يشغل تقييم التدفقات النقدية المستقبلية الناشئة عن تنفيذ الاستثمارات الرأسمالية المكانة المركزية في مجمع الإجراءات لتقييم درجة صحة قرارات الاستثمار وتحليل فعالية المشاريع المقترحة. الغرض الرئيسي من تحليل التدفقات النقدية للمشروع هو تحديد مبلغ النقد في جميع مجالات الاستخدام ومصادر استلامه.
يميز بين التدفقات النقدية الداخلة والخارجة.
يتم توفير التدفق النقدي بشكل أساسي من الأموال القادمة من مصادر مختلفة للتمويل (نتيجة لإصدار الأسهم والسندات ، والحصول على قروض بنكية ، وقروض من أطراف ثالثة وتمويل موجه ، باستخدام الأرباح المحتجزة والاستهلاك) ، وعائدات بيع المنتجات (الأعمال والخدمات).
يحدث التدفق النقدي الخارج بسبب الحاجة إلى الاستثمار في صافي رأس المال العامل (يُعرف بالفرق بين الأصول المتداولة والمطلوبات قصيرة الأجل) والأصول غير المتداولة (الأصول الثابتة والأصول غير الملموسة والاستثمارات المالية طويلة الأجل). يرتبط الاستهلاك النقدي أيضًا بالحاجة إلى تكاليف التشغيل ومدفوعات الضرائب والتكاليف الأخرى (الحملة الإعلانية ، وتطوير الموظفين ، والغرامات ، والعقوبات ، والمعاملات باستخدام الأدوات المالية ، وما إلى ذلك).
يعد تحليل التدفقات النقدية في التخطيط لمشروع استثماري جزءًا لا يتجزأ منه. من المعروف أن وجود أرباح الشركة حسب البيانات المالية لا يعني أن هذه الشركة لا تحتاج إلى السيولة. تتشكل الفروق بين مبلغ النقد والأرباح تحت تأثير عدد من العوامل ، أهمها: مقدار الاستهلاك ؛ المدفوعات المؤجلة (وفقًا للتسويات مع الموردين والأجور وما إلى ذلك) ؛ محتوى السياسة المحاسبية (طرق المحاسبة عن الإيرادات من بيع المنتجات والمخزونات ، وتكوين الاحتياطيات ، وما إلى ذلك) ؛ التغيرات في صافي رأس المال العامل (التقلبات في الحاجة إلى الأصول المتداولة ومقدار الخصوم قصيرة الأجل).
يتم تجميع التدفقات النقدية الداخلة والخارجة وفقًا لأنواع مختلفة من أنشطة المنظمة: التشغيل ، والاستثمار ، والمالية. من الوثيقة المنهجية المعترف بها عمومًا والتي تحدد بوضوح تقنية تقييم التدفقات النقدية لكيان اقتصادي حسب نوع النشاط المعيار الدولي لإعداد التقارير المالية (IFRS) 7 "بيانات التدفقات النقدية" ، والذي يعطي التعريفات التالية لأنواع النشاط:
تشغيلية - الأنشطة الرئيسية المدرة للدخل للشركة والأنشطة الأخرى ، باستثناء الأنشطة الاستثمارية والمالية.
الاستثمار - اقتناء وبيع الأصول طويلة الأجل والاستثمارات الأخرى التي لا تتعلق بمكافئات النقدية.
التمويل - الأنشطة التي ينتج عنها تغيير في مقدار وتكوين رأس المال السهمي والقروض. وفقًا للمعيار الدولي لإعداد التقارير المالية رقم 7 ، فإن النقد يعني الودائع النقدية والودائع تحت الطلب ، بينما النقد المعادل عبارة عن استثمارات قصيرة الأجل وعالية السيولة وقابلة للتحويل بسهولة إلى نقد وتخضع لمخاطر غير كبيرة من التغيرات في القيمة.
يُسمح بتقديم التدفقات النقدية في تقرير IFRS 7 بطريقتين (في الجدول 3.2 ، الأقسام 1 (أ) و (ب)): مباشر ، حيث يتم الإفصاح عن الأنواع الرئيسية لإجمالي المقبوضات النقدية ، أو غير المباشرة ، حيث صافي الربح أو يتم تعديل الخسارة للمبالغ غير المرتبطة مباشرة بالتدفقات النقدية.
تعتمد الطريقة المباشرة لتقدير التدفقات النقدية التشغيلية على مجموع جميع التدفقات النقدية الداخلة والخارجة الممكنة.
تكمن صعوبة استخدام هذه الطريقة في حقيقة أنه ليس من الممكن دائمًا مراعاة جميع التدفقات الخارجة والتدفقات الداخلة. يعد استخدام طريقة التقييم هذه للتحليل المستقبلي أمرًا صعبًا بسبب نقص المعلومات حول الظروف والعوامل التي تؤثر على أداء الأعمال في الفترات المستقبلية. بالنسبة للتحليل الحالي وأثر رجعي ، فإن نظام المحاسبة المعمول به في المؤسسة ، كقاعدة عامة ، لا يجعل من الممكن الحصول على معلومات كاملة وموضوعية بشكل كافٍ حول جميع التدفقات الخارجية المباشرة للأموال.
في هذا الصدد ، من الناحية العملية (في المحاسبة والعمل التحليلي) ، فإن الطريقة غير المباشرة لحساب التدفقات النقدية التشغيلية أكثر شيوعًا. تعتمد طريقة التقييم هذه على تعديل صافي الربح (الخسارة) من الأنشطة التشغيلية ، مع الأخذ في الاعتبار التغيرات في المخزون والذمم الدائنة والمدينين للأنشطة الأساسية ، والبنود غير النقدية المختلفة (الإطفاء ، الضرائب المؤجلة ، إلخ). قاعدة المعلومات الخاصة بالتحليل هي بيانات عن إيرادات ومصروفات المنظمة ، والتغيرات في المخزونات ومقدار الاستهلاك المستحق ، والمبالغ المستحقة الدفع ، والمقدمة من البيانات المالية الحالية والمتوقعة (النموذج رقم 1 "الميزانية العمومية" ، لا 2 "بيان الربح والخسارة" رقم 5 "ملحق الميزانية العمومية").
بعد أن يتلقى المتخصصون معلومات تنبؤات حول الأحجام المتوقعة للإنتاج والمبيعات ، ومقدار تكاليف التشغيل ، بالإضافة إلى الاستنتاجات التحليلية حول الحاجة الأولية واللاحقة للأصول طويلة الأجل وصافي رأس المال العامل ، من الضروري المضي قدمًا مباشرةً في التقييم التدفقات النقدية للمشروع الاستثماري على أساسها.
هناك طريقتان لتقييم التدفقات النقدية للمشروع:
1. يحلل المديرون نتائج استثمارات رأس المال على أساس الحساب المباشر للتدفقات النقدية المنتجة ، وهو أمر لا يمكن تحقيقه إلا إذا كانت خيارات الاستثمار المحددة كائنات منفصلة مالياً ، أي إذا كان للمشروع خلال عملية الاستثمار نتائج مالية (تجارية) واضحة. هذا هو الحال عندما يؤدي ضخ رأس المال إلى إنشاء أعمال تجارية جديدة ، أو فروع لشركات قائمة ، أو عندما يمكن بسهولة التخلص من التدفقات النقدية الناتجة عن المشروع من إجمالي الموجودات النقدية لشركة الاستثمار طويل الأجل.
2. نهج بديل هو تحليل التدفقات النقدية المتزايدة. في سياق تنفيذ الاستثمارات الرأسمالية التي تركز محليًا على أحد أقسام الشركة (استبدال المعدات ، إعادة المعدات التقنية ، توسيع الإنتاج الحالي) ، غالبًا ما تنشأ صعوبات موضوعية في تحديد النتائج المقابلة للأنشطة الاستثمارية. في هذه الحالة ، يوصى بإجراء تقييم التدفقات النقدية للمشروع (PC) وفقًا للصيغة التالية:
PV في الوقت t = PV التراكمية لشركة لديها مشاريع في الوقت t - PV التراكمية لشركة بدون مشروع في الوقت t.
إن تطبيق هذه الصيغة معقد بسبب عدد من الأسباب. تنشأ الصعوبات في حساب إجمالي التدفقات النقدية للشركة ، مع مراعاة المشروع ، والتي يجب تعديلها للعوامل التي تعقد عملية التحليل. دعونا نفكر في بعضها:
الحاجة إلى تخصيص التكاليف المتكبدة سابقًا لأبحاث السوق وأعمال البحث والتطوير من التدفق النقدي المرتبط مباشرة بتنفيذ خيار استثماري معين. يسمى إنفاق الأموال قبل تطوير واعتماد مقترحات الاستثمار التكاليف الغارقة. لا ينبغي أخذها في الاعتبار عند تقييم النتائج المستقبلية للاستثمار طويل الأجل. على سبيل المثال ، قررت إحدى المؤسسات الاستثمار في تحديث المعدات المستخدمة فقط لإنتاج نوع معين من المنتجات. ومع ذلك ، وفقًا لبرنامج إعادة تصنيف الإنتاج الذي تم تطويره لاحقًا ، لا يُفترض استخدام هذه الأصول غير المتداولة ، ويتم التخطيط بدلاً منها لإنشاء مرافق إنتاج مخصصة لتصنيع منتجات جديدة. في هذه الحالة ، يجب اعتبار الأموال التي تم إنفاقها بالفعل على تحديث المعدات البالية تكاليف باهظة.
إلى جانب التدفقات النقدية المباشرة ، غالبًا ما يتعين على المحللين التعامل مع تأثير النتائج غير المباشرة من تنفيذ الاستثمارات طويلة الأجل. نحن نتحدث عن تأثير خيار استثماري معين على مقدار التدفقات النقدية في مجالات أخرى من أنشطة الشركة. على سبيل المثال ، سيؤدي قرار الحصول على مصنع حلويات في أوكرانيا ، من ناحية ، إلى زيادة سوق مبيعات المنتجات المحلية ، ومن ناحية أخرى ، سيؤثر سلبًا على عدد منتجات الحلويات المصدرة. بعبارة أخرى ، يجب على المديرين الذين يتخذون قرارات بشأن تمويل الاستثمارات أن يفهموا بوضوح ليس فقط الفوائد الواضحة للمشروع ، ولكن أيضًا العواقب السلبية المحتملة المرتبطة بتنفيذه.
التعقيد الواضح لتحليل التدفقات النقدية للمشروع هي عوامل مثل تأثير التضخم ، والتغيرات في التشريعات الضريبية ، وتخصيص التكاليف العامة. يجب على المتخصصين في مجال التحليل المالي مراعاة تأثير عامل الأسعار (التحويل) الداخلي على مؤشرات أداء الاستثمار طويل الأجل. ضع في اعتبارك الموقف التالي: تقوم الشركة برفع أسعار منتجاتها ، والتي يتم بيعها إلى شركة تابعة. من الواضح أن مستوى ربحية الشركة الأم يزداد بينما تزداد تكاليف الشركة التابعة. يوضح هذا المثال أن الأسعار التي يتم بها تداول السلع والخدمات داخل الشركة (أو مجموعة الأعمال) يمكن أن تشوه الصورة الحقيقية لربحية الاستثمارات القادمة بشكل كبير. نتيجة لتنظيم الأسعار داخل مجموعة من الشركات المتكاملة رأسياً ، يمكن للمحاسبين تقليل مقدار التخفيضات الضريبية بشكل كبير (مع الأخذ في الاعتبار الفوائد المحددة قانونًا ، فضلاً عن مستوى الأسعار في السوق في مختلف الصناعات والمناطق بالدولة).
يتأثر تحليل التدفقات النقدية للمشروع بالترتيب الذي يتم به تضمين مدفوعات الفائدة في التدفق النقدي. إذا تم إجراء التحليل مع مراعاة التقييم الزمني للاستثمارات النقدية (باستخدام NPV ، و IRR ، وما إلى ذلك) ، فإن التدفقات النقدية المعدلة لمبلغ مدفوعات الفائدة يتم احتسابها مرتين ، نظرًا لأن التكاليف المالية المقابلة كانت مدرجة مسبقًا في حساب معدل خصم المشروع. ومع ذلك ، إذا كان مطورو المشروع مطالبين بتحليل التدفقات النقدية للمشروع باستخدام أرقام غير مخصومة ، فمن أجل الحصول على مبلغ موثوق من الخصومات الضريبية ، يجب تسجيل مدفوعات الفائدة كجزء من مكونات التدفق النقدي المناسبة بموجب جميع اللوائح والمعايير المحاسبية المعمول بها. في أي حال ، يجب أن تؤخذ مدفوعات الفائدة في الاعتبار من أجل التحديد الدقيق للقاعدة الخاضعة للضريبة لضريبة الدخل.
يتم تقييم فعالية المشروع خلال فترة الحساب ، والتي تشمل الفاصل الزمني (lag) من بداية المشروع إلى نهايته. يوصى بتحديد بداية فترة الفاتورة في تاريخ استثمار الأموال معالموارد في أعمال التصميم والمسح. قد يكون إنهاء تنفيذ المشروع نتيجة:
1. استنفاد المواد الخام.
2. إنهاء الإنتاج بسبب التغييرات في المتطلبات (القواعد والمعايير) للمنتجات المصنعة أو تكنولوجيا الإنتاج أو ظروف العمل في هذه المؤسسة.
3. قلة طلب السوق على هذا المنتج بسبب تقادمه أو فقدان قدرته على المنافسة.
4. استهلاك الجزء النشط من أصول الإنتاج الثابتة.
5. أسباب أخرى ثبت في التكليف لتطوير المشروع.
إذا لزم الأمر ، في نهاية فترة الفاتورة تنص على تصفية الكائن. تنقسم فترة التسوية إلى خطوات - قطاعات ، يتم خلالها تجميع البيانات المستخدمة لتقييم الأداء المالي. عند تقسيم فترة الفاتورة إلى خطوات ، يُنصح بمراعاة ما يلي:
- الغرض من الحساب (تقييم أنواع مختلفة من الكفاءة ، والجدوى ، ورصد المشروع للإدارة المالية ، وما إلى ذلك) ؛
- مدة المراحل المختلفة لدورة حياة المشروع. من الضروري مراعاة أن لحظات الانتهاء من بناء كائن أو مراحلها ، ولحظات الانتهاء من تطوير قدرات إنتاج المدخلات ، وكذلك لحظات بدء إنتاج الأنواع الرئيسية من المنتجات وتتزامن لحظات استبدال الأصول الثابتة مع نهايات الخطوات المقابلة ، مما سيسمح بالتحقق من الجدوى المالية للمشروع في مراحل معينة من تنفيذه ؛
- الإيرادات والتكاليف النقدية غير المتكافئة ، بما في ذلك موسمية الإنتاج ؛
- تكرار تمويل المشروع. يُنصح باختيار خطوة الحساب بحيث يقع استلام وتسديد القروض والسداد ، وكذلك مدفوعات الفائدة ، في بدايتها ونهايتها ؛
- تقييم مستوى عدم اليقين والمخاطر. عدم اليقين هو عدم اكتمال أو عدم دقة المعلومات حول شروط تنفيذ المشروع والتكاليف المتكبدة والدخل المستلم. المخاطر - عدم اليقين المرتبط بإمكانية حدوث ظروف غير متوقعة أثناء تنفيذ المشروع ، مما يؤدي إلى خسارة الربح أو الدخل أو رأس المال المستثمر ؛
- شروط التمويل (النسبة بين الأموال الخاصة والأموال المقترضة ، ومبلغ وتكرار سداد الفائدة على القروض والاقتراضات ، وكذلك مدفوعات إيجار العقارات). على وجه الخصوص ، يوصى بدمج لحظات الحصول على القروض ودفع أصل الدين والفائدة عليه مع نهايات الخطوات ؛
- تغيرات الأسعار أثناء الخطوة بسبب التضخم وعوامل أخرى.
يجب تقسيم الفترات الزمنية التي يتوقع فيها ارتفاع معدلات التضخم (أكثر من 10٪) إلى خطوات أصغر.
يتم قياس الوقت في فترة الفاتورة بالسنوات أو كسور السنة ويتم أخذها من لحظة ثابتة t 0 = 0 ، تؤخذ على أنها الأساس. المشروع ، مثل أي معاملة مالية تتعلق باستلام الدخل وتنفيذ المصروفات ، يولد تدفقات نقدية (Cash-Flow، CF). التدفق النقدي للمشروع هو الاعتماد على وقت المقبوضات والمدفوعات النقدية أثناء تنفيذ المشروع الذي يقوم بإنشائه ، والمحددة طوال فترة الفوترة بأكملها.
يتم الإشارة إلى قيمة التدفق النقدي (CF) من خلال DP t إذا كانت تشير إلى الوقت t أو من خلال DP ر، إذا كان يشير إلى وقت العينة ر. في كل خطوة من خطوات التدفق ، تتميز قيمة التدفق النقدي بما يلي:
1. تدفق داخلي يساوي مبلغ الإيصالات النقدية في هذه الخطوة.
2. تدفق يساوي المدفوعات في هذه الخطوة.
3. الرصيد (صافي التدفق النقدي ، الأثر) يساوي الفرق بين التدفقات النقدية الداخلة والخارجة.
التدفق النقدي (CF. ر) تتكون عادةً من التدفقات الخاصة من أنواع معينة من الأنشطة: الاستثمار ، والأنشطة الجارية (التشغيلية) والأنشطة المالية. تشمل التدفقات الخارجة من أنشطة الاستثمار النفقات الرأسمالية وتكاليف بدء التشغيل وتكاليف التصفية في نهاية المشروع وتكاليف زيادة رأس المال العامل والأموال المستثمرة في أموال إضافية. يعبر الأخير عن استثمار جزء من الرصيد الإيجابي لإجمالي التدفق النقدي على الودائع في البنوك أو في سندات الدين من أجل الحصول على دخل الفوائد. تشمل التدفقات الداخلة بيع الأصول أثناء المشروع وفي نهايته (بعد خصم الضرائب المدفوعة) ، والدخل من انخفاض الحاجة إلى رأس المال العامل ، إلخ.
يجب فك رموز المعلومات حول تكاليف الاستثمار حسب أنواعها. مصدر هذه المعلومات هو المشروع (دراسة الجدوى) أو الاستثمار المنطقي. يمكن إجراء تقدير تكاليف اقتناء أنواع معينة من الأصول الثابتة على أساس تقييم الممتلكات ذات الصلة. يجب ربط توزيع تكاليف الاستثمار على فترة البناء بالجدول الزمني لبناء المنشأة.
في التدفق النقدي للأنشطة (التشغيلية) الحالية ، تشمل التدفقات الداخلة: عائدات بيع المنتجات (الأشغال ، الخدمات) ، الدخل التشغيلي وغير التشغيلي ، بما في ذلك إيصالات الأموال المستثمرة في أموال إضافية. تشمل التدفقات الخارجة تكاليف الإنتاج والضرائب. مصدر المعلومات هو مواد ما قبل المشروع والتصميم ، بالإضافة إلى دراسات الأسواق الروسية والأجنبية ، التي تؤكدها الاتفاقات الحكومية الدولية ، واتفاقيات النوايا ، والعقود المبرمة قبل سداد المشروع. تشمل الأنشطة المالية العمليات بأموال خارج المشروع الاستثماري. وهي تتكون من رأس مال الشركة (حصة) والأموال المقترضة (الإعانات والائتمانات والقروض). تشمل التدفقات الخارجة عودة وخدمة القروض وسندات الدين الصادرة عن المؤسسة ، ودفع توزيعات الأرباح للمساهمين ، وما إلى ذلك.
تؤخذ التدفقات النقدية من الأنشطة المالية في الاعتبار ، كقاعدة عامة ، في مرحلة تقييم فعالية المشاركة في المشروع. يتم توفير المعلومات الضرورية في مواد المشروع بالتزامن مع تطوير خطة تمويل المشروع ، ويتم اختيار هذا المخطط بالأسعار المتوقعة. والغرض من اختيارها هو ضمان جدوى المشروع ، أي هيكل التدفقات النقدية هذا ، حيث يوجد في كل خطوة حسابية مبلغ كافٍ من الأموال لمواصلة المشروع. إذا لم يتم أخذ عدم اليقين والمخاطر في الاعتبار ، فإن الشرط الكافي (ولكن ليس إلزاميًا) للجدوى المالية للمشروع هو قيمة غير سلبية في كل خطوة ( ر) قيمة الرصيد المتراكم للتدفق (ب ر):
في ر
\ u003d B 1 + B 2 + B 3 ≥ 0 ،
حيث ر- إجمالي رصيد التدفقات النقدية في الخطوة ر;
ب 1 ، ب 2 ، ب 3 - رصيد التدفقات النقدية من الاستثمار والأنشطة الجارية والمالية في الخطوة المقابلة من التدفق.
إلى جانب التدفق النقدي ، عند تقييم مشروع استثماري ، يتم استخدام مصطلح "التدفق النقدي المتراكم". يميز التدفق الداخلي المتراكم والتدفق الخارج المتراكم والرصيد المتراكم (التأثير التراكمي) في كل خطوة من فترة الفاتورة كمجموع مؤشرات التدفق النقدي المقابلة لهذه الخطوة وجميع الخطوات السابقة.
عند تطوير خطة تمويل المشروع ، يتم تحديد الحاجة ليس فقط للأموال التي يتم جمعها ، ولكن أيضًا للأموال الإضافية. قد تشتمل هذه الأموال على أموال من الاستهلاك وصافي الدخل تهدف إلى تعويض القيم السلبية لميزان إجمالي التدفق النقدي في خطوات حساب مستقبلية معينة (على سبيل المثال ، في حالة وجود مصاريف تصفية عالية) أو لتحقيق قيمة موجبة من المؤشرات المالية عليها. يعتبر إدراج الأموال في الأموال الإضافية بمثابة تدفق خارجي للموارد النقدية. يعتبر التدفق من هذه الأموال جزءًا من التدفقات غير التشغيلية للمشروع الاستثماري (من الأنشطة الحالية).
يوجد حاليًا مجموعة كبيرة من الأساليب لتقييم فعالية الاستثمارات. وهي تستند إلى مقارنة ربحية الاستثمارات في مشاريع مختلفة. في الوقت نفسه ، كبديل للاستثمار في الإنتاج قيد النظر ، هناك استثمارات مالية في مرافق إنتاج أخرى ، أو وضع أصول مالية في بنك بفائدة أو تحويلها إلى أوراق مالية.
من وجهة نظر التحليل المالي ، يمكن تمثيل تنفيذ المشروع الاستثماري كعمليتين مترابطتين: عملية الاستثمار (تراكم رأس المال) وعملية الحصول على الدخل من أموال الاستثمار. تستمر هاتان العمليتان بالتتابع (مع وجود فجوة بينهما أو بدونها) أو بالتوازي في جزء معين. في الحالة الأخيرة ، من المفترض أن يبدأ عائد الاستثمار حتى قبل إتمام عملية الاستثمار. لكلتا العمليتين توزيع مختلف للكثافة بمرور الوقت ، والذي يحدد إلى حد كبير كفاءة الاستثمار.
الهدف المباشر للتحليل المالي هو تدفق المدفوعات ( نقد متدفق) توصيف كل من هاتين العمليتين في شكل تسلسل واحد مشترك. في حالة استثمارات الإنتاج ، يتم تشكيل كثافة التدفق الناتج على أنها الفرق بين كثافة (التكاليف لكل وحدة زمنية) للاستثمارات وكثافة صافي الدخل من المشروع.
المعنى الاقتصادي لهذه الطريقة على النحو التالي. دع بعض أسعار الفائدة على القروض وتدفق المدفوعات (إيجابية أو سلبية) يتم تقديمها ف (ر)، الذي تتزامن بدايته مع الوقت الأساسي للممثلين. ثم الدفع المخصوم ف (ر)يتم تنفيذه في اللحظة التي تبدأ من الأساس بالقيمة ( ر) الفترات (شهور ، سنوات) تساوي بعض القيمة التوقيت الصيفى الباسيفيكى)، والتي يتم إصدارها بفائدة قرض ( مع) ، يعطي في الوقت الحالي رالقيمة ف (ر). هكذا التوقيت الصيفى الباسيفيكى)(1 + ج) ر = ف (ر).
تسمى قيمة فائدة القرض معدل الخصم (التخفيض) ، بالإضافة إلى المعنى الموضح أعلاه ، يتم تفسيرها في الأدبيات الاقتصادية على أنها معدل أو درجة تفضيل الدخل المستلم في الوقت الحالي على الدخل الذي سيتم استلامه في المستقبل.
عند تحديد معدل الخصم ، يجب أن يسترشد المرء بمتوسط سعر الفائدة الحالي أو المتوقع على القرض. توصي الأدبيات باستخدام حد أدنى من معدل العائد الجذاب. ومع ذلك ، لا يزال السؤال حول ماهية هذه النسبة مفتوحًا. من الناحية العملية ، يتم اختيار معايير محددة (ربحية أنواع معينة من الأوراق المالية ، والعمليات المصرفية ، وما إلى ذلك) مع مراعاة أنشطة المؤسسات والمستثمرين ذوي الصلة. على سبيل المثال ، كما هو موضح في دراسة استقصائية لأكبر شركات النفط الأمريكية ، غالبًا ما تستخدم ثلاثة خيارات للأسعار في تحليل الأداء: متوسط معدل العائد على الأسهم ، ومعدلات القروض الحالية (قصيرة وطويلة الأجل) ، والتقييمات الذاتية القائمة على على تجربة الشركة. يعتمد معدل الخصم المستخدم في اقتصاد السوق إلى حد كبير على الوضع الاقتصادي وآفاق التنمية الاقتصادية للبلد والاقتصاد العالمي وهو موضوع أبحاث وتوقعات جادة.
عامل مهم آخر يؤثر على تقييم فعالية المشروع الاستثماري هو المخاطر. نظرًا لأن المخاطرة في عملية الاستثمار ، بغض النظر عن أشكالها المحددة ، تظهر في النهاية في شكل انخفاض محتمل في العائد الحقيقي على رأس المال مقارنةً بالمخاطر المتوقعة ، من أجل مراعاة المخاطر ، غالبًا ما يتم إدخال تعديل على مستوى معدل الفائدة ، الذي يميز العائد على الاستثمارات الخالية من المخاطر (على سبيل المثال ، بالمقارنة مع الودائع المصرفية أو الأوراق المالية الحكومية قصيرة الأجل).
يعتبر إدراج علاوة المخاطر في سعر الفائدة وسيلة شائعة ، ولكنها ليست الوسيلة الوحيدة لمحاسبة المخاطر. طريقة أخرى لحل هذه المشكلة هي تحليل حساسية أو استدامة مشروع استثماري للتغيرات في العوامل الخارجية والداخلية. تشمل العوامل الخارجية معدل التضخم المستقبلي. التغييرات في أسعار المواد الخام والمواد ، والتغيرات في سعر الفائدة على القروض ، ومعدلات الضرائب ، وما إلى ذلك إلى الداخلية - التغييرات في توقيت وتكلفة بناء أو إعادة بناء مؤسسة ، وتيرة تطور الإنتاج ، والحاجة إلى أنواع مختلفة من المواد الخام والمواد ، والنفقات المنزلية ، وما إلى ذلك.
نظرًا لأن تنفيذ مشروع استثماري هو عملية ديناميكية ، فعادة ما تستخدم نماذج المحاكاة الديناميكية المنفذة باستخدام تكنولوجيا الكمبيوتر لوصفها. كمتغيرات في هذه النماذج ، يتم استخدام المؤشرات الفنية والاقتصادية والمالية للمشروع الاستثماري ، وكذلك المعلمات التي تميز البيئة الاقتصادية الخارجية ، وخصائص أسواق المبيعات ، وأسعار الفائدة على القروض ، وما إلى ذلك. بناءً على هذه النماذج ، يتم تحديد تدفق النفقات والدخل ، وحساب مؤشرات الأداء للمشروع الاستثماري ، وبناء الميزانيات العمومية السنوية لنتائج أنشطة الإنتاج ، وتحليل تأثير العوامل الخارجية المختلفة والمعايير الداخلية من المشروع الاستثماري على نتائج الأنشطة الإنتاجية وكفاءة المشروع يتم تنفيذها.
تخلق الشركات الصناعية والمالية الغربية الكبيرة نفسها نماذج رياضية لتنميتها وتخصيص رأس المال بكفاءة. استخدام وسائل النمذجة الرياضية وشركات الاستشارات على نطاق واسع.
يعد النظام أحد نماذج المحاكاة لدراسة عمليات الاستثمار ، والتي يتم تنفيذها كحزمة برامج لجهاز الكمبيوتر كومفار، المتقدمة اليونيدو(منظمة الأمم المتحدة للتنمية الصناعية). يتم استخدامه للتحليل المالي وتقييم الكفاءة الاقتصادية للمشاريع الاستثمارية التي تهدف في المقام الأول إلى جذب الاستثمار الأجنبي. ويفسر هذا الأخير من خلال حقيقة أن نتائج حسابات الكفاءة وعرض معلومات المخرجات في النظام كومفارالامتثال للمعايير الدولية المقبولة ، والتي بدورها ضرورية لمفاوضات ناجحة مع المستثمرين الأجانب.
مع الأخذ في الاعتبار المقترحات المذكورة أعلاه ، يمكننا صياغة المتطلبات الأساسية التالية للجهاز التحليلي والبيانات الأولية وعرض نتائج الحسابات المتعلقة بتقييم النشاط الاقتصادي وفعالية المشاريع الاستثمارية.
1. يجب أن يقوم الجهاز التحليلي لتقييم المشروع الاستثماري على مقارنة الدخل (الربح) المتحصل عليه نتيجة استثمار الموارد المالية في المشروع قيد الدراسة مع الاحتمالات البديلة لاستثمار هذه الأموال في أصول مالية أخرى.
2. لتحديد فاعلية مشروع استثماري ، لا بد من نشر عملية تنفيذه في الوقت المناسب ، وتشمل جميع المراحل الرئيسية لدورة الاستثمار: بناء رأس المال ، وتطوير الإنتاج ، واستقرار الإنتاج الصناعي ، وتقليصه وتصفيته.
3. البيانات الأولية لحساب فعالية المشروع يجب أن تشمل: نشر في الوقت المناسب برنامج الإنتاج. أسعار المنتجات؛ تكاليف الإنتاج المباشرة ، حسب حجم الإنتاج ؛ التكاليف العامة والمدفوعات الأخرى ؛ هيكل تكاليف الاستثمار. مصادر صناديق الاستثمار (أسهم ، قروض ، إلخ).
4. يجب أن توفر البيانات الأولية والجهاز التحليلي إمكانية إعادة بناء تدفق المدفوعات التي تكشفت مع مرور الوقت ، بما في ذلك الاستثمارات والمصروفات الجارية من أنشطة الإنتاج.
5. من أجل مقارنة المدفوعات التي تختلف في الوقت المناسب باستخدام إجراء الخصم ، يجب إحضارها في نفس التاريخ. يتم تحديد معدل الخصم المستخدم في هذه الحالة بناءً على بدائل التحكم لتخصيص رأس المال.
6. عند تقييم فعالية المشروع الاستثماري ، يجب أن يؤخذ عامل المخاطرة في الاعتبار ، والذي يتم التعبير عنه على أنه انخفاض محتمل في العائد على رأس المال المستثمر مقارنة بالقيمة المتوقعة. من أجل تحديد وتقليل مخاطر الاستثمار ، يجب إجراء تحليل لاستقرار المشروع الاستثماري فيما يتعلق بمعاييره والعوامل الخارجية.
7. كأهم العوامل الخارجية في تقييم فعالية المشروع ، يجب مراعاة ما يلي: المستوى العام للتضخم ، والتغيرات المحتملة في أسعار الفئات الرئيسية للتكاليف ، ومقدار فائدة القرض على القروض. يجب أن تستند قيم هذه المؤشرات إلى توقعات الاقتصاد الكلي للتنمية الاقتصادية للبلد والصناعة ذات الصلة.
8. إذا كانت الاستثمارات تتم على مدى عدة سنوات ، فيجب خصمها ، أي إحضارها إلى تاريخ حساب المشروع (مضاعفة الاستثمار).
نظرًا لأن عملية البحث قبل الاستثمار وجمع المعلومات اللازمة لحساب فعالية مشروع استثماري هي عملية شاقة ومكلفة بالكامل ، فعادة ما يتم تقييم الكفاءة مرتين. في المرحلة الأولية ، يتم إجراء دراسة شاملة لفعالية المشروع الاستثماري. لإجراء تقييم مبدئي لفعالية المشروع ، يمكنك استخدام نفس الجهاز التحليلي المستخدم في دراسة الفعالية على نطاق واسع ، واستبدال البيانات المفقودة بتقديرات الخبراء وتقليل كمية الحسابات.
تعتمد معظم طرق تحديد الكفاءة الاقتصادية للمشاريع الاستثمارية في اقتصاد السوق على حساب صافي القيمة الحالية. هو الفرق بين مؤشرات الدخل وتكاليف الاستثمار (استثمارات رأس المال) المخصومة في وقت واحد (عادة لسنة بداية المشروع). عادة ما يتم تقديم تدفقات الدخل والاستثمارات الرأسمالية كتيار واحد - صافي التدفق النقدي يساوي الفرق بين الدخل الحالي والمصروفات. النقطة المرجعية في تحديد معدل الخصم هي معدل فائدة البنك أو ربحية الاستثمارات في الأوراق المالية.
تُستخدم المؤشرات التالية بشكل أساسي لتقييم فعالية استثمارات الإنتاج: صافي القيمة الحالية ؛ معدل العائد الداخلي؛ فترة استرداد الاستثمارات ؛ ربحية المشروع.
المؤشرات المدرجة هي نتائج مقارنات الدخل الموزعة مع مرور الوقت مع الاستثمارات. يتم تقييم المشاريع الاستثمارية وفق نظام المؤشرات التالي.
1. مؤشر صافي القيمة الحالية. معايير كفاءة الاستثمار ( IC) يخدم مؤشرين: إجمالي القيمة المتراكمة للدخل المخصوم من المشروع (РV) و (NРV) ، محسوبًا باستخدام الصيغ التالية:
NPV = PV -IC (1)
(2)
أين ف ك- الدخل السنوي من الاستثمارات في السنة k-m (k = 1 ، 2 ، 3 ، ... ، n) ؛
ن- عدد السنوات التي سيولد فيها الاستثمار دخلاً ؛
ص- عامل الخصم الذي يحدده المستثمر على أساس النسبة السنوية لعائد الاستثمار الذي يريده على رأس المال المستثمر من قبله ؛
أنا- مستوى التضخم المخطط ؛
IC ي -مبلغ الاستثمار في ي-اذني ( ي = 1,2, 3,…, م);
م- عدد سنوات الاستثمار في المشروع.
من الواضح ، إذا كانت MRU> 0 ، فعندئذٍ يكون المشروع فعالاً ؛ NRU< 0, то проект неэффективен; МРУ=0, то проект неприбыльный, но и неубыточный.
2. العائد على الاستثمار.
على عكس صافي الدخل المخصوم ، فإن مؤشر الربحية هو مؤشر نسبي ، مما يجعله مناسبًا في التخطيط عند اختيار مشروع واحد من عدة مشاريع بديلة. يتم حساب مؤشر الربحية (PI) بالصيغة
اذا كان PI> 1، المشروع فعال. بي<1
، المشروع غير فعال. PI = 1المشروع ليس مربحًا ولا غير مربح.
3. معدل العائد على الاستثمار.
تحت معدل العائد على الاستثمار ( IRR) فهم قيمة معدل الخصم ( حه) القيمة التي عندها صافي القيمة الحاليةالمشروع صفر.
IRR= حد ، في أي NPVf (Nد )
= 0 (4)
أساس مقارنة معدل العائد عند التخطيط للاستثمارات هو ما يسمى "سعر رأس المال المتقدم" ( SS) ، والتي تعكس الحد الأدنى للعائد على رأس المال المستثمر في أنشطتها في المؤسسة وتحسب بواسطة معادلة المتوسط المرجح الحسابي لجميع مصادر التمويل الخارجي. هذه المشاريع فعالة ، لن يكون مستوى ربحيتها أقل من القيمة الحالية للمؤشر SS.
اذا كان IRR> SS، ثم يجب إدراج المشروع في الخطة ؛ IRR<СС
، يجب رفض المشروع ؛ IRR = SS، فإن المشروع ليس مربحًا ولا غير مربح.
من الصعب للغاية اختيار معدل الخصم (N d) ، حيث سيكون صافي القيمة الحالية صفرًا ، بدون برنامج كمبيوتر خاص. لذلك ، لتبسيط حساب معدل العائد ، يمكننا التوصية بالمنهجية التالية. من الضروري استخدام طريقة الاختيار لتحديد سعري خصم ( N d1و ح د 2). بسعر مخفض N d1صافي القيمة الحالية صافي القيمة الحالية (و 1) يجب أن يكون له قيمة موجبة وبسعر مخفض ح د 2صافي القيمة الحالية صافي القيمة الحالية (ح د 2) يجب أن تكون سالبة. علاوة على ذلك ، يجب اختيار معدل الخصم بحيث تكون القيمة المطلقة صافي القيمة الحاليةكان ضئيلاً ويميل إلى الصفر.
مع مراعاة هذه الشروط ، يتم تحديد معدل العائد بواسطة الصيغة
(6)
4. فترة سداد الاستثمارات.
فترة استرداد الاستثمار هي عدد السنوات التي يستغرقها الاستثمار للعودة إلى صافي الدخل. خوارزمية حساب فترة الاسترداد ( RR) يعتمد على توحيد توزيع الدخل المخطط المتلقاة من تنفيذ الاستثمارات. هناك خياران هنا.
الأول ، حيث يتم توزيع الدخل المستلم من الاستثمارات بالتساوي على مر السنين. في هذه الحالة ، يتم حساب فترة الاسترداد بقسمة الاستثمار على مبلغ الدخل السنوي:
(7)
الخيار الثاني ينص على توزيع الدخل من الاستثمارات على مدى سنوات فترة الاسترداد بشكل غير متساو. في هذه الحالة ، يتم حساب فترة الاسترداد عن طريق حساب عدد السنوات التي سيتم خلالها سداد الاستثمار بالدخل التراكمي:
ب = ن. ، (8)
5. نسبة كفاءة الاستثمار.
(9)
يتم تحديد نسبة كفاءة الاستثمار مع مراعاة الميزات التالية. أولاً ، يتم حسابه وفقًا لمؤشر الربح "الصافي" (ربح الميزانية مطروحًا منه المدفوعات إلى الميزانية المحصلة من الربح). ثانيًا ، لا يُخصم الدخل.
نسبة كفاءة الاستثمار ( ARR) بواسطة الصيغة
(10)
أين PN- متوسط صافي الربح السنوي من بيع الاستثمارات ، روبل ؛
R.V.- التكلفة المتبقية (التصفية) للمشروع ، فرك.
تتم مقارنة هذا المؤشر مع نسبة العائد على رأس المال المتقدم ، والتي يتم حسابها بقسمة المبلغ الإجمالي لصافي ربح المؤسسة على إجمالي مبلغ الأموال المقدمة في أنشطتها.
عند تقييم الكفاءة الاقتصادية للمشاريع الاستثمارية على أساس المؤشرات التي تمت مناقشتها أعلاه ، يمكن استخلاص نتائج معاكسة تمامًا حول ملاءمة تنفيذها. في هذه الحالة ، يُنصح بالاسترشاد بالتوصيات التالية:
1) هناك علاقات معينة بين المؤشرات يجب مراعاتها في التقييم الشامل:
لو صافي القيمة الحالية> 0 ، إذن IRR > SS ؛ P1 >1;
لو صافي القيمة الحالية< 0, то IRR < SS ؛ P1 <1;
لو صافي القيمة الحالية= 0 إذن IRR = SS; P1 = 1;
2) يجب اختيار مؤشر واحد ، وهو الأهم من وجهة نظر استراتيجية المؤسسة ، واختيار مشروع واحد بناءً عليه ؛
3) بناءً على مشاركة المعلومات ، من الضروري صياغة معايير إضافية تعكس متطلبات استراتيجية المؤسسة لسياسة الاستثمار.
تواجه العديد من المؤسسات الكبيرة حاليًا مشكلة تشكيل استراتيجية استثمار داخلية ، مع ضرورة وضع معايير واضحة لإعداد واعتماد قرارات الاستثمار.
عندما تكون الموارد المالية محدودة ، يكون تنفيذ جميع خطط الاستثمار المثيرة للاهتمام أمرًا مستحيلًا.
يتعين على المدير المالي حل مشكلة الاختيار: الاختيار من القائمة العامة للمشاريع التي تفي بمعايير الجدوى (كفاية الموارد المالية والمادية) وتعظيم قيمة الأعمال. وبالتالي ، فإننا نتحدث عن تحسين المحفظة الاستثمارية الداخلية للشركة.
في هذا السياق ، تعني المشاريع الاستثمارية جميع أنواع الاستثمارات الرأسمالية تقريبًا: شراء معدات جديدة ، والبناء ، وأعمال الإصلاح ، وإعداد المباني للإيجار ، وما إلى ذلك.
يمكن وصف كل من هذه المشاريع ، من وجهة نظر مالية ، من حيث تحليل التدفق النقدي ، أي كسلسلة زمنية لصافي التدفقات النقدية المرتبطة بالمبادرة.
في الحالة القياسية ، تكون التدفقات النقدية سلبية في مرحلة الاستثمار وإيجابية في مرحلة بيع المنتجات أو الخدمات. كقاعدة عامة ، لكل مشروع استثماري (فكرة استثمارية) فترة معينة من الأهمية ، أي أن تنفيذه يمكن أن يبدأ في فترة زمنية معينة.
وبالتالي ، من وجهة نظر رياضية ، فإن مهمة تحسين المحفظة الاستثمارية تنحصر أولاً في اختيار مجموعة فرعية من المشاريع التي سيتم تنفيذها ، وثانيًا تحديد الجدول الزمني لتنفيذها.
للتحسين ، من الضروري "موازنة تكلفة" استراتيجية الاستثمار ، واختيار تلك التي تزيد من قيمة أعمال الشركة.
أنشين ف. تحليل الاستثمار. - م: ديلو ، 2000.
فارغ I.A. إدارة الاستثمار - كييف: مركز نيكا ، إلغا ، 2001.
بوشاروف ف. الاستثمارات - سانت بطرسبرغ: بيتر ، 2004.
بوشاروف ف. إدارة الاستثمار - سانت بطرسبرغ: دار النشر بجامعة سانت بطرسبرغ الحكومية للاقتصاد ، 1995.
فاخرين بي. تنظيم وتمويل الاستثمارات - م: مركز التجارة الدولية "تسويق" 2000.
زيمين آي. استثمارات حقيقية. - M: Ekmos، 2000.
كوفاليف في. مقدمة في الإدارة المالية. - م: المالية والإحصاء ، 1999.
Lipsits IV ، Kosov V.V. مشروع استثماري - الشرق الأوسط: دار نشر بيك ، 1996.
Melkumov يس. التقييم الاقتصادي لكفاءة الاستثمار. -M: ICC "DIS"، 1997.
شارب دبليو. الكسندر جي دي ، بيلي د. الاستثمارات / لكل. مع engl. –M: Infra-M. ، 1997.
تقدير التدفق النقدي المتوقع- أهم مرحلة في تحليل المشروع الاستثماري. يتكون التدفق النقدي في الشكل الأكثر عمومية من عنصرين: الاستثمار المطلوب - التدفق الخارج للأموال - والتدفق النقدي مطروحًا منه النفقات الجارية - تدفق الأموال.
يشارك المتخصصون من الأقسام المختلفة ، عادةً قسم التسويق ، وقسم التصميم ، وقسم المحاسبة ، والإدارات المالية ، والإنتاج ، وقسم التوريد ، في تطوير التقدير التنبئي. المهام الرئيسية للاقتصاديين المسؤولين عن التخطيط الاستثماري في عملية التنبؤ هي:
1) تنسيق جهود الإدارات والمختصين الآخرين ؛
2) ضمان اتساق المعايير الاقتصادية الأولية المستخدمة من قبل المشاركين في عملية التنبؤ ؛
3) مواجهة التحيز المحتمل في تكوين التقديرات.
ذو صلة - ممثل - التدفق النقدييتم تعريف المشروع على أنه الفرق بين إجمالي التدفقات النقدية للمؤسسة ككل لفترة زمنية معينة في حالة تنفيذ المشروع - CF t ″ - وفي حالة التخلي عنها - CF t ′:
CFt = CFt ′ - CFt. (6.1)
يتم تعريف التدفق النقدي للمشروع على أنه تدفق نقدي إضافي إضافي. أحد مصادر الخطأ هو أنه فقط في حالات استثنائية ، عندما يظهر التحليل أن المشروع لا يؤثر على التدفقات النقدية الحالية للمؤسسة ، يمكن النظر في هذا المشروع بمعزل عن غيرها. في معظم الحالات ، تتمثل إحدى الصعوبات الرئيسية في تقدير التدفقات النقدية في التقدير CF ر ′و سي اف تي ″.
التدفق النقدي والمحاسبة.هناك مصدر آخر للخطأ يتعلق بحقيقة أن المحاسبة يمكن أن تجمع بين التكاليف والمداخيل المتباينة ، والتي لا تتطابق في كثير من الأحيان مع التدفقات النقدية اللازمة للتحليل.
على سبيل المثال ، قد يأخذ المحاسبون في الاعتبار الدخل الذي لا يساوي التدفق النقدي على الإطلاق ، حيث يتم بيع جزء من الإنتاج بالائتمان. عند حساب الأرباح ، لا يتم خصم النفقات الرأسمالية ، وهي تدفقات نقدية خارجة ، ولكن يتم خصم استقطاعات الاستهلاك التي لا تؤثر على التدفق النقدي.
لذلك ، عند وضع خطة استثمار رأسمالي ، من الضروري مراعاة التدفقات النقدية التشغيلية المحددة على أساس توقعات التدفق النقدي للشركة لكل سنة من الفترة التي تم تحليلها ، مع مراعاة قبول المشروع وعدم قبوله. على هذا الأساس ، يتم حساب التدفق النقدي في كل فترة:
CF ر = [(ص 1 - ص 0) - (ج 1 - ج 0) - (د 1- د 0)] × (1 - ح) + (د 1 - د 0) ، (6.2)
أين CF ر- رصيد التدفق النقدي للمشروع للفترة ر;
R1و R0- إجمالي التدفق النقدي للمنشأة في حالة قبول المشروع وفي حالة الرفض ؛
C1و C0- خروج الأموال للمنشأة ككل في حالة قبول المشروع وفي حالة الرفض ؛
D1و د 0- رسوم الاستهلاك ذات الصلة ؛
ح- معدل ضريبة الدخل.
مثال. تدرس الشركة مشروعًا بقيمة 1000 ألف روبل. ولمدة 10 سنوات. وستبلغ العائدات السنوية من البيع في حالة تنفيذ المشروع 1600 ألف روبل. في السنة ، وإذا قررت الشركة التخلي عن المشروع - 1000 ألف روبل. في العام. تكاليف التشغيل المعادلة للتدفقات النقدية ستبلغ 600 و 400 ألف روبل على التوالي. في السنة ، الاستهلاك - 200 و 100 ألف روبل. في العام. ستدفع الشركة ضريبة الدخل بمعدل 34٪.
وفقًا للصيغة (6.2) نحصل على:
CF ر\ u003d [(1600-1000) - (600-400) - (200-100)] × (1 - 0.34) + (200-100) = 298 ألف روبل.
إذا تم تنفيذ المشروع طوال فترة تشغيله ، فمن المتوقع تدفق نقدي إضافي قدره 298 ألف روبل. في العام.
توزيع التدفق النقدي بمرور الوقت.يجب أن يأخذ تحليل التكلفة والعائد للاستثمارات في الاعتبار القيمة الزمنية للنقود. في هذه الحالة ، يجب إيجاد حل وسط بين الدقة والبساطة. غالبًا ما يُفترض بشكل مشروط أن التدفق النقدي هو تدفق لمرة واحدة أو تدفق أموال لمرة واحدة في نهاية العام المقبل. ولكن عند تحليل بعض المشاريع ، يلزم حساب التدفق النقدي حسب الأرباع أو الأشهر أو حتى حساب التدفق المستمر (ستتم مناقشة الحالة الأخيرة لاحقًا).
تقييم التدفقات النقدية المتزايدةالمتعلقة بحل ثلاث مشاكل محددة.
التكاليف الثابتةليست تكاليف إضافية متوقعة وبالتالي لا ينبغي تضمينها في تحليل الميزانية الرأسمالية. التكاليف غير القابلة للاسترداد هي تلك التكاليف التي تم تكبدها في وقت سابق ، والتي لا يمكن تغيير قيمتها بسبب قبول أو عدم قبول المشروع.
على سبيل المثال ، قامت مؤسسة بتقييم جدوى فتح إنتاجها الجديد في إحدى مناطق الدولة ، بعد أن أنفقت مبلغًا معينًا على ذلك. هذه التكاليف غير قابلة للاسترداد.
تكلفة الفرصةهو دخل الفرصة الضائع من الاستخدامات البديلة للمورد. يجب إجراء تحليل صحيح للميزانية الرأسمالية مع الأخذ في الاعتبار جميع تكاليف الفرصة ذات الصلة - الهامة -.
على سبيل المثال ، تمتلك مؤسسة قطعة أرض مناسبة لتحديد منشأة إنتاج جديدة. يجب تضمين تكلفة الأرض في ميزانية المشروع المرتبط بفتح إنتاج جديد ، لأنه في حالة التخلي عن المشروع ، يمكن بيع الموقع وربح مساو لقيمته بعد خصم الضرائب.
التأثير على المشاريع الأخرىيجب أن تؤخذ في الاعتبار عند تحليل الميزانية الرأسمالية للمشروع.
على سبيل المثال ، يمكن أن يؤدي فتح إنتاج جديد في منطقة جديدة من الدولة لمؤسسة ما إلى تقليل مبيعات المنتجات الحالية - سيكون هناك إعادة توزيع جزئي للعملاء والأرباح بين الإنتاج القديم والجديد.
تأثير الضرائب.يمكن أن يكون للضرائب تأثير كبير على تقديرات التدفق النقدي ويمكن أن تكون حاسمة في تقرير ما إذا كان المشروع يمضي قدمًا أم لا. يواجه الاقتصاديون مشكلتين:
1) التشريعات الضريبية معقدة للغاية وتتغير بشكل متكرر ؛
2) يتم تفسير القوانين بشكل مختلف.
يمكن للاقتصاديين الحصول على مساعدة من المحاسبين والمحامين في حل هذه المشكلات ، لكنهم بحاجة إلى معرفة قوانين الضرائب الحالية والنظر في تأثيرها على التدفقات النقدية.
مثال. تشتري المؤسسة خطاً أوتوماتيكياً مقابل 100000 روبل ، بما في ذلك النقل والتركيب ، وتستخدمه لمدة خمس سنوات ، وبعد ذلك يتم تصفيته. يجب أن تتضمن تكلفة المنتجات التي يتم إنتاجها على الخط رسومًا لاستخدام الخط ، وهو ما يسمى الاستهلاك.
نظرًا لأنه يتم خصم الاستهلاك من الدخل عند حساب الأرباح ، فإن الزيادة في خصومات الاستهلاك تقلل من ربح الميزانية العمومية الذي يتم دفع ضريبة الدخل عليه. ومع ذلك ، فإن الاستهلاك في حد ذاته لا يتسبب في تدفق نقدي إلى الخارج ، لذا فإن تغييره لا يؤثر على التدفقات النقدية.
في معظم الحالات التي ينص عليها القانون ، يجب استخدام طريقة القسط الثابت للإهلاك ، حيث يتم تحديد مبلغ رسوم الإهلاك السنوية عن طريق قسمة التكلفة الأولية ، مخفضة بقيمة الإنقاذ المقدرة ، على مدة العمر الإنتاجي للأصل المحدد لـ هذا النوع من الممتلكات.
للممتلكات ذات العمر التشغيلي لمدة خمس سنوات والتي تكلف 100000 روبل. وتبلغ قيمة الإنقاذ 15000 روبل ، ورسوم الاستهلاك السنوي هي (100000 - 15000) / 5 = 17000 روبل. ستنخفض قاعدة حساب ضريبة الدخل سنويًا بهذا المبلغ ، وعلى أساس الاستحقاق ، ستنخفض قاعدة حساب ضريبة الأملاك.
نناقش أدناه الحالات الأكثر تعقيدًا لتقييم تأثير الضرائب على التدفقات النقدية للمشاريع الاستثمارية ، والتي يحددها التشريع الضريبي الروسي للمشاريع المبتكرة في طبيعتها.
التدفقات النقدية من استبدال الأصول.الموقف الشائع هو عندما يكون من الضروري اتخاذ قرار بشأن ملاءمة استبدال نوع أو آخر من الأصول كثيفة رأس المال ، على سبيل المثال ، مثل الآلات والمعدات.
مثال. قبل عشر سنوات ، تم شراء مخرطة بتكلفة 75000 روبل. في وقت الشراء ، قُدر العمر المتوقع للآلة بـ 15 عامًا. في نهاية عمر الماكينة الذي يبلغ 15 عامًا ، ستكون قيمة الإنقاذ للجهاز صفراً. يتم شطب الجهاز باستخدام طريقة القسط الثابت للإهلاك. وبالتالي ، فإن رسوم الاستهلاك السنوي هي 5000 روبل ، وقيمتها الدفترية الحالية - المتبقية - قيمتها 25000 روبل.
عرض مهندسو أقسام كبير التقنيين وكبير الميكانيكيين شراء آلة متخصصة جديدة مقابل 120.000 روبل. مع عمر خدمة 5 سنوات. سيقلل من تكاليف العمالة والمواد الخام لدرجة أنه سيتم تخفيض تكاليف التشغيل من 70000 إلى 40000 روبل. سيؤدي ذلك إلى زيادة إجمالي الربح بمقدار 70000 - 40000 = 30000 روبل. في العام. تشير التقديرات إلى أنه في غضون خمس سنوات يمكن بيع آلة جديدة مقابل 20000 روبل.
تبلغ القيمة السوقية الحقيقية للآلة القديمة حاليًا 10000 روبل ، وهو أقل من قيمتها الدفترية. في حالة شراء آلة جديدة ، فمن المستحسن بيع الجهاز القديم. معدل الضريبة على الشركات هو 40٪.
ستزداد الحاجة إلى رأس المال العامل بمقدار 10000 روبل. في وقت الاستبدال.
نظرًا لأنه سيتم بيع المعدات القديمة بسعر أقل من رصيدها - القيمة المتبقية - ، سينخفض الدخل الخاضع للضريبة للمؤسسة بمقدار الخسارة (15000 روبل) - ستكون وفورات الضرائب: 15000 روبل. × 0.40 = 6000 روبل.
سيكون صافي التدفق النقدي في وقت الاستثمار كما يلي:
ويرد مزيد من حساب التدفق النقدي في الجدول. 6.1 بوجود بيانات عن مقدار التدفق النقدي ، من السهل تقييم فعالية الاستثمار المعني.
الجدول 6.1. احتساب عناصر التدفق النقدي في حالة استبدال الأصول ، ألف روبل روسي.
سنة 0 1 2 3 4 التدفقات أثناء تنفيذ المشروع
1. انخفاض في المصاريف الجارية متضمنة الضرائب18 18 18 18 18 2. إهلاك آلة جديدة 20 20 20 20 20 3. اهلاك الآلة القديمة 5 5 5 5 5 4. التغيير في رسوم الاستهلاك 15 15 15 15 15 5. وفورات ضريبية من تغييرات الاستهلاك 6 6 6 6 6 6. صافي التدفق النقدي (1 + 5) 24 24 24 24 24 تدفقات في نهاية المشروع
7. توقع قيمة الإنقاذ لآلة جديدة20 8. ضريبة الدخل من تصفية الجهاز 9. سداد استثمارات في صافي رأس المال العامل 10 10. التدفق النقدي من التشغيل (7 + 8 + 9) 22 صافي التدفق النقدي
11. إجمالي صافي التدفق النقدي-114 24 24 24 24 46
تحيز التدفق النقدي.توقعات التدفقات النقدية في تشكيل الميزانية الاستثمارية الرأسمالية لا تخلو من التحيز - تشويه التقديرات. يميل المديرون والمهندسون إلى التفاؤل في توقعاتهم ، ونتيجة لذلك ، فإن الإيرادات مبالغ فيها ، بينما يتم التقليل من التكاليف والمخاطر.
أحد أسباب هذه الظاهرة هو أن المديرين غالبًا ما يتقاضون رواتبهم وفقًا لحجم النشاط ، لذلك فهم مهتمون بتعظيم نمو المؤسسة على حساب ربحيتها. بالإضافة إلى ذلك ، غالبًا ما يبالغ المدراء والمهندسون في تقدير مشاريعهم دون مراعاة الجوانب السلبية المحتملة.
من أجل الكشف عن التحيز في تقدير التدفق النقدي ، خاصة بالنسبة للمشاريع التي تم تصنيفها على أنها مربحة للغاية ، من الضروري تحديد ما يشكل الأساس لربحية مشروع معين.
إذا كانت المؤسسة تتمتع بحماية براءة اختراع ، أو خبرة تصنيع أو تسويق فريدة ، أو علامة تجارية مشهورة ، وما إلى ذلك ، فإن المشاريع التي تستفيد من هذه الميزة يمكن أن تصبح بالفعل مربحة بشكل غير عادي.
إذا كان هناك تهديد محتمل بزيادة المنافسة في تنفيذ المشروع ، وإذا لم يتمكن المديرون من العثور على أي عوامل فريدة يمكن أن تدعم الربحية العالية للمشروع ، فيجب على إدارة المؤسسة النظر في مشاكل تحيز التقدير والسعي إلى وضح ذلك.
خيارات الإدارة (الحقيقية).مشكلة أخرى هي التقليل من الربحية الحقيقية للمشروع نتيجة التقليل من قيمتها ، والتي يتم التعبير عنها في ظهور فرص إدارة جديدة (خيارات).
العديد من المشاريع الاستثمارية لديها القدرة على خلق فرص جديدة لم تكن ممكنة من قبل ، مثل تطوير منتجات جديدة في اتجاه مشروع قائم ، وتوسيع أسواق المنتجات ، وتوسيع أو إعادة تجهيز الإنتاج ، وإنهاء مشروع.
علاوة على ذلك ، فإن بعض القدرات الإدارية لها أهمية استراتيجية ، لأنها تنطوي على تطوير أنواع جديدة من المنتجات والأسواق. نظرًا لأن فرص الإدارة الناشئة كثيرة ومتنوعة ، وتوقيت تنفيذها غير مؤكد ، فغالبًا ما لا يتم تضمينها في تقديرات التدفق النقدي للمشروع. هذا غير مقبول لأن هذه الممارسة تؤدي إلى تقييم غير صحيح للمشاريع.
حقيقة صافي القيمة الحاليةيجب تقديم المشروع على أنه مجموع التقليدي صافي القيمة الحالية، محسوبة بالطريقة DCF، وقيمة خيارات الإدارة المتضمنة في المشروع:
صافي القيمة الحالية الحقيقي = صافي القيمة الحالية التقليدي + تكلفة خيارات الإدارة.
لتقييم قيمة خيارات الإدارة ، يمكن استخدام طرق مختلفة لتقييم الخبراء الجماعي ، ولكن يجب توخي الحذر بشكل خاص لضمان تمتع الخبراء المعنيين بمستوى عالٍ من الكفاءة المهنية.
حقيقة صافي القيمة الحاليةيمكن أن تكون في كثير من الأحيان أكبر بعدة مرات من الخيارات التقليدية بسبب مساهمة خيارات الإدارة ، والتي تسمى أحيانًا الخيارات الحقيقية.
تقييم المشاريع ذات المدد غير المتكافئةيعتمد على استخدام الطرق التالية:
مثال. تخطط الشركة لتحديث مركبات الإنتاج وقد تختار نظام ناقل (مشروع لكن) أو على أسطول الرافعة الشوكية (مشروع في). في الجدول. يظهر 6.2 صافي التدفقات النقدية المتوقعة و صافي القيمة الحاليةخيارات بديلة.
الجدول 6.2. التدفقات النقدية المتوقعة للمشاريع البديلة ألف روبل
سنة مشروع أ المشروع ب مشروع ب مع التكرار 0 -40 000 -20 000 -20 000 1 8000 7000 7000 2 14 000 13 000 13 000 3 13 000 12 000 12 000 - 20 000 = - 8000 4 12 000 — 7000 5 11 000 — 13 000 6 10 000 — 12 000 صافي القيمة الحاليةبنسبة 11.5٪ 7165 5391 9281 IRR, % 17,5 25,2 25,2 يمكن ملاحظة أن المشروع لكنعند خصمها بمعدل 11.5٪ ، يساوي سعر رأس المال ، يكون لها قيمة أعلى صافي القيمة الحاليةوبالتالي ، للوهلة الأولى ، هو المفضل. برغم من IRRمشروع فيأعلاه على أساس المعايير صافي القيمة الحالية، لا يزال بإمكاننا النظر في المشروع لكنالأفضل. لكن يجب التشكيك في هذا الاستنتاج بسبب اختلاف مدة المشاريع.
طريقة تكرار السلسلة(المدة الإجمالية). عند اختيار المشروع فيهناك فرصة لتكرار ذلك في ثلاث سنوات ، وإذا بقيت التكاليف والإيرادات على نفس المستوى ، فسيكون التنفيذ الثاني مربحًا تمامًا. ثم سيتزامن توقيت تنفيذ كلا الإصدارين من المشروعين. هذه هي طريقة تكرار السلسلة.
يتضمن التعريف صافي القيمة الحاليةمشروع فيتحقق مرتين خلال فترة 6 سنوات ، ثم مقارنة المجموع صافي القيمة الحاليةج صافي القيمة الحاليةمشروع لكنلنفس الست سنوات.
بيانات تميز تكرار المشروع فيترد أيضا في الجدول. 6.2 حسب المعيار صافي القيمة الحاليةمشروع بتبين أنه مفضل بشكل واضح ، وكذلك حسب المعيار IRR، والتي لا تعتمد على عدد التكرارات.
في الممارسة العملية ، يمكن أن تستغرق الطريقة الموصوفة وقتًا طويلاً للغاية ، حيث قد يكون من الضروري تكرار كل مشروع عدة مرات للحصول على تطابق من حيث المصطلحات.
طريقة الأقساط المكافئة (المعاش السنوي المكافئ - EAA) هي طريقة تقدير يمكن تطبيقها بغض النظر عما إذا كانت مدة مشروع ما مضاعفة مدة مشروع آخر ، كما هو ضروري للتطبيق العقلاني لطريقة تكرار السلسلة. تتضمن الطريقة المدروسة ثلاث مراحل:
1) هو صافي القيمة الحاليةكل من المشاريع التي تمت مقارنتها في حالة تنفيذ واحد ؛
2) توجد معاشات مستعجلة يساوي سعرها صافي القيمة الحاليةتدفق كل مشروع. للمثال قيد النظر ، باستخدام الوظيفة المالية للجداول تتفوقأو الجداول من الملحق الذي نجده للمشروع بعلى المدى السنوي بسعر يساوي صافي القيمة الحاليةمشروع ب، سعره 5391 ألف روبل. سيكون المصطلح المقابل السنوي EAA ب= 22250 الف روبل. وبالمثل ، نحدد للمشروع لكن: EAA أ= 17180 ألف روبل ؛
3) نعتقد أنه يمكن تكرار كل مشروع لعدد لا حصر له من المرات - ننتقل إلى المعاشات الدائمة. يمكن العثور على أسعارها من خلال الصيغة المعروفة: NPV = EAA / أ. وهكذا ، لعدد لا حصر له من التكرارات صافي القيمة الحاليةستكون التدفقات متساوية:
NPV A∞= 17.180 / 0.115 = 149390 ألف روبل ،
NPV ب ∞= 22250 / 0.115 = 193480 ألف روبل.
بمقارنة البيانات التي تم الحصول عليها ، يمكننا استخلاص نفس النتيجة - المشروع فييفضل أكثر.
النتيجة المالية لانهاء المشروع.غالبًا ما ينشأ موقف عندما يكون من المربح أكثر لمؤسسة إنهاء مشروع مبكرًا ، والذي بدوره يمكن أن يؤثر بشكل كبير على كفاءته التنبؤية.
مثال. بيانات الجدول. يمكن استخدام 6.3 لتوضيح مفهوم النتيجة المالية لإنهاء المشروع وتأثيره على الميزانية الرأسمالية. تكون النتيجة المالية لإنهاء المشروع معادلة عدديًا لصافي قيمة الإنقاذ ، مع الفارق الذي يتم حسابه لكل سنة من عمر المشروع.
بسعر رأس مال 10٪ ومدة المشروع كاملة صافي القيمة الحالية= -177 الف روبل. يجب رفض المشروع.
دعنا نحلل احتمالًا آخر - الإنهاء المبكر للمشروع بعد عامين من تشغيله. في هذه الحالة ، بالإضافة إلى الدخل التشغيلي ، سيتم استلام دخل إضافي بقيمة التصفية. في حالة تصفية المشروع نهاية السنة الثانية صافي القيمة الحالية= -4800 + 2000 / 1.1 1 + 1875 / 1.1 2 + 1900 / 1.1 2 = 138 ألف روبل.
يكون المشروع مقبولاً إذا تم التخطيط لتشغيله لمدة عامين ثم التخلي عنه.
يمثل التضخم.إذا كان من المتوقع أن ترتفع جميع التكاليف وسعر البيع ، وبالتالي التدفقات النقدية السنوية ، بنفس معدل معدل التضخم العام ، والذي يتم أخذه في الاعتبار أيضًا في سعر رأس المال ، إذن صافي القيمة الحاليةالمعدلة للتضخم ستكون متطابقة صافي القيمة الحاليةباستثناء التضخم.
ليس من غير المألوف أن يتم إجراء التحليل بوحدات نقدية ذات قوة شرائية ثابتة ، ولكن مع مراعاة سعر السوق لرأس المال. هذا خطأ لأن سعر رأس المال يتضمن عادة علاوة تضخمية ، واستخدام عملة "ثابتة" لتقدير التدفق النقدي يميل إلى التقليل من شأنه. صافي القيمة الحالية(في قواسم الصيغ يوجد تعديل للتضخم ، لكن في البسط ليس كذلك).
يمكن أن يؤخذ تأثير التضخم في الاعتبار بطريقتين.
أولاًالطريقة - التنبؤ بالتدفق النقدي دون تعديل التضخم ؛ وبناءً على ذلك ، يتم استبعاد علاوة التضخم أيضًا من سعر رأس المال.
هذه الطريقة بسيطة ، ولكن لاستخدامها ، من الضروري أن يؤثر التضخم على جميع التدفقات النقدية والاستهلاك بشكل متساوٍ ، وأن تعديل التضخم المتضمن في العائد على حقوق الملكية يتطابق مع معدل التضخم. في الممارسة العملية ، لم يتم تنفيذ هذه الافتراضات ، وبالتالي فإن استخدام هذه الطريقة في معظم الحالات غير مبرر.
بالنسبة الى ثانياالطريقة (الأكثر تفضيلاً) هي ترك سعر رأس المال على قدم المساواة ، ثم تعديل التدفقات النقدية الفردية لمعدلات التضخم في أسواق معينة. نظرًا لأنه من المستحيل تقدير معدلات التضخم المستقبلية بدقة ، فإن الأخطاء لا مفر منها عند استخدام هذه الطريقة ، وبالتالي فإن مخاطر الاستثمار في الظروف التضخمية تزداد.
خصائص المخاطر.عند تحليل المشاريع الاستثمارية ، هناك ثلاثة أنواع من المخاطر:
1) خطر واحد ، عندما يتم النظر في مخاطر المشروع بمعزل عن غيرها من المشاريع ؛
2) المخاطر داخل الشركة ، عندما تؤخذ مخاطر المشروع في الاعتبار فيما يتعلق بمحفظة مشاريع المؤسسة ؛
3) مخاطر السوق ، عندما تؤخذ مخاطر المشروع في الاعتبار في سياق تنويع رأس مال مساهمي الشركة في سوق الأوراق المالية.
منطق عملية قياس المخاطر المختلفةبناءً على عدد من العوامل:
1) يميز الخطر عدم اليقين من الأحداث المستقبلية. بالنسبة لبعض المشاريع ، من الممكن معالجة البيانات التاريخية من السنوات السابقة وتحليل مخاطر الاستثمارات. ومع ذلك ، هناك حالات يكون فيها من المستحيل الحصول على بيانات إحصائية بشأن الاستثمارات المقترحة ويتعين على المرء الاعتماد على تقديرات الخبراء - المديرين والمتخصصين. لذلك ، ينبغي ألا يغيب عن الأذهان أن بعض البيانات المستخدمة في التحليل تستند حتماً إلى تقييمات ذاتية ؛
2) يستخدم تحليل المخاطر مؤشرات مختلفة ومصطلحات خاصة تم ذكرها سابقًا:
σ صهو الانحراف المعياري لربحية المشروع قيد النظر ، والمُعرَّف على أنه الانحراف المعياري للربحية الداخلية (IRR)مشروع، σ ص- مؤشر خطر مشروع واحد ؛
rP ، F- معامل الارتباط بين ربحية المشروع الذي تم تحليله وربحية الأصول الأخرى للمشروع ؛
rP ، م- معامل الارتباط بين ربحية المشروع والربحية في سوق الأوراق المالية في المتوسط. عادة ما يتم تقييم هذا الارتباط على أساس تقييمات الخبراء الذاتية. إذا كانت قيمة المعامل موجبة ، فإن المشروع في الوضع الطبيعي في اقتصاد متنام يميل إلى ربحية عالية ؛
σ F.- الانحراف المعياري لربحية أصول المنشأة قبل قبول تنفيذ المشروع قيد الدراسة. اذا كان σ F.صغيرة ، والشركة مستقرة ، ومخاطرها الثابتة منخفضة نسبيًا. خلاف ذلك ، تكون المخاطر كبيرة وتكون فرص إفلاس المؤسسة عالية ؛
σ مهو الانحراف المعياري لعائد السوق. يتم تحديد هذه القيمة على أساس البيانات من السنوات السابقة ؛
β ف ، ف- معامل β داخل الشركة. من الناحية المفاهيمية ، يتم تحديده من خلال تراجع ربحية المشروع بالنسبة لربحية المؤسسة دون مراعاة هذا المشروع. لحساب المعامل بين الشركات الشقيقة ، يمكنك استخدام الصيغة الواردة سابقًا:
β الفوسفور ، و = (ف / و) × ص ف ، و ;
β ف ، م- معامل β للمشروع في سياق محفظة السوق للأسهم ؛ يمكن حسابها نظريًا عن طريق تراجع عوائد المشروع بالنسبة لعوائد السوق. يمكن التعبير عنها بصيغة مشابهة لصيغة β ف ، ف. هذا هو معامل السوق للمشروع. إنه مقياس لمساهمة المشروع في المخاطر التي يتعرض لها المساهمون في المؤسسة ؛
3) تقييم مخاطر المشروع ، من المهم بشكل خاص قياس مخاطره الفردية - σ ص، لأنه عند تكوين ميزانية الاستثمار الرأسمالي ، يتم استخدام هذا المكون في جميع مراحل التحليل ، اعتمادًا على ما يريدون قياسه - مخاطر الشركات ، أو مخاطر السوق ، أو كلا النوعين من المخاطر ؛
4) معظم المشاريع لها معامل ارتباط إيجابي مع الأصول الأخرى للمؤسسة ، وتكون قيمتها أعلى بالنسبة للمشاريع التي تتعلق بمجال النشاط الرئيسي للمؤسسة. نادرًا ما يكون معامل الارتباط +1.0 ، لذلك سيتم التخلص من بعض المخاطر الفردية لمعظم المشاريع عن طريق التنويع ، وكلما كانت المؤسسة أكبر ، زاد احتمال حدوث هذا التأثير. مخاطر المشروع داخل الشركة أقل من مخاطره الفردية ؛
5) بالإضافة إلى ذلك ، ترتبط معظم المشاريع بشكل إيجابي مع الأصول الأخرى في اقتصاد الدولة ؛
6) إذا كان داخل الشركة β ف ، فالمشروع يساوي 1.0 ، ثم درجة المخاطر المؤسسية للمشروع تساوي درجة مخاطر المشروع المتوسط. اذا كان β ف ، مأكبر من 1.0 ، فإن مخاطر المشروع أكبر من متوسط مخاطر الشركة ، والعكس صحيح. تؤدي المخاطرة فوق متوسط الشركة ، كقاعدة عامة ، إلى استخدام متوسط التكلفة المرجح لرأس المال (WACC)فوق المتوسط والعكس صحيح. توضيح WACCفي هذه الحالة ، يتم تنفيذه لأسباب منطقية ؛
7) إذا كان معامل β داخل الشركة هو β ف ، ميساوي المشروع النسخة التجريبية السوقية للمؤسسة ، ثم يكون للمشروع نفس درجة مخاطر السوق مثل متوسط المشروع. إذا كانت P ، M للمشروع أكبر من الإصدار التجريبي للمشروع ، فإن مخاطر المشروع أكبر من متوسط مخاطر السوق ، والعكس صحيح. إذا كان الإصدار التجريبي من السوق أعلى من متوسط الإصدار التجريبي في السوق للشركة ، فإن هذا يستلزم عادةً استخدام متوسط التكلفة المرجح لرأس المال (WACC)فوق المتوسط والعكس صحيح. لكى تتأكد WACCفي هذه الحالة ، يمكنك استخدام النموذج لتقييم ربحية الأصول المالية (CAPM);
8) ليس من غير المألوف التأكيد على أن المخاطر الفردية أو داخل الشركة المحددة أعلاه لا تهم. إذا كانت المؤسسة تسعى إلى تعظيم ثروة المالكين ، فإن الخطر الوحيد المهم هو مخاطر السوق. هذا غير صحيح للأسباب التالية:
التحليلات خطر واحديبدأ المشروع بتحديد عدم اليقين المتأصل في التدفقات النقدية للمشروع ، والتي يمكن أن تستند إلى تعبير بسيط عن آراء المتخصصين والمديرين كخبراء ، وعلى دراسات اقتصادية وإحصائية معقدة باستخدام نماذج الكمبيوتر. أكثر طرق التحليل شيوعًا هي:
1) تحليل الحساسية.
2) تحليل السيناريو.
3) نمذجة المحاكاة بطريقة مونت كارلو.
تحليل الحساسية- يظهر بالضبط كم سيتغير صافي القيمة الحاليةو IRRمشروع استجابة لتغيير في متغير إدخال واحد بينما تظل جميع الشروط الأخرى دون تغيير.
يبدأ تحليل الحساسية ببناء الحالة الأساسية ، المطورة على أساس القيم المتوقعة لكميات المدخلات ، وحساب القيم صافي القيمة الحاليةو IRRله. بعد ذلك ، من خلال الحسابات ، يتم الحصول على إجابات لسلسلة من الأسئلة "ماذا لو؟":
عند إجراء تحليل الحساسية ، من الشائع تغيير كل متغير بشكل متكرر ، وزيادة أو تقليل قيمته المتوقعة بنسبة معينة وترك العوامل الأخرى ثابتة. يتم احتساب القيم في كل مرة صافي القيمة الحاليةوغيرها من مؤشرات المشروع ، وأخيراً ، على أساسها ، تم بناء الرسوم البيانية لاعتمادها على المتغير المتغير.
يوضح انحدار خطوط الرسم البياني درجة حساسية مؤشرات المشروع للتغيرات في كل متغير: فكلما كان المنحدر أكثر حدة ، زادت حساسية مؤشرات المشروع للتغيرات في المتغير ، زادت خطورة المشروع. في التحليل المقارن ، يعتبر المشروع الحساس للتغيير أكثر خطورة.
تحليل السيناريو.يعتمد الخطر الفردي للمشروع على حساسيته صافي القيمة الحاليةإلى تغيير في أهم المتغيرات ومن نطاق القيم المحتملة لهذه المتغيرات. يعتبر تحليل المخاطر بمثابة حساسية صافي القيمة الحاليةللتغييرات في المتغيرات الحرجة ، وكذلك نطاق القيم المحتملة للمتغيرات ، يسمى تحليل السيناريو.
عند استخدامه ، يجب أن يحصل المحلل من مدير المشروع على تقديرات لمجموعة الشروط (على سبيل المثال ، حجم المبيعات بالوحدات الطبيعية ، وسعر البيع ، والتكاليف المتغيرة لكل وحدة إنتاج) للأسوأ ، والمتوسط (على الأرجح) وأفضل الخيارات ، بالإضافة إلى تقديرات احتمالية حدوثها. في كثير من الأحيان ، يوصى باحتمال 0.25 أو 25٪ للخيارات الأسوأ والأفضل ، و 50٪ للأكثر احتمالًا.
ثم احسب صافي القيمة الحاليةحسب الخيارات ، قيمته المتوقعة ، الانحراف المعياري ومعامل الاختلاف - معامل ذرة يميز الخطر الفردي للمشروع. لهذا ، يتم استخدام الصيغ المشابهة للصيغ (2.1) - (2.4).
في بعض الأحيان يحاولون أن يأخذوا في الاعتبار تنوع الأحداث بشكل كامل ويقدمون تقييمًا لخمسة متغيرات للأحداث (انظر المثال الوارد في الفقرة 2.5 من الفصل 2).
محاكاة مونت كارلولا يتطلب برامج معقدة ، ولكن خاصة ، في حين أن الحسابات المرتبطة بالطرق التي تمت مناقشتها أعلاه يمكن إجراؤها باستخدام برامج أي مكتب إلكتروني.
تتمثل المرحلة الأولى من نمذجة الكمبيوتر في تخصيص التوزيع الاحتمالي لكل متغير تدفق نقدي أولي ، على سبيل المثال ، السعر وحجم المبيعات. لهذا الغرض ، عادةً ما يتم استخدام التوزيعات المستمرة ، المحددة تمامًا بواسطة عدد صغير من المعلمات ، على سبيل المثال ، يتم تحديد المتوسط والانحراف المعياري أو الحد الأدنى ، والقيمة الأكثر احتمالية ، والحد الأعلى للميزة المتغيرة.
يتم تنفيذ عملية النمذجة الفعلية على النحو التالي:
1) يختار برنامج المحاكاة بشكل عشوائي قيمة لكل متغير إدخال ، مثل الحجم وسعر البيع ، بناءً على التوزيع الاحتمالي المحدد ؛
2) يتم بعد ذلك استخدام القيمة المختارة لكل متغير ، جنبًا إلى جنب مع القيم المعطاة للعوامل الأخرى (مثل معدل الضريبة ورسوم الإهلاك) ، لتحديد صافي التدفقات النقدية لكل عام ؛ بعد ذلك يتم حسابه صافي القيمة الحاليةمشروع في هذه الدورة من الحسابات ؛
3) يتم تكرار الخطوتين 1 و 2 عدة مرات - على سبيل المثال ، 1000 مرة ، مما يعطي قيمة 1000 صافي القيمة الحالية، والتي ستشكل التوزيع الاحتمالي الذي يتم من خلاله حساب القيم المتوقعة صافي القيمة الحاليةوانحرافه المعياري.
مخاطر داخل الشركاتهي مساهمة المشروع في إجمالي المخاطر الإجمالية للمؤسسة أو ، بعبارة أخرى ، تأثير المشروع على تقلب إجمالي التدفقات النقدية للمؤسسة.
من المعروف أن نوع المخاطر الأكثر صلة (أهمية) ، من وجهة نظر المديرين والموظفين والدائنين والموردين ، هو مخاطر داخل الشركة ، بينما بالنسبة للمساهمين المتنوعين جيدًا ، فإن مخاطر السوق للمشروع هي الأكثر صلة.
دعونا ننتبه مرة أخرى إلى حقيقة أن المخاطر داخل الشركة للمشروع هي مساهمة المشروع في إجمالي المخاطر الإجمالية للمؤسسة ، أو في تقلب التدفقات النقدية الموحدة للمؤسسة. المخاطر داخل الشركة هي دالة لكل من الانحراف المعياري لعوائد المشروع وعلاقته بالعائدات من الأصول الأخرى للمؤسسة. لذلك ، من المرجح أن يكون للمشروع ذي الانحراف المعياري العالي مستوى منخفض نسبيًا شركة انترا(الشركة) المخاطر إذا كانت عوائدها غير مرتبطة أو مرتبطة سلبًا بالعائدات من الأصول الأخرى للمؤسسة.
من الناحية النظرية ، تتناسب المخاطر بين الشركات مع مفهوم السطر المميز. تذكر أن السطر المميز يعكس العلاقة بين العائد على الأصل والعائد على المحفظة التي تشمل إجمالي جميع الأسهم في سوق الأوراق المالية. ميل الخط هو عامل β ، وهو مؤشر على مخاطر السوق لأصل معين.
إذا اعتبرنا مؤسسة كمحفظة من الأصول الفردية ، فيمكننا عندئذٍ النظر في الخط المميز لاعتماد ربحية المشروع على ربحية المؤسسة ككل ، والتي تحددها إيرادات أصولها الفردية ، باستثناء المشروع يجري تقييمها. في هذه الحالة ، يتم احتساب الربحية وفقًا لبيانات المحاسبة ، وسيتم شرح منهجية استخدامها أدناه ، حيث أنه من المستحيل تحديد الربحية بمعنى السوق للمشاريع الفردية.
يتم التعبير عن ميل هذا الخط المميز عدديًا بقيمة من المخاطر داخل الشركة للمشروع.
سيكون المشروع مع مخاطر داخل الشركة - بقيمة 1.0 محفوفًا بالمخاطر مثل متوسط أصول المؤسسة. المشروع مع مخاطر داخل الشركة β أكبر من 1.0 سيكون أكثر خطورة من متوسط أصول المؤسسة ؛ مشروع مع مخاطر داخل الشركة - أقل من 1.0 سيكون أقل خطورة من متوسط أصول المؤسسة.
يمكن تعريف β من مخاطر المشروع داخل الشركة على أنها
أين σ ص- الانحراف المعياري لربحية المشروع ؛
σ F.- الانحراف المعياري لربحية المؤسسة ؛
rP ، F- معامل الارتباط بين ربحية المشروع وربحية المنشأة.
مشروع بقيم كبيرة نسبيًا σ صو rP ، Fسيكون له مخاطر أكبر داخل الشركة من مشروع بقيم صغيرة لهذه المؤشرات.
إذا ارتبطت ربحية المشروع ارتباطًا سلبيًا بربحية المؤسسة ككل ، فإن القيمة العالية لـ st P هي الأفضل ، نظرًا لأن المزيد σ ص، فكلما زادت القيمة المطلقة للسالب للمشروع ، كلما انخفضت المخاطر داخل الشركة للمشروع.
من الناحية العملية ، من الصعب جدًا التنبؤ بالتوزيعات الاحتمالية لربحية مشروع فردي ، لكن هذا ممكن. بالنسبة للمؤسسة ككل ، فإن الحصول على بيانات حول التوزيع الاحتمالي للربحية عادة لا يسبب صعوبات. لكن من الصعب تقدير معامل الارتباط بين ربحية المشروع وربحية المؤسسة. لهذا السبب ، غالبًا ما يكون الانتقال من مخاطر مشروع واحد إلى مخاطره داخل الشركة عمليًا ذاتيًا وبسيطًا.
إذا كان المشروع الجديد مرتبطًا بالنشاط الرئيسي للمؤسسة ، كما هو الحال عادةً ، فإن الخطر الفردي المرتفع لمثل هذا المشروع يعني وجود مخاطر عالية داخل الشركة للمشروع ، نظرًا لأن معامل الارتباط سيكون قريبًا من واحد. إذا كان المشروع لا يرتبط بالنشاط الرئيسي للمؤسسة ، فقد يكون الارتباط منخفضًا وستكون المخاطر داخل الشركة للمشروع أقل من مخاطر الوحدة. يتم إعطاء طريقة الحساب على أساس هذا النهج أدناه.
تأثير هيكل رأس المال.يُطلق على معامل بيتا الذي يميز مخاطر السوق لمؤسسة تمول أنشطتها حصريًا من أموالها الخاصة اسم بيتا مستقل - β يو. إذا بدأت المؤسسة في جمع الأموال المقترضة ، فإن مخاطر رأس المال الخاص بها ، وكذلك قيمة معامل بيتا الذي يعتمد عليه الآن - β إلسيزيد.
لتقدير β إليمكن استخدام صيغة ر. حمادة للتعبير عن الترابط بين المؤشرات المذكورة أعلاه:
β إل = β يو - , (6.3)
أين ح- معدل ضريبة الدخل؛
دو س- تقديرات السوق لرأس المال المقترض ورأس المال الخاص للمشروع ، على التوالي.
تم النظر في الحصول على تقديرات السوق لرأس المال المقترض ورأس المال السهمي لمشروع ما في الفصول السابقة ، بما في ذلك مثال تطبيق نظرية الخيارات.
إذا اعتبر التحليل مؤسسة ذات منتج واحد مستقلة عن الدائنين ، فعندئذ β يويمثل معامل β لأصل واحد. β يويمكن اعتبار معامل β لأصل مستقل بمعنى التمويل.
β يوالمؤسسة التي لها أصل واحد هي دالة لمخاطر إنتاج الأصل ، الذي يكون مؤشره β يووكيف يتم تمويل الأصل. القيمة التقريبية لـ β يويمكن التعبير عنها باستخدام صيغة حمادة المحولة:
β يو = β إل / . (6.4)
تقدير مخاطر السوق للمشروع بطريقة اللعبة البحتة.وفقًا لهذه الطريقة ، يتم تحديد واحدة أو أكثر من الشركات المستقلة أحادية المنتج المتخصصة في المجال الذي ينتمي إليه المشروع الذي يتم تقييمه. ثم ، باستخدام البيانات الإحصائية ، يتم حساب قيم معاملات β لهذه المؤسسات من خلال تحليل الانحدار ، ويتم حساب متوسطها ويتم استخدام هذا المتوسط كمعامل β للمشروع.
مثال. افترض عائد سهم الشركة صباحا = 13%, د / س= 1.00 و ح= 46٪ ؛ عائد خالي من المخاطر في سوق الأوراق المالية RF= 8٪ تكلفة رأس المال المقترض للمشروع ميلادي = 10%.
قام أحد المحللين الاقتصاديين في المؤسسة ، بتقييم المشروع ، والذي يتمثل جوهره في إنشاء إنتاج لأجهزة الكمبيوتر ، بتحديد ثلاث شركات مساهمة مفتوحة تعمل حصريًا في إنتاج أجهزة الكمبيوتر. دع متوسط قيمة معاملات β لهذه المؤسسات يساوي 2.23 ؛ المتوسط د / س- 0.67 ؛ المعدل المتوسط ح- 36٪. خوارزمية التقييم العامة هي كما يلي:
1) يتم تحديد متوسط قيم β (2.23) ، د / س(0.67) و ح(36٪) مؤسسات تمثيلية ؛
2) باستخدام الصيغة (6.4) ، نحسب قيمة p للأصول العاملة للمؤسسات التمثيلية:
β يو = 2,23 / = 1,56;
3) باستخدام الصيغة (6.3) ، نحسب β من أصول المؤسسات التمثيلية ، بشرط أن يكون لهذه المؤسسات نفس هيكل رأس المال ومعدل الضريبة مثل المؤسسة المعنية:
β إل= 1.56 × = 2.50 ؛
4) استخدام نموذج تقييم ربحية الأصول المالية (سارم)، حدد تكلفة حقوق الملكية للمشروع:
أ سي =أ RF + (أ M × أ RF) × β أنا= 8٪ + (13٪ - 8٪) × 2.50 = 20.5٪ ؛
5) باستخدام البيانات المتعلقة بهيكل رأس المال للمشروع ، نحدد
متوسط التكلفة المرجح لرأس المال لمشروع كمبيوتر:WASS = ث د × أ د× (1 - ح) + ws × as= 0.5 × 10٪ × 0.60 + 0.5 × 20.5٪ = 13.25٪.
طريقة اللعبة الخالصة ليست قابلة للتطبيق دائمًا ، لأنه ليس من السهل تحديد الشركات المناسبة للتحليل المقارن.
صعوبة أخرى هي الحاجة إلى عدم وجود ميزانية عمومية ، ولكن تقديرات السوق لمكونات رأس مال الشركات ، في حين أن نظام المحاسبة الروسي لا يزال يستخدم تقديرات تاريخية حصرية ، وليس تقديرات السوق.
تقييم مخاطر السوق باستخدام طريقة المحاسبة. عادة ما يتم تحديد معاملات بيتا من خلال تراجع العوائد على سهم شركة معينة بالنسبة إلى عوائد مؤشر سوق الأوراق المالية. ولكن من الممكن الحصول على معادلة انحدار لربحية المؤسسة (الأرباح قبل الفوائد والضرائب مقسومة على كمية الأصول) بالنسبة لمتوسط قيمة هذا المؤشر لعينة كبيرة من المؤسسات. تم تحديدها على هذا الأساس (باستخدام البيانات المحاسبية ، وليس بيانات سوق الأوراق المالية) ، تسمى معاملات بيتا معاملات المحاسبة.
المحاسبة β يمكن حسابها من البيانات السابقة لجميع أنواع المؤسسات - الشركات المساهمة المفتوحة والمغلقة ، والمؤسسات الخاصة وغير الهادفة للربح ، وكذلك للمشاريع الكبيرة. ومع ذلك ، يجب أن يوضع في الاعتبار أنهم يقدمون فقط تقديرًا تقريبيًا للسوق β.
طريقة معادلة خالية من المخاطريرجع مباشرة إلى مفهوم نظرية المنفعة. بموجب هذه الطريقة ، يجب على صانع القرار أولاً تقييم مخاطر التدفق النقدي ثم تحديد مقدار الأموال المضمونة التي ستكون غير مبالية بالاختيار بين هذا المبلغ الخالي من المخاطر والتدفقات النقدية المتوقعة المحفوفة بالمخاطر. تُستخدم فكرة المكافئ الخالي من المخاطر في عملية اتخاذ القرار عند تكوين ميزانية الاستثمار الرأسمالي:
1) لكل عام ، يتم تقدير درجة المخاطرة لعنصر من عناصر التدفق النقدي لمشروع معين ومقدار معادله الخالي من المخاطر CEt.
على سبيل المثال ، في السنة الثالثة من المشروع ، من المتوقع تدفق نقدي قدره 1000 ألف روبل ، ويتم تقييم مستوى المخاطر على أنه متوسط ؛ يعتقد صانع القرار أن المكافئ الخالي من المخاطر CF3يجب أن تصل إلى 600 ألف روبل ؛
2) محسوبة صافي القيمة الحاليةالتدفق النقدي المعادل الخالي من المخاطر بمعدل الخصم الخالي من المخاطر:
, (6.5)
إذا كانت القيمة صافي القيمة الحاليةيتم تعريفه بهذه الطريقة بشكل إيجابي ، ثم يمكن قبول المشروع.
طريقة معدل الخصم المعدل حسب المخاطر، لا يعني تعديل التدفق النقدي ، ويتم إدخال تعديل للمخاطر في معدل الخصم.
على سبيل المثال ، لدى المؤسسة التي تقوم بتقييم المشروع WACC= 15٪. لذلك ، يتم تقييم جميع المشاريع ذات المخاطر المتوسطة الممولة وفقًا لهيكل رأس المال المستهدف للمشروع بمعدل خصم قدره 15 ٪.
إذا تم تصنيف المشروع قيد النظر على أنه أكثر خطورة من متوسط المشروع الخاص بالمشروع ، يتم تعيين معدل خصم متزايد له ، على سبيل المثال ، 20٪. في هذه الحالة ، القيمة المحسوبة صافي القيمة الحاليةالمشروع ، بالطبع ، سينخفض.
من أجل استخدام كلتا الطريقتين المدروسة لتؤدي إلى نفس القيمة صافي القيمة الحالية، من الضروري أن تكون العناصر المخصومة للتدفق متساوية مع بعضها البعض.
يتم تقييم قبول مشروع استثماري لمبادره (المطور) خلال فترة الفوترة ، والتي تشمل الفاصل الزمني (التأخير) من بداية المشروع إلى نهايته. من المستحسن أن تأخذ تاريخ استثمار الأموال في أعمال التصميم والمسح كبداية لفترة الفاتورة.
قد يكون إنهاء تنفيذ المشروع الاستثماري نتيجة:
إذا لزم الأمر ، في نهاية فترة الفاتورة ، كقاعدة عامة ، من المتصور تصفية الكائن. تنقسم فترة التسوية إلى خطوات - فترات زمنية يتم خلالها تجميع البيانات المستخدمة لتقييم المؤشرات المالية. عند تقسيم فترة الفوترة إلى خطوات ، يُنصح بمراعاة ما يلي:
من المناسب تقسيم الفترات الزمنية التي يتوقع خلالها ارتفاع معدلات التضخم (أكثر من 10٪) إلى خطوات أصغر.
يتم قياس الوقت في فترة الفاتورة بالسنوات أو كسور السنة ويتم حسابها من لحظة ثابتة 1 = 0 ، تؤخذ على أنها الأساس.
مشروع استثماري ، مثل أي معاملة مالية مرتبطة بتحقيق ربح (دخل) وتكبد تكاليف (نفقات) ، يولد تدفقات نقدية ( التدفق النقدي ، CF).
التدفق النقدي لمشروع الاستثمار – هذا هو الاعتماد الزمني للإيصالات والمدفوعات النقدية أثناء تنفيذ المشروع الاستثماري ، المحدد لكامل فترة الفوترة.
يتم الإشارة إلى قيمة التدفق النقدي DP بواسطة DPt ، إذا كانت تشير إلى النقطة الزمنية رأو عبر DPm ، إذا كان يشير إلى وقت العينة ر.في كل خطوة حساب ، تتميز قيمة التدفق النقدي بما يلي:
نقد متدفق(موانئ دبي) تتكون عادة من التدفقات الخاصة من أنواع معينة من الأنشطة: الاستثمار ، الجارية (التشغيلية) والمالية.
التدفقات الاستثمارية تشملاستثمارات رأس المال وتكاليف بدء التشغيل وتكاليف التصفية في نهاية فترة الاستثمار وتكاليف زيادة رأس المال العامل والأموال المستثمرة في أموال إضافية. يعكس الأخير استثمار جزء من الرصيد الإيجابي لإجمالي التدفق النقدي على الودائع في البنوك أو في سندات الدين من أجل الحصول على إيرادات الفوائد.
تدفقات الاستثمار تشملبيع الأصول أثناء وبعد نهاية فترة الاستثمار (بعد خصم الضرائب المدفوعة) ، والدخل من انخفاض الحاجة إلى رأس المال العامل ، إلخ.
يجب تصنيف المعلومات الخاصة بتكاليف ومصروفات الاستثمار حسب النوع. مصدر المعلومات هنا هو وثائق مثل "دراسة الجدوى للمشروع" أو "تبرير الاستثمارات". يمكن إجراء تقدير تكاليف اقتناء أنواع معينة من الأصول الثابتة على أساس تقييم الممتلكات ذات الصلة. يجب ربط توزيع تكاليف الاستثمار خلال فترة الإنشاء بالجدول الزمني لإنشاء المنشأة.
في التدفق النقدي للأنشطة (التشغيلية) الحالية ، تشمل التدفقات الداخلة عائدات بيع (بيع) المنتجات (الأشغال ، الخدمات) ، الدخل غير التشغيلي ، بما في ذلك إيصالات الأموال المستثمرة في صناديق خاصة إضافية. تشمل التدفقات الخارجة تكاليف الإنتاج والضرائب. مصدر المعلومات هو مواد ما قبل المشروع والتصميم ، وكذلك دراسات الأسواق الروسية والأجنبية ، التي تؤكدها الاتفاقات الحكومية الدولية ، واتفاقيات النوايا ، والعقود المبرمة حتى يؤتي المشروع الاستثماري ثماره.
تشمل الأنشطة المالية العمليات بأموال خارج المشروع الاستثماري.وهي تتكون من رأس المال (السهم) الخاص بالمنظمة (المؤسسة) والأموال التي تم جذبها (الاعتمادات والقروض وما إلى ذلك). تشمل التدفقات الخارجة هنا عودة وخدمة القروض والقروض وسندات الدين الصادرة عن المنظمة (المؤسسة) ، ودفع توزيعات الأرباح للمساهمين ، وما إلى ذلك.
تؤخذ التدفقات النقدية من الأنشطة المالية في الاعتبار ، كقاعدة عامة ، في مرحلة تقييم فعالية المشاركة في المشروع. يتم توفير المعلومات اللازمة في مواد المشروع بالتزامن مع مخطط تمويل المشروع الاستثماري.
يتكون هذا المخطط من الأسعار المتوقعة (المخطط لها). الغرض من إنشائها هو التأكد من جدوى المشروع الاستثماري ، أي مثل هذا الهيكل للتدفقات النقدية ، حيث يوجد في كل خطوة من خطوات الحساب مبلغ كافٍ من الأموال لمواصلة ذلك.
إذا أخذنا في الاعتبار عدم اليقين والمخاطر ، فإن الشرط الكافي ، ولكن ليس إلزاميًا للجدوى المالية لمشروع استثماري ، هو قيمة غير سلبية في كل خطوة من مبلغ التدفق النقدي المتراكم (سم):
أين هو الرصيد الإجمالي للتدفقات النقدية في الخطوة ر ؛ و , - رصيد التدفقات النقدية من الاستثمار والأنشطة الجارية والمالية في الخطوة المقابلة من فترة الحساب.
عند تقييم مشروع استثماري ، يستخدم مصطلح "التدفق النقدي المتراكم" أيضًا. يعكس التدفق النقدي التراكمي التدفق الداخلي التراكمي والتدفقات الخارجة التراكمية والرصيد التراكمي (التأثير التراكمي) في كل خطوة من فترة الفوترة كمجموع لمؤشرات التدفق النقدي المقابلة لهذه الخطوة وجميع الخطوات السابقة.
عند تطوير مخطط تمويل لمشروع استثماري ، لا يتم تحديد الحاجة للأموال التي يتم جمعها فحسب ، بل أيضًا الأموال الإضافية. قد تشتمل هذه الأموال على أموال من الاستهلاك وصافي الدخل ، تهدف إلى تعويض القيم السالبة لميزان إجمالي التدفق النقدي في خطوات حساب مستقبلية معينة (على سبيل المثال ، في حالة وجود مصاريف تصفية عالية) أو لتحقيق إيجابية قيمة المؤشرات المالية عليها. يعتبر إدراج الأموال في الصناديق الإضافية الخاصة بمثابة تدفق خارجي للموارد النقدية. يعتبر التدفق من هذه الأموال جزءًا من التدفقات غير التشغيلية للمشروع الاستثماري (من الأنشطة الحالية).
التدفق النقدي للمشروع هو الاعتماد على وقت المقبوضات والمدفوعات النقدية أثناء تنفيذ المشروع الذي يقوم بإنشائه ، والمحددة طوال فترة الفوترة بأكملها.
يتكون التدفق النقدي عادة من التدفقات الخاصة من الأنشطة الفردية:
التدفق النقدي من الأنشطة الاستثمارية
- التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية
- التدفق النقدي من الأنشطة التمويلية.
عند حساب التدفق النقدي من الأنشطة الاستثمارية ، يتم أخذ التدفقات الداخلة والخارجة للأموال في الاعتبار ، ويعتبر ما يلي تدفقات خارجية: الأموال الخاصة المستثمرة في الوديعة ، وتكاليف شراء الأوراق المالية ، والأصول.
لتحديد التدفق النقدي من الأنشطة الاستثمارية ، يتم حساب القيمة السائلة لأصول الإنتاج الرئيسية للمشروع.
يتم توفير المعلومات الأولية لتحديد عائدات بيع المنتجات من خلال خطوات الحساب لكل نوع من المنتجات.
بالإضافة إلى عائدات المبيعات والتدفقات الداخلة والخارجة من الأموال الحقيقية ، من الضروري مراعاة الدخل والمصروفات من العمليات غير البيعية التي لا تتعلق مباشرة بإنتاج المنتجات. وتشمل هذه ، على وجه الخصوص:
الدخل من تأجير أو تأجير العقارات ؛
إيصالات الأموال عند إغلاق حسابات الودائع و
الأوراق المالية المشتراة:
عودة القروض المقدمة للمشاركين الآخرين
التدفق النقدي من الأنشطة التمويلية.
تشمل الأنشطة المالية العمليات بأموال خارج المشروع الاستثماري ، أي لا يأتي من تنفيذ المشروع. هم يتألفون من تملك (حصة) رأس المال والأموال المقترضة ،
التدفقات النقدية من الأنشطة المالية F (1) حيث أن التدفقات الداخلة تشمل استثمارات رأس المال الخاص والأموال المقترضة: الإعانات و الإعانات والأموال المقترضة ، بما في ذلك من خلال إصدار المؤسسة لسندات الدين الخاصة بها ؛ وكتدفقات خارجية ، تكاليف سداد وخدمة القروض وسندات الدين الصادرة عن المؤسسة ، وكذلك ، إذا لزم الأمر ، دفع توزيعات الأرباح على أسهم الشركة.
تتشكل التدفقات النقدية من الأنشطة المالية إلى حد كبير في تطوير خطة التمويل وفي عملية حساب فعالية مشروع استثماري. لذلك ، تقتصر المعلومات الأولية على المعلومات حول مصادر التمويل. يمكن أن يكون التوزيع حسب الخطوات مؤشراً في هذه الحالة.
الجدول رقم 5.4. - التدفقات النقدية من أنشطة تمويل المشروع
|
رقم السطر |
اسم المؤشر |
معنى المؤشرات بخطوات الحساب |
|||
|
رأس المال الخاص (الأسهم ، الإعانات ، إلخ) ، مليون غريفنا |
|||||
|
قروض قصيرة الأجل ، بملايين الهريفونات |
|||||
|
قروض طويلة الأجل ، بملايين الهريفونات |
|||||
|
دفع الفوائد على القروض ، مليون غريفنا |
|||||
|
سداد الديون على أصل مبالغ القروض ، مليون غريفنا |
|||||
|
إيداع الأموال على الودائع ، مليون غريفنا |
|||||
|
سحب الأموال من الودائع ، مليون غريفنا |
|||||
|
استلام الفوائد على الودائع ، مليون غريفنا |
|||||
|
توزيعات الأرباح ، مليون غريفنا |
|||||
|
ميزان النشاط المالي ، مليون غريفنا |
سنة واحدة: Ф f = 150 + 22 + 36-23-12-4 + 4 + 16-44 = 145 مليون غريفنا.
السنة 2: Ф f = 140 + 33-17-44-55 + 18 + 55-77 = 53 مليون غريفنا.
السنة 3: Ф f = 110 + 12 + 33-55-22-14 + 22 + 31-31 = 86 مليون غريفنا.
السنة 4: Ф f = 300 + 22 + 44-55-21-33 + 55 + 18-77 = 253 مليون غريفنا.
يوصى بتحديد مبالغ المقبوضات والمدفوعات النقدية المتعلقة بالأنشطة المالية بشكل منفصل للمدفوعات بالعملات المحلية والأجنبية.
من الضروري تحليل التدفق النقدي الناتج عن تنفيذ المشروع الاستثماري.
الجدول رقم 5.5. - بيان التدفق النقدي للمشروع ، غريفنا
|
مؤشر |
الأموال المستثمرة |
|||||
|
1. إجمالي التدفق النقدي |
||||||
|
2. التدفق النقدي: |
||||||
|
2.1. استثمارات الاستثمار |
||||||
|
2.2. مدفوعات للأسر نشاط |
||||||
|
3. التدفق النقدي قبل الضريبة |
||||||
|
4. رسوم الإهلاك |
||||||
|
5. تيار النتيجة الخاضعة للضريبة |
||||||
|
6. ضريبة الدخل |
||||||
|
7. صافي التدفق الإنتاجي |
||||||
|
8. صافي التدفق النقدي متضمنًا رسوم الإهلاك |
||||||
|
9. صافي التدفق النقدي التراكمي (التدفق النقدي التراكمي) |
1. التدفق النقدي قبل الضريبة = إجمالي التدفق النقدي - المدفوعات للأسر. نشاط.
سنة واحدة: 111300-95604.1 = 15695.9 غريفنا
السنة الثانية: 160100 - 124245.7 = 35854.3 غريفنا
3 سنوات: 150400 - 152887.3 = - 2487.3 غريفنا
السنة 4: 140800-152883.7 = -12083.7 غريفنا
السنة 5: 94200 - 152887.3 = -58687.3 غريفنا
2. التدفق الفعال الخاضع للضريبة \ u003d التدفق النقدي قبل الضريبة - رسوم الإهلاك
سنة واحدة: 15695.9 - 2632.5 = 13063.4 غريفنا
السنة الثانية: 35854.3 - 2632.5 = 33221.8 غريفنا
السنة 3: -2487.3 - 2632.5 = - 5119.8 غريفنا
4 سنوات: - 12083.7 - 2632.5 = - 14716.2 غريفنا
السنة 5: -58687.3 - 2632.5 = -61319.8 غريفنا
3. ضريبة الدخل = التدفق الفعلي الخاضع للضريبة * 25٪
سنة واحدة: 13063.4 * 0.25 = 3265.85 غريفنا
السنة الثانية: 33221.8 * 0.25 = 8305.45 غريفنا
4. صافي التدفق الناتج = التدفق الفعال الخاضع للضريبة - ضريبة الدخل
سنة واحدة: 13063.4 - 3265.85 = 9797.55 غريفنا
السنة الثانية: 33221.8 - 8305.45 = 24916.35 غريفنا
3 سنوات: -5119.8 غريفنا
4 سنوات: -14716.2 غريفنا
السنة 5: -61319.8 غريفنا
5. صافي التدفق الإنتاجي + الإهلاك
سنة واحدة: 9797.55 + 2632.5 = 12430.05 غريفنا
السنة الثانية: 24916.35 + 2632.5 = 27548.85 غريفنا
السنة 3: -5119.8 + 2632.5 = -2487.3 غريفنا
السنة 4: -14716.2 + 2632.5 = -12083.7 غريفنا
السنة 5: -61319.8 + 2632.5 = -58687.3 غريفنا
6. صافي التدفق النقدي التراكمي
سنة واحدة: -25000 + 12430.05 = -12569.95 غريفنا
السنة 2: -12569.95 + 27548.85 = UAH 14978.9
السنة 3: 14978.9 + (- 2487.3) = 12491.6 غريفنا
السنة 4: 12491.6 + (-12083.7) = 407.9 غريفنا
السنة الخامسة: 407.9 + (-58687.3) = -58279.4 غريفنا
