Pentru prima dată, acest termen a apărut în 1917, dar nu în Rusia rebelă (la urma urmei, țara noastră este asociată în primul rând cu acest an), ci în burghezul Statelor Unite ale Americii. Ca multe alte inovații financiare americane (a se vedea, de exemplu), conventie de re-cumparare,repo a apărut pentru a economisi mai mulți bani.
Faptul este că, în aprilie 1917, Statele Unite au intrat în Primul Război Mondial (înainte de aceasta au rămas neutre). Acest lucru a dus la o creștere semnificativă a impozitelor și acesta a fost unul dintre motivele pentru care vechile forme de împrumut au devenit mai puțin populare. Atunci Rezerva Federală SUA a introdus conceptul de tranzacții repo. Prin aceste tranzacții, a împrumutat altor bănci americane. Și apoi tranzacțiile REPO, așa cum se spune, s-au dus la oameni.
Putem spune că o tranzacție repo este inerent o formă de împrumut
Esența tranzacției de repo este că o parte vinde unele active materiale celeilalte părți (în principal, garanțiile fac obiectul tranzacției). Dar vinde pentru un motiv, dar cu condiția de a le cumpăra înapoi după un timp convenit, la un preț convenit. ÎN acest caz scopul vânzătorului este să obțină suma de bani de care are nevoie, iar obiectivul cumpărătorului este să-și recupereze banii cu un procent la sfârșitul tranzacției (acest procent se calculează pentru suma răscumpărată). În același timp, cumpărătorul împrumută bani, cu un risc minim, pentru că în momentul tranzacției, el deține proprietatea vânzătorului. Și dacă, după perioada specificată prin contractul de repo, vânzătorul nu își îndeplinește obligațiile și nu își răscumpără proprietatea, atunci cumpărătorul o poate vinde el însuși, returnându-și astfel banii.
Există două tipuri principale de tranzacții REPO:
Să privim cele de mai sus cu un exemplu simplu de relație între două persoane. Să presupunem că o persoană a avut nevoie de un milion de ruble pentru a-și crea propria afacere, pentru o perioadă de un an. În același timp, are proprietăți imobiliare de care se poate despărți fără durere timp de un an (de exemplu, sub forma unei reședințe de vară în valoare de un milion și jumătate de ruble).
O altă persoană are bani gratis și nu se deranjează să îi împrumute pentru un procent mic, să zicem cu 10% pe an. Dar, în același timp, nu dorește niciun risc și, în schimbul banilor, dorește să primească un anumit sprijin material.
Aceste două persoane încheie o tranzacție de repo cu următoarele condiții:
Astfel, ambii oameni primesc ceea ce vor. Primul este banii pentru dezvoltarea afacerii. Al doilea este profitul sub formă de dobândă și practic fără a risca nimic, pentru că, dacă se întâmplă ceva, va avea o proprietate în valoare de un milion și jumătate.
Poate ați observat că o dacha în valoare de un milion și jumătate a fost vândută pentru un milion de ruble. Aceasta servește ca o garanție suplimentară că vânzătorul cabanei va dori să o răscumpere și astfel să îndeplinească termenii tranzacției. Și se numește diferența dintre costul real al oferirii și valoarea tranzacției reducere(în exemplul luat în considerare, reducerea este de 1.500.000-1.000.000 = 500.000 ruble).
Revenind la exemplul anterior, deși am vorbit despre absența aproape completă a riscului, totuși a avut loc. De exemplu, dacă presupunem ipotetic că prețurile imobilelor de acest tip (pentru căsuțele de vară) au scăzut la jumătate pe parcursul anului. Apoi, dacă vânzătorul nu își îndeplinește obligațiile (nu va putea sau nu va dori să cumpere dacha înapoi), cumpărătorul va rămâne cu bunuri imobiliare în valoare de 750.000 de ruble. Pierderea sa în acest caz va fi de 1.000.000- 750.000 = 250.000 de ruble.
După cum sa menționat mai sus, majoritatea tranzacțiilor repo sunt efectuate în valori mobiliare. Adică, prima parte vinde (cu obligația de răscumpărare), iar a doua parte cumpără (cu obligația de a vinde) valorile mobiliare. Poate fi acțiuni, obligațiuni, chitanțe de depozit și așa mai departe. În acest caz, a doua parte a tranzacției are riscul ca valorile mobiliare achiziționate să scadă semnificativ în preț și, dacă prima parte nu își îndeplinește obligațiile, atunci a doua parte va rămâne cu o pierdere egală cu valoarea tranzacție minus prețul curent al valorilor mobiliare.
Există două modalități principale de a minimiza riscul în acest tip de comerț. Primul este o reducere, iar al doilea este contribuțiile de compensare. Am spus deja ce este o reducere în exemplul de mai sus. Atunci când se aplică valorilor mobiliare, aceasta este exact aceeași, adică diferența dintre valoarea lor de piață și valoarea tranzacției. Mărimea reducerii este determinată în funcție de cât de fiabile și lichide sunt valorile mobiliare care fac obiectul tranzacției. De exemplu, pentru stocurile lichide din categoria „”, reducerea va fi mai mică decât pentru stocurile lichide mai mici din al doilea sau al treilea nivel.
Taxele de compensație sunt relevante în special pentru repozitele pe termen lung. Și ce sunt, să ne uităm la încă un exemplu. Să presupunem că două părți au încheiat o tranzacție de repo pentru o perioadă de câțiva ani, luând în considerare plata taxelor de compensare. Obiectul tranzacției a fost acțiunile companiei Gazprom.
Mai mult, să presupunem că acțiunile Gazprom au început să crească rapid în preț. Acest lucru nu este profitabil pentru vânzător, deoarece acum ar putea obține mult mai mulți bani pentru același număr de acțiuni. Prin urmare, vânzătorul poate cere despăgubiri fie în bani, fie parțial din acțiuni.
Dacă acțiunile Gazprom, dimpotrivă, încep să scadă în preț, atunci o astfel de situație devine neprofitabilă pentru cumpărător. La urma urmei, valoarea acțiunilor pe care le-a cumpărat devine mai mică decât suma pentru care le-a cumpărat și există riscul ca vânzătorul să nu dorească pur și simplu să le răscumpere după expirarea tranzacției. Prin urmare, aici cumpărătorul poate solicita deja despăgubiri (de asemenea, fie în bani, fie în acțiuni).
Valoarea compensației în ambele cazuri este determinată ca valoarea absolută a diferenței dintre noua valoare a acțiunilor și valoarea acestora în momentul tranzacției.
Ar trebui să se înțeleagă că, dacă una dintre părțile la tranzacție nu își îndeplinește obligațiile pentru plăți compensatorii (cu excepția cazului în care, desigur, acestea au fost convenite în momentul tranzacției), atunci tranzacția se consideră finalizată în următoarea zi bancară.
Tranzacțiile REPO pot fi numite o nouă etapă în dezvoltarea împrumuturilor. Ele reprezintă o opțiune mai convenabilă și mai fiabilă. Obiectul acestui tip de operațiuni este, de obicei, pentru că au o lichiditate ridicată și alte avantaje. În unele cazuri, obiectul tranzacției poate fi imobiliar sau alte proprietăți. În plus, tranzacțiile REPO pot fi utilizate în mod activ în cursul tranzacțiilor de schimb.
În cazul în care vânzătorul nu are suma necesară pentru răscumpărarea obiectelor de valoare, acestea vor rămâne în proprietatea cumpărătorului. De aceea, astfel de proceduri sunt considerate cea mai fiabilă opțiune de creditare. Avantajul lor suplimentar este un preț fix, care este stabilit în momentul tranzacției și la care vânzătorul va trebui să răscumpere valorile în a doua etapă.
În cursul tranzacționării la bursă, unii participanți se confruntă uneori cu nevoia de a face o vânzare de active pe care nu le dețin. În acest caz, o tranzacție repo poate fi încheiată cu o persoană care are la dispoziție activele necesare. Comerciantul cumpără aceste active de la el și le revinde la propria sa discreție, deschizând o poziție „scurtă”. În timp, poziția „scurtă” este închisă, drept urmare valorile sunt returnate comerciantului, iar acesta le returnează proprietarului inițial, finalizând tranzacția repo.
Deținătorii inițiali sunt de obicei Tranzacțiile REPO au fost inițial încheiate numai cu valori mobiliare, dar acum pot fi efectuate în legătură cu mărfurile și valorile mobiliare, deoarece pentru brokeri astfel de tranzacții sunt cea mai convenabilă modalitate de a oferi comercianților posibilitatea de a deschide „scurt „poziții.
Există multe opțiuni pentru această procedură. Pentru fiecare grup de cazuri, părțile pot alege termenii cei mai potriviți ai tranzacției. Principalele condiții în funcție de care se pot distinge diferite tipuri de astfel de tranzacții sunt momentul și direcția.
Termenul este înțeles ca timpul după care obligațiile celei de-a doua etape a tranzacției va trebui să fie îndeplinite. Sub îndrumare - natura acțiunilor fiecăreia dintre părți în prima și a doua etapă a procedurii.
Data scadenței este perioada după care trebuie îndeplinite obligațiile celei de-a doua etape. Pe această bază, astfel de tranzacții pot fi intraday, forward sau deschise.
Una dintre particularități este modul în care sunt contabilizate tranzacțiile repo. În ciuda faptului că în timpul procedurii, vânzarea se face de două ori (mai întâi de către vânzător către cumpărător și apoi înapoi), doar profitul pe care îl primește una dintre părți este impozitat datorită diferenței în sumele plătite pentru aceleași active la prima și a doua etapă a tranzacției.
În plus, caracteristicile specifice REPO-urilor erau anterior și unele ambiguități la care părțile ar fi trebuit să acorde atenție. Ulterior, legea valorilor mobiliare a fost modificată în mod corespunzător pentru a elimina astfel de ambiguități.
Principalul avantaj este riscul minim. Dacă una dintre părți nu își îndeplinește obligațiile în a doua etapă, cealaltă parte va avea la dispoziție fie numerar, fie alte valori cu aceeași sumă. Singura sursă de pericol poate fi o dinamică excesiv de mare a modificărilor valorii acestor valori. În funcție de situație, acest factor poate aduce atât un profit suplimentar, cât și unele pierderi.
În plus, unul dintre avantajele tranzacțiilor repo este flexibilitatea în ceea ce privește condițiile. Părțile pot alege termenul care li se potrivește și pot conveni asupra unui preț care va fi acceptabil pentru fiecare dintre ele.
Pentru partea care acționează în rolul de cumpărător în prima etapă, avantajul constă în posibilitatea utilizării valorilor dobândite în scopuri proprii, înainte de debutul celei de-a doua etape. Acest proces este denumit uneori obținerea unui împrumut de valori mobiliare. Datorită acestui avantaj, tranzacțiile REPO cu valori mobiliare și alte active sunt atât de răspândite în activitatea de schimb.
Dacă scopul operațiunii este de a emite un împrumut în numerar, cumpărătorul acționează ca un creditor. Faptul că valorile devin proprietatea sa servește drept asigurare în cazul neîndeplinirii obligațiilor de către împrumutat.
Pentru partea care exercită prima valoare, avantajul este posibilitatea de a utiliza rezultatul obținut Bani la propria sa discreție, înainte de debutul celei de-a doua etape a operației. Datorită acestui avantaj, procedurile de acest tip au devenit o alternativă excelentă la creditarea clasică.
Când vine vorba de emiterea unui împrumut în valori mobiliare, vânzătorul va fi creditorul. Transferul de fonduri la dispoziția sa va servi drept asigurare în cazul nereturnării de obiecte de valoare de către cumpărător.
Tranzacțiile REPO sunt astăzi unul dintre cele mai comune tipuri de investiții. Acest termen este pe buzele tuturor, dar doar câțiva știu adevăratul său sens. Vom lua libertatea de a furniza publicului țintă informații utile despre aceste tranzacții financiare.
Termenul REPO este o abreviere formată din primele silabe ale expresiei contract de răscumpărare. Vorbim despre tranzacții în care, simultan cu vânzarea valorilor mobiliare, părțile încheie un acord privind răscumpărarea lor. Prețul emisiunii este stabilit în contract.
Pentru a înțelege semnificația principală a repo în activitățile de investiții, este important să subliniem că tranzacția este împărțită în două blocuri constitutive. În legătură cu prima, se implică faptul că acțiunile, obligațiunile și cambiile sunt vândute în favoarea cumpărătorului. Altul indică obligația de răscumpărare ulterioară a activelor prezentate ca garanție (așa cum sa menționat deja mai sus). Adică, vânzătorul, care efectuează prima parte a tranzacției de repo, acționează ca un cumpărător în raport cu cele două blocuri de tranzacții și invers. Costul răscumpărării activelor foarte lichide diferă semnificativ de criteriile de cost inițiale. Diferența dintre aceste două valori este venitul din tranzacția repo.
Este important să subliniem următoarea nuanță a tranzacțiilor repo: obligațiile impuse pentru executarea imediată a tranzacției în partea a doua a acesteia apar doar atunci când obligațiile referitoare la prima parte au fost îndeplinite fără încălcări.
Esența unei tranzacții repo este similară cu un împrumut - fondurile sunt emise garantate prin valori mobiliare, durata tranzacției și prețul de răscumpărare sunt negociate în avans.
Sarcina semantică a operațiunilor de mai sus este similară cu emiterea unui împrumut (cumpărătorul oferă vânzătorului fonduri pentru utilizare temporară). Împrumutul este garantat de acele valori mobiliare, ale căror obligații de cumpărare apar la încheierea acordului. În practică, tranzacțiile REPO sunt efectuate fie pentru împrumutarea unei persoane pe termen scurt, fie pentru a fi utilizate pentru a extrage profit din active. Dorința părților reprezentate în sectorul financiar de a participa la astfel de tranzacții se datorează două motive principale:
Vânzătorul primește fonduri pentru utilizare temporară la o rată a dobânzii scăzută. În cazul în care, în intervalul de timp specificat, nu este în măsură să răscumpere acțiunile gajate, atunci aceste documente legale care indică existența drepturilor de proprietate, cumpărătorul are dreptul de a utiliza la propria sa discreție. Găsirea unui cumpărător pentru aceștia este mai ușoară decât pentru activele deținute ca garanții de către bănci și alte instituții financiare.
Concluzie: Tranzacțiile REPO sunt unul dintre cele mai convenabile și mai puțin riscante mecanisme de creditare cu furnizarea de garanții. Acești factori împreună fac ca rata dobânzii să fie minimă. Tranzacțiile se efectuează între Banca Centrală și băncile comerciale. Este posibilă participarea la tranzacții de structuri financiare private, corporații industriale etc. Titlurile de stat și cele corporative sunt utilizate ca garanție.
Există mai multe tipuri de tranzacții pentru vânzarea documentelor legale, pentru care există obligații de răscumpărare ulterioară a acestora. Luând în considerare calendarul, se disting următoarele tranzacții REPO:
Tranzacțiile descrise mai sus au propriul termen REPO. Acesta este numele perioadei de timp (exprimată în zile), care conectează data îndeplinirii obligațiilor pentru prima și a doua parte a operațiunii. Această perioadă începe să fie calculată din ziua următoare zilei de vânzare a activelor în formatul primei părți.
Însăși prezența garanției sugerează că tranzacțiile repo sunt clasificate ca garantate. Diferențele pot fi în ceea ce privește conținutul operației. În multe privințe, prin urmare, sunt luate în considerare astfel de caracteristici ale tranzacțiilor financiare ca:
În plus, tranzacțiile REPO sunt efectuate:
Unele forme de gaj, cunoscute de istoria dreptului, precum și reflectate în teoria și practica sistemelor juridice străine, implică o tranziție la gajul dreptului de proprietate asupra subiectului gajului. Cu toate acestea, dorința ofițerilor de aplicare a legii de a eluda cerințele legislației privind imposibilitatea transferului către creditorul ipotecar a dreptului de proprietate asupra obiectului gajului dă naștere la fenomene care cu greu se încadrează în cadrul reglementării legale ordinare și atrag dificultăți în calificarea lor juridică. Cu alte cuvinte, lupta pentru „puritatea teoriei” se ciocnește de nevoile fluctuației civile.
În afaceri, contractele de răscumpărare, numite și acorduri de repo, au devenit răspândite. Esența lor constă în faptul că o organizație (de obicei una de credit) achiziționează o anumită proprietate și, în același timp, de obicei în același contract, se angajează să vândă aceeași proprietate vânzătorului în baza primului acord. În mod formal, o astfel de tranzacție este de două contracte de vânzare, care diferă între ele doar în ceea ce privește prețul (în contractul de răscumpărare, este mai mare decât prețul primului contract), precum și în ceea ce privește transferul de proprietate și compensația monetară.
De fapt, într-o astfel de tranzacție, plata prețului de achiziție conform primului acord este echivalentă cu emiterea unui împrumut, diferența dintre prețul primului și prețul celui de-al doilea contract este plata pentru utilizarea unui împrumut bancar și intervalul de timp dintre termenele de plată pentru bunurile din primul și al doilea contract este termenul de împrumut. Proprietatea, acționând ca subiect al contractului de vânzare cumpărare, îndeplinește funcția de a asigura rambursarea împrumutului, similar cu cel efectuat de gaj. Acordul, de regulă, prevede că, în cazul neplății prețului de cumpărare (adică, de fapt, nerestituirea „împrumutului” la timp), banca se poate retrage din acord și poate dispune de proprietate la discretie.
REPO este o tranzacție pe termen scurt - de la o zi (peste noapte) la câteva săptămâni. Cu REPO, dealerul își poate finanța poziția de a cumpăra valori mobiliare.
Există conceptul de „revers repo”. Acesta este un acord privind achiziționarea valorilor mobiliare cu obligația de a le vinde în viitor la un preț mai mic. În această tranzacție, persoana care cumpără titluri la un preț mai mare le primește de fapt pe un împrumut garantat cu bani. A doua persoană care acordă un împrumut sub formă de valori mobiliare primește venituri (dobânzi la împrumut) în suma diferenței dintre prețurile de vânzare și răscumpărare ale valorilor mobiliare.
Să ne gândim mai detaliat la caracteristicile legale ale acestui tip de tranzacții. Conform clauzei "d" din partea 2 a Instrucțiunii Băncii Centrale a Federației Ruse din 22 mai 1996 nr. 41 "Cu privire la stabilirea limitelor pentru o poziție deschisă de schimb valutar și monitorizarea conformității acestora de către băncile autorizate Federația Rusă"," O tranzacție repo este o tranzacție de vânzare (cumpărare) de valori mobiliare cu obligația de răscumpărare (vânzare) ulterioară după o anumită perioadă de timp la un preț prestabilit. " O tranzacție REPO constă în numerar și părți la termen - tranzacții directe și reversibile de cumpărare și vânzare.
Banca Centrală a Federației Ruse a propus următoarea definiție a tranzacțiilor repo: „acorduri privind cumpărarea / vânzarea valorilor mobiliare cu vânzarea / cumpărarea obligatorie ulterioară la un preț determinat în momentul cumpărării / vânzării”.
Există așa-numitele REPO-uri adevărate și REPO-uri, cum ar fi „vânzări de răscumpărare” („cumpărări de răscumpărare”). Spre deosebire de repozitele de tip „vinde-răscumpărare”, „repozitele adevărate” sunt făcute de părți numai dacă există un acord general între acestea cu privire la implementarea tranzacțiilor de repo. Un astfel de acord definește în mod clar drepturile, responsabilitățile părților și procedura de soluționare a tranzacțiilor între ele. Într-un repo "direct", veniturile din dobânzi din tranzacție se disting clar. REPO-urile „directe” cuprind atât livrarea valorilor mobiliare, cât și ne-livrarea valorilor mobiliare, denumite în mod obișnuit „repo-uri interne”.
Astăzi, de exemplu, plasarea obligațiunilor de stat prin încheierea tranzacțiilor REPO este reglementată de procedura temporară pentru tranzacțiile repo cu obligațiunile Bank of Russia, aprobată prin Ordonanța Băncii Centrale a Federației Ruse nr. 337 din 05.09.98.
Tranzacțiile REPO au permis atât instituțiilor de credit, cât și celor non-credit să împrumute contrapartidelor lor, sub rezerva primirii de garanții foarte lichide. Astfel de tranzacții, care au primit recunoaștere la nivel mondial ca instrument financiar mobil, au fost utilizate pentru a evita, în primul rând, restricțiile asociate cu personalitatea juridică specială a instituțiilor de credit și, în al doilea rând, pentru a nu utiliza sistemul de garanții greoaie și ineficient adoptat în Legea rusă ... Potrivit lui L.G. Efimova, o tranzacție repo este un tip de contract de cumpărare și vânzare și „unește nu numai achiziția și vânzarea efectivă, ci și un acord preliminar privind vânzarea valorilor mobiliare<...>după un anumit timp la un preț prestabilit. "
Trebuie remarcat faptul că acordul de revânzare (a doua parte a acordului de repo) nu poate fi interpretat fără echivoc ca un acord preliminar. Contractul de vânzare și cumpărare de valori mobiliare este consensual (adică condiționat), iar explicația necesității de a recurge la construirea unui contract preliminar pentru contracte consensuale este asociată cu dificultăți semnificative. Dacă un acord este suficient pentru contract, atunci în toate cazurile în care proprietatea nu poate fi transferată, lucrările efectuate sau serviciile prestate „astăzi”, nimic nu împiedică încheierea unui contract regulat de vânzare, contract, servicii plătite etc., indicând în acesta ca termen scadent un anumit moment în viitor. Având în vedere că condițiile esențiale ale contractului de vânzare și cumpărare și tranzacția repo sunt cunoscute, de regulă, la momentul încheierii acordului, încheierea vânzării și cumpărării inversate sub forma unui acord preliminar sau principal depinde pe voința părților în sine, formulată în subiectul acordului. Aceeași tranzacție pentru răscumpărarea acțiunilor poate fi considerată o tranzacție la termen.
În prezent, legalitatea tranzacțiilor repo este pusă la îndoială. Argumentele opozanților la astfel de tranzacții au fost formulate într-o serie de rezoluții ale Curții Supreme de Arbitraj din Federația Rusă din data de 06.10.98 - nr. 6202/97, 7045/97 și 1171/98.
Trebuie menționat, totuși, că o tranzacție de repo în sine nu este un mod de asigurare a obligațiilor, cum ar fi, de exemplu, un gaj. O tranzacție de repo are o natură juridică independentă și fiecare parte a acesteia (atât în numerar, cât și urgentă) poate fi un contract standard de cumpărare și vânzare. Cu toate acestea, de regulă, în astfel de tranzacții, voința părților nu vizează obținerea echivalentului proprietății vândute, ci, așa cum s-a menționat mai sus, diferența dintre prețul contractelor originale de cumpărare și vânzare inversă. Oricare dintre aceste acorduri, independente de celălalt, nu au nicio valoare pentru subiecți. Valorile mobiliare vândute în baza unui contract în numerar și achiziționate în baza unui contract pe termen lung joacă rolul de a asigura obligațiile părților sau, altele decât banii, valoarea echivalentă a obiectului obligațiilor. O explicație similară a necesității tranzacțiilor de repo este dată în literatura economică. Deci, I.T. Balabanov notează că „aceste operațiuni reprezintă în esență un gaj de garanții la obținerea unui împrumut de la o bancă la un anumit procent”, iar tranzacțiile în sine „constituie acorduri unice”.
Dimpotrivă, potrivit lui M. Maslennikov, „acordurile încheiate prin tipul de repo nu au drept scop acoperirea contractelor de credit și de gaj. Ele sunt încheiate pentru un scop complet diferit, și anume, cu scopul de a juca pe prețurile fluctuante ale acțiunilor. Trebuie avut în vedere faptul că tranzacțiile REPO sunt răspândite pe scară largă în activitățile interbancare, pe piața valutară și pe acțiuni. Acest lucru se datorează faptului că, în mod inerent speculativ, îndeplinesc două funcții foarte importante: atrag resurse financiare suplimentare pe piață și reduc riscurile participanților la tranzacționare la bursă. În plus, acordurile de repo sunt stipulate într-o serie de acte ale Guvernului și ale Băncii Centrale a Federației Ruse ”. Cu toate acestea, formularea vagă a lui M. Maslennikov despre natura „speculativă” a acestor tranzacții contrazice propriile sale concluzii, expuse în același articol, despre caracterul de credit al relațiilor dintre părți la tranzacțiile de repo. Trimiterile din statut la o anumită tranzacție nu afectează poziția instanțelor cu privire la această problemă.
Să ne oprim mai detaliat asupra raportului dintre tranzacțiile de repo și contractele de gaj și, ca rezultat, vom defini mai clar criteriile pentru calificarea acestui tip de tranzacție ca fals.
În mod formal, o tranzacție de repo este o combinație de două contracte de vânzare și de cumpărare, totuși, dacă analizăm esența sa bazată nu numai pe interpretarea literală a textului acordului, ci și pe obiectivele și esența acțiunilor care au fost urmărite și efectuată de părți, ar trebui să se recunoască faptul că scopul tranzacției nu este vânzarea unei proprietăți și furnizarea temporară de fonduri „împotriva cesiunii de proprietate asupra proprietății” sau „privind securitatea proprietății”.
După cum sa menționat deja, din punctul de vedere al practicii judiciare, astfel de tranzacții sunt inacceptabile. Deci, inițial, plenele Forțelor Armate RF și ale Curții Supreme de Arbitraj RF din paragraful 2 al clauzei 46 din Rezoluția nr. 6/8 din 01.07.96 „Cu privire la unele aspecte legate de aplicarea primei părți din Codul civil al Federația Rusă „a indicat categoric că legislația actuală” nu prevede posibilitatea transferului de proprietate, care face obiectul gajului, în proprietatea gajului ”. Orice acorduri care prevăd un astfel de transfer sunt nule, cu excepția celor care pot fi calificate drept compensare sau novare a unei obligații garantate prin gaj (articolele 409, 414 din Codul civil al Federației Ruse). Ulterior, prin Rezoluția Prezidiului Curții Supreme de Arbitraj din Federația Rusă din data de 06.10.98 nr. 6202/97 (precum și rezoluțiile ulterioare nr. 7045/97 și 1171/98), s-a stabilit că, prin încheierea un contract de cumpărare și vânzare de acțiuni (tranzacție REPO) ca garanție pentru un contract de împrumut, părțile aveau în vedere gajul și nu transferul acțiunilor în proprietatea reciprocă pe baza contractelor de vânzare-cumpărare și, prin urmare, , contractul de vânzare și cumpărare a acțiunilor este nul și neavenit din cauza pretențiilor, în conformitate cu articolul 170 din Codul civil al Federației Ruse.
Este destul de evident că instanțele de arbitraj pornesc de la premisa eronată conform căreia orice tranzacție asemănătoare cu un gaj este astfel. În același timp, principiul libertății contractuale nu este luat în considerare (articolul 421 din Codul civil al Federației Ruse). Astfel, regula generală „tot ce nu este interzis în mod expres este permis” este încălcată. În plus, instanța, în opinia noastră, a aplicat analogia legii aici - că, în virtutea articolului 6 din Codul civil al Federației Ruse, este permisă numai dacă relația nu este reglementată în mod clar de către părțile la contract și nu există niciun obicei comercial aplicabil acestor relații. Se pare că, în legătură cu tranzacțiile REPO, este destul de permis să vorbim despre existența unui obicei al cifrei de afaceri, dat fiind, în primul rând, că astfel de tranzacții sunt utilizate pe scară largă în practică și, în al doilea rând, regulile despre acestea sunt stipulate în actele Banca Centrală a Federației Ruse (Ordinul din 24.04.97 nr. 02-469 "Cu privire la aprobarea instrucțiunilor" Cu privire la procedura de întocmire și depunere a rapoartelor de către instituțiile de credit la Banca Centrală a Federației Ruse "", Ordonanța Banca Centrală a Federației Ruse din 17.09.99 Nr. 639-U „Cu privire la modificările și completările la Regulamentul„ Cu privire la deservirea și circulația emisiilor de obligațiuni guvernamentale cu cupon zero pe termen scurt ””, Regulamentul Băncii Centrale a Federației Ruse din 25 martie 2003 nr. 220-P „Cu privire la procedura de încheiere și executare a tranzacțiilor REPO cu titluri de stat ale Federației Ruse”).
În plus, articolul 329 din Codul civil al Federației Ruse stabilește că îndeplinirea obligațiilor poate fi asigurată în alte moduri prevăzute de lege sau acord, pe lângă cele enumerate în articolul menționat (gaj, garanție etc.). Se pare că tranzacția REPO este o metodă independentă, care nu este menționată în Codul civil al Federației Ruse, pentru a asigura îndeplinirea obligațiilor.
Chiar dacă presupunem că scopul instituției de credit nu este dobândirea dreptului de proprietate asupra unor astfel de proprietăți „cumpărate”, atunci aplicarea clauzei 2 a articolului 170 din Codul civil al Federației Ruse la o tranzacție de repo este extrem de controversată (clauza 2 din articolul 170 se spune: "O tranzacție falsă făcută în scopul acoperirii unei alte tranzacții este nulă. Pentru tranzacția pe care părțile au avut-o cu adevărat în vedere, luând în considerare esența tranzacției, se vor aplica regulile referitoare la aceasta" ). Faptul este că părțile nu au avut în vedere încheierea unui acord de gaj, deoarece dacă ar dori să aplice cu precizie regulile privind gajul (care nu presupun transferul dreptului de proprietate asupra bunului gajat către titularul gajului), atunci ar fi avut a încheiat un contract de gaj ... Aici, voința părților a avut drept scop stabilirea unui mod special de asigurare a unei obligații care nu este menționată în Codul civil al Federației Ruse și reglementată prin acordul părților și al obiceiurilor comerciale.
Într-adevăr, această metodă de securitate este similară cu un gaj cu transferul bunului gajat către gajist. Cu toate acestea, singurul criteriu care ar califica o repo „garanție” ca garanție ascunsă face obiectul tranzacției. În ambele cazuri, obiectul tranzacției este proprietatea împrumutatului, alta decât numerarul. În toate celelalte privințe, aceste tranzacții au diferențe semnificative.
Deci, de exemplu, G.V. Melnichuk subliniază: „Tranzacția de repo în sine nu este un mod de asigurare a obligațiilor, cum ar fi, de exemplu, un gaj. O tranzacție de repo are o natură juridică independentă și fiecare parte a acesteia (atât în numerar, cât și urgentă) poate fi un contract standard de cumpărare și vânzare. Cu toate acestea, de regulă, în astfel de tranzacții, voința părților vizează nu obținerea echivalentului proprietății vândute, ci diferența dintre prețul contractelor originale de cumpărare și vânzare inversă. Oricare dintre aceste acorduri, care nu au legătură cu celălalt, nu au nicio valoare pentru subiecți. Valorile mobiliare vândute în baza unui contract de numerar și achiziționate în cadrul unui contract pe termen lung joacă rolul de a asigura obligațiile părților sau, altele decât banii, valoarea echivalentă a obiectului obligațiilor. "
Pare interesant faptul că arbitrajul și practica instanțelor judecătorești nu neagă existența unui acord de împrumut, care este, în multe privințe, aproape de acordurile de repo3. Conform condițiilor unui astfel de acord, creditorul transferă fondurile către împrumutat, acesta din urmă caută un vânzător și, prin procură de la creditor, încheie un contract de cumpărare și vânzare. Conform contractelor de cumpărare și vânzare încheiate de împrumutat, creditorul plătește bunurile cumpărate din contul său curent, adică proprietatea devine proprietatea creditorului tocmai ca subiect al unui astfel de „gaj”.
Trebuie remarcat faptul că domeniul de aplicare al tranzacțiilor repo nu se limitează doar la relațiile de credit, ci este utilizat pe scară largă pe piața valorilor mobiliare, deoarece cel mai adesea valorile mobiliare sunt proprietatea utilizată în tranzacțiile repo. Acest lucru se explică, în opinia lui A. Arkhipov și A. Kucherov, în principal prin faptul că vânzarea valorilor mobiliare este scutită de impozitul pe TVA (paragraful 12, paragraful 2, articolul 149, paragraful 10, paragraful 1, articolul 150 din Codul fiscal al Federației Ruse). Simplitatea excepțională a tranzacției în cazul titlurilor la purtător, precum și lichiditatea relativ mare a valorilor mobiliare, sunt de asemenea esențiale. Cu toate acestea, perioada de trei zile pentru înregistrarea unui gaj în ceea ce privește tranzacționarea acțiunilor la bursă stabilită în clauza 10.3 a Comisiei federale pentru piața valorilor mobiliare din 02.10.97 nr. 27 este inacceptabil de lungă. Pentru a rezolva această problemă, participanții la tranzacțiile de schimb folosesc diverse mecanisme legale pentru a asigura obligațiile debitorului față de creditor, care sunt de fapt un gaj, dar nu necesită înregistrare inerentă gajului.
Un exemplu clasic al unei astfel de garanții este executarea de către un broker pe baza comenzilor clienților de tranzacții de cumpărare și vânzare de valori mobiliare, a căror decontare se face de către broker folosind fonduri sau valori mobiliare prezentate clientului de către broker cu o întârziere în randamentul acestora (așa-numitul împrumut în marjă).
În virtutea Rezoluției Comisiei federale pentru piața valorilor mobiliare a Federației Ruse din 23.03.2001 nr. 6, care reglementează procedura de efectuare a acestor tranzacții, astfel de operațiuni sunt efectuate pe baza unui acord între client și broker, conform căruia clientul se angajează să nu dispună de) valorile mobiliare ale clientului în măsura suficientă pentru a-și îndeplini obligațiile față de broker și pentru perioada până la decontările cu brokerul pe baza rezultatelor tranzacțiilor. Brokerului i se acordă dreptul de a vinde valori mobiliare înregistrate în contul de depozit al clientului într-o sumă suficientă pentru a deconta decontările cu clientul asupra obligațiilor sale față de broker care decurg din tranzacții și de a dispune de fondurile clientului pentru a cumpăra valori mobiliare într-o sumă suficient pentru decontări cu privire la obligațiile clientului față de broker pentru livrarea valorilor mobiliare apărute ca urmare a tranzacțiilor.
Astfel, între broker și client se dezvoltă o relație care seamănă cu un gaj de valori mobiliare înregistrate, subiectul gajat rămânând cu gajul, dar nu sunt. În același timp, înregistrarea unui gaj la registrator (depozitar) nu este necesară, ceea ce economisește semnificativ timp și, în plus, împrumutătorul are posibilitatea de a percepe executarea silită a garanției împrumutului (prin vânzarea acestuia fără acord cu clientul).
Mecanismul de aprovizionare de mai sus are anumite dezavantaje:
Astfel de neajunsuri restrâng semnificativ sfera unui astfel de mecanism pseudo-pseudo-colateral pentru asigurarea drepturilor creditorului. Dar, deoarece acest sistem este prevăzut de un act de reglementare, posibilitatea de a contesta astfel de tranzacții în instanță este minimă.
Există, de asemenea, o astfel de modalitate de a asigura obligațiile clientului față de broker pentru activele împrumutate, cum ar fi brokerul care acordă un împrumut către client garantat de valorile mobiliare ale clientului (numerar) prin încheierea tranzacțiilor REPO. Când se implementează o astfel de schemă, toate problemele de creditare marginală menționate mai sus dispar: tranzacțiile se pot face pentru orice sumă și cu orice titluri, acestea pot fi încheiate pe piața de valori mobiliare neorganizată etc.
În plus, spre deosebire de utilizarea clasică a tranzacțiilor repo pentru asigurarea obligațiilor la împrumuturile primite în numerar, care are loc în sectorul bancar, scopul încheierii unor astfel de tranzacții pe piața valorilor mobiliare poate fi atât primirea de fonduri, cât și primirea de valori mobiliare ( dacă se numește tehnologie scurtă: un client împrumută titluri de la un broker, le vinde, așteaptă scăderea valorii acestor titluri, apoi le cumpără la un preț mai mic și le returnează brokerului, lăsând singure diferența).
În acest sens, din nou, poziția Curții Supreme de Arbitraj din Federația Rusă, reflectată în Rezoluția Prezidiului Curții Supreme de Arbitraj din Federația Rusă din 06.10.98 nr. 6202/97, pare a fi controversată. Pe baza logicii respectivei rezoluții, tranzacția repo și acordul de brokeraj aferent încheiat de broker cu clientul ar trebui înțeles ca un acord de gaj ascuns, care este inacceptabil, deoarece:
Vânzarea valorilor mobiliare primite în temeiul unui astfel de acord REPO poate și ar trebui să fie calificată ca broker, pe baza instrucțiunilor clientului, a tranzacțiilor de cumpărare și vânzare a valorilor mobiliare, a căror decontare se face de către broker folosind fonduri sau valori mobiliare furnizate client de către broker cu o returnare amânată cu încălcarea Rezoluției FCSM RF din 23.03.2001 nr. 6, iar acest lucru este plin de răspundere pentru un broker până la pierderea unei licențe;
Dacă calificăm astfel de tranzacții repo ca un contract de împrumut ascuns, se dovedește că obiectul gajului în cadrul unui astfel de acord este în numerar, iar acest lucru contrazice direct Rezoluția Prezidiului Curții Supreme de Arbitraj din Federația Rusă din 02.07.96 nr. 7965/95, care prevede că numerarul nu poate face obiectul gajului din cauza imposibilității punerii lor în aplicare.
Rezumând cele de mai sus, este demn de remarcat faptul că atitudinea „precaută” a agențiilor de aplicare a legii (și, în primul rând, a instanțelor judecătorești) de a repara tranzacțiile poate fi explicată, probabil, prin dorința cu orice preț de a aduce comportamentul entităților economice sub influența directă a anumitor norme legislative. Organismele de stat se tem să permită instituțiilor juridice care nu dispun de reglementări de reglementare suficiente să circule pe scară largă civilă. Prin urmare, băncile și participanții la piața valorilor mobiliare sunt obligați să efectueze astfel de operațiuni pe propria răspundere, ceea ce creează riscuri suplimentare în afacerea lor. Și o astfel de situație necesită cel puțin ajustări în practica judiciară.
E.V. Ivanova
Consultant Plus
O tranzacție de repo este un contract de vânzare a valorilor mobiliare cu obligația de a le răscumpăra. Mecanismul REPO este utilizat pe scară largă pe piețele financiare ca instrument de împrumut pe termen scurt și câștig pe fluctuații ale prețurilor acțiunilor.
O operațiune REPO (repo în limba engleză, acord de răscumpărare) este o vânzare de valori mobiliare (valori mobiliare) cu obligația de a le răscumpăra într-un interval de timp specificat la un preț predeterminat sau de piață. Tranzacția poate fi clasificată ca un împrumut pe termen scurt garantat de Banca Centrală, cu un transfer temporar de proprietate de la vânzător la cumpărător.
Din punct de vedere tehnic, procesul constă din două părți:
Profitul vânzătorului (Compania 2) se formează ca diferență între prețurile P1 și P2.
Prin tehnica de execuție:
Până la termenul limită:
După încheierea contractului, vânzătorul nu poate participa la adunarea generală a acționarilor dacă a existat o astfel de oportunitate înainte de transferul acțiunilor, precum și să facă apel împotriva deciziilor sale. În caz de faliment al emitentului pe durata contractului, proprietarul temporar are aceleași drepturi ca și ceilalți acționari.
Regulile reglementării legale sunt cuprinse în articolul 51.3. Legea federală „Pe piața valorilor mobiliare (SM)” și articolul 454 din Codul civil al Federației Ruse. Acestea definesc condițiile obligatorii, drepturile și obligațiile părților, sancțiunile pentru executarea necorespunzătoare. Adiţional reguli care reglementează acest tip de activitate sunt emise de Ministerul Finanțelor, Serviciul Federal pentru Piețe Financiare și Serviciul Fiscal al Federației Ruse.
Asociația Națională a Participanților la Bursa Rusă a dezvoltat o versiune a unui contract standard, luând în considerare practica mondială și cadrul legal rus.
Procedura de calcul al impozitelor este reglementată de articolul 282 din Codul fiscal al Federației Ruse. După prima parte, nu există nicio obligație fiscală pentru ambele părți. Acestea apar doar în momentul transferului de returnare (răscumpărare), așa cum se menționează în clauza 5. Articolul 282 din Codul fiscal și sunt calculate ca diferența dintre prețul primei și celei de-a doua tranzacții. Dacă rezultatul este pozitiv, îl referim la venituri, dacă este negativ, la articolul „Cheltuieli”.
În plus, atunci când apar cheltuieli, raționamentul se efectuează în conformitate cu articolul 269 din Codul fiscal al Federației Ruse: diferența dintre prețuri este considerată dobânda împrumutului, dar nu mai mult de două ori rata de refinanțare a Băncii Rusiei. Suma posibilelor plăți primite de deținător de la emitenții de acțiuni este considerată ca venit doar pentru proprietar. Titularul nu plătește impozitul pe venit pentru astfel de plăți (articolul 282, clauza 2 din Codul fiscal al Federației Ruse).
O altă caracteristică importantă a impozitării: atunci când se calculează impozitul pe venit pentru orice parte a unui REPO, se ia doar prețul efectiv de vânzare, spre deosebire de simpla cumpărare și vânzare de acțiuni (articolul 282, clauza 1 din Codul fiscal al Federației Ruse) .
Conform articolului 51.3. din legea valorilor mobiliare, se poate încheia o tranzacție repo pentru următoarele active financiare:
În mod separat, vom evidenția REPO-urile Băncii Rusiei, care sunt utilizate pentru menținerea lichidității sistemului bancar, a organizațiilor de microfinanțare și pentru a oferi împrumuturi garantate de obligațiile guvernamentale de trezorerie. Lista acțiunilor companiilor admise la tranzacțiile de cumpărare și vânzare, ratele dobânzii și datele licitației poate fi găsită pe site-ul web al Băncii Centrale.
Înainte de a trece la analiza diferențelor, să clarificăm că, conform normelor legii, numai tranzacțiile pot face obiectul tranzacțiilor. Atunci când se decide cu privire la conformitatea acordului cu termenii REPO, instanțele pot fi ghidate de principiul analogiei legii (articolul 6, paragraful 1 din Codul civil al Federației Ruse), dar astfel de cazuri sunt rare în practica judiciară.
În primul rând, vom lua în considerare diferențele dintre o tranzacție REPO și o vânzare-cumpărare regulată, care prevede obligația vânzătorului de a transfera bunurile (serviciul) în proprietatea cumpărătorului, care se angajează să o accepte și să o plătească (articolul 454, Clauza 1 din Codul civil al Federației Ruse). Există o analogie aici cu o tranzacție inversă, și anume, transferul de mărfuri cu titlu oneros și există o opinie în rândul avocaților de a considera un acord de repo ca două tranzacții separate de cumpărare și vânzare.
Dar, cu o analiză mai profundă, devine evidentă o diferență semnificativă: părțile, pe lângă obligațiile lor pentru prima parte a tranzacției (similar cu cumpărarea și vânzarea), au obligații „inverse” în partea a doua. Cu alte cuvinte, putem vorbi despre totalitatea relațiilor juridice care depășesc două tranzacții de cumpărare și vânzare.
Un acord cu dreptul de răscumpărare, în care vânzătorul poate, la discreția sa, să solicite cumpărătorului să vândă (cumpere) bunuri sau bunuri transferate anterior, nu poate fi considerat, de asemenea, o tranzacție de repo: și aceasta (dacă vânzătorul refuză să solicite ) poate fi calificat drept un simplu contract de vânzare.
Al doilea cel mai popular număr după cumpărare și vânzare este un punct controversat în practica procedurilor judiciare. Ca o garanție ascunsă și același împrumut ascuns (mai ales dacă suma răscumpărării este stabilită peste prețul de vânzare), instanțele califică adesea contractele de contra-cumpărare și le recunosc ca fiind nule. Cea de-a doua pretenție față de participanții la astfel de tranzacții este faptul că scopul principal era tocmai transferul dreptului de proprietate asupra bunurilor sau bunurilor și neefectuarea unor contraplăți.
Trebuie admis că există o anumită logică într-o astfel de declarație: după transferul dreptului de proprietate și a decontărilor în temeiul primului acord, părțile pot anula sau refuza obligațiile în temeiul celui de-al doilea fără consecințe, spre deosebire de un singur acord de repo, obligațiile în temeiul cărora sunt reglementate mai strict de lege.
Nu există recomandări universale cu privire la modul de evitare a recunoașterii tranzacțiilor ca nule. Instanțele examinează fiecare caz în mod individual - există atât decizii pozitive, cât și decizii negative. Vă recomandăm să evitați duplicarea contractelor de vânzare ori de câte ori este posibil.
La prima vedere, aceste acorduri nu diferă, dar există încă diferențe:
Codul fiscal prevede o impozitare preferențială în comparație cu cumpărarea și vânzarea obișnuită a valorilor mobiliare, ceea ce ajută la reducerea poverii fiscale. Iată trei exemple tipice în care se utilizează o tranzacție de repo:
.jpg)