Osnova za ocenjevanje učinkovitosti IP so naslednja osnovna načela, ki veljajo za vse vrste projektov, ne glede na njihove tehnične, tehnološke, finančne, industrijske ali regionalne značilnosti:
upoštevanje projekta skozi celoten življenjski cikel (obračunsko obdobje) - od predinvesticijskih študij do zaključka projekta;
modeliranje denarnih tokov , vključno z vsemi gotovinskimi prejemki in izdatki, povezanimi z izvedbo projekta za obračunsko obdobje, ob upoštevanju možnosti uporabe različnih valut;
primerljivost primerjalnih pogojev različni projekti (možnosti projekta);
načelo pozitivnosti in maksimalnega učinka. Za SP, z vidika vlagatelja se je izkazalo za učinkovito, je nujno, da učinek izvajanje projekt, ki ga sproži je bil pozitiven; pri primerjavi alternativnega IP je treba dati prednost projektu z največjo vrednostjo učinka;
časovni faktor . Pri ocenjevanju učinkovitosti projekta je treba upoštevati različne vidike časovnega faktorja, vključno z dinamiko (spremembo v času) parametrov projekta in njegovega gospodarskega okolja; časovne vrzeli (zamiki) med proizvodnjo blaga ali prejemom sredstev in njihovim plačilom; neenakost različnih stroškov in/ali rezultatov (prednost prejšnjih rezultatov in kasnejših stroškov);
ob upoštevanju le prihodnjih stroškov in prejemkov. Pri izračunu kazalnikov uspešnosti je treba upoštevati le stroške in prihodke, ki bodo nastali med izvajanjem projekta, vključno s stroški, povezanimi s privabljanjem predhodno ustvarjenih proizvodnih sredstev, pa tudi prihodnjimi izgubami, ki jih neposredno povzroči izvajanje projekta. (na primer od prenehanja obstoječe proizvodnje v povezavi z organizacijo na njenem mestu nove). Prej ustvarjena sredstva, uporabljena v projektu, se ne ocenjujejo po stroških njihovega ustvarjanja, ampak oportunitetni strošek ), ki odraža največjo vrednost izgubljenega dobička, povezana z njihovo najboljšo možno alternativno uporabo. Pretekli, že nastali stroški, ki ne dajejo možnosti za pridobitev alternativnih (tj. pridobljenih izven danega projekta) prihodkov v prihodnosti (nepovratni stroški), se ne upoštevajo v denarnih tokovih in ne vplivajo na vrednost kazalnikov uspešnosti. . Zgoraj navedeno se nanaša predvsem na oceno učinkovitosti. V drugih primerih, na primer, pri določanju deleža v kapitalu je morda potrebno obračunavanje preteklih stroškov.
primerjava "s projektom" in "brez projekta". Učinkovitost IP je treba oceniti s primerjavo situacij ne »pred projektom« in »po projektu«, temveč »brez projekta« in »s projektom«;
ob upoštevanju vseh najpomembnejših posledic projekta. Pri ugotavljanju učinkovitosti IP je treba upoštevati vse posledice njegovega izvajanja, tako neposredno ekonomske kot negospodarske (zunanji učinki, javne dobrine). Če je njihov vpliv na uspešnost količinsko merljiv, je treba to storiti. V drugih primerih bi morali ta vpliv upoštevati strokovnjaki;
upoštevanje prisotnosti različnih udeležencev projekta , neskladje med njihovimi interesi in različnimi ocenami stroškov kapitala, izraženimi v posameznih vrednostih diskontne stopnje;
večstopenjsko ocenjevanje . Na različnih stopnjah razvoja in izvajanja projekta (upravičenost naložb, študija izvedljivosti, izbira sheme financiranja, ekonomsko spremljanje) se njegova učinkovitost ugotavlja na novo, z različno globino študije;
ob upoštevanju vpliva potreb po obratnih sredstvih na učinkovitost samostojnih podjetnikov , potrebno za delovanje proizvodnih sredstev, ustvarjenih med izvajanjem projekta; (Vprašanja vpliva potreb po obratnih sredstvih na kazalnike učinkovitosti v projektni dokumentaciji prej niso bila obravnavana. Hkrati lahko obratna sredstva pomembno vplivajo na učinkovitost investicijskih projektov, zlasti ob inflaciji. Priporočila posvečajo veliko pozornost izračunu potrebe po obratnem kapitalu)
upoštevanje vpliva inflacije (upoštevanje sprememb cen različnih vrst izdelkov in virov v obdobju izvajanja projekta) in priložnosti uporaba več valut pri izvedbi projekta;
obračunavanje (v kvantitativni obliki) vpliva negotovosti in tveganj , spremljajo izvedbo projekta.
Družbeni pomen projekta določijo strokovnjaki pred oceno učinkovitosti. Obsežni, nacionalni gospodarski in globalni projekti so družbeno pomembni.
Na prvi stopnji izračunani so kazalniki učinkovitosti projekta kot celote. Namen te faze je agregirana ekonomska ocena projektnih rešitev in ustvarjanje potrebnih pogojev za iskanje investitorjev. Za lokalne projekte se ocenjuje le njihova komercialna učinkovitost in, če se izkaže, da je sprejemljiva, se priporoča, da se nadaljuje neposredno na drugo stopnjo ocenjevanja. Pri družbeno pomembnih projektih se najprej oceni njihova družbena učinkovitost. Zaradi nezadovoljive javne učinkovitosti takšni projekti niso priporočljivi za izvedbo in ne morejo biti upravičeni do državne podpore. Če se izkaže, da je njihova družbena učinkovitost zadostna, se oceni njihova komercialna učinkovitost.
V primeru nezadostne komercialne učinkovitosti družbeno pomembnega samostojnega podjetnika je priporočljivo razmisliti o možnosti uporabe različnih oblik njegove podpore, ki bi povečale poslovno učinkovitost samostojnega podjetnika na sprejemljivo raven.
Če so viri in pogoji financiranja že znani, lahko oceno komercialne učinkovitosti projekta izpustimo.
Druga stopnja ocenjevanjaučinkovitost se izvede po razvoju sheme financiranja. Na tej stopnji se razjasni sestava udeležencev in določita finančna izvedljivost in učinkovitost sodelovanja v projektu vsakega od njih, razen upnikov, katerih učinkovitost je določena z obrestmi za posojilo (regionalna in sektorska učinkovitost). , učinkovitost sodelovanja v projektu posameznih podjetij in delničarjev, proračunska učinkovitost itd.) ...
Za lokalne projekte na tej stopnji v skladu z odd. 6 in 8 določata učinkovitost sodelovanja v projektu posameznih sodelujočih podjetij, učinkovitost vlaganja v delnice teh delniških podjetij in učinkovitost proračunske udeležbe pri izvedbi projekta (proračunska učinkovitost). Pri družbeno pomembnih projektih v tej fazi se najprej določi regionalna učinkovitost v skladu z 2. odd. 7 in če je zadovoljiv, se nadaljnji izračun izvede na enak način kot za lokalne projekte. Po potrebi se lahko v tej fazi oceni tudi sektorska učinkovitost projekta v skladu s točko 7.3.
Učinkovitost naložb je določena z razmerjem med rezultatom naložb in stroški naložb. Ker vsaka investicijska dejavnost vključuje razvoj in izvedbo investicijskega projekta, bomo razkrili vsebino slednjega. Projekt razumemo v dveh pomenih: kot oblikovno rešitev, podprto z ustreznim naborom dokumentov, v katerih je oblikovan cilj prihajajoče aktivnosti, in kot sklop akcij za njegovo doseganje in sam nabor akcij, tj. dokumentacijo in aktivnosti za doseganje cilja.
Ocenjevanje učinkovitosti projekta se izvaja v naslednjih fazah: izdelava investicijskega predloga in izjava o nameri (ekspresna ocena naložbenega predloga); razvoj "Utemeljitve naložbe"; razvoj študije izvedljivosti; izvedba investicijskega projekta.
Na vseh stopnjah ostajajo načela ocenjevanja uspešnosti enaka.
Vrednotenje učinkovitosti investicijskega projekta se izvaja na podlagi naslednjih načel:
Za obračunsko obdobje se vzame življenjski cikel projekta, od faze pred naložbo do zaključka projekta;
Modeliranje denarnih tokov, t.j. vsi denarni prejemki in izdatki za obračunsko obdobje;
Primerljivost pogojev za primerjalno analizo različnih možnosti projekta;
Načelo pozitivnosti in maksimalnega učinka ob predpostavki, da mora biti za investitorja učinek izvedbe projekta pozitiven, pri alternativnih možnostih projekta pa se daje prednost projektu z največjim učinkom;
Ob upoštevanju časovnega faktorja, vključno z vidiki, kot so: dinamika parametrov projekta in zunanje sfere; trenutki časa med proizvodnjo izdelkov, prejemom sredstev in njihovimi plačili; neenakost stroškov in rezultatov v različnih obdobjih;
Računovodstvo samo za prihajajoče stroške in prejemke. Vključujejo vse stroške in prejemke med izvajanjem projekta ter stroške, povezane s privabljanjem na trg ustvarjenih proizvodnih sredstev, ter vse izgube zaradi izvedbe projekta. Poleg tega so predhodno ustvarjeni viri ocenjeni po alternativni ceni, tj. za izgubo dobička iz najboljše možnosti za njihovo uporabo;
Primerjava situacij »s projektom« in »brez projekta«;
Celovita ocena najpomembnejših rezultatov projekta (ekonomskih in negospodarskih);
Obračunavanje prisotnosti različnih udeležencev projekta z različnimi ocenami stroškov kapitala (posamezne vrednosti diskontne stopnje);
Večstopenjska presoja: utemeljitev naložbe, študija izvedljivosti, izbira sheme financiranja, ekonomsko spremljanje. Na vseh stopnjah razvoja in izvajanja projekta se njegova učinkovitost ugotavlja na novo:
Upoštevanje vpliva na učinkovitost investicijskega projekta, potrebe po obratnih sredstvih;
Obračunavanje vpliva inflacije na različne vrste produktov in virov v obdobju izvajanja projekta ter možnost uporabe več valut;
Upoštevanje vpliva negotovosti in tveganja.
Učinkovitost projekta se ocenjuje v obračunskem obdobju, vključno s časovnim intervalom (zamikom) od začetka projekta do njegovega zaključka. Obračunsko obdobje je razdeljeno na korake (segmente), znotraj katerih se agregirajo podatki za oceno finančnih kazalnikov.
Obdobja, v katerih se napovedujejo visoke stopnje inflacije (nad 10 % na leto), je treba razčleniti na manjše korake. Čas v obračunskem obdobju se meri v letih ali delcih leta in se vzame od določenega trenutka t 0 = 0, vzeto kot osnovno.
Projekt, tako kot vsaka finančna transakcija, povezana s prejemom prihodkov in izvajanjem odhodkov, ustvarja denarne tokove . Denarni tok investicijskega projekta- to je odvisnost od časa gotovinskih prejemov in plačil med izvajanjem katerega koli projekta, določena za celotno obračunsko obdobje.
V vsakem koraku izračuna vrednost denarnega toka označuje: 1) priliv, enak velikosti denarnih prejemkov v tem koraku; 2) odliv, ki je enak plačilom v tem koraku; 3) stanje (neto denarni pritok, učinek), enako razliki med denarnim prilivom in odlivom.
Denarni tok je običajno sestavljen iz zasebnih tokov iz posameznih dejavnosti: naložbenih, tekočih in finančnih dejavnosti.
Izračun kazalnikov za oceno donosnosti realne naložbe temelji na konceptu ocenjevanja vrednosti denarja v času.
Pri ocenjevanju investicijskega projekta je pogosto treba primerjati denarne tokove (prejemke od projekta in stroške njegove izvedbe) za različne možnosti njegove izvedbe. Za to se denarni tokovi primerjajo v enem časovnem obdobju. Za primerjavo lahko izberete kateri koli trenutek v času, vendar zaradi udobja vzamejo ničelno obdobje, torej začetek projekta. Navesti je treba prihodnje denarne tokove ( znižano) do današnjega časa. V ta namen se uporabljajo naslednje formule: BS
BS = NS x (1 + r) t; НС = ----------, kje
BS - prihodnji znesek denarja (prihodnja vrednost); НС - sedanja (trenutna) vrednost zneska denarja; r - diskontna stopnja ali donosnost, delnice enote; t- trajanje obračunskega obdobja, število let (mesecev).
Prihodnja vrednost naložbe je znesek, v katerega se bo danes vloženi denar spremenil po določenem času po fiksni obrestni (diskontni) meri. Odstotek je lahko preprost ali zapleten. Enostavne obresti se obračunajo le na glavnico vloženih sredstev. Sestavljene obresti - na glavnico in obresti preteklih obdobij.
Trenutna (sedanja) vrednost gotovine je produkt prihodnosti in diskontne stopnje: НС - BS х КД, kjer je
КД - diskontni faktor, ulomki enote.
Diskontno razmerje je vedno manjše od ena, saj bi bil sicer denar danes manj vreden kot jutri.
tako, diskontiranje denarnih tokov se imenuje zmanjšanje njihovih veččasovnih (ki se nanašajo na različne korake izračuna) vrednosti na njihovo vrednost v določenem trenutku.
Klasifikacija načel za vrednotenje investicijskih projektov
Metodološka načela
Metodološka načela
Načela delovanja
1. Klasifikacija načel za vrednotenje investicijskih projektov
Ocene učinkovitosti temeljijo na naslednjih osnovnih načelih, ki veljajo za vse vrste projektov, ne glede na njihove tehnične, tehnološke, finančne, sektorske ali regionalne značilnosti:
upoštevanje projekta skozi celoten življenjski cikel (obračunsko obdobje) – od predinvesticijskih študij do zaključka projekta;
modeliranje denarnih tokov, vključno z vsemi denarnimi prejemki in izdatki, povezanimi z izvedbo projekta za obračunsko obdobje, ob upoštevanju možnosti uporabe različnih valut;
primerljivost pogojev za primerjavo različnih projektov (projektne možnosti);
načelo pozitivnosti in maksimalnega učinka. Da bi bil podjetnik posameznik z vidika investitorja prepoznan kot učinkovit, je nujno, da je učinek izvedbe projekta, ki ga generira, pozitiven; pri primerjavi alternativnega IP je treba dati prednost projektu z najvišjo vrednostjo učinka;
ob upoštevanju časovnega faktorja. Pri ocenjevanju učinkovitosti projekta je treba upoštevati različne vidike časovnega faktorja:
dinamičnost, to je časovna sprememba parametrov projekta in njegovega gospodarskega okolja;
časovne vrzeli (zamiki) med proizvodnjo blaga ali prejemom sredstev in njihovim plačilom;
neenakost različnih stroškov in/ali rezultatov (prednost prejšnjih rezultatov in kasnejših stroškov);
ob upoštevanju le prihodnjih stroškov in prejemkov.
Pri izračunu kazalnikov uspešnosti je treba upoštevati le stroške in prihodke, ki bodo nastali med izvajanjem projekta, vključno s stroški, povezanimi s privabljanjem predhodno ustvarjenih proizvodnih sredstev, kot tudi prihodnjimi izgubami, ki jih neposredno povzroči izvajanje projekta. (na primer od prenehanja obstoječe proizvodnje v zvezi z organizacijo na njenem mestu nove). Predhodno ustvarjena sredstva, uporabljena v projektu, se ne ocenjujejo po stroških njihovega nastanka, temveč po oportunitetni ceni, ki odraža največjo vrednost izgubljenega dobička, povezanega z njihovo najboljšo možno alternativno uporabo.
Pretekli, že nastali stroški, ki ne dajejo možnosti za pridobitev alternativnih (tj. pridobljenih izven danega projekta) prihodkov v prihodnosti (nepovratni stroški), se ne upoštevajo v denarnih tokovih in ne vplivajo na vrednost kazalnikov uspešnosti. ;
primerjava "s projektom" in "brez projekta". Učinkovitost IP je treba oceniti s primerjavo situacij ne »pred projektom« in »po projektu«, temveč »brez projekta« in »s projektom«;
ob upoštevanju vseh najpomembnejših posledic projekta. Pri ugotavljanju učinkovitosti investicijskih projektov je treba upoštevati vse posledice njegovega izvajanja, tako neposredno ekonomske kot negospodarske (zunanji učinki, javne dobrine). Če je njihov vpliv na uspešnost količinsko merljiv, je treba to storiti. V drugih primerih bi morali ta vpliv upoštevati strokovnjaki;
ob upoštevanju prisotnosti različnih udeležencev projekta, neusklajenosti njihovih interesov in različnih ocen stroškov kapitala, izraženih v posameznih vrednostih diskontne stopnje;
večstopenjsko ocenjevanje. Na različnih stopnjah razvoja in izvajanja projekta (upravičenost naložb, študija izvedljivosti, izbira sheme financiranja, ekonomsko spremljanje) se njegova učinkovitost ugotavlja na novo, z različno globino študije;
ob upoštevanju vpliva potrebe po obratnih sredstvih, potrebnih za delovanje proizvodnih sredstev, ustvarjenih med izvajanjem projekta, na učinkovitost IP;
upoštevanje vpliva inflacije (upoštevajoč spremembe cen različnih vrst proizvodov in virov v obdobju projekta) in možnost uporabe več valut pri izvedbi projekta;
obračunavanje (v kvantitativni obliki) vpliva negotovosti in tveganj, ki spremljajo izvedbo projekta.
Načela za ocenjevanje učinkovitosti IP lahko razdelimo v tri strukturne skupine:
metodološki- najbolj splošne ocene, povezane s "filozofijo" in malo odvisne od posebnosti obravnavanega projekta;
metodično- neposredno povezana s projektom, njegovo posebnostjo, ekonomsko in finančno privlačnostjo;
operativni- olajšanje postopka ocenjevanja z informacijskega in računskega vidika.
2. Metodološka načela
1.Učinkovitost projekt običajno pomeni, da je učinek njegove izvedbe pozitiven, to pomeni, da vrednost dobljenih rezultatov presega stroške, ki so potrebni za izvedbo projekta. Tako govorimo o izpolnjevanju pogoja absolutne učinkovitosti projekta. V primeru več variant projekta je treba izvesti tisto z največjim učinkom.
2. Rezultate in stroške je treba določiti na podlagi primerjave situacij "S projektom" in "Brez projekta" namesto da bi primerjali značilnosti po projektu z značilnostmi pred projektom ali v celoti ignorirali situacijo brez projekta.
3-4.Ustreznost in objektivnost zahtevajo, da se pri ocenjevanju rezultatov in stroškov zagotovi pravilen odraz strukture in značilnosti predmeta, v zvezi s katerim se projekt razvija. Hkrati si je treba prizadevati ne le za zanašanje na pravilne kvalitativne (strukturne, funkcionalne itd.) in kvantitativne kazalnike predmeta, temveč tudi za upoštevanje stopnje njihove zanesljivosti, negotovosti, ki je lastna prihodnosti.
5.Pravilnost pomeni, da morajo uporabljene metode ocenjevanja izpolnjevati nekatere splošne formalne zahteve, ki vključujejo predvsem:
a) monotono: s povečanjem rezultatov in znižanjem stroškov bi se morala ocena projekta (ali njegove različice) ob vseh drugih enakih pogojih povečati;
b) asimetrija: pri primerjavi dveh projektov (možnosti) mora primerjalna vrednost prednosti enega od njih sovpadati z obsegom slabosti drugega (če je E ij učinek i-tega projekta v primerjavi z j-tim , potem E ij = - E ji);
v) prehodnost: če je prvi projekt (možnost) boljši od drugega in drugi boljši od tretjega, potem mora biti prvi boljši od tretjega (iz E i> E j in E j> E k naj sledi
kjer so E i, E j, E k ocene velikosti učinka po možnostih i, j in k);
d) je zaželena in skladnost z lastnino aditivnost:
E ik = E ij + E jk.
6.Doslednost odraža potrebo po upoštevanju, da se projekt "prilega" zapletenemu družbeno-ekonomskemu sistemu, zato lahko med njegovim izvajanjem pride do ne le notranjih, temveč tudi zunanjih učinkov.
7.Kompleksnost zahteva obravnavanje procesa izvajanja investicijskega projekta in ocenjevanja njegove učinkovitosti (analiza projekta) kot precej zapleten proces z različnimi fazami projekta, fazami njegove ocene, vidiki in fazami. Poleg tega to načelo zagotavlja vsestranskost ocenjevanja z različnih zornih kotov.
Prvič, govorimo o potrebi po upoštevanju stroškov in koristi projekta skozi celoten življenjski cikel (od začetka do likvidacije);
drugič, upošteval naj bi ne le ekonomske (neposredne in posredne), temveč tudi negospodarske (socialne, okoljske itd.) posledice izvajanja projekta znotraj svojega sistema objektov in zunaj njega.
8.Omejitev viri izraža potrebo, da pri ocenjevanju učinkovitosti projektov izhajamo iz omejitev vseh vrst ponovljivih in neponovljivih virov. Upoštevati je treba ustrezne stroške za njihove izdatke in uporabo.
9. Znesek stroškov, po katerem se oceni vsak vir, vključen v projekt, mora vključevati izgubljeni dobiček, povezan z njegovo možno alternativno uporabo. (oportunitetni strošek)... Ta pristop se imenuje alternativni strošek vir in ga je treba uporabiti v zvezi z vsemi vrstami virov, vključno z naravnimi, delovnimi, finančnimi in podjetniškimi sposobnostmi. Tako bo rezultat vrednotenja projekta odražal ne računovodski (dobiček), temveč gospodarski učinek. Zato ničelna ocena učinka, pridobljenega med izvajanjem projekta, ne kaže na njegovo nedonosnost, pomeni, da viri tukaj "delujejo" nič slabše (vendar ne bolje) kot v alternativnih možnostih.
10.Neomejene potrebe... To načelo nakazuje, da se omejena razpoložljiva sredstva lahko učinkovito uporabljajo, saj je skupno povpraševanje po virih neomejeno. Zato sta tako pomembna oblikovanje in reševanje nalog čim bolj učinkovite rabe virov ter izbira ustreznih projektov. Če obstajajo alternative, bi morali projekti »kandidati« spadati v Pareto-optimalni nabor rešitev: drugih priložnosti za porabo virov ne bi smelo biti, pri katerih so nekateri cilji doseženi v večji meri, ostali pa nič manj (oz. , kar je enako, nekaterim se stanje izboljša, drugim pa se ne poslabša).
3. Metodološka načela
Najpomembnejše (zlasti za komercialne projekte) so naslednje temeljne določbe.
1. Posebnosti projekta in njegovega "okolja" določajo vsebino posameznih kazalnikov uspešnosti, njihovo strukturo, načine njihovega združevanja.
Pomembno je tudi upoštevati vpliv organizacijskega in ekonomskega mehanizma na oceno učinkovitosti projektnih možnosti s strani različnih udeležencev.
Zato je treba izbrati »kompromisno« rešitev, ki temelji na usklajenosti interesov vseh udeležencev; seveda bi morala biti takšna rešitev med Paretovimi optimalnimi možnostmi.
2. Prisotnost več udeležencev v investicijskem procesu zagotavlja neskladje med njihovimi interesi, različen odnos do prioritete različnih možnosti projekta. To pomeni, da je treba oceniti učinkovitost projekta s stališča vsakega udeleženca (država, podjetja, banke itd.). Poleg tega ne le položaji, ampak tudi začetni parametri in metode, kar pomeni, da so lahko rezultati ocenjevanja pri njih različni. Zato je treba v zvezi s projektom izračunati različne vrste učinkovitosti. Za gospodarstvo v tranziciji je urejen izračun ekonomske (s stališča družbe), komercialne (s stališča podjetij) in proračunske (s stališča države) učinkovitosti.
3. Dinamičnost procesov, povezanih z izvajanjem projekta, pomeni, da struktura in značilnosti vanj vključenih predmetov ne ostanejo nespremenjeni, temveč se sčasoma spreminjajo. Spreminjajo se povpraševanje po izdelkih, obseg proizvodnje, tehnologije, davčne stopnje.
Zlasti so premični stroški in koristi. Procesi splošne in strukturne inflacije imajo opazen vpliv (zlasti v tranzicijskem gospodarstvu) na njihovo dinamiko.
Z vidika ocenjevanja izvedljivosti projekta in njegove učinkovitosti je treba raziskati dinamiko kazalnikov projekta skozi celoten življenjski cikel.
Tipičen primer je tabela denarnih tokov, potrebna za ekonomsko in finančno analizo. (gotovinatok) , v vrsticah katerega so navedene vse sestavine prihodkov (vključno s kreditom) in odhodkov (vključno z plačili obresti in davkov, odplačilom posojila), v stolpcih pa - zaporedna časovna obdobja, ki se obravnavajo v življenjskem ciklu projekta (leta, četrtletja). V celicah matrike se zapišejo ustrezne denarne ocene rezultatov in stroškov.
Pomemben pogoj za izvedljivost projekta je nenegativnost stanja (stanja) sredstev za vsako časovno točko.
4. Neenakost stroškov in koristi v različnih obdobjih nastane ne le zaradi inflacije, temveč tudi zaradi nenične učinkovitosti proizvodnje in številnih drugih razlogov. Zato je treba pri seštevanju stroškov in koristi za katero koli obdobje ustrezne vrednosti denarnega toka spraviti v primerljivo obliko - na eno samo točko. To se običajno naredi tako, da se trenutne vrednosti denarnega toka pomnožijo z redukcijski faktor α 1 ob upoštevanju relativnega zmanjšanja pomembnosti stroškov in koristi, ko jih pravočasno odstranimo. Najpogosteje se kot trenutek znižanja vzame začetek obračunskega obdobja (začetek prvega koraka), nato pa se postopek znižanja imenuje diskontiranje (a α 1 - faktor popusta), oba konca (t= T), in potem se postopek imenuje mešanje.
V stacionarnih gospodarstvih (tudi ob odsotnosti ali sorazmerno majhni stabilni stopnji inflacije) vrednosti α 1 so določene s formulo sestavljenih obresti, katere najpomembnejši parameter - diskontna stopnja (diskontna stopnja) - se šteje za konstantno skozi čas in jo določajo normalna učinkovitost družbene proizvodnje, stopnja inflacije in tveganje projekt. V tranzicijskem gospodarstvu je zaradi močnih nihanj stopnje inflacije in drugih razlogov diskontna mera nestabilna in formula za izračun postane bolj zapletena. Upoštevati je treba tudi, da je za različne vlagatelje (zaradi subjektivnosti njihove ocene tveganja projekta) lahko vrednost diskontne stopnje različna.
5. Načelo doslednost. Pri ocenjevanju učinkovitosti projekta morajo biti uporabljeni kazalniki in informacije skladni glede na vrsto pogojev – glede na čas, namen, strukturo itd.
Upošteval naj bi družbeni pomen projektov. V zvezi s tem lahko projekte razdelimo na "pomembne" in "nepomembne".
Podatki morajo biti primerljivi. Zlasti cene, po katerih se izvajajo izračuni, popolnost kritja stroškov in koristi, odsotnost ponovnega izdajanja računov, usklajevanje obračunov v domači in tuji valuti itd.
6. Omejena možnost nadzora. Samo pri ocenjevanju učinkovitosti investicijskih projektov prihajajo prilivi in odlivi denarja.
7. Suboptimizacija pomeni predhodno (pred vrednotenjem projekta) optimizacijo njegovih parametrov (tehnologija, oprema itd.). V nasprotnem primeru se pri ocenjevanju in primerjavi zlahka zmoti, če se na primer termoelektrarne ocenjujejo po optimiziranih vrednostih parametrov, jedrske in hidroelektrarne pa pri "prvih" (ali obratno) .
8. Nepopolne informacije se pojavlja v vseh fazah razvoja in vrednotenja projekta in se običajno izraža v obliki tveganja in negotovosti. Nepopolnost informacij je mogoče upoštevati na različne načine: s pravilno izbiro tehničnih in ekonomskih parametrov projekta ter organizacijsko-ekonomskega mehanizma njegovega izvajanja, analizo kazalnikov trajnosti projekta, izračuni učinkovitosti projekta pod različnimi pogoji njegovega izvajanja. in posebne metode za izračun integralnih (posploševalnih) kazalnikov njegove učinkovitosti.
9. Računovodstvo strukture kapitala. Kapital, uporabljen v projektu, praviloma ni homogen; običajno je del lasten (delniški), del pa izposojen. Te vrste kapitala se bistveno razlikujejo po stopnji tveganja. Zato struktura kapitala je pomemben dejavnik, ki vpliva na diskontno stopnjo in s tem na vrednotenje projekta.
4. Načela delovanja
1. Simulacija- izdelava ekonomsko-matematičnega modela za ocenjevanje učinkovitosti, ki upošteva različne pogoje za izvedbo projekta. V najpreprostejšem primeru je to model neposrednega štetja.
2. Računalniška podpora - oblikovanje baze podatkov, programskega paketa za sledenje dinamike procesov, izvajanje multivariatnih izračunov itd. To načelo je povezano s prejšnjim. Velika količina izračunov zaradi študije modela je praktično nemogoča brez ustrezne programske opreme.
3. Organizacija interaktivnega (dialognega) načina delovanje sistema. Za "igranje" različnih scenarijev, analizo njihovih rezultatov, razjasnitev vpliva različnih dejavnikov itd., je potrebna interakcija med uporabnikom in računalniškim sistemom, kar omogoča spreminjanje začetnih informacij, sistemskih parametrov itd. meje zanimanja.
4. Poenostavitev vključuje izbiro med več enakovrednimi metodami za ocenjevanje učinkovitosti najbolj »preproste« z informacijskega in računskega vidika.
5. Izbira racionalne oblike predstavitve(ali meritve). Kazalniki uspešnosti se običajno merijo na kvantitativni lestvici, torej v obliki številk (hkrati pa se za druge namene lahko merijo potrebne lastnosti v nazivni ali redni lestvici: številka davčnega zavezanca, razred delavca itd.) .
Metode vrednotenja investicijskih projektov
1. Faze ocenjevanja IP.
2. Denarni tokovi
3. Kazalniki učinkovitosti IP.
1. Faze ocenjevanja IP.
Ocenjevanje se izvaja v dveh fazah. Podani diagram je okviren.
Na prvi stopnji se izračunajo kazalniki uspešnosti projekta kot celote. Namen te faze je posplošena ekonomska ocena projektnih rešitev in ustvarjanje potrebnih pogojev za iskanje investitorjev.
Druga faza ocenjevanja se izvede po razvoju sheme financiranja. Na tej stopnji se razjasni sestava udeležencev ter določi finančna izvedljivost in učinkovitost sodelovanja v projektu vsakega od njih (razen upnikov, katerih učinkovitost je določena z obrestmi za posojilo). To pomeni, da se določi regionalna in sektorska učinkovitost, učinkovitost sodelovanja v projektu posameznih podjetij in delničarjev, proračunska učinkovitost itd.
2. Denarni tokovi
Učinkovitost IP se ocenjuje med obračunsko obdobje, ki zajema obdobje od začetka projekta do njegovega zaključka. Za začetek obračunskega obdobja je priporočljivo vzeti na primer datum začetka naložbe v projektantsko geodetsko delo. In lahko pride trenutek zaključka projekta:
ob izčrpanju surovin in drugih virov;
ob prenehanju proizvodnje zaradi sprememb zahtev (normativov, standardov) za proizvedene izdelke, proizvodne tehnologije ali delovnih pogojev v tej proizvodnji;
ko povpraševanje na trgu po izdelkih preneha zaradi njihove zastarelosti ali izgube konkurenčnosti;
ko je glavni del proizvodnih sredstev dotrajan;
in iz drugih razlogov.
Obdobje izračuna je razdeljeno na korake - časovne intervale, ki jim dodelimo številke (0, 1, ...). Čas v obračunskem obdobju se meri v letih ali delih leta in se šteje od fiksnega časa t 0 = 0, ki se vzame kot osnovni. Lahko je trenutek začetka ali konca ničelnega koraka. Ne pozabite, da je pri primerjavi več projektov priporočljivo, da zanje izberete enak osnovni trenutek. Dolžina vsakega koraka se lahko razlikuje.
Potreba po razdelitvi obračunskega obdobja na korake je posledica več razlogov:
trajanje različnih faz življenjskega cikla projekta. Zlasti je priporočljivo, da se trenutki zaključka gradnje objektov ali glavnih faz takšne gradnje, trenutki zaključka razvoja uvedenih proizvodnih zmogljivosti, trenutki začetka proizvodnje glavnih vrst izdelkov , trenutki zamenjave osnovnih sredstev itd. sovpadajo s konci ustreznih korakov, kar bo omogočilo preverjanje finančne izvedljivosti projekta v določenih fazah njegove izvedbe;
neenakomerni denarni tokovi in stroški(vključno s sezonskostjo proizvodnje);
pogostost projektnega financiranja;
ocena stopnje negotovosti in tveganja;
pogoji financiranja(razmerje lastnih in izposojenih sredstev, višina in pogostost plačil obresti za posojila in lizing);
spremembe cene med korakom zaradi inflacije in drugih razlogov. Zaželeno je, da se v koraku izračuna cene spremenijo za največ 5 - 10 %.
Projekt, tako kot vsaka finančna transakcija, to je operacija, povezana s prejemom dohodka in (ali) izvajanjem stroškov, ustvarja denarne tokove (tokove pravega denarja).
Denarni tok samostojnih podjetnikov - to je časovna odvisnost denarnih prejemkov in plačil med izvajanjem projekta, ki ga ustvarja, določena za celotno obračunsko obdobje.
Na vsakem koraku je vrednost denarnega toka označena z:
priliv enak znesku denarnih prejemkov (ali rezultatov v vrednosti) v tem koraku;
odtok enako plačilu v tem koraku;
ravnovesje(aktivno stanje, učinek) enako razliki med prilivom in odtokom.
Denarni tok je običajno sestavljen iz tokov iz posameznih dejavnosti:
denarni tok iz naložbenih dejavnosti F in (t);
denarni tok iz poslovanja F o (t);
denarni tok iz finančnih dejavnosti Ф f (t).
Za denarni tok iz investicijske dejavnosti:
Za odtoki vključuje kapitalske izdatke, stroške zagona, stroške likvidacije ob koncu projekta, stroške povečanja obratnih sredstev in sredstva, vložena v dodatna sredstva (glej naslednji razdelek);
Za pritoki - prodaja sredstev (po možnosti pogojna) med in po zaključku projekta, prihodki od zmanjšanja obratnih sredstev.
Za denarni tok iz operativne dejavnosti:
do pritokov vključujejo prihodke od prodaje ter druge in neposlovne prihodke, vključno s prejemki iz sredstev, vloženih v dodatna sredstva;
do odtokov - proizvodni stroški, davki.
Poenostavljen diagram poteka iz poslovnih dejavnosti
TO finančne dejavnosti vključujejo poslovanje s sredstvi, ki so zunaj samostojnega podjetnika, torej ne prihajajo z izvajanjem projekta. Sestavljeni so iz lastnega (osnovnega) kapitala podjetja in izposojenih sredstev.
Za denarni tok iz finančnih dejavnosti:
do pritokov vključujejo naložbe lastnega (osnovnega) kapitala in privabljenih sredstev: subvencije in donacije, izposojena sredstva, vključno z izdajo lastnih dolžniških vrednostnih papirjev s strani podjetja;
Za odtoki - izdatki za vračilo in servisiranje posojil in dolžniških vrednostnih papirjev, ki jih je izdala družba, ter po potrebi tudi za izplačilo dividend na delnice družbe.
Denarni tokovi iz finančnih dejavnosti se običajno obračunavajo samo na stopnja ocenjevanja učinkovitosti sodelovanja v projektu.
Denarni tokovi se lahko izrazijo v tekoče, napovedane ali znižane cene odvisno od tega, kakšne cene so izražene na vsakem koraku njihovih prilivov in odlivov.
Trenutno cene, ki so vključene v projekt, so razpisane brez upoštevanja inflacije.
Napoved cene se pri prihodnjih korakih izračuna imenujejo pričakovane (ob upoštevanju inflacije).
Izpraznjena napovedane cene se imenujejo, zmanjšane na raven cen v določenem trenutku z deljenjem s splošnim indeksom osnovne inflacije.
Denarni tokovi so lahko izraženi v različnih valutah. Priporočljivo je, da se denarni tokovi obračunavajo v valutah, v katerih so opravljeni prejemki in plačila, in se nato pretvorijo v enotno končno valuto in deflacionirajo z uporabo osnovnega indeksa inflacije, ki ustreza tej valuti.
Po izračunih, predloženih državnim organom, končna valuta je valuta Ruske federacije.
3 Kazalniki učinkovitosti IP (iz metodoloških priporočil)
Kot glavne kazalnike, ki se uporabljajo za izračun učinkovitosti IP, priporočamo naslednje:
čisti dobiček, NV;
neto sedanja vrednost, NPV;
notranja stopnja donosa, IRR;
potreba po dodatnem financiranju (druga imena - PF, stroški projekta, tvegani kapital);
indeksi donosnosti stroškov (PC) in naložbe (PI);
vračilna doba, PP;
skupina kazalnikov, ki označujejo finančno stanje podjetja - udeleženca projekta.
Čisti prihodki (druga imena - NP, Neto Value, NV) se imenuje skupni učinek (stanje, ki je enako razliki med pritokom in odlivom denarnega toka za vsak korak) za zgoraj predstavljeno obračunsko obdobje v poenostavljenem denarnem toku iz poslovanja:
kjer se seštevek uporablja za vse korake (m) obračunskega obdobja.
V poenostavljeni shemi je trajanje vsakega koraka enako enemu letu, vendar to ni potrebno.
Najpomembnejši kazalnik učinkovitosti projekta je čista sedanja vrednost (druga imena - NPV, integralni učinek, neto sedanja vrednost, NPV) - akumulirani diskontirani učinek za obračunsko obdobje. NPV, ki se izračuna po formuli:
kjer je r obrestna mera, izražena v delnicah;
t - časovno obdobje v letih, ki ločuje leto začetka naložbe od leta izračuna denarnih tokov;
- diskontni koeficient;
CCm je znesek naložbe v koraku "m".
NV in NPV označujeta presežek skupnih denarnih prejemkov nad skupnimi stroški za določen projekt, ne da bi upoštevali in upoštevali neenakost učinkov (kot tudi stroškov, rezultatov), povezanih z različnimi časovnimi točkami.
Razlika (NV – NPV) se pogosto imenuje projektni popust.
Da bi bil projekt priznan kot učinkovit z vidika vlagatelja, je potrebno, da je NPV projekta pozitivna; pri primerjavi alternativnih projektov je treba dati prednost projektu z veliko vrednostjo NPV (če je izpolnjen pogoj njegove pozitivnosti).
Notranja stopnja donosa (druga imena - IRR, interna diskontna stopnja, interna stopnja donosa, interna stopnja donosa, IRR). V najpogostejšem primeru samostojni podjetnik začne z (investicijskimi) stroški in imajo pozitivno NV , je notranja stopnja donosa pozitivno število IRR, če:
pri obrestni meri r = IRR se neto diskontirani dohodek projekta spremeni na 0;
ta številka je enkratna.
V splošnem primeru je notranja stopnja donosa tako pozitivno število IRR, da se pri obrestni meri r = IRR neto diskontirani dohodek projekta spremeni v 0, za vse velike vrednosti je IRR negativna, za vse manjše vrednosti IRR je pozitiven. Če vsaj eden od teh pogojev ni izpolnjen, se šteje, da IRR ne obstaja.
Za oceno učinkovitosti samostojnega podjetnika je treba vrednost IRR primerjati z obrestno mero. Naložbeni projekti z IRR> r imajo pozitivno NPV in so zato učinkoviti. Projekti z IRR IRR se lahko uporablja tudi: za ekonomsko oceno projektnih rešitev, če so za tovrstne projekte znane sprejemljive vrednosti IRR (odvisno od področja uporabe); oceniti stopnjo stabilnosti IP glede na razliko (IRR-r); določiti obrestno mero udeležencev projekta glede na podatke o interni donosnosti alternativnih smeri vlaganja lastnih sredstev. Obdobje vračila
("preprosta" vračilna doba, PP) je trajanje obdobja od začetnega trenutka do trenutka vračila. Začetna točka je navedena v projektni nalogi (običajno je to začetek ničelnega koraka ali začetek operacij). Točka vračila je najzgodnejši trenutek »k« v obračunskem obdobju, po katerem trenutni čisti dobiček NV (k) postane in ostane nenegativen v prihodnosti. Pri ocenjevanju učinkovitosti vračilna doba praviloma deluje le kot omejitev. Diskontirana doba vračila je dolžina obdobja od začetka do »diskontirane točke vračila«. Točka diskontiranega vračila je najzgodnejša točka v obračunskem obdobju, po kateri trenutna neto sedanja vrednost NPV (k) postane in v prihodnosti ostane nenegativna. Potreba po dodatnem financiranju (PF)
- največja vrednost absolutne vrednosti negativne akumulirane bilance iz naložbenih in poslovnih dejavnosti. Vrednost PF kaže minimalni znesek zunanjega financiranja projekta, ki je potreben za zagotovitev njegove finančne izvedljivosti. Zato se PF imenuje tudi rizični kapital. Upoštevati je treba, da ni nujno, da dejanski znesek zahtevanega financiranja sovpada s PF in ga praviloma presega zaradi potrebe po servisiranju dolga. Potreba po dodatnem financiranju ob upoštevanju diskonta (DPF) - največje vrednosti absolutne vrednosti negativnega akumuliranega diskontiranega stanja iz naložbenih in poslovnih dejavnosti. Vrednost DFT prikazuje najmanjši diskontirani obseg zunanjega financiranja projekta, ki je potreben za zagotovitev njegove finančne izvedljivosti. Indeksi donosa
označujejo (relativno) »donosnost projekta« za vložena sredstva vanj. Izračunajo se lahko tako za diskontirane kot za nediskontirane denarne tokove. Pri ocenjevanju učinkovitosti se pogosto uporabljajo naslednje: indeks stroškovne donosnosti (osebni računalnik)
- razmerje med zneskom denarnih prilivov (nabranih prejemkov) in zneskom denarnih odlivov (nabranih plačil); indeks dobičkonosnosti diskontiranih stroškov- razmerje med zneskom diskontiranih denarnih pritokov in zneskom diskontiranih denarnih odlivov; indeks donosnosti naložbe (PI)
- razmerje vsote elementov denarnega toka iz poslovanja z absolutno vrednostjo vsote elementov denarnega toka iz naložbenih dejavnosti. Enako je razmerju NV do akumuliranega obsega naložbe, povečanega za ena; indeks donosnosti diskontiranih naložb)- razmerje med vsoto diskontiranih elementov denarnega toka iz poslovanja in absolutno vrednostjo diskontirane vsote elementov denarnega toka iz naložbenih dejavnosti je enako razmerju NPV, povečanega za eno, na akumulirano diskontirano količino naložb. Indeksi donosnosti naložb in stroškov presegajo 1, če in samo za ta tokPVpozitivno. Indeksi donosnosti diskontiranih stroškov in naložb presegajo 1, če in samo za ta tokNPVpozitivno. Ocena učinkovitosti investicijskega projekta kot celote in sodelovanja v njem Ocena socialne učinkovitosti samostojnih podjetnikov Vrednotenje komercialne učinkovitosti samostojnih podjetnikov Vrednotenje učinkovitosti sodelovanja v IP Družbeni pomen projekta določijo strokovnjaki pred oceno učinkovitosti. Obsežni, nacionalni gospodarski in globalni projekti so družbeno pomembni. Socialna in komercialna učinkovitost ocenjeno za »projekt kot celoto«, torej z vidika edinega udeleženca, ki projekt izvaja tako rekoč na lastne stroške. Iz tega razloga se kazalniki uspešnosti določajo samo na podlagi denarnih tokov iz naložbenih in poslovnih dejavnosti... Če obstaja več variant projekta, se vsaka od njih oceni neodvisno. Izračun je narejen po tekočih in deflacioniranih cenah. Če se rezultati razlikujejo, imajo prednost rezultati izračunov v deflacioniranih cenah. 1. Ocena javne učinkovitosti samostojnih podjetnikov Vrednotenje družbeno pomembnih projektov se začne z izračunom družbena učinkovitost,kar odraža učinkovitost projektaza družbo. Potreba po analizi družbene učinkovitosti izhaja iz makroekonomskega koncepta omejitev virov, po katerem potrebe v družbi neomejen
, a na voljo v vsakem trenutku virovomejeno
. Ocenjevanje družbene učinkovitosti projekta pomeni preverjanje racionalnost z vidika družbe dodeljevanje sredstev narediti samo to projektče obstajajo alternative. Ocena javne učinkovitosti je najpomembnejša za obsežne projekte, ki pomembno vplivajo na gospodarstvo države in na splošno prebivalstvo. Sem spadajo zlasti projekti razvoja naftnih in plinskih polj, gradnje rafinerij nafte, naftovodov, velikih metalurških obratov, avtocest in železnic itd. Vendar pa so tudi za majhne projekte takšne ocene zanimive, če privabljanje javnih sredstev. 2. Vrednotenje komercialne učinkovitosti samostojnih podjetnikov Vrednotenje komercialne učinkovitosti investicijskega projekta ima glavni cilj iskanje investitorjev. Ne more se izvesti, če so viri in pogoji financiranja znani že na začetku razvoja projekta. Kazalniki komercialne učinkovitosti samostojnega podjetnika odražajo njegovo učinkovitost z vidika resničnega ali potencialnega podjetja, ki v celoti izvaja projekt na lastne stroške. 3. Ocena učinkovitosti sodelovanja v IP. Če so kazalniki socialne in komercialne učinkovitosti ocenjeni pozitivno, je treba po izbiri sheme financiranja projekta začeti ugotavljati učinkovitost projekta za vsakega od udeležencev. Vrednotenje učinkovitosti sodelovanja v projektu je glavna vsebina druge stopnje konceptualnega evalvacijskega modela. Ocenjevanje učinkovitosti sodelovanja vključuje: ocena učinkovitosti sodelovanja v projektu za podjetja in delničarje; ocena učinkovitosti sodelovanja v projektu za strukture višjega nivoja; ocena proračunske učinkovitosti investicijskega projekta. Metode ocenjevanja ekonomske učinkovitosti investicij naj temeljijo na načelih, ki delujejo kot osnovna pravila in predpisi, ki jih je treba upoštevati pri izbiri projektantske rešitve. V literaturi je mogoče najti različne pristope k oblikovanju teh načel. Njihov obsežen seznam je podan v Metodoloških priporočilih za ocenjevanje učinkovitosti investicijskih projektov. Temeljna načela za ocenjevanje učinkovitosti so v delih V.V. Novožilova. Najpomembnejša izmed metodoloških načel za ocenjevanje učinkovitosti investicijskih projektov so naslednja. Načelo celovitosti pri ocenjevanju učinkovitosti investicijskega projekta. Zahteva ugotavljanje učinkovitosti projekta ob upoštevanju vse raznolikosti ne le gospodarskih, temveč tudi družbenih, tehničnih, okoljskih in drugih posledic. Načelo primerljivosti za celoten sklop izračunanih kazalnikov investicijskih projektov. Skladnost s tem načelom omogoča objektiven izbor primerjanih oblikovalskih rešitev. Analog tega načela je oblikoval V.V. Novozhilov, tako imenovano pravilo identitete učinka, kar pomeni, da morajo »primerjane možnosti oblikovanja opravljati enake nacionalne gospodarske naloge, tj. zadovoljevati potrebe, ki so enake po obsegu, sestavi, kraju in času ter služijo ciljem ekonomske politike, ki so enaki po naravi, obsegu, kraju in času. Načelo popolnega obračunavanja prihodnjih stroškov in prejemkov ter obračuna preteklih stroškov v obliki povratnih stroškov. Med izvajanjem projekta se lahko uporabijo predhodno ustvarjena proizvodna sredstva. Pri izračunu učinkovitosti bi morali biti stroški njihovega ustvarjanja enaki nič, saj na preteklost ne moremo vplivati. Predhodno ustvarjena proizvodna sredstva, uporabljena v projektu, se ocenjujejo po višini izgubljenega dobička, t.j. po višini stroškov povratnih informacij. Po mnenju V.V. Novožilov, »stara proizvodna sredstva je treba ovrednotiti glede na prihranke v prihajajočem delu, ki ga dajejo, medtem ko je preteklo delo enako nič. In ta prihranek prihajajoče delovne sile ni nič drugega kot strošek povratnih informacij." Načelo obračunavanja negotovosti in tveganj, povezanih z izvedbo investicijskega projekta. Pričakovane izračunane vrednosti kazalnikov uspešnosti investicijskih projektov so verjetnostne narave in se najpogosteje razlikujejo od dejanskih vrednosti, kar je posledica dinamičnosti in kompleksne predvidljivosti njihovih vrednosti. V obdobjih brez kriz se nihanja gospodarskih standardov pojavljajo v pričakovanih in dovoljenih mejah za normalen gospodarski razvoj gospodarskega subjekta, v obdobjih močnih sprememb na finančnih in blagovnih trgih pod vplivom različnih razlogov pa se lahko zgodijo velike spremembe. . Načelo obračunavanja inflacije in ocenjevanja možnosti uporabe več valut za izvedbo investicijskega projekta je tesno povezano s prejšnjim načelom. Načelo upoštevanja vpliva časa na tehnične, ekonomske in finančne kazalnike, standarde in pogoje, ki tvorijo stopnjo učinkovitosti investicijskega projekta v vseh fazah njegovega življenjskega cikla. Izpostavljene so različne oblike manifestacije časovnega faktorja, ki jih je treba upoštevati pri ocenjevanju učinkovitosti naložb. Čas dobav, opravljanje določenih vrst del in dejavnosti, stroški kupljenih proizvodnih sredstev in prodanih izdelkov itd. Ekonomski kazalniki so verjetnostne narave, vendar čas vpliva na njihovo oceno. Tudi natančno določene, veččasovne in formalno enake vrednosti ekonomskih kazalnikov so neenake in pravzaprav niso enake za gospodarski subjekt, saj enake vrednosti sedanjih in prihodnjih stroškov oziroma rezultatov zanj niso enake. Letošnji dobiček je vrednejši od enakega dobička 10 let pozneje. Z drugimi besedami, vrednost denarja je odvisna od časa, zato je treba denar in dohodke različnih let, porabljenih za naložbeni projekt ob različnih časih, približati na isto časovno točko. Načelo modeliranja realnih denarnih tokov, povezanih z izvedbo projekta za celotno obdobje njegovega življenjskega cikla, in na podlagi tega ocenjevanja donosnosti vloženega kapitala. Načelo doslednosti pri ocenjevanju učinkovitosti investicijske politike, ki zahteva, da se projekt obravnava kot sestavni del celotnega razvojnega sistema gospodarskega subjekta. Če ima izvajanje projekta velik pozitiven vpliv na možnosti za razvoj podjetja ali regije, se lahko zahteve po trenutnih kazalnikih uspešnosti naložbene politike znatno zmanjšajo. Najbolj popoln opis načel za ocenjevanje učinkovitosti investicijskih projektov je podan v knjigi P.L. Vilensky, V.N. Livšits, S.A. Smolyaka "Vrednotenje učinkovitosti investicijskih projektov: teorija in praksa." Avtorji identificirajo 30 načel: 10 metodoloških, 10 metodoloških in 10 operativnih. Metodološka načela: Javna sprejemljivost; doslednost; zapletenost; Ustreznost; Plačilo sredstev; Nenegativnost in največji učinek; Primerljivost; dobičkonosnost; Prisotnost različnih udeležencev projekta in usklajevanje njihovih interesov; Nezavrnitev metod. Metodološka načela: Primerjava situacij »s projektom« in »brez projekta«; edinstvenost; merljivost; Suboptimizacija; Nenadzorovanost preteklosti; Dinamičnost; Časovna vrednost denarja; Nepopolne informacije; Struktura kapitala; Večvalutno. Načela delovanja: Razmerje parametrov; modeliranje; Organizacijski in ekonomski mehanizem za izvedbo projekta; Večstopenjsko ocenjevanje; Uporabnost informacij; Povezava z državno politiko; Konsistentnost informacij; metodološka doslednost; Poenostavitev; Univerzalizacija ocenjevalnih postopkov. Metodološka načela za ocenjevanje učinkovitosti investicij - najbolj splošna, ki zagotavljajo racionalno ravnanje gospodarskih subjektov, ne glede na naravo in cilje projekta; metodološko - zagotavljanje ekonomske izvedljivosti ocenjevanja učinkovitosti projektov in odločitev, sprejetih na njihovi podlagi; operativno - olajšanje in poenostavitev postopka ocenjevanja učinkovitosti projektov in zagotavljanje potrebne točnosti ocen. V finančnem smislu, ko gre za izvedljivost sprejetja projekta, pravzaprav pomeni potrebo po odgovoru na tri vprašanja: a) kolikšna je potrebna finančna sredstva? b) kje najti vire v zahtevanem obsegu in kolikšna je njihova cena? c) ali se bodo izvedene naložbe izplačale, t.j. Ali je predvideni dohodek zadosten v primerjavi z opravljeno naložbo? Ključni kategoriji, na katerih temeljijo postopki in metode kvantitativnega utemeljevanja pripravljenih poslovodnih odločitev, ki se uporabljajo pri odgovorih na ta vprašanja, sta koncepta časovne vrednosti denarja in stroškov kapitala. Finančne odločitve v veliki večini primerov niso takojšnje glede na manifestacijo posledic, ki jih povzročajo. Z drugimi besedami, časovni dejavnik ima pri tem zelo pomembno, če ne celo odločilno vlogo. Ključne točke metod za ocenjevanje učinkovitosti finančnih transakcij, ki določajo njihovo logiko, so naslednje trditve: v veliki večini primerov so same transakcije oziroma njihove posledice časovno »raztegnjene«, zato so elementi denarnega toka povezani do različnih časovnih točk niso primerljive brez določenih transformacij. Trenutno so se v praksi utemeljevanja investicijskih projektov trdno uveljavile metode, ki temeljijo na diskontiranju denarnih tokov. Po metodah Svetovne banke za obnovo in razvoj, Evropske banke za obnovo in razvoj ter metodologiji ZN za industrijski razvoj (ti metodologija UNIDO) milijoni vlagateljev po vsem svetu ocenjujejo učinkovitost investicijskih projektov. v smislu neto sedanje vrednosti, interne stopnje donosa, diskontiranega roka vračila. Metodološka priporočila za ocenjevanje učinkovitosti naložbenih projektov, ki jih je razvila skupina ruskih znanstvenikov pod vodstvom V.V. Kosov, V.N. Livšits, A.G. Shakhnazarov temeljijo tudi na diskontiranih denarnih tokovih. Vendar pa so se v zadnjih letih v znanstveni literaturi začele pojavljati posamezne publikacije, kjer je metoda diskontiranja denarnih tokov ostro kritizirana in se kaže na potrebo po njenem izboljšanju. Kritiki metodologije diskontiranja denarnih tokov so lahko argumentirali svoje stališče. Po njihovem mnenju postopek diskontiranja realnih denarnih tokov določa nerazumno visoke stopnje amortizacije prihodnjih denarnih tokov iz projekta. Posledično postane vrednost gotovinskih prejemkov, časovno oddaljenih 5 ali več let, zanemarljiva. Tako pravi investicijski projekti praviloma ne prenesejo primerjave dolgoročnih rezultatov, obračunanih v "poceni" denarju, s stroški, ki nastanejo v začetnih fazah izvajanja projekta in se zato v celoti upoštevajo. - zastavljene "drage" denarne enote. Na podlagi navedenega kritika metodologije za diskontiranje denarnih tokov sklepa, da ima njena uporaba pri utemeljevanju investicijskih projektov hude posledice za gospodarstvo, saj povzroča odliv finančnih sredstev iz njegovega realnega sektorja v sektor kratkoročnih. špekulativnih finančnih transakcij, moti normalen proces reprodukcije osnovnih sredstev na področju materialne reprodukcije. Glede na dejstvo, da metodologija za celovito ocenjevanje investicijskih projektov, ki bi lahko nadomestila metodologijo, sprejeto po vsem svetu, ob ohranjanju njenih prednosti in odpravljanju navedenih slabosti, še ni bila razvita, bomo razmislili o metodologiji, ki temelji na diskontiranje denarnih tokov. Logika izdelave osnovnih algoritmov temelji na dveh operacijah - akumulaciji in diskontiranju. V prvem primeru se premikajo iz "sedanjosti" v prihodnost, v drugem - obratno. V obeh primerih je z uporabo sheme sestavljenih obresti mogoče pridobiti oceno denarnega toka z vidika prihodnosti ali "sedanjosti". Izračun obračunanih (FV) in diskontiranih (PV) vrednosti se izvede po formulah (1.1) oziroma (1.2): kjer je FV vračunani znesek, dohodek, načrtovan za prejem v n-em letu; PV je vloženi znesek; R je stopnja kopičenja; n je trajanje projekta. Zgornje formule so med osnovnimi pri finančnih izračunih, zato so zaradi lažje uporabe vrednosti faktorjev (1 + r) n in 1 / (1 + r) n v tabeli za različne vrednosti r in n. Določeni faktorji) se imenujejo faktorji množenja in diskontiranja oziroma faktorji kopičenja in diskontiranja. Ekonomski pomen stopnje rasti je naslednji: kaže, koliko bo enaka eni denarni enoti v n obdobjih pri dani obrestni meri r. Diskontni koeficient prikazuje "trenutno" ceno ene valute prihodnosti, torej tisto, kar je z vidika trenutnega trenutka enako eni valuti, ki kroži v poslovnem prostoru n obdobij po trenutku izračuna, ob dano obrestno mero (donos) r in pogostost obračunavanja obresti. Izraza "sedanja vrednost" ne smemo jemati dobesedno, saj je diskontiranje mogoče izvesti kadar koli, ne pa nujno, da sovpada s trenutnim trenutkom. Glede na pomen popusta, učinek velikosti popusta na vrednosti projektnih meril, je treba pri izračunu kazalnikov njegove učinkovitosti posebno pozornost nameniti izbiri velikosti popusta. Pri utemeljitvi diskontne stopnje se običajno uporabljajo naslednji pristopi. Popust je opredeljen kot: Povprečna raven obrestnih mer za depozite velikih bank; Tehtano povprečje stroškov naložb po različnih virih financiranja; Vrednost netvegane obrestne mere, prilagojene inflaciji. Vsako podjetje potrebuje vire sredstev za financiranje svojih dejavnosti, tako z vidika kot z vidika tekočega poslovanja. Glede na trajanje obstoja v tej posebni obliki lahko premoženje podjetja in tudi vire sredstev razdelimo na kratkoročna in dolgoročna. Privabljanje enega ali drugega vira financiranja je za podjetje povezano z določenimi stroški: delničarji morajo plačati dividende, banke - obresti na posojila, ki jih dajo, vlagatelji - obresti na njihove naložbe itd. Skupni znesek sredstev, ki jih je treba plačati za uporabo določene količine finančnih sredstev, izražene kot odstotek tega obsega, se imenujejo stroški kapitala. V idealnem primeru se predpostavlja, da se kratkoročna sredstva praviloma financirajo iz kratkoročnih in trajnih sredstev iz dolgoročnih virov sredstev. To optimizira skupne stroške zbiranja sredstev. Koncept stroška kapitala je eden temeljnih v teoriji kapitala. Ne spušča se le na izračun relativnega zneska denarnih plačil, ki jih je treba nakazati lastnikom, ki so zagotovili finančna sredstva, ampak označuje tudi stopnjo donosa na vloženi kapital, ki ga mora podjetje zagotoviti, da ne bi zmanjšalo svoje tržne vrednosti. . Stroški katerega koli vira financiranja so različni, zato se stroški kapitala za podjetje kot celoto določijo z uporabo aritmetično tehtane povprečne formule. Kazalnik se izračuna v odstotkih in praviloma na podlagi letnih podatkov. Glavna težava pri izračunih je v izračunu vrednosti enote kapitala, prejetega iz določenega vira sredstev. Za nekatere vire ga je mogoče izračunati precej enostavno (na primer ceno bančnega posojila), za številne druge vire je to precej težko, natančen izračun pa je načeloma nemogoč. Kljub temu je tudi približno poznavanje stroškov kapitala gospodarske organizacije zelo koristno tako za primerjalno analizo učinkovitosti predujma sredstev v njeno dejavnost kot za izvajanje lastne naložbene politike. Kazalnik, ki označuje relativno raven skupnih stroškov vzdrževanja optimalne strukture dolgoročnih virov financiranja za podjetje, samo označuje stroške kapitala, predujčenega v njegove dejavnosti, in se imenuje tehtani povprečni stroški kapitala (WACC). Ta kazalnik odraža minimalno donosnost kapitala, vloženega v njegove dejavnosti, njegovo dobičkonosnost, ki se je razvila v podjetju, in se izračuna z uporabo formule aritmetičnega povprečja, tehtane po spodnjem algoritmu: kjer je kj strošek j-tega vira sredstev; dj - specifična teža j-tega vira sredstev v njihovem skupnem znesku. Ne samo dejanski izračun vrednosti WACC, ampak tudi veljavnost uporabe tega kazalnika v analitičnih izračunih je povezana z določenimi zadržki in konvencijami. Zlasti pri analizi investicijskih projektov je uporaba WACC kot diskontnega koeficienta možna le, če obstaja razlog za domnevo, da imajo nove in obstoječe naložbe enako stopnjo tveganja in se financirajo iz različnih virov, ki so značilni za financiranje investicijskih dejavnosti v dano podjetje. Pogosto pritegnitev dodatnih virov za financiranje novih projektov vodi do spremembe finančnega tveganja celotnega podjetja, torej do spremembe vrednosti WACC. Ugotavljamo tudi, da na vrednost teh kazalnikov ne vplivajo le notranje razmere dejavnosti družbe, temveč tudi zunanja konjunktura finančnega trga; tako se ob spremembi obrestnih mer spremeni tudi donosnost vloženega kapitala, ki jo zahtevajo delničarji, kar vpliva na vrednost WACC. VRSTE IN NAČELA OCENJEVANJA UČINKOVITOSTI INVESTICIJSKIH PROJEKTOV Mednarodna praksa ocenjevanja učinkovitosti naložb temelji na konceptu časovne vrednosti denarja in temelji na številnih načelih: 1. Učinkovitost porabe vloženega kapitala se oceni s primerjavo denarnega toka, ki se oblikuje pri izvedbi investicijskega projekta in začetne naložbe. Projekt se prizna kot učinkovit, če je zagotovljena donosnost začetnega zneska naložbe in zahtevana donosnost za vlagatelje, ki so zagotovili kapital. 2. Vloženi kapital in denarni tok se pripelje do sedanjega časa oziroma do določenega obračunskega leta (ki je praviloma pred začetkom projekta). 3. Postopek diskontiranja kapitalskih naložb in denarnih tokov se izvaja po različnih diskontnih stopnjah, ki se določijo glede na posebnosti investicijskih projektov. Pri določanju diskontne stopnje se upošteva struktura naložb in stroški posameznih sestavin kapitala. Za učinkovitost projekta je značilen sistem kazalnikov, ki odražajo razmerje med stroški in koristmi glede na interese njegovih udeležencev. Obstajajo naslednji kazalniki učinkovitosti investicijskega projekta: Kazalniki komercialne (finančne) učinkovitosti ob upoštevanju finančnih posledic projekta za njegove neposredne udeležence; Kazalniki proračunske učinkovitosti, ki odražajo finančne posledice projekta za zvezni, regionalni ali lokalni proračun; Kazalniki ekonomske učinkovitosti ob upoštevanju stroškov in rezultatov, povezanih z izvedbo projekta, presegajo neposredne finančne interese udeležencev investicijskega projekta in omogočajo merjenje stroškov. Pri razvoju projekta se ocenijo njegove družbene in okoljske posledice ter stroški, povezani z družbenimi dejavnostmi in varstvom okolja. Ocena prihodnjih stroškov in rezultatov pri ugotavljanju učinkovitosti investicijskega projekta se izvede v obračunskem obdobju, katerega trajanje (obzorje izračuna) se upošteva ob upoštevanju: - trajanje nastanka, delovanja in (če je potrebno) likvidacije objekta; - tehtano povprečno standardno življenjsko dobo glavne tehnološke opreme; - doseganje določenih značilnosti dobička (masa in/ali donosnost itd.); - zahteve vlagatelja; Obzorje izračuna se meri s številom korakov izračuna. Korak izračuna pri določanju kazalnikov uspešnosti v obračunskem obdobju je lahko: mesec, četrtletje ali leto. Osnovna načela za ocenjevanje učinkovitosti investicij, ki veljajo za vse vrste investicijskih projektov, vključujejo tudi: 1. obravnavo projekta skozi celoten življenjski cikel (obračunsko obdobje); 2. modeliranje denarnih tokov za obračunsko obdobje ob upoštevanju možnosti uporabe različnih valut; 3. primerljivost pogojev za primerjavo različnih projektov (možnosti); 4. zagotavljanje pozitivnosti in maksimalnega učinka; 5. Računovodstvo časovnega faktorja: - razdelitev obračunskega obdobja na korake. Upoštevati je treba: namen izračuna; trajanje različnih faz življenjskega cikla, tako da glavne faze sovpadajo z začetkom koraka; spremembe cene med korakom. Priporočljiva je sprememba v območju 5-10 %; vidnost izhodnih informacij, priročnost njihovega vrednotenja. - ob upoštevanju dinamike. Upoštevati je treba spremembo parametrov projekta skozi čas, pa tudi časovne vrzeli med proizvodnjo izdelkov in prejemom sredstev, proizvodnjo izdelkov in njihovo prodajo. 6. primerjava prejetih podatkov o projektu s stanjem brez projekta; 7. upoštevanje vseh najpomembnejših posledic projekta; 8. upoštevanje prisotnosti različnih udeležencev projekta, neskladja med njihovimi interesi, različnih ocen stroškov kapitala; 9. večstopenjsko ocenjevanje; 10. upoštevanje vpliva potreb po obratnih sredstvih; 11. upoštevanje vpliva inflacije in možnosti uporabe več valut; 12. ob upoštevanju vpliva negotovosti in tveganja.
