La base per valutare l'efficacia della PI sono i seguenti principi di base applicabili a qualsiasi tipo di progetto, indipendentemente dalle sue caratteristiche tecniche, tecnologiche, finanziarie e industriali o regionali:
considerazione del progetto durante tutto il suo ciclo di vita (periodo di fatturazione) - dagli studi pre-investimento alla conclusione del progetto;
modellazione del flusso di cassa , compresi tutti gli incassi e le spese relative all'attuazione del progetto per il periodo di fatturazione, tenendo conto della possibilità di utilizzare valute diverse;
comparabilità delle condizioni di confronto vari progetti (opzioni di progetto);
il principio di positività e massimo effetto. Per SP, dal punto di vista dell'investitore, è risultato essere efficace, è necessario che l'effetto implementazione il progetto che lo genera era positivo; quando si confrontano IP alternativi, si dovrebbe dare la preferenza al progetto con il maggior valore di effetto;
fattore tempo . Nel valutare l'efficacia di un progetto, dovrebbero essere presi in considerazione vari aspetti del fattore tempo, incluso il dinamismo (variazione nel tempo) dei parametri del progetto e il suo ambiente economico; lacune temporali (ritardi) tra la produzione di beni o la ricezione di risorse e il loro pagamento; disuguaglianza di costi e/o risultati diversi (preferenza per risultati precedenti e costi successivi);
tenendo conto solo dei costi e degli incassi imminenti. Nel calcolare gli indicatori di prestazione, dovrebbero essere presi in considerazione solo i costi e le entrate che devono venire durante l'attuazione del progetto, compresi i costi associati all'attrazione di attività di produzione precedentemente create, nonché le perdite future direttamente causate dall'attuazione del progetto (ad esempio, dalla cessazione della produzione esistente in connessione con l'organizzazione al suo posto nuova). Le risorse create in precedenza utilizzate nel progetto sono stimate non dal costo della loro creazione, ma utilità-prezzo ), che riflette il valore massimo del lucro cessante, in relazione al loro miglior uso alternativo possibile. I costi passati, già sostenuti, che non danno la possibilità di ottenere entrate alternative (cioè ottenute al di fuori del dato progetto) in futuro (costo sommerso), non sono presi in considerazione nei flussi di cassa e non influiscono sul valore degli indicatori di performance . Quanto precede si riferisce specificamente alla valutazione dell'efficienza. In altri casi, per esempio, nel determinare la quota di patrimonio netto, può essere necessario contabilizzare i costi passati.
confronto "con progetto" e "senza progetto". La valutazione dell'efficienza della PI dovrebbe essere effettuata confrontando situazioni non "prima del progetto" e "dopo il progetto", ma "senza progetto" e "con il progetto";
tenendo conto di tutte le conseguenze più significative del progetto. Nel determinare l'efficacia di una PI, dovrebbero essere prese in considerazione tutte le conseguenze della sua attuazione, sia direttamente economiche che non economiche (effetti esterni, beni pubblici). Nei casi in cui il loro impatto sulle prestazioni può essere quantificato, dovrebbe essere fatto. In altri casi, questa influenza dovrebbe essere presa in considerazione dagli esperti;
tenendo conto della presenza di diversi partecipanti al progetto , la discrepanza tra i propri interessi e le diverse stime del costo del capitale, espresse in valori individuali del tasso di sconto;
valutazione multistadio . Nelle varie fasi dello sviluppo e dell'attuazione del progetto (giustificazione degli investimenti, studio di fattibilità, scelta dello schema di finanziamento, monitoraggio economico), la sua efficacia viene nuovamente determinata, con diversi approfondimenti;
tenendo conto dell'impatto sull'efficienza dei singoli imprenditori della necessità di capitale circolante , necessario per il funzionamento degli asset produttivi creati durante l'attuazione del progetto; (I problemi dell'influenza della necessità di capitale circolante sugli indicatori di efficienza non sono stati precedentemente elaborati nella documentazione del progetto. Allo stesso tempo, il capitale circolante può influenzare significativamente l'efficienza dei progetti di investimento, specialmente in presenza di inflazione. Pertanto, le Raccomandazioni prestano grande attenzione al calcolo del fabbisogno di capitale circolante)
contabilità dell'inflazione (tenendo conto delle variazioni dei prezzi per i vari tipi di prodotti e risorse durante il periodo del progetto) e opportunità l'uso di più valute nell'attuazione del progetto;
contabilizzare (in forma quantitativa) l'impatto di incertezze e rischi , accompagnare la realizzazione del progetto.
Prima di valutare l'efficacia dell'esperto, viene determinata la rilevanza sociale del progetto. I progetti economici e globali su larga scala, nazionali e globali sono considerati socialmente significativi.
Nella prima fase vengono calcolati gli indicatori dell'efficacia del progetto nel suo complesso. Lo scopo di questa fase è una valutazione economica aggregata delle soluzioni progettuali e la creazione delle condizioni necessarie per trovare investitori. Per i progetti locali viene valutata solo la loro efficienza commerciale e, se risulta accettabile, si consiglia di procedere direttamente alla seconda fase della valutazione. Per i progetti socialmente significativi, viene valutata prima di tutto la loro efficacia sociale. Con un'efficienza pubblica insoddisfacente, tali progetti non sono raccomandati per l'attuazione e non possono beneficiare del sostegno statale. Se la loro efficacia sociale risulta essere sufficiente, viene valutata la loro efficacia commerciale.
Se l'efficienza commerciale di un singolo imprenditore socialmente significativo è insufficiente, si raccomanda di considerare la possibilità di utilizzare varie forme del suo supporto, che aumenterebbero l'efficienza commerciale del singolo imprenditore ad un livello accettabile.
Se le fonti e le condizioni di finanziamento sono già note, può essere omessa una valutazione dell'efficacia commerciale del progetto.
Seconda fase di valutazioneefficienza viene effettuata dopo lo sviluppo del regime di finanziamento. In questa fase si chiarisce la composizione dei partecipanti e si determina la fattibilità finanziaria e l'efficacia della partecipazione al progetto di ciascuno di essi, fatta eccezione per i creditori, la cui efficacia è determinata dagli interessi sul prestito (efficienza regionale e settoriale , l'efficacia della partecipazione al progetto delle singole imprese e degli azionisti, l'efficienza di bilancio, ecc.) ...
Per i progetti locali in questa fase, ai sensi dell'art. 6 e 8 determinano l'efficienza della partecipazione al progetto delle singole imprese partecipanti, l'efficienza dell'investimento in azioni di tali società per azioni e l'efficienza della partecipazione al bilancio nell'attuazione del progetto (efficienza del bilancio). Per i progetti socialmente significativi in questa fase, in primo luogo, l'efficienza regionale è determinata ai sensi dell'art. 7 e, se soddisfacente, l'ulteriore calcolo viene eseguito come per i progetti locali. Se necessario, in questa fase, l'efficacia settoriale del progetto può essere valutata anche ai sensi del punto 7.3.
L'efficienza degli investimenti è determinata dal rapporto tra il risultato degli investimenti ei costi di investimento. Poiché qualsiasi attività di investimento include lo sviluppo e l'implementazione di un progetto di investimento, riveleremo il contenuto di quest'ultimo. Il progetto è inteso in due sensi: come una soluzione progettuale, supportata da un appropriato insieme di documenti, in cui si forma l'obiettivo dell'attività imminente, e come un insieme di azioni per raggiungerlo e l'insieme delle azioni stesso, ad es. documentazione e attività finalizzate al raggiungimento dell'obiettivo.
La valutazione dell'efficacia del progetto si svolge nelle seguenti fasi: sviluppo di una proposta di investimento e dichiarazione di intenti (valutazione espressa di una proposta di investimento); sviluppo di "Razionale dell'investimento"; sviluppo di studi di fattibilità; realizzazione di un progetto di investimento.
In tutte le fasi, i principi per la valutazione dell'efficienza rimangono gli stessi.
La valutazione dell'efficacia di un progetto di investimento viene effettuata sulla base dei seguenti principi:
Per il periodo di fatturazione si prende in considerazione il ciclo di vita del progetto, dalla fase di pre-investimento alla conclusione del progetto;
Modellazione del flusso di cassa, ad es. tutti gli incassi e le spese per il periodo di fatturazione;
Comparabilità delle condizioni per l'analisi comparativa delle diverse opzioni di progetto;
Il principio di positività e massimo effetto, che presuppone che per l'investitore l'effetto dall'attuazione del progetto dovrebbe essere positivo, e con opzioni alternative per il progetto, viene data preferenza al progetto con il maggior effetto;
Tenendo conto del fattore tempo, includendo aspetti quali: il dinamismo dei parametri del progetto e la sfera esterna; i momenti di tempo che intercorrono tra la produzione dei prodotti, la ricezione delle risorse ei loro pagamenti; disuguaglianza di costi e risultati in tempi diversi;
Contabilità solo per i costi e gli incassi imminenti. Includono tutti i costi e le entrate durante l'attuazione del progetto e i costi associati all'attrazione del mercato delle attività di produzione create, nonché tutte le perdite dovute all'attuazione del progetto. Inoltre, le risorse precedentemente create sono stimate ad un costo alternativo, es. per i profitti persi dall'opzione migliore per il loro utilizzo;
Confronto tra situazioni "con progetto" e "senza progetto";
Valutazione completa dei risultati più significativi del progetto (economici e non economici);
Contabilità della presenza di diversi partecipanti al progetto attraverso varie stime del costo del capitale (valori individuali del tasso di sconto);
Valutazione in più fasi: giustificazione dell'investimento, studio di fattibilità, scelta dello schema di finanziamento, monitoraggio economico. In tutte le fasi dello sviluppo e dell'attuazione del progetto, la sua efficacia è nuovamente determinata:
Considerazione dell'impatto sull'efficienza di un progetto di investimento, la necessità di capitale circolante;
Contabilità dell'impatto dell'inflazione su vari tipi di prodotti e risorse durante il periodo di attuazione del progetto e la possibilità di utilizzare diverse valute;
Considerazione dell'influenza delle incertezze e del rischio.
L'efficacia del progetto viene valutata durante il periodo di calcolo, compreso l'intervallo di tempo (lag) dall'inizio del progetto alla sua conclusione. Il periodo di calcolo è suddiviso in step (segmenti), all'interno dei quali viene effettuata l'aggregazione dei dati utilizzati per la valutazione degli indicatori finanziari.
I periodi di tempo in cui si prevedono alti tassi di inflazione (oltre il 10% annuo), è consigliabile suddividerli in scalini più piccoli. Il tempo nel periodo di fatturazione è misurato in anni o frazioni di anno ed è preso da un momento fisso T 0 = 0, preso come base.
Il progetto, come qualsiasi operazione finanziaria relativa alla ricezione di entrate e all'esecuzione delle spese, genera flussi di cassa . Flusso di cassa di un progetto di investimento- questa è la dipendenza dal tempo di incassi e pagamenti durante l'attuazione di qualsiasi progetto, determinato per l'intero periodo di fatturazione.
Ad ogni passo del calcolo, il valore del flusso di cassa è caratterizzato da: 1) un afflusso pari all'ammontare degli incassi di questo passo; 2) un deflusso pari ai pagamenti in questa fase; 3) il saldo (entrata di cassa netta, effetto) pari alla differenza tra l'afflusso e l'uscita di fondi.
Il flusso di cassa è solitamente costituito da flussi privati provenienti da singole attività: investimenti, attività correnti e finanziarie.
Il calcolo degli indicatori per valutare la redditività dell'investimento reale si basa sul concetto di valutazione del valore del denaro nel tempo.
Quando si valuta un progetto di investimento, è spesso necessario confrontare i flussi di cassa (ricevute dal progetto e costi della sua attuazione) per diverse opzioni per la sua attuazione. Per fare ciò, i flussi di cassa vengono confrontati in un periodo di tempo. Per confronto, puoi scegliere qualsiasi momento nel tempo, ma per comodità prendono il periodo zero, cioè l'inizio del progetto. Dovrebbero essere forniti i flussi di cassa futuri ( scontato) fino ad oggi. A tale scopo vengono utilizzate le seguenti formule: BS
BS = NS x (1 + r) t; НС = ----------, dove
BS - importo futuro di denaro (valore futuro); - il valore attuale (corrente) della somma di denaro; R - tasso di sconto o tasso di rendimento, quote; T- la durata del periodo di calcolo, il numero di anni (mesi).
Il valore futuro di un investimento è l'importo in cui il denaro investito oggi si trasformerà dopo un certo periodo di tempo a un tasso di interesse (sconto) fisso. La percentuale può essere semplice o complessa. L'interesse semplice viene addebitato solo sull'importo principale dei fondi investiti. Interesse composto - sul capitale e sugli interessi dei periodi precedenti.
Il valore attuale (presente) del denaro è il prodotto del futuro e del tasso di sconto: НС - BS х КД, dove
КД - fattore di sconto, frazioni unitarie.
Il tasso di sconto è sempre inferiore a uno, poiché altrimenti il denaro varrebbe meno oggi che domani.
Così, attualizzazione dei flussi di cassa si chiama riduzione dei loro valori multi-temporali (riferendosi a diverse fasi di calcolo) al loro valore in un determinato momento.
Classificazione dei principi per la valutazione dei progetti di investimento
Principi metodologici
Principi metodologici
Principi di funzionamento
1. Classificazione dei principi per la valutazione dei progetti di investimento
Le valutazioni delle prestazioni si basano sui seguenti principi di base applicabili a qualsiasi tipo di progetto, indipendentemente dalle sue caratteristiche tecniche, tecnologiche, finanziarie, settoriali o regionali:
considerazione del progetto durante il suo intero ciclo di vita (periodo di fatturazione) - dagli studi pre-investimento alla conclusione del progetto;
modellazione dei flussi di cassa, comprese tutte le entrate e le spese di cassa associate all'attuazione del progetto per il periodo di fatturazione, tenendo conto della possibilità di utilizzare valute diverse;
comparabilità delle condizioni per confrontare diversi progetti (opzioni di progetto);
il principio di positività e massimo effetto. Affinché un singolo imprenditore, dal punto di vista dell'investitore, sia riconosciuto efficace, è necessario che l'effetto dell'attuazione del progetto che lo genera sia positivo; quando si confrontano IP alternativi, si dovrebbe dare la preferenza al progetto con il maggior valore di effetto;
tenendo conto del fattore tempo. Quando si valuta l'efficacia di un progetto, occorre considerare vari aspetti del fattore tempo:
dinamismo, cioè cambiamento nel tempo dei parametri del progetto e del suo ambiente economico;
lacune temporali (ritardi) tra la produzione di beni o la ricezione di risorse e il loro pagamento;
disuguaglianza di costi e/o risultati diversi (preferenza per risultati precedenti e costi successivi);
tenendo conto solo dei costi e degli incassi imminenti.
Nel calcolo degli indicatori di prestazione, dovrebbero essere presi in considerazione solo i costi e i ricavi che devono essere generati durante l'attuazione del progetto, compresi i costi associati all'attrazione di risorse di produzione precedentemente create, nonché le perdite future causate direttamente dall'attuazione del progetto (ad esempio, dalla cessazione della produzione esistente in connessione con l'organizzazione al suo posto nuova). Le risorse create in precedenza utilizzate nel progetto sono stimate non dai costi della loro creazione, ma dal costo opportunità, che riflette il valore massimo del profitto perso associato al loro miglior utilizzo alternativo possibile.
I costi passati, già sostenuti, che non danno la possibilità di ottenere entrate alternative (cioè ottenute al di fuori del dato progetto) in futuro (costo sommerso), non sono presi in considerazione nei flussi di cassa e non influiscono sul valore degli indicatori di performance ;
confronto "con progetto" e "senza progetto". La valutazione dell'efficienza della PI dovrebbe essere effettuata confrontando situazioni non "prima del progetto" e "dopo il progetto", ma "senza il progetto" e "con il progetto";
tenendo conto di tutte le conseguenze più significative del progetto. Nel determinare l'efficacia dei progetti di investimento, dovrebbero essere prese in considerazione tutte le conseguenze della sua attuazione, sia direttamente economiche che non economiche (effetti esterni, beni pubblici). Nei casi in cui il loro impatto sulle prestazioni può essere quantificato, dovrebbe essere fatto. In altri casi, questa influenza dovrebbe essere presa in considerazione dagli esperti;
tenendo conto della presenza di diversi partecipanti al progetto, della discrepanza tra i loro interessi e le diverse stime del costo del capitale, espresse in valori individuali del tasso di sconto;
valutazione in più fasi. Nelle varie fasi dello sviluppo e dell'attuazione del progetto (giustificazione degli investimenti, studio di fattibilità, scelta dello schema di finanziamento, monitoraggio economico), la sua efficacia viene nuovamente determinata, con diversi approfondimenti;
tenendo conto dell'impatto sull'efficienza dell'IP della necessità di capitale circolante necessario per il funzionamento degli asset di produzione creati durante l'attuazione del progetto;
tenendo conto dell'influenza dell'inflazione (tenendo conto delle variazioni dei prezzi per vari tipi di prodotti e risorse durante il periodo del progetto) e della possibilità di utilizzare diverse valute durante l'attuazione del progetto;
contabilizzare (in forma quantitativa) l'impatto delle incertezze e dei rischi che accompagnano l'attuazione del progetto.
I principi per valutare l'efficacia della PI possono essere suddivisi in tre gruppi strutturali:
metodologico- le valutazioni più generali legate alla "filosofia" e poco dipendenti dalle specificità del progetto in esame;
metodico-direttamente correlato al progetto, alle sue specificità, attrattività economica e finanziaria;
operativo- Facilitare il processo di valutazione dal punto di vista informativo e computazionale.
2. Principi metodologici
1.Efficacia un progetto di solito significa che l'effetto della sua attuazione è positivo, ovvero il valore dei risultati ottenuti supera i costi necessari per attuare il progetto. Si tratta, quindi, di soddisfare la condizione dell'assoluta efficacia del progetto. Se ci sono più varianti del progetto, dovrebbe essere eseguita quella con il massimo effetto.
2. Risultati e costi dovrebbero essere determinati in base al confronto delle situazioni "Con il progetto" e "Senza un progetto" piuttosto che confrontare le caratteristiche “dopo il progetto” e “prima del progetto” o ignorare del tutto la situazione “senza il progetto”.
3-4.Adeguatezza e obiettività richiedono, in sede di valutazione dei risultati e dei costi, di assicurare il corretto riflesso della struttura e delle caratteristiche dell'oggetto in relazione al quale si sviluppa il progetto. In questo caso, si dovrebbe sforzarsi non solo di fare affidamento sui corretti indicatori qualitativi (strutturali, funzionali, ecc.) E quantitativi dell'oggetto, ma anche di tenere conto del grado della loro affidabilità, dell'incertezza inerente al futuro.
5.Correttezza significa che i metodi di valutazione utilizzati devono soddisfare alcuni requisiti formali generali, che includono principalmente:
un) monotono: con un aumento dei risultati e una diminuzione dei costi, la valutazione del progetto (o della sua variante), a parità di altre condizioni, dovrebbe aumentare;
B) asimmetria: confrontando due progetti (opzioni), il valore comparativo dei vantaggi di uno di essi dovrebbe coincidere con l'entità degli svantaggi dell'altro (se E ij è l'effetto dell'i-esimo progetto rispetto al j-esimo , quindi E ij = - E ji);
v) transitività: se il primo progetto (opzione) è migliore del secondo e il secondo è migliore del terzo, allora il primo dovrebbe essere migliore del terzo (da E i> E j e E j> E k dovrebbe seguire
dove E i, E j, E k sono le stime della dimensione dell'effetto per opzioni io, j e K);
d) è auspicabile e rispetto della proprietà additività:
E ik = E ij + E jk.
6.Consistenza riflette la necessità di tenere conto del fatto che il progetto "si inserisce" in un sistema socio-economico complesso, pertanto, durante la sua attuazione, possono verificarsi effetti non solo interni, ma anche esterni.
7.Complessità richiede di considerare il processo di attuazione di un progetto di investimento e di valutazione della sua efficacia (analisi del progetto) come un processo piuttosto complesso con diverse fasi del progetto, fasi della sua valutazione, aspetti e fasi. Inoltre, questo principio prevede la versatilità della valutazione da diverse angolazioni.
In primo luogo, si tratta della necessità di tenere conto dei costi e dei benefici di un progetto durante tutto il suo ciclo di vita (dall'inizio alla liquidazione);
in secondo luogo, si suppone che tenga conto delle conseguenze non solo economiche (dirette e indirette), ma anche non economiche (sociali, ambientali, ecc.) dell'attuazione del progetto all'interno del suo sistema di oggetti e al di fuori di esso.
8.Limitazione risorse esprime la necessità, nel valutare l'efficacia dei progetti, di procedere dai limiti di tutti i tipi di risorse riproducibili e non riproducibili. Dovrebbero essere presi in considerazione i rispettivi oneri per la loro spesa e il loro utilizzo.
9. L'importo dei costi a cui viene valutata ciascuna risorsa coinvolta nel progetto dovrebbe includere il mancato profitto associato al suo possibile uso alternativo. (utilità-prezzo)... Questo approccio si chiama costo alternativo risorsa e deve essere applicato in relazione a tutti i tipi di risorse, comprese le capacità naturali, lavorative, finanziarie e imprenditoriali. Pertanto, il risultato della valutazione del progetto rifletterà non la contabilità (profitto), ma l'effetto economico. Pertanto, una stima zero dell'effetto ottenuto durante l'implementazione del progetto non indica la sua non redditività, significa che le risorse qui "funzionano" non peggio (ma non meglio) rispetto alle opzioni alternative.
10.Necessità illimitate... Questo principio suggerisce che le limitate risorse disponibili possono essere potenzialmente utilizzate in modo efficace, poiché la domanda totale di risorse è illimitata. Pertanto, la formulazione e la soluzione dei compiti dell'uso più efficiente delle risorse e la selezione di progetti appropriati sono così importanti. Se ci sono alternative, i progetti "candidati" dovrebbero appartenere all'insieme di soluzioni Pareto-ottimali: non dovrebbero esserci altre possibilità di consumo di risorse, in cui alcuni obiettivi sono raggiunti in misura maggiore, e il resto non meno (o , che è lo stesso, per alcuni la situazione migliora, ma per altri non peggiora).
3. Principi metodologici
Le più importanti (soprattutto per i progetti commerciali) sono le seguenti disposizioni fondamentali.
1. Le specificità del progetto e il suo "ambiente" determinano il contenuto di specifici indicatori di prestazione, la loro struttura, le modalità di combinazione.
È anche importante tenere conto dell'influenza del meccanismo organizzativo ed economico sulla valutazione dell'efficacia delle opzioni di progetto da parte dei vari partecipanti.
Pertanto, è necessario operare una scelta di una soluzione di "compromesso" basata sul coordinamento degli interessi di tutti i partecipanti; naturalmente, tale soluzione dovrebbe essere tra le opzioni Pareto ottimali.
2. La presenza di più partecipanti al processo di investimento garantisce una discrepanza tra i loro interessi, un diverso atteggiamento nei confronti della priorità delle varie opzioni di progetto. Ciò implica la necessità di valutare l'efficacia del progetto dal punto di vista di ciascun partecipante (stato, imprese, banche, ecc.). Inoltre, non solo le posizioni, ma anche i parametri e le modalità iniziali, il che significa che i risultati della loro valutazione possono essere diversi. Pertanto, in relazione al progetto, devono essere calcolati diversi tipi di efficienza. Per un'economia in transizione è regolamentato il calcolo dell'efficienza economica (dal punto di vista della società), commerciale (dal punto di vista delle imprese) e di bilancio (dal punto di vista dello Stato).
3. La dinamicità dei processi associati alla realizzazione del progetto fa sì che la struttura e le caratteristiche degli oggetti in esso contenuti non rimangano costanti, ma mutano nel tempo. La domanda di prodotti, i volumi di produzione, le tecnologie, le aliquote fiscali stanno cambiando.
In particolare, costi e benefici sono mobili. I processi di inflazione generale e strutturale hanno un'influenza notevole (soprattutto in un'economia di transizione) sulla loro dinamica.
Dal punto di vista della valutazione della fattibilità del progetto e della sua efficacia, è necessario indagare la dinamica degli indicatori di progetto lungo l'intero ciclo di vita.
Un tipico esempio è una tabella dei flussi di cassa necessaria per l'analisi economica e finanziaria. (denaro contanteflusso) , nelle cui righe sono indicate tutte le componenti di reddito (incluso credito) e spese (inclusi interessi e imposte, rimborso del prestito) e nelle colonne - periodi sequenziali considerati all'interno del ciclo di vita del progetto (anni, trimestri). Nelle celle della matrice vengono registrate le corrispondenti stime monetarie dei risultati e dei costi.
Condizione necessaria per la fattibilità del progetto è la non negatività del saldo (bilancio) dei fondi per ogni istante.
4. La disuguaglianza di costi e benefici in momenti diversi si verifica non solo a causa dell'inflazione, ma anche a causa dell'efficienza produttiva diversa da zero e per una serie di altre ragioni. Pertanto, quando si sommano costi e benefici per qualsiasi periodo, i valori corrispondenti del flusso di cassa dovrebbero essere portati in una forma comparabile - in un unico momento. Questo di solito viene fatto moltiplicando gli attuali valori del flusso di cassa per fattore di riduzione α 1 tenendo conto della relativa diminuzione della significatività dei costi e dei benefici quando vengono rimossi nel tempo. Molto spesso, l'inizio del periodo di fatturazione (l'inizio del primo passaggio) viene preso come momento della riduzione, quindi la procedura di riduzione viene chiamata sconto (un α 1 - fattore di sconto), entrambe le estremità (T= T), e quindi la procedura si chiama compounding.
Nelle economie stazionarie (anche in assenza di un tasso di inflazione stabile relativamente basso), i valori α 1 sono determinati dalla formula dell'interesse composto, il cui parametro più importante - il tasso di sconto (tasso di sconto) - è considerato costante nel tempo ed è determinato dalla normale efficienza della produzione sociale, dal tasso di inflazione e dal rischio di il progetto. In un'economia di transizione, a causa delle forti fluttuazioni del tasso di inflazione e per altri motivi, il tasso di sconto è instabile e la formula di calcolo diventa più complicata. È anche importante tenere presente che per i diversi investitori (a causa della soggettività della loro valutazione del rischio di progetto), il valore del tasso di sconto può essere diverso.
5. Principio consistenza. Quando si valuta l'efficacia di un progetto, gli indicatori e le informazioni utilizzate devono essere coerenti in base a una serie di condizioni - in termini di tempo, scopo, struttura, ecc.
Si suppone che tenga conto del significato sociale dei progetti. A questo proposito, i progetti possono essere suddivisi in "significativi" e "insignificanti".
Le informazioni devono essere comparabili. In particolare, i prezzi a cui vengono effettuati i calcoli, la completezza della copertura di costi e benefici, l'assenza di fatturazioni ripetute, il coordinamento dei regolamenti in valuta locale ed estera, ecc.
6. Controllabilità limitata. Quando si valuta l'efficacia dei progetti di investimento, solo prossimo afflussi e deflussi di denaro.
7. Sottoottimizzazione implica l'ottimizzazione preliminare (prima della valutazione del progetto) dei suoi parametri (tecnologia, attrezzatura, ecc.). Diversamente, nella valutazione e nel confronto, non è difficile sbagliare se, ad esempio, le centrali termiche vengono valutate a valori ottimizzati dei parametri, e le centrali nucleari e idroelettriche vengono valutate ai "primi" (o vice viceversa).
8. Informazioni incomplete si verifica in tutte le fasi dello sviluppo e della valutazione di un progetto e si esprime solitamente in termini di rischio e incertezza. L'incompletezza delle informazioni può essere presa in considerazione in diversi modi: mediante la corretta selezione dei parametri tecnici ed economici del progetto e del meccanismo organizzativo ed economico della sua attuazione, l'analisi degli indicatori di sostenibilità del progetto, i calcoli dell'efficienza del progetto sotto diverse condizioni della sua attuazione e metodi speciali per calcolare gli indicatori integrali (generazionali) della sua efficacia.
9. Contabilità della struttura del capitale. Di norma, il capitale impiegato in un progetto non è omogeneo; di solito una parte è propria (società per azioni) e una parte è presa in prestito. Questi tipi di capitale differiscono significativamente in termini di rischio. Ecco perchè struttura del capitaleè un fattore importante che influenza il tasso di sconto e, quindi, la valutazione del progetto.
4. Principi di funzionamento
1. Simulazione- elaborazione di un modello economico e matematico per la valutazione dell'efficienza, che tenga conto di diverse condizioni per l'attuazione del progetto. Nel caso più semplice, questo è un modello di conteggio diretto.
2. Supporto informatico - formazione di un database, un pacchetto software per tracciare la dinamica dei processi, eseguire calcoli multivariati, ecc. Questo principio è correlato al precedente. La grande quantità di calcoli dovuta allo studio del modello è praticamente impossibile senza il software appropriato.
3. Organizzazione della modalità interattiva (dialogo) operazione di sistema. Per "giocare" vari scenari, analizzarne i risultati, chiarire l'influenza di vari fattori, ecc., è necessario interagire tra l'utente e il sistema informatico, il che consente di variare le informazioni iniziali, i parametri di sistema, ecc. all'interno i limiti di interesse.
4. Semplificazione comporta la scelta tra più metodi equivalenti per valutare l'efficacia dei più “semplici” dal punto di vista informativo e computazionale.
5. Scegliere una forma razionale di presentazione(o misure). Gli indicatori di prestazione sono solitamente misurati su una scala quantitativa, cioè sotto forma di numeri (allo stesso tempo, per altri scopi, le caratteristiche necessarie possono essere misurate su una scala nominale o ordinale: codice fiscale, grado del lavoratore, ecc.) .
Metodi per valutare i progetti di investimento
1. Fasi della valutazione della PI.
2. Flussi di cassa
3. Indicatori di efficienza della PI.
1. Fasi della valutazione della PI.
La valutazione viene effettuata in due fasi. Il diagramma fornito è di natura indicativa.
Nella prima fase vengono calcolati gli indicatori di prestazione del progetto nel suo insieme. Lo scopo di questa fase è una valutazione economica generalizzata delle soluzioni progettuali e la creazione delle condizioni necessarie per trovare investitori.
La seconda fase della valutazione viene effettuata dopo lo sviluppo del regime di finanziamento. In questa fase viene chiarita la composizione dei partecipanti e vengono determinate la fattibilità finanziaria e l'efficacia della partecipazione al progetto di ciascuno di essi (ad eccezione dei creditori, la cui efficacia è determinata dagli interessi sul prestito). Cioè, vengono determinate l'efficienza regionale e settoriale, l'efficienza della partecipazione al progetto delle singole imprese e degli azionisti, l'efficienza del budget, ecc.
2. Flussi di cassa
L'efficacia dell'IP viene valutata durante periodo di fatturazione, che copre il periodo dall'inizio del progetto alla sua conclusione. Per l'inizio del periodo di fatturazione, si consiglia di prendere, ad esempio, la data di inizio dell'investimento in lavori di progettazione e rilievo. E il momento della conclusione del progetto potrebbe arrivare:
all'esaurimento delle materie prime e di altre risorse;
al termine della produzione a causa di cambiamenti nei requisiti (norme, standard) per i prodotti fabbricati, la tecnologia di produzione o le condizioni di lavoro in questa produzione;
quando la domanda di mercato per i prodotti cessa a causa della sua obsolescenza o perdita di competitività;
quando la parte principale degli asset produttivi è esaurita;
e per altri motivi.
Il periodo di calcolo è suddiviso in fasi - intervalli di tempo, a cui vengono assegnati numeri (0, 1, ...). Il tempo nel periodo di calcolo è misurato in anni o frazioni di anno e si conta a partire da un tempo fisso t 0 = 0, che viene preso come base. Può essere il momento dell'inizio o della fine del passo zero. Va ricordato che quando si confrontano diversi progetti, si consiglia di selezionare lo stesso momento di base per loro. La lunghezza di ogni passaggio può variare.
La necessità di suddividere il periodo di fatturazione in fasi è causata da diversi motivi:
la durata delle varie fasi del ciclo di vita del progetto. In particolare, è opportuno che i momenti di completamento della costruzione degli oggetti o le fasi principali di tale costruzione, i momenti di completamento dello sviluppo delle capacità produttive introdotte, i momenti di inizio della produzione delle principali tipologie di prodotti , i momenti di sostituzione delle immobilizzazioni, ecc. coincidono con le estremità dei passaggi corrispondenti, che consentiranno di verificare la fattibilità finanziaria del progetto in determinate fasi della sua attuazione;
flussi di cassa e costi non uniformi(compresa la stagionalità della produzione);
frequenza del finanziamento del progetto;
valutazione del grado di incertezza e rischio;
termini di finanziamento(il rapporto tra fondi propri e presi in prestito, l'importo e la frequenza dei pagamenti degli interessi per prestiti e leasing);
variazioni di prezzo durante la fase a causa dell'inflazione e per altri motivi. È auspicabile che durante la fase di calcolo i prezzi cambino di non più del 5 - 10%.
Un progetto, come qualsiasi transazione finanziaria, ovvero un'operazione relativa alla ricezione di entrate e (o) all'esecuzione di spese, genera flussi di cassa (flussi di denaro reale).
Flusso di cassa dei singoli imprenditori - questa è la dipendenza temporale degli incassi e dei pagamenti durante l'attuazione del progetto che lo genera, determinato per l'intero periodo di fatturazione.
Ad ogni passaggio, il valore del flusso di cassa è caratterizzato da:
afflusso pari all'importo degli incassi (o dei risultati in termini di valore) in questa fase;
deflusso pari ai pagamenti in questa fase;
bilancia(equilibrio attivo, effetto) pari alla differenza tra afflusso e deflusso.
Il flusso di cassa è solitamente costituito dai flussi delle singole attività:
flusso di cassa da attività di investimento F e (t);
flusso di cassa da attività operativa F circa (t);
flusso di cassa da attività finanziarie f (t).
Per il flusso di cassa da attività di investimento:
Per deflussi include le spese in conto capitale, i costi di messa in servizio, i costi di liquidazione alla fine del progetto, i costi per aumentare il capitale circolante e i fondi investiti in fondi aggiuntivi (vedi sezione successiva);
Per affluenti - vendita di beni (eventualmente condizionata) durante e dopo la fine del progetto, proventi da una diminuzione del capitale circolante.
Per il flusso di cassa da attività operative:
agli affluenti includere i proventi delle vendite, nonché altri proventi non operativi, compresi i proventi da fondi investiti in fondi aggiuntivi;
ai deflussi - costi di produzione, tasse.
Diagramma di flusso semplificato dalle attività operative
A attività finanziarie comprendono le operazioni con fondi esterni al singolo imprenditore, cioè quelle che non provengono dalla realizzazione del progetto. Sono costituiti dal capitale (quota) dell'impresa e dai fondi presi in prestito.
Per il flusso di cassa da attività di finanziamento:
agli affluenti includere investimenti di capitale proprio (quota) e fondi presi in prestito: sussidi e sovvenzioni, fondi presi in prestito, anche attraverso l'emissione di propri titoli di debito da parte dell'impresa;
Per deflussi - le spese per la restituzione e il servizio di prestiti e titoli di debito emessi dalla società, nonché, se necessario, per il pagamento di dividendi sulle azioni della società.
I flussi di cassa derivanti dalle attività di finanziamento sono generalmente contabilizzati solo il la fase di valutazione dell'efficacia della partecipazione nel progetto.
I flussi di cassa possono essere espressi in prezzi attuali, previsti o deflazionati a seconda di quali prezzi sono espressi in ogni fase dei loro afflussi e deflussi.
Il corrente i prezzi inclusi nel progetto sono chiamati senza tener conto dell'inflazione.
Previsione i prezzi sono chiamati attesi (tenendo conto dell'inflazione) nelle fasi successive del calcolo.
sgonfiato vengono chiamati i prezzi previsti, ridotti al livello dei prezzi di un determinato punto nel tempo dividendo per l'indice generale di inflazione di base.
I flussi di cassa possono essere espressi in valute diverse. Si consiglia di contabilizzare i flussi di cassa nelle valute in cui vengono effettuati gli incassi ei pagamenti, quindi convertirli in un'unica valuta finale e sgonfiarli utilizzando l'indice di inflazione di base corrispondente a tale valuta.
Secondo i calcoli presentati agli organi statali, la valuta finale è la valuta della Federazione Russa.
3 Indicatori di efficacia della PI (dalle Raccomandazioni Metodologiche)
I seguenti sono raccomandati come i principali indicatori utilizzati per calcolare l'efficacia di un singolo imprenditore:
reddito netto, NV;
valore attuale netto, VAN;
tasso di rendimento interno, IRR;
la necessità di finanziamenti aggiuntivi (altri nomi: PF, costo del progetto, capitale di rischio);
indici di ritorno sui costi (PC) e di investimento (PI);
periodo di ammortamento, PP;
un gruppo di indicatori che caratterizzano la condizione finanziaria di un'impresa - un partecipante al progetto.
Reddito netto (altri nomi - NP, Valore netto, NV) è l'effetto totale (saldo pari alla differenza tra l'afflusso e l'uscita del flusso di cassa per ogni passaggio) per l'esercizio presentato sopra nel flusso di cassa semplificato da attività operative:
dove la sommatoria si applica a tutte le fasi (m) del periodo di calcolo.
Nello schema semplificato, la durata di ogni passaggio è presa pari a un anno, ma ciò non è necessario.
L'indicatore più importante dell'efficacia del progetto è valore attuale netto (altri nomi - VAN, effetto integrale, valore attuale netto, VAN) - l'effetto scontato accumulato per il periodo di fatturazione. NPV, che è calcolato dalla formula:
dove r è il tasso di interesse, espresso in azioni;
t - periodo di tempo in anni, che separa l'anno di inizio dell'investimento dall'anno di calcolo dei flussi di cassa;
- coefficiente di sconto;
CCm è l'importo dell'investimento al passaggio "m".
NV e NPV caratterizzano l'eccedenza degli incassi totali rispetto ai costi totali per un determinato progetto, rispettivamente, senza tenere conto e tenendo conto della disuguaglianza degli effetti (così come dei costi, dei risultati) relativi a diversi momenti nel tempo.
La differenza (NV – NPV) è spesso chiamata sconto di progetto.
Affinché il progetto sia riconosciuto efficace dal punto di vista dell'investitore, è necessario che il VAN del progetto sia positivo; quando si confrontano progetti alternativi, si dovrebbe dare la preferenza al progetto con un grande valore NPV (se è soddisfatta la condizione della sua positività).
Tasso di rendimento interno (altri nomi - IRR, tasso di sconto interno, tasso di rendimento interno, tasso di rendimento interno, IRR). Nel caso più comune, un singolo imprenditore partendo dai costi (di investimento) e avendo positivo NV , il tasso di rendimento interno è un numero positivo IRR se:
a un tasso di interesse r = IRR, il reddito netto attualizzato del progetto diventa 0;
questo numero è singolare.
In un caso più generale, il tasso di rendimento interno è un numero di IRR così positivo che ad un tasso di interesse r = IRR il reddito netto scontato del progetto diventa 0, per tutti i valori grandi l'IRR è negativo, per tutti i più piccoli valori IRR è positivo. Se almeno una di queste condizioni non è soddisfatta, l'IRR si considera non esistente.
Per valutare l'efficacia di un singolo imprenditore, il valore dell'IRR deve essere confrontato con il tasso di interesse. I progetti di investimento con IRR>r hanno un VAN positivo e sono quindi efficaci. Progetti con IRR IRR può essere utilizzato anche: per la valutazione economica delle soluzioni progettuali, se sono noti i valori IRR accettabili (a seconda del campo di applicazione) per progetti di questo tipo; valutare il grado di stabilità IP per differenza (IRR-r); stabilire il tasso di interesse da parte dei partecipanti al progetto in base ai dati sul tasso di rendimento interno delle direzioni alternative del proprio investimento di fondi. Periodo di rimborso
("semplice" periodo di ammortamento, PP) è la durata del periodo dal momento iniziale al momento del recupero. Il punto di partenza è indicato nell'assegnazione del progetto (di solito questo è l'inizio del passo zero o l'inizio delle operazioni). Il punto di ritorno è il primo momento "k" nel periodo di fatturazione, dopo il quale l'attuale reddito netto NV (k) diventa e rimane non negativo in futuro. Quando si valuta l'efficienza, il periodo di ammortamento, di regola, funge solo da limitazione. Il periodo di ammortamento scontato è la durata del periodo dall'inizio al "punto di ammortamento scontato". Il punto di ammortamento scontato è il primo momento nel periodo di fatturazione, dopo il quale l'attuale valore attuale netto NPV (k) diventa e rimane non negativo in futuro. La necessità di ulteriori finanziamenti (AP)
- il valore massimo del valore assoluto del saldo negativo accumulato dalle attività di investimento e di esercizio. Il valore PF mostra l'importo minimo di finanziamento esterno del progetto necessario per garantirne la fattibilità finanziaria. Pertanto, PF è anche chiamato capitale di rischio. Si tenga presente che l'importo reale del finanziamento richiesto non deve coincidere con il PF e, di norma, lo supera per la necessità di onorare il debito. La necessità di ulteriori finanziamenti che tengano conto dello sconto (DFT) è il valore massimo del valore assoluto del saldo scontato accumulato negativo derivante dalle attività di investimento e operative. Il valore del DFT mostra il volume minimo scontato di finanziamento esterno del progetto, necessario per garantirne la fattibilità finanziaria. Indici di rendimento
caratterizzare il (relativo) "rendimento del progetto" per i fondi investiti in esso. Possono essere calcolati sia per flussi di cassa scontati che non scontati. Quando si valuta l'efficacia, vengono spesso utilizzati: indice di redditività dei costi (PC)
- il rapporto tra l'importo dei flussi di cassa in entrata (incasso accumulato) e l'importo dei flussi di cassa in uscita (pagamento accumulato); indice di redditività a costo scontato- il rapporto tra l'importo dei flussi di cassa attualizzati e l'importo dei deflussi di cassa attualizzati; indice di ritorno sull'investimento (PI)
- il rapporto tra la somma degli elementi di cassa dell'attività operativa e il valore assoluto della somma degli elementi di cassa dell'attività di investimento. È uguale al rapporto NV al volume di investimento accumulato aumentato di uno; indice di redditività dell'investimento scontato)- il rapporto tra l'importo degli elementi attualizzati del flusso di cassa derivante dall'attività operativa e il valore assoluto dell'importo scontato degli elementi del flusso di cassa derivante dall'attività di investimento è pari al rapporto tra il VAN aumentato di uno e il volume accumulato degli investimenti attualizzati. Gli indici di ritorno sui costi e sugli investimenti superano 1 se e solo per questo flussoPVpositivo. Gli indici di rendimento sui costi scontati e sugli investimenti superano 1 se e solo per questo flussoVANpositivo. Valutazione dell'efficacia del progetto di investimento nel suo insieme e partecipazione allo stesso Valutazione dell'efficacia pubblica dei singoli imprenditori Valutazione dell'efficienza commerciale dei singoli imprenditori Valutazione dell'efficacia della partecipazione alla PI Prima di valutare l'efficacia dell'esperto, viene determinata la rilevanza sociale del progetto. I progetti economici e globali su larga scala, nazionali e globali sono considerati socialmente significativi. Efficienza sociale e commerciale valutato per il "progetto nel suo insieme", cioè dal punto di vista dell'unico partecipante che realizza il progetto, per così dire, a proprie spese. Per questo motivo, gli indicatori di performance sono determinati solo sulla base dei flussi di cassa da attività di investimento e operative... Se esistono più varianti del progetto, ciascuna di esse viene valutata in modo indipendente. Il calcolo viene effettuato a prezzi correnti e deflazionati. Se i risultati differiscono, viene data preferenza ai risultati del calcolo a prezzi deflazionati. 1. Valutazione dell'efficacia pubblica dei singoli imprenditori La valutazione dei progetti socialmente significativi inizia con il calcolo efficacia sociale,che riflette l'efficacia del progettoper la società. La necessità di un'analisi dell'efficienza sociale nasce dal concetto macroeconomico di vincolo delle risorse, secondo il quale bisogni nella società senza limiti
, un a disposizione in ogni momento risorselimitato
. Valutare l'efficacia sociale di un progetto significa verificare razionalità dal punto di vista della società assegnazione delle risorse fare proprio questo il progetto se ci sono alternative. La valutazione dell'efficacia pubblica è molto importante per i progetti su larga scala che hanno un impatto notevole sull'economia del paese e sulla popolazione in generale. Questi includono, in particolare, progetti per lo sviluppo di giacimenti di petrolio e gas, la costruzione di raffinerie di petrolio, oleodotti, grandi impianti metallurgici, autostrade e ferrovie, ecc. Tuttavia, anche per piccoli progetti, tali stime sono interessanti se attrazione di risorse pubbliche. 2. Valutazione dell'efficienza commerciale dei singoli imprenditori La valutazione dell'efficienza commerciale di un progetto di investimento ha l'obiettivo principale di trovare investitori. Non può essere effettuato se le fonti e le condizioni di finanziamento sono già note all'inizio dello sviluppo del progetto. Gli indicatori dell'efficienza commerciale di un singolo imprenditore riflettono la sua efficacia dal punto di vista di un'azienda reale o potenziale che realizza integralmente il progetto a proprie spese. 3. Valutazione dell'efficacia della partecipazione alla PI. Se gli indicatori di efficienza sociale e commerciale sono valutati positivamente, dopo aver scelto uno schema di finanziamento del progetto, è necessario iniziare a determinare l'efficacia del progetto per ciascuno dei partecipanti. La valutazione dell'efficacia della partecipazione al progetto è il contenuto principale della seconda fase del modello concettuale di valutazione. La valutazione dell'efficacia della partecipazione include: valutazione dell'efficacia della partecipazione al progetto per le imprese e gli azionisti; valutazione dell'efficacia della partecipazione al progetto per le strutture di livello superiore; valutazione dell'efficienza di bilancio del progetto di investimento. I metodi per valutare l'efficienza economica degli investimenti dovrebbero basarsi sui principi che agiscono sotto forma di regole e regolamenti di base che devono essere seguiti nella scelta di una soluzione progettuale. In letteratura si possono trovare vari approcci alla formulazione di questi principi. Un ampio elenco di essi è fornito nelle Raccomandazioni metodologiche per la valutazione dell'efficacia dei progetti di investimento. I principi fondamentali per la valutazione dell'efficienza sono contenuti nei lavori di V.V. Novozhilova. I più importanti dei principi metodologici per valutare l'efficacia dei progetti di investimento sono i seguenti. Il principio di completezza nella valutazione dell'efficacia di un progetto di investimento. Richiede la determinazione dell'efficacia del progetto, tenendo conto di tutta la diversità delle conseguenze non solo economiche, ma anche sociali, tecniche, ambientali e di altro tipo. Il principio di comparabilità per l'intero set di indicatori calcolati dei progetti di investimento. Il rispetto di questo principio consente una selezione oggettiva di soluzioni progettuali comparate. Un analogo di questo principio è formulato da V.V. Novozhilov, la cosiddetta regola dell'identità degli effetti, il che significa che "le opzioni di progettazione confrontate devono soddisfare compiti economici nazionali identici, vale a dire, soddisfare bisogni identici per volume, composizione, luogo e tempo e servire i fini della politica economica identici per natura, volume, luogo e tempo”. Il principio della contabilizzazione completa dei costi e delle entrate imminenti e della contabilizzazione dei costi passati sotto forma di costi di feedback. Durante l'implementazione del progetto, è possibile utilizzare mezzi di produzione creati in precedenza. Quando si calcola l'efficienza, i costi della loro creazione dovrebbero essere pari a zero, poiché non siamo in grado di influenzare il passato. I mezzi di produzione precedentemente creati utilizzati nel progetto sono valutati in base all'importo dei profitti persi, ad es. dall'ammontare dei costi di feedback. Secondo V.V. Novozhilov, “i vecchi mezzi di produzione dovrebbero essere valutati in base ai risparmi nel lavoro futuro, che danno, considerando allo stesso tempo il lavoro passato uguale a zero. E questo risparmio di manodopera imminente non è altro che il costo del feedback". Il principio della contabilizzazione dell'incertezza e dei rischi associati all'attuazione di un progetto di investimento. I valori calcolati previsti degli indicatori di efficienza dei progetti di investimento sono di natura probabilistica e molto spesso differiscono dai loro valori effettivi, il che è dovuto al dinamismo e alla complessa prevedibilità dei loro valori. Nei periodi senza crisi, le fluttuazioni degli standard economici si verificano entro i limiti previsti e consentiti per il normale sviluppo economico di un'entità economica e durante i periodi di forti cambiamenti nei mercati finanziari e delle materie prime sotto l'influenza di vari motivi, possono subire grandi cambiamenti . Il principio della contabilizzazione dell'inflazione e della valutazione della possibilità di utilizzare più valute per l'attuazione di un progetto di investimento è strettamente correlato al principio precedente. Il principio di tenere conto dell'influenza del tempo su indicatori, standard e condizioni tecnici, economici e finanziari che costituiscono il livello di efficienza di un progetto di investimento in tutte le fasi del suo ciclo di vita. Si evidenziano diverse forme di manifestazione del fattore tempo, di cui si deve tener conto nella valutazione dell'efficacia degli investimenti. I tempi delle consegne, l'esecuzione di determinati tipi di lavori e attività, il costo dei mezzi di produzione acquistati e dei prodotti venduti, ecc. cambiano nel tempo. Gli indicatori economici sono di natura probabilistica, ma il tempo influisce sulla loro valutazione. Anche valori precisamente determinati, multi-temporali e formalmente uguali di indicatori economici sono disuguali e, di fatto, non sono uguali per un'entità economica, poiché valori uguali di costi o risultati presenti e futuri non sono uguali per essa. Il profitto realizzato quest'anno è più prezioso dello stesso profitto realizzato 10 anni dopo. In altre parole, il valore del denaro dipende dal tempo, quindi il denaro e le entrate di diversi anni spesi in un progetto di investimento in momenti diversi dovrebbero essere portati allo stesso punto nel tempo. Il principio di modellare i flussi di cassa reali associati alla realizzazione di un progetto per l'intero periodo del suo ciclo di vita e valutando, su questa base, il ritorno sul capitale investito. Il principio di coerenza nella valutazione dell'efficacia della politica di investimento, che richiede che il progetto sia considerato parte integrante del sistema complessivo di sviluppo di un'entità economica. Se l'attuazione del progetto ha un grande impatto positivo sulle prospettive di sviluppo di un'impresa o di una regione, i requisiti per gli attuali indicatori di performance della politica di investimento potrebbero diminuire in modo significativo. La descrizione più completa dei principi per valutare l'efficacia dei progetti di investimento è data nel libro di P.L. Vilensky, V.N. Livshits, S.A. Smolyaka "Valutazione dell'efficacia dei progetti di investimento: teoria e pratica". Gli autori individuano 30 principi: 10 metodologici, 10 metodologici e 10 operativi. Principi metodologici: Ammissibilità pubblica; Consistenza; Complessità; Adeguatezza; Pagamento per risorse; Non negatività e massimo effetto; Comparabilità; Redditività; La presenza di diversi partecipanti al progetto e il coordinamento dei loro interessi; Inconfutabilità dei metodi. Principi metodologici: Confronto tra situazioni "con progetto" e "senza progetto"; Unicità; misurabilità; subottimizzazione; Incontrollabilità del passato; Dinamismo; Il valore temporale del denaro; Informazioni incomplete; Struttura del capitale; Multivaluta. Principi di funzionamento: Interrelazione dei parametri; Modellazione; Meccanismo organizzativo ed economico per l'attuazione del progetto; Valutazione in più fasi; Utilità delle informazioni; Collegamento con la politica statale; consistenza delle informazioni; coerenza metodologica; Semplificazione; Universalizzazione delle procedure di valutazione. I principi metodologici per valutare l'efficacia degli investimenti sono i più generali, garantendo il comportamento razionale degli enti economici, indipendentemente dalla natura e dagli obiettivi del progetto; metodico - garantire la fattibilità economica della valutazione dell'efficacia dei progetti e delle decisioni prese sulla base di essi; operativo - facilitare e semplificare la procedura per valutare l'efficacia dei progetti e fornire la necessaria accuratezza delle stime. In termini finanziari, quando si tratta della fattibilità di adottare un determinato progetto, infatti, significa la necessità di ottenere una risposta a tre domande: a) qual è l'ammontare delle risorse finanziarie richieste? b) dove trovare le fonti nel volume richiesto e qual è il loro costo? c) se gli investimenti effettuati verranno ripagati, ovvero Il reddito previsto è sufficiente rispetto all'investimento effettuato? I concetti del valore temporale del denaro e del costo del capitale sono tra le categorie chiave che stanno alla base delle procedure e dei metodi di fondatezza quantitativa delle decisioni gestionali preparate utilizzate per rispondere a queste domande. Le decisioni finanziarie nella stragrande maggioranza dei casi non sono istantanee in termini di manifestazione delle conseguenze che provocano. In altre parole, il fattore tempo gioca qui un ruolo molto importante, se non decisivo. I punti chiave dei metodi di valutazione dell'efficacia delle operazioni finanziarie che ne determinano la logica sono le seguenti affermazioni: nella stragrande maggioranza dei casi, le operazioni stesse o le loro conseguenze sono "allungate" nel tempo, e quindi gli elementi del flusso di cassa relativi a diversi momenti nel tempo non sono confrontabili senza determinate trasformazioni. Allo stato attuale, i metodi basati sull'attualizzazione dei flussi di cassa si sono affermati saldamente nella pratica di giustificazione dei progetti di investimento. Seguendo i metodi della Banca Mondiale per la Ricostruzione e lo Sviluppo, la Banca Europea per la Ricostruzione e lo Sviluppo, nonché la metodologia delle Nazioni Unite per lo sviluppo industriale (la cosiddetta metodologia UNIDO), milioni di investitori in tutto il mondo valutano l'efficacia dei progetti di investimento in termini di valore attuale netto, tasso di rendimento interno, ammortamento a termine scontato. Raccomandazioni metodologiche per valutare l'efficacia dei progetti di investimento, sviluppate da un gruppo di scienziati russi guidati da V.V. Kosovo, V.N. Livshits, A.G. Shakhnazarov si basano anche su flussi di cassa scontati. Tuttavia, negli ultimi anni, nella letteratura scientifica hanno iniziato a comparire singole pubblicazioni, in cui viene aspramente criticato il metodo di attualizzazione dei flussi di cassa e viene indicata la necessità del suo miglioramento. I critici della metodologia per l'attualizzazione dei flussi di cassa hanno potuto argomentare il loro punto di vista. A loro avviso, la procedura per l'attualizzazione dei flussi di denaro reali fissa tassi di ammortamento irragionevolmente elevati dei flussi di cassa futuri del progetto. Di conseguenza, il valore degli incassi, distanti nel tempo per 5 o più anni, diventa trascurabile. Pertanto, i progetti di investimento reali, di regola, non resistono al confronto dei risultati a lungo termine, contabilizzati in denaro "a buon mercato", con i costi sostenuti nelle fasi iniziali dell'attuazione del progetto, e quindi sono presi in considerazione in unità monetarie "costose" a tutti gli effetti. Sulla base di quanto sopra, la critica alla metodologia per l'attualizzazione dei flussi di cassa giunge alla conclusione che la sua applicazione nella giustificazione dei progetti di investimento ha gravi conseguenze per l'economia, poiché provoca un deflusso di risorse finanziarie dal suo settore reale al settore del corto -termine operazioni finanziarie speculative, sconvolge il normale processo di riproduzione delle immobilizzazioni nell'ambito della riproduzione materiale. Tuttavia, in considerazione del fatto che la metodologia per la valutazione globale dei progetti di investimento, che può sostituire la metodologia accettata in tutto il mondo, preservandone i vantaggi ed eliminando gli svantaggi indicati, non è stata ancora sviluppata, prenderemo in considerazione una metodologia sulla base dell'attualizzazione dei flussi di cassa. La logica per la costruzione degli algoritmi di base si basa su due operazioni: accumulazione e sconto. Nel primo caso, si spostano dal "presente" al futuro, nel secondo - viceversa. In entrambi i casi, utilizzando lo schema dell'interesse composto, è possibile ottenere una stima del flusso di cassa in una prospettiva futura o "presente". Il calcolo dei valori maturati (FV) e attualizzati (PV) viene effettuato secondo le formule (1.1) e (1.2), rispettivamente: dove FV è l'importo maturato, il reddito previsto per l'anno n-esimo; PV è l'importo investito; R è il tasso di accumulo; n è la durata del progetto. Le formule di cui sopra sono tra quelle di base nei calcoli finanziari, quindi, per facilità d'uso, i valori dei fattori (1 + r) n e 1 / (1 + r) n sono tabulati per diversi valori di r e n. I fattori specificati) sono chiamati, rispettivamente, fattori di moltiplicazione e di sconto o fattori di accumulazione e di sconto. Il significato economico del tasso di crescita è il seguente: mostra quanto sarà uguale a una unità monetaria in n periodi a un dato tasso di interesse r. Il coefficiente di sconto mostra il prezzo "corrente" di una valuta nel futuro, ovvero quanto, dal punto di vista del momento attuale, è pari a una valuta circolante nella sfera degli affari n periodi dopo il momento del calcolo, a un dato tasso di interesse (rendimento) r e la frequenza di maturazione degli interessi. Il termine "valore attuale" non dovrebbe essere preso alla lettera, poiché l'attualizzazione può essere eseguita in qualsiasi momento, non necessariamente uguale al momento corrente. Considerando l'importanza dello sconto, l'effetto dell'entità dello sconto sui valori dei criteri del progetto, nel calcolo degli indicatori della sua efficacia, si dovrebbe prestare particolare attenzione alla scelta dell'entità dello sconto. Quando si giustifica il tasso di sconto, vengono solitamente utilizzati i seguenti approcci. Lo sconto è definito come: Livello medio dei tassi di interesse sui depositi delle grandi banche; La media ponderata del costo degli investimenti delle varie fonti di finanziamento; Il valore del tasso privo di rischio, corretto per l'inflazione. Qualsiasi azienda ha bisogno di fonti di finanziamento per finanziare le proprie attività, sia dal punto di vista dell'operatività corrente. A seconda della durata dell'esistenza in questa particolare forma, le attività della società, nonché le fonti di finanziamento, possono essere suddivise in a breve termine ea lungo termine. L'attrazione dell'una o dell'altra fonte di finanziamento è associata a un'azienda con determinati costi: gli azionisti devono pagare i dividendi, le banche - gli interessi sui prestiti forniti da loro, gli investitori - gli interessi sui loro investimenti, ecc. L'importo totale dei fondi che devono essere pagati per l'utilizzo di una certa quantità di risorse finanziarie, espressa in percentuale di questo volume è chiamato costo del capitale. Idealmente, si presume che, di norma, le attività correnti siano finanziate da fondi a breve termine e durevoli da fonti di fondi a lungo termine. Ciò ottimizza il costo totale della raccolta di fondi. Il concetto di costo del capitale è uno di quelli basilari della teoria del capitale. Non si riduce solo al calcolo dell'importo relativo dei pagamenti in contanti che devono essere trasferiti ai proprietari che hanno fornito le risorse finanziarie, ma caratterizza anche il livello di rendimento del capitale investito che l'impresa deve fornire per non ridurre il suo valore di mercato . Il costo di qualsiasi fonte di finanziamento è diverso, quindi il costo del capitale per l'impresa nel suo insieme si trova utilizzando la formula della media aritmetica ponderata. L'indicatore è calcolato in percentuale e, di norma, sulla base di dati annuali. La principale difficoltà nei calcoli risiede nel calcolo del valore di un'unità di capitale ricevuta da una specifica fonte di fondi. Per alcune fonti può essere calcolato abbastanza facilmente (ad esempio, il prezzo di un prestito bancario), per un certo numero di altre fonti è abbastanza difficile farlo e in linea di principio è impossibile un calcolo esatto. Tuttavia, anche una conoscenza approssimativa del costo del capitale di un'organizzazione commerciale è molto utile sia per un'analisi comparativa dell'efficacia dell'introduzione di fondi nelle sue attività, sia per l'attuazione della propria politica di investimento. L'indicatore che caratterizza il livello relativo del costo totale del mantenimento della struttura ottimale delle fonti di finanziamento a lungo termine per un'impresa, caratterizza proprio il costo del capitale anticipato nelle sue attività ed è chiamato costo medio ponderato del capitale (WACC). Questo indicatore riflette il rendimento minimo del capitale investito nelle sue attività, la sua redditività, che si è sviluppata nell'impresa e viene calcolata utilizzando la formula della media aritmetica ponderata secondo l'algoritmo seguente: dove kj è il costo della j-esima fonte di finanziamento; dj - il peso specifico della j-esima fonte di fondi nel loro importo totale. Non solo l'effettivo calcolo del valore WACC, ma anche la validità dell'uso di questo indicatore nei calcoli analitici sono associati a determinate riserve e convenzioni. In particolare, nell'analisi dei progetti di investimento, l'utilizzo del WACC come coefficiente di sconto è possibile solo se vi è motivo di ritenere che gli investimenti nuovi ed esistenti abbiano lo stesso grado di rischio e siano finanziati da fonti diverse tipiche del finanziamento delle attività di investimento in una data azienda. Spesso, l'attrazione di fonti aggiuntive per finanziare nuovi progetti porta a una variazione del rischio finanziario dell'azienda nel suo insieme, ovvero a una variazione del valore WACC. Si noti inoltre che il valore di tali indicatori è influenzato non solo dalle condizioni interne dell'impresa, ma anche dalle condizioni esterne del mercato finanziario; quindi, al variare dei tassi di interesse, cambia anche il tasso di rendimento del capitale investito richiesto dagli azionisti, che incide sul valore del WACC. TIPOLOGIE E PRINCIPI DI STIMA DELL'EFFICIENZA DEI PROGETTI DI INVESTIMENTO La prassi internazionale di valutazione dell'efficacia degli investimenti si basa sul concetto di valore temporale del denaro e si basa su una serie di principi: 1. L'efficienza dell'utilizzo del capitale investito viene valutata confrontando il flusso di cassa, che si forma durante l'attuazione del progetto di investimento e l'investimento iniziale. Il progetto è riconosciuto come efficace se viene fornito il ritorno dell'importo dell'investimento iniziale e la redditività richiesta per gli investitori che hanno fornito il capitale. 2. Il capitale investito, così come il flusso di cassa, è portato al momento attuale o ad un certo anno contabile (che, di norma, precede l'inizio del progetto). 3. Il processo di attualizzazione degli investimenti di capitale e dei flussi di cassa viene effettuato a diversi tassi di sconto, che sono determinati in base alle specificità dei progetti di investimento. Nella determinazione del tasso di sconto si tiene conto della struttura degli investimenti e del costo delle singole componenti del capitale. L'efficacia del progetto è caratterizzata da un sistema di indicatori che riflette il rapporto tra costi e benefici in relazione agli interessi dei suoi partecipanti. Ci sono i seguenti indicatori dell'efficienza di un progetto di investimento: Indicatori di efficienza commerciale (finanziaria), tenendo conto delle implicazioni finanziarie del progetto per i suoi partecipanti diretti; Indicatori di efficienza di bilancio, che riflettono le implicazioni finanziarie del progetto per il bilancio federale, regionale o locale; Indicatori di efficienza economica che tengono conto dei costi e dei risultati associati all'attuazione del progetto, andando oltre gli interessi finanziari diretti dei partecipanti al progetto di investimento e consentendo la misurazione dei costi. Nel processo di sviluppo del progetto, viene effettuata una valutazione delle sue conseguenze sociali e ambientali, nonché dei costi associati alle attività sociali e alla protezione dell'ambiente. La stima dei costi e dei risultati futuri nel determinare l'efficacia di un progetto di investimento viene effettuata entro il periodo di calcolo, la cui durata (orizzonte di calcolo) viene presa in considerazione: - durata della creazione, gestione e (se necessario) liquidazione dell'impianto; - la vita media ponderata standard delle principali apparecchiature tecnologiche; - raggiungimento delle specifiche caratteristiche di profitto (massa e/o tasso di rendimento, ecc.); - requisiti degli investitori; L'orizzonte di calcolo è misurato dal numero di passaggi di calcolo. La fase di calcolo nella determinazione degli indicatori di performance all'interno del periodo di calcolo può essere: mese, trimestre o anno. I principi di base per valutare l'efficacia degli investimenti, applicabili a tutti i tipi di progetti di investimento, includono anche: 1. considerazione del progetto durante tutto il suo ciclo di vita (periodo di fatturazione); 2. modellazione dei flussi di cassa per il periodo di fatturazione, tenendo conto della possibilità di utilizzare valute diverse; 3. comparabilità delle condizioni per confrontare diversi progetti (opzioni); 4. garantire positività e massimo effetto; 5. Contabilità del fattore tempo: - suddividere il periodo di fatturazione in fasi. È necessario prendere in considerazione: lo scopo del calcolo; la durata delle varie fasi del ciclo di vita, in modo che le fasi principali coincidano con l'inizio della fase; variazioni di prezzo durante la fase. Si consiglia una variazione nell'intervallo del 5-10%; la visibilità delle informazioni di output, la convenienza della sua valutazione. - tenendo conto delle dinamiche. È necessario tenere conto del cambiamento dei parametri del progetto nel tempo, nonché dei divari temporali tra la produzione di prodotti e il ricevimento di risorse, la produzione di prodotti e la loro vendita. 6. confronto dei dati ricevuti sul progetto con la situazione senza il progetto; 7. tenendo conto di tutte le conseguenze più significative del progetto; 8. tenendo conto della presenza di diversi partecipanti al progetto, della discrepanza tra i loro interessi, delle diverse stime del costo del capitale; 9. valutazione multistadio; 10. tenendo conto dell'influenza della necessità di capitale circolante; 11. tenendo conto dell'impatto dell'inflazione e della possibilità di utilizzare più valute; 12. tenendo conto dell'influenza dell'incertezza e del rischio.
