أزمة الزعانف. الأزمات المالية: الأسباب ، التصنيف ، العواقب. أقدم حل 3K: الفريق ، الكفاءات ، رأس المال

الأزمات الماليةشائعة جدًا في اقتصاد اليوم و
يجلب الكثير من المتاعب لكل من ممثلي الأعمال والحكومات. الأزمات المالية، آلياتها ونتائجها متنوعة تمامًا. من أجل فهم ما يحدث بشكل أفضل ، من المفيد أن تكون قادرًا على تحديد الأزمات. لتتعرف على الأزمات المالية، سوف ننظر في كتابتها والخصائص العامة لكل نوع من الأنواع.

مفهوم الأزمة المالية

أزمة ماليةتسمية مجموعة متنوعة تمامًا من المواقف التي تفقد فيها بعض الشركات أو الأصول المالية (على سبيل المثال ، الأسهم أو السندات) جزءًا كبيرًا من قيمتها بشكل مفاجئ.
فمن الواضح أن الأزمات الماليةيؤثر في المقام الأول على القطاع المالي للاقتصاد. ومع ذلك ، نظرًا لكون القطاع الحقيقي وثيق الصلة بالقطاع المالي ، فإن مثل هذه الأزمات تنعكس في نهاية المطاف في جميع مجالات الاقتصاد وتؤدي إلى تراجع الإنتاج وزيادة البطالة وانخفاض الرفاهية. من السكان ، إلخ.

أنواع الأزمات المالية

الآن ، عند التعارف الأول مع المفهوم أزمة ماليةوحدثت نتائجها ، فلننتقل مباشرة إلى أنواع الأزمات المالية:

أزمة مصرفية

أزمة مصرفيةيسمون حالة عندما يمر البنك بتدفق مفاجئ وهائل للعملاء الذين يرغبون في سحب ودائعهم ، ونتيجة لذلك لا يستطيع البنك سداد جميع المودعين.

يجدر التوضيح أنه في الحالة الموصوفة لا يوجد عنصر احتيال من جانب البنك: تم تصميم النظام المصرفي بطريقة تجعل البنوك تكسب المال عن طريق إصدار قروض على حساب المودعين ؛ من الواضح أن الطلب المفاجئ لاسترداد الأموال لا يمكن تلبيته من قبل البنك دون "مساعدة خارجية".

يسمى الموقف الذي يحدث فيه تدفق العملاء الراغبين في سحب ودائعهم في وقت واحد من قبل العديد من البنوك أزمة مصرفية نظامية .

من الواضح أنه في حالة حدوث أزمة ، لا يتلقى أحد البنوك (أو عدة بنوك - في أزمة نظامية) دعمًا من الخارج ، ينشأ تهديد إفلاسالبنك نفسه. أيضًا ، خلال الأزمة ، توقف البنك عن إصدار القروض ، مما كان له تأثير كبير على منتجي السلع والخدمات الذين يحتاجون إلى قروض للعمل بشكل طبيعي. وبالتالي أزمة مصرفيةينتشر في جميع أنحاء النظام الاقتصادي.

ومن أمثلة الأزمات من هذا النوع ، على سبيل المثال ، الأزمات المصرفية في أمريكا اللاتينية في الثمانينيات.

انهيار فقاعة السوق

يقول الاقتصاديون إن الأصول المالية تظهر فقاعةإذا كان سعره يتجاوز القيمة الحالية للدخل المستقبلي من هذا الأصل.

بمعنى آخر ، تحدث الفقاعة عندما يكون سعر الأصل مرتفعًا بشكل غير معقول مقارنة بالعوائد التي سيحققها الأصل نفسه. لذلك هذا هو الوضع حيث الناس متفائلون للغاية بشأن احتمالات الأصول.

من الواضح أن مثل هذا الوضع لا يمكن أن يستمر إلى الأبد ، وعاجلاً أم آجلاً ستنفجر الفقاعة 1. نتيجة للانخفاض السريع في قيمة الأصول ، أصبح أصحابها أكثر فقراً. ما كان يستحق الكثير بالأمس قد لا يساوي شيئًا اليوم. نظرًا لأن الأصول المختلفة في الاقتصاد المتقدم تُستخدم غالبًا كضمان أو ضمان لجذب قروض أخرى ، فإن الخسارة المفاجئة للأموال تؤدي إلى انخفاض في التصنيف الائتماني أو حتى إفلاس 2 - أصحاب الأصول المستهلكة. من الواضح أنه في حالة الكتلة حالات الإفلاسالشركات الدائنة اليوم المفلسونأصبحوا مرشحين ل إفلاسالغد.

من المهم جدًا نتيجة لهذه الصدمات ، أن تقوم الشركات المتضررة بشكل مباشر وشركاؤها بتغيير سلوكهم إلى سلوك أكثر حذرًا: تأجيل مشاريع استثمارية جديدة ، وتعليق التوظيف ، وخفض حجم الإنتاج. كل هذا يمكن أن يؤدي إلى "تباطؤ" في الاقتصاد - .

أمثلة على الفقاعات:جنون التوليب في هولندا ، فقاعة سوق العقارات اليابانية في الثمانينيات ، فقاعة شركات التكنولوجيا الفائقة (دوت كوم) عام 2000 ، فقاعة عام 2007 في سوق الأوراق المالية المتعلقة بالرهون العقارية في الولايات المتحدة ، إلخ.

1 ... وتجدر الإشارة إلى أنه لم تنفجر جميع الفقاعات: في بعض الأحيان المبالغة في تقدير التوقعات ، وبالتالي ، يمكن أن يحدث انخفاض الأسعار تدريجياً. في هذه الحالات يتحدثون عن "نفخ" الفقاعة.

2 ... كان هذا هو الحال في عام 2008 ، عندما ، بعد انهيار فقاعة الأصول في سوق الأصول المرتبطة بالرهن العقاري ، أفلست العديد من الشركات التي كانت تمتلك مثل هذه الأصول في حساباتها.

أزمة العملة

أزمة العملةتنشأ أزمة ميزان التجارة الخارجية ، أو كما يطلق عليها أيضًا ، عندما تتغير قيمة العملة المحلية بشكل حاد. يمكن أن تكون مثل هذه المواقف نتيجة الإجراءات الطوعية للحكومات وعواقب ما يسمى الهجمات التخمينية.

لذلك ، على سبيل المثال ، عندما يبدأ البيع النشط للأصول بالعملات الأجنبية بالأجنبية (تدفق رأس المال الخارج) والمحلي المستثمرين - تبدأ الدورة بالتعرض لـ "الضغط". يتفاقم هذا الوضع إذا تبنت الدولة نظام سعر صرف ثابت: على الدولة أن تختار بين إنفاق قدر كبير من الاحتياطيات لدعم سعر الصرف وتغيير حاد في سعر الصرف لتخفيف "الضغط". نتيجة لذلك ، غالبًا ما تغير العملة من قيمتها بشكل كبير ، مما يؤدي إلى عواقب على القطاعين الحقيقي والمالي.

مثال على أزمة العملة هو الانخفاض الحاد في قيمة العملة الذي أعقب الأزمة السيادية في روسيا في عام 1998.

تقصير سيادي

تقصير سياديهو إفلاس الدولة: حالة تعترف فيها الدولة بعدم قدرتها على سداد التزاماتها.

مثل أزمة العملة التخلف عن السيادةقد يكون نتيجة سياسة اقتصادية متهورة وصدمات اقتصادية. على أي حال ، مباشرة بعد الإعلان التخلف عن السيادةتنخفض قيمة المطلوبات الحكومية ، ويبدأ تدفق رأس المال إلى الخارج ، وينشأ خطر حدوث أزمة عملة.

مثال التخلف عن السيادةهي أزمة عام 1998 في روسيا.

أزمة السيولة

مفهوم أزمة السيولةيصف أحد المواقف:

- حالة عدم الثقة المتبادلة العامة في الجهاز المصرفي ، الأمر الذي يؤدي إلى اختفاء القروض مؤقتًا.
- نقص السيولة التي تعاني منها شركة معينة.

في بعض الأحيان يستخدم المصطلح كمرادف للمفهوم تخفيض الإقراض.

إذا تحدث عنها أزمة السيولةالتي تظهر في جميع أنحاء الاقتصاد ، فهي بمعنى ما نوع خاص من الأزمات المالية: غالبًا ما تحدث كنتيجة أولى لأزمات أخرى ، مثل الأزمات المصرفية أو انهيار الفقاعات.

قارة أزمة السيولةلوحظ ، على سبيل المثال ، في سوق الولايات المتحدة بعد انهيار فقاعة الأوراق المالية المرتبطة بالرهون العقارية في عام 2007.

ملخص

أزمة مالية يسمون حالة انخفاض حاد وهام في قيمة الأصول المالية أو المؤسسات بأكملها. يحدد تعقيد النظام المالي وجود أنواع مختلفة من الأزمات المالية ، من بينها الأزمات المميزة الأزمات المصرفيةتعطل السوق فقاعاتوأزمات العملة و التخلف عن السداد السياديوكذلك أزمات السيولة. بسبب الارتباط الوثيق بين النظام المالي والقطاع الحقيقي للاقتصاد ، انتشرت الأزمات المالية بسرعة إلى إنتاج السلع والخدمات وغالبًا ما تتسبب في انخفاض الإنتاج وزيادة البطالة وانخفاض عام في الرفاهية.

Fortrader جناح 11 ، الطابق الثاني ، منزل الصوت والرؤية ، شارع فرانسيس راشيل.فيكتوريا فيكتوريا ، ماهي ، سيشيل +7 10 248 2640568

ساندي جودج (أحد أكثر 50 شخصًا نفوذاً في الأسواق المالية يقدم المشورة للحكومات وأفراد العائلة المالكة) وروبرت كيوساكي (المعلم الشهير لريادة الأعمال ومحو الأمية المالية) يتوقع حدوث أزمة عالمية في عام 2018. في رأيهم ، سيكون هذا الانكماش المالي عالميًا وسيصل إلى مستوى الأزمة العالمية لعام 2008 ، وربما حتى مستوى عام 1929 (بداية الكساد الكبير في 1929-1939).

من الصعب تخمين السبب الفعلي للانهيار بالضبط ، ولكن وفقًا للدورة المالية التي تبلغ 84 عامًا ، فإن 2018 سيقع في نفس المرحلة مثل عام 1929.

ربما ستطرح السؤال ، كيف تتعامل مع هذه المعلومات؟ قد لا تصدق أن الأزمة ستحدث على الإطلاق ، وتستمر في فعل ما كنت تفعله. في هذه الحالة ، هناك خياران لتطور الأحداث - قد لا تحدث الأزمة ، أو قد تواجهها في وقت لا تكون فيه مستعدًا لها.

أثق في تقييم ساندي جودج وروبرت كيوساكي ، وأعتقد أن توقعاتهم بنسبة 80-85٪ مرجحة. حتى لو لم يحدث الانكماش المالي ، فإن الاستعداد له لن يضر ، بل على الأرجح سيساعد عملك. من الأفضل الاستعداد وقبول ظهور أزمة مسلحة بالكامل بدلاً من مواجهتها بدون استعداد.

إذن ماذا يحدث خلال أي أزمة اقتصادية؟

ينخفض ​​مؤشر الأسهم. الناتج القومي الإجمالي الحقيقي آخذ في التناقص. الذهب آخذ في الانخفاض في القيمة. السكن أصبح أرخص. يعطي العمل ربحًا أقل بكثير ، لأن القوة الشرائية للسكان تنخفض. العملات الوطنية آخذة في الانخفاض.

تذكر عام 2008 وما حدث بعد ذلك. كيف استجاب عملك أو الشركة التي تعمل بها للوضع الاقتصادي؟ ماذا سيحدث إذا علمت مسبقًا أن هذه الأزمة ستحدث؟ أعذر من أنذر. يمنحك التعرف على الانكماش المالي المستقبلي الفرصة للاستعداد له. والسؤال الرئيسي هنا هو "كيف تستعد؟"

أقدم حل 3K: الفريق ، الكفاءات ، رأس المال

الفريق هو الأشخاص الذين تثق بهم ، وهم معك ، يدعمونك ويشاركون أفكارك ومستعدون ليكونوا معك في حالة حدوث أي كوارث. يتكون الفريق بشكل أساسي من أشخاص مقربين منك وأعزاء عليك. فريقك هو الزوج أو الزوجة والآباء والأطفال والأقارب الآخرون والأصدقاء المقربون. الأسرة هي المستوى الأساسي للفريق. هؤلاء هم الأشخاص الذين سيكونون معك دائمًا.

المستوى التالي هو موظفيك وزملائك في العمل ومرؤوسيك وعملك. هؤلاء هم الأشخاص الذين يتحدون معك من خلال الأهداف والأفكار المشتركة. إذا كنت رائد أعمال وتطور عملك ، فقد حان الوقت للاستثمار في فريقك ، وإنشاء وظائف إضافية ، وزيادة الرواتب ، وربطها بالنتائج التي تم الحصول عليها. وأيضًا لتحفيز الموظفين ، وتحديد الأهداف لهم ، والأهم من ذلك ، تدريب الأشخاص الذين تعمل معهم وتدريبهم وتدريبهم مرة أخرى.

الكفاءات هي المعرفة والقدرات والمهارات والأنماط السلوكية والخصائص الشخصية ، والتي يتم من خلالها تحقيق النتائج المرجوة. من العوامل المهمة في كفاءة الشخص الخبرة ، أي المجالات التي طبق فيها الشخص بالفعل هذه الصفات. ما هي الكفاءات التي قد تحتاجها أثناء الأزمة؟

على الأرجح ، سوف تحتاج إلى دراسة معرفة إضافية في تخصصك. من المحتمل أيضًا أنك بحاجة إلى إتقان مهنة جديدة. الآن يتطور العالم بسرعة كبيرة بحيث تظهر كل عام مهن جديدة وتموت المهن القديمة.

من المجالات الواعدة اتجاه الذكاء الاصطناعي والروبوتات والطب والمركبات الكهربائية وصيانتها. سيكون إنتاج المنتجات الغذائية وبيعها والصيدليات والزراعة والخدمات الأمنية ذات صلة أيضًا. هذه هي المجالات التي يمكن أن تكون مطلوبة بشدة بعد الأزمة.

خلال فترة الكساد الكبير (1929-1939) ، كان الطعام والسكن والاحتياجات الفسيولوجية البشرية الأساسية الأخرى ، والتي تقع في المستوى الأدنى من هرم ماسلو ، ذات قيمة كبيرة. أولئك الذين يمكنهم تقديم الخدمات "الأساسية" سيستفيدون حتى بعد أزمة 2018.

عاصمة. من الضروري هنا أن نقول عن مؤشرين رئيسيين للرفاهية المالية - وهما رأس المال الشخصي والتدفق النقدي (التدفق النقدي). هذان المؤشران يساعدانك على أن تكون مستقلاً مالياً وتحقق الرفاهية المالية.

التدفق النقدي = HELL + PD - R

عندما يكون AD هو دخلك النشط ، فإن PD هو دخل سلبي ، و P هي نفقات.

• في الوقت نفسه ، الدخل النشط هو عندما تعمل من أجل المال ، أي أنك تتبادل مهاراتك وخبراتك ومعرفتك وكفاءاتك ووقتك مقابل ما يعادله من المال.
• الدخل السلبي هو عندما تعمل أموالك من أجلك ، مثل الإيداع وشقق الإيجار وحقوق التأليف والنشر والامتياز وما إلى ذلك.
• وبالتالي ، فإن المصروفات هي الأموال التي تنفقها.
• التدفق النقدي هو مقدار المال المتبقي بعد حصولك على كل دخلك (النشط والسلبي) واستبعاد جميع النفقات.

ما هو رأس المال الشخصي؟

رأس المال الشخصي = الأصول - الخصوم

أصولك هي ما يمكنك تحويله إلى أموال في غضون شهر واحد بأسعار السوق الحالية.

على سبيل المثال ، لديك شقة بقيمة 100،000 دولار ، وسيارة بقيمة 30،000 دولار ، وديعة 10،000 دولار ، وأشياء ثمينة أخرى بقيمة 25،000 دولار. المبلغ الذي يمكنك بيع كل هذه القيم به اليوم هو أصلك ، فهو يساوي 165000 دولار.

الخصوم هي الخصوم والديون والرهون العقارية وقروض البطاقات. على سبيل المثال لديك قرض ، وجسمه (الرصيد الواجب دفعه) 23 ألف دولار. رأس مالك الشخصي هو 165.000-23.000 = 142.000 دولار.

ماذا يعطي هذين المؤشرين الماليين - رأس المال والتدفقات النقدية؟ في جوهرها ، تعكس وضعك المالي الحالي. ستكون الخطوة الأولى في الاستعداد للأزمة هي تحليل وضعك المالي الحالي ، أي حساب مبلغ رأس المال والتدفقات النقدية.

يمكن أن يكون لديك 3 أنواع من التدفق النقدي

1. التدفق النقدي الصفري. هذا يعني أنك تنفق بالضبط ما تكسبه. لا يهم مقدار الأموال التي تجنيها ، حيث لا يزال لديك رصيد. يعد هذا تشخيصًا سيئًا لصحتك المالية ، ولكن معرفة أن لديك واحدًا يمكن أن يصلح الموقف بالفعل. في حالة عدم وجود تدفق نقدي ، تحتاج إلى تحسين نفقاتك وزيادة دخلك.
2. التدفق النقدي السلبي. عندما تتجاوز مصاريفك دخلك. أنت بحاجة ماسة إلى معرفة سبب حدوث ذلك ، وإذا لم تتمكن من التعامل مع الأمر بنفسك ، فابحث عن مستشار مالي يساعدك في حل هذه المشكلة. مع التدفق النقدي السلبي ، بالإضافة إلى الصفر ، ستحتاج أيضًا إلى زيادة الدخل وخفض المصروفات.
3. التدفق النقدي الإيجابي. دخلك يتجاوز المصاريف الخاصة بك. في هذه الحالة ، من المهم كيفية إدارة الأموال المتبقية. يمكنك وضعها جانبا من أجل حفظها. يمكنك استثمارها من أجل الضرب. يمكنك إنفاقها على التسوق أو السفر أو أي شيء آخر. أدعوكم هنا للتفكير فيما سيحدث لأموالك في حالة الأزمة العالمية لعام 2018. إذا كانت هذه الأموال في البنك ، فيمكن للبنك تجميد هذا المبلغ ، أو دفعه لك لاحقًا ، أو إعادة حسابه بالعملة الوطنية ، مما قد يؤدي إلى خسارة جزء من المبلغ. ستفلس بعض البنوك تمامًا ، وبعد ذلك يمكن أن تخسر كل مدخراتك. إذا استثمرت هذه الأموال في العقارات ، فقد تنخفض قيمتها. يمكن أن يحدث الشيء نفسه مع المعادن الثمينة.

ماذا أفعل؟

من أجل الاستعداد لأزمة 2018 ، أقترح إبقاء أموالك متاحة على مدار 24 ساعة في اليوم. يمكنك الاحتفاظ بالمال في حساب مصرفي ، ولكن ليس عند الإيداع. تقدم بعض البنوك الآن سعر فائدة مرتفعًا إلى حد ما على الأموال المودعة في الحساب الجاري.

يمكنك أيضًا ربط بطاقة بهذا الحساب. إذا لزم الأمر ، سيكون لديك وصول سريع إلى هذه الأموال ، ويمكنك سحبها بسرعة من أحد البنوك أو أجهزة الصراف الآلي. إذا كان المبلغ كبيرًا بما يكفي ، فتعرف على القيود المفروضة على عمليات السحب النقدي التي قدمها البنك الأهلي الأوكراني.

التحدي الآخر في الاستعداد للأزمة هو إجراء الجرد كل شهر. يرتبط المؤشران الرئيسيان - رأس المال والتدفقات النقدية - ارتباطًا وثيقًا ببعضهما البعض. كلما زاد التدفق النقدي الخاص بك ، زادت حقوق الملكية والعكس صحيح. مهمتك هي التأكد من أنك تعمل كل شهر على زيادة الدخل. في الوقت نفسه ، يجب أن تظل النفقات عند نفس المستوى كما هي الآن. بهذه الطريقة ستحافظ على تدفق نقدي إيجابي.

سينمو رأس المال الخاص بك أيضًا من هذا ، وبحلول نهاية عام 2018 سيكون لديك المبلغ اللازم من المال الذي يمكنك استثماره بشكل مربح في حالة حدوث أزمة عالمية. لديك وقت للاستعداد. تذكر ما حدث خلال الأزمة العالمية لعام 2008. تذكر ما حدث في عام 1998. نظرًا لانخفاض قيمة العديد من الأصول ، يمكن شراء الأعمال الجيدة بأسعار مغرية.

يمكن شراء العقارات والسيارات أيضًا بسعر أرخص بكثير مما كانت عليه قبل الانحدار المالي. الأزمة هي وقت الفرص. هذا هو الوقت الذي يمكن أن تخسر فيه وعندما يمكنك أن تكسب.

فكر فيما يمكنك القيام به من أجل الاستعداد للوضع المالي في عام 2018 ، أي من "العناصر الثلاثة" ستصبح أدوات فعالة بالنسبة لك للتغلب على الأزمة والحصول على أرباح فائقة.

أتمنى لك عامًا ناجحًا ، وفريقًا موثوقًا به ، ورأس مال متزايدًا ، وتوسيعًا لكفاءاتك!

والأزمات المالية تحدث بانتظام في الاقتصاد العالمي منذ قرون. تم تسجيل أقدم حالات التخلف عن سداد الديون السيادية الموثقة في إنجلترا في القرن الرابع عشر. في المستقبل ، كانت تتكرر في كثير من الأحيان. تمتلك إسبانيا "سجلاً" لانتظام الأزمات: فقط في القرن التاسع عشر. كانت هناك سبع حالات تخلف عن السداد (ستة في القرون الثلاثة السابقة) 1. كما حدثت أول أزمة مالية دولية في إنجلترا. في عام 1825 ، انهار سوق الأوراق المالية ، مما تسبب في حالة من الذعر المصرفي. امتدت الأزمة إلى أوروبا القارية ، ثم إلى أمريكا اللاتينية - مرت موجة من التخلف عن سداد الديون السيادية في المنطقة. لقد استغرقت دول أمريكا اللاتينية أكثر من 30 عامًا لإعادة هيكلة ديونها واستئناف زيادة رأس المال الأجنبي.

من الضروري دراسة المتطلبات والآليات اللازمة لتطور الأزمات المالية لأن عواقبها السلبية في معظم الحالات لا تقتصر على خسائر المشاركين في السوق المالية (المستثمرين المحليين و / أو الأجانب في حالة التخلف عن سداد الديون والمودعين في أزمة مصرفية ، مصدري الديون بالعملات الأجنبية في حالة تخفيض قيمة العملة). عادة ما يكون للإنتاج تأثير سلبي كبير. وفقًا لتقديرات M. Bordeaux وآخرون 2 ، فإن الخسائر التراكمية للناتج المحلي الإجمالي هي في المتوسط ​​5-10٪ ، ويستغرق الأمر عامين إلى ثلاثة أعوام لاستعادة مستواه قبل الأزمة. وعليه ، خلال الأزمة ، ترتفع البطالة ، وينخفض ​​مستوى معيشة السكان.

لذلك ، وفقًا لمنظمة العمل الدولية ، خلال الأزمة العالمية 2007-2009. ارتفع عدد العاطلين عن العمل في العالم بمقدار 20 مليونًا ، ووفقًا للبنك الدولي ، زاد عدد الأشخاص الذين يعيشون تحت خط الفقر بمقدار 64 مليونًا خلال هذه الفترة ، إلا أن بعض الأزمات اتسمت بأهميتها النسبية. من حيث ارتفاع البطالة وانخفاض مستويات المعيشة ... خلال أزمة الأرجنتين عام 2002 ، ارتفعت البطالة إلى 20٪ (14٪ قبل الأزمة) ، وارتفعت نسبة المواطنين الذين يعيشون تحت خط الفقر إلى 54٪ (27٪ قبل الأزمة).

عواقب الأزمة لها أكثر من مجرد أبعاد اقتصادية واجتماعية. غالبًا ما تؤدي الخسائر المتكبدة أثناء الأزمة أو الإجراءات الحكومية القسرية لخفض الإنفاق الحكومي إلى الاحتجاجات وزعزعة الاستقرار السياسي. ينتهي التراجع في شعبية قيادة البلاد في كثير من الحالات بانتخابات مبكرة أو تغيير الحكومة أو حتى "حزب في السلطة". تظهر الدراسات التجريبية أن أزمة العملة تضاعف من احتمالية حدوث تغيير في الحزب الحاكم 3. على الرغم من أن الأزمات في العقود الأخيرة لم يكن لها مثل هذا التأثير الكارثي على النظام السياسي ، على سبيل المثال ، خلال فترة الكساد الكبير ، إلا أنها تسبب في بعض الحالات اضطرابات سياسية خطيرة. على سبيل المثال ، يمكننا الاستشهاد بأزمة الأرجنتين في 2001-2002 ، عندما تم استبدال أربعة رؤساء (!) في البلاد في شهر واحد فقط ، على خلفية أعمال الشغب في الشوارع.

الأزمة 2007-2009 في عدد من البلدان ، المتقدمة والنامية على حد سواء ، أدى أيضًا إلى انتقال السلطة من طرف إلى آخر. يعتبر بعض الخبراء أن عواقب الأزمة (على وجه الخصوص ، زيادة البطالة) أحد أسباب عدم الاستقرار السياسي في الشرق الأوسط في عام 2011. لاحظ أنه مع مثل هذا التطور للوضع ، هناك خطر من أن الأزمة السياسية سوف تأخير اتخاذ القرارات الضرورية ولكن غير الشعبية لتحسين الاقتصاد. ومع ذلك ، حتى إذا تم الإبقاء على الحكومات الحالية ، فإن الأزمات تحمل مخاطر كبيرة بالنسبة لها ، لأنه من أجل التخفيف من عواقبها ، غالبًا ما تضطر الدولة إلى تعويض جزء من الخسائر من أموال الميزانية (هذا الوضع نموذجي للأزمات المصرفية) ، والتي يتحول لاحقًا إلى ضرورة رفع الضرائب و / أو خفض الإنفاق الحكومي ...

إن العواقب "غير الملموسة" للأزمات مهمة أيضًا - فقدان الثقة على المدى الطويل بالعملة الوطنية والنظام المالي والاقتصاد ككل من جانب السكان والمستثمرين. كل هذا يثير اهتماماً كبيراً بالنظريات التي تشرح أسباب نشوء الأزمات وانتشارها والتوصيات التي تليها.

في هذه الورقة ، بناءً على تحليل نظريات الأزمات المالية والدراسات المكرسة للنظر فيها من منظور تاريخي ، تم إجراء محاولة لبناء مخطط عام يسمح ، من ناحية ، بوصف المتطلبات الأساسية للظهور والنمو. قابلية التأثر بالأزمات ، ومن ناحية أخرى ، آليات انتشار الأزمات ، أولاً من خلال قطاعات النظم المالية ، ثم إلى القطاع الحقيقي فيما بعد. وتناقش أيضا مناهج تقييم العواقب القصيرة والطويلة الأجل للأزمات.

تصنيف الأزمات والتحليل التاريخي

يستخدم مصطلح "الأزمة المالية" لوصف الاضطرابات واسعة النطاق في أداء النظام المالي ذات الطبيعة المختلفة ، والتي تعيق تنفيذ وظائفه الرئيسية - تحويل المدخرات إلى استثمارات وتوزيع المخاطر. الأنواع التالية من الأزمات تندرج تحت هذا التعريف:

• التخلف عن السداد السيادي للديون المحلية والأجنبية.وأهم الأمثلة على مدى السنوات الخمس عشرة الماضية هي تخلف روسيا عن سداد ديونها المحلية في عام 1998 وتخلف الأرجنتين عن سداد ديونها الخارجية في عام 2002 ؛
• أزمات العملة.يمكن ملاحظة أزمات العملة في تايلاند وإندونيسيا خلال الأزمة الآسيوية 1997-1998 وأزمة 1999 البرازيلية ؛
• أزمات النظام المصرفي.من بين أكثر الأزمات طموحًا الأزمات التي شهدتها دول الشمال في أواخر الثمانينيات وأوائل التسعينيات والأزمة المصرفية في اليابان عام 1997 ، وترجع أهمية هذه الحلقات إلى الخبرة القيمة المرتبطة بها (سواء كانت إيجابية أو في حالة اليابان ، سلبية) اتخاذ إجراءات لتحسين النظام المصرفي ؛
• الانخفاضات الحادة في رسملة أسواق الأسهم.ومن الأمثلة على ذلك انهيار أسعار أسهم شركات التكنولوجيا الفائقة في الولايات المتحدة في عام 2000.

لاحظ أنه في كثير من الحالات يمكن أن تكون المشاكل معقدة - على سبيل المثال ، تحدث أزمات العملة والمصارف أو أزمات العملة والديون في وقت واحد. وهذا يؤكد أن نفس الظروف (أو ما شابهها) يمكن أن تؤدي إلى ظواهر أزمة مختلفة. وهكذا يمكن الحديث عن الآليات العامة لتطور الأزمات المتعلقة بكل أنواعها.

واجهت جميع البلدان تقريبًا أزمات مالية بشكل أو بآخر ، بغض النظر عن درجة التنمية الاقتصادية والمؤسسات ونظام سياسة الاقتصاد الكلي. الأزمة العالمية 2007-2009 وأشار إلى أن كلاً من الضحايا ومصادر زعزعة الاستقرار لا يمكن أن تكون فقط البلدان النامية والبلدان ذات الأسواق الناشئة ، ولكن أيضًا الأكثر تقدمًا. كما أوضح أنه في سياق العولمة ، قد تكون عواقب الأزمات أكثر خطورة ليس في بلدان المصدر ، ولكن في البلدان التي تنتشر فيها "بشكل ثانوي" (من خلال التجارة ، والقنوات المالية وغيرها). وهكذا ، انخفضت معدلات نمو الناتج المحلي الإجمالي للدول المتقدمة خلال هذه الفترة بنحو 6 نقاط مئوية ، ومعدلات النمو في البلدان النامية ودول الأسواق الناشئة (باستثناء الصين والهند) - بأكثر من 8 نقاط مئوية.

يعد التحليل التاريخي مصدرًا مهمًا للبيانات حول تواتر الأزمات والآليات العامة لها. حتى وقت قريب ، كان يقتصر عادةً على عقود ما بعد الحرب ، ولكن في السنوات الأخيرة كانت هناك أعمال تستند إلى مجموعات بيانات أوسع بكثير 4. يمكن تلخيص نتائج هذه الأعمال على النحو التالي:

• تباين عدد الأزمات المرتبطة بحالة نظام المالية العامة بشكل كبير خلال القرن ونصف القرن الماضيين ، مع ذروات مرتبطة بالإنفاق العسكري (الأربعينيات) وحلقات من حرية حركة رأس المال (1880 ، 1990) (انظر الشكل 1). . واحد)؛
• يرتبط عدد الأزمات في النظام المصرفي أيضًا بحركة رأس المال (انظر الشكل 2) ؛
• فترة اتفاقيات بريتون وودز تقف منفصلة. في سياق التنظيم الصارم للنظام المصرفي والسيطرة على تدفقات رأس المال ، كانت الأزمات المصرفية عمليا غائبة ؛ ساهم النمو الاقتصادي المستقر في معظم البلدان في وضع مالي قوي. ومع ذلك ، فقد تميزت هذه الفترة بعدد كبير من أزمات العملة المرتبطة بنظام أسعار شبه ثابتة.
• منذ الخمسينيات من القرن الماضي ، لم تكن هناك حالات تخلف عن السداد في البلدان المتقدمة. بشكل عام ، كانت الأزمات المالية في البلدان المتقدمة أقل تواتراً بكثير مما كانت عليه في البلدان النامية. إذن ، من أصل 394 حلقة أزمة في 1970-2007. البلدان المتقدمة تمثل 17 5 فقط ؛
• تشكل الأزمات المعقدة نسبة كبيرة من إجمالي عدد نوبات الأزمات (32٪ في 1970-2007) وترتبط بأكبر الخسائر في الإنتاج.

دعونا ننظر في أشهر الأزمات المعقدة.

الكساد الكبير في الولايات المتحدة 1929 - 1939كان الدافع المباشر لذلك هو انهيار سوق الأسهم الأمريكية في أكتوبر 1929 (الثلاثاء الأسود). من بين الأسباب الحقيقية للكساد العظيم التصحيح بعد الانتعاش الاقتصادي في عشرينيات القرن الماضي ، والضعف الحاد لمعايير الإقراض ومتطلبات الهامش في الفترة السابقة ، مما أدى إلى زيادة مفرطة في الرافعة المالية. من السمات المميزة لهذا الكساد أن إجراءات مكافحة الأزمة التي اتخذت بعد بدايتها ربما كان لها تأثير سلبي على الاقتصاد أكثر من عيوب السياسة الحكومية في الفترة السابقة (ضعف التنظيم ، وعدم وجود شبكات تأمين اجتماعي ومالي ، إلخ.).

وهكذا ، اتبعت دائرة المالية العامة الأمريكية سياسة نقدية صارمة ولم تدعم البنوك الأكثر ضعفاً والأكثر أهمية من الناحية النظامية في 1929-1931 ، مما تسبب في موجة من حالات الإفلاس والذعر في الأسواق المالية. وكانت النتيجة تقلصًا حادًا في الإقراض (انخفض إجمالي M2 بنسبة 33٪ خلال هذه الفترة). الحكومة ، من جانبها ، خلال الفترة الأولى من الكساد ، ضغطت على الأعمال التجارية للحفاظ على مستوى الأجور الاسمية. في سياق الانكماش ، أدى ذلك إلى زيادة الأجور الحقيقية ، وبالتالي ارتفاع حاد في البطالة (التي تجاوزت في النهاية 22 ٪) وانخفاض في الاستهلاك. بالإضافة إلى ذلك ، تسببت الإجراءات الحمائية المعتمدة في رد فعل مماثل من الدول الشريكة التجارية ، وانخفض حجم التجارة الخارجية بشكل حاد. فقط بعد بدء تنفيذ سياسة الصفقة الجديدة في عام 1933 ، والتي دعمت القطاع الحقيقي وساعدت على تقليل المخاطر في القطاع المالي ، تم التغلب على الاتجاهات السلبية في الاقتصاد.

المكسيك ، أزمات العملة والبنوك 1994-1995كانت أسباب الأزمة هي السياسة المالية اللينة بشكل مفرط في عام ما قبل الانتخابات 1994 والحفاظ على نظام سعر الصرف شبه الثابت ، مما أدى إلى ارتفاع عجز الميزانية وعجز الحساب الجاري. في الوقت نفسه ، تم تمويل عجز الميزانية بشكل متزايد من قبل ما يسمى Tesobonos - السندات المقومة بالبيزو لكنها مقومة بسعر الدولار ، مما أدى إلى تراكم إضافي لمخاطر الصرف الأجنبي. أدى تدهور الوضع السياسي الداخلي في البلاد وارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة ، إلى جانب انخفاض مستوى الاحتياطيات الدولية ، إلى هجوم على العملة الوطنية انتهى بتخفيضها بنسبة 40٪.

في سياق ارتفاع دولرة الاقتصاد ، واجه القطاع المالي والدولة صعوبات كبيرة في إعادة تمويل التزاماتهما. كانت الدولة على وشك التخلف عن السداد ، والذي تم تجنبه فقط بفضل الدعم المالي من الولايات المتحدة وصندوق النقد الدولي وبنك التسويات الدولية ، الذي قدم خطوط ائتمان بإجمالي 49 مليار دولار ، وتكبد القطاع المصرفي خسائر فادحة: تبين أن 9 بنوك من أصل 34 (تمتلك 19٪ من إجمالي الأصول) مفلسة ؛ 11 مطلوب رسملة إضافية ؛ وبلغت حصة الأصول "السيئة" في ميزانيات البنوك 19٪. وبلغ التراجع في الناتج المحلي الإجمالي 6.2٪ ، وتقدر التكاليف المالية للتغلب على الأزمة بنحو 19.3٪ من الناتج المحلي الإجمالي.

جنوب شرق آسيا ، أزمات العملات والمصارف 1997-1998وكانت تايلاند وماليزيا وكوريا الجنوبية وإندونيسيا هي الأكثر تضررا (وتعثرت الأخيرة أيضا في عام 1998). وكان سبب الأزمات تراكم المخاطر في القطاع المالي على خلفية الانهاك الاقتصادي الذي تجلى في استمرار عجز الحساب الجاري ، والفقاعات في أسواق الأوراق المالية وسوق العقارات. وبالتالي ، تراوح متوسط ​​قيمة رصيد الحساب الجاري السلبي للسنوات الخمس السابقة للأزمة من 1.2٪ من الناتج المحلي الإجمالي في كوريا الجنوبية إلى 6.3٪ من الناتج المحلي الإجمالي في تايلاند. تشمل عوامل الانهاك في الاقتصاد ما يلي:

1. سياسة المعدلات الثابتة (مقابل الدولار) ، التي سهلت تدفق رأس المال قصير الأجل ؛
2. النقص في النظام التنظيمي - ضعف التدابير الاحترازية ، والافتقار إلى الشفافية ، مما لم يسمح بإجراء تقييم مناسب للمخاطر ؛
3. ضغوط الحكومة على البنوك لزيادة الإقراض للشركات الكبيرة ذات العلاقات السياسية.

نتيجة لذلك ، في الدولة الأكثر ضعفاً في المنطقة من وجهة نظر الاختلالات الداخلية والخارجية المشكلة (عجز الحساب الجاري ، التعزيز المفرط لسعر الصرف بسبب ضعف الين مقابل الدولار ، تدهور الوضع المالي) - تايلاند - في مايو 1997 كان هناك هجوم على العملة الوطنية باهت. أجبر التخفيض اللاحق لقيمة البات المستثمرين على المبالغة في تقدير المخاطر المتراكمة ليس فقط على الاقتصاد التايلاندي ، ولكن أيضًا على البلدان المجاورة. في سياق الاحتياطيات الدولية الصغيرة نسبيًا ، أدى ذلك إلى الضغط على العملات الأخرى في المنطقة وتضييقًا حادًا لإمكانيات إعادة تمويل المطلوبات ، أي لوحظ تأثير "العدوى" بسبب الأزمة. لجأت كوريا الجنوبية وتايلاند وإندونيسيا إلى مساعدة صندوق النقد الدولي للحد من المخاطر المرتبطة بنقص السيولة الأجنبية وعدم اليقين العام ، والتي ، مع ذلك ، فشلت في منع تخفيضات العملة والأزمات المصرفية والركود. كما أن ماليزيا لم تفلت منها ، باستخدام عدد من الإجراءات "غير التقليدية" لمكافحة الأزمة ، بما في ذلك القيود على تدفقات رأس المال إلى الخارج. في جميع هذه البلدان ، تسببت الأزمة في زيادة حصة الأصول "المشكلة" بما يزيد عن 50٪ ، فضلاً عن موجة من حالات الإفلاس والاندماج الإجباري للبنوك والمنظمات المالية الأخرى. تجاوزت الخسائر التراكمية في الناتج المحلي الإجمالي 6 لكل بلد 50٪ ؛ تراوح الانخفاض في الإنتاج في بعض السنوات من 6.9٪ في كوريا الجنوبية إلى 13.1٪ في إندونيسيا. تراوحت التكاليف المالية للأزمة من 16.4٪ من الناتج المحلي الإجمالي في ماليزيا إلى 56.8٪ من الناتج المحلي الإجمالي في إندونيسيا.

روسيا ، أزمة عام 1998أدى العجز المزمن في الميزانية وسياسة سعر الصرف شبه الثابت إلى خلق الظروف الملائمة لنمو قابلية التأثر بالأزمة. في النصف الأول من عام 1998 ، وبسبب تداعيات الأزمة الآسيوية ، تعرض الاقتصاد الروسي للتجارة (انخفضت أسعار النفط بمقدار النصف مقارنة بعام 1997) والصدمات المالية (وسط زيادة عامة في مخاوف المستثمرين بشأن الاستثمار في الأصول الناشئة. بلدان السوق) وتوقعات بتخفيض قيمة الروبل ، ارتفعت أسعار الفائدة على السندات الحكومية بشكل حاد). أدى عدم قدرة الحكومة على تحسين الوضع المالي وعدم كفاية احتياطيات النقد الأجنبي (التي لم تغطي حجم الواردات حتى لربع واحد في نهاية النصف الأول من العام) إلى زيادة أخرى في أسعار الفائدة وتوقعات تخفيض قيمة العملة ، والتي لا يمكن منعها من خلال تخصيص حد ائتماني من قبل صندوق النقد الدولي والبنك الدولي. ونتيجة لذلك ، أدى ذلك إلى انهيار سوق الصرف الأجنبي وسوق السندات الحكومية (GKO / OFZ).

في 17 أغسطس 1998 ، تخلفت الحكومة والبنك المركزي عن سداد السندات الحكومية ، وفرضت وقفاً على المدفوعات على أنواع معينة من التزامات النظام المصرفي ، ووسعت نطاق العملة بشكل كبير. أدى المستوى المرتفع للاختلالات في العملة وسوء الإدارة إلى أزمة مصرفية واسعة النطاق: فقد أفلس حوالي نصف جميع البنوك (التي كانت تمثل 32٪ من ودائع التجزئة) ، ووصلت حصة الأصول "السيئة" إلى 40٪. ولكن من وجهة نظر الاقتصاد الحقيقي والتكاليف المالية ، تبين أن العواقب السلبية للأزمة صغيرة نسبيًا بسبب انخفاض حصة الأجور والأثر المحفز لخفض قيمة العملة. وبذلك كان الحد الأدنى لمعدل النمو -5.3٪ ، بينما كانت خسائر الناتج المحلي الإجمالي التراكمية صفراً ؛ التكاليف المالية لم تتجاوز 5.3٪ من الناتج المحلي الإجمالي.

الأرجنتين ، أزمتا العملة والمصارف والتخلف عن السداد 2001-2002كان سبب الأزمة هو السياسة المالية اللينة بشكل مفرط ، مما أدى إلى زيادة سريعة في الاقتراض الخارجي: على الرغم من النمو الاقتصادي السريع في 1992-1998 ، ارتفع الدين القومي خلال هذه الفترة من 31 ٪ إلى 41 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي. في سياق الانكماش الاقتصادي الذي بدأ في عام 1998 واشتد في عام 1999 بعد انخفاض قيمة العملة في البرازيل ، أكبر شريك تجاري للبلد ، كان لا بد من اتخاذ تدابير تحفيزية مالية ونقدية. الأول كان مستحيلًا بسبب ارتفاع مستوى الدين العام ، والأخير بسبب نظام مجلس العملة الحالي. تسببت الأزمة المستمرة في انخفاض إيرادات الميزانية وأعاقت بشكل خطير إعادة تمويل الدين العام. ونتيجة لذلك ، تم تقويض مصداقية نظام مجلس العملة ، وكان هناك "تهافت على البنوك" (كان السبب الإضافي هو أن عجز الميزانية تمت تغطيته بشكل متزايد عن طريق القروض المصرفية).

في بداية عام 2002 ، تمت إزالة العملة الأرجنتينية من الدولار ، وأعلنت الحكومة ، في مواجهة عدم القدرة على إعادة تمويل السندات الدولارية ، التخلف عن السداد ، والذي أصبح الأكبر في التاريخ من حيث القيمة الاسمية (93 مليار دولار). سمح ذلك بالحد من التكاليف المالية للأزمة (التي تصل إلى 9.6٪ من الناتج المحلي الإجمالي) ، لكنه أغلق وصول الحكومة إلى أسواق رأس المال الدولية. خلال الأزمة تم تأميم ثلاثة بنوك وإفلاس بنك آخر. تجاوزت حصة الأصول "المشكلة" في الميزانيات العمومية للبنوك 20٪. معدلات نمو الناتج المحلي الإجمالي الدنيا كانت -10.9٪ من الناتج المحلي الإجمالي ؛ خسائر الناتج المحلي الإجمالي التراكمي - 42.7٪.

يقدم الجدول 1 تقييمًا لعواقب الأزمات الأكثر انتشارًا على مدار الثلاثين عامًا الماضية.

يشير التحليل التاريخي إلى أن سياسة الاقتصاد الكلي وأوجه القصور التنظيمية تلعب دورًا مهمًا في تشكيل الأزمات المالية. تعد الموازنة المستدامة والعجز في الحساب الجاري والسياسات غير المرنة (على سبيل المثال ، سعر الصرف الثابت) وسط الصدمات الخارجية القوية وعدم كفاية الاحتياطيات والتحرير المالي مع ضعف التنظيم الاحترازي وحوكمة الشركات في القطاع المالي من العوامل الهامة للتنبؤ بالأزمات. تم تأكيد ذلك من خلال كل من تحليل الحلقات المميزة الفردية ونتائج الدراسات التجريبية.

نظريات الأزمة المالية

يمكن تقسيم النظريات الاقتصادية الحالية التي تشرح أصل الأزمات المالية وعلاقتها بعوامل الضعف المشار إليها بشكل مشروط إلى الفئات التالية.

الجدول 1

الأثر السلبي للأزمات الكبرى

التخفيض	الأرجنتين ، 2002 (التنازل عن نظام مجلس العملة)	تخفيض قيمة العملة بنسبة 48٪ في ربع واحد
	الأرجنتين ، 2002	سجل الحجم المطلق للتعثر (93 مليار دولار) والخسائر النسبية للمستثمرين (74٪ من القيمة الاسمية للدين الحكومي) *
إنتاج	شيلي ، 1981 (انخفاض أسعار النحاس ، توقف تدفق رأس المال)	مفردة 13.6٪ تراكمي 92 ص.
	تايلاند 1997 (الأزمة الآسيوية)	واحد 10.5٪ تراكمي 98 ص.
أزمة مصرفية	بلغاريا ، 1996 (سوء إدارة المخاطر في 1991-1995)	حصة الأصول "السيئة" 75٪؛ تم إنهاء أنشطة البنوك بحصة 33٪ من إجمالي الموجودات
في المخزون	الولايات المتحدة الأمريكية والبلدان المتقدمة الأخرى ، 1987 ("الإثنين الأسود")	في يوم واحد ، انخفض مؤشر داو جونز بنسبة 22.6٪ بسبب عدم كفاية تشغيل البرامج الآلية لتداول الأصول وسط مخاوف المستثمرين من تشديد السياسة النقدية الأمريكية.
التكاليف المالية للأزمة	إندونيسيا ، 1997-1998 (الأزمة الآسيوية)

مصادر:تم تجميعها من البيانات لافين ل. ، فالنسيا ف.أب. ذكر ؛ * ستورزنيجر ف ، زيتيلماير ج.حلاقة الشعر: تقدير خسائر المستثمرين في إعادة هيكلة الديون السيادية ، 1998-2005 // ورقة عمل صندوق النقد الدولي. 2005 رقم 05/137.

نماذج الأزمات الناجمة عن وجود اختلالات خارجية وداخلية.ومن الأمثلة الكلاسيكية ، على سبيل المثال ، نموذج بي كروغمان لأزمة العملة 7. إذا كانت الحكومة تمول عجزًا ثابتًا في الميزانية من خلال السيولة ، ويحافظ البنك المركزي على سعر صرف ثابت ، فإن هذا مصحوبًا بانخفاض في احتياطيات النقد الأجنبي (على النحو التالي ، على سبيل المثال ، من نموذج Mundell-Fleming). يتوقع الوكلاء العقلانيون تخفيض سعر الصرف عند استنفاد الاحتياطيات ، في حين أن الاستراتيجية المثلى لهم هي تنفيذ هجوم استباقي استباقي على سعر الصرف عندما لا تزال بعض الاحتياطيات باقية. يمكن أن يكون "المستوى الحرج" المقابل للاحتياطيات في هذه الحالة كبيرًا جدًا - كافٍ لتغطية عدة سنوات من الطلب على العملة في الظروف "العادية". من الواضح أن منطقًا مشابهًا ينطبق على الاختلالات الخارجية ، والتي تتجلى في العجز المستمر في الحساب الجاري.

وقد أظهرت دراسات حديثة أنه في ظل وجود اختلالات مستمرة ، يمكن لأسعار الفائدة المرتفعة أن تؤجل الأزمة ، لكن نطاق مثل هذه السياسة محدود 8. في الواقع ، يؤدي ذلك إلى تباطؤ الاقتصاد وزيادة مدفوعات الفائدة ، في حين أن الضعف المتزايد للمالية العامة قد يؤدي ، على العكس من ذلك ، إلى تسريع هجوم المضاربة.

مثال آخر على تأثير الاختلالات في زيادة احتمالية حدوث أزمات مالية هو نمو مخاطر التخلف عن السداد في حالة استمرار عجز الميزانية. عندما يتراكم الدين فوق حد معين ، يتبين أن سعر الفائدة الذي يطلبه المستثمرون على السندات الحكومية مرتفع بشكل مانع ، وتُحرم الحكومة من الوصول إلى أسواق رأس المال وتضطر (في غياب المساعدة الدولية) إلى إعلان التخلف عن السداد. يعتمد مؤشر "الدين الهامشي" على معدلات النمو الهيكلية للاقتصاد ، وسعر الفائدة الخالي من المخاطر ، ووظيفة استجابة السياسة المالية للحكومة لمستوى الدين العام. في أحد الأعمال الحديثة ، تم حساب هذا المؤشر لعينة واسعة من البلدان 9.

نماذج الأزمات التي تلعب فيها مجموعة من الصدمات والسياسات الصارمة دورًا رائدًا.تستخدم هذه النماذج بشكل أساسي لدراسة الاقتصادات ذات نظام سعر الصرف الثابت. على سبيل المثال ، ربط ب. دانيال أزمات العملة بالصدمات المالية (تخفيف سياسة الميزانية) ؛ قام س. كيتانو بالتحقيق في آلية أزمة العملة في حالة حدوث انخفاض في أسعار الفائدة العالمية ، مما تسبب في تدفق رأس المال إلى الخارج ؛ وأشار جي كامينسكي وك. راينهارت إلى دور صدمات معدلات التبادل التجاري المرتبطة ، على سبيل المثال ، بانخفاض أسعار السلع المصدرة الرئيسية أو انخفاض قيمة العملة في بلد شريك تجاري 10.

نظريات سلوكية تشرح الأزمات بمزامنة توقعات الفاعلين الاقتصاديين.تقدم نماذج هذه المجموعة آلية بسيطة لوصف الأزمات المصرفية ("مداهمات البنوك") وتقلبات سوق الأوراق المالية بناءً على فكرة التكامل: إذا اختار عدد معين من الوكلاء الاقتصاديين استراتيجية سلوك "سلبية" (سحب مبكر من الودائع أو بيع الأسهم) ، يصبح مربحًا وبقية الوكلاء. يمكن أن يؤدي تأثير "التوقعات التي تتحقق ذاتها" أيضًا إلى أزمة عملة: إذا بدأت مجموعة كبيرة من الوكلاء في شراء العملات الأجنبية تحسباً لتخفيض قيمة العملة ، فإن مثل هذه الإستراتيجية تصبح مثالية بالنسبة للباقي. يمكن تقديم تفسير مماثل لأزمات الديون. وهكذا ، تتميز الديناميكيات الاقتصادية بتعدد التوازن: بعض التوازن يتوافق مع حالة الاستقرار ، والبعض الآخر الذعر.

القضية الرئيسية في النظريات السلوكية هي آلية مزامنة التوقعات. استنتج عدد من العلماء أنه عشوائي ("التزامن تحت تأثير البقع الشمسية"). وهذا يقلل من قيمتها للتحليل المعياري ، لأنه لا يوفر معلومات عن التدابير اللازمة لتحقيق التوازن "المرغوب" (باستثناء بعض التدابير التي تقلل من تأثير التنسيق ، على سبيل المثال ، إدخال تأمين الودائع). نتائج التحليل التجريبي (على الأقل لفترة ما بعد الحرب) لا تدعم هذه النظريات بشكل عام 11.

وتعتبر النظريات التي تربط احتمالية التزامن "السلبي" بالحصول على معلومات حول القيم الحالية والمستقبلية (المتوقعة) لمؤشرات ضعف الاقتصاد الكلي والضعف المالي أكثر انتشارًا ومثبتة تجريبياً. يمكن للنماذج المقابلة أن تفترض ديناميات حتمية تمامًا: عندما يتم تجاوز عتبة معينة من الضعف ، يستخدم جميع الفاعلين استراتيجية "سلبية" ويترتب على ذلك حدوث أزمة. يمكن توضيح الأسباب في مثال الأزمة المصرفية. يدرك الوكلاء أن هذه الزيادة في الضعف تزيد من احتمالية انخفاض قيمة أصول البنك. وبناءً على ذلك ، فإن مخاطر عدم عودة الودائع آخذة في الازدياد ، مما يؤدي إلى "الوقوع في البنوك" (في الظروف الحديثة - غالبًا إلى رفض إعادة تمويل التزامات البنوك) 12. غالبًا ما يتفاقم الوضع بسبب حقيقة أن الوكلاء غير قادرين على التمييز بين البنوك "التي تعاني من مشاكل" والبنوك "الأكثر استقرارًا" ، وأن الأزمة تؤثر على النظام المصرفي ككل.

تفترض النماذج البديلة ، بالإضافة إلى "الأزمة" ، وجود منطقة "وسيطة" لمؤشرات الضعف ، والتي تتميز بوجود توازنات "أزمة" و "خالية من الأزمات" 14. في هذه الحالة ، المزامنة العشوائية للاستراتيجيات ممكنة.

تشكيل الأزمات وانتشارها: المخطط العام

بالاستناد إلى مراجعة نماذج نشوء الأزمات والتجربة التجريبية المتراكمة ، يمكن الاستنتاج أن الأزمات المالية تتميز بمجموعة من عدة عناصر.

1. المتطلبات الموضوعية.وكقاعدة عامة ، تشمل هذه المؤشرات الاقتصادية الكلية غير المرضية: وجود عجز مستمر في الميزانية أو عجز في الحساب الجاري ؛ اختلال التوازن في الموقف الخارجي للبلاد ؛ انخفاض حجم الاحتياطيات الدولية. قد ترتبط الشروط المسبقة أيضًا بالاعتماد القوي للاقتصاد على صادرات السلع (في سياق تقلب الأسعار المرتفع المتأصل في أسواق السلع الأساسية) ؛ الحمل الزائد على النظام المصرفي بأصول سيئة ؛ ارتفاع درجة حرارة سوق العقارات أو سوق الأوراق المالية ، إلخ. تجعل نقاط الضعف والمخاطر الاقتصادية الكلية أو الهيكلية الدولة عرضة للصدمات المختلفة.
2. الصدمات الخارجية أو الداخلية.يمكن أن تشمل الصدمات تغييرات في الهدف (الطلب الخارجي ، وأسعار السلع المصدرة) أو الظروف الذاتية (التغييرات في استعداد المستثمرين لوضع الأموال في البلدان النامية).
3. ملامح السياسة الاقتصادية للحكومة والسلطات النقدية.تشمل هذه المجموعة من العوامل القواعد الدائمة (على سبيل المثال ، نظام سياسة سعر الصرف أو قواعد إدارة عائدات النفط) والقرارات المتخذة قبل الأزمة أو خلالها.
4. أفعال الوكلاء الاقتصاديين.تشمل هذه الفئة ، أولاً وقبل كل شيء ، قرارات المشاركين في السوق (المستثمرين أو المودعين في البنوك) المتعلقة بالثقة في النظام المالي العام أو الخاص. غالبًا ما يتم تحديد تطور الأزمة من خلال رفض المستثمرين إعادة تمويل ديون الحكومة أو البنوك ، وقرار المودعين بسحب الودائع المودعة لدى البنوك ، وما إلى ذلك. لاحظ أيضًا الإجراءات المخططة للوكلاء الاقتصاديين ، على سبيل المثال ، هجمات المضاربة على العملة الوطنية.
5. آليات تعزيز ونشر ظاهرة الأزمات.النطاق الواسع غير المتوقع للأزمة العالمية 2007-2009. تم تحديدها إلى حد كبير من خلال آليات التضخيم المتعدد للمشاكل الناشئة وانتشارها بين الأسواق المالية والبلدان.

هذه العناصر مترابطة بشكل وثيق: على سبيل المثال ، يمكن أن تزيد الأخطاء في السياسة الاقتصادية من تعرض الدولة للصدمات. تعتمد ثقة المستثمرين والمودعين على كل من الظروف الخارجية و "قوة" الاقتصاد الكلي للدولة وسياسة السلطات. يمكن أن تؤدي السياسة النقدية الناعمة بشكل مفرط إلى ارتفاع درجة حرارة الاقتصاد وتراكم المخاطر في النظام المالي ؛ على العكس من ذلك ، مع وجود مؤشرات أساسية قوية للغاية ، لا تظهر توقعات سلبية ، ويمكن أن يؤدي تراكمها إلى "مداهمات على البنوك" وأعمال أخرى مزعزعة للاستقرار.

لكن احتمالات التعويض المتبادل لعوامل الأزمة محدودة. وبالتالي ، يمكن لسياسة الاقتصاد الكلي الخاطئة أن تخلق حالة أزمة بغض النظر عن العوامل الأخرى. في الوقت نفسه ، غالبًا ما يعتمد تقييم العناصر الفردية (على سبيل المثال ، سياسة السلطات) على حالة العناصر الأخرى. على سبيل المثال ، قد يصبح نظام سعر الصرف الذي يستحق تقييمًا إيجابيًا في ظل الظروف "العادية" غير مؤات في حالة حدوث صدمات الأزمة.

تحدث الأزمة عادةً عند وجود عدة عناصر ، ولكن "تكوينها" قد يختلف. الشرط الأساسي هو فقط وجود المتطلبات الأساسية (نقاط الضعف أو المخاطر). وبالتالي ، يمكن أن يكون الهجوم على العملة بمثابة صدمة ؛ في ظروف عدم التوازن الاقتصادي الكلي والصدمات الخارجية ، يمكن أن تتطور الأزمة دون "مساهمة" سلبية من السلطات. دعونا نفكر بالتسلسل في "لبنات بناء" الأزمات.

الشروط المسبقة للأزمات

من بين المتطلبات الأساسية للأزمات ، نلاحظ ، أولاً وقبل كل شيء ، دور العجز المالي المستدام وعجز الحساب الجاري.

في الحالة الأولى ، تتزايد تكلفة الاقتراض باستمرار ، بما في ذلك إعادة تمويل السندات المصدرة. في الحالة الثانية ، تزداد مخاطر تخفيض قيمة العملة تدريجياً بسبب تدهور المركز الخارجي الصافي. من المهم بالطبع تحديد مفهوم العجز "المستدام". في غضون فترة زمنية معينة ، يمكن تبريرها ، على سبيل المثال ، من خلال استثمارات الدولة في رأس المال المادي والبشري و / أو الحاجة إلى زيادة القدرة التنافسية للاقتصاد بسبب تدفق الاستثمارات الأجنبية. إن تجربة الأزمة الآسيوية 1997-1998 ، والعديد من بلدان أوروبا الشرقية خلال أزمة 2007-2009 ، وبلدان جنوب أوروبا في الوقت الحاضر تشير ، مع ذلك ، إلى أن مثل هذه الحجج يجب أن تستخدم بحذر.

بالإضافة إلى المخاطر التي تتميز بها حالة المالية العامة والاقتصاد ككل ، فإن أحد المتطلبات الأساسية للأزمات هو تراكم نقاط الضعف في النظام المالي نفسه. وتشمل الأسباب مشاكل المخاطر الأخلاقية وفقاعات الأسعار. يرتبط ظهور الأول بالاستخدام الواسع لخطط التأمين على الودائع بعد الكساد الكبير. وقد خفف هذا من مخاطر حدوث أزمة مصرفية مرتبطة بالتدخل في البنوك ، لكن مثل هذه السياسة تقلل من حوافز المودعين لمراقبة أنشطة البنوك. تبعا لذلك ، تنشأ المشكلة خطر معنوي- استخدام البنوك لاستراتيجيات محفوفة بالمخاطر دون داع في الظروف التي يختفي فيها التأثير التأديبي للسحب الجماعي للودائع. بالإضافة إلى ذلك ، يؤدي تأمين البنوك ضد سحب الودائع إلى تأثير سلبي على الاختيار ، والذي بموجبه سيدخل رواد الأعمال الأكثر تهربًا من المخاطرة إلى الصناعة.

إلى جانب الحد من مخاطر سحب الودائع ، قد يكون سبب مشكلة المخاطر الأخلاقية للبنوك الكبيرة هو ما يسمى بتأثير "أكبر من أن تفشل". وهو يفترض أن كلاً من هذه المنظمات نفسها وجميع دائنيها (وليس المودعين فقط) يدركون أنه في حالة حدوث مشاكل فإن الدولة ستساعد في حلها. قد يكون لديه بالفعل مثل هذه الحوافز ، وإلا فإن زعزعة استقرار النظام على نطاق واسع أمر ممكن ، وهو ما يرتبط بتكاليف أكبر للدولة. حدث هذا التأثير ليس فقط عشية الأزمة العالمية 2007-2009 ، ولكن أيضًا في العقود السابقة 15.

تظهر التجربة أن أحد العوامل المهمة في تراكم الاختلالات في النظام المالي هو تكوين فقاعات الأسعار.تُفهم مثل هذه الفقاعة على أنها فترة طويلة من انحراف سعر الأصل عن قيمته التي تحددها العوامل الأساسية. تنتشر الفقاعات على نطاق واسع في أسواق العقارات والأسهم ، ولكن في الآونة الأخيرة تمت مناقشة مشكلة تشكيل فقاعات المضاربة في سوق النفط بنشاط. يتم تسهيل ذلك من خلال التطور السريع لسوق المشتقات المالية ذات الصلة.

الفقاعات المالية لها تاريخ طويل يعود إلى هوس التوليب في هولندا في القرن السابع عشر. وانهيار أسهم شركة ساوث سيز في إنجلترا عام 1720. وعمليًا ، كانت الفقاعات في كثير من الأحيان مؤشرًا مهمًا للتنبؤ بالأزمات الكبرى ، على الرغم من أن حوالي ربع طفرات الإسكان والأسهم انتهت بأزمات مالية. في الوقت نفسه ، غالبًا ما تؤدي الفقاعات في سوق العقارات إلى أزمات (في 40٪ من الحالات) ، وعادة على نطاق أوسع. وهكذا ، فإن الأزمات المصرفية "الخمس الكبرى" (إسبانيا ، 1977 ؛ النرويج ، 1987 ؛ فنلندا ، 1991 ؛ السويد ، 1991 ؛ اليابان ، 1992) ، مثل الأزمة العالمية في 2007-2009 ، سبقتها ديناميات مميزة لأسعار المساكن ( في الحالة الأخيرة - في الولايات المتحدة): على مدى السنوات الخمس السابقة للأزمة ، ازدادت بأكثر من 30٪ في المتوسط ​​، ووصلت إلى ذروتها ستة أرباع قبل بدء الأزمة.

لا يوجد إجماع على أسباب ظهور فقاعات الأسعار حتى الآن. تؤكد إحدى المقاربات على طبيعتها "غير العقلانية". وفقًا لهذه الآراء ، فإن ارتفاع أسعار فئة معينة من الأصول يجذب عددًا كبيرًا من المستثمرين الجدد إلى القطاع المقابل. فهم ، كقاعدة عامة ، أقل وعيًا بخصائص هذا الجزء وغالبًا ما يستخدمون استراتيجيات تستند إلى استقراء بسيط لديناميكيات الأسعار. أقلية من المستثمرين المطلعين الذين يستخدمون استراتيجيات تأخذ الأساسيات في الاعتبار يخسرون في هذه الظروف ويتحولون أيضًا إلى الاستقراء ، مما يؤدي إلى مزيد من نمو الفقاعة. يؤدي ارتفاع أسعار الأصول بدوره إلى زيادة الإقراض والاستثمار والاستهلاك. ومع ذلك ، في لحظة معينة (على سبيل المثال ، عندما تتجاوز نسبة القيمة الإجمالية للأصول إلى الإنتاج حدًا معينًا) ، يحدث تنسيق معكوس وسلبي لتوقعات المستثمرين ، مما يؤدي إلى استقراء "سلبي" وانخفاض في أسعار الأصول إلى المستوى الأساسي أو حتى أقل من ذلك ، أي "تفجير" الفقاعة.

من الواضح أن فرضية اللاعقلانية لها عدد من الجوانب المعيارية. وهي تتعلق ، على سبيل المثال ، بزيادة وعي الوكلاء من خلال متطلبات إفصاح أكثر صرامة ، ومخاطر إبقاء أسعار الفائدة منخفضة عن طريق زيادة الحوافز للاستثمار في قطاعات الأصول "سريعة النمو".

وجهة النظر البديلة هي أن فقاعات الأسعار يمكن أن تكون "عقلانية": يدرك المشاركون في السوق أن السعر مرتفع للغاية مقارنة بالقيم الأساسية ، لكن هذا لا يوقف اتجاهها التصاعدي. والسبب هو أن قيمة الأصل ليست في المدفوعات النقدية المرتبطة بها (على سبيل المثال ، توزيعات الأرباح) ، ولكن في احتمال ارتفاع سعره. وفقًا لبعض الباحثين 17 ، يعكس هذا النهج بشكل واقعي مشاعر المستثمرين خلال فترات تكوين الفقاعات. في هذه الحالة ، بالطبع ، يجب ألا تؤثر سلطات الاقتصاد الكلي على سعر الأصول. لاحظ أن توصية مماثلة صالحة في ظل افتراضات أضعف: إذا لم يكن لدى سلطات الاقتصاد الكلي معلومات إضافية أو لم تكن "أكثر عقلانية" من مستثمري القطاع الخاص ، فإن تدخلهم في عملية التسعير سيكون له نتائج عكسية.

صدمات الأزمة

يمكن أن تلعب الصدمات الخارجية والداخلية دور "محفز" الأزمات ، مما يكشف الاختلالات القائمة أو يؤدي إلى إعادة تقييم المخاطر من قبل المستثمرين ، ومصدرًا لمثل هذه الاختلالات والمشاكل في القطاع الحقيقي ، والتي انتشرت لاحقًا إلى القطاع المالي. قطاع. لوحظ التأثير الأول ، على سبيل المثال ، في الحالة المكسيكية ، عندما أدى عدم الاستقرار السياسي إلى زيادة مخاطر البلد ، وفي حالة الأزمة الآسيوية ، عندما ، بعد الهجوم على الباهت ، كان الميل العام للمستثمرين للاستثمار في الأصول الإقليمية انخفضت. في حالة الأزمة الروسية ، أدت الصدمة التي حدثت في أسعار النفط في عام 1998 إلى تفاقم مشكلة "العجز المزدوج" ، مما زاد من ضعف الأزمة. في حالة الأزمة الأرجنتينية ، أدى انخفاض قيمة العملة في البرازيل إلى انخفاض القدرة التنافسية للإنتاج ، مما أدى إلى زيادة "العجز المزدوج" ، وانخفاض الإنتاج وتدهور الوضع مع إيرادات الموازنة.

ملامح السياسة الاقتصادية

يمكن أن تتسبب السياسة الاقتصادية للحكومة والسلطات النقدية في قابلية التأثر بالأزمات ، كما تؤدي إلى تفاقم الأزمات بسبب تبني إجراءات غير كافية لمكافحة الأزمة. على سبيل المثال ، في حالات الأزمات المكسيكية والآسيوية والروسية والأرجنتينية ، ساد التأثير الأول - كان استخدام نظام سعر الصرف الثابت عاملاً في تراكم القطاع الحقيقي بسبب التعزيز المفرط لسعر الصرف (بما في ذلك من خلال القناة التضخمية). خلال فترة الكساد الكبير ، على العكس من ذلك ، سيطر التأثير الثاني - السياسة النقدية المتشددة في البداية ورد الفعل الضعيف للسياسة المالية تجاه المظاهر الأولى للأزمة ساهم في نموها. ومع ذلك ، يشير عدد من الباحثين أيضًا إلى عدم كفاية صياغة تدابير مكافحة الأزمة التي حددها صندوق النقد الدولي في سياق الأزمات الآسيوية والأرجنتينية: لا يمكن لخفض الإنفاق (في الواقع ، السياسة المالية المسايرة للدورة الاقتصادية) منع حدوث تدهور في معنويات المستثمرين ، وفي الوقت نفسه ، تسببت في انخفاض الطلب المحلي ، وتعميق الركود وإطالة أمده.

أفعال الوكلاء الاقتصاديين

مهما كانت الاختلالات في الاقتصاد أو الصدمات الخارجية أو سياسة السلطات ، فإن ظهور وتطور أزمة في اقتصاد السوق هو دائمًا نتيجة لقرارات وأفعال الفاعلين الاقتصاديين. يمكن أن يكون هذا تدهورًا عفويًا (وعشوائيًا في الوقت المناسب) إلى حد كبير في توقعات المستثمرين ، مما يتسبب في "التهافت على البنوك" أو بيع الأصول ، كما حدث ، على سبيل المثال ، في بداية الكساد الكبير. يمكن أن تكون أيضًا إجراءات هادفة ؛ ومن الأمثلة على ذلك الهجوم المضاربي على البات ، الذي بدأ الأزمة الآسيوية ، أو الهجوم الأكثر شهرة على الجنيه في عام 1992. بعد بداية الأزمة ، أدى تزايد عدم اليقين في الاقتصاد وما يرتبط به من تصور مبالغ فيه للمخاطر إلى غير عقلاني من حيث الحفاظ على إجراءات الاستقرار المنهجي من قبل الوكلاء ، مما يؤدي إلى نمو الأزمة (انظر أدناه).

تقوية ونشر الأزمات

من القضايا المهمة من وجهة نظر منع الأزمات المالية وتنفيذ سياسة مكافحة الأزمات تحديد آليات تكثيفها وانتشارها. إحدى السمات الرئيسية لأزمة 2007-2009. هو أن صدمة أولية صغيرة نسبيًا - مشكلة في سوق الرهن العقاري في الولايات المتحدة - كان لها فجأة تأثير عالمي.

بعض القنوات ذات الصلة واضحة ، مثل الروابط المباشرة بين المؤسسات المالية. لذلك ، إذا كانت محفظة البنك تحتوي على التزامات بنك أو شركة أو حكومة "مشكلة" ، فإنها تواجه تلقائيًا خطر الخسائر. ومع ذلك ، تشير الأعمال التجريبية القائمة على نمذجة السيناريو إلى مقاومة النظام للصدمات التي تنتشر على طول هذه القناة 18.

ترتبط إحدى الآليات البديلة لنقل الصدمات بالعلاقة غير المباشرة للأرصدة. يمكن توضيح ذلك من خلال التسلسل التالي للأحداث:

• في حالة وجود مشاكل السيولة في المؤسسات الفردية ، فإنها تبدأ في بيع الأصول ؛
• وهذا يعطي زخما لظهور ما يسمى بـ "الفقاعة السلبية" - وهو انخفاض يشبه الانهيار الجليدي في أسعار الأصول إلى قيم أقل بكثير من المستوى المحدد بموضوعية. تتمثل آلية استهلاك الأصول في أن الأسواق ترى بيعها النشط كإشارة على الجودة المنخفضة لهذه الفئة من الأصول ، ونتيجة لذلك ، ينخفض ​​الطلب عليها. ونتيجة لذلك ، تدهورت الميزانيات العمومية لجميع المنظمات التي تضم هذه الأصول في حافظتها ؛
• هذه المنظمات ، بدورها ، مجبرة أيضًا على بيع هذه الأصول ، مما يساهم في انخفاض الأسعار بالنسبة لها.

كجزء من هذه العملية ، من الممكن توسيع فئة الأصول المشاركة في البيع ، وزيادة نمو الفقاعة ، الموجودة بالفعل في "تسمية" الأصول ؛ هناك "دوامة من الخسائر" 19. يمكن تحسين التأثير بشكل أكبر من خلال متطلبات الهامش الأعلى ، مما يؤدي إلى الحاجة إلى تقليل الرافعة المالية بسرعة ، وبالتالي تنفيذ المزيد من عمليات بيع الأصول. هذه الزيادة هي نتيجة لعاملين: الأول ، اعتماد متطلبات الهامش على تقييمات المخاطر (القيمة المعرضة للخطر) وتقلب أسعار الأصول ، والتي تزداد نتيجة للصدمة ؛ ثانياً ، تفاقم المشكلات المرتبطة بعدم تناسق المعلومات - يطالب الدائنون بزيادة الضمان ، لأنه في ظل وجود الصدمات يصعب تقييم جودة الأصول المعروضة للضمانات.

ترتبط القناة التالية لانتشار الصدمات بزيادة عدم اليقين. أولاً ، يمكن أن تقلل الصدمات من شهية المستثمرين للمخاطر وتؤدي إلى الهروب إلى الجودة ، مما يؤدي إلى تفاقم مشاكل السيولة. يكون هذا التأثير واضحًا بشكل خاص إذا كان المستثمرون ينظرون إلى الصدمة الأولية على أنها غير مرجحة إلى حد كبير أو إذا كانت مرتبطة بأنواع جديدة من الأدوات المالية 20. ثانيًا ، يمكن للمنظمات أن تبدأ في الاحتفاظ بفائض الأموال على أنها "مدخرات وقائية" في حالة تدهور الوضع ، مما يقلل من مستوى السيولة في النظام.

مشاكل في سوق الإنتربنك الأمريكي في 2007-2008 هو مثال نموذجي لهذا التأثير. في الواقع ، خلال تلك الفترة ، ازداد عدم اليقين بشأن الحجم المطلوب لجمع الأموال في مواجهة الخسائر في المراكز المتعلقة بالمشتقات ، وإمكانية هذا الجذب. الميل إلى الإقراض للبنوك الأخرى انخفض ، ونتيجة لذلك ، ارتفعت أسعار الفائدة بشكل حاد.

أخيرًا ، ثالثًا ، يمكن أن يؤدي نمو عدم اليقين إلى تغيرات حادة في قيمة المشتقات المالية (يعتمد سعرها في كثير من الحالات على تشتت الصدمات). هذا بمثابة عامل إضافي في تقلب الأرصدة.

من الناحية العملية ، من المنظور التاريخي ، كانت العلاقة غير المباشرة للأرصدة ونمو عدم اليقين قنوات أزمة كبيرة. وهكذا ، أدت موجة مبيعات الأصول "غير الموثوق بها" و "التوجه نحو الجودة" إلى انتشار الأزمة المصرفية حتى أثناء الكساد الكبير 21. في الوقت نفسه ، هناك تطور معين لهذه القنوات: على مدى العقد الماضي ، ازداد دور عامل تغير الأسعار للمشتقات المالية.

في ختام مناقشة آليات نشوء الأزمات وتطورها ، نلاحظ أن القنوات السائدة لكل دولة وكل حلقة أزمة تعتمد على مستوى التطور الاقتصادي والمؤسسي. ومع ذلك ، يمكن أن يكون التصنيف المدروس مفيدًا ، على وجه الخصوص ، في وصف الأزمات المعقدة (انظر الجدول 2).

الجدول 2

آليات الأزمات الفردية المعقدة

	المتطلبات الأساسية		أخطاء السياسة	إجراءات الوكيل	قنوات التوزيع
	الرافعة المالية المفرطة التي سبقت طفرة الأسهم والعقارات	من الصعب تحديد الصدمة الأولية الموضوعية	تشديد السياسة النقدية وعدم وجود دعم مصرفي ، المبالغة في الأجور الحقيقية ، الحمائية	أدى الثلاثاء الأسود إلى تآكل الثقة في النظام المالي. ونتيجة لذلك ، ظهرت موجة من "المداهمات المصرفية" أدت إلى أزمة مصرفية.	أدى تأثير "التحول إلى الجودة" (الأصول المرتبطة بالذهب) ، وزيادة عدم اليقين (مما أدى إلى شلل سوق ما بين البنوك) ، ونقص الدعم الحكومي إلى أزمة سيولة
المكسيك ، 1994-1995		تزايد عدم اليقين السياسي. نمو أسعار الفائدة في الولايات المتحدة	التوسع المالي في ظل سعر صرف ثابت ، وضعف تنظيمي	أدى انخفاض مستوى الاحتياطيات إلى هجوم على البيزو ورفض إعادة تمويل الأوراق المالية الحكومية بالدولار
آسيا ، 1997-1998	عجز الحساب الجاري ، ديون القطاع الخاص قصيرة الأجل ، اختلالات النقد الأجنبي في النظام المالي	لجميع البلدان باستثناء تايلاند - هجوم المضاربة على باهت ، وزيادة الوعي بالمخاطر	ضعف التنظيم بعد بداية الأزمة - سياسات مالية ونقدية شديدة الصرامة	أدى تراجع الميل للاستثمار في أصول المنطقة إلى موجة من الهجمات على العملات ووقف تدفقات رأس المال.	"الهروب إلى الجودة" ، موجة مبيعات الأصول ، ارتفاع حاد في معدلات سوق الإنتربنك وسط حالة من عدم اليقين
روسيا ، 1998	"عجز مزدوج" ، اختلالات في العملة في النظام المصرفي	انخفاض أسعار النفط وانخفاض تدفقات رأس المال بعد الأزمة الآسيوية	الحفاظ على سعر صرف مبالغ فيه ، والفشل في تحسين الوضع المالي	أدت المخاوف بشأن السياسات المالية وسياسات أسعار الصرف إلى زيادة أسعار الفائدة على الأوراق المالية الحكومية والضغط على سعر الصرف	"الهروب إلى الجودة" ، ارتفاع حاد في معدلات سوق الإنتربنك وسط حالة من عدم اليقين
الأرجنتين ، 2001-2002	"عجز مزدوج" ، اختلالات في العملة في النظام المصرفي	انخفاض القدرة التنافسية بسبب انخفاض قيمة تدفقات رأس المال الحقيقية وانخفاض تدفقات رأس المال بعد الأزمات في آسيا وروسيا والبرازيل	التوسع المالي بمعدل ثابت	أدى الوعي بتقلب الحكم النقدي إلى "التهافت على البنوك"	"الهروب إلى الجودة" ، ارتفاع حاد في معدلات سوق الإنتربنك وسط حالة من عدم اليقين

تأثير الأزمات المالية على الناتج والأداء المالي

كما لوحظ أعلاه ، في الممارسة العملية ، غالبًا ما تتجاوز عواقب الأزمات المالية النظام المالي. يظهر هذا عادة عندما يؤدي انتشار الصدمات داخله إلى أزمة سيولة. يمكن فهم هذه الأزمة على أنها تدهور مفاجئ وطويل الأمد للوضع مع السوق (يُفهم على أنه القدرة على بيع الأصول بسرعة مع عواقب غير مهمة على أسعارها) وجذبها (يُفهم على أنها القدرة على الحصول على النقد أو ما يعادله من النقد عن طريق بيع الأصول أو الاقتراض) السيولة 22. في أزمة السيولة ، يكون أداء النظام المالي أسوأ كمصدر للأموال المقترضة للاستثمار. وهذا بدوره أحد أسباب انتشار الأزمة إلى القطاع الحقيقي عبر عدد من القنوات.

الأزمات المالية تقليديا مصحوبة زيادة تكلفة الأموال المقترضة.كقاعدة عامة ، في أوقات الأزمات ، ترتفع أسعار الفائدة على القروض الممنوحة للقطاع الخاص بشكل كبير (حتى لو خفضت السلطات الاقتصادية أسعار الفائدة الأساسية). انخفاض الأسعار في البورصة ، بدوره ، يزيد بشكل كبير من تكلفة التمويل من خلال إصدار الأسهم. يؤدي رفع أسعار الفائدة إلى تقليل عدد المشاريع الاستثمارية المربحة ، بالإضافة إلى زيادة تكلفة خدمة الديون النقدية. هذا يقلل من حجم الأموال المتاحة التي يمكن استخدامها للاستثمار. يُلاحظ التأثير الأخير في الممارسة العملية ، حيث إنه في العديد من البلدان ، يكون لجزء كبير من ديون الشركات ، عند إصداره ، معدل عائم أو سلسلة من القروض قصيرة الأجل المعاد تمويلها 23. بالإضافة إلى التأثير السلبي على الاستثمار ، يمكن أن تؤدي المعدلات المرتفعة إلى انخفاض الاستهلاك بسبب ارتفاع مدفوعات الرهن العقاري. لا يصاحب الأزمات "سعر" فقط (زيادة في الأسعار) ، ولكن أيضًا بتأثير "حجمي" - انخفاض المعروض من الأموال المقترضة.يتم تشديد معايير الإقراض بسبب عدم اليقين المتزايد ، مما يخلق ضغوطًا هبوطية إضافية على الاستثمار.

قناة مهمة لانتشار الأزمة إلى القطاع الحقيقي هي انخفاض أسعار الأصول.بالنسبة للشركات غير المالية ، يعني هذا انخفاضًا إضافيًا في أحجام الإقراض بسبب انخفاض الحجم المحتمل للضمانات. بالنسبة للأسر ، يؤدي هذا إلى انخفاض في الاستهلاك الخاص (بسبب تفاقم توقعات الدخل في المستقبل ؛ فرص محدودة للإقراض الاستهلاكي بسبب انخفاض أسعار المساكن كضمان محتمل ؛ في بعض البلدان - أيضًا من خلال الربط بين مدخرات المعاشات التقاعدية وأسعار الأصول) .

عامل إضافي في الحد من توافر الأموال المقترضة أثناء الأزمات هو تقليل الرغبة في المخاطرة لدى المستثمرين.وهذا يؤدي إلى زيادة في علاوة المخاطرة وتأثير "التوجه نحو الجودة" (على سبيل المثال ، زيادة الاستثمارات في الأوراق المالية الحكومية في البلدان المتقدمة). بالإضافة إلى ذلك ، تميل الأزمات إلى يرافقه انخفاض في مؤشرات ثقة المستهلك والأعمال ،تسبب في انخفاض معدلات نمو الناتج المحلي الإجمالي لأسباب "كينزية" (قلة الاستهلاك ونقص الاستثمار). أخيرًا ، غالبًا ما تسبب الأزمات المالية تخفيض قيمة العملةمما قد يؤدي إلى تفاقم الميزانيات العمومية للشركات بشكل كبير في ظل وجود مخاطر صرف العملات الأجنبية غير المحوطة ويؤدي إلى انخفاض إضافي في حجم الاستثمارات.

من الناحية العملية ، لوحظ انخفاض في معدلات نمو الناتج المحلي الإجمالي بعد الأزمات المالية في كل من البلدان المتقدمة والنامية (انظر الشكل 3-4) ، في حين أن مدة وعمق الانخفاض عادة ما يكونان أكبر ، وكلما كان ازدهار ما قبل الأزمة أكثر وضوحًا في سوق الأوراق المالية وكان سوق الإسكان وكذلك زيادة الإقراض. وهذا ما تؤكده نتائج التحليل الاقتصادي القياسي 24.

بالإضافة إلى التأثير السلبي على النمو ، فإن التدهور الكبير في وضع المالية العامة غالبًا ما يكون نتيجة مهمة للأزمات المصرفية. إلى حد ما ، يرجع هذا إلى تكاليف "إنقاذ" المؤسسات المالية الكبيرة ذات المشكلات (والتي قد تشمل رسملة إضافية ، وإعادة شراء الأصول السيئة ، وما إلى ذلك). ومع ذلك ، فإن التقديرات المناسبة صعبة بسبب الصعوبات المنهجية. على سبيل المثال ، بالنسبة للأزمة النرويجية لعام 1987 ، تشير التقديرات "الثابتة" لتكلفة الأزمة إلى 2-4٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، بينما تشير التقديرات "الديناميكية" ، مع الأخذ في الاعتبار إعادة التفعيل اللاحقة للبنوك وبيع الأصول المعاد شراؤها ، أن المالية العامة استفادت بشكل عام من إنقاذ النظام المصرفي. تقييمات أقل تناقضًا لتأثير الأزمات على إيرادات الموازنة والدين العام. وهكذا ، فقد تبين أن الانخفاض في الإيرادات الحكومية لوحظ في المتوسط ​​لمدة سنتين إلى ثلاث سنوات بعد الأزمة ويصل بشكل عام إلى حوالي 2.5٪ من الناتج المحلي الإجمالي بالقيمة الحقيقية. وبالمقابل ، زاد الدين الوطني للسنوات الثلاث التي تلت الأزمة بمتوسط ​​86٪ بالقيمة الحقيقية 25.

يمكن أن تؤدي الزيادة في مستوى الدين العام إلى زيادة أسعار الفائدة طويلة الأجل ومزاحمة الاستثمارات ، وهي إحدى القنوات المحتملة لتأثير الأزمات المالية على الديناميكيات الاقتصادية طويلة الأجل. تشمل القنوات الأخرى إمكانية رفع أسعار الفائدة بسبب ارتفاع أقساط المخاطر ، والحفاظ على معايير الإقراض شديدة الصرامة ، وزيادة التضخم والتقلب بسبب السياسة النقدية التوسعية المضادة للأزمة. تشير نتائج الدراسات التجريبية إلى تباين كبير عبر البلدان في الديناميكيات الاقتصادية على المدى المتوسط ​​والطويل بعد الأزمة. لوحظ تحول سلبي في مستوى الناتج المحلي الإجمالي في حوالي نصف الحالات ، لكنه مهم فقط في 20٪ من الحالات 26. في المقابل ، يمكن أن يكون التغيير في معدلات نمو الناتج المحلي الإجمالي سلبيًا وإيجابيًا ، مع ملاحظة التأثير الثاني عادةً في البلدان التي تشهد تحولًا سلبيًا في مستواه (والذي يستغرق أكثر من خمس سنوات للتعويض على حساب معدل نمو أعلى) .

هناك أيضًا قنوات إيجابية محتملة لتأثير الأزمات على ديناميكيات المخرجات على المدى الطويل. أولا ، عادة ما تكون الأزمة مصحوبة بإفلاس عدد كبير من المنظمات المالية وغير المالية. في الظروف "المثالية" (على سبيل المثال ، في غياب الدعم ذي الدوافع السياسية لقطاعات معينة) ، تزيل الأزمة الشركات أو المنظمات الأقل قدرة على المنافسة التي اتبعت السياسات الأكثر خطورة. وبالتالي ، فهو بمثابة مظهر من مظاهر قوى "التدمير الخلاق" الأساسية للرأسمالية ، مما يساهم في تخصيص أكثر كفاءة للموارد وتطوير استراتيجيات التنمية المثلى.

ثانياً ، تعزز الأزمة الوعي بالمشاكل القائمة وتنفيذ الإصلاحات التي تهدف إلى زيادة واستقرار النمو على المدى الطويل. قد لا يتعلق هذا فقط بتبني تدابير غير شعبية لسياسة الاقتصاد الكلي (على سبيل المثال ، خفض الإنفاق الحكومي من أجل الحد من الدين الوطني) ، ولكن أيضًا إصلاحات في قطاع المعاشات التقاعدية ، وزيادة مرونة سوق العمل ، وإلغاء احتكار الاقتصاد ، إلخ. من الناحية العملية ، كما تظهر الدراسات التجريبية ، فإن مثل هذه التأثيرات لها مكانها ، ولكن فقط بالنسبة للبلدان ذات المستوى العالي من تطوير المؤسسات الديمقراطية 27. خلاف ذلك ، فإن سياسة مكافحة الأزمة وإصلاحات ما بعد الأزمة سوف تحددها مصالح جماعات الضغط ، كقاعدة عامة ، لا تساهم في زيادة الرفاهية العامة. دعونا نضيف أن الآثار الإيجابية الملحوظة يمكن أن تتحقق حتى في حالة عدم وجود أزمة ، وبالتالي لا يمكن استخدامها كحجة ضد السياسات التي تهدف إلى الحد من تقلب معدلات النمو الاقتصادي.

لطالما عكف الاقتصاديون على دراسة المتطلبات الأساسية وآليات تطور الأزمات. لكن كل أزمة جديدة واسعة النطاق تؤدي إلى تغيير في الأفكار حول أهمية عوامل محددة من قابلية التأثر بالأزمات وقنوات الأزمات. وبهذا المعنى ، فإن "مخطط" الأزمة المالية المعروض في هذه الورقة يتضمن مكونات "كلاسيكية" ومعروفة (على سبيل المثال ، الاختلالات المالية والخارجية) ، والمكونات التي تسببت فيها أزمة عام 2007. -2009. (على سبيل المثال ، المتعلقة بتطوير قطاع المشتقات). في إطار هذا المخطط ، من الممكن تحليل جميع الأزمات الكبرى في العقود الأخيرة. بالطبع ، لها طابع عام إلى حد ما ، وقد تختلف أهمية هذا المكون أو ذاك بالنسبة لكل أزمة محددة (على سبيل المثال ، فيما يتعلق بأزمة 2007-2009 ، من الصعب التحدث عن الطبيعة "الخارجية" الصدمات التي تسببت فيه). ومع ذلك ، يمكن أن يكون مثل هذا النهج المنتظم مفيدًا لإجراء تحليل بأثر رجعي ولصياغة سياسات تهدف إلى تقليل احتمالية حدوث أزمات مالية في المستقبل.

1 رينهارت سي ، روجوف ك.هذا الوقت مختلف: منظر بانورامي لثمانية قرون من الأزمات المالية // ورقة عمل NBER. 2008 رقم 13882.

2 بوردو م ، إيتشينجرين ب ، كلينجبيل د ، مارتينيز-بيريا م.هل مشكلة الأزمة تزداد حدة؟ // السياسة الاقتصادية. 2001. المجلد. 16 أبريل. ص 51 - 82.

3 فرانكل ج. Mundell - Fleming محاضرة: أزمات العملة الانكماشية في البلدان النامية // أوراق خبراء صندوق النقد الدولي. 2005. المجلد. 52 ، رقم 2 ص 149 - 192.

4 راينهارت سي ، روجوف ك.أب. ذكر ؛ رينهارت سي ، روجوف ك.الأزمات المصرفية: خطر تكافؤ الفرص // ورقة عمل NBER. 2008. رقم 14587 ؛ بارو آر جيه ، أورسوا ج.أزمات الاقتصاد الكلي منذ عام 1870 // ورقة عمل NBER. 2008 رقم 13940.

5 لافين ل. ، فالنسيا ف.الأزمات المصرفية النظامية: قاعدة بيانات جديدة // ورقة عمل صندوق النقد الدولي. 2008 رقم 08/224.

6 يُفهم الركود التراكمي على أنه مجموع انحرافات الناتج المحلي الإجمالي في سنة الأزمة وثلاث سنوات ما بعد الأزمة عن مؤشر الناتج المحلي الإجمالي المشروط (المقابل لاتجاه ما قبل الأزمة) ، معبرًا عنه كنسبة مئوية من الأخير (انظر: لافين ل. ، فالنسيا ف.أب. ذكر).

7 كروغمان ب.نموذج لأزمات ميزان المدفوعات // مجلة المال والائتمان والخدمات المصرفية. 1979. المجلد. 11 ، رقم 3.P.311 - 325.

8 انظر على سبيل المثال: لاهيري أ ، فيغ سي.تأخير الحتمية: سياسة سعر الفائدة المثلى وأزمات ميزان المدفوعات // ورقة عمل NBER. 2000 رقم 7734.

9 Ghosh A. et al.الإرهاق المالي والمساحة المالية والقدرة على تحمل الديون في الاقتصادات المتقدمة // ورقة عمل NBER. 2011 رقم 16782.

10 دانيال ب.أزمات سعر الصرف والملاءة المالية / جامعة في ألباني ، جامعة ولاية نيويورك ، قسم الاقتصاد // ورقة مناقشة. 2010 رقم 08-09 ؛ كيتانو س.نموذج لأزمات ميزان المدفوعات بسبب الصدمات الخارجية: النقدية مقابل. المناهج المالية // نشرة البحوث الاقتصادية. 2004. المجلد. 56 ، رقم 1. ص 53-66 ؛ كامينسكي جي إل ، راينهارت سي م.الأزمات المزدوجة: أسباب المشاكل المصرفية وميزان المدفوعات // أوراق مناقشة التمويل الدولي FRS. 1996 رقم 544.

11 ألين ف وآخرون.الأزمات المالية: النظرية والأدلة // المراجعة السنوية للاقتصاد المالي. 2009. نوفمبر. ص 97-116.

13 ميشكين ف.فهم الأزمات المالية: منظور الدول النامية // ورقة عمل NBER. 1996. رقم 5600.

14 ديسياتات ب.أزمات العملة والاحتياطيات الأجنبية: نموذج بسيط // ورقة عمل صندوق النقد الدولي. 2001. رقم 01/18.

15 ميشكين ف.أب. استشهد.

16 Claessens S. et al.الأزمة المالية العالمية: ما مدى تشابهها؟ كيف تختلف؟ كيف مكلفة؟ // ورقة عمل منتدى البحوث الاقتصادية بجامعة توسياد كوج. 2010 رقم 1011.

17 لانسينغ ك.فقاعات عقلانية وشبه عقلانية دون الانجراف // ورقة عمل FRBSF. 2007 رقم 2007-10.

18 فورفين سي.الانكشافات بين البنوك: قياس مخاطر العدوى // مجلة المال والائتمان والخدمات المصرفية. 2003. المجلد. 35. ص 111 - 128 ؛ العلوي C. ، الديدان أ.تقدير التعرضات الثنائية في سوق الإنتربنك الألماني: هل هناك خطر العدوى؟ // المجلة الاقتصادية الأوروبية. 2004. المجلد. 48. ص 827-849.

19 Brunnermeier M. K.فك رموز أزمة السيولة والائتمان 2007-08 // Journal of Economic Perspectives. 2009. المجلد. 23 ، رقم 1.P77-100.

20 كريشنامورثي أ.آليات التضخيم في أزمات السيولة // ورقة عمل NBER. 2009 رقم 15040.

21 ألين دبليو أ ، موسنر ر.الانتشار الدولي للأزمة المالية لعام 2008 ومقارنة مع ورقة عمل 1931 // BIS. 2011 رقم 348.

22 بوريو سي.عشرة مقترحات حول أزمات السيولة // ورقة عمل بنك التسويات الدولية. 2009 رقم 293.

23 الأزمات المالية والنشاط الاقتصادي // ورقة عمل NBER. 2009 رقم 15379.

24 Cecchetti S. G.، Kohler M.، Upper C.أب. استشهد.

25 رينهارت سي ، روجوف ك.الأزمات المصرفية: خطر تكافؤ الفرص.

26 Cecchetti S. G. ، Kohler M. ، Upper C.أب. استشهد.

27 كافالو إيه إف ، كافالو إي.هل الأزمات جيدة للنمو طويل الأجل؟ دور المؤسسات السياسية // ورقة عمل قسم أبحاث بنك التنمية للبلدان الأمريكية. 2008 رقم 643.

الأزمات المالية هي سمة أساسية لتطور نمط الإنتاج الرأسمالي ، وتحولاته الطورية. الأزمات لها أساس موضوعي وذاتي. من ناحية ، الأزمات المالية هي نتيجة لتراكم الاختلالات الهيكلية في الاقتصاد التي تشكلت خلال فترة تغير الدورات التكنولوجية وإعادة هيكلة الأسس المؤسسية لنظام إعادة الإنتاج الحالي. من ناحية أخرى ، فإن الأزمات المالية هي ردود فعل على السلوك البشري غير العقلاني. تنجم الأزمات المالية عن تفكك أسواق المال وأسواق رأس المال ، عندما لا يحصل القطاع الحقيقي ، بسبب الاستثمارات غير العادية في سوق رأس المال ، على المداخيل التي عادة ما توفر الطلب على المنتجات النهائية لمنتجي السلع الأساسية. هناك 11 أزمة مالية كبرى في التاريخ حدثت نتيجة هذا التفكك وأدت إلى تكوين فقاعات مالية.

• 1.فقاعة أسعار توليب بولب في هولندا ، 1636بدأت أول لعبة كبيرة في البورصة في هولندا وكان يطلق عليها اسم tulpanomania (1634-1637). كانت بصيلات الخزامى النادرة التي تم إحضارها من Andrianopolis (تركيا الحديثة) مساوية لمنتج فاخر. حاول المشترون إثراء أنفسهم بشراء المصابيح ثم إعادة بيعها بربح. نظرًا لأن الزنبق كان ينضج لمدة 6-8 أشهر ، قام العديد من المشترين بدفع مبالغ مسبقة مقابل العنصر "غير المرئي". أدى الانجذاب غير المنطقي إلى مصنع في الخارج إلى حقيقة أنه في ذروة تداول البورصة ، تم دفع ثمن نسخة من سلالة معينة من زهور التوليب بعربات جديدة بها خيول وأزرار ، وقطع أراضي ، ومنازل ، ولوحات ، وأطباق ذهبية وفضية. عندما تساءل المحللون الأكثر عقلانية عن المزيد من الاستثمار في هذا السوق ، اختفت الثقة في الصفات الخارقة للطبيعة للزهور ولم يكن من الممكن بيع المصابيح بأي ثمن.
• 2. فقاعةالأسعار على أسهم شركة Mississippi، 1720د. كان أول من قام بمضاربة واسعة النطاق على بيع الأسهم هو الاسكتلندي جون لو ، الذي تسببت ابتكاراته المالية في الأزمة المالية الكبرى في فرنسا عام 1720. اعتقد مهندس النظام المالي المبتكر أن الازدهار المستمر في الاقتصاد كان من خلال فائض النقود الورقية والائتمانية ... استند نظام القانون على مبدأين:
• 1) اتباع سياسة التوسع الائتماني من قبل البنوك ، عندما كان حجم القروض أعلى عدة مرات من احتياطيات العملات الذهبية والفضية ؛
• 2) حالة البنك الذي يتبع سياسة ائتمانية توسعية.

كان خطأ لو هو تحديد التوسع النقدي برأس المال. ارتبط التوسع غير المنضبط في عرض النقود بالقانون بإعادة إنتاج رأس المال والثروة والعمالة ذات الحجم المماثل. ومع ذلك ، في الواقع ، يتطلب الإنتاج الموسع موارد مادية وعمالة حقيقية لا يمكن استبدالها بالائتمان. هذا هو سبب انهيار هرم الأسهم لشركة ميسيسيبي ، التي أسسها لو وتم تمويلها بقروض حكومية. لم تكن تصرفات لو احتيالية ، لكن انهياره المالي كان نتيجة اعتقادين خاطئين: أن الأسهم والسندات نقود ، وأن إصدار مبالغ كبيرة استجابة لزيادة الطلب لا يسبب التضخم.

• 3.فقاعةأسعار أسهم الشركة الجنوبالبحار 1720 جرامبالتوازي مع شركة Mississippi في فرنسا ، عملت شركة South Seas في إنجلترا. تابع المستثمرون البريطانيون عن كثب أنشطة لو ، وفي مايو 1719 بدأوا بنشاط في شراء أسهم شركة ميسيسيبي. كانت الفقاعة التي تشكلت في إنجلترا في سياق المضاربة على أسهم شركة ساوث سيز ، بسبب الحاجة إلى مواجهة التدفق المستمر لرأس المال البريطاني إلى باريس. من يناير إلى أغسطس 1720 ، زادت قيمة أسهم الشركة عشرة أضعاف. انفجرت الفقاعة في سبتمبر. في يونيو 1720 ، أصدرت إنجلترا قانون الشركات المتضخمة (الذي ألغي في عام 1825) ، والذي يحظر تشكيل شركات مساهمة جديدة دون موافقة برلمانية. وتجدر الإشارة إلى أن هذا القانون في الواقع حمى شركة البحار الجنوبية من المنافسة من الشركات الأخرى ، مما وفر لها مكانة احتكارية في تنمية أراضي أمريكا الوسطى والجنوبية.
• 4. فقاعة أسعار سوق الأسهم الأمريكية ، 1927-1929في عام 1923 ، بدأ النمو التاريخي لسوق الأسهم الأمريكية ، والذي استمر ست سنوات. طوال هذا الوقت ، كان النمو في قيمة الأسهم يتحدد بمؤشرات أساسية: دخل الشركات ، وآفاق تطورها ، واستقرار الاقتصاد الكلي. ومع ذلك ، في بداية عام 1928 ، استحوذت الإثارة على المضاربة على جماهير المستثمرين. مع نفاد النقد من المشترين ، بدأت بنوك وول ستريت في عرض شراء الأسهم بالائتمان من خلال قروض تحت الطلب وقروض الهامش. مع معدل إعادة تمويل FRS البالغ 5٪ ، وصلت تكلفة القروض التجارية إلى 12٪ سنويًا. جذبت الربحية العالية للعمليات المصرفية رؤوس الأموال من جميع أنحاء العالم.

في ربيع عام 1929 ، بدأت أزمة فائض في الإنتاج في الاقتصاد الأمريكي ، مما دفع المتعاملين في الأسهم إلى بيع الأوراق المالية. انفجرت الفقاعة يوم الخميس الأسود ، 24 أكتوبر 1929. في ذلك اليوم ، تم بيع 12894650 سهمًا ، معظمها مقابل لا شيء تقريبًا. يعتبر خريف أكتوبر بداية الكساد الكبير الذي اجتاح البلاد خلال العقد المقبل. في يوليو 1932 ، انخفض مؤشر داو جونز بنسبة 89٪ عن سجله السابق للأزمة. من عام 1929 إلى عام 1934 ، وفقًا لتقديرات مختلفة ، أفلس من 8000 إلى 17000 بنك في الولايات المتحدة. انخفض الحجم الإجمالي للعرض النقدي خلال هذا الوقت بمقدار الثلث.

• 5. موجة القروض المصرفية للمكسيك وبلدان نامية أخرى ، السبعينيات. في سبعينيات القرن الماضي ، زادت البنوك الدولية الرائدة الموجودة في نيويورك وشيكاغو ولوس أنجلوس ولندن وطوكيو ، بنشاط من الإقراض للحكومات والشركات المملوكة للدولة في المكسيك والبرازيل والأرجنتين (بما في ذلك من خلال دولارات النفط المعاد تدويرها) ... ارتفع إجمالي الدين الخارجي للمكسيك والبرازيل والأرجنتين ودول نامية أخرى من 125 مليار دولار في عام 1972 إلى 800 مليار دولار في عام 1982. وخلال هذه الفترة ، كان يُعتقد على نطاق واسع أن الحكومات لن تفلس. أظهر المقترضون السياديون الدقة في دفع الفائدة على القروض في الوقت المحدد ، لكنهم تلقوا الأموال التي يحتاجونها لذلك من خلال قروض جديدة. في خريف عام 1979 ، تبنى نظام الاحتياطي الفيدرالي (FRS) سياسة نقدية أكثر صرامة ، مما أدى إلى ارتفاع أسعار الفائدة على الأوراق المالية بشكل كبير ، مما أثر سلبًا على شروط الإقراض الخارجي. شهد عام 1982 انخفاضًا حادًا في قيمة البيزو المكسيكي ، وكروزيرو البرازيلي ، والبيزو الأرجنتيني ، وعملات الأسواق الناشئة الأخرى ، وانخفضت أسعار الأسهم في تلك البلدان ، وأفلس معظم البنوك بسبب خسائر الديون المعدومة.
• 6. فقاعة في سوق العقارات والأوراق المالية في اليابان ، الثمانينيات.

في النصف الأول من الثمانينيات. عزز الدولار بنسبة 50٪ مقابل عملات الاقتصادات الرائدة الأخرى - الين الياباني والمارك الألماني والفرنك الفرنسي والجنيه الإسترليني البريطاني. في عام 1985 ، تم التوصل إلى اتفاق بين الولايات المتحدة وفرنسا وبريطانيا وألمانيا الغربية واليابان (اتفاقية بلازا) لإجراء تدخل منسق لخفض قيمة الدولار مقابل الين الياباني والمارك الألماني. نتيجة لإعادة تقييم الين من 257 في عام 1984 إلى 122 ينًا للدولار في عام 1987 ، فقدت سلع الصادرات اليابانية إلى حد كبير قدرتها التنافسية الدولية ، مما أثر سلبًا على النمو الاقتصادي لليابان.

على أمل إنعاش أسواق الأسهم والعقارات ، خفض بنك اليابان سعر الفائدة. كان من المفترض أنه بسبب هذا التأثير الانتعاش ، فإن الصناعة اليابانية ، التي كانت في السابق موجهة بشكل أساسي للتصدير ، ستكون قادرة على التكيف مع الطلب المحلي ، مما يستلزم نموًا غير عادي في جميع القطاعات الاقتصادية ، فضلاً عن زيادة الطلب الاستهلاكي ، مصحوبة بالاستثمارات في المصانع والمعدات. ومع ذلك ، بدلاً من توسيع الطلب المحلي ، ساهمت السياسة النقدية التوسعية في تشكيل فقاعة عملاقة في أسواق الأسهم والعقارات في اليابان. تم ثقب الفقاعة في أوائل عام 1990 عندما رفع بنك اليابان سعر الفائدة بحدة. أدى انخفاض قيمة الأسهم والعقارات إلى خسارة الثروة الوطنية بمبلغ 1500 تريليون ين ، أي ما يعادل حجم الناتج المحلي الإجمالي لليابان لمدة ثلاث سنوات.

• 7. فقاعة في العقارات وأسواق الأسهم في فنلندا والنرويج والسويد ، 1985-1989في الوقت نفسه ، أعادت ثلاث دول شمالية - فنلندا والنرويج والسويد - إنتاج التجربة اليابانية بالكامل في فقاعة الأسعار في سوق العقارات. تم تمويل الفقاعة التي تشكلت في الدول الاسكندنافية من خلال قروض من الأقسام الخارجية للبنوك اليابانية. في نفس الوقت الذي خفف فيه المنظمون اليابانيون القيود المفروضة على أنشطة البنوك اليابانية في الخارج ، خفف المنظمون في الدول الاسكندنافية القيود على الاقتراض الخارجي لبنوكهم. في النصف الثاني من الثمانينيات. تضاعفت أسعار الأسهم والعقارات في النرويج ثلاث مرات ، في السويد وفنلندا - 5 مرات. تبع ذلك انخفاض حاد في الأسعار وإفلاس مؤسسات الائتمان.
• 8. فقاعة في العقارات وأسواق الأسهم في تايلاند وماليزيا وإندونيسيا وبعض الدول الآسيوية الأخرى ، 1992-1997. بعد الارتفاع الكبير في قيمة الين والنمو البطيء في الولايات المتحدة ، بدأت الشركات اليابانية والأمريكية متعددة الجنسيات في الاستثمار بكثافة في دول شرق آسيا للاستفادة من انخفاض تكاليف العمالة في المنطقة. أدى ذلك إلى طفرة في أسواق الأسهم والرهن العقاري (في تايلاند وماليزيا وإندونيسيا في النصف الأول من التسعينيات ، ارتفعت أسعار الأسهم بنسبة 300-500٪) ، بالإضافة إلى زيادة حادة في الطلب على القروض الأجنبية ، بما في ذلك لتغطية عجز الميزان التجاري للدول الآسيوية. نتيجة لتدفق رأس المال الأجنبي ، تم المبالغة في تقدير عملات الدول الآسيوية. عندما أدرك المضاربون بالعملة أن هذه الدول لا تملك القدرة على الحفاظ على سعر صرف ثابت ، بدأوا في بيع العملات الوطنية مقابل الدولار. لم تتمكن البنوك المركزية في الدول الآسيوية ، حتى من خلال الاستخدام الواسع النطاق لاحتياطيات النقد الأجنبي ، من الحفاظ على سعر فائدة ثابت. فقد المستثمرون الثقة بالسلطات النقدية وسحبوا رؤوس أموالهم. نتيجة للأزمة الآسيوية في 1998-2000. انخفض إنتاج المنتج العالمي بمقدار 2 تريليون دولار أمريكي. وبلغ هذا ما يقرب من 6 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي العالمي ؛ ظل 10 ملايين شخص عاطلين عن العمل ، وسقط حوالي 50 مليون شخص في آسيا وحدها تحت خط الفقر.
• 9- موجة من الاستثمار الأجنبي في الاقتصاد المكسيكي. 1990-1993 فترة السنتين في عام 1985 ، بدأت الإصلاحات الليبرالية في المكسيك وفقًا للتوصيات التي وضعها الاقتصادي الأمريكي جون ويليامز ، والتي أطلق عليها اسم "إجماع واشنطن". تضمنت الإصلاحات ، من بين أمور أخرى ، إعادة هيكلة الديون السيادية لأمريكا اللاتينية عن طريق تحويلها إلى نوع جديد من السندات ("سندات برادي") ، المقومة بالدولار بشكل أساسي والمضمونة بسندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. وقد أدى ذلك إلى خفض تكلفة خدمة الدين الخارجي ، والتغلب على عجز الميزانية وزيادة جاذبية الدولة للمستثمرين الأجانب. كانت الخطوة التالية في فتح المكسيك أمام الاستثمار الأجنبي هي مبادرة الرئيس ك. ساليناس لإنشاء منطقة تجارة حرة بين المكسيك والولايات المتحدة وكندا. استعدادًا لهذه الاتفاقية ، تم اتباع سياسة صارمة للضغط على المعروض النقدي. أدى التدفق الكبير لرأس المال الأجنبي إلى زيادة سعر البيزو ، وزيادة العجز التجاري إلى 8 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 1993 ، والديون الخارجية إلى 60 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي. في الوقت نفسه ، لم يكن للإصلاحات وتدفقات رأس المال أي تأثير فعلي على معدل النمو الاقتصادي في البلاد.

بدأت الأزمة المالية المكسيكية عام 1994 بانتفاضة فلاحية في ولاية تشياباس الفقيرة ، وهي منطقة كانت محصنة ضد الإصلاح الاقتصادي والسياسي. عامل آخر كان اغتيال المرشح الرئاسي الرئيسي من الحزب السياسي المهيمن ، دونالد كولوسيو ، الذي حظي بتأييد شعبي. نتيجة لعدم الاستقرار السياسي ، كان هناك انخفاض حاد في تدفق الاستثمار الأجنبي ، وفقدان الاحتياطيات الدولية ، وانخفاض قيمة البيزو ، والإفلاس الهائل للبنوك والشركات. في عام 1995 ، انخفض الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للمكسيك بنسبة 7٪ والإنتاج الصناعي بنسبة 15٪.

10. فقاعة في سوق الأسهم خارج البورصة في الولايات المتحدة الأمريكية ، 1995-2000

تشكلت هذه الفقاعة نتيجة الارتفاع الحاد في أسهم الإنترنت. تخلت بعض الشركات التي تعمل في مجال تكنولوجيا المعلومات ، مثل Microsoft و Cisco و Dell و Intel ، عن إجراءات الإدراج المعتادة في البورصات ، مفضلة تداول الأوراق المالية الإلكترونية في السوق الأمريكية خارج البورصة (NASDAQ). في عام 1990 ، بلغت قيمة الأسهم المتداولة في بورصة ناسداك 11٪ من قيمة الأسهم المتداولة في بورصة نيويورك. وقد وصل هذا الرقم بالفعل في عام 1995 إلى 19٪ ، وفي عام 2000 - 42٪. في كانون الأول (ديسمبر) 1996 ، أطلق رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أ. جرينسبان على الوضع في سوق الأوراق المالية الأمريكية "الوفرة غير المنطقية". كانت درجة الحرارة الزائدة في بورصة نيويورك في عام 2000 قابلة للمقارنة مع الوضع في عام 1929 من حيث نسبة "السعر / الأرباح لكل سهم" (السعر / الأرباح ، يُختصر بـ P / E). في عام 2000 ، كانت نسبة السعر إلى الربحية لأسهم داو جونز 50 ، وبالنسبة لشركات الاقتصاد الجديد تراوحت من 100 إلى 1000. للمقارنة ، تقلبت نسبة السعر إلى الربحية العادية تاريخياً حول 12-15. في عام 2000 ، ارتفع مؤشر داو جونز إلى أكثر من 12000 نقطة ، ومؤشر ناسداك إلى أكثر من 5000. وبدأت أسعار الأسهم الأمريكية في الانخفاض في خريف عام 2000. وفي السنوات الثلاث التالية ، انخفضت أسعار أسهم ناسداك بنسبة 80٪.

11. الأزمة المالية والاقتصادية العالمية ، 2008 - حتى الآن.نتيجة لسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن الأموال الرخيصة ، أصبحت قروض الرهن العقاري في الولايات المتحدة ميسورة التكلفة بشكل غير مسبوق حتى بالنسبة لأفقر شرائح السكان. بالإضافة إلى ذلك ، فإن قانون Gramm-Leach-Bliley ، المعتمد في عام 1998 ، ألغى عمليا أحكام قانون Glass-Steagall لعام 1933. من الآن فصاعدًا ، لم يُحظر على البنوك التجارية الانخراط في جميع أنواع الأنشطة المصرفية الاستثمارية وتم السماح لها تحمل المخاطر ، والتي أدت نظائرها في وقت من الأوقات إلى الكساد الكبير في 1929-1933. في المقابل ، تحولت البنوك الاستثمارية إلى بنوك تجارية وبدأت في إنشاء أموال ائتمانية. أدى ذلك إلى خلل في هيكل الأصول والخصوم في النظام المصرفي الأمريكي.

لم تفقد معدلات نمو قيمة الأصول المالية ارتباطها بالقاعدة النقدية فحسب ، بل فقدت أيضًا ارتباطها بالعوامل الأساسية. على سبيل المثال ، في يوليو 2006 ، بلغت رسملة سوق الأسهم الأمريكية 11.5 تريليون دولار ، وبعد عام وصلت إلى 15 تريليون دولار.للمقارنة ، في نفس الفترة ، نما الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة بنسبة 5 ٪ فقط (أو بمقدار 650 مليار دولار) ).). أظهرت العوامل الأساسية مثل إنتاجية العمل معدل النمو المعتاد في أمريكا. لذلك ، كان التفسير الوحيد للزيادة البالغة 3.5 تريليون دولار في قيمة الشركات الأمريكية في عام واحد فقط هو التفاؤل المفرط بشأن المستقبل.

تنمية الاقتصاد الأمريكي. موجة من التفاؤل المفرط استبدلت بموجة من التشاؤم المفرط. في عام واحد ، انخفضت رسملة سوق الأسهم الأمريكية (من يوليو 2007 إلى يوليو 2008) بنسبة 30٪ ، مما أدى إلى تدمير 3.5 تريليون دولار - وهو نفس المبلغ الذي تم إنشاؤه في العام السابق. حدث وضع مماثل في سوق العقارات الأمريكية. في الفترة 2000-2007. في أسعار المساكن في الولايات المتحدة قد تضاعفت. مرة أخرى ، كان الإفراط في التفاؤل هو القوة الدافعة. بحلول أوائل عام 2009 ، انخفضت أسعار المساكن في الولايات المتحدة بأكثر من 30٪ من أعلى مستوياتها القياسية في منتصف عام 2006. بعد أن بدأت أسعار المنازل في الولايات المتحدة في الانخفاض ، انفجرت الفقاعة.

• قرض الطلب هو قرض تجاري قصير الأجل يتعهد المقترض بسداده بناءً على طلب المقرض الأول.
• التداول بالهامش - تنفيذ عمليات تداول مضاربة باستخدام النقود و (أو) البضائع المقدمة للتاجر بالائتمان مقابل ضمان مبلغ متفق عليه - الهامش. يختلف الائتمان الهامشي عن القرض العادي من حيث أن مبلغ المال المستلم (أو قيمة البضائع المستلمة) عادة ما يكون أعلى بعدة مرات من مبلغ الضمان (الهامش).
• Kobyakov A.B. ، Khazin M.A. سقوط إمبراطورية الدولار ونهاية السلام الأمريكي. M: Veche، 2003.368 ص.

شرط أزمة ماليةتستخدم على نطاق واسع في المواقف المختلفة التي تفقد فيها الأصول المالية معظم قيمتها الاسمية. في القرن التاسع عشر وأوائل القرن العشرين ، ارتبطت العديد من الأزمات المالية بالذعر المصرفي ، والذي تزامن عادةً مع الركود.

الحالات الأخرى ، التي يشار إليها غالبًا بالأزمات المالية ، هي:

• انهيار سوق الأسهم - انخفاض مفاجئ في قيمة الأسهم أو انهيار فقاعة مالية ؛
• أزمات العملة
• التخلف عن السداد من الدول ذات السيادة.

تؤدي الأزمات المالية ، كقاعدة عامة ، إلى خسارة الثروة الورقية وليس بالضرورة إلى تغييرات في القطاع الحقيقي للاقتصاد.

الثروة الورقية- تعني الثروة المقاسة من الناحية النقدية ، والتي تنعكس من خلال قيمة الأصول ، أي مقدار الأموال التي يمكن بيع الأصول مقابلها.

يقوم العديد من الاقتصاديين ببناء نظريات حول كيفية تطور الأزمات المالية وكيف يمكن منعها. حتى الآن ، لم يتم العثور على إجماع ، وهذا هو السبب في استمرار حدوث الأزمات المالية من وقت لآخر.

أنواع الأزمات

أزمة مصرفية

أزمة مصرفية - تُعرف غالبًا باسم هروب رأس المال ( من تشغيل البنك الإنجليزي).

يحدث عندما يواجه البنك تدفقاً مفاجئاً للمودعين من خلال الإيداعات والسحوبات المصرفية. نظرًا لأن البنوك تستخدم نظامًا بنكيًا احتياطيًا جزئيًا ، يصبح من الصعب عليها توفير معظم الأموال. من الصعب صرف جميع الودائع بسرعة ، مما يجعل البنك معسراً ، وفي حالة عدم استخدام تأمين الودائع ، فإن النتيجة هي خسارة ودائع العملاء. يسمى الحدث الذي ينتشر فيه الذعر إلى عدة بنوك بأزمة مصرفية نظامية أو ذعر مصرفي.

تحدث الأزمة المصرفية عادة بعد فترات الإقراض المحفوف بالمخاطر ونتيجة التخلف عن سداد القروض.

أمثلة على هروب رأس المال:

• بنك الولايات المتحدة- بنك الولايات المتحدة عام 1931 ؛
• نورثرن روكفي 2007

ويكيبيديا:

عرض بنك انجلترا نورثرن روك، وهو قرض طارئ بعد أن أصبحت الشركة أكبر ضحية لمشاكل سوق الائتمان في المملكة المتحدة. لقد أدى الانخفاض الحاد في توافر الائتمان الناجم عن أزمة الرهن العقاري للمقترضين ذوي التصنيف المنخفض في الولايات المتحدة إلى الحرمان نورثرن روكفرصة الحصول على تمويل من السوق ، مما أدى إلى انهيار هائل لأسهمها. في 14 سبتمبر 2007 ، أعلن وزير الخزانة في المملكة المتحدة أنه فوض بنك إنجلترا لتوفيرها نورثرن روكالدعم المالي في شكل خط ائتمان قصير الأجل.

في ذلك الوقت ، لم يكن لدى البنك قروض منخفضة التصنيف في محفظته. ومع ذلك ، فقد تبين أنها ضعيفة في حالة السيولة المحدودة ، نظرًا لصغر حجم الودائع ، فقد اضطرت إلى تمويل العمليات من خلال أسواق المال. على عكس معظم البنوك التي تمول أعمالها من ودائع المودعين ، فإن نموذج الأعمال نورثرن روكحول الإقراض العقاري. تلقى البنك معظم الأموال في سوق الائتمان بالجملة ، وبيع الديون في شكل سندات. أدى انخفاض الطلب على السندات المدعومة بالرهن العقاري (CDOs) في الولايات المتحدة إلى مشاكل في تمويل البنك. نتيجة ل نورثرن روكفي سبتمبر ، اضطر إلى الحصول على قرض من بنك إنجلترا بشكل عاجل. قدم البنك المركزي البريطاني قرضًا بقيمة 3.2 مليار دولار للحفاظ على السيولة.

الذعر الذي بدأ بين المودعين أدى فقط إلى تفاقم الوضع الذي وجد البنك نفسه فيه. في غضون ثلاثة أيام ، سحب المودعون حوالي 6 مليارات دولار من حساباتهم - تم سحب 20 مليار دولار أخرى من المدخرات خلال الأسابيع القليلة المقبلة. كان الذعر مصحوبًا بطوابير طويلة وحتى معارك بين العملاء وموظفي البنك. تم إجراء حجم سحب الودائع من قبل البنك ، الذي فقد 80 ٪ من رسملته منذ يناير 2007 - في الواقع ، مفلس. هناك شائعات في السوق أن نورثرن روكقد يتم بيعها قريبًا إلى بنك أكبر.

أزمة العملة

من حيث المبدأ ، لا يوجد تعريف مقبول عالميًا لأزمة العملة ، على الرغم من أنه يُنظر إليها على أنها جزء من الأزمة المالية. أحد تعريفات أزمة العملة هو تخفيض قيمة المتوسط ​​المرجح لسعر الصرف والانخفاض الشهري في احتياطيات النقد الأجنبي التي تتجاوز المتوسط ​​بأكثر من ثلاث مرات.

مثال: الاستهلاك السنوي للروبل بنسبة 10٪ يسمى التضخم.
تضخم مفرط- تضخم بمعدلات مرتفعة أو مرتفعة للغاية. في البلدان المختلفة ، يعتبر مختلفًا:
- زيادة السعر أكثر من 10 مرات (+ 900٪) في السنة ؛
- أكثر من 50٪ شهريًا ؛
- أكثر من 100٪ لمدة 3 سنوات (أي 2٪ شهريًا لمدة 3 سنوات).

بشكل عام ، يمكن تعريف أزمة العملة على أنها حالة يفهم فيها المشاركون في سوق الصرف أن سعر الصرف الحالي لا يعكس واقع الوضع الاقتصادي للبلاد ويؤدي إلى المضاربة على العملة الوطنية ، مما يسرع الانهيار. وخفض قيمة العملة وتراجع قيمتها.

الأمثلة هي:

• التاريخ الجديد لروسيا.

تظهر فقاعة المضاربة عندما يتم الحفاظ على قيمة الأصل. يعتبر العامل المحدد الذي يساهم في حدوث الفقاعة هو وجود مشترين يشترون الأصول بناءً على افتراض أنهم سيعيدون بيع المدخرات لاحقًا بسعر أعلى ، وليس على أساس الاستثمارات الناتجة عن النشاط النشط في المستقبل. إذا كانت هناك فقاعة ، فهناك خطر انهيار الأسعار: لن يقوم المشاركون في السوق بالشراء إلا إذا كانوا يعتقدون أن الآخرين سيشترونها بسعر أعلى. ومع ذلك ، عندما تقرر الغالبية بيع مدخراتها ، فإن قيمتها تنخفض.

حتى الآن ، لا توجد طريقة واضحة لتحديد ما إذا كان سعر الأصل مساويًا لقيمته الأساسية أم لا ، وبالتالي ، لا توجد طريقة موثوقة لتحديد الفقاعات.

ذعر الجمعة السوداء 9 مايو 1873 بورصة فيينا

أمثلة معروفة عن الفقاعات:

• شارع الحائطأزمة عام 1929 ؛
• تحطم الدوت كوم في 2000-2001 ؛
• انهيار فقاعة الإسكان في الولايات المتحدة في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. ارتفعت أسعار العقارات بشكل ملحوظ في حين أن المتر المربع يعتبر من الأصول الجيدة.

الأزمة المالية العالمية

الميزات الرئيسية: و التخلف عن السيادة.

عندما يضطر بلد يحافظ على سعر صرف ثابت فجأة إلى خفض قيمة عملته بسبب التقلب المتزايد لعجز حسابه الجاري ، فإنه يكون كذلك تسمى أزمة العملةأو أزمة ميزان المدفوعات... عندما تكون الدولة غير قادرة على سداد ديونها السيادية ، يتم تسميتها التخلف عن السيادة... في حين أن تخفيض قيمة العملة والتخلف عن السداد قد يكونان قرارًا طوعيًا من قبل الحكومة ، إلا أنه يُنظر إليهما في كثير من الأحيان على أنهما نتيجة غير مقصودة لتحول معنويات المستثمرين ، مما يؤدي إلى توقف مفاجئ في تدفقات رأس المال أو زيادة مفاجئة في تدفقات رأس المال الخارجة.

بعض العملات التي أصبحت جزءًا من آلية سعر الصرف الأوروبيةعانوا من أزمات في 1992-1993 واضطروا إلى خفض قيمة عملتهم أو الانسحاب من الآلية. حدثت جولة أخرى من أزمات العملة في. عانى العديد من بلدان أمريكا اللاتينية من التخلف عن سداد الديون في أوائل الثمانينيات. في روسيا ، أدت الأزمة المالية لعام 1998 إلى انخفاض قيمة الروبل وتخلف السندات الحكومية.

الخصائص الرئيسية: ركود اقتصاديو الكساد في الاقتصاد.

تقليل الإنفاق الاستهلاكي

يسمى النمو السلبي للناتج المحلي الإجمالي الذي يستمر ربعين أو أكثر بالركود. يمكن أن يحدث ركود طويل أو حاد بشكل خاص بسبب الاكتئاب ، في حين أن فترة طويلة من النمو البطيء ولكن ليس بالضرورة النمو السلبي تسمى أحيانًا الركود الاقتصادي.

يجادل بعض الاقتصاديين بأن العديد من حالات الركود كانت ناجمة عن الأزمات المالية. أحد الأمثلة المهمة هو الكساد الكبيرالتي سبقت في كثير من البلدان هروب رؤوس الأموال من البنوك مصحوبا بانهيار سوق الأسهم. في أواخر 2008-2009 ، أدت أزمة الرهن العقاري وانهيار فقاعة العقارات حول العالم إلى ركود في الولايات المتحدة والعديد من البلدان الأخرى.

يجادل بعض الاقتصاديين بأن الأزمات المالية ناتجة عن عوامل أخرى - في البلدان التي اعتبرت فيها الأزمة المالية صدمة أولية تليها ركود ، كانت هناك عوامل أكثر أهمية أثرت على مدة الركود. بخاصة، ميلتون فريدمانو آنا شوارتزارجيد، يقال إن الانكماش الاقتصادي الأولي المرتبط بانهيار عام 1929 والذعر المصرفي في الثلاثينيات من القرن الماضي لم يكن ليتحول إلى ركود طويل الأمد إذا لم يتم تعزيزه بأخطاء السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي ، وهو الموقف الذي أيده بن. برنانكي كذلك.

بن برنانكي
الرابع عشر رئيس مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي

الأسباب والعواقب

التكامل الاستراتيجي في الأسواق المالية

الميزة الأساسية: نبوءة.

غالبًا ما لوحظ أن أي استثمار ناجح في السوق المالية يعتمد على ما إذا كان المستثمر يستطيع تخمين ما سيفعله المستثمرون الآخرون في الوضع الحالي. أطلق جورج سوروس على هذه "الانعكاسية" - الحاجة إلى معرفة نوايا الآخرين. بالإضافة إلى ذلك ، قارن جون ماينارد كينز الأسواق المالية بمسابقة جمال يحاول فيها كل مشارك توقع النماذج التي سيختارها المتداول الآخر على أنها الأجمل. يمكن المبالغة في النبوءة التي تتحقق من تلقاء نفسها عندما لا تتوفر معلومات موثوقة بسبب الغموض أو عدم الكشف.

جورج سوروس	جون ماينارد كينز

بالإضافة إلى ذلك ، في معظم الحالات ، يكون لدى المستثمرين حوافز لتنسيق خياراتهم. على سبيل المثال ، يعتقد شخص ما أن المستثمرين الآخرين سيشترون الكثير من الين الياباني ويتوقع ارتفاع قيمة الين ، وبالتالي ، فإن المستثمر لديه حافز لشراء الين "مع أي شخص آخر". بالإضافة إلى ذلك ، مستثمر السوق الصاعد بنك IndyMacمن يتوقع أن يسحب المودعون الآخرون أموالهم ، يتوقع أن ينهار البنك ، لذلك يسحب كل أمواله من ذلك البنك. يدعو الاقتصاديون حافزًا لتقليد استراتيجيات الآخرين - التكامل الاستراتيجي.

يقال إنه إذا كان لدى الأشخاص أو الشركات حافز كافٍ لفعل ما يتوقعون أن يفعله الآخرون ، فإن هذا الحدث سيحدث حتمًا. على سبيل المثال ، إذا توقع المستثمرون ارتفاع قيمة الين ، فسيؤدي ذلك إلى زيادة قيمته ؛ إذا توقع المودعون إفلاس أحد البنوك ، فسيؤدي ذلك إلى هروب رأس المال. وبالتالي ، يُنظر إلى الأزمات المالية أحيانًا على أنها حلقة مفرغة يتجنب فيها المستثمرون مؤسسات أو مؤسسات مالية معينة لأنهم يتوقعون من الآخرين أن يفعلوا الشيء نفسه.

تهدف الرافعة المالية إلى الاقتراض لتمويل الاستثمارات ، ولكن غالبًا ما يُشار إليها على أنها سبب للأزمات المالية. عندما تستثمر مؤسسة مالية أو فرد أمواله الخاصة فقط ، في أسوأ الأحوال ، يمكن أن يخسروا أموالهم فقط. عندما يقترضون الأموال من أجل كسب المزيد من الاستثمار ، فإن الجانب السلبي لمثل هذا الاحتيال هو خطر فقدان جميع الأموال في الحساب الجاري. وبالتالي ، فإن الرافعة المالية تزيد من احتمالية العائد على الاستثمار ، ولكنها أيضًا تخلق مخاطر الإفلاس. نظرًا لأن الإفلاس يعني أن الشركة غير قادرة على الوفاء بالمدفوعات الموعودة للشركات الأخرى ، فإنها تبدأ في نشر مشاكلها المالية إلى شركات أخرى ، وهذا التأثير يسمى التأثير "الالتهابات".

حتى استخدام الرافعة المالية المعتدلة غالبًا ما يدفع الاقتصاد إلى أزمة مالية. على سبيل المثال: كان الاقتراض لشراء الأسهم في سوق الأوراق المالية في وول ستريت شائعًا جدًا حتى عام 1929. بالإضافة إلى ذلك ، قد يخفي بعض المشاركين في المؤسسات المالية استخدام الرافعة المالية ، وبالتالي يساهمون في التقليل من المخاطر ، الأمر الذي يجعلهم أقرب إلى الإفلاس.

عدم توازن الأصول والخصوم

العوامل الأخرى التي تساهم في تطور الأزمة المالية هي عدم توازن الأصول والخصوم. بمعنى آخر ، ينشأ الموقف عندما لا تكون المخاطر المرتبطة بديون وأصول المنظمات متوازنة بشكل صحيح. على سبيل المثال: تقدم البنوك التجارية حساب إيداع يمكن سحبه في أي وقت ، وهم يستخدمون الأموال التي يتلقونها للإقراض طويل الأجل للشركات والأسر. يعتبر عدم التوافق بين مطلوبات البنك قصيرة الأجل وأصوله طويلة الأجل (القروض) أحد أسباب هروب رأس المال.

بالضبط، بير ستيرنزأفلس في 2007-08.

بير ستيرنز- حتى عام 2008 كان أحد أكبر البنوك الاستثمارية واللاعبين في الأسواق المالية في العالم. كان يقيم في نيويورك. مخزون بير ستيرنزتم تضمينها في مؤشر الأسهم ستاندرد آند بورز 500.

في أغسطس 2007 ، وجد البنك نفسه في وسط أزمة إقراض الرهن العقاري. في ذلك الوقت ، كان خامس أكبر بنك استثمار أمريكي. ونتيجة لذلك ، فقد صندوقا التحوط تحت إدارته جميع أموال عملائهم تقريبًا - 1.6 مليار دولار - على استثمارات في سندات الرهن العقاري ، مما تسبب في حالة من الذعر في سوق الأسهم.

في 14 مارس 2008 ، أعلنت الشركة أنها بحاجة إلى تمويل عاجل للوفاء بالتزاماتها بالدفع للمودعين بسبب أزمة الائتمان المستمرة في البلاد. الاحتياطي الفيدرالي والبنك الفيدرالي الأمريكي ج. ب. مورجان تشيسوافق على توفير تمويل إضافي ، وفور الأنباء تراجعت أسهم البنك بنسبة 47٪.

في 16 مارس ، أعلن البنك أنه سيقبل عرض شراء من ج. ب. مورجان تشيسمقابل 236.2 مليون دولار ، أو 2 دولار للسهم ، على الرغم من أنه في 14 مارس ، بلغت قيمة Bear Stearns 30 دولارًا. أشار سعر الشراء المنخفض إلى ذلك بير ستيرنز.

في الممارسة الدولية ، لا تستطيع العديد من حكومات البلدان النامية بيع سندات الدين المقومة بعملاتها الخاصة. لذلك ، فإنهم يضعون التزامات بالدولار الأمريكي. يؤدي هذا إلى خلق عدم تطابق بين التزامات الصرف الأجنبي على السندات والأصول داخل الدولة ، مما يؤدي بالفعل إلى مخاطر التخلف عن السداد عند التقلبات في أسعار الصرف.

على سبيل المثال: عائدات الضرائب المحلية الروسية بالروبل ، والتزامات OFZ باليورو.

عدم اليقين وسلوك القطيع

الخصائص الرئيسية: علم النفس الاقتصادي وسلوك القطيع.

تؤكد معظم تحليلات الأزمات المالية على دور أخطاء الاستثمار الناشئة عن نقص المعرفة ، والتي تغذيها طبيعة التفكير البشري. يدرس التمويل السلوكي الأخطاء الاقتصادية من خلال النظر إليها من منظور نفسي.

يلاحظ المؤرخون ، ولا سيما كيندلبيرغر ، أن الأزمات غالبًا ما تنشأ بعد الاختراقات المالية أو التقنية الكبرى التي استثمر فيها المستثمرون ذات مرة. سماها هذه الظاهرة توقعات المستثمرين "المتغيرة".

تشارلز كيندلبيرجر- خبير اقتصادي أمريكي ، متخصص في مجال الاقتصاد الدولي والتمويل الدولي وتاريخ الاقتصاد

الأمثلة الأولى هي فقاعة المسيسيبي عام 1720 ، والتي حدثت في مجتمع كانت فيه فكرة "الاستثمار في رأس المال" جديدة وغير مألوفة ، لكن انهيار عام 1929 كان بالفعل بعد ظهور تقنيات جديدة للكهرباء والنقل. في الآونة الأخيرة ، كانت هناك أزمات مالية في بيئة الاستثمار بسبب إلغاء القيود المالية وانهيار الإنترنت في عام 2001 بسبب "نشوة طائشة"من تقنيات الإنترنت.

عدم اليقين وسلوك القطيع

يمكن أن يساعد عدم فهم التقنيات الجديدة والابتكارات المالية في شرح كيف يبالغ المستثمرون أحيانًا في تقدير قيمة الأصول. بالإضافة إلى ذلك ، إذا استفاد المستثمرون الأوائل في فئة الأصول الجديدة (على سبيل المثال ، أسهم dot com) من زيادة الأصول حيث يتعرف المستثمرون الجدد على الابتكار (في حالتنا ، إمكانات الإنترنت) ، فإن جميع المستثمرين الجدد يتبعون زمام المبادرة. شراء الأسهم - زيادة قيمتها أعلى وأعلى ، يفعلون ذلك على أمل تحقيق ربح مماثل للمستثمرين الأوائل الذين استثمروا. يؤدي "سلوك القطيع" هذا إلى حقيقة أن أسعار الأوراق المالية ترتفع وتتوقف عن الاعتماد على القيمة الحقيقية لأصول الشركة ، ويصبح انهيار الأصل أمرًا لا مفر منه. إذا انخفض السعر لفترة قصيرة وأدرك المستثمرون أن المزيد من الأرباح لم يعد مضمونًا ، فعندئذ تنعكس اللولب ، وتبدأ القيمة في الانخفاض ، مما يؤدي إلى الاندفاع في بيع الأصول ، مما يؤدي فقط إلى تكثيف انخفاض الأسعار.

مواطن الخلل التنظيمية

الخصائص الرئيسية: التنظيم المالي والمصرفي.

حاولت الحكومات القضاء على الأزمات المالية أو التخفيف من حدتها من خلال تنظيم القطاع المالي. كان الهدف الأول هو تحديد أقصى قدر من الشفافية: الإعلام العام للوضع المالي ، والنشر المنتظم للبيانات المالية. كان الهدف الثاني من التنظيم هو التحكم في امتلاك الشركات لأصول كافية للوفاء بالتزاماتها التعاقدية ، مع مراعاة متطلبات الاحتياطي ، وكذلك ظهرت متطلبات رأس المال الثابت وتم إدخال بعض الرافعات للحد من العلاقات بين الأطراف المقابلة.

في حدوث بعض الأزمات المالية ، يلقون باللوم على عدم كفاية عمل المنظم ، مما أدى بدوره إلى تغييرات في النظام التنظيمي من أجل تجنب تكرار الأزمة في المستقبل. على سبيل المثال ، مدير عام سابق صندوق النقد الدوليألقى دومينيك شتراوس كان باللوم على الأزمة المالية لعام 2008 في "فشل المنظم في الحماية من المخاطر المفرطة في النظام المالي ، وخاصة في الولايات المتحدة". وبالمثل ، اختارت صحيفة نيويورك تايمز تحرير مقايضات التخلف عن سداد الديون باعتباره سبب الأزمة.

دومينيك جاستون أندريه شتراوس كان - سياسي فرنسي ، اقتصادي.
2007-2011: المدير العام لصندوق النقد الدولي

ومع ذلك ، فإن الإفراط في التنظيم يعتبر أيضًا سببًا للأزمات المالية. بخاصة، بازل الثانيتم انتقادها لمطالبة البنوك بزيادة رأس المال السهمي عند زيادة المخاطر ، مما يؤدي بدوره إلى قروض أقل عندما يكون عجز رأس المال محدودًا وبالتالي يؤدي إلى تفاقم الأزمة المالية.