KÖTELEZŐ AJÁNLAT

NYÍLT TÁRSASÁG RÉSZVÉNYVÉTELÉRŐL

2006 óta a részvénytársaságokról szóló szövetségi törvény (a továbbiakban: törvény) olyan normákat vezetett be, amelyek szabályozzák a nyílt társasági részvények több mint 30%-ának megszerzését, különösen a kötelező ajánlat megküldésének eljárását.

A kötelező ajánlattételi eljárás jogi szabályozásának célja a kis részvénycsomaggal rendelkező részvényesek érdekeinek védelme a többségi részvényesek visszaéléseivel szemben.

Az önkéntes ajánlattételtől vagy az értékpapír-visszavásárlási követeléstől eltérően a kötelező ajánlat benyújtása – ahogy az elnevezés általában is sugallja – a jogszabályban meghatározott személy feladata.

A törvény 84. cikkének (2) bekezdése értelmében ilyen személy az a személy, aki 35 napon belül a nyitott társaság részvényeinek több mint 30%-át, figyelembe véve az e személy és kapcsolt vállalkozásai tulajdonában lévő részvényeket, megszerezte. attól a pillanattól kezdve, hogy a személyi számlán (depo számlán) megtörtént a megfelelő jóváírás megtétele, vagy attól a pillanattól kezdve, amikor ez a személy tudomást szerzett vagy meg kellett volna tudnia, hogy egyedül vagy kapcsolt vállalkozásaival közösen a meghatározott számú ilyen részvény tulajdonosa.

Ugyancsak e cikk szabályai vonatkoznak a nyílt társaság részvényeinek 50 és 75 százalékát meghaladó részesedés megszerzésére a nyílt társaságban.

Ha valaki kapcsolt személytől vásárol részvényt, és az ügylet eredményeként a részvények több mint 30, 50 vagy 75 százalékának tulajdonosa lesz, akkor nem keletkezik kötelező ajánlattételi kötelezettség (Legfelsőbb Választottbíróság meghatározása Az Orosz Föderáció 2011.09.28. sz. VAS-11523/11).

Ha a részvények 30, 50 vagy 75 százalékának megszerzésétől számított 35 nap lejárta előtt a korábban megkötött üzletrész-adásvételi szerződések megszűnnek, vagy azok száma csökken, a kötelező ajánlattételi kötelezettség megszűnik. megszűnik.

A kötelező ajánlattételi szabályok a Törvény szerint szavazati jogot biztosító törzsrészvények és/vagy elsőbbségi részvények, valamint ezekre a részvényekre átváltható részvények megszerzésére vonatkoznak.

Kötelező ajánlat az értékpapírok részvényeseitől - a megfelelő kategóriák (típusok) fennmaradó részvényeinek tulajdonosai és az ilyen részvényekre átváltható részvények tulajdonosai - értékpapírok vásárlására tett nyilvános ajánlat.

A „kapcsolt személyek” fogalmát az RSFSR „A versenyről és a monopolisztikus tevékenység korlátozásáról az árupiacokon” törvény 4. cikke tartalmazza. Megjegyzendő, hogy természetes személy vonatkozásában a jogszabály nem rendelkezik kapcsolt személyek létezéséről, kivéve, ha ez a személy egyéni vállalkozó.

A kötelező ajánlatot nem közvetlenül a részvénytulajdonosoknak, hanem a nyílt társaságnak küldik meg, és a társaságba való belépéstől kezdve megtettnek tekintik.

A kötelező ajánlat megküldésének határidejének megsértése esetén az a személy, akinek azt el kellett volna küldenie, az Orosz Föderáció közigazgatási szabálysértési törvénykönyvének 15.28. cikke "A 30 százalék feletti megszerzésére vonatkozó szabályok megsértése" értelmében közigazgatási felelősségre vonható. nyílt részvénytársaság részvényei." Az állampolgárok számára a bírság összege 1000 és 2500 rubel között, tisztviselők esetében 5000 és 20 000 rubel között, jogi személyek esetében 50 000 és 500 000 rubel között lesz.

E szabály értelmében közigazgatási felelősségre vonható az, aki egyáltalán nem küldött kötelező ajánlatot. Megjegyzendő, hogy a részvényeseknek nincs jogi lehetősége arra, hogy az érintettet kötelező érvényű ajánlat benyújtására vagy részvények visszavásárlására kötelezzék.

A kötelező ajánlat elfogadásának határidejének lejárta előtt az azt megküldő egyéb feltételek mellett nem jogosult az ajánlattétel tárgyát képező értékpapír beszerzésére.

A kötelező mondatban feltüntetendő információk listája a törvény 84.2. cikkének 2. részében található. A kötelező ajánlat formáját a nyílt részvénytársaságok részvényeinek 30 százalékát meghaladó részesedésének megszerzésével kapcsolatos egyes cselekmények végrehajtására vonatkozó előírásokról szóló rendelet hagyja jóvá. Az FFMS 2006. július 13-án kelt végzésével a 06-76 / pz-n ügyben (továbbiakban - Rendelet).

A kötelező ajánlatban különösen meg kell jelölni a kötelező ajánlat elfogadásának időtartamát (legalább 70 és legfeljebb 80 nap a cég általi kézhezvételtől számítva), az értékpapírok jóváírási határidejét annak a személyi számláján, aki elküldte az ajánlatot (az ajánlat elfogadására nyitva álló határidő lejártától számított legalább 15 nap), az értékpapírok fizetési feltételeit (a személyes számlán történő jóváírás megtételétől számított legalább 15 napon belül), információkat a bankgaranciát vállaló kezest, a vásárolt értékpapír javasolt árát vagy annak megállapításának eljárását indokolással.

Abban az esetben, ha értékpapírokkal kereskednek az értékpapírpiaci kereskedésszervezők aukcióin, a kötelező ajánlatnak tartalmaznia kell az értékpapírpiaci szövetségi végrehajtó szerv jelzését az előzetes értesítés benyújtásának napján. Ebben az esetben az ajánlatot a szövetségi hatósághoz történő benyújtástól számított 15 napon belül küldik meg a társaságnak, kivéve, ha ennek az időszaknak a lejárta előtt küldtek megfelelő megbízást.

Az értékpapír-piaci kereskedés szervezőinél nem forgalmazott értékpapírok vásárlására vonatkozó kötelező ajánlatot legkésőbb a megfelelő ajánlat nyílt társaságnak történő megküldésének napjáig kell benyújtani a szövetségi végrehajtó szervhez.

A Szabályzatnak megfelelően a kötelező ajánlatot és a hozzá csatolt dokumentumokat papír alapú, szövegeit pedig - elektronikus formában is. Az ilyen dokumentumokat a szövetségi szerv illetékes alkalmazottjának, a Szabályzatban meghatározott esetekben pedig postai úton adják át. A dokumentumokat vagy közvetlenül a kötelező ajánlatot benyújtó személy, vagy a nevében eljárni jogosult személy kézbesíti.

A szövetségi szerv tizenöt napon belül jogosult arra, hogy elrendelje a vonatkozó javaslatnak a törvény előírásainak megfelelő kialakítását. Az ilyen végzés bíróságon megtámadható. Ha a szövetségi szerv elmulasztotta a végzés megküldésének határidejét, jogában áll a nyitott társaság székhelye szerinti választottbírósághoz fordulni azzal a kéréssel, hogy a vonatkozó javaslatot összhangba hozzák a törvényi előírásokkal.

Célszerű megvárni a szövetségi végrehajtó szerv által az értékpapírpiacra vonatkozó utasítások megküldésének határidejének lejártát, és csak ezután kell kötelező ajánlatot küldeni egy nyitott társaságnak.

Ha az értékpapírok piaci értékét független értékbecslő határozta meg, a kötelező ajánlathoz csatolni kell a független értékbecslői jelentés másolatát. Egy értékpapír piaci értéke (a csomag mérete nélkül) értékelés tárgya.

Ha az értékpapírokkal 6 hónapnál hosszabb ideig kereskednek, a vételár nem lehet alacsonyabb az ügyletek eredményei alapján meghatározott súlyozott átlagárnál.

Ha az érintett személy vagy kapcsolt vállalkozásai a kötelező ajánlat megküldésének napját megelőző hat hónapon belül értékpapír-vásárlási kötelezettséget szereztek vagy vállaltak, a kötelező ajánlat alapján beszerzett értékpapírok ára nem lehet alacsonyabb, mint az a legmagasabb ár, amelyen részvényeket vásároltak vagy vásároltak volna.

A kötelező ajánlathoz csatolt bankgaranciának rendelkeznie kell a kezes azon kötelezettségéről, hogy az eladott értékpapírok árát az értékpapírok korábbi tulajdonosainak megfizesse abban az esetben, ha a kötelező ajánlatot benyújtó személy fizetési kötelezettségét nem teljesíti. a vásárolt értékpapírokat időben. A jótállásnak visszavonhatatlannak kell lennie, és nem tartalmazhat olyan feltételeket, amelyek alapján a kedvezményezett olyan okmányokat bocsáthat rendelkezésre, amelyekről jogszabály nem rendelkezik. A garancia legkorábban az értékpapírok kifizetésének lejártát követő 6 hónapon belül járhat le.

Megjegyzendő, hogy minden olyan részvény értékére garanciát kell kiadni, amely elvileg kötelező ajánlat keretében megvételre kínálható.

A Törvény 84.2. pontjában szereplő információk listája kimerítő, az abban nem szereplő információkat feltüntetni tilos.

A kötelező ajánlatnak biztosítania kell a vásárolt értékpapírok pénzben történő fizetését, illetve a fizetési mód választásának lehetőségét pénz vagy egyéb értékpapír között, amelynek értékét a kereskedés eredménye vagy független értékbecslő határozza meg.

Az értékpapírpiaci kereskedésszervezők aukcióján forgalomban lévő részvények megszerzésére vonatkozó kötelező ajánlatot benyújtó személy köteles az ajánlat megküldéséről a szövetségi végrehajtó szervnek tájékoztatást és az ajánlat tartalmát a 2009/2003. a Szabályzat.

Nyitott társaság részvényeinek több mint 30 százalékának megszerzésétől (50, 75) és a kötelező ajánlatnak a törvénynek megfelelően a társaság részére történő megküldéséig az érintett személy és kapcsolt vállalkozásai szavazati joggal rendelkeznek. csak az ilyen részvények 30 százalékát kitevő részvényekre (50, 75) ... A többi részvény nem minősül szavazati jognak, és nem veszik figyelembe a határozatképesség megállapításánál. A törvény 84. cikkének (6) bekezdése külön eljárást ír elő a nyílt társaság irányító testületei által kötelezően előterjesztett javaslat elfogadása utáni határozathozatalra.

A nyílt társaság a kötelező ajánlat megérkezése után köteles igazgatósági ülést tartani, amely a beérkezett javaslattal kapcsolatban javaslatot tesz, beleértve a javasolt ár értékelését és azok piaci értékének akvizíció utáni esetleges változását, értékelését. a pályázatot benyújtó személy tervei a nyílt társasággal és annak dolgozóival kapcsolatban.

Ha egy nyílt társaságnak nincs igazgatósága, és feladatait a közgyűlés látja el, ezen ajánlásokat rendkívüli közgyűlés fogadhatja el, amelyre legkésőbb 35 nappal a társasághoz fordulhat. a javaslat elfogadásának határideje lejár.

A nyílt társaság a kötelező ajánlat beérkezésétől számított 15 napon belül köteles az ajánlatot az igazgatóság javaslataival együtt valamennyi értékpapír-tulajdonosnak megküldeni, a közgyűlési értesítéssel megegyező módon. küldött. Ha az igazgatóság feladatait a közgyűlés látja el, akkor a kötelező ajánlatot annak kézhezvételétől számított öt napon belül megküldik az értékpapír-tulajdonosoknak. Ezzel egyidejűleg az igazgatóság javaslatait megküldi annak, akitől a kötelező javaslatot megkapta.

Ha a társaság alapszabálya nyomtatott kiadást ír elő a részvényesek közgyűléséről szóló üzenetek közzétételére, akkor az igazgatóság kötelező javaslatát és ajánlásait nyomtatott kiadásban kell közzétenni a közgyűlés napjától számított 15 napon belül. az ajánlat kézhezvételét.

A megszerzett értékpapírok tulajdonosainak listája a részvénykönyv adatai alapján készül a kötelező ajánlat társasághoz való beérkezésének időpontjában.

Ha a kötelező ajánlathoz független értékbecslő jelentését csatolták, a beszámoló rendelkező részének egy példányát megküldik a részvényeseknek, miközben a részvényesek a jelentés teljes szövegéhez hozzáférést kapnak.

A nyílt társaságnak a fenti kötelezettségek társaság általi teljesítésével összefüggő költségeit a kötelező ajánlatot megküldő köteles megtéríteni. Ennek a személynek joga van az értékpapír-tulajdonosok figyelmét bármilyen más módon felhívni a kötelező ajánlat irányáról.

Az ajánlat beérkezéséről a társaság a hatályos jogszabályoknak megfelelően köteles tájékoztatást is közölni vele.

Azok az értékpapír-tulajdonosok, akiknek a kötelező ajánlatot megküldik, az ajánlatban megjelölt címre értékpapír-értékesítési kérelemmel fogadhatják el. Az alkalmazás megadja a tulajdonos által értékesített értékpapírok típusát, kategóriáját (típusát) és számát, valamint a választott fizetési módot. A tulajdonosnak jogában áll visszavonni az ilyen nyilatkozatot a kötelező érvényű ajánlat elfogadására nyitva álló határidő lejárta előtt.

Az értékpapír-vásárlási szerződés megkötését a törvény közvetlenül nem írja elő, de rendelkezéseinek elemzéséből az következik, hogy ilyen szerződést kell kötni. Ehhez átutalási megbízás elkészítése is szükséges.

Ha a kötelező ajánlat vagy az annak alapján megkötött értékpapír-vásárlási megállapodás nem felel meg a törvényben foglaltaknak, a részvény korábbi tulajdonosának jogában áll követelni a kötelező ajánlatot benyújtó személytől az okozott veszteség megtérítését.

A kötelező ajánlatot megküldő személy jogosult az értékpapír-vásárlási szerződés teljesítését egyoldalúan megtagadni, ha az értékpapír a meghatározott időn belül nem kerül jóváírásra a személyes számláján.

Abban az esetben, ha az értékpapírokat az előírt határidőn belül nem fizették meg, a korábbi tulajdonosnak joga van választása szerint a bankgaranciát kibocsátó kezeshez fordulni az értékpapírok árának megfizetésére, vagy a szerződést egyoldalúan felmondani. megállapodást kötnek az értékpapírok vásárlásáról, és követelhetik azok visszatérítését.

Az értékpapírok jóváírásra kerülnek annak a személynek a személyes számláján, aki a kötelező ajánlatot küldte az Oroszországi Értékpapírpiaci Bizottság 1997. október 2-án kelt 27. számú, „A nyilvántartás vezetéséről szóló szabályzat jóváhagyásáról” szóló rendeletével összhangban. bejegyzett értékpapír-tulajdonosok”. Az iratokat az anyakönyvvezető vagy a társaság, ha a cég önállóan vezeti, átadja magának.

A részvénytársaságokról szóló szövetségi törvény a kötelező ajánlat módosításának eljárásáról és a versengő ajánlat megküldésének lehetőségéről is rendelkezik.

A kötelező ajánlat elfogadására nyitva álló határidő lejártától számított 30 napon belül az azt megküldő személy köteles jelentést küldeni az értékpapírpiaci szövetségi végrehajtó szervnek a megfelelő ajánlat elfogadásának eredményeiről.

Ha a jelentés elküldésének napján a részvények fizetési határideje vagy a számlán történő jóváírás határideje nem járt le, a kötelező ajánlatot megküldő köteles megküldeni a szövetségi értékpapír-piaci végrehajtó szervnek. jelentést a kötelező ajánlat elfogadásának eredményéről 30 napon belül frissített információkkal.

A jelentés (frissített jelentés) benyújtásának elmulasztása vagy a benyújtási határidő megsértése miatt a bűnös személy az Orosz Föderáció Közigazgatási Törvénykönyvének 15.28. cikke alapján közigazgatási felelősségre vonható.

E. V. Spirin ügyvéd

A kötelező ajánlattételi szabály az a követelmény, amely szerint az a személy (természetes vagy jogi személy), aki egy részvénytársaság részvényeinek többségével vagy bizonyos számú részvényével rendelkezik, köteles ajánlatot tenni a többi részvényesnek részvényeik egészének vagy jelentős részének megszerzésére. .

Az önkéntes ajánlattétel nyilvános ajánlat részvény megszerzésére, de a kötelező ajánlattól eltérően ebben az esetben az ajánlattevőt nem terheli törvényi kötelezettség az ajánlattételre, és a nyilvános ajánlattétel ténye kizárólag az ajánlattevő kezdeményezésére vezethető vissza. Az önkéntes ajánlattétel célja általában a részvénytársaság feletti irányítás megteremtése.196

A kötelező ajánlattétel szabályát először a várostörvénykönyv rögzítette. A kódex szerint, ha egy személy (a vele együtt eljáró személyekkel együtt) a társaság szavazati jogot biztosító részvényeinek 30 százalékának megfelelő vagy azt meghaladó mennyiségben szerez részvényt, köteles nyilvános ajánlatot tenni a társaság összes részvényének megszerzésére. a fennmaradó részvényeket, függetlenül attól, hogy szavaznak-e vagy sem, nem alacsonyabb áron, mint az általa ugyanazon részvényekért a nyilvános bejelentést megelőző elmúlt tizenkét hónapban fizetett legmagasabb ár.197 A JSC-ről szóló törvény szerint „[l] ito , amely az összes [az e szövetségi törvény 32. cikkének 5. pontja szerint szavazati jogot biztosító nyílt társaságok törzsrészvényeinek és elsőbbségi részvényeinek] több mint 30 százalékát szerezte meg, ... figyelembe véve a tulajdonában lévő részvényeket ez a személy és kapcsolt vállalkozásai által a személyes számlán (depo számlán) történő megfelelő jóváírás megtételétől számított 35 napon belül, vagy attól a pillanattól számított 35 napon belül, amikor ez a személy megtudta vagy meg kellett volna tudnia, hogy egyedül vagy kapcsolt vállalkozásaival együtt ezek a személyek a meghatározott számú részvényt birtokolják

az ilyen részvényekre átváltható részvények megfelelő kategóriái (típusai) és tulajdonosai, nyilvános ajánlat tőlük ilyen értékpapírok megszerzésére (a továbbiakban - kötelező ajánlat) „199.

Ennek a szabálynak a megállapítása során számos eszközzel lehet befolyásolni a vállalati irányítás megszerzésének lehetőségét egy országban. Az első ilyen eszköz a küszöbérték meghatározása, vagyis az a szint, amely felett a vevő köteles nyilvános ajánlatot tenni a fennmaradó részvények megszerzésére: minél magasabb ez a szint, annál könnyebben és olcsóbban juthat a vevő nagy tömbökhöz. megoszt.

Egy másik eszköz, amellyel a vállalati irányítás megszerzése befolyásolható, az ajánlati ár. Az ár határozza meg az egyensúlyt a kisebbségi részvényesek védelme és a vállalati kontroll kihívása között. Itt viszont két elem van hatással a vállalatirányítási piacra: maga az ár meghatározásának eljárása, valamint az ár kiszámításakor alkalmazott időtartam. Megjegyzendő, hogy az ár meghatározására vonatkozó speciális szabályok megállapítása csak a kötelező ajánlattétel szabálya miatt fontos, különösen akkor, ha az ország részvénypiacai fejletlenek, és a céltársaság részvényeinek piaca illikvid. Másrészt az önkéntes ajánlattétel során az ajánlattevő maga is érdekelt az értékpapírok megvásárlásában, ezért ösztönözve van arra, hogy magas árat állapítson meg. A jogalkotási beavatkozás itt minimális, és a nyilvánosságra hozatali követelmények megállapításán múlik, amelyek lehetővé teszik az eladó számára, hogy tájékozott és megalapozott döntést hozzon a részvények eladásával kapcsolatban.200

Az első elemen belül központi jelentőséggel bírnak a piaci árak és az ajánlattevő által szervezett piacokon kívül a részvények megszerzéséért fizetett árak. Mivel a 30%-os részvénycsomagot nehéz a tőzsdén megszerezni, valószínű, hogy az ajánlattevő jelentős számú részvényhez jut az egyes részvényesekkel folytatott tárgyalások során, és egy nagy tömbért prémium fizethető, beleértve az ellenőrzési prémiumot is. részvényekből. Ezt szem előtt tartva a szabályozók többféle módon számítják ki az árakat: ez lehet a piaci árak és a tőzsdén kívül fizetett árak átlaga; piaci ár; vagy a részvénycsomag felhalmozásában a kötelező ajánlat meghirdetését megelőzően kifizetett legmagasabb ár. Utóbbi esetben egyrészt a kisebbségi részvényesek haszna maximális, hiszen minden részvényes prémiumot kap az irányításért, másrészt a cégek nyilvános felvásárlása sokkal nehezebb. Piaci áron az ellenőrzési prémium nem kerül figyelembevételre, a kisebbségi részvényesek részvényeiket a tőzsdén értékesíthetik, ami nem védi kellőképpen érdekeiket, különösen akkor, ha a társaságnak nincs likvid részvénypiaca. Végül, a kötelező ajánlat árának az átlagár kiszámításával történő meghatározása magában foglalja az irányítási prémium részleges felosztását az összes – így a kisebbségi részvényes – között, ezáltal vonzó feltételeket biztosít számukra a részvények eladásához, és egyúttal nem akadályozza jelentős mértékben az állami átvételeket .201

A nyilvános ajánlat árának meghatározásánál a második elem az időintervallum, amelyet az ajánlati ár meghatározásakor figyelembe veszünk. Minél hosszabb az időtartam, annál nagyobb a kockázata annak, hogy az ár nem tükrözi a nyilvános átvétel időpontjában érvényes árakat. A túl rövid időszak sem teszi lehetővé a méltányos ár megállapítását, hiszen ebben az esetben fontos szerepe van a nyilvános felvásárláshoz kapcsolódó különféle spekulációknak, amelyek jelentősen befolyásolják az árat, általában a növekedés irányába. 202 A rövid időszak azonban előnyösebb, ha a tőzsde fejlett, és nagy a szabad forgalomban lévő értékpapírok száma.

A kötelező ajánlattételi ár megállapítására vonatkozó szabályok kialakításakor az általánosan elfogadott megközelítés az a megközelítés, amely szerint a kötelező ajánlat minimálisan megengedhető ára kerül megállapításra. A 2004/25 EU-irányelv kimondja, hogy az ajánlattevő vagy a vele közösen eljáró személyek által tőzsdén vagy az OTC piacon lebonyolított ügyletek keretében ugyanazon értékpapírokért az országok által meghatározott határidőn belül a legmagasabb árat kell megfizetni. a kötelező ajánlat tisztességes árának tekintendő - a felek által, de legalább hat és legfeljebb 12 hónappal a kötelező ajánlattétel időpontja előtt.203 A tagországok azonban kivételeket állapíthatnak meg e szabály alól, amely a tagországok nemzeti jogalkotóinak rendelkezése az ármeghatározás mindkét eleme, amelyen keresztül befolyásolni tudják a vállalatirányítási piacot. A 200. számú EU-irányelv 5. cikke (4) bekezdésének második bekezdése értelmében A 2004/25-ös EU-irányelv rendelkezéseire is figyelemmel, a fent említettek szerint a Városi Szabályzat előírja, hogy az ajánlati árat nem szabad alacsonyabban meghatározni, mint a 2004/25. az ajánlattevő vagy a vele közösen eljáró bármely más személy a megfelelő osztályba tartozó részvényekre az ajánlat meghirdetését megelőző 12 hónapos időszakban.205 Ebben az esetben az ajánlatnak tartalmaznia kell a készpénzes fizetési kötelezettséget, vagy alternatívát kell nyújtania az ajánlattételhez. készpénzes fizetés legalább egyenlő

költség. Az Átvételi Bizottságnak joga van a legmagasabb árat is csökkenteni vagy emelni, számos körülmény figyelembevételével, például egy átmeneti nehézségekkel küzdő cég megmentése érdekében.206 Az ajánlati ár meghatározására Németországban rövidebb időszakot határoznak meg: a 2002. évi német értékpapír-kereskedelemről és akvizícióról szóló törvény (a továbbiakban: 2002. évi felvásárlási törvény) értelmében az ajánlat keretében a részvények ára nem lehet alacsonyabb, mint az ajánlattevő, az eljáró személyek által a részvényekért fizetett legmagasabb ár. vele vagy leányvállalataikkal közösen hat hónapon belül,

a javaslat közzététele előtt. Oroszországban a kötelező ajánlat árának meghatározására vonatkozó eljárás eltérő attól függően, hogy a felvett részvénytársaság részvényeivel kereskednek-e az értékpapírpiaci kereskedés szervezőinél vagy sem, mivel a részvénytársaságokról szóló törvény rendelkezései a nagy részvénycsomagok megszerzése valamennyi JSC-re vonatkozik. A zártkörű részvénytársaságok részvényei piaci árának meghatározásában jelentős nehézséget jelent a társaság tevékenységére vonatkozó információkhoz való hozzáférés, mivel az ilyen részvénytársaságok nem kötelesek nyilvánosságra hozni, és sajnos gyakran nem is teszik közzé az értékeléshez szükséges információkat. . Ugyanakkor teljesen jogos az a megjegyzés, hogy az olyan OJSC részvényei árának meghatározásának nehézségeihez, amelyek részvényeivel nem kereskednek a tőzsdén és nincs piaci értékük, hozzá kell tenni a „ ilyen árat a felvett társaság értékpapír-tulajdonosai szemében, hiszen ha az árat nem a piac határozza meg, hanem például egy értékbecslő, akit a felvásárló is vonz, akkor a nyilvánosság potenciális elfogadói Az ajánlat nagy bizalmatlansággal fogja kezelni az ilyen értékelést, nyilvánvalóan úgy gondolva, hogy a javasolt árat nagymértékben alábecsülték, és a megfelelő értékpapírok likvid piacának hiányában összehasonlítani nem lesz semmi "207.

A részvénytársaságokról szóló törvény szerint a nyilvános részvénytársaságokban szavazati jogot biztosító részvények vásárlására tett kötelező ajánlat ára nem lehet alacsonyabb, mint a vásárolt értékpapírok súlyozott átlagára, amelyet a kereskedésszervezőknél folytatott részvénykereskedés eredménye alapján határoznak meg. az értékpapír-piaci kereskedés a kötelező ajánlat FSFM-hez történő megküldésének időpontját megelőző hat hónapon keresztül 208 Azon zártkörű részvénytársaságok vagy részvénytársaságok szavazati jogot biztosító részvényeinek vételi kötelező ajánlatának ára, amelyek részvényeivel a szervezőknél kereskednek hat hónapnál rövidebb ideig tartó értékpapírpiaci kereskedés nem lehet alacsonyabb, mint a független értékbecslő által meghatározott piaci érték 209 Ebben az esetben a céltársaság részvényeinek piaci árának meghatározásakor csak egy részvény kerül értékelésre, azaz , nem veszik figyelembe az adott részvénycsomag által biztosított további társasági jogokat, például egy részvénytársaság feletti irányítást. A zártkörű részvénytársaságok részvényeinek orosz kondíciók szerinti árának meghatározására vonatkozó meghatározott szabály a jelentős visszaélés oka. Az ebben az ármegállapítási eljárásban szereplő szubjektív tényező olykor olyan fenyegetéseket rejt magában, hogy a zártkörű részvénytársaságok részvényeinek piaci árának meghatározásának nehézségeit figyelembe véve a 30 százalék feletti részesedés megszerzésére vonatkozó szabályokból való kizárás gondolatát sugallja. azon JSC részvényeiből, amelyek részvényeivel nem kereskednek a szervezők értékpapírpiaci aukcióin.

A kötelező ajánlat árának meghatározásakor figyelembe kell venni a JSC-törvény 842. cikke 4. pontjának (3) bekezdésében foglaltakat is: ha a kötelező ajánlat céltársasághoz történő megküldését megelőző hat hónapon belül, az ajánlattevő vagy kapcsolt vállalkozásai a megfelelő értékpapírok megvásárlására vonatkozó kötelezettséget szereztek vagy vállaltak, a kötelező ajánlat alapján megszerzett értékpapírok ára nem lehet alacsonyabb, mint az a legmagasabb ár, amelyen az említett személyek ezeket az értékpapírokat megszerezték vagy vételi kötelezettséget vállaltak. értékpapír. Azaz a részvénytársaságokról szóló törvény kétlépcsős eljárást ír elő a kötelező ajánlat árának meghatározására: először ki kell számítani a részvény súlyozott átlagárát vagy piaci árat, majd össze kell vetni azt a részvénytársaság által fizetett legmagasabb árral. az ajánlattevő vagy kapcsolt vállalkozásai, amikor az ajánlat elküldése előtt megvásárolják a céltársaság szavazati jogot biztosító részvényeit. A két ár közül a magasabb lesz az Ajánlati ár. Így az orosz megközelítés az EU-országokhoz hasonlóan tulajdonképpen a legmagasabb ár fizetésének elvén alapul, amely egyrészt a lehető legnagyobb mértékben figyelembe veszi a kisebbségi részvényesek jogait és jogos érdekeit, de a másrészt csökkenti a vállalati kontroll kihívását, és megnehezíti az állami felvásárlások végrehajtását.

Az orosz jogszabályok azt is előírják, hogy a kötelező ajánlatban szerepeltessen egy feltételt a megszerzett áru fizetésére

szavazati jogot biztosító részvények készpénzben. A javaslat a készpénz mellett alternatívát kínálhat más értékpapírokkal történő fizetésre is. Ebben az esetben a kompenzációként felajánlott értékpapírok pénzben kifejezett értéke nem haladhatja meg a kötelező ajánlat OJSC-nek történő megküldését megelőző hat hónap tőzsdei kereskedési eredménye alapján meghatározott súlyozott átlagárát, és ha az értékpapírokkal hat hónapnál rövidebb ideig nem kereskednek a tőzsdén és nem forognak forgalomba - nem magasabb, mint a független szakértő által meghatározott piaci értékük.

egy értékbecslő. Megjegyzendő, hogy a fizetésként kínált értékpapírok árának meghatározására vonatkozó speciális szabályok felállításának nincs gyakorlati értelme, mivel a részvények eladójának joga van a fizetési mód megválasztására, míg a pénzbeli fizetési módnak jelen kell lennie a fizetési módban. minden eset. Következésképpen, amikor az értékpapírokat fizetésként kínálja fel, az ajánlattevő maga is abban érdekelt, hogy olyan értékelést kínáljon ezekről az értékpapírokról, amely vonzó a részvények eladója számára. Ellenkező esetben az eladó a készpénzes fizetést választja. Ahol a piaci mechanizmusok önmagukban is képesek feloldani az esetleges összeférhetetlenséget, ott nincs szükség speciális jogi szabályozásra. A törvény formai követelményeinek való megfelelés csak bonyolítja a PR-t.

A kisebbségi részvényesek jogainak védelmével összefüggésben fontos rendelkezés a 2004/25 EU-irányelv azon rendelkezése, amely szerint, ha az ajánlat meghirdetését követően és annak elfogadásának lejárta előtt az ajánlattevő, illetve az abban eljáró bármely személy vele együtt az ajánlatban meghatározottnál magasabb áron szerez szavazati jogot biztosító részvényeket, az ajánlattevőnek az általa felajánlott árat úgy kell emelnie, hogy az ne legyen alacsonyabb az ilyen részvényekért fizetett legmagasabb árnál.210 Olyan követelmény, amely biztosítja hasonló érték elérését. Az eredményt az orosz jogszabályok tartalmazzák. § (6) bekezdésének (3) bekezdésében foglalt követelmény biztosítja a részvényesek egyenlő bánásmódját.

84. §-a, valamint a részvénytársaságokról szóló törvény 84. §-a 1. pontjának (3) bekezdése, amely szerint az önkéntes vagy kötelező ajánlatot tevő személy nem jogosult olyan részvények megszerzésére, amelyekre az ajánlatot megtették, az önkéntes vagy kötelező ajánlat feltételeitől eltérő feltételekkel, annak lejártáig Jelen rendelkezések megsértése esetén a volt tulajdonos jogosult az önkéntes vagy kötelező ajánlatot feladó személy ellen kártérítési igénnyel pert indítani, azaz az ajánlat árának és az azon kívül fizetett ár különbözete A JSC-törvény 843. cikkének 6. pontja csak az ajánlattevőre vonatkozik, míg leányvállalatai szabadon szerezhetnek részvényeket az önkéntes vagy kötelezően kívüli ajánlatot, ami lényegében semmissé teszi a tilalmat, mivel könnyen megkerülhető.

További további hátrányokra mutat rá S.P. Savchuk és P.P. Kadikov: ki fogja felügyelni és végrehajtani ezt a tilalmat; Hogyan fogják ellenőrizni a tilalmat abban az esetben, ha az értékpapírokat ajándékba vagy örökségbe adják át az ajánlattevőnek? Ezek az utasítások a következő megfontolások alapján nem tűnnek teljesen indokoltnak. A JSC-törvény feljogosítja az értékpapírok korábbi tulajdonosait arra, hogy kártérítést követeljenek az ajánlattevőtől. Következésképpen a kisebbségi részvényesek érdekeltek a tilalom figyelemmel kísérésében és végrehajtásában. Ami a második problémát illeti, meg kell jegyezni, hogy az önkéntes vagy kötelező ajánlat és a JSC-törvény követelményei közötti eltérés nem ad alapot arra, hogy az érvénytelen ügylet következményeit rájuk alkalmazzuk. Az Orosz Föderáció Polgári Törvénykönyvének 168. cikkével összhangban az olyan ügylet, amely nem felel meg a törvény vagy más jogi aktus követelményeinek, semmis, kivéve, ha a törvény kimondja, hogy az ilyen ügylet nem vitatható, vagy nem rendelkezik egyéb jogsértés következményei. És mivel a JSC-törvény 843. cikkének 6. szakasza szerint az önkéntes vagy kötelező ajánlat és a JSC-törvény követelményei közötti eltérés feljogosítja az értékpapírok korábbi tulajdonosát arra, hogy kártérítést követeljen az ajánlattevőtől a károkért, lehetőség van megszűnik az érvénytelen ügylet következményeinek alkalmazása önkéntes vagy kötelező ajánlattételre. Azzal összefüggésben, hogy a JSC-törvény 843. cikkének 6. pontja szerinti veszteség alatt az azon kívül fizetett ár különbözetét értjük, világossá válik, hogy e tilalom keretében a részvények adományozása vagy öröklése során az érdekelt személynek nincs joga semmilyen kártérítést bíróság előtt követelni, sem ügyleteket érvénytelennek ismerni (kivéve persze, ha nem színlelt adományozásról beszélünk).

A szakirodalomban megfogalmazott vélemény kapcsán érdekesség az önkéntes és a kötelező ajánlattétel keretében a nyilvános átvételi eljáráson kívüli ügyletek tilalmára vonatkozó szabályok közötti összefüggés tisztázása. A JSC-ről szóló törvény 841. cikke (2) bekezdésének (8) bekezdésével összhangban az önkéntes ajánlat minimális érvényességi ideje 70 nap attól a naptól számítva, amikor azt a JSC kézhez vette. Ugyanakkor az ajánlattevő – a fentiek szerint – nem jogosult olyan részvények megszerzésére, amelyekre az önkéntes ajánlatot tettek, az önkéntes ajánlat feltételeitől eltérő feltételekkel annak lejártáig.

elfogadás. Ezzel szemben az a személy, aki az OJSC szavazati joggal rendelkező részvényeinek több mint 30 százalékát megszerezte, köteles 35 napon belül a megfelelő jóváírás megtételétől számított 35 napon belül a személyes számláján (depo számla) vagy attól a pillanattól számítva, hogy tudomást szerzett. vagy meg kellett volna tudnia, hogy önállóan vagy kapcsolt vállalkozásaival közösen a szavazati jogot biztosító részvények több mint 30 százalékával rendelkezik, kötelező ajánlatot tegyen. Az önkéntes ajánlathoz hasonlóan a kötelező ajánlat érvényességi ideje alatt az ajánlattevő nem jogosult más feltételekkel értékpapírt vásárolni. Dobrovolszkij megjegyzi, hogy az önkéntes ajánlat részeként, ha az ajánlattevő túllépte a 30 százalékos küszöböt, 35 nap elteltével köteles kötelező ajánlatot küldeni.213 Mivel az önkéntes ajánlat minimális időtartama 70 nap, mindez eltarthat. pont az önkéntes felajánlás időszakában kell elhelyezni.javaslatokat. A JSC-törvényben foglalt utasítások hiánya ellenére ettől a pillanattól kezdve az önkéntes ajánlat érvénytelenné válik, és az ajánlattevő már nem jogosult részvényvásárlásra a korábban tett önkéntes ajánlat feltételei szerint. Továbbá ezen ítélet alapján V.I. Dobrovolszkij arra a következtetésre jut, hogy ha az önkéntes ajánlatot kapó kisebbségi részvényesek nem biztosak abban, hogy az ajánlattevő a részvények 30 százalékánál többet megtud majd szerezni, akkor fontolóra kell venniük az önkéntes ajánlatot. Ellenkező esetben várja meg, amíg a vevő elküldi a Kötelező ajánlatot.

Ez az álláspont tévesnek tűnik, mivel a személyi számlán (depo számla) a megfelelő jóváírás megtételétől számítva az illető a szavazati jogot biztosító részvények több mint 30 százalékát megszerezte. Ilyen bejegyzés az értékpapír-adásvételi szerződés megkötése után tehető meg. Az Orosz Föderáció Polgári Törvénykönyve 433. cikkének (1) bekezdése értelmében a szerződést akkor tekintik megkötöttnek, amikor az ajánlatot küldő személy elfogadja az ajánlatot. Eközben a JSC-törvény 843. cikkének 5. szakasza olyan fikciót hoz létre, amely szerint az önkéntes ajánlat elfogadására nyitva álló határidő lejárta előtt beérkezett valamennyi értékpapír-értékesítési kérelmet (vagyis elfogadást) úgy kell tekinteni, mintha az ajánlattevőt az önkéntes ajánlat lejártakor. Ebből következően a részvények az önkéntes ajánlat lezárását követően az ajánlattevő személyes számlájára (depo számlájára) kerülnek, számuk az önkéntes ajánlat eredménye alapján kerül meghatározásra. Az önkéntes ajánlat lejártáig szó sem lehet kötelező ajánlattételről.215 A „vevővel együtt eljáró személyek” kifejezés a leginkább megkérdőjelezhető az EU-ban a kötelező ajánlattételi szabály alkalmazásában. A 2004/25 EU-irányelv értelmében közösen eljáró személyek azok a természetes és jogi személyek, akik az ajánlattevővel vagy a céltársasággal olyan kifejezett vagy hallgatólagos, szóbeli vagy írásbeli megállapodás alapján együttműködnek, amely az irányítás megszerzésére irányul. 216 Sok részt vevő országban a jogi követelmények kijátszásának megelőzése érdekében a közös fellépés szabályait akkor is alkalmazzák, ha a részvények vásárlásakor nincs tényleges közös Az egyének közötti cselekvési kapcsolat, de ezt követően, a nyilvános hatalomátvételt követő időn belül - általában egy éven keresztül - megjelennek a szinergia jelei.

Az Egyesült Királyságban a vegyes vállalatok olyan személyek, akik szerződés vagy megállapodás alapján (formális vagy informális) együttműködnek annak érdekében, hogy ellenőrzést szerezzenek egy vállalat felett, vagy nyilvános vételi ajánlat benyújtásával megakadályozzák a vállalat feletti ellenőrzést. Ellenkező bizonyításig ilyen személy: (1) a társaság, annak anya- és leányvállalatai, "testvér" társaságai és kapcsolt vállalkozások (a társaság tőkéjében a részesedések 20 százalékának birtoklása elegendő alap a társasági jogállás megállapításához). kapcsolt vállalkozás); (2) a társaság és igazgatótanácsának tagjai (beleértve közvetlen családtagjaikat és a kapcsolódó vagyonkezelőket); (3) a társaság és nyugdíjpénztára, valamint az (1) bekezdésben említett társaságok nyugdíjpénztárai; (4) alapkezelő és befektetési társaság, befektetési alap vagy más olyan személy, amelynek vagyonát az alapkezelő saját belátása szerint kezeli; (5) tanácsadó és ügyfele; (6) a céltársaság igazgatóságának tagjai (beleértve azokat az eseteket is, amikor a javaslat még nem született, de az igazgatósági tagoknak kellő okuk van feltételezni, hogy megteszik). és a vele kapcsolatban álló személy.218 Kapcsolt személy minden olyan szervezet, amelyben egy személy: (1) rendelkezik a részvényesek vagy résztvevők szavazati jogainak többségével; (2) részvényese vagy tagja, és egyidejűleg jogosult igazgatósági tagokat kinevezni vagy felmenteni; (3) részvényes vagy tag, és a többi részvényessel vagy taggal kötött megállapodás értelmében egyedül ő irányítja a részvényesek vagy tagok szavazati jogainak nagy részét; (4) rendelkezik meghatározó befolyás gyakorlására / gyakorlására, vagy tényleges gyakorlására / gyakorlására

Tekintettel azonban arra, hogy a kódex szabályai nem terjedhetnek ki a szinergia minden esetére, a városi kódex jelentős felhatalmazást ad az átvételi bizottságnak annak meghatározására, hogy bizonyos esetekben fennáll-e szinergia. Tehát a Bizottság álláspontja szerint, ha az egyik fél mások tudta nélkül szerzett részesedést a részvényekből, akikkel a későbbiekben együttműködni kezd a társaság feletti irányítás megszerzése érdekében, valamint az általa birtokolt részvényhányad az együttműködés kezdetének időpontja a megadott társaság szavazati jogot biztosító részvényeinek 30 százaléka vagy több, kötelező érvényű ajánlat megtétele nem szükséges. A felelősség akkor keletkezik, ha: (1) a csoport közös részesedése az egyesülést követően nem éri el a 30 százalékot, de a céltársaságban történő további részesedésszerzés eredményeként közös részesedése eléri a szavazati jogot biztosító részvények 30 százalékát vagy azt meghaladó mértékben. vállalat; (2) a csoport közös részesedése az egyesülés után több mint 30, de kevesebb, mint 50 százalék, de a céltársaságban részesedésszerzés történik.220 Noha ez nem közös aktus, a részvényesek megegyezett szavazata bizonyos tételekről a közgyűlés napirendje közös fellépés meglétét feltételezi (ezt az Átvételi Bizottság megerősíti), ha a részvényesek ennek következtében az éves vagy rendkívüli közgyűlésen megbeszélést igényelnek az igazgatósági tagok kinevezéséről 221 Lehetséges, hogy az eladó és a vevő közös fellépésének kérdése akkor merülhet fel, ha valaki a 30%-os küszöböt meg nem haladó részesedést szerzett, de az eladó megtartja részvény olyan részesedése, amely a vevő részesedésével együtt meghaladja a meghatározott küszöböt, mivel a vevő vele megállapodás alapján tényleges ellenőrzést gyakorolhat az eladó részvényei felett. Az ilyen megállapodás célja az lehet, hogy elkerülje a vevő azon kötelezettségét, hogy ajánlatot tegyen a fennmaradó részvények megszerzésére. Ebben az esetben az Átvételi Bizottság, többek között olyan tényezők figyelembevételével, mint a szokatlanul magas eladási ár és az eladó fennmaradó részesedésének nagysága, dönt a kötelező ajánlattételi szabály alkalmazásáról. Így az Átvételi Bizottságnak fontos szerepe van az Egyesült Királyság állami felvásárlási szabályozási rendszerében. Előfordulhat, hogy a szabályok formai követelményei nem tükrözik a vállalati irányítás megszerzésének technikáinak teljes körét, aminek következtében a vevő gyakran talál módot a kötelező ajánlattételi szabály érvényesítésének elkerülésére. Ez egy olyan probléma, amellyel az Átvételi Bizottságnak kell foglalkoznia, amely a várostörvénykönyv előírásainak értelmezésére és alkalmazására vonatkozó széles körű jogosítványaira tekintettel időben reagálhat a piaci fejleményekre.

Némileg más a helyzet Oroszországban, ahol a "kapcsolt személyek" kifejezést használják az együtt cselekvő személyek megjelölésére. E kifejezés fogalma elengedhetetlen a JSC-törvény XI1. fejezetének alkalmazásához. Meghatározását az RSFSR 1991. március 22-i 948-1 számú, „A versenyről és a monopolisztikus tevékenység korlátozásáról az árupiacokon” (a 2006. július 26-i 1E5 szövetségi törvénnyel módosított) 4. cikke tartalmazza. -F Z). Ebben az esetben a „kapcsolt személyek” kifejezés szűkebb jelentéssel bír, mint a „közösen eljáró személyek”, mivel közös fellépést többek között olyan személyek is végrehajthatnak, akik nem egymásra utaltak vagy nem kapcsolódnak egymáshoz. Például Oroszországban azok a személyek, akik nem folytatnak vállalkozói tevékenységet, nem állnak kapcsolatban. Következésképpen egyazon család tagjai, akik nem vállalkozók, közösen megszerezhetik a JSC szavazati jogának több mint 30 százalékát. Mivel nem lesznek kapcsolt személyek, 222 nem lesz kötelező ajánlatot küldeni az OJSC-nek (feltéve, hogy az egyes családtagok részesedése nem haladja meg a küszöbértéket) / 41 Az értékpapírpiacon szakmai tanácsot adó személyek szintén nem. kapcsolt bankok (például befektetési bankok), és ügyfeleik.

Ezenkívül – az Egyesült Királysággal ellentétben – az orosz felügyelőnek kevés mozgástere van a tág értelmezésre ezen a területen, mivel a törvény egyértelműen felsorolja mindazokat az eseteket, amikor két vagy több személy kapcsoltnak tekinthető. Ez a hátrány azonban nemcsak abban nyilvánul meg, hogy a személyek együtt cselekszenek-e vagy sem. Különösen a JSC-ről szóló törvény nem oldja meg a legjobban azt a kérdést, hogy kötelezni kell-e valakit kötelező ajánlat megtételére a fennmaradó részvények megvásárlására, ha nem ennek eredményeként lett egy JSC részvényeinek több mint 30 százalékának tulajdonosa. adásvételi ügyletről (például részvényadományozáskor) / 42 V

Az Egyesült Királyságban van a legrugalmasabb megközelítés, amely lehetővé teszi ennek a kérdésnek az eseti alapon történő megoldását: ha egy személy részvényadományozás eredményeként eléri a 30 százalékos vagy annál nagyobb részesedést, konzultálni kell az Akvizíciós Bizottsággal. döntse el, hogy szükséges-e ajánlatot tenni a fennmaradó részvények megszerzésére .223 Ha okkal feltételezhető, hogy az adomány adásvételi ügyletre vonatkozik, minden esetben felmerül a kötelező ajánlattételi kötelezettség.

A JSC-törvény 84224. cikke (1) bekezdésének szó szerinti értelmezése arra enged következtetni, hogy a szavazati jogot biztosító részvények megszerzésének módjától függetlenül a küszöbérték túllépése esetén a megszerző köteles kötelező ajánlatot tenni. Ez a következtetés annak a ténynek köszönhető, hogy a JSC-ről szóló törvény 84. cikkének (1) bekezdése az akvizíciót az elfogadó személyi számláján (depo számláján) megfelelő jóváírás bevezetésével, vagy azzal a pillanattal köti össze, amikor a felvásárló tudomást szerzett róla. vagy meg kellett volna tanulnia, hogy egyedül vagy leányvállalataival együtt az OJSC több mint 30 százalékát birtokolja. Ugyanakkor az 1996. április 22-i 39-F3 „Az értékpapírpiacról” szóló szövetségi törvény 28. cikkével összhangban a tulajdonosok jogai a nem hitelesített kibocsátási formájú részvényekhez fűződő jogokat a nyilvántartás vezetése igazolja. rendszerben - a nyilvántartás-vezetőnél vezetett személyes számlán vagy értékpapír letéti elszámolási joga esetén - letéti letéti számlán történő bejegyzéssel.225 A névre szóló, hitelesített értékpapírhoz való jog a megszerzés pillanatától a megszerzőre száll át. jóváírás a megszerző személyes számláján (letéti számláján) 226 A Az értékpapírpiacról szóló szövetségi törvény 2. cikke értelmében az értékpapír tulajdonosa az a személy, akit az értékpapír tulajdonjoggal ill. egyéb tulajdonjog. Más szóval, az a személy, aki szerepel a részvénykönyvben.

Így, ha egy OJSC szavazati joggal rendelkező részvényei tulajdonjogának átruházása történik, függetlenül a tulajdonjog keletkezésének konkrét származékos alapjától (vétel-eladás, csere, adományozás, jogutódlás egy jogi személy átszervezése során, államosítás, privatizáció, stb.), 227, és ennek következtében a részvények összlétszámának 30 százalékának küszöbértéke túllépi, a megszerző köteles kötelező ajánlatot küldeni a JSC-ről szóló törvény 84. cikkének rendelkezései szerint. 347 Kivételt képez a tulajdonjogok, mint az öröklés, keletkezésének alapja, mivel a JSC-ről szóló törvény 842. cikke (8) bekezdésének (5) bekezdése közvetlenül jelzi a személy mentesülését azon kötelezettsége alól, hogy kötelező ajánlatot tegyen a tulajdon átruházása esetén. öröklés útján megosztja.

Valójában a JSC-ről szóló törvény jelenlegi változata, amely a kötelező ajánlattételi kötelezettség megjelenését kiterjeszti a tulajdonszerzés minden esetére, első pillantásra nem teszi lehetővé a banális

a törvényi normák megkerülésének módjai. A részvénytársaságokról szóló törvény 84. cikkelyének 1. pontjának megfogalmazása azonban, amely meghatározza a kötelező ajánlattételi kötelezettség keletkezésének időpontját, jelentős kockázatot jelent a kisebbségi részvényesek jogainak és érdekeinek megsértésére. Ezt részletesebben kell megvitatni.

A JSC-törvény 84. cikkelyének 1. szakaszának módosítása előtt a kötelező ajánlatot az azt követő 35 napon belül el kellett küldeni a JSC-nek, attól a pillanattól számítva, hogy a megfelelő jóváírást megtörtént annak a személyi számláján (depo számlán), aki többet vásárolt. a JSC szavazati jogot biztosító részvényeinek több mint 30 százaléka, beleértve az e személyhez és kapcsolt vállalkozásaihoz tartozó részvényeket is. Ez bőséges lehetőséget teremtett a személy számára, hogy elkerülje az OJSC-nek való kötelező ajánlattételi kötelezettséget, mivel lehetőség nyílik az OJSC feletti közvetett irányítás kialakítására, azaz nem az OJSC-részvények, hanem részvények vagy részesedések megszerzésére. az OJSC-ben részesedéssel rendelkező jogi személyek. Ekkor formálisan nem történik változás az OJSC részvényeinek tulajdonában, és nem történik jóváírás az OJSC részvényesek nyilvántartását vezető rendszerben nyitott személyes számlákon, illetve a letéti számlákon. Ebből következően a részvények végső megszerzője és a közbenső jogi személy közötti esetleges kapcsolat nem meghatározó. Következésképpen nem kötelező ajánlatot küldeni. Ezt az álláspontot a bírói gyakorlat is megerősíti.228

Ezen túlmenően, ha a részvények olyan magánszemély vagy jogi személy tulajdonában vannak, amelynek tagjai nem kívánják eladni a részvényeiket a tőkéjében, az OJSC részvényei befizethetők egy kifejezetten erre a célra létrehozott jogi személy jegyzett tőkéjébe. Ezt követően ez utóbbi tőkéjében részesedést szereznek.

Itt csak annyit kell megjegyezni, hogy a JSC-törvény 84. cikkének (8) bekezdésével összhangban a kötelező ajánlat megküldésének követelménye nem vonatkozik azokra az esetekre, amikor a részvényeket egy személy a kapcsolt vállalkozásaira ruházza át.229

a jelenlegi kiadás szerint az a személy, aki az OJSC szavazati jogot biztosító részvényeinek több mint 30 százalékát megszerezte, figyelembe véve az e személy és kapcsolt vállalkozásai tulajdonában lévő részvényeket, „a megfelelő jóváírás megtételétől számított 35 napon belül. a személyes számlát (depo számla) vagy attól a pillanattól kezdve, amikor a személy tudomást szerzett vagy meg kellett volna tudnia, hogy egyedül vagy kapcsolt személyeivel közösen birtokolja a meghatározott számú ilyen részvényt, köteles megküldeni a részvényeseknek - a fennmaradó részvények tulajdonosainak. a megfelelő kategóriák (típusok) és az ilyen részvényekre átváltható részvények tulajdonosai, nyilvános ajánlattétel az ilyen értékpapírok tőlük történő megvásárlására (a továbbiakban - kötelező ajánlat) "[dőlt betűvel - С. / 1.]. Érdekes, hogy a szerző, akárcsak V.I. Dobrovolskiy eleinte úgy gondolta, hogy az elvégzett változtatások elegendőek a probléma megoldásához, amikor a küszöbérték túllépése ellenére előfordulhat, hogy nem tesznek kötelező ajánlatot. Mindazonáltal tisztelegni kell V.I. Dobrovolszkijt, aki megmutatta, hogy ma, mint korábban, a kötelező ajánlattételi kötelezettség elkerülhető. A bevezetett módosítások szó szerinti értelmezése (az értékpapírpiacról szóló szövetségi törvény rendelkezéseivel rendszerszinten) arra enged következtetni, hogy egy OJSC szavazati joggal rendelkező részvényeinek több mint 30 százalékának megszerzéséhez kötelezettség nélkül kötelező ajánlatot kell küldenie az OJSC-nek, akkor részesedést kell szerezni az OJSC részvényesének tőkéjében. Maga a személy nem válik az OJSC részvényeinek közvetlen tulajdonosává. Következésképpen ezeket a részvényeket sem önállóan, sem leányvállalatával közösen nem birtokolja. Megoszt

csak egy leányvállalat tulajdona.

A módosítás tehát nemhogy nem érte el a kitűzött célt, vagyis azon helyzetek kizárását, amikor a küszöbérték túllépése után nem kerül sor kötelező ajánlattételre, de ráadásul összekuszálta az önkéntes és a szerződés érvényességi ideje közötti összefüggést. kötelező ajánlatok. Fentebb megjegyeztük, hogy kötelező ajánlatot csak az önkéntes ajánlat érvényességi idejének lejárta után szabad tenni. Eközben egy személy megtudhatja, hogy egyedül vagy leányvállalataival közösen birtokolja az OJSC szavazati jogot biztosító részvényeinek több mint 30 százalékát jóval az önkéntes ajánlat lejárta előtt. És akkor egyáltalán nem világos, hogy mit tegyen az önkéntes ajánlattevő: tegyen kötelező ajánlatot az önkéntes ajánlat lezárása után, vagy annak lejártát meg sem várva, tegyen kötelező ajánlatot? Kétségtelen, hogy a részvénytársaságokról szóló törvény 842. § (1) bekezdésének módosítása visszalépést jelentett az állami tulajdonba vétel jogi szabályozásában.

A városkódex elismeri olyan helyzetek létezését, amelyek nem közvetlenül

a kötelező ajánlattételi szabály hatálya alá tartoznak, de ez a szabály továbbra is érvényben lehet. A fennmaradó részvények megvásárlásának felajánlásának kötelezettsége különösen a társaság szavazati jogot biztosító részvényeinek 30 százalékának vagy annál nagyobb arányának közvetett megszerzése esetén merülhet fel. Előfordulhat, hogy egy személy (vagy közösen eljáró személyek csoportja) egy társaság szavazati jogának több mint 50 százalékának megszerzése révén szerez irányítást a második társaság felett, mivel az első társaság közvetlenül vagy közvetve más társaságokon keresztül birtokol egy irányító részesedést a második társaságban. Ebben az esetben az első társaság lehet egy úgynevezett „héjcég”, amely nem folytat valódi gazdasági tevékenységet, vagy olyan társaság, amely szokásos gazdasági tevékenységet folytat, és egyebek mellett a második társaság részvényeivel rendelkezik. Ilyen esetekben a Felvásárló Bizottság kötelező ajánlattételt írhat elő, ha az alábbi feltételek valamelyike ​​teljesül: (1) az első társaság tulajdonában lévő második társaság üzletrészeinek részesedése jelentős a társaság vagyonának arányában. az első társaság; (2) Az első társaság feletti irányítás megszerzésének egyik fő célja a második társaság feletti irányítás megteremtése 230 Ellenkező esetben kötelező ajánlattételi kötelezettség nem áll fenn.

Így az Orosz Föderációban a nyílt részvénytársaságok részvényeinek több mint 30 százalékának közvetett megszerzése esetén nem merül fel a társaságnak szóló kötelező ajánlat megküldésének kötelezettsége. A kisebbségi részvényesek jogainak és érdekeinek védelme érdekében szükséges a kötelező ajánlattételi szabály kiterjesztése a nyílt részvénytársaságokban a 30 százalékot meghaladó részvények közvetett megszerzésére. A kötelező ajánlattételi szabály kiterjesztése a nagy részvénycsomagok közvetett megszerzésére azonban nem terjedhet ki a holdingtársaságokra. Ellenkező esetben, ha létrejön az irányítás a holding anyavállalata felett, amely magában foglalja az OJSC-ket, akkor külön kötelező ajánlatokat kell küldeni ezeknek az OJSC-knek. Ez jelentős bonyodalom a holdingtársaságok nyilvános felvásárlásában. Ennek elkerülésére kötelezni kell azt, aki közvetve a nyílt részvénytársaság részvényeinek több mint 30 százalékát megszerezte, kötelező vételi ajánlatot tenni a társaságnak, ha a tőkerészesedés célja egy köztes jogi személy. A társaságnak irányítást kell létrehoznia a nyílt részvénytársaság felett, és a nyílt részvénytársaság részvényeinek részesedése a közremûködõ jogi személy vagyonának súlya meghaladja az 50 százalékot. Ehhez néhány

Л a JSC-kről szóló törvény 84. cikke 1. pontjának szövegezésének megváltoztatása a következőképpen: „Az a személy, aki önállóan és/vagy kapcsolt vállalkozásaival közösen megszerezte a szavazatok több mint 30 százaléka feletti rendelkezési jogot. az e szövetségi törvény 841. cikkének 1. szakaszában meghatározott nyitott társaság részvényeinek teljes számához köthető, beleértve a nyílt társaság részvényesei feletti közvetlen vagy közvetett ellenőrzést, figyelembe véve az e személy tulajdonában lévő részvényeket. és kapcsolt vállalkozásai, a meghatározott számú szavazat feletti rendelkezési jog megszerzésétől számított 35 napon belül köteles a megfelelő kategóriájú (típusú) fennmaradó részvények tulajdonában lévő részvényesek és részvényekre átváltható részvények tulajdonosai részére eljuttatni. ilyen részvények, nyilvános ajánlat ilyen értékpapírok vegyesből történő megvásárlására (a továbbiakban: kötelező ajánlat) kötelezettség küldési kötelezettsége Ez a javaslat nem merül fel, ha a nyílt társaság részvényese feletti irányítás létesítésének célja nem az, hogy egy nyitott társaság felett irányítást létesítsenek, és a nyílt társaság részvényeinek részesedése egy olyan személy vagyonrészében, aki nyitott társaság részvényese. egy nyitott társaság részvényese nem haladja meg az 50 százalékot."

Ezen körülmények fennállása esetén, ha a kötelező ajánlatot nem küldték el az OJSC-nek, az érdekelt személy (általában ezek az OJSC kisebbségi részvényesei) jogosult bírósághoz fordulni azzal a feltétellel, hogy megállapítsa a kötelező ajánlatot. a személy kötelezettsége, hogy a kötelező ajánlatot elküldje az OJSC-nek.

Ha a bíróság helyt ad a keresetnek, és a javaslatot nem küldik meg a JSC-nek, a részvények megszerzőjére nézve a részvénytársaságról szóló törvényben előírt hátrányos következmények következnek be, nevezetesen a részvénytársaság irányításában való részvételi jogának részleges megsértése. - részvénytársaság. Ebben az esetben a továbbiakban nem lehet az OJSC-ben egy nagy részvénycsomag megszerzésére irányuló tranzakciót úgy strukturálni, hogy ne legyen köteles kötelező ajánlatot küldeni az OJSC-nek. Ugyanakkor a közvetett részvényszerzés problémájának a jogalkotó által nemrégiben elfogadott megoldásával szemben a holdingtársaságok nyilvános átvétele során nem merülnek fel túlzott nehézségek, az érvényességi feltételek összefüggésének problémája. az önkéntes és kötelező ajánlatok közül meg lesz oldva.

El kell ismerni, hogy ez az intézkedés némileg kiterjeszti a bírói mérlegelési jogkör korlátait annak eldöntésében, hogy kötelező ajánlatot kell-e küldeni az OJSC-nek vagy sem, mivel ha egy személy bírósághoz fordul, hogy kötelező ajánlattételre kényszerítsen, a bíróság értékeli, többek között a megszerzés célja.a köztes jogi személy feletti ellenőrzés. Ellenkező esetben azonban a kisebbségi részvényesek jogainak és jogos érdekeinek teljes körű védelmének célja elérhetetlen marad. Emiatt az ilyen bővítés szükséges lépésnek tűnik. A kisebbségi részvényesek lehetőségének biztosítása, az a remény, hogy nem maradnak a nyilvános átvételi folyamat mellől, előnyösebb megoldás, mint a jelenlegi helyzet, amikor a kisebbségi részvényes felismeri, hogy ebben a folyamatban való részvétele nagymértékben függ a vevő szándékától. elkötelezettsége a legjobb vállalatirányítási gyakorlat mellett, jóhiszeműsége és jelenlegi pénzügyi helyzete.

Különösen a pénzügyi válság körülményei között a vásárlók nem csak azt próbálják elkerülni, hogy "extra" pénzt költsenek az OJSC-nek kötelező ajánlat elküldésére, hanem keresik a már megtett ajánlat visszavonásának módjait is. Így 2008. október közepén az Onexim Csoport bejelentette, hogy nem tudja teljesíteni a júliusban megküldött, október 17-ig érvényes kötelező ajánlatot az OJSC TGK-4 részvényeire vonatkozóan, mivel magának a TGK-4-nek a kérésére a A Szövetségi Vámhivatal természetes monopóliumoknak tulajdonította a részvénytársaságot. Következésképpen a részvényeivel folytatott tranzakciókra az Orosz Föderáció 2008. április 29-i 57-FZ „Az ország védelmének és biztonságának biztosítása szempontjából stratégiai jelentőségű gazdasági társaságokba történő külföldi befektetések eljárásáról szóló szövetségi törvény hatálya alá tartozik”. 4 a ciprusi Onexim Holdings Ltd. tulajdona, a részvények nyilvános ajánlattétel útján történő megszerzését előzetesen meg kell állapodni az állammal, ami korlátozza az Oneximet az ajánlat végrehajtásában. Az Onexim Holdings Ltd. birtokolja a TGK-4 részvények 48,6 százalékát (a törzsrészvények 50,4 százaléka), amelyeket 2008 áprilisában szereztek meg 2,7 rubel áron. egy részvényre. Ugyanazon az áron, nyilvános ajánlat keretében kellett volna megvásárolni őket. A pénzügyi válság idején azonban ehhez az árfolyamhoz képest jelentősen esett a TGK-4 részvények piaci ára, ezért az ajánlat keretében a részvények mintegy 40 százaléka gyűlt össze. Mindeközben a TGK-4 természetes monopóliumok nyilvántartásába való felvétele nemcsak a kötelező ajánlattételi kötelezettség teljesítését tolhatná el, hanem adott esetben lehetővé tette a Csoport számára

"Onexim", hogy a jövőben újragondolja a részvények vételárát az ajánlaton belül

a részvénytársaságokról szóló törvény 84. cikkének (4) bekezdésében foglalt követelményeknek megfelelően. Miután az FFMS úgy tűnik, hogy az ajánlatot végre kell hajtani, és valószínűleg a bizalom hiánya miatt, hogy meg kell állapodni a részvények megszerzése (az említett törvény 4. § (4) bekezdése értelmében nem szükséges a stratégiai jelentőségű gazdasági társaság részvényeivel folytatott ügylet előzetes jóváhagyása, ha az ügyletet megelőzően a külföldi befektető a társaság több mint 50 százalékával rendelkezett. szavazati joggal rendelkező részvények) Az Onexim Group újabb lépésre lépett: az Onexim Group Ltd. pert indított az Onexim Holdings Ltd. ellen (mindkét társaság kedvezményezettje M. Prohorov), követelve a nyilvános ajánlat érvénytelenítését.

Jogi szempontból értékelve ezeket az intézkedéseket a meghirdetett nyilvános ajánlat tényleges törlésére, az értékpapírok vételárának utólagos csökkentésére, meg kell jegyezni, hogy sem az első, sem az utolsó esetben nem teheti meg az ajánlattevő. új kötelező ajánlatot alacsony áron történő részvényvásárlásra. Az ajánlatot mindkét esetben meghirdették, és a bankgarancia vagy a részvényvásárlási engedély hiánya nem lehet alapot a nyilvános ajánlat törlésére. A bankgarancia megszerzése és a részvényvásárlási engedély megszerzése (ha valóban szükséges) felfüggesztő körülmény, és ezek bekövetkezte után a részvényeket az aktuális ajánlat feltételei szerint kell megvásárolni. Ezt megelőzően pedig fel kell függeszteni az irányított nyilvános ajánlattételt, és meg kell fosztani az ajánlattevőt attól a lehetőségtől, hogy az OJSC közgyűlésén szavazzon a részvények őt megillető részével, amely meghaladja a részvények 30 százalékát. a szavazati részvényeket. Ha a bíróságok vagy az FFMS ettől eltérő megközelítést alkalmaznak, a JSC-törvényben foglalt kötelező ajánlattételre vonatkozó jogi rendelkezések nem védik a kisebbségi részvényesek jogait és jogos érdekeit. Nehezebb a bíróság által a kötelező ajánlat végrehajtását akadályozó ideiglenes intézkedések meghozatalával kapcsolatos kérdés megoldása. Nem világos, hogyan kell eljárni azokban az esetekben, amikor az ideiglenes intézkedéseket kellően hosszú időre határozzák meg, és a kötelező ajánlat időtartamának lejárta után törlik? Ebben az esetben kell-e új kötelező ajánlatot tenni (új részvényárfolyam meghatározása), vagy ami még rosszabb, mentesül a kötelező ajánlattételi kötelezettség alól azon az alapon, hogy az ajánlatot már megtették? Mivel az ideiglenes intézkedések elrendelése az ajánlattevő személyes számlájára (depo számlára) történő értékpapír-átutalásának korlátozására vonatkozik, semmi sem akadályozza meg a részvényeseket abban, hogy a kötelező ajánlat lejártáig továbbra is kérelmet küldjenek az ajánlattevőnek a részvények eladására. Az ideiglenes intézkedések hatályon kívül helyezése után a részvényesek átutalhatják a részvényeket az ajánlattevő személyes számlájára (depo számlájára), és az ajánlattevőtől kifizetést kaphatnak. Ennek a forgatókönyvnek a megvalósítását a mai napig nehezíti, hogy a részvények az ajánlattevő személyes számlájára (depo számlájára) utalhatók korlátozott időtartamra. Ezért a jogszabálynak rendelkeznie kell arról, hogy abban az esetben, ha a kötelező ajánlattétel lejárta után a bíróság ideiglenes intézkedést rendel el a kötelező ajánlat végrehajtására és ezen ideiglenes intézkedések visszavonására, a kötelező ajánlattétel keretében vásárolt értékpapírok átruházhatók a személyes ajánlattételre. az ajánlattevő számlájára (depo számla) az ideiglenes intézkedés visszavonásától vagy az új bankgarancia ajánlattevő általi kézhezvételétől számított 15 napon belül. Új bankgaranciát kell átvennie az ajánlattevőnek, ha az ideiglenes intézkedés visszavonásának időpontjáig a kapott bankgarancia futamideje lejárt, vagy a lejáratig kevesebb mint 60 nap van hátra. A részvények ellenértékét az ajánlattevőnek az ajánlattevő személyes számlájára (depo számlájára) történő utalást követő 15 napon belül kell megfizetnie.

Hasonló helyzet állt elő a TGK-2 részvényeinek kötelező megvásárlására tett ajánlattal is, amelyet a TGK-2 részvényeinek 45,4 százalékát birtokló Korea Invest LLC-hez (a Sintez csoporthoz tartozó) küldtek. Ugyanakkor ebben az ügyben nem a nyilvános ajánlatot támadták meg a bíróságon, hanem magát az ügyletet, amely a RAO "UES of Russia"-tól a TGK-2.233 részvényeinek több mint 30 százalékának megszerzésére irányult. JSC "Russian Railways" ") a JSC TGK-14 részvényeinek megszerzésére vonatkozó kötelező ajánlat megtételére vonatkozó kötelezettség teljesítésétől. Az elutasítás formai oka az volt, hogy a pénzügyi válság körülményei között az ajánlattevő nem tudott bankgaranciát szerezni a nyilvános ajánlat teljesítésének biztosítására. Ezzel egy időben tárgyalásokat folytattak a bankgarancia megszerzéséről, többek között az OJSC Transcreditbankkal, az OJSC Russian Railways leánybankjával. A kötelező ajánlat iránytalansága azzal magyarázható, hogy az OAO TGK-14 részvényeinek 2008. júniusi megszerzését követően a részvények árfolyama ezt követően több mint kétszeresére esett a tőzsdén. Ebből következően hat hónappal a részvények megvásárlását követően a kötelező ajánlati árat a kötelező ajánlat FSFM-hez történő megküldését megelőző hat hónap tőzsdei kereskedési eredményeiből meghatározott súlyozott átlagár alapján lehet megállapítani. , és nem a legmagasabb fizetett ár alapján LLC "Energopromsbyt" ,234

A JSC-törvény 84. cikkének 2. pontja zárt listát tartalmaz azon feltételekről, amelyeket a kötelező ajánlatban meg kell határozni. A törvény egyértelműen kimondja, hogy a kötelező ajánlatba nem lehet belefoglalni a 842. § (2) bekezdésében nem szereplő feltételeket. E tekintetben meg kell említeni azt a bevett gyakorlatot, hogy a kötelező ajánlatba a részvények megszerzésének feltételét is belefoglalják. csak azoktól a részvénytulajdonosoktól, akik a kötelező ajánlat OJSC-nek történő megküldésének napján szerepelnek a részvénykönyvben. 235

Az ajánlattevő egy ilyen feltétel nyilvános ajánlatba vételével korlátozni kívánja a részvények árfolyamának spekulációból eredő túlzott növekedését a tőzsdéken. Elméletileg egy ilyen korlátozás több részvényest ösztönözhet arra, hogy a részvények tőzsdei eladása helyett inkább az ajánlat elfogadását részesítse előnyben. Nyilvánvaló, hogy ez a gyakorlat ellentétes a törvény rendelkezéseivel.

a JSC-ről. Ilyen feltételt tartalmazhat önkéntes, de nem kötelező

javaslatot, mivel a kötelező javaslattól eltérően a JSC-törvény

lehetővé teszi az információk önkéntes ajánlatba foglalását és

a JSC-ről szóló törvény 841. cikkében nem szereplő feltételek 236 A (2) bekezdés rendelkezései

A JSC-törvény 84237. cikke szintén nem tekinthető normának,

lehetővé téve a kötelező érvényű ajánlat kiterjesztését csak azokra

azoknak a részvénytulajdonosoknak, akik a megküldés napján szerepelnek a részvénykönyvben

OJSC ajánlat, mivel ez a kitétel csak a megrendelésre vonatkozik

a részvényesek értesítése a OJSC-nek küldött nyilvános ajánlat feltételeiről.

E pont értelmében az OJSC köteles ajánlatot küldeni az értékpapírok tulajdonosainak,

kinek szól. Ebben az esetben összeállítják az értékpapírok tulajdonosainak listáját

az értékpapír-tulajdonosok nyilvántartásából az OJSC általi kézhezvétel napján érvényes adatok alapján

nyilvános ajánlat. Így a JSC-ről szóló törvény rendelkezéseinek értelme alapján

részvényesek, akik részvénytulajdonosok lettek, miután elküldték őket a JSC-hez

kötelező ajánlatot, de a lejárati dátum előtt is meg kell tenni

el tudják adni részvényeiket az ajánlaton belül. Ezt követően ezt

az álláspontot az FSFM megerősítette.

A kötelező ajánlattételi szabály azokra az esetekre is vonatkozik, amikor egy meghatározott értékhatárt meghaladó részesedéssel rendelkező személy felfelé változtatja részesedését. A városi törvénykönyv előírja, hogy aki legalább 30, de legfeljebb 50 százalékos szavazati jogot biztosító részvényekkel rendelkezik, annak szavazati arányának növekedését eredményező részvényszerzés esetén ajánlatot kell tennie a fennmaradó rész megszerzésére. részvények.238 A JSC-ről szóló törvény szerint a kötelező ajánlattételi szabály az ilyen JSC-részvények összlétszámának 50 és 75 százalékát meghaladó szavazati jogú részvények megszerzésére vonatkozik.239 Egyértelmű különbség van a két megközelítés: ha az első esetben a részvények számának 30 és 50 százalékos intervallumon belüli csekély növekedése, valamint az 50 százalékos küszöb túllépése kötelező ajánlattételt tesz szükségessé, akkor a második esetben, a meghatározott időközön belüli emelés nem keletkeztet kötelezettséget a vevőnek a kötelező ajánlat szabályával kapcsolatban: csak az 50 százalékos, majd a 75 százalékos küszöb túllépése generál küldési igényt. Az OJSC javaslatai a fennmaradó részvények megvásárlására. Ez mindenekelőtt azzal magyarázható, hogy Oroszországban elterjedtek a koncentrált részvénytőkével rendelkező részvénytársaságok. A szórványos tőkekörnyezetben a szavazati részesedés 30 százalékot meghaladó növekedése az irányítás megváltozását eredményezheti. A részvényeinek számában már 51 százalékos részesedéssel rendelkező személy növekedése pedig nem számottevő, mivel feltételezhető, hogy ez a növekedés semmilyen módon nem befolyásolhatja a kisebbségi részvényesek helyzetét. Hiszen már ezt megelőzően is olyan személy irányította a céget, aki a szavazati jogot biztosító részvények 51 százalékával rendelkezik. Orosz körülmények között a legtöbb esetben az ilyen vízválasztó 50 százalékos. Figyelembe véve ugyanakkor, hogy a közgyűlésen egyes döntések meghozatalához minősített többség szükséges / 64, az 50 százalék mellett 75 százalékos küszöb is kerül meghatározásra. Az orosz megközelítés hátránya, hogy nem tudja megvédeni a kisebbségi részvényesek jogait és jogos érdekeit, ha a tényleges irányításváltás a meghatározott küszöbértékeken belül történik. Ilyen esetben a részvénytársaság feletti irányítást kötelező ajánlattételi kötelezettség nélkül lehet megszerezni. Tehát elméletileg a következő helyzet lehetséges. Tegyük fel, hogy egy részvénytársaság feletti irányítás legalább 45 százalékos szavazati csomagot biztosít. Ekkor az illető megvásárolhatja a szavazati jogot biztosító részvények valamivel több, mint 30 százalékát, és tehet kötelező ajánlatot, miközben az ár nem lesz túl magas, hiszen az irányítási prémiumot nem fizették ki az akvizíció során. Emiatt a kisebbségi részvényesek részvényeladási ösztönzése nem nagy (az eladási ösztönzők kialakulásának alacsony árával együtt ebben az esetben az is negatívan hat, hogy nem történt irányításváltás). Ebből következően nagy a valószínűsége annak, hogy a kötelező ajánlatot kevés részvényes fogadja el. Ezt követően a személy fokozatosan növelheti részesedését, és irányítást szerezhet a részvénytársaság felett. Így az orosz jogalkotó által a kötelező ajánlat újraaktiválására választott további küszöbök nem szolgálják a kisebbségi részvényesek érdekét, és a vevő felhasználhatja a kötelező ajánlat elküldésének elkerülésére. Ennek a lehetőségnek a gyakorlati alkalmazását azonban még nehéz megítélni, hiszen ennek kihasználása szinte mindig a céltársaság mindenkori irányító részvényesével összehangolt fellépést igényel.

Ami a 95 százalékos küszöbértéket illeti, ez csak akkor érvényes, ha a kisebbségi részvényesek „kiszorulnak”, és a részvények megszerzése a kisebbségi részvényesek kérésére történik a JSC-törvény 848. és 847. cikkével összhangban. A kötelező ajánlattételi szabály érvényesítésének részeként a 95 százalék nem küszöbérték. A részvénytársaságnak kötelező ajánlatot kell küldenie, ha az érintett részesedése meghaladta a 95 százalékot, addig a részesedése a 75 százalék alatt volt. Vagyis az ügylet eredményeként a 75 százalékos küszöbértéket átlépték. Ha pedig a részvények megszerzését megelőzően az illető részesedése a részvények 75-95 százaléka között volt, akkor nincs kötelező ajánlattételi kötelezettség.

A kötelező ajánlattételi szabály mellett Oroszországban és számos EU-tagállamban is létezik önkéntes ajánlattételi szabály. Ennek a szabálynak köszönhetően „részajánlatok” lehetségesek: egy személy ajánlatot küldhet a céltársaság részvényeinek egy részének megszerzésére. Amennyiben ezen ajánlat eredményeként az érintett kevesebb részvényt szerzett, mint amennyi a kötelező ajánlattételi szabály aktiválásához szükséges, akkor természetesen nem áll fenn a kötelező ajánlat megküldési kötelezettsége. Ha pedig a nagyobb részesedés megszerzésére tett ajánlat, amelynek eredményeként a kitűzött küszöb átlépése sikeres (vagyis az ajánlattevő ezt az értéket átlépi), akkor az ajánlattevő köteles kötelező ajánlatot tenni a fennmaradó részvények megszerzésére a "részajánlat" folyamatában fizetett ár (ha természetesen ez a legmagasabb kifizetett ár a megadott időszakban.) 240 Ez a kétlépcsős folyamat előnyösebb lehet a vevő számára, mintha önkéntes ajánlatot küldene az összes részvény megszerzésére egyszer, mivel a finanszírozás két szakaszban történik, a vevő először is szabadon meghatározhatja az ajánlati árat az első szakaszban, másodszor pedig továbblép a második szakaszba, amikor a vállalat feletti ellenőrzés már garantált. A 2004/25/EU EU-irányelv és az orosz JSC-törvény sem tiltja a „részleges ajánlattételt”.241 A JSC-törvény 841. cikkének (1) bekezdése értelmében az a személy, aki az általa és kapcsolt vállalkozásai által birtokolt részvényeket figyelembe véve szándékában áll Az OJSC összes szavazati jogot biztosító részvényének több mint 30 százalékát megszerzi, jogosult önkéntes ajánlatot tenni ezen részvények megszerzésére.242 Az önkéntes ajánlat rendelkezhet szavazati jogot biztosító részvényekre átváltható részvények megszerzéséről is. Az ilyen értékpapírok önkéntes ajánlatban való szerepeltetése kötelező, ha az önkéntes ajánlat megfelel a JSC-törvény kötelező ajánlattételre vonatkozó követelményeinek. Önkéntes ajánlat megküldésekor az ajánlattevő szabadon meghatározhatja a szavazati jogot biztosító részvények számát (a részvénytársaságokról szóló törvény 841. cikkének (1) bekezdése egyetlen korlátozást ír elő, hogy a megszerzett szavazati jogot biztosító részvények számának meg kell haladnia a 30 százalékos küszöbértéket, figyelembe véve az ajánlattevő és kapcsolt vállalkozásai tulajdonában lévő részvényeket, amelyeket megvásárolni szándékozik, és az ajánlat árát, valamint az egyéb fizetési feltételeket (így különösen az értékpapírok fizetésének időpontját, rendjét és formáját). 243 Így az önkéntes felajánlás eredménye alapján az illetőnek lehetősége nyílik az OJSC feletti ellenőrzés kialakítására, ami nagyon fontos a finanszírozás optimális strukturálása szempontjából. Ezen túlmenően, ha ez az ellenőrzés egy részvénycsomag 30 százalékot meghaladó tulajdonjogát érinti, akkor aktiválódik a kötelező ajánlattételi mechanizmus.

Mivel annak eldöntésekor, hogy a nyilvános ajánlattétel önkéntes ajánlatnak minősül-e a JSC-törvény 84. cikke értelmében, a megszerzett részvények számát az ajánlattevő és kapcsolt vállalkozásai tulajdonában lévő részvények figyelembevételével határozzák meg az ajánlat megküldését megelőzően, ez megállapítható. abban az esetben, ha az ajánlattevő az ajánlat megtétele előtt már a részvények 30 százalékát meghaladó részesedéssel rendelkezik, akkor az önkéntes ajánlatban tetszőleges számú részvényt megjelölhet. S.P. Savchuk és P.P. Kadikov: a nyilvános ajánlattétel a JSC-törvény 841. cikkének követelményei szerinti önkéntes ajánlattétel, ha a nyilvános ajánlat keretében a részvények egészének vagy egy részének megszerzése eredményeként az egyik küszöbérték A társaság részvényeinek 30, 50 vagy 75 százalékos értékét lehet túllépni.244 Ez a nézőpont vonzó abból a szempontból, hogy nem teszi lehetővé az önkéntes felajánlást a vállalati zsarolás eszközeként. De először is, a JSC-kről szóló törvény 841. cikke (1) bekezdésének értelmezéséből nem következik, hogy az 50 és 75 százalékos küszöbértékek túllépéséről beszélünk. Másodszor, ezzel az értelmezéssel jogilag lehetetlen önkéntes ajánlatot küldeni a JSC-nek, ha az ajánlattevő már a részvények több mint 75 százalékával rendelkezik. Ugyanakkor nyilvánvaló

ellentmondás a részvénytársaságokról szóló törvény 84. cikke 1. pontjának (2) bekezdésével, amely kimondja, hogy a részvények kényszervisszaváltása akkor lehetséges, ha a részvényes egy részvénytársaság részvényeinek legalább 10 százalékát önkéntes vagy kötelező ajánlattétel eredményeként szerezte meg. . Ebből következően a helyes értelmezés a JSC-törvény 841. cikkének (1) bekezdése, amely szerint ha az ajánlattevő a részvények 30 százalékát meghaladó részesedéssel rendelkezik, akkor az önkéntes ajánlatban tetszőleges számú értékpapírt megjelölhet. Abban azonban egyet kell érteni a fent említett szerzőkkel, hogy egy ilyen értelmezés „lerombolja azt a nagyon eredeti gondolatot, amelyre az FZAO jelen fejezete [a JSC-törvény XI1. fejezete] íródott, nevezetesen a nagy részvénycsomagok megszerzésének nyilvánosságra hozatalát” 245. A probléma optimális megoldása a következőnek tűnik: az önkéntes ajánlattétel nyilvános ajánlattétel lesz, amelynek eredményeként az ajánlattevő és kapcsolt vállalkozásai tulajdonában lévő részvények figyelembevételével az egyik 30-as küszöbérték 50 vagy 75 százalék túlléphető. Ebben az esetben egyáltalán nem mindegy, hogy hány részvény van feltüntetve az ajánlatban. Egyéb esetekben, azaz amikor a meghatározott küszöbértékeket nem lépik át, a nyilvános ajánlat akkor önkéntes ajánlat, ha az ajánlattétel feltételeinek megfelelően a személy a teljes szám legalább 10 százalékát meg kívánja szerezni. az OJSC részvényeiből. Természetesen olyan esetekről beszélünk, amikor a nyilvános ajánlattétel minden egyéb feltétele megfelel az önkéntes ajánlattétel követelményeinek.

Megjegyzendő, hogy a JSC-törvény 842. cikkének 6. pontja értelmében a JSC-ben a szavazati jogot biztosító részvények teljes számának több mint 30 százalékának megszerzésétől a kötelező ajánlat JSC-nek történő megküldésének időpontjáig a személy aki ezeket a részvényeket megszerezte, és annak kapcsolt vállalkozásai csak az ilyen részvények 30 százalékát kitevő részvényekre jogosultak szavazni. E személyek többi részvénye nem szavazati jogot biztosító részvény, és nem veszik figyelembe az OJSC részvényeseinek közgyűlésén a határozatképesség megállapítása során. A részvények egy részével való szavazás ilyen tilalma arra irányul, hogy a részvények tulajdonosát kötelezze a JSC-törvény követelményeinek betartására, azaz kötelező ajánlattételre. Ahogy azonban V.I. Dobrovolsky, ezt a célt nem mindig sikerül elérni. Egy személy a részvények 71 százalékát megszerezheti, majd a részvények 59 százaléka szavazati jogot biztosító részvény lesz, a részvények 30 százaléka pedig irányító részesedés lesz. Ha pedig a személy részesedése kismértékben meghaladja a küszöbértéket, akkor a tilalom ösztönző hatása elvész, mivel a részvények megszerzőjére nézve jelentéktelen következményekkel jár. Emellett problémák merülnek fel annak eldöntésében, hogy a kapcsolt személyek közül melyiknek a szavazati jogát kell-e korlátozni olyan esetekben, amikor mindegyikük egyénileg kevesebb, mint 30 százalékos szavazati részesedéssel rendelkezik, de részesedésük együttesen meghaladja a 30 százalékot.246 Mindeközben szükséges. felidézni a német jogászok jól ismert kijelentését: minden jogállam olyan jó, mint a szabály megsértése esetén alkalmazott szankciók. Ezért az orosz jogszabályok ebben a részben javításra szorulnak.

A probléma érdekes, de a kisebbségi részvényesek érdekeinek figyelembevétele szempontjából nem mindig hatékony megoldását tartalmazza a Kazah Köztársaság „A részvénytársaságokról szóló törvénye”. Ha a kötelező ajánlattétel szerinti részvényszerzési eljárást nem tartják be, köteles (köteles) elidegeníteni a részvénytársaság szavazati joggal rendelkező részvényeinek 30 vagy annál nagyobb százalékát birtokló személy(ek) a tulajdonában lévő, a társaság szavazati jogot biztosító részvényeinek 29 százalékát meghaladó részvény egy részét vele (ők) nem köthető személyek.247 Ennek a megközelítésnek a hátrányai a következők. Először is, nem teljesen világos, hogy mikor kell eladni a részvényeket? Másodszor, hogyan kell egy részvényt eladni, ha nincs rá kereslet? Az eladási ár kereslet élénkítését célzó csökkentése nem csak a részvények eladójának okoz veszteséget, de lehet, hogy a többi részvényesnek sem érdeke, mivel ez a részvénytársaság kapitalizációjának csökkenését okozhatja. Indokoltabbnak tűnnek az olyan intézkedések, mint a kötelező ajánlattételi kötelezettséget nem teljesítő személy által birtokolt valamennyi részvényre vonatkozó szavazati jog megvonása, valamint a magas bírságok kiszabása adminisztratív intézkedésként.

Másik megoldási javaslat, hogy a határozatképesség megállapításánál a kötelező ajánlattételre kötelezett tulajdonában lévő összes részvényt figyelembe veszik, a szavazásnál pedig csak a 30 százalékot kitevő részvényeket. Lehetővé teszi a jelenlegi eljárással ellentétben a kötelezett jogainak arányos csökkentését

a részvényesek közgyűlésén megszavazandó kötelező előterjesztés. Ma azonban, a részvénytársaságokról szóló törvény módosításának megtétele előtt, azokban az esetekben, amikor nem küldenek kötelező javaslatot, a kisebbségi részvényesek hatékony jogorvoslati lehetőségként a legvalószínűbb, hogy bírósághoz fordulnak, és kötelezik az érintett személyt, hogy ilyen javaslatot küldjön el a társaságnak. JSC.

D. Sztypanov az önkéntes ajánlat szerepével kapcsolatban más véleményhez ragaszkodik: „az ún. önkéntes ajánlattételre vonatkozó szabályoknak nincs gyakorlati jelentősége... amikor a potenciális vásárlónak egyértelmű szándéka van a 30 százalék feletti részesedés megszerzésére. a részvények vagy az azokra átváltható részvények, és az ilyen szándék nagy valószínűséggel a részvények megszerzése eredményeként valósul meg.Az önkéntes és a kötelező ajánlat között itt minimális a különbség: csak a megszerző kezdeti vágya lehet egy adott részvénycsomag önkéntes átvétele, azonban amint az „önkéntesség” megvalósítása következtében a meghatározott küszöbértéket túllépik, az önkéntes ajánlatnak is meg kell felelnie a kötelező ajánlattételhez támasztott összes követelménynek. Az önkéntes ajánlat egyetlen előnye, hogy a felvásárló számára enyhébb rendszer a megszerzett részvények árának meghatározásában. „Az önkéntes ajánlat alapján megszerzett részvények árának meghatározásában meghatározott „kiváltság” azonban valójában csak a részvények 30 százalékára vonatkozik.” 248

Úgy tűnik, ez a vélemény nem helytálló, mivel a JSC-törvény 841. cikke (1) bekezdésének téves értelmezésén alapul. E bekezdés szó szerinti értelmezése lehetővé teszi, hogy azt mondjuk, ha valaki a szavazati jogot biztosító részvények több mint 30 százalékát kívánja megszerezni, akkor joga van önkéntes ajánlatot tenni. Ugyanakkor a JSC-törvény 842. cikke 8. pontjának (3) bekezdése nem utal arra, hogy a részvénytársaság szavazati jogot biztosító részvényeinek több mint 30 százalékának megszerzését biztosító önkéntes ajánlatnak meg kell felelnie a kötelező ajánlattétel követelményeinek. Ez a bekezdés csak az OJSC összes szavazati jogot biztosító részvényének megvásárlására tett önkéntes ajánlatra vonatkozik. Ezenkívül ez a rendelkezés nem tiltja az önkéntes ajánlattételt minden olyan szavazati joggal rendelkező részvény megszerzésére, amely nem felel meg a kötelező ajánlattételi követelményeknek. Ebben az esetben a vevő utólag köteles kötelező ajánlatot küldeni a céltársaságnak, kivéve, ha természetesen a vevő az önkéntes ajánlat eredményeként nem tudta megszerezni a céltársaság összes részvényét. Következésképpen önkéntes ajánlat eredményeként a részvények több mint 30 százalékát megszerezheti. A JSC-törvény jelenlegi változatának megfelelően az ajánlattevőnek önkéntes ajánlat eredményeként joga van például a céltársaság szavazati joggal rendelkező részvényeinek 51 százalékát felhalmozni, majd kötelező ajánlatot küldeni a megszerzésre. a szavazati joggal rendelkező részvények fennmaradó 49 százalékát.249 Így az önkéntes ajánlattételi szabályt a vevő felhasználhatja a nyilvános felvásárlás finanszírozásának elősegítésére. Azonban, mint fentebb megjegyeztük, ha az országban koncentrált alaptőke-struktúra van, hasonló eredmény érhető el a részvénytársasággal folytatott tárgyalások eredményeként megszerzett irányító részesedéssel.

irányító részvényes, majd tegyen kötelező ajánlatot.

Ebben az esetben a részajánlat megküldésekor, amikor az ajánlattevő önkéntes ajánlat keretében határozza meg a megvásárolni kívánt részvények maximális számát, az arányosság szabálya érvényesül. Azaz, ha az eladásra kínált részvények összlétszáma meghaladja az ajánlattevő által megvásárolni kívánt részvények darabszámát, a részvények megvásárlása a részvényesektől a részvényeik iránti kérelmükben meghatározott darabszám arányában történik.

eladás. Az e szabályt megállapító szabály azonban diszpozitív: egyébként önkéntes ajánlatban vagy részvényértékesítési kérelemben.38.5 a minimális számú részvény megszerzése vagy az összes részvény megszerzése esetén ésszerű lépés, akkor kérdésesnek tűnik a szabály feltétlen diszpozitív jellegének célszerűsége az önkéntes ajánlattal kapcsolatban. Különösen a JSC-törvény jelenlegi változatának megfelelően az ajánlattevőnek joga van önkéntes ajánlatban jelezni, hogy a részvények megszerzése a részvények eladására irányuló kérelmek beérkezésének elsőbbségi sorrendjében történik. Mindeközben ez gyors és esetleg nem teljesen kiegyensúlyozott döntésekre kényszeríti a céltársaság részvényeseit. Vagyis nem védi a kisebbségi részvényesek érdekeit, és az ajánlattevő visszaélhet vele. Ezt szem előtt tartva

A részvénytársaságokról szóló törvény 84. § (5) bekezdésének (2) bekezdését módosítani és kiegészíteni kell egy olyan rendelkezéssel, amely szerint az önkéntes ajánlatnak rendelkeznie kell arról, hogy ha az eladási kérelmet benyújtott részvények összlétszáma benyújtásra került. átvett, meghaladja az ajánlattevő által az önkéntes ajánlat feltételeinek megfelelően megszerzett részvények maximális számát, a részvények a megjelölt követelmények arányában kerülnek megvásárlásra, kivéve, ha a részvényes részvényértékesítési kérelme eltérően rendelkezik. Sőt, ha az eladó megadja a minimális részvényszámot, akkor tudatosan vállalja annak kockázatát, hogy a részvényeket esetleg nem értékesítik, hiszen az arányossági együttható kiszámítása után a kapott érték kisebb lehet, mint az adott kérelemben meghatározott minimális részvényszám. részvények eladására. Annak érdekében, hogy ne jöjjenek létre holtpontok, amelyek a kérelmek kielégítésének teljes elutasítását eredményezik az értékesítendő részvények minimális számának feltüntetésével, az arányossági együttható kiszámítását minden olyan kérelem figyelembevételével kell elvégezni. az ajánlattevő, függetlenül attól, hogy feltüntetik-e az értékesítendő részvények minimális számát vagy sem.

Az ajánlattevő oldalán az arányossági szabály alkalmazása, a részvények eladási kérelemben a minimális részvényszám megadásának lehetőségével együtt kockázatainak növekedéséhez vezethet, ha önkéntes ajánlattételben csak a megszerezhető részvények maximális számát jelölte meg. Ezek a kockázatok azzal járnak majd, hogy a minimális részvényszámot meghatározó számos nyilatkozat elégedetlensége következtében lényegesen kevesebb részvény kerül beszerzésre. Ekkor annak ellenére, hogy az önkéntes ajánlat értelmét veszítheti az ajánlattevő számára, fizetnie kell és meg kell vásárolnia az eladásra kínált részvényeket. E kockázatok mérséklése érdekében az ajánlattevőnek az önkéntes ajánlatban szereplő információkkal egyidejűleg meg kell határoznia a megszerzett részvények maximális számára vonatkozó információk minimális számát is. Ekkor, ha az ajánlattevő sok, a minimumokat megjelölő részvényeladási kérelmet gyűjt össze, jogában áll nem teljesíteni az ajánlatot.

A JSC-ről szóló törvénynek megfelelően, ha az önkéntes ajánlatot a kötelező ajánlat tartalmára vonatkozó követelményeknek megfelelően készítik, és a JSC összes értékpapírjának megszerzését írja elő, nincs szükség utólagos kötelező ajánlat küldésére ( 842. cikk (8) bekezdésének (3) bekezdése). Ezzel kapcsolatban a következő fő probléma merül fel. A Kötelező Ajánlat a kisebbségi részvényesek jogainak és jogos érdekeinek védelmét célozza, és lehetőséget biztosít számukra a részvények eladására abban az esetben, ha megváltozik az OJSC vállalati irányítása. De ebben az esetben nincs ilyen lehetőség. Ezért vagy kötelezettséget kell megállapítani az ajánlattevő számára a már eladásra felkínált részvények számának időszakos tájékoztatására, vagy kötelezni kell az ajánlat érvényességi idejének egy bizonyos időtartamra (például 14 nappal) történő meghosszabbítására, ha az ajánlat eredményeként a részvények több mint 30 százalékát megszerezték. Megjegyzendő, hogy a kisebbségi részvényesek jogainak és jogos érdekeinek védelme szempontjából a második intézkedés hatékonyabb.

Fontos az ajánlat megváltoztatásának vagy az elfogadás visszavonásának szabálya. A JSC-törvény 844. cikkének 1. pontja értelmében az ajánlattevőnek joga van az ajánlatba "változtatásokat bevezetni a vásárolt értékpapírok árának növelése és (vagy) a vásárolt értékpapírok fizetési feltételeinek csökkentése érdekében". Ezen túlmenően, versengő ajánlat elküldése esetén az eredeti ajánlattevőnek joga van az ajánlat elfogadásának határidejét meghosszabbítani, de legfeljebb az utolsó versengő ajánlat elfogadásának határidejének lejártáig. Az ilyen megfogalmazás azt jelenti, hogy az ajánlaton más változtatás nem hajtható végre. Ebben az esetben a bevezetett változtatások minden értékpapír-tulajdonosra érvényesek, ideértve azokat is, akik a vonatkozó javaslat módosítása előtt értékpapír-értékesítési kérelmet nyújtottak be. Ennek a követelménynek az a célja, hogy egyenlő bánásmódot biztosítson minden részvényes számára.

Az önkéntes és kötelező ajánlatok mellett az orosz jogszabályok kiterjesztették a nyilvános ajánlat státuszát a kisebbségi részvényesek fennmaradó részvényeinek az irányító részvényes általi kérésére történő megszerzésére. Ennek a lépésnek az a célja, hogy megakadályozza az önkéntes vagy kötelező ajánlat visszavonását, valamint értesítse a kisebbségi részvényeseket értékpapírjaik visszavásárlásának követelésének jogáról. A nyilvános ajánlattétel ugyanakkor nem a kisebbségi részvényesek részvényeinek kötelező visszaváltása az irányító részvényes kérésére. Ennek oka az a tény, hogy a részvények kényszervisszaváltása a kisebbségi részvényesek akarata ellenére történik, és ennek az eljárásnak a felfüggesztése nem vonja maga után.

a kisebbségi részvényesek jogainak és jogos érdekeinek megsértése.

Ami az elfogadás visszavonását illeti, egy személynek csak egy esetben van joga visszavonni: ha az ajánlat elfogadására nyitva álló határidő lejárta előtt versengő ajánlatot küldenek a céltársaságnak, és az a versengő ajánlat elfogadása mellett dönt. 250 Ez azt jelenti, hogy anélkül, hogy félne attól, hogy egy előnyösebb részvényeladási ajánlatot el lehet hagyni, a részvényes elfogadhatja az ajánlatot. Ha nem létezne ilyen rendelkezés, akkor a részvényes számára előnyösebb lenne, ha a nyilvános ajánlat lejártának utolsó napján kérvényt nyújtana be a részvények eladására.

Röviden összefoglalva a bekezdést, megjegyezzük, hogy a kötelező ajánlattételi szabály egy olyan követelmény, amely szerint a részvénytársaság többségi vagy meghatározott számú részvényével rendelkező (természetes vagy jogi személy) köteles ajánlatot tenni a fennmaradó részvények részére. részvényesek részvényeik egészét vagy jelentős részét megszerezni. Az önkéntes ajánlattétel nyilvános ajánlat részvény megszerzésére, de a kötelező ajánlattól eltérően ebben az esetben az ajánlattevőt nem terheli törvényi kötelezettség az ajánlattételre, és a nyilvános ajánlattétel ténye kizárólag az ajánlattevő kezdeményezésére vezethető vissza. Az önkéntes ajánlattétel célja általában a részvénytársaság feletti irányítás megteremtése.

A kötelező ajánlattételi szabály kialakítása során a szabályozóknak számos eszköz áll a rendelkezésére, amelyekkel általában befolyásolni lehet a vállalati irányítás megszerzésének lehetőségét, különösen a nagy részvénycsomagok megszerzését. Az első ilyen eszköz a küszöbérték meghatározása, vagyis az a szint, amely felett a vevő köteles nyilvános ajánlatot tenni a fennmaradó részvények megszerzésére: minél magasabb ez a szint, annál könnyebben és olcsóbban juthat a vevő nagy tömbökhöz. megoszt. Egy másik eszköz, amellyel a vállalati irányítás megszerzése befolyásolható, az ajánlati ár. Az ár határozza meg az egyensúlyt a kisebbségi részvényesek védelme és a vállalati kontroll kihívása között. Az orosz megközelítés a kötelező ajánlattétel szabályának aktiválásán alapul egy nyílt részvénytársaság szavazati jogot biztosító részvényeinek több mint 30 százalékának megvásárlásakor, miközben az ajánlattevő köteles a részvényesek számára az általa vagy kapcsolt vállalkozásai által fizetett legmagasabb árat felajánlani a részvényeseknek. részvényeket szerzett hat hónapon belül, mielőtt az ajánlatot elküldte a társaságnak. Ez maximálisan figyelembe veszi a kisebbségi részvényesek érdekeit.

A JSC-törvény rendelkezéseivel összhangban a közvetett részvényszerzés bizonyos esetekben nem merül fel kötelező ajánlattételi kötelezettség. A kisebbségi részvényesek jogainak és érdekeinek védelme érdekében szükséges a kötelező ajánlattételi szabály kiterjesztése a nyílt részvénytársaságokban a 30 százalékot meghaladó részvények közvetett megszerzésére. De a kötelező ajánlattételi szabály kiterjesztése a nagy részvénycsomagok közvetett megszerzésére nem terjedhet ki a holdingtársaságokra. Ennek elkerülésére kötelezni kell azt, aki közvetve a nyílt részvénytársaság részvényeinek több mint 30 százalékát megszerezte, kötelező vételi ajánlatot tenni a társaságnak, ha a tőkerészesedés célja egy köztes jogi személy. A társaságnak irányítást kell létrehoznia a nyílt részvénytársaság felett, és a nyílt részvénytársaság részvényeinek részesedése a közremûködõ jogi személy vagyonának súlya meghaladja az 50 százalékot.

Önkéntes részvényvásárlási ajánlat keretében nyílt részvénytársaság részvényeinek egy részének megszerzése is elképzelhető. Ilyen esetekben a JSC-törvény 84. cikke (5) bekezdésének (2) bekezdésével összhangban, ha az eladásra kínált részvények összlétszáma meghaladja az ajánlattevő által megszerezni kívánt részvények számát, a részvények megvásárlása a részvényesektől annak arányában történik. az eladási kérelmekben meghatározott darabszámú részvényt. Az e szabályt megállapító szabály azonban diszpozitív: ellenkező esetben önkéntes ajánlat vagy részvényértékesítési kérelem ettől eltérően rendelkezhet. Ez lehetőséget teremt a kisebbségi részvényesek jogainak és jogos érdekeinek megsértésére. Ezt szem előtt tartva a részvénytársaságokról szóló törvény 843. §-a 5. pontjának (2) bekezdését módosítani kell és ki kell egészíteni egy olyan rendelkezéssel, amely szerint a részvényarányos részesedésszerzésre vonatkozó rendelkezés mérlegelési jellege csak a részvényes tulajdonjogával kapcsolatban marad meg. részvény értékesítési kérelmet.

Szövetségi törvény "A részvénytársaságokról". Szöveg változtatásokkal és kiegészítésekkel 2013-hoz Szerző ismeretlen

cikk 84.2. Kötelező ajánlat nyílt társaság részvényeinek, valamint nyílt társaság részvényeire váltható egyéb részvények vásárlására

1. Az a személy, aki az e szövetségi törvény 84.1. cikkének 1. pontjában meghatározott nyitott társaság részvényeinek több mint 30 százalékát megszerezte, figyelembe véve az e személy és kapcsolt vállalkozásai tulajdonában lévő részvényeket, a naptól számított 35 napon belül. a személyi számlán (depo számlán) a megfelelő jóváírás megtételének időpontjától, vagy attól a pillanattól kezdve, amikor ez a személy tudomást szerzett, vagy meg kellett volna tudnia, hogy önállóan vagy kapcsolt vállalkozásaival együtt a meghatározott számú ilyen részvény tulajdonosa, köteles elküldeni részvényeseknek - a megfelelő kategóriájú (típusú) fennmaradó részvények tulajdonosainak és az ilyen részvényekre átváltható részvénytulajdonosoknak nyilvános ajánlatot tesznek tőlük ilyen értékpapírok megszerzésére (a továbbiakban: kötelező ajánlat).

A kötelező ajánlatot attól a pillanattól kell tekinteni, hogy az érintett értékpapírok valamennyi tulajdonosa számára megtették, attól a pillanattól kezdve, hogy azt a nyílt társaság megkapta.

A kötelező ajánlat elfogadásának határidejének lejárta előtt a kötelező ajánlatot megküldő nem jogosult a kötelező ajánlattétel feltételeitől eltérő feltételekkel megvásárolni azokat az értékpapírokat, amelyekre a kötelező ajánlatot megtették.

2. A kötelező ajánlatnak tartalmaznia kell:

a kötelező ajánlatot küldő személy neve vagy megnevezése, valamint az e szövetségi törvény 84.1. cikkének (3) bekezdésében előírt egyéb információk, valamint a lakóhelyére vagy tartózkodási helyére vonatkozó adatok;

a nyílt társaság azon részvényeseinek neve vagy megnevezése, akik kapcsolatban állnak a kötelező ajánlatot tevő személlyel;

a kötelező ajánlatot küldő személy és kapcsolt vállalkozásai tulajdonában lévő nyitott társaság részvényeinek száma; a megszerzett értékpapír típusa, kategóriája (típusa); a megszerzett értékpapír javasolt ára vagy annak meghatározásának eljárása (figyelembe véve a jelen szövetségi törvény 84.1. cikke 2. pontja hatodik bekezdésében foglalt követelményeket), valamint annak indoklása, beleértve a megajánlott ár megfelelőségére vonatkozó információkat is. a megszerzett értékpapírok megfelelnek a jelen cikk 4. pontjában foglalt követelményeknek;

a kötelező ajánlat elfogadásának határideje (az az időtartam, amely alatt az értékpapír-értékesítési kérelmet a kötelező ajánlatot küldő személynek meg kell kapnia), amely nem lehet rövidebb, mint 70 és több mint 80 nap a kézhezvételtől számított a nyílt társaság kötelező ajánlata;

postai cím, amelyre az értékpapírok értékesítésére vonatkozó kérelmeket kell küldeni;

az az időtartam, ameddig az értékpapírokat a kötelező ajánlatot küldő személy személyes számláján (depo számláján) jóvá kell írni. Ebben az esetben a meghatározott határidő nem lehet rövidebb a kötelező ajánlat elfogadására nyitva álló határidő lejártától számított 15 napnál;

az értékpapírok fizetési határideje, amely nem lehet több 15 napnál a kötelező ajánlatot küldő személy személyes számláján (depo számláján) történő megfelelő jóváírás megtételétől számított 15 napnál; az értékpapírok fizetésének módja és módja;

a kötelező ajánlatot küldő személyre vonatkozó adatok, amelyeket az értékpapír-átruházási megbízásban kell feltüntetni;

információk a jelen cikk (3) bekezdése szerint bankgaranciát nyújtó kezesről és a bankgarancia feltételeiről.

Amennyiben az értékpapírok piaci értékét független értékbecslő állapítja meg, a nyílt társaságnak megküldött kötelező ajánlathoz csatolni kell a független értékbecslőnek a visszavásárolt értékpapírok piaci értékére vonatkozó jelentésének másolatát.

A szervezett kereskedésben forgalomban lévő értékpapírok megszerzésére vonatkozó kötelező ajánlatnak tartalmaznia kell az értékpapírpiac szövetségi végrehajtó szerve által az e szövetségi törvény 84.9. cikkében előírt előzetes értesítés benyújtásának napján tett megjegyzést.

A kötelező ajánlatban fel lehet tüntetni a kötelező ajánlatot küldő személy nyitott társasággal kapcsolatos terveit, ideértve a munkavállalóira vonatkozó terveket, valamint azt a címet, amelyre az értékpapír-értékesítés iránti kérelmet személyesen lehet benyújtani.

A kötelező ajánlatban tilos olyan feltételeket rögzíteni, amelyekről jelen pont nem rendelkezik.

3. A kötelező ajánlathoz bankgaranciát kell csatolni, amely megfelel a jelen szövetségi törvény 84.1 cikkelye 5. szakaszában foglalt követelményeknek.

4. A kötelező ajánlat alapján megszerzett értékpapírok ára nem lehet alacsonyabb, mint azok súlyozott átlagára, amelyet a szervezett kereskedés eredménye alapján határoztak meg a kötelező ajánlatnak a szövetségi végrehajtó szervnek az értékpapírpiaci ügyintéző szervhez történő megküldését megelőző hat hónapra. e szövetségi törvény 84.9. cikkének (1) és (2) bekezdésével összhangban. Ha az értékpapírokkal két vagy több kereskedésszervező szervezett kereskedésben kereskedik, súlyozott átlagárukat az összes kereskedésszervező szervezett kereskedésének eredménye alapján határozzák meg, ahol ezek az értékpapírok hat vagy több hónapig forognak.

Ha az értékpapírokkal szervezett kereskedésben nem vagy hat hónapnál rövidebb ideig kereskednek szervezett kereskedésben, a megszerzett értékpapír ára nem lehet alacsonyabb, mint a független értékbecslő által meghatározott piaci érték. Ebben az esetben egy megfelelő részvény (egy másik értékpapír) piaci értéke kerül megállapításra.

Ha a kötelező ajánlatot a nyílt társaság részére történő benyújtását megelőző hat hónapon belül a kötelező ajánlatot megküldő személy vagy kapcsolt vállalkozásai megszerezték vagy vállalták a megfelelő értékpapírok megvásárlásának kötelezettségét, a megszerzett értékpapírok ára alapján a megszerzett értékpapírok ára a 2011. évi CXVI. a kötelező ajánlat nem lehet alacsonyabb, mint az a legmagasabb ár, amely szerint a meghatározott személyek ezen értékpapírok megvásárlására vagy megvásárlására kötelezettséget vállaltak.

5. A kötelező ajánlatnak rendelkeznie kell a vásárolt értékpapírok készpénzes fizetéséről.

A kötelező ajánlat lehetőséget biztosíthat a megszerzett értékpapírok készpénzben vagy más értékpapírban történő fizetési módjának megválasztására a megszerzett értékpapír tulajdonosai számára.

Az értékpapírok pénzben kifejezett értéke, amellyel a vásárolt értékpapírok ellenértéke fizethető, nem lehet magasabb, mint a szervezett kereskedések eredménye alapján meghatározott súlyozott átlagár a kötelező ajánlat nyílt társaságnak történő feladását megelőző hat hónapra. , valamint ha az értékpapírokkal nem kereskednek szervezett kereskedésben, vagy hat hónapnál rövidebb ideig forognak szervezett aukción - legfeljebb független értékbecslő által meghatározott piaci értéknél. Az említett értékpapírok pénzbeli értékét igazoló dokumentumokat a kötelező ajánlathoz csatoljuk.

6. Az e cikk (1) bekezdésében meghatározott nyílt társaság részvényeinek több mint 30 százalékának megszerzésétől kezdve a jelen cikk követelményeinek megfelelő kötelező ajánlat megküldésének időpontjáig. , az e cikk (1) bekezdésében meghatározott személy és kapcsolt vállalkozásai csak az ilyen részvények 30 százalékát kitevő részvényeken rendelkeznek szavazati joggal. Ebben az esetben az e személy és kapcsolt vállalkozásai tulajdonában lévő többi részvény nem minősül szavazati jogot biztosító részvénynek, és nem veszik figyelembe a határozatképesség megállapításánál.

7. E cikk szabályait kell alkalmazni egy nyílt társaságban (e szövetségi törvény 84.1. cikkének 1. szakaszában meghatározott) részesedés megszerzésére, amely meghaladja az ilyen részvények teljes számának 50 és 75 százalékát. vállalat. Ebben az esetben a jelen cikk (6) bekezdésében meghatározott korlátozások csak a megfelelő részesedést meghaladó újonnan megszerzett részvényekre vonatkoznak.

8. A jelen cikk követelményei nem vonatkoznak: a részvények megszerzésére nyitott társaság alapítása vagy átszervezése esetén

társadalom;

részvények megszerzése az e cikk (1) bekezdésében meghatározott nyílt társaság összes értékpapírjának megszerzésére korábban elküldött önkéntes ajánlat alapján, ha az ilyen önkéntes ajánlat megfelel a jelen cikk (2)–(5) bekezdésében foglalt követelményeknek;

részvények megszerzése korábban benyújtott kötelező ajánlat alapján;

részvények személy által kapcsolt vállalkozására történő átruházása vagy a részesedések kapcsolt vállalkozásai által személyre történő átruházása, valamint a házastársak közös vagyonának megosztása és öröklés útján; részvények egy részének visszaváltása nyílt társaság által;

a részvények megszerzése a részvényes által az elhelyezett további részvények megszerzésére vonatkozó elővásárlási jog gyakorlása következtében;

részvények megszerzése az értékpapír-tájékoztatóban megjelölt személy által, mint a részvények kibocsátásának és (vagy) kibocsátásának megszervezésével kapcsolatos szolgáltatásokat nyújtó személy általi kibocsátás eredményeként, feltéve, hogy az ilyen értékpapírok e személy általi tulajdonjogának időtartama lejár. mint hat hónap;

értesítés küldése egy nyílt társaságnak az értékpapír-tulajdonosoknak arról, hogy jogukban áll követelni az értékpapírok visszavásárlását e szövetségi törvény 84.7. cikkével összhangban;

értékpapírok visszavásárlására irányuló igény küldése egy nyílt társaságnak e szövetségi törvény 84.8. cikkével összhangban;

részvények megszerzése egy szövetségi törvény alapján létrehozott állami vállalat tulajdonának létrehozása céljából, az Orosz Föderáció vagyoni hozzájárulása terhére;

részvények megszerzése az Orosz Föderáció, az Orosz Föderációt alkotó jogalany vagy önkormányzati formáció hozzájárulása eredményeként egy nyílt részvénytársaság jegyzett tőkéjéhez való hozzájárulásként, a törzsrészvények több mint 50 százalékának tulajdonosa amelynek részvényei az Orosz Föderáció, az Orosz Föderációt alkotó jogalany vagy önkormányzati formáció az ilyen hozzájárulás eredményeként vagy azzá válik;

az Orosz Föderáció elnöke által jóváhagyott stratégiai vállalkozások és stratégiai részvénytársaságok listáján szereplő nyílt részvénytársaság további részvényeiért fizetett részvények megszerzése;

az Orosz Föderáció jogalkotási aktusainak módosításáról és az Orosz Föderáció egyes jogalkotási aktusai érvénytelenítéséről szóló 2004. augusztus 22-i 122-FZ szövetségi törvény 154. cikkének 11. részében előírt módon történő átruházás Kapcsolódás a szövetségi törvények elfogadásához" Az Orosz Föderációt alkotó szervek államhatalmi törvényhozó (képviselői) és végrehajtó szervei megszervezésének általános elveiről szóló szövetségi törvény módosításairól és kiegészítéseiről, valamint „Az Orosz Föderációt alkotó szervezetek államhatalmi szerveinek (képviselői) és végrehajtó szerveinek megszervezésének általános elveiről" szóló szövetségi törvény módosításairól és kiegészítéseiről; helyi önkormányzat az Orosz Föderációban", részvények szövetségi tulajdonból az Orosz Föderációt alkotó jogalany tulajdonába vagy önkormányzati tulajdonba, az Orosz Föderáció alanyai tulajdonából szövetségi vagy önkormányzati tulajdonba, önkormányzati tulajdonból szövetségi vagy az Orosz Föderációt alkotó jogalany tulajdona.

102. § A részvénytársaság értékpapír-kibocsátásának és osztalékfizetésének korlátozása 1. Az elsőbbségi részvények részesedése a részvénytársaság alaptőkéjének összvolumenéből nem haladhatja meg a huszonöt százalékot. Kibocsátási joga a részvénytársaságnak van