Rata de actualizare pentru capitalul propriu poate fi calculată utilizând modelul CAPM sau modelul de construcție cumulativ. Rata randamentului pentru actualizarea fluxului de numerar fără datorii este calculată utilizând modelul WACC. Următorul este conținutul acestor modele și opțiuni pentru fundamentarea parametrilor lor principali în practica rusă. Mult neclar, nu știu cum să abordați rata de actualizare? Mai ales pentru tine, mai departe a cincea întrebare)
1. Tipuri de rate de actualizare în evaluarea afacerii
Pentru a actualiza fluxurile de numerar viitoare în evaluarea afacerii, este necesar să se calculeze rata de actualizare, al cărei tip ar trebui să fie adecvat. După cum se arată în tabelul următor, conform celor patru tipuri principale de fluxuri de trezorerie în evaluarea afacerii, există patru tipuri de rate de actualizare.
Dacă evaluarea se bazează pe fluxul de numerar nominal, valoarea rata nominală de actualizare, care ia în considerare impactul inflației. Pentru a reduce fluxul de numerar real, rata reală de actualizare, care nu ia în considerare așteptările inflaționiste.
Ratele de rentabilitate bazate pe datele reale ale pieței sunt inflaționiste și nominale. Prin urmare, în practică, este adesea necesar să se calculeze rata reală de actualizare pe baza unei rate nominale cunoscute, pentru care se poate utiliza Formula lui Fisher:
2. Modelul costului mediu ponderat al capitalului (WACC)
Modelul WACC presupune determinarea ratei de actualizare prin însumarea ratelor ponderate de rentabilitate a capitalurilor proprii și a fondurilor împrumutate, unde ponderile sunt acțiunile capitalurilor proprii și fondurile împrumutate în structura capitalului. În acest caz, vorbim despre structura capitalului investit, care, pe lângă capitalul propriu, de regulă, include doar fonduri împrumutate pe termen lung.
Costul mediu ponderat al capitalului este calculat folosind următoarea formulă:
WACC = W 1 × Re + W 2 × R d × (1 - h), unde
3. Modelul de stabilire a prețului activelor de capital (CAPM)
Rata de actualizare pentru capitalul propriu poate fi justificată utilizând Modelul de stabilire a prețului activelor de capital (CAPM) sau modelul de construcție cumulativ.
Modelul de bază al CAPM Acesta este utilizat pentru a estima rentabilitatea preconizată a companiilor publice pe baza analizei matricelor de informații pe piața de valori, are ipoteze semnificative și un domeniu de aplicare bine definit. Modelul de bază CAPM este discutat în detaliu în literatura educațională pe diverse discipline financiare și economice (în primul rând managementul financiar) și este prezentat în următoarea formulă:
R e = R f + β × (R m - R f), unde
Modelul de bază CAPM ocupă un loc important în teoria portofoliului și se bazează, în special, pe presupunerea că un investitor rațional, prin diversificarea portofoliului său de investiții, încearcă să minimizeze riscurile nesistematice asociate cu investițiile într-un anumit activ. De exemplu, riscurile nesistematice ale investițiilor în acțiunile unei companii se datorează naturii activităților sale - în special, nivelului de diversificare a mărfurilor, calității managementului etc., precum și poziției financiare a companiei - în primul rând, gradul de dependență de sursele externe de finanțare.
În acest sens, rentabilitatea așteptată a modelului CAPM de bază include o primă doar pentru riscul sistematic, care se formează sub influența factorilor macroeconomici (inflație, recesiune economică etc.) și nu poate fi eliminată prin diversificarea portofoliului de investiții.
În practica evaluării afacerii, în procesul de justificare a ratei de rentabilitate a capitalului propriu al companiei evaluate, este utilizat modificarea modelului de bază al CAPM, conform căruia modelul de bază CAPM este completat (prin adăugarea) următoarelor prime principale pentru riscul nesistematic de investiții în compania evaluată: C 1- prima pentru riscul de a investi într-o anumită companie; C 2- prima pentru riscul de a investi în întreprinderi mici; C 3- prima de risc de țară.
Cum se fundamentează parametrii modelului CAPM în practica rusă?
Rată de rentabilitate fără risc R f corespunde ratei efective de rentabilitate la scadență a activelor fără risc - adică active care îndeplinesc următoarele condiții:
Alegerea unui activ pentru calcularea ratei de rentabilitate fără risc este, de asemenea, determinată de moneda de calcul - de exemplu, pentru a calcula rata de rentabilitate pentru actualizarea fluxului de numerar în ruble, este rezonabil să se calculeze randamentul pe un risc fără risc activ denominat în ruble.
În străinătate, ratele de rentabilitate ale titlurilor de stat sunt utilizate în mod obișnuit ca rată fără risc. În practica internă, împreună cu aceasta, ca active fără risc după criza din 1998. s-a propus să se ia în considerare și depozitele Sberbank din Federația Rusă și băncile din categoria fiabilitate ridicată. Cu toate acestea, utilizarea ratelor dobânzii la depozitele bancare ca o rată a rentabilității fără risc pare în prezent insuficient justificată, ceea ce se datorează riscului mai mare de a investi în depozite bancare în comparație cu titlurile de stat și pe termen scurt pentru acceptarea depozitelor (una până la două) ani).
Obligațiunile de stat ale Federației Ruse sunt reprezentate de ruble și instrumente financiare în valută. Un exemplu de obligațiuni în ruble sunt obligațiunile cu împrumut federal (OFZ) emise de Ministerul Finanțelor RF. Proprietarii acestor obligațiuni pot fi atât persoane juridice, cât și persoane fizice, rezidenți și nerezidenți; licitațiile și tranzacționarea secundară se desfășoară pe MICEX.
Volumul pieței obligațiunilor în valută este semnificativ mai mare decât nivelul pieței obligațiunilor în ruble. Obligațiunile în valută ale Federației Ruse sunt prezentate în două tipuri: obligațiuni ale împrumutului în valută internă (OVVZ) și euroobligațiunile Federației Ruse. În același timp, riscul investițiilor în OVVZ este evaluat de agențiile internaționale de rating ca fiind mai mare decât în eurobonduri. În această privință, este recomandabil să se ia în considerare euroobligațiunile ca un activ fără risc pentru a justifica o rată fără risc, care nu este rublă (de exemplu, dolarul).
Justificare rata medie de rentabilitate pe piață R m asociat cu calculul rentabilității efective a portofoliului pieței. În practică, portofoliile formate pe baza unor indici cu o bază largă sunt considerate ca un portofoliu de piață - de exemplu, în Federația Rusă, este posibil să se calculeze folosind indicele unei piețe de valori (Moscova), agențiile de presă (AK&M) ), etc.
Coeficientul beta (β) ca măsură cantitativă a riscului sistematicîn modelul CAPM, se calculează utilizând informații despre dinamica randamentelor stocurilor ca active de investiții pe piața de valori, utilizând următoarea formulă:
β i = Cov (R i, R m)/Var (R m), Unde
Astfel, coeficientul beta reflectă amplitudinea fluctuațiilor în randamentul unui anumit activ (portofoliu) comparativ cu randamentul total al pieței de valori în ansamblu.
Valoarea beta caracterizează cât de mult riscul de a deține active specifice este mai mare sau mai mic decât riscul portofoliului pieței. Un activ a cărui beta este mai mare decât unul este mai sensibil la riscul sistematic comparativ cu piața de valori în medie și, în consecință, este caracterizat de un risc mai mare comparativ cu media pieței. În consecință, activele cu beta mai mică decât una sunt mai puțin riscante în comparație cu portofoliul pieței.
Astfel, cu cât beta-ul unui activ este mai mare, cu atât este mai ridicat nivelul riscului său sistematic. Prețul acțiunilor unei companii pentru care coeficientul beta este egal cu 1,2, cu o tendință de creștere pe piață, va crește în medie cu 20% mai rapid decât media pieței. Și, dimpotrivă, atunci când piața este deprimată, prețul acțiunilor acestei companii va scădea cu 20% mai repede decât media pieței. Prin urmare, dacă prețul acțiunilor de pe piața de valori scade cu 10%, vă puteți aștepta ca prețul acțiunilor acestei companii să scadă cu 12%.
Caracterizând parametrii care au fost adăugați la modelul de bază CAPM în procesul de adaptare a acestuia în scopul evaluării afacerii, observăm că prima pentru riscuri nesistematice investiții într-o anumită companie (C 1).
Prima de risc pentru investițiile în întreprinderi mici (C 2) se aplică în cazul în care societatea evaluată este o afacere mică; scopul introducerii sale este de a compensa instabilitatea suplimentară a veniturilor întreprinderilor mici.
Prima de risc pe țară (C 3) este introdus, de exemplu, dacă rentabilitatea capitalului propriu al unei companii ruse este estimată în funcție de parametrii modelului de bază CAPM, care sunt calculate pe baza datelor de pe piețele de capital dezvoltate străine. În acest caz, prima de risc de țară este necesară pentru a compensa riscurile suplimentare ale investițiilor în Federația Rusă în comparație cu piețele dezvoltate.
Pentru a lua în considerare riscul de țară, este necesar să se identifice cei mai importanți factori care determină riscul de a investi într-o țară, precum și să se elaboreze o metodă de cuantificare a riscului pentru țara în cauză. Printre principalii factori ai riscului de țară se numără riscul de instabilitate a legislației și riscul de nerespectare a drepturilor de proprietate. Sub influența acestor factori, pot apărea următoarele riscuri suplimentare: riscul asociat conversiei valutare; riscul pierderii de active datorită acțiunilor posibile ale guvernului cu privire la naționalizare și expropriere; riscul asociat fluxurilor de capital restrictive; riscul asociat cu posibilitatea reglementării de către stat a prețurilor etc.
Practica utilizării modelului CAPM pe o piață de capital dezvoltată, de regulă, implică utilizarea unor valori gata făcute ale parametrilor modelului calculați de companii specializate. Pe piețele emergente, evaluatorul calculează de obicei independent valorile parametrilor modelului CAPM.
Prin caracterizare domenii de aplicare a modelului CAPM, observăm că modelul este aplicabil în mod unic pentru a evalua rentabilitatea preconizată a capitalului propriu al companiilor tranzacționate la bursă. De asemenea, puteți utiliza acest model pentru a evalua o companie ai cărei analogi sunt tranzacționați activ pe piața de valori.
4. Model de construcție cumulativă
Modelul de construcție cumulativă a ratei de actualizare este utilizat la evaluarea companiilor închise, pentru care este dificil să se găsească companii deschise comparabile-analogi și, în consecință, este imposibil să se utilizeze modelul CAPM.
Atunci când se utilizează acest model, se ia ca bază rata fără risc, la care se adaugă prima pentru riscul de a investi în companii închise. Modelul de construcție cumulativ ia în considerare cel mai bine toate tipurile de riscuri asociate atât cu factori generali (factori macroeconomici și factori ai tipului de activitate economică al întreprinderii), cât și cu specificul întreprinderii evaluate.
Rata de actualizare a modelului de construcție cumulat este calculată utilizând următoarea formulă:
Re = R f + C 1+ C 2+ C 3+ C 4+ S 5+ C 6+ C 7, Unde
Primele de risc specificate sunt stabilite pentru întreprinderea evaluată în intervalul de la 0% la 5% pentru fiecare tip de primă - la nivelul maxim de risc este stabilită cea mai mare primă.
Modelul de construcție cumulativ are un domeniu de aplicare aproape nelimitat. Principalul său dezavantaj este utilizarea predominantă a abordărilor subiective pentru justificarea valorilor primelor de risc. Între timp, în prezent, în publicații separate, în rapoartele marilor firme de evaluare, sunt propuse abordări metodologice pentru fundamentarea valorilor primelor de risc în modelul de construcție cumulativ. Utilizarea unor astfel de abordări, creșterea gradului de obiectivitate și validitate a determinării ratei de actualizare, necesită în același timp informații semnificative atât pentru întreprinderea evaluată, cât și pentru companii similare, pentru piață în ansamblu.
Deci, de exemplu, în procesul de evaluare prima de risc pentru mărimea companiei , este necesar să se țină cont de faptul că o companie mare are deseori avantaje față de cele mici datorită stabilității mai mari a afacerii, accesului relativ mai ușor la piețele financiare atunci când este necesar să se atragă resurse suplimentare. În același timp, există o serie de industrii în care întreprinderile mici funcționează mai eficient: comerț, alimentație publică, servicii publice, producție fără utilizarea unor procese tehnologice complexe. Prin urmare, valoarea primei de risc ar trebui estimată în mod rezonabil, luând în considerare tendințele predominante în întreprinderi similare care sunt angajate în aceleași tipuri de activități economice ca și întreprinderea evaluată.
Ca urmare, prima de risc asociată cu mărimea companiei poate fi determinată utilizând următoarea formulă:
NSr= X max× (1 - N/ N max), Unde
De exemplu: pentru a determina prima de risc asociată cu mărimea companiei pentru „Obiectul de evaluare” OJSC, a cărei valoare totală a activelor la data evaluării era de 46.462 milioane RUR. Există informații despre valoarea activelor companiilor similare: „Primul analog” 20.029 milioane de ruble, „Al doilea analog” 22.760 milioane de ruble, „Al treilea analog” 51.702 milioane de ruble, „Al patrulea analog” 61.859 milioane de ruble ...
Soluţie: valoarea maximă a activelor în rândul întreprinderilor similare este notată în „Al patrulea analog” și se ridică la 61 859 milioane de ruble. Apoi, prima pentru riscul asociat cu dimensiunea companiei pentru „Obiectul de evaluare” OJSC conform formulei prezentate va fi
1,2% = 5% * (1- 46 462/ 61 859).
5. Cum să înțelegeți calculul ratei de actualizare
Poate că ați citit multe manuale și publicații despre evaluarea afacerii și încă nu înțelegeți esența metodelor de bază de calcul al ratei de actualizare. În primul rând, nu ești singur! Mulți consideră că este dificil să înțeleagă aceste metode, dar nu mulți o recunosc) Vestea bună: cunoștințele și abilitățile de calcul al ratei de actualizare au un domeniu foarte larg nu numai în evaluarea afacerii, ci și în managementul financiar, în evaluarea eficacității investițiilor . Prin urmare, făcând un efort pentru a studia această problemă, veți fi recompensat cu o creștere a calificărilor și a nivelului profesional)
Conform observațiilor mele, dificultățile în studierea metodelor de calcul al ratei de actualizare pot apărea cu o lipsă de cunoștințe în managementul financiar, unde fundamentele teoretice ale modelelor CAPM și WACC sunt discutate în detaliu. Prin urmare, cu privire la acest subiect, aș sugera referirea la manualele fundamentale despre managementul financiar de către Y. Brigham, Van Horne și alții. Este interesant și s-au scris multe despre modelul CAPM în cartea unuia dintre autorii săi W. „Investiții” clare.
, . .Introducere3
1. Metoda de construcție cumulativă a ratei de actualizare5
1.1 Abordarea veniturilor ca una dintre abordările utilizate pentru evaluarea unei întreprinderi (afaceri) 5
1.2 Determinarea ratei de actualizare10
1.3 Metoda de construcție cumulativă a ratei de actualizare15
2. Partea proiectului26
2.1. Scurtă descriere a întreprinderii26
2.2. Caracteristicile întreprinderii ca obiect al evaluării valorii afacerii sale39
2.3. Evaluarea valorii afacerii companiei43
2.4. Elaborarea direcțiilor pentru creșterea valorii companiei 47
Concluzie51
Lista bibliografică a referințelor53
Evaluarea valorii oricărui obiect de proprietate este un proces ordonat și intenționat de determinare în termeni monetari a valorii unui obiect, luând în considerare venitul potențial și real pe care îl aduce la un anumit moment în timp pe o anumită piață.
Obiectul evaluării este orice obiect de proprietate în combinație cu drepturile conferite proprietarului său. Poate fi o afacere, companie, întreprindere, firmă, bancă, anumite tipuri de active, atât corporale, cât și necorporale.
Evaluarea afacerii se realizează din punctul de vedere al celor trei abordări:
profitabil
costisitor
comparativ
Abordarea veniturilor pentru evaluarea valorii de piață a unei firme este de a analiza fluxul de numerar sau veniturile pentru a evalua potențialul său actual și viitor. Vă permite să estimați veniturile curente și viitoare generate de activele companiei.
Această abordare include mai multe metode care pot fi aplicate în situații diferite. Cea mai utilizată în cadrul abordării veniturilor este metoda de actualizare a fluxurilor de numerar.
Această metodă de evaluare este cea mai acceptabilă din punct de vedere al motivelor investiționale, deoarece orice investitor care investește în întreprinderi care operează nu cumpără în cele din urmă nu un set de active, ci un flux de venituri viitoare, care îi permite să recupereze investiția și să obțină profit .
La evaluarea unei întreprinderi utilizând această metodă, se calculează rata de actualizare, care, la rândul său, poate fi calculată și prin diferite metode, în funcție de ce tip de flux de numerar este utilizat pentru evaluare ca bază pentru calcul. Una dintre aceste metode este metoda de construcție cumulativă a ratei de actualizare.
Relevanța subiectului proiectului de curs constă în faptul că printre factorii riscului de investiție nesistematic, pentru a căror prezență este evaluată afacerea evaluată în cadrul metodei de construcție cumulativă a ratei de actualizare, există un număr de riscuri. Aceste riscuri nu caracterizează riscul afacerii ca un tip de activitate, ci riscul de a gestiona o întreprindere (firmă) care face afaceri. Apoi, aceasta afectează fluctuațiile (instabilitatea) veniturilor din afaceri din această întreprindere și pentru proprietarii săi.
Scopul principal al proiectului cursului este de a consolida cunoștințele teoretice dobândite în timpul studiului disciplinei, precum și de a dezvolta abilități practice în organizarea și formarea unui sistem de management al valorii unei companii.
În conformitate cu acest obiectiv, următoarele sarcini au fost stabilite în proiectul cursului:
Luați în considerare aspectele teoretice legate de conținutul metodei de construcție cumulativă a ratei de actualizare;
Dați o scurtă descriere a OJSC „ciment Belgorodsky”;
Să studieze trăsăturile unei întreprinderi ca obiect al evaluării valorii afacerii sale;
Evaluează valoarea afacerii companiei;
Elaborați direcții pentru creșterea valorii companiei.
Obiectul cercetării este OJSC „ciment Belgorodsky”.
Acest proiect de curs se desfășoară pe baza informațiilor obținute din literatura educațională și științifică a autorilor autohtoni și străini, precum și din alte surse: periodice, mass-media, date ale situațiilor financiare ale companiei.
Există trei abordări principale pentru evaluarea valorii companiilor. Aceasta:
Abordarea veniturilor;
Abordare costisitoare;
Abordare comparativă.
Fiecare abordare subliniază anumite caracteristici ale obiectului. Deci, atunci când se evaluează din poziția abordării veniturilor, principalul lucru este venitul ca factor principal care determină valoarea obiectului. Cu cât veniturile aduse de subiectul evaluării sunt mai mari, cu atât valoarea valorii sale de piață este mai mare, toate celelalte lucruri fiind egale. În același timp, contează durata perioadei pentru obținerea unui posibil venit, gradul și tipul de riscuri care însoțesc acest proces.
Abordarea veniturilor este determinarea valorii actuale a veniturilor viitoare care vor rezulta din utilizarea proprietății și posibila vânzare ulterioară a acesteia. În acest caz, se aplică principiul estimării așteptărilor.
Aceasta este cea mai comună abordare a evaluării afacerilor în țări străine. Utilizarea sa în condiții rusești are unele particularități. În primul rând, este necesar să se calculeze fluxurile de numerar reale ale întreprinderii. Pentru a face acest lucru, trebuie să aflați veniturile și cheltuielile reale și să nu utilizați doar datele bilanțului. În ceea ce privește veniturile, în primul rând, trebuie acordată atenție vânzării produselor care nu trec prin bilanț (cu atenție la prețul real al vânzării lor). Costurile ar trebui să ia în considerare costul real al achiziționării de materii prime și resurse energetice, precum și salariile reale.
În timp ce abordarea veniturilor este în general cea mai potrivită pentru evaluarea unei afaceri, poate fi utilă și utilizarea unei abordări comparative și a costurilor. În unele cazuri, acestea sunt mai exacte și mai eficiente.
În general, toate cele trei abordări sunt corelate. Fiecare dintre ele implică utilizarea diferitelor tipuri de informații obținute pe piață. De exemplu, datele privind prețurile actuale de piață pentru materiale, forță de muncă și alte elemente de cost sunt cheia abordării costurilor. Abordarea veniturilor necesită utilizarea unor rapoarte de capitalizare, care sunt calculate și din datele pieței.
Atunci când alegeți o abordare, se deschid diferite perspective pentru evaluator. Deși aceste abordări se bazează pe date colectate de pe aceeași piață, fiecare se ocupă de diferite aspecte ale pieței. Pe o piață ideală, toate cele trei abordări ar trebui să conducă la aceeași valoare. Cu toate acestea, majoritatea piețelor sunt imperfecte, cererea și oferta nu sunt în echilibru. Utilizatorii potențiali pot fi dezinformați, iar producătorii pot fi ineficienți. Din aceste motive, precum și din alte motive, aceste abordări pot oferi diferite măsuri de cost.
Fiecare dintre cele trei abordări implică utilizarea metodelor inerente în evaluare. Abordarea veniturilor presupune utilizarea a două metode în evaluare: metoda de valorificare și metoda de actualizare a fluxurilor de numerar (Fig. 1.1).
Orez. 1.1. Metode de abordare a veniturilor
Să luăm în considerare aceste metode în detaliu.
Metoda de valorificare determină fluxul de venituri și îl convertește în valoare actuală prin aplicarea ratei de capitalizare, adică a raportului de capitalizare:
Valoarea de piață a afacerii = raportul venit net / capitalizare
Numărătorul acestei formule, adică venitul net este de obicei reprezentat de valoarea medie anuală a profitului companiei înainte de impozite. Raportul de capitalizare „este o astfel de valoare încât coeficientul împărțirii profitului la acesta este egal cu capitalul, care dă rata profitului determinată de rata de capitalizare”, adică putem spune că aceasta este rata profitului. Raportul de capitalizare la calcularea valorii ar trebui să reflecte situația existentă pe piață, prin urmare, ar trebui să conste din date actuale de piață.
De obicei, abordarea de capitalizare a venitului net este utilizată atunci când se așteaptă ca venitul net viitor să fie aproximativ egal cu curentul sau rata de creștere a acestuia va fi moderată și previzibilă și când există suficiente date fiabile pentru a estima în mod rezonabil fluxul de numerar.
Principalele etape ale aplicării practice a metodei de valorificare:
Analiza situațiilor financiare, normalizarea și transformarea acesteia (dacă este necesar);
Alegerea valorii profitului de capitalizat;
Calculul unei rate de capitalizare adecvate;
Determinarea valorii preliminare a costului;
Efectuarea de ajustări pentru prezența activelor neperformante (dacă există);
Ajustări pentru natura de control sau necontrol a acțiunii evaluate, precum și pentru lipsa de lichiditate.
Metoda de actualizare a fluxului de numerar. Această metodă a devenit răspândită și în străinătate și, în ultimii ani, în practica de evaluare internă. Din punct de vedere economic, este interpretat ca aducând fluxurile de numerar la un anumit punct al evaluării. Cel mai adesea, procedura de determinare a valorii unei afaceri se reduce la determinarea fluxurilor de numerar anuale pe un număr de ani și a valorii reziduale până la sfârșitul termenului (perioada proiectului). Valoarea actuală a tuturor încasărilor viitoare este apoi determinată utilizând rata de actualizare corespunzătoare. Rata de actualizare trebuie să corespundă unui anumit tip de flux de numerar.
În același timp, se face distincția între:
fluxurile de numerar pentru capitaluri proprii și fără datorii (pentru capitaluri proprii și datorii);
fluxuri de numerar reale (cu excepția inflației);
fluxurile nominale de numerar (luând în considerare procesul inflaționist).
Metoda luată în considerare este convenabilă pentru evaluarea unei afaceri care depinde de un anumit contract și pentru evaluarea companiilor tinere, cu toate acestea, „perioada limitată a fluxurilor de numerar așteptate poate fi o constrângere arbitrară și nerealistă”, care reduce valoarea acestei metode pentru evaluarea economiei. potenţial.
Metoda cumulativă pentru determinarea ratei de actualizare necesare sau metoda sumării este de a crește rata reală de rentabilitate reală fără riscuri, luând în considerare riscurile „nesistematice” ale investițiilor în această companie. Cel mai adesea, următoarele tipuri de riscuri sunt considerate ca parte a factorilor de risc luați în considerare în metoda cumulativă, așa cum s-a menționat mai sus.
Esența metodei este de a adăuga componente de dobândă (prime), reflectând riscurile suplimentare inerente unei decizii de investiții date, la rata rentabilității investițiilor, care sunt considerate fără risc în comparație cu alte instrumente de investiții.
Una dintre cele mai utilizate metode de determinare a ratei de actualizare în practică este metoda cumulativă de evaluare a primei de risc.
Această metodă se bazează pe presupunerea că:
· Dacă investițiile ar fi fără risc, atunci investitorii ar cere o rentabilitate a capitalului fără risc (adică o rată a randamentului corespunzătoare ratei randamentului investițiilor în active fără risc);
· Cu cât investitorul estimează riscul proiectului, cu atât sunt mai mari cerințele pentru rentabilitatea acestuia.
Pe baza acestor ipoteze, atunci când se calculează rata de actualizare, trebuie luată în considerare așa-numita „primă de risc”.
În consecință, formula pentru calcularea ratei de actualizare este următoarea:
R = Rf + R1 +. + Rn, (3)
unde R este rata de actualizare;
Rf este rata rentabilității fără risc;
R1 +. + Rn - prime de risc pentru diferiți factori de risc.
Prezența unuia sau a altui factor de risc și valoarea fiecărei prime de risc în practică sunt determinate de avizul unui expert. De exemplu, „Recomandări metodologice pentru evaluarea eficienței proiectelor de investiții (ediția a doua)” aprobate de Ministerul Economiei al Federației Ruse, Ministerul Finanțelor al Federației Ruse, Comitetul de Stat al Federației Ruse pentru Construcții, Arhitectură și Politica privind locuințele nr. VK477 din data de 21.06.1999. se recomandă luarea în considerare a trei tipuri de risc atunci când se utilizează metoda cumulativă:
riscul de țară;
riscul de nesiguranță al participanților la proiect;
riscul de a nu primi veniturile prevăzute de proiect.
Riscul de țară poate fi învățat din diferite ratinguri compilate de agențiile internaționale de rating și firmele de consultanță.
Valoarea primei de risc care caracterizează fiabilitatea participanților la proiect, conform Recomandărilor metodologice, nu trebuie să depășească 5%.
Se recomandă setarea ajustării pentru riscul de neîncasare a veniturilor preconizate de proiect în funcție de scopul proiectului. Dezavantajele acestei metode includ subiectivitatea acesteia (dependența de evaluările de risc ale experților).
În plus, este în mod natural mult mai puțin precisă decât metoda CAPM pentru calcularea ratei de actualizare WACC.
metoda cumulativă a ratei de actualizare
Metoda de construcție cumulativă a ratei de actualizare pentru capitalul propriu este utilizată la evaluarea companiilor închise, pentru care este dificil să se găsească companii deschise comparabile-analogi și, în consecință, este imposibil să se utilizeze modelul CAPM.
Atunci când se utilizează metoda cumulativă, se ia rata fără risc, la care se adaugă prima de risc pentru investiții în companii închise. Această primă reprezintă venitul pe care investitorul îl „pretinde” drept compensație pentru riscurile nesistematice - adică riscurile suplimentare asociate cu investițiile într-o anumită companie, comparativ cu o investiție fără riscuri.
În termeni generali, modelul de construcție cumulat arată astfel:
R e = R f + C 1 + C 2 + ... + C eu (10) ( 4)
unde Re este rata de rentabilitate cerută de investitor;
Rf este rata rentabilității fără risc;
Сi - prime suplimentare (prime) pentru riscuri specifice
Astfel, în procesul de aplicare a metodei cumulative pentru calcularea ratei de actualizare, este necesar să se identifice și să se cuantifice cel mai mare număr posibil de tipuri de riscuri inerente unei anumite companii.
Următoarele prime de risc sunt luate în considerare cel mai adesea:
Dependența companiei de o cifră cheie și disponibilitatea unei rezerve de management - majorările sunt setate de la 0% la 5%.
Marimea companiei. (0-5%). Dacă compania este mare, ia o poziție de monopol, atunci riscul specific va fi minim (egal cu zero).
Structura financiară a companiei. - structura Capitala. (0-5%). Riscul ridicat se caracterizează printr-o pondere semnificativă a fondurilor împrumutate.
Mărfuri și diversificare teritorială (0 - 5%)
Diversificarea cumpărătorilor de produse ale companiei și furnizorii de produse și servicii (0 - 5%).
Disponibilitatea datelor cu privire la starea financiară a companiei în dinamică în raport cu starea financiară a companiei (0 - 5%).
Evaluatorul decide singur în ce măsură riscurile de mai sus sunt incluse în calculul ratei de rentabilitate.
Rata de actualizare utilizată trebuie să fie în concordanță cu tipul selectat de flux de numerar. Deoarece a fost selectat fluxul de numerar pentru capitalul propriu, rata de actualizare poate fi calculată fie cumulativ, fie utilizând modelul de stabilire a prețurilor activelor de capital. Datorită faptului că subiectul evaluării este un complex imobiliar și nu o întreprindere ale cărei acțiuni sunt cotate pe o piață liberă, modelul de evaluare a activelor de capital nu poate fi utilizat pentru a determina rata de actualizare și în acest raport rata de actualizare este calculată cumulativ .
Această metodă implică o evaluare a anumitor factori care dau naștere riscului de a nu primi veniturile planificate. La construirea ratei de actualizare utilizând această metodă, se ia ca bază rata de rentabilitate fără risc și apoi se adaugă rata de rentabilitate a riscului de a investi în această companie. Rata de rentabilitate fără risc este de obicei determinată pe baza ratei de rentabilitate a obligațiunilor de stat pe termen lung. Această alegere se datorează faptului că obligațiunile de stat pe termen lung se caracterizează printr-un risc foarte scăzut asociat cu insolvența și un grad ridicat de lichiditate. În plus, impactul pe termen lung al inflației este luat în considerare la stabilirea ratei de rentabilitate a acestui tip de valori mobiliare. Obligațiunile pe termen lung (mai degrabă decât pe termen scurt) sunt utilizate pentru a asigura comparabilitatea cu investițiile de capitaluri proprii ale unei întreprinderi realizate de obicei de investitori pe o perioadă similară de timp.
Cu toate acestea, potrivit evaluatorilor, ratele pentru euroobligațiunile rusești nu reflectă în prezent nivelul rentabilității pieței cu un risc minim și sunt determinate în primul rând de factori politici, mai degrabă decât de factori economici. Prin urmare, rata medie a depozitelor pe termen lung în valută a celor mai mari cinci bănci rusești, inclusiv Sberbank din Federația Rusă, a fost utilizată ca una fără riscuri. Este de aproximativ 8,5% și se formează în principal sub influența factorilor pieței interne.
Pentru a determina prima de risc suplimentară pentru investiții într-o anumită companie, se iau în considerare următorii factori importanți menționați mai sus:
Marimea companiei
Acest factor de risc este estimat în intervalul 0 - 3%. Acceptăm în valoare de 2%, pentru că obiectul evaluării poate fi poziționat ca o afacere de dimensiuni medii la scară regională.
Structura financiară
Acest factor de risc este estimat în intervalul 0 - 5%. Acest indicator depinde de raportul de concentrare a capitalului propriu și de indicatorul curent de lichiditate.
Diversificarea industrială și teritorială
Acest factor de risc este estimat în intervalul 0 - 3%. Nu există diversificare a producției, deoarece singura zonă de activitate este vânzarea de gaze lichefiate. Diversificarea teritorială este prezentă în regiunea Bryansk, ceea ce nu este suficient pentru afaceri durabile. Acceptăm la o rată de 2,7%
Diversificarea clientelei
Acest factor de risc este estimat în intervalul 0 - 4%. Riscul pierderii clientelei este comun pentru toate companiile. Cu toate acestea, pierderea unui client se reflectă în diferite grade în volumul vânzărilor diferitelor întreprinderi. Cu cât este mai mică dependența veniturilor companiei de unul sau mai mulți dintre cei mai mari clienți ai săi, cu atât este mai stabilă, toate celelalte lucruri fiind egale. Consumatorii de gaze lichefiate sunt în principal consumatori cu amănuntul și proprietari de vehicule, ceea ce face posibilă evaluarea acestui factor de risc ca o medie de 2%.
Rentabilitatea întreprinderii și predictibilitatea veniturilor acesteia.
Acest factor de risc este estimat în intervalul 0 - 4%. Rentabilitatea acestei întreprinderi depinde în primul rând de politica de prețuri. În prezent, gazul îmbuteliat este vândut populației la un cost mai mic, iar pierderile sunt acoperite prin vânzarea prin stațiile de alimentare. Noul proprietar, desigur, va revizui politica de prețuri și fie va aduce prețurile pentru gazul îmbuteliat pentru populație la nivelul de rentabilitate care le convine, fie va refuza să lucreze în acest sector de piață. Previzibilitatea și stabilitatea veniturilor în această afacere este destul de mare, așa că estimăm acest factor la 1,8%
Calitatea managementului
Calitatea managementului se reflectă în toate domeniile existenței companiei, adică starea actuală a companiei și perspectivele dezvoltării acesteia sunt în mare parte predeterminate de calitatea managementului. Este adesea imposibil să se identifice acei indicatori individuali care sunt influențați în mod deosebit de management. Prin urmare, acest factor de risc este definit ca valoarea medie a factorilor, cu excepția factorilor care depind de mărimea companiei și de predictibilitatea veniturilor. Valoarea factorului de calitate a managementului este de 2,6%
Alte riscuri proprii
Acest factor de risc este estimat în intervalul 0 - 5% și ia în considerare probabilitatea ca alte riscuri specifice inerente companiei să fie evaluate la încasarea venitului proiectat. Ținând cont de specificul activității de afaceri în Rusia, este necesar să se prevadă valoarea acestui factor în rata de actualizare la nivelul mijlocului gamei. Acceptăm această cifră de 2,5%.
Astfel, rata de actualizare determinată de metoda de construcție cumulată a fost de 26,1%.
Conform estimărilor făcute, valoarea ratei de actualizare a fluxului de numerar pentru capitalul propriu este de aproximativ 26,0%.
Spre deosebire de metoda CAPM, abordarea cumulativă determină rata de actualizare prin însumarea mai multor componente.
Similar metodei CAPM, rata de rentabilitate a valorilor mobiliare fără risc este luată ca bază pentru calcul. Apoi se adaugă prime suplimentare asociate cu riscul investiției într-o anumită întreprindere, se fac corecții pentru acțiunea factorilor de risc cantitativi și calitativi asociați cu specificitatea acesteia.
Folosind exemplul unei diagrame (Figura 3) care prezintă relația dintre valoarea ratelor de rentabilitate și nivelul de risc asociat cu anumite investiții, poate fi ilustrat conceptul de creștere cumulată a ratelor de rentabilitate la tranziția la investiții mai riscante.
Figura 3 - Schema abordării cumulative pentru justificarea ratei de actualizare la calcularea valorii întreprinderii.
Calculul costului capitalului propriu conform abordării cumulative se efectuează în două etape:
determinarea ratei de rentabilitate adecvate fără risc;
o estimare a valorii primelor corespunzătoare pentru riscul de a investi într-o anumită companie.
Rata fără risc este determinată în mod similar cu metoda descrisă pentru modelul CAPM. Primele rămase se bazează pe date empirice. Aceste prime sunt de obicei clasificate în funcție de țară, tipul de întreprindere (de exemplu, începând cu o firmă mare, ale cărei acțiuni sunt incluse în indicele bursier și se încheie cu o companie de capital de risc angajată în dezvoltarea unui produs inovator), dimensiunea acesteia, industrie, regiune de exploatare etc.
Riscurile politice și macroeconomice sunt de obicei evaluate prin diferența sau diferența de randament a obligațiunilor guvernamentale de schimb valutar ale țării în studiu și ale țării care a emis moneda. În plus, acestea pot fi evaluate de experți prin studiul situației politice și macroeconomice.
Un număr de institute de cercetare economică (Economist Intelligence Unit, Institute for Management Development, Heritage Fund etc.) sunt angajate în această analiză. De exemplu, Institutul Elvețian pentru Management Development IMD efectuează în mod regulat astfel de evaluări pe baza sondajelor realizate de manageri, antreprenori de frunte. și economiști. El și-a publicat ratingul anual de competitivitate a țărilor lumii pentru anul 2000 pe 19 aprilie 2000. Rusia a ocupat ultimul, locul 47 în acesta, ca în anul precedent.
Un alt institut de cercetare, American Heritage Fund, calculează așa-numitul „indice de libertate economică”. Conform acestui indicator, reflectând atractivitatea climatului investițional, Rusia a fost plasată pe 19 iunie 2000 pe locul 121 în lume.
Fără îndoială, astfel de estimări scăzute afectează negativ nivelul ratelor de actualizare, deoarece încearcă să nu investească bani în țări necompetitive și neprietenoase în ceea ce privește climatul investițional și, dacă o fac, doar în schimbul unei prime de risc ridicate.
În general, se pare că metoda de construcție cumulată, supusă prelucrării statistice a datelor empirice de înaltă calitate și detaliate dezagregate în funcție de industrie, regiune, dimensiune și alte caracteristici ale întreprinderii, poate servi ca un bun punct de plecare în prezicerea ratei de actualizare în contextul rusesc.
Ministerul Educației și Științei din Federația Rusă
Universitatea de Stat din Novosibirsk
Facultatea de Economie
la disciplina „Corporate Finance”
Metode cumulative de justificare a ratei de actualizare
Completat de: A.M. Kulkenova,
Profesor: S.V. Bekareva
Novosibirsk 2011
Introducere
Concluzie
Introducere
Rata de reducere este rata de rentabilitate utilizată pentru a transforma veniturile viitoare în valori actuale.
În plus față de această definiție teoretică, în practica evaluării afacerii, rata de actualizare este înțeleasă ca rata de rentabilitate așteptată a opțiunilor de investiții alternative disponibile cu un nivel comparabil de risc.
Din punct de vedere tehnic, adică matematic, rata de actualizare este rata dobânzii utilizată pentru recalcularea fluxurilor de venituri viitoare într-o singură valoare curentă (de astăzi), care este baza pentru determinarea valorii de piață a unei afaceri. În sens economic, rolul ratei de actualizare este rata rentabilității capitalului investit în obiecte de investiții cu un nivel comparabil de risc cerut de investitori sau este rata necesară a rentabilității opțiunilor alternative de investiții disponibile cu un nivel comparabil de risc la data evaluării.
Rata de actualizare sau costul creșterii capitalului ar trebui calculate luând în considerare trei factori:
) prezența multor întreprinderi din diverse surse de capital atras, care necesită niveluri diferite de compensare;
) necesitatea ca investitorii să ia în considerare costul banilor în timp;
) factorul de risc sau gradul de probabilitate de a obține venitul preconizat în viitor.
La calcularea ratei de actualizare pentru capitalul propriu, sunt utilizate două metode principale:
-Modelul de stabilire a prețului activelor de capital (CAPM);
-metoda de construcție cumulativă.
Scopul acestei lucrări este de a studia metoda cumulativă pentru calcularea ratei de actualizare.
Pentru a atinge acest obiectiv, este necesar să rezolvați următoarele sarcini:
-ia în considerare conceptul unei rate de actualizare;
-ia în considerare metodele de construire a ratei de actualizare;
-determina rolul metodei cumulative in construirea ratei de rentabilitate;
-pentru a identifica aplicabilitatea metodei cumulative pentru justificarea ratei de actualizare.
1. Valoarea ratei de actualizare în metoda de actualizare a fluxului de numerar
Actualizarea este determinarea valorii fluxurilor de numerar viitoare (venituri viitoare în acest moment).
Rata de actualizare reflectă valoarea banilor, ajustată în funcție de timp și risc.
Timpul este un factor critic pentru beneficiile și costurile așteptate ale oricărui proiect descris într-un plan de afaceri, deoarece banii primiți în acest moment sunt de preferat banilor care vor fi primiți în viitor: banii „actuali” pot aduce dobânzi sau venituri, fiind economisiți sau investit.
Pe lângă schimbarea valorii banilor, timpul este important pentru durata proiectului. Pentru a stabili limitele de timp ale unui proiect, este necesar la început să stabiliți o dată de finalizare, definită ca numărul preconizat de ani (luni sau zile) în care proiectul va fi fezabil din punct de vedere tehnic (de exemplu, limitat de durata de viață utilă) a echipamentelor utilizate) și va genera venituri. Importanța unor perioade de timp corecte și impactul asupra fezabilității proiectului devine evidentă atunci când conceptul de raport calitate-preț în ceea ce privește veniturile viitoare este încorporat în beneficiile și costurile proiectului în planul de afaceri. Valoarea banilor în timp (luând în considerare veniturile viitoare) este direct inclusă în analiza proiectului prin aplicarea unui flux actualizat de fonduri - DFT (altfel - flux de numerar actualizat, numerar - Flux de numerar - Flux de numerar). Acest tip de analiză arată fluxurile de beneficii și costuri de-a lungul ciclului de viață pe măsură ce apar în fiecare an al proiectului, reflectând fluxurile de numerar specifice pentru fiecare perioadă de timp dată (de exemplu, un an, o lună, cinci ani). Avantajul reflectării costurilor și beneficiilor pe parcursul întregului ciclu de viață în acest mod este că puteți vedea clar principalii factori care influențează structura beneficiilor și a fluxurilor de costuri, cum ar fi inflația, modificările prețurilor și riscul sau incertitudinea.
Pentru a calcula valoarea banilor viitori redusă la momentul actual (investiția în proiect), se folosește actualizarea. În acest caz, sumele viitoare de bani sunt preluate și readuse la valoarea actuală prin scăderea acestora cu fiecare perioadă de raportare a proiectului.
În acest caz, se folosește o rată de actualizare, care este costul oportun de așteptare viitor al banilor, uneori rata dobânzii curentă sau reală.
Formula de reducere:
PV = FV * 1 / (1 + i) n (1)
PV este valoarea actualizată a beneficiilor sau costurilor;
FV este valoarea viitoare a beneficiilor sau costurilor;
i - rata dobânzii sau factorul de actualizare în termeni curenți sau reali;
n - numărul de ani sau durata de viață a proiectului
Dobânda în sens general este costul capitalului pentru un investitor, cum ar fi rata rentabilității obligațiunilor din sectorul public sau rata de bază (rata primară) pentru o firmă privată.
Cu condiția ca valoarea banilor să scadă în termeni reali în timp din cauza inflației, pot fi utilizate două rate: rata reală a dobânzii și rata actuală (nominală) a dobânzii.
În plus, o rată de actualizare egală cu rata reală a dobânzii este adesea utilizată în analiza financiară.
Rata de actualizare privată reflectă fie rata curentă, fie cea constantă, adică, inclusiv, incluzând sau excluzând inflația, pe baza previziunilor pieței financiare (proprietate privată alternativă).
În scopul analizei economice (sectorul public), rata sectorului privat este considerată prea mare și uneori prea mică, în raport cu valoarea urgentă pe care societatea o acordă banilor. Apoi, rata publică de actualizare (costul de oportunitate în sectorul public) este utilizată în locul ratei private. De exemplu, în studiul Băncii Mondiale, „rata socială a rentabilității investiției” (SRRI) este aleasă ca rata de actualizare, definită ca
SRRI = r + uc (2)
r este adevărata rată a preferințelor intertemporale,
u este elasticitatea utilității marginale a venitului,
с - rata de creștere a consumului pe cap de locuitor.
Utilizarea ratei de actualizare socială este justificată de experții Băncii Mondiale din perspectiva economiei din partea statului și a societății, necesitatea de a lua în considerare într-o măsură mai mare interesele întregii populații și ale generațiilor viitoare. Potrivit experților Băncii Mondiale, estimarea SRRI pentru țările dezvoltate este la nivelul de 2 până la 4%, pentru țările în curs de dezvoltare cu rate de creștere a consumului ridicate, aceasta crește la 7-9%.
Vorbind despre valoarea specifică a ratei de actualizare, nu se pot utiliza definițiile „corect” sau „incorect”, deoarece aceasta este întotdeauna o estimare individuală. Este logic să se discute modul în care este calculat, de exemplu, în negocierile dintre părți pentru a cumpăra sau vinde o afacere, unde valoarea ratei de actualizare poate afecta prețul tranzacției.
Există mai multe moduri de a calcula rata de actualizare. Există o metodă cumulativă și agregată pentru estimarea ratei de actualizare.
2. Determinarea și calcularea metodei cumulate a ratei de actualizare
Metoda cumulativă pentru determinarea ratei de actualizare necesare sau metoda sumării este de a crește rata reală de rentabilitate reală fără riscuri, luând în considerare riscurile „nesistematice” ale investițiilor în această companie. Cel mai adesea, următoarele tipuri de riscuri sunt considerate ca parte a factorilor de risc luați în considerare în metoda cumulativă, așa cum s-a menționat mai sus.
Esența metodei este de a adăuga componente de dobândă (prime), reflectând riscurile suplimentare inerente unei decizii de investiții date, la rata rentabilității investițiilor, care sunt considerate fără risc în comparație cu alte instrumente de investiții.
Una dintre cele mai utilizate metode de determinare a ratei de actualizare în practică este metoda cumulativă de evaluare a primei de risc.
Această metodă se bazează pe presupunerea că:
· dacă investițiile ar fi fără risc, atunci investitorii ar cere o rentabilitate a capitalului fără risc (adică o rată a randamentului corespunzătoare ratei randamentului investițiilor în active fără risc);
· cu cât investitorul estimează riscul proiectului, cu atât sunt mai mari cerințele pentru rentabilitatea acestuia.
Pe baza acestor ipoteze, atunci când se calculează rata de actualizare, trebuie luată în considerare așa-numita „primă de risc”.
În consecință, formula pentru calcularea ratei de actualizare este următoarea:
R = Rf + R1 +. + Rn, (3)
unde R este rata de actualizare;
Rf este rata rentabilității fără risc;
R1 +. + Rn - prime de risc pentru diferiți factori de risc.
Prezența unuia sau a altui factor de risc și valoarea fiecărei prime de risc în practică sunt determinate de avizul unui expert. De exemplu, „Recomandări metodologice pentru evaluarea eficienței proiectelor de investiții (ediția a doua)” aprobate de Ministerul Economiei al Federației Ruse, Ministerul Finanțelor al Federației Ruse, Comitetul de Stat al Federației Ruse pentru Construcții, Arhitectură și Politica privind locuințele nr. VK477 din data de 21.06.1999. se recomandă luarea în considerare a trei tipuri de risc atunci când se utilizează metoda cumulativă:
riscul de țară;
riscul de nesiguranță al participanților la proiect;
riscul de a nu primi veniturile prevăzute de proiect.
Riscul de țară poate fi învățat din diferite ratinguri compilate de agențiile internaționale de rating și firmele de consultanță.
Valoarea primei de risc care caracterizează fiabilitatea participanților la proiect, conform Recomandărilor metodologice, nu trebuie să depășească 5%.
Se recomandă setarea ajustării pentru riscul de neîncasare a veniturilor preconizate de proiect în funcție de scopul proiectului. Dezavantajele acestei metode includ subiectivitatea acesteia (dependența de evaluările de risc ale experților).
În plus, este în mod natural mult mai puțin precisă decât metoda CAPM pentru calcularea ratei de actualizare WACC.
metoda cumulativă a ratei de actualizare
Metoda de construcție cumulativă a ratei de actualizare pentru capitalul propriu este utilizată la evaluarea companiilor închise, pentru care este dificil să se găsească companii deschise comparabile-analogi și, în consecință, este imposibil să se utilizeze modelul CAPM.
Atunci când se utilizează metoda cumulativă, se ia rata fără risc, la care se adaugă prima de risc pentru investiții în companii închise. Această primă reprezintă venitul pe care investitorul îl „pretinde” drept compensație pentru riscurile nesistematice - adică riscurile suplimentare asociate cu investițiile într-o anumită companie, comparativ cu o investiție fără riscuri.
În termeni generali, modelul de construcție cumulat arată astfel:
Re= Rf+ C1 + C2 + ... + Ceu (10) ( 4)
unde Re este rata de rentabilitate cerută de investitor;
Rf este rata rentabilității fără risc;
Сi - prime suplimentare (prime) pentru riscuri specifice
Astfel, în procesul de aplicare a metodei cumulative pentru calcularea ratei de actualizare, este necesar să se identifice și să se cuantifice cel mai mare număr posibil de tipuri de riscuri inerente unei anumite companii.
Următoarele prime de risc sunt luate în considerare cel mai adesea:
Evaluatorul decide singur în ce măsură riscurile de mai sus sunt incluse în calculul ratei de rentabilitate.
Rata de actualizare utilizată trebuie să fie în concordanță cu tipul selectat de flux de numerar. Deoarece a fost selectat fluxul de numerar pentru capitalul propriu, rata de actualizare poate fi calculată fie cumulativ, fie utilizând modelul de stabilire a prețurilor activelor de capital. Datorită faptului că subiectul evaluării este un complex imobiliar și nu o întreprindere ale cărei acțiuni sunt cotate pe o piață liberă, modelul de evaluare a activelor de capital nu poate fi utilizat pentru a determina rata de actualizare și în acest raport rata de actualizare este calculată cumulativ .
Această metodă implică o evaluare a anumitor factori care dau naștere riscului de a nu primi veniturile planificate. La construirea ratei de actualizare utilizând această metodă, se ia ca bază rata de rentabilitate fără risc și apoi se adaugă rata de rentabilitate a riscului de a investi în această companie. Rata de rentabilitate fără risc este de obicei determinată pe baza ratei de rentabilitate a obligațiunilor de stat pe termen lung. Această alegere se datorează faptului că obligațiunile de stat pe termen lung se caracterizează printr-un risc foarte scăzut asociat cu insolvența și un grad ridicat de lichiditate. În plus, impactul pe termen lung al inflației este luat în considerare la stabilirea ratei de rentabilitate a acestui tip de valori mobiliare. Obligațiunile pe termen lung (mai degrabă decât pe termen scurt) sunt utilizate pentru a asigura comparabilitatea cu investițiile de capitaluri proprii ale unei întreprinderi realizate de obicei de investitori pe o perioadă similară de timp.
Cu toate acestea, potrivit evaluatorilor, ratele pentru euroobligațiunile rusești nu reflectă în prezent nivelul rentabilității pieței cu un risc minim și sunt determinate în primul rând de factori politici, mai degrabă decât de factori economici. Prin urmare, rata medie a depozitelor pe termen lung în valută a celor mai mari cinci bănci rusești, inclusiv Sberbank din Federația Rusă, a fost utilizată ca una fără riscuri. Este de aproximativ 8,5% și se formează în principal sub influența factorilor pieței interne.
Pentru a determina prima de risc suplimentară pentru investiții într-o anumită companie, se iau în considerare următorii factori importanți menționați mai sus:
Marimea companiei
Acest factor de risc este estimat în intervalul 0 - 3%. Acceptăm în valoare de 2%, pentru că obiectul evaluării poate fi poziționat ca o afacere de dimensiuni medii la scară regională.
Structura financiară
Acest factor de risc este estimat în intervalul 0 - 5%. Acest indicator depinde de raportul de concentrare a capitalului propriu și de indicatorul curent de lichiditate.
Diversificarea industrială și teritorială
Acest factor de risc este estimat în intervalul 0 - 3%. Nu există diversificare a producției, deoarece singura zonă de activitate este vânzarea de gaze lichefiate. Diversificarea teritorială este prezentă în regiunea Bryansk, ceea ce nu este suficient pentru afaceri durabile. Acceptăm la o rată de 2,7%
Diversificarea clientelei
Acest factor de risc este estimat în intervalul 0 - 4%. Riscul pierderii clientelei este comun pentru toate companiile. Cu toate acestea, pierderea unui client se reflectă în diferite grade în volumul vânzărilor diferitelor întreprinderi. Cu cât este mai mică dependența veniturilor companiei de unul sau mai mulți dintre cei mai mari clienți ai săi, cu atât este mai stabilă, toate celelalte lucruri fiind egale. Consumatorii de gaze lichefiate sunt în principal consumatori cu amănuntul și proprietari de vehicule, ceea ce face posibilă evaluarea acestui factor de risc ca o medie de 2%.
Rentabilitatea întreprinderii și predictibilitatea veniturilor acesteia.
Acest factor de risc este estimat în intervalul 0 - 4%. Rentabilitatea acestei întreprinderi depinde în primul rând de politica de prețuri. În prezent, gazul îmbuteliat este vândut populației la un cost mai mic, iar pierderile sunt acoperite prin vânzarea prin stațiile de alimentare. Noul proprietar, desigur, va revizui politica de prețuri și fie va aduce prețurile pentru gazul îmbuteliat pentru populație la nivelul de rentabilitate care le convine, fie va refuza să lucreze în acest sector de piață. Previzibilitatea și stabilitatea veniturilor în această afacere este destul de mare, așa că estimăm acest factor la 1,8%
Calitatea managementului
Calitatea managementului se reflectă în toate domeniile existenței companiei, adică starea actuală a companiei și perspectivele dezvoltării acesteia sunt în mare parte predeterminate de calitatea managementului. Este adesea imposibil să se identifice acei indicatori individuali care sunt influențați în mod deosebit de management. Prin urmare, acest factor de risc este definit ca valoarea medie a factorilor, cu excepția factorilor care depind de mărimea companiei și de predictibilitatea veniturilor. Valoarea factorului de calitate a managementului este de 2,6%
Alte riscuri proprii
Acest factor de risc este estimat în intervalul 0 - 5% și ia în considerare probabilitatea ca alte riscuri specifice inerente companiei să fie evaluate la încasarea venitului proiectat. Ținând cont de specificul activității de afaceri în Rusia, este necesar să se prevadă valoarea acestui factor în rata de actualizare la nivelul mijlocului gamei. Acceptăm această cifră de 2,5%.
Astfel, rata de actualizare determinată de metoda de construcție cumulată a fost de 26,1%.
Conform estimărilor făcute, valoarea ratei de actualizare a fluxului de numerar pentru capitalul propriu este de aproximativ 26,0%.
3. Aplicarea metodei cumulative de construire a ratei de rentabilitate
Rata de reducere este rata de rentabilitate utilizată pentru a transforma veniturile viitoare în valori actuale. Acesta este costul capitalului strâns, adică rata rentabilității așteptate la care proprietarul capitalului este de acord să investească. Rentabilitatea depozitelor sau a altor valori mobiliare, inflația și alți indicatori financiari similari sunt doar date indirecte, pe baza cărora este posibil să se ia o decizie cu privire la rentabilitatea capitalului investit acceptabilă pentru investitor.
Rata de actualizare se referă la rata de rentabilitate așteptată a alternativelor de investiții disponibile cu un nivel comparabil de risc.
Cu alte cuvinte, rata de actualizare poate fi privită ca costul de oportunitate al capitalului sau rata de rentabilitate pentru alte opțiuni de investiții comparabile. Aceasta va fi rata de rentabilitate așteptată care îi va determina pe investitori să investească în această afacere.
Metoda însumării (cumulativă) se bazează pe compararea profitabilității și riscurilor investițiilor alternative disponibile. Investitorii cer o primă mai mare pentru utilizarea fondurilor lor în cazul în care aceste fonduri sunt supuse unui risc mai mare în ceea ce privește veniturile și rentabilitatea acestor fonduri. O creștere a nivelului perceput de risc este exprimată printr-o creștere a ratei de actualizare.
Metoda cumulativă pentru construirea ratei de rentabilitate necesare este utilizată în țările cu o piață bursieră slab dezvoltată, prin urmare în Rusia este cea mai comună și este utilizată într-o măsură mai mare pentru întreprinderi:
cu date istorice limitate;
cu rentabilitate redusă;
cu dependență semnificativă de furnizor;
cu costuri fixe ridicate versus costuri variabile.
Pentru a arăta cum se calculează rata de actualizare, în această lucrare, este selectat un exemplu pentru actualizarea fluxului de numerar pentru capitalul propriu al companiei în curs de evaluare. În această problemă, este luată în considerare una dintre metodele de calcul al ratei de actualizare: metoda cumulativă (sau metoda însumării). Această metodă, la fel ca modelul activelor de capital, servește la determinarea ratelor de rentabilitate pentru actualizarea fluxului de numerar pentru capitaluri proprii.
Este necesar să se determine rata rentabilității pentru actualizarea fluxului de numerar pentru capitalul propriu al companiei în echivalent în ruble, având în vedere următoarele date:
Data evaluării - ianuarie 1998
Rata de rentabilitate reală fără risc este de 27% (determinată la rata de actualizare a Băncii Centrale a Federației Ruse).
Riscul care caracterizează calitatea managementului - 2%
(compania nu depinde de o persoană cheie, dar nu există o rezervă de conducere).
Riscul dimensiunii întreprinderii - 0%
(întreprinderea este mare, ocupă o poziție de monopol pe piață).
Riscul unei game restrânse de surse de finanțare și instabilitate financiară a întreprinderii este de 5% (datoria întreprinderii este foarte mare, de două ori mai mare decât media industriei).
Riscul diversificării mărfurilor și teritoriului - 2%
(compania vinde un singur tip de produs, dar are acces pe piețele interne și externe).
Riscul de diversificare a clientelei - 0%
(compania are mulți clienți).
Risc care caracterizează fiabilitatea profitului viitor - 3%
(există informații despre activitățile întreprinderii în perioada preistorică, dar fiabilitatea acesteia este insuficientă; datorită instabilității economiei sectoriale, fiabilitatea fluxului de numerar viitor este, de asemenea, scăzută).
Alte riscuri:
prima de risc de țară - 7%
(riscul de țară este crescut din cauza situației politice instabile din țară).
Soluție: 27 + 2 + 0 + 5 + 2 + 0 + 3 + 7 = 46%
Răspuns: rata rentabilității pentru actualizarea fluxului de numerar pentru capitalul propriu al întreprinderii evaluate este de 46%
La construirea ratei de actualizare pentru această abordare, rata de rentabilitate fără risc este luată ca bază pentru calcul și apoi se adaugă rata de rentabilitate a riscului de a investi în această companie. Astfel, rata de actualizare conform modelului de construcție cumulativ include: a) rata de rentabilitate fără risc; b) rata rentabilității care acoperă riscurile nesistematice tipice pentru compania evaluată. Teoria evaluării occidentale definește o listă cu principalii factori care trebuie analizați.
În teoria evaluării rusești, de regulă, sunt prezentați și luați în considerare următorii factori de risc nesistematici:
o figură cheie în companie;
marimea companiei;
datoria (raportul dintre capitalul propriu și capitalul datoriei);
diversificarea insuficientă a mărfurilor;
diversificarea insuficientă a producției în sine în companie;
istoric insuficient al dezvoltării companiei;
specificul dezvoltării afacerii (specific industriei și după tipul de activitate);
deteriorarea echipamentului (aplicat întreprinderilor rusești).
Dacă efectuăm o analiză comparativă a factorilor de risc nesistematic de mai sus, putem vedea că aceștia coincid practic, cu excepția articolului „alte riscuri speciale”, care este asociat cu specificul întreprinderilor rusești. Există două dezavantaje principale ale acestui model:
) lista factorilor de risc, deși, de fapt, nu limitează gama de analize, ci concentrează atenția evaluatorului tocmai asupra factorilor numiți și nu asupra celor ascunși în spatele termenului „altul”;
) absența unor metode specifice de analiză a celor mai importanți factori de risc duce la faptul că evaluatorul este obligat să „estimeze cu ochii” nivelul riscului analizat
Toate deficiențele menționate anterior ale modelului pot fi eliminate cu succes mai mare sau mai mic. În conformitate cu modelul cumulativ, evaluatorul trebuie să efectueze o analiză element cu element a riscurilor specifice companiei și, pe măsură ce sunt identificate, să crească rata de actualizare. Deci, cunoscând cei mai importanți factori de risc inerenți oricărei companii și nivelul maxim al primei care poate fi atribuit unui anumit risc, evaluatorul trebuie să determine gradul de influență al fiecăruia dintre factorii de risc asupra poziției companiei. Dificultatea constă în faptul că, pe parcursul analizei riscurilor, specialistul trebuie să aplice abordări care să permită evitarea subiectivității cât mai mult posibil. Metoda cumulativă este utilizată cel mai adesea la determinarea ratei de actualizare atunci când se evaluează valoarea întreprinderilor mici și a companiilor mici închise.
Concluzie
Rata de actualizare este rata de rentabilitate așteptată a capitalului investit în obiecte de investiții cu risc comparabil la data evaluării. În teoria analizei investițiilor, se presupune că rata de actualizare include nivelul minim de rentabilitate garantat (independent de tipul investiției), ratele inflației și un coeficient care ia în considerare gradul de risc și alte caracteristici specifice ale unui anumit investiție (riscul acestui tip de investiție, riscul unei gestionări inadecvate a investițiilor, riscul nelichidității acestei investiții).
Din punct de vedere economic, rata de actualizare este rata de rentabilitate a investiției cerută de investitor. Cu alte cuvinte, utilizând rata de actualizare, puteți determina suma pe care investitorul va trebui să o plătească astăzi pentru dreptul de a primi veniturile așteptate în viitor. Prin urmare, deciziile cheie, inclusiv atunci când alegeți un proiect de investiții, depind de valoarea ratei de actualizare.
Rata de actualizare conform metodei de reducere în numerar este rata de rentabilitate pe care investitorul se așteaptă să o primească. Conform metodei de capitalizare, rata de actualizare este o parte integrantă a ratei de capitalizare. În plus față de aceasta, rata de capitalizare include și rata de rentabilitate a fondurilor investite.
Cu toate acestea, fiecare metodă de calcul al ratei de actualizare se aplică în cazuri diferite și are atât propriile sale dezavantaje, cât și aspecte pozitive.
Pe baza celor de mai sus, se pot trage următoarele concluzii:
.Metoda cumulativă este mai preferabilă în absența datelor comparative și la evaluarea companiilor mici și închise.
2.În cazurile în care piața de valori este subdezvoltată sau acțiunile companiei nu sunt tranzacționate pe piață și este dificil de găsit o întreprindere similară, calculul ratei de actualizare utilizând modelul CAPM poate fi completat de rezultatele modelului de construcție cumulat .
.Posibilitatea asociată cu faptul că factorii de risc studiați în cadrul modelului de construcție cumulativ, în primul rând, sunt aproape identici cu factorii de risc financiar analizați la calcularea beta în modelul CAPM; în al doilea rând, sunt factori de risc nesistematici care sunt luați în considerare în rata de actualizare ca unul dintre termeni.
Lista surselor utilizate
1.Sinadsky V. Calculul ratei de actualizare // „Director financiar” nr. 4, 2003.
2.Managarov R
3. Demshin V.V. Aspecte practice ale calculului ratei de actualizare (metoda construcției cumulative) în procesul de evaluare a afacerii // Probleme de evaluare. 1999. Nr. 2. P.34-37.
Brailey Richard, Myers Stewart Principiile finanțelor corporative / Per. din engleza N. Baryshnikova. - M.: ZAO "Olymp-Business", 2006. - 1008 p.
Dicționar economic modern / B.A. Reisberg, L. Sh. Lozovsky, E.B. Starodubtseva. - ediția a IV-a, Rev. si adauga. - M.: INFRA-M, 2005 .-- 478 p.
Damodaran A. Evaluarea investițiilor: instrumente și metode de evaluare a oricăror active: Per. din engleza - Ediția a II-a, revizuită. - M.: Alpina Business Books, 2005. - 1341 p.
Kalmaev V.G. Fundamentarea alegerii ratei de actualizare în raport cu condițiile rusești // http: // sun. tsu.ru/mminfo/000063105/300 (II)
Www.fdmag.ru
Aveți nevoie de ajutor pentru a explora un subiect?
Experții noștri vă vor sfătui sau vă vor oferi servicii de îndrumare cu privire la subiectele care vă interesează.
Trimite o cerere cu indicarea subiectului chiar acum pentru a afla despre posibilitatea obținerii unei consultații.
