من بين القضايا المفاهيمية لتطوير النظام المصرفي لروسيا ، والتي حددها البنك المركزي للاتحاد الروسي ، يتم إعطاء مكان خاص للجوانب الوظيفية للبنوك في الفترة الانتقالية.
إلى جانب المهام الاستراتيجية لتطوير نظام المدفوعات وتحسين الخدمات المصرفية للسكان ، تم طرح مهمة زيادة كفاءة التفاعل بين البنوك والقطاع الحقيقي للاقتصاد باعتبارها واحدة من أكثر المهام إلحاحًا.
ومع ذلك ، فإن مجموعة الحلول الممكنة محدودة للغاية بسبب انخفاض مستوى المخاطر الذي يمكن تحمله للنظام المصرفي في سياق الأسواق المالية المتخلفة ، وضعف الحماية التشريعية لحقوق الدائنين ، وسوء جودة الإدارة ، وعدم كفاية كفاءة إدارة المخاطر وأنظمة الرقابة الداخلية. في البنوك ، والأهم من ذلك ، عدم كفاية رسملة النظام المصرفي.
يتم إضفاء الطابع المؤسسي على مخاطر النظام المصرفي بشكل كبير وتتماشى رسميًا مع الهيكل القانوني والاجتماعي للاقتصاد.
ارتفاع مستوى مخاطر الاستثمار في الاقتصاد الحقيقي مقارنة بمخاطر العمليات في السوق المالية يعيق نمو نشاط الإقراض المصرفي. تشكل القروض المقدمة إلى القطاع الحقيقي للاقتصاد حوالي 30 ٪ من إجمالي أصول النظام المصرفي الروسي. زادت حصة القروض الكبيرة (مخاطر الائتمان) في أصول القطاع المصرفي في عام 2000 وتجاوزت 30٪ ، أي هناك تركيز كبير لمخاطر الائتمان مع عدد محدود من المقترضين.
وفقًا للبنوك نفسها ، فإن مخاطر الائتمان المرتفعة هي العائق الرئيسي لإعادة توزيع الأموال المتراكمة من قبل النظام المصرفي على القطاع الحقيقي للاقتصاد.
في هذا الصدد ، تعتبر إدارة مخاطر الائتمان ذات أهمية خاصة ، حيث يجب أن يقترن تنشيط عمليات الائتمان بإنشاء نظام مناسب لإدارة ومراقبة المخاطر المصرفية.
في اقتصاد السوق ، فإن أكثر الآليات التعاقدية فعالية هي الآليات التعاقدية لتوزيع المخاطر المرتبطة بالإقراض لقطاع الاقتصاد الحقيقي.
وتشمل هذه الآليات تقديم قروض مشتركة مع تقاسم المخاطر بين عدة بنوك ، والتأمين على أداء الالتزامات على القروض الصادرة ، واستخدام المشتقات الائتمانية (DFIs) ، أو بشكل أكثر إيجاز المشتقات الائتمانية.
مشتقات الائتمان هي عقود تحول مخاطر الائتمان من مشتري المشتقات إلى البائع. يتم تداول الأنواع الرئيسية التالية من العقود في سوق المشتقات العالمية 1:
حدث الائتمان / مقايضة التخلف عن السداد هي مقايضة يدفع بموجبها مشتري المقايضة رسومًا معينة للبائع مقابل الحق في استلام دفعة محددة مسبقًا منه في حالة عدم سداد القرض المضمون بموجب المقايضة ، أو في حالة أي حدث آخر منصوص عليه في العقد.
إجمالي العائد المبادلة (إجمالي العائد
سوق المشتقات الائتمانية العالمية
ينمو سوق مشتقات الائتمان العالمية باطراد. على الرغم من أنها بدأت تتشكل في وقت متأخر قليلاً عن أسواق الصرف الأجنبي وسعر الفائدة وأنواع أخرى من المشتقات ، إلا أن عمليات البنوك التي تستخدم المشتقات الائتمانية لم تعد غريبة عن السوق وأصبحت هذه المشتقات تدخل بشكل متزايد في ترسانة الائتمان أدوات إدارة المخاطر للبنوك الرائدة في العالم.
وفقًا لجمعية البنوك البريطانية (BBA) ، بلغ حجم سوق المشتقات الائتمانية العالمية في بداية عام 1998 حوالي 180 مليار دولار ، وفي بداية عام 1999 كان بالفعل 350 مليار دولار ، وفي بداية عام 2000 بلغ حجم الصفقات المفتوحة إلى 586 مليار دولار ...
يتوقع خبراء من الجمعية المصرفية البريطانية أنه بحلول عام 2003 ، سيصل حجم المراكز المفتوحة في سوق المشتقات الائتمانية إلى 1581 مليار دولار. ومن المتوقع زيادة حجم سوق المشتقات الائتمانية بمقدار 9 أضعاف خلال فترة 5 سنوات - بدءًا من 1998 إلى 2003. وهكذا ، لعدة سنوات حتى الآن ، تم الحفاظ على معدلات النمو المرتفعة لحجم المعاملات مع المشتقات الائتمانية ، واكتسب هذا الجزء من سوق المشتقات المالية تدريجياً أهمية الاقتصاد الكلي.
يمكن تحديد الأسباب التالية كمتطلبات أساسية لنمو سوق المشتقات الائتمانية العالمية:
| دولة | هيئة التنظيم الوطنية |
شهر المراجعة (اعتبارًا من يناير 2001) |
|
بريطانيا العظمى |
هيئة الخدمات المالية |
أغسطس 2000 |
|
أيرلندا |
البنك المركزي الأيرلندي |
ديسمبر 1999 |
|
فبراير 2000 |
||
|
أغسطس 2000 |
||
|
سنغافورة |
سلطة النقد في سنغافورة |
سبتمبر 2000 |
| سلطة النقد في هونج كونج |
أكتوبر 2000 |
|
|
أستراليا |
هيئة التنظيم الاحترازية الأسترالية |
أبريل 1999 |
|
يوليو 1999 |
||
|
ألمانيا |
المكتب الفيدرالي للرقابة المصرفية - FBSO (Bundesaufsichtsamt fur das Kreditwesen، BAKred) |
سبتمبر 1998 |
|
يونيو 1999 |
||
| الاتحاد البلجيكي |
أكتوبر 2000 |
يوضح الجدول أيضًا أن الجهات التنظيمية في العديد من البلدان تضع الكثير من التركيز على سوق المشتقات الائتمانية. تشير وثائق لجنة بازل للرقابة المصرفية إلى أن مخاطر الائتمان بسبب ضعف إدارة محفظة القروض وانخفاض مستوى الإدارة هي السبب الرئيسي لإفلاس البنوك التجارية. إلى أي مدى يمكن اعتبار مخاطر الائتمان على قرض معين منخفضة إذا اشترى البنك ، على سبيل المثال ، مقايضة التخلف عن السداد؟ بعد كل شيء ، لا يزال البنك عرضة لمخاطر الائتمان ، على سبيل المثال ، في حالة التقصير المزدوج للمقترض على قرض من بنك أو شركة توفر حماية ائتمانية ، أي بائع مبادلة التخلف عن السداد في هذه الحالة.
في هذا الصدد ، طورت لجنة بازل المعايير التالية ليتم تلبيتها من خلال مشتقات الائتمان المكتسبة. يجب أن تكون المتطلبات الواردة في مشتق الائتمان:
ما الذي يجب فعله لإنشاء سوق المشتقات الائتمانية في روسيا
يجب أن تكون نقطة البداية لإنشاء سوق للمشتقات الائتمانية في روسيا هي إنشاء بيئة تنظيمية واضحة وموجزة. نظرًا لأن المشاركين الرئيسيين في سوق المشتقات الائتمانية هم البنوك والهدف التجاري هو مخاطر الائتمان التي يفترضها النظام المصرفي ، فإن موقف بنك روسيا بشأن هذه المسألة مهم جدًا. هناك حاجة إلى وثيقة تنظيمية تحدد المبادئ الأساسية لعمل البنوك في سوق المشتقات الائتمانية.
على الرغم من أن هذا بالطبع ليس سوى جانب واحد من جوانب المشكلة. لتطوير سوق المشتقات الائتمانية في روسيا ، من الضروري أيضًا النظر في قضايا الضرائب على المعاملات مع هذه الأدوات ، والحماية القضائية من قبل حالة تنفيذ المشتقات الائتمانية ، وتشكيل نظام وكالات التصنيف ، وإنشاء المنظمات ذاتية التنظيم للمشاركين في سوق المشتقات ، ووضع معايير لإبرام المعاملات مع المشتقات الائتمانية بمشاركتهم ، وجوانب أخرى.
يمكن أن يكون الدافع لتطوير سوق المشتقات الائتمانية في روسيا هو إنشاء منصة إنترنت متخصصة أو تنظيم التداول في إحدى البورصات الكلاسيكية. في هذا الصدد ، يمكننا أن نلاحظ العمل طويل الأجل للمتخصصين في بورصة العملات بين البنوك في آسيا والمحيط الهادئ (فلاديفوستوك) بشأن تنظيم الصفقات في المستحقات. إلى حد ما ، فإن سوق المشتقات الائتمانية هو تجسيد لنفس الفكرة على مستوى أعلى من العلاقات الاقتصادية.
شرط أساسي آخر هو النشر الواسع للمعلومات حول المشتقات الائتمانية وعقد الندوات والاجتماعات والمؤتمرات والمنشورات المنتظمة في الدوريات وإدراج الأقسام ذات الصلة في البرنامج التدريبي لطلاب التخصصات الاقتصادية. يوجد في روسيا عدد كافٍ من المتخصصين المؤهلين تأهيلاً عالياً القادرين على إدراك المعلومات الواردة وتطوير أفكار سوق المشتقات الائتمانية.
سيكون إنشاء هذا السوق مثيرًا للاهتمام ليس فقط للبنوك التجارية ، ولكن أيضًا لشركات التأمين ، والمشاركين المحترفين في سوق الأوراق المالية ، وكذلك الشركات الصناعية.
مثال محدد لاستخدام المشتقات الائتمانية هو مخطط التفاعل التالي داخل مجموعة مالية وصناعية. تصدر الشركة الصناعية سندات الشركات ، والبنك التجاري ، وهو جزء من FIG ، يعمل كضامن لاسترداد هذه السندات ، ويصدر مشتقات ائتمانية متعلقة بهذه السندات.
الربحية العالية للعمليات مع المشتقات الائتمانية في مرحلة تكوين سوق المشتقات الائتمانية ستجذب المؤسسات المالية. ومع ذلك ، فإن إجراء المعاملات حتى مع أنواع بسيطة نسبيًا من المشتقات الائتمانية يؤدي إلى زيادة مخاطر التشغيل. لذلك ، على مستوى البنك ، سيكون من الضروري الانتهاء من الإجراءات واللوائح ، لمراعاة إمكانية وجود مخاطر قانونية.
في المستقبل ، مع تحسن تقنية إدارة المخاطر وتقدير تكلفة المشتقات الائتمانية بشكل أكثر دقة ، سيتم ضمان تطوير السوق من خلال تحسين آليات التفاعل بين القطاع المصرفي وقطاع الاقتصاد الحقيقي. هذا السوق ، على عكس القطاعات الأخرى في السوق المالية ، يركز في البداية على عمليات التحوط ، ولا يمكن أن يكون مضاربة. تنفيذ المعاملات ، أي الحصول على مشتق ائتماني ، بغض النظر عن ملكية الأصل الأساسي ، لا معنى له.
وفي الوقت نفسه ، فإن تطوير سوق المشتقات الائتمانية سيجعل الإقراض للقطاع الحقيقي من قبل النظام المصرفي أكثر عقلانية ومرونة وتناغمًا. إن العلاقات الاقتصادية الجديدة المرتبطة بتداول المشتقات الائتمانية ستجعل من الممكن تحقيق التوزيع الأمثل لمخاطر الائتمان ، وليس بالضرورة داخل الحدود الوطنية ، وزيادة حجم الإقراض للقطاع الحقيقي حتى مع المستوى الحالي لرسملة النظام المصرفي دون تجاوز قيمة عتبة المخاطر.
هذا الموقف من تشكيل سوق المشتقات الائتمانية في روسيا لا يتمثل في التطوير القسري لهذا الجزء من سوق المشتقات ونسخ التجربة الغربية. من الضروري إنشاء قاعدة تشريعية ، وتنفيذ الإجراءات المذكورة أعلاه حتى لا يصبح سوق المشتقات الائتمانية فرصة ضائعة أخرى للسوق المالي الروسي الذي يمر بمرحلة انتقالية ، والهدف المحدد في المفهوم هو تشكيل نظام مصرفي يتوافق مع الأفكار الدولية حول الأعمال المصرفية الحديثة ينعكس في اتجاه محدد - تطوير سوق المشتقات الائتمانية.
المشتق هو عقد مالي بين طرفين أو أكثر على أساس القيمة المستقبلية للأصل الأساسي.
يمكن أن تعمل كل من السلع والأوراق المالية كأصل أساسي ، وكذلك أسعار الفائدة وأسعار الصرف والمؤشرات المالية وما إلى ذلك. لا توجد حاليًا قيود قانونية على قائمة الأصول الأساسية.
يرتبط مفهوم الأداة المالية المشتقة ارتباطًا مباشرًا بمفاهيم سوق المشتقات والمعاملة الآجلة.
صفقات عاجلة - هذه صفقة حقيقية بتاريخ استحقاق مؤجل.
سوق المشتقات المالية - سوق عبارة عن مجموعة من المعاملات الآجلة التي لا تُباع فيها سلع حقيقية ، ولكن حقوق والتزامات تتعلق بالعقود القياسية.
في كازاخستان ، بدأ سوق معاملات المشتقات بالتشكل مؤخرًا نسبيًا.
السمة الرئيسية لسوق المشتقات والفرق الرئيسي عن أسواق الأصول الحقيقية هو القدرة على ربح أو خسارة مبالغ كبيرة من الأموال باستثمار أولي قليل نسبيًا أو بدون استثمار أولي.
هذا هو السبب في أن تداول المشتقات يتطلب من المشاركين فيه دراسة جميع جوانب الأنشطة بشكل شامل ، وتقييم المخاطر باستمرار وإدارتها.
دعونا نفكر بمزيد من التفصيل في أحد اتجاهات تطوير الأدوات المالية المشتقة التي ظهرت مؤخرًا نسبيًا - المشتقات الائتمانية.
تعتبر المشتقات ضرورية لإدارة المخاطر لأنها تسمح لك بالفصل والحد من المخاطر. تستخدم المشتقات لتحويل عناصر المخاطر وبالتالي يمكن أن تكون بمثابة شكل من أشكال التأمين ضد الخسائر المالية.
لا تتداول مؤسسات الائتمان في أي شيء ، ولكن لديها أيضًا عمليات محفوفة بالمخاطر كافية. أحد المخاطر الرئيسية للبنوك ، إلى جانب الفوائد والعملات الأجنبية ، هي مخاطر الائتمان.
مخاطر الائتمان هي مخاطر عدم سداد القروض التي حصل عليها المقترض ضمن الشروط المنصوص عليها في اتفاقية القرض.
هناك عوامل تؤثر على مخاطر محفظة قروض البنك ككل. على وجه الخصوص ، هذه تشمل تركيز المخاطر.
تسعى البنوك جاهدة لتنويع محفظة قروضها حسب أنواع القروض والشروط ، ومنع تركز المخاطر. النقطة الأكثر أهمية في هذا هي تحديد الحد الأقصى لمبلغ القرض الصادر إلى منظمة فردية ومجموعة من المقترضين المرتبطين بها.
تتلخص الأساليب التقليدية لإدارة مخاطر الائتمان في إجراءات العمل مع المقترضين لتقييم أوضاعهم المالية وتأمين القروض ، وتعديل أسعار الفائدة على القروض ، وتنويع المحفظة ، وأخيراً إنشاء احتياطيات للخسائر المحتملة على القروض ، وهي نوع من التأمين الذاتي المصرفي لمخاطر الائتمان.
يمكن اعتبار استخدام المشتقات الائتمانية كأداة لإدارة مخاطر الائتمان اتجاهاً جديداً واعداً في أنشطة البنوك.
مشتقات الائتمان (المشتقات) هي أدوات مالية تسجل تحويل جزء أو كل مخاطر الائتمان إلى أطراف ثالثة.
تعتمد الأداة المالية المشتقة من الائتمان على مخاطر الائتمان - احتمالية التعثر أو أي حدث آخر يغير جودة الائتمان للأصل. هذا هو الفرق الرئيسي بين مشتقات الائتمان والمشتقات المالية الأخرى.
تتيح لك مشتقات الائتمان إعادة توزيع المخاطر بشكل فعال وتفويضها لأطراف ثالثة. هناك "انفصال" بين مالك الأصل وصاحب المخاطرة. البنك الذي يريد العمل مع عميل مثير للاهتمام وفي نفس الوقت يخشى أن القرض الممنوح له لن يتم سداده ، باستخدام أحد المشتقات ، يتخلص من المخاطر ببيعه لأطراف ثالثة ، مع البقاء دائنًا.
تعتمد معاملات مشتقات الائتمان على ثلاثة أنواع رئيسية من المشتقات المالية: مقايضات الائتمان وخيارات الائتمان والسندات المرتبطة بالائتمان.
ملاحظات الائتمان هي أبسط أنواع مشتقات الائتمان وأكثرها فهمًا والأكثر شيوعًا في الوقت الحاضر. كقاعدة عامة ، هذه هي الأوراق المالية التي يصدرها البنك المصدر بالتوازي مع إصدار قرض للمقترض. في الوقت نفسه ، لا تتحمل مؤسسة الائتمان نفسها أي مسؤولية عن هذا القرض - فالشركة التي حصلت على القرض من البنك هي المسؤولة عن جميع الالتزامات. يقوم المُصدر بسداد سندات الائتمان إلى الحد الذي يسدد فيه المقترض القرض.
ومع ذلك ، قبل الانتقال إلى مناقشة تفصيلية للإشعارات الائتمانية ، من الضروري التحدث عن التوريق.
يمكن أن يصبح تطوير آليات فعالة لإعادة تمويل القروض إحدى الطرق للتغلب على النقص في الموارد المالية طويلة الأجل في مطلوبات البنوك الروسية. التوريق هو إحدى هذه الآليات.
يُعرَّف التوريق على نطاق واسع بأنه معاملة منظمة تحول تدفقات المدفوعات المستقبلية إلى أوراق مالية قابلة للتداول. بالمعنى الضيق ، هو استبدال القروض غير السوقية و / أو التدفقات النقدية بأوراق مالية قابلة للتداول بحرية في أسواق رأس المال.
يجب أن تكون تدفقات المدفوعات للتورق ، أولاً ، قابلة للفصل عن بادئ التوريق ، وثانيًا ، يمكن التنبؤ بها من حيث التوقيت والأحجام ، ثالثًا ، أكثر أو أقل انتظامًا ، ورابعًا ، متجانسة إذا كان هناك العديد من هذه التدفقات. بناءً على هذه المتطلبات ، يمكننا القول أن محفظة قروض البنك هي أصل مثالي للتوريق.
تظهر الممارسات العالمية أن تطوير الإقراض مستحيل دون إنشاء سوق ثانوي للقروض المصدرة.
أصبح ظهور مؤسسة توريق الأصول في الأسواق المالية أحد أهم ابتكارات القرن العشرين. على عكس الدول الغربية ، حيث تم تنفيذ مثل هذه المعاملات لأكثر من 30 عامًا ، فإن مثل هذه الحالات نادرة جدًا في السوق الكازاخستانية. ومع ذلك ، فإن رغبة المقترضين في تقليل تكلفة الموارد المنجذبة ، والبنوك - لتقليل مستوى مخاطر الائتمان ، وكذلك التطور السريع للإقراض الاستهلاكي والرهن العقاري في بلدنا في السنوات الأخيرة ، تسبب اهتمامًا متزايدًا في هذا الاحتمال. التوريق.
دعونا ننظر في المخطط الكلاسيكي لتوريق محفظة القروض ، أي المخطط الذي يوجد فيه بيع حقيقي للأصول من قبل البنك الأصلي إلى كيان قانوني تم إنشاؤه خصيصًا.
الشكل 22 - مخطط كلاسيكي لتوريق محفظة (مجموعة) قروض
في التسنيد الكلاسيكي ، يشكل المقرض الرئيسي (المنشئ) مجموعة من القروض المتجانسة في بعض النواحي ويعينها (يبيعها) إلى كيان قانوني تم إنشاؤه خصيصًا (مركبة الغرض الخاص - SPV) ، والتي تمول الشراء عن طريق إصدار الأوراق المالية بضمان دفعات القروض المستقبلية. وهكذا ، يتلقى المنشئ رأس المال الذي تم جمعه من المستثمرين في سوق الأوراق المالية. تتضمن معاملة التوريق أيضًا مقدم الخدمة الذي يقبل المدفوعات من المدينين ، ويتعامل مع أولئك الذين لديهم متأخرات على القرض ، ويفرض أيضًا ضمانات على القروض المضمونة. يتلقى الخادم عمولة من SPV عن هذا العمل. يمكن للمنشئ أيضًا أن يعمل كوكيل خدمة.
عادة ما يتم إنشاء SPV كمنظمة غير ربحية ، ومع ذلك ، إذا تم تحقيق الربح في سياق عملها ، يتم تحويله إلى المنشئ وفقًا لمخطط محدد مسبقًا. في معاملات التوريق ، تكون SPV مستقلة قانونًا عن المنشئ ، وليست مسؤولة أمام دائنيها ، مما يضمن استقلالية المدفوعات على الأوراق المالية عن الوضع المالي للمنشئ. يمكن أن يساهم ذلك في مسألة الحصول على تصنيف أعلى من تصنيف المنشئ ، وأحيانًا أعلى من تصنيف الدولة.
لحماية مصالح المستثمرين ، تشارك الصناديق الخاصة أيضًا في معاملات التوريق ، والتي تتحكم في توزيع التدفقات النقدية من الأصول المورقة. بالإضافة إلى ذلك ، قد يتم تعيين وكيل خدمة احتياطي في حالة فشل وكيل الخدمة الأساسي في الوفاء بالتزاماته للحفاظ على مجموعة الاعتمادات.
وبالتالي ، يمكن صياغة المبادئ الرئيسية للتوريق الكلاسيكي:
بالإضافة إلى مخطط التوريق الكلاسيكي ، هناك أيضًا ما يسمى بالتوريق "التركيبي" (في كازاخستان يُطلق عليه "مخطط توريق الميزانية العمومية" (نمط Pfanbrief)) ، حيث لا يتم بيع مجموعة من القروض إلى كيان قانوني خاص ، ولكن يتم تخصيصه فقط في الميزانية العمومية للبنك الأصلي. ينقل التوريق الاصطناعي المخاطر المرتبطة بالأصل بدلاً من الأصل نفسه. تم تطوير هذا النموذج للبنوك كبديل بسبب التعقيد الواضح لمعاملات التوريق الحقيقية أو الكلاسيكية.
يعتبر التوريق التركيبي أحد ابتكارات المعاملات الكلاسيكية ، والتي ظهرت عندما تم تضمين المشتقات الائتمانية في هيكل المعاملة.
كما تمت مناقشته سابقًا ، تختلف المشتقات الائتمانية عن المشتقات المالية التقليدية من حيث أنها تستند إلى مخاطر الائتمان ، بينما تركز الأدوات التقليدية على عوامل مخاطر السوق مثل أسعار الصرف أو الأسعار أو المؤشرات أو أسعار الفائدة. بهذه الأدوات ، يتم تحويل مخاطر الائتمان المتضمنة في القروض إلى أطراف أخرى. علاوة على ذلك ، فإن العلاقة القانونية القائمة في البداية ، والتي تضمنت المقترض والمقرض (الطرف الذي يقوم بتحويل مخاطر الائتمان) ، لا تتغير في حالة تحويل المخاطر باستخدام المشتقات الائتمانية. بمعنى آخر ، لا يوجد بيع قانوني للأصل.
مع التخصيص الكامل للمخاطر الائتمانية للأصل ، يتم إنشاء ما يسمى بالأصل التركيبي. في إطار التوريق التركيبي ، لا يتم بيع الأصل بشكل قانوني ويبقى في الميزانية العمومية للبنك ، ولكن يتم تحويل مخاطر هذا الأصل إلى السوق. وبالتالي ، يتم حل مشاكل الضرائب والتنازل والشركة الخاصة والسرية المصرفية وغيرها.
من خلال بيع المشتقات الائتمانية ، يمكن للبنوك الوصول إلى موارد أرخص. يمكن للمشترين استخدام هذه الأدوات المالية للاستثمار في الأصول غير المتوفرة عينيًا لأي سبب من الأسباب.
النقاط الإيجابية التي ينطوي عليها التوريق بالنسبة للبنك المنشئ:
وبالتالي ، فإن النهج البديل لاستخدام التوريق هو:
التوريق كآلية لإدارة مخاطر الائتمان:
قدرة البنوك على بيع الأصول بشكل مباشر محدودة بسبب التأثير السلبي القوي للمخاطر الأخلاقية والاختيار المعاكس ؛
التوريق (بما في ذلك التوليف مع استخدام المشتقات الائتمانية) يسمح للبنوك بإدارة ملف مخاطر الائتمان لمحفظة أصولها بشكل فعال عن طريق تحويل مخاطر الائتمان إلى المستثمرين الخارجيين ؛
وفي الوقت نفسه ، فإن الآليات المتأصلة في التوريق (تجميع الأصول في مجموعات متنوعة جيدًا ، وزيادة جودة الائتمان لمحافظ الأصول ، وهيكلة الأوراق المالية المدعومة بالأصول) هي حلول لمشاكل الإثارة الأخلاقية والاختيار غير المواتي ؛
يوفر إنشاء برامج إصدار الأوراق المالية المدعومة بالأصول للبنوك فرصًا لإدارة مخاطر الائتمان التشغيلية.
الآن دعنا نعود إلى النظر في الملاحظات الائتمانية.
وبالتالي ، فإن السند المرتبط بالائتمان (CLN) هو سندات دين بشرط إضافي يغير ملف مخاطر الائتمان.
تم الكشف عن الطلب على السندات الائتمانية في عملية البحث عن الطريقة الأكثر فعالية لجذب التمويل. مع الأخذ في الاعتبار عددًا كبيرًا من العوامل - مدة الاقتراض وعملة الاقتراض وسعر الفائدة والضمانات الإضافية والتكلفة وغير ذلك - فإن جذب قرض مصرفي ، باعتباره الحل الأكثر وضوحًا ، ليس هو الأمثل في كثير من الحالات. الجوانب السلبية المرتبطة بالإقراض هي الحاجة إلى تقديم ضمانات وعدم وجود آلية ملائمة لإدارة الديون.
من الناحية الفنية ، يشبه إصدار السندات الائتمانية إصدار السندات.
في المرحلة الأولى من تنظيم الإصدار ، يقوم المدير الرائد (البنك) بتقييم الطلب على التزامات المقترض (المقترضين) بين المستثمرين. عادة لهذا الغرض ، يتم إعداد دراسة ائتمانية مفصلة من قبل المقترض والصناعة ، ويتم تنفيذ العمل النشط مع المستثمرين ، بما في ذلك العروض التقديمية عبر الهاتف ، والاجتماعات الميدانية ، وما إلى ذلك.
في حالة إتمام المفاوضات بنجاح ، تحصل الشركة المقترضة على قرض من البنك المصدر - وهو بنك ذو تصنيف ائتماني مرتفع. يعتبر هذا البنك مصدر CLN. يمكن أن يكون البنك المُصدر أيضًا مديرًا رئيسيًا في نفس الوقت.
عادةً ما يكون المُصدر بنكًا لديه برنامج CLN جاهز ومدرج في إحدى البورصات الأوروبية. يتم إصدار السندات الدائنة المحددة في شريحة منفصلة من البرنامج.
بعد إصدار CLN ، يبدأ تداول هذه الأوراق المالية في السوق الثانوية. يتم تداول سندات الائتمان فقط في ما يسمى بالسوق خارج البورصة - OTC (خارج البورصة)
غالبًا ما يتم شراء CLN من قبل البنوك المحلية الأخرى. بالنسبة لهم ، إنها فرصة لاستثمار العملات الأجنبية في أداة ، تتجاوز ربحيتها ربحية أدوات الصرف الأجنبي الأخرى. علاوة على ذلك ، تبين أنه أكثر سيولة من القرض الثنائي العادي.
ومع ذلك ، فإن الهدف الرئيسي للشركات الروسية هو جذب المستثمرين. يمكن للبنوك التي لها فروع في كازاخستان أن تعمل كمستثمرين أجانب. يصبح المستثمرون أيضًا صناديق استثمار متخصصة تتعامل مع الأسواق الناشئة ، وصناديق التحوط التي تشتري الأوراق المالية عالية المخاطر.
يقوم البنك المُصدر بتسديد المدفوعات للمستثمرين على CLN في حالة وفاء المقترض بالتزاماته بموجب القرض.
من وجهة نظر الشركة المقترضة ، تبدو الأوراق النقدية وكأنها قرض بالعملة الأجنبية يتم تلقيه من أحد البنوك. في الواقع ، هذه الأداة معقدة للغاية. يقوم البنك على الفور بإعادة هيكلة القرض المُصدر إلى أوراق مالية يطرحها في السوق.
إذا لم تتمكن المنظمة التي تلقت القرض من سداد القرض في الوقت المحدد وبالكامل ، فإن مخاطر الخسائر المحتملة يتحملها مالكو (مشترو) السندات الائتمانية ، وليس البنك. وبالتالي ، يدخل البنك المُصدر في اتفاقية مع مشتري السندات الائتمانية بشأن المشاركة في مخاطر الائتمان: فهو ينقل إليهم حقوق الحصول على حصة في القرض المُصدر ، فضلاً عن جزء من المخاطر المرتبطة باحتمال عدم العائد. .
يمكن للبنوك المصدرة إصدار سندات ليس للقرض بأكمله ، ولكن لجزء منه فقط.
وبالتالي ، يمكن أن توفر الإشعار الدائن نوعًا جديدًا من الاتفاقية التي أبرمها البنك - اتفاقية المشاركة في مخاطر الائتمان. من خلال إبرام مثل هذه الاتفاقية ، سيكون البنك الذي قدم القرض قادرًا على نقل حقوق حصة في القرض إلى طرف ثالث ، بالإضافة إلى بعض المخاطر المرتبطة بعدم إرجاعه المحتمل. يمكن إضفاء الطابع الرسمي على مثل هذا الاتفاق مع ورقة مالية ، والتي سيتم تداولها لاحقًا في سوق الأسهم. وبالتالي ، ستكون البنوك قادرة على تقسيم القروض الكبيرة المحفوفة بالمخاطر إلى أجزاء صغيرة وبيعها لمستثمري الطرف الثالث. إن الحد من تركيز المخاطر في النظام المصرفي من شأنه أن يؤدي إلى زيادة استقراره ويساعد على تهيئة الظروف لمنع الأزمات المالية النظامية.
لكن الممولين يعتقدون أن CLN هي أداة مصممة للشركات "الناضجة" ، التي يبلغ حجم مبيعاتها السنوية ملايين الدولارات ، والأوراق المالية المصدرة - 50 مليون دولار. ترتبط ارتباطا وثيقا مصادر تمويل المنظمة وتاريخ تطورها. كلما "أقدمت" الشركة ، كلما أوضح مكانها في السوق ، كلما كانت النتائج المالية أكثر قابلية للتنبؤ ومخاطر أقل.
فقط مع بداية "الاستحقاق" وظهور سمعة تجارية معينة ، يمكن للشركة الحصول على بعض الأموال ليس فقط من البنك أو المساهمين ، ولكن أيضًا من السوق - عن طريق إصدار السندات أو السندات الائتمانية.
المشتقات الائتمانية هي منتج مالي وظيفته الرئيسية تحويل مخاطر الائتمان من شخص إلى آخر.
نشأت مشتقات الائتمان في التسعينيات. حاليًا ، يعد سوق المشتقات الائتمانية القطاع الأسرع نموًا بين المشتقات المالية. المشاركون الرئيسيون هم البنوك والشركات المالية وشركات التأمين. ظهر السوق كسوق خارج البورصة. ومع ذلك ، فهي تتطور نحو توحيد الأنواع الرئيسية للعقود. يتم تنفيذ هذا العمل في إطار عمل الاتحاد الدولي للمقايضات والمشتقات (ISDA). في أغلب الأحيان ، يتم إبرام مشتقات الائتمان لمدة ثلاث وخمس وعشر سنوات.
في الوقت الحالي ، أدخل عدد من البورصات عقود المشتقات الائتمانية الآجلة. على سبيل المثال ، يتم تداول العقود الآجلة في Eurex ، والأصل الأساسي هو مؤشر Itraxx Europe لمدة 5 سنوات. هذا المؤشر هو أيضًا الأداة الأكثر تداولًا في سوق OTC.
في عام 2007 ، قدم CBOE خيار التخلف عن سداد الائتمان لخمس شركات - جنرال موتورز ، فورد ، لير كورب ، هوفنانيان إنتربرايزس إنك ، ستاندرد باسيفيك كورب. من جانبها ، أدخلت بورصة شيكاغو التجارية العقود الآجلة لحدث الفهرس. فتح التداول في المشتقات الائتمانية في البورصة الوصول إليها للمستثمرين الذين ليسوا مشاركين في سوق OTC.
مشتق الائتمان هو اتفاق بين شخصين ، مشتري وبائع لمنتج مالي معين ، وبمساعدة أحدهما مؤمن ضد وقوع حدث ائتماني محدد في الاتفاقية (حدث ائتماني).
حدث ائتماني يعني أحداثًا مثل:
● إفلاس الشركة ، والتخلف عن سداد قرض أو قسيمة ، والتقصير في الالتزام ، وإعادة هيكلة المدفوعات على التزام ، مما يؤدي إلى تدهور وضع المقرض ، بما في ذلك انخفاض في مبلغ القسائم المدفوعة ، وتأجيل المدفوعات ، و انخفاض في القيمة الاسمية لالتزام ، أو زيادة في استحقاق التزام ، أو تخفيض تصنيف شركة التصنيف الائتماني أو إنهاء تخصيصها ، أو اندماج يؤدي إلى تخفيض التصنيف الائتماني لمنظمة جديدة ، أو انخفاض سعر أصل أقل من مستوى محدد ، تغيير في قيمة انتشار الائتمان فوق مستوى محدد ، إلخ.
يُطلق على الشخص المؤمن عليه ضد وقوع حدث ائتماني اسم مشتر الحماية. الشخص الذي يقدم الحماية يسمى بائع الحماية. تعتبر البنوك والشركات المالية من المشترين والبائعين للحماية. شركات التأمين هي في المقام الأول بائعي الحماية ، بالاعتماد على خبرتها الأعمق في تقييم مخاطر الائتمان.
يدفع مشتر الحماية للبائع رسوم الحماية - علاوة. اعتمادًا على نوع المشتق الائتماني ، يمكن أن يكون مبلغًا مقطوعًا عند الدخول في اتفاقية ، أو سلسلة من المدفوعات قبل وقوع حدث ائتماني أو حتى انتهاء العقد إذا لم يحدث حدث ائتماني.
يحدد المشتق الائتماني الأصل الذي يتم اعتبار حدوث حدث ائتماني بشأنه. يطلق عليه الأصل المرجعي. يستخدم مصطلح "الأصول الأساسية" أيضًا كمرادف في الأدبيات المحلية. الأصل المرجعي الأكثر شيوعًا هو السند.
في حالة وقوع حدث ائتماني ، يتلقى مشتري الحماية تعويضًا عن الأصل المرجعي من بائع الحماية. التعويض ممكن في شكلين:
1) يسلم مشتري الحماية الأصل الأساسي للبائع مقابل قيمتها الاسمية. تسمى هذه الحالة بالتسوية المادية. في أغلب الأحيان ، من الناحية العملية ، يتم تنفيذ التسويات بين المشاركين في أحد مشتقات الائتمان في حالة التخلف عن السداد على وجه التحديد في شكل مادي.
2) تتم التسوية نقدًا (تسوية نقدية). ثم يدفع بائع الحماية للمشتري مبلغًا يساوي الفرق بين القيمة التعاقدية للأصل المرجعي وقيمة استرداده.
تكلفة الاستبدال هي المبلغ الذي يمكن به بيع الأصل في السوق بعد وقوع حدث ائتماني.
على سبيل المثال ، يعمل السند بقيمة 1000 روبل كأصل مرجعي لمشتق ائتماني. بعد الإعلان عن التخلف عن السداد ، يتم تداول الورقة في السوق بسعر 300 روبل. وبالتالي ، في حالة التسويات المتبادلة نقدًا ، سيحصل مشتري الحماية على 700 روبل كتعويض من بائع الحماية ، حيث يمكنه الحصول على 300 روبل عن طريق بيع الورق في السوق. تقدم وكالات مثل S&P و Moody’s جداول لمعدلات الاسترداد للقروض المختلفة. وهي تستند إلى الإحصائيات الافتراضية السابقة.
لتحديد تكلفة استبدال الأصل في حالة التخلف عن السداد ، يتم توفير مشتق ائتماني مع المثمن (وكيل الحساب). غالبًا ما يكون طرفًا ثالثًا. يمكن أيضًا تحديد القيمة من قبل المشاركين في المشتقات الائتمانية بناءً على عروض أسعار التاجر للأصل المرجعي.
يتم احتسابها بسعر المشتري أو البائع أو متوسط الأسعار بينهما. للحصول على تقييم أكثر موضوعية ، يُنصح بحساب تكلفة الاستبدال بناءً على عروض أسعار العديد من التجار للأصل المرجعي.
في بعض الأحيان تتطلب شروط الاتفاقية تأكيدًا لوقوع حدث ائتماني من قبل طرف ثالث. يطلق عليه وكيل التحقق.
ليس من السهل دائمًا تحديد بداية حدث ائتماني. لذلك ، قد يتضمن المشتق الائتماني شرطًا يسمى الأهمية النسبية. يسمح لك محتواه بتحديد الشروط التي تتحدث عن حدوث حدث ائتماني. على سبيل المثال ، يمكن الإشارة إلى الحد الأدنى لقيمة الانخفاض في سعر الأصل المرجعي مقارنة بقيمته عند إبرام الاتفاقية ، والحد الأدنى من التغيير في السبريد مقارنة بمستواه الأولي. يتضمن هذا الشرط أيضًا المعلومات المتاحة للجمهور حول حدث الائتمان. تسمح حالة الأهمية النسبية بتحديد حقيقة وقوع حدث ائتماني والتأمين ضد المعلومات الخاطئة حول حدوثه.
من حيث مصطلحات المشتقات الائتمانية ، هناك مصطلح الأصول المتكافئة. هذا هو اسم الأصل المكافئ للأصل المرجعي ، والذي يمكن أيضًا تسليمه بموجب عقد. تنشأ الحاجة إلى تحديد أصل معادل في الاتفاقية في عدد من الحالات بسبب حقيقة أن الأصل الأساسي قد يختفي.
يمكن إبرام مشتق ائتماني ليس فقط فيما يتعلق بأصل مرجعي ، وهو أداة مالية ، ولكن أيضًا فيما يتعلق بكيان معين أصدر الدين. يمكن أن تكون شركة أو بنك أو بلد. في هذه الحالة ، يتحدث المرء عن كيان مرجعي. إذا تم إبرام مشتق ائتماني فيما يتعلق بمرجع ، على سبيل المثال ، الشركة "أ" ، فسيتم تأمين مشتري الحماية ضد التقصير بسبب عدد من ظروف هذه الشركة. في حالة التقصير من قبل المنظمة المرجعية ، يمكن لمشتري التأمين المطالبة بالتعويض من البائع عن أي من التزامات الشركة هذه.
في حالة عدم حدوث أي حدث ائتماني خلال مدة المشتق الائتماني ، تنتهي صلاحيته لبائع التأمين دون التزام. في حالة وقوع حدث ائتماني ، يرسل مشتري الحماية إشعارًا بحدث ائتماني إلى بائع الحماية. وفقًا لقواعد ISDA ، يمكن القيام بذلك كتابيًا أو شفهيًا ، بما في ذلك عبر الهاتف. يمكن للأطراف الاتفاق على إجراء محدد للإخطار. يجب على مشتري الحماية أيضًا تزويد البائع بإشعار بالمعلومات المتاحة للجمهور ، مما يؤكد حدوث الحدث الائتماني. يجب أن يحتوي على رابط إلى مصدر معترف به دوليًا للمعلومات العامة مثل Thomson-Reuters و Bloomberg و Wall Street Journal و Financial Times وما إلى ذلك. عند حدوث حدث ائتماني ، يتم إنهاء مشتق الائتمان.
في إطار أحد مشتقات الائتمان ، يتم تحديد مخاطر الائتمان لدولة ثالثة ، ويتم إبرام العقد بين المشتري والبائع للمشتقات الائتمانية دون مشاركة هذا البلد الثالث.
يمكن تقسيم المشتقات الائتمانية إلى فئتين: المشتقات ذات الاسم الواحد والمشتقات متعددة الأسماء. في مشتقات فئة واحدة ، يتم التأمين على مخاطر الائتمان لمؤسسة مرجعية واحدة فقط. في مشتقات من عدة فئات ، يتم التأمين على محفظة مخاطر الائتمان ، أي مخاطر للعديد من المنظمات في وقت واحد. ومن أمثلة المشتقات من نفس الفئة مقايضة التخلف عن السداد ومقايضة إجمالي العائد وخيار انتشار الائتمان. ومن أمثلة المشتقات من عدة فئات ، مقايضة سلة التخلف عن السداد ، ومقايضة التخلف عن سداد ائتمان المحفظة.
كما هو مذكور أعلاه ، فإن الغرض الرئيسي من الدخول في مشتقات الائتمان هو التحوط من مخاطر الائتمان. تتم متابعتها من خلال حماية المشتري. بدوره ، يسعى بائع الحماية إلى تحقيق ربح في الصفقة. يحدد مشتق الائتمان قيمة العقد. قد تتوافق مع القيمة الاسمية للأصل المرجعي أو تختلف عنها. في الحالة الأخيرة ، يصبح من الممكن زيادة احتمالية ربح المضاربة عن طريق زيادة قيمة العقد مقارنة بالقيمة الاسمية للأصل المرجعي. يمكن أيضًا استخدام مشتقات الائتمان لتوليد أرباح المراجحة. يمكن أن تكون حياة المشتق الائتماني مساوية أو أقل من عمر الأصل الأساسي.
زودت مشتقات الائتمان المستثمرين بإمكانية الوصول إلى مخاطر الائتمان التي كانت متاحة في السابق فقط للبنوك في سوق القروض المصرفية. كما يجب التأكيد على أنها جعلت من الممكن استهداف تكوين مخاطر الائتمان لفئات مختلفة من المستثمرين وفقًا لتفضيلاتهم. لنفكر في الأنواع الرئيسية لمشتقات الائتمان.
في كل مرة يصدر فيها المُقرض (المستثمر) قرضًا أو يشتري دينًا ، فإنه يفترض مخاطر الائتمان أو ، بعبارة أخرى ، احتمال عدم دفع أصل الدين أو الفائدة في الوقت المحدد ، أو عدم سداده بالكامل ، أو عدم دفعه على الإطلاق. خلال فترة القرض ، تتغير ظروف المقترض وظروف المقرض.
الأساليب التقليدية لتحويل مخاطر الائتمان لها حدودها. غالبًا ما تكون هذه أدوات ثابتة ، وغالبًا ما تتطلب موافقة المقترض على التنازل عن الدين ؛ عادة ما تكون مرتبطة بصفقة معينة ؛ لا توجد بشكل منفصل عن الالتزام وتختفي مع انتهاء مدة الالتزام نفسه.
نوع خاص من العقود (الأدوات) - المشتقات الائتمانية (المشتقات الائتمانية) - يسمح لك بتحويل مخاطر الائتمان:
تتحقق فوائد المشتقات الائتمانية بشكل أساسي لإدارة رأس المال المنظم أو مخاطر التركز. هذه الأسئلة هي نقطة البداية في ضمان الإدارة الفعالة لمحفظة القروض المصرفية. من وجهة النظر هذه ، فإن استخدام المشتقات الائتمانية هو الأكثر أهمية للمشاركين في السوق. لحل هذه المشكلة ، من الضروري أن تتمتع الخصوم الأساسية بخصائص ائتمانية عالية. يسمح شراء المشتقات الائتمانية للبنوك بنقل القروض غير المواتية من وجهة نظر التركيز خارج الميزانية العمومية ، وبالتالي تحسين هيكل محفظة قروض البنك. يحرر هذا الإجراء خطوط الائتمان ، مما يمنح البنوك الفرصة للامتثال الكامل للمعايير المصرفية المعمول بها ، خاصة فيما يتعلق بتنظيم رأس المال المصرفي ، دون اللجوء إلى قطع العلاقات الائتمانية مع المقترضين المحرومين نسبيًا ، كما هو الحال مع الأساليب التقليدية لمخاطر الائتمان تأمين.
بدوره ، يؤدي بيع المشتقات الائتمانية إلى تنويع المحفظة من خلال قبول مخاطر الائتمان ذات الطبيعة المختلفة ، وكذلك تقليل مخاطر التركيز الإجمالية. يعتمد اختيار الاستراتيجية على رغبة البنك في المخاطرة بشكل عام. إذا استنتج البنك أن المستوى العام لمخاطر الائتمان مرتفع بشكل غير معقول ، فإن القرار الأكثر منطقية هو شراء المشتقات الائتمانية. في حالة التزام البنك في البداية بموقف متحفظ ولا يتجاوز المستوى العام للمخاطر المؤشرات المحددة ، وتكون مخاطر التركيز عالية بما يكفي ، يجب بيع المقايضات.
اعتمادًا على نوع الأداة المالية ، يمكن تقسيم المشتقات الائتمانية إلى مجموعتين كبيرتين:
1. الأدوات خارج الميزانية أو المشتقات الائتمانية المناسبة:
أ. مهاجمون ب. مقايضات ج. والخيارات؛ د. أدوات الفهرس.
2 - الأدوات المسجلة في الميزانية العمومية والتي تعتبر نظائر في الميزانية العمومية وبدائل لمشتقات الائتمان:
ب. تلاحظ؛ F. الأصول المورقة
حاليًا ، تم تطوير ثلاثة أنواع رئيسية من مشتقات الائتمان بشكل كافٍ في الممارسات المصرفية الغربية: مقايضة التخلف عن السداد ، ومبادلة السداد الكامل وخيار الائتمان.
إن مقايضة التخلف عن السداد مماثلة للضمان وتركز على الحماية من مخاطر الائتمان. نظرًا لكونه منتجًا بسيطًا من الناحية الهيكلية وموثقًا جيدًا ، فإنه يحتل بقوة مكانة رائدة من حيث عدد المعاملات المبرمة ومن حيث حصته في الحجم الإجمالي لسوق المشتقات الائتمانية. مقايضة التخلف عن السداد (مقايضة الائتمان ، مقايضة التخلف عن السداد) هي عقد مالي ثنائي يقوم بموجبه أحد الأطراف (مشتري الحماية الائتمانية) بدفع مدفوعات دورية للطرف الآخر (بائع حماية الائتمان) في مقابل دفع مشروط بالحدوث لحدث ائتماني على أصل محدد (أصل مرجعي) للكيان المرجعي.
يجب على مشتري الحماية أن يدفع للبائع بشكل دوري مبلغ الحماية خلال فترة المعاملة. يقوم بائع الحماية بالدفع لصالح مشتري الحماية فقط في حالات محددة بدقة: تخفيض تصنيف المقترض ، والإفلاس ، وإعادة هيكلة الديون. بعد ذلك ، يتم إنهاء الاتفاقية.
أرز. واحد
في الظروف الروسية ، يتم استخدام مقايضة الائتمان ليس فقط كأداة لتقليل المخاطر المصرفية ، ولكن أيضًا كآلية للسيطرة على مؤسسة من خلال خلق عدم استقرار مالي مع التقصير اللاحق في التزاماتها ، ثم التسليم المادي للأصل و الاستخدام اللاحق لإدارة المنظمة الممتصة.
كيف تؤثر هذه الآلية على سيولة البنك التجاري.
ترد مؤشرات الاستقرار المالي في الأمر رقم 110-I "بشأن النسب المصرفية الإلزامية". دعونا نحلل كيفية تأثير إصدار إشعار دائن على الحالة المالية للبنك ، وكذلك سيولة البنك.
دعونا ننظر في المعيار H1 - معيار كفاية الأموال الخاصة بالبنك (رأس المال):
تقلل مقايضة الائتمان ، بناءً على تعريفها ، من المخاطر المتغيرة ، حيث يتم تحويل بعض المخاطر إلى أطراف ثالثة. وهكذا ، في تعبيرنا ، يتناقص المقام ، وبالتالي يرتفع المؤشر ككل ، مما يؤثر بشكل إيجابي على استقرار البنك.
باستخدام مثال سبيربنك في روسيا ، سوف نوضح آلية عمل مقايضة التخلف عن سداد الائتمان ونحلل تأثيرها على مؤشرات الأداء المالي.
إذا أصدر سبيربنك قروضًا لمنظمات تبلغ مخاطر التخلف عن السداد فيها 10 ٪ ، فهذا يعني أنه مرتفع جدًا بمبلغ 100 مليار روبل. البنك ، في ظل الظروف العادية ، على الأرجح تخلى عنها. يمكنه التحوط من مخاطر التخلف عن السداد وإبرام عقود مقايضات التخلف عن السداد مع البنوك ، والتي بموجبها يتعهد بدفع قسط معين للبنوك سنويًا لمدة 5 سنوات. بدورها ، تتعهد البنوك ، في حالة تقصير هذه المنظمات ، بدفع القيمة الاسمية الكاملة للقرض إلى سبيربنك.
لنفترض أنه خلال 3 سنوات تخلفت المنظمة عن السداد ، وتبلغ قيمة محفظة القروض في السوق 60 مليار روبل.
في هذه الحالة ، هناك خياران للتسويات باستخدام CDS:
في كلتا الحالتين ، يتلقى سبيربنك استردادًا كاملاً للقيمة الاسمية لمحفظة قروضه. من الجدير بالذكر أنه في حالة عدم وجود تخلف عن السداد ، يخسر سبيربنك فقط قسط التأمين على مقايضات التخلف عن السداد.
دعونا نحسب هذه القسط.
قسط = p (1 - RR) / (1 + r) ،
حيث p هو احتمال التخلف عن السداد ؛
RR - قيمة الالتزام بعد التقصير ،٪ من القيمة الاسمية ؛
r هو معدل الخصم ، لأننا نفكر في أحد البنوك ، وسعر القرض يوضح مخاطر البنك ، ثم نأخذ متوسط سعر القرض ، أي 15٪
حصلنا على أن القسط = 0.1 (1-0.6) / (1 + 0.15) = 3.4٪ ، أي في حالتنا سيكون 3.4 مليار روبل.
دعونا نرى كيف ستؤثر هذه العملية على أداء البنك.
الجدول 1. مؤشرات أداء سبيربنك لروسيا ، ألف روبل.
|
فهرس |
بعد التحوط ، مقايضة الائتمان |
|
|
مخصصات الخسائر المحتملة |
||
|
متأخر |
||
|
محفظة القروض الصافية |
||
|
الأمان |
||
|
محفظة القروض |
||
|
الأصول العاملة |
||
|
الأصول غير العاملة |
||
|
إلتزامات |
||
|
قاعدة الإيداع |
||
|
صافي الربح |
إذا أصدر سبيربنك قروضًا بقيمة 100 مليار روبل. بمساعدة المشتقات الائتمانية ، يمكن للبنك إلغاء مخصصات الخسائر المحتملة التي تم إنشاؤها على هذه القروض. نتيجة لذلك ، سيكون لدى البنك أموال مجانية بقيمة 100 مليار روبل ، وبهذا المبلغ يمكن للبنك إصدار قروض جديدة ، أي محفظة قروض البنك ، وبالتالي ستزيد الأصول العاملة. إذا حصل البنك على 12 ٪ سنويًا من هذا القرض ، فيمكنه أيضًا الحصول على (100 * 12 ٪ * - 3.4) * (1-0.155) = 7.267 مليار روبل. صافي الربح.
الجدول 2. المؤشرات النسبية لجودة محفظة القروض ومؤشرات الأداء المالي
يتضح من هذا الجدول أن جميع مؤشرات جودة محفظة القروض وكذلك مؤشرات النشاط التجاري والربحية أظهرت ديناميكيات إيجابية من حيث جودة المؤشرات وليس قيمتها الكمية.
انخفضت نسبة التغطية مما يشير إلى انخفاض حصة القروض عالية المخاطر في محفظة قروض البنك.
وتجدر الإشارة إلى أنه كانت هناك زيادة في حصة الأصول المربحة ، أي أن البنك بدأ في استخدام أصوله بشكل أكثر كفاءة ؛ زيادة مؤشرات الربحية ، ويرجع ذلك إلى حقيقة أن البنك استثمر الأموال المحررة في قروض جديدة.
ولكن بصرف النظر عن هذه الجوانب الإيجابية ، فإن المشتقات الائتمانية لها عدد من العيوب. بالإضافة إلى احتمال التخلف عن السداد على الأصل الأساسي ، قد يكون هناك أيضًا تقصير من جانب بائع الحماية. في هذه الحالة ، يتحمل مشتري الحماية خسائر مضاعفة. من الناحية العملية ، فإن احتمال حدوث تقصير متزامن في كلتا العمليتين منخفض للغاية ، لكن لا يمكن تجاهله. على سبيل المثال ، يزداد احتمال حدوث تقصير متزامن بشكل كبير إذا كان كل من الأصل الأساسي وبائع الحماية في نفس المنطقة أو مرتبطين بنفس الصناعة. بالإضافة إلى ذلك ، تتأثر تكلفة الحماية أيضًا بمخاطر السوق ، حيث يؤدي انخفاض أسعار السوق للأصل الأساسي إلى زيادة انتشار الائتمان ، وفي بعض الحالات يمكن الاعتراف بها كحدث ائتماني.
نظرًا لأن مقايضات مقايضة الائتمان لا تؤخذ في الحسبان ولا تنظمها أي سلطات إشرافية ، فإن عدد العقود المبرمة لنفس الالتزام (حزمة السندات) يمكن أن يكون عدة مرات ، أو حتى عشرات المرات ، حجم الالتزام نفسه - وهذا ليس كذلك خطير في حالة عدم وجود حالات تخلف الشركات عن السداد. ومع ذلك ، في حالة إفلاس أي جهة إصدار ، يمكن أن يؤدي ذلك إلى سلسلة من حالات الإفلاس لبائعي مقايضات التخلف عن السداد.
علاوة على ذلك ، يمكن للبنك أن يبحث على وجه التحديد عن السندات "المعدومة" في السوق ، وأن يشتري القروض عليها بأكبر قدر ممكن من مقايضات التخلف عن السداد ، وبعد التخلف عن السداد ، يحصل على ربح كبير.
عملية إدخال المشتقات الائتمانية في السوق المالية الروسية بطيئة وتعكس إلى حد ما خصائص الاقتصاد الروسي الحديث. ومع ذلك ، هناك سبب لتوقع حدوث اختراق في المستقبل القريب في استخدام المشتقات المالية ، بما في ذلك المشتقات الائتمانية.
في روسيا ، هناك ضريبة القيمة المضافة المفروضة على معاملات المبادلة. إن الضرائب المفروضة على مدفوعات مقايضة الائتمان غير متكافئة: من المؤكد أن القسط سيخضع للضريبة ، في حين أن الدفع للطرف الآخر في حالة التخلف عن السداد لن يخصم الأرباح الخاضعة للضريبة. بالإضافة إلى ذلك ، من وجهة نظر التنظيم المصرفي ، يجب على البنك التجاري الراغب في تحمل مخاطر المقترض أن يعكس المخاطر الجديدة عند احتساب النسب المصرفية ، في حين أن البنك الذي يقوم بتحويل المخاطر لن يحقق هدفه ، حيث أنه وفقًا للمعايير الحالية. إجراء لحساب النسب ، لن يكون قادرًا على استبدال مخاطر المقترض بمخاطر المقايضة للطرف المقابل.
نتيجة لهذه الأسباب وعدد من الأسباب الأخرى ، لا يزال نقل مخاطر الائتمان في الظروف الروسية يتم من خلال إبرام أنواع أخرى من المعاملات (خيار بيع الأوراق المالية على قدم المساواة ، ومعاملات إعادة الشراء مع الأوراق المالية ، وما إلى ذلك).
لسوء الحظ ، في عملية تكييف أبسط مشتقات الائتمان وأكثرها استخدامًا - مقايضة الائتمان (التقصير) مع الشروط الروسية (من خلال التغييرات في الشروط والشكل القانوني للعقد) ، يتم فقدان بعض صفات مقايضة الائتمان (التقصير) ، وتتحول إلى آلة مع خصائص الآخرين.
في الوقت نفسه ، مع الأخذ في الاعتبار التغييرات في التشريعات الضريبية المقترحة في الجزء الثاني من قانون الضرائب ، قد يكون استخدام مبادلة الائتمان (التقصير) فعالاً من وجهة النظر الضريبية. من وجهة نظر التنظيم المصرفي ، إذا كان لأغراض حساب المعايير ، سيتم النظر في مخاطر الائتمان على الأصول بغض النظر عن ملكية الأصل وبغض النظر عن طريقة المحاسبة عن الأصل (في الميزانية العمومية أو في خارج الميزانية العمومية) ، فإن استخدام CA من قبل البنوك التجارية سيجلب التأثير الاقتصادي المطلوب.
أحد العوامل الكامنة وراء المستوى المنخفض لإدارة المخاطر المصرفية في روسيا هو عدم وجود سوق متطور ومستقر للمشتقات المالية. هناك نقص في منهجية استخدام الأدوات المشتقة ونقص في الموظفين المؤهلين الذين يمكنهم استخدامها. في ظل هذه الظروف ، يمكن أن يكون للمشتقات الائتمانية تأثير كبير ليس فقط كأداة لتقليل المخاطر ، ولكن أيضًا لزيادة كفاءة الإقراض المصرفي بشكل عام.
ولكن على الرغم من ذلك ، كما يتضح من التحليل أعلاه ، تعتبر المشتقات الائتمانية أداة فعالة لإدارة مخاطر الائتمان. بالنسبة للبنك المُقرض ، هذا هو ، أولاً ، القدرة على إعادة تمويل القرض الصادر وتنويعه ، و "توزيع" مخاطر الائتمان على مستثمري الطرف الثالث ، وثانيًا ، الحصول على فرصة لإعادة تمويل محفظة القروض بسرعة وإدارة السيولة بطريقة متنقلة .
فهرس
الموضوع 5: سوق المشتقات الائتمانية
مشتقات الائتمانهي أدوات مالية خارج الميزانية العمومية تسمح لأحد الأطراف (المستفيد) بتحويل مخاطر الائتمان الخاصة بأصل ما إلى الطرف الآخر (الضامن) دون اللجوء إلى البيع المادي للأصل. عادةً ما تكون الأصول مملوكة للمستفيد.
السمة المميزة الرئيسية لمشتقات الائتمان هي أنها تفصل ملكية وإدارة مخاطر الائتمان عن الجوانب الكمية والنوعية الأخرى لملكية الأصول المالية. وبالتالي ، فهي تمكن المشاركين في السوق من تداول المخاطر والأصول بشكل منفصل.
أدى فصل مخاطر الائتمان عن الأصل نفسه ككائن تداول منفصل إلى ظهور سوق مستقل للمشتقات الائتمانية وتشكيله لاحقًا ، حيث تمكن المشاركون من إعادة توزيع مخاطر الائتمان فيما بينهم دون إضفاء الطابع الرسمي على نقل ملكية الأصول الأساسية للعقود .
بالمعنى الواسع للكلمة ، فإن سوق المشتقات الائتمانية (CRM) هو نظام لعلاقات السوق التي تضمن إعادة توزيع التدفقات المالية من خلال بيع وشراء مخاطر الائتمان. هناك يتم تنسيق مصالح البائعين والمشترين لهذه المخاطر.
من وجهة نظر تنظيمية ، RKD هي المركز المالي الرائد لبيع وشراء الحماية من مخاطر الائتمان. إن وجود مراكز تداول المشتقات الائتمانية يجعل من الممكن التحدث عن RKD كظاهرة راسخة ومستقلة.
من وجهة نظر الأدوات المستخدمة ، يتم إعطاء مفهوم أوسع لل CDA: هذه في الواقع مشتقات ائتمانية وأدوات مالية مهيكلة في الميزانية العمومية. هذه الأخيرة ليست مشتقات ، ولكنها مخصصة للمستثمرين الذين لا تتاح لهم الفرصة للمشاركة في سوق المشتقات والذين يرغبون في المشاركة في إعادة توزيع مخاطر الائتمان من أجل زيادة ربحية عملياتهم وتحسين المخاطر- نسبة المكافأة.
تُعرّف المشتقات الائتمانية عمومًا على أنها مشتقات مالية (أو ورقة مالية في الميزانية العمومية مع مشتق مضمّن) حيث تستند مدفوعات أحد الطرفين (أو كليهما) إلى التغيرات في قيمة القرض أو السند أو سلة السندات والقروض.
المشتقات الائتمانية في حد ذاتها ليست حاملة لأي فكرة جديدة: فقد لوحظ ظهور منتجات ذات خصائص وظيفية مماثلة في بداية القرن العشرين. يمكن اعتبار حقيقة ظهور سوق منظم مستقل لمخاطر الائتمان أمرًا جديدًا بشكل أساسي.
مشتقات الائتمان هي مشتقات ثنائية العاملين على عكس أسعار الفائدة التقليدية أو مشتقات الصرف الأجنبي. تتأثر قيمتها السوقية في نفس الوقت بعاملين: 1) مستوى مخاطر الائتمان للأصل و 2) مستوى أسعار الفائدة.
مع نمو معدل دوران المشتقات ، أظهرت الإدارات المصرفية المشاركة مباشرة في تداول المشتقات اهتمامًا متزايدًا بأساليب حساب النفقات الرأسمالية على المعاملات المبرمة. لقد كانوا هم الذين طوروا أول مشتقات ائتمانية - مقايضات التخلف عن السداد - ودمجوها في السندات ، وخلقوا سندات ائتمانية مرتبطة. تم إنجاز المهمة: قام مشترو هذه الأوراق النقدية ، مع تحمل مخاطر التخلف عن السداد ، بإطلاق خطوط مقايضة البائعين وسمحوا للبنوك بتطوير منطقة أعمال جديدة.
على الرغم من ظهور RKD في أواخر الثمانينيات وأوائل التسعينيات ، ظهرت الحاجة إلى التأمين ضد مخاطر الائتمان قبل ذلك بكثير. تم تلبية هذه الحاجة من المشاركين في السوق من خلال أدوات مالية معروفة وواسعة الانتشار ، على غرار المشتقات الائتمانية من حيث الغرض الاقتصادي ، ولكن ليس من حيث الغرض منها. تشمل هذه الأدوات خطابات الاعتماد ،
عقود التأمين على السندات والسندات ذات الخيارات المضمنة وسندات الانتشار.
خطاب اعتماد- LC)هو منتج تقليدي للبنوك التجارية ، والذي تم استخدامه بنجاح في مطلع القرنين التاسع عشر والعشرين.
منظمة مُصدرة ترغب في ضمان الخصائص الائتمانية العالية للسندات المُصدرة تُبرم اتفاقية مع البنك لفتح خطاب اعتماد احتياطي (خطاب اعتماد احتياطي).وفقًا لشروط خطاب الاعتماد هذا ، إذا كان المُصدر غير قادر على سداد المدفوعات اللازمة على السندات المُصدرة ، يتعهد البنك بسداد هذه المدفوعات بدلاً من المؤسسة. في مقابل الالتزام ، تدفع عمولات للبنك سنويًا.
وبالتالي ، يتم استخدام خطابات الاعتماد لتقديم الدعم للأدوات المالية ذات الخصائص الائتمانية المنخفضة والسماح بتحويل مخاطر الائتمان من مشتري السندات إلى البنك الضامن.
إذا كانت هذه المنظمة قد استخدمت مخططًا مختلفًا ، فمن المحتمل جدًا أن تكون قد دخلت فيه عقد تأمين السنداتمع شركة تأمين متخصصة (مؤمن). بموجب شروط هذه الاتفاقية ، يدفع مُصدر السندات أقساط التأمين لشركة التأمين ، مما يضمن قيام المُصدر بتسديد المدفوعات المنصوص عليها على السندات. كانت طريقة التأمين على مخاطر الائتمان هذه منتشرة على نطاق واسع منذ أوائل السبعينيات وما زالت مستخدمة على نطاق واسع في سوق السندات البلدية.
في حين أن تأمين السندات وخطابات الاعتماد مكافئة وظيفيًا لمقايضات التخلف عن السداد ، إلا أن هناك فرقًا جوهريًا بين الاثنين. يتم إضفاء الطابع الرسمي على خطاب الاعتماد والتأمين على السندات بموجب اتفاقية مبرمة بين مُصدر أدوات الدين ومزود التأمين ، ولا يمكن تداولها بشكل منفصل عن الالتزام الكامن وراء هذه الاتفاقية.
تم توفير فرص التأمين ضد مخاطر الائتمان من خلال العديد من أدوات أسواق رأس المال. في الثمانينيات من القرن العشرين. بين المشاركين في السوق ، سندات ذات معدل عائم ومع خيار مدمج (FRNs القابلة للاستدعاء والقابلة للحساب).هذه أدوات هجينة ، لأنها ، بالإضافة إلى ميزات أدوات الدين الكلاسيكية ، لديها أيضًا بعض ميزات المشتقات الائتمانية. لقد وفروا فرصًا جديدة في إدارة مخاطر الائتمان ، حيث أنهم أعطوا حامليها الفرصة للتعويض الجزئي عن الخسائر في حالة حدوث تعثر أو حدث ائتماني آخر.
أتاح خيار مضمّن في السند للمستثمرين هذه الفرصة. لذلك ، إذا كان خيار الشراء مضمّنًا في السند ، فيحق لمصدر السند استرداد السند مبكرًا بسعر محدد مسبقًا ، على سبيل المثال ، على قدم المساواة. في حالة خيار البيع ، يحق لحامل السند تقديمه إلى المصدر للاسترداد المبكر. يتم تحديد ممارسة الخيار المتضمن في السند من خلال تغيير خصائص الائتمان الخاصة به.
الأقرب إلى المشتقات الائتمانية في هيكلها سبريدلوكس.هم المشتقات المالية. تم تطويرها في أواخر الثمانينيات ، وسرعان ما أصبح ينظر إليها من قبل المشاركين في السوق المالية على أنها هيكل مشتق بسيط جنبًا إلى جنب مع المقايضات ، والقبعات ، والنباتات ، والمقايضات.
حسب الهيكل ، فإن السبريد هو عقد يضمن للمشارك في السوق فرصة الدخول في مقايضة أسعار الفائدة عند الوصول إلى فارق معين لسندات الخزانة الحكومية. في السوق ، يتم تداول الفارق السعري في شكل خيارات أو عقود آجلة.
كان أول صانع سوق RKD معترف به رسميًا هو البنك ثقة المصرفيين ،التي دخلت في صفقة مع مقايضات التخلف عن السداد في عام 1992. ومع ذلك ، أصبح مفهوم السوق مشروعًا للتطبيق بعد عام 1993. Bankers Trust n Credit Swiss FinancialProducts (CSFP)بدأ بيع الأوراق النقدية في اليابان ، والتي تعتمد قيمتها عند الاستحقاق على أحداث معينة مرتبطة بإمكانية السداد بالتخلف عن السداد.
كان بيع سندات التخلف عن السداد طريقة للتأمين ضد مخاطر الائتمان لكلا المؤسستين. ثقة المصرفييندفعت على الأوراق النقدية الصادرة عنه انتشارا ل ليبوربمبلغ 0.8-1.0٪.
تنبع حاجة البنوك الاستثمارية لإدارة محافظ الأدوات المالية من رغبتها في التخلص من عبء مخاطر الأمس لتخفيف خطوط الائتمان التي تدعم أعمال اليوم.
مشتقات الائتمان متميزة تمامًا عن المشتقات المالية. وبالتالي ، فإن نقل مخاطر الائتمان للأصل المحدد في العقد (أصل مرجعي)عن طريق سداد مدفوعات بسبب حدوث شروط أو أحداث معينة ، تسمى حدث ائتماني. يتضمن الأخير ، كقاعدة عامة ، مستوى تقصير أو مستوى سعر معين للأصل قبل أو أثناء أو بعد بداية التخلف عن السداد تقريبًا. إن شروط المدفوعات هي التي تميز مقايضات الائتمان عن مثيلاتها من حيث الخصائص الأساسية لمقايضات أسعار الفائدة.
تنص شروط المعاملات مع المشتقات الائتمانية على التبادل الدوري للمدفوعات أو دفع قسط ، على عكس مدفوعات العمولات الإجمالية على منتجات الائتمان الأخرى خارج الميزانية العمومية (خطابات الاعتماد ، وما إلى ذلك).
يتميز هذا النوع من المعاملات باستخدام الاتفاقيات الثنائية بالشكل الذي طورته ISDA ،والتسجيل القانوني للعقود. في الوقت الحالي ، في معظم البلدان ، لا يتم تنظيم المعاملات مع المشتقات الائتمانية بشكل كافٍ من خلال اللوائح ، وبالتالي ، لا تزال مشاكل شفافية المعلومات حادة.
حتى قبل ISDAفي عام 1997 قدم العدد الأول من الوثائق الموحدة بشأن مشتقات الائتمان ، استخدم جميع المشاركين في هذا السوق اتفاقية عامة ISDA (اتفاقية ISDA الرئيسية)كأساس لإبرام المعاملات. وكان المشاركون الأكثر نشاطًا في سوق مقايضة أسعار الفائدة قادرين على تكييف الاتفاقيات القياسية الحالية بسرعة وسهولة مع أدوات جديدة ذات خصائص مماثلة. فيما يتعلق بالتأمين العادي ، عادة ما يتم إضفاء الطابع الرسمي عليه من خلال عقد تأمين مناسب بين شركة التأمين والعميل.
مشتقات الائتمان هي في معظم الحالات أدوات تسوية. عند الوصول إلى مستوى سعر معين أو عند حدوث حدث معين ، يدفع بائع هذه الأداة للمشتري مبلغًا معينًا من المال. أي أنه لا ينبغي للبائع الدخول في أي علاقة والدخول في معاملات مع الطرف المتخلف.
لا تؤثر المشتقات الائتمانية ، على عكس أنظمة التأمين التقليدية ، بشكل كبير على طبيعة علاقة البنك بالعملاء. على عكس التأمين على الائتمان البسيط ، فإنها تقدم تحوطًا غير مباشر ، وليس مباشرًا ، للمخاطر.
يتطلب تأمين القرض البسيط المشاركة المباشرة للمقترض.
تتمتع مشتقات الائتمان بميزة زمنية على التأمين التقليدي. اعتمادًا على كيفية تنظيم جميع الأعمال الورقية ، يمكن للمشتقات الائتمانية أن تزود بنكًا تجاريًا بالمدفوعات في وقت مبكر بعد أسبوع من قيام المقترض بتعليق المدفوعات.
مثل جميع المشتقات المالية ، تتمتع المشتقات الائتمانية أيضًا بمزايا على الأصل الأساسي ، مما يوفر للمشاركين في السوق المزيد من الفرص لتحويل مخاطر الائتمان مقارنة بالسوق النقدي.
إمكانية تجنب القيود المرتبطة بشروط اقتراض الأموال والبيع المباشر للائتمان ، فضلاً عن اتباع نهج مرن في اختيار مدة المركز المحتفظ به ، وتمييز RKD عن سوق الائتمان النقدي والسماح للمشاركين فيه بالمتابعة سياسات إدارة مخاطر أكثر فعالية.
على عكس بعض الأدوات الأخرى (الضمانات ، إلخ) ، يمكن توثيق المشتقات الائتمانية في شكل اتفاقيات إطارية (إطار أعمال)،مثل الاتفاق العام ISDA ،مع مراعاة الاتفاقات المنفصلة بشأن التقييس والترتيبات الخاصة الأخرى بين الأعضاء ISDA.يؤدي تطبيق هذه الاتفاقيات إلى تقليل المخاطر التنظيمية والتشغيلية.
شروط الاتفاقية العامة ISDAالسماح بالمعاوضة بين مخاطر الأطراف على مراكزهم فيما يتعلق بالمشتقات الائتمانية والمخاطر المماثلة من حيث المشتقات الأخرى. في الممارسة العملية ، هذا يقلل بشكل كبير من المبلغ الإجمالي للمخاطر التي يتحملها الأطراف.
من السمات المميزة لتطوير RKD في المرحلة الحالية تركيزها العالي حول المراكز المالية الرائدة في العالم.
هناك نوعان من الأسواق الرائدة خارج البورصة - لندن ونيويورك ، واللذان يمثلان غالبية المعاملات. في نهاية التسعينيات ، كان مشغلو هذه الأسواق يسيطرون على 40-50 و 30-40 ٪ من جميع المعاملات مع المشتقات الائتمانية ، على التوالي.
أكبر اللاعبين في كلا السوقين لا يزالون بنوك استثمارية كبيرة: تشيس مانهاتن ، دويتشه بنك ، جي بي. مورغان ، CSFP ، دايواو نومورا.تعمل مراكز تداول مشتقات الائتمان في هونغ كونغ وسنغافورة.
يصل الحجم الإجمالي للأدوات المتداولة إلى ما يقرب من 1 تريليون دولار.
ترجع معدلات تطور السوق المرتفعة إلى العوامل التالية:
التحول السريع للبنوك إلى الاستخدامات النهائية الرئيسية
مانحي المشتقات الائتمانية ؛
وصول مشاركين جدد إلى السوق منهم
شركات التأمين الكبيرة وصناديق التقاعد النشطة
المشاركة في عملية تداول مخاطر الائتمان ؛
توافر فرص وافرة لإجراء
التحكيم الليلي والمكاني ؛
زيادة حادة في عدد حالات الإفلاس والتخلف عن السداد في 1998-1999.
وبالتالي ، الحاجة المتزايدة للمستثمرين للحماية من الائتمان
خطر الطفل بسبب الآثار السلبية لآسيا
بما في ذلك الأزمة المالية في روسيا في أغسطس 1998
نظرًا لحقيقة أن قضية التزامات الديون ذات العائد المرتفع سوف تنمو فقط ، فإن عدد حالات التخلف عن السداد سيزداد أيضًا بشكل متناسب. وبالتالي ، هناك بعض الإمكانات لتطوير RKD. محفز آخر لنمو هذا السوق هو إدخال التوثيق المعياري وتحسين تنظيم المعاملات مع هذه الأدوات.
تمثل التحريات المسبقة عن العمالقة أقل بقليل من 1٪ من إجمالي حجم المعاملات في المشتقات المالية ، في حين أن كل معاملة ثانية تقريبًا في سوق المشتقات الأمريكية تتضمن أسعار الفائدة ومقايضات العملات. تمثل كل من أسواق العقود الآجلة والخيارات حوالي ربع الحجم الإجمالي للمعاملات.
تتمتع أسواق مقايضات وخيارات التخلف عن السداد ، فضلاً عن مقايضات الأصول ، بأكبر قدر من السيولة في المرحلة الحالية من تطوير CDA. مع هذه الأدوات يتم إبرام أكبر عدد من المعاملات. سوق مقايضات العائد الإجمالي أقل سيولة: لا يزال يجتذب بشكل أساسي المشاركين الذين يسعون إلى تأمين مخاطر درجة عالية من الفردية.
إذا ظل متوسط حجم المعاملات في العامين الماضيين منخفضًا وبلغ حوالي 10-20 مليون دولار ، ولم يتجاوز متوسط المدة عامين ، فإن المقايضات بمدة خمس سنوات لم تعد غير عادية ، ومبالغ المعاملة تنمو باطراد.
في نهاية عام 1999 البنك ج. مورغانودخلت مجموعة من المستثمرين في أكبر صفقة مشتقات ائتمانية في تاريخ السوق: كان المبلغ الأساسي الافتراضي لمبادلة التخلف عن السداد 650 مليون دولار ، والمخاطر التي تغطيها على محفظة الأوراق المالية المدعومة بالأصول تعادل المبلغ 13 مليار دولار.
الاتجاه الآخر اللافت للنظر هو توسيع نطاق الأدوات المتداولة ، والذي يتحدث عن النمو النوعي لـ RKD.
يقع أكبر عدد من المعاملات على مقايضات التخلف عن السداد. نظرًا لكونها عمليًا الأولى والأداة البسيطة نسبيًا في هيكل RCA ، تحتل المقايضات الافتراضية مكانًا قويًا للزعيم من حيث عدد المعاملات التي تم إبرامها. غالبية المشاركين في RKD (97٪) يقومون بعمليات مبادلة افتراضية. يتم إيلاء اهتمام أقل قليلاً من مشغلي السوق لحصة أدوات السوق الأخرى - مقايضات الأصول ومقايضات الدخل الإجمالي (85٪ و 82٪ على التوالي). إن شعبية مقايضات التخلف عن السداد "يتم تسهيلها أيضًا من خلال توفر حزمة جاهزة من الوثائق الموحدة التي يستخدمها المشاركون في السوق عند إبرام المعاملات باستخدام هذه الأدوات.
نمت مجموعة الأدوات المتداولة في السنوات الأخيرة بفضل استخدام الأدوات المهيكلة التي تمثل مزيجًا من مشتقات الائتمان وأدوات السوق النقدية. يرجع ظهورها إلى وجود قيود كبيرة على عدد من المستثمرين ، والتي لا تسمح لهم بالاستخدام الفعال للفرص التي توفرها الأدوات المالية المشتقة.
بالنسبة لهؤلاء المستثمرين ، فإن أدوات الإقراض المهيكل هي الطريقة الوحيدة للوصول إلى إعادة توزيع مخاطر الائتمان. يضمن تدفق هؤلاء المشاركين إلى السوق مزيدًا من التطوير لـ RKD ، ويزيد بشكل كبير من السيولة ويوسع من إمكانيات استخدام أدواتها الرئيسية. طور المشاركون في السوق مجموعة أولية من أدوات الإقراض المهيكل ، والتي تشمل ، من بين أمور أخرى ، سندات ائتمانية مرتبطة ، وأوراق مالية معاد تجميعها ، وسندات دين مضمونة مركبة.
تعد معظم دول الأسواق الناشئة من بين مُصدري سندات الدين الخاضعة للتأمين بمساعدة المشتقات الائتمانية. تحظى بلدان منطقة آسيا والمحيط الهادئ بشعبية خاصة ، وهو أمر مفهوم تمامًا وطبيعي: لقد كانت في السنوات الأخيرة واحدة من المتلقين الرئيسيين للاستثمارات الأجنبية ، حيث يرتفع حجم مخاطر الائتمان بشكل خاص (كوريا الجنوبية ، الصين ، ماليزيا ، تايلاند).
تمثل ديون أمريكا اللاتينية (الأرجنتين والبرازيل والمكسيك) حصة كبيرة في هذا الجزء من السوق ، وتلعب تاريخيًا دورًا مهمًا للمستثمرين الأمريكيين (الولايات المتحدة الأمريكية وكندا) وبعض المستثمرين الأوروبيين (إسبانيا والبرتغال).
وفي الوقت نفسه ، فإن السمة المميزة للسوق هي الشعبية المنخفضة نسبياً لالتزامات الديون للبلدان المتقدمة. وبالتالي ، فإن RKD للديون السيادية للولايات المتحدة وكندا من حيث عدد المشاركين أقل بكثير من ديون دول آسيا وأمريكا اللاتينية. ويرجع ذلك إلى الخصائص الائتمانية العالية لهذه الدول ، وبالتالي ، المستوى المنخفض للغاية لمخاطر الائتمان. يتداول ما يزيد قليلاً عن 40٪ من جميع المشاركين في السوق بنشاط في ديون الولايات المتحدة ، بينما تجذب ديون كوريا الجنوبية انتباه 57٪ من المشاركين.
هناك توزيع واضح للمخاطر المؤمن عليها حسب المناطق ونوع من التخصص لمناطق معينة لأنواع معينة من مخاطر الائتمان عند التحوط بمساعدة المشتقات الائتمانية. بالنسبة لديون ، على سبيل المثال ، أقل البلدان نمواً والبلدان ذات الأسواق الناشئة (بلدان أفريقيا وأمريكا اللاتينية وآسيا وبعض بلدان أوروبا الشرقية وروسيا) ، يسود التأمين ضد مخاطر الدولة (من 55 إلى 93 ٪ من إجمالي حجم مخاطر الائتمان).
أما بالنسبة لالتزامات ديون الدول المتقدمة ، فيفضل المستثمرون التأمين على المخاطر المصرفية والشركات عليها. ويرجع ذلك إلى حقيقة أن مخاطر الدولة إما ضئيلة أو منخفضة للغاية ، في حين أن الممثلين الفرديين للشركات أو القطاع المصرفي قد يكونون حاملين لمستوى عالٍ للغاية من مخاطر الائتمان.
يصاحب النمو في حجم RKD زيادة في عدد المشاركين فيها. ويرجع ذلك إلى التحسين التدريجي للتنظيم التشريعي للعمليات بمشتقات الائتمان ، فضلاً عن الوظائف المتعددة لهذه الأدوات في مجال إدارة المخاطر.
تنشط شركات التأمين بشكل متزايد في إعادة توزيع مخاطر الائتمان من خلال المشتقات الائتمانية (كبائعين للحماية الائتمانية - 10٪ من الحجم الإجمالي وكمشترين - 5٪) ، أي تلك الكيانات التي قدمت تقليديًا الحماية من مخاطر الائتمان قبل ظهور المشتقات ذات الصلة.
مما لا شك فيه أن توسيع نطاق الموضوعات بسبب المشاركة النشطة لمنظمات التأمين وصناديق التحوط والمعاشات التقاعدية يساهم في زيادة قدرة السوق ، وتطوير أسرع للوثائق الموحدة لجميع الأدوات ، وتحديد الفرص الجديدة لاستخدام الائتمان المشتقات.
تشير الزيادة في حجم السوق ، المصحوبة بزيادة الاهتمام بها من قبل المنظمات في مختلف مجالات النشاط ، إلى زيادة مشاركة المشتقات الائتمانية في عملية إدارة المخاطر. تم تصميم المشتقات الائتمانية في الأصل كوسيلة للتأمين ضد الآثار السلبية لمخاطر الائتمان ، وتتميز بتعدد وظائفها. لا يقتصر نطاق تطبيقها على إطار العمل المصرفي أو حدود السوق الواحدة. أدت القدرة على فصل المخاطر عن الأصل الأساسي ثم تحويل تلك المخاطر إلى مجالات جديدة لاستخدام المشتقات ، حيث يمكن أن تكون بمثابة بديل جيد لأدوات التأمين التقليدية.
إن استخدام المشتقات الائتمانية لبناء محافظ مصرفية أكثر كفاءة ، من وجهة نظر المستخدم النهائي ، يعني في المقام الأول ، كما في حالة المشتقات المالية الأخرى ، انخفاضًا في تكاليف المعاملات ، فضلاً عن التكاليف المرتبطة بامتلاك الأصول الأساسية. أصل.
إن إبرام صفقة مع المشتقات الائتمانية ، في جوهره ، يعني أن الأطراف تتخذ موقفًا معينًا بشأن الأصل الأساسي ، وبالتالي فإن استخدام هذه الأدوات يفتح الفرصة لمديري المحافظ لإجراء مبيعات مكشوفة للقروض أو السندات. نتيجة هذه الإجراءات هي الإفراج عن جزء من رأس المال للاستثمار في أصول أكثر ربحية.
يكمن تفرد المشتقات الائتمانية في حقيقة أنها تسمح بالبيع المكشوف لأدوات الائتمان بمستوى مقبول من السيولة ومستوى ضئيل من المخاطر ، وهو أمر مستحيل عمليًا في ظل الظروف العادية. يمكّن هذا المستخدم من "قلب" ملف تعريف مخاطر الائتمان (الحصول على علاوة صغيرة مقابل مخاطر الخسائر الكبيرة) وفي النهاية دفع قسط صغير مقابل فرصة الحصول على ربح كبير في حالة حدوث مشاكل ائتمانية. تسمح لك هذه التقنية ببيع ليس فقط قرضًا واحدًا ، ولكن أيضًا سلة كاملة من القروض ، بالإضافة إلى الربح من التصنيف الائتماني السلبي. بالإضافة إلى ذلك ، فإن إمكانية البيع المكشوف تتيح مجالًا لمعاملات المراجحة.
تتميز أسواق الائتمان العالمية حاليًا باختلافات كبيرة في تقييم نفس مخاطر الائتمان عبر فئات الأصول المختلفة ، وآجال الاستحقاق ، ومجموعات التصنيف ، والمناطق الزمنية ، والعملات ، إلخ. تفسر هذه التناقضات من خلال حقيقة أن المشاركين الذين أجروا التحكيم في وقت سابق لم يتمكنوا من شراء سندات رخيصة ، واتخاذ مراكز "قصيرة" على الأوراق المالية باهظة الثمن ، وبالتالي الحصول على أرباح المراجحة.
تعتبر مشتقات الائتمان طريقة أقل تكلفة لتقليل مخاطر القروض الفردية مقارنة بمبيعات الأصول النقدية المباشرة أو مبيعات الأسهم أو التنازل. ونتيجة لذلك ، فإن البنك الذي يبيع مخاطر الائتمان على الأصول التي يمتلكها يتحمل واجبات إدارية أقل: لبيع مخاطر الائتمان من خلال المشتقات ، لا يلزم إجراء تغييرات كبيرة على وثائق القرض والحصول على موافقة جميع المشاركين في عملية الائتمان على أكمل الصفقة.
بالنسبة للبنوك التي لديها قطاع إقراض عالي التخصص ، تعتبر المشتقات الائتمانية وسيلة لتقليل مخاطر التركيز. يتم تحقيق ذلك من خلال الحصول على حماية ائتمانية ضد التخلف عن السداد من قبل مقترض معين أو عن طريق التحوط من مخاطر التدهور في الأداء الائتماني لأصل معين بالإضافة إلى التخلف عن السداد. في الوقت نفسه ، من خلال الحصول على مخاطر الائتمان من خلال المشتقات ، يمكن للبنوك تنويع محفظة القروض الخاصة بها. بالإضافة إلى ذلك ، من خلال إضافة مخاطر الائتمان إلى محفظة ذات ارتباط منخفض مع مخاطر المحفظة الإجمالية ، يمكن أن تزيد من المستوى العام للعائد على محفظتها. حتى الآن ، حققت أكبر البنوك الاستثمارية أكبر نجاح في هذا المجال ، على سبيل المثال ج. مورغان ، دويتشه بنك.
بالنسبة للمشاركين الصغار نسبيًا في سوق القروض المشتركة ، فإن المشتقات الائتمانية هي طريقة لاكتساب مخاطر الائتمان مع انتشار أفضل مما هو متاح لهم في السوق النقدي. بالنسبة للعديد من المشاركين في السوق ، يسمح استخدام هذه المشتقات بإجراء معاملات في فئات الأصول غير المتوفرة سابقًا ، كما يفتح أيضًا فرصًا للاستفادة من مراكز الائتمان أو السندات.
يمكن للمستخدم تحديد المستوى المقبول للرافعة المالية للاستثمارات الائتمانية. ستعتمد جاذبية الميزان بين المخاطر خارج الميزانية العمومية والمخاطر على الرصيد على المستخدم: فكلما كانت الميزانية العمومية أكبر ، كان البديل خارج الميزانية أكثر جاذبية. وبالتالي ، لم تكن القروض المصرفية تقليديًا أصلًا جذابًا لصناديق التحوط وغيرها من المستثمرين المؤسسيين غير المصرفيين. ويرجع ذلك إلى سببين: 1) العبء الإداري لقبول هذه القروض وخدمتها و 2) عدم وجود سوق إعادة شراء لهذه الأصول. بدون إمكانية الاستثمار المالي في قروض مصرفية مضمونة من خلال سوق إعادة الشراء ، لم يكن العائد على حقوق الملكية الذي تقدمه القروض المصرفية جذابًا بشكل خاص لمؤسسات التمويل غير المضمونة.
ومع ذلك ، من خلال تحمل مخاطر القروض المصرفية من خلال مقايضة إجمالي العائد وتلقي صافي عائدات القروض من المقايضة ، يمكن لصندوق التحوط تمويل المركز. في الوقت نفسه ، تتجنب التكاليف الإدارية المرتبطة بالملكية المباشرة للأصل ، والتي يحتفظ بها الطرف المقابل بموجب شروط المقايضة. يعتمد مستوى الرافعة المالية على مقدار الضمان المطلوب من قبل دافع إجمالي دخل الصندوق.
تعتبر المشتقات الائتمانية ذات أهمية قصوى لمديري المحافظ ، ربما بسبب إمكانية بناء أصول فريدة غير متاحة للمشاركين في السوق بأي طريقة أخرى (على سبيل المثال ، نتيجة قبول أو بيع مخاطر الائتمان لمدة عشر سنوات محددة من فترة تداول لمدة 30 عامًا لسند معين). في الوقت نفسه ، يتجنب المستثمرون تحمل مخاطر أسعار الفائدة المرتبطة بالملكية المباشرة لديون المقترض.
عند تنويع محفظتها عن طريق بيع القروض غير المواتية من وجهة نظر البنك ، غالبًا ما تواجه البنوك تناقضًا بين هدفين: 1) التخلص من مخاطر الائتمان غير الضرورية و 2) الحفاظ على علاقات مثمرة مع المقترضين. يهدف استخدام المشتقات الائتمانية إلى حل هذه المشكلة. المشتقات الائتمانية قادرة على تحويل مخاطر الائتمان دون تحويل الأصل نفسه ، لذا فإن استخدامها سيسمح للبنوك بتحقيق هدفين في وقت واحد.
من خلال بيع مخاطر الائتمان ، يمكن للبنوك تفريغ محافظ قروضها لجعلها متوافقة مع اللوائح الداخلية وتنفيذ سياسات إقراض أكثر فعالية. يتيح استخدام المشتقات الائتمانية للبنوك تصفية رصيدها من القروض المعدومة عن طريق تحويلها إلى حسابات خاصة خارج الميزانية العمومية. من خلال اللجوء إلى هذه الأدوات ، يمكن للبنك ، من وجهة نظر المحاسبة وإدارة المخاطر ، اعتبار الأصل المؤمن عليه بهذه الطريقة مضمونًا ، دون إبلاغ عميل الشركة بشطب القرض من ميزانيته العمومية.
يفتح الاعتراف بالأصل على أنه مضمون الفرصة أمام البنوك لتقديم قروض جديدة. في الوقت نفسه ، يحتفظون بملكية الأصل ويمكنهم الحفاظ على علاقة مواتية ومثمرة مع العملاء المدينين السابقين. هذا مفيد للغاية للبنوك المهتمة بالحفاظ على قاعدة العملاء وتطويرها والسعي للحفاظ على خطوط الائتمان المفتوحة وتوسيعها. بالإضافة إلى ذلك ، يمكن للبنوك أن تقدم لعملائها نوعًا جديدًا من الخدمات ، مما يتيح لهم الوصول إلى مخاطر القروض من محفظة البنك ومستويات الربحية المقابلة.
عند أداء وظيفة المعلومات ، تمكن المشتقات الائتمانية المستثمر من التنبؤ باحتمالية التخلف عن السداد في المستقبل ، وعلى أساسها ، اتخاذ موقف مناسب.
يمكن للمستثمر أن يراهن على أن معدل التخلف عن السداد الحالي ، المشتق من البيانات التاريخية ، سيكون أقل من احتمال التخلف عن السداد الضمني في منحنى فروق الائتمان الآجل. يفتح تحليل هذه المؤشرات للمستثمرين إمكانية المراجحة المكانية بين أسواق الدين المختلفة ، وكذلك المراجحة الهيكلية ، على سبيل المثال ، بين سوق السندات وسوق القروض المشتركة ، حيث توجد فروق في تقييم احتمالية التخلف عن السداد. .
فيما يتعلق بالتأمين ضد مخاطر إفلاس كبار العملاء ، فإن طريقة استخدام المشتقات الائتمانية هذه تشبه إلى حد بعيد سياسة البنوك الهادفة إلى تصفية ميزانياتها من القروض الزائدة وتقليل مخاطر الائتمان لكل مقترض. طريقة التأمين هذه مقبولة للغاية بالنسبة للشركات المتخصصة للغاية.
هناك صناعات تعتمد فيها الشركات اعتمادًا كليًا على عدد صغير من العملاء الرئيسيين ، مثل شركة حفر الآبار التي لديها مجموعة كاملة من الطلبات على مدى السنوات الثلاث المقبلة من عميل واحد.
في مثل هذه الصناعات ، تكون المعدات المنتجة ذات تقنية عالية ولها كثافة عالية في المواد ورأس المال. المستهلكون الرئيسيون لها هم شركتان أو ثلاث شركات ، وغالبًا ما تكون شركة عملاقة صناعية واحدة. في حالة إفلاسها ، ستبقى الشركات المصنعة مع الطلبات المكتملة ، والتي لم يتم استلام الأموال الخاصة بها بعد.
لتجنب هذا الموقف ، يمكن لشركات التصنيع شراء مقايضة ائتمانية ، حيث سيكون المبلغ الأساسي الافتراضي إما تكلفة المعدات أو المبلغ الذي يضمن تعطل الشركة حتى في حالة إفلاس العميل أو فشل أمر غير متوقع.
يستخدم العديد من كبار المستثمرين المشتقات الائتمانية لتوفير تمويل أكثر كفاءة للمشروع. تتمثل الطرق الرئيسية لتحقيق هذا الهدف في التحوط من مخاطر الدولة في المشروعات الاستثمارية الكبيرة وضمان بقاء التدفقات النقدية دون تغيير بعد إعلان الدولة المستفيدة عن التعثر.
المستثمر الاستراتيجي الذي يمول مشروعًا كبيرًا من خلال المشاركة المباشرة في رأس المال يفترض مخاطر التشغيل والمشاريع. ومع ذلك ، من غير المرجح أن تتضمن خططه تحمل جميع المخاطر القطرية.
يمكن للمستثمر الاستراتيجي أن يؤمن 70٪ من المخاطر عن طريق ائتمان تصدير مدعوم باستنتاج مناسب من وكالة ائتمان أو وكالة ضمان ائتمان تصدير. نسبة الـ 30٪ المتبقية مقبولة بشكل متساوٍ لدى المستثمر ويجب تحوطها أيضًا. في هذه الحالة ، يمكن للمستثمر الدخول في مقايضة افتراضية بمبلغ إجمالي نظري يعادل المخاطر غير المغطاة (أي 30٪) وبنفس تاريخ الاستحقاق.
وبالتالي ، إذا أعلنت الدولة التخلف عن السداد ، فإن البنك ، وفقًا لشروط العقد ، سيدفع للمستثمر مبلغًا معينًا من المال.
المستثمر الذي يمول مشاريع كبيرة بتدفقات دفع محددة سلفاً قادر على بناء خطة تحوط أكثر تطوراً لمخاطر الدولة. يمكن هيكلة حزم الائتمان بطريقة يتلقى فيها المستثمر مدفوعات في حالة التخلف عن السداد ، تمامًا كما كان الحال قبل التخلف عن السداد.
يمكن أن تكون المشتقات الائتمانية ذات فائدة لموظفي أي شركة يتوقعون مكافأة أداء أو مزايا أخرى. يجوز لهم ، على وجه الخصوص ، أن يدفعوا لشركة متخصصة علاوة بنسبة قليلة في المائة من المكافأة المتوقعة من أجل التأمين ضد إفلاس صاحب العمل. بمعنى آخر ، يدخلون في نوع من مقايضة التخلف عن السداد مع شركة ثالثة ، مما يضمن مخاطر عدم تلقي المدفوعات المستحقة لهم.
في الوقت نفسه ، قد يؤدي الموظفون المؤمَّن عليهم بهذه الطريقة عمداً إلى إفلاس الشركة ، سعياً وراء أهداف أنانية. بالنسبة لهم ، لن يكون الإفلاس كارثة ، لأنهم سيحصلون على المكافأة المالية المستحقة لهم بموجب شروط المقايضة المبرمة مع الشركة الثالثة.
قد تدخل البنوك المتعاملة في معاملات المشتقات الائتمانية ، في جزء كبير منها لأسباب أخرى غير تحقيق هيكل محفظة فعال أو زيادة الربحية الإجمالية. بغض النظر عن إعداداتهم الخاصة في مجال إدارة المحافظ ، سوف يرون مصدر دخلهم في تنفيذ معاملات شراء وبيع أدوات الائتمان. قد يكونون حاملي الأصول المدرجة في معاملات المشتقات الائتمانية الخاصة بهم ، أو قد لا يحصلون عليها على الإطلاق.
في الوقت نفسه ، يواجه المستثمرون عددًا من القيود والمشكلات عند استخدام المشتقات الائتمانية.
في أوروبا ، تميل البنوك متوسطة الحجم إلى التركيز على إقراض المشروعات المحلية أكثر من التركيز على تمويل المشروعات في الأسواق الناشئة. ولهذا السبب ، فإن خصائص الجودة للقرض الذي يقوم عليه المشتق عالية جدًا لدرجة أن مقايضة التخلف عن السداد أو نظيرتها المورقة ، وهي سند ائتمان مضمون (التزام القرض المضمون - CLO)لا تجلب الدخل المتوقع.
لا يزال هناك العديد من أوجه القصور في التنظيم التشريعي للمعاملات مع المشتقات الائتمانية وعملية إدارة مخاطر الائتمان. من الصعب جدًا على البنوك استخدام المشتقات الائتمانية ، على سبيل المثال ، لسحب بعض رأس المال الخاضع للتنظيم من الميزانية العمومية. في كثير من الأحيان ، حتى بيع مخاطر الائتمان على القروض المعدومة ، فإنها لا تحقق الهدف المنشود.
في بعض الأسواق ، قبل الصفقة ، قد يفسر المشاركون المفاهيم الأساسية بشكل مختلف. من بين الدول الأوروبية ، فقط ألمانيا وفرنسا والمملكة المتحدة لديها مشرعون أنشأوا إطارًا تنظيميًا لمعاملات المشتقات الائتمانية.
تخشى العديد من البنوك الأوروبية وبعض السلطات التنظيمية الوطنية من الأدوات غير المألوفة وذات السيولة المنخفضة. يلاحظ جميع صانعي السوق في التجمع الكونغولي من أجل الديمقراطية تقريبًا صعوبة بيع هذه المنتجات المالية للبنوك الصغيرة: غالبًا ما يكون موظفو الخزانة في هذه البنوك غير مدركين للأداة المقترحة. البنوك الكبيرة هي أيضا متحفظة.
من أكبر المقترضين في السوق الأوروبية ، Bayerische Landes-bank ،بأصول بقيمة 241 مليار دولار ، أمضت عدة أشهر في التحضير لخروجها إلى RKD والحصول على الموافقة اللازمة من الهيئة التنظيمية. علاوة على ذلك ، لم يكن البنك نشطًا على الإطلاق: حدد الموظفون المسؤولون استراتيجية البنك في هذا السوق على أنها بيع وشراء. (إستراتيجية الشراء والاحتفاظ).
أصغر بنك لايبزيغ ، Landesbank Sachsen ،لم تدخل حتى الآن في أي معاملات مشتقات ائتمانية ، وكان أحد أسباب ذلك هو عملية الموافقة المطولة للغاية التي طلبها المنظم.
لا تزال جدوى تمرير مثل هذا الإجراء في ظروف انخفاض السيولة وتطور نشاط السوق حول التزامات الديون من الدرجة الأولى ، وفقًا للمصرفيين ، موضع شك. علاوة على ذلك ، نظرًا للطلب المنخفض للغاية من المستثمرين ، فإن القروض ذات الخصائص المختلفة ، على سبيل المثال ، الصادرة إلى الشركات المتوسطة الحجم غير المدرجة وليس لديها تصنيف ائتماني ، أو شركات القطاع العام ، لا تعمل أبدًا كأصل أساسي في الائتمان المشتقات. هذه القروض هي التي تريد البنوك الإقليمية والمحلية شطب ميزانياتها أولاً وقبل كل شيء من أجل تصفية خطوط الائتمان وزيادة الربحية.
من الناحية النظرية ، تعتبر المشتقات الائتمانية هي الأداة المثالية للبنوك الإقليمية. مخاطر الائتمان الخاصة بهم متجانسة نسبيًا وتتركز في منطقة واحدة ، وأحيانًا في الصناعات الفردية. من الأسهل بكثير الجمع بين القروض ذات الخصائص المتشابهة وتقريبًا نفس مستوى المخاطرة في مجموعة واحدة.
في الوقت نفسه ، تلجأ البنوك الإقليمية والمحلية ، التي تحاول التغلب على الصعوبات والقيود المرتبطة بحجم رأس مال البنك ، إلى تقسيم اتفاقيات القروض إلى اتفاقيات صغيرة ، مما يعقد بشكل كبير استخدام المشتقات. كما تظهر الممارسة ، لكي يكون من المنطقي اللجوء إلى مساعدة المشتقات الائتمانية ، يجب أن يكون حجم الصفقة 10 ملايين دولار على الأقل.
لا تزال العديد من البنوك متوسطة الحجم تواجه صعوبة كبيرة في بيع مخاطرها في شكل مقايضات التخلف عن السداد وسندات الائتمان المضمونة وأدوات الإقراض الأخرى. والسبب الرئيسي لظهور هذه الصعوبات ليس حجم رأسمال البنوك ولا أقل في الدعاية مقارنة بالبنوك الكبرى ، ولكن معايير المخاطرة التي تتعرض لها. يجب أن تجتذب المخاطر مجموعة مناسبة من المستثمرين الذين هم على استعداد لتحملها على عاتقهم وقادرين على إعطائها تقييمًا مناسبًا.
تحتوي جميع البنوك الأوروبية المتوسطة الحجم تقريبًا في ميزانياتها على التزامات دين منخفضة السيولة وغير معروفة والتي لا تستطيع جذب مجموعة واسعة من المستثمرين. مطلوب فقط الأصول التي حصلت على تصنيف ائتماني من وكالة متخصصة.
واحدة من أكبر المشاكل لجميع المشاركين في السوق ، دون استثناء ، هي عدم وجود بحث جاد حول الجدارة الائتمانية للمقترضين المحليين. قد يكون حل هذه المشكلة هو البحث عن فرص جديدة لتعيين التصنيفات الائتمانية. إذن ، الوكالة ستاندرد آند بورفي عام 1999 ، أنشأت مجموعة خاصة لإجراء تحليل تصنيف للمشتقات وأنواع جديدة من الأصول المورقة.
وبالتالي ، فإن المشتقات الائتمانية لها مزايا وعيوب.
ل مزاياتشمل ما يلي:
تحرير خطوط الائتمان الحالية من قبل المؤيد
حتى مخاطر الائتمان ؛
طريقة توسيع برامج الإقراض الخاضعة للامتثال
المعايير المعمول بها للأنشطة المصرفية ؛
تخفيض تركيز مخاطر الائتمان حسب المنطقة الجغرافية
حسب الطبيعة وخصائص الصناعة ؛
إمكانية تنويع القروض الأقل تكلفة
محفظة جديدة
إدارة مخاطر الائتمان بشكل فعال دون الحاجة لذلك
جسور مبيعات الائتمان ؛
زيادة العائد الإجمالي للمحفظة من خلال التنويع
تقييم مخاطر الائتمان ؛
تأمين تمويل وظائف أكثر ربحية
معدلات؛
توفير التكاليف عن طريق تقليل الإدارة
التكاليف ولا توجد تكاليف مرتبطة بتولي المناصب
في السوق النقدي
القدرة على استخدام الرافعة المالية حسب الرغبة
المناصب.
القدرة على شغل أي مناصب مرغوبة (بما في ذلك
مكشوفة "قصيرة") على القروض والسندات والأسس الأخرى
أصولك
إتاحة الوصول إلى الأصول التي كان يتعذر الوصول إليها سابقًا ؛
إمكانية إجراء عمليات تحكيم فعالة
أجهزة اتصال لاسلكية بين مختلف المستثمرين والأسواق القائمة
الاختلافات في تقييم السوق للمخاطر والدخل للقروض المختلفة ؛
مجموعة واسعة من الأصول المستخدمة كأساس
(سندات ، قروض ، سلال قروض) ؛
مرونة الهيكل وامكانية بناءه بدرجة عالية
منتج مخصص حسب برنامج معين
احتياجات المستثمر
التحوط من المخاطر على الأوراق المالية ، وبيعها للغاية للغاية
غير مرغوب فيه لأسباب ضريبية أو
التنظيم التنظيمي؛
التأمين من مخاطر التخلف عن السداد لمقترضين معينين بدون
الإضرار بسياسة العميل للبنك.
عيوبمشتقات الائتمان:
السيولة النسبية لـ RKD مقارنة بسوق الأدوات التي تحمل فائدة ؛
السيولة النسبية للمشتقات الائتمانية الأخرى
المشتقات مقابل مقايضات التخلف عن السداد ؛
عدم الوضوح في الوثائق المتاحة ، و
غموضه
ضعف التنظيم التشريعي للعمليات مع الائتمان
مشتقات أخرى
عدم وجود بيانات تاريخية كاملة عن التخلف عن السداد ،
ضروري لتقييم المستوى الحالي للائتمان بشكل صحيح
مخاطرة؛
عدم وجود بيانات الائتمان المطلوبة أقل من
من المقترضين المعروفين
عدم وجود نهج موحد للمشاركين في السوق للقضايا
التسعير واستخدام نماذج التسعير المختلفة ؛
صعوبة في التحوط المناسب وفي الوقت المناسب
الوظائف التي سيتم فتحها ؛
ظهور مخاطر ذات طبيعة مختلفة وتعقيد عملي
قيمة التحوط ؛
غالبًا ما يكون هناك عدم تطابق بين مصالح المشترين والبائعين
الحماية من مخاطر الائتمان ؛
إمكانية التأمين الفعال ضد مخاطر الائتمان
فقط للمعاملات الكبيرة (بمبلغ 10 مليون دولار أو أكثر) ؛
استمرار ممارسة التحكيم المستندي.
المشتقات الائتمانية التي توفر الحماية الائتمانية
المخاطرة نفسها تولد أنواعًا مختلفة من المخاطر. استراتيجية التحوط المثالية للتجار هي موازنة مخاطر المركز (مطابقة)أو القيام بالتداول العكسي (تداول متتالي).يتم إغلاق معظم الصفقات من خلال معاملات التعويض المقابلة. لن تدخل البنوك المتعاملة في صفقة مشتقات ائتمانية حتى تعرف اسم الطرف المقابل ، وإلا فقد يؤدي ذلك إلى مشاركة محفظة البنك في عملية التأمين ضد المخاطر.
استراتيجية التحوط الشائعة الأخرى هي ملكية الأصل الأساسي و / أو الأصل المحدد. بعد ذلك ، يكون البنك الذي يبيع مخاطر الائتمان من خلال المشتقات الائتمانية "طويلاً" على الأصل المحدد و "قصير" عند مقايضة التخلف عن السداد أو إجمالي العائد. حقيقة أن البنك لديه أو ليس لديه مركز "طويل" على الأصل المحدد قبل أن يدخل في صفقة مقايضة يشير إلى الغرض من إبرام المقايضة. لذلك ، إذا كان لدى البنك أصل قبل إبرام العقد ، فإن مصلحته تكمن أساسًا في مجال إدارة المخاطر ، إذا استحوذ على أصل لتنفيذ مقايضة ، فإن مصلحته في المقايضة ترجع إلى الرغبة في تلبية الاحتياجات من عملائها.
في الممارسة العملية ، يتم أيضًا استخدام طريقة تأمين المخاطر على المشتقات الائتمانية. صحيح أنه ليس منتشرًا مثل الأولين. يتعلق الأمر بإضافة (طرح) المبلغ الافتراضي الأساسي للمراكز "الطويلة" أو "القصيرة" إلى خطوط الائتمان الحالية للمدينين (من خطوط الائتمان الحالية). هذا هو النهج الأقل تعقيدًا لإدارة المخاطر في مجال الائتمان ؛ من الواضح أنه لا يناسب المؤسسات التجارية ، أولاً وقبل كل شيء ، نظرًا لحقيقة أن مخاطر الطرف المقابل لا تؤخذ في الاعتبار. لا يمكن استخدام هذه الطريقة بشكل فعال إلا بالاقتران مع طرق أخرى ؛ مفيد جدًا في تحديد المبلغ الإجمالي لمخاطر الائتمان لكل مقترض.
يجب أن تكون عملية تسعير المشتقات الائتمانية مرتبطة بشكل مباشر بتقييم مخاطر الائتمان الأساسية للعقد واحتمال وقوع حدث ائتماني.
يمكن تجميع أدوات CDD حسب علامتان: 1) حسب الأصل الذي يقوم عليه العقد ، و 2) حسب نوع الأداة المستخدمة (لتصنيف المشتقات الائتمانية اعتمادًا على الأصل الأساسي والمعايير الرئيسية للعقد ، انظر الجدول 4).
| |
يعتمد على الأصل الذي يقوم عليه العقد ،يمكن تمييز المجموعات التالية من المشتقات الائتمانية:
-مكتوبة للديون السيادية(المشتقات القائمة على الاعتمادات السيادية).المشتقات مثل سندات برادي تسمح للمستثمرين بالمراهنة على تضييق الهوامش على السندات السيادية
الدين أو الفرق بين تقديرين لمخاطر الائتمان لنفس المقترض ؛
-تصدر لقروض الشركات(المشتقات على أساس ائتمانات الشركات).غالبًا ما تستخدم لإدارة الالتزامات أو اتخاذ قرارات استثمارية محددة أو التحقق
رفض التحكيم الهيكلي (المراجحة هيكل رأس المال).
المراجحة الهيكلية هي معاملة تتم للاستفادة من تقييمات مختلفة لمخاطر الائتمان لمقترض واحد (مُصدر) أو مقترض ذي صلة. وهكذا ، أصدرت الشركة مرتين أوراق نقدية ثانوية مدتها 10 سنوات بمعدل 10٪ ، وكلا الإصدارين يتم تداولهما بشكل جيد: أحدهما في السوق المحلية الأمريكية على قدم المساواة ، والآخر في السوق الأوروبية بنسبة 105٪. جوهر الصفقة هو شراء الأوراق النقدية في الولايات المتحدة وبيع euronotes ؛
- مكتوب للديون المصرفية(مشتقات على أساس البنك
قروض).المشتقات ، على سبيل المثال ، لواحد أو أكثر من القروض المصرفية
تستخدم كي لتنويع أو تحييد التركيز
تقييم المخاطر لمقترض واحد محدد ، وكذلك لتطوير
بيان مخاطر ملائم من حيث النسبة
"المخاطر - العائد".
يعتمد على نوع الأداةيمكن تصنيف المشتقات الائتمانية إلى مجموعتين كبيرتين: 1) أدوات خارج الميزانية ، أو مشتقات ائتمانية مناسبة ، 2) أدوات مسجلة في الميزانية العمومية وتكون نظائرها في الميزانية العمومية وبدائل لمشتقات الائتمان.
يمكن تقسيم كلتا المجموعتين إلى المجموعات الفرعية التالية.
مشتقات الائتمان المناسبة:
-الاتفاقيات الآجلة (إلى الأمام) -وكيلها الائتمان
دى (ائتمان آجل)وانتشار الائتمان إلى الأمام (انتشار الائتمان
إلى الأمام).أبسط أنواع المشتقات الائتمانية.
تتم الاتفاقات في شكل مهاجمين على السندات - السباقات
حتى أو مع التسليم المادي. يحددون السعر
شراء سند من قبل المشتري أو مبلغ معين
انتشار هذا الضمان لسندات الخزينة. مخاطر التخلف عن السداد
عادة ما تقع على عاتق المشتري: في حالة وقوع حدث ائتماني
حدوث إعادة تقييم السوق وتنفيذ الصفقة ؛
المقايضات- على الأصول (مقايضات الأصول) ؛الافتراضي (cre
الطفل الافتراضي) (مقايضات التخلف عن السداد ، مقايضات التخلف عن السداد) ؛على إجمالي الدخل
(إجمالي (معدل) مقايضات العائد أو TRS أو TRORS) ؛معاد تعبئتها على ak
tives (مقايضات الأصول المعاد تجميعها) ؛ الائتمان الديناميكي (متحرك
مقايضات الائتمان) ؛الافتراضي مع خيار الاتصال المدمج (قابل للاستدعاء
المقايضات الافتراضية) ؛سلة تلقائية ، أو اكتب "أولًا إلى الافتراضي"
(مقايضات السلة الافتراضية ، أو مقايضات "أول من الافتراضي") ؛للإفلاس
(مقايضات الإفلاس) ؛على انتشار الائتمان (مقايضات انتشار الائتمان) ؛على حافة الخطر
الإسهاب في العملة (مقايضات تحويل العملات).أكثر
أداة شعبية على RKD. مثل الاتفاقات الآجلة ، مو
من الممكن أن يكون لديك أصل محدد وفروق الأسعار. متشابهة من الناحية الهيكلية
مقايضات أسعار الفائدة ، قد تشمل بعض الاختلافات العملات
مكون جديد
-والخيارات -الافتراضي (الافتراضي الائتمان)
(خيار التخلف عن السداد) ؛على انتشار الائتمان (خيار انتشار الائتمان) ؛شعاع
تينج ، أو التصنيف الائتماني (خيارات الرجوع إلى إصدار أقدم) ؛الإئتمان
سواب على الأصول (خيارات ائتمان مقايضة الأصول).غير مألوف
التناظرية من عقود المقايضة ، وتتميز بوجود احتمالية
الخصائص من حيث تسديد المدفوعات ؛
-مشتقات المؤشر- العقود الآجلة
وخيارات على السبريد بين أذون الخزانة الحاكم
الولايات المتحدة واليورو دولار في بورصة شيكاغو التجارية (خزينة
الفاتورة - انتشار اليورو دولار ، انتشار TED) ؛مشتقات ربع سنوية
مؤشر إفلاس بورصة شيكاغو التجارية (CME ربع سنوي
مؤشر الإفلاس ، CME QBT) ؛المشتقات على مؤشرات الوكالة
ستاندرد آند بورز (ستاندرد آند بورز المشتقات القائمة على مؤشرات الائتمان) ،يسمى
على مؤشر 99 شركة صناعية أمريكية ذات استثمارات
التصنيف الائتماني (ائتمان من الدرجة الاستثمارية الصناعية الأمريكية
فهرس)وعلى مؤشر 99 شركة أمريكية مع مضاربة
التصنيف الائتماني (مؤشر الائتمان الأمريكي المضارب) ،بسبب
لماذا يتمتع منتج سوق الصرف بمستوى عالٍ من السيولة
nosti ونظام تسوية أكثر كمالا.
يتم تشكيل مجموعة كبيرة من أدوات RKD بواسطة ضمانات، مسجلة في الميزانية العمومية لبنك أو مؤسسة وتمثل نظائرها في الميزانية العمومية للمشتقات الائتمانية. إنها ليست أدوات مشتقة ، ومع ذلك ، فإن الوظائف التي تؤديها ، وكذلك استخدام المشتقات الائتمانية في تكوين هيكلها ، تسمح بإدراجها في مجموعة أدوات السوق قيد الدراسة.
متميز مجموعتين فرعيتين رئيسيتين أدوات الميزانية العمومية التي تضمن مخاطر الائتمان - الملاحظات والتوريق
والأصول الخاصة.
تلاحظ(تلاحظ)- التزامات الديون قصيرة ومتوسطة الأجل ، والتي يمكن أن يكون مُصدرها من البنوك والشركات المشاركة في السوق. تختلف الملاحظات المتداولة على التحريات المسبقة عن العمالقة بالرجوع إلى الخصائص الائتمانية للأصل الأساسي.
هناك ما يلي الآراءملاحظات دائنة: ائتمان مرتبط بسيط (الملاحظات المرتبطة بالائتمان ، CLNs) ؛معاد تعبئتها (الملاحظات المعاد تجميعها) ؛اكتب "صفر - واحد" (هياكل صفر واحد).
الأصول المورقة- هذا انعكاس عملي للاتجاه نحو التوريق ، والذي يتمثل في الاستخدام النشط للأوراق المالية (بما في ذلك تلك الصادرة عن الشركات) كأداة للحصول على الأموال المقترضة ، مقارنة بممارسة الاقتراض المباشر من البنوك.
يتم تمثيل الأصول المورقة من خلال التزامات السندات المضمونة على RKD (التزامات السندات المضمونة ، المنظمات المجتمعية)وسندات القرض المضمونة (التزامات القروض المضمونة ، CLOs).
هيكل مقايضة الأصولبسيط للغاية ويسمح للمستثمر بالكسب من انتشار الائتمان على ورقة مالية بسعر فائدة ثابت ، مع تقليل مخاطر الفائدة والسوق. من وجهة نظر البناء ، هذه طريقة منتشرة لإعادة تغليف الأوراق المالية التي تحمل فائدة من خلال استخدام واحد أو أكثر من مقايضات أسعار الفائدة.
يتضمن هيكل مقايضة الأصول إبرام صفقتين مختلفتين: 1) شراء المستثمر للسند (على نفقته الخاصة) و 2) يدخل المستثمر في مقايضة أسعار الفائدة مع البنك الذي باع له السند.
المعاملة الموثقة لبيع مقايضة الأصول هي عملية بيع متزامنة لمستثمر لأصل أساسي ومقايضة سعر فائدة. يتم تنظيم المقايضات من هذا النوع بحيث يكتسب المستثمر ، بموجب شروط الصفقة ، الأصل الأساسي على قدم المساواة ، على الرغم من أن سعر السوق للسند قد يختلف بشكل كبير عن السعر المتكافئ. في معظم الحالات ، تكون مدفوعات القسيمة الثابتة على مقايضة أسعار الفائدة معادلة من حيث الحجم وتاريخ الاستحقاق واستحقاق القسيمة للسند الأساسي للعقد.
حاليًا ، يعتبر سوق مقايضة الأصول متطورًا نسبيًا ولديه مستوى مرتفع نسبيًا من السيولة مقارنة بأسواق أدوات الائتمان الأخرى. حوالي 60-70٪ من جميع المعاملات تتم في مقايضة أصول بسيطة (مقايضة أصول الفانيليا).النسبة المتبقية 30-40٪ هي مقايضات أكثر تعقيدًا ، وتستخدم لزيادة العائد الإجمالي والقضاء على الخصائص غير المرغوب فيها للسند الأساسي.
تسمح مقايضات الأصول بإعادة تجميع السندات الصادرة في ظل ظروف السوق المختلفة عن طريق تعديلها إلى سندات قسيمة عائمة قريبة من حجم أسعار السوق. مما لا شك فيه أنه من المهم أن يتم حساب السندات المعاد تعبئتها على قدم المساواة. وبالتالي ، فإن حجم السبريد على المدفوعات التي يدفعها البنك للمستثمر يحدد فارق الائتمان بين السند الأساسي ومعدل المبادلة بين البنوك (الأخير يعني العلاوة أو الخصم من السعر الفوري في المعاملات الآجلة).
الكوبونات المدفوعة على السندات الممتازة أعلى في المستوى من معدلات السوق الحالية ، لذلك يبدو أن لها تاريخ استحقاق أقرب.
مقايضة التخلف عن سداد الائتمان(مقايضة الائتمان ، مقايضة التخلف عن السداد) - عقد مالي يقوم بموجبه أحد الطرفين (مشتري حماية الائتمان) بدفع مدفوعات دورية للطرف الآخر (بائع حماية الائتمان) ، وعادة ما يتم التعبير عنها في نقاط أساس القيمة الاسمية ، في مقابل دفعة بسبب وقوع حدث ائتماني على الأصل المحدد (أصل مرجعي)المنظمة المذكورة (كيان مرجعي).يتم تحديد وتيرة المدفوعات بالاتفاق بين الأطراف ، ولكنها عادة ما تتم على أساس ربع سنوي أو سنوي وتكون بمثابة علاوة لمخاطر الائتمان التي يتحملها بائع الحماية. وفقًا للعقود قصيرة الأجل ، يمكن دفع هذا القسط بمبلغ إجمالي.
يجب على أطراف العقد بالضرورة توضيح مفهوم الحدث الائتماني. في أغلب الأحيان يكون الإفلاس (إفلاس)،إعسار (إعسار)،حل الشركة أو إنهاء قانوني آخر لأنشطتها (تحلل)،إدخال إدارة ممتلكات المدين (الحراسة) ،تغييرات كبيرة في معايير الدين كجزء من إعادة هيكلتها (إعادة الهيكلة المادية السلبية للديون) ،عدم سداد المدفوعات في الوقت المحدد (الانحراف).وكقاعدة عامة ، فإنهم جميعًا مصحوبون بضعف كبير في قيمة الأصل (ميزان التغييرات مع مراعاة التحركات في أسعار الفائدة).
يجب أيضًا توضيح مفهوم مثل "شرط مادي" (شرط المادية) ،ضروري للتأكد من أن أداء العقد ليس نتيجة تقصير فني (أي حدث لا علاقة له بالجانب الائتماني للمشكلة). يمكن أن تشمل الأخيرة المدفوعات المتنازع عليها أو اللاحقة. (المدفوعات المتنازع عليها أو المتأخرة) ،التي لن يصاحبها على الأرجح انخفاض كبير في أسعار سندات الشركة ، فضلاً عن التأخير المتعمد في المدفوعات التي لا تتعلق بجدارة الائتمان.
من الناحية العملية ، ليس من غير المألوف أن يظهر إفلاس الشركة في شروط العقد كحالة ائتمان وحيدة. يشار عادةً إلى المقايضات التي يتم الدخول فيها وفقًا لهذه الشروط على أنها مقايضات الإفلاس(مقايضة الإفلاس).لا تختلف عن مقايضات التخلف عن السداد العادية ، كونها تنوعها. في الوقت نفسه ، تعتبر هذه مقايضات التخلف عن السداد التي تضمن فقط مخاطر الإفلاس ، ولكنها لا تضمن مخاطر أحد الأحداث الائتمانية المذكورة أعلاه.
يتم تحديد آلية التسوية في حالة وقوع حدث ائتماني وطريقة تقييم الدفعة المحتملة باتفاق الطرفين.
عادة ما يتم الدفع المشروط عن طريق التسوية. يتم تعريف مبلغ السداد ، كقاعدة عامة ، على أنه مقدار الانخفاض في سعر السند من القيمة الاسمية أو سعر آخر (إضراب) ثابت في العقد اعتبارًا من تاريخ محدد مسبقًا بعد حدث الائتمان. غالبًا ما يتم تحديد مبلغ الدفع كنسبة مئوية معينة من القيمة الاسمية للسند (على سبيل المثال ، 25 أو 50 أو 100٪). عادة ما يتم استخدام مقايضات التخلف عن السداد بهذه الطريقة في التسوية في الحالات التي يكون فيها الأصل غير سائل وتكون الخسائر فيه في حالة التخلف عن السداد خاضعة للتقييم الإلزامي. خيار بديل هو تسوية الحسابات مع التسليم المادي. يسلم مشتري الحماية الائتمانية السند المعين بشكل خاص ويدفع البائع قيمته الاسمية. يمكن أن يكون سند التسليم هو السند المحدد أو سند آخر يفي بمعايير معينة ، على سبيل المثال ، أي مطالبة سابقة غير مضمونة للشركة. يتمثل الاختلاف الرئيسي عن التسوية النقدية في أنه ، بعد إجراء التسوية بالتسليم المادي ، يدخل بائع حماية الائتمان في علاقة ملكية مع الشركة ، وبالتالي تتاح له الفرصة للمشاركة في تسوية مشكلة الديون بصفته مالك السند الذي تم الإعلان عن التخلف عن السداد.
المقايضات الافتراضيةلا يجوز أن تستند إلى سند أو قرض واحد ، ولكن على سلة كاملة من السندات أو القروض. في هذه الحالة ، نحن نتحدث عن مقايضات السلة الافتراضية. (مقايضات السلة الافتراضية ، أو هياكل تجارة السلة) ،يُعرف أيضًا باسم مقايضات أول إلى افتراضي (المقايضات من الأول إلى الافتراضي).عادة ما يتجاوز حجم صفقة واحدة على هذه الأدوات مليار دولار ، وعادة ما تعتمد على سلة من 30 إلى 50 قرضًا.
المقايضات الافتراضية هي منتجات خارج البورصة وبالتالي تمثل منتجات أقل توحيدًا من أدوات السوق النقدية. ويرجع ذلك إلى حقيقة أن المعاملات على مقايضات التخلف عن السداد تتم بين أطراف معروفة جيدًا لبعضها البعض ، مما يميزها عن معاملات البورصة. غالبًا ما يكون سوق مقايضات التخلف عن السداد أقل سيولة من سوق الأصول المحددة في العقد ، مما يؤدي إلى مبالغ مبالغة في أقساط المقايضة. يتم ملاحظة ذلك أيضًا في ظروف ما يسمى بالسوق الأحادي الجانب ، عندما يكون لدى جميع المشاركين تقريبًا خلال فترة زمنية معينة جانبًا واحدًا ، لديهم نفس الفكرة عن مسار أقرب تطور للسوق. في هذه الحالة ، يواجه صانعو السوق صعوبة كبيرة في إغلاق مراكزهم أو التحوط منها.
مقايضة تراكميةالإيرادات (إجمالي معدل المبادلة - oj - العائد ، إجمالي مقايضة العائد ، TROR أو مقايضة TR)تمامًا مثل مقايضة التخلف عن السداد ، عقد يُبرم لتحويل مخاطر الائتمان من طرف إلى آخر. يتمثل أحد الفوارق المهمة والأساسية بين إجمالي مقايضة الدخل وأدوات CDA الأخرى في أنه يتم من خلالها تبادل التدفق الذي يميز النتائج الاقتصادية للأصل المحدد في العقد بتدفق نقدي آخر. يتم احتساب المدفوعات بموجب مقايضة العائد الإجمالي بناءً على التغيرات في القيمة السوقية لأداة إقراض معينة ويتم إجراؤها بغض النظر عما إذا كان حدث ائتماني قد حدث أم لا. يميز هذا الظرف مقايضة الدخل الإجمالي عن مقايضة التخلف عن السداد ، وفقًا لشروط السداد الطارئ فقط عند وقوع حدث ائتماني.
بموجب شروط مقايضة الدخل الإجمالي ، يكون أحد الأطراف هو الدافع لإجمالي الدخل (TR payer)يدفع للآخر - لمتلقيها (77؟ المتلقي)المبلغ الكامل للدخل على الأصل الأساسي المتفق عليه (عادة ما يكون سندًا). في المقابل ، يدفع متلقي إجمالي الدخل بانتظام بسعر عائم ليبوربالإضافة إلى فارق الحجم المتفق عليه (على أساس سنوي). يشمل المبلغ الكامل للدخل مبلغ الفائدة ومدفوعات الفائدة الأخرى على السند وأي مدفوعات أخرى مرتبطة بتغيير في قيمته (مدفوعات التغيير في القيمة).المدفوعات بسبب التغيرات في قيمة السند - أي إيجابية (تقدير)أو سلبي (الاستهلاك)إعادة تقييم القيمة السوقية لهذا السند. عادة ما يتم إجراء إعادة التقييم على أساس بيانات الأسعار المقدمة من مشغلي السوق الرائدين. يمكن الدفع بعد انتهاء فترة التداول أو على أساس دوري خلال فترة التداول. يتم وضع رصيد سلبي للتغيرات في القيمة (الرصيد السلبي لإجمالي الدخل) كدفعة من المستلم إلى دافع إجمالي الدخل.
بقدر ما يتعلق الأمر بمدة المبادلة ، لا يجب أن تكون هي نفس تاريخ استحقاق السند. بعد بداية الحدث الائتماني ، يستمر دافع إجمالي الدخل في إجراء مدفوعات دورية بناءً على التغييرات في سعر ما بعد التخلف عن السداد للأصل المحدد.
في الممارسة العملية ، يتم استخدام خيارين للتسوية: 1) التسويات النقدية الفعلية و 2) التسليم المادي للأصل. في الخيار الأول ، يقوم الطرفان بتسديد جميع المدفوعات ، وفي الخيار الثاني ، يقوم دافع إجمالي الدخل بتسليم السند المحدد في العقد مقابل دفع المستفيد لهذا الدخل بقيمته الأصلية. يتم استخدام هذه الآلية في حالة وجود صعوبات في التقييم المناسب للأصل في التسويات النقدية. تتغير جميع مدفوعات المقايضة بما يتناسب مع حركة أسعار الفائدة ، لأن معظم القروض التجارية تعتمد على السعر الأساسي (معدل ا لفائده).وبالتالي ، يتم فصل مخاطر الائتمان تمامًا عن سعر الفائدة ، والأخير موجود فقط في شكل المخاطر الأساسية (على سبيل المثال ، كنسبة السعر الأساسي والسعر ليبور).
مذكرة الائتمان ذات الصلةهي ملاحظة منظمة أو متوسطة الأجل مع مقايضة مضمنة. جميع السندات الدائنة المرتبطة هي أداة في الميزانية العمومية للمشتري.
أكثر الأوراق الائتمانية استخدامًا في السوق هي السندات الدائنة مع مقايضات التخلف عن السداد ، والمعروفة أيضًا باسم الملاحظات الافتراضية. اكتسبوا شعبية خاصة في أوروبا وآسيا ، حيث سعى المشاركون في السوق إلى الجمع بين موثوقية المقترضين من الدرجة الأولى مع ميزات محددة من شأنها زيادة المستوى العام للربحية أو تلبية الاحتياجات الفردية للمستثمر.
وفقًا لشروط العقد ، يقوم المستثمر بشراء السند من الجهة المصدرة (إصدار السيارة) ،التي عادة ما تكون إما الشركات المقترضة نفسها ، أو الصناديق الاستئمانية التي تم اجتذابها بشكل خاص.
تم تنظيم الإيضاح بطريقة أنه عند حدوث تخلف عن السداد على الأصل المحدد ، يتم تخفيض المبلغ الأساسي المستحق للمستثمر في نهاية استحقاقه بمقدار معين.
يلعب البنك المنظم دورًا مهمًا في هذا المخطط. يدفع لمصدر السندات ، والذي بدوره يدفع للمستثمر فرقًا بالحجم المتفق عليه مقابل مدفوعات بسبب التخلف عن السداد. المستثمر ، من ناحية أخرى ، لتحمل مخاطر التخلف عن السداد على الأصل المحدد ، يتلقى قسطًا بقيمة السعر ليبوربالإضافة إلى عدد محدد مسبقًا من النقاط الأساسية.
يعمل المستثمر كبائع حماية ائتمانية لديون المنظمة ، ويتلقى في المقابل قسطًا على شكل فارق أسعار جذاب للعائد ، ويؤمن مُصدر السند مخاطر التخلف عن السداد.
المنظمات.
الموسيقى ورقة معاد تجميعهاتمثل امتدادًا منطقيًا لسوق السندات الدائنة المرتبطة ، كونها في الواقع مجموعة متنوعة منها. يجب أن يعزى ظهور هذه الأدوات إلى المراحل اللاحقة من تطوير RKD.
تحت عملية إعادة التعبئة والتغليف (إعادة التعبئة)يعني تقسيم الأوراق المالية إلى عناصر لبيعها لاحقًا من هؤلاءعناصر كأدوات مالية مستقلة.
يتم وضع الأوراق المالية الأساسية والمشتقات المالية في كيان ذو غرض خاص (مركبة ذات أغراض خاصة- SPV) ،وبعد أن قبلت هذه الأصول كضمان ، فإنها تصدر إيضاحات بالخصائص الضرورية والمطلوبة.
الغرض من إعادة التعبئة هو جعل الأصول الموجودة في السوق أكثر جاذبية. نحن نتحدث عن الأوراق المالية التي تحتوي على مجموعة من ميزات الاستثمار الجذابة (مستوى عالٍ من الربحية ، وخصائص ائتمانية جيدة ، وما إلى ذلك) ، لكنلسبب ما يتعذر الوصول إليه من قبل العديد من المستثمرين.
اعتمادًا على حجم ومدة العقد ، قد يكون العائد على الأدوات المعاد تعبئتها أقل بمقدار 10-20 نقطة أساس من العائد على الأدوات المماثلة ، ولكن ليس معاد تجميعها. تعتبر معاملات التحكيم الضريبي أو إعادة تغليف مدفوعات القسائم أكثر تكلفة. في النهاية ، ومع ذلك ، سوف يتلقى المستثمر ورقة مع مجموعة من الخصائص التي لا تتوفر لولا ذلك.
يمكن إعادة تجميع أي نوع من مقايضة الأصول البسيطة أو المنظمة تقريبًا. قد يتضمن هيكل مقايضة الأصول المعاد تجميعه الأوراق المالية المقومة بالعملات الأجنبية ومقايضة العملات.
هناك خيار آخر لبناء مقايضة أصول معاد تجميعها وهو إعادة هيكلة مدفوعات الكوبون اعتمادًا على الاحتياجات الفردية للمستثمر. وبالتالي ، يمكن في البداية دفع قسيمة عائمة على الأوراق النقدية ، ثم من لحظة معينة سيصبح حجم الكوبون ثابتًا. أو ، في بداية المدة ، قد يكون سعر الكوبون أقل من سعر السوق ، وفي نهاية المدة ، على العكس من ذلك ، قد يتجاوزه. يتضمن إنشاء أدوات من هذا النوع مزيجًا من خصائص الأصول المضمونة والمشتقات المقابلة التي تحمل فائدة.
يمكن أيضًا استخدام إمكانات عملية إعادة التعبئة في شكل أوراق مالية قابلة للتحويل منقسمة. بموجب شروط هذه المعاملات ، يصدر الكيان ذو الأغراض الخاصة سندات مدعومة بأوراق مالية قابلة للتحويل. يتم فصل الحق في مبادلتها بالأسهم عن هيكل الأداة وتحويلها إلى شكل نقدي من خلال استخدام المشتقات المناسبة ، وعادة ما تكون خيارات الأسهم. إذا تم تقديم هذه الخيارات للتمرين ، فسيتم استرداد السندات قبل الموعد المحدد ، أي يتم تبادل الأسهم.
تسمح إعادة التغليف للمشاركين في السوق بالاستثمار في الأوراق المالية ، وإلا فإنه غير عملي
