OFERTA OBLIGATORIE

LA CUMPĂRÂREA ACȚIUNILOR O COMPANIE DESCHISĂ

Din 2006, Legea federală „Cu privire la societățile pe acțiuni” (denumită în continuare Legea) a introdus norme care reglementează procedura de achiziție a mai mult de 30% din acțiunile unei societăți deschise, în special procedura de trimitere a unei oferte obligatorii.

Scopul reglementării legale a procedurii de trimitere a ofertei obligatorii este acela de a proteja interesele acționarilor care dețin blocuri mici de acțiuni împotriva abuzului de către acționarii majoritari.

Spre deosebire de o ofertă voluntară sau de o cerere de răscumpărare de valori mobiliare, depunerea unei oferte obligatorii, după cum sugerează în general și numele, este responsabilitatea persoanei specificate în lege.

O astfel de persoană, în virtutea articolului 84.2 din Lege, este o persoană care a dobândit mai mult de 30% din numărul total de acțiuni ale unei societăți deschise, ținând cont de acțiunile deținute de această persoană și de afiliații acesteia, în termen de 35 de zile. din momentul efectuării înregistrării de credit corespunzătoare în contul personal (cont de depo) sau din momentul în care această persoană a aflat sau ar fi trebuit să afle că ea, singură sau împreună cu afiliații săi, deține numărul specificat de astfel de acțiuni.

De asemenea, regulile acestui articol se aplică achiziției unei cote de acțiuni într-o companie deschisă care depășește 50 și 75 la sută din numărul total de acțiuni într-o companie deschisă.

Dacă o persoană cumpără acțiuni de la persoane afiliate și, în urma unor astfel de tranzacții, devine proprietarul a mai mult de 30, 50 sau 75 la sută din acțiuni, atunci nu apare obligația de a trimite o ofertă obligatorie (Definiția Curții Supreme de Arbitraj al Federației Ruse din 28.09.2011 Nr. VAS-11523/11).

În cazul în care, înainte de expirarea a 35 de zile de la data dobândirii a 30, 50 sau 75 la sută din acțiuni, contractele de vânzare de acțiuni încheiate anterior sunt reziliate, sau numărul total al acestora scade, obligația de a transmite o ofertă obligatorie va avea loc. înceta.

Regulile privind oferta obligatorie se aplica achizitiei de actiuni ordinare si/sau preferentiale care ofera drept de vot in conditiile Legii, precum si titluri de capital convertibile in aceste actiuni.

O ofertă obligatorie este o ofertă publică de cumpărare a valorilor mobiliare de la acționari - proprietarii acțiunilor rămase din categoriile (tipurile) corespunzătoare și deținătorii de titluri de capital convertibile în astfel de acțiuni.

Conceptul de „persoane afiliate” este dat în articolul 4 din Legea RSFSR „Cu privire la concurența și restrângerea activității monopoliste pe piețele de mărfuri”. De precizat că în raport cu o persoană fizică, legislația nu prevede existența unor persoane afiliate, decât dacă această persoană este antreprenor individual.

Oferta obligatorie nu se transmite direct detinatorilor de actiuni, ci societatii deschise, iar din momentul in care intra in societate se considera facuta.

În cazul încălcării termenului limită pentru trimiterea unei oferte obligatorii, persoana care trebuia să o trimită poate fi trasă la răspundere administrativă în temeiul articolului 15.28 din Codul contravențiilor administrative al Federației Ruse „Încălcarea regulilor pentru obținerea a mai mult de 30 la sută. de acțiuni la o societate pe acțiuni deschisă.” Pentru cetățeni, valoarea amenzii va fi de la 1.000 la 2.500 de ruble, pentru funcționari de la 5.000 la 20.000 de ruble, pentru persoanele juridice - de la 50.000 la 500.000 de ruble.

În conformitate cu această regulă, o persoană care nu a trimis deloc o ofertă obligatorie poate fi adusă la răspundere administrativă. Trebuie menționat că nu există nicio opțiune legală pentru acționari de a obliga persoana în cauză să prezinte o ofertă obligatorie sau să răscumpere acțiuni.

Înainte de expirarea termenului de acceptare a unei oferte obligatorii, persoana care a transmis-o nu are dreptul de a achiziționa valorile mobiliare pentru care s-a făcut oferta, în alte condiții.

Lista informațiilor care trebuie indicate într-o propoziție obligatorie este dată în partea 2 a articolului 84.2 din Lege. Forma ofertei obligatorii este aprobată prin Regulamentul privind cerințele pentru procedura de realizare a anumitor acțiuni în legătură cu achiziționarea a peste 30 la sută din acțiunile societăților pe acțiuni deschise, aprobat. Prin ordinul FFMS din 13 iulie 2006 în dosarul nr. 06-76 / pz-n (în continuare - Regulamentul).

În special, oferta obligatorie trebuie să indice perioada de acceptare a ofertei obligatorii (nu mai puțin de 70 și nu mai mult de 80 de zile de la data primirii de către societate), termenul de creditare a valorilor mobiliare în contul personal al persoanei care a trimis oferta (nu mai puțin de 15 zile de la data expirării perioadei de acceptare a ofertei), condițiile de plată a valorilor mobiliare (cel puțin 15 zile de la data efectuării unei înscrieri de credit în contul personal), informații despre garantul care a constituit o garanție bancară, prețul propus al titlurilor de valoare achiziționate sau procedura de determinare a acesteia cu justificare.

În cazul în care valorile mobiliare sunt tranzacționate la licitațiile organizatorilor comerciali de pe piețele valorilor mobiliare, oferta obligatorie trebuie să conțină o marcă a organului executiv federal pentru piața valorilor mobiliare la data depunerii notificării preliminare. În acest caz, propunerea este trimisă companiei după 15 zile de la data transmiterii către autoritatea federală, cu excepția cazului în care un ordin corespunzător a fost trimis înainte de expirarea acestei perioade.

O ofertă obligatorie privind cumpărarea de valori mobiliare care nu sunt tranzacționate la organizatorii de tranzacționare pe piața valorilor mobiliare va fi transmisă organului executiv federal cel târziu la data trimiterii ofertei corespunzătoare către o societate deschisă.

În conformitate cu Regulamentul, oferta obligatorie și documentele anexate acesteia se depun pe hârtie, iar textele acestora - tot în format electronic. Astfel de documente se predau prin predarea lor angajatului relevant al organismului federal, iar în cazurile stabilite de Regulamente - prin poștă. Documentele sunt predate fie direct de persoana care depune oferta obligatorie, fie de catre o persoana imputernicita sa actioneze in numele acesteia.

Organismul federal în termen de cincisprezece zile are dreptul de a trimite un ordin de a aduce propunerea relevantă în conformitate cu cerințele legii. O astfel de ordonanță poate fi contestată în instanță. În cazul în care organismul federal a depășit termenul limită pentru trimiterea ordinului, acesta are dreptul de a se adresa instanței de arbitraj de la locația companiei deschise cu o cerere de a aduce propunerea relevantă în conformitate cu cerințele legii.

Este recomandabil să așteptați expirarea termenului limită pentru trimiterea instrucțiunilor de către organul executiv federal pentru piața valorilor mobiliare și abia apoi să trimiteți o ofertă obligatorie unei companii deschise.

Dacă valoarea de piață a valorilor mobiliare a fost determinată de evaluatori independenți, la oferta obligatorie trebuie atașată o copie a raportului evaluatorului independent. Valoarea de piață a unui titlu (excluzând dimensiunea pachetului) este supusă evaluării.

În cazul în care valorile mobiliare sunt tranzacționate mai mult de 6 luni, prețul de cumpărare nu poate fi mai mic decât prețul mediu ponderat determinat de rezultatele tranzacțiilor.

Dacă, în termen de șase luni anterioare datei trimiterii ofertei obligatorii, persoana în cauză sau afiliații acesteia au dobândit sau și-au asumat obligația de a cumpăra valori mobiliare, prețul valorilor mobiliare achiziționate în cadrul ofertei obligatorii nu poate fi mai mic decât prețul cel mai mare la care acțiunile au fost cumpărate sau urmau să fie achiziționate.

Garanția bancară anexată ofertei obligatorii trebuie să prevadă obligația garantului de a plăti prețul valorilor mobiliare vândute către anteriori proprietari ai titlurilor de valoare în cazul în care persoana care a transmis oferta obligatorie nu își achită obligația de plată pentru valorile mobiliare cumpărate la timp. Garantia trebuie sa fie irevocabila si nu poate contine conditii pentru furnizarea de catre beneficiar a unor documente neprevazute de lege. Garanția trebuie să expire nu mai devreme de 6 luni de la expirarea plății pentru valori mobiliare.

De menționat că trebuie emisă o garanție pentru valoarea tuturor acțiunilor care, în principiu, pot fi oferite spre cumpărare ca parte a unei oferte obligatorii.

Lista de informații, care este dată la articolul 84.2 din Lege, este exhaustivă, fiind interzisă indicarea informațiilor neprevăzute de aceasta.

Oferta obligatorie trebuie să prevadă plata titlurilor de valoare achiziționate în bani sau posibilitatea alegerii formei de plată între bani sau alte valori mobiliare, a căror valoare este determinată de rezultatele tranzacționării sau de un evaluator independent.

Persoana care depune o ofertă obligatorie privind achiziționarea de titluri de capital care circulă la licitația organizatorilor comerciali de pe piața valorilor mobiliare este obligată să dezvăluie informații despre trimiterea unei astfel de oferte către organul executiv federal și conținutul unei astfel de oferte în modul prevăzut de Regulamentul.

Din momentul achiziționării a peste 30 la sută din acțiunile unei societăți deschise (50, 75) și până la data trimiterii ofertei obligatorii către societate în conformitate cu Legea, persoana în cauză și afiliații săi au drept de vot. numai pe acțiuni care constituie 30 la sută din astfel de acțiuni (50, 75) ... Restul acțiunilor nu sunt considerate drept vot și nu sunt luate în considerare la stabilirea cvorumului. Articolul 84.6 din Lege prevede și o procedură specială de luare a deciziilor de către organele de conducere ale unei societăți deschise după adoptarea unei propuneri obligatorii.

O societate deschisă, care a primit o propunere obligatorie, este obligată să organizeze ședințe ale consiliului de administrație, care face recomandări cu privire la propunerea primită, inclusiv o evaluare a prețului propus și posibilele modificări ale valorii lor de piață după achiziție, o evaluare a planurile persoanei care a transmis propunerea in raport cu firma deschisa si angajatii acesteia.

În cazul în care o societate deschisă nu are consiliu de administrație, iar funcțiile sale sunt îndeplinite de o adunare generală a acționarilor, aceste recomandări pot fi adoptate de o adunare generală extraordinară, a cărei cerere poate fi depusă societății cu cel mult 35 de zile înainte. expiră termenul de acceptare a propunerii.

În termen de 15 zile de la data primirii ofertei obligatorii, societatea deschisă este obligată să transmită oferta împreună cu recomandările consiliului de administrație tuturor deținătorilor de valori mobiliare în același mod în care este notificarea adunării generale a acționarilor. trimis. Dacă funcțiile consiliului de administrație sunt îndeplinite de adunarea generală a acționarilor, atunci oferta obligatorie se transmite proprietarilor de valori mobiliare în termen de cinci zile de la data primirii acesteia. Totodată, recomandările consiliului de administrație sunt transmise persoanei de la care a fost primită propunerea obligatorie.

Dacă statutul societății definește o ediție tipărită pentru publicarea mesajelor cu privire la ținerea adunării generale a acționarilor, atunci propunerea și recomandările obligatorii ale consiliului de administrație trebuie publicate în ediția tipărită în termen de 15 zile de la data primirea propunerii.

Lista detinatorilor de valori mobiliare dobandite se intocmeste pe baza datelor din registrul actionarilor de la data primirii de catre societate a ofertei obligatorii.

Dacă la o ofertă obligatorie a fost atașat un raport al unui evaluator independent, o copie a dispozitivului a raportului este transmisă acționarilor, în timp ce acționarilor li se oferă acces la întregul text al raportului.

Persoana care a transmis oferta obligatorie va rambursa cheltuielile societatii deschise legate de indeplinirea de catre societate a obligatiilor de mai sus. Această persoană are dreptul de a aduce în atenția deținătorilor de valori mobiliare informații despre direcția ofertei obligatorii în orice alt mod.

De asemenea, societatea este obligată să dezvăluie informații despre primirea unei oferte către aceasta în conformitate cu legislația în vigoare.

Deţinătorii de valori mobiliare cărora le este adresată oferta obligatorie o pot accepta prin transmiterea unei cereri de vânzare de valori mobiliare la adresa indicată în ofertă. Aplicația specifică tipul, categoria (tipul) și numărul de valori mobiliare pe care proprietarul este de acord să le vândă, precum și forma de plată selectată. Proprietarul are dreptul de a retrage o astfel de declarație înainte de expirarea perioadei de acceptare a ofertei obligatorii.

Încheierea unui acord de cumpărare de valori mobiliare nu este direct prevăzută de Lege, dar din analiza prevederilor acesteia rezultă că un asemenea acord trebuie întocmit. De asemenea, necesită pregătirea unui ordin de transfer.

În cazul în care o ofertă obligatorie sau un acord de cumpărare de valori mobiliare încheiat în baza acesteia nu respectă cerințele Legii, fostul proprietar de acțiuni are dreptul de a cere persoanei care a transmis oferta obligatorie despăgubiri pentru pierderile cauzate.

Persoana care a transmis oferta obligatorie are dreptul de a refuza unilateral executarea contractului de cumpărare a valorilor mobiliare, dacă valorile mobiliare nu sunt creditate în contul său personal în termenul specificat.

În cazul în care valorile mobiliare nu au fost plătite în termenul stabilit, anteriorul proprietar are dreptul, la alegerea sa, de a prezenta garantului care a emis garanția bancară cereri de achitare a prețului valorilor mobiliare sau de a rezilia unilateral acord cu privire la cumpărarea de valori mobiliare și cere restituirea acestora.

Valorile mobiliare sunt creditate în contul personal al persoanei care a trimis oferta obligatorie în conformitate cu Decretul Comisiei Federale pentru Piața Valorilor Mobiliare din Rusia din 2 octombrie 1997 nr. 27 „Cu privire la aprobarea Regulamentului privind menținerea registrului deținătorii de valori mobiliare înregistrați”. Documentele sunt furnizate registratorului sau societății însăși, dacă societatea ține registrul în mod independent.

Legea federală „Cu privire la societățile pe acțiuni” prevede, de asemenea, procedura de modificare a unei oferte obligatorii și posibilitatea trimiterii unei oferte concurente.

Nu mai târziu de 30 de zile de la data expirării perioadei de acceptare a unei oferte obligatorii, persoana care a trimis-o este obligată să transmită organului executiv federal pentru piața valorilor mobiliare un raport privind rezultatele adoptării ofertei corespunzătoare.

Dacă la data transmiterii raportului, termenul de plată a acțiunilor sau termenul de creditare în cont nu a expirat, persoana care a transmis oferta obligatorie este obligată să trimită către organul executiv federal pentru piața valorilor mobiliare. un raport privind rezultatele acceptării ofertei obligatorii cu informații actualizate în termen de 30 de zile.

Pentru neprezentarea unui raport (raport actualizat) sau încălcarea termenului de depunere, persoana vinovată poate fi trasă la răspundere administrativă în conformitate cu articolul 15.28 din Codul administrativ al Federației Ruse.

Avocat E.V.Spirin

O regulă obligatorie a ofertei este o cerință conform căreia o persoană (fizică sau juridică) care deține o majoritate sau un anumit număr de acțiuni ale unei societăți pe acțiuni este obligată să facă o ofertă acționarilor rămași pentru a achiziționa toate sau un număr semnificativ de acțiuni ale acestora. .

O ofertă voluntară este o ofertă publică de achiziție de acțiuni, dar spre deosebire de o ofertă obligatorie, în acest caz ofertantul nu are obligația statutară de a face această ofertă, iar faptul trimiterii unei oferte publice se datorează exclusiv inițiativei ofertantului. De regulă, scopul unei oferte voluntare este stabilirea controlului asupra unei societăţi pe acţiuni.196

Pentru prima dată, regula obligatorie a ofertei a fost consacrată în Codul orașului. Potrivit codului, atunci când o persoană (inclusiv persoanele care acționează împreună cu ea) achiziționează acțiuni în sumă egală sau mai mare de 30 la sută din acțiunile cu drept de vot ale societății, persoana respectivă este obligată să facă o ofertă publică de achiziție a tuturor acțiunile rămase, indiferent dacă votează sau nu, la un preț nu mai mic decât prețul cel mai mare plătit de acesta pentru aceleași acțiuni în ultimele douăsprezece luni anterioare anunțului public.197 Potrivit Legii cu privire la SA „[l] ito , care a achiziționat mai mult de 30 la sută din numărul total [de acțiuni ordinare și acțiuni privilegiate ale societăților deschise care acordă dreptul de vot în conformitate cu clauza 5 a articolului 32 din prezenta lege federală] ... ținând cont de acțiunile deținute de către această persoană și afiliații săi, în termen de 35 de zile de la data efectuării înscrierii de credit corespunzătoare pe contul personal (cont de depo) sau din momentul în care această persoană a aflat sau ar fi trebuit să afle că singură sau împreună cu afiliații săi de către aceste persoane deține numărul specificat de acțiuni 198 este obligat să trimită acționarilor - proprietari ai acțiunilor rămase

categoriile (tipurile) corespunzătoare și deținătorii de titluri de capital convertibile în astfel de acțiuni, o ofertă publică de achiziție a acestor titluri de la aceștia (în continuare - oferta obligatorie) „199.

La stabilirea acestei reguli, există o serie de instrumente care pot fi folosite pentru a influența posibilitatea de a dobândi controlul corporativ într-o țară. Primul astfel de instrument este de a determina valoarea prag, adică nivelul peste care cumpărătorul este obligat să facă o ofertă publică de achiziție a acțiunilor rămase: cu cât este mai mare acest nivel, cu atât mai ușor și mai ieftin pentru cumpărător să achiziționeze blocuri mari de acțiuni.

Un alt instrument care poate fi folosit pentru a influența dobândirea controlului corporativ este prețul licitației. Prețul determină echilibrul între protecția acționarilor minoritari și provocarea controlului corporativ. Aici, la rândul lor, există două elemente care afectează piața de control corporativ: procedura de determinare a prețului în sine și perioada de timp care este utilizată în calculul prețului. De remarcat că stabilirea unor reguli speciale de determinare a prețului este importantă doar pentru regula ofertei obligatorii, mai ales atunci când piețele de valori din țară sunt nedezvoltate, iar piața acțiunilor companiei țintă este nelichidă. Pe de altă parte, într-o ofertă voluntară, ofertantul este interesat să achiziționeze el însuși valorile mobiliare și, prin urmare, are stimulente pentru a stabili un preț ridicat. Interferența legislativă aici este minimă și se rezumă la stabilirea cerințelor de dezvăluire care să permită vânzătorului să ia o decizie informată și informată cu privire la vânzarea acțiunilor.200

În cadrul primului element, prețurile de piață și prețurile plătite de ofertant în afara piețelor organizate pentru achiziționarea de acțiuni au o importanță centrală. Întrucât un bloc de 30% de acțiuni este dificil de achiziționat la bursă, este probabil ca ofertantul să achiziționeze un număr semnificativ de acțiuni prin negocieri cu acționarii individuali, iar o primă, inclusiv o primă de control, poate fi plătită pentru un bloc mare. de acțiuni. Având în vedere acest lucru, autoritățile de reglementare au diferite moduri de a calcula prețurile: poate fi media prețurilor de piață și a prețurilor plătite în afara burselor de valori; pretul din magazin; sau cel mai mare preț plătit la cumularea blocului de acțiuni anterior anunțării ofertei obligatorii. În acest din urmă caz, pe de o parte, beneficiile acționarilor minoritari sunt maxime, întrucât toți acționarii primesc o primă pentru control, dar, pe de altă parte, preluările publice de companii sunt mult mai dificile. La prețurile pieței, nu se ia în considerare prima de control, iar acționarii minoritari își pot vinde acțiunile la bursă, ceea ce nu le protejează suficient interesele, mai ales dacă societatea nu are o piață lichidă pentru acțiuni. În sfârșit, stabilirea prețului ofertei obligatorii prin calcularea prețului mediu presupune o împărțire parțială a primei de control între toți, inclusiv minoritari, acționarii, oferindu-le astfel condiții atractive pentru vânzarea acțiunilor și, în același timp, nu să nu creeze obstacole semnificative în calea preluărilor publice.. .201

Al doilea element în determinarea prețului unei oferte publice este intervalul de timp, care este luat în considerare la determinarea prețului ofertei. Cu cât perioada de timp este mai lungă, cu atât este mai mare riscul ca prețul să nu reflecte prețurile valabile la momentul preluării publice. De asemenea, o perioadă prea scurtă nu permite stabilirea unui preț echitabil, întrucât în ​​acest caz este important rolul diferitelor tipuri de speculații asociate cu o preluare publică, care afectează semnificativ prețul, de obicei în direcția creșterii acestuia. 202 Totuşi, o perioadă scurtă este de preferat dacă piaţa de valori este dezvoltată, iar numărul de valori mobiliare aflate în liberă circulaţie este mare.

Abordarea general acceptată la stabilirea regulilor de determinare a prețului unei oferte obligatorii este abordarea conform căreia se stabilește prețul minim admisibil al unei oferte obligatorii. Directiva UE 2004/25 stabilește că cel mai mare preț plătit pentru aceleași valori mobiliare de către ofertant sau persoanele care acționează împreună cu acesta, în cadrul tranzacțiilor la burse de valori sau pe piața OTC, într-un termen stabilit de țări, va fi considerat ca fiind pretul just al ofertei obligatorii.- de catre parti, dar nu mai putin de sase si nu mai mult de 12 luni inainte de data ofertei obligatorii.203 Cu toate acestea, tarile membre pot stabili exceptii de la aceasta regula, care lasa la dispunerea legiuitorilor naționali din țările membre ambele elemente de determinare a prețurilor, prin care acestea pot influența piața de control corporativ. În conformitate cu al doilea paragraf al paragrafului 4 al articolului 5 din Directiva UE 200 Sub rezerva prevederilor Directivei UE 2004/25, așa cum s-a menționat mai sus, Codul orașului impune ca prețul ofertei să nu fie mai mic decât cel mai mare preț plătit de către ofertantul sau orice altă persoană care acționează împreună cu acesta, pentru acțiunile din clasa corespunzătoare în perioada de 12 luni premergătoare anunțării ofertei.205 În acest caz, oferta trebuie să conțină obligația de a plăti în numerar sau să ofere o alternativă la plata in numerar cel putin egala cu

cost. Comisia de preluare are, de asemenea, dreptul de a reduce sau de a majora prețul cel mai mare, ținând cont de o serie de circumstanțe, de exemplu, pentru a salva o companie aflată în dificultăți temporare.206 O perioadă mai scurtă pentru determinarea prețului de ofertă este stabilită în Germania: conform Legii germane privind tranzacțiile și achizițiile de valori mobiliare din 2002 (denumită în continuare Legea privind achizițiile din 2002), prețul acțiunilor în cadrul ofertei nu trebuie să fie mai mic decât prețul cel mai mare plătit pentru astfel de acțiuni de către ofertant, persoanele care acționează împreună cu acesta sau cu filialele acestora în termen de șase luni,

premergătoare publicării propunerii. În Rusia, procedura de determinare a prețului ofertei obligatorii diferă în funcție de dacă acțiunile societății pe acțiuni absorbite sunt tranzacționate la organizatorii tranzacționării pe piața valorilor mobiliare sau nu, întrucât prevederile Legii cu privire la SA privind achiziționarea de blocuri mari de acțiuni se aplică tuturor SA. O dificultate semnificativă în determinarea prețului de piață al acțiunilor societăților pe acțiuni private este accesul la informații cu privire la activitățile companiei, deoarece astfel de societăți pe acțiuni nu sunt obligate să dezvăluie și, din păcate, adesea nu dezvăluie informațiile necesare pentru evaluare. . În același timp, este absolut justă remarca că la dificultățile de determinare a prețului acțiunilor unui OJSC ale cărui acțiuni nu sunt tranzacționate la bursă și nu au valoare de piață, trebuie adăugată și problema asociată cu „verificarea un astfel de preț în ochii deținătorilor de valori mobiliare ai societății absorbite, deoarece dacă prețul este determinat nu de piață, ci, de exemplu, de un evaluator, care este atras și de dobânditor, atunci potențialii acceptatori ai unui public oferta cu mare neîncredere va trata o astfel de evaluare, aparent crezând că prețul propus este mult subestimat, iar în absența unei piețe lichide pentru valorile mobiliare corespunzătoare, comparați-le nu va exista nimic "207.

Potrivit Legii SA, prețul unei oferte obligatorii de cumpărare de acțiuni cu drept de vot la societățile publice pe acțiuni nu poate fi mai mic decât prețul mediu ponderat al valorilor mobiliare achiziționate, determinat pe baza rezultatelor tranzacționării cu acțiuni la organizatorii de tranzacționare ale tranzacționare pe piața valorilor mobiliare timp de șase luni anterioare datei transmiterii ofertei obligatorii către FSFM 208 Prețul unei oferte obligatorii de cumpărare de acțiuni cu drept de vot ale societăților pe acțiuni private sau ale societăților pe acțiuni, ale căror acțiuni sunt tranzacționate la organizatori. de tranzacționare pe piața valorilor mobiliare pe o perioadă mai mică de șase luni, nu poate fi mai mică decât valoarea lor de piață determinată de un evaluator independent.209 În acest caz, la determinarea prețului de piață al acțiunilor societății țintă se evaluează o singură acțiune, adică , drepturile corporative suplimentare oferite de un anumit bloc de acțiuni, de exemplu, controlul asupra unei societăți pe acțiuni, nu sunt luate în considerare. Regula specificată pentru determinarea prețului acțiunilor societăților private pe acțiuni în condițiile rusești este motivul abuzului semnificativ. Uneori, factorul subiectiv cuprins în această procedură de determinare a prețului conține astfel de amenințări încât, ținând cont de dificultățile de determinare a prețului de piață al acțiunilor SA private, sugerează o idee de excludere din regulile privind achiziția a mai mult de 30 la sută. de acțiuni ale SA, ale căror acțiuni nu sunt tranzacționate la licitațiile organizatorilor care se tranzacționează pe piața valorilor mobiliare.

La determinarea prețului unei oferte obligatorii, trebuie avute în vedere și prevederile paragrafului 3 al clauzei 4 din articolul 842 din Legea SA: dacă, în termen de șase luni înainte de data trimiterii către societatea țintă a ofertei obligatorii, ofertantul sau afiliații săi au achiziționat sau și-au asumat obligația de a cumpăra valorile mobiliare corespunzătoare, prețul titlurilor de valoare achiziționate pe baza unei oferte obligatorii nu poate fi mai mic decât prețul cel mai mare la care persoanele menționate au achiziționat sau și-au asumat obligația de a cumpăra aceste valori. valori mobiliare. Adică, Legea societăților pe acțiuni stabilește o procedură în două etape pentru determinarea prețului unei oferte obligatorii: mai întâi, trebuie să calculați prețul mediu ponderat al acțiunilor sau prețul pieței, apoi să îl comparați cu cel mai mare preț plătit de ofertantul sau afiliații săi atunci când cumpără acțiuni cu drept de vot ale companiei țintă înainte de a trimite oferta. Cel mai mare dintre cele două prețuri va fi prețul Bid. Astfel, abordarea rusă, ca și în țările UE, se bazează de fapt pe principiul plății celui mai mare preț, care, pe de o parte, ține cont, pe cât posibil, de drepturile și interesele legitime ale acționarilor minoritari, dar pe pe de altă parte, reduce provocarea controlului corporativ și îngreunează realizarea preluărilor publice.

Legislația rusă prevede, de asemenea, o cerință imperativă de a include în oferta obligatorie o condiție de plată pentru dobândit

acțiuni cu vot în numerar. Alături de numerar, propunerea poate oferi și o alternativă la plata în alte valori mobiliare. În acest caz, valoarea bănească a valorilor mobiliare oferite drept compensație nu trebuie să fie mai mare decât prețul mediu ponderat determinat pe baza rezultatelor tranzacționării la burse de valori timp de șase luni anterioare datei trimiterii ofertei obligatorii către OJSC, iar dacă valorile mobiliare nu sunt tranzacționate la bursă și nu circulă mai puțin de șase luni - nu mai mare decât valoarea lor de piață determinată de o instituție independentă.

un evaluator. De remarcat faptul că stabilirea unor reguli speciale pentru determinarea prețului valorilor mobiliare oferite cu titlu de plată este lipsită de sens practic, întrucât vânzătorul de acțiuni are dreptul de a alege forma de plată, în timp ce forma bănească de plată trebuie să fie prezentă în toate cazurile. În consecință, atunci când oferă titluri de valoare drept plată, ofertantul este el însuși interesat să ofere o astfel de evaluare a acestor valori mobiliare care să fie atractivă pentru vânzătorul de acțiuni. În caz contrar, vânzătorul va alege plata în numerar. Acolo unde mecanismele de piață sunt capabile să rezolve singure potențialele conflicte de interese, nu este nevoie de reglementări legale speciale. Respectarea cerințelor formale ale legii nu face decât să complice relațiile publice.

O prevedere importantă în contextul protejării drepturilor acționarilor minoritari este prevederea Directivei UE 2004/25, potrivit căreia, dacă, după anunțarea ofertei și înainte de expirarea acceptării acesteia, ofertantul sau orice persoană care acționează în împreună cu acesta achiziționează acțiuni cu drept de vot la un preț mai mare decât cel specificat în propunere, ofertantul trebuie să majoreze prețul pe care l-a oferit astfel încât acesta să nu fie mai mic decât prețul cel mai mare plătit pentru astfel de acțiuni.210 O cerință care asigură realizarea unui preț similar. rezultatul este cuprins în legislația rusă. Tratamentul egal al tuturor acționarilor este asigurat prin cerința prevăzută la paragraful 3 al paragrafului 6 al art.

84 și paragraful 3 al clauzei 1 al articolului 84 ​​„din Legea societăților pe acțiuni, potrivit cărora persoana care a transmis o ofertă voluntară sau obligatorie nu are dreptul să achiziționeze acțiuni pentru care se face o astfel de ofertă, pe alte termene decât condițiile ofertei voluntare sau obligatorii, până la expirarea termenului acesteia. În cazul încălcării acestor prevederi, fostul proprietar are dreptul de a acționa în judecată persoana care a transmis oferta voluntară sau obligatorie, cu cerere de despăgubiri, adică diferența dintre prețul ofertei și prețul plătit în afara acesteia.Clauza 6 din articolul 843 din Legea SA se aplică numai ofertantului, în timp ce afiliații săi sunt liberi să achiziționeze acțiuni în afara domeniului de aplicare voluntar sau obligatoriu. oferta, care anulează în esență interdicția deoarece poate fi ocolită cu ușurință.

Alte dezavantaje suplimentare sunt semnalate de S.P. Savchuk și P.P. Kadikov: cine va monitoriza și va implementa această interdicție; Cum va fi monitorizată interdicția în cazul transferului de valori mobiliare către ofertant ca dar sau moștenire? Aceste instrucțiuni nu par a fi pe deplin justificate pe baza următoarelor considerații. Legea SA acordă foștilor proprietari de valori mobiliare dreptul de a solicita daune-interese de la ofertant. În consecință, acționarii minoritari sunt interesați să monitorizeze și să pună în aplicare interdicția. În ceea ce privește a doua problemă, trebuie menționat că discrepanța dintre o ofertă voluntară sau obligatorie la cerințele Legii SA nu constituie o bază pentru aplicarea consecințelor unei tranzacții nule asupra acestora. În conformitate cu articolul 168 din Codul civil al Federației Ruse, o tranzacție care nu respectă cerințele legii sau altor acte juridice este nulă, cu excepția cazului în care legea stabilește că o astfel de tranzacție nu este contestată sau nu prevede alte consecințele unei încălcări. Și întrucât, potrivit clauzei 6 din articolul 843 din Legea SA, discrepanța dintre o ofertă voluntară sau obligatorie cu cerințele Legii SA îi conferă fostului proprietar de valori mobiliare dreptul de a cere de la ofertant despăgubiri pentru daune, posibilitatea de a aplicarea consecințelor unei tranzacții nule unei oferte voluntare sau obligatorii dispare. Coroborat cu faptul că pierderile din clauza 6 din articolul 843 din Legea SA se înțeleg ca fiind diferența dintre prețul plătit în afara acesteia, devine clar că, în contextul acestei interdicții, la donarea sau moștenirea de acțiuni, interesați persoana nu are dreptul de a solicita daune-interese în instanță și nici să recunoască tranzacțiile ca fiind nevalide (cu excepția cazului în care, desigur, nu vorbim despre o tranzacție de donație simulată).

În legătură cu opinia exprimată în literatura de specialitate, este interesant de clarificat corelația dintre normele privind interzicerea tranzacțiilor în afara procedurii publice de preluare în cadrul ofertelor voluntare și obligatorii. În conformitate cu paragraful 8 al paragrafului 2 al articolului 841 din Legea cu privire la SA, perioada minimă de valabilitate a unei oferte voluntare este de 70 de zile de la data primirii acesteia de către SA. În același timp, după cum s-a menționat mai sus, ofertantul nu are dreptul să achiziționeze acțiuni pentru care s-a făcut o ofertă voluntară, în condiții diferite de cele ale ofertei voluntare, până la expirarea termenului acesteia.

acceptare. Pe de altă parte, o persoană care a achiziționat mai mult de 30 la sută din acțiunile cu drept de vot ale OJSC este obligată în termen de 35 de zile de la momentul efectuării înscrierii de credit corespunzătoare în contul personal (cont de depo) sau din momentul în care a aflat sau ar fi trebuit să afle că, independent sau împreună cu afiliații săi, deține mai mult de 30 la sută din acțiunile cu drept de vot, să facă o ofertă obligatorie. Ca și în cazul unei oferte voluntare, pe perioada de valabilitate a unei oferte obligatorii, ofertantul nu are dreptul de a cumpăra valori mobiliare în alte condiții. Dobrovolsky notează că, în cadrul unei oferte voluntare, dacă ofertantul a depășit pragul de 30 la sută, după 35 de zile, el este obligat să trimită o ofertă obligatorie.213 Întrucât durata minimă a unei oferte voluntare este de 70 de zile, toate acestea pot dura loc tocmai în perioada ofertei voluntare.sugestii. În ciuda absenței instrucțiunilor din Legea SA, din acest moment oferta voluntară devine invalidă, iar ofertantul nu mai are dreptul de a cumpăra acțiuni în condițiile ofertei voluntare făcute anterior. În continuare, în baza acestei hotărâri, V.I. Dobrovolsky concluzionează că, dacă acționarii minoritari care au primit oferta voluntară nu sunt siguri că ofertantul va putea achiziționa mai mult de 30 la sută din acțiuni, atunci ar trebui să ia în considerare oferta voluntară. În caz contrar, așteptați până când cumpărătorul trimite Oferta Obligatorie.

Această poziție pare a fi incorectă, întrucât se consideră că persoana respectivă a dobândit mai mult de 30 la sută din acțiunile cu drept de vot din momentul efectuării înscrierii de credit corespunzătoare în contul personal (cont de depo). O astfel de înscriere se poate face după încheierea unui acord de vânzare a valorilor mobiliare. În conformitate cu paragraful 1 al articolului 433 din Codul civil al Federației Ruse, contractul este recunoscut ca încheiat în momentul în care persoana care a trimis oferta primește acceptarea acestuia. Între timp, clauza 5 a articolului 843 din Legea SA instituie o ficțiune, conform căreia toate cererile de vânzare de valori mobiliare primite înainte de expirarea perioadei de acceptare a unei oferte voluntare (adică acceptări) se consideră a fi primite de către ofertantul la data expirării ofertei voluntare. În consecință, acțiunile sunt transferate în contul personal (contul de depozit) al ofertantului după închiderea ofertei voluntare, iar numărul acestora este determinat pe baza rezultatelor ofertei voluntare. Până la data expirării unei oferte voluntare, nu se poate pune problema depunerii unei oferte obligatorii.215 Termenul „persoane care acționează împreună cu un cumpărător” este cel mai discutabil în aplicarea regulii ofertei obligatorii în UE. În conformitate cu Directiva UE 2004/25, persoanele care acționează împreună sunt persoane fizice și juridice care cooperează cu ofertantul sau societatea țintă pe baza unui acord, expres sau implicit, oral sau scris, îndreptat fie spre dobândirea controlului asupra companie țintă sau pentru a perturba rezultatul de succes al ofertei.216 În multe țări participante, pentru a preveni sustragerea de la cerințele legale, regulile privind acțiunea comună sunt aplicate și atunci când la momentul achiziționării acțiunilor nu există un comun efectiv. relație de acțiune între indivizi, dar ulterior, pe o perioadă de timp după preluarea publică – de obicei un an – apar semne de sinergie.

În Marea Britanie, întreprinderile mixte sunt persoane care, prin contract sau acord (formal sau informal), cooperează pentru a stabili controlul asupra unei companii sau pentru a preveni controlul asupra unei companii prin depunerea unei oferte publice de preluare. Până la proba contrarie, astfel de persoane sunt: ​​(1) societatea, societatea-mamă și filialele acesteia, societățile sale „surori” și societățile afiliate (deținerea a 20 la sută din acțiunile la capitalul societății constituie o bază suficientă pentru stabilirea statutului de o companie afiliată); (2) compania și membrii consiliului său de administrație (inclusiv membrii familiei lor apropiate și trusturile aferente); (3) societatea și fondul său de pensii, precum și fondurile de pensii ale societăților menționate la alin. (1); (4) un administrator de fond și o societate de investiții, un fond de investiții sau o altă persoană ale cărei fonduri sunt administrate de administratorul fondului la propria discreție; (5) un consilier și clientul acestuia; (6) membrii consiliului de administrație al companiei țintă (inclusiv atunci când propunerea nu a fost încă făcută, dar membrii consiliului de administrație au motive suficiente să creadă că aceasta va fi făcută) .217 În plus, persoanele care acționează împreună sunt persoana iar persoana afiliată la aceasta.218 O persoană afiliată este orice organizație în legătură cu care o persoană: (1) are majoritatea drepturilor de vot ale acționarilor sau participanților; (2) este acționar sau membru și, în același timp, are dreptul de a numi sau revoca membrii consiliului său de administrație; (3) este acționar sau membru și controlează singur majoritatea drepturilor de vot ale acționarilor sau membrilor în temeiul unui acord cu ceilalți acționari sau membri; (4) are autoritatea de a exercita/exercita, sau efectiv exercita/exercită, influență/control dominant.219

Cu toate acestea, având în vedere că regulile Codului nu pot acoperi toate cazurile de sinergie, Codul orașului acordă Comisiei de preluare o autoritate considerabilă pentru a determina dacă există sinergie în cazuri specifice. Deci, conform poziției Comisiei, în cazul în care o parte a achiziționat o cotă de acțiuni fără știrea altora, cu care ulterior începe să coopereze pentru a obține controlul asupra societății, precum și cota de acțiuni pe care o dețin la momentul începerii cooperării este de 30 la sută sau mai mult din acțiunile cu drept de vot ale companiei specificate, nu este nevoie să trimiteți o ofertă obligatorie. Răspunderea apare dacă: (1) interesul comun al grupului după fuziune este mai mic de 30 la sută, dar ca urmare a achiziției ulterioare de acțiuni la societatea țintă, interesul comun al grupului ajunge la 30 la sută sau mai mult din acțiunile cu drept de vot ale acelei. companie; (2) interesul comun al grupului după fuziune este mai mare de 30, dar mai mic de 50 la sută, dar există vreo achiziție de acțiuni la societatea țintă.220 Deși nu este un act comun, un vot convenit de către acționari asupra anumitor elemente pe pe ordinea de zi a adunării generale a acționarilor se presupune existența unei acțiuni comune (confirmată de Comisia de preluare), în cazul în care acționarii solicită discutarea în adunarea generală anuală sau extraordinară a acționarilor cu privire la numirea membrilor consiliului de administrație, ca urmare dintre care vor controla majoritatea locurilor din consiliu 221. Potenţial, chestiunea acţiunii în comun a vânzătorului şi cumpărătorului se poate ridica dacă o persoană a achiziţionat o cotă din acţiuni care nu depăşeşte pragul de 30%, dar vânzătorul păstrează o cotă din acțiuni care, împreună cu cota cumpărătorului, depășește pragul specificat, întrucât cumpărătorul poate exercita controlul efectiv asupra acțiunilor vânzătorului prin acord cu acesta. Scopul unui astfel de acord poate fi acela de a evita obligația cumpărătorului de a trimite o ofertă de achiziție a acțiunilor rămase. În acest caz, Comisia de preluare, ținând cont, printre altele, de factori precum prețul de vânzare neobișnuit de mare și mărimea cotei rămase a vânzătorului, decide dacă aplică regula obligatorie a ofertei. Astfel, Comisia de preluare are un rol important de jucat în sistemul de reglementare a preluărilor publice din Regatul Unit. Este posibil ca cerințele formale ale regulilor să nu reflecte întreaga gamă de tehnici pentru dobândirea controlului corporativ, drept urmare cumpărătorul poate găsi adesea modalități de a evita aplicarea regulii obligatorii a ofertei. Aceasta este o problemă pe care trebuie să o abordeze Comisia de Preluare, care, având în vedere competențele sale largi de interpretare și aplicare a prevederilor Codului orașului, poate răspunde în timp util evoluțiilor pieței.

Situația este oarecum diferită în Rusia, unde termenul „persoane afiliate” este folosit pentru a desemna persoane care acționează împreună. Conceptul acestui termen este esențial pentru aplicarea Capitolului XI1 din Legea SA. Definiția sa este cuprinsă în articolul 4 din Legea RSFSR din 22 martie 1991 nr. 948-1 „Cu privire la concurența și restrângerea activității monopoliste pe piețele de mărfuri” (modificată prin Legea federală din 26 iulie 2006 nr. 1E5). -FZ). În acest caz, termenul „persoane afiliate” are un sens mai restrâns decât termenul „persoane care acționează în comun”, întrucât acțiunea comună poate fi efectuată, printre altele, de către persoane care nu sunt persoane interdependente sau afiliate. De exemplu, în Rusia, persoanele care nu desfășoară activități antreprenoriale nu sunt afiliate. În consecință, membrii aceleiași familii, care nu sunt antreprenori, pot achiziționa în comun mai mult de 30 la sută din acțiunile cu drept de vot ale SA. Întrucât nu vor fi persoane afiliate, 222 nu va exista obligația de a transmite o ofertă obligatorie către OJSC (cu condiția ca ponderea fiecărui membru al familiei să nu depășească valoarea prag) / 41 Nici persoanele care oferă consultanță profesională pe piața valorilor mobiliare nu sunt afiliate (de exemplu, bănci de investiții) și clienții acestora.

În plus, spre deosebire de Regatul Unit, supraveghetorul rus are puține posibilități de interpretare amplă în acest domeniu, deoarece legea enumeră în mod clar toate acele cazuri în care două sau mai multe persoane pot fi considerate afiliate. Cu toate acestea, acest dezavantaj se manifestă nu numai în a determina dacă persoanele acționează împreună sau nu. În special, Legea cu privire la SA nu rezolvă cel mai bine problema dacă o persoană ar trebui să fie obligată să trimită o ofertă obligatorie de cumpărare a acțiunilor rămase dacă a devenit proprietara a mai mult de 30 la sută din acțiunile unei SA nu ca urmare. a unei tranzacții de cumpărare și vânzare (de exemplu, la donarea de acțiuni) / 42 V

Regatul Unit are cea mai flexibilă abordare care permite ca această problemă să fie rezolvată de la caz la caz: dacă se ajunge la cota unei persoane de 30% sau mai mult ca urmare a donației de acțiuni, Comisia de achiziții ar trebui să fie consultată pentru decide dacă este necesară trimiterea unei oferte pentru achiziționarea acțiunilor rămase .223 După toate probabilitățile, dacă există motive să se creadă că donația acoperă o tranzacție de vânzare-cumpărare, va apărea întotdeauna obligația de a depune o ofertă obligatorie.

Interpretarea literală a paragrafului 1 al articolului 84224 din Legea SA ne permite să concluzionam că, indiferent de modalitatea de achiziție a acțiunilor cu drept de vot, în cazul depășirii valorii prag, dobânditorul ar trebui să fie obligat să transmită o ofertă obligatorie. Această concluzie se datorează faptului că paragraful 1 al articolului 84 ​​din Legea cu privire la SA leagă achiziția de introducerea unei înscrieri de credit corespunzătoare în contul personal (contul de depozit) al dobânditorului sau de momentul în care dobânditorul a aflat sau ar fi trebuit să afle că singur sau împreună cu afiliații săi de persoane deține mai mult de 30 la sută din acțiunile cu drept de vot ale OJSC. Totodată, în conformitate cu articolul 28 din Legea federală din 22 aprilie 1996 nr. 39-F3 „Pe piața valorilor mobiliare”, drepturile deținătorilor de titluri de capital de forma necertificată de emisiune sunt certificate în ținerea registrului. sistem - prin înscrieri pe conturile personale la titularul de registru sau în cazul drepturilor contabile asupra valorilor mobiliare într-un depozitar - prin înscrieri pe conturile de custodie în depozite.225 Dreptul la o valoare mobiliară înregistrată necertificată trece dobânditorului din momentul realizării unui înregistrarea creditului în contul personal (contul de custodie) al dobânditorului 226 A în conformitate cu articolul 2 din Legea federală „Cu privire la piața valorilor mobiliare” proprietarul valorilor mobiliare este persoana căreia îi aparțin valorile mobiliare prin dreptul de proprietate sau alt drept de proprietate. Cu alte cuvinte, este persoana înscrisă în registrul acționarilor.

Astfel, dacă are loc un transfer al dreptului de proprietate asupra acțiunilor cu drept de vot ale unui OJSC, indiferent de baza specifică derivată pentru apariția dreptului de proprietate (cumpărare și vânzare, schimb, donație, succesiune în reorganizarea unei persoane juridice, naționalizare, privatizare, etc.), 227 și ca urmare a acestui fapt, se depășește valoarea-prag de 30 la sută din acțiunile din numărul total al acestora, dobânditorul devine obligat să transmită o ofertă obligatorie în conformitate cu prevederile art. 84 din Legea cu privire la SA. 347 O excepție este o astfel de bază pentru apariția dreptului de proprietate ca moștenire, întrucât paragraful 5 al paragrafului 8 al articolului 842 din Legea despre SA indică direct eliberarea de obligația unei persoane de a transmite o ofertă obligatorie în cazul transferului acţiuni prin moştenire.

De altfel, versiunea actuală a Legii cu privire la SA, extinzând apariția obligației de a trimite o ofertă obligatorie la toate cazurile de dobândire a dreptului de proprietate, la prima vedere nu permite utilizarea banalelor

modalități de a ocoli normele legii. Cu toate acestea, formularea clauzei 1 a articolului 84 ​​din Legea SA, care determină momentul în care ia naștere obligația de a depune o ofertă obligatorie, creează riscuri semnificative de încălcare a drepturilor și intereselor acționarilor minoritari. Acest lucru ar trebui discutat mai detaliat.

Înainte de modificarea clauzei 1 a articolului 84 ​​din Legea SA, oferta obligatorie trebuia transmisă SA în termen de 35 de zile de la momentul în care a fost efectuată înregistrarea creditului corespunzătoare în contul personal (contul de depozit) al persoanei care a achiziționat mai mult. peste 30 la sută din acțiunile cu drept de vot ale SA, inclusiv acțiunile, aparținând acestei persoane și afiliaților acesteia. Acest lucru a creat oportunități ample pentru ca persoana respectivă să evite obligația de a trimite o ofertă obligatorie către OJSC, întrucât este posibil să se stabilească un control indirect asupra OJSC, adică achiziționarea nu de acțiuni la OJSC, ci de acțiuni sau participații la capital. a persoanelor juridice care dețin acțiuni la OJSC. Apoi, formal, nu are loc schimbarea dreptului de proprietate asupra acțiunilor OJSC, și nu se fac înscrieri în credit pe conturile personale deschise în sistemul de ținere a registrului acționarilor OJSC, sau pe conturile de custodie în depozite. În consecință, posibila afiliere între dobânditorul final al acțiunilor și persoana juridică intermediară nu este decisivă. În consecință, nu există nicio obligație de a trimite o ofertă obligatorie. Acest punct de vedere este confirmat şi de practica judiciară.228

Mai mult, dacă acțiunile sunt deținute de o persoană fizică sau juridică ai cărei membri nu doresc să-și vândă acțiunile din capitalul său, acțiunile unui OJSC pot fi aduse la capitalul autorizat al unei persoane juridice special creată în acest scop. După aceea, se va dobândi o cotă-parte din capitalul acestuia din urmă.

Trebuie remarcat aici doar că, în conformitate cu paragraful 8 al articolului 84 ​​din Legea SA, cerința de a trimite o ofertă obligatorie nu se aplică cazurilor de transfer de acțiuni de către o persoană către afiliații acesteia.229

conform prezentei editii, o persoana care a dobandit mai mult de 30 la suta din actiunile cu drept de vot ale OJSC, tinand cont de actiunile detinute de aceasta persoana si afiliatii acesteia, „in termen de 35 de zile de la momentul efectuarii inregistrarii de credit corespunzatoare la data de contul personal (cont de depozit) sau din momentul in care persoana a aflat sau ar fi trebuit sa afle ca detine singura sau impreuna cu persoanele afiliate numarul specificat de astfel de actiuni, este obligata sa transmita actionarilor - detinatorilor de actiuni ramase. dintre categoriile (tipurile) corespunzătoare și deținătorii de titluri de capital convertibile în astfel de acțiuni, o ofertă publică de achiziție a unor astfel de titluri de la aceștia (în continuare - oferta obligatorie) „[italice - С. / 1.]. Interesant este că autorul, la fel ca V.I. Dobrovolskiy a considerat inițial că modificările efectuate sunt suficiente pentru a rezolva problema, când, în ciuda depășirii valorii prag, s-ar putea să nu se facă o ofertă obligatorie. Cu toate acestea, ar trebui să-i aducem un omagiu lui V.I. Dobrovolsky, care a arătat că astăzi, ca și până acum, se poate evita obligația de a trimite o ofertă obligatorie. Interpretarea literală a modificărilor introduse (în legătura lor sistemică cu prevederile Legii federale „Cu privire la piața valorilor mobiliare”) ne permite să concluzionam că pentru a primi mai mult de 30 la sută din acțiunile cu drept de vot ale unui OJSC fără obligația de a trimite o ofertă obligatorie către OJSC, ar trebui să dobândești o acțiune în capitalul unui acționar al OJSC. Persoana însăși nu devine proprietarul direct al acțiunilor OJSC. În consecință, nu deține aceste acțiuni nici independent, nici împreună cu afiliatul său. Acțiuni

deținut numai de un afiliat.

Astfel, modificarea nu numai că nu a atins scopul stabilit, și anume excluderea situațiilor în care, după depășirea valorii-prag, nu se va face o ofertă obligatorie, dar, mai mult, a confundat raportul dintre perioadele de valabilitate a voluntarului și oferte obligatorii. S-a menționat mai sus că o ofertă obligatorie ar trebui făcută numai după încheierea perioadei de valabilitate a unei oferte voluntare. Între timp, o persoană poate afla că, singură sau împreună cu afiliații săi, deține mai mult de 30 la sută din acțiunile cu drept de vot ale OJSC cu mult înainte de expirarea ofertei voluntare. Și atunci nu este deloc clar ce ar trebui să facă cel care a făcut oferta voluntară: să facă o ofertă obligatorie după ce oferta voluntară este închisă, sau, fără să aștepte expirarea acesteia, să facă o ofertă obligatorie? Fără îndoială, modificarea adusă paragrafului 1 al articolului 842 din Legea SA a reprezentat un pas înapoi în reglementarea juridică a preluărilor publice.

Codul orașului recunoaște existența unor situații care nu sunt direct

sunt supuse regulii obligatorii de licitație, dar această regulă se poate aplica în continuare. În special, obligația de a oferi cumpărarea acțiunilor rămase poate apărea în cazul unei achiziții indirecte a 30% sau mai mult din acțiunile cu drept de vot ale companiei. Este posibil ca o persoană (sau un grup de persoane care acționează în comun) să dobândească controlul asupra celei de-a doua societăți ca urmare a dobândirii a mai mult de 50 la sută din drepturile de vot ale unei societăți, întrucât prima companie direct sau indirect prin alte societăți deține un pachetul de control al celei de-a doua companii. În acest caz, prima firmă poate fi atât o așa-zisă „societăți fișe”, care nu desfășoară activitate economică reală, fie o societate care desfășoară activități economice normale și deține, printre altele, acțiuni ale celei de-a doua companii. În astfel de cazuri, Comisia de Achiziții poate solicita depunerea unei oferte obligatorii dacă este îndeplinită una dintre următoarele cerințe: (1) cota-parte a acțiunilor celei de-a doua societăți deținute de prima societate este semnificativă în cota de active ale prima companie; (2) unul dintre scopurile principale ale dobândirii controlului primei societăți este stabilirea controlului asupra celei de-a doua.230 În caz contrar, nu există obligația de a depune o ofertă de licitație obligatorie.

Astfel, în Federația Rusă, în anumite cazuri de achiziție indirectă a mai mult de 30 la sută din acțiunile societăților pe acțiuni deschise, nu apare obligația de a trimite o ofertă obligatorie companiei. Pentru a proteja drepturile și interesele acționarilor minoritari, este necesară extinderea regulii obligatorii a ofertei la cazurile de achiziție indirectă a mai mult de 30 la sută din acțiunile la societățile pe acțiuni deschise. Cu toate acestea, extinderea regulii obligatorii a ofertei la achiziționarea indirectă de blocuri mari de acțiuni nu ar trebui să se extindă și asupra holdingurilor. În caz contrar, dacă se stabilește controlul asupra societății-mamă a holdingului, care include OJSC, va exista obligația de a trimite oferte obligatorii separate către aceste OJSC. Aceasta este o complicație semnificativă în preluarea publică a holdingurilor. Pentru a evita acest lucru, persoana care a achiziționat indirect mai mult de 30 la sută din acțiunile societății pe acțiuni deschise ar trebui să fie obligată să trimită o ofertă de licitație obligatorie către societate, în cazul în care scopul dobândirii unei acțiuni din capitalul unei persoane juridice intermediare. entitatea urmează să stabilească controlul asupra societății pe acțiuni deschise și cota-parte a acțiunilor unei societăți pe acțiuni deschise în cazul în care ponderea activelor persoanei juridice intermediare depășește 50 la sută. Pentru asta, câteva

Л să modifice redactarea clauzei 1 a articolului 84 ​​din Legea cu privire la SA, menționându-l după cum urmează: „Persoana care, în mod independent și/sau împreună cu afiliații săi, a dobândit dreptul de a dispune de mai mult de 30 la sută din voturi; atribuibil numărului total de acțiuni ale unei societăți deschise specificat în clauza 1 articolul 841 din prezenta lege federală, inclusiv prin stabilirea controlului direct sau indirect asupra persoanelor care sunt acționari ai unei societăți deschise, ținând cont de acțiunile deținute de această persoană si afiliatilor sai, in termen de 35 de zile de la momentul obtinerii dreptului de a dispune de numarul de voturi specificat este obligata sa transmita actionarilor - detinut\ a restului de actiuni din categoriile (tipurile) corespunzatoare si detinatorilor de titluri de capital convertibile in astfel de acțiuni, o ofertă publică de cumpărare a unor astfel de valori mobiliare din mix (denumită în continuare ofertă obligatorie). obligația de a trimite o datorie Această propunere nu apare dacă scopul stabilirii controlului asupra unei persoane care este acționar al unei societăți deschise nu este de a stabili controlul asupra unei societăți deschise și a cotei acțiunilor unei societăți deschise în cota de active a unei persoane care este un acționar al unei companii deschise nu depășește 50 la sută.”

În prezența acestor împrejurări, în cazul în care oferta obligatorie nu a fost transmisă către OJSC, persoana interesată (de regulă, aceștia sunt acționarii minoritari ai OJSC) are dreptul de a se adresa instanței de judecată cu cerința de a stabili obligația persoanei de a transmite oferta obligatorie către OJSC.

În cazul în care acțiunea este satisfăcută de instanță și propunerea nu este transmisă SA, vor avea loc consecințe nefavorabile pentru dobânditorul de acțiuni prevăzute de Legea cu privire la SA, și anume, înfrângerea parțială a drepturilor sale de a participa la administrarea comunității. - societate pe actiuni. În acest caz, nu va mai fi posibilă structurarea tranzacției de achiziție a unui mare bloc de acțiuni la OJSC în așa fel încât să nu existe obligația transmiterii unei oferte obligatorii către OJSC. Totodată, spre deosebire de soluționarea problemei achiziției indirecte de acțiuni, care a fost adoptată recent de legiuitor, în timpul preluării publice a holdingurilor, nu vor apărea dificultăți excesive, precum și problema corelării termenelor de valabilitate. a ofertelor voluntare și obligatorii vor fi soluționate.

Trebuie recunoscut faptul că această măsură extinde oarecum limitele puterii de apreciere judiciare în stabilirea dacă o ofertă obligatorie trebuie trimisă la OJSC sau nu, întrucât dacă o persoană se adresează instanței pentru a forța o persoană să facă o ofertă obligatorie, instanța va evalua, printre altele scopul achiziţiei.controlul asupra persoanei juridice intermediare. Cu toate acestea, în cazul opus, obiectivul protecției depline a drepturilor și intereselor legitime ale acționarilor minoritari rămâne de neatins. Din acest motiv, o astfel de extindere pare a fi un pas necesar. Oferirea oportunității acționarilor minoritari, speranța că aceștia nu vor fi lăsați pe marginea procesului de preluare publică este o soluție preferabilă decât situația actuală când acționarul minoritar realizează că participarea sa la acest proces depinde în mare măsură de cumpărătorul. angajamentul față de cele mai bune practici de guvernanță corporativă, buna credință și situația financiară actuală.

În special, în condițiile crizei financiare, cumpărătorii încearcă nu doar să evite cheltuirea banilor „în plus” pentru trimiterea unei oferte obligatorii către OJSC, ci și să caute modalități de anulare a unei oferte care a fost deja făcută. Astfel, la mijlocul lunii octombrie 2008, Onexim Group a anunțat că nu poate îndeplini oferta obligatorie cu privire la acțiunile OJSC TGK-4, trimisă în iulie și valabilă până la 17 octombrie, întrucât, la cererea însuși TGK-4, Serviciul Federal de Tarife a atribuit societatea pe acțiuni monopolurilor naturale. În consecință, orice tranzacție cu acțiunile sale intră sub incidența Legii federale a Federației Ruse din 29 aprilie 2008 nr. 57-FZ „Cu privire la procedura de realizare a investițiilor străine în societățile comerciale de importanță strategică pentru asigurarea apărării țării și a securității. a statului." 4 este deținută de compania cipriotă Onexim Holdings Ltd, achiziția de acțiuni prin ofertă publică trebuie convenită în prealabil cu statul, ceea ce limitează Onexim în executarea ofertei. Onexim Holdings Ltd deține 48,6% din acțiunile TGK-4 (50,4% din acțiunile ordinare), care au fost achiziționate în aprilie 2008 la un preț de 2,7 ruble. pentru o cotă. La același preț, urmau să fie achiziționate ca parte a unei oferte publice. Cu toate acestea, în timpul crizei financiare, prețul de piață al acțiunilor TGK-4 a scăzut semnificativ în comparație cu acest preț și, prin urmare, aproximativ 40 la sută din acțiuni au fost colectate în cadrul ofertei. Între timp, includerea TGK-4 în registrul monopolurilor naturale ar putea nu numai să amâne îndeplinirea obligației de ofertă obligatorie, ci și, eventual, să permită Grupului

„Onexim” să reconsidere în viitor prețul de cumpărare al acțiunilor din cadrul ofertei

in conformitate cu cerintele paragrafului 4 al art. 84 " din Legea societatilor pe actiuni. Dupa ce FFMS apare ca oferta trebuie executata, si, probabil, din cauza lipsei de incredere ca este necesar sa se convina asupra achiziționarea de acțiuni (în conformitate cu paragraful 4 al articolului 4 din legea menționată, nu este necesară aprobarea prealabilă a unei tranzacții cu acțiuni ale unei societăți comerciale de importanță strategică dacă, anterior tranzacției, investitorul străin deținea mai mult de 50 la sută din acțiuni cu drept de vot) Onexim Group a trecut la un alt pas: Onexim Group Ltd a intentat un proces împotriva Onexim Holdings Ltd (beneficiarul ambelor companii este M. Prokhorov), cerând invalidarea ofertei publice.

Evaluând din punct de vedere juridic aceste măsuri de anulare efectivă a ofertei publice anunțate în vederea reducerii ulterioare a prețului de cumpărare al valorilor mobiliare, trebuie menționat că nici în primul și nici în ultimul caz ofertantul nu ar trebui să poată efectua o nouă ofertă obligatorie de cumpărare a acțiunilor la un preț scăzut. În ambele cazuri, oferta a fost anunțată, iar absența unei garanții bancare sau a autorizației de cumpărare a acțiunilor nu poate constitui motiv de anulare a ofertei publice. Obținerea unei garanții bancare și a permisiunii de cumpărare a acțiunilor (dacă este într-adevăr necesar) sunt circumstanțe suspensive și după apariția acestora, acțiunile trebuie achiziționate în condițiile ofertei curente. Și înainte de aceasta, acțiunea ofertei publice direcționate să fie suspendată, iar ofertantul să fie privat de posibilitatea de a vota în adunarea generală a acționarilor OJSC cu acea parte din acțiunile care îi aparțin, care depășește 30 la sută din acțiunile cu drept de vot. Dacă instanțele sau FFMS adoptă o abordare diferită, prevederile legale privind o ofertă obligatorie cuprinse în Legea SA nu vor proteja drepturile și interesele legitime ale acționarilor minoritari. Mai dificilă este soluționarea problemei legate de adoptarea de către instanță a unor măsuri provizorii care împiedică punerea în aplicare a ofertei obligatorii. Nu este clar cum se procedează în cazurile în care măsurile provizorii sunt instituite pentru o perioadă suficient de lungă și sunt anulate după expirarea perioadei ofertei obligatorii? Ar trebui făcută o nouă ofertă obligatorie în acest caz (definirea unui nou preț de acțiune) sau, și mai rău, persoana este scutită de obligația de a face o ofertă obligatorie pe baza faptului că oferta a fost deja făcută? Întrucât impunerea măsurilor provizorii se referă la limitarea transferului de valori mobiliare în contul personal (contul de depozit) al ofertantului, nimic nu împiedică acționarii să continue trimiterea către ofertant a cererilor de vânzare de acțiuni până la expirarea ofertei obligatorii. După anularea măsurilor provizorii, acționarii ar trebui să poată transfera acțiunile în contul personal (contul de depozit) al ofertantului și să primească plata de la ofertant. Până în prezent, implementarea acestui scenariu este îngreunată de caracterul limitat al perioadei în care acțiunile pot fi transferate în contul personal (contul de depozit) al ofertantului. Prin urmare, legislația ar trebui să prevadă că, în cazul în care o instanță impune măsuri provizorii cu privire la implementarea unei oferte obligatorii și anularea acestor măsuri provizorii după expirarea ofertei obligatorii, valorile mobiliare achiziționate în cadrul ofertei obligatorii pot fi transferate către personalul personal. contul (contul de depozit) al ofertantului în termen de 15 zile de la data anulării măsurilor provizorii sau primirea de către ofertant, dacă este cazul, a unei noi garanții bancare. O nouă garanție bancară trebuie să fie primită de ofertant dacă până la data anulării măsurilor provizorii termenul garanției bancare primite a expirat sau au rămas mai puțin de 60 de zile înainte de expirarea acesteia. Plata acțiunilor trebuie efectuată de către ofertant în termen de 15 zile de la transferul acestora în contul personal (contul de depozit) al ofertantului.

O situație similară a avut loc și cu oferta obligatorie de achiziție de acțiuni la TGK-2, care a fost transmisă către Korea Invest LLC (parte a grupului Sintez), care deține 45,4 la sută din acțiunile TGK-2. În același timp, în acest caz, nu oferta publică a fost contestată în instanță, ci tranzacția în sine de a achiziționa de la RAO „UES din Rusia” mai mult de 30 la sută din acțiunile TGK-2.233. JSC „Căile Ferate Ruse”. „) din îndeplinirea obligației de a transmite o ofertă obligatorie de achiziție de acțiuni la SA TGK-14. Motivul formal al refuzului a fost imposibilitatea obținerii unei garanții bancare în condițiile crizei financiare de către ofertant pentru a asigura executarea ofertei publice. Totodată, au fost purtate negocieri pentru obținerea unei garanții bancare, inclusiv cu OJSC Transcreditbank, o bancă subsidiară a OJSC Căile Ferate Ruse. Nedirecționarea ofertei obligatorii poate fi explicată prin faptul că, după achiziționarea acțiunilor la OAO TGK-14 în iunie 2008, prețul acțiunilor la bursă a scăzut ulterior de mai mult de două ori. În consecință, la șase luni de la cumpărarea acțiunilor, prețul de ofertă obligatorie poate fi stabilit pe baza prețului mediu ponderat al acțiunilor determinat din rezultatele tranzacționării la bursă din cele șase luni premergătoare datei transmiterii ofertei obligatorii către FSFM. , și nu pe baza celui mai mare preț plătit LLC „Energopromsbyt” .234

Clauza 2 a articolului 84 ​​din Legea SA conține o listă închisă de condiții care trebuie specificate în oferta obligatorie. Legea prevede clar că nu este permisă includerea într-o ofertă obligatorie a unor condiții neprevăzute la paragraful 2 al art. 842. În acest sens, trebuie menționată practica obișnuită de a include într-o ofertă obligatorie o condiție ca acțiunile să fie achiziționate. numai de la deținătorii de acțiuni care sunt înscriși în registrul acționarilor la data transmiterii ofertei obligatorii către OJSC.235

Ofertantul, prin includerea unei astfel de condiții în oferta publică, urmărește să limiteze creșterea excesivă a prețului acțiunilor la bursele ca urmare a speculațiilor. Teoretic, o astfel de restricție ar putea încuraja mai mulți acționari să acorde preferință acceptării unei oferte decât să vândă acțiuni la bursă. Este evident că această practică este contrară prevederilor Legii.

despre SA. O astfel de condiție poate fi cuprinsă într-o formă voluntară, dar nu obligatorie

propunere, întrucât, spre deosebire de propunerea obligatorie, Legea SA

permite includerea de informații într-o ofertă voluntară și

conditii neprevazute la articolul 841 din Legea cu privire la SA 236 Prevederile paragrafului 2

De asemenea, articolele 84237 din Legea SA nu pot fi considerate norme,

permițând extinderea ofertei obligatorii numai la cei

proprietarii de acțiuni care sunt înscriși în registrul acționarilor la data trimiterii către

Oferta OJSC, deoarece această clauză se aplică doar comenzii

notificarea acționarilor asupra termenilor și condițiilor unei oferte publice transmise OJSC.

Potrivit acestei clauze, OJSC este obligat să transmită o ofertă deținătorilor de valori mobiliare,

căruia i se adresează. În acest caz, se întocmește lista deținătorilor de valori mobiliare

pe baza datelor din registrul deținătorilor de valori mobiliare de la data primirii de către OJSC

oferta publica. Astfel, pe baza înțelesului dispozițiilor Legii cu privire la SA,

acţionari care au devenit proprietari de acţiuni după ce au fost trimişi la SA

oferta obligatorie, dar înainte de data expirării acesteia, trebuie, de asemenea

să-și poată vinde acțiunile în cadrul ofertei. Ulterior, aceasta

punctul de vedere a fost confirmat de FSFM.

Regula ofertei obligatorii se aplică și în cazurile în care o persoană care deține deja o acțiune care depășește un anumit prag își modifică cota în sus. Codul orășenesc prevede că orice persoană care deține acțiuni care îi acordă cel puțin 30, dar nu mai mult de 50 la sută din drepturile de vot, în cazul unei achiziții de acțiuni care are ca rezultat o majorare a cotei sale cu drept de vot, trebuie să depună o ofertă de achiziție a restului. acțiuni.238 Conform Legii cu privire la SA, regula ofertei obligatorii se aplică achiziției unei cote de acțiuni cu drept de vot într-o SA care depășește 50 și 75 la sută din numărul total al acestor acțiuni SA.239 Există o diferență clară între cele două abordări: dacă în primul caz, chiar și o ușoară creștere a numărului de acțiuni în intervalul de 30 și 50 la sută, precum și depășirea pragului de 50 la sută face necesară trimiterea unei oferte obligatorii, atunci în al doilea, o creștere în intervalele specificate nu dă naștere cumpărătorului nicio obligație cu privire la regula unei oferte obligatorii: doar depășirea pragului de 50 la sută, și apoi a 75 la sută, generează necesitatea trimiterii. Propunerile OJSC de cumpărare a acțiunilor rămase. Acest lucru, în primul rând, poate fi explicat prin prevalența în Rusia a societăților pe acțiuni cu o structură concentrată a capitalului social. Într-un mediu de capital dispersat, orice creștere a acțiunilor cu drept de vot cu peste 30 la sută ar putea duce la o schimbare a controlului. Iar o creștere a unei persoane care deține deja un pachet de 51 la sută în numărul acțiunilor sale nu este semnificativă, întrucât se presupune că această creștere nu poate afecta în niciun fel poziția acționarilor minoritari. La urma urmei, deja înainte de asta, compania era controlată de o persoană care deține 51 la sută din acțiunile cu drept de vot. În condițiile rusești, în majoritatea cazurilor, un astfel de bazin hidrografic este de 50 la sută. Totodată, ținând cont de faptul că adoptarea unor hotărâri în adunarea generală a acționarilor necesită majoritate calificată/64, alături de 50 la sută, se stabilește și un prag de 75 la sută. Dezavantajul abordării rusești este incapacitatea acesteia de a proteja drepturile și interesele legitime ale acționarilor minoritari dacă schimbarea reală a controlului are loc în limitele specificate. Într-un astfel de caz, controlul asupra societății pe acțiuni poate fi dobândit fără obligația de a depune o ofertă obligatorie. Deci, următoarea situație este teoretic posibilă. Să presupunem că controlul asupra unei societăți pe acțiuni oferă cel puțin un pachet de voturi de 45%. Apoi persoana poate achiziționa puțin mai mult de 30 la sută din acțiunile cu drept de vot și poate face o ofertă obligatorie, în timp ce prețul nu va fi foarte mare, deoarece prima de control nu a fost plătită în timpul achiziției. Din acest motiv, stimulentele acționarilor minoritari de a vinde acțiuni nu sunt mari (alături de prețul scăzut pentru formarea stimulentelor de vânzare, în acest caz, afectează negativ și faptul că nu a existat o schimbare a controlului). În consecință, există o mare probabilitate ca oferta obligatorie să fie acceptată de un număr mic de acționari. După aceea, persoana își poate crește treptat cota și poate stabili controlul asupra societății pe acțiuni. Astfel, pragurile suplimentare alese de legiuitorul rus pentru reactivarea ofertei obligatorii nu sunt in interesul actionarilor minoritari si pot fi folosite de cumparator pentru a evita trimiterea ofertei obligatorii. Cu toate acestea, este încă dificil de judecat dacă această oportunitate va fi aplicată în practică, deoarece utilizarea ei va necesita aproape întotdeauna o acțiune concertată cu actualul acționar de control al companiei țintă.

În ceea ce privește valoarea de prag de 95 la sută, aceasta se aplică numai atunci când acționarii minoritari sunt „excluși” și acțiunile sunt achiziționate la cererea acționarilor minoritari în conformitate cu articolele 848 și 847 din Legea SA. Ca parte a aplicării regulii obligatorii a ofertei, 95 la sută nu reprezintă un prag. O ofertă obligatorie trebuie trimisă unei SA în cazul în care cota persoanei a depășit 95 la sută, în timp ce înainte de aceasta cota sa din acțiuni era mai mică de 75 la sută. Adică, în urma tranzacției, a fost depășită valoarea prag de 75 la sută. Iar dacă, anterior achiziției de acțiuni, cota persoanei era între 75 și 95 la sută din acțiuni, atunci nu există obligația de a face o ofertă obligatorie.

Pe lângă regula ofertei obligatorii, există și o regulă a ofertei voluntare în Rusia și în multe state membre ale UE. Datorită acestei reguli, sunt posibile „oferte parțiale”: o persoană poate trimite o ofertă pentru a achiziționa o parte din acțiunile companiei țintă. Dacă, în urma acestei oferte, persoana respectivă a achiziționat mai puține acțiuni decât este necesar pentru a activa regula ofertei obligatorii, atunci, desigur, nu există obligația de a transmite oferta obligatorie. Iar dacă oferta de achiziție a unei acțiuni mai mari, în urma căreia se depășește pragul stabilit, are succes (adică ofertantul depășește această valoare), atunci ofertantul este obligat să facă o ofertă obligatorie de achiziție a acțiunilor rămase la prețul plătit în procesul de „ofertă parțială” (dacă, desigur, acesta este cel mai mare preț plătit în perioada specificată.) 240 Acest proces în două etape poate fi mai benefic pentru cumpărător decât trimiterea unei oferte voluntare de achiziție a tuturor acțiunilor la o dată, întrucât finanțarea se realizează în două etape, cumpărătorul, în primul rând, este liber să stabilească prețul ofertei în prima etapă, iar în al doilea rând, trece la a doua etapă, când controlul asupra companiei este deja garantat. Atât Directiva UE 2004/25, cât și Legea SA din Rusia nu interzic „ofertele parțiale”.241 În conformitate cu paragraful 1 al articolului 841 din Legea SA, o persoană care, ținând seama de acțiunile deținute de el și de afiliații săi, intenționează să să achiziționeze mai mult de 30 la sută din numărul total de acțiuni cu drept de vot ale OJSC are dreptul de a trimite o ofertă voluntară de achiziție a acestor acțiuni.242 O ofertă voluntară poate prevedea și achiziția de titluri de capital convertibile în acțiuni cu drept de vot. Includerea unor astfel de valori mobiliare într-o ofertă voluntară este obligatorie dacă oferta voluntară îndeplinește cerințele Legii SA pentru o ofertă obligatorie. La trimiterea unei oferte voluntare, ofertantul este liber să stabilească numărul de acțiuni cu drept de vot (singura restricție stabilită de paragraful 1 al articolului 841 din Legea cu privire la SA este că numărul de acțiuni cu drept de vot achiziționate trebuie să depășească valoarea prag de 30 la sută, ținând cont de acțiunile deținute de ofertant și de afiliații săi), pe care acesta intenționează să le achiziționeze, precum și prețul ofertei, precum și alte condiții de plată (în special, momentul, procedura și forma de plată a valorilor mobiliare). 243 Astfel, pe baza rezultatelor ofertei voluntare, persoana are posibilitatea de a stabili controlul asupra OJSC, lucru foarte important pentru structurarea optimă a finanțării. Mai mult, dacă acest control implică deținerea unui bloc de acțiuni peste 30 la sută, atunci este activat mecanismul de ofertă obligatorie.

Deoarece atunci când se decide dacă o ofertă publică este o ofertă voluntară în conformitate cu articolul 84 din Legea SA, numărul de acțiuni achiziționate este determinat ținând cont de acțiunile deținute de ofertant și de afiliații săi înainte de trimiterea ofertei, se poate concluziona. că în cazurile în care ofertantul înainte de direcția ofertei deține deja, împreună cu afiliații săi, mai mult de 30 la sută din acțiuni, atunci în oferta voluntară poate indica orice număr de acțiuni. S.P. Savchuk și P.P. Kadikov: oferta publică va fi o ofertă voluntară în conformitate cu cerințele articolului 841 din Legea SA, în cazul în care, ca urmare a achiziționării tuturor sau a unei părți a acțiunilor în cadrul ofertei publice, unul dintre pragul pot fi depășite valori de 30, 50 sau 75 la sută din acțiunile companiei.244 Acest punct de vedere este atractiv în sensul că nu permite utilizarea unei oferte voluntare ca instrument de șantaj corporativ. Dar, în primul rând, din interpretarea paragrafului 1 al articolului 841 din Legea cu privire la SA nu rezultă că este vorba despre depășirea valorilor-prag de 50 și 75 la sută. În al doilea rând, prin această interpretare, trimiterea unei oferte voluntare către SA este imposibilă din punct de vedere juridic dacă ofertantul deține deja mai mult de 75 la sută din acțiuni. În același timp, o evidentă

o contradicție cu paragraful 2 al clauzei 1 din articolul 84 din Legea cu privire la SA, care prevede că o răscumpărare forțată a acțiunilor este posibilă dacă un acționar a achiziționat cel puțin 10 la sută din acțiunile unei SA ca urmare a unei oferte voluntare sau obligatorii. . În consecință, interpretarea corectă este paragraful 1 al articolului 841 din Legea SA, potrivit căruia dacă ofertantul deține mai mult de 30 la sută din acțiuni, atunci în oferta voluntară are dreptul să indice orice număr de valori mobiliare. Cu toate acestea, trebuie să fim de acord cu autorii menționați anterior că o astfel de interpretare „distruge ideea foarte originală pentru care a fost scris acest capitol al FZAO [capitolul XI1 din Legea SA], și anume, publicitatea achizițiilor de blocuri mari de acțiuni” 245. Soluția optimă a problemei pare a fi următoarea: o ofertă voluntară va fi o ofertă publică, în urma căreia, ținând cont de acțiunile deținute de ofertant și afiliații acestuia, una dintre valorile prag de 30, 50 sau 75 la sută pot fi depășite. În acest caz, nu contează deloc câte acțiuni sunt indicate în ofertă. În alte cazuri, adică atunci când valorile de prag specificate nu sunt depășite, oferta publică va fi o ofertă voluntară dacă, în conformitate cu termenii ofertei, persoana intenționează să achiziționeze cel puțin 10 la sută din numărul total. de acţiuni ale OJSC. Desigur, vorbim de cazuri când toate celelalte condiții ale ofertei publice îndeplinesc cerințele unei oferte voluntare.

De menționat că, în conformitate cu clauza 6 din articolul 842 din Legea SA, din momentul achiziționării a peste 30 la sută din numărul total de acțiuni cu drept de vot la SA și până la data transmiterii ofertei obligatorii către SA, persoana care a achiziționat aceste acțiuni și afiliații săi au drept de vot numai pentru acțiunile care constituie 30 la sută din aceste acțiuni. Restul acțiunilor acestor persoane nu sunt acțiuni cu drept de vot și nu sunt luate în considerare la stabilirea cvorumului la adunarea generală a acționarilor a OJSC. O astfel de interzicere a votului cu o parte din acțiuni are scopul de a obliga proprietarul acțiunilor să respecte cerințele Legii SA, adică să trimită o ofertă obligatorie. Cu toate acestea, după cum V.I. Dobrovolsky, acest obiectiv nu este întotdeauna atins. O persoană poate achiziționa 71 la sută din acțiuni, apoi 59 la sută din acțiuni vor fi acțiuni cu drept de vot, iar 30 la sută din acțiuni vor deveni un pachet de control. Și dacă cota persoanei depășește ușor valoarea prag, atunci efectul stimulator al interdicției se pierde din cauza nesemnificației consecințelor acesteia pentru dobânditorul acțiunilor. În plus, apar probleme în a determina dacă drepturile de vot ale căror persoane afiliate ar trebui limitate în cazurile în care toți dețin individual mai puțin de 30 la sută din acțiunile cu drept de vot, dar împreună cota lor depășește 30 la sută.246 Între timp, este necesar. pentru a aminti o afirmație binecunoscută avocaților germani: fiecare regulă de drept este la fel de bună ca și sancțiunile aplicate în cazul încălcării acestei reguli. Prin urmare, legislația rusă în această parte necesită îmbunătățiri.

O soluție interesantă la această problemă, dar nu întotdeauna eficientă în ceea ce privește luarea în considerare a intereselor acționarilor minoritari, este cuprinsă în Legea Republicii Kazahstan „Cu privire la societățile pe acțiuni”. În cazul în care nu se respectă procedura de achiziție de acțiuni conform ofertei obligatorii, persoana (persoanele) care dețin (dețin) 30 sau mai mult din acțiunile cu drept de vot ale societății pe acțiuni sunt obligate (obligate) să se înstrăineze de către persoane neafiliate cu acesta (ele) a unei părți din acțiunile deținute de acesta (ele), depășind 29 la sută din acțiunile cu drept de vot ale companiei.247 Dezavantajele acestei abordări sunt următoarele. În primul rând, nu este complet clar când ar trebui vândute acțiunile? În al doilea rând, cum ar trebui vândut un stoc dacă nu există cerere pentru el? O scădere a prețului de vânzare pentru a stimula cererea va cauza pierderi nu numai vânzătorului de acțiuni, dar poate fi și în interesul altor acționari, deoarece aceasta poate provoca o scădere a capitalizării societății pe acțiuni. Asemenea măsuri precum privarea de drept de vot asupra tuturor acțiunilor deținute de o persoană care nu îndeplinește obligația de a trimite o ofertă de licitație obligatorie și impunerea unor penalități mari ca măsură administrativă par a fi mai justificate.

O alta solutie propusa este ca la stabilirea cvorumului sa se ia in considerare toate actiunile detinute de persoana obligata sa faca oferta obligatorie, iar la vot doar cele care constituie 30 la suta. Ea permite, spre deosebire de procedura actuală, reducerea proporțională a drepturilor unei persoane care este obligată să facă

o propunere obligatorie pentru a fi votată în adunarea generală a acționarilor. Cu toate acestea, astăzi, înainte de a fi aduse modificările la Legea cu privire la SA, în cazurile în care nu este trimisă o propunere obligatorie, o cale de atac eficientă pentru acționarii minoritari este cel mai probabil să se adreseze instanței, cerând obligarea unei persoane să trimită o astfel de propunere către SA.

D. Stepanov aderă la o opinie diferită cu privire la rolul unei oferte voluntare: „regulile privind așa-numita ofertă voluntară nu au nicio semnificație practică... ori de câte ori un potențial dobânditor are intenția clară de a achiziționa mai mult de 30 la sută din acțiunile sau titlurile de capital convertibile în acestea, iar o astfel de intenție se va realiza cel mai probabil ca urmare a achiziționării de acțiuni Diferența dintre o ofertă voluntară și una obligatorie este minimă aici: doar dorința inițială a dobânditorului poate fi voluntar să primească un anumit bloc de acțiuni, totuși, de îndată ce valoarea prag specificată este depășită ca urmare a implementării acestei „voluntarități”, chiar și o ofertă voluntară trebuie să îndeplinească toate cerințele pentru o ofertă obligatorie.” Singurul avantaj al unei oferte voluntare este un regim mai blând pentru dobânditor în ceea ce privește determinarea prețului acțiunilor achiziționate. „Cu toate acestea, „privilegiul” specificat în determinarea prețului acțiunilor achiziționate pe baza unei oferte voluntare se aplică de fapt numai pentru 30 la sută din acțiuni.” 248

Se pare că această opinie nu este corectă, întrucât se bazează pe o interpretare eronată a paragrafului 1 al articolului 841 din Legea SA. Interpretarea literală a acestui paragraf ne permite să spunem că o persoană, dacă intenționează să achiziționeze mai mult de 30 la sută din acțiunile cu drept de vot, are dreptul de a trimite o ofertă voluntară. În același timp, paragraful 3 al clauzei 8 din articolul 842 din Legea SA nu indică faptul că orice ofertă voluntară care prevede achiziția a mai mult de 30% din acțiunile cu drept de vot ale unei SA trebuie să îndeplinească cerințele unei oferte obligatorii. Acest paragraf se referă doar la o ofertă voluntară de cumpărare a tuturor acțiunilor cu drept de vot ale OJSC. Mai mult, această prevedere nu interzice ofertele voluntare de achiziție a tuturor acțiunilor cu drept de vot care nu îndeplinesc cerințele obligatorii ale ofertei. În acest caz, cumpărătorul va avea ulterior obligația de a trimite o ofertă obligatorie companiei țintă, cu excepția cazului în care, desigur, cumpărătorul nu a putut achiziționa toate acțiunile societății țintă ca urmare a ofertei voluntare. În consecință, poate achiziționa mai mult de 30 la sută din acțiuni ca urmare a unei oferte voluntare. În special, în conformitate cu versiunea actuală a Legii SA, ca urmare a unei oferte voluntare, ofertantul are dreptul de a acumula, de exemplu, 51 la sută din acțiunile cu drept de vot ale companiei țintă și apoi să trimită o ofertă obligatorie de achiziție. restul de 49 la sută din acțiunile cu drept de vot.249 Astfel, regula ofertei voluntare poate fi folosită de cumpărător pentru a facilita finanțarea unei preluări publice. Cu toate acestea, după cum s-a menționat mai sus, dacă există o structură concentrată a capitalului social în țară, un rezultat similar poate fi obținut prin dobândirea unui pachet de control ca urmare a negocierilor cu

acționar de control și apoi face o ofertă obligatorie.

În acest caz, la transmiterea unei oferte parțiale, când ofertantul stabilește numărul maxim de acțiuni pe care intenționează să le achiziționeze în cadrul unei oferte voluntare, se aplică regula proporționalității. Adică, dacă numărul total de acțiuni oferite spre vânzare depășește numărul de acțiuni pe care ofertantul intenționează să le achiziționeze, acțiunile sunt achiziționate de la acționari proporțional cu numărul de acțiuni specificat în cererile pentru acțiunile acestora.

vânzare. Cu toate acestea, regula care stabilește această regulă este dispozitivă: în caz contrar, într-o ofertă voluntară sau într-o cerere de vânzare de acțiuni.38.5 achiziționarea unui număr minim de acțiuni sau din achiziționarea integrală a tuturor acțiunilor) este un pas rezonabil, atunci oportunitatea naturii dispozitive necondiționate a regulii în raport cu o ofertă voluntară pare discutabilă. În special, în conformitate cu versiunea actuală a Legii SA, ofertantul are dreptul de a indica într-o ofertă voluntară că acțiunile sunt achiziționate în ordinea de prioritate la primirea cererilor de vânzare de acțiuni. Între timp, acest lucru îi obligă pe acționarii companiei țintă să ia decizii rapide și, eventual, deloc echilibrate. Cu alte cuvinte, nu protejează interesele acționarilor minoritari și poate fi abuzat de ofertant. Având în vedere acest lucru

Alineatul 2 al clauzei 5 a articolului 84 ​​din Legea cu privire la societățile pe acțiuni ar trebui modificat și completat cu o dispoziție, potrivit căreia oferta voluntară ar trebui să prevadă că dacă numărul total de acțiuni pentru care au fost aplicate cereri de vânzare a acestora primite, depășește numărul maxim de acțiuni, achiziționate de ofertant în conformitate cu condițiile ofertei voluntare, acțiunile vor fi achiziționate proporțional cu cerințele enunțate, cu excepția cazului în care se prevede altfel prin cererea acționarului de vânzare de acțiuni. Mai mult, dacă vânzătorul specifică numărul minim de acțiuni, atunci își asumă în mod conștient riscul ca acțiunile să nu fie vândute, deoarece după calcularea coeficientului de proporționalitate, cifra rezultată poate fi mai mică decât numărul minim de acțiuni specificat într-o anumită cerere. pentru vânzarea de acțiuni. Pentru a nu crea blocaje, al căror rezultat va fi un refuz complet de a satisface cererile cu indicarea numărului minim de acțiuni care trebuie vândute, calculul coeficientului de proporționalitate ar trebui efectuat luând în considerare toate cererile primite de către ofertant, indiferent dacă indică numărul minim de acțiuni care trebuie vândute sau nu.

Din partea ofertantului, aplicarea regulii proporționalității, împreună cu posibilitatea de a preciza numărul minim de acțiuni în cererea de vânzare de acțiuni, poate duce la creșterea riscurilor acesteia dacă, într-o ofertă voluntară, acesta a indicat doar numărul maxim de acțiuni care urmează a fi achiziționate. Aceste riscuri vor fi asociate cu faptul că, ca urmare a nemulțumirii multor declarații care precizează numărul minim de acțiuni, vor fi achiziționate semnificativ mai puține acțiuni. Apoi, în ciuda faptului că oferta voluntară poate pierde orice sens pentru ofertant, acesta va trebui să plătească și să cumpere acțiunile oferite spre vânzare. Pentru a atenua aceste riscuri, ofertantul ar trebui, concomitent cu includerea în oferta voluntară a informațiilor privind numărul maxim de acțiuni achiziționate, să determine și numărul minim al acestora. Apoi, dacă ofertantul strânge multe cereri de vânzare de acțiuni indicând minimele, va avea dreptul să nu îndeplinească oferta.

În conformitate cu Legea cu privire la SA, dacă o ofertă voluntară este întocmită în conformitate cu cerințele privind conținutul unei oferte obligatorii și prevede achiziția tuturor valorilor mobiliare ale unei SA, nu este necesară trimiterea unei oferte obligatorii ulterioare ( paragraful 3 al paragrafului 8 al articolului 842). În acest sens, apare următoarea problemă majoră. Oferta obligatorie de licitație are ca scop protejarea drepturilor și intereselor legitime ale acționarilor minoritari și are ca scop să le ofere acestora posibilitatea de a vinde acțiuni în cazul unei modificări a controlului corporativ în OJSC. Dar în acest caz, nu există o astfel de posibilitate. Prin urmare, fie este necesar să se stabilească o obligație pentru ofertant de a dezvălui periodic informații cu privire la numărul de acțiuni deja oferite spre vânzare, fie să-l oblige să prelungească perioada de valabilitate a ofertei pentru o anumită perioadă (de exemplu, cu 14 zile) dacă mai mult de 30 la sută din acțiuni au fost achiziționate ca urmare a ofertei. De menționat că în ceea ce privește protejarea drepturilor și intereselor legitime ale acționarilor minoritari, a doua măsură este mai eficientă.

Regula modificării unei oferte sau retragerii unei acceptări este importantă. În conformitate cu clauza 1 a articolului 844 din Legea SA, ofertantul are dreptul de a introduce în ofertă „modificări pentru creșterea prețului valorilor mobiliare achiziționate și (sau) pentru reducerea termenelor de plată pentru titlurile achiziționate”. In plus, in cazul transmiterii unei propuneri concurente, ofertantul initial are dreptul de a prelungi perioada de acceptare a ofertei, dar nu mai mult decat pana la expirarea perioadei de acceptare a ultimei propuneri concurente. O astfel de formulare înseamnă că nu se pot face alte modificări ale ofertei. În acest caz, modificările introduse sunt valabile pentru toți deținătorii de valori mobiliare, inclusiv pentru cei care au trimis cereri de vânzare de valori mobiliare înainte de modificarea propunerii relevante. Această cerință este menită să asigure un tratament egal al tuturor acționarilor.

Pe lângă ofertele voluntare și obligatorii, legislația rusă a extins statutul unei oferte publice la achiziționarea acțiunilor rămase ale acționarilor minoritari de către acționarul de control, la cererea acestora. Scopul acestui pas este de a preveni retragerea unei oferte voluntare sau obligatorii, precum și de a notifica acționarilor minoritari dreptul lor de a cere răscumpărarea valorilor mobiliare. În același timp, oferta publică nu este o răscumpărare obligatorie a acțiunilor acționarilor minoritari la cererea acționarului de control. Acest lucru se datorează faptului că răscumpărarea forțată a acțiunilor se efectuează împotriva voinței acționarilor minoritari, iar suspendarea acestei proceduri nu atrage după sine.

încălcarea drepturilor și intereselor legitime ale acționarilor minoritari.

În ceea ce privește retragerea acceptării, o persoană are dreptul să o retragă doar într-un singur caz: dacă o ofertă concurentă este trimisă companiei țintă înainte de expirarea perioadei de acceptare a ofertei, iar aceasta decide să accepte oferta concurentă. 250 Aceasta înseamnă că, fără nicio teamă că este posibilă ratarea unei oferte mai avantajoase de vânzare a acțiunilor, acționarul poate accepta oferta. Dacă o astfel de prevedere nu ar exista, atunci ar fi mai profitabil ca un acționar să trimită o cerere de vânzare de acțiuni în ultima zi a expirării ofertei publice.

Rezumând pe scurt paragraful, observăm că regula ofertei obligatorii este o cerință conform căreia o persoană (fizică sau juridică) care deține o majoritate sau un anumit număr de acțiuni ale unei societăți pe acțiuni este obligată să facă o ofertă către restul acționarii să achiziționeze toate sau un număr semnificativ din acțiunile lor... O ofertă voluntară este o ofertă publică de achiziție de acțiuni, dar spre deosebire de o ofertă obligatorie, în acest caz ofertantul nu are obligația statutară de a face această ofertă, iar faptul trimiterii unei oferte publice se datorează exclusiv inițiativei ofertantului. De regulă, scopul unei oferte voluntare este de a stabili controlul asupra unei societăți pe acțiuni.

La stabilirea regulii de ofertă obligatorie, autoritățile de reglementare au la dispoziție o serie de instrumente care pot fi folosite pentru a influența posibilitatea de a dobândi controlul corporativ în general și blocuri mari de acțiuni în special. Primul astfel de instrument este de a determina valoarea prag, adică nivelul peste care cumpărătorul este obligat să facă o ofertă publică de achiziție a acțiunilor rămase: cu cât este mai mare acest nivel, cu atât mai ușor și mai ieftin pentru cumpărător să achiziționeze blocuri mari de acțiuni. Un alt instrument care poate fi folosit pentru a influența dobândirea controlului corporativ este prețul licitației. Prețul determină echilibrul între protecția acționarilor minoritari și provocarea controlului corporativ. Abordarea rusă se bazează pe activarea regulii ofertei obligatorii atunci când cumpără mai mult de 30 la sută din acțiunile cu drept de vot ale unei societăți pe acțiuni deschise, în timp ce ofertantul este obligat să ofere acționarilor prețul cel mai mare plătit de el sau de afiliații săi pentru a achiziționat acțiuni în termen de șase luni înainte de trimiterea ofertei către companie. Aceasta ține cont la maximum de interesele acționarilor minoritari.

În conformitate cu prevederile Legii SA, în unele cazuri de achiziție indirectă de acțiuni nu apare obligația transmiterii unei oferte obligatorii. Pentru a proteja drepturile și interesele acționarilor minoritari, este necesară extinderea regulii obligatorii a ofertei la cazurile de achiziție indirectă a mai mult de 30 la sută din acțiunile la societățile pe acțiuni deschise. Însă extinderea regulii obligatorii a ofertei la achiziția indirectă de blocuri mari de acțiuni nu ar trebui să se extindă și asupra holdingurilor. Pentru a evita acest lucru, persoana care a achiziționat indirect mai mult de 30 la sută din acțiunile societății pe acțiuni deschise ar trebui să fie obligată să trimită o ofertă de licitație obligatorie către societate, în cazul în care scopul dobândirii unei acțiuni din capitalul unei persoane juridice intermediare. entitatea urmează să stabilească controlul asupra societății pe acțiuni deschise și cota-parte a acțiunilor unei societăți pe acțiuni deschise în cazul în care ponderea activelor persoanei juridice intermediare depășește 50 la sută.

În cadrul unei oferte voluntare de cumpărare de acțiuni, poate fi avută în vedere achiziția unei părți din acțiunile unei societăți pe acțiuni deschise. În astfel de cazuri, în conformitate cu paragraful 2 al paragrafului 5 al articolului 84 ​​din Legea SA, dacă numărul total de acțiuni oferite spre vânzare depășește numărul de acțiuni pe care ofertantul intenționează să le achiziționeze, acțiunile sunt achiziționate de la acționari proporțional cu numărul de acțiuni specificat în cererile de vânzare a acestora. Cu toate acestea, regula care stabilește această regulă este dispozitivă: în caz contrar, o ofertă voluntară sau o cerere de vânzare de acțiuni poate prevedea altfel. Acest lucru creează oportunități de încălcare a drepturilor și intereselor legitime ale acționarilor minoritari. Având în vedere acest lucru, paragraful 2 al clauzei 5 din articolul 843 din Legea cu privire la SA ar trebui modificat și completat cu o prevedere conform căreia caracterul discreționar al prevederii privind achiziția proporțională de acțiuni va fi reținut numai în raport cu acționarul. cerere de vânzare de acțiuni.

Legea federală „Cu privire la societățile pe acțiuni”. Text cu modificări și completări pentru 2013 Autor necunoscut

Articolul 84.2. Oferta obligatorie de cumpărare a acțiunilor unei societăți deschise, precum și a altor titluri de capital convertibile în acțiuni ale unei societăți deschise

1. O persoană care a achiziționat mai mult de 30 la sută din numărul total de acțiuni ale unei societăți deschise specificate în clauza 1 a articolului 84.1 din prezenta lege federală, ținând cont de acțiunile deținute de această persoană și de afiliații acesteia, în termen de 35 de zile de la data efectuării înscrierii de credit corespunzătoare în contul personal (cont de depozit) sau din momentul în care această persoană a aflat sau ar fi trebuit să afle că deține, independent sau împreună cu afiliații săi, numărul specificat de astfel de acțiuni, este obligată să transmită acţionarilor - deţinătorii de acţiuni rămase din categoriile (tipurile) corespunzătoare şi deţinătorii de titluri de capital titluri de valoare convertibile în astfel de acţiuni, o ofertă publică de achiziţie a acestor valori mobiliare de la aceştia (denumită în continuare oferta obligatorie).

Se consideră că a fost făcută o ofertă obligatorie tuturor deținătorilor de valori mobiliare relevante din momentul primirii acesteia de către societatea deschisă.

Înainte de expirarea termenului de acceptare a ofertei obligatorii, persoana care a transmis oferta obligatorie nu are dreptul de a cumpăra valorile mobiliare pentru care s-a făcut oferta obligatorie în condiții diferite de condițiile ofertei obligatorii.

2. O ofertă obligatorie trebuie să conțină:

numele sau denumirea persoanei care a trimis oferta obligatorie și alte informații prevăzute la paragraful 3 al articolului 84.1 din prezenta lege federală, precum și informații despre locul de reședință sau locația sa;

numele sau denumirea acționarilor societății deschise care sunt afiliați persoanei care a transmis oferta obligatorie;

numărul de acțiuni ale societății deschise deținute de persoana care a transmis oferta obligatorie și afiliații acesteia; tipul, categoria (tipul) titlurilor de valoare dobândite; prețul propus al titlurilor de valoare achiziționate sau procedura de determinare a acestuia (ținând cont de cerințele paragrafului șase al clauzei 2 din articolul 84.1 din prezenta lege federală), precum și justificarea acestuia, inclusiv informații privind conformitatea prețului oferit de valorile mobiliare dobândite cu cerințele clauzei 4 din prezentul articol;

termenul de acceptare a ofertei obligatorii (perioada în care cererea de vânzare a valorilor mobiliare trebuie primită de persoana care a transmis oferta obligatorie), care nu poate fi mai mică de 70 și mai mare de 80 de zile de la data primirii oferta obligatorie de către firma deschisă;

adresa poștală la care trebuie trimise cererile de vânzare de valori mobiliare;

perioada de timp în care valorile mobiliare trebuie creditate în contul personal (contul de depozit) al persoanei care a transmis oferta obligatorie. În acest caz, perioada specificată nu poate fi mai mică de 15 zile de la data expirării termenului de acceptare a ofertei obligatorii;

termenul de plată a valorilor mobiliare, care nu poate fi mai mare de 15 zile din momentul efectuării înscrierii de credit corespunzătoare pe contul personal (cont de depo) al persoanei care a transmis oferta obligatorie; procedura si forma de plata a valorilor mobiliare;

informatii despre persoana care a transmis oferta obligatorie, care face obiectul indicarii in ordinul privind transferul valorilor mobiliare;

informații despre garantul care a furnizat garanția bancară în conformitate cu paragraful 3 al prezentului articol și condițiile garanției bancare.

În cazul în care valoarea de piață a valorilor mobiliare este determinată de un evaluator independent, la oferta obligatorie transmisă unei societăți deschise trebuie atașată o copie a raportului evaluatorului independent privind valoarea de piață a valorilor mobiliare care se răscumpără.

O ofertă obligatorie privind achiziția de valori mobiliare care circulă în cadrul tranzacționării organizate trebuie să conțină o notă făcută de organul executiv federal pentru piața valorilor mobiliare la data transmiterii acestuia a notificării prealabile prevăzute la articolul 84.9 din prezenta lege federală.

O ofertă obligatorie poate indica planurile persoanei care a trimis oferta obligatorie în legătură cu o societate deschisă, inclusiv planuri pentru angajații acesteia, precum și adresa la care se pot depune personal cererile de vânzare de valori mobiliare.

Nu este permisă stabilirea unor condiții într-o ofertă obligatorie care nu sunt prevăzute de această clauză.

3. Oferta obligatorie trebuie să fie însoțită de o garanție bancară care îndeplinește cerințele clauzei 5 a articolului 84.1 din prezenta lege federală.

4. Prețul valorilor mobiliare achiziționate pe baza unei oferte obligatorii nu poate fi mai mic decât prețul mediu ponderat al acestora determinat pe baza rezultatelor tranzacționării organizate timp de șase luni anterioare datei trimiterii ofertei obligatorii către organul executiv federal pentru piața valorilor mobiliare. în conformitate cu alineatele 1 și 2 ale articolului 84.9 din prezenta lege federală. În cazul în care valorile mobiliare sunt tranzacționate în tranzacții organizate de doi sau mai mulți organizatori de tranzacții, prețul mediu ponderat al acestora este determinat pe baza rezultatelor tranzacțiilor organizate ale tuturor organizatorilor de tranzacții, în care aceste valori mobiliare circulă timp de șase sau mai multe luni.

În cazul în care valorile mobiliare nu sunt tranzacționate în tranzacții organizate sau tranzacționate în tranzacții organizate pentru mai puțin de șase luni, prețul valorilor mobiliare achiziționate nu poate fi mai mic decât valoarea lor de piață determinată de un evaluator independent. În acest caz, se evaluează valoarea de piață a unei acțiuni corespunzătoare (un alt titlu de valoare).

În cazul în care, în termen de șase luni anterioare datei depunerii ofertei obligatorii către societatea deschisă, persoana care a transmis oferta obligatorie sau afiliații acesteia și-a dobândit sau și-a asumat obligația de a cumpăra valorile mobiliare corespunzătoare, prețul titlurilor de valoare achiziționate în baza oferta obligatorie nu poate fi mai mică decât prețul cel mai mare, potrivit căruia persoanele specificate au dobândit sau și-au asumat obligația de a cumpăra aceste valori mobiliare.

5. O ofertă obligatorie trebuie să prevadă plata titlurilor de valoare achiziționate în numerar.

O ofertă obligatorie poate oferi proprietarilor titlurilor achiziționate o oportunitate de a alege forma de plată a titlurilor de valoare achiziționate în numerar sau în alte titluri.

Valoarea bănească a valorilor mobiliare, care poate fi utilizată pentru plata titlurilor de valoare achiziționate, nu trebuie să fie mai mare decât prețul mediu ponderat al acestora determinat pe baza rezultatelor tranzacțiilor organizate timp de șase luni anterioare datei trimiterii ofertei obligatorii către o societate deschisă. , iar în cazul în care valorile mobiliare nu sunt tranzacționate în tranzacții organizate sau circulă într-o licitație organizată pentru mai puțin de șase luni - nu mai mare decât valoarea lor de piață determinată de un evaluator independent. La oferta obligatorie se anexează documente care confirmă valoarea bănească a titlurilor menționate.

6. Din momentul achiziționării a mai mult de 30 la sută din numărul total de acțiuni ale unei societăți deschise specificat la paragraful 1 al prezentului articol și până la data trimiterii către o societate deschisă a unei oferte obligatorii care îndeplinește cerințele prezentului articol. , persoana specificată la paragraful 1 al prezentului articol și afiliații acesteia au drept de vot numai asupra acțiunilor care constituie 30 la sută din astfel de acțiuni. În acest caz, restul acțiunilor deținute de această persoană și afiliații acesteia nu sunt considerate acțiuni cu drept de vot și nu sunt luate în considerare la stabilirea cvorumului.

7. Regulile acestui articol se aplică achiziției unei cote de acțiuni într-o societate deschisă (specificată în clauza 1 a articolului 84.1 din prezenta lege federală) care depășește 50 și 75 la sută din numărul total de astfel de acțiuni într-o societate deschisă. companie. În acest caz, restricțiile stabilite de paragraful 6 al prezentului articol se aplică numai acțiunilor nou achiziționate care depășesc cota corespunzătoare.

8. Cerințele prezentului articol nu se aplică: achiziționării de acțiuni la înființarea sau reorganizarea unui

societate;

achiziționarea de acțiuni pe baza unei oferte voluntare transmise anterior de achiziție a tuturor valorilor mobiliare ale unei societăți deschise prevăzute la paragraful 1 al prezentului articol, dacă o astfel de ofertă voluntară îndeplinește cerințele paragrafelor 2-5 din prezentul articol;

achiziționarea de acțiuni pe baza unei oferte obligatorii depuse anterior;

transferul de acțiuni de către o persoană către afiliații săi sau transferul de acțiuni către o persoană de către afiliații săi, precum și ca urmare a împărțirii bunurilor comune ale soților și pe cale de moștenire; răscumpărarea unei părți din acțiuni de către o societate deschisă;

dobândirea de acțiuni ca urmare a exercitării de către acționar a dreptului de preempțiune de a achiziționa acțiunile suplimentare în curs de plasare;

achiziționarea de acțiuni ca urmare a plasării acestora de către o persoană specificată în prospectul de valori mobiliare ca persoană care furnizează servicii de organizare a plasării și (sau) plasării de acțiuni, cu condiția ca perioada de deținere a acestor valori mobiliare de către această persoană să nu mai fie mai mult de șase luni;

trimiterea unei companii deschise a unei notificări către proprietarii de valori mobiliare că aceștia au dreptul de a cere răscumpărarea valorilor mobiliare în conformitate cu articolul 84.7 din prezenta lege federală;

trimiterea către o societate deschisă a unei cereri de răscumpărare de valori mobiliare în conformitate cu articolul 84.8 din prezenta lege federală;

achiziționarea de acțiuni în scopul formării proprietății unei corporații de stat, creată pe baza unei legi federale, pe cheltuiala unei contribuții de proprietate din partea Federației Ruse;

achiziționarea de acțiuni ca urmare a aportului lor de către Federația Rusă, o entitate constitutivă a Federației Ruse sau o formațiune municipală ca aport la capitalul autorizat al unei societăți pe acțiuni deschise, proprietar a mai mult de 50 la sută din capitalul ordinar; a căror acțiuni este sau devine ca urmare a unei astfel de contribuții Federația Rusă, o entitate constitutivă a Federației Ruse sau o formațiune municipală;

achiziționarea de acțiuni a contribuit ca plată pentru acțiuni suplimentare ale unei societăți pe acțiuni deschise, care este inclusă în lista întreprinderilor strategice și a societăților pe acțiuni strategice, aprobată de președintele Federației Ruse;

transferul în modul prevăzut de partea 11 a articolului 154 din Legea federală din 22 august 2004 nr. 122-FZ „Cu privire la modificările la actele legislative ale Federației Ruse și recunoașterea invalidării anumitor acte legislative ale Federației Ruse în Legătura cu adoptarea legilor federale" Cu privire la modificările și completările în Legea federală "Cu privire la principiile generale de organizare a organelor legislative (reprezentative) și executive ale puterii de stat ale entităților constitutive ale Federației Ruse" și "Cu privire la principiile generale de organizare a autoguvernare locală în Federația Rusă”, acțiuni din proprietatea federală în proprietatea unei entități constitutive a Federației Ruse sau proprietate municipală, din proprietatea unui subiect al Federației Ruse în proprietate federală sau proprietate municipală, din proprietate municipală în proprietate federală sau proprietate a unei entități constitutive a Federației Ruse.

Articolul 102. Restricții privind emisiunea de valori mobiliare și plata dividendelor unei societăți pe acțiuni 1. Ponderea acțiunilor privilegiate în volumul total al capitalului social al unei societăți pe acțiuni nu trebuie să depășească douăzeci și cinci la sută. Societatea pe actiuni are dreptul de a emite