Zamenljivo obveznico si lahko predstavljamo kot navadno obveznico z možnostjo proste zamenjave za vnaprej določeno število delnic (v primeru podjetniških obveznic) ali enakovredno število drugih obveznic (v primeru državnih obveznic). Pri tem velja opozoriti, da te pravice oziroma priložnosti izdajatelj ne more izkoristiti, zamenjavo pa lahko izvede le na zahtevo imetnika obveznic.
Ker te obveznice zagotavljajo tako brezplačno pravico, je kuponska obrestna mera pri njih običajno nižja kot pri navadnih obveznicah. Zato lahko izdajatelj kupi cenejšo obliko zadolževanja in lahko upa, da mu ne bo treba nikoli odplačati posojila, ki se lahko pretvori v delnice, če se cena delnice dovolj dvigne.
Vendar pa bo vlagatelj na zamenljivih obveznicah sprva prejel višji donos kot na navadne delnice, a ker so pogoji zamenjave običajno določeni na ravni, ki je za 20-25 % višja od cen delnic, bo imetnik obveznice lahko uporabil le del celotnega zneska povečanja cene delnice. Posledično bo tržna vrednost takšnih obveznic z rastjo cen delnic rasla, vendar jih bo pred padcem vrednosti varovala fiksna obrestna mera obveznic.
Običajno so obveznice zamenljive po približno petih letih in imajo fiksne menjalne tečaje za preostalo obdobje do zapadlosti.
NA PRIMER
Zamenljiva obveznica, izdana po ceni 100 USD s 7-odstotnim kuponom (tj. s fiksnim donosom 7 %). Pretvorbeno razmerje je 80 navadnih delnic na 100 USD vrednosti (kar ustreza 1,25 USD na navadno delnico), trenutna cena delnice 100 centov in trenutna dividenda 4 cente.
Upoštevati je treba dva glavna dejavnika. Prvič, razlika v dohodku (razlika), in drugič, konverzijska premija.
Dobiček na delnico je 4 % (tj. 4 cente deljeno s ceno delnice 100 centov). Donos zamenljive obveznice 7 % (tj. 7 % kupona, deljeno s ceno 100 USD). To je mogoče razumeti kot povečanje dohodka za 3 točke v letošnjem letu (in opravičuje dejstvo, da vlagatelj plača 3 % več za kabriolet).
Premija za konverzijo je 25 % (kar ustreza razmerju med ceno navadne delnice 1,25 USD in tržno ceno navadne delnice 1,00 USD).
Naj bo stanje čez pet let takole:
Cena navadne delnice se je dvignila na 1,50 dolarja, dividenda pa na 8 centov na delnico. Vrednost zamenljive obveznice bi lahko narasla na 125 USD (tj. navadna delnica se je podražila za 50 %, zamenljiva obveznica pa za 25 %).
Donos delniških instrumentov je zdaj 5,33 % (tj. 8 centov deljeno s 150 centov). Konvertibilni donos je 5,6 % (tj. 7 % deljeno s ceno 125 $). Povišanje donosa je zdaj le 0,27-odstotno, a ne smemo pozabiti, da je imetnik zamenljive obveznice štiri leta prejemal dodaten dohodek, s katerim lahko zdaj pokrije slabe donosnosti delnic, tudi tu se tveganje zmanjša. (zaradi zaščite pred temeljnim dohodkom na obveznici), če cena delnice začne padati.
Premija za konverzijo v tej situaciji znaša le 4 %. To je predstavljeno z razmerjem med ekvivalentno ceno navadne delnice 156,25 centa (tj. konverzijska cena 125 USD, deljena s številom delnic, 80) in tržno vrednostjo navadne delnice 150 centov.
Pretvorba se običajno izvede v trenutku, ko se dividenda na delnice poveča glede na obveznice in ko pribitek na delnico pade na nič. V zgornjem primeru bi do te situacije lahko prišlo, če se dividenda na navadne delnice naslednje leto poveča ali če se cena navadne delnice dvigne pred naslednjim datumom zamenjave. Upoštevati je treba tudi, da ima večina izdaj zamenljivih obveznic samo en datum zamenjave, izdaje zamenljivih obveznic ZDA, zlasti obveznice, s katerimi se trguje na evropskem trgu, pa je mogoče zamenjati kadar koli.
Z vidika izdajatelja lahko konverzijo razumemo kot prednost, saj mu ni več treba skrbeti za odplačilo posojila. Ker pa do pretvorbe pride le, ko je donos lastniškega kapitala enak ali višji od donosa obveznice, bi to pomenilo, da bi moralo podjetje plačati dividendo za te nove delnice, ki bi bila višja od trenutne obrestne mere obveznice.
Investitor mora upoštevati še dva dejavnika.
* Ko se bo začela konverzija nekaterih obveznic, bo to povzročilo nižjo likvidnost preostalih imetnikov zamenljivih obveznic, kar bo otežilo trgovanje s temi instrumenti.
*Kar je še pomembneje, za večino profesionalnih vlagateljev, ki morajo po zakonu večino svojih sredstev vložiti le v naložbe z nizkim tveganjem (tj. obveznice), zamenljive obveznice ponujajo možnost vlaganja na delniškem trgu, ne da bi kršili svoje obveznosti in predpise.
VPRAŠANJA ZA SAMOPREVERJANJE
1. Kdo lahko zahteva konverzijo zamenljive obveznice: vlagatelj, izdajatelj ali oba?
2. Ali bodo cene delnic rasle hitreje ali počasneje (v odstotkih) kot zamenljive obveznice?
3. Kaj pomeni povečanje dohodka za tri točke?
4. Kaj je premija za konverzijo?
5. Kakšne so prednosti zamenljivih obveznic za vlagatelje, ki lahko vlagajo samo v obveznice?
Za ruska podjetja je lahko zelo zanimiva izdaja zamenljivih obveznic, saj v nekaterih primerih to omogoča uporabo pozitivnih vidikov lastniškega in dolžniškega financiranja. To je posledica dejstva, da je velika večina borznih udeležencev prepričana o dolgoročnem trendu rasti tečajev ruskih delnic. Toda tveganja, povezana z vlaganjem v delnice, so za večino vlagateljev nesprejemljiva. In izdaja zamenljivih obveznic vam omogoča, da se izognete tem tveganjem. Poleg tega, kot smo že omenili, je lahko povečano povpraševanje vlagateljev po zamenljivih obveznicah posledica dejanske odsotnosti trga izvedenih finančnih instrumentov v državi (v državi ni trga z opcijami).\r\n
Kot smo že omenili, se izraz "zamenljiva obveznica" v Rusiji običajno razume kot precej specifična vrsta takšnih obveznic, ki predvideva obvezno konverzijo in ne predvideva kuponskih plačil. Vendar pa je izdaja tovrstnih obveznic pravzaprav različica izdaje delnic z odloženim izročilom. Očitno je lahko obetavna izdaja tradicionalnih zamenljivih obveznic, katerih privlačnost za vlagatelja je določena prav s prisotnostjo opcije, tj. pravico do izbire, ali naj se pretvori ali ne.\r\n
Pozitivni vidiki izdaje zamenljivih obveznic za izdajatelja:\r\n
1. Določitev najnižje cene, po kateri bodo delnice plasirane. Tako ima podjetje možnost določiti minimalno ceno, pod katero ne bo dajalo delnic.\r\n
2.Zmanjšanje plačil obresti na obveznice\r\n
Izdaja zamenljivih obveznic je lahko zanimiva za naslednja podjetja:\r\n
1. Z delnicami družbe se trguje v trgovalnih sistemih in imajo priznano kotacijo.\r\n
2. Vlagateljev, ki se zanimajo za nakup delnic podjetja, je precej veliko. Če trenutno povpraševanje po delnicah poganjajo dejanja 1-2 vlagateljev, ki želijo kupiti delnice po relativno nizkih cenah, potem trg verjetno ne bo zahteval izdaje zamenljivih delnic.\r\n
3. Obstajajo razlogi za domnevo, da se lahko delnice dvignejo na raven cen, zaradi katere je zamenjava donosna za vlagatelje. V nasprotnem primeru bodo vlagatelji vrednostni papir obravnavali kot navadno obveznico in zahtevali ustrezno obrestno mero.\r\n
Vendar pa mora podjetje pri izdaji zamenljivih obveznic upoštevati, da bo moralo podjetje, če bo cena delnice močno narasla, delnice prodati po ceni, ki bo bistveno nižja od tržne.\r\n
Obveznice ali bančno posojilo? Doslej so bila bančna posojila pravzaprav glavni vir dolžniškega financiranja ruskih podjetij. Bančno posojilo ima številne prednosti:\r\n
1. Primerjalna preprostost proizvodne tehnologije\r\n
2. Možnost pridobitve posojila po shemi, ki upošteva specifične potrebe podjetja. Na primer, podjetje lahko podpiše pogodbo z banko o zagotavljanju kreditne linije v določenih mejah, vendar si bo v tem primeru podjetje dejansko izposodilo denar le, kolikor ga potrebuje.\r\n
Vendar pa ima izdaja obveznic številne možne prednosti. Vse te prednosti niso resnično pomembne za ruska podjetja, vendar bomo navedli glavne prednosti izdaje obveznic:\r\n
1. Obvezniška posojila so običajno cenejša od bančnih posojil.\r\n
2. Izdaja obveznic lahko podjetju omogoči, da zbere znatno več virov.\r\n
Trenutno, kot je bilo že omenjeno, ruske banke trenutno nimajo skoraj nobenih pomembnih kreditnih virov. Za velika zanesljiva podjetja, zlasti tista s tujimi vlagatelji kot delničarji, pa je morda primerno pridobiti posojilo pri tuji banki. Kljub temu daje obvezniško posojilo podjetju možnost, da bo v prihodnosti imelo razmeroma poceni in znaten vir izposojenih sredstev.\r\n
Zaključek: komu, kdaj in zakaj izdati obveznice. Ko govorimo o izdaji obveznic, je treba ponoviti, da obveznic še zdaleč ne morejo izdati vsa podjetja. Naj ponovimo merila, ki jih morajo izpolnjevati podjetja, ki želijo na ruski trg plasirati obvezniška posojila:\r\n
1. Izdaja obveznice je smotrna pri privabljanju dovolj velikih zneskov financiranja. Javna izdaja obveznic vključuje stroške v višini najmanj 15.000 USD. +2–3 % obsega izdaje. Zato je najmanjši znesek, ki ga je smiselno zbrati z izdajo obveznic, vsaj 1-2 milijona dolarjev. O izdaji obveznic torej lahko razmišljajo le velika podjetja.\r\n
2. Izdajatelj obveznic (pri njihovi javni ponudbi) mora biti trenutno donosna (vsaj ne nedonosna) družba. Poleg tega mora imeti podjetje visoko komponento "živega" denarja v svojih prihodkih. Vlagatelje trenutno bolj kot kdaj koli prej zanima zanesljivost in podjetje resnično potrebuje kazalnike, ki nedvoumno kažejo, da bo v katerem koli scenariju lahko odkupilo svoje obveznice. V nasprotnem primeru vlagatelji preprosto ne bodo kupili obveznic.\r\n
3. Izdajatelj obveznic mora imeti določen investicijski program, za izvajanje katerega se namerava usmeriti pritegnjena sredstva. Investitorji bodo zahtevali realen projekt, za katerega bodo izdane obveznice.\r\n
4. Izdajatelj obveznic naj bo po možnosti dokaj dobro znan širokemu krogu potencialnih vlagateljev.\r\n
Če podjetje izpolnjuje te kriterije, je smiselno razmisliti o obveznicah kot možnosti zbiranja sredstev. Vendar to ne pomeni, da je ta možnost optimalna. Spomnite se glavnih prednosti obveznic pred alternativnimi možnostmi:\r\n
1. Obveznice omogočajo zbiranje sredstev po nižji obrestni meri kot bančno posojilo.\r\n
2. Izdaja obveznic ni povezana s tveganjem delne ali popolne izgube nadzora nad podjetjem, kot pri izdaji navadnih delnic.\r\n
Toda izdajanje obveznic ima tudi številne pomanjkljivosti:\r\n
1. Izdaja obveznic vključuje več režijskih stroškov kot pridobitev bančnega posojila.\r\n
2. V času javne ponudbe obveznic ima podjetje veliko upnikov. Če pride do težav, se je z njimi veliko težje pogajati kot z eno banko, pri kateri je bilo posojilo najeto.\r\n
3. Izposojena sredstva imajo v primerjavi z delnicami eno, a pomembno pomanjkljivost: treba jih je vračati. Kot pravi ljudska modrost: »Tuje si sposojajo za nekaj časa, svoje pa za vedno vračajo ...«.\r\n
Jasnega in nedvoumnega priporočila, kdaj je smiselno izdati obveznice, je praktično nemogoče dati. Izpostavimo lahko samo splošne premisleke, ki govorijo v prid izdaje obveznic:\r\n
Izdaja obveznic se običajno uporablja za financiranje precej velikih, dolgoročnih naložbenih programov z nizkim do zmernim tveganjem.\r\n
Če govorimo o specifičnih ruskih razmerah, potem je smiselno uporabiti izdajo obveznic za privabljanje financiranja v višini 1–2 milijona dolarjev. za izvajanje investicijskih programov za obdobje do 3-5 let, povezanih z nizko ali zmerno stopnjo tveganja.\r\n
Za ruska podjetja trenutno izdaja obveznic morda ni zanimiva toliko kot vir hitrega prejema sorazmerno poceni izposojenih sredstev, temveč možnost pridobitve takega vira v prihodnosti. Prva izdaja obveznic podjetju morda ne bo prinesla oprijemljivih prihrankov v primerjavi s pridobitvijo bančnega posojila. Sedaj pa bo izdaja obveznic družbi omogočila, da bo v prihodnje denar dejansko zbirala ceneje in v večjem obsegu kot prek bank. To pomeni, da se lahko že odločitev o izdaji obveznic obravnava kot neke vrste naložba.\r\n
evroobveznice: pro amp;amp; kontra. Številna ruska podjetja so se v letih 1997 - začetku leta 1998 zatekla k izdaji obveznic na mednarodnem finančnem trgu (evroobveznice). Razlogov za to je bilo več, predvsem pa bistveno nižje obrestne mere, ki so bile v tem trenutku na trgu evroobveznic v primerjavi z obrestnimi merami na domačem finančnem trgu. Kateri dejavniki se lahko navedejo v prid izdaje evroobveznic:\r\n
1. Možnost pod določenimi pogoji pritegniti financiranje z nižjim odstotkom\r\n
2. Sposobnost zbiranja znatne količine sredstev, ki se meri v stotinah milijonov dolarjev.\r\n
3. Možnost zbiranja sredstev v različnih tujih valutah. Kot že omenjeno, na trgu evroobveznic krožijo obveznice, denominirane v različnih denarnih enotah, tako pogosto uporabljenih (USD, DEM, JPY, GBP) kot razmeroma "eksotičnih" (na primer evroobveznice, denominirane v čeških kronah, poljskih zlotih itd.). .).\r\n
Hkrati pa ima izdaja evroobveznic določene slabosti:\r\n
1. Izdaja evroobveznic je povezana s precej visokimi stroški, velikost izdaje, od katere postane razumna, pa je vsaj 50–100 milijonov dolarjev.\r\n
2. Da lahko podjetje izda obveznice, mora običajno imeti bonitetno oceno ene, po možnosti več bonitetnih agencij. Hkrati bonitetna ocena podjetja v večini primerov ne more presegati bonitetne ocene države, v kateri se to podjetje nahaja. Obveznice je možno plasirati brez ocene, vendar je cena obveznic zasebnega posojilojemalca običajno zasnovana na obrestnih merah, ki veljajo za obveznice državnega izdajatelja, tj. v vsakem primeru so obrestne mere, ki jih lahko pričakuje podjetje, odvisne od ravni donosa državnih obveznic.\r\n
3. Kot nadaljevanje 2. odstavka lahko poudarimo, da imajo posojilojemalci iz držav z visokim političnim tveganjem, četudi so izjemno zanesljiva podjetja, težave pri prepričevanju vlagateljev o svoji zanesljivosti. To je posledica že omenjenega problema "asimetrične informacije".\r\n
Izbira parametrov obveznic pri njihovem dajanju na ruski trg\r\n
Parametri obveznic vključujejo rok obtoka, obliko izdaje (eskont / kupon, naziv / prinosnik itd.) in obrestno mero. Pri izdaji vrednostnih papirjev se podjetje sooča z dejstvom, da lahko pride do določenega neskladja med parametri, ki ustrezajo podjetju, in zahtevami vlagateljev. Na primer, naložbeni program podjetja je lahko zasnovan za 5 let, zdaj pa je lahko zelo težko plasirati obveznice za obdobje, daljše od 3 let. Podjetje se morda zanima za izdajo diskontnih obveznic, vendar vlagatelji raje prejemajo kuponski dohodek. V resnici se podjetje do določene mere prilagaja trgu, zato je treba pred izbiro parametrov obveznice oceniti, po katerih obveznicah bo največ povpraševanja vlagateljev. Kot je navedeno v 2. delu, imajo v Rusiji največje možnosti obveznice z naslednjimi parametri:\r\n
1. Imenske nedokumentarne obveznice.\r\n
2. Imeti spremenljivo kuponsko obrestno mero in vezati nominalno vrednost obveznice na protivrednost v valuti ali na stalne cene (inflacijsko indeksiranje).\r\n
3. Obveznice s prodajno opcijo, ki daje vlagatelju pravico, da jih v določenih trenutkih proda po nominalni vrednosti.\r\n
- Avtorska pravica - Odvetništvo - Upravno pravo - Upravni postopek - Protimonopolno in konkurenčno pravo - Arbitražni (gospodarski) postopek - Revizija - Bančni sistem - Bančno pravo - Gospodarstvo - Računovodstvo - Stvarno pravo - Državno pravo in upravljanje - Civilno pravo in proces - Denarni obtok, finance in kredit - denar - diplomatsko in konzularno pravo - pogodbeno pravo -
Eden od načinov za dodatno privabljanje vlagateljev za podjetje izdajatelja je izdaja zamenljivih obveznic. Vlagatelj, ki kupi tovrstne dolžniške vrednostne papirje, je deležen tudi številnih dodatnih ugodnosti. Poglejmo si vse prednosti in slabosti te vrste obveznic.
Zamenljive obveznice so vrsta dolžniških vrednostnih papirjev s stalnim donosom, katerih lastnik jih lahko zamenja za navadne delnice družbe izdajatelja v določenem razmerju, to je za določeno ceno. Takšni vrednostni papirji dajejo vlagatelju pravico do kuponskega dohodka in možnost nakupa navadnih delnic družbe.
Tako je vrednost zamenljive obveznice sestavljena iz dveh komponent: vrednosti obveznice kot dragocenega dolžniškega vrednostnega papirja in vrednosti delniške opcije. Hkrati imajo dolžniške obveznosti zamenljivih obveznic neomejen potencial rasti tržne cene, to pomeni, da njihova vrednost raste z naraščanjem vrednosti navadne delnice.
Podjetje, ki izdaja vrednostne papirje, se zanima za izdajo zamenljivih obveznic, ker:
Tveganja, ki jih nosi izdajatelj, vključujejo:
Vlaganje v zamenljive obveznice ima več prednosti. Prvič, vlagatelj lahko prejme kuponski dohodek, pri taki odločitvi pa ima pravico do odkupa zamenljivih vrednostnih papirjev, pri čemer se odpove pravici do zamenjave, kar vlagatelju zagotavlja prednosti v primerjavi z lastniki navadnih delnic, ki so pogosto v položaju negotovosti.
Drugič, če se tržna cena navadnih delnic zviša, se zviša tudi tržna cena zamenljivih delnic. To vlagatelju omogoča, da jih proda na trgu in prejme dohodek, njegova pravica do zamenjave pa ostane neuresničena. Tretjič, v primeru depreciacije delnic izdajatelja se tudi cena zamenljivih obveznic zniža na vrednost navadnih delnic, vendar so izgube vlagatelja omejene z vrednostjo opcije.
Tako ta vrsta vrednostnih papirjev vlagatelju omogoča, da se izogne večjim kapitalskim izgubam, če se kazalniki gospodarske dejavnosti družbe izdajatelja spremenijo na slabše, in če se izboljšajo, lahko računa na višji dohodek.
Opozoriti je treba, da izdajatelj vlagatelju običajno ponudi višji donos glede na višino izplačila dividend na navadne delnice. Privlačnost pretvorbe obveznic v delnice se praviloma zmanjša, ko vrednost delnice na trgu ostane nespremenjena. V tem primeru se izdajatelj pogosto zateče k predčasnemu odpoklicu zamenljivih vrednostnih papirjev, saj izplačila na obveznico presegajo obrestne mere na delnico.
Investitor mora upoštevati tudi naslednje:
Pretvorbeni faktor (pretvorbena cena) vam omogoča izračun števila delnic, ki jih bo vlagatelj prejel kot rezultat konverzije kuponske obveznice. Izražena je kot konverzijska cena ali kot digitalno razmerje in je vnaprej opredeljena v pogodbi, skupaj z drugimi pogoji izdaje. Na primer 30:1 - pomeni, da je mogoče eno zamenljivo obveznico z določeno nominalno vrednostjo zamenjati za 30 delnic. Vendar pa se lahko pogoji konverzije, če so navedeni v pogojih izdaje, sčasoma spremenijo. Pretvorbena cena je praviloma določeno obdobje nespremenjena, nato pa se lahko zviša.
Na primer, zamenljivi vrednostni papir z nominalno vrednostjo tisoč rubljev ima lahko začetno konverzijsko ceno 100 rubljev za prvi dve leti, 125 rubljev za naslednji dve leti in 200 za naslednjih nekaj let. V skladu s tem bo vlagatelj v prvih dveh letih ob zamenjavi ene obveznice prejel 10 delnic, v naslednjih dveh letih - 8 delnic, nato - 5 delnic. To pomeni, da se vrednostni papir sčasoma pretvori v manjše število delnic, zato je predčasna konverzija za vlagatelja koristna, da bi se izognili amortizaciji kapitala.
Prisilna konverzija: Izdajatelj ima pravico prisilno odpoklicati zamenljive obveznice.
Glede na pravico do konverzije ločimo dve vrsti vrednostnih papirjev:
Obstaja tudi več vrst zamenljivih obveznic:
Tako smo preučili značilnosti te vrste vrednostnih papirjev ter njihove prednosti in slabosti za vlagatelja in izdajatelja.
Zamenljivo obveznico si lahko predstavljamo kot običajno obveznico z brezplačno možnostjo zamenjave za vnaprej določeno število delnic. Zamenljiva obveznica je nekakšen kompromisni finančni instrument, saj po eni strani
omogoča izdajatelju zbiranje kapitala pod pogoji dolžniških vrednostnih papirjev in odmik datuma nastopa novih delničarjev ter sprememb v lastniški strukturi, po drugi strani pa vlagatelj dobi instrument, ki bo prej ali slej postal delniški in bo vlagatelju omogočil postati delničar in pridobiti pravico sodelovati pri upravljanju delniške družbe.
V skladu s klavzulo 7.1.6. Odredba Zvezne službe za finančne trge z dne 16. marca 2005 št. 05-4/pz-n "O odobritvi standardov za izdajo vrednostnih papirjev in registracijo prospektov vrednostnih papirjev" se izvede pretvorba:
a) na zahtevo imetnikov obveznic;
b) ob zapadlosti (koledarski datum, časovno obdobje ali dogodek, ki se neizogibno mora zgoditi);
c) ob nastopu okoliščin, navedenih v sklepu o plasiranju obveznic.
Če se konverzija obveznic, zamenljivih v delnice, izvede na zahtevo njihovih imetnikov, mora biti v sklepu o umestitvi teh obveznic določen rok oziroma postopek za določitev roka, v katerem lahko imetniki obveznic vložijo ustrezne zahteve, ter rok med katerim lahko pride do takšne pretvorbe.
Ker zamenljive obveznice zagotavljajo brezplačno pravico do konverzije v delnice, je kuponska stopnja pri njih običajno nižja kot pri navadnih obveznicah. Zato lahko izdajatelj kupi cenejšo obliko zadolževanja in lahko upa, da mu ne bo treba nikoli odplačati posojila, ki se lahko pretvori v delnice, če se cena delnice dovolj dvigne.
Vendar pa bo vlagatelj na zamenljivih obveznicah sprva zaslužil višji donos kot pri navadnih delnicah, a ker so pogoji zamenjave običajno določeni na ravni, ki je za 20-25 % višja od cen delnic, bo imel imetnik obveznice le koristi od le del skupne rasti cene delnice.
Posledično bo tržna vrednost takšnih obveznic z rastjo cen delnic rasla, vendar jih bo pred padcem vrednosti varovala fiksna obrestna mera obveznic.
Pretvorba, ki jo sproži vlagatelj, se običajno zgodi, ko dividendni donos na delnice preseže donos na zamenljive obveznice in ko konverzijska premija pade na nič.
 |
Znesek konverzijske premije se lahko določi po formuli:
kjer je Roblics - cena zamenljive obveznice;
m je število delnic, v katere se pretvori obveznica.
testna vprašanja
1. Opredelite vez.
2. Kakšni so načini izplačila donosov obveznic?
3. Katere so glavne prednosti in slabosti obveznice z vidika izdajatelja in z vidika investitorja.
5. Kaj pomenita izraza »neto« in »umazana« cena obveznic?
6. Kakšne koristi ima vlagatelj, če svoje obveznice plasira prek posrednika (kot je investicijska banka)?
7. Kako sprememba tržnih obrestnih mer vpliva na vrednost obveznic?
8. Kakšni so načini za določanje donosa do zapadlosti?
9. Zakaj je potreben izračun trajanja?
10. V kakšni situaciji bo vlagatelj najverjetneje od izdajatelja zahteval zamenjavo zamenljivih obveznic.
KLJUČNE ZNAČILNOSTI ZAMENLJIVIH OBVEZNIC
Položaj izdajatelja
Privabljanje naložb v podjetje je povezano z reševanjem problema določitve optimalnega orodja. Če bo privlačnost izvedena skozi izdajo, se je treba odločiti, kateri njeni parametri in kakšno obdobje postavitve so optimalni.
Izdaja zamenljivih obveznic ima nižje stroške servisiranja v primerjavi z izdajo navadnih obveznic zaradi dejstva, da ima vlagatelj možnost pridobiti dohodek od konverzije obveznic v delnice, če se tržna cena slednjih bistveno poveča. Poleg tega so pogoji za izdajatelja manj strogi kot pri neposrednem zadolževanju.
Izdaja zamenljivih obveznic je tudi način za dodatno izdajo delnic izdajatelja ob uveljavitvi pravice do zamenjave po višji ceni kot pri neposredni izdaji delnic. To je posledica dejstva, da vlagatelji novo izdajo povezujejo z zmanjšanjem dobička (in s tem izplačila dividend) na navadno delnico. In povečanje dobička iz uporabe izposojenih sredstev zahteva čas.
Pri ocenjevanju pozitivnih vidikov financiranja z izdajo zamenljivih obveznic je treba upoštevati tudi tveganja, ki jih izdajatelj nosi. Prvič, obstaja nevarnost poslabšanja finančnega stanja, po katerem bo prišlo do težave s servisiranjem dolga (tveganje je neločljivo povezano s katerim koli posojilojemalcem). Drugič, izdaja zamenljivih obveznic povzroča težave pri načrtovanju prihodnjih dejavnosti podjetja, saj je na začetku težko predvideti obseg dodatnih delnic, ki se plasirajo s pretvorbo, in s tem denarne tokove (vlagatelj se samostojno odloči, ali bo odkupil obveznico ali uporabite privilegij pretvorbe).
Položaj vlagatelja
Za običajnega vlagatelja so prednosti vlaganja v zamenljive obveznice naslednje:
VRSTE ZAMENLJIVIH OBVEZNIC
V postopku odločanja o izdaji zamenljivih obveznic izdajatelj določi parametre in optimalen model izdaje. Z manipulacijo izhodiščnih podatkov in bistvenih pogojev ter z upoštevanjem interesov potencialnih vlagateljev izdajatelj prikaže instrument, ki ima drugačno obliko od tradicionalne.
Obstaja več vrst zamenljivih obveznic:
1. Zamenljive obveznice z visokim kuponskim donosom in visoko konverzijsko premijo.
Namenjeni so predvsem vlagateljem, ki vlagajo v dolžniške vrednostne papirje s stalnim donosom. Verjetnost zamenjave tovrstnih vrednostnih papirjev je majhna, saj čas dviga tržne vrednosti osnovnih delnic na raven menjalne cene običajno presega obdobje obtoka obveznice. Zanje je značilen najvišji zajamčeni dohodek.
2. Zamenljive obveznice z vlagateljevo pravico prisilnega odkupa le v določenem trenutku (premium put convertible).
Za take obveznice je značilen nižji kupon, a višja konverzijska premija. Možnost prisilnega odkupa je zaščita vlagateljev pred nepredvidljivim vedenjem delnic, ki predstavljajo osnovno sredstvo (in hkrati plačilo izdajatelja za vzpostavljeno povečano stopnjo konverzijske premije).
3. Zamenljive obveznice z vlagateljevo pravico prisilnega odkupa ob določenih urah (rolling put convertible).
Kot v prejšnjem primeru sta tudi za te obveznice značilen nižji kupon in višja premija. Pogoji predčasnega odkupa, ki jih določi izdajatelj, so lahko zanimivi za vlagatelja, da obveznico obdrži dlje od roka morebitne prve predložitve v odkup.
4. Zamenljive obveznice brez kupona.
Zanje je značilno, da ne prinašajo tekočega dohodka, prodajajo se z velikim popustom; parametri izdaje so običajno takšni, da je verjetnost konverzije teh vrednostnih papirjev majhna.
5. Eskontne zamenljive obveznice (diskontno zamenljive).
Predpostavlja se, da bo vlagatelj prejel mešani dohodek (kupon + popust). Verjetnost njihove pretvorbe v delnice je običajno večja kot pri brezkuponskih zamenljivih obveznicah, vendar nižja kot pri klasičnih.
Pri zgoraj navedenih vrstah zamenljivih obveznic je vlagatelju zagotovljen donos na vloženi kapital.
6. Zamenljive obveznice (ex-changeable bonds).
Vrsta zamenljive obveznice, ki jo izda eno podjetje in jo je mogoče zamenjati v delnice drugega. Ocena kakovosti takih vrednostnih papirjev ne bi smela temeljiti le na kreditni zgodovini in oceni finančnega stanja izdajatelja, temveč tudi na stanju trga in zgodovini osnovnih vrednostnih papirjev tretjih oseb.
7. Nakupne obveznice.
Običajno imajo nižji kupon in višjo premijo kot tradicionalne zamenljive obveznice. Nakupni bon, vgrajen v zamenljivo obveznico, je mogoče ločiti in z njim trgovati ločeno.
8. Zamenljive obveznice z vgrajenimi nakupnimi in prodajnimi opcijami (Liquid Yield Option Notes, LYONs).
Ta instrument je razvil Merrill Lynch & Co in se je prvič pojavil na trgu leta 1985. Za LYON je značilen velik popust in dolga doba dospelosti (15-20 let). Vgrajena prodajna opcija omogoča vlagateljem, da predčasno zapadejo obveznice v določenem časovnem okviru, pri čemer je mogoče določiti enega ali več zgodnjih datumov obveznic.
DOLOČITEV GLAVNIH PARAMETROV
Zunanji podatki, ki so podvrženi posrednemu in ne neposrednemu vplivu izdajatelja, vključujejo prevladujoče tržne cene osnovnih delnic v obtoku, volatilnost njihove cene delnic, višino izplačil dividend, obstoječo donosnost nezamenljivih obveznic in drugih vrednostnih papirjev enakovrednih izdajateljev. Tako vsi nadaljnji izračuni parametrov temeljijo na zgoraj navedenih kazalnikih, kakor tudi na podlagi subjektivne ocene lastnih zmožnosti izdajatelja in stanja na trgu osnovnih delnic.
Z določitvijo skupnega obsega izdanih zamenljivih obveznic in ob predpostavki prihodnje udeležbe vlagateljev pri upravljanju (ob predpostavki, da se vsi odločijo za zamenjavo) izdajatelj uravnoteži svojo potrebo po zbiranju znatnega zneska sredstev z ohranitvijo (ali rahlo spremembo) obstoječega osnovnega kapitala struktura.
Zamenljive obveznice je mogoče odkupiti s premijo, tj. če vlagatelj obveznice ne pretvori v osnovne delnice v za to predvidenem roku, lahko ob njenem odkupu prejme ne nominalno vrednost obveznice, temveč velik znesek. Ta pogoj je namenjen zmanjšanju privlačnosti konverzije obveznic.
Prav tako je treba opozoriti, da so delitve delnic in konsolidacije ter izplačilo dividend dejavniki, ki slabijo privilegije konverzije (dokler ni dosežen dogovor, ki spremeni število osnovnih delnic, ki jih je mogoče pridobiti z zamenjavo zamenljivih obveznic). Običajno se število delnic spreminja glede na delitveno ali konsolidacijsko razmerje.
MEDNARODNI TRG ZAMENLJIVIH VREDNOSTNIH PAPIRJEV
V Evropi se z zamenljivimi vrednostnimi papirji trguje na londonski in luksemburški borzi, pa tudi na izvenborznem trgu preko OTC sistemov in mreže Reuters.
V skladu s pravili Londonske borze osnovnih delnic ali obveznic ni treba vključiti v kotacijo. Popolno razkritje informacij ni potrebno, če je izdajatelj med vlagatelji dobro znan.
Ameriški ekonomisti1 se nagibajo k prepričanju, da zamenljive obveznice uporabljajo kot sredstvo za zbiranje kapitala tista podjetja, katerih korporativne politike trg dojema kot tvegane, katerih tveganja ni mogoče oceniti in katerih naložbene aktivnosti so nepredvidljive.
Zamenljive obveznice imajo na japonskem finančnem trgu izjemno pomembno vlogo. Z uvedbo sprememb predpisov, ki urejajo ta segment trga sredi 80-ih let prejšnjega stoletja, se je število izdajateljev močno povečalo: približno 39 % zamenljivih obveznic, ki so danes v obtoku, je bilo izdanih leta 1988. V dveh letih (1986-1987) se je njihov skupni obseg povečal. povečala z 8 na 15 bilijonov jenov. Prav tako lahko govorimo o tendenci povečevanja obdobij, v katerih vlagatelji vrednostnih papirjev niso prodali in so bili del njihovih portfeljev. Leta 1988 je tržni delež zamenljivih obveznic znašal 3,5 % kapitalizacije borznega trga. Trg zamenljivih obveznic na Japonskem je bolj likviden od delniškega trga, kar je posledica zgoraj navedenih pozitivnih lastnosti zamenljivih vrednostnih papirjev, pa tudi obstoječih omejitev za vlagatelje pri nakupu delnic na Japonskem.
Velike razlike v razumevanju funkcij in vloge zamenljivih obveznic na Japonskem in v ZDA dajejo razlog za domnevo, da ta vrsta vrednostnih papirjev še ni dobila nedvoumne ocene. Tako na Japonskem izdajajo zamenljive obveznice velika podjetja z uspešnim poslovanjem, medtem ko v ZDA med izdajatelji prevladujejo korporacije s povečanim tveganjem, ki razvijajo ali začenjajo nove projekte.
Na podlagi razpoložljivih statističnih podatkov za leto 1994 je bila Evropa glavno mesto trgovanja z zamenljivimi obveznicami. Skupni znesek neporavnanih izdaj zamenljivih vrednostnih papirjev je po Goldman Sach & Co., New York, NY, znašal 110 milijard dolarjev, glavna valuta izdaje je bil ameriški dolar (slika 1, 2).
LEGALIZACIJA
Vrednostni papirji, zamenljivi v delnice ali obveznice, so v skladu z rusko zakonodajo emisijski. Glavni zakonodajni akti, ki urejajo njihovo izdajo in namestitev, so zakoni in; odobril FCSM in poleg tega navodilo Centralne banke Ruske federacije št. 8.
Konverzijo zakonodaja obravnava tudi kot način plasiranja vrednostnih papirjev. Poleg tega se zamenjava izdanih vrednostnih papirjev ne izvede nujno z zamenjavo zamenljivih vrednostnih papirjev v obtoku. Na primer, delniška družba se lahko odloči za konsolidacijo ali delitev, spremembo pravic ali zmanjšanje (povečanje) nominalne vrednosti delnic. Plasiranje novih vrednostnih papirjev se bo izvajalo s konverzijo vrednostnih papirjev v obtoku vanje. Preoblikovanje kot način plasiranja vrednostnih papirjev se izvaja tudi pri združevanju podjetij in oblikovanju holdingov. Tako se je upravni odbor odločil za plasiranje prednostnih delnic tako, da bo zanje zamenjal navadne delnice družbe v lasti malih delničarjev. Namen tega ukrepa je preprečiti morebitno razvodenitev osnovnega kapitala.
RUSKI OBETI ZA ZAMENJALNE VREDNOSTNE PAPIRJE
Z ekonomskega vidika so zamenljivi vrednostni papirji za ruske korporacije privlačen način financiranja proizvodnje. Takšno zaupanje ne temelji le na številnih prednostih zamenljivih obveznic pred tradicionalnimi dolžniškimi in lastniškimi instrumenti, temveč tudi na oceni delovnega okolja za ruske proizvajalce. Danes je le majhno število ruskih podjetij mogoče uvrstiti med plačilno sposobne: visok delež menjalnih poslov, uporaba pobotov, dolg do proračuna in drugi neugodni kazalniki povzročajo dvom o sposobnosti podjetja za servisiranje in odplačilo dolga. Po drugi strani pa nestabilnost na ruskem delniškem trgu in zapletenost vrednotenja podjetij v čisti obliki zmanjšujeta privlačnost izdaje navadnih in do neke mere prednostnih delnic za izdajatelja. Vendar pa razvoj trga vrednostnih papirjev in stabilizacija v sektorju realnega gospodarstva dajeta upanje, da se bodo razmere spremenile na bolje.
