Существует множество определений акции. Акции. Право на голосование

Понятие акции. Официальное юридическое определение акции дается в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг»: акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Недостаток данного определения состоит в том, что понятие акции дается через набор конкретных прав владельца акции, перечень которых, с одной стороны, никогда не может быть исчерпан, а с другой - указанные в определении права акции могут быть, но могут частично и отсутствовать. Логически это означает невозможность отнесения какой-то ее разновидности к понятию акции.

Более точное юридическое определение акции может быть выведено из ст. 96 ГК РФ, в которой дается понятие акционерного общества как общества, уставный капитал которого разделен на определенное число акций. Отсюда логически следует, что акция есть ценная бумага, представляющая собой единичную часть уставного капитала коммерческой организации, которая в силу этого получает название акционерного общества.

Дальнейшее уточнение понятия акции связано с тем, что в соответствии со ст. 99 ГК РФ уставный капитал акционерного общества составляется из номинальной стоимости акций. Поэтому возможно и другое юридическое определение акции как ценной бумаги, из номинальной стоимости которой складывается уставный капитал коммерческой организации, называемой акционерным обществом.

Итак, в юридическом смысле акция есть ценная бумага, на определенное количество которой разделяется уставный капитал коммерческой организации и из номинальной стоимости которой этот же капитал складывается. Краткое юридическое определение ак-

ции может быть следующим: акция - это ценная бумага, представляющая собой единичную часть уставного капитала хозяйственного общества по количеству и по стоимости; или совсем кратко: акция - это ценная бумага как часть (доля) уставного капитала.

В мировой практике требование равенства уставного капитала сумме номинальных стоимостей акций не всегда имеет место, поскольку бывает разрешен и выпуск акций без номинала в абсолютном выражении.

Акция как форма внешнего существования уставного капитала.

Понятие акции неразрывно связано с понятием уставного капитала. Уставный капитал - это капитал, которым в обязательном порядке наделяется юридическое лицо при его образовании (учреждении) и который не может быть меньше величины, установленной по закону. Уставный капитал - это юридический капитал. Капитал, которым в действительности располагает юридическое лицо, может быть больше или меньше уставного капитала (в последнем случае это грозит ликвидацией юридического лица по закону).

По правилам уставный капитал имеетлюбая юридическая организация. Сущность акционерного общества как юридической организации состоит в том, его уставный капитал в форме акции получает внешнюю (рыночную) форму существования, обособленную от него. Уставный капитал акционерного общества как бы раздваивается на уставный капитал, имеющийся в этом обществе, и на акции, существующие вне данного юридического лица или обращающиеся на рынке, но которые представляют по-прежнему все тот же уставный капитал.

Акция есть юридическая форма существования уставного капитала акционерного общества вне его, т. е. на рынке, или, выражаясь иначе, акция - просто фиктивный уставный капитал. Эта ее фиктивность состоит в том, что акция лишь по определению, или идеально, есть часть уставного капитал, но «физически», или по своей материальной форме существования, она совершенно не является уставным капиталом, а представляет собой самостоятельную или абсолютно другую материальную форму его существования.

На практике размещаемая акция продается только по рыночной цене, которая в нормальном случае превышает ее номинальную стоимость. Поэтому в результате эмиссии акций акционерное общество формирует («наполняет») не только свой уставный капитал, но получает в свое распоряжение еще и дополнительный капитал в виде превышения цены размещения акции над ее номинальной стоимостью. Количественно уставный и дополнительный

капиталы образуют собственный капитал акционерного общества, который в дальнейшем увеличивается и за счет реинвестируемой части производимой им прибыли.

Однако в качественном отношении все обстоит совсем по-другому. Уставный капитал есть юридический капитал, который был сформирован, как только акции были размещены на рынке, независимо от реального поступления оплаты за них. Только собственный капитал акционерного общества есть капитал, который был отчужден инвесторами (акционерами). Его количественное (бухгалтерское) деление на уставный и дополнительный капитал лишь затушевывает принципиальное различие между ним как функциональным и уставным капиталом как чисто юридическим капиталом. В конце концов, даже если организация полностью истратит свой собственный капитал, она не лишится при этом своего уставного капитала, ибо он не есть тот капитал, который можно истратить. Уставный капитал есть юридический, т. е. абстрактный, капитал на рынке, а не капитал, который увеличивается или уменьшается в результате проведения любой рыночной операции. Пока есть юридическое лицо, существует и его уставный капитал.

Получается, что когда акция, как внешняя (рыночная) форма существования уставного капитала, выступает инструментом отчуждения капитала инвестора в пользу акционерного общества, она уже является не частицей этого уставного (юридического) капитала, а выразителем всего собственного (т. е-, как привлеченного от своих акционеров) капитала акционерного общества. В результате акция становится рефлексией (приближенным отражением) всего капитала, принадлежащего акционерному обществу, т. е. фиктивным капиталом как абстрактным капиталом, но уже в экономическом, а не только в юридическом смысле.

Превращение акции из рефлексии только уставного капитала в рефлексию еще и собственного капитала акционерного общества имеет очень важное экономическое последствие. Акция предстает теперь выразителем не просто собственного капитала хозяйственного общества как привлеченного капитала, но поскольку последний есть не юридический, а реально функционирующий капитал, и, следовательно, возрастающий с течением времени капитал, постольку и акция как его особый (т. е. фиктивный) выразитель тоже превращается в самовозрастающий капитал. Акция есть рыночный представитель самовозрастающего капитала. В этом состоит ее экономическое отличие от долговых ценных бумаг, и в этом же состоит и экономическая причина тенденции к бесконечному росту рыночной цены акции с течением времени (при одновре-

мепной относительной неизменности ее номинальной стоимости как частицы уставного капитала).

Акция как самостоятельный вид рыночного капитала. В юридическом определении акции упор делается только на то, что она есть частица уставного капитала акционерного общества. Но в качестве ценной бумаги акция - это самостоятельная рыночная форма, в которой капитал акционерного общества обращается на рынке, независимо от процесса его прибыльного (производительного) функционирования в данном обществе. По своему определению акция - это часть уставного капитала, но на рынке акция есть совершенно самостоятельный вид капитала, существующий наряду со всеми другими его рыночными формами.

Акционерный капитал - это капитал, который существует на рынке в форме обращающихся на нем акций.

Благодаря акции капитал акционерного общества всегда существует в двух формах: в виде того капитала, который занят созданием прибыли (это есть собственный, а не уставный капитал акционерного общества), и того капитала? который в форме акций постоянно находится в сфере обращения. Процессу производства прибыли теперь ничго не угрожает. Собственность на функционирующий капитал акционерного общества может свободно перемещаться от одних участников рынка к другим, не затрагивая процесса производства прибыли. В форме акции собственность на капитал акционерного общества отделяется от самого действительного капитала.

Итак, сущность акции двойственна. Она есть одновременно и часть уставного капитана, но только по определению, идеально, а экономически, или материально, она является самостоятельным видом капитала (акционерным капп талом) на рынке (рис. 3.1).

Рис. 3.1. Сущность акции как капитала

Специфика акции как ценной бумаги. Акция - это вид инвестиционной ценной бумаги, а потому она внешне есть и товарная форма существования части чистого дохода, выплачиваемого ее владельцу, т. е. дивиденда, и самостоятельная форма капитала на рынке - акционерного капитала. В этом смысле акция ничем не отличается от любых других инвестиционных ценных бумаг.

Отличие акции от других видов ценных бумаг коренится в специфике лежащего в ее основе эмиссионного отношения, а еще точнее - в специфике самого эмитента. Обычно в эмиссионном отношении эмитент и инвестор - это два совершенно разных участника рынка. Иное дело в случае акции. Эмитентом акций является акционерное общество, которое представляет собой коллектив акционеров, т. е. тех же самых инвесторов, которые и отчуждают свой капитал в это общество.

Получается новое противоречие. Инвестор отчуждает капитал как бы самому себе и в то же время не самому себе. Поскольку акционерное общество есть коллектив инвесторов, эмитент и инвестор не различаются между собой, а потому никакого отчуждения капитала не происходит. Поскольку эмитент и инвестор все же по определению разные, т. е. обособленные друг от друга участники рынка («юридические лица»), постольку имеет место действительный процесс отчуждения инвестором своего капитала.

Изданного противоречия следует вся специфика акции как ценной бумаги, которая и зафиксирована в приведенном определении акции из Федерального закона «О рынке ценных бумаг».

Во-первых, поскольку капитал не отчуждается инвестором, то очевидно, что он продолжает управлять своим капиталом. Но раз он все же отчуждается, то инвестор не управляет им. Разрешение этого противоречия состоит в том, что акционер управляет своим капиталом, но опосредованно, только через назначение им менеджмента акционерного общества. Отсюда и вытекает важное право акционера - право на участие в управлении акционерным обществом, которое не распространяется на право управления самим капиталом акционерного общества, так как логически это означало бы, что капитал не отчужден другому лицу.

Во-вторых, если капитал не отчуждается от акционера, то не стоит и вопрос об его возврате через какой-то срок времени, как, например, в случае долговой ссуды. А если ничего не отчуждено, то и возвращать нечего. Но поскольку капитал все-таки отчужден, то логично рассматривать его отчуждение как бессрочное, так как оно по определению «неотчужденности» не сопровождается фиксацией срока его возврата в отличие от долговой ссуды, которая

должна вернуться своему исходному владельцу-инвестору через четко зафиксированный промежуток времени.

В-третьих, если капитал не отчужден от инвестора, то последний сам должен постоянно принимать решения о распределении чистого дохода, получаемого в результате функционирования капитала, на ту его часть, которая реинвестируется в процесс производства (функционирования), и на ту его часть, которую он может себе позволить присвоить в качестве владельца капитала без ущерба для последующей рыночной деятельности. Поэтому размер дивиденда, выплачиваемого по акции в нормальном случае, не может быть заранее зафиксирован. Дивиденд по акции есть не плата за ссуду, как это имеет место в случае процентного дохода, а результат принятия управленческого решения по распределению чистого дохода.

Однако поскольку капитал все же отчужден от инвестора, то решение о конкретных размерах дивиденда принимается не самими акционерами, а менеджментом акционерного общества. Акционеры только утверждают это решение, но не могут односторонне изменить его в свою пользу (уменьшить размер дивиденда они могут).

Наконец, в случае ликвидации акционерного общества его акционеры получают лишь остаток капитала после удовлетворения требований кредиторов. Дело в том, что кредиторы - это лица, которые только временно отчуждали капитал, поэтому он им и должен вернуться. Акционеры не отчуждали капитал, а объединяли его, поэтому им ранее отчужденный капитал и не должен возвращаться. Но поскольку объединение их капиталов прекращается, то, что остается, т. е. остаточный капитал, им же, естественно, и возвращается.

Из рассмотренных особенностей акции следуют ее принципиальные практические (юридические) характеристики.

Основные характеристики акции. Акция есть самостоятельный юридический вид ценной бумаги, которому свойственны следующие конкретные характеристики:

Бессрочность. Акция не имеет ограничений по сроку своего существования, которые были бы заложены в условиях ее выпуска (эмиссии). Обычно акция прекращает свое существование в двух возможных случаях: 1) когда акционерное общество по каким-то причинам перестает существовать (по решению акционеров, банкротство, реорганизация);

2) когда имеет место процесс обмена акций на акции другого вида данного общества (в случае замены одних акций на

другие) или на акции другого акционерного общества (в случае слияния, присоединения). Бессрочность акции означает, что: 1) заранее не фиксируется сам размер возвращаемого инвестору капитала, так как он не имеет никакого отношения к отчужденному путем объединения исходному капиталу; 2) заранее не фиксируется и срок его возврата, который растягивается на все время действия условий эмиссионного отношения, т. е. на все время существования акционерного общества. Таким образом, можно сказать, что, не зная, сколько надо вернуть долга, эмитенту приходится возвращать его «вечно»;

Эмиссионность. Акция есть эмиссионная ценная бумага; каждый выпуск акций должен быть зарегистрирован по определенным правилам соответствующим органом государственной регистрации;

Бездокументарность. Форма выпуска акции регламентируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», в котором установлено, что именные ценные бумаги могут выпускаться только в бездокументарной форме (ст. 16). Потенциально, конечно, акция может быть выпущена как в документарной (бумажной), так и в бездокументарной (в виде записей на счетах) формах. Первоначально в истории акционерных обществ она и существовала только в документарной форме. Документарная форма акции была бы наиболее актуальна для закрытых акционерных обществ, число акционеров в которых по закону не должно превышать 50. Однако в закрытых акционерных обществах, созданных в ходе приватизации в России, число акционеров никак не регламентировалось по верхней границе;

Именная принадлежность. Форма принадлежности акции - только именная по российскому закону. Все акции РФ выпускаются исключительно в именной форме, предъявительские акции отсутствуют;

Обязательные реквизиты акции. Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» любая акция должна иметь обязательные реквизиты, основные из которых следующие:

Наименование -«акция»; - наименование акционерного общества и его юридический

адрес; - порядковый номер; - вид акции;

Номинальная стоимость; - размер уставного капитала акционерного общества; - количество выпускаемых акций (в данной эмиссии); - имя владельца; - сведения о дивидендах (сроки выплаты, способы выплаты

и др.); - сведения о порядке регистрации; - подписи и печать эмитента и др. Права акции, или права акционера. Владелец акции, или акцио

нер, располагает комплексом неотъемлемых, или обязательных, прав, которые установлены законами и которых не может его лишить акционерное общество любым своим решением. К ним относятся следующие наиболее важные безусловные, т. е. определяемые самой собственностью на акцию, и обусловленные, т. е. возникающие при определенных условиях, права:

Право на дивиденд. Акционер имеет право на получение части чистой прибыли от деятельности акционерного общества в расчете на каждую акцию. Эта часть чистой прибыли исторически получила название «дивиденд». (Чистая прибыль - это валовая прибыль акционерного общества за минусом налогов, уплачиваемых из прибыли в пользу государства.) Размер дивиденда, очевидно, зависит от итогов работы акционерного общества, т. е. от размера полученной им прибыли, и от проводимой им дивидендной политики. В среднем половина чистой прибыли общества идет на выплату дивидендов, а другая - на нужды его самого. Бхли общество быстро развивается, то доля дивидендов в чистой прибыли обычно невелика или дивиденды на этом временном этапе его развития не выплачивают совсем;

Право на управление. Акционер имеет право на участие в управлении акционерным обществом, но только путем участия в работе его общего собрания, а через это он имеет возможность участвовать и в выборе состава всех его органов управления;

Право на часть имущества. Речь идет не о функционирующем имуществе (капитале) акционерного общества, а об имуществе, остающемся в случае прекращения его деятельности по каким-либо внутренним или внешним причинам. Только имущество «умершего» акционерного общества возвращается его акционерам пропорционально имеющемуся у каждого из них числу акций. Акционеры не имеют никаких прав на функционирующее имущество (капитал) акционер-

ного общества. В экономическом смысле возвращаемое акционеру имущество есть накопленный чистый капитал акционерного общества на момент его ликвидации (правда, в случае банкротства его размеры оставляют желать большего). Его распределение среди акционеров вполне соответствует процессу возврата первоначальной ссуды инвестора, но только возросшей за время работы общества и только безотносительно к конкретному владельцу акции, поскольку ее последний владелец обычно очень далек от ее первоначального собственника; право свободного распоряжения. Акция может свободно отчуждаться, т. е. менять своего владельца. Ее можно купить, продать, подарить, завещать, отдавать в залог, обменивать на другие вещи и т.п. У акций закрытого акционерного общества есть ограничение на свободную куплю-продажу, состоящее в том, что первоочередное право на их покупку имеют другие его акционеры или оно самое и только в случае отказа последних от приобретения акции акция может быть продана любому внешнему участнику рынка. По этой причине акции закрытых акционерных обществ не могут обращаться на «внешнем» фондовом рынке, покупателями на котором, как правило, являются сторонние инвесторы; право на преимущественное приобретение новых эмиссий. Акционер данного акционерного общества в случае новой эмиссии акций обладает правом приобрести их пропорционально имеющемуся у него числу акций. В случае, если акционер не воспользовался этим своим правом, новые акции продаются всем желающим на рынке. Необходимость такого права у акционера объясняется потребностью гарантировать уже имеющуюся у него процентную долю в общем количестве акций, если в этом есть его интерес. В противном случае эмиссия новых акций может превратиться в инструмент изменения влияния отдельных акционеров при решении управленческих вопросов;

право на информацию. Акционер вправе получать установленную законом информацию о деятельности акционерного общества. Право на информацию неразрывно связано с правом на управление, так как последнее вообще невозможно без соответствующей информации по характеру и размерам. Данного рода информация доступна не только акционерам, но и всем участникам рынка, которые в этом случае предстают как потенциальные акционеры;

Видовые (категорийные) права. Это специфические права акционера, определяемые видом принадлежащей ему акции: обыкновенной или привилегированной (подробнее о них будет сказано при рассмотрении этих видов);

Обусловленные права. Это есть дополн ительные права акционера по сравнению с рассмотренными выше, которые возникают при следующих условиях: - дополнительные права управленческого характера. Они воз

никают в случае аккумулирования соответствующего количества (пакета) акций. Общее правило таково: чем больше пакет акций, тем относительно большими правами и влиянием на акционерное общество располагает акционер;

Право требования выкупа акций. При принятии общим собранием акционеров определенных решений, против которых голосовал конкретный акционер, последний вправе требовать выкупа акционерным собранием всех или части имеющихся у него акций, но в пределах возможностей акционерного общества, устанавливаемых законом;

Специфические права. В уставе акционерного общества могут содержаться какие-то дополнительные права его акционеров, которые не вытекают из требований закона. Наличие или отсутствие такого рода прав есть исключительная прерогатива самого общества.

Обособление собственности на акцию от собственности на имущество акционерного общества. Поскольку акция представляет собой частицу, или долю, в уставном капитале акционерного общества, постольку ее принято называть долевой ценной бумагой, а самого акционера - собственником (совладельцем) данного общества. Однако и любой кредитор акционерного общества, предоставивший ему кредит в форме денежной ссуды или посредством покупки долговой ценной бумаги этого общества, может рассматривать свой кредит как вклад в совокупный капитал общества. Юридическое различие состоит в том, что акционер внес вклад в уставный капитал, а кредитор - в капитал общества, который учитывается в нем как заемный капитал. Настоящее различие между этими формами вложения капитала в акционерное общество состоит в том, что акционер не перестает участвовать в управлении своим отчужденным капиталом, а кредитор лишается прав управлять своим отчужденным капиталом.

Специфика управленческой функции акционера состоит в том, что он управляет своим капиталом не непосредственно, а лишь

опосредованно - через выборы менеджмента акционерного общества.

Акционер имеет собственность лишь на принадлежащие ему акции, которые и находятся в его непосредственном управлении. Собственником всего акционерного капитала, или всего его имущества и всех его имущественных прав, является само акционерное общество, непосредственно руководимое назначенным акционерами менеджментом.

Собственность на акции отделена от собственности на имущество акционерного общества. Конкретно это проявляется в следующем:

Акционер не отвечает по любым обязательствам акционерного общества (и наоборот);

Акционер не вправе требовать выкупа акционерным обществом имеющихся у него акций (кроме ситуаций, установленных законом), он может вернуть свой капитал в общем случае только путем купли-продажи акции на фондовом рынке;

Выплата дивидендов на акцию, как правило, не гарантируется условиями их эмиссии, а кроме того, акционеры не могут самостоятельно устанавливать уровень дивиденда. Размер последнего фактически устанавливается советом директоров акционерного общества, т. е. командой его менеджеров, и собрание акционеров не может его повысить, а только либо утвердить в предлагаемом размере, либо уменьшить.

В той мере, в какой акционеры управляют акционерным обществом, они могут считать себя (или являются) его собственниками. В остальном же они есть обычные кредиторы, которые никак не управляют отданным в ссуду капиталом. Непосредственное, или прямое, управление ссудой во всех случаях есть аллогизм, или, иначе говоря, равнозначно отсутствию самого ссудного отношения.

Расщепление (сплит) и консолидация акций. Уставный капитал акционерного общества есть произведение числа акций на их номинальную стоимость (при условии, что все акции имеют одинаковый номинал, в противном случае он есть сумма таких отдельных произведений). При данной величине уставного капитала количество соответствующих ему акций может меняться в зависимости от размера их номинала, и наоборот. Если необходимо увеличить номинал акции, то это потребует сокращения числа акций. Такой процесс называется консолидацией акций.

Консолидация акций - это сокращение числа акций, сопровождаемое пропорциональным увеличением их номинальной стоимости.

Если требуется уменьшить номинал акции, то при данном размере уставного капитала необходимо увеличить количество акций. Такой процесс называется Сплитом, или расщеплением акций.

Расщепление (сшит) акций - это увеличение числа акций, сопровождаемое пропорциональным уменьшением их номинальной стоимости.

Виды акций. По российскому законодательству акции могут быть только двух видов - обыкновенные и привилегированные (рис. 3.2):

Обыкновенная - это акция, в составе прав которой имеется право голоса ее владельца на общем собрании акционерного общества;

Привилегированная - это акция, владелец которой не имеет права голоса на общем собрании акционеров (кроме особых случаев, установленных законом). Владелец привилегированной акции имеет право на получение фиксированного дивиденда и/или ликвидационной стоимости. Ликвидационная стоимость есть стоимость, выплачиваемая при ликвидации акционерного общества.

Рис. 3.2. Виды акций по российскому законодательству

Особенности привилегированной акции. Отсутствие права голоса сближает данную акцию с долговой ценной бумагой. Акционерное общество осуществляет выпуск такого рода акций в тех случаях, когда желает увеличить свой капитал в условиях каких-то затруднений с привлечением его в заемных формах, но без расширения круга акционеров, влияющих на процесс принятия управленческих решений, либо для решения иных специфических задач. Однако наличие права голоса в установленных законом случаях не позволяет отождествить этот вид акций с долговой ценной бумагой.

Важное ограничение: номинальная стоимость всех размещенных привилегированных акций по российскому законодательству не может превышать 25% от уставного капитала акционерного общества.

Привилегированность данной акции состоит в ее конкретных правах, которые она дает своему владельцу по сравнению с собственниками обыкновенных акций.

Обычно привилегии включают: фиксированный размер дивиденда; фиксированный размер ликвидационной стоимости; первоочередное право на получение дивиденда и ликвидационной стоимости по сравнению с владельцем обыкновенной акции. Если акционерное общество выпускает привилегированные акции с разным набором прав, то оно должно определить очередность выплаты дивидендов и ликвидационной стоимости и между этими типами привилегированных акций.

1) когда решается судьба акционерного общества - при решении вопросов о реорганизации и ликвидации акционерного общества;

2) когда общество не выполняет своих обязательств по привилегированным акциям:

Желает ограничить или изменить права их владельцев путем изменения устава общества;

Не выполняет обязательств по выплате дивидендов или выплачивает их в неполном размере.

Виды привилегированных акций. Привилегированные акции по российскому законодательству могут быть трех видов (см. рис. 3.2):

Простые (обычные) привилегированные - это привилегированные акции, не относящиеся к кумулятивным или конвертируемым;

Кумулятивные привилегированные - это привилегированные акции, по которым фиксированный дивиденд может накапливаться за ряд промежутков времени и выплачиваться в сроки, определенные уставом. По таким акциям дивиденд выплачивается раз в два или три года. Выгода акционерного общества состоит в том, что не надо заботиться о текущих выплатах дивидендов, и предназначенная для этих целей часть чистой прибыли временно остается в обороте акционерного общества. Выгода владельца акции потенциально

состоит втом, что получение суммы дивидендов за ряд платежных периодов есть необходимая для него форма накопления дохода с точки зрения размеров, порядка их налогообложения и по другим причинам;

Конвертируемые привилегированные - это привилегированные акции, которые на установленных акционерным обществом условиях могут обмениваться (конвертироваться) в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов этого же общества. Необходимость и потребность в выпуске подобного вида акций может возникнуть, если общество, например, желая сделать свои акции более привлекательными на рынке, хочет дать акционерам возможность выбора между акциями с фиксированным и нефиксированным (плавающим) дивидендом.

Размещение и обращение акций. Размещение акций чаще всего есть их продажа на рынке акционерным обществом самостоятельно или через профессиональных рыночных торговцев. Купля-продажа акций при их размещении отсутствует в случае учреждения акционерного общества.

Обращение акций есть их купля-продажа на фондовом рынке, т. е. только между инвесторами. Но в случаях, установленных законом, само акционерное общество может выступать на рынке в качестве покупателя собственных акций. Такие ситуации возникают в случаях приобретения или выкупа своих собственных (ранее размещенных) акций акционерным обществом:

Приобретение акций акционерным обществом - это их покупка на рынке по инициативе самого акционерного общества. Приобретение акций разрешается в случае принятия решения об уменьшении уставного капитала акционерного общества на установленную величину или по иным причинам (в случае принятия соответствующего решения). Но в последнем случае номинальная стоимость приобретаемых акций может составит не более 10% от номинальной стоимости акций, находящихся в обращении;

Выкуп акций акционерным обществом - это их покупка по требованию самих акционеров. Акционерное общество обязано по требованию акционеров выкупить у них акции, но при этом сумма средств, направляемых на выкуп, не может превышать 10% стоимости чистых активов общества на дату принятия решения. Выкупа акций могут требовать только акционеры, которые голосовали против или не принимали участия в голосовании по вопросам:

Реорганизации общества; - совершения крупной сделки (одобрение которой требует

ся общим собранием); - изменения устава, приводящего к ограничению их прав.

Купля-продажа акций осуществляется на биржевом или внебиржевом фондовых рынках. Однако деление между указанными рынками в условиях развития электронных форм торговли фактически стирается. На фондовом рынке обращаются акции вместе с другими ценными бумагами, поэтому общие основы этого рынка будут рассмотрены в гл. 4 и 6.

Цена акции. На фондовом рынке у акции имеются только две оценки, являющиеся предметом соглашения:

Номинальная стоимость акции - это оценка акции, как предмет эмиссионного соглашения между эмитентом и инвестором;

Рыночная цена акции - это оценка акции, как предмет инвестиционного соглашения между инвесторами (в общем случае - между торговцами на рынке).

Номинальная стоимость акции необходима для: определения величины уставного капитала акционерного общества, частицу которого она представляет по закону;

Установления (по закону) тех или иных границ, связанных с изменением уставного капитала или обращением акций; иных целей, связанных с регулированием деятельности акционерного общества.

Номинальная цена, как и рыночная цена, устанавливается на рынке, но только в форме, скрытой за установленным законом порядком эмиссии, т. е. в форме процесса эмиссионного соглашения между ее эмитентом и другими участниками рынка как потенциальными инвесторами. Номинальная стоимость акции есть как бы предмет идеального (абстрактного) соглашения между эмитентом и инвестором, т. е. соглашения, имеющего место не в самом процессе размещения акций или не непосредственно на самом рынке, а соглашения, которое в абстрактной форме имеет место в процессе подготовки эмиссии, принятия решений об эмиссии акций. Неудачное размещение акций на рынке будет свидетельствовать о том, что эмиссионное соглашение не достигнуто и что, в частности, номинальная стоимость акции определена неверно.

Рыночная цена акции - это цена, по которой она обращается на рынке. Она всегда есть результат непосредственного, а не идеального соглашения между участниками фондового рынка как ее

продавцами и покупателями. Теоретически ее нижней границей является номинальная стоимость акции. Падение рыночной цены ниже уровня номинала акции делает экономически не нужным существование самого акционерного общества, гак как его ликвидация позволит вернуть больше, чем номинальная стоимость (по закону стоимость чистых активов акционерного общества не должна быть меньше уставного капитала, в противном случае оно подлежит обязательной ликвидации). На практике рыночная цена акции может упасть ниже номинальной стоимос ги уже в силу того, что процесс ликвидации акционерного общества занимает существенное время, за которое его чистые активы могут окончательно исчезнуть, что и приведет к обнулению рыночной цены акции.

Для целей других видов рыночной деятельности употребляются другие виды оценок, которые носят исключительно расчетный характер и не являются предметом соглашения между торговыми участникам рынка. Такого рода оценки осуществляются в процессе оценочной деятельности (расчетная рыночная цена), в бухгалтерском учете (бухгалтерская, или балансовая, стоимость акции), при ликвидации компании (ликвидационная стоимость акции) и т.д. (рис. 3.3).

Рис. 3.3. Виды оценок акции

По закону имеются некоторые особенности ценообразования в случае, когда акция только выпускается (эмитируется) на рынок, т. е. когда она продается се эмитентом другим участникам рынка. В этом случае возможны два варианта:

1) при первичной эмиссии акций (т. е. когда происходит формирование уставного капитала как суммы номинальных стоимостей акций):

Распределение акций при учреждении акционерного общества среди его учредителей осуществляется только по их номинальной стоимости;

Продажа акций эмитентом может происходить только по цене, которая не ниже ее номинальной стоимости;

2) при последующих эмиссиях акций (т. е. когда уже имеется рыночная цена акции, и она обычно существенно превышает номинальную стоимость акции):

Продажа акций эмитентом производится только по рыночной цене;

Продажа акций эмитентом производится по цене ниже рыночной на величину скидки для рыночного посредника, реализующего эти акции по договору с эмитентом на рынке. Размер скидки не может превышать 10% (т. е. сама акция все-таки продается на рынке по рыночной цене, но выручка эмитента будет немного меньше);

Продажа акций эмитентом производится по цене ниже рыночной на величину той же скидки до 10%, но в случае, если покупателем является акционер данного акционерного общества, реализующий свое преимущественное право на приобретение этих акций.

Если акция перепродается на рынке, то это всегда происходит по рыночной цене. Из всех возможных на рынке цен сделок с акциями наиболее признанной рыночной ценой считается биржевая цена, называемая еще биржевой курс или биржевая котировка. Уровень биржевой цены зависит от соотношения рыночного спроса и предложения на данную акцию, за колебаниями которых, как считают рыночные аналитики (теоретики), скрывается некая объективная основа; ее обычно называют теоретической ценой акции, или ее «стоимостью», по аналогии с тем, что за рыночной ценой вещественного товара скрывается его стоимость, которая и определяет тенденцию движения этой рыночной цены. Различные подходы к определению теоретической цены («стоимости») акции называются моделями ее рыночной цены.

Основные модели цены акции. Существует ряд математических моделей, основывающихся на разных подходах по количественной оценке рыночной цены акции, в которых в разных вариациях всегда отражается качественное понимание цены акции как ры-

ночной формы существования (капитализации) выплачиваемого по ней дохода.

а) Модель капитализации чистого дохода по акции в форме дивиденда

Теоретическая пена акции в данной модели есть сумма дисконтированных дивидендов, выплачиваемых за бесконечное число лет:

где - теоретическая цена акции в текущий момент времени; - дивиденд по акции в будущем /-ом периоде (в абсолют

ном выражении); - безрисковая процентная ставка (в долях).

Если предположить, что по акции будет выплачиваться примерно одинаковый дивиденд каждый год (период), как это, например, имеет место в привилегированных акциях с фиксированным дивидендом, то формула (3.1) сильно упрощается:

Ца = Д / л (3.2)

где Д - одинаковый размер дивиденда, выплачиваемого по акции на протяжении многих будущих лет.

Если по акции выплачивается дивиденд, размер которого возрастает ежегодно на один и тот же небольшой процент, то формула (3.1) принимает вид:

где -дивиденд, выплачиваемый в первом периоде; ежегодный прирост дивиденда (при условии, что r> g),

доли. В некотором роде сданным подходом к определению цены ак

ции на основе размера дивиденда связан и тот факт, что наиболее распространенный период выплаты дивидендов по акциям составляет всего 3 месяца. В противном случае рынку было бы еще сложнее прогнозировать уровень дивиденда на более длительный срок.

У данной модели имеются следующие основные проблемы: достоверность прогнозирования размера дивиденда, который на самом деле никогда не остается одинаковым, и более-менее достоверно о его будущих размерах можно только гово-

рить на сравнительно небольшой промежуток времени, обычно исчисляемый месяцами;

Формальная невозможность расчета цены в случае, если акционерное общество проводит политику невыплаты дивиденда, т. е. числитель в данной модели как бы отсутствует совсем, если говорить о ранее «выплаченных» дивидендах;

Формально не учитывается спекулятивный доход по акции в виде разницы в ее рыночных ценах во времени.

б) Модель оценки капитальных активов (модель САРМ)

Согласно имеющейся теории при оценке акций как долгосрочных активов необходимо учитывать индивидуальный недиверсифицируемый (т. е. неуничтожаемый) риск, которым обладает акция. Такого рода оценка имеет следующий вид:

где - -ожидаемая рыночная доходность акции; - безрисковая ставкадоходности; - ожидаемая доходность рыночного портфеля; - коэффициент бета, относительный измеритель рыноч

ного риска; - ковариация между доходностью акции и доходностью рыночного портфеля, - стандартное отклонение доходности, или риск рыночного портфеля акций (стандартное отклонение в квадрате есть дисперсия).

Из формулы (3.4) следует, что ожидаемая премия (надбавка) за риск акции к безрисковой ставке доходности, т. е. равна ожидаемой премии (надбавке) за риск всего рыночного портфеля акций, скорректированной на коэффициент р.

в) Факторная модель цены акции в теории арбитражного ценообразования

В данной теории ожидаемая доходность акции зависит от целого ряда макроэкономических факторов или, иначе, от риска изменения сразу многих выбранных факторов:

где - ожидаемый темп прироста /-го макроэкономического фактора;

h - чувствительность акции к i-uy макроэкономическому фактору, или факторный риск, который определяется по формуле, аналогичной расчету коэффициента бега, только в знаменателе указывается дисперсия соответствующего фактора.

Рассчитанные по приведенным моделям доходности акции служат не для последующего определения теоретической иены акции, а для принятия инвестиционных решений в отношении той или иной акции. В моделях, основанных на учете риска по акции, проблема ее теоретической цены отодвигается как бы в сторону, а на первый план выходи [доходность акции в увязке с ее риском. Дело в том, что инвестора, строго говоря, интересует не сама цена акции как таковая, а доход но ней. Именно на основе сравнения теоретической и фактической доходности акции и принимаюгся соответствующие инвестиционные решения более-менее долгосрочного плана. Если же участник рынка совершает краткосрочные (или спекулятивные) операции с акциями, то в пом случае никакие подобного рода модели цены акции ему не нужны. Вместо них он использует обработанную теми или иными статистическими методами имеющуюся историческую информации о цене акции в увязке с иной рыночной информацией.

В случае ликвидации акционерного общества его акционеры получают лишь остаток капитала после удовлетворения требований кредиторов.

Проблемы прогнозирования количественной оценки рыночной цены акции. Количественная оценка буду щей рыночной цены акции связана с двумя проблемами:

Проблемой метода; проблемой информации. Проблема метода заключается в выборе математической моде

ли расчета цены акции. Поскольку акция не имеет собственной стоимости, а является представителем фиктивной, или будущей, стоимости, постольку и число используемых моделей и методов не может быть ничем ограничено в силу неопределенное ги самою объекта прогнозирования. F3 качественном смысле следует подчеркнуть, что если речь идет о формализации цены акции в абсолютном выражении, то любые моделидолжны основываться на отражении процесса капитализации, но только не дивидендного дохода, присваиваемого инвестором, как это обычно принято, а всего чистою дохода, создаваемого собственным капиталом акционерного общества. Например, процентному доходу соответствует заемный капитал, а потому капитализация процентного дохода дает возможность оценить соответствующий ему размер заемного ка-

питала. В свою очередь, дивидендный доход есть лишь часть чистого дохода, создаваемого собственным капиталом. Капитализация дивидендного дохода означает попытку по части чистого дохода определить (капитализировать) всю величину будущего собственного капитала акционерного общества. Существование рыночной цены акции в условиях, когда отсутствуют дивидендные выплаты, наглядно подтверждает, что на самом деле рынком капитализируется вовсе не дивиденд, а просто чистый доход акционерного общества.

Проблема информации заключается в том, что будущая цена акции мало поддается формализации потому, что независимо от используемых моделей прогнозирования любая необходимая для этих целей информация сама есть неизвестная величина, поскольку это должна быть информация о будущем или из будущего, т. е. то, что никогда достоверно не известно в текущий момент времени.

Тот факт, что, несмотря на указанные проблемы, рыночная цена акции все-таки существует, означает только то, что цена акции в той мере, в какой она превышает величину эквивалентную собственному капиталу акционерного общества, есть совершенно случайная величина.

Тенденция к росту рыночной цены акции. Если условно объединить все акционерные общества в одно-единственное акционерное общество, а все их акции в одну акцию, то цена такой акции есть по определению капитализация всего чистого дохода данного акционерного общества. Ее величина зависит прямо пропорционально от величины этого чистого дохода и обратно пропорционально - от уровня рыночного процента. В силу закона роста общественного капитала величина чистого дохода имеет тенденцию к росту. Не будь такой тенденции, капитал давно бы исчез. В свою очередь, во-первых, размер рыночного процента всегда ограничен размером прибыльности капитала, или относительной величиной чистого дохода, а во-вторых, с ростом капитала его прибыльность имеет тенденцию к снижению, следовательно, и размер процента тоже имеет тенденцию к снижению. В результате капитализация чистого дохода, а потому и рыночная цена акции имеет историческую тенденцию к росту. Эта тенденция и находит свое выражение в общепринятом сводном росте рыночных цен акций на фондовом рынке.

Официальное юридическое определение акции дается в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг»: акция – ϶ᴛᴏ эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

В юридическом смысле акция есть ценная бумага, на определенное количество кᴏᴛᴏᴩой разделяется уставный капитал коммерческой организации и из номинальной стоимости кᴏᴛᴏᴩой ϶ᴛᴏт же капитал складывается. Краткое юридическое определение акции может быть следующим: акция – ϶ᴛᴏ ценная бумага, представляющая собой единичную часть уставного капитала хозяйственного общества по количеству и по стоимости; или совсем кратко: акция – ϶ᴛᴏ ценная бумага как часть (доля) уставного капитала.

В рамках международной практики требование равенства уставного капитала сумме номинальных стоимостей акций не всегда имеет место, поскольку бывает разрешен и выпуск акций без номинала в абсолютном выражении.

Акция есть юридическая форма существования уставного капитала акционерного общества вне его, т. е. на рынке, или, выражаясь иначе, акция – просто фиктивный уставный капитал. Кстати, эта ее фиктивность состоит по сути в том, что акция исключительно по определению, или идеально, есть часть уставного капитала, но «физически», или по ϲʙᴏей материальной форме существования, она совершенно не будет уставным капиталом, а представляет собой самостоятельную или абсолютно другую материальную форму его существования.

Уставный капитал есть юридический капитал, кᴏᴛᴏᴩый был сформирован, как только акции были размещены на рынке, независимо от реального поступления оплаты за них. Только собственный капитал акционерного общества есть капитал, кᴏᴛᴏᴩый был отчужден инвесторами (акционерами) Его количественное (бухгалтерское) деление на уставный и дополнительный капитал исключительно затушевывает принципиальное различие между ним как функциональным и уставным капиталом как чисто юридическим капиталом. В конце концов, даже если организация полностью истратит ϲʙᴏй собственный капитал, она не лишится при ϶ᴛᴏм ϲʙᴏего уставного капитала, так как он не есть тот капитал, кᴏᴛᴏᴩый можно истратить. Уставный капитал есть юридический, т. е. абстрактный, капитал на рынке, а не капитал, кᴏᴛᴏᴩый увеличивается или уменьшается в результате проведения любой рыночной операции. Пока есть юридическое лицо, существует и его уставный капитал.

Стоит сказать - получается, что когда акция как внешняя (рыночная) форма существования уставного капитала выступает инструментом отчуждения капитала инвестора в пользу акционерного общества, она уже будет не частицей ϶ᴛᴏго уставного (юридического) капитала, а выразителем всего собственного (т. е. как привлеченного от ϲʙᴏих акционеров) капитала акционерного общества. В результате акция становится рефлексией (приближенным отражением) всего капитала, принадлежащего акционерному обществу, т. е. фиктивным капиталом как абстрактным капиталом, но уже в экономическом, а не только в юридическом смысле.

Основные характеристики акции
Виды акций
Размещение и обращение акций
Цена акции

Хрони А.И 1

ПОНЯТИЕ АКЦИИ КАК ЦЕННОЙ БУМАГИ В ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВЕ

РАЗЛИЧНЫХ ГОСУДАРСТВ

В действующем российском законодательстве нет однозначной легальной дефиниции понятий «деньги» и «ценные бумаги». Нет и точного указания на то, какие права - вещные или обязательственные - должны применяться по отношению к ним. Хотя ст. 128 Гражданского Кодекса Российской Федерации гласит, что «к объектам гражданских прав относятся вещи, включая деньги и ценные бумаги...» 2, в текстах ГК РФ и других законов можно найти немало положений, противоречащих данной норме.

Официальное определение акции дается в Федеральном законе от 22 апреля 1996 г N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»3, где указано, что акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой.

1 Хрони Кирилл Олегович - магистрант Юридического факультета им. М.М. Сперанского Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации».

В статье приведен нормативный анализ понятия акция, как ценная бумага, в Российской Федерации, Федеративной Республике Германия и Соединенном Королевстве Великобритании и Северной Ирландии.

Ключевые слова: акция, ценная бумага.

Khroni Kirill O. Concept share as security in different legislations

The article presents a normative analysis of the concepts of shares, as a security, in the Russian Federation, the Federal Republic of Germany and the United Kingdom of Great Britain and Northern Ireland.

Keywords: share, security (fin).

2 Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 06.12.2011, с изм. от 27.06.2012) (с изм. и доп., вступившими в силу с 01.07.2012)

3 Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" // "Российской газете" от 25 апреля 1996 г. N 79

Дальнейшее уточнение понятия акции связано с тем, что в соответствии со ст. 99 ГК РФ уставный капитал акционерного общества составляется из номинальной стоимости акций1. Поэтому возможно и другое юридическое определение акции как ценной бумаги, из номинальной стоимости которой складывается уставный капитал коммерческой организации, называемой акционерным обществом.

Итак, акция есть ценная бумага, на определенное количество которой разделяется уставный капитал коммерческой организации и из номинальной стоимости которой этот же капитал складывается. Краткое юридическое определение акции может быть следующим: акция - это ценная бумага, представляющая собой единичную часть уставного капитала хозяйственного общества по количеству и по стоимости; или совсем кратко: акция - это ценная бумага как часть (доля) уставного капитала.Также, акция является видом инвестиционной ценной бумаги, а потому она внешне есть и товарная форма существования части чистого дохода, выплачиваемого ее владельцу, т. е. дивиденда, и самостоятельная форма капитала на рынке - акционерного капитала. В этом смысле акция ничем не отличается от любых других инвестиционных ценных бумаг.

1 Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 06.12.2011, с изм. от 27.06.2012) (с изм. и доп., вступившими в силу с 01.07.2012)

Акция есть самостоятельный юридический вид ценной бумаги, которому свойственны следующие конкретные характеристики:

Бессрочность (акция не имеет ограничений по сроку своего существования, которые были бы заложены в условиях ее выпуска (эмиссии);

Эмиссионность (акция есть эмиссионная ценная бумага; каждый выпуск акций должен быть зарегистрирован по определенным правилам соответствующим органом государственной регистрации);

Бездокументарность (форма выпуска акции регламентируется Федеральным законом от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» 1 " в котором установлено, что именные ценные бумаги могут выпускаться только в бездокументарной форме (ст. 16);

Именная принадлежность (форма принадлежности акции - только именная по российскому законодательству2. Все акции в Российской Федерации выпускаются исключительно в именной форме, предъявительские акции отсутствуют. Стоит отменить, что в дефиниции акции в Федеральном законе от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" наблюдается противоречие, а именно в ст. 2 сказано, что акция - это эмиссионная ценная бумага, акция является именной ценной бумагой. И в то же время ст. 16 раскрывает следующее определение, что эмиссионные ценные бумаги могут быть именными или на предъявителя);

Обязательные реквизиты акции.

В Соединенном Королевстве Великобритании и Северной Ирландии, выпуск и обращение ценных бумаг, относимых в российском праве к эмиссионным, регламентируется как специальным инвестиционным нормативно-правовыми актами, так и правом о юридических лицах. Длительное время основным законом, регламентирующим выпуск и обращение инвестиционных инструментов, в том числе акций, облигаций и опционных свидетельств, являлся Закон о финансовых услугах 1986 года (Financial Services Act 1986), вступивший в силу с 29 апреля 1988 года. В середине 2000 года был принят новый Закон - о финансовых услугах и

1 Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" // "Российской газете" от 25 апреля 1996 г. N 79

2 Статья 2, Федерального закона от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" // "Российской газете" от 25 апреля 1996 г. N 79

рынках (Financial Services and Markets Act 2000)1" .«Ценные бумаги» в Англии (securities) означают биржевые бумаги, фондовые ценности и акции (Закон о учреждении прав на недвижимость (Settled Land Act, 1925, п. 117)2. «Ценные бумаги» применительно к юридическому лицу означают все виды акций, акционерного капитала, облигаций, привилегированных акций и других ценных бумаг аналогичного типа, использующихся юридическими лицами (Закон о транспорте (Transport Act, 1962, п. 92) 3.

Под «ценными бумагами» понимаются акции, акционерный капитал, облигации, привилегированные акции, ссудный капитал, долговые обязательства, пай коллективной инвестиционной схемы, согласно положениям Закона о финансовых услугах (Financial Services Act от 1986 г.),4 и другие виды ценных бумаг (Закон о передаче акций (Stock Transfer Act, 1963),5 п. 4, с учетом положений Закона о финансовых услугах (Financial Services Act, 1986).

«Основное значение выражения "ценные бумаги" (securities) - это долговое обязательство или требование долга, погашение которого обеспечено определенным образом. Обеспечение долга обычно включает право обращения к тому или иному фонду либо имуществу в целях погашения задолженности, хотя в этом случае мы не можем исключить и других форм долговых обязательств (в частности, гарантий, предоставляемых физическим лицом). Тем не менее, в каждом конкретном случае использование слова или словосочетания в его основном значении предусматривает ту или иную форму обеспеченного обязательства»6"

По-английски акция - share, то есть доля, часть. Акция - это доля в капитале,это предполагает, что приобретающий акцию приобретает и возможность получить, то есть "отрезать" часть прибыли предприятия. Данная возможность реализуется через предоставление акционеру права на дивиденд, размеры которого зависят от числа акций и величины полученной предприятием прибыли.

1 http:/www.fsa.gov.uk/development/legal/fsma/data/fsma/act/act_sch_02.htm (дата обращения 03.12.2012)

2 http://www.legislation.gov.uk/ukpga/Geo5/15-16/18/contents. (дата обращения 03.12.2012)

3 http://www.legislation.gov.uk/ukpga/Eliz2/10-11/46/contents (дата обращения 03.12.2012)

4 http://www.legislation.gov.uk/ukpga/1986/60/contents (дата обращения 03.12.2012)

5 http://www.legislation.gov.uk/apni/1963/24/contents (дата обращения 03.12.2012)

6 Singerv Williams AC 41, 49, HNL, per Viscount Cave

Другое английское слово, имеющее значение акции - stock. Это

предполагает, что держатель акции имеет требования, претензии на часть

имущества предприятия.

Еще одно слово для обозначения акций - equity. Это предполагает,

что акция должна быть такой ценной бумагой, которая обеспечивает равные

права ее держателю, независимо от его статуса

В Федеративной Республике Германия акция (Aktie) - это ценная бумага, которая дает право на долю имущества или подтверждает право участия в использовании имущества2. Эти права вытекают из членства акционера в акционерном обществе - (Aktiengesellschaft - AG) 3 и письменно подтверждаются в документе акции. Акционер становится компаньоном в акционерном капитале и тем самым совладельцем имущества акционерного общества.

В Германии существуют акции в номинальной стоимости (Nennwertaktie) и в штучном числе (Stückaktie). Немецкое акционерное общество не может выпускать акции обоих видов, а только один из них.

Существует сходство в подходе к законодательному регулированию закрытого акционерного общества и частной компании, ограниченной акциями: они регулируются вместе с другими формами компаний. В России закрытое акционерное общество является предметом того же закона, что и открытое акционерное общество. В Великобритании частная компания определяется тем же законом, что и публичная компания. Между тем открытое акционерное общество и публичная компания направлены на привлечение средств общественности публичным путем. Они, естественно, должны детально определяться законом. В результате общества с ограниченной ответственностью оказались "переурегулированными". Сделанная в Англии в 1989 г. попытка4 введения особого режима для частных компаний ситуацию коренным образом не изменила. В России переурегулированию закрытого акционерного общества до сих пор уделялось мало внимания.

1 http://dictionary-economics.ru/word/%D0%90%D0%BA%D1%86%D0%B8%D1%8F (дата обращения 03.12.2012)

2 http://www.gesetze-im-intemet.de/aktg/_11.html (дата обращения 03.12.2012)

3 http://www.gesetze-im-internet.de/aktg/ (дата обращения 03.12.2012)

4 Companies Act 1989, http://www.legislation.gov.uk/ukpga/1989/40/contents (дата обращения 03.12.2012)

В России, Германии и Великобритании юридическим лицом признается организационное единство, которое обладает обособленным имуществом и отвечает им по своим обязательствам. Оно выступает от своего имени в гражданском обороте, будучи субъектом имущественных и неимущественных прав и обязанностей. Однако этот подход в позитивном праве в Германии, Англии и России проявляется по-разному. В отличие от немецкого и российского гражданского права юридическое лицо в английском праве не рассматривается как центральный институт гражданского права. Английское право только косвенно характеризует сущность юридического лица, проводя различие между "корпорацией" - компанией с правосубъектностью - и "партнерством" - компанией без правосубъектности. Несмотря на этот особый подход и об английской частной компании можно говорить как о юридическом лице".

Ценная бумага в Германии обладает определенными характеристиками, в отличие от ценной бумаги в английском праве, в котором она конкретно не определена. Акции частной компании, ограниченной акциями, имеют именно те характеристики, которые им присвоены законодательством, и что их определение как ценных бумаг не имеет конкретного значения.

Акции закрытого акционерного общества передаются также как доли товарищества с ограниченной ответственностью - с соблюдением требований об изменении учредительных документов общества, а акции открытого акционерного общества могут передаваться свободно.2

Очевидно, что английская модель финансирования хозяйства, основанная на раздробленных акционерных капиталах, массовости различных инвесторов в акции и преобладании рынков акций над долговыми обязательствами в структуре финансирования во многом противоположна долговым экономикам Японии, Франции и Германии, основанным на так называемом капитализме держателей крупных пакетов акций и рынках долговых обязательств3".

Необходимость придания имущественным отношениям большей динамики вызвала появление правовых конструкций, которые позволили включить права в имущественный оборот наподобие реальных вещей. Для

1Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 2010. 2Экономическая теория национальной экономики и мирового хозяйства (Политическая экономия): Учеб. пособие. Под

ред. Г. Грязновой, Т.В. Чечелевой, М., 2011.

3 Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. М., 2002, с 201

обозначения этого явления обычно используют выражение «право овеществляется в бумаге» или аналогичные ему. Однако, по убеждению М.М. Агаркова, «этой формуле нельзя придавать значение большее, чем образному выражению... не обладающему той степенью точности, которая необходима в юридических построениях»Ч Л. Эннекцерус же уточнил: «В именных бумагах право на бумагу как на документ следует за тем правом, которое выражено в бумаге, напротив, при бумагах на предъявителя и ордерных бумагах право, вытекающее из бумаги, следует за правом на бумагу как на документ»2. К.И. Скловский, описывая исторический приоритет вещных прав перед обязательствами, отмечает: «Обязательственные права в известных случаях пользуются фикцией вещи, конструируя бестелесные вещи и создавая на этой почве "право на право"»3"

Относительно выражений «право на бумагу» и «право из бумаги» необходимо отметить, что более корректными выглядят формулы «право на носитель» и «право из носителя», где носители могут быть:

« бумажными - Европа;

Полимерными - Австралия, Новая Зеландия, Сингапур;

Шелковыми - Средняя Азия до прошлого века;

Пергаментными - Древний Китай;

Кожаными - Россия XVIII в.;

Глиняными табличками - Древний Египет;

Деревянными дощечками, покрытыми воском, - Древний Рим;

Берестяными грамотами - Новгород XIII в.;

Куском стены, на котором долотом выбито обязательство;

Куском асфальта, на котором мелом написано обязательство, и т.д.

Но, записи в компьютере, такие как: безналичные акции в системах NASDAQ (США), РТС (Россия) и обязательства трейдеров на крупнейших товарных биржах мира (проведенные через компьютер) и т.д., имеют вещное выражение только для одного лица - осуществляющего фиксацию имущественных прав, и не могут быть переданы другим сторонам, поскольку

1 Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М., 1993, с 169

2 Эннекцерус Л. Курс германского гражданского права. М., 1950. С. 27

3 Скловский К.И. Собственность в гражданском праве. М., 1999. С. 57

только собственник компьютера, содержащего носитель информации (жесткий диск), на котором ведется реестр записей, имеет вещное право собственности на этот носитель информации» 1. Из этого следует, что для лица, не осуществляющего фиксацию имущественных прав в сделке, это право не имеет вещного, материального выражения.

При внесении ценных бумаг на банковский счет депо их переход из осязаемых - материальных (на бумажном носителе) в неосязаемые - нематериальные (безналичные - в виде записи по счету депо) не меняет сути ценных бумаг, их природы и ценностного содержания. Меняется лишь носитель, на котором они отображены.Имущественные права, отраженные в обязательстве, не изменяются при смене носителя обязательства.

При этом принцип «право из бумаги» абсолютно неприменим для именных каузальных ценных бумаг, поскольку абсолютно все равно, у кого эта бумага находится и существует ли она вообще, так как главенствующую роль в данном случае приобретает запись, произведенная в реестре лица, обязанного по данному правоотношению, а не запись на ценной бумаге. 2

Данный принцип также никогда не будет применим для безналичных, бездокументарных ценных бумаг, поскольку таковые не имеют носителя, выраженного для держателя права. И именно в таких бумагах принцип главенства реестра становится исключительным. Кроме того, используя логический прием рассуждения a contrario, можно логически вывести, что, если существует вещное право собственности на свой бумажный экземпляр договора, например займа, то заем - вещное право, что неверно. Таким образом, используя несколько методов, мы выяснили, что ценная бумага - не вещь, а вид контракта (договора).

1 Мельникова А.С. Деньги России. 1000 лет. М., 2000. С. 234

2 Грибов А.Ю. институциональная теория денег: Сущность и правовой режим денег и ценных бумаг. - М..: РИОР, 2008., с 65

Таблица 1

Разнообразие определений понятий «акция»

Российская Федерация Германия Великобритания

Дефиниция понятия акция Акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой. Aktie - это ценная бумага, которая дает право на долю имущества или подтверждает право участия в использовании имущества Нет единой дефиниции

Источники регулирования ГК РФ, ФЗ от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг", ФЗ от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ "Об акционерных обществах" deutschenAktiengesetz(AktG) (c 1 Января 1966 г.) Financial Services and Markets Act 2000, Settled Land Act 1925, Transport Act 1962, Stock Transfer Act, 1963

Функциональное значение акции Акция -эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Aktie - это ценная бумага, которая дает право на долю имущества или подтверждает право участия в использовании имущества. Эти права вытекают из членства акционера в акционерном обществе -АО (Aktiengesellschaft - AG) и письменно подтверждаются в документе акции. Акционер становится компаньоном в акционерном капитале и тем самым совладельцем имущества акционерного общества Акция: 1. Доля в капитале -право на дивиденд, 2. Держатель акции имеет требования, претензии на часть имущества предприятия. 3. Акция должна быть такой ценной бумагой, которая обеспечивает равные права ее держателю, независимо от его статуса

Именная принадлежность Именные Именные/На предъявителя Именные/На предъявителя

Или рынка ) относятся акции , которые во всем мире признаются едва ли не ключевым объектом .

Приобретя хотя бы одну акцию, вы становитесь совладельцем акционерного общества и можете рассчитывать на ДОЛЮ прибыли от его .

Бессрочность означает отсутствие обязанности (то есть предприятия, которое их выпустило) на ее по истечении какого-либо предустановленного .

Владелец акции вправе продать ее кому угодно, в том числе и эмитенту.

Помимо долевых ценных бумаг, существуют так называемые долговые ценные бумаги.

Наиболее распространенными ценными бумагами являются облигации, о которых мы поговорим более подробно в другой раз.

В отличие от простых акций привилегированные акции удостоверяют право на получение дивиденда в качестве ФИКСИРОВАННОГО процента, плюс - право на долю имущества общества при его ликвидации.

В отличие от обыкновенных акций дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться не только из чистой прибыли, но и из других источников.

При неспособности общества выполнить свои по выплате дивидендов по привилегированным акциям владельцы таких акций приобретают дополнительное право на участие в собрании акционеров с правом голоса (то есть право влиять на принятие обществом ).

Акции представляются одним из наиболее привлекательных объектов инвестирования.

Сегодняшняя публикация включает в себя КЛАССИЧЕСКОЕ определение понятия «акции» , а также дает представление об основных особенностях акций – их долевом и бессрочном характере.

Кроме того, достаточно предметно рассмотрен вопрос о видах акций .

Понимание того, что такое акции , каковы их главные особенности и виды, преимущества и недостатки, является важной составляющей финансовой грамотности.

Начатая тема – ввиду ее необъятности - обязательно будет продолжена в следующих статьях.

Тема намеренно разбита на небольшие куски. Так информация будет усваиваться лучше. Так что до скорого. Удачных !

Среди ценных бумаг в настоящее время самыми распространенными являются акции. Они также являются основным видом корпоративных т.е. негосударственных ценных бумаг.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» определяет акцию как эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Таким образом, акция за её держателем закрепляет три вида прав:

1. на участие в получении прибыли (дивиденда).

2. на участие в управлении (акция дает право голоса).

3. на долю имущества при ликвидации (ликвидационную стоимость).

Обязанность выплачивать дивиденды у акционерного общества возникает только после принятия решения об их выплате. До этого у акционерного общества существует лишь право на выплату дивидендов. В случае невыплаты объявленных дивидендов в установленный срок акционер вправе обратиться с иском в суд о взыскании с общества причитающейся ему суммы дивидендов, а также процентов за просрочку исполнения денежного обязательства на основании статьи 395 ГК РФ. Пункт 16 постановления Высшего Арбитражного Суда РФ от 18 ноября 2003г. №19 «О некоторых вопросах применения ФЗ «Об акционерных обществах»// Вестник ВАС РФ. 2004. №1.

Особенностью акций как корпоративных ценных бумаг, закрепляющих право участия в делах акционерного общества, является предоставляемая ими возможность, при наличии определенного их количества, оказывать влияние на осуществление акционерным обществом предпринимательской и иной деятельности. Аккумулирование определенного количества акций и, соответственно, прав, предоставляемых ими, приводят к качественным изменениям правового статуса их владельца. Кроме традиционной триады правомочий такие акции предоставляют и иные права, позволяющие определять деятельность акционерного общества, а в ряде случаев и контролировать ее. Причем, чем большим количеством акций владеет акционер, тем больший объем его прав, соответствующий его доле в уставном капитале. Г. Н. Шевченко. Акция как корпоративная ценная бумага//Журнал российского права. 2005.№ 1.

Акция предоставляет право на получение ликвидационной квоты - части имущества акционерного общества при его ликвидации. Право на получение ликвидационной квоты у акционеров возникает после утверждения общим собранием акционеров по согласованию с государственным регистрирующим органом ликвидационного баланса. Получение ликвидационной квоты означает, что акционером осуществлено последнее право, предоставляемое акцией, вследствие чего прекращается отношение акционера с акционерным обществом, которое находится в процессе ликвидации.

К выпуску акций эмитент прибегает в силу того, что:

1. это установленный законом способ формирования уставного капитала.

2. акционерное общество не обязано возвращать инвесторам их капитал, вложенный в покупку акций. Покупка ими акций рассматривается как долгосрочное финансирование затрат эмитента держателями акций. Хотя законом предусматриваются случаи, когда акционеры-владельцы голосующих акций вправе требовать выкупа всех или части принадлежащих им акций, если затрагиваются их имущественные права. Например, если они голосовали против решения о реорганизации акционерного общества, против совершения крупной сделки или не принимали участия в голосовании, но эти решения приняты.

3. выплата дивидендов не гарантируется.

4. размер дивидендов может устанавливаться произвольно, независимо от прибыли.

Инвестора в акциях привлекает следующее:

2. Прирост капитала, связанный с возможным ростом цены акции на рынке.

3. дополнительные льготы, которые может предоставить акционерное общество своим акционерам. Они принимают форму скидок при приобретении продукции или пользовании услугами.

4. право преимущественного приобретения вновь выпущенных акций.

5. право на часть имущества акционерного общества, остающегося после его ликвидации и расчетов со всеми иными кредиторами.

Вместе с тем приобретение акций связано с определенным риском. Выплата дивидендов не гарантируется. Право акционера на часть имущества при ликвидации реализуется в последнюю очередь. Значительное влияние на принятие решения в процессе управления имеет только держатель крупного пакета акций при обычной форме голосования. Рост цен акций нестабилен, к тому же он характерен для крупных успешно работающих акционерных обществ.

Акция -- это формальный документ, поэтому согласно определению ценной бумаги имеет обязательные реквизиты. Согласно существующим нормативным документам бланки акций должны содержать следующие реквизиты:

1) фирменное наименование акционерного общества и его местонахождение;

2) наименование ценной бумаги -- «акция»;

3) ее порядковый номер;

4) дату выпуска;

5) вид акции (простая или привилегированная);

6) номинальную стоимость;

7) имя держателя;

8) размер уставного фонда на день выпуска акций;

9) количество выпускаемых акций;

10) срок выплаты дивидендов, ставка дивиденда и ликвидационная стоимость (только для привилегированных акций).

11) подпись председателя правления акционерного общества.

12) печать компании - эмитента.

Кроме того, возможно указание регистратора и его местонахождения, а также банка-агента, производящего выплату дивидендов.

Предприятие, выпустившее акцию с указанием ее номинальной цены, еще не гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность определяет только рынок. Номинальная стоимость отражает размер уставного капитала акционерного общества, приходящегося на одну акцию, на дату его формирования.

Наряду с номинальной ценой различают также:

Эмиссионную цену. Это цена акции, впервые выпускаемой на рынок ценных бумаг;

Рыночную, или курсовую цену, по которой акция оценивается (котируется) на вторичном рынке ценных бумаг;

Балансовую цену. Она представляет собой учетную цену, определяемую по данным бухгалтерской отчетности как отношение стоимости чистых активов общества к количеству выпушенных акций. Фактическая цена акций всегда отклоняется от номинальной цены на сумму превышения, уплаченную эмитенту из-за ожидаемой ее высокой доходности, или на сумму снижения в результате низкой ликвидности.

Держателей (акционеров) можно разделить на:

1) физических;

2) коллективных;

3) корпоративных.

В России основная масса инвесторов -- это физические лица, получившие акции при приватизации государственных предприятий.

Виды акций

Обыкновенные акции

Обыкновенные акции довольно важный инструмент финансового рынка. В формировании финансовых ресурсов акционерных обществ обыкновенные акции играют решающую роль. Их доля в уставном капитале общества в соответствии с российским законодательством не может быть менее 75%. В подавляющем большинстве удельный вес обыкновенных акций в капитале компаний значительно выше. Во многих обществах уставный капитал сформирован только за счет обыкновенных акций. Владельцы обыкновенных акций имеют следующие права и преимущества перед владельцами привилегированных акций:

Право участвовать в управлении АО через голосование на собраниях акционеров;

Право на получение дивиденда. Объявление дивидендов отнесено к компетенции общего собрания, однако здесь велика роль и совета директоров, который представляет общему собранию акционеров рекомендации по определению размера дивидендов и порядок их выплаты. Общее собрание при принятии решения не может превысить их размер; Г. Н. Шевченко. Акция как корпоративная ценная бумага//Журнал российского права. 2005.№ 1.

Возможность быстро нарастить вложенный капитал, увеличение которого идет за счет двух факторов: начисления дивидендов и роста курсовой стоимости акций;

Возможность достаточно легко продать или купить дополнительные акции, так как обыкновенные акции в большей степени, чем привилегированные, удовлетворяют условиям рынка;

Право на получение части имущества АО при его ликвидации, но после удовлетворения требований кредиторов и владельцев привилегированных акций.

Одна из главных особенностей обыкновенной акции как носителя права собственности заключается в том, что акционер в большинстве случаев не может потребовать у АО вернуть ему внесенную сумму. Именно это позволяет АО свободно распоряжаться своим капиталом, не опасаясь, что часть его придется вернуть акционерам по их запросу. Отсюда следует, что обыкновенная акция -- это бессрочная ценная бумага, которая не выпускается на какой-то оговоренный период. Жизнь акции заканчивается лишь с прекращением существования АО. Это может произойти при добровольной ликвидации фирмы, поглощении ее другой фирмой или слиянии с ней, а также в результате принудительной ликвидации по решению суда, если предприятие признано банкротом и нецелесообразно проведение реорганизационных процедур.

Обыкновенные акции всегда связаны с риском финансовых потерь. В случае ликвидации АО по причине несостоятельности, а этот случай нельзя исключить, выстраивается очередь из тех, кто имеет права на имущество разорившегося общества. Прежде всего подлежат урегулированию отношения со всеми кредиторами, затем -- с владельцами привилегированных акций, и на самом последнем месте стоят владельцы обыкновенных акций.

Компании широко используют механизм функционирования акций для формирования и увеличения уставного капитала. На первом этапе в момент создания АО учредители определяют необходимый им размер уставного капитала и покрывают его за счет своих взносов, получая эквивалентное число акций. При учреждении АО весь уставный капитал должен быть полностью распределен между учредителями.

В странах с развитой инфраструктурой фондового рынка существуют различные типы обыкновенных акций, ограничивающие права акционеров. Эмитент, чтобы не допустить скупку контрольного пакета, выпускает разновидности обыкновенных акций с ограничением права голоса. Эти акции называют ограниченными.

1) неголосующие акции вообще не дают их обладателям права голоса на собрании акционеров. С точки зрения права голоса данный тип акций приравнен к привилегированным акциям (не голосуют), а с точки зрения получения дивидендов и имущества при ликвидации АО -- к обыкновенным (дивиденд не фиксирован, и акционер получает свою долю в имуществе ликвидированного АО в последнюю очередь). Однако данные акции пользуются популярностью у тех инвесторов, которые не претендуют на участие в управлении предприятием, но рассчитывают на получение стабильного и более высокого дохода на вложенный капитал, так как дивиденд по всем видам обыкновенных акций выплачивается в одинаковом размере, а рыночная стоимость неголосующих акций ниже, чем обыкновенных акций с правом голоса. К выпуску неголосующих акций могут прибегать компании, которые регулярно выплачивают дивиденды по обыкновенным акциям. Так, компания «Форд» в 80-х годах выпустила два типа акций, один из которых ограничивал право голоса. В результате размещения акций семья Фордов и директора компании получили 9% выпущенных акций, которые обеспечили 40% голосов;

2) подчиненные акции дают право голоса, но в меньшей степени, чем обыкновенные акции другого типа, выпущенные данным АО. Например, в США компании иногда выпускают обыкновенные акции типа А и типа В. В условиях выпуска компания может указать, что акции типа А дают 1 голос на 1 акцию на собрании акционеров, а акции типа В -- 1 голос на 10 акций. Все другие условия, касающиеся начисления дивидендов, участия в управлении и т. п., у этих акций такие же, как для всех других обыкновенных акций;

3) акции с ограниченным правом голоса дают владельцу право голоса только при наличии у него определенного числа акций. Например, акционер получает право голоса, если он владеет не менее чем 200 акций, и т. п. Ограниченные акции вызывают недовольство инвесторов, так как рядовому акционеру трудно разобраться во всех тонкостях прав и полномочий, которые дают различные типы обыкновенных акций. В этой связи важная роль в разъяснении особенностей действия акций различных типов принадлежит средствам массовой информации. Фондовые биржи и государственные органы регулирования фондового рынка требуют от эмитентов, чтобы они обеспечивали добросовестный выпуск ограниченных акций. Поэтому обыкновенные ограниченные акции должны быть обозначены особым кодом или термином (например, акции типа В); при публикации проспекта эмиссии описываются все свойства ограниченных акций; держатели ограниченных акций должны получать все документы, которые рассылаются владельцам голосующих акций; владельцы ограниченных акций должны иметь свободный доступ на собрания акционеров с правом высказывать свое мнение.

В Российской Федерации выпуск обыкновенных акций с ограниченным правом голоса фактически запрещен, так как законодательство предусматривает, что все владельцы обыкновенных акций имеют равные права.

В ряде случаев компании в уставе оговаривают для определенных групп владельцев обыкновенных акций особые права. Примером таких ценных бумаг могут быть учредительные акции, которые закрепляют за учредителями определенный процент акций. Например, в учредительных документах может быть предусмотрено, что доля учредителей (всех или части из них) не должна быть ниже 40%. Это означает, что при всех последующих эмиссиях учредители получат акции, соответствующие 40% добавочного капитала. Иногда в уставе предусматривается право учредителей представлять в наблюдательном совете определенное число директоров или накладывать вето на некоторые решения, принимаемые на общем собрании, независимо от числа имеющихся у них голосов.

Существует множество определений акции. Акции. Право на голосование

Похожие публикации