Igor Dombrovan, a Saxo Bank Russia ügyvezető igazgatója
P / E és P / B arány elemi jellegük miatt a leggyakrabban használt pénzügyi mutatók közé tartoznak. Ez az egyszerűség azonban súlyos negatív következményekkel jár a befektetők és.
P / E arány (a részvény piaci árának és az egy részvényre jutó nettó eredménynek az aránya) függ a nyereség stabilitásától, ezért ezt a mutatót különösen fontosnak és szemléltetőnek tartják a fenntartható és / vagy alacsony kockázatú vállalatok vonatkozásában. A hatékonyság mérésének legjobb módja ár / nyereség arány Lehet használni a lassú, de stabil nyereség- vagy jövedelemnövekedéssel rendelkező vállalkozások példáját, mivel a nyereségkomponens értéke ebben az együtthatóban nem hajlamos hirtelen változásokra - ezek lehetnek közművek vagy például élelmiszerboltok. Másrészről, a gyorsan növekvő és ciklikusan működő vállalatok, amelyek P / E arányokat használnak, elég zavaróak lehetnek a befektetők számára.
Gyorsan növekvő részvények, amelyek P / E aránya nagyobb, mint 50 vagy 100 nem feltétlenül drágák, ha a vállalat növekedési üteme képes ezt az értéket biztosítani. Az ilyen típusú vállalatok vagy iparágak számára gyakran előnyös lehet a használata PEG együttható a részvény árfolyamának összehasonlítása az egy részvényre jutó nyereséggel és a vállalat várható jövedelmével. A PEG jó ár -érték arány lehet, ha összehasonlítjuk az azonos szektorba tartozó vállalatokat. A PEG az az ár, amelyet a befektető hajlandó fizetni a növekedésért, de ez az intézkedés csak azokra a vállalatokra alkalmazható, amelyek hasonló tevékenységeket végeznek, és viszonylag magas növekedési ütemet mutatnak. Például a P / E arány 20 az A vállalatnál és 15 a B vállalatnál, de az A vállalat 15%-os ütemben, a B vállalat pedig 10%-kal növekszik. Melyik drágább? Az A vállalat magasabb növekedési üteme kompenzálja a befektetők részvényeinek magasabb értékét? A PEG arányt használva mindkét vállalat esetében gyorsan kiszámíthatjuk, hogy az A vállalat PEG értéke 1,33 (P / E / G = 20/15), míg a B vállalat esetében ugyanez az érték 1,5. Bár az A entitás tényleges P / E értéke magasabb, a B entitás drágább a növekedési kilátások szempontjából, és magasabb a PEG.
Ez a mutató azonban nem lesz megbízható viszonyítási alap az alacsony növekedési ütemű vagy alacsony jövedelmezőségű vállalatok számára. Ezenkívül a PEG arány csak összehasonlító, azaz csak hasonló vállalatok összehasonlítására használható. Is P / E arányok rendkívül érzékenyek a gazdasági tevékenység típusára és az ágazatra jellemző tényezőkre, ezért iparágonként nagymértékben eltérhetnek. Például a közművek alacsony növekedési és magas beruházási igényeik mellett jellemzően 10 alatti arányt mutatnak. Másrészt a technológiai cégek általában 15-20-szoros nyereséggel rendelkeznek, egyszerűen azért, mert az ipar hagyományosan gyorsabb volt. közműveknek, és jóval kevesebb tőkét is használ nyereségre. Között a legfontosabb ismeretek az ár / nyereség arányról, a ciklikus részvényekre való felhasználásra utal, amelyek nyeresége szigorúan az üzleti ciklusnak megfelelően változik, és csúcspontján eléri a maximumot. Virágzó gazdaság mellett a ciklikus részvényekből származó bevételek az egekbe szöknek, ami a P / E csökkenését eredményezi. Ezért ami első pillantásra olcsónak tűnik, valójában nem az. Az ellenkezője igaz a recessziók idején, amikor a P / E arány nagyon magas vagy akár negatív is lehet, ami arra készteti a befektetőket, hogy ezeket a részvényeket drágának tekintsék. Az alacsony nyereség egyszerűen növeli a P / E -t a nevező csökkentésével. A cég dráganak tűnik, bár valójában a lehető legolcsóbb szinteken áll.
Mivel a P / E arányokat a vállalat várható jövedelemnövekedése alapján számítják ki, a jelentősen növekvő vállalatok általában magasabb P / E és PEG arányokkal rendelkeznek, mint azok a vállalatok, amelyek növekedése kevésbé nyilvánvaló. Például, Novo Nordisk Az inzulinkutatást és az inzulin alapú cukorbetegség-gyógyszeripart vizuálisan erős árrés különbözteti meg az iparág társaitól, amelyet a fejlett világban tapasztalható cukorbetegség-esetek növekedése és piaci szegmensének nagysága vezérel. Amíg a cukorbetegséget nem győzik le, vagy a Novo Nordisk nem veszíti el domináns pozícióját az inzulinpiacon, a vállalat pénzforgalma és nyeresége viszonylag biztonságosabb lesz, mint a gyógyszeripar néhány versenytársa.
Azonos módon, Az Apple profitja 641% -kal nőtt az elmúlt 4 év során, de a P / E mutató csak körülbelül 15. A befektetők történelmi mércével mérve ilyen alacsony értékre becsülik az Apple nyereségét, mert fogalmuk sincs, hogy a cég milyen ötletes terméket fog kitalálni, és ennek megfelelően nem tudják, hogy milyen pártokkal várják a jövőbeni nyereségét (alacsony láthatósági szint).
Csodálatos, hogy Facebook, amelynek nyeresége nem túl nyilvánvaló, és kizárólag a reklámozástól függ, körülbelül 100 milliárd dollárra becsülhető 2012 -ben, amikor a PE arány várhatóan eléri a 100 -at. A befektető elgondolkodhat azon, melyik a jobb: 100 milliárd dollárt költ tét az Apple -ben, a Berkshire Hathaway -ben vagy az Exxon Mobilban, vagy saját Facebook?
Milyen tanulságokat kell levonni ebből a P / E elemzésből? Történelmileg legjobb nyereségmutatókátlagosan alacsonyabb ár / nyereség arányú vállalatokat mutatott. Miért kérdezed. Mivel általában a befektetők túlzottan optimisták a cég növekedését illetően, és arra számítanak, hogy a leggyorsabban növekvő vállalatok a jövőben is fenntartják ugyanazt a növekedési ütemet. Ez általában ritkán fordul elő a verseny törvényei miatt. Másrészt a befektetők hajlamosak nagymértékben alábecsülni a rossz évet vagy rossz negyedévet élvező vállalatok részvényeit. Az eredmény egy egyszerű hüvelykujjszabály: a győztesek túl magas árviszonyokat kapnak, emiatt túlértékeltek, míg a vesztesek ugyanezen okok miatt alulértékeltek. Ezért a korábbi vesztesek (alacsony P / E) hajlamosak felülmúlni a korábbi nyerteseket (magas P / E készletek).
Bár ezt a mutatót ritkábban használják, mint a P / E, néha értékes információkkal láthatja el a befektetőt. P / B arány (a részvény piaci árának és könyv szerinti értékének aránya) még a P / E-nél is több iparág-specifikus, és a P / E-hez hasonlóan nagyrészt iparág-specifikus. Például sok technológiai vállalat P / B aránya 10 vagy több, míg a banki részvények 1 körüli arányban kereskednek. Mi okozta a különbséget? A fő különbség az iparban szükséges tőke felhasználásával van összefüggésben. A technológiai cégeknek nem kell sok vagyon és fizikai tőke a nyereséghez. A Microsoft, amely elsősorban szoftvercég, kiváló példa erre. Ahhoz, hogy nyereséget termeljen, mindenekelőtt emberi tőkére van szüksége; ez az üzleti modell nem tőkeigényes. Másrészt a bankoknak nagy tőkét kell vonzaniuk: bankbetétek stb. És mivel a bankok mérlegében szereplő eszközöket hagyományosan viszonylag magas likviditás jellemzi, az ilyen eszközök valós piaci értékükön értékelhetők. Ez azt jelenti, hogy a banki egyenleg egyenértékű lesz eszközei valós piaci értékével, vagy 1 -es tényezővel.
Az ár / könyv szerinti érték mutató használatának egyik hasznos módja annak használata a társaság mérlegében szereplő eszközök értékének felmérésére szolgál... A kevésbé likvid eszközök túlértékeltek lehetnek. A fellendülés időszakában a könyv szerinti érték ritkán segít azoknak, akik szeretnek alacsony áron vásárolni értékpapírokat a nyereséges ügyletek után, mivel a legtöbb vállalat nem vesz részt az ügyletekben, ha a könyv szerinti érték (nettó eszközérték) aránya 1. gazdasági visszaesés vagy recesszió esetén a P / B mutató nagy értéket képvisel, mivel segít a befektetőknek az alku után vadászni a bruttó alulértékelt részvényekben.
A P / B érték egy alá csökkenhet likvid cégeknél (bankok stb.). Ez általában akkor fordul elő, amikor a piac attól tart, hogy a társaság részvényesi értéke megsemmisül. Ennek oka lehet a tőkeáttétel, amit a jelenlegi pénzügyi válság egyértelműen bizonyít. Általánosságban elmondható, hogy minél likviditottabb egy vállalat eszköze, annál közelebb lesz 1 -hez a P / B aránya, és minden más egyenlő. Minél több nyereséget termelhet egy vállalat mérlegvagyonával, annál magasabb lesz az ár / könyv szerinti érték arány.
Végezetül szeretném hangsúlyozni, hogy nincsenek értékelési kritériumok, amelyek felfedhetik vagy legalábbis megpróbálják felfedni a teljes igazságot, azonban még a főbb buktatók ismerete is megmentheti a befektetőket a hibázástól, amiért drágán kell fizetniük.
A tőzsdén gyakori a tévhit: "Ha a P / BV arány nagyobb, mint az iparági átlag, akkor a társaság túlértékelt a piacon." Olvassa el, hogy megtanulja, hogyan kell helyesen használni a P / BV arányt.
A P / BV arány (ár -könyv szerinti érték) két mutatóból áll: a számlálóban - a vállalat tőkésítése, a nevezőben - a könyv szerinti értéke.
A nagybetűs számítással minden egyszerű:
P = Q s * P s,
Q s - a társaság forgalomban lévő részvényeinek száma;
P s a társaság egy részvényének piaci értéke.
Most nézzük a nevezőt. A szakirodalomban a "könyv szerinti érték" szinonimái a "saját tőke", és ha részvénytársaságról beszélünk, akkor a "tőke". Más szóval, az a társaság eszközei saját forrásból származnak... Például az orosz számviteli standardokban a saját tőke a következő összetevőkből áll:
Mindezek az adatok megtalálhatók az érdekelt vállalat mérlegében.
Általában a saját tőkét a vállalat eszközei és kötelezettségei közötti különbségként lehet kiszámítani.
Valójában a P / BV (P / B) arány a saját tőke hozamának (ROE) és a szükséges hozamnak az aránya.
,
ahol P a társaság tőkésítése;
BV - könyv szerinti érték;
E a vállalat nettó nyeresége;
ROE - saját tőke megtérülése;
r a szükséges hozam (piaci árfolyam).
Tekintsük ennek a képletnek az összetevőit További részletek.
Ár / bevétel arány ( P /E) azt mutatja, hogy hány évig megtérülnek az adott vállalkozásba történő befektetések. Ha "megfordítjuk" ezt az együtthatót, akkor megkapjuk az arányt E /P(a nettó nyereség és a vállalat értékének aránya), amely a megtérülési ráta (évi százalékban), amelyet a befektető nettó nyereség formájában kap. Jelöljük ezt az arányt r... Tulajdonképpen, r az adott vállalkozásba történő befektetések kötelező piaci megtérülése.
Hányados E / BV megmutatja, hogy a saját tőke rubelénként mennyi nettó nyereség érkezett, vagyis ez a saját tőke hatékonysága (jövedelmezősége), vagy más szóval, ŐZ(tőkearányos megtérülés).
Így, ŐZ- a részvényesek pénzeszközeinek működési üteme a társaságban, és r a piaci megtérülési ráta. Így a P / BV (P / B) a részvényesi pénzeszközök teljesítményét tükrözi a befektető által elért piaci hozamhoz képest.
Minél hatékonyabban használják fel a szavatolótőkét, annál nagyobb a szakadék a társaság részvényeseinek pénzeszközei és a piacon megkövetelt megtérülési ráták között.
A P / BV (P / B) arány ezen jellemzőjével kapcsolatban érdemes megfontolni az egyik gyakori tévhitek jelen van a tőzsdén: " ha az együtthatóP /A BV nagyobb, mint az iparági átlag, akkor a vállalatot túlértékeli a piac". Valójában ez nem így van. Ha a vállalatnak állandóan magas ROE -t jósolnak (fent) r), akkor teljesen normális, hogy P / BV aránya magasabb lesz az iparági átlagnál, ez csak azt jelenti, hogy a társaság részvényesi alapjai hatékonyabban működnek, mint ugyanazon iparág más vállalatai. Ennek ismeretében nem félhet magas P / BV (P / B) aránnyal rendelkező vállalatok részvényeinek megvásárlásától, mert most már tudja, hogy ez kifejezi a részvényesi pénzeszközök felhasználásának hatékonyságát a szükséges hozamhoz képest. piac.
A vállalatok értékelésénél és jövőbeli értékük előrejelzésénél a P / BV (P / B) arányt használjuk az alábbiak szerint:
1. Az első szakaszban a részvényár -előrejelzési módszertan szerint előre megjósoljuk az adott vállalathoz szükséges hozamot (vagyis az r arányt).
3. Így megkapjuk a P / BV arány (P / B) előre jelzett értékét. Ha ezt megszorozzuk a BV előrejelzésével, megkapjuk a vállalat jövőbeli értékét.
Alapvető elemzésről beszélünk, pontosabban összehasonlító értékelésről. Ezt a becslést "gyorsnak" tekintik, azonnali képet tud adni a valóságról, bár kevésbé pontos a pénzáramok diszkontálásának összetett modelljeivel összehasonlítva: megmutatja, hogy egy részvény alul- / túlértékelt a versenytársakhoz képest .
Képzeld el ezt a helyzetet. Két állami vállalkozást hasonlít össze. Hasonló üzleti, tőkésítési és pénzügyi teljesítménnyel rendelkeznek, de eltérő számú részvényük van. Ennek eredményeként egy részvény ára két esetben jelentősen eltérhet. Ez azt jelenti, hogy az egyik papír valóban olcsóbb vagy jobb / vonzóbb, mint a másik?
Nem tény. Ahhoz, hogy objektívebb képet kapjunk, szükséges, hogy a két vállalat közös nevezőre kerüljön. Pontosabban hasonlítsa össze a vállalkozás értékét a pénzügyi mutatóival (jövedelem stb.). Ez a megközelítés kiküszöböli a forgalomban lévő különböző számú részvény hatását, lehetővé téve az eszközárak valódi különbségeinek megállapítását.
Ez összehasonlító vagy szorzó értékelés. A piaci multiplikátorokat általában úgy értjük, mint egy vállalkozás értékének a jövedelméhez, pénzáramlásához, könyv szerinti értékéhez stb. Viszonyított aránya. Ennek eredményeként nyereségünk vagy például részvényenkénti eredményünk van, függetlenül a vállalat méretétől, ill. a forgalomban lévő értékpapírok száma.
Formálisan a szorzó, amely alacsonyabb a társakhoz képest, a részvények alábecsülését, sőt „olcsóságát” jelzi, és fordítva. Lehetőség van többszörösök alkalmazására az értékpapírok célszintjének meghatározásához. Vannak itt bizonyos és nagyon fontos árnyalatok. Mindezekről később lesz szó, de először az összehasonlító együtthatók fő típusait vizsgáljuk meg.
Nyereséges 1. Tőkésítés alapján
P / E
Ez a vállalat kapitalizációjának és az év nettó nyereségének aránya, ár (piaci kapitalizáció) / nettó jövedelem. (Továbbá a jövedelem stb. Éves értékeit vesszük figyelembe a szorzók kiszámításának képleteiben). Valójában az egy részvényre jutó ár és az egy részvényre jutó nyereség arányáról beszélünk, Ár / EPS. A leghíresebb, hozzáférhető és intuitív szorzó, mivel az egy részvényre jutó eredmény gyakran a vállalat felső vezetésének kulcsfontosságú mérőszáma. A P / E -t gyakran használják a piac egészének, azaz a tőzsdeindexek értékelésére.
Ennek a mutatónak az elterjedtsége ellenére számos hátránya van. Először is, ez nem vonatkozik a negatív nettó jövedelemmel rendelkező vállalatokra, azaz a veszteségesekre. Itt vagy előremenő szorzókat kell használni (figyelembe véve a jövőbeli bevételeket, ezekről később beszélünk), vagy a ciklus figyelembevételével simítani kell a P / E -t.
Érdemes a szorzót is figyelembe venni az egyszeri költségekhez, például a jogi költségekhez igazított nyereség szempontjából. A mély "mínuszban" lévő startupok esetében érdemes figyelni más mutatókra. Az összehasonlító értékelés gyakran nem alkalmazható rájuk.
Van még egy fontos pont. A P / E nem veszi figyelembe az összehasonlított vállalatok adózási és adósságterhei (tőkeszerkezet) közötti különbséget. Kiderült, hogy két vállalkozás a P / E tekintetében másképp nézhet ki, éppen az üzleti szempontok eltérései miatt. Az a tény, hogy az összehasonlított vállalatok P / E arányai nagymértékben különböznek, nem ok arra, hogy egyikük alul- vagy túlértékeléséről beszéljünk. A P / E mutató gyakran a legmegfelelőbb a banki részvények elemzéséhez.
Shiller P / E.
Vagy CAPE (P / E 10 éves átlagos inflációval kiigazított kereset alapján). Robert Shiller Nobel -díjas dolgozta ki az amerikai tőzsde, pontosabban az S&P 500 értékelésére. Lehetővé teszi a bevételek ciklikus ingadozásának kiegyenlítését. A mutatót általában összehasonlítják a csúcsértékekkel, valamint a történelmi átlaggal. Schiller maga is elismerte, hogy a CAPE nem adja meg a pontos pillanatot egy pozíció be- vagy kilépéséhez.
Az S&P 500 Shiller P / E diagramja
P / S
A társaság tőkésítésének és az év bevételének aránya, Ár / Értékesítés. Lehetővé teszi a negatív nettó nyereséggel rendelkező vállalatok értékelését. Szintén elvonatkoztatva az adózástól, a költségstruktúrától és a tőkétől. Kevésbé hajlamos a számviteli manipulációra. Ezenkívül a bevétel a nettó nyereséghez képest stabilabb mutató, vagyis kevésbé függ a pillanatnyi üzleti ingadozástól.
Meg kell azonban értenünk, hogy a fejlett vállalkozás fő kritériuma a jövedelmezősége. Ez a P / S fő hátránya. Az érett vállalkozások e kritérium szerinti összehasonlítása gyakran legalább hasonló értékesítési megtérülést (árrést) igényel.
Nyereséges 2. Üzleti érték alapján
A teljes üzleti értéket az EV (vállalati érték) mutató képviseli, amely a vállalkozás értékét mutatja nemcsak a részvényesek, hanem a hitelezők - a vállalkozás minden eszköze - szempontjából is. Egyszerűsített formában az EV egyenlő a piaci kapitalizáció és a nettó hosszú lejáratú adósság összegével, pontosabban a kapitalizáció + hosszú lejáratú adósság - "készpénz" a mérlegben (MC + Adósság - Készpénz). A "készpénzt" vagy a számlákon lévő készpénzt és a likvid értékpapírokat levonják az adósságból, mivel felhasználható az adósság egy részének törlesztésére.
Általános gyakorlat, hogy az EV -t a többszörösek számlálójában helyettesítik a vállalkozás értéke alapján. Az ilyen arányok nevezője rendszerint magában foglalja a jövedelmi mutatókat, amelyekre mind a részvényesek, mind a hitelezők jogosultak. Nem logikus összeegyeztetni a kamat utáni jövedelem mutatóit, különösen a nettó nyereséget az EV -vel.
EV / EBITDA
Az EBITDA az értékcsökkenés, kamatok és adók előtti nyereség. Ez mutatja a legjobban a vállalat hitelképességét. Az EV / EBITDA nagyon népszerű többszörös.
Lehetővé teszi a különböző adósság- és adóterhekkel rendelkező vállalkozások összehasonlítását, vagyis elvonatkoztatást a tőkeszerkezettől és az adózás sajátosságaitól. Az értékcsökkenés egyfajta „virtuális” levonás, ezért az EV / EBITDA különösen hasznos a tőkeintenzív vállalkozások értékelésénél.
EV / Értékesítés
A P / Sales minden előnyével és hátrányával rendelkezik. Ez a mutató kevésbé népszerű a P / S -hez képest, de logikailag ésszerűbb, mert nemcsak a részvényesek, hanem a hitelezők is igénylik a bevétel egy részét - végül nemcsak osztalékot, hanem kamatot is fizetnek belőle.
Mérleg
Ezek egyfajta „piaci érték / névérték” arány. Mutasson egyfajta légzsákot alacsony (de pozitív) értékek esetén. A leghasznosabb a mérleg állapotától nagymértékben függő bankok értékelésében.
P / BV
A társaság kapitalizációja osztva az alaptőke könyv szerinti értékével (eszközök mínusz kötelezettségek), ár / mérlegérték.
P / TBV
Konzervatívabb becslés, csak a tárgyi (tárgyi) eszközöket figyelembe véve, amelyből a kötelezettségeket levonják a nevező, az ár / tárgyi egyenleg értéke kiszámításához.
Plusz mérlegmutatók: kevésbé függnek a nevező helyi ingadozásától. Mínusz: a saját tőke mérlegbecslése nagymértékben függ a számviteli sajátosságoktól. Ha a mérleg szorzó negatív, akkor nincs gyakorlati haszna. Hasonló helyzet állhat elő hosszú távú veszteségek esetén, sokkal ritkábban fordul elő negatív P / E esetén.
A pénzforgalmat figyelembe véve
A pénzáramok azt mutatják, hogy a vállalat ténylegesen mennyit termelt, függetlenül a nettó jövedelem kiszámításának számviteli fogásaitól. Tehát a működési cash flow kiszámításakor a nettó nyereséget a nem pénzbeli költségekhez (különösen az értékcsökkenéshez) és a forgótőke változásához igazítják.
P / OCF
Tőkésítés / működési cash flow arány, ár / működési cash flow.
P / FCF
Tőkésítés a szabad cash flow arányhoz, Ár / szabad cash flow. Az FCF a működési cash flow és a beruházások közötti különbségre utal. Az FCF kiváló mérőszám a vállalat osztalékfizetésre és visszavásárlási programok végrehajtására való képességének felmérésére.
Van még egy DIV / FCF mutató - a szabad cash flow -ból származó osztalékfizetés szintje. A kritikus pont 70%, felette a fizetések instabilak. Egy másik gyakori mutató az osztalékfedezet tekintetében a DIV / nettó jövedelem, amely a nettó jövedelemből származó kifizetések szintjét jellemzi.
A jövőt szem előtt tartva
A korábban bemutatott animátorok egy pillantást vetnek a múltba. Gyakran félrevezetőek, mert az üzleti feltételek idővel változnak. Ami tegnap „drága” volt, a jövőt tekintve meglehetősen vonzónak bizonyulhat.
Előre
Ugyanazok a szorzók, de a nevező a jövőbeli pénzügyi mutatók becslése. Gyakran az elemzők konszenzusos előrejelzéséről beszélünk a következő 12 hónapra.
SZEG
Hosszú távú növekedéssel kiigazított P / E. Jellemzően a P / E arányt és az átlagos éves növekedési ütem eps értékét jelenti, a következő öt évben. A szorzó jó a gyorsan növekvő vállalatok értékeléséhez, segít kisimítani az alacsony bázis hatását. Az 1 alatti PEG az állomány esetleges alulértékelését jelzi. Minél több a PEG, mint 1, annál drágábbnak tűnnek a papírok.
Az ilyen szorzók hátrányai közé tartozik a jövőbeli mutatók hibás előrejelzésének lehetősége, ami téves következtetésekhez vezethet.
Ipar (természetes)
Iparspecifikus. Tehát az ipari vállalatoknál gyakran használják az EV / Production és az EV / Capacity -t, figyelembe véve a termelési szintet és a kapacitást. Az olaj- és gázipari vállalkozások esetében analógot használnak, figyelembe véve a tartalékokat.
Sok innovatív vállalkozás nem termel nyereséget vagy működési cash flow -t. Értékelésükre alkalmasak az olyan specifikus mutatók is, mint például az internetes erőforrások egy kattintással történő bevétele.
Az ilyen mutatók hozzáférhetetlenek, nehezen értelmezhetők, és nem veszik figyelembe az összehasonlított vállalkozások üzleti tevékenységének sajátosságait. Gyakran elfedik a vállalat képtelenségét a nyereséges szint elérésére.
... Történeti analógiák
Gyakran használják a részvényindexek értékelésére. A klasszikus és legnépszerűbb szorzó erre a célra a P / E. Mutassa meg, hogy a részvénypiac mennyire alul- / túlértékelt a történelmi átlaghoz képest. Az index szorzókat gyakran összehasonlítják a szélsőségekkel.
Meg kell érteni, hogy az ilyen összehasonlítás nem mindig igazságos, mert a szorzók elméletileg indokolt értékei a kamatlábak szintjétől (fordított összefüggés), a jövedelem növekedési ütemétől (közvetlen kapcsolat), a vállalkozások jövedelmezőségétől, azaz szakaszától függenek. az üzleti ciklusban.
E tekintetben az egyes részvények összehasonlítása a történelmi szintekkel még kétséges lehet, mivel a vállalat üzleti feltételei idővel jelentősen megváltozhatnak. Általában a következő megközelítés megfelelő: ha egy vállalat pénzügyi helyzete állandó vagy javul, és a szorzót korrigálják, akkor ez teljesen pozitív jel.
... Összehasonlítható cégek
Ebben az esetben a vállalkozást összehasonlítják a hasonló vállalatok mintájával. A minta kialakításának kritériumaként a vállalkozás méretét, típusát és földrajzi jellemzőit használják. Ebben az esetben az árazott részesedést többszörösökkel hasonlítják össze a versenytársak csoportjának középértékeivel.
Formálisan minél alacsonyabb az értékelt vállalat többszöröse egy ilyen összehasonlításban, annál olcsóbb, és fordítva. Azonban nem minden ilyen egyszerű. Az olcsóbb nem vonzóbb. Az olcsóság teljes mértékben igazolható a gyenge alapokkal. Szükséges megvizsgálni a vállalat árbevételét és saját tőkéjét, adósságterhét és a nyereség várható növekedési ütemét. Ha az alapok pozitívak és a többszörösek alacsonyak, akkor ez ok arra, hogy alaposabban megvizsgáljuk az értékpapírokat.
... Célszintek építése
A rendkívül durva megközelítés azonban némi útmutatást ad. Ehhez az összehasonlítható vállalatok csoportjára vonatkozó szorzó középértékét megszorozzuk a nevező előre jelzett értékével. Ha becslést készítünk a következő 12 hónap pénzügyi mutatójáról, akkor egy célt kapunk az évre.
Egyszerűsített változatként: Vegyünk egy bizonyos „tisztességes” P / E értéket, és megszorozzuk az előrejelzéssel (saját, konszenzusos vagy egyéni elemzőink) eps -sel az év végén, 12 hónap alatt. vagy jövőre. Ez a rendkívül durva célpont, amit keresünk. Lehetőség van több szorzó használatára, és azok jelentőségével súlyozott cél kiszámítására.
Vegye figyelembe, hogy ez csak egy kiegészítő módszer, kiegészítés a cash flow és az osztalék diszkontálási modellekhez és a technikai elemzéshez. Alternatív megoldásként ellenőrizze őket.
... Orosz piac
A P / E többszöröse szerint az orosz tőzsde a „legolcsóbb” a világon: 7 a 15 -tel szemben a feltörekvő piacok csoportja és 23 az S&P 500 esetében. Az orosz gazdaság strukturális problémái, olajfüggőség, geopolitikai kockázatok befolyásolják, bár észrevehető alulértékelés még mindig nyilvánvaló.
Az ár / könyv szerinti érték arány (P / B) tükrözi a társaság saját tőkéből kialakított eszközeinek részvényenkénti értékét. P / BV (ár a könyv szerinti értékre) vagy P / B (ár könyvelésre). Kiszámítva:
Az eszközök könyv szerinti értéke a vállalat nettó eszköze, azaz eszköz (összes eszköz), mínusz kötelezettség (teljes kötelezettség). Leegyszerűsítve: ez a számviteli elnevezése annak a pénznek, amelyet a részvényeseknek hagynának a vállalat eladása és az összes tartozásának törlése után. Így ha egy vállalat piaci kapitalizációja 2 milliárd dollár, nettó eszköze pedig 1 milliárd dollár, akkor P / B = 2.
A P / B előnye a stabilitása: kevesebb, mint a nettó nyereség, a gazdasági környezet jelenlegi változásaitól függően. A befektetők arra használják, hogy összehasonlítsák a vállalat piaci értékét a könyv szerinti értékkel, hogy megértsék, mennyit fizetnek egy társaság részvényenkénti nettó vagyonáért.
Ezenkívül a P / B jelzi, hogy a befektető nem fizet -e túl sokat az egyenlegért, amelyet a társaság csődje esetén kaphat. Ha a társaság pénzügyi nehézségekkel küzd, a könyv szerinti értéket általában immateriális javak nélkül számítják ki (ezeknek nem lesz maradványértéke), és figyelembe veszik a tőke felhígulását, mivel a részvényopciós jog átruházható a társaság eladása után.
A legtöbb vállalatnál az ingatlanok, gépek és berendezések mérleg szerinti elszámolása óvatos becslések szerint történik ( értékcsökkenéssel csökkentett eredeti költséggel). Ez részben megmagyarázza, hogy a befektetők miért hajlandók a részvényenkénti könyv szerinti értékének 1,5–2 -szeresét fizetni. De ahogy Peter Lynch figyelmeztet: „Részvények vásárlása csak a könyv szerinti érték alapján kockázatos és rövidlátó. Csak a valódi érték számít. ”
Ebben a tekintetben a pontosabb értékelés érdekében a P / B -t párhuzamosan kell használni a tőkemegtérülési mutatóval - (Return On Equity), amelyet szintén nettó eszközök alapján számítanak ki (a ROE a nettó nyereség osztva a nettó eszközértékkel ).
Fontos, hogy a befektető ne feledje, hogy a P / B mutató nem tükrözi a társaság azon képességét, hogy nyereséget vagy pénzt készítsen a részvényesek számára. A felhasználásnak pedig komoly korlátai vannak: azokra a vállalatokra vonatkozik, amelyek mérlegében tárgyi eszközök szerepelnek ( épületek, földek vagy pénzügyi eszközök), és nem alkalmas olyan szolgáltató vagy technológiai vállalatok értékelésére, amelyek fő eszközei immateriálisak ( szabadalmak, engedélyek, védjegyek). A P / B szorzó másik hátránya, hogy az eszközök könyv szerinti értéke számviteli érték, és nagymértékben függ az alkalmazandó számviteli standardoktól.
7.2. P / BV arány (P / B)
Az Arsagera Management Company elemző anyagaiban különböző pénzügyi mutatókra vonatkozó előrejelzést mutat be. Ebben a cikkben olyan pénzügyi mutatónál fogunk foglalkozni, mint a P / BV.
A P / BV arány (ár -könyv szerinti érték) két mutatóból áll: a számlálóban - a vállalat tőkésítése, a nevezőben - a könyv szerinti értéke.
A nagybetűs számítással minden egyszerű:
Qs a társaság forgalomban lévő részvényeinek száma;
Ps a vállalat egy részvényének piaci értéke.
Most nézzük a nevezőt. A "könyv szerinti érték" szinonimái a "saját tőke", és ha részvénytársaságról beszélünk, az "alaptőke". Más szóval, az a társaság eszközei saját forrásból származnak... Az orosz számviteli standardokban a saját tőke a következő összetevőkből áll:
Alaptőke, amely az összes forgalomban lévő részvény névértéke.
További tőke, amely a következőkből áll:
1. a részvények eladásából származó pénzeszközök és azok összesített névértéke közötti különbség;
2. a befektetett eszközök bekerülési értékének átértékelése.
A törvény és a társaság alapító okirata által biztosított tartalékok.
A vállalat eredménytartalékának halmozott mutatója a korábbi évek nyeresége és a tárgyidőszak eredménye, amelyeket a társaság nem osztott fel.
Mindezek az adatok megtalálhatók a társaság mérlegében. Általában a saját tőkét a vállalat eszközei és nettó adóssága közötti különbségként lehet kiszámítani.
Miért olyan fontos a P / BV (P / B) arány?
Valójában a P / BV (P / B) arány a saját tőke hozamának (ROE) és a szükséges hozamnak az aránya.
ahol P a társaság tőkésítése;
BV - könyv szerinti érték;
E a vállalat nettó nyeresége;
ROE - saját tőke megtérülése;
r a szükséges hozam (piaci árfolyam).
Tekintsük részletesebben ennek a képletnek az összetevőit.
Ár / bevétel arány ( P / E) azt mutatja, hogy hány évig megtérülnek az adott vállalkozásba történő befektetések. Ha "megfordítjuk" ezt az együtthatót, akkor megkapjuk az arányt E / P(a nettó nyereség és a vállalat értékének aránya), amely a megtérülési ráta (évi százalékban), amelyet a befektető nettó nyereség formájában kap. Jelöljük ezt az arányt r -nek. Valójában r az adott vállalkozásba történő befektetések szükséges piaci megtérülése.
Hányados E / BV megmutatja, hogy a saját tőke rubelénként mennyi nettó nyereség érkezett, vagyis ez a saját tőke hatékonysága (jövedelmezősége), vagy más szóval, - ROE (saját tőke megtérülése).
Így, ŐZ- a részvényesek pénzeszközeinek működési üteme a társaságban, és r A piaci megtérülési ráta. Így a P / BV (P / B) a részvényesi pénzeszközök teljesítményét tükrözi a befektető által elért piaci hozamhoz képest.
Minél hatékonyabban használják fel a szavatolótőkét, annál nagyobb a szakadék a társaság részvényeseinek pénzeszközei és a piacon megkövetelt megtérülési ráták között.
A P / BV (P / B) arány ezen jellemzőjével kapcsolatban érdemes megfontolni az egyik gyakori tévhitek jelen van a tőzsdén: "Ha a P / BV arány magasabb, mint az iparági átlag, akkor a vállalat túlértékelt a piacon"... Valójában ez nem így van. Ha a vállalatnak állandóan magas ROE -t jósolnak (fent) r), akkor teljesen normális, hogy P / BV aránya magasabb lesz az iparági átlagnál, ez csak azt jelenti, hogy a társaság részvényesi alapjai hatékonyabban működnek, mint ugyanazon iparág más vállalatai. Ennek ismeretében nem félhet magas P / BV (P / B) aránnyal rendelkező vállalatok részvényeinek megvásárlásától, mert most már tudja, hogy ez kifejezi a részvényesi pénzeszközök felhasználásának hatékonyságát a szükséges hozamhoz képest. piac.
A P / BV (P / B) arány alkalmazása az Arsagera MC -ben
A vállalatok értékelésénél és jövőbeli értékük előrejelzésénél a P / BV (P / B) arányt használjuk az alábbiak szerint:
1. Az első szakaszban a részvényár -előrejelzési módszertan szerint előre megjósoljuk az adott vállalathoz szükséges hozamot (vagyis az r arányt).
3. Így megkapjuk a P / BV arány (P / B) előre jelzett értékét. Ha ezt megszorozzuk a BV előrejelzésével, megkapjuk a vállalat jövőbeli értékét.
