Rata de actualizare pentru capitalul propriu poate fi calculată folosind modelul CAPM sau modelul de construcție cumulativă. Rata de rentabilitate pentru actualizarea fluxului de numerar fără datorii este calculată utilizând modelul costului mediu ponderat al capitalului WACC. Mai jos este conținutul acestor modele și opțiuni pentru fundamentarea parametrilor lor principali în practica rusă. Multe nu sunt clare, nu știu cum să abordeze rata de actualizare? Mai ales pentru tine, mai departe cu a cincea întrebare)
1. Tipuri de rate de actualizare în evaluarea afacerilor
Pentru a actualiza fluxurile de numerar viitoare în evaluarea afacerii, este necesar să se calculeze rata de actualizare, al cărei tip ar trebui să fie adecvat. După cum se arată în tabelul următor, în conformitate cu cele patru tipuri principale de fluxuri de numerar în evaluarea afacerilor, există patru tipuri de rate de actualizare.
Dacă evaluarea se bazează pe fluxul de numerar nominal, rata nominală de actualizare, care ține cont de impactul inflației. Pentru a reduce fluxul de numerar real, rata reală de reducere, care nu ține cont de așteptările inflaționiste.
Ratele de rentabilitate bazate pe datele reale ale pieței sunt inflaționiste și nominale. Prin urmare, în practică, adesea devine necesar să se calculeze rata reală de actualizare pe baza unei rate nominale cunoscute, pentru care se poate utiliza Formula lui Fisher:
2. Modelul costului mediu ponderat al capitalului (WACC).
Modelul WACC presupune determinarea ratei de actualizare prin însumarea ratelor ponderate de rentabilitate a capitalurilor proprii și a fondurilor împrumutate, unde ponderile sunt cotele de capital și fondurile împrumutate în structura capitalului. În acest caz, vorbim despre structura capitalului investit, care, pe lângă capitalul propriu, de regulă, include doar fonduri împrumutate pe termen lung.
Costul mediu ponderat al capitalului se calculează folosind următoarea formulă:
WACC = W 1 × Re + W 2 × R d × (1 - h), unde
3. Modelul de preț al activelor de capital (CAPM)
Rata de actualizare pentru capitalul propriu poate fi justificată folosind Modelul de preț al activelor de capital (CAPM) sau modelul de construcție cumulativă.
Modelul de bază al CAPM Este utilizat pentru estimarea profitabilității așteptate a companiilor publice pe baza analizei matricelor de informații ale pieței de valori; are ipoteze semnificative și un domeniu de aplicare bine definit. Modelul CAPM de bază este discutat în detaliu în literatura educațională pe diverse discipline financiare și economice (în primul rând management financiar) și este prezentat în următoarea formulă:
R e = R f + β × (R m - R f), unde
Modelul CAPM de bază ocupă un loc important în teoria portofoliului și se bazează, în special, pe ipoteza că un investitor rațional, prin diversificarea portofoliului de investiții, urmărește să minimizeze riscurile nesistematice asociate cu investiția într-un anumit activ. De exemplu, riscurile nesistematice ale investiției în acțiunile unei companii se datorează naturii activităților acesteia - în special, nivelului de diversificare a mărfurilor, calitatea managementului etc., precum și poziției financiare a companiei - în primul rând, gradul de dependență de sursele externe de finanțare.
În acest sens, randamentul așteptat pe modelul CAPM de bază include o primă doar pentru riscul sistematic, care se dezvoltă sub influența factorilor macroeconomici (inflație, recesiune economică etc.) și nu poate fi eliminată prin diversificarea portofoliului de investiții.
În practica evaluării afacerilor în procesul de justificare a ratei de rentabilitate a capitalului propriu al companiei evaluate este utilizată modificarea modelului de bază al CAPM, conform căruia modelul CAPM de bază se completează (prin adăugarea) următoarelor prime principale pentru riscul nesistematic al investiției în societatea evaluată: C 1- prima pentru riscul investitiei intr-o anumita companie; C 2- prima pentru riscul investitiei in afaceri mici; C 3- prima de risc de tara.
Cum să fundamentați parametrii modelului CAPM în practica rusă?
Rata de rentabilitate fără riscuri R f corespunde ratei efective de rentabilitate până la scadență a activelor fără risc - i.e. bunuri care indeplinesc urmatoarele conditii:
Alegerea unui activ pentru calcularea ratei de rentabilitate fără risc este determinată și de moneda de calcul - de exemplu, pentru a calcula rata de rentabilitate pentru actualizarea fluxului de numerar al rublei, este rezonabil să se calculeze randamentul pe un risc. -activ gratuit denominat în ruble.
În străinătate, ratele de rentabilitate ale titlurilor de stat sunt utilizate în mod obișnuit ca rată fără risc. În practica internă, împreună cu aceasta, ca active fără risc după criza din 1998. s-a propus să se ia în considerare și depozitele Sberbank a Federației Ruse și băncile de categorie de înaltă fiabilitate. Cu toate acestea, utilizarea ratelor dobânzilor la depozitele bancare ca o rată de rentabilitate fără riscuri pare în prezent insuficient justificată, ceea ce se datorează riscului mai mare de a investi în depozite bancare în comparație cu titlurile de stat și termenului scurt de acceptare a depozitelor (unu până la doi). ani).
Obligațiunile de stat ale Federației Ruse sunt reprezentate de ruble și instrumente financiare în valută. Un exemplu de obligațiuni în ruble sunt obligațiunile federale de împrumut (OFZ) emise de Ministerul Finanțelor din RF. Deținătorii acestor obligațiuni pot fi atât persoane juridice, cât și persoane fizice, rezidenți și nerezidenți; licitațiile și tranzacțiile secundare au loc pe MICEX.
Volumul pieței obligațiunilor în valută este semnificativ mai mare decât nivelul pieței obligațiunilor în ruble. Obligațiunile în valută străină ale Federației Ruse sunt prezentate în două tipuri: obligațiuni ale împrumutului în valută străină (OVVZ) și euroobligațiuni ale Federației Ruse. În același timp, riscul investițiilor în OVVZ este evaluat de agențiile internaționale de rating ca fiind mai mare decât în euroobligațiuni. În acest sens, este recomandabil să se considere euroobligațiunile ca un activ fără risc pentru a justifica o rată fără risc care nu este rublă (de exemplu, dolar).
Justificare rata medie de rentabilitate a pieței R m asociat cu calculul rentabilităţii efective a portofoliului de piaţă. În practică, portofoliile formate pe baza indicilor cu o bază largă sunt considerate portofolii de piață - de exemplu, în Federația Rusă, este posibil să se calculeze folosind indicele unei piețe de valori (Bursa din Moscova), agențiile de presă (AK&M). ), etc.
Coeficientul beta (β) ca măsură cantitativă a riscului sistematicîn modelul CAPM, se calculează folosind informații despre dinamica randamentului acțiunilor ca active de investiții în piața de valori folosind următoarea formulă:
β i = Cov (R i, R m)/Var (R m), Unde
Astfel, coeficientul beta reflectă amplitudinea fluctuațiilor randamentului unui anumit activ (portofoliu) în comparație cu randamentul total al pieței de valori în ansamblu.
Valoarea beta caracterizează cât de mult riscul deținerii unor active specifice este mai mare sau mai mic decât riscul portofoliului de piață. Un activ cu o valoare beta peste unu este mai sensibil la riscul sistematic în comparație cu bursa în medie și, în consecință, se caracterizează printr-un risc mai mare în comparație cu media pieței. În consecință, activele cu beta mai mică de unu sunt mai puțin riscante în comparație cu portofoliul pieței.
Astfel, cu cât beta-ul unui activ este mai mare, cu atât nivelul riscului sistematic al acestuia este mai mare. Prețul acțiunilor unei companii pentru care coeficientul beta este 1,2, cu tendință de creștere pe piață, va crește în medie cu 20% mai rapid decât media pieței. Și, invers, atunci când piața este deprimată, prețul acțiunilor acestei companii va scădea cu 20% mai repede decât media pieței. Prin urmare, dacă prețul acțiunilor pe bursă scade cu 10%, vă puteți aștepta ca prețul acțiunilor acestei companii să scadă cu 12%.
Caracterizând parametrii care au fost adăugați modelului CAPM de bază în procesul de adaptare a acestuia în scopul evaluării afacerii, observăm că prima pentru riscuri nesistematice investiția într-o anumită companie (C 1).
Prima de risc pentru investiții în întreprinderi mici (C 2) se aplică dacă firma evaluată este o afacere mică; scopul introducerii sale este de a compensa instabilitatea suplimentară a veniturilor întreprinderilor mici.
Prima de risc de țară (C 3) este introdus, de exemplu, dacă randamentul capitalului propriu al unei companii rusești este estimat în funcție de parametrii modelului CAPM de bază, care sunt calculati pe baza datelor de pe piețele de capital străine dezvoltate. În acest caz, prima de risc de țară este necesară pentru a compensa riscurile suplimentare ale investiției în Federația Rusă în comparație cu piețele dezvoltate.
Pentru a ține cont de riscul de țară, este necesar să se identifice cei mai importanți factori care determină riscul investiției într-o țară, precum și să se elaboreze o metodă de cuantificare a riscului pentru țara în cauză. Printre principalii factori ai riscului de țară se numără riscul instabilității legislației și riscul nesiguranței drepturilor de proprietate. Sub influența acestor factori pot apărea următoarele riscuri suplimentare: riscul asociat conversiei valutei; riscul de pierdere a activelor din cauza posibilelor acțiuni ale guvernului privind naționalizarea și exproprierea; riscul asociat fluxurilor restrictive de capital; risc asociat cu posibilitatea reglementării de stat a prețurilor etc.
Practica utilizării modelului CAPM pe o piață de capital dezvoltată implică, de regulă, utilizarea valorilor gata făcute ale parametrilor modelului calculate de companii specializate. Pe piețele emergente, evaluatorul calculează de obicei independent valorile parametrilor modelului CAPM.
Prin caracterizare domeniile de aplicare ale modelului CAPM, observăm că modelul este aplicabil în mod unic pentru a evalua randamentul așteptat al capitalului propriu al companiilor tranzacționate public pe piața de valori. De asemenea, puteți utiliza acest model pentru a evalua o companie ai cărei analogi sunt tranzacționați activ la bursă.
4. Model de construcție cumulativ
Modelul de construcție cumulativă a ratei de actualizare este utilizat la evaluarea companiilor închise, pentru care este dificil să se găsească companii-analogi comparabile deschise și, în consecință, este imposibil să se utilizeze modelul CAPM.
La utilizarea acestui model se ia ca bază rata fără risc, la care se adaugă prima pentru riscul investiției în companii închise. Modelul de construcție cumulativă ține cont cel mai bine de toate tipurile de riscuri asociate atât cu factori generali (factori macroeconomici și factori ai tipului de activitate economică a întreprinderii), cât și cu specificul întreprinderii evaluate.
Rata de actualizare cumulativă a modelului de construcție se calculează folosind următoarea formulă:
Re = R f + C 1+ C 2+ C 3+ C 4+ S 5+ S 6+ C 7, Unde
Primele de risc specificate sunt stabilite pentru întreprinderea evaluată în intervalul de la 0% la 5% pentru fiecare tip de primă - la nivelul de risc maxim se stabilește cea mai mare primă.
Modelul de construcție cumulativ are o sferă aproape nelimitată. Principalul său dezavantaj este utilizarea predominantă a abordărilor subiective pentru justificarea valorilor primelor de risc. Între timp, în prezent, în publicații separate, în rapoartele marilor firme de evaluare, sunt propuse abordări metodologice de fundamentare a valorilor primelor de risc în modelul cumulativ de construcție. Folosirea unor astfel de abordări, crescând gradul de obiectivitate și validitate al determinării ratei de actualizare, necesită în același timp informații semnificative atât asupra întreprinderii evaluate, cât și asupra companiilor similare, pe ansamblul pieței.
Deci, de exemplu, în procesul de evaluare mărimea primei de risc , este necesar să se țină cont de faptul că o companie mare are de multe ori avantaje față de cele mici datorită stabilității mai mari a afacerii, acces relativ mai ușor pe piețele financiare atunci când este necesară atragerea de resurse suplimentare. În același timp, există o serie de industrii în care întreprinderile mici operează mai eficient: comerț, alimentație publică, servicii publice, producție fără utilizarea unor procese tehnologice complexe. Prin urmare, valoarea primei de risc trebuie estimată în mod rezonabil, ținând cont de tendințele predominante în întreprinderile similare care sunt angajate în aceleași tipuri de activități economice ca și întreprinderea evaluată.
Ca urmare, prima de risc asociată mărimii companiei poate fi determinată folosind următoarea formulă:
NSr= X max× (1 - N/ N max), Unde
De exemplu: determina prima de risc asociata marimii societatii pentru OJSC „Obiect de evaluare”, valoarea activelor totale a carui la data evaluarii era de 46.462 milioane RUR. Există informații despre valoarea activelor companiilor similare: „Primul analog” 20.029 milioane de ruble, „Al doilea analog” 22.760 milioane de ruble, „Al treilea analog” 51.702 milioane de ruble, „Al patrulea analog” 61.859 milioane de ruble ...
Soluţie: valoarea maximă a activelor între întreprinderile similare este menționată în „Al patrulea analog” și se ridică la 61 859 milioane de ruble. Apoi, prima pentru riscul asociat mărimii firmei pentru OJSC „Obiect de evaluare” conform formulei prezentate va fi
1,2% = 5% * (1- 46 462/ 61 859).
5. Cum se înțelege calculul ratei de actualizare
Poate că ați citit multe manuale și publicații despre evaluarea afacerilor și încă nu înțelegeți esența metodelor de bază de calculare a ratei de actualizare. În primul rând, nu ești singur! Este dificil pentru mulți să înțeleagă aceste metode, dar nu mulți o admit) Vestea bună: cunoștințele și abilitățile în calcularea ratei de actualizare au o sferă foarte largă nu doar în evaluarea afacerilor, ci și în managementul financiar, în evaluarea eficacității investitii. Prin urmare, depunând un efort pentru a studia această problemă, veți fi recompensat cu o creștere a calificărilor și a nivelului profesional)
Conform observațiilor mele, dificultăți în studierea metodelor de calcul al ratei de actualizare pot apărea cu o lipsă de cunoștințe în managementul financiar, unde sunt discutate în detaliu fundamentele teoretice ale modelelor CAPM și WACC. Așadar, pe această temă, aș sugera să ne referim la manualele fundamentale despre management financiar de Y. Brigham, Van Horne și alții.Este interesant și s-au scris multe despre modelul CAPM în cartea unuia dintre autorii săi W. „Investiții” ascuțite.
, . .Rata de actualizare este rata minimă de rentabilitate la care investitorul este de acord să investească bani în activul considerat, proiect. În planificarea investițiilor, rata de actualizare influențează puternic rezultatele evaluării proiectelor și activelor, iar de rezultatele calculării acestui indicator depinde adoptarea unor decizii importante și adesea inversante pentru afacere. Calculul ratei de actualizare prin metoda construcției cumulative este cel mai transparent și vă permite să eliminați întrebările proprietarului și ale investitorilor cu privire la rezultatele calculelor.
Definiția general acceptată a ratei de actualizare este rata de piață a rentabilității investițiilor comparabilă cu investițiile evaluate în ceea ce privește nivelul de risc, gradul de lichiditate și alte caracteristici calitative.
Rata de actualizare este interpretată ca rata minimă la care un investitor este pregătit să-și investească fondurile proprii sau fondurile companiei în proiecte și active. Dacă proiectul va fi finanțat doar din fonduri împrumutate, rata de actualizare va fi rata efectivă a împrumutului. În cazul general, când atât fondurile împrumutate, cât și cele proprii sunt utilizate pentru finanțare (inclusiv reinvestirea profiturilor), ratele sunt calculate ca medie ponderată între costul împrumutului și costul fondurilor investitorului.
Există o subtilitate: o parte din costurile pentru fondurile împrumutate, plățile dobânzilor la un împrumut pot fi atribuite cheltuielilor și, astfel, se reduce baza impozabilă a impozitului pe venit, apoi costul împrumutului este redus. Acesta este efectul de scut fiscal.
Luând în considerare scutul fiscal, rata de actualizare este calculată folosind formula WACC (Costul mediu ponderat al capitalului):
Rx = (1 - T) x a x Rcr + b x Rin
În cazul în care a este ponderea capitalului împrumutat în structura capitalului societății,
b este ponderea capitalului propriu, în timp ce a + b = 1;
T este rata impozitului pe venit;
Rcr - costul împrumutului, calculat ca rata efectivă a dobânzii la împrumut (presupunem că dobânda este debitată integral din cheltuieli);
Rin este costul capitalului propriu.
Costul capitalului propriu poate fi calculat pe bază cumulativă. În ultimă instanță, atunci când proiectul este finanțat doar din fonduri proprii, calculul costului capitalului propriu va fi calculul ratei de actualizare.
În forma sa cea mai generală, formula de calcul arată astfel:
R = fără risc + primă de risc,
unde Rbezrisk este rata de rentabilitate fără risc;
Prima de risc este venitul suplimentar al unui investitor pentru nivelul de risc care este inerent unui proiect dat.
Rata fără risc în sensul clasic este rata la care poți investi bani cu riscul minim de a-i pierde pe piață. În practica occidentală, ei preferă să folosească rata de rentabilitate a obligațiunilor de trezorerie americane pe termen lung cu scadența corespunzătoare; în practica rusă, sunt utilizate ratele titlurilor federale și ale euroobligațiunilor. În prima opțiune, trebuie să adăugați o rată pentru riscurile de țară specifice, care sunt luate în considerare automat în a doua opțiune.
Prima de risc este o valoare compusă care poate include un număr diferit de riscuri specifice, dar este necesar să se țină cont de toate riscurile inerente acestui proiect.
Fiecare risc specific crește rata totală cu o anumită sumă, iar prima totală se obține prin adăugarea factorilor individuali. Clasificarea riscurilor specifice și ratele acestora pot varia. Clasificările posibile sunt prezentate în Tabelul 1 de mai jos.
tabelul 1... Indicatori (factori) pentru evaluarea primelor de risc pentru evaluare prin metoda cumulativă
|
Riscuri |
Premium (%) |
|---|---|
|
Calitatea conducerii |
|
|
Marimea companiei |
|
|
Structura financiară |
|
|
Diversificare industrială și teritorială |
|
|
Diversificarea clientelei |
|
|
Venituri: rentabilitate și predictibilitate |
|
|
Probabilitatea de faliment |
|
|
Alte riscuri |
Trebuie înțeles că consensul final asupra metodei calcularea ratei de actualizare pana in prezent nr. Analiștii folosesc fie metoda care justifică cel mai bine rata aplicată, fie calculează rata de actualizare folosind două metode (cumulativă, de exemplu, și CAPM) și folosesc media.
Pentru un calcul aproximativ, a fost luată o companie rusă medie care produce produse de un singur tip, cu un număr mare de modificări. Cel mai mare cumpărător este statul, ponderea vânzărilor comerciale este mai mică de 30%. Formula de calcul a ratei de actualizare folosind metoda cumulativă este următoarea
Rata de actualizare = rata fără risc pentru bursa din SUA + prima de risc pentru investiții în acțiuni + prima de capitalizare mică a companiei în raport cu piața de valori + prima de risc de țară (riscul de a investi în Federația Rusă față de SUA) + primă pentru diversificarea scăzută a cumpărătorilor + prima risc de piata + prima de risc juridic + prima structura capitalului financiar + prima calitate management.
Rata fara risc. Randamentul obligațiunilor de trezorerie americane pe termen lung cu o maturitate de 10 ani cu un randament de 2,04% 1 a fost utilizat ca o rată adecvată fără risc.
Prima de risc a unei investiții de capital într-o companie. Prima de risc pentru acțiuni reflectă excesul de randament al acțiunilor corporative ale unei companii față de randamentul obligațiunilor de trezorerie SUA, ținând cont de industria companiei.
Pentru a determina riscul investiției în acțiuni din SUA față de obligațiunile de trezorerie americane, s-au folosit statisticile bursiere din SUA prezentate pe Damodaran Online.
Potrivit Damodaran Online, prima de risc a acțiunilor pe bursa din SUA la data calculului era de 6,06% pe an.
Premiul companiei cu capitalizare mică. Prima cu capitalizare mică este inclusă în calcul folosind o abordare cumulativă pentru a lua în considerare riscul suplimentar inerent acțiunilor cu capitalizare mică. Prima este calculată ca diferență între rentabilitatea medie istorică a investițiilor în companiile cu capitalizare mică și rentabilitatea medie istorică a investițiilor pe piața de valori.
Prima de capitalizare a companiei a fost de 2,65% 2.
Prima de risc de țară. Riscul de țară asociat cu investițiile în companii rusești a fost calculat folosind datele premium prezentate pe Damodaran Online. În august 2016, prima de risc de țară era de 4,77%. Rusia a fost acceptată ca țară de investiții.
O primă pentru diversificarea scăzută a cumpărătorilor. Vânzările majore se fac către un singur client. Dacă volumul cumpărăturilor de la acest cumpărător scade, va fi imposibil să se compenseze vânzările în detrimentul altor cumpărători. Rata estimată este stabilită la 5%.
Prima de risc de piata. Piata se adapteaza la situatia existenta a pietei, sanctiunilor si situatiei internationale, stabilim rata pe acest risc egala cu 1,5;
Prima structura capitalului financiar. Bilanțul companiei se caracterizează printr-o pondere ridicată a investițiilor financiare pe termen scurt, care sunt depozite pe termen scurt în bănci. Drept urmare, compania are o stabilitate financiară ridicată și poate folosi aceste resurse pentru a rezolva problemele pe termen scurt și lung ale companiei. Rata de risc este de 0%.
Premiu pentru calitatea managementului companiei. Se calculează ca media aritmetică a celor trei riscuri anterioare (prima pentru diversificarea scăzută a cumpărătorilor, prima pentru riscul de piață, prima pentru riscul juridic, prima pentru calitatea managementului companiei) - 2,16%.
Să calculăm valoarea ratei de actualizare ținând cont de toate primele enumerate. A fost utilizată o singură valoare pentru costul capitalului propriu.
masa 2... Calculul ratei de actualizare cumulate
Concluzii privind calcularea ratei de actualizare prin metoda cumulativă:
1) profitabilitatea proiectului trebuie să fie mai mare decât rata de actualizare calculată de 24,18%.
2) rata calculată trebuie aplicată la prognozarea fluxurilor de numerar ale companiei pe termen lung, pentru a obține valoarea actuală a fluxurilor de numerar viitoare.
Să atingem un termen economic atât de complex precum rata de actualizare, să luăm în considerare metodele moderne existente de calcul și direcțiile de utilizare.
Procent de reducere (analog: rata de comparație, rata de rentabilitate) Este rata dobânzii care este utilizată pentru a reevalua costul curent al capitalului viitor. Acest lucru se realizează datorită faptului că una dintre legile fundamentale ale economiei este deprecierea constantă a valorii (puterea de cumpărare, valoarea) banilor. Rata de actualizare este utilizată în analiza investițiilor atunci când un investitor decide cu privire la perspectiva de a investi într-un anumit obiect. Pentru a face acest lucru, el conduce valoarea viitoare a obiectului de investiție la prezent (actual). Efectuând o analiză comparativă, el poate decide asupra atractivității obiectului. Orice valoare a unui obiect este întotdeauna relativă, prin urmare rata de actualizare este criteriul de bază cu care se compară eficiența investiției. Rata de actualizare se calculează diferit în funcție de diferitele obiective economice. Luați în considerare metodele existente de evaluare a ratei de actualizare.
Luați în considerare 10 metode de evaluare a ratei de actualizare pentru evaluarea investițiilor și proiectelor de investiții ale unei întreprinderi/companii.
Modelul de stabilire a prețurilor activelor de capital - CAPM ( CapitalAtuPrețuriModel) a fost propus în anii '70 de W. Sharp (1964) pentru a estima randamentul viitor al stocurilor/capitalului companiilor. Modelul CAPM reflectă randamentele viitoare ca rentabilitate a activului fără risc și prima de risc. Ca urmare, dacă randamentul așteptat al acțiunilor este mai mic decât randamentul necesar, investitorii vor refuza să investească în acest activ. Factorul care determină rata viitoare în model a fost luat în considerare riscul de piață. Formula de calcul a ratei de actualizare pentru modelul CAPM este următoarea:
unde: r i - randamentul așteptat al acțiunii (rata de actualizare);
r f este randamentul unui activ fără risc (de exemplu: obligațiuni guvernamentale);
r m este randamentul pieței, care poate fi luat ca randament mediu pentru indice (MICEX, RTS - pentru Rusia, S & P500 - pentru SUA);
β este coeficientul beta. Reflectă gradul de risc al unei investiții în raport cu piața și arată sensibilitatea modificărilor randamentului acțiunilor la modificările randamentului pieței;
σ im - abaterea standard a modificărilor randamentului acțiunilor în funcție de modificările randamentului pieței;
σ 2 m - varianța randamentelor pieței.
Principalul dezavantaj al modelului CAPM este că are un singur factor. Prin urmare, modelul modificat de evaluare a activelor de capital include și ajustări pentru riscul nesistematic. Riscul nesistematic se mai numește și risc specific, care se manifestă doar în anumite condiții. Formula de calcul pentru modelul CAPM modificat (ModificatCapitalAtuPrețuriModel,MCAPM) este după cum urmează:
unde: r i - randamentul așteptat al acțiunii (rata de actualizare); r f este randamentul unui activ fără risc (de exemplu, obligațiuni guvernamentale); r m - randamentul pieței; β este coeficientul beta; σ im este abaterea standard a modificării profitabilității stocului de la modificarea rentabilității pieței; σ 2 m - varianța randamentelor pieței;
r u este prima de risc care include riscul nesistematic al firmei.
De regulă, experții sunt folosiți pentru evaluarea riscurilor specifice, deoarece acestea sunt dificil de oficializat prin intermediul statisticilor. Tabelul de mai jos prezintă diferitele ajustări de risc ⇓.
| Riscuri specifice | Ajustarea riscului,% |
| Influența guvernului asupra tarifelor | 0,4% |
| Modificări ale prețurilor la materii prime, materiale, energie, componente, chirie | 0,2% |
| Risc de gestionare a proprietarului/acționarului | 0,2% |
| Influența furnizorilor cheie | 0,3% |
| Influența sezonului cererii asupra produselor | 0,4% |
| Condiții pentru strângerea de capital | 0,3% |
| Ajustarea riscului total, specific: | 1,8% |
De exemplu, să calculăm rata de actualizare, ținând cont de modificări, deci dacă conform modelului CAPM randamentul este de 10%, atunci, ținând cont de ajustarea riscului, rata de actualizare va fi de 11,8%. Utilizarea unui model modificat permite o determinare mai precisă a ratei viitoare de rentabilitate.
Una dintre modificările modelului CAPM a fost modelul cu trei factori al lui E. Fama și K. French (1992), care a început să ia în considerare încă doi parametri care afectează rata viitoare de rentabilitate: dimensiunea companiei și specificul industriei. Mai jos este formula pentru modelul cu trei factori de E. Fama și K. French:
unde: r este rata de actualizare; r f - rata fără risc; r m este rentabilitatea portofoliului de piață;
SMB t este diferența dintre randamentele portofoliilor medii ponderate ale acțiunilor de mică și mare capitalizare;
HML t - diferența dintre randamentele portofoliilor medii ponderate de acțiuni cu rapoarte mari și mici dintre valoarea contabilă și valoarea de piață;
β, si, h i - coeficienți care vorbesc despre influența parametrilor r i, r m, r f asupra rentabilității i-lea activ;
γ este rentabilitatea așteptată a unui activ în absența influenței asupra acestuia de către 3 factori de risc.
Modelul cu trei factori al lui E. Fama și C. French a fost modificat de M. Carhart (1997) prin introducerea celui de-al patrulea parametru de evaluare a posibilului randament viitor al stocului - momentul. Momentul reflectă rata de modificare a prețului pentru o anumită perioadă istorică de timp, atunci când cel de-al patrulea parametru este utilizat în modelul de evaluare a rentabilității unui stoc în viitor, se ține cont de faptul că rata de modificare a prețului afectează și rata viitoare de rentabilitate. Mai jos este formula de calcul a ratei de actualizare după modelul lui M. Carhart:
unde: r este rata de actualizare; WMLt - momentul, rata de modificare a prețului acțiunii pentru perioada anterioară.
O altă metodă de calcul al ratei de actualizare este utilizarea modelului Gordon (Model of constant growth dividends). Această metodă are unele restricții privind utilizarea sa, deoarece pentru a estima rata de actualizare este necesar ca societatea să emită acțiuni ordinare cu plăți de dividende. Mai jos este formula pentru calcularea costului capitalului propriu al unei întreprinderi (rata de actualizare):
Unde:
DIV - mărimea plăților de dividende așteptate pe acțiune pe an;
P este prețul de plasare a acțiunilor;
fc este costul emiterii acțiunilor;
g este rata de creștere a dividendelor.
Metodă de estimare a ratei de actualizare pe baza costului mediu ponderat al capitalului (WACC în limba engleză, costul mediu ponderat al capitalului) una dintre cele mai populare și arată rata rentabilității care ar trebui plătită pentru utilizarea capitalului investițional. Capitalul investițional poate consta din două surse de finanțare: capitalul propriu și datoria. Adesea, WACC este utilizat atât în analiza financiară, cât și în analiza investițională pentru a evalua rentabilitatea viitoare a investițiilor, ținând cont de condițiile inițiale pentru rentabilitatea (profitabilitatea) capitalului investițional. Sensul economic al calculării costului mediu ponderat al capitalului este de a calcula nivelul minim acceptabil de rentabilitate (profitabilitate, rentabilitate) al proiectului. Acest indicator este utilizat pentru a evalua investiția într-un proiect existent. Formula de calcul a costului mediu ponderat al capitalului este următoarea:
unde: r e, r d - randamentul așteptat (obligatoriu) al capitalurilor proprii și, respectiv, al datoriei;
E/V, D/V - cota de capital propriu și de datorie. Suma capitalului propriu și a capitalului împrumutat formează capitalul companiei (V = E + D);
t - rata impozitului pe venit.
Avantajele acestei metode constau in posibilitatea calcularii ratei de actualizare pentru intreprinderile care nu sunt cotate la bursa. Prin urmare, pentru evaluarea reducerii, se folosesc indicatori ai profitabilității capitalului propriu și ai datoriei. Acești indicatori sunt ușor de calculat pe posturile din bilanţ. Dacă compania are atât capital propriu, cât și capital împrumutat, atunci se utilizează indicatorul - randamentul activelor (Rentabilitatea activelor, ROA)... Formula de calcul a raportului rentabilitate a activelor este prezentată mai jos:
Urmează metodele de evaluare a ratei de actualizare prin rentabilitatea capitalului propriu (Randamentul capitalului propriu, ROE), care arată eficiența/profitabilitatea managementului capitalului întreprinderii (firmei). Raportul de profitabilitate arată ce rată a profitului o creează compania folosind capitalul său. Formula de calcul a coeficientului este următoarea:
Dezvoltând această abordare în evaluarea ratei de actualizare prin evaluarea rentabilității capitalului propriu al întreprinderii, ca criteriu de evaluare a ratei, puteți utiliza un indicator mai precis - rentabilitatea capitalului angajat (ROCE,ÎntoarcerePeCapitalAngajat)... Acest indicator, spre deosebire de ROE, folosește pasive pe termen lung (prin acțiuni). Acest indicator poate fi utilizat pentru companiile care au acțiuni preferentiale la bursă. Daca firma nu le are, atunci coeficientul ROE este egal cu ROCE. Indicatorul se calculează după formula:
Un alt tip de raport de rentabilitate a capitalului propriu este ROACE (Rentabilitatea medie a capitalului angajat).
De fapt, acest indicator corespunde cu ROCE, principala lui diferență este media costului capitalului implicat (Capitari proprii + pasive pe termen lung) la începutul și sfârșitul perioadei estimate. Formula de calcul a acestui indicator:
ROACE poate înlocui adesea ROCE, de exemplu, în formula EVA pentru valoarea economică adăugată. Să oferim o analiză a fezabilității utilizării ratelor de rentabilitate pentru a estima rata de actualizare ⇓.
Dacă trebuie să estimați rata de actualizare pentru un proiect de risc, atunci utilizarea metodelor CAPM, modelul lui Gordon și WACC este imposibilă, prin urmare, experții sunt folosiți pentru a calcula rata. Esența analizei expertului este evaluarea subiectivă a diferiților factori macro, mezo și micro care afectează rata viitoare de rentabilitate. Factori care au o influență puternică asupra ratei de actualizare: riscul de țară, riscul industriei, riscul de producție, riscul sezonier, riscul de management etc. Pentru fiecare proiect individual, experții își identifică cele mai semnificative riscuri și le evaluează folosind punctajele. Avantajul acestei metode este capacitatea de a lua în considerare toate cerințele posibile ale investitorului.
Această metodă este utilizată pe scară largă pentru calcularea ratei de actualizare pentru întreprinderile care au emisiuni de acțiuni ordinare la bursă. Ca urmare, se calculează multiplicatorul pieței E/P, care se traduce prin EBIDA/Preț. Avantajele acestei abordări sunt că formula reflectă riscurile industriei atunci când se evaluează o companie.
Rata de actualizare este calculată ca suma dintre rata dobânzii fără risc, inflația și prima de risc. De regulă, această metodă de estimare a ratei de actualizare se realizează pentru diverse proiecte de investiții, unde este dificil să se evalueze statistic valoarea riscului/randamentului posibil. Formula de calcul a ratei de actualizare ținând cont de prima de risc:
Unde:
r este rata de actualizare;
r f - rata dobânzii fără risc;
r p este prima de risc;
I - procentul de inflație.
Formula ratei de actualizare constă din suma ratei dobânzii fără risc, inflația și prima de risc. Inflația a fost semnalată ca un parametru separat, deoarece deprecierea banilor este în curs de desfășurare, aceasta fiind una dintre cele mai importante legi ale funcționării economiei. Să luăm în considerare separat modul în care fiecare dintre aceste componente poate fi evaluată.
Pentru a evalua fără riscuri, ei folosesc astfel de instrumente financiare care oferă profitabilitate la risc zero, adică sunt absolut de încredere. În realitate, niciun instrument nu poate fi considerat absolut de încredere, doar probabilitatea de a pierde bani atunci când investești în el este extrem de mică. Luați în considerare două metode de evaluare a ratei fără risc:
Următoarea componentă a formulei este prima de risc. Deoarece riscurile există întotdeauna, impactul lor asupra ratei de actualizare ar trebui evaluat. Există multe metode de evaluare a riscurilor suplimentare ale unei investiții, vom lua în considerare câteva dintre ele.
Metodologia Alt-Invest include următoarele tipuri de riscuri în ajustarea riscului, prezentate în Tabelul ⇓.
Scopul acestei metodologii este evaluarea proiectelor de investiții pentru investiții publice. Riscul specific și o ajustare pentru acestea vor fi calculate prin aprecierea experților Pentru a calcula rata de actualizare de bază (fără riscuri), a fost utilizată rata de refinanțare a Băncii Centrale a Federației Ruse, această rată poate fi vizualizată pe site-ul oficial al Banca Centrală a Federației Ruse (cbr.ru). Riscurile specifice ale proiectului sunt evaluate de experți în intervalele prezentate. Rata maximă de reducere pentru această metodă va fi de 61%.
| Rata dobânzii fără risc | |
| CU rata de refinanțare a Băncii Centrale a Federației Ruse | 11% |
| Primă de risc | |
| Riscuri specifice | Ajustarea riscului,% |
| Investiții pentru intensificarea producției | 3-5% |
| Creșterea vânzărilor de produse | 8-10% |
| Riscul ca un produs nou să fie promovat pe piață | 13-15% |
| Costuri de cercetare | 18-20% |
| Riscuri specifice | Ajustarea riscului,% |
| 1. Nevoia de cercetare și dezvoltare (cu rezultate necunoscute anterior) din partea organizațiilor specializate de cercetare și (sau) proiectare: | |
| Durata cercetării și dezvoltării mai mică de 1 an | 3-6% |
| Durata C&D peste 1 an: | |
| a) Cercetarea și dezvoltarea sunt efectuate de o organizație specializată | 7-15% |
| b) Cercetarea și dezvoltarea este complexă și este realizată de mai multe organizații specializate | 11-20% |
| 2. Caracteristicile tehnologiei aplicate: | |
| Tradiţional | 0% |
| Nou | 2-5% |
| 3. Incertitudinea privind volumele cererii și prețurile pentru produsele fabricate: | |
| existenta | 0-5% |
| Nou | 5-10% |
| 4. Instabilitatea producției și cererii (ciclice, sezoniere). | 0-3% |
| 5. Incertitudinea mediului extern în timpul implementării proiectului (condiții miniere și geologice, climatice și alte condiții naturale, agresivitatea mediului extern etc.) | 0-5% |
| 6. Incertitudine în procesul de stăpânire a tehnicii sau tehnologiei aplicate. Participanții au capacitatea de a asigura conformitatea cu disciplina tehnologică | 0-4% |
Omul de știință Y. Honko a prezentat o metodologie de calcul a primelor de risc pentru diferite clase de investiții/proiecte de investiții. Aceste prime de risc sunt prezentate în formă agregată, iar investitorul trebuie să aleagă obiectivul de investiție și, în conformitate cu acesta, ajustarea riscului. Mai jos sunt ajustările de risc agregate în funcție de scopul investiției. După cum puteți vedea, odată cu creșterea dimensiunii riscului, crește și capacitatea unei întreprinderi/companii de a intra pe noi piețe, de a extinde producția și de a crește competitivitatea.
rezumat
În acest articol, am examinat 10 metode de estimare a ratei de actualizare, care utilizează diferite abordări și ipoteze în calcul. Rata de actualizare este unul dintre conceptele centrale în analiza investițiilor, este folosită pentru calcularea unor indicatori precum: NPV, DPP, DPI, EVA, MVA etc. Este utilizat în evaluarea valorii obiectelor de investiții, acțiunilor, proiectelor de investiții, deciziilor de management. La alegerea unei metode de evaluare este necesar să se țină cont de scopurile pentru care se face evaluarea și care sunt condițiile inițiale. Acest lucru va permite cea mai precisă evaluare. Vă mulțumim pentru atenție, Ivan Zhdanov a fost alături de dumneavoastră.
Metoda construcției cumulative este o metodă de calcul a ratei de actualizare și a ratei de capitalizare. Este utilizat pentru evaluarea ratei de rentabilitate a diferitelor tipuri de active (mașini, echipamente, imobiliare, active necorporale).
Metoda de construcție cumulată este, de asemenea, utilizată pentru a calcula rata de capitalizare. Deoarece indicatorul de capitalizare se obține ca diferență între rata de actualizare și rata medie de creștere pe termen lung a profitabilității afacerilor/imobiliare.
Compararea metodelor de calcul a ratei de actualizare și aplicabilitatea acestora
Pentru a înțelege mai bine metoda de construcție cumulativă pentru calcularea ratei de actualizare, este necesar să înțelegem ce loc ocupă această abordare printre alte metode de evaluare a ratei rentabilității și în ce scopuri este aplicabilă și pentru care nu. Tabelul de mai jos rezumă modelele și metodele existente de estimare a ratei de actualizare ⇓.
| Metoda de estimare a ratei de reducere | Aplicație | Avantaje | dezavantaje |
| Modelul CAPM de evaluare a activelor de capital() și modificările acestuia ( modele:MCAPM, E. Fama şi C. French, M. Carhart) | Folosit pentru evaluarea companiilor mari cu acțiuni la bursă | Pe baza principiului cheie al relației dintre profitabilitate și risc, vă permite să evaluați cu exactitate rata profitului companiei (profitabilitatea viitoare) | Doar riscul de piață este inclus în model Metoda nu ține cont de efectul impozitelor Prost aplicabil pentru bursa rusă, deoarece piața este caracterizată de lichiditate scăzută de tranzacționare |
| Modelul dividendelor de creștere continuă ( ) | Cerere de evaluare a marilor companii care au o emisiune de acțiuni ordinare la bursă și plătesc dividende | Vă permite să estimați cu exactitate rata viitoare de rentabilitate a companiei pe baza veniturilor din dividende | Prost potrivit pentru evaluarea companiilor rusești, deoarece puține companii plătesc dividende sau plățile sunt inegale |
| Costul mediu ponderat al capitalului () | Este utilizat pentru evaluarea companiilor mari (atragerea de fonduri suplimentare) și a proiectelor de investiții | Vă permite să estimați rata de rentabilitate atât a capitalului propriu, cât și a capitalului împrumutat | Randamentul capitalului propriu este calculat folosind CAPM, Gordon, indicatori de profitabilitate, metoda cumulativă și are dezavantajele lor |
| Evaluare bazată pe randamentul capitalului propriu (indicatori: , , ROACE) | Se folosește pentru aprecierea ratei de rentabilitate a companiilor care NU au emisiuni de acțiuni la bursă sau a companiilor cu tipul de activitate: CJSC, SRL, LLP | Vă permite să evaluați orice companie care are situații financiare | Vă permite să evaluați rentabilitatea actuală a capitalului companiei și nu rata viitoare (previzuită) de rentabilitate |
| Metoda cumulativă | Folosit pentru evaluarea gradului de valorificare a bunurilor imobiliare; proiecte de investiții, companii, startup-uri | Vă permite să evaluați cuprinzător riscurile care afectează profitabilitatea unei afaceri/proiect de investiții sau imobiliare Potrivit pentru evaluarea ratei de rentabilitate a startup-urilor care nu au încă indicatori financiari |
Evaluarea este subiectivă |
Pentru a calcula rata de actualizare folosind metoda cumulativă, este necesar să se calculeze rata dobânzii fără risc, prima de risc (gradul de influență a diferitelor riscuri) și să se ajusteze pentru inflație.
r este rata de actualizare;
r f - rata dobânzii fără risc;
r p - prima pentru riscurile firmei;
r p - prima de risc de tara ( folosit depentru evaluarea și compararea companiilor internaționale);
I - procentul de inflație (ajustare pentru creșterea prețurilor de consum).
Să luăm în considerare mai detaliat cum puteți calcula toate elementele formulei.
Se pot distinge următoarele metode de calcul a ratei dobânzii fără risc:
Dacă luăm în considerare proiectele din țară, atunci putem exclude riscul de țară din considerare, deoarece acest risc va fi inerent tuturor companiilor. Calculul primei de risc se va efectua folosind metoda construcției cumulative, unde este necesar să se evidențieze toate riscurile posibile care afectează rentabilitatea companiei. Tabelul de mai jos sintetizează principalii factori de risc care sunt utilizați pentru estimarea ratei de actualizare ⇓.
Deoarece metoda este expertă, factorii de risc sunt determinați de experți. De regulă, sunt identificate 5-7 riscuri cele mai semnificative.
Acești 6 factori au fost identificați ca domeniile care influențează cel mai puternic dezvoltarea durabilă a companiei și profitabilitatea acesteia. Deci „figura cheie și profunzimea managementului” caracterizează transparența managementului și distribuției în luarea deciziilor de către consiliul de administrație al companiei. Dimensiunea întreprinderii și concurența pe piață reflectă nivelul concurenței pe piață și numărul și dimensiunea actorilor majori dintr-o anumită industrie. Analiza financiară a companiei poate fi efectuată pe baza situațiilor financiare și a evaluării unor indicatori: lichiditate, profitabilitate, cifra de afaceri și stabilitatea financiară. Dacă există abateri de la valorile standard, sau oricare dintre coeficienți este mult supraestimat/subestimat, atunci putem concluziona că starea financiară este nesatisfăcătoare (vezi →). Diversificarea mărfurilor și teritoriale arată nivelul de distribuție a riscului în producția unei mărfuri în funcție de lărgimea sortimentului. O gamă largă de produse permite companiilor mari să fie mai sustenabile. Diversificarea clientelei evaluează nivelul cererii pentru bunurile și serviciile companiei și volumul pieței de consum. Profitul reflectă rezultatul final al activităților companiei, eficacitatea managementului și soluțiile tehnologice exprimate în termeni financiari. Evaluarea dinamicii și volatilității profiturilor arată capacitatea întreprinderii de a reinvesti în dezvoltarea activelor fixe, crearea de active necorporale, pregătirea personalului etc. Intervalul de estimare pentru fiecare factor de risc este de 5%. Această valoare a fost aleasă în mod expert și subiectiv. În următorul pas, va fi necesar să se evalueze fiecare dintre factorii de risc.
Vom efectua un exemplu de calcule pentru estimarea ratei de actualizare pentru compania autohtonă KAMAZ PTC. Puteți studia politica și performanța financiară mai detaliat din rapoartele publice ale companiei pe site-ul său oficial. Tabelul de mai jos rezumă evaluarea riscurilor întreprinderii ⇓.
Rata fără risc a fost luată ca randament al obligațiunilor de împrumut federale (OFZ) de pe site-ul oficial al Băncii Centrale a Federației Ruse (vezi → modificarea randamentelor OFZ). Prima de risc totală a fost de 18%.
Următorul pas este calcularea ratei inflației, care arată modificarea costului bunurilor de larg consum. Pentru calcul se folosesc date de la Serviciul Federal de Statistică de Stat. În 2016, rata inflației a fost de 5,38%.
Ca urmare, rata de actualizare folosind metoda va fi = 18% + 5,38% = 23,38%
Dacă compania va fi comparată pe piața globală, atunci este necesar să se calculeze valoarea riscului de țară. Riscul de țară – reflectă solvabilitatea economiei naționale în ansamblu. Una dintre cele mai ușoare modalități de evaluare ar fi utilizarea ratingurilor internaționale de credit ale țărilor (S&P, Moody’s sau Fitch). Figura de mai jos prezintă valorile riscurilor de țară pentru ratingurile internaționale de credit, datele au fost obținute de pe site-ul oficial al Moody’s ↓.
| Evaluarea țării | Risc de țară,% | Explicaţie |
| AAA | 0,2 | Clasa investițională de top |
| AA | 0.75 | |
| A | 1.25 | |
| BBB + | 1.5 | Grad investițional mai mic |
| BBB | 2 | |
| BBB- | 2.5 | |
| BB + | 3 | Nivelul de risc de insolvență este ridicat |
| BB | 3.5 | |
| BB- | 4 | |
| V | 5 |
În momentul de față, ratingul de credit este Moody’s → Ba1, S&P → BB +, care arată riscuri de țară ridicate pentru investitorii internaționali și care trebuie luat în considerare la calcularea ratei de actualizare. Astfel, pentru PTC-ul KAMAZ, rata de actualizare va fi de 26,38%, ținând cont de riscul de țară.
rezumat
Metoda de construcție cumulativă a ratei de actualizare este utilizată pentru a calcula rata de actualizare și rata de capitalizare ca instrument derivat. Aplicarea metodei ține cont de riscurile dificil de formalizate ale companiei, crescând astfel acuratețea evaluării ratei rentabilității. În ciuda acestui fapt, utilizarea metodelor experte introduce o pondere de subiectivitate în evaluare. O cale de ieșire este folosirea unui grup de experți, unde scorurile lor pot fi mediate sau pot fi atribuite ponderi de scor pentru fiecare participant.
Spre deosebire de metoda CAPM, abordarea cumulativă derivă rata de actualizare prin însumarea mai multor componente.
Similar cu metoda CAPM, rata de rentabilitate a titlurilor fără risc este luată ca bază pentru calcul. Apoi i se adaugă prime suplimentare asociate cu riscul de a investi într-o anumită întreprindere, se fac corecții pentru acțiunea factorilor de risc cantitativi și calitativi asociați specificului acesteia.
Folosind exemplul unei diagrame (Figura 3), care arată relația dintre valoarea ratelor de rentabilitate și nivelul de risc asociat anumitor investiții, poate fi ilustrat conceptul de creștere cumulativă a ratelor de rentabilitate la tranziția către investiții mai riscante.
Figura 3 - Schema abordării cumulative a justificării ratei de actualizare la calcularea valorii întreprinderii.
Calculul costului capitalului propriu conform abordării cumulate se realizează în două etape:
determinarea ratei de rentabilitate fără risc adecvate;
o estimare a valorii primelor de risc corespunzătoare pentru investiția într-o anumită companie.
Rata fără risc este determinată în mod similar cu metoda descrisă pentru modelul CAPM. Primele rămase se bazează pe date empirice. Aceste prime sunt de obicei clasificate în funcție de țară, tip de întreprindere (de exemplu, începând cu o firmă mare, ale cărei acțiuni sunt incluse în indicele bursier și terminând cu o companie cu capital de risc implicată în dezvoltarea unui produs inovator), dimensiunea acesteia, industrie, regiune de operare etc.
Riscurile politice și macroeconomice sunt de obicei evaluate prin diferența sau diferența de randament al obligațiunilor de stat valutare ale țării în studiu și ale țării care a emis moneda. În plus, ele pot fi evaluate de experți prin studiul situației politice și macroeconomice.
O serie de institute de cercetare economică (Economist Intelligence Unit, Institutul de Dezvoltare a Managementului, Fondul Patrimoniului etc.) sunt implicate într-o astfel de analiză. De exemplu, Institutul Elvețian pentru Dezvoltarea Managementului IMD efectuează în mod regulat astfel de evaluări pe baza unor sondaje ale managerilor de frunte, antreprenori și economiști. El și-a publicat evaluarea anuală a competitivității țărilor lumii pentru anul 2000 pe 19 aprilie 2000. Rusia a ocupat ultimul, locul 47, așa cum a făcut-o anul trecut.
Un alt institut de cercetare, American Heritage Fund, calculează așa-numitul „indice de libertate economică”. Conform acestui indicator, reflectând atractivitatea climatului investițional, Rusia a fost plasată la 19 iunie 2000 pe locul 121 în lume.
Fără îndoială, estimări atât de scăzute afectează negativ nivelul ratelor de actualizare, deoarece încearcă să nu investească bani în țări care sunt necompetitive și neprietenoase în ceea ce privește climatul investițional, iar dacă o fac, atunci doar în schimbul unei prime de risc ridicate.
În general, se pare că metoda de construcție cumulativă, supusă prelucrării statistice a datelor empirice de înaltă calitate și detaliate dezagregate pe industrie, regiune, dimensiune și alte caracteristici ale întreprinderii, poate servi ca un bun punct de plecare în prezicerea ratei de actualizare în contextul rusesc.
