Монетаризм – это школа экономической мысли, которая отстаивает роль государственного контроля за количеством денег в обращении. Представители этого направления считают, что оно влияет на объем производства в краткосрочной перспективе и на уровень цен в более длительном периоде. Политика монетаризма сосредоточена на таргетировании темпов роста денежной массы. Здесь ценится долгосрочное планирование, а не принятие решений в зависимости от ситуации. Ключевым представителем направления является Милтон Фридман. В своей главной работе «Монетарная история Соединенных Штатов» он доказывал, что инфляция в первую очередь связана с необоснованным ростом денежной массы в обращении и выступал за его регулирование центральным банком страны.
Монетаризм – это теория, которая концентрируется на макроэкономических эффектах предложения денег и деятельности центральных банков. Она была сформулирована Милтоном Фридманом. По его мнению, чрезмерное увеличение денежной массы в обращении необратимо ведет к инфляции. Задача центрального банка состоит исключительно в поддержании стабильности цен. Школа монетаризма берет свое начало из двух исторически антагонистических течений: жесткой денежной политики, которая была распространена в конце 19 столетия, и теорий Джона Мейнарда Кейнса, получивших распространение в межвоенный период после неудачной попытки восстановить золотой стандарт. Фридман же сфокусировал свои исследования на стабильности цен, которая зависит от наличия равновесия между спросом и предложением денег. Свои выводы он обобщил в совместной с Анной Шварц работе «Монетарная история Соединенных Штатов в 1867-1960 гг.».
Монетаризм – это теория, которая рассматривает инфляцию в качестве прямого следствия чрезмерного предложения денег. Это означает, что ответственность за нее целиком и полностью лежит на центральном банке. Первоначально Фридман предложил фиксированное монетарное правило. Согласно ему, предложение денег должно увеличиваться автоматически на k% ежегодно. Таким образом центральный банк потеряет свободу действий, а экономика станет более предсказуемой. Монетаризм, представители которого считали, что необдуманные манипуляции предложением денег не могут стабилизировать экономику, – это в первую очередь долгосрочное планирование, предупреждающее появление чрезвычайных ситуаций, а не попытки быстро отреагировать на них.
Монетаризм – это направление, которое получило распространение после Второй мировой войны. Большинство его представителей, в том числе и Фридман, рассматривают золотой стандарт как непрактичный рудимент старой системы. Его несомненным преимуществом является существование внутренних ограничений на рост денег. Однако рост населения или увеличение торговли необратимо приводят в этом случае к дефляции и падению ликвидности, поскольку в этом случае все зависит от добычи золота и серебра.
Кларку Уорбертону приписывают первую монетарную интерпретацию колебаний деловой активности. Он описал ее в серии статей в 1945 году. Так зародились современные направления монетаризма. Однако широкое распространение теория получила после представления Милтоном Фридманом количественной теории денег в 1965 году. Она существовала задолго до него, однако доминирующее в то время кейнсианство поставило ее под вопрос. Фридман считал, что расширение денежной массы приведет не только к увеличению сбережений (при равновесии спроса и предложении люди уже сделали необходимые накопления), но и к росту совокупного потребления. А это положительный факт для национального производства. Увеличение интереса к монетаризму также связано с неспособностью кейнсианской экономики побороть безработицу и инфляцию после крушения Бреттон-Вудской системы в 1972-м и нефтяных кризисов 1973 года. Эти два негативных явления напрямую взаимосвязаны, решение одной из проблем приводит к обострению другой.
В 1979 году президент США Джимми Картер назначил Пола Волкера главой Федерального резерва. Он ограничил предложение денег в соответствии с правилом Фридмана. Результатом стала стабильность цен. Тем временем в Великобритании выборы выиграла представительница консервативной партии Маргарет Тэтчер. Инфляция в тот период редко опускалась ниже 10%. Тетчер решила использовать монетаристские меры. Как результат, к 1983 году уровень инфляции уменьшился до 4,6%.
Среди апологетов этого направления такие выдающиеся ученые:
Можно сказать, что теория монетаризма, как бы это странно ни звучало, началась с кейнсианства. Милтон Фридман в начале своей академической карьеры был приверженцем фискального регулирования экономики. Однако позже он пришел к выводу об ошибочности вмешательства в национальное хозяйство с помощью изменения государственных расходов. В своих известных работах он доказывал, что «инфляция всегда и везде является монетарным феноменом». Он выступал против существования Федерального резерва, однако считал, что задача центрального банка любого государства состоит в поддержании спроса и предложения денег в равновесии.
Эта известная работа, которая стала первым масштабным исследованием с использованием методологических принципов нового направления, была написана нобелевским лауреатом Милтоном Фридманом в соавторстве с Анной Шварц. В ней ученые проанализировали статистику и пришли к выводу, что предложение денег значительно повлияло на экономику США, особенно на прохождение циклов деловой активности. Это одна из самых выдающихся книг прошлого столетия. Идею ее написания предложил председатель Федерального резерва Артур Бернс. «Монетарная история Соединенных Штатов» была впервые опубликована в 1963 году.
Работа над книгой «Монетарная история Соединенных Штатов» велась Фридманом и Шварц под эгидой Национального бюро экономических исследований с 1940 года. Она вышла в свет в 1963-м. Глава, посвященная великой депрессии, появилась двумя годами позже. В ней авторы критикуют Федеральный резерв за бездействие. По их мнению, он должен был поддерживать стабильное предложение денег и давать займы коммерческим банкам, а не доводить их до массового банкротства. В «Монетарной истории» используются три основных показателя:
На основе этих трех показателей можно вычислить предложение денег. Также в книге обсуждаются проблемы использования золотого и серебряного стандарта. Авторы измеряют скорость обращения денег и пытаются найти оптимальный способ вмешательства в экономику для центральных банков.
Таким образом, монетаризм в экономике – это направление, которое впервые представило логичное обоснование великой депрессии. Раньше экономисты видели ее истоки в потере доверия потребителей и инвесторов к системе. Монетаристы ответили на вызовы нового времени, предложив новый способ стабилизации национального хозяйства, когда кейнсианство уже не работало. На сегодняшний день во многих странах применяется модифицированный подход, который предполагает большее вмешательство государства в экономику для регулирования скорости обращения денег и их количества в обращении.
По мнению Алана Блайндера и Роберта Солоу, фискальная политика становится неэффективной только тогда, когда эластичность спроса на деньги равна нулю. Однако на практике такая ситуация не происходит. Причиной Великой депрессии Фридман считал бездействие Федерального резервного банка США. Однако некоторые экономисты, например, Питер Темин, не согласны с этим выводом. Он считает, что истоки великой Депрессии являются экзогенными, а не эндогенными. В одной из своих работ Пол Кругман доказывает, что финансовый кризис 2008 года показал, что государство не в состоянии контролировать «широкие» деньги. По его мнению, их предложение почти не связано с ВВП. Джеймс Тобин отмечает важность выводов Фридмана и Шварц, однако ставит под вопрос предложенные ими показатели скорости обращения денег и их влияние на циклы деловой активности. Барри Эйхенгрин доказывает невозможность активной деятельности Федерального резерва во время великой депрессии. По его мнению, увеличению предложения денег мешал золотой стандарт. Он ставит под вопрос и остальные выводы Фридмана и Шварц.
Монетаризм в экономике возник как направление, которое должно было помочь справиться с проблемами после краха Бреттон-Вудской системы. Реалистичная теория должна объяснять дефляционные волны конца 19 столетия, великую депрессию, стагфляцию после Ямайской конференции. По мнению монетаристов, скорость обращения денег напрямую влияет на колебания деловой активности. Таким образом, причиной Великой депрессии является недостаточность предложения денег, что привело к падению ликвидности. Любые крупные колебания и нестабильность цен обусловлены неправильной политикой центрального банка. Увеличение денежной массы в обращении обычно связано с необходимостью финансировать государственные расходы, поэтому нужно их сократить. Макроэкономическая теория до 1970 годов, напротив, настаивала на их расширении. Рекомендации монетаристов доказали свою эффективность на практике в США и Великобритании.
На сегодняшний день Федеральная резервная система использует модифицированный подход. Он предполагает более широкое вмешательство государства в случае временной нестабильности в рыночной динамике. В том числе оно должно регулировать скорость обращения денег. Европейские же коллеги предпочитают более традиционный монетаризм. Однако некоторые исследователи считают, что именно эта политика стала причиной ослабления валют в конце 1990-х. С этого времени выводы монетаризма начинают ставить под вопрос. Споры о роли данной школы экономической мысли в либерализации торговли, международном инвестировании и эффективной политике центральных банков не утихают и до сих пор.
Однако монетаризм остается важной теорией, на основе которых строятся новые. Его выводы по-прежнему актуальны и заслуживают детального изучения. Работы Фридмана широко известны в научном сообществе.
Современные идеи монетаристов свидетельствуют о существенном изменении представлений о отдельные аспекты монетарной политики и в определенной степени является вызовом господствующей монетаристській ортодоксии. Суть этих изменений в том, что идеи новых монетаристов базируются на институциональном анализе. их мнения несколько ближе к современной институциональной теории, для которой институты и их поведение имеют для экономического анализа не менее важное значение, чем функциональные связи, которыми оперируют трансакционные микро - и макро-модели. По мнению новых монетаристов, неспособность понять ключевые аспекты финансовых институтов и их изменения - главная причина последних неудач макроэкономической политики. Это прежде всего рецессии 1991 г. в США и жесткие кризиса в Восточной Азии 1 . Среди представителей таких новых идей Дж. Стиглиц, который, в частности, никогда не считал себя сторонником неоклассической школы п либеральной идеологией, Бы. Гринуолд, Бы. Ейгенгрін, Л. Саммерс, Дж. Тобин и др.
Представители нового монетаризма в противовес теоретикам ортодоксальной теории подчеркивают, что особое значение для функционирования рыночной системы имеют процессы кредитования, а не просто денежные трансакции, и денежная масса, которая их обслуживает. Если исходить из традиционного подхода монетаристской теории, который основывается на трансакційному спросе на деньги, то, по мнению новых монетаристов, мы не получаем ответа на вопрос, почему деньги важны. Согласно модели монетаристской экономической теории, чтобы контролировать экономику, достаточно контролировать предложение денег, поскольку как бы является устойчивое и простое соотношение между их предложением и ростом ВВП (при условии, что спрос на деньги устойчив и скорость обращения неизменна) 2 . Поэтому главный объект регулирования, согласно ортодоксальной теории, - это объем денежной массы в обращении. Его изменение с помощью операций на открытом рынке - путем покупки и продажи казначейских векселей, а также благодаря изменению процентных ставок относительно этих ценных бумаг - будет влиять на величину процентных ставок по банковским кредитам, что и определяет уровень спроса на кредиты, объем кредитования и, соответственно, масштабы инвестирования в экономику страны 8 . Большинство европейских стран в этой политике придерживается так называемого правила Тейлора, которое рекомендует повышать процентную ставку на 1,5 % при росте инфляции на 1 % и снижать ее на 0,5% за сокращение реального ВВП на 1%".
Другой важной чертой новых монетаристов е то, что они делают акцент не просто на значении денежного предложения, а на предложения кредитных фондов в условиях несовершенной (или асимметричной) информации и рынка. Дж, Стиглиц и Бы. Гринуолд подчеркивают, что "ключом к пониманию денежной экономики являются спрос и предложение фондов для кредитования (loadable funda), которые, в свою очередь, зависят от понимания важности и последствий несовершенства информации для банков" 8 . Несовершенство информации порождает риск, что ведет к росту трансакций-ных расходов на поиск и приобретение такой информации. Поэтому рынок кредитов, где господствует несовершенная конкуренция, не похож на рынок товаров ("аукционный рынок"). Если процентная ставка последнего подобно цене любого другого товара устанавливается просто с целью уравновешивания спроса и предложения, то процентная ставка рынка кредитов учитывает также риск, неодинаковую способность клиентов возвращать кредиты, возможность их банкротства.
Относительно процента, то для банка - это прибыль, для заемщика - обещание и обязательство заплатить в будущем, которые часто по разным причинам нарушаются. Поэтому в нынешних условиях развития экономики Украины особое значение для банка приобретает информация о кредитоспособности получателей займов. В Украине, например, сегодня есть проблемы правовой защиты банков и в отдельных случаях нет механизма возврата кредитов. Трансакционные издержки на поиск информации растут в условиях рецессии или кризисов, чтобы предотвратить риск, который снижает готовность банков предоставлять кредиты. Вспомним политический кризис в Украине конца 2004 г., когда банки сначала повысили проценты по кредитования, а затем на определенный период ввели их ограничения. В этот период дефицит денежной массы не компенсировался даже с помощью привычных методов монетарной политики, направленной на увеличение денежного предложения в результате операций на открытом рынке.
Подробнее риск так называемых монетарных посредников описывает Дж. Тобин. На денежном рынке большинство их берет риск на себя, что характерно для самой природы тех функций, которые они выполняют. С риском связаны и те возможности получения прибыли, благодаря которым монетарные операции становятся более привлекательными для предпринимателей и инвесторов. Для операций, которые осуществляют банкиры и аналогичные монетарные посредники, основной риск состоит в том, что их денежная база - это деньги вкладчиков, которые в любое время могут требовать выплаты, а монетарный посредник (например, банк), если и может удовлетворить это требование, то только ценой очень больших затрат, поскольку большинство их активов неликвидны, их просто не удается продать. Некоторые из них можно продать в короткий срок только при существенных потерь. В отдельных случаях субъективные, а в других объективные причины могут привести к банкротству банка, то есть состояния, когда банк просто не может оплатить свои обязательства, как бы долго не ждали этого вкладчики и другие кредиторы. Иногда все проблемы сводятся просто к недостаточности ликвидности активов посредника. Такое состояние переходное. "Все было бы в порядке, - отмечает Дж. Тобин, - если бы можно было продолжать хранить эти активы до наступления срока погашения или до тех пор, пока не установятся нормальные рыночные условия"*.
Банки и другие финансовые посредники в стабильных рыночных условиях учитывают такую возможность поведения вкладчиков. Этим объясняется наличие у них определенной суммы денег наличными или (как эквивалент) в вкладе в центральном банке или в других формах ликвидных активов. Предложение этих активов определяется законом, соглашением или просто предусмотрительностью. Если взять отдельный банк, то для него отток средств обычно связан с перемещением вкладов в другие балки или в других финансовых посредников. Причина такого оттока - образование отрицательного сальдо в межбанковских взаимных расчетах, которые осуществляются с помощью чеков, или то, что по инициативе вкладчиков осуществлялись другие выплаты "третьим лицам". В монетарной системе такой отток средств, которые покидают банковскую систему, в целом связан с переходом населения от банковских вкладов к сохранению наличных денег.
Новые монетаристы считают, что "такие сдвиги в отношении денег происходили в ответ на инновации на денежном рынке и государственное регулирование ставок процента по депозитам, а также вследствие усиления или ослабления мотива предосторожности у населения" 7 .
В реальном монетарном среде отток средств может наблюдаться и вследствие реализации ранее согласованных правил заимствования. Система льготного, автоматического овердрафта применяется в основном в Великобритании и странах Британского содружества. В США она приобретает широкое распространение только сейчас, дополняя операции, которые осуществляются с помощью банковских кредитных карточек. Клиентам банков, которые пользуются коммерческими займами, часто предоставляется (в явной или скрытой формах) кредитная линия, в рамках которой они могут занимать деньги по первому требованию. Негативным в этом, по мнению А. Саркисянц, является содействие банковского сектора "заморозке" старой структуры экономики, а не ее прогрессивному изменению в пользу развития перерабатывающих отраслей и "новой экономики" 8 . Это объясняется отсутствием доверия к новых отраслей и непредоставлением таких кредитных линий для активной экономической деятельности.
За современных рыночных условий в Украине всегда сохраняется возможность "набегов*" на банки, которые предусматривают внезапный массовый и эпидемический отток средств. Политический кризис в стране, которая стала толчком к подобному "набега", показала, что они становятся одинаково разрушительными как для "разумным", так и для неосторожных (банки, которые стараются не держать резервы) финансовых институтов, а вместе с тем и для их вкладчиков и кредиторов. В такой ситуации предусмотрительные вкладчики пытаются собрать информацию о финансовых посредников, которым доверили свои средства: о составе их портфеля активов, политику, которую проводит финансовое учреждение, и уровень квалификации менеджеров. Даже определение общей финансовой дисциплины в условиях выбора между конкурирующими депозитными банками маловато, чтобы предупредить банкротство. Новые монетаристы объясняют это тем, что даже осторожный вкладчик не может предсказать поведение других вкладчиков. "Поэтому, - по мнению Дж. Тобина, - в соответствии с принципами рационального поведения хорошо информированный вкладчик "здорового" банка станет изымать свои средства, если он предполагает, что другие себя ведут (или собираются вести) так же" 9 .
Из этих причин много ведущих банкиров Украины оправдывают стабилизационные меры Национального банка в период политического кризиса. Это - состояние финансового посредника, когда просто не хватает ликвидных активов. Предпринятые Национальным банком Украины меры способствовали защиты финансовых посредников от банкротства до периода стабилизации. И это, с экономической точки зрения, правильно, ведь банкротство банка означает не просто выбытие с рынка неэффективной фирмы, а разрушение информационного и организационного капитала, что имеет глубоко негативные последствия для экономики в целом и ее "кровеносной системы" - банков 10 . Современная кредитная система обеспечивает богатство нациям и дает возможность создавать нормальные стали денежные потоки их гражданам. Об этом свидетельствует тот факт, что только банковские кредиты в развитых странах составляют от 90 до 100 % от созданного ВВП. В новых условиях макроэкономическая нагрузка усиливается и на украинскую банковскую систему, поскольку темпы роста производства и инвестиций в значительной степени зависят от банковских кредитов. Это ощутила на себе и экономика Украины, когда ежегодно до 2003 года. количество ликвидируемых банков составляла около десяти (1996 г. - 11; 1997 г. - 10; 1998 г. -16; 1999 г. -11; 2000г. -9; 2001г.- 9; 2002 г. -12)". При таких обстоятельствах, по мнению новых монетаристов, в монетарной теории "фокус монетарной политики следует сместить с трансакційної функции* денег на роль монетарной политики в ее влиянии на предложение кредита" 12 .
Как и большинство экономистов, новые монетаристы высоко оценивают роль и значение монетарной политики как инструментария государственного макроэкономического регулирования экономики. По сравнению с прямыми бюджетными расходами, то есть бюджетным регулированием, ее преимущество в том, что это меньший, по их мнению, "информационный гнет" для правительства. Для аллокации дополнительных ресурсов, которые появляются в результате недоиспользования их в экономике, в экономическую жизнь включаются рыночные механизмы: банки, их стимулы, информационные ресурсы. А, как известно, в банковских кредитов значительно больше мультипликатор, то есть коэффициент влияния на дальнейшее увеличение (или уменьшение) показателей экономического роста. В этих положениях с ортодоксальной теорией монетаризма разногласий, по сути, нет. Разногласия наблюдаются относительно механизма влияния монетарной политики на экономику. Его просмотр, по мнению новых монетаристов, предопределяет и более осторожное отношение к такой политике в каждой конкретной ситуации.
Названные разногласия дополняются в современных условиях дискуссией вокруг будущего главной институты монетарной политики центральных банков. Ученые Великобритании Б. Фрид-мен и М. Кинг высказали о судьбе центральных банков в эпоху электронных денег негативную мысль, которую поддержал Бы. Коэн, профессор Калифорнийского университета. Центром внимания обозначенные вопросы были на Вашингтонской конференции в июне 2000 г. "Будущее денежной политики и банковского дела" 18 . Однако большинство участников этой конференции, среди которых Ч. Гуд - хартон (доклад "смогут Ли центральные банки пережить ИТ-революцию?"), Ч.Фридмен (доклад "Проведение денежной политики: прошлое, настоящее и будущее-приведет ли появление электронных денег к вымиранию центральных банков?"), М. Вудфорд (доклад "Денежная политика в мире без денег") и др. выразили несогласие с позицией Ч. Фридмена и Н. Кинга.
Основной тезис большинства докладов, "центральные банки встречают новый век в полном расцвете сил", подкреплялась многими доказательствами. Если в 1990 г. центральные банки были лишь в 18 странах, то в 1999 г. - в 172 г. Все больше центральных банков приобретают независимый статус, а их деятельность подвергается тщательному анализу ученых и средств массовой информации. По общему признанию участников названной конференции, центральным банкам принадлежит главная заслуга в успешной борьбе с инфляцией за последние 20 лет и обеспечения, таким образом, условий для продолжительного экономического роста. Благодаря их активной денежной политике в странах Организации экономического сотрудничества и развития (ОБСР) инфляция снизилась с 12,45 % в 80-х годах до 5,2 в 90-х и 1,4 % в 1999 г. В условиях низкой инфляции проводить эффективную денежную политику значительно труднее, но центральные банки справились и с этим заданием. Многочисленные исследования оптимального целевого уровня инфляции показали, что она должна быть 2-3 % нарик. Второй важный вывод: для уменьшения краткосрочных колебаний производства и занятости крайне необходимо снижать инфляцию до целевого уровня не резко, а постепенно 16 .
На основе опыта развитых стран можно утверждать, что эффективность деятельности важнейшей институции монетарной политики очень высока. Например, объем операций на соответствующем рынке, которые проводит Федеральная резервная система США, не превышает 5 млрд долл. на год, но они влияют на рынок ценных бумаг объемом почти 14 трлн долл. 16 По мнению большинства современных исследователей монетаризма, влияние центральных банков настолько весомый, что они фактически могут использовать вместо операций на внутреннем рынке (open market operations) "операции открытых уст" (open mouth operations). Главному банкиру в условиях действия рыночных механизмов достаточно лишь объявить о необходимости повышения или понижения процентных ставок, и рынок все сделает сам, послушно реагируя на заявления в нужном направлении. Это один из самых эффективных инструментов регулирования суммы заемных и непозичених резервов банковской системы. "Операции на открытом рынке используются в основном для "эффективного" контроля за остатками непозичених резервов. Уровень учетной ставки, а также другие административные процедуры влияют на суммы заемных резервов. При таких процентных ставок по другим источникам краткосрочного финансирования банков изменение учетной ставки или других условий кредитования, что характерно для некоторых стран, меняет стимулы банков к одалживанию резервов за "дисконтное окошко", - отмечают Д.Е. Линдсей и Г.С. Уоллис 17 .
Новые монетаристы едины в вопросе, как источник могущества центральных банков в развитых странах и влияние мер денежного регулирования, которые они используют, отражаются на динамике цен и экономической ситуации в целом. Возрастание роли и усиление власти этих институтов можно объяснить их монополизмом в создании денег - уникальная возможность увеличивать или уменьшать денежную базу, состоящую из наличности (бумажных купюр и монет) и обязательных резервов коммерческих банков в центральном банке. "Контроль центральных банков над доступностью резервов для частных банков, - отмечают современные монетаристы, - дает им возможность косвенно оказывать решающее влияние на доступность депозитов для частных лиц, а также ситуацию на денежном рынке" 18 . Главным инструментом такого денежного регулирования является изменение этими банками краткосрочных процентных ставок путем проведения операций с государственными ценными бумагами на открытом рынке (продажа государственных бумаг) в рамках политики повышения ставок, что сокращает денежную базу и объем предоставляемых нефинансовом сектора кредитов.
В результате такой денежной политики предупреждается "перегрев" экономики - производственная активность и темпы роста цен снижаются, тогда как покупка государственных бумаг для снижения ставок дает противоположный эффект. Если рассматривать новейшие тенденции к замене резервных требований на счетах (підтриманне определенного уровня средств на резервных счетах коммерческих банков в центральном банке зависимости от величины депозитов, привлекаемых банками), они (поддержание определенного уровня средств на счетах коммерческих банков в центральном банке для проведения итоговых расчетов по межбанковским платежам) лишь модифицируют монополизм, но не меняют его сути (в США и Украине сохраняются резервные требования, тогда как в Великобритании, Швеции, Канаде, Австралии и Новой Зеландии введены обязательные расчетные счета коммерческих банков в Центральном банке): у центрального банка остается высокоэффективный рычаг влияния на активы, необходимые экономике для осуществления трансакций, и никакие другие институты рынка этим рычагом не обладают.
Разумеется, такую ситуацию можно улучшить за быстрые изменения в последние годы развития информационных технологий вообще и электронных денег в частности. Но это дело будущего. Сегодня можно говорить о важную роль в монетарной политике такого монетарного института, как центральные банки, которые в своей деятельности используют три инструмента: нормы обязательных резервов; учетной ставки центрального банка; операции на открытом рынке. Не прибегая к аргументам сторонников позиции Н.Бы. Фридмена и его последователей относительно будущего центральных банков, отметим, что большинство новых монетаристов называют развитие цифровых денег "в возрасте детства" 19 , подчеркивают "удаленность перспективы" 20 , "слишком малую" вероятность их повсеместного проникновения 21 и считают, что в современных условиях імовірий расцвет таких денег - это "теоретическая концепция", которая имеет слишком условное отношение к "практической реальности" 22 .1 все же никто из них не отрицает, что электронные деньги имеют большой и малоизученный потенциал, который в будущем, получив трудно предсказуемые сейчас импульсы в виде революционных информационно-технологических решений, может превратить их в реальный феномен экономической жизни. Сейчас экономика почти каждой страны мира чувствует регулятивные рычаги центральных банков через названные выше их инструменты.
В экономической аргументации новые монетаристы, в отличие от ортодоксальных, совсем исключают из рассмотрения такой важный инструмент монетарной политики, как дисконтная, или учетная, процент, устанавливаемый центральным банком. Известно, что изменение его ставки обратно пропорционально влияет на предоставление коммерческими банками кредитов реальному сектору экономики. Это обстоятельство можно считать недостатком взглядов представителей современной монетарной теории. Вместе с тем такое явление можно объяснить наличием в экономической науке двух толкований монетарной политики. Первое включает широкий набор мер воздействия на денежно-кредитную сферу: операций на открытом рынке, изменения учетной ставки, резервных требований рационирование кредита и т. д 23 , второе - более узкое, оно касается только влияния на объем денежной массы, который осуществляется с помощью операций на открытом рынке 24 . Новые монетаристы придерживаются последнего толкования монетарной политики, что, собственно, и объясняет указанную изъян.
Следует заметить, что такой подход отражен и в фундаментальных трудах по экономике П. Самуэльсона. Если операции на открытом рынке влияют на объем денежной массы, а через нее на банковские кредиты, причем это влияние можно заранее обсчитать, то изменение учетной ставки такого прямого влияния не создает. Самуэльсон отмечает, что, "к сожалению, "Фэд" (Федеральная резервная система США. - Авт.) не свободна проводить дисконтную политику, которая соответствовала бы выбранному ею пути. Она не может навязать банкам больше контроля, чем они хотят. Правда, иногда, снижая учетную ставку, она может поощрять счет векселей, а повышая, - ослабить его. Однако в дисконтной политике "Фэд" может играть лишь пассивную роль. Она не может точно установить объем счета векселей на желаемом уровне, а только в операциях на открытом рынке может играть активную роль". Этой же позиции придерживаются и авторы современного учебника "Экономика" С. Фишер, Г. Дорнбуш и Г. Шмалензі, которые подчеркивают, что "в нынешний период такие инструменты денежной политики, как регулирование учетной ставки и нормы резервных требований используются не часто" 26 . Однако опыт показывает, что центральные банки как один из важных институтов слишком активно используют именно этот инструмент монетарной политики. Так, в условиях замедления экономического роста на рубеже веков, с начала 2001 г. в США, Японии и странах Европы происходило непрерывное снижение официальных учетных ставок. В Америке она снизилась с 5 % в 2001 г. до 1,25 % в 2002 г.; в Японии - соответственно, с 0,25 до 0,1 %; в странах Европы - с 4,74 до 2,75 % 26 .
Итак, для новых монетаристов главный инструмент монетарной политики - операции на открытом рынке, когда центральный банк осуществляет покупку или продажу государственных ценных бумаг (казначейских векселей T-bills) для увеличения или сокращения количества денег в обращении, что должно повлиять на состояние банковских резервов и банковские процентные ставки.
В целом, не отрицая других инструментов монетарной политики, таких как изменение резервных требований, а также стандарты достаточности капитала, новые монетаристы указывают на неодинаковое их влияние на денежное предложение, с одной стороны, и на предложение кредитов, поведение банков - с другой. Именно поэтому между процентами по кредитам и процентами по казначейским векселям (T-bills) может возникнуть разрыв - спред. С позиций традиционной монетаристской теории влияние монетарной политики на совокупный спрос осуществляется через влияние на инвестиции, которые стимулируются заменой процентных ставок по кредитам, который отражается в изменениях процентных ставок по Т-bills. Новые монетаристы указывают и на другой аспект влияния. "Монетарная политика влияет и на предложение кредитных фондов, и, наряду с раціонуванням кредитования, именно этот эффект, а не изменение ставок по Т-Ьі1І8 имеет истинное значение. Даже в отсутствии рационирование кредита спрэд между ними может меняться, так что влияние на ссуды, особенно на инвестиционные цели, может быть значительно большим или меньшим, чем следовало бы ожидать только на основании изменения процентов по Т-bills " 27 .
В теории они рассматривают различные каналы влияния повышения процентных ставок по Т-bills на предложение кредитов: изменение стоимости активов, находящихся в портфеле банка; усиление неопределенности в отношении выплат имеющихся ссуд; растущий риск, связанный с новыми займами, что, собственно, и наблюдалось в период политического кризиса 2004 г. в Украине (в условиях рецессии попытки предотвратить риска и росту затрат информации банки снижают готовность предоставлять кредиты, что не компенсируется снижением ставок по Т-bills). Поэтому, по мнению новых монетаристов, связь между предложением денег и кредитам, между ставками по казначейским векселям и процентам по ссудам слабый. Они могут "нормально" двигаться в тандеме. В условиях неопределенности и кризисов ("ненормальных") обычное соотношение между этими величинами (спред) нарушается и может значительно увеличиваться. Уровень экономической активизации, определяют именно ставки, по которым предоставляются кредиты, а не ставки по казначейским векселям.
Главная причина указанной диспропорции заключается в том, что шоковое состояние экономики меняет саму основу структурных отношений. В таких условиях даже средняя ставка по займам не обеспечивает достаточную адекватную меру для измерения расходов капитала, связанных с риском. Проблема в том, подчеркивают Дж. Стиглиц и Бы. Гринуолд, "...что трудно определить точно, в какой степени увеличение спреда между процентными ставками по займами и казначейскими векселями вызванное увеличением риска или желанием предотвратить риск (или увеличением асимметричности информации или разницей в степени доверия)" 28 . На практике это означает* что привычные инструменты монетарной политики, направленные на повышение процентной ставки, например, с целью ограничения инфляции или привлечение иностранного капитала, могут не достичь своей цели, потому что не только не затрагивают истинных причин и последствий реального хозяйственного беспорядка, но и способны их углубить. Пример стран с трансформационной экономикой подтвердил этот факт.
Значимость таких выводов представителей новой теории относительно особенностей монетарной экономики и монетарной политики важна для стран с транзитивной экономикой. В большинстве этих стран только формируются рыночные институты, в том числе финансовые, роль которых, по мнению новых монетаристов, особенно значительная, а перемещение международного капитала делает их слишком чувствительными к его притока или оттока. На базе этих выводов ученые критически оценивают меры экономической политики, которая проводилась под влиянием МВФ в последнее десятилетие. ее "равно-мерность" провоцировала поспешное дерегулирование финансовых рынков и рынков капитала в развивающихся странах усиливала уязвимость их экономики. Как раз те модели, которые недостаточно учитывали нестабильность кредитных механизмов, включая их влияние на дефолты, привели к значительной недооценке глубины спадов и способствовали таким политическим действиям, которые делали эти спады еще глубже и довготривалішими, чем должно быть. Ярким примером проявления такой тенденции были постсоціаліс-тические страны в период трансформационного кризиса. Это следствие, по мнению Г. Колодко, "пренебрежение институциональными подходами в монетарной теории важной роли создания институтов для эффективного функционирования и развития рыночной экономики" 20 . Он подчеркнул отличие американских от европейских финансовых институтов, которые более бюрократизированы, поэтому первые создают более благоприятную среду для развития бизнеса и повышения конкурентоспособности предприятий 80 .
На основе этих позиций, следует подчеркнуть, что в развитии банковской системы, как и в целом в украинской экономике, наступает новая фаза, характеризующаяся снижением темпов роста количественных показателей, что предопределяет необходимость позиционирования банков. В новых условиях макроэкономическая нагрузка на украинскую банковскую систему значительно возрастает, темпы роста производства и инвестиций все больше зависят от банковских кредитов.
После кризисная модель развития дает возможность украинской банковской системе расти опережающими темпами по сравнению со всей экономикой. Активы украинских банков достигли 4,8 % ВВП (в странах Центральной и Восточной Европы более 40 %) 81 . В ведущих странах Запада отношение финансовых активов резидентов к ВВП неизмеримо выше (взято до создания Евросоюза) (табл. 8.1).
Таблица 8.1. Отношение финансовых активов резидентов к ВВП, в %) 82
При этом в Украине с утверждением финансового рынка растет доля институциональных инвесторов (инвестиционных взаимных и пенсионных фондов, страховых компаний) в общей сумме активов финансового сектора. Значительно возрастает роль зарубежных инвестиций. Рост последних в экономике наблюдается и в высокоразвитых странах (табл. 8.2).
Таблица 8.2. Доля банков и институциональных инвесторов в активах финансового сектора, в % 33
Если на первом этапе трансформации экономики Украины активы украинских банков росли прежде всего за счет увеличения как гривневой, так и валютной ликвидности, то есть обслуживания оттока капитала, то теперь источники их роста качественно изменились. Сейчас в его основу положен кредитования реального сектора экономики, отмечают новые монетаристы. Этот процесс активизируется с периода стабилизации экономики. Если взять период до политического кризиса 2004 г., то в 2001-2003 гг. банковская система Украины имела устойчивую тенденцию к росту почти всех показателей (капитала, обязательств и активов). Самым позитивным в этом плане стало увеличение в 3,5 раза объемов кредитования коммерческими банками реальной экономики. Возросла доля и долгосрочных кредитов (с 22,3 до 36% за указанный период) 84 .
Либерализация процедуры рефинансирования коммерческих банков, осуществленная НБУ в 2003 г., была обусловлена ростом объемов соответствующего кредитования. Однако подавляющая часть кредитов НБУ была предоставлена для поддержания мгновенной ликвидности через механизм кредитной линии "овернайт". Относительно долгосрочного рефинансирования коммерческих банков, а для украинской экономики эта проблема определяющая, то она существует и сейчас. В 2003 г. их доля составляла лишь 6,1 % 35 .
Однако стоит отметить, что качественные изменения в отраслевой структуре кредитования почти не состоялись, а по сравнению с докризисным периодом экспортно-сырьевая направленность кредитного портфеля даже усилилась в 5-6 раз. Это может способствовать "заморозке" нынешней структуры украинской экономики.
Такая структурная организация банковской системы Украины крайне затрудняет переход капитала в новые сектора и новые предприятия заемщика, независимые от финансово-промышленных групп. Это прежде всего перевод капитала из сырьевых отраслей-экспортеров, контролируемых крупнейшими компаниями, где генерируются основные доходы, в перерабатывающие сектора экономики с преобладанием средних или крупных, но независимых предприятий. Преобладание среди клиентов банков сырьевыми экспортно ориентированных секторов экономики Украины делает их более зависимыми от колебаний мировой конъюнктуры. Непосредственно в зону конъюнктурного рынка попадает в ЗО % активов банковской системы.
Несмотря на расширение деятельности банков Украины, ее вклад в поддержание экономического роста остается незначительным. Основная часть кредитов в реальном секторе имеет краткосрочный характер и направлена в основном на пополнение оборотных средств предприятий. Финансово-инвестиционные программы предприятия вынуждены осуществлять главным образом за счет собственных средств.
Авторы современных подходов в монетарной теории выражают новый подход к либерализации финансовых рынков и доступа иностранных банков в развивающиеся страны. В таких условиях важна роль государственных институтов. Вводимые различные методы нормативного регулирования (например, требования по достаточности собственного капитала) в отдельных условиях могут усилить кризисное состояние экономики, способствовать разорению банков, которые еще способны играть роль в кредитовании инвестиций. В то же время образование иностранных банков имеет как положительные, так и отрицательные аспекты. К положительным относят, во-первых, создание новых кредитных институтов, а во-вторых, содействие благодаря иностранной экспертизе более эффективной аллокации кредитных ресурсов; к негативным - неполное учет иностранным капиталом местных условий и потребностей, особенно в отношении малых и средних предприятий. Поэтому целесообразной для Украины является предложение новых монетаристов о принятии специального закона, который бы обязывал банки предоставлять определенный процент займов в пределах определенного региона согласно его специфических проблем. Специальные режимы регулирования банковской деятельности государством в современных условиях определяются другими факторами: ведь банки как важные финансовые институты являются агентами в проведении денежно-кредитной политики, играют важную роль в предложении денег.
Важность таких институтов, как банки, побудила представителей нового монетаризма и к решению проблем банковской реструктуризации в условиях отдельных случаев банкротства банков или в состоянии системного кризиса. Последняя, по мнению современных монетаристов, требует обязательного сохранения существующего менеджмента (поскольку вероятность того, что проблема, вызванная плохим управлением, как и вероятность подобрать более качественный менеджмент, порождает тогда значительно высшие расходы на любое потрясение, связанное со сменой менеджмента). Также нужно делать больше попыток оперативного решения проблемы, поскольку макроэкономические последствия промедления приобретают первостепенное значение. Поэтому отдельные исследователи считают, что проблемы эффективнее могут решить коммерческие банки, которые, "руководствуясь рыночными принципами при выборе направлений инвестирования, могут более успешно решить задачи эффективного перераспределения финансовых потоков между отраслями и предприятиями для обеспечения максимальной отдачи от инвестиций" 36 .
Указанные мнения были положены в основу действий руководства МВФ во время финансового кризиса в Юго-Восточной Азии. Новые монетаристы выступили с критикой ортодоксальной монетарной политики повышения процентных ставок. По их мнению, повышение процентных ставок во время кризиса восточноазиатских углубило ее, порождая большее количество банкротств и ослабляя экономику. Отток капитала в такой ситуации значительно превышал его приток. МВФ доказывал, что если бы процентные ставки не повышались, обменный курс падал бы, что вызвало бы банкротство. "Я утверждаю, - отмечает Дж. Стиглиц, - что здесь не было выбора, выше проценты не поддерживали валютного курса. А если бы это было и так, то возникает нравственная проблема: стоит способствовать тем, кто спекулирует против валюты за счет внутреннего состояния бизнеса" 87 .
По мнению новых монетаристов, политика должна быть более гибкой, мгновенно реагировать и исправлять допущенные ошибки. Наиболее действенны те механизмы, с помощью которых ошибки можно сразу же обнаружить, быстро и легко исправить. Политика МВФ в отношении стран Восточной Азии воплощалась в повышении процентных ставок (номинальные проценты в Индонезии превышали 80 %, реальные в Корее - 25 %) и при изменении их уровня должна меняться. В результате такой политики тысячи фирм были доведены до банкротства, а снижение процентных ставок уже не вернуло их к активной экономической деятельности. Политика высоких процентных ставок нанесла удар по тех фирмах, которые не стали банкротами вследствие падения стоимости их активов. Снижение процентов также не привело к должному восстановлению их чистой стоимости. Такое положение, по мнению Г. Брауна, обусловлено тем, что либерализация происходила до того, как были созданы достаточные предпосылки, скажем, в виде развития собственного финансового сектора. То есть имел место не провал рыночного хозяйства, а типичный провал политики. "Проблема в том и заключается, что функционирование рынков за нарушения регулятивных рамочных условий приводит к политическому неприятие последствий. В любом случае справедливо одно: уверенность экономистов, прежде всего англосаксонских, которые ориентируются на концепцию свободной рыночной экономики, в том, что дерегулирование, в принципе, всегда показывает результаты экономической деятельности" 88 .
Дж. Стиглиц детализирует эти причины и подчеркивает, что такой сбой обусловили рекомендации по ужесточению монетарной и бюджетной политики. Это, во-первых, неспособность признать главную роль кредита и институтов, которые его предоставляют, и, во-вторых, неспособность понять угрозу банкротств, вызванных резким ростом процентных ставок с последовательным сокращением притока капитала вместо его увеличения. Программы МВФ были не в состоянии признать важность попыток сохранения в целом кредитной системы, стратегическая функция которой "заключается в выявлении перспективных потенциальных инвесторов и предоставлении денежных средств наиболее перспективных из них" 89 .
Примером является Индонезия, где в названный период было закрыто 16 банков 40 . Ни международные эксперты, ни собственное правительство не приняли во внимание не только прямого эффекта подобного акта (влияние на текущую предложение кредита), но и дальнейшие последствия для других частных банков. Начались массовые исключения из них вкладов, что привело к подрыву всей банковской системы. Придавая особое значение угрозам инфляции, руководство МВФ пыталось сократить ликвидность банков как раз тогда, когда многие фирмы нуждались кредита.
Подобная ситуация наблюдалась и в Украине. Высокие процентные ставки не соответствовали рентабельности реальной экономики. В случае получения предприятием кредитов за низкого уровня рентабельности можно только предположить, что полученные средства предполагалось разворовать по соглашению между банком и администрацией предприятия или он обслуживал "теневые" операции этого предприятия, увеличивая убытки его легальной деятельности. В противовес действиям нашего правительства в период стагнации вспомним, как в 1999 - 2000 гг., когда американская экономика постепенно приближалась к состоянию стагнации, действовала федеральная резервная ставка. Чтобы поддержать инвестирования и общую рыночную конъюнктуру, учетные ставки были понижены с 5 до 4 %, а сейчас - до 1 Следовательно, повышение процентных ставок негативно отражается на экономике.
Итак, для новых монетаристов основной канал активизации экономики - кредитно-денежный. Идеальную его в действие духе неоклассики можно описать так. Предположим, что воздействие монетарных властей на открытом рынке стала причиной падения ставки рефинансирования и, как следствие, снижение процентной ставки. В таком случае финансовое состояние (платежный баланс и состояние совокупного портфеля активов) экономических агентов улучшится. Особенно эта ситуация благоприятна для экономических агентов, которые уже имели краткосрочную задолженность (ситуация типичная для производителя, поскольку, как правило, оборотные фонды финансируются за счет краткосрочных банковских кредитов), потому что снижение ставки процента приведет к сокращению расходов на обслуживание долгов. Но снижение ставки процента, как правило, способствует росту цен на другие активы и, таким образом, произойдет рост стоимости рыночного портфеля экономического агента. А общее укрепление платежного баланса производителя и повышение стоимости рыночного портфеля активов экономических агентов расширит их возможности одалживания денежных средств. В результате таких изменений произойдет увеличение денежной массы в экономических агентов и заработает монетарный канал передачи воздействий.
Рост денежной массы в экономических агентов формирует дополнительный потребительский спрос агента, если тот выступает в роли домашнего хозяйства, или спрос на оборотный капитал (инвестиционные товары), если он является производителем, что вызовет рост совокупного спроса на товары и повышение цен на них. Так же - только с "противоположным знаком" - можно описать модель этого канала и для случая, когда результатом действия монетарных властей становится снижение денежной массы, что вызывает рост ставки процента. Отметим, что в обоих случаях предполагается отсутствие значительных лагов при передаче воздействий.
Выше уже говорилось о возможности отклонений от подобной идеальной действия канала передачи воздействий, которые были описаны в свое время К. Вікселем, а позднее Д.Е. Линдсеем и Г.С. Уоллічем 42 .
Современная экономика более чувствительна к подобным изменениям, что вызывает отклонение совсем иного вида. Эмпирические исследования воздействий сжатие денежной массы в результате операции монетарных властей на открытом рынке (проведены на основе данных США с 1965 до 1993 г.) Бы. Бернанка и М. Гетлера показали, что процентная ставка рефинансирования достаточно быстро откликается на денежный шок: она достигает кульминации примерно через месяц после денежного шока. До своего шокового тренда она возвращается за 8-9 мес. А в последующие 3-4 мес. продолжают расти материальные запасы предприятий. Фиксированные инвестиции реагируют с опозданием - только где-то через мес они начинают сокращаться, и этот процесс продолжается почти 18 мес Еще больше опаздывают ценовые реакции на изменение ставки процента: дефлятор ВВП становится отрицательным только через 14-15 мес 48
Невыясненным остается вопрос: почему реакция производителей на изменение ставки процента становится згладженою? Если следовать логике изложенного выше, то производители понесут ощутимых потерь вследствие, с одной стороны, уменьшение спроса на их продукцию, а с другой - рост стоимости краткосрочного банковского кредита, который они вынуждены активно использовать в условиях дефицита денежных средств для пополнения оборотных запасов. Негативной для производителя является и изменение на рынке капиталов. Ведь повышение ставки процента на практике в основном сопровождается оттоком средств с рынков рисковых капиталов, падением цен на различные виды активов и, таким образом, ухудшает состояние портфеля активов производителя.
Как показывают в исследованиях Н. Кіотакі и Дж. Мур, такая ситуация создает трудности в финансировании производства за счет продажи или дополнительной эмиссии ценных бумаг и затрудняет доступ производителей к банковским кредитам 44 . Такие трудности усиливаются и вследствие особенности современной схемы размещения обязательств, которая не позволяет банку в случае сжатия денежной массы в результате действий монетарных властей и последующего оттока депозитов полностью восполнить дефицит заемных средств, возникший за счет размещения долговых обязательств 45 . Но и эти обстоятельства не побуждают производственный сектор спешить сокращать оборотные средства и снижать уровень выпуска продукции, а тем более снижать цены.
Современные исследователи кредитно-денежных каналов сводят объяснение этой ситуации наличия на рынке крупных компаний (олигополий). Например, Н. Гетлер и С. Гілчріст утверждают, что именно они, надеясь на временный характер ситуации, могут выдержать снижение корпоративной прибыли на 40 % в результате таких шоков 46 . Помогают им в этом добрая репутация и наличие кредитов, на чем, собственно, отмечают новые монетаристы. Продолжая активно использовать банковские кредиты, несмотря на рост ставки процента и трудности банков в привлечении дополнительных заемных средств, они достаточно долго поддерживают прежний уровень производства и занятости. И даже начало сокращения производства еще не влечет за собой снижение цен на их товары. Здесь есть достаточно длительный временной лаг, который производители пытаются выдержать после сокращения производства.
Другая тенденция наблюдается в небольших фирмах (чьи активы оцениваются менее чем 250 тыс. долл. в ценах 1991 г.). По мнению Н. Гетлер и С. Гілчріст, они имеют значительно меньшую финансовую устойчивость и ограниченный доступ к кредитным ресурсам, а потому быстрее реагируют на понижение ставки процента, снижая цены и уменьшая уровень выпуска своей продукции. Следовательно, можно сделать вывод, что общая картина реакции на шок денежной массы зависит от соотношения таких групп предприятий. В США, например, в перерабатывающей промышленности небольшие группы занимают не более ЗО % рынка, тогда как в розничной и оптовой торговле, строительстве - большую часть рынка 47 . Похоже, что такая же структура в названных отраслях формируется и в Украине, а соответственно, в перспективе именно указанные отрасли будут наиболее чувствительными к денежным шокам на рынке.
Анализируя передачи воздействий кредитного канала, новые монетаристы обращают внимание на возможность появления ликвидной ловушки, "которая засоряет" этот канал. Рассматривая такую ситуацию с новых позиций и в связи с азиатским кризисом, П. Кругман обращает внимание на то, что именно тогда значительные усилия центрального банка Японии добиться снижения ставки процента за счет агрессивности денежной экспансии на открытом рынке не привели к желаемым результатам 4 ®.
Эконометрические исследования каналов передачи воздействий в краткосрочный период Б. Бернарка и М. Гетлера, М. Лорен-са, М. Айхенбаума и С. Эванса, У. Стока и В. Уатсона и др. подтверждают, что: 1) денежные шоки оказывают длительное воздействие (с достаточно большим лагом) на уровень производства; 2) во времени процесс распространения воздействия длится дольше, чем сам денежный шок; 3) имеется положительная корреляция между уровнем производства в ближайшей перспективе и будущей инфляции 40 .
Отметим, что в экономической литературе вопросы проявлений таких тенденций в странах с переходной экономикой, с нерозвинутими кредитно-денежными каналами, которые могут быть парализованы из других причинах, остается открытым, как и неопределенность долгосрочных последствий денежных шоков. Ведь отсутствие мгновенных ценовых реакций экономических агентов на изменения денежной массы может вызвать ситуацию затяжного роста цен, то есть устойчивой инфляции. Влияние устойчивой инфляции на уровень производства возможно в таких направлениях: 1) она стимулирует производство, способствуя его росту; 2) является причиной его падения; 3) не отражается на уровне производства. Прогнозируемую инфляцию исследовал Дж. Патинкин, который пришел к выводу, что влияние ее зависит от того, вызывает ли инфляция к жизни процессы взаимного замещения или дополнения между деньгами и капиталом, оба эти составляющие рыночного портфеля экономических агентов остаются нейтральными друг к другу 50 .
€ модель, в которой работает противоположный эффект (Ф. Клауер, П. Самуэльсон, А. Уаллес и др.), который можно разделить на три группы: 1) экономический агент, который столкнулся с инфляцией, начинает экономить на сбережениях; 2) повышение уровня цен и рост стоимости сохранения денег вызывает повышение стоимости трансакций (обе модели предполагают негативное влияние этих факторов на производство); &) супернейтральність денег, когда темп их прироста никак не влияет на уровень производства (Ф. Сідраускі и др.).
Согласно последним исследованиям (Кол. Лоуренса, М. Айхенбаума, К. Эванса, У. Сток, В. Уатсона и др.), есть отрицательная корреляция между инфляцией и объемом производства в долгосрочной перспективе 62 . Однако их исследования не сопровождаются анализом первопричин результатов, которые бы давали возможность их интерпретировать. Расчеты этих авторов требуют элиминировать действия технологических, ресурсных изменений и изменений вкусов на весь период, который рассматривается. Такое требование трудно удовлетворить в современных условиях.
Итак, можно утверждать, что денежные и реальные изменения связаны между собой. Равновесная дихотомність и нейтральности денег в краткосрочной перспективе для современной экономики не характерны. Денежные шоки (экспансия или сжатия) создают значительные краткосрочные (разные по силе и с разным лагом) воздействия на уровень производства, занятости, уровень цен и заработной платы, ставки процента и доступность кредита. Сила и направленность воздействия на указанные переменные и лаг зависят от масштабов денежного шока, институционального устройства, конкретной экономики, в том числе уровня ее зрелости. Относительно долгосрочных воздействий денежных шоков, то здесь нет единства взглядов и теоретических подходов, а также достаточной обоснованности полученных эмпирических расчетов. Можно утверждать, что для современных экономистов это еще "черный ящик*".
Таким образом, квинтэссенцию взглядов новых монетаристов в монетарной политике можно обобщить так:
1. По степени жесткости монетарной политики, то он не всегда может измеряться ставками реальных процентов, важно и то, в какой степени доступные кредиты; в условиях рационирование кредитов спрос совсем не имеет значения, важна лишь их предложение.
2. Относительно политики в отношении процентных ставок, то реальной процентной ставкой, которая имеет значение для экономической активности, есть только процент по займам, причем спрэд между этим процентом и процентами по Т-bills может колебаться в очень широком диапазоне.
3. Поскольку банки играют главную роль в предоставлении кредитов, следует понимать, как влияют на них различные методы экономической политики, в том числе процессы конкуренции и либерализации.
Здесь нельзя опираться просто на стандартную парадигму конкуренции. Ныне общепризнано, что быстрая либерализация капитала рискованная. Рост объемов кредитования, которое началось в Украине с 2000г., стало возможным благодаря одновременной действия нескольких факторов:
Быстрое и успешное восстановление украинской банковской системы;
Рост числа потенциально кредитоспособных заемщиков в результате активизации промышленного производства и повышения уровня доходов;
Стабилизация валютного курса, что сделало невыгодным для банков держать значительные активы в валюте;
Ограниченность альтернативного кредитования экономикой операций в связи с "замораживание" состояния рынка государственного долга.
4. Воплощение на практике регулятивной политики, подобно монетарной, должна базироваться на теории поведения банков. В частности, четкое соблюдение стандартов достаточности капитала может быть контрпродуктивным, заставляя банки иногда брать на себя повышенные риски. Поэтому, по мнению новых монетаристов, более эффективным является альтернативный подход, который основывается на теории портфеля активов. Он предусматривает целый набор регулятивных мер, что влияют как на стимулы, так и на возможности предоставления кредитов.
5. Органы государственного регулирования должны особенно внимательно относиться к последствиям значительных изменений в процентных ставках, а от национальных правительств иногда следует требовать обеспечения кредита на разумно обоснованных условиях для тех групп, положение которых может особенно ухудшиться в период более жесткой кредитной политики.
Важно понять опасность банкротства - переменной, что имеет первостепенное значение. Жесткая монетарная политика, способная увеличить количество банкротств, вызывает тем самым, скорее, отток капитала из страны, чем его приток, И в итоге снижает валютный курс. Более того, существенное повышение процентных ставок может резко повысить уровень банкротств, тогда как их снижение вовсе не обязательно восстанавливает жизнедеятельность обанкротившихся.
Основные термины и понятия
Казначейский вексель, кредитоспособность, ликвидные активы, финансовые институты, депозитные банки, электронные деньги, "операции открытых уст", "дисконтное окошко", резервные требования, спред, активы финансового сектора.
Монетаризм – теория стабилизации экономики, в которой главенствующую роль играют денежные факторы. Монетаристы сводят управление экономикой прежде всего к контролю государства над денежной массой, эмиссией денег, количеством денег, находящихся в обращении и в запасах, достижению сбалансированности государственного бюджета и установлению высокого кредитного банковского процента.Американский ученый-экономист Милтон Фридмен – один из крупнейших авторитетов в современной экономической науке, признанный глава «новой монетаристской школы», лауреат Нобелевской премии по экономике за 1976 г. По мнению М.Фридмена, все крупнейшие экономические потрясения объясняются последствиями денежной политики, а не нестабильностью рыночной экономики, поэтому государство должно как можно меньше и осторожнее вмешиваться в рыночные отношения.
Американский монетаризм возник на базе статистического анализа денежного обращения США почти за 100-летний период, с конца 50-х годов до первого послевоенного десятилетия. Основные моменты монетарной теории денег:
1. Деньги есть лишь средство обращения.
2. Спрос на деньги является стабильным и определяется устойчивой склонностью к сбережениям в целях достижения желаемого уровня богатства.
3. Предложение денег не устойчиво, т.к. зависит от политики государства и соответствующих кредитно денежных институтов.
4. Между массой денег в обращении и рядом характеристик (собственные, заемные, свободные или совокупные резервы) существует зависимость.
5. Изменение массы денег влияет на уровень производства и цен в рамках короткого периода.
6. Финансовая резервная система может осуществлять эффективный и целенаправленный контроль за движением денежной массы.
7. Рост национального дохода зависит от денежного фактора.
В связи с данными постулатами монетаристы формируют основные направления экономической политики и рекомендации в области денежного обращения, связанные с ограничением влияния государства и обеспечения экономической свободы. Цель регулирования – стабилизация денежного обращения и снижение темпов инфляции. Средства регулирования – меры по соблюдению соотношения между выпуском денег и реальным товарным обеспечением, т.е. выпуск денег должен соответствовать «основному денежному закону».
В последнюю треть XX в. экономическая теория стала полем битвы между последователями Кейнса и так называемыми монетаристами - экономистами Чикагской школы. Лидер этой школы Милтон Фридмен (р. 1912) приобрел мировую известность, выступая не только как теоретик, но и как автор практических программ преобразования экономики, реализованных с большей или меньшей полнотой в Чили, Израиле и других странах.
Монетаристы - безусловные сторонники свободного рыночного хозяйства. Они доказывают, что государственное вмешательство по кейнсианским рецептам способно дать лишь кратковременный эффект, в долгосрочной же перспективе оно бесплодно и даже вредно, ибо блокирует действие рыночных регуляторов. В этом отношении приверженцы современного монетаризма не отличаются от других экономических либералов. Но в трактовку рыночного механизма и способов воздействия на него они вносят новые моменты.
Ученые Чикагской школы перемещают центр тяжести анализа на деньги. М. Фридмен и его последователи разделяют количественную теорию денег . Известный сборник работ Фридмена так и называется «Исследования по количественной теории денег». По Фридмену, эта теория - теория спроса на деньги.
Вопрос о величине необходимой денежной массы издавна поднимался в экономической литературе. В начале XX в. американский экономист И. Фишер сформулировал «уравнение обмена»: MV = PY. В этом уравнении денежная масса (М) прямо пропорциональна объему годового реального продукта (Y) и уровню цен (Р) и обратно пропорциональна скорости оборота денежных единиц (V). Несколько позже английским экономистом А. Пигу была предложена иная формула (она получила впоследствии его имя):
где k – коэффициент, отражающий соотношение суммы денежных сбережений и ценового выражения произведенного общественного продукта.
Развивая количественную теорию денег, М. Фридмен дает более глубокую трактовку спроса на деньги. Он подчеркивает, что деньги - не только средства обращения, платежа, сбережения. Деньги - одна из форм богатства, и в этом качестве они - источник дохода. Поэтому спрос на деньги имеет двоякое происхождение: для домохозяйств деньги - форма хранения богатства, а для предпринимателей - источник производственных услуг.
М. Фридмен отвергает постулат Кейнса об относительном снижении склонности к потреблению, т. е. о непропорциональном, опережающем росте сбережений при увеличении дохода (см. гл. 17). Он утверждает: если доходы растут, люди будут увеличивать свои потребительские расходы, сохраняя на прежнем уровне объем сбережений. Именно этим объясняется, что при инфляции цены растут быстрее, чем увеличивается денежная масса. Допустим, из дохода в 1000 денежных единиц человек на покупки тратил 800, а 200 сберегал. Если доход номинально возрастает до 2000, человек, воспринимая это как рост реального дохода, увеличит потребительский спрос до 1800, по-прежнему выделив на сбережение 200. В результате при увеличении денежной массы в 2 раза спрос и соответственно (при неизменности товарной массы) цены повысятся в 2,25 раза.
Тезис о растущей по мере роста доходов склонности к сбережениям в кейнсианстве служил объяснению несоответствия спроса и производственных возможностей. Объявляя этот тезис ошибочным, экономисты Чикагской школы тем самым отвергают и кейнсианские модели роста, и вытекающие из них рецепты борьбы с кризисами сбыта путем искусственной компенсации недостаточного спроса. Отрицание чикагскими монетаристами категории предельной склонности к потреблению по существу означало отрицание мультипликатора важнейшего элемента концепции Кейнса.
Спрос на деньги со стороны предпринимателей зависит от предельной доходности денег, сопоставляемой с предельной доходностью других форм богатства. Соотношение различных форм богатства в обществе более или менее стабильно, что служит базисом относительной устойчивости совокупного спроса на деньги.
Согласно предложенной Фридменом функции спроса, при данном уровне цен спрос на деньги зависит от номинального уровня совокупного дохода, ожидаемой доходности вложений в различные формы богатства, а также вкусов и предпочтений участников рынка. Во фридменовской формуле функции спроса фигурируют в качестве переменных: уровень цен; доходы от акций; доходы от облигаций; соотношение доходов от «нечеловеческого» и человеческого капитала; уровень инфляции; совокупное богатство (запас благ как источник доходов); предпочтение денег другим формам богатства. Что касается предпочтений, то они меняются во времени не только под воздействием объективных, реальных факторов (например, военных обстоятельств, миграционных процессов и т. п.), но и вследствие изменения ожиданий людей, и в первую очередь инфляционных ожиданий.
В равновесном хозяйстве спрос на деньги изменяется со временем пропорционально изменению валового национального продукта и обусловленному им изменению общественного богатства. Скорость оборота денег при этом существенно не меняется, проявляя слабую тенденцию к снижению. Соотношение доходности различных активов тоже не подвержено серьезным сдвигам. Поэтому в равновесном хозяйстве спрос на деньги устойчив, а такая устойчивость - залог устойчивости цен, необходимое условие устойчивости платежеспособного спроса на товары.
М. Фридмен считает эмпирически доказанной гипотезу, что спрос на деньги в высшей степени стабилен. Под стабильностью он понимает не сохранение одной и той же величины спроса, а сохранение вида функции, связывающей требующееся количество денег с определяющими его переменными. В экономике, где равновесие нарушено, значения переменных, определяющих спрос на деньги, могут стремительно меняться. Например, чем выше темпы гиперинфляции, тем привлекательнее неденежные активы и тем ниже величина спроса на деньги. Но сама функциональная зависимость между доходностью различных активов и спросом на деньги этим никак не опровергается, а, наоборот, подтверждается.
Если спрос на деньги определяется эндогенными, внутренними для рынка факторами, то предложение денег диктуется факторами экзогенными, внешними - политикой правительства, решениями центрального банка и т.п. Их действия зачастую отражают не коренные, долговременные потребности экономики, а конъюнктурные нужды, или вообще продиктованы внеэкономическими соображениями. Как следствие в экономике ощущается то избыток, то недостаток денег, что порождает депрессию или ажиотажный бум. В полном соответствии с установками количественной теории денег современные монетаристы рассматривают инфляцию как чисто денежный феномен. В работах М. Фридмена и его соратников признается только инфляция спроса. Инфляция издержек как экономическая категория отрицается: то, что принимается за инфляцию издержек, на самом деле есть проявления денежной экспансии и вызванного ею номинального роста спроса. Фридмен пишет, что к каждому бизнесмену в отдельности инфляция спроса приходит прежде всего в форме выросших цен на используемые им материалы и каждый бизнесмен считает себя вправе поднять цены на свой товар в соответствии с ростом издержек.
В концепции современных монетаристов деньги играют решающую роль в цикле деловой активности.
В деньгах выражаются цены, а механизм цен - это, по образному определению Фридмена, нервная система рыночной экономики. Лидер Чикагской школы подчеркивает, что цены служат не только соизмерению благ в процессе обмена. Цены выполняют три взаимосвязанные функции - информационную, стимулирующую и распределительную. Те, кто видит лишь информационную функцию, по сути, уподобляют деньги термометру. Но если термометр разбить, в помещении от этого не станет ни жарче, ни холоднее. Если же деформируется механизм цен, разлаживается весь экономический организм.
Согласно монетаристской теории, деньги являются сильнейшим орудием воздействия на экономику. Поэтому решающее значение придается рациональной денежной политике. Но Фридмен и его сторонники не считают такую политику всесильной. Изменение количества денег, проводимое государством, может усиливать или ослаблять те или иные рыночные тенденции и явления. Разумная денежная политика способна воспрепятствовать чрезмерному «разогреву» экономики, чреватому крахом; она может не допустить затяжной депрессии. Однако она не в силах - и такая задача не должна ставиться - устранить циклический характер рыночного хозяйства.
Острая полемика между монетаристами и кейнсианцами развернулась по вопросу о взаимосвязи инфляции и безработицы. Еще вконце 50-х гг. английский экономист Олбан Филлипс (1914-1975) на статистических данных почти за 100 лет построил график изменения уровней заработной платы и безработицы. Связь между этими экономическими показателями оказалась обратно пропорциональной. Кривая, отражающая эту связь, вошла в науку как кривая Филлипса. Впоследствии такая же обратная пропорциональность была выявлена между изменениями инфляции и безработицы, и в настоящее время кривая Филлипса интерпретируется, как правило, именно так. Последователи Кейнса в кривой Филлипса увидели сильный аргумент в пользу эффективности бюджетной накачки спроса. Хотя рост государственных заказов может привести к инфляции для покрытия возникающего бюджетного дефицита, для экономики это не страшно, ибо инфляция влечет за собой сокращение безработицы. Нужно только контролировать инфляцию, не позволить ей стать нерегулируемой, галопирующей. М.Фридмен посвятил несколько работ критике этих взглядов. Связь между инфляцией и занятостью, утверждает он, существует лишь в краткосрочном периоде. Сопровождающее инфляцию повышение номинальной заработной платы люди принимают за реальное ее повышение, и это служит стимулом к увеличению предложения труда. В первое время вызванный повышением денежной заработной платы рост спроса на потребительские товары вводит в заблуждение и предпринимателей, подталкивая их к расширению производства. Безработица падает ниже естественного уровня. Но иллюзии быстро рассеиваются, люди меняют свои ожидания, адаптируясь к инфляции и ее последствиям. Естественный уровень безработицы и прежний объем производства в соответствии с реальной величиной спроса восстанавливаются при более высоком уровне инфляции, т. е. при абсолютно возросших ценах и номинально выросших ставках оплаты груда.
Таким образом, в долгосрочном периоде обратная зависимость между безработицей и инфляцией отсутствует. При этом не важно, высок или низок уровень инфляции. Если он постоянный - рынок адаптируется к нему, и на графике кривая Филлипса становится вертикальной линией, отражая стабильность занятости. Если же Уровень инфляции растет, причем растет скачкообразно, неожиданно. Для хозяйствующих субъектов, адаптационные свойства рынка ослабляются, соотношения цен на различные товары нарушаются. Цены в этих условиях плохо выполняют свои информационные, стимулирующие и распределительные функции. Следствием неожидаемой инфляции становится не снижение безработицы по сравнению с естественным ее уровнем, а повышение этого уровня Фридмен предвидит в условиях скачкообразно увеличивающейся инфляции широкое использование иностранной валюты и бартера.
Сторонники Чикагской школы считают, что инфляция деструктивна не только экономически, но и социально. При этом решающее значение имеет не высота инфляции, а характер ее развития. Последствия высокой, но стабильной инфляции могут быть если не полностью нейтрализованы, то демпфированы, смягчены индексацией доходов, особенно предварительной индексацией. Предварительная индексация, ориентированная на предсказуемую инфляцию, будь она официальной (проводимой государственными органами) или неофициальной (осуществляемой, например, по договоренности работников и работодателей), позволяет сохранить рынок труда, избежать чрезмерного перераспределения доходов, сопровождающегося обнищанием значительной части населения. Иное дело - инфляция скачкообразная, не поддающаяся предвидению. В своей нобелевской лекции М. Фридмен заявил, что такое развитие событий может привести к гиперинфляции и политическим потрясениям.
В концепции Чикагской школы существенную роль играют лаги. Анализируя данные об экономической конъюнктуре, Фридмен, в частности, показал, что последствия государственных мер в кредитной сфере проявляются через 12-16 месяцев. Величина лага зависит от фазы экономического цикла. Одна из важнейших проблем стабилизационной политики - проблема синхронизации воздействий различных принимаемых мер. Сами меры воздействия на экономическую ситуацию не вырабатываются и не дают результата мгновенно. Фридмен ввел в научный оборот понятия лага наблюдения, лага решения и лага эффекта.
Фридмен исходит из того, что просчитать отдаленные последствия мер, принимаемых для текущего, сегодняшнего выигрыша, практически невозможно и потому от них лучше вообще отказаться. Наилучшим вариантом было бы сохранение постоянства денежной массы, но это практически нереально. Поскольку спрос на деньги возрастает пропорционально объему выпуска продукции, эмиссия денег должна соответствовать долгосрочной тенденции изменения валового внутреннего продукта с поправкой на тенденцию замедления скорости оборота денег. Условием экономической стабильности является систематическое, постепенное, а главное - не подстраивающееся под конъюнктуру увеличение денежной массы в обращении (так называемое «денежное правило Фридмена»). Точная величина темпа прироста денежной массы не столь важна, как привычка экономических субъектов к постоянному и заранее известному темпу. По оценкам Фридмена, в США примерное постоянство цен конечных продуктов может быть обеспечено ежегодным приростом наличности и всех коммерческих депозитов в 3-5%.
Для Чикагской школы характерна ориентация на анализ эмпирических данных. Такой анализ играет двоякую роль: на его основании делаются новые теоретические выводы и подтверждаются или опровергаются выдвинутые ранее положения.
Из монетаристской теории вытекают практические рекомендации Чикагской школы. Целью правительственной политики должна быть не экономически бессмысленная инфляционная накачка спроса, а борьба с инфляцией. Регулирующую экономику деятельность государства надлежит в основном ограничить сферой денежного обращения. Финансовым органам следует контролировать только те параметры, на которые они реально могут воздействовать. Объем денежной массы - наилучший критерий монетарной политики. При проведении денежной политики нужно избегать резких скачков.
В наши дни монетаристская концепция явно оттеснила кейнсианскую на задний план. Идеи Чикагской школы лежат в основе экономической политики Международного валютного фонда и Организации экономического сотрудничества и развития. Ими руководствовались правительства ряда восточно-европейских стран при переводе хозяйства на рельсы рыночной экономики.
