يمكن حساب معدل الخصم لرأس المال السهمي باستخدام نموذج CAPM أو نموذج البناء التراكمي. يتم حساب معدل العائد لخصم التدفق النقدي الخالي من الديون باستخدام متوسط التكلفة المرجح لنموذج رأس المال WACC. فيما يلي محتوى هذه النماذج والخيارات لإثبات معاييرها الرئيسية في الممارسة الروسية. الكثير غير واضح ، لا تعرف كيف تقترب من معدل الخصم؟ ولكم خصوصاً السؤال الخامس)
1. أنواع معدلات الخصم في تقييم الأعمال
لخصم التدفقات النقدية المستقبلية في تقييم الأعمال ، من الضروري حساب معدل الخصم ، الذي يجب أن يكون نوعه مناسبًا. كما هو موضح في الجدول التالي ، وفقًا للأنواع الأربعة الرئيسية للتدفقات النقدية في تقييم الأعمال ، هناك أربعة أنواع من معدلات الخصم.
إذا كان التقييم يعتمد على التدفق النقدي الاسمي ، فإن معدل الخصم الاسميالذي يأخذ في الاعتبار تأثير التضخم. لخصم التدفق النقدي الحقيقي ، فإن معدل الخصم الحقيقي، والتي لا تأخذ في الاعتبار التوقعات التضخمية.
معدلات العائد على أساس بيانات السوق الفعلية تضخمية واسمية. لذلك ، من الناحية العملية ، غالبًا ما يكون من الضروري حساب معدل الخصم الحقيقي على أساس معدل اسمي معروف ، والذي يمكن للمرء استخدامه صيغة فيشر:
2. نموذج متوسط التكلفة المرجح لرأس المال (WACC)
يفترض نموذج المعدل المرجح لتكلفة رأس المال (WACC) تحديد معدل الخصم من خلال جمع المعدلات المرجحة للعائد على حقوق الملكية والأموال المقترضة ، حيث تكون الأوزان هي حصص حقوق الملكية والأموال المقترضة في هيكل رأس المال. في هذه الحالة ، نحن نتحدث عن هيكل رأس المال المستثمر ، والذي ، بالإضافة إلى رأس المال السهمي ، كقاعدة عامة ، يشمل فقط الأموال المقترضة طويلة الأجل.
يتم حساب متوسط تكلفة رأس المال المرجح باستخدام الصيغة التالية:
WACC = W 1 × Re + W 2 × R d × (1 - h) ، أين
3. نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)
يمكن تبرير معدل الخصم لرأس المال السهمي باستخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) أو نموذج البناء التراكمي.
النموذج الأساسي لـ CAPMيتم استخدامه لتقدير الربحية المتوقعة للشركات العامة بناءً على تحليل مصفوفات معلومات سوق الأوراق المالية ؛ لديها افتراضات مهمة ومجال تطبيق محدد جيدًا. تتم مناقشة نموذج CAPM الأساسي بالتفصيل في الأدبيات التعليمية حول مختلف التخصصات المالية والاقتصادية (الإدارة المالية بشكل أساسي) ويتم تقديمه في الصيغة التالية:
R e = R f + β × (R m - R f) ، أين
يحتل نموذج CAPM الأساسي مكانًا مهمًا في نظرية المحفظة ويستند ، على وجه الخصوص ، إلى افتراض أن المستثمر العقلاني ، من خلال تنويع محفظته الاستثمارية ، يسعى إلى تقليل المخاطر غير المنتظمة المرتبطة بالاستثمار في أصل معين. على سبيل المثال ، ترجع المخاطر غير المنتظمة للاستثمار في أسهم الشركة إلى طبيعة أنشطتها - على وجه الخصوص ، مستوى تنوع السلع ، وجودة الإدارة ، وما إلى ذلك ، فضلاً عن المركز المالي للشركة - في المقام الأول ، درجة الاعتماد على مصادر التمويل الخارجية.
في هذا الصدد ، فإن العائد المتوقع على نموذج CAPM الأساسي يشمل علاوة فقط للمخاطر المنتظمة ، والتي تتطور تحت تأثير عوامل الاقتصاد الكلي (التضخم ، والانكماش الاقتصادي ، وما إلى ذلك) ولا يمكن القضاء عليها عن طريق تنويع المحفظة الاستثمارية.
في ممارسة تقييم الأعمال في عملية تبرير معدل العائد على رأس المال السهمي للشركة المقيّمة يتم استخدامه تعديل النموذج الأساسي لـ CAPM، والتي بموجبها يتم استكمال نموذج CAPM الأساسي (عن طريق إضافة) الأقساط الرئيسية التالية للمخاطر غير المنتظمة للاستثمار في الشركة الخاضعة للتقييم: ج 1- علاوة مخاطر الاستثمار في شركة معينة ؛ ج 2- علاوة على مخاطر الاستثمار في الأعمال التجارية الصغيرة ؛ ج 3- علاوة مخاطر الدولة.
كيف تثبت معايير نموذج CAPM في الممارسة الروسية؟
معدل عائد خالي من المخاطر الترددات اللاسلكية يتوافق مع معدل العائد الفعلي حتى تاريخ استحقاق الأصول الخالية من المخاطر - أي الأصول التي تستوفي الشروط التالية:
يتم أيضًا تحديد اختيار الأصل لحساب معدل العائد الخالي من المخاطر بعملة الحساب - على سبيل المثال ، لحساب معدل العائد لخصم التدفق النقدي للروبل ، من المعقول حساب العائد على المخاطر - أصول مجانية مقومة بالروبل.
في الخارج ، تُستخدم معدلات العائد على الأوراق المالية الحكومية بشكل شائع كمعدل خالٍ من المخاطر. في الممارسة المحلية ، إلى جانب هذا ، كأصول خالية من المخاطر بعد أزمة عام 1998. تم اقتراح النظر أيضًا في ودائع Sberbank التابعة للاتحاد الروسي والمصارف ذات الموثوقية العالية. ومع ذلك ، فإن استخدام أسعار الفائدة على الودائع المصرفية كمعدل عائد خالٍ من المخاطر يبدو حاليًا غير مبرر بشكل كافٍ ، ويرجع ذلك إلى ارتفاع مخاطر الاستثمار في الودائع المصرفية مقارنة بالأوراق المالية الحكومية والمدى القصير لقبول الودائع (واحد إلى اثنين سنوات).
تتمثل السندات الحكومية للاتحاد الروسي في الأدوات المالية بالروبل والعملات الأجنبية. مثال على سندات الروبل هو سندات القروض الفيدرالية (OFZ) الصادرة عن وزارة المالية في روسيا الاتحادية. يمكن لمالكي هذه السندات أن يكونوا كيانات قانونية وأفرادًا ، مقيمين وغير مقيمين ؛ تقام المزادات والتجارة الثانوية في MICEX.
حجم سوق سندات العملات الأجنبية أعلى بكثير من مستوى سوق سندات الروبل. يتم تقديم سندات العملة الأجنبية للاتحاد الروسي في نوعين: سندات القرض المحلي بالعملة الأجنبية (OVVZ) وسندات اليورو الخاصة بالاتحاد الروسي. في الوقت نفسه ، تم تقييم مخاطر الاستثمار في OVZs من قبل وكالات التصنيف الدولية على أنها أعلى من سندات اليوروبوندز. في هذا الصدد ، من المستحسن اعتبار سندات اليورو كأصل خالي من المخاطر لتبرير معدل خالي من المخاطر بعملة غير الروبل (على سبيل المثال ، الدولار).
التبرير متوسط معدل عائد السوق R mالمرتبطة بحساب الربحية الفعلية لمحفظة السوق. من الناحية العملية ، تعتبر المحافظ التي تم تشكيلها على أساس مؤشرات ذات قاعدة عريضة بمثابة محفظة سوق - على سبيل المثال ، في الاتحاد الروسي ، من الممكن الحساب باستخدام مؤشر سوق الأوراق المالية (بورصة موسكو) ووكالات الأنباء (AK & M )، إلخ.
معامل بيتا (β) كمقياس كمي للمخاطر المنتظمةفي نموذج CAPM ، يتم حسابه باستخدام معلومات حول ديناميكيات عوائد الأسهم كأصول استثمارية في سوق الأوراق المالية باستخدام الصيغة التالية:
β ط = Cov (R i، R m)/فار (ص م) ،أين
وبالتالي ، فإن معامل بيتا يعكس اتساع التقلبات في عائد أصل معين (محفظة) مقارنة بالعائد الإجمالي لسوق الأوراق المالية ككل.
تحدد قيمة بيتا مقدار مخاطر امتلاك أصول معينة أكبر أو أقل من مخاطر محفظة السوق. يعتبر الأصل الذي يحتوي على بيتا أعلى من واحد أكثر حساسية للمخاطر المنتظمة مقارنة بسوق الأسهم في المتوسط ، وبالتالي ، يتميز بمخاطر أعلى مقارنة بمتوسط السوق. وفقًا لذلك ، فإن الأصول التي تقل بيتا عن واحد أقل خطورة مقارنة بمحفظة السوق.
وبالتالي ، فكلما ارتفعت قيمة بيتا للأصل ، ارتفع مستوى المخاطرة المنتظمة الخاصة به. إن سعر سهم الشركة التي يكون معامل بيتا فيها 1.2 ، مع اتجاه متزايد في السوق ، سينمو في المتوسط بنسبة 20٪ أسرع من متوسط السوق. وعلى العكس من ذلك ، عندما يكون السوق منخفضًا ، سينخفض سعر سهم هذه الشركة بنسبة 20٪ أسرع من متوسط السوق. لذلك ، إذا انخفض سعر السهم في سوق الأسهم بنسبة 10٪ ، فيمكنك توقع انخفاض سعر سهم هذه الشركة بنسبة 12٪.
بتوصيف المعلمات التي تمت إضافتها إلى نموذج CAPM الأساسي في عملية تكييفه لأغراض تقييم الأعمال ، نلاحظ ذلك علاوة على المخاطر غير المنتظمة الاستثمار في شركة معينة (ج 1).
علاوة مخاطر الاستثمار في الأعمال التجارية الصغيرة (ج 2)ينطبق إذا كانت الشركة المقيمة هي شركة صغيرة ؛ الغرض من تقديمه هو التعويض عن عدم الاستقرار الإضافي لدخل الأعمال الصغيرة.
علاوة مخاطر الدولة (ج 3)يتم تقديمه ، على سبيل المثال ، إذا تم تقدير العائد على حقوق الملكية لشركة روسية وفقًا لمعايير نموذج CAPM الأساسي ، والتي يتم حسابها بناءً على بيانات من أسواق رأس المال الأجنبية المتقدمة. في هذه الحالة ، تعد علاوة المخاطر القطرية ضرورية للتعويض عن المخاطر الإضافية للاستثمار في الاتحاد الروسي مقارنة بالأسواق المتقدمة.
لمراعاة مخاطر الدولة ، من الضروري تحديد أهم العوامل التي تحدد مخاطر الاستثمار في بلد ما ، وكذلك تطوير طريقة لقياس المخاطر التي تتعرض لها الدولة المعنية. من بين العوامل الرئيسية لمخاطر البلد خطر عدم استقرار التشريعات وخطر عدم موثوقية حقوق الملكية. تحت تأثير هذه العوامل ، قد تنشأ المخاطر الإضافية التالية: المخاطر المرتبطة بتحويل العملات الأجنبية ؛ مخاطر فقدان الأصول بسبب الإجراءات المحتملة للحكومة بشأن التأميم والمصادرة ؛ المخاطر المرتبطة بتقييد تدفقات رأس المال ؛ المخاطر المرتبطة بإمكانية تنظيم الدولة للأسعار ، إلخ.
تتضمن ممارسة استخدام نموذج CAPM في سوق رأس المال المتقدم ، كقاعدة عامة ، استخدام القيم الجاهزة لمعايير النموذج المحسوبة من قبل الشركات المتخصصة. في الأسواق الناشئة ، عادةً ما يحسب المقيم بشكل مستقل قيم معلمات نموذج CAPM.
من خلال التوصيف مجالات تطبيق نموذج CAPM، نلاحظ أن النموذج قابل للتطبيق بشكل فريد لتقييم العائد المتوقع على رأس المال السهمي للشركات المتداولة في البورصة. يمكنك أيضًا استخدام هذا النموذج لتقييم شركة يتم تداول نظائرها بنشاط في سوق الأوراق المالية.
4. نموذج البناء التراكمي
يتم استخدام نموذج البناء التراكمي لمعدل الخصم عند تقييم الشركات المغلقة ، حيث يصعب العثور على نظائر الشركات المفتوحة المماثلة ، وبالتالي ، من المستحيل استخدام نموذج CAPM.
عند استخدام هذا النموذج ، يتم أخذ السعر الخالي من المخاطر كأساس ، يتم إضافة علاوة مخاطر الاستثمار في الشركات المغلقة إليه. يأخذ نموذج البناء التراكمي في الاعتبار بشكل أفضل جميع أنواع المخاطر المرتبطة بكل من العوامل العامة (عوامل الاقتصاد الكلي وعوامل نوع النشاط الاقتصادي للمؤسسة) ومع خصوصيات المؤسسة التي تم تقييمها.
يتم حساب معدل الخصم لنموذج البناء التراكمي باستخدام الصيغة التالية:
صه = الترددات اللاسلكية + ج 1+ ج 2+ ج 3+ ج 4+ ق 5+ ق 6+ ج 7 ،أين
يتم تعيين أقساط المخاطر المحددة للمؤسسة الخاضعة للتقييم في النطاق من 0٪ إلى 5٪ لكل نوع من أنواع الأقساط - عند الحد الأقصى لمستوى المخاطرة ، يتم تعيين أكبر قسط.
نموذج البناء التراكمي له نطاق غير محدود تقريبًا. عيبها الرئيسي هو الاستخدام السائد للنهج الذاتية لتبرير قيم علاوات المخاطر. وفي الوقت نفسه ، في الوقت الحاضر ، في منشورات منفصلة ، في تقارير شركات التقييم الكبيرة ، تم اقتراح مناهج منهجية لإثبات قيم أقساط المخاطر في نموذج البناء التراكمي. إن استخدام مثل هذه الأساليب ، وزيادة درجة الموضوعية وصلاحية تحديد معدل الخصم ، يتطلب في نفس الوقت معلومات مهمة عن كل من المؤسسة التي تم تقييمها والشركات المماثلة ، في السوق ككل.
لذلك ، على سبيل المثال ، في عملية التقييم علاوة مخاطر الحجم , من الضروري الأخذ في الاعتبار أن الشركة الكبيرة غالبًا ما تتمتع بمزايا على الشركات الصغيرة بسبب الاستقرار الأكبر للأعمال ، والوصول الأسهل نسبيًا إلى الأسواق المالية عندما يكون من الضروري جذب موارد إضافية. في الوقت نفسه ، هناك عدد من الصناعات التي تعمل فيها الشركات الصغيرة بشكل أكثر كفاءة: التجارة ، والمطاعم العامة ، والخدمات العامة ، والإنتاج دون استخدام العمليات التكنولوجية المعقدة. لذلك ، يجب تقدير قيمة علاوة المخاطر بشكل معقول مع الأخذ في الاعتبار الاتجاهات السائدة في المؤسسات المماثلة التي تشارك في نفس أنواع الأنشطة الاقتصادية مثل المؤسسة التي يتم تقييمها.
نتيجة لذلك ، يمكن تحديد علاوة المخاطرة المرتبطة بحجم الشركة باستخدام الصيغة التالية:
NSص= X ماكس× (1 - ن/ N ماكس)، أين
على سبيل المثال:تحديد علاوة المخاطر المرتبطة بحجم الشركة لـ OJSC "كائن التقييم" ، حيث بلغت قيمة إجمالي الأصول في تاريخ التقييم 46.462 مليون روبل روسي. هناك معلومات عن حجم أصول الشركات المماثلة: "التناظرية الأولى" 20.029 مليون روبل ، "التناظرية الثانية" 22.760 مليون روبل ، "التناظرية الثالثة" 51.702 مليون روبل ، "التناظرية الرابعة" 61.859 مليون روبل ...
حل:يُلاحظ الحد الأقصى لمقدار الأصول بين المؤسسات المماثلة في "التناظرية الرابعة" ويبلغ 61.859 مليون روبل. بعد ذلك ، ستكون علاوة المخاطر المرتبطة بحجم الشركة لشركة OJSC "موضوع التقييم" وفقًا للصيغة المقدمة
1,2% = 5% * (1- 46 462/ 61 859).
5. كيف نفهم احتساب معدل الخصم
ربما تكون قد قرأت العديد من الكتب والمنشورات حول تقييم الأعمال وما زلت لا تفهم جوهر الأساليب الأساسية لحساب معدل الخصم. بادئ ذي بدء ، أنت لست وحدك! يصعب على الكثيرين فهم هذه الأساليب ، لكن لا يعترف بها الكثيرون) الخبر السار: المعرفة والمهارات في حساب معدل الخصم لها نطاق واسع جدًا ليس فقط في تقييم الأعمال ، ولكن أيضًا في الإدارة المالية ، في تقييم فعالية الاستثمارات. لذلك ، من خلال بذل جهد لدراسة هذا الموضوع ، ستكافأ بزيادة في مؤهلاتك ومستواك المهني)
وفقًا لملاحظاتي ، يمكن أن تنشأ صعوبات في دراسة طرق حساب معدل الخصم مع نقص المعرفة في الإدارة المالية ، حيث تتم مناقشة الأسس النظرية لنماذج CAPM و WACC بالتفصيل. لذلك ، في هذا الموضوع ، أقترح الإشارة إلى الكتب المدرسية الأساسية حول الإدارة المالية بواسطة Y. Brigham و Van Horne وآخرين. إنه أمر مثير للاهتمام وقد كتب الكثير عن نموذج CAPM في كتاب أحد مؤلفيه W. شارب "استثمارات".
, . .معدل الخصم هو الحد الأدنى لمعدل العائد الذي يوافق عنده المستثمر على استثمار الأموال في الأصل ، المشروع. في التخطيط الاستثماري ، يؤثر معدل الخصم بشدة على نتائج تقييم المشاريع والأصول ، ويعتمد اعتماد القرارات المهمة والتي غالبًا ما تتحول للأعمال على نتائج حساب هذا المؤشر. يعد حساب معدل الخصم بطريقة البناء التراكمي هو الأكثر شفافية ويسمح لك بإزالة أسئلة المالك والمستثمرين حول نتائج الحسابات.
إن التعريف المقبول بشكل عام لمعدل الخصم هو معدل السوق لعائد الاستثمار الذي يمكن مقارنته بالاستثمارات المقيمة من حيث مستوى المخاطر ودرجة السيولة والخصائص النوعية الأخرى.
يتم تفسير معدل الخصم على أنه الحد الأدنى للمعدل الذي يكون فيه المستثمر جاهزًا لاستثمار أمواله الخاصة أو أموال الشركة في المشاريع والأصول. إذا كان سيتم تمويل المشروع فقط من الأموال المقترضة ، فسيكون معدل الخصم هو السعر الفعلي على القرض. في الحالة العامة ، عندما يتم استخدام كل من الأموال المقترضة والخاصة للتمويل (بما في ذلك إعادة استثمار الأرباح) ، يتم حساب المعدلات على أنها المتوسط المرجح بين تكلفة القرض وتكلفة أموال المستثمر.
هناك دقة: جزء من تكاليف الأموال المقترضة ، يمكن أن تُعزى مدفوعات الفائدة على القرض إلى المصروفات ، وبالتالي تقليل القاعدة الضريبية لضريبة الدخل ، ثم يتم تخفيض تكلفة القرض. هذا هو تأثير الدرع الضريبي.
مع الأخذ في الاعتبار الدرع الضريبي ، يتم حساب معدل الخصم باستخدام صيغة المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال (WACC):
Rx = (1 - T) x a x Rcr + b x Rin
حيث أ هي حصة رأس المال المقترض في هيكل رأس مال الشركة ،
ب هي حصة رأس المال ، بينما أ + ب = 1 ؛
T هو معدل ضريبة الدخل ؛
Rcr - تكلفة القرض ، محسوبة على أساس معدل الفائدة الفعلي على القرض (نفترض أن الفائدة محملة بالكامل على المصروفات) ؛
Rin هي تكلفة حقوق الملكية.
يمكن حساب تكلفة حقوق الملكية على أساس تراكمي. كحل أخير ، عندما يتم تمويل المشروع فقط من الأموال الخاصة ، حساب تكلفة حقوق الملكية سيكون حساب معدل الخصم.
في أكثر صورها عمومية ، تبدو صيغة الحساب كما يلي:
R = مخاطر + علاوة المخاطرة ،
حيث Rbezrisk هو معدل العائد الخالي من المخاطر ؛
علاوة المخاطر هي الدخل الإضافي للمستثمر بالنسبة لمستوى المخاطر الكامن في مشروع معين.
المعدل الخالي من المخاطر بالمعنى الكلاسيكي هو المعدل الذي يمكنك من خلاله استثمار الأموال مع الحد الأدنى من مخاطر خسارته في السوق. في الممارسة الغربية ، يفضلون استخدام معدل العائد على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل ذات الاستحقاق المقابل ؛ في الممارسة الروسية ، يتم استخدام معدلات الأوراق المالية الفيدرالية وسندات اليوروبوندز. في الخيار الأول ، تحتاج إلى إضافة معدل لمخاطر دولة معينة ، والتي يتم أخذها تلقائيًا في الاعتبار في الخيار الثاني.
علاوة المخاطر هي قيمة مركبة يمكن أن تشمل عددًا مختلفًا من المخاطر المحددة ، ولكن من الضروري مراعاة جميع المخاطر الكامنة في هذا المشروع.
كل خطر محدد يزيد المعدل الإجمالي بمقدار معين ، ويتم الحصول على القسط الإجمالي بإضافة العوامل الفردية. قد يختلف تصنيف مخاطر معينة ومعدلاتها. التصنيفات الممكنة مبينة في الجدول 1 أدناه.
الجدول 1... مؤشرات (عوامل) لتقييم أقساط المخاطر للتقييم باستخدام الطريقة التراكمية
|
المخاطر |
الممتازة (٪) |
|---|---|
|
جودة القيادة |
|
|
حجم الشركة |
|
|
هيكل مالي |
|
|
التنويع الصناعي والإقليمي |
|
|
تنويع العملاء |
|
|
الإيرادات: الربحية والقدرة على التنبؤ |
|
|
احتمال الإفلاس |
|
|
مخاطر أخرى |
ويجب أن يكون مفهوماً أن الإجماع النهائي على الطريقة حساب معدل الخصم حتى اللحظة الحالية لا. يستخدم المحللون إما الطريقة التي تبرر السعر المطبق على أفضل وجه ، أو يحسبون معدل الخصم باستخدام طريقتين (تراكمي ، على سبيل المثال ، و CAPM) ويستخدمون المتوسط.
لحساب تقريبي ، تم أخذ شركة روسية متوسطة تنتج منتجات من نوع واحد مع عدد كبير من التعديلات. أكبر مشتر هو الدولة ، وحصة المبيعات التجارية أقل من 30٪. صيغة حساب معدل الخصم باستخدام الطريقة التراكمية كما يلي
معدل الخصم = معدل خالي من المخاطر لسوق الأوراق المالية الأمريكية + علاوة مخاطر الاستثمار في الأسهم + علاوة رأس المال الصغير للشركة مقارنة بسوق الأوراق المالية + علاوة مخاطر الدولة (مخاطر الاستثمار في الاتحاد الروسي مقابل الولايات المتحدة) + علاوة انخفاض تنويع المشترين + قسط مخاطر السوق + علاوة المخاطر القانونية + علاوة هيكل رأس المال المالي + علاوة جودة الإدارة.
نسبة الخلو من المخاطر.تم استخدام العائد على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل مع استحقاق 10 سنوات بعائد 2.04٪ 1 كمعدل خالي من المخاطر مناسب.
علاوة المخاطرة لاستثمار حقوق الملكية في الشركة.تعكس علاوة مخاطر حقوق الملكية الزيادة في العائد على أسهم الشركة في الشركة عن العائد على سندات الخزانة الأمريكية ، مع مراعاة صناعة الشركة.
لتحديد مخاطر الاستثمار في الأسهم الأمريكية مقابل سندات الخزانة الأمريكية ، تم استخدام إحصائيات سوق الأسهم الأمريكية المعروضة على Damodaran Online.
وفقًا لـ Damodaran Online ، كانت علاوة مخاطر الأسهم في سوق الأسهم الأمريكية في تاريخ الحساب 6.06٪ سنويًا.
جائزة الشركة ذات رؤوس الأموال الصغيرة.يتم تضمين علاوة رأس المال الصغير في الحساب باستخدام نهج تراكمي لمراعاة المخاطر الإضافية الكامنة في الأسهم ذات رؤوس الأموال الصغيرة. يتم احتساب القسط على أنه الفرق بين متوسط العائد التاريخي على الاستثمارات في الشركات الصغيرة ومتوسط العائد التاريخي على الاستثمارات في سوق الأوراق المالية.
بلغ قسط رسملة الشركة 2.65٪ 2.
علاوة مخاطر الدولة.تم حساب مخاطر الدولة المرتبطة بالاستثمارات في الشركات الروسية باستخدام بيانات أقساط مقدمة على Damodaran Online. اعتبارًا من أغسطس 2016 ، كان علاوة المخاطر القطرية 4.77٪. تم قبول روسيا كبلد للاستثمار.
علاوة على انخفاض تنويع المشترين.يتم إجراء المبيعات الرئيسية لعميل واحد. إذا انخفض حجم المشتريات من هذا المشتري ، فسيكون من المستحيل تعويض المبيعات على حساب مشترين آخرين. المعدل المقدر هو 5٪.
علاوة مخاطر السوق.يتكيف السوق مع وضع السوق الحالي والعقوبات والوضع الدولي ، ونحدد معدل هذه المخاطرة بما يعادل 1.5 ؛
قسط هيكل رأس المال المالي.تتميز الميزانية العمومية للشركة بحصة عالية من الاستثمارات المالية قصيرة الأجل ، وهي ودائع قصيرة الأجل في البنوك. نتيجة لذلك ، تتمتع الشركة باستقرار مالي مرتفع ، ويمكنها استخدام هذه الموارد لحل مشاكل الشركة قصيرة وطويلة الأجل. معدل المخاطرة 0٪.
جائزة جودة إدارة الشركة.يتم حسابها على أنها المتوسط الحسابي للمخاطر الثلاثة السابقة (علاوة التنويع المنخفض للمشترين ، علاوة مخاطر السوق ، علاوة المخاطر القانونية ، علاوة على جودة إدارة الشركة) - 2.16٪.
دعونا نحسب قيمة معدل الخصم مع الأخذ في الاعتبار جميع الأقساط المدرجة. تم استخدام قيمة واحدة لتكلفة حقوق الملكية.
الجدول 2... حساب معدل الخصم التراكمي
استنتاجات حول احتساب معدل الخصم بالطريقة التراكمية:
1) يجب أن تكون ربحية المشروع أعلى من معدل الخصم المحسوب البالغ 24.18٪.
2) يجب تطبيق المعدل المحسوب عند التنبؤ بالتدفقات النقدية للشركة على المدى الطويل ، من أجل الحصول على القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية.
دعونا نتطرق إلى مصطلح اقتصادي معقد مثل معدل الخصم ، وننظر في الأساليب الحديثة الحالية لحسابه واتجاهات استخدامه.
معدل الخصم (تناظري: معدل المقارنة ، معدل العائد)هو معدل الفائدة المستخدم لإعادة تقييم التكلفة الحالية لرأس المال المستقبلي. يتم ذلك بسبب حقيقة أن أحد القوانين الأساسية للاقتصاد هو الاستهلاك المستمر لقيمة (القوة الشرائية ، القيمة) للنقود. يتم استخدام معدل الخصم في تحليل الاستثمار عندما يقرر المستثمر احتمال الاستثمار في كائن معين. للقيام بذلك ، يقود القيمة المستقبلية لكائن الاستثمار إلى الحاضر (الحالي). من خلال إجراء تحليل مقارن ، يمكنه تحديد جاذبية الكائن. دائمًا ما تكون أي قيمة لكائن ما نسبية ، وبالتالي فإن معدل الخصم هو المعيار الأساسي الذي تتم به مقارنة كفاءة الاستثمار. يتم احتساب معدل الخصم بشكل مختلف اعتمادًا على الأهداف الاقتصادية المختلفة. ضع في اعتبارك الأساليب الحالية لتقييم معدل الخصم.
ضع في اعتبارك 10 طرق لتقييم معدل الخصم لتقييم الاستثمارات والمشاريع الاستثمارية لمؤسسة / شركة.
نموذج تسعير الأصول الرأسمالية - CAPM ( عاصمةأصلالتسعيرنموذج) في السبعينيات من قبل دبليو شارب (1964) لتقدير العائد المستقبلي على أسهم / رأس مال الشركات. يعكس نموذج CAPM العوائد المستقبلية كعائد على الأصول الخالية من المخاطر وعلاوة المخاطر. نتيجة لذلك ، إذا كان العائد المتوقع على السهم أقل من العائد المطلوب ، فسيرفض المستثمرون الاستثمار في هذا الأصل. تم أخذ العامل الذي يحدد السعر المستقبلي في النموذج بعين الاعتبار مخاطر السوق. صيغة حساب معدل الخصم لنموذج CAPM هي كما يلي:
حيث: r i - العائد المتوقع على السهم (معدل الخصم) ؛
r f هو العائد على الأصول الخالية من المخاطر (على سبيل المثال: السندات الحكومية) ؛
r m هو عائد السوق ، والذي يمكن اعتباره متوسط العائد للمؤشر (MICEX ، RTS - لروسيا ، S & P500 - للولايات المتحدة الأمريكية) ؛
β هو معامل بيتا. يعكس خطورة الاستثمار فيما يتعلق بالسوق ، ويظهر حساسية التغيرات في عوائد الأسهم للتغيرات في عوائد السوق ؛
σ im - الانحراف المعياري للتغيرات في عوائد المخزون اعتمادًا على التغيرات في عوائد السوق ؛
σ 2 م - تباين عوائد السوق.
العيب الرئيسي لنموذج CAPM هو أنه عامل واحد. لذلك ، يتضمن نموذج تقييم الأصول الرأسمالية المعدل أيضًا تعديلات للمخاطر غير المنتظمة. تسمى المخاطر غير المنتظمة أيضًا بالمخاطر المحددة ، والتي لا تظهر إلا في ظل ظروف معينة. صيغة الحساب لنموذج CAPM المعدل (المعدلعاصمةأصلالتسعيرنموذج،MCAPM) على النحو التالي:
حيث: r i - العائد المتوقع على السهم (معدل الخصم) ؛ r f هو العائد على الأصول الخالية من المخاطر (على سبيل المثال ، السندات الحكومية) ؛ r m - عائد السوق ؛ β هو معامل بيتا. σ im هو الانحراف المعياري للتغير في ربحية السهم عن التغير في ربحية السوق ؛ σ 2 م - تباين عوائد السوق ؛
r u هو علاوة المخاطرة التي تشمل المخاطر غير المنتظمة للشركة.
كقاعدة عامة ، يتم استخدام الخبراء لتقييم مخاطر معينة ، لأنه من الصعب إضفاء الطابع الرسمي عليها عن طريق الإحصاءات. يوضح الجدول أدناه تعديلات المخاطر المختلفة ⇓.
| مخاطر محددة | تعديل المخاطر ،٪ |
| تأثير الحكومة على التعريفات | 0,4% |
| التغيرات في أسعار المواد الخام والمواد والطاقة والمكونات والإيجار | 0,2% |
| مخاطر إدارة المالك / المساهمين | 0,2% |
| تأثير الموردين الرئيسيين | 0,3% |
| تأثير موسمية الطلب على المنتجات | 0,4% |
| شروط زيادة رأس المال | 0,3% |
| إجمالي ، تسوية المخاطر المحددة: | 1,8% |
على سبيل المثال ، لنحسب معدل الخصم ، مع مراعاة التعديلات ، لذلك إذا كان العائد وفقًا لنموذج CAPM هو 10٪ ، فعندئذٍ ، مع مراعاة تعديل المخاطر ، سيكون معدل الخصم 11.8٪. يسمح استخدام نموذج معدل بتحديد أكثر دقة لمعدل العائد المستقبلي.
كان أحد التعديلات التي أدخلت على نموذج CAPM هو النموذج ثلاثي العوامل لـ E. Fama و K. فيما يلي صيغة النموذج ثلاثي العوامل بواسطة E. Fama و K. French:
حيث: r هو معدل الخصم ؛ r f - معدل خالي من المخاطر ؛ r m هي ربحية محفظة السوق ؛
SMB t هو الفرق بين العوائد على محافظ المتوسط المرجح لأسهم رأس المال الصغيرة والكبيرة ؛
HML t - الفرق بين عوائد محافظ المتوسط المرجح للأسهم ذات النسب الكبيرة والصغيرة من القيمة الدفترية إلى القيمة السوقية ؛
β، si، h i - المعاملات التي تتحدث عن تأثير المعلمات r i و r m و r f على ربحية الأصل i ؛
γ هي الربحية المتوقعة للأصل في حالة عدم وجود تأثير عليه من خلال 3 عوامل خطر.
تم تعديل نموذج العوامل الثلاثة لـ E. Fama و C. French بواسطة M. Carhart (1997) عن طريق إدخال المعلمة الرابعة لتقييم العائد المستقبلي المحتمل على المخزون - اللحظة. تعكس اللحظة معدل تغير السعر لفترة تاريخية معينة من الوقت ، عندما يتم استخدام المعلمة الرابعة في النموذج لتقييم ربحية السهم في المستقبل ، يؤخذ في الاعتبار أن معدل تغير السعر يؤثر أيضًا على معدل العائد في المستقبل. فيما يلي معادلة حساب معدل الخصم وفقًا لنموذج M. Carhart:
حيث: r هو معدل الخصم ؛ WMLt - اللحظة ، معدل التغير في سعر السهم للفترة السابقة.
هناك طريقة أخرى لحساب معدل الخصم وهي استخدام نموذج جوردون (نموذج أرباح النمو المستمر). هذه الطريقة لها بعض القيود على استخدامها ، لأنه من أجل تقدير معدل الخصم ، من الضروري للشركة إصدار أسهم عادية مع توزيعات أرباح. فيما يلي معادلة حساب تكلفة حقوق الملكية للمؤسسة (معدل الخصم):
أين:
DIV - حجم توزيعات الأرباح المتوقعة للسهم الواحد في السنة ؛
P هو سعر طرح الأسهم ؛
fc هي تكلفة إصدار الأسهم ؛
g هو معدل نمو أرباح الأسهم.
طريقة تقدير معدل الخصم على أساس متوسط التكلفة المرجح لرأس المال (الإنجليزية WACC ، المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال)من أشهرها ويظهر معدل العائد الذي يجب دفعه مقابل استخدام رأس المال الاستثماري. يمكن أن يتكون رأس المال الاستثماري من مصدرين للتمويل: رأس المال السهمي والديون. في كثير من الأحيان ، يتم استخدام المعدل المرجح لتكلفة رأس المال في كل من التحليل المالي والاستثماري لتقييم العائد المستقبلي على الاستثمارات ، مع الأخذ في الاعتبار الظروف الأولية لعائد (ربحية) رأس المال الاستثماري. المعنى الاقتصادي لحساب متوسط التكلفة المرجح لرأس المال هو حساب الحد الأدنى المقبول لمستوى الربحية (الربحية ، الربحية) للمشروع. يستخدم هذا المؤشر لتقييم الاستثمار في مشروع قائم. صيغة حساب متوسط التكلفة المرجح لرأس المال هي كما يلي:
حيث: r e، r d - العائد المتوقع (المطلوب) على حقوق الملكية والديون ، على التوالي ؛
E / V، D / V - حصة من رأس مال حقوق الملكية والديون. يشكل مجموع حقوق الملكية ورأس المال المقترض رأس مال الشركة (V = E + D) ؛
ر - معدل ضريبة الدخل.
تكمن مزايا هذه الطريقة في إمكانية حساب معدل الخصم للمؤسسات غير المدرجة في سوق الأوراق المالية. لذلك ، لتقييم الخصم ، يتم استخدام مؤشرات ربحية حقوق الملكية ورأس مال الديون. يتم حساب هذه المؤشرات بسهولة من خلال بنود الميزانية العمومية. إذا كان لدى الشركة كل من حقوق الملكية ورأس المال المقترض ، فسيتم استخدام المؤشر - العائد على الأصول (العائد على الأصول ، ROA)... معادلة حساب نسبة العائد على الأصول معروضة أدناه:
فيما يلي طرق تقييم معدل الخصم من خلال العائد على حقوق الملكية (العائد على حقوق الملكية ، ROE) ، مما يدل على كفاءة / ربحية إدارة رأس المال للمؤسسة (الشركة). توضح نسبة الربحية معدل الربح الذي تحققه الشركة باستخدام رأس مالها. صيغة حساب المعامل هي كما يلي:
تطوير هذا النهج في تقييم معدل الخصم من خلال تقييم العائد على حقوق الملكية للمؤسسة ، كمعيار لتقييم المعدل ، يمكنك استخدام مؤشر أكثر دقة - العائد على رأس المال المستخدم (روس ،يعودتشغيلعاصمةيعمل)... يستخدم هذا المؤشر ، على عكس ROE ، الخصوم طويلة الأجل (من خلال الأسهم). يمكن استخدام هذا المؤشر للشركات التي لديها أسهم مفضلة في سوق الأوراق المالية. إذا لم تكن الشركة تمتلكها ، فإن معامل ROE يساوي ROCE. يتم حساب المؤشر بواسطة الصيغة:
نوع آخر من العائد على نسبة حقوق الملكية هو ROACE (العائد على متوسط رأس المال المستخدم).
في الواقع ، يتوافق هذا المؤشر مع ROCE ، والفرق الرئيسي بينهما هو متوسط تكلفة رأس المال المعني (حقوق الملكية + الخصوم طويلة الأجل) في بداية ونهاية الفترة المقدرة. صيغة حساب هذا المؤشر:
يمكن لـ ROACE غالبًا أن تحل محل ROCE ، على سبيل المثال ، في صيغة EVA للقيمة الاقتصادية المضافة. دعونا نعطي تحليلاً لجدوى استخدام نسب الربحية لتقدير معدل الخصم ⇓.
إذا كنت بحاجة إلى تقدير معدل الخصم لمشروع مشروع ، فإن استخدام طرق CAPM ونموذج Gordon و WACC أمر مستحيل ، وبالتالي ، يتم استخدام الخبراء لحساب المعدل. جوهر تحليل الخبراء هو التقييم الذاتي لمختلف العوامل الكلية والمتوسطة والجزئية التي تؤثر على معدل العائد في المستقبل. العوامل التي لها تأثير قوي على معدل الخصم: مخاطر الدولة ، ومخاطر الصناعة ، ومخاطر الإنتاج ، والمخاطر الموسمية ، ومخاطر الإدارة ، إلخ. لكل مشروع فردي ، يحدد الخبراء أهم مخاطرهم ويقيمونها باستخدام درجات النقاط. ميزة هذه الطريقة هي القدرة على مراعاة جميع المتطلبات الممكنة للمستثمر.
تستخدم هذه الطريقة على نطاق واسع لحساب معدل الخصم للمؤسسات التي لديها إصدارات من الأسهم العادية في سوق الأوراق المالية. نتيجة لذلك ، يتم حساب مضاعف السوق E / P ، والذي يترجم إلى EBIDA / السعر. تتمثل مزايا هذا النهج في أن الصيغة تعكس مخاطر الصناعة عند تقييم الشركة.
يتم احتساب معدل الخصم على أنه مجموع معدل الفائدة الخالي من المخاطر والتضخم وعالوة المخاطرة. كقاعدة عامة ، يتم تنفيذ طريقة تقدير معدل الخصم هذه لمشاريع استثمارية مختلفة ، حيث يصعب إجراء تقييم إحصائي لمقدار المخاطرة / العائد المحتمل. معادلة احتساب معدل الخصم مع مراعاة علاوة المخاطرة:
أين:
r هو معدل الخصم ؛
ص و - سعر الفائدة الخالي من المخاطر ؛
r p هي علاوة المخاطرة ؛
ط- نسبة التضخم.
تتكون صيغة معدل الخصم من مجموع معدل الفائدة الخالي من المخاطر والتضخم وعالوة المخاطرة. تم تحديد التضخم كمعامل منفصل ، لأن انخفاض قيمة المال مستمر ، وهذا أحد أهم القوانين لعمل الاقتصاد. دعنا نفكر بشكل منفصل في كيفية تقييم كل من هذه المكونات.
لتقييم الخالي من المخاطر ، يستخدمون مثل هذه الأدوات المالية التي تعطي الربحية بدون مخاطر ، أي أنها موثوقة تمامًا. في الواقع ، لا يمكن اعتبار أي أداة موثوقة تمامًا ، فقط احتمال خسارة المال عند الاستثمار فيه ضئيل للغاية. ضع في اعتبارك طريقتين لتقييم المعدل الخالي من المخاطر:
المكون التالي من المعادلة هو علاوة المخاطرة. نظرًا لوجود المخاطر دائمًا ، يجب تقييم تأثيرها على معدل الخصم. هناك العديد من الطرق لتقييم المخاطر الإضافية للاستثمار ، سننظر في بعضها.
تتضمن منهجية Alt-Invest الأنواع التالية من المخاطر في تعديل المخاطر ، الواردة في الجدول ⇓.
الغرض من هذه المنهجية هو تقييم المشاريع الاستثمارية للاستثمار العام. سيتم احتساب مخاطر محددة وتعديل لها من خلال حكم الخبراء. ولحساب معدل الخصم الأساسي (الخالي من المخاطر) ، تم استخدام معدل إعادة التمويل للبنك المركزي للاتحاد الروسي ، يمكن الاطلاع على هذا المعدل على الموقع الرسمي لـ البنك المركزي للاتحاد الروسي (cbr.ru). يتم تقييم المخاطر المحددة للمشروع من قبل خبراء في النطاقات المقدمة. سيكون الحد الأقصى لمعدل الخصم لهذه الطريقة 61٪.
| معدل فائدة خالٍ من المخاطر | |
| مع معدل إعادة تمويل البنك المركزي للاتحاد الروسي | 11% |
| علاوة المخاطر | |
| مخاطر محددة | تعديل المخاطر ،٪ |
| استثمارات لتكثيف الإنتاج | 3-5% |
| زيادة مبيعات المنتج | 8-10% |
| مخاطر ترويج منتج جديد في السوق | 13-15% |
| تكاليف البحث | 18-20% |
| مخاطر محددة | تعديل المخاطر ،٪ |
| 1. الحاجة إلى البحث والتطوير (مع نتائج غير معروفة سابقًا) من قبل البحث المتخصص و (أو) منظمات التصميم: | |
| مدة البحث والتطوير أقل من سنة واحدة | 3-6% |
| مدة البحث والتطوير أكثر من سنة واحدة: | |
| أ) يتم إجراء البحث والتطوير بواسطة منظمة متخصصة واحدة | 7-15% |
| ب) البحث والتطوير معقد ويتم تنفيذه بواسطة العديد من المنظمات المتخصصة | 11-20% |
| 2. خصائص التكنولوجيا المطبقة: | |
| تقليدي | 0% |
| جديد | 2-5% |
| 3 - عدم اليقين في أحجام الطلب وأسعار المنتجات المصنعة: | |
| الموجود | 0-5% |
| جديد | 5-10% |
| 4. عدم استقرار الإنتاج والطلب (الدوري والموسمي) | 0-3% |
| 5. عدم اليقين من البيئة الخارجية أثناء تنفيذ المشروع (التعدين والجيولوجيا والمناخ والظروف الطبيعية الأخرى ، عدوانية البيئة الخارجية ، وما إلى ذلك) | 0-5% |
| 6. عدم اليقين في عملية إتقان التقنية أو التكنولوجيا المطبقة. المشاركون لديهم القدرة على ضمان الامتثال للانضباط التكنولوجي | 0-4% |
قدم العالم Y. Honko منهجية لحساب أقساط المخاطر لفئات مختلفة من الاستثمارات / المشاريع الاستثمارية. يتم تقديم أقساط المخاطر هذه في شكل مجمع ، ويحتاج المستثمر إلى اختيار هدف الاستثمار وتعديل المخاطر وفقًا له. فيما يلي تعديلات المخاطر المجمعة حسب الغرض من الاستثمار. كما ترى ، مع زيادة حجم المخاطر ، تزداد أيضًا قدرة المؤسسة / الشركة على دخول أسواق جديدة ، وتوسيع الإنتاج وزيادة القدرة التنافسية.
ملخص
في هذه المقالة ، قمنا بفحص 10 طرق لتقدير معدل الخصم ، والتي تستخدم أساليب وافتراضات مختلفة في الحساب. معدل الخصم هو أحد المفاهيم المركزية في تحليل الاستثمار ، يتم استخدامه لحساب مؤشرات مثل: NPV ، DPP ، DPI ، EVA ، MVA ، إلخ. يتم استخدامه في تقييم قيمة الأشياء الاستثمارية والأسهم والمشاريع الاستثمارية وقرارات الإدارة. عند اختيار طريقة التقييم ، من الضروري مراعاة الأغراض التي يتم إجراء التقييم من أجلها وما هي الشروط الأولية. سيسمح هذا بالتقييم الأكثر دقة. شكراً لاهتمامكم ، كان إيفان جدانوف معك.
طريقة البناء التراكمي هي طريقة لحساب معدل الخصم ونسبة الرسملة. يتم استخدامه لتقييم معدل عائد أنواع مختلفة من الأصول (الآلات ، المعدات ، العقارات ، الأصول غير الملموسة).
تُستخدم طريقة البناء التراكمي أيضًا لحساب نسبة الرسملة. حيث يتم الحصول على مؤشر الرسملة على أنه الفرق بين معدل الخصم ومتوسط معدل النمو طويل الأجل لربحية الأعمال / العقارات.
مقارنة طرق حساب معدل الخصم وإمكانية تطبيقها
لفهم طريقة البناء التراكمي بشكل أفضل لحساب معدل الخصم ، من الضروري فهم المكان الذي يحتله هذا النهج من بين طرق أخرى لتقييم معدل العائد ولأي أغراض قابلة للتطبيق وغير قابلة للتطبيق. يلخص الجدول أدناه النماذج والطرق الحالية لتقدير معدل الخصم ⇓.
| طريقة تقدير معدل الخصم | تطبيق | مزايا | سلبيات |
| نموذج تقييم الأصول الرأسمالية CAPM() وتعديلاته ( عارضات ازياء:MCAPM، إي فاما و سي فرينش ، إم كارهارت) | تستخدم لتقييم الشركات الكبيرة ذات الأسهم في سوق الأوراق المالية | استنادًا إلى المبدأ الأساسي للعلاقة بين الربحية والمخاطر ، فإنه يسمح لك بإجراء تقييم دقيق لمعدل ربح الشركة (الربحية المستقبلية) | يتم تضمين مخاطر السوق فقط في النموذج الطريقة لا تأخذ في الاعتبار تأثير الضرائب ضعيف التطبيق لسوق الأوراق المالية الروسية ، لأن يتميز السوق بانخفاض سيولة التداول |
| نموذج النمو المستمر للأرباح ( ) | طلب تقييم الشركات الكبيرة التي لديها إصدار أسهم عادية في البورصة ودفع توزيعات أرباح | يسمح لك بتقدير معدل العائد المستقبلي للشركة بدقة على أساس دخل توزيعات الأرباح | مناسبة لتقييم الشركات الروسية ، لأن قلة من الشركات تدفع توزيعات أرباح أو مدفوعات غير متساوية |
| المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال () | يتم استخدامه لتقييم الشركات الكبيرة (جذب تمويل إضافي) والمشاريع الاستثمارية | يسمح لك بتقدير معدل العائد لكل من حقوق الملكية ورأس المال المقترض | يتم احتساب العائد على حقوق المساهمين باستخدام مؤشرات الربحية ، والطريقة التراكمية ، ومؤشرات الربحية ، وله عيوبه |
| التقييم على أساس العائد على حقوق الملكية (المؤشرات: , , ROACE) | يتم استخدامه لتقييم معدل عائد الشركات التي ليس لديها إصدارات أسهم في سوق الأوراق المالية أو شركات من نوع النشاط: CJSC، LLC، LLP | يسمح لك بتقييم أي شركة لديها بيانات مالية | يسمح لك بتقييم العائد الحالي على رأس مال الشركة ، وليس معدل العائد المستقبلي (المتوقع) |
| الطريقة التراكمية | تستخدم لتقييم درجة رسملة العقارات ؛ مشاريع استثمارية ، شركات ، شركات ناشئة | يسمح لك بإجراء تقييم شامل للمخاطر التي تؤثر على ربحية مشروع تجاري / استثماري أو عقار مناسبة لتقييم معدل عائد الشركات الناشئة التي ليس لديها مؤشرات مالية بعد |
التقييم شخصي |
لحساب معدل الخصم باستخدام الطريقة التراكمية ، من الضروري حساب معدل الفائدة الخالي من المخاطر ، علاوة المخاطر (درجة تأثير المخاطر المختلفة) والتكيف مع التضخم.
r هو معدل الخصم ؛
ص و - سعر الفائدة الخالي من المخاطر ؛
r p - علاوة على مخاطر الشركة ؛
r p - علاوة المخاطر القطرية ( استعمل من قبللتقييم ومقارنة الشركات العالمية);
ط - نسبة التضخم (تعديل لارتفاع أسعار المستهلك).
دعنا نفكر بمزيد من التفصيل في كيفية حساب جميع عناصر الصيغة.
يمكن التمييز بين الطرق التالية لحساب معدل الفائدة الخالي من المخاطر:
إذا نظرنا في مشاريع داخل البلد ، فيمكننا استبعاد مخاطر البلد من الاعتبار ، منذ ذلك الحين ستكون هذه المخاطر متأصلة في جميع الشركات. سيتم حساب علاوة المخاطر باستخدام طريقة البناء التراكمي ، حيث يكون من الضروري إبراز جميع المخاطر المحتملة التي تؤثر على ربحية الشركة. يلخص الجدول أدناه عوامل الخطر الرئيسية المستخدمة لتقدير معدل الخصم ⇓.
نظرًا لأن الطريقة خبيرة ، يتم تحديد عوامل الخطر من قبل الخبراء. كقاعدة عامة ، يتم تحديد 5-7 أهم المخاطر.
تم تحديد هذه العوامل الستة باعتبارها المجالات الأكثر تأثيرًا على التنمية المستدامة للشركة وربحيتها. لذا فإن "الشخصية الرئيسية وعمق الإدارة" يميزان شفافية الإدارة والتوزيع في اتخاذ القرار من قبل مجلس إدارة الشركة. يعكس حجم المؤسسة والمنافسة في السوق مستوى المنافسة في السوق وعدد وحجم اللاعبين الرئيسيين في صناعة معينة. يمكن إجراء التحليل المالي للشركة على أساس البيانات المالية وتقييم النسب: السيولة والربحية ودوران الأعمال والاستقرار المالي. إذا كانت هناك انحرافات عن القيم القياسية ، أو تم المبالغة في تقدير / التقليل من أي من المعاملات ، فيمكننا أن نستنتج أن الحالة المالية غير مرضية (انظر →). يُظهر التنويع السلعي والإقليمي مستوى توزيع المخاطر في إنتاج سلعة ما بناءً على اتساع النطاق. تتيح مجموعة واسعة من المنتجات للشركات الكبيرة أن تكون أكثر استدامة. يعمل تنوع العملاء على تقييم مستوى الطلب على سلع الشركة وخدماتها وحجم سوق الاستهلاك. يعكس الربح النتيجة النهائية لأنشطة الشركة وفعالية الإدارة والحلول التكنولوجية المعبر عنها من الناحية المالية. يُظهر تقييم ديناميكيات الأرباح وتقلبها قدرة المؤسسة على إعادة الاستثمار في تطوير الأصول الثابتة ، وإنشاء الأصول غير الملموسة ، وتدريب الموظفين ، وما إلى ذلك. الفترة التقديرية لكل عامل خطر هي 5٪. تم اختيار هذه القيمة بخبرة وذاتية. في الخطوة التالية ، سيكون من الضروري تقييم كل عامل من عوامل الخطر.
سنقوم بتنفيذ مثال على الحسابات لتقدير معدل الخصم للشركة المحلية KAMAZ PTC. يمكنك دراسة السياسة والأداء المالي بمزيد من التفصيل من التقارير العامة للشركة على موقعها الرسمي. يلخص الجدول أدناه تقييم المخاطر للمنشأة.
تم أخذ السعر الخالي من المخاطر كعائد على سندات القرض الفيدرالية (OFZ) من الموقع الرسمي للبنك المركزي للاتحاد الروسي (انظر ← التغيير في عائدات OFZ). بلغ إجمالي علاوة المخاطر 18٪.
الخطوة التالية هي حساب معدل التضخم ، والذي يوضح التغير في تكلفة السلع الاستهلاكية. لحساب ، يتم استخدام البيانات من دائرة الإحصاءات الحكومية الفيدرالية. في عام 2016 ، كان معدل التضخم 5.38٪.
نتيجة لذلك ، سيكون معدل الخصم باستخدام الطريقة = 18٪ + 5.38٪ = 23.38٪
إذا تم مقارنة الشركة في السوق العالمية ، فمن الضروري حساب قيمة مخاطر الدولة. مخاطر الدولة - تعكس الملاءة المالية للاقتصاد الوطني ككل. تتمثل إحدى أسهل الطرق لتقييم ذلك في استخدام التصنيفات الائتمانية الدولية للدول (S&P أو Moody’s أو Fitch). يوضح الشكل أدناه قيم مخاطر الدول بالنسبة للتصنيفات الائتمانية الدولية ، وقد تم الحصول على البيانات من الموقع الرسمي لشركة Moody’s ↓.
| تصنيف الدولة | المخاطر القطرية،٪ | تفسير |
| AAA | 0,2 | أعلى درجة استثمار |
| AA | 0.75 | |
| أ | 1.25 | |
| BBB + | 1.5 | درجة استثمار أقل |
| BBB | 2 | |
| BBB- | 2.5 | |
| BB + | 3 | مستوى مخاطر الإفلاس مرتفع |
| BB | 3.5 | |
| BB- | 4 | |
| الخامس | 5 |
في الوقت الحالي ، التصنيف الائتماني هو Moody’s → Ba1، S&P → BB + ، والذي يظهر مخاطر بلد عالية للمستثمرين الدوليين ، والتي يجب أن تؤخذ في الاعتبار عند حساب معدل الخصم. وبالتالي ، بالنسبة لشركة KAMAZ PTC ، سيكون معدل الخصم 26.38 ٪ ، مع مراعاة مخاطر البلد.
ملخص
يتم استخدام طريقة البناء التراكمي لمعدل الخصم لحساب معدل الخصم ونسبة الرسملة كمشتق. يأخذ تطبيق الطريقة في الاعتبار المخاطر الرسمية الصعبة للشركة ، وبالتالي زيادة دقة تقييم معدل العائد. على الرغم من ذلك ، فإن استخدام أساليب الخبراء يقدم جزءًا من الذاتية في التقييم. طريقة للخروج من ذلك هي استخدام فريق من الخبراء ، حيث يمكن حساب متوسط درجاتهم أو تعيين أوزان درجات لكل مشارك.
على عكس طريقة CAPM ، يشتق النهج التراكمي معدل الخصم من خلال جمع عدة مكونات.
على غرار طريقة CAPM ، يتم أخذ معدل العائد على الأوراق المالية الخالية من المخاطر كأساس للحساب. ثم تضاف إليها أقساط إضافية مرتبطة بمخاطر الاستثمار في مؤسسة معينة ، ويتم إجراء تصحيحات لعمل عوامل الخطر الكمية والنوعية المرتبطة بتفاصيلها.
باستخدام مثال الرسم البياني (الشكل 3) ، الذي يوضح العلاقة بين قيمة معدلات العائد ومستوى المخاطر المرتبطة باستثمارات معينة ، يمكن توضيح مفهوم النمو التراكمي لمعدلات العائد عند الانتقال إلى استثمارات أكثر خطورة.
الشكل 3 - مخطط النهج التراكمي لتبرير معدل الخصم عند حساب قيمة المؤسسة.
يتم حساب تكلفة حقوق الملكية وفقًا للنهج التراكمي على مرحلتين:
تحديد معدل العائد المناسب الخالي من المخاطر ؛
تقدير لقيمة أقساط المخاطر المقابلة للاستثمار في شركة معينة.
يتم تحديد المعدل الخالي من المخاطر بشكل مشابه للطريقة الموصوفة لنموذج CAPM. تستند الأقساط المتبقية على بيانات تجريبية. عادة ما يتم تصنيف هذه الأقساط حسب البلد ونوع المؤسسة (على سبيل المثال ، البدء بشركة كبيرة ، يتم تضمين أسهمها في مؤشر الأسهم ، وتنتهي بشركة رأس المال الاستثماري العاملة في تطوير منتج مبتكر) ، وحجمها ، الصناعة ، منطقة التشغيل ، إلخ.
عادة ما يتم تقييم المخاطر السياسية ومخاطر الاقتصاد الكلي من خلال الفارق أو الاختلاف في العائد على سندات الصرف الأجنبي الحكومية للبلد قيد الدراسة والبلد الذي أصدر العملة. بالإضافة إلى ذلك ، يمكن تقييمها من قبل الخبراء من خلال دراسة الوضع السياسي والاقتصادي الكلي.
يشارك عدد من معاهد البحوث الاقتصادية (وحدة المعلومات الاقتصادية ، ومعهد التنمية الإدارية ، وصندوق التراث ، وما إلى ذلك) في مثل هذا التحليل. على سبيل المثال ، يُجري المعهد السويسري للتنمية الإدارية IMD بانتظام مثل هذه التقييمات بناءً على دراسات استقصائية للمديرين البارزين ، رجال الأعمال والاقتصاديين. ونشر تصنيفه السنوي لتنافسية دول العالم لعام 2000 في 19 أبريل 2000. واحتلت روسيا المركز الأخير ، 47 فيه ، كما فعلت العام الماضي.
معهد آخر للأبحاث ، صندوق التراث الأمريكي ، يحسب ما يسمى ب "مؤشر الحرية الاقتصادية". وبحسب هذا المؤشر ، الذي يعكس جاذبية مناخ الاستثمار ، فقد احتلت روسيا في 19 يونيو 2000 المرتبة 121 على مستوى العالم.
مما لا شك فيه أن مثل هذه التقديرات المنخفضة تؤثر سلبًا على مستوى معدلات الخصم ، لأنها تحاول عدم استثمار الأموال في دول غير قادرة على المنافسة وغير ودية من حيث مناخ الاستثمار ، وإذا فعلت ذلك ، فعندها فقط مقابل علاوة عالية المخاطر.
بشكل عام ، يبدو أن طريقة البناء التراكمي ، الخاضعة للمعالجة الإحصائية لبيانات تجريبية عالية الجودة ومفصلة مصنفة حسب الصناعة والمنطقة والحجم وخصائص أخرى للمؤسسة ، يمكن أن تكون بمثابة نقطة انطلاق جيدة في التنبؤ بمعدل الخصم في السياق الروسي.
