Davek na dohodek listinjenja dolžniških sredstev. Pojem in pomen listinjenja. Glavne razlike med davčnimi režimi v lokalnih in mednarodnih poslih listinjenja

Mehanizem zbiranja kapitala z listinjenjem premoženja, ki se uspešno uporablja v razvitih državah, je v zadnjih letih vse bolj razširjen v državah z gospodarstvi v razvoju. Ta shema vam omogoča, da zagotovite višjo oceno od skupne ocene podjetja posojilojemalca zaradi ločitve zanesljivih sredstev v obliki terjatev od običajnih tveganj, povezanih s podjetjem in njegovimi drugimi sredstvi, ter omejite vpliv deželnega tveganja. o bonitetni oceni izdanih vrednostnih papirjev z uvedbo v strukturo posla zavarovanja političnih tveganj.

Vrste sredstev, ki jih je mogoče listiniti, vključujejo predvsem hipoteke, komercialna posojila, plačila zakupa, prihodnja plačila s kreditnimi karticami, potrošniška posojila, avtomobilska posojila, pravice do raznovrstnega plačila (MT100), prihodnja plačila gostovanja, plačila po izvoznih pogodbah in številna druga sredstva in pravice .

Organizacija posla, njegovo strukturiranje in priprava pravne dokumentacije, zagotavljanje procesa upravljanja denarnega toka pomenijo znatne stroške za organizatorja posla in prvotnega lastnika listinjenih sredstev. Kljub temu je kakovost tovrstnih postopkov eden ključnih dejavnikov za doseganje boljše ocene in znižanje stroškov zbranih sredstev. Hkrati je obseg večine teh stroškov znan in fiksen v času transakcije.

Delo pri ocenjevanju stroškov zbiranja sredstev z listinjenjem premoženja med drugim vključuje ugotavljanje davčne obremenitve strukture posla po prodaji premoženja in izdaji vrednostnih papirjev. Sposobnost predvidevanja davčnih posledic tako za originatorja kot za izdajatelja postaja ena ključnih točk pri strukturiranju in izvajanju poslov listinjenja. Sprejemljivost davčnih stroškov in tveganj se ne upošteva le v interesu originatorja, ampak tudi z vidika vlagateljev. Z doseganjem sprejemljive ravni davčnih stroškov in tveganj se poveča privlačnost izdanih vrednostnih papirjev za vlagatelja, poveča se njihova bonitetna ocena in s tem znižajo stroški zadolževanja.

V fazi strukturiranja transakcije je glavni cilj davčne analize doseči določeno sprejemljivo in predvidljivo raven obdavčitve. Davčno analizo strukture je treba opraviti v zgodnjih fazah priprave transakcije, da se pravočasno ugotovijo in odpravijo morebitne pomanjkljivosti strukture, da se zmanjšajo tveganja, ki lahko vodijo do previsokih davčnih obveznosti v prihodnosti.

Za Rusijo, kjer je listinjenje še razmeroma mlad pojav, razvoj te vrste financiranja pa na poti naleti na različne težave, je temeljit davčni pregled še posebej pomemben zaradi pomanjkanja ločene razlage tovrstnih transakcij v ruskem civilnem in davčnem pravu. legalizacija. Ker ni celovite zakonodajne kategorije, se transakcija listinjenja za namene ruske zakonodaje obravnava v kontekstu vsake transakcije, ki skupaj sestavlja strukturo listinjenja. To pomeni, da so davčne posledice prodaje premoženja originatorja, izdaje vrednostnih papirjev izdajatelja, upravljanja z denarnimi sredstvi in ​​sredstvi izdajatelja, izplačila dohodkov iz obveznic vlagateljem in druge transakcije predmet presoje na podlagi rezultat vsakega posla posebej na podlagi sklenjenih pogodb. Obstoječi pristop otežuje davčno strukturo transakcije in lahko v nekaterih primerih povzroči ekonomsko neupravičene davčne stroške in tveganja.

V fazi izvedbe transakcije davčna komponenta analize vključuje: davčno ekspertizo osnutkov pogodb in dokumentacije, potrebne za prenos sredstev na izdajatelja, pripravo davčnega mnenja, če je potrebno, pridobitev odločbe davčnega organa o izdajatelju. davčni režim v ustrezni jurisdikciji, analiza finančnih modelov za zagotovitev pravočasnega in zadostnega financiranja davčnih stroškov.

Študija primera listinjenja: Strukturiranje listinjenja hipoteke

V Rusiji lahko listinjenje postane eden ključnih dejavnikov pri razvoju trga hipotekarnih posojil. Listinjenje hipotekarnih portfeljev bankam omogoča pridobivanje cenejšega financiranja, hkrati pa sprosti bilance stanja za izdajanje hipotekarnih posojil novim posojilojemalcem.

Klasična struktura listinjenja hipotekarnih posojil je naslednja (glej: sliko): izvorno podjetje proda skupino hipotekarnih posojil, potrjenih ali nepotrjenih s hipotekami, posebej ustanovljeni pravni osebi (izdajatelju), ki ta nakup financira z izdajo in prodaja obveznic vlagateljem. Sredstva od hipotekarnih posojil se v prihodnje uporabljajo za servisiranje obresti in glavnic obveznic ter tekočih stroškov izdajatelja.

Področja davčnega strukturiranja

Za doseganje davčne učinkovitosti je treba analizirati in preučiti naslednja strukturna vprašanja:

davčna obravnava sredstev za prodajo;

vprašanja cen pri prenosu sredstev;

sedež izdajatelja in davčni režim izdajatelja;

strukturiranje denarnih tokov v fazi akumulacije;

način dviga presežnega zavarovanja;

vzdrževanje portfelja;

oblikovanje rezervnega sklada;

druga vprašanja (transakcijski stroški, zavarovanje itd.).

Ključna davčna vprašanja, navedena spodaj, zahtevajo podrobno obravnavo pri pripravi in ​​strukturiranju mednarodnih in lokalnih transakcij listinjenja hipotekarnih posojil.

Glede originatorja (prodajalca sredstev):

davčna obravnava prenosa sredstev. Ta prenos pri »pravem« poslu listinjenja (prava prodaja) se običajno izvede v obliki pogodbe o odstopu terjatvenih pravic ali v obliki prodajne in kupoprodajne pogodbe. Prenesejo se lahko tako pravice iz hipotek kot terjatve iz posojilnih pogodb s kreditojemalci. Davčna obravnava se v obeh primerih razlikuje in pred 1. januarjem 2008 so razlike v davčni obravnavi povzročile različne davčne posledice. Od letošnjega leta so spremembe davčnega zakonika Ruske federacije o davku na dodano vrednost in dohodnini dejansko odpravile razlike med tema dvema režimoma obdavčitve (za hipoteke in za prodajo terjatev po posojilnih pogodbah). Obenem spremembe niso vplivale na prenos sorodnih pravic na posojilih/hipotekah, zato je mehanizem tega prenosa ključen pri ugotavljanju davčnih posledic. Pomembni sta tudi določitev vrednosti prenesenih sredstev in čas (pogostost) pripoznavanja prihodkov/odhodkov kot posledice takega prenosa;

vprašanja transfernih cen v primeru odstopa/prodaje sredstev in njihovega odkupa, če so v strukturi obveznosti originatorja za odkup sredstev;

obdavčitev vračila "presežnega zavarovanja" originatorju s strani izdajatelja. Pri pravem listinjenju je običajna praksa, da se vlagateljem prenese več sredstev, kot je potrebno za pokritje dolga. Presežek sredstev, ki ostane pri izdajatelju po izplačilu prihodkov od izdanih vrednostnih papirjev in drugih izdatkov, se vrne originatorju. Davčne posledice bodo odvisne od izbire mehanizma vračila »presežnih zavarovanj«;

davčne posledice pri oblikovanju rezervnega sklada, ki se uporablja predvsem za zagotavljanje dodatnih jamstev vlagateljem;

davčne posledice v primeru odkupa/prenosa premoženja (na primer v primeru nastanka zapadlih dolgov iz predhodno pridobljenih pravic). Pri poslih listinjenja se lahko uporabljajo različni načini prenosa že odstopljenih terjatev. Izbira načina takega prenosa je v veliki meri odvisna od davčne učinkovitosti takega prenosa sredstva;

davčna vprašanja v zvezi s servisiranjem sredstev s strani originatorja ter povračila administrativnih in drugih stroškov izdajatelja;

posledice za davčni odtegljaj in tveganja priznanja originatorja kot davčnega agenta pri prenosu sredstev od dolžnikov k izdajatelju. Rešitev tega vprašanja se doseže z izbiro jurisdikcije za uvrstitev izdajatelja, ki ima z državo, katere rezident je originator, sklenjen sporazum o izvzetju obresti in drugih dohodkov iz obdavčitve;

vprašanja oblikovanja rezervacij za dvomljive terjatve in odpisa slabih terjatev iz naslova terjatev.

Glede izdajatelja:

izbiro jurisdikcije glede na lokacijo izdajatelja. Glavna prioriteta pri izbiri države za ustanovitev novega SPV je obstoj ugodne zakonodaje za listinjenje, tako z vidika obdavčitve SPV kot glede obrestnih dohodkov, izplačanih vlagateljem. Iz očitnih razlogov imajo prednost jurisdikcije, ki, prvič, ne zaračunavajo davka na dohodek pri viru za plačila, ki se plačajo vlagateljem; drugič, zagotavljajo poseben režim listinjenja ali pa je dohodek posebne pravne osebe obdavčen po ničelni ali nizki efektivni davčni stopnji (po potrebi v dogovoru z davčnimi organi); tretjič, s katerim ima sklenjen sporazum o izogibanju dvojnega obdavčevanja;

pripoznanje odhodkov za pridobitev sredstev in prihodkov iz pridobitve izvršbe terjatev. Z vidika obdavčitve bi bila idealna možnost nevtralen davčni režim ali minimalni dohodek, obdavčen na ravni izdajatelja. To dosežemo na primer z razvojem učinkovitega mehanizma za vračilo »presežnih zavarovanj«, pa tudi s strukturiranjem finančnih tokov na način, da je razlika med pričakovanimi prihodki in odhodki minimalna na vsak datum poročanja;

tveganje ustanovitve stalne poslovne enote tujega izdajatelja, na primer zaradi servisiranja sredstev v Rusiji;

vprašanja obdavčitve dodane vrednosti pri servisiranju sredstev.

Ugotavljamo, da je pri izvajanju lokalnega hipotekarnega listinjenja v Rusiji mogoče uporabiti poseben davčni režim za izdajatelja hipotekarnih obveznic (hipotekarni agent). Zlasti davčna zakonodaja predvideva izvzetje dohodka hipotekarnega posrednika iz obdavčitve, povezanega z izvajanjem njegovih statutarnih dejavnosti, v skladu z zakonodajo Ruske federacije.

To ni popoln seznam vprašanj, ki zahtevajo podrobno davčno analizo v fazi priprave transakcije listinjenja. Naše izkušnje s sodelovanjem pri projektih listinjenja sredstev kažejo, da je vsaka transakcija edinstvena sama po sebi. Tudi najmanjše razlike v strukturah različnih transakcij in v njihovi dokumentaciji, ki jih je v praksi mogoče utemeljiti s številnimi ekonomskimi in notranjimi dejavniki, lahko pomenijo drugačen postopek obdavčitve.

Lokalno ali mednarodno listinjenje – kaj izbrati?

Rusija že ima izkušnje z lokalnimi in mednarodnimi transakcijami listinjenja stanovanjskih hipotekarnih posojil, tj. transakcijami, ki vključujejo izdajo hipotekarnih obveznic. Zato lahko hipotekarna podjetja in banke, ki nameravajo pridobiti financiranje z listinjenjem svojega obstoječega portfelja hipotekarnih posojil, izbirajo med lokalnim in mednarodnim listinjenjem. Glavne razlike v režimu obdavčitve domačih in mednarodnih transakcij smo na kratko predstavili v tabeli.

Glavne razlike med davčnimi režimi v lokalnih in mednarodnih poslih listinjenja

Številne negotovosti in omejitve v lokalni zakonodaji še naprej ovirajo razvoj listinjenja v Rusiji in ustvarjajo nerazumna davčna tveganja. Zato imajo originatorji v večini primerov raje mednarodne kot lokalne strukture.

Z učinki nedavne krize na svetovnih finančnih trgih, ki so jo izzvala neplačila na hipotekarnem trgu (subprime market) v ZDA, ter obstoječih pravnih in davčnih ovir za razvoj listinjenja, lahko računamo na širša uporaba mehanizmov listinjenja v Rusiji. Spremembe veljavne davčne zakonodaje med drugim zahtevajo dopolnitev režima obdavčitve za odstop bodočih pravic, razširitev možnosti uporabe lokalnega listinjenja (poseben davčni režim za izdajatelja) za različne vrste sredstev ter odpravo drugih sedanjih nejasnosti davčne zakonodaje.

Po našem mnenju bo nadaljnji razvoj tega tržnega segmenta v Rusiji odvisen od več dejavnikov: prvič, ta instrument postaja vse bolj privlačen za financiranje podjetij in povečuje obseg sredstev za listinjenje, in drugič, bolj razumljiv je za vlagateljev z vidika davčnih posledic in tveganj. Vse to bi moralo na koncu pozitivno vplivati ​​na razvoj ruskega trga vrednostnih papirjev.

Upoštevane so prednosti poslov listinjenja, mednarodni standardi poročanja, ki urejajo računovodstvo poslov listinjenja, kot tudi odraz teh poslov v računovodstvu po RAS in MSRP v skladu z zahtevami Banke Rusije.

Finančna kriza je pokazala tudi nekaj nepopolnosti mednarodnih standardov računovodskega poročanja. Posledično so se od leta 2009 standardi, ki se uporabljajo pri računovodenju tovrstnih transakcij, spremenili.

Ali je treba upoštevati izkušnje pri izvajanju tovrstnega finančnega strukturiranja? Bo zanimivo in uporabno za prihodnjo uporabo? Kot veste, je vse novo dobro pozabljeno staro. Zato vam bo poznavanje preteklih izkušenj zagotovo prišlo prav v prihodnosti. Kakšni so argumenti v prid temu spoznanju?

Prvič, kdor se zaveda, je oborožen. Ko se bodo finančni trgi odprli, bodo imeli ljudje, ki poznajo zapletenost tovrstnih transakcij, konkurenčno prednost, saj bodo prvi vstopili na te trge.

Drugič, če upoštevamo ne le številne prednosti, ki so jih finančne institucije »operirale« pri izvajanju takšnih transakcij v »starem« življenju, ampak tudi morebitne slabosti, ki so vplivale ali bi lahko vplivale med krizo, in temu nizu dejavnikov dodamo potencialne priložnosti. ki se bodo gotovo odrazile v zadnjih pokriznih realnostih finančnega trga, se odpirajo čudovite možnosti za prilagajanje kakovostnega razvoja preteklosti novim oblikam strukturiranja.

Tretjič, upoštevati je treba, da so vse spremembe, ki jih predlaga novi MSRP, namenjene izboljšanju kakovosti računovodenja takšnih transakcij. Tako bo poznavanje baze, njeno prilagajanje spremembam veliko hitrejše in bolj priročno kot obvladovanje standardov iz nič.

Prednosti poslov listinjenja

Čemu je torej služilo listinjenje? Zakaj je v letih 2005–2007 finančni svet preprosto »navdušil« nad to idejo?

Za odgovor na to vprašanje se obrnemo na definicijo listinjenja: listinjenje je inovativen mehanizem financiranja, pri katerem se finančna sredstva bremenijo bilance stanja banke/podjetja z ločitvijo od ostalega premoženja in prenesejo na posebej ustanovljenega finančnega posrednika. (SPV ali SPV (Special Purpose Entity) ), nato pa se refinancira na denarnem ali kapitalskem trgu z izdajo vrednostnih papirjev ali pridobitvijo sindiciranega posojila. Rad bi omenil, da je ta definicija precej shematična. V življenju ta transakcija zahteva sodelovanje številnih strank. Na sliki je na primer prikazana poenostavljena različica transakcije listinjenja hipotekarne banke.

Ker je vsak posel in s tem njegove potrebe in priložnosti edinstven, je edinstven tudi vsak posel listinjenja. (Guruji listinjenja pogosto poudarjajo, da je osnovno pravilo listinjenja, da ni pravil.) Seveda je v idealnem primeru transakcija listinjenja lahko poenotena za eno podjetje iz očitnih razlogov (in to bi bilo idealno, saj bi s tem dosegli " učinek ekonomije obsega) ), vendar se vam v resničnem življenju ni treba bati edinstvenosti.

Zakaj banke ali podjetja potrebujejo tovrstne transakcije? Dejstvo je, da ta transakcija pomaga optimizirati dejavnosti banke ali podjetja.

Prvič, listinjenje pomaga narediti korporativne finance bolj prožne. To dosežemo s tem, da ima banka ali podjetje možnost ponuditi svoje premoženje na skoraj vseh trgih, kjer se lahko nahajajo ali kamor lahko vstopijo različni vlagatelji/upniki, ki iz različnih razlogov ne želijo ali ne morejo zagotoviti financiranja. neposredno, vendar bo to storil z velikim zanimanjem. To je prek posebej ustanovljenega finančnega posrednika. Na ta način se doseže geografska diverzifikacija financiranja.

Torej, oboroženo z znanjem in razumevanjem trenutne finančne in/ali gospodarske situacije, je mogoče zagotoviti, da podjetje privabi nove investitorje/upnike in razprši (v širšem smislu) vire financiranja ter zagotovi finančno neodvisnost/poslovno fleksibilnost. .

Drugič, listinjenje pomaga optimizirati stroške financiranja. Obstaja tudi možnost kreditne arbitraže. O tem vprašanju bi se rad podrobneje posvetil. Dejstvo je, da je za izvedbo tovrstnih poslov potrebna strokovna presoja in ocena bonitetnih agencij. Prav oni pomagajo oceniti kakovost sredstev, katerih zavrnitev se pripravlja. Če gre za navaden kreditni posel, potem ima posojilodajalec svoj sistem ocenjevanja tveganja tega financiranja, ki bo vključen v obrestno mero. Na stopnjo tveganosti praviloma vpliva tudi ocena države. Tako obrestna mera v večini primerov ne bo nižja od tiste, ki velja za dano državo. Kako v tem primeru deluje kreditna arbitraža? Dejstvo je, da lahko bonitetne agencije kakovost zaseženega premoženja ocenijo višje od ocene države! Se pravi, poudarek je na kakovosti sredstev, vendar ocena ni omejena na oceno države. Navsezadnje je mogoče s pravim poslovnim modelom ta sredstva oceniti precej nad zgornjo mejo države, kar običajno znatno zmanjša stroške financiranja.

Slika. Struktura transakcij listinjenja hipotekarnih bank

Če nadaljujemo s temo potrebe po listinjenju, lahko opazimo njegove prednosti za upravljanje podjetij.

Tretjič, odkar je omogočen prenos dela sredstev na SPV, je s pravilnim načrtovanjem takšne transakcije in pravilno sestavo košarice sredstev ter tranš financiranja mogoče doseči bolj uravnoteženo upravljanje sredstva in obveznosti, likvidnostna in finančna tveganja neposredno banke ali podjetja. Prav tako je mogoče zmanjšati izpostavljenost valutnemu, obrestnemu tveganju, tveganju razmika v ročnosti sredstev in obveznosti, tveganju predčasnega odplačila financiranja. Seveda lahko zaenkrat rečemo le, da je to bolj relevantno za finančne institucije, a bolj daljnovidno stališče je, da bodo podjetja, katerih financiranje se na primer večinoma financira v kratkih dolarjih, bolj oddaljena. za izdelke, katerih proizvodni cikel je precej dolg, so določeni v rubljih.

Četrtič, rad bi omenil enega najpomembnejših dejavnikov pri izvajanju listinjenja. To je izpolnitev norme N1 Banke Rusije in zmanjšanje ocenjene vrednosti lastniškega kapitala, ki je neločljivo povezana z njo. Ta dejavnik postaja še posebej pomemben zdaj, ko finančne institucije začnejo izračunavati kapital po Baslu II in občutijo razliko v zahtevah.

Če se ozremo nazaj na glavne razloge in koristi, ki jih je posel listinjenja zagotavljal pred zaprtjem trgov, postane jasno, da bo listinjenje (ali njegova naslednja evolucijska različica) v prihodnosti verjetno povpraševanje zaradi dejavnikov, kot so optimizacija financ podjetij, izboljšanje kakovosti upravljanja s tveganji, sredstvi in ​​obveznostmi ter učinkovito izvajanje zahtev Banke Rusije in Basla II o kapitalski ustreznosti bo vedno aktualno.

Standardi, ki urejajo računovodstvo za transakcije listinjenja

Da bi danes pridobili konkurenčno prednost, je pomembno razumeti, kako se transakcija listinjenja obračunava v skladu z računovodskimi standardi.

Kateri standardi urejajo računovodstvo poslov listinjenja?

Najprej si poglejmo, katera so glavna vprašanja, na katera morajo standardi odgovoriti pri izvajanju tovrstnih transakcij. Vprašanja, ki so predlagana za obravnavo, so bila glavna pri določanju računovodske usmeritve prave transakcije.

Prvič, če je pogoj transakcije ustanovitev SPV, potem je treba razumeti, ali bo to podjetje predmet konsolidacije.

Drugič, posel vključuje "prodajo" premoženja. Tako je treba razumeti, ali so izpolnjeni kriteriji za odpravo pripoznanja sredstev v bilanci stanja originatorja.

Tretjič, ker se sredstva lahko prodajo v skladu s strukturo te transakcije po ceni, ki je drugačna od njihove knjigovodske in/ali poštene vrednosti, je treba ugotoviti, ali so izpolnjena merila za pripoznavanje dobičkov ali izgub pri prodaji.

Četrtič, transakcije listinjenja običajno vključujejo različne vrste izvedenih finančnih instrumentov. Njihovo računovodstvo je predmet posebne obravnave.

Poleg zgoraj omenjenih glavnih vprašanj je treba upoštevati tudi odgovore na ne glavna, a nič manj pomembna vprašanja. Na primer, ker je SPV ločeno podjetje, se zanj lahko evidentirajo sredstva in obveznosti, to računovodstvo pa se bo izvajalo po drugih standardih, prav tako pa bodo najverjetneje regulatorji te države želeli videti pripravljeno poročanje. po MSRP. Tako se obseg uporabe MSRP širi do maksimuma. Najbolj zgovoren primer je MSRP 7 "Finančni instrumenti: razkritje informacij".

Med transakcijo so strokovnjaki za MSRP uporabili naslednje standarde za razvoj računovodskih usmeritev MSRP:

Konsolidacija SPV

Konsolidacijo običajno ureja MRS 27 "Konsolidirani in ločeni računovodski izkazi", MSRP 3 »Poslovne združitve«, kot tudi Pojasnilo PKI-12 »Konsolidacija – podjetja s posebnim namenom«. Katera so glavna načela, ki pomagajo določiti, ali je treba SPV konsolidirati ali ne?

Po eni strani MRS 27 zahteva konsolidacijo odvisnih družb v obvladujočo družbo (z nekaterimi izjemami), medtem ko odvisne družbe obvladuje obvladujoča družba. Tako je uveden koncept nadzora. Obvladovanje je v razumevanju MSRP zmožnost upravljanja finančnih in poslovnih politik podjetja z namenom pridobivanja dobička iz njegovih dejavnosti. Hkrati MRS 27 določa določen številčni izraz obvladovanja - 50 % kapitala.

Kaj se zgodi pri transakcijah, kot je listinjenje? Običajno se SPV ustvari na ozemlju z ugodnim davčnim režimom ali z ugodnim zakonodajnim okvirom neposredno za SPV. Praviloma delničarji tega podjetja (vključno z zmanjšanjem tveganj) postanejo neodvisni direktorji, ki so člani določene družbe, ki ji je zaupano skrbniško upravljanje SPV. Kapital te družbe je običajno minimalen in se v valuti nagiba k ničli. Tako na podlagi zahtev MRS 27 praktično nobena bolj ali manj standardna transakcija listinjenja ne bi vključevala takšne naloge, kot je konsolidacija. Toda potem se pojavi bolj resno vprašanje: ali računovodski izkazi matične družbe de facto v celoti odražajo njeno gospodarsko dejavnost?

Prav za odgovor na to vprašanje je bila razvita Razlaga PKI-12, ki vsebuje nov format nadzora, katerega prisotnost je nujna in zadostna za kasnejšo konsolidacijo SPV. Izpolnjevanje vsaj enega od naslednjih kriterijev pomeni, da je SPV predmet konsolidacije.

Tako je bilo znakom obvladovanja, podanim v MRS 27, dodano naslednje:

1) se dejavnosti SPV dejansko izvajajo v imenu družbe v skladu s posebnimi potrebami, zaradi česar družba prejema dobiček iz dejavnosti SPV.

Ta člen se prepleta z zahtevami MRS 27, kjer obvladovanje obstaja tudi, kadar obstaja moč za odločanje o finančnih in poslovnih usmeritvah v skladu s statutom ali pogodbo. Če torej med strukturiranjem transakcije obstaja potreba po vključitvi SPV v konsolidacijsko bilanco banke in je banka pripravljena upravljati dejavnosti SPV, potem se mora to dejstvo odražati v statutarnih dokumentih SPV in neposredno v prospektu transakcije;

2) ima podjetje dejansko pravico sodelovati v procesu odločanja (vključno s pravico, pridobljeno po ustanovitvi SPV), da bi prejelo večino dobička iz SPV ali, ko je prešlo na delovanje na "avtopilotu" načela, prenesel to pravico odločanja .

Načelo "avtopilota" je morda najbolj priročno za tovrstne transakcije. Originator razvije mehanizem za delovanje SPV neposredno pred transakcijo. Vsak postopek in postopek je predpisan. Potem, po zagonu tega mehanizma, je dejansko dejavnost SPV pod nadzorom družbe, v katere skrbniškem upravljanju je, in originator lahko samo nadzoruje proces.

Ta točka je najbolj nedvoumna za razumevanje. Če originator samostojno razvije princip »avtopilota«, potem to pomeni, da je originator vnaprej izkoristil svojo pravico do nadzora in je SPV samodejno predmet konsolidacije;

3) družba je dejansko upravičena do prejema večine dobička iz dejavnosti SPV in je zato izpostavljena tveganjem, ki so neločljivo povezana z dejavnostmi SPV;

4) družba dejansko obdrži večino tveganja lastniške udeležbe v čistih sredstvih, povezanih s SPE, in njenih čistih sredstvih, da bi imela dobiček iz svojih dejavnosti.

Točke so na prvi pogled videti precej preproste in logične. Podrobnejši pogled odpira dodatna vprašanja.

Prvič, v praksi je zelo težko ugotoviti, kaj je: večina dobička in večina tveganj. To vprašanje je zapleteno zaradi dejstva, da je samo SPV običajno ustanovljeno kot podjetje, ki ne bi smelo propasti. To pomeni, da se pri strukturiranju posla izdelajo vsi možni mehanizmi, da se to zagotovi. Poleg tega skoraj vse vpletene strani poskušajo zmanjšati svoja tveganja in povečati dobiček. Zato človek dobi občutek (vsaj takšna je izkušnja avtorja članka), da je posel sam po sebi nekakšna panaceja (žal dogajanje na trgih govori drugače) in vsaj ni tveganj, ena stran jih ne. In ker vsak prejme bodisi provizijo za storitev (na primer za storitev) bodisi dobiček (na primer kot prihodek od obresti na obveznice), je zelo težko ugotoviti, katera stranka je najbolj izpostavljena tveganju. (Ponovno je treba opozoriti, da je takšna evforija le občutek!)

Da bi ugotovili, katera stranka je upravičena do večine dobička iz dejavnosti SPV in je zato izpostavljena tveganjem, je treba upoštevati, kaj se zgodi, vključno s sredstvi, vključenimi v transakcijo listinjenja: katera stranka še naprej nadzira ali to pravico prenese na drugo osebo.

Drugič, ti odstavki kažejo, da standardi trenutno dovoljujejo dve definiciji obvladovanja, ki nakazujeta potrebo po konsolidaciji. Po eni strani je to udeležba v strukturi podjetja (več kot 50 % (MRS 27)), po drugi strani pa še vedno pravica do večine gospodarskih koristi oziroma izpostavljenosti večini tveganj iz aktivnosti. Jasno je, da je takšno stanje nesprejemljivo. Še posebej zdaj, ko prihaja do poenotenja MSRP in ameriških GAAP. Navsezadnje je bil eden od prvih korakov, ki je bil storjen kot del dogovora, doseženega v Norwalku, izključitev alternativnega pristopa, to je dvobranega standarda, iz standardov MSRP!

IASB razvija novo in enotno definicijo obvladovanja, katere predhodna različica je naslednja: »Matična družba ima v lasti kontrolni delež v drugi družbi, če ima izključne pravice do sredstev in obveznosti te družbe, ki ji omogočajo dostop do do koristi iz teh sredstev in obveznosti, pa tudi do zmožnosti povečanja obdržanja ali zaščite zneska teh koristi.«

Končna definicija obvladovanja bo začela veljati 1. julija 2009 v okviru uvedbe sprememb MSRP 3.

Kakšne zaključke je mogoče narediti na podlagi zahtev standarda? Pred strukturiranjem posla mora začetnik (ali organizator posla) odgovoriti na dve vprašanji:

1) Ali mora biti SPE konsolidirana v enega od subjektov skupine (npr. hčerinsko podjetje, holding, delničarska družba itd.)?

2) če da, na kateri ravni?

Ko odgovorite na ta vprašanja, torej, ko si določite konkretne cilje, lahko že ustrezno strukturirate posel. Bolje je, da se s strokovnjaki za MSRP dogovorite o strukturi in ustreznih mehanizmih transakcije ter to odražate v ustreznih dokumentih, ki urejajo transakcijo (prospekt).

Eno glavnih načel MSRP je prevlada bistva nad obliko in ostaja v veljavi. In očitno je, da če je bil posel strukturiran s strani originatorjevega holdinga v obliki (načelo "avtopilota" v obliki), vendar je večina tveganj ostala na ravni originatorja, se bo konsolidacija premaknila na raven originatorja. originator (pravzaprav). Hkrati se v poslovnem svetu nagiba k pripisovanju pravnega vidika posebnega pomena. Zato je idealna možnost (vsaj za dogovarjanje o občutljivih vprašanjih računovodskih usmeritev za kompleksne finančne transakcije z zunanjimi revizorji) tista, ko bistvo in oblika sovpadata.

Še enkrat poudarjam, da če je vprašanje konsolidacije in stopnje konsolidacije kritično za poslovanje, potem je treba to vprašanje dodelati. pred zaključkom posli listinjenja.

Listinjenje in zahteve Banke Rusije

Za pravilno poročanje finančne institucije, ki je zaključila transakcijo listinjenja, je treba ta proces razdeliti na tri komponente:

Predstavitev računovodstva za to transakcijo v skladu z ruskimi računovodskimi standardi;

Predstavitev računovodenja te transakcije po MSRP;

Oblikovanje pravilne rezervacije za posojilo, ki ga izda SPV, če obstaja.

Računovodstvo transakcije listinjenja po ruskih standardih

Tukaj je vse precej preprosto: predpisi Centralne banke Ruske federacije jasno določajo, da če je kreditna institucija prenesla lastništvo sredstev, se slednja ustrezno odpišejo iz bilance. Poleg tega, če kreditna institucija ni udeležena v SPV, potem je tudi ni treba konsolidirati. Po logiki Banke Rusije je mogoče opozoriti, da če so bila sredstva prodana po ceni, ki se razlikuje od njihove knjigovodske vrednosti, se mora razlika nujno odražati v računovodskih izkazih kreditne institucije.

Tako ni posebnih težav pri upoštevanju transakcije listinjenja po ruskih standardih.

Računovodstvo transakcije listinjenja po MSRP za namene predložitve Banki Rusije

Praksa sestavljanja računovodskih izkazov po MSRP za namene predložitve Banki Rusije je takšna, da Centralna banka Ruske federacije dejansko zaupa postopek sestavljanja teh računovodskih izkazov neposredno finančni instituciji in njenim revizorjem. Torej, takoj ko je obračun transakcije listinjenja dogovorjen z revizorji, potem lahko to poročilo varno predložite Centralni banki Ruske federacije.

Ampak! Upoštevati je treba, da tudi Banka Rusije približuje zahteve za poročanje po ruskih standardih tistim po MSRP. Tako je v prihodnosti treba pričakovati spremembe v zahtevah za obračunavanje poslov listinjenja s strani Banke Rusije.

Tukaj je treba tudi opozoriti, da bo Centralna banka Ruske federacije glede enega od vprašanj - ali konsolidirati SPV ali ne - lahko dala jasna navodila šele, ko bo Ministrstvo za finance Rusije razvilo jasne zahteve za poročanje v skladu z MSRP za podjetja. Ker te zahteve trenutno niso dokončane, je treba le počakati. Medtem Banka Rusije določa, da je v tem primeru treba Banki Rusije predložiti dve poročili: konsolidirano in nekonsolidirano.

Tabela obravnava možne možnosti in zahteve Banke Rusije za poročanje po MSRP za banke, ki so v okviru svojih dejavnosti ustvarile SPV.

Tabela. Zahteve za poročanje v skladu z MSRP Banki Rusije v primeru SPV

Iz te tabele je razvidno, da če SPV ni predmet konsolidacije po MSRP (tretja in četrta možnost), potem se vprašanje reši samodejno in na najmanj energetsko intenziven način.

Že prva možnost, ko se sredstva odpišejo iz bilance stanja, hkrati pa se SPV konsolidira, žal ne pušča nobenih možnosti: to pomeni, da je treba oddati dve izjavi. Izkušnje kažejo, da Banka Rusije pri tem vztraja in številne banke, kjer je transakcija potekala točno po prvi shemi, so predložile dve izjavi.

S praktičnega vidika seveda v tem ni nič zapletenega. Če obstajajo konsolidirani računovodski izkazi, potem je očitno, da bosta pripravljena dva ločena računovodska izkaza, saj je to zahteva MSRP v smislu konsolidacijskih tehnik. Nedvomno je to precej zamudno, vendar se je treba zavedati, da sam proces ni poročanje, temveč njegovo zbiranje, za kar morda niso primerni najdražji viri v banki.

Ločeno bi se rad osredotočil na drugo možnost. To je najtežja možnost v zvezi z oddajo dveh poročil. In zato. Struktura bilance stanja SPE je praviloma naslednja:

denar in denarni ekvivalenti

Listinjena posojila

Druga sredstva

Obveznosti

Hipotekarne obveznice

Podrejeno posojilo

Druge obveznosti

Nerazporejen dobiček

Dobiček poročevalskega obdobja

Tako se bodo konsolidirani in nekonsolidirani izkazi v skladu z MSRP razlikovali v aktivnem delu za denar (poleg dejstva, da ima SPV del denarnih sredstev, ki ni v izvorni banki) in druga sredstva; v pasivnem delu pa za druge obveznosti. Podrejeno posojilo, ki je posojilo znotraj skupine, se ob konsolidaciji izloči. Opozoriti je treba, da listinjena posojila in hipotekarne obveznice praviloma predstavljajo približno 90 % bilance stanja. Konsolidirani in nekonsolidirani izkazi MSRP torej ne bodo imeli bistvenih razlik zaradi dejstva, da v bilanci stanja banke ni bila izvedena odprava pripoznanja portfelja posojil, ki so bila listinjena.

Zato se zdi potrebno to vprašanje vnaprej uskladiti z neposrednim skrbnikom banke pri Banki Rusije. Izkušnje kažejo, da se je s kompetentnim in pravočasnim obveščanjem Banke Rusije mogoče izogniti pripravi dveh skoraj enakih poročil.

Vendar je treba upoštevati, da Centralna banka Ruske federacije za analizo razlik med standardi in posledično učinka stresnega prehoda na MSRP vsako leto primerja izjave, pripravljene v skladu z RAS in MSRP. Tako mora biti finančna institucija pripravljena čim bolj podrobno razložiti vse razlike, pri čemer se nanaša na razliko med zahtevami RAS in MSRP.

Oblikovanje pravilne rezervacije za posojilo, ki ga izda SPV, če obstaja

Običajno pri transakciji listinjenja matična banka zagotovi SPV podrejeno posojilo. Pravzaprav je to posojilo bodisi nekakšna rezerva za pokrivanje morebitnih izgub bodisi sodeluje pri pridobivanju tranš razreda C, torej najbolj tveganih. To pomeni, da bo posojilo predstavljalo dokaj pomemben znesek za bilanco stanja izvorne banke.

Kako Banka Rusije gleda na takšno posojilo? Na posojilo, dejansko izdano tujemu, novoustanovljenemu podjetju, z minimalnim kapitalom, popolnim pomanjkanjem dejavnosti in kreditne zgodovine?

Povsem možno je, da bo bilanca stanja SPV zahtevana ne samo v formatu MSRP, ampak pripravljena tudi na podlagi gotovine. Pri poslih listinjenja je to zelo velika razlika, saj so stroški strukturiranja takih poslov precejšnji. Po MSRP jih je bilo dovoljeno pripisati stroškom pritegnjenega financiranja. Pri denarni osnovi bodo ti stroški takoj bremenili kapital. In to bo vodilo do velike negativne vrednosti (upoštevati je treba tudi, da MSRP 3 »Poslovne združitve«, katerega spremembe bodo začele veljati 1. julija 2009, prepoveduje pripisovanje stroškov financiranja provizij, ki se plačajo svetovalci med strukturiranjem Tako je v bližnji prihodnosti po MSRP verjetno, da bo SPV kapital začel z negativno vrednostjo).

Očitno je, da je zgodovina in s tem tudi izkušnje s takšnimi transakcijami v Rusiji zelo majhne. In ob upoštevanju kombinacije zgoraj omenjenih dejavnikov, je previdnost Banke Rusije pri ocenjevanju rezervacij za posojilo, ki ga izdajo SPV, vse večja.

Vsekakor mora imeti banka razumno strokovno presojo pri oceni oblikovane rezerve za tovrstno posojilo. Ta strokovna presoja mora vključevati analizo finančne uspešnosti SPV, po možnosti vsaj četrtletno.

Analiza finančne uspešnosti SPV mora vključevati standardna razmerja, ki se uporabljajo za ocenjevanje uspešnosti (razmerje likvidnosti, različne stopnje donosa, če obstajajo, donosi iz poslovanja, razmerja kapitalizacije itd.).

Priporoča pa se tudi uporaba neodvisnih koeficientov, namenjenih merjenju in ocenjevanju finančne uspešnosti določenega SPV. Takšna razmerja bi morala najbolje razkrivati ​​značilnosti finančne dejavnosti tega določenega SPV.

Na primer, če sredstva, ki so bila listinjena, omogočajo predčasno odplačilo (predčasno odplačilo), se lahko izračuna dejansko razmerje predčasnega odplačila.

Če je mogoče vložiti presežno likvidnost, potem je mogoče izračunati donos iz takih operacij.

Če je v procesu dejavnosti potrebno ustvariti rezervna sredstva, lahko določite znesek prispevka na časovno enoto.

Poleg tega je za analizo zaželeno uporabiti primerjavo teh koeficientov v dinamiki (to je v primerjavi s podatki prejšnjega obdobja) z načrtovanimi (proračun) in, idealno, tudi napovednimi kazalniki (če se pripravlja SPV napovedno poročilo za namene notranjega upravljanja).

Iz tako podrobne in informirane analize, še posebej, če pretekli podatki že obstajajo, je mogoče sklepati tako o finančnem položaju SPV kot o njegovih prihodnjih obetih, kar bo pomagalo bolj praktično pristopiti k oceni zahtevanih rezervacij za podrejeno posojilo.

Iz narave podrejenega posojila izhaja, da se le-to lahko uporabi za kritje morebitnih izgub iz sredstev, ki so listinjena. Prav tako lahko analiza vključuje stopnjo rezerve za tovrstno bančno premoženje kot nekakšno kontrolno vrednost. Poleg tega ga je mogoče prilagoditi glede na kakovost listinjenih sredstev in pridobiti odstotek rezervacij, pod katerega ne bi smel pasti pri oblikovanju rezervacije za dano posojilo.

Ker je pri ocenjevanju zahtevane višine rezerve treba oceniti tudi kakovost storitve slednje, je treba v procesu strukturiranja posla doseči jasno razumevanje, kako bo SPV banki plačeval obresti. . Ker se praviloma banka odloči, kako želi prejemati obresti za to posojilo, je tukaj vse precej preprosto.

Opozoriti bi rad, da običajno v državah, kjer je primerno registrirati SPV, davčna zakonodaja omogoča, da stroške obresti pripišete obdavčljivemu dohodku, zato je treba za zmanjšanje plačila davka na dohodek v pogodbi o obrestih zagotoviti možnost obračunavanja obresti z veliko kasnejšim plačilom (z namenom odloga plačila davka na dohodek od obresti v državi izvorne banke).

V idealnem primeru je mogoče razviti tudi lastno matriko za ocenjevanje oblikovanosti posojil, ki se odprejo v procesu strukturiranja poslov listinjenja. To bo pripomoglo ne le k zmanjšanju ustvarjanja rezerv, ampak tudi k kopičenju izkušenj in zgodovinskih informacij za prihodnost.

Na koncu bi rad omenil, da Banka Rusije zelo ceni ne samo dejstvo dela in razpoložljivost dobro premišljenih metod za strokovno presojo, temveč tudi neposredno dostopnost notranjih dokumentov, ki sistematizirajo in urediti te pristope banke pri strokovni presoji. Zato je treba ne samo razviti notranjo metodologijo za izvajanje finančne analize takšnih podjetij, ampak jo tudi določiti v notranjih regulativnih dokumentih banke (to je ustreznih politik in postopkov). Navsezadnje bo to omogočilo oblikovanje, če že ne minimalnih, pa vsaj razumnih rezerv za tovrstna podrejena posojila.

E.S. Dudajev, Uniastrum Bank, finančni direktor

V mnogih pogledih vrsta listinjenja vnaprej določa strukturo posla. Izbira pobudnika v korist klasične (tradicionalne) ali sintetične transakcije v celoti odraža cilje pobudnika transakcije. Pri klasični shemi listinjenja premoženja je glavni cilj originatorja mobilizacija kapitala, uporaba sintetičnega modela pa prispeva k učinkovitejši uporabi lastniškega kapitala.

Tradicionalna shema listinjenja vključuje dejansko prodajo sredstev. To je mehanizem zunajbilančnega (zunajbilančnega) financiranja. V alternativni, sintetični shemi, do prodaje sredstev ne pride in ta ostanejo v bilanci stanja podjetja. Pri klasičnem listinjenju se SPV vedno ustvari, kar pa pri sintetičnem listinjenju še zdaleč ni vedno tako.

Baselski odbor za bančni nadzor opredeljuje sintetična listinjenja kot strukturirane transakcije, pri katerih banke uporabljajo kreditne izvedene finančne instrumente za prenos kreditnega tveganja določene skupine sredstev na tretje osebe, vključno z zavarovalnicami, drugimi bankami in nereguliranimi subjekti. Hkrati lahko sintetično listinjenje reproducira lastnosti listinjenja v smislu prenosa dela ekonomskih tveganj, a hkrati brez prenosa sredstev, ki ostanejo v bilanci stanja originatorja.

Sintetični model odlikujeta fleksibilnost in dostopna hitrost pri strukturiranju posla. Transakcije sintetičnega listinjenja se lahko izvajajo v okviru shem, ki zagotavljajo različne stopnje prenosa kreditnega tveganja. Federal Reserve ZDA opredeljuje tri najpogostejše načine strukturiranja sintetičnih poslov:

• v celoti financirane sintetične transakcije (v celoti financirane);
• delno financirane sintetične transakcije / transakcije z delnim financiranjem (delno financirane);
• unfunded/unfunded sintetični posli (unfunded).

Sintetično transakcijo je mogoče strukturirati po stopnjah financiranja z uporabo zavarovanih sodnih obveznosti (Collaterized Loan Obligations – CLO), zavarovanih dolžniških obveznosti (Collaterized Debt Olbigations – CDO) in njihovih bolj specifičnih različic – zavarovanih obvezniških obveznosti (Collaterized Bond Obligations – C BO ).

Delitev sintetičnega listinjenja na kapitalsko in denarno je odvisna od ciljev, ki si jih zastavi kupec zavarovanja. Če je cilj listinjenja znižanje regulativnih stroškov kapitala, je najučinkovitejša kapitalska struktura. Na primer, v skladu s pravili Združenega kraljestva in ZDA je mogoče doseči rezultat ničelnega tveganja, če so plačilne obveznosti prodajalca vrednostnih papirjev zavarovane z gotovino ali podobnim premoženjem.

Oznake:

• 1. Originator izda CLN v skupni vrednosti 1,5 milijarde USD.
• 2. SPV izda sintetične vrednostne papirje v skupni vrednosti 1,5 milijarde dolarjev.
• 3. Izkupiček od prodaje (1,5 milijarde USD).
• 4. Izkupiček od prodaje (1,5 milijarde USD).

riž. 7.4. Sintetično listinjenje: primer financiranih CLN

V primeru polno financiranih sintetičnih transakcij SPV prevzame vsa tveganja združenja (oddaljenost stečaja) z nakupom dobropisov (Credit Linked Notes – CLN), ki jih izda originator. CLN je kombinacija obveznice s spremenljivo obrestno mero in zamenjave kreditnega tveganja. SPV pridobi sredstva za nakup z izdajo obveznic vlagateljem, višjim in mlajšim razredom, zavarovanih s CLN (slika 7.4). Portfelj je v tem primeru v celoti zavarovan.

Pri delno financiranih sintetičnih SPV transakcijah se prenese le del kreditnega tveganja skupine. V tem primeru se pogosto uporablja kombinacija kreditne zamenjave in CLN. Portfelj sredstev za takšne transakcije je varovan, vendar ima originator nadrejeni položaj, ki je enak vrednosti izgub iz obveznosti tega portfelja, ki presegajo nadrejeni položaj (slika 7.5).

V primeru sintetičnih poslov brez sredstev (slika 7.6) se tveganja združenja ne prenesejo na SPV, ampak se neposredno prenesejo na nasprotne stranke na trgu OTC. Portfelj je v tem primeru zavarovan, vendar ima originator podrejen položaj, ki absorbira prve izgube portfelja.

Oznake:

• 1. 5 milijard $ kreditnih zamenjav. Letna plačila
• 2. Nadomestilo tveganj in zastava menic
• 3. 400 milijonov $ (plačilo glavnice in obresti na izdani SYM)
• 4. 400 milijonov dolarjev

riž. 7.5. Primer delnega financiranja

Oznake:

• 1. Provizije za zamenjavo kreditnega tveganja
• 2. Zamenjava plačil in zastava državne blagajne v višini 400 milijonov USD za kritje tveganj nad 1 %
• 3. Provizija za zamenjavo kreditnega tveganja
• 4. Zamenjava plačil in zavarovanj za zakladne menice
• 5. SUM v skupni vrednosti 400 milijonov dolarjev.
• 6. 400 milijonov USD prihodkov od prodaje

riž. 7.6. Shema ni financirana

V vsaki od zgornjih shem originator deluje kot kupec zaščite, medtem ko BRU deluje kot njen prodajalec. Plačilna obveznost prodajalca varovanja je v celoti izpolnjena ob začetku transakcije v kapitalskem modelu. V primeru listinjenja brez sredstev obveznost prodajalca zavarovanja ni pokrita ali zavarovana vnaprej. In tu ima kupec zavarovanja možnost nadomestiti tvegano tranšo pripadajoče obveznosti s sprejemljivim tveganjem obveznosti prodajalca zavarovanja. V delno financirani strukturi so zavarovane samo nekatere tranše kreditnega tveganja v zvezi z danim portfeljem. V mnogih transakcijah kupec zavarovanja prejme prvo izgubo na imenovani obveznosti, zavarovana zamenjava kreditnega tveganja zagotavlja zaščito na drugi poziciji, nezavarovana zamenjava kreditnega tveganja pa zagotavlja zaščito na najstarejši tranši.

• Glejte razdelek 7.2 Cilji listinjenja in motivacija pobudnika transakcije.

Ne tako dolgo nazaj je v naša življenja vstopil koncept listinjenja premoženja. To je razmeroma nov finančni izraz na ruskem trgu vrednostnih papirjev. Ta način privabljanja finančnih virov je sestavljen iz posebne vrste transakcij z izdajo kreditno zavarovanih delnic, obveznic in drugih vrst vrednostnih papirjev. Razmislimo, zakaj je takšen bančni produkt zanimiv za navadna ruska podjetja.

Kaj je listinjenje sredstev

Že samo ime pomeni varno preoblikovanje (prenos) s pomočjo zaščitenih vrednostnih papirjev (vrednostnih papirjev) različnih nelikvidnih finančnih sredstev (FA). Na primer, avtomobilska posojila, hipotekarna posojila, lizing, najemne pogodbe je mogoče listiniti. Inovativna tehnika financiranja vam omogoča, da izdate svoje delnice ali prek posebnega posrednika prenesete terjatveno pravico s prodajo določenega premoženja. Mehanizem je naslednji:

1. Prva možnost – recimo, da ima banka ali kakšno drugo podjetje portfelj hipotekarnih/lizing posojil. Za sprostitev novih sredstev upnik izda lastne vrednostne papirje, zavarovane s temi sredstvi, s kasnejšo pravico zahtevati obveznosti.
2. Druga možnost je ustanovitev specializiranega podjetja, recimo JSC, na katerega se prenesejo sredstva. Hkrati se ta finančna sredstva odpišejo iz bilance stanja banke/podjetja, izločijo iz lastnega premoženja in prenesejo na posrednika. Naknadno refinanciranje poteka na skupnem trgu z izdajo vrednostnih papirjev ali sindiciranim posojilom.

Listinjenje sredstev se pogosto uporablja v ruskem bančnem sektorju (Uniastrum, Gazprom, Sobinbank, MDM-bank, Alfa-Bank, Bank of Moscow, DeltaCredit, Russian Standard); med razvojnimi podjetji za bodoče najemne posle; pri kriznem upravljanju z namenom povečanja donosnosti nelikvidnih sredstev.

Glavni cilji listinjenja premoženja so povečati donosnost kapitala, za banke pa ohraniti zadostnost njegove vrednosti s prenosom dela na drugo pravno osebo. Poleg tega je dosežena naloga daljšega financiranja, znižan je njegov strošek in razpršeni obstoječi viri financiranja.

Pomembno! Glavne značilnosti postopka finančnega listinjenja so izločitev dela izbranih sredstev z odpisom iz bilance stanja izvorne banke in razpoložljivost zavarovanja za izdajo novih vrednostnih papirjev.

Listinjenje premoženja - vrste poslov

Po vrsti sredstev se transakcije razlikujejo:

• Razpoložljiva sredstva.
• odloženi prihodki.
• Zavarovani avtomobilski krediti, blagovni krediti, lizing, kreditne kartice.
• Hipotekarna posojila za stanovanjske nepremičnine.
• Hipotekarna posojila za nestanovanjske poslovne nepremičnine.
• Zadolžnice.
• Obveznosti podjetja.

Glede na vrsto izolacije poola od originatorja (pobudnika transakcije listinjenja) ločimo naslednje transakcije:

• Z direktno prodajo.
• Z ustvarjanjem novih ali oslabitvijo starih sredstev.

Glede na teritorialno lokacijo izdajatelja glede na originatorja ločimo posle:

• Domače (v eni državi).
• Čezmejni (v različnih državah).

Tveganja in realnost

Instrument listinjenja je za Rusijo nov vir dolgoročnega financiranja in še nima dovolj razvitega zakonodajnega okvira in sodne ureditve. V zvezi s tem obstajajo določena tveganja neposredne intervencije države v transakcijo, izguba likvidnosti banke, ki servisira transakcijo, možnost resnega stresa za gospodarstva sodelujočih držav in posledično omejitev konvertibilnosti valute. .

To vodi k dejstvu, da se notranja preobrazba sredstev v Ruski federaciji trenutno razvija le v eno smer - najbolj pravno podprto področje hipotekarnih posojil. Listinjenje bančnih kartic, potrošniških posojil je v praksi težko izvedljiv proces. Hkrati se hipotekarna posojila uvrščajo med dolgoročna sredstva z zanesljivim zavarovanjem.

Na splošno lahko sklepamo, da bo listinjenje v Rusiji resnično delovalo, ko bo njegova shema zgrajena v skladu z dejanskimi potrebami pobudnikov procesa, zakonodaja pa zagotavlja celovito pravno podporo in ureditev transakcij.

Funkcije listinjenja -- refinanciranje, zavarovanje tveganj, upravljanje likvidnosti.

Sprva so banke listinile le kredite, dane za nakup stanovanj. Vendar se je sčasoma postopek listinjenja razširil na druge vrste sredstev, ki so podlaga za izdajo vrednostnih papirjev. Trenutno je največjo popularnost pridobilo listinjenje hipotekarnih posojil, avtomobilskih posojil, potrdil o kreditnih karticah in lizinških pogodb.

Listinjenje hipotekarnih posojil. Zaradi zanesljivosti hipotek so bila in ostajajo hipotekarna posojila idealna tarča za listinjenje.

Vrednostni papirji, izdani v postopku listinjenja hipotekarnih sredstev, se imenujejo hipotekarni vrednostni papirji (MBS). Izdaja teh vrednostnih papirjev se izvaja v tranšah. V enem bazenu jih je lahko več. Glede na ročnost se delijo na senior ali junior tranše in so označene s črkami (A, B, C, ...). Imetniki vrednostnih papirjev nadrejene tranše nosijo manjše tveganje, saj so v zvezi z njimi v prvi vrsti izpolnjene obveznosti. Vlagatelji v mlajše tranše so naslednji na vrsti in prevzemajo večje tveganje neplačila ter zato zaslužijo višji donos.

Raznolikost in zapletenost hipotekarnega trga je privedla do tega, da so se hipotekarna posojila, zavarovana z zastavo poslovnih nepremičnin, začela ločeno dodeljevati.

Velike lizinške družbe izkoriščajo priložnost za vstop na trg vrednostnih papirjev z listinjenjem. Lizing opreme zagotavlja idealno zavarovanje s premoženjem zavarovanih vrednostnih papirjev zaradi nizkih stopenj neplačil in zamud pri plačilih. Medtem ko so dolžniki pri večini drugih vrednostnih papirjev, zavarovanih s premoženjem, pogosto posamezniki, so najemniki običajno podjetja.

Izdaja vrednostnih papirjev, zavarovanih z lizing sredstvi (imenujejo se leasing bonds), ima posebnost: vrednostni papirji se ne izdajo za najeto opremo, temveč za denarne prejemke lizingojemalca.

Pri plasiranju vrednostnih papirjev, zavarovanih z najemom sredstev, izdajatelji uporabljajo naslednje strategije:

enkraten vstop na trg z velikim obsegom vrednostnih papirjev, zavarovanih z lizingom;

več izhodov z majhnimi količinami vrednostnih papirjev.

Primer velike enkratne transakcije listinjenja sredstev s pomembnim deležem najemov opreme je pozno leta 1996 plasiranje obveznic investicijskih bank Goldman Sashs in Nomura International za AT&T Capital (ki se je leta 1998 združil z Newcourtom). Obseg plasmajev je znašal 3,1 milijarde dolarjev, ročnosti tranš obveznic so bile izbrane tako, da so čim bolj sovpadale s plačili lizinga. Izdanih je bilo pet tranš; vsak je bil ocenjen z AAA za 1-4 tranše in A za 5. tranšo. Znižanje ocene zadnje tranše je posledica dejstva, da se je kakovost sredstev zanjo izkazala za nekoliko slabšo kot za prejšnje.

Srednja in mala podjetja se praviloma držijo druge strategije: vstopajo na trg z majhnimi količinami vrednostnih papirjev. Na primer, januar-februar 1998 je GECS vstopil na trg 6-krat z zneski 20–50 milijonov dolarjev, ORIX pa 5-krat z zneski 4–7 milijonov dolarjev.Potencialni vlagatelji takšnih vrednostnih papirjev so investicijske družbe, hedge skladi, itd.

V ZDA je v okviru razvoja procesa listinjenja sredstev še ena obetavna smer sektor trga vrednostnih papirjev, zavarovan s študentskimi posojili. Prvo izdajo tovrstnih vrednostnih papirjev je leta 1993 izvedel Society Stundent Loan Trust. Sledili so drugi izdajatelji in do konca leta 1994 se je trg vrednostnih papirjev, zavarovanih s študentskimi posojili, končno oblikoval. V obdobju od 1995 do 2000 je znesek izdaj dosegel 53,6 milijarde dolarjev, kar je predstavljalo 8% celotnega obsega trga vrednostnih papirjev, zavarovanih s premoženjem.

V zadnjih letih so bili izdani vrednostni papirji, zavarovani s strani družb CDO (Collateralized debt obligations), zato se proces listinjenja še naprej razvija, pri čemer bo pomembno vlogo igralo listinjenje potrošniških kreditov in drugih dolgoročnih obveznosti.

Postopek listinjenja je zelo zapletena večstopenjska operacija, ki vključuje številne finančne institucije in različne instrumente finančnega trga.

Glavni udeleženci v najenostavnejšem procesu listinjenja so banka upnica, ki je pobudnica posla in posojilojemalcu zagotovi sredstva v obliki posojila, nastopa pa tudi kot izdajatelj pri izdaji premoženjskih vrednostnih papirjev; vlagatelj, ki kupi vrednostne papirje, kar mu daje pravico do prejema in povračila vrednosti vrednostnih papirjev ob izteku njihove veljavnosti in obresti nanje; posojilojemalec, ki najame posojilo in nato denar (glavnico in obresti posojila) odplača banki posojilodajalki. Vendar se v praksi postopek listinjenja pogosto izvaja s sodelovanjem banke organizatorke ali neodvisne družbe, ki prevzame funkcije izdaje, plasiranja, jamstva in odkupa vrednostnih papirjev, pri čemer za to vključuje posrednike ali te funkcije opravlja samostojno. Shematično je postopek listinjenja prikazan na sl. 9.1.

riž. 9.1. Postopek listinjenja sredstev

Oglejmo si podrobneje dejavnosti vsakega od udeležencev in faze procesa na primeru hipotekarnega listinjenja v ZDA kot prve vrste listinjenja, ki se je pojavila in končno oblikovala (slika 9.2).

riž. 9.2. Sekuritizacija hipotekarnih posojil v ZDA:

Glavni udeleženec je banka upnica, ki posojilojemalcu izda posojilo in nato listini dolg, da poveča kreditna sredstva. Samostojno določa višino dolga, potrebnega za listinjenje, na podlagi tega izda vrednostne papirje in tako opravlja naloge izdajatelja, poskuša najti vlagatelje in mednje umestiti izdane vrednostne papirje. Banka upnica deluje kot posrednik med kreditojemalcem in vlagateljem, vzdržuje stik s kreditojemalcem in si pridržuje pravico do določanja obresti in odločanja v primeru, da kreditojemalec ne izpolni svojih obveznosti.

Banka upnica lahko sama začne postopek listinjenja ali se obrne na banko organizatorko ali neodvisno specializirano družbo. V slednjem primeru banka organizatorka stopi v stik s posojilojemalcem, poišče izdajatelja vrednostnih papirjev, reši vprašanja v zvezi z vrsto, nominalno vrednostjo, trajanjem vrednostnega papirja in določi krog oseb, ki bodo sodelovale v tem postopku.

Včasih banka posrednica sama ponudi banki upnici listinjenje sredstev. Najpogosteje se to zgodi, ko je taka transakcija enkratna transakcija za banko upnico. Če se banka upnica strinja, ji banka organizatorka proti plačilu pomaga pri izvedbi tega posla. Za banko organizatorko je listinjenje lažje in ceneje izvesti, saj ima izkušnje na trgu vrednostnih papirjev, stranke, ki bodo sodelovale v procesu listinjenja, in vzpostavljene odnose z izdajatelji vrednostnih papirjev.

Naslednji udeleženec je banka organizatorka ali samostojno podjetje. Banka organizatorka združuje dolžniške obveznosti banke upnice, ki služijo kot zavarovanje izdanih vrednostnih papirjev, in izdane vrednostne papirje tudi plasira med vlagatelje. Zaupane so mu tudi funkcije plačevanja obresti in odplačevanja vrednostnih papirjev na račun sredstev, prejetih od posojilojemalca. Banka organizatorka lahko sama izvaja vse posle izdaje, prodaje in odkupa vrednostnih papirjev, pogosteje pa vključuje posrednike - izdajatelje vrednostnih papirjev, garante, bonitetne agencije in številne druge institucije, ki v celoti zagotavljajo postopek listinjenja.

Banka organizatorka pri svojih dejavnostih vodi načrt za fazno pripravo posla listinjenja. Kot kaže praksa, priprava takšne transakcije traja več kot eno leto, medtem ko glavnino časa odpade na pogajanja z bonitetno agencijo, ki mora oceniti kreditno sposobnost posojilojemalca, stabilnost in finančno stanje posojilojemalca. banka upnica za določitev bonitetne ocene vrednostnih papirjev.

Nadalje se banka organizatorka končno dogovori o pogojih transakcije z vsemi udeleženci - banko upnico, depozitarjem ali skrbniško družbo, zavarovateljem in izdajateljem. V nekaterih primerih je posojilojemalec obveščen tudi o prihajajoči transakciji, v tem primeru se z njim pogajajo o pogojih odplačevanja posojila - času, znesku in zaporedju odplačevanja obresti. Banka organizatorka je odgovorna tudi za imenovanje vodilnega managerja posla, ki je na eni strani garant kredita, na drugi strani pa izraža interese banke upnice.

Banka organizatorka pred posredovanjem dokumentov o organizaciji posla prevzemniku, bonitetni družbi ali izdajatelju pregleda dejavnosti posojilojemalca, namen pridobitve in vire vračila posojila ter opravi notranjo revizijo posojilojemalca. Po pogajanjih z bonitetno agencijo banka nadaljuje s preučevanjem posojilojemalca: opravi zunanjo revizijo, pregleda kakovost sredstev, sestavi nabor potrebne dokumentacije in jo predloži posebej ustanovljenemu neodvisnemu podjetju za izdajo vrednostnih papirjev.

Izdajatelj vrednostnih papirjev, zavarovanih z obveznostmi posojilojemalca, je naslednji udeleženec v procesu listinjenja, ki skupaj z bonitetno agencijo določi oceno zanesljivosti vrednostnih papirjev in jih uvrsti na borzo. Lahko je posebej ustanovljeno neodvisno podjetje, včasih investicijska banka. Banke upnice redko same izdajo združene obveznice, saj so zanje veljale obvezne rezerve centralne banke, vplivajo na količnik kapitalske ustreznosti banke in tveganost sredstev. Da bi se izognili tem omejitvam, se ustvari neodvisno podjetje, ki se mu proda sklad posojil, na podlagi katerega izda vrednostne papirje v obliki certifikatov.

Najpogosteje v procesu listinjenja posebej ustanovljeno neodvisno podjetje v ZDA postane trust ali poslovni trust. Prvič, to je posledica dejstva, da je sklad lažje in hitreje ustvariti kot na primer korporacijo ali partnerstvo. Vsaka korporacija vedno zahteva potrdilo o ustanovitvi, statut, uradnike in direktorje. Izdati mora tudi vsaj en razred navadnih delnic. Družba zahteva družbenike, vsaj enega komplementarja in družbeno pogodbo. Tako korporacije kot partnerstva morajo na splošno pridobiti licenco (dovoljenje) za delovanje v državi, v kateri so organizirane. Trust običajno ne zahteva nobenih posebnih formalnosti, razen obvestila, da se ustanavlja.

Poleg tega lahko sklad kot ločena pravna oseba samostojno sklepa pogodbe, kot so storitvene pogodbe in pisne pogodbe za izdajo obveznic. V Evropi so izdajatelji največkrat depozitarji ali druga specializirana podjetja.

Drugi udeleženec v procesu listinjenja je bonitetna družba (agencija), ki mora na podlagi študije finančnega stanja kreditojemalca izdanim vrednostnim papirjem dodeliti določeno bonitetno oceno. Vlagatelji se močno zanašajo na takšne ocene pri ocenjevanju tveganja in sprejemanju odločitev o nakupu vrednostnih papirjev, zavarovanih s premoženjem, saj imajo bonitetne družbe večji dostop do informacij o posojilojemalcu.

Pri dodeljevanju ocene upoštevajo predvsem pravna tveganja, povezana z legitimnostjo posla; tveganje ustreznosti zavarovanja; tveganje upnika, kateremu so te zahteve izpostavljene; tveganje, povezano z vladno ureditvijo; valutna tveganja; tveganje plačilne nesposobnosti kreditojemalca, reinvestiranje, obrestna mera, izguba likvidnosti, predčasno poplačilo terjatev. Ocenjeni vrednostni papirji so privlačnejši za vlagatelje in bolj likvidni, saj so banke navajene zaupati takim vodilnim agencijam.

V večini primerov so vrednostni papirji, izdani v procesu listinjenja sredstev, ocenjeni višje kot druge dolžniške obveznosti (večinoma do AAA). To je predvsem posledica dejstva, da se sredstva, ki služijo kot zavarovanje vrednostnih papirjev, izločijo iz bilance stanja banke upnice. Posledično sklad terjatev pravno gledano ne bo last banke upnice v primeru njenega stečaja, plačila po njem pa banka ne bo uporabljala za pokrivanje izgub.

Drugi udeleženec v procesu listinjenja je družba za upravljanje. Zelo pogosto njegove funkcije opravlja posebej ustanovljeno neodvisno podjetje (trust). Izdane vrednostne papirje prodaja z odprto ponudbo in prevzema obveznost razdelitve plačilnih tokov, ki jih prejme od posojilojemalca na njegov varčevalni račun, med imetnike, vrednostne papirje pa tudi unovči, ko je posojilo v celoti poplačano. Družba za upravljanje torej opravlja tudi naloge plačnika v razmerju do imetnika papirja. Če je družba za upravljanje iz kakršnega koli razloga prenehala opravljati dejavnost, se sklad, ki deluje kot porok, zaveže, da bo razdelil prejeta sredstva. Sklad tako služi kot porok vlagateljem in repozitorij listinjenih sredstev (združenih posojil) in izdanih vrednostnih papirjev, nadzoruje prejem plačil proti odkupu listinjenih sredstev in se ne ukvarja z nobeno drugo vrsto komercialne dejavnosti.

Vlagatelj kot samostojni udeleženec v procesu listinjenja kupi vrednostne papirje z pologom denarja na račun izdajatelja. Izdajatelj ta denar nakaže banki upnici. Vlagatelj, ki kupi vrednostne papirje, nima pojma o posameznem tveganju vrednostnega papirja in se v celoti zanaša na jamstva zaupanja. Kot investitorji nastopajo banke in nebančne kreditno-finančne institucije: pokojninski skladi, zavarovalnice, investicijske družbe. V nekaterih primerih so lahko vlagatelji sami posojilojemalci in odkupijo svoje dolgove. V tem primeru se postopek listinjenja tu konča.

V procesu listinjenja sodeluje tudi banka garant in/ali zavarovalnica. Ker vlagatelj, ki kupuje vrednostne papirje, ne ocenjuje premoženja, nosi kreditno tveganje oziroma tveganje stečaja. Toda v primeru gospodarske recesije so možni množični stečaji sredstev, na katerih temeljijo ti vrednostni papirji. Poleg tega njihovo verjetnost povečuje dejstvo, da banke pri listinjenju sredstev iz svojih bilanc stanja odpišejo najbolj tvegana sredstva in za seboj pustijo portfelj manj tveganih sredstev. Zato je za ohranitev stabilnosti na trgu vrednostnih papirjev potrebno sprejeti ukrepe za zmanjšanje kreditnega tveganja.

To tveganje lahko minimizira tako pobudnik listinjenja kot tudi tretja oseba, dodatni udeleženec v procesu listinjenja sredstev, tj. porok ali zavarovalnica. Na primer, Citicorp je posebej ustanovil Capital Markets Assurance Corporation, ki zagotavlja finančna jamstva za izdane vrednostne papirje. Kot jamstvo je lahko zavarovanje v znesku, ki presega znesek naložbe, ali podrejenost pravic upnikov (ko pravica upnika prve stopnje preide na investitorja).

Za zmanjšanje tveganja neplačila se lahko vključi zavarovalnica, ki za zavarovalno premijo prevzame obveznosti zavarovalnine do vlagatelja v primeru neizpolnitve obveznosti. Takšna operacija je za zavarovalnico bolj sprejemljiva kot zavarovanje tveganja nevračila kredita pri banki upnici. V tem primeru je zavarovan nabor (pool) posojil, ki ga sestavljajo posojila, ki so po pogojih in tveganju homogena, vendar se razlikujejo po posojilojemalcih in posojilodajalcih, kar v določeni meri zaradi razpršenosti posojil zmanjšuje celotno tveganje bazena. Plačnik zavarovalne premije je banka upnica. Garancije zavarovalnic predstavljajo določen odstotek prvotne izdaje ali knjigovodske vrednosti sklada.

Funkcije posojilojemalca so plačilo zneska za odplačilo glavnice in obresti posojil neodvisnemu podjetju, pri katerem se sredstva akumulirajo na posebnem računu in kasneje služijo kot osnova za odkup vrednostnih papirjev.

V praksi lahko postopek listinjenja izgleda bolj zapleten, število udeležencev pa večje. Funkcije udeležencev, obravnavane v tipičnem primeru procesa listinjenja, se lahko prenesejo z enega udeleženca na več dodatno vključenih. Posredniki so skrbniki oblikovanih paketov vrednostnih papirjev in garanti izpolnitve obveznosti do kupcev vrednostnih papirjev. Uvedba posrednikov zagotavlja zanesljivejšo zaščito pravic vlagateljev (imetnikov vrednostnih papirjev).

Če pride v stečaj banka upnica, ki je kreditirala in nato prodala obveznosti iz posojil, to praktično ne vpliva na interese vlagateljev, saj bo za obveznosti do vlagateljev odgovarjal posrednik (trust ali garant).

Prisotnost tako velikega števila udeležencev v procesu listinjenja v marsičem postane sredstvo za zmanjševanje stroškov banke upnice pri listinjenju njenega premoženja, še posebej, če takšno transakcijo izvede enkrat ali njeno ime ni dobro poznano v trgu. Vključevanje posrednikov, ki se s tem poklicno ukvarjajo, listinjenje več sredstev več bank hkrati, delitev skupnih stroškov na večje število listinjenih sredstev, vodi do pomembnega znižanja stroškov listinjenja za vsako posamezno banko. Vse to morda ne samo, da ne zmanjša donosa vrednostnega papirja, ampak ga v nekaterih primerih celo poveča.

Prisotnost izdajatelja, garanta ali podjetja, ki je na trgu zaupanja vredno, povečuje privlačnost izdanih vrednostnih papirjev za vlagatelja. To sili banko posojilodajalko, da se obrne na posrednike za listinjenje. Če banka upnica izvaja listinjenje svojih sredstev nenehno in v velikem obsegu, ima visoko oceno, potem je zanjo najpogosteje koristno, da v ta proces vključi najmanj udeležencev.

Postopek listinjenja obsega več faz od trenutka izdaje posojila do trenutka poplačila vrednostnih papirjev, zavarovanih s temi posojili (slika 9.3).

riž. 9.3. Faze postopka listinjenja

Na 1. stopnji se med banko upnico in posojilojemalcem sklene posel o posojilu za znesek in obdobje, določeno v posojilni pogodbi, določijo se načini in načini odplačila ter zavarovanje tega posojila. Banka upnica ugotavlja možnost poplačila kredita, kreditno tveganje, možnost in potrebo po nadaljnjem listinjenju tega kredita. To potrebo določa predvsem visoko kreditno tveganje, ki ga banka poskuša zmanjšati tako, da ne samo ustvarja rezerve, ampak tudi del tega prenese na druge udeležence na finančnem trgu. Možnost listinjenja je povezana predvsem z vrstnim redom vračila posojila. Posojila, ki so predmet listinjenja, so praviloma posojila s postopnim odplačilom tako glavnice posojila kot obresti nanj. Zato so hipotekarna in potrošniška posojila predmet listinjenja.

Na 2. stopnji izdane kredite posojilodajalec razvrsti po ročnosti, obrestnih merah, kreditnem tveganju in likvidnosti, na podlagi česar se odloči za prodajo določenih vrst kreditov (nizko likvidnih, dolgoročnih ali visoko- tveganje). Za izvedbo prodaje je potrebno oblikovati skupino posojil, ki naj bo glede na navedene kazalnike relativno homogena, kar zagotavlja možnost aktuarskih izračunov. Skupina posojil ne sme vključevati nizkokakovostnih (problematičnih) posojil, zato se zahteve po poenotenju in standardih posojanja večkrat povečajo, kar zagotavlja zmanjšanje možnih tveganj in zanesljivost vrednostnih papirjev.

Za izvedbo oblikovanih skladov, organizacijo celotnega procesa izdaje, prodaje vrednostnih papirjev, poplačila dolžniških obveznosti banka upnica izbere banko organizatorko. Sredstva, naknadno prejeta od banke organizatorke iz naslova plasiranja vrednostnih papirjev, lahko banka upnica uporabi za naknadno plasiranje v obliki posojil ali nakupa vrednostnih papirjev. Lahko obdrži pravice do servisiranja izdanega posojila ali jih proda drugemu udeležencu, zlasti banki organizatorju ali specializirani družbi. Takšne pravice imajo lastno vrednost, izraženo v provizijah za storitve.

Glavna naloga 3. faze je plasiranje vrednostnih papirjev, zavarovanih s premoženjem. To zahteva skrbniško družbo, ki bo prevzela dolžniške obveznosti v svoji bilanci stanja, izdajatelja vrednostnih papirjev, banko zavarovalnico, ki bo opravljala vse funkcije izdaje, bonitetno družbo, ki bo dodelila bonitetno oceno vrednostnim papirjem, zavarovalnico, ki bo zagotavljala dodatne jamstvo investitorju. Vse te udeležence poišče banka organizatorka. V nekaterih primerih lahko prevzame funkcije izdajatelja in poroka.

Interakcija vseh udeležencev na tej stopnji poteka pod določenimi pogoji, o katerih se dogovori in vnaprej določi banka organizatorka. Kot rezultat končnega usklajevanja dejavnosti vseh udeležencev na podlagi dokumentacije, ki jo predloži banka organizatorka, se pripravi informacijski memorandum in sredstva, oblikovana v "pool", se prodajo posebej ustanovljenemu neodvisnemu podjetju (trust / BRU), na podlagi katerega so izdani vrednostni papirji.

Po izdaji se vrednostni papirji dajo na trg, denar od njihove prodaje pa gre banki upnici.

Na 4. stopnji se sredstva, ki jih posojilojemalec plača za odplačilo dolga, zbirajo pri banki organizatorki za naknadno odplačilo vrednostnih papirjev in plačilo obresti nanje. Če posojilojemalec ni bil obveščen o listinjenju posojila, tj. ni bila aktivna udeleženka v tem procesu, sredstva, prejeta od posojilojemalca banki upnici, slednja prenese na banko organizatorko.

Na 5. stopnji se vrednostni papirji odkupijo na račun sredstev, ki jih zbere banka organizatorka.

Odvisno od vrste sredstev, ki zagotavljajo vrednostne papirje, ima lahko proces listinjenja svoje značilnosti glede udeležencev v procesu, njihove interakcije in stopenj. Njegova posebnost je značilna tudi za premoženjske vrednostne papirje, ki so izdani hkrati.

Proces listinjenja, ki je postal razširjen na Zahodu, se vse bolj začenja širiti v Rusiji. Tako kot v vseh industrializiranih državah ob ohranjanju vodilne vloge bank pri financiranju gospodarske dejavnosti tudi v Rusiji narašča pomen trga vrednostnih papirjev kot pomembnega vira financiranja podjetniškega sektorja in države. Od leta 1995 vlada zavrača uporabo neposrednih posojil Banke Rusije za financiranje primanjkljaja zveznega proračuna. Glavni vir pokrivanja primanjkljaja je postalo zadolževanje na tujem in domačem trgu.

Potrebo po listinjenju bančnih sredstev v Rusiji povzročajo številne okoliščine: prvič, želja bank, da najdejo donosne in nizko tvegane posle, saj se je po letu 1998 struktura instrumentov, ki omogočajo ustvarjanje presežnih dobičkov (državni vrednostni papirji, devize). transakcij) je bil izčrpan; drugič, zaostritev zahtev Banke Rusije za ruske banke glede višine kapitala in stopnje tveganja, kar vodi do potrebe po aktivnejši politiki in zmanjšanju tveganja neplačila posojil. Razvoj kreditnega sistema in trga vrednostnih papirjev v Rusiji ustvarja resnične predpogoje, da se poslovne banke v iskanju načinov za zmanjšanje tveganja in zbiranje dodatnih sredstev obrnejo na izkušnje razvoja listinjenja v tujini.

Tako kot na Zahodu so tudi v Rusiji osnova za listinjenje predvsem hipoteke. To je posledica številnih dejavnikov. Po eni strani je treba razviti hipotekarna posojila (tako za banko kot za nacionalno gospodarstvo), po drugi strani pa je pomembno zmanjšati precej visoko tveganje te operacije. Naraščajoče povpraševanje po stanovanjih v razmerah nizkih dohodkov velike večine ruskega prebivalstva prispeva k širjenju hipotekarnih posojil. Banke pa imajo težave tako pri pridobivanju sredstev kot pri odplačevanju posojil. Kljub zniževanju inflacije in izboljšanju gospodarskih razmer v Rusiji še vedno obstaja precejšnje nezaupanje prebivalstva v banke in trg vrednostnih papirjev, kar slednjim onemogoča dolgoročno zagotavljanje denarja.

Sklenitev hipotekarnega listinjenja lahko olajša reševanje problema. Številne banke vse bolj povezujejo zbiranje sredstev za hipotekarna posojila z izkušnjami pri listinjenju obstoječih posojil. Varnost posojila je zelo pomembna. Tveganje nevračila hipotekarnih posojil zaradi nepopolnosti sistema njihovega dajanja in zakonodaje ovira širitev hipotekarnega kreditiranja. Vendar pa, kot kažejo tuje izkušnje, bi razvoj procesa listinjenja hipotekarnih posojil morala olajšati ne le želja bank, ampak tudi ustvarjanje določene infrastrukture, ki bi olajšala njegovo izvajanje, prisotnost določenih institucij, ki bi lahko organizirale ta proces.

V Rusiji so bili že narejeni nekateri koraki za spodbujanje razvoja infrastrukture za proces listinjenja. Leta 1996 je vlada Ruske federacije ustanovila JSC Agencijo za hipotekarna stanovanjska posojila (AHML), ki je za osnovo vzela ameriške izkušnje pri listinjenju hipotekarnih posojil.

Ustanovitev Agencije je mogoče razumeti kot prvi poskus listinjenja hipotekarnih posojil v Rusiji. Leta 1998 je Agencija po posvetovanju s Fanny May razvila sistem hipotekarnih posojil, pri katerem hipotekarna posojila izdajajo neposredno banke, Agencija pa prek svojih regionalnih agencij ta posojila odkupuje od bank in jim plačuje majhno provizijo.

Kot kažejo tuje izkušnje, ena banka organizatorka očitno ni dovolj za izvedbo polnega postopka listinjenja. Postopek zahteva sodelovanje podjetij, posebej ustvarjenih za listinjenje, tj. pravna oseba, na katero se sredstva prenesejo. Leta 2003 je bil sprejet zakon o hipotekarnih vrednostnih papirjih, ki je postal osnova za listinjenje hipotekarnih posojil v Rusiji. Vendar so obstoječe pomanjkljivosti v zakonu ovirale razvoj postopka listinjenja. Zlasti ni bilo jasno opredeljeno vprašanje oblikovanja in delovanja posebej ustanovljenih družb, vključitve bonitetnih in zavarovalnic kot udeležencev v proces. To stanje je negativno vplivalo na privlačnost vrednostnih papirjev za vlagatelje. Šele leta 2006 so bile sprejete spremembe zakona, namenjene urejanju dejavnosti struktur listinjenja. Tako so bili poskušani ustvariti glavne elemente infrastrukture listinjenja, ki naj bi zagotovila privlačnost hipotekarnih vrednostnih papirjev, zaščitila vlagatelje pred izgubami in zaščitila interese banke, ki daje hipotekarno posojilo. Na sl. 9.4 je prikazana shema postopka listinjenja hipotekarnih kreditov v Rusiji. Ta shema je najbolj sprejemljiva v ruskih razmerah in je glede na strukturo elementov čim bližja shemi postopka listinjenja v zahodnih državah. Glavni udeleženci so banka upnica, ki daje posojila in jih prodaja, banka organizatorka, ki deluje kot organizator postopka listinjenja in zagotavlja izdajo vrednostnih papirjev, posebej ustanovljena družba (v zveznem zakonu imenovana posebna hipotekarna agentka), do katera sredstva so dejansko prenesena (loan pool) iz bilance stanja banke posojilodajalke. V proces listinjenja bi morali biti vključeni garanti, zavarovalnice in bonitetne agencije, ki zagotavljajo jamstvo za izpolnitev obveznosti, kreditno in bonitetno podporo.

riž. 9.5 Tipična shema postopka listinjenja hipoteke v Rusiji

Denarni tok za poplačilo dolžniških obveznosti

Tako je izboljšanje pravnega okvira prispevalo k razvoju procesa listinjenja v Rusiji. Leta 2006 se je obseg listinjenja, ki so ga izvedle banke, povečal za 13-krat v primerjavi s predhodnim letom in dosegel 3,5 milijarde USD.Primer velikega posla listinjenja v Rusiji je bila izdaja hipotekarnih vrednostnih papirjev Vneshtorgbank. Obseg izdanih evroobveznic je znašal 88,3 milijona dolarjev z ročnostjo 29 let. Evroobveznice so bile razdeljene na tri tranše, senior tranši je bila dodeljena bonitetna ocena A1 na lestvici Moody's.

Vneshtorgbank je postala organizator procesa segregacije. Banki Barclays Capital in HSBC sta ob sodelovanju Mednarodne finančne korporacije zagotovili orodja za podporo posojilom. Bank of New York deluje kot plačilni agent in skrbnik (trust). Russian Mortgage Backed Securities je postal poseben hipotekarni agent. Kupci vrednostnih papirjev so postali vlagatelji iz Anglije, investicijski skladi in banke Avstrije, Portugalske, Grčije in Nemčije.

Listinjenje drugih vrst sredstev v Rusiji se razvija precej slabo. Prvič, to je posledica pomanjkanja zakonodajnega okvira, če se zakon "o hipotekarnih vrednostnih papirjih" lahko uporablja pri listinjenju hipotekarnih posojil, potem za druge vrste posojil še ni takega posebnega zakona. Vendar pa je lahko v sodobnih razmerah gospodarskega razvoja listinjenje sredstev učinkovito v njegovih različnih sektorjih, kjer se izvaja posojanje in oblikujejo obveznosti.