A beruházások hatékonyságát a beruházási eredmény és a beruházási költségek aránya határozza meg. Mivel minden beruházási tevékenység magában foglalja egy beruházási projekt kidolgozását és megvalósítását, ez utóbbi tartalmát eláruljuk. A projektet kétféle értelemben értjük: megfelelő dokumentumrendszerrel alátámasztott projektmegoldásként, amelyben az elkövetkező tevékenység célja formálódik, illetve az ennek elérését szolgáló cselekvések összességeként és maga az akcióhalmaz, i. dokumentálás és a cél elérését célzó tevékenységek.
A projekt eredményességének értékelése a következő szakaszokban történik: beruházási javaslat és szándéknyilatkozat kidolgozása (beruházási javaslat kifejezett értékelése); a „befektetési indoklás” kidolgozása; megvalósíthatósági tanulmány kidolgozása; beruházási projekt megvalósítása.
A hatékonyság értékelésének elvei minden szakaszban ugyanazok maradnak.
A beruházási projekt eredményességének értékelése a következő elvek alapján történik:
A számlázási időszakra a projekt életciklusát veszik figyelembe, a beruházás előtti szakasztól a projekt befejezéséig;
Cash flow modellezés, i.e. a számlázási időszak összes pénztárbizonylata és kiadása;
A feltételek összehasonlíthatósága a különböző projektlehetőségek összehasonlító elemzéséhez;
A pozitívság és a maximális hatás elve, feltételezve, hogy a beruházó számára a projekt megvalósításából származó hatás pozitív legyen, és a projekt alternatív lehetőségeivel a legnagyobb hatású projektet részesítik előnyben;
Figyelembe véve az időtényezőt, beleértve olyan szempontokat, mint: a projekt és a külső szféra paramétereinek dinamizmusa; a termékek előállítása, az erőforrások átvétele és kifizetése közötti időpillanatok; a költségek és az eredmények egyenlőtlensége különböző időpontokban;
Csak a következő költségek és bevételek elszámolása. Tartalmazza a projekt végrehajtása során felmerülő összes költséget és bevételt, valamint a létrehozott termelőeszközök piacának bevonásával kapcsolatos költségeket, valamint a projekt megvalósításából eredő összes veszteséget. Sőt, a korábban létrehozott erőforrásokat alternatív költséggel becsülik meg, pl. a legjobb felhasználási lehetőségből származó kiesett haszonért;
„projekttel” és „projekt nélkül” helyzetek összehasonlítása;
A legjelentősebb projekteredmények (gazdasági és nem gazdasági) átfogó értékelése;
Különböző projektrésztvevők jelenlétének elszámolása a tőkeköltség különféle becsléseivel (a diszkontráta egyedi értékei);
Többlépcsős elbírálás: beruházás indoklása, megvalósíthatósági tanulmány, finanszírozási konstrukció kiválasztása, gazdasági monitoring. A projekt fejlesztésének és végrehajtásának minden szakaszában a hatékonyságot újra meghatározzák:
Egy beruházási projekt hatékonyságára gyakorolt hatás mérlegelése, forgótőke-szükséglet;
Az infláció különféle típusú termékekre és erőforrásokra gyakorolt hatásának elszámolása a projekt megvalósítási időszaka alatt, valamint több valuta használatának lehetősége;
A bizonytalanságok és kockázatok hatásának figyelembevétele.
A projekt eredményességét a számítási időszak alatt értékelik, beleértve a projekt kezdetétől a befejezéséig tartó időintervallumot (lag). A számítási időszak lépésekre (szegmensekre) van felosztva, amelyeken belül a pénzügyi mutatók értékeléséhez használt adatok összesítése történik.
Azokat az időszakokat, amikor magas (évi 10% feletti) infláció várható, célszerű kisebb lépésekre bontani. A számlázási időszakban az időt években vagy az év töredékeiben mérik, és egy meghatározott pillanattól számítják t 0 = 0, alapnak tekintve.
A projekt, mint minden bevételszerzéshez és kiadások teljesítéséhez kapcsolódó pénzügyi tranzakció, pénzáramlást generál . Egy beruházási projekt pénzforgalma- ez bármely projekt végrehajtása során a készpénzbevételek és kifizetések időpontjától való függés, a teljes számlázási időszakra meghatározva.
A számítás minden lépésében a pénzáramlás értékét a következők jellemzik: 1) az ebben a lépésben beérkező pénzbevételek összegével megegyező beáramlás; 2) ebben a lépésben a kifizetésekkel egyenlő kiáramlás; 3) az egyenleg (nettó pénzbeáramlás, hatás), amely egyenlő a pénzeszközök beáramlása és kiáramlása közötti különbözettel.
A cash flow általában az egyes tevékenységekből származó magánjellegű bevételekből áll: befektetési, folyó és pénzügyi tevékenységekből.
A reálbefektetés jövedelmezőségét értékelő mutatók számítása a pénz időbeli értékének értékelésén alapul.
Egy beruházási projekt értékelésekor gyakran össze kell hasonlítani a pénzáramlásokat (a projektből származó bevételeket és a megvalósítás költségeit) a megvalósítás különböző lehetőségeihez. Ennek érdekében a pénzáramlásokat egy időintervallumban hasonlítják össze. Összehasonlításképpen az idő bármely pillanatát kiválaszthatja, de a kényelem kedvéért a nulla időszakot, vagyis a projekt kezdetét veszik. Meg kell adni a jövőbeli pénzáramlásokat ( kedvezményes) napjainkig. Erre a célra a következő képleteket használjuk: BS
BS = NS x (1 + r) t; НС = ----------, hol
BS - jövőbeli pénzösszeg (jövő érték); НС - a pénzösszeg jelenlegi (jelenlegi) értéke; r - diszkontráta vagy megtérülési ráta, befektetési jegyek; t- a számítási időszak időtartama, az évek (hónapok) száma.
A befektetés jövőbeli értéke az az összeg, amelybe a ma befektetett pénz egy bizonyos idő elteltével, fix kamatozású (diszkont) kamattal alakul. A százalék lehet egyszerű vagy összetett. Egyszerű kamatot csak a befektetett pénzeszközök tőkeösszege után számítanak fel. Kamatos kamat - a tőke és a megelőző időszak kamataira.
A készpénz jelenlegi (jelen) értéke a jövő és a diszkontráta szorzata: НС - BS х КД, ahol
КД - diszkonttényező, egységtört.
A diszkontráta mindig kisebb egynél, mert különben ma kevesebbet érne a pénz, mint holnap.
És így, a pénzáramlások diszkontálása multitemporális (különböző számítási lépésekre utaló) értéküknek egy adott időpontban érvényes értékükre való csökkentését nevezzük.
Az IP hatékonyságának értékelésének alapja a következő alapelvek, amelyek bármilyen típusú projektre vonatkoznak, függetlenül azok műszaki, technológiai, pénzügyi és iparági vagy regionális jellemzőitől:
a projekt mérlegelése annak teljes életciklusa során (számlázási időszak) - a beruházást megelőző vizsgálatoktól a projekt befejezéséig;
cash flow modellezés , ideértve az elszámolási időszakra vonatkozó összes, a projekt megvalósításához kapcsolódó pénzbevételt és kiadást, figyelembe véve az eltérő devizahasználat lehetőségét;
összehasonlítási feltételek összehasonlíthatósága különféle projektek (projektlehetőségek);
a pozitivitás és a maximális hatás elve. Nak nek SP, a befektető szemszögéből eredményesnek bizonyult, szükséges, hogy a hatás végrehajtás az azt létrehozó projekt pozitív volt; az alternatív IP összehasonlításakor a legnagyobb hatásértékkel rendelkező projektet kell előnyben részesíteni;
időfaktor . Egy projekt eredményességének értékelésekor figyelembe kell venni az időtényező különböző szempontjait, beleértve a projekt paramétereinek és gazdasági környezetének dinamizmusát (időbeli változását); az áruk előállítása vagy az erőforrások átvétele és kifizetése közötti időbeli eltérések (elmaradások); a különböző költségek és/vagy eredmények egyenlőtlensége (korábbi eredmények és későbbi költségek előnyben részesítése);
csak az elkövetkező költségek és bevételek figyelembevételével. A teljesítménymutatók kiszámításakor csak a projekt megvalósítása során felmerülő költségeket és bevételeket kell figyelembe venni, ideértve a korábban létrehozott termelőeszközök bevonásával kapcsolatos költségeket, valamint a projekt megvalósítása által közvetlenül okozott jövőbeni veszteségeket. (például a meglévő termelés megszüntetésétől a szervezettel kapcsolatban a helyére új). A projektben felhasznált, korábban létrehozott erőforrásokat nem előállításuk költsége alapján becsüljük meg, hanem alternatív költség ), amely az elmaradt haszon maximális értékét tükrözi, a lehető legjobb alternatív felhasználásukhoz kapcsolódik. A múltbeli, már felmerült költségek, amelyek nem biztosítanak lehetőséget alternatív (azaz adott projekten kívül szerzett) bevétel megszerzésére a jövőben (elsüllyedt költség), nem kerülnek figyelembevételre a pénzáramlásban, és nem befolyásolják a teljesítménymutatók értékét. . Az előzőek kifejezetten a hatékonyság értékelésére vonatkoznak. Más esetekben, például a saját tőkében való részesedés meghatározásakor, szükséges lehet a múltbeli költségek elszámolása.
összehasonlítás "projekttel" és "projekt nélkül". Az IP hatékonyságának értékelését nem „a projekt előtt” és „a projekt után”, hanem „a projekt nélkül” és „a projekttel” helyzetek összehasonlításával kell elvégezni;
figyelembe véve a projekt minden legjelentősebb következményét. Egy szellemi tulajdon hatékonyságának meghatározásakor figyelembe kell venni megvalósításának minden következményét, mind közvetlenül gazdasági, mind nem gazdasági jellegű (külső hatások, közjavak). Azokban az esetekben, amikor a teljesítményre gyakorolt hatásuk számszerűsíthető, ezt meg kell tenni. Más esetekben ezt a hatást a szakértőknek figyelembe kell venniük;
figyelembe véve a projekt különböző résztvevőinek jelenlétét , az érdekeik és a tőkeköltség különböző becslései közötti eltérés, a diszkontráta egyedi értékeiben kifejezve;
többlépcsős értékelés . A projekt fejlesztésének és megvalósításának különböző szakaszaiban (beruházások indoklása, megvalósíthatósági tanulmány, finanszírozási konstrukció megválasztása, gazdaságossági nyomon követés) a hatékonyságát újból, eltérő mélységű vizsgálattal határozzák meg;
figyelembe véve a forgótőke-igény egyéni vállalkozók hatékonyságára gyakorolt hatását , a projekt megvalósítása során keletkezett termelőeszközök működéséhez szükséges; (A forgótőke-igény hatékonysági mutatókra gyakorolt hatásának kérdései korábban nem kerültek kidolgozásra a projektdokumentációban. Ugyanakkor a működő tőke jelentősen befolyásolhatja a beruházási projektek hatékonyságát, különösen infláció esetén. az Ajánlások nagy figyelmet fordítanak a forgótőke-szükséglet számítására)
inflációs számvitel (különböző típusú termékek és erőforrások árváltozásainak figyelembevétele a projekt időtartama alatt) és lehetőségek több deviza használata a projekt megvalósítása során;
a bizonytalanságok és kockázatok hatásának elszámolása (mennyiségi formában). , a projekt megvalósítását kísérő.
Az eredményesség felmérése előtt szakértők határozzák meg a projekt társadalmi jelentőségét. A nagyszabású, nemzetgazdasági és globális projektek társadalmilag jelentősnek számítanak.
Az első szakaszban kiszámítják a projekt egészének eredményességének mutatóit. Ennek a szakasznak a célja a tervezési megoldások összesített gazdasági értékelése és a befektetők megtalálásához szükséges feltételek megteremtése. A helyi projekteknél csak azok kereskedelmi hatékonyságát értékelik, és ha az elfogadhatónak bizonyul, akkor javasolt közvetlenül az értékelés második szakaszába lépni. A társadalmilag jelentős projektek esetében elsősorban azok társadalmi hatékonyságát értékelik. Nem kielégítő közhatékonyság mellett az ilyen projektek megvalósítása nem javasolt, és nem jogosultak állami támogatásra. Ha társadalmi hatékonyságuk elegendőnek bizonyul, akkor kereskedelmi hatékonyságukat értékelik.
Ha egy társadalmilag jelentős egyéni vállalkozó kereskedelmi hatékonysága nem megfelelő, akkor javasolt megfontolni a támogatásának különböző formáinak igénybevételét, amelyek az egyéni vállalkozó kereskedelmi hatékonyságát elfogadható szintre emelnék.
Ha a finanszírozás forrásai és feltételei már ismertek, a projekt kereskedelmi hatékonyságának értékelése mellőzhető.
Az értékelés második szakaszahatékonyság finanszírozási konstrukció kidolgozását követően kerül sor. Ebben a szakaszban tisztázzák a résztvevők összetételét, és meghatározzák mindegyikük projektben való részvételének pénzügyi megvalósíthatóságát és hatékonyságát, kivéve a hitelezőket, amelyek hatékonyságát a hitel kamata határozza meg (regionális és ágazati hatékonyság). , az egyéni vállalkozások és részvényesek projektben való részvételének hatékonysága, költségvetési hatékonyság stb.) ...
Helyi projektek esetében ebben a szakaszban, összhangban a Sec. A 6. és 8. pontok határozzák meg az egyes résztvevő vállalkozások projektben való részvételének hatékonyságát, az ilyen részvénytársaságok részvényeibe történő befektetés hatékonyságát és a költségvetési részvétel hatékonyságát a projekt megvalósításában (költségvetési hatékonyság). A társadalmilag jelentős projektek esetében ebben a szakaszban mindenekelőtt a regionális hatékonyságot határozzák meg a 2009/2006. 7, és ha kielégítő, akkor a további számításokat a helyi projektekhez hasonlóan végezzük. Szükség esetén ebben a szakaszban a projekt ágazati eredményessége is értékelhető a 7.3. pont szerint.
A nagyobb beruházási hatékonyság eléréséhez a vállalkozás vezetésének figyelembe kell vennie a beruházás alapelvei és a beruházási projektek értékelése ... Tekintsük őket részletesebben.
A beruházási projektek eredményességének értékelésének alapelvei meglehetősen egyértelműen három szerkezeti csoportra oszthatók:
- módszertani - ez a dolog legáltalánosabb, fogalmi oldala, az értékelés "filozófiája", és kevéssé függ a vizsgált projekt sajátosságaitól;
- módszeres - ezek a projekthez, annak sajátosságaihoz, gazdasági és pénzügyi vonzerejéhez közvetlenül kapcsolódó elvek;
- működőképes Olyan alapelvek, amelyek megkönnyítik az értékelési folyamatot információs és számítási szempontból.
A módszertani alapelvek a következők:
1)Mérhetőség ... A projekt eredményességét kvantitatív skálában kifejezett mutatók, azaz számok jellemzik. Ez azt jelenti, hogy a projekt minden fő jellemzőjét, amely a hatékonyságát meghatározza, mennyiségileg mérni kell.
Eredmények (gazdasági és nem gazdasági);
Költségek (minden típusú: egyszeri, aktuális stb.);
2)Összehasonlíthatóság ... Ha két beruházási projektet hasonlítunk össze, vagyis a három eredmény közül mindig van egy, és csak egy: az első projekt előnyösebb a másodiknál, a második előnyösebb az elsőnél, mindkét projekt egyformán hatékony (egyformán előnyös) .
Ahhoz, hogy a projekt-összehasonlítás eredménye ne mondjon ellent a racionális gazdasági magatartás szabályainak, a következő monotónia, aszimmetria, tranzitivitás és additív követelmények teljesítése szükséges.
3)Jövedelmezőség ... Egy projekt akkor tekinthető eredményesnek, ha a projekt megvalósítása előnyös a résztvevők számára. Ez azt jelenti, hogy a projekt megvalósításához kapcsolódó költségek becsült értéke nem haladja meg az elért eredményeket. Témák a projekt hatékonyságának értékelése a projekt költségeinek és eredményeinek mennyiségi (számszerű) becslésén alapul.
4)Fizetett források ... A projektek eredményességének értékelésekor figyelembe kell venni a reprodukálható és nem reprodukálható erőforrások (gazdasági haszon) valamennyi típusának korlátait és az ezekre vonatkozó korlátlan igényeket. Ez azt jelenti, hogy minden egyes projekt megvalósításához szükséges erőforrás elvileg más módon is felhasználható, például egy másik projektben. Ezért fontos feladat az erőforrás leghatékonyabb felhasználásának lehetőségének kiválasztása és a megfelelő projekt kiválasztása.
5)Negativitás és maximális hatás ... Minden projektet egyetlen kritérium alapján kell összehasonlítani, annak ellenére, hogy általában a projekteket teljesítménymutatók rendszere jellemzi. Egy ilyen kritérium - integrált hatás - tükrözi a projekt összeredményére és költségeire vonatkozó becslések különbségét a megvalósítás teljes időtartamára vonatkozóan. Egy projektet hatástalannak tekintünk, ha megvalósításának integrált hatása negatív, és hatékonynak, ha pozitív. Ugyanakkor a projekt eredménytelensége nem feltétlenül jelenti azt, hogy a beruházások veszteségesek, hanem csak a projektben felhasznált források jobb felhasználásának lehetőségét jelzi. Az alternatív projektek összehasonlításakor előnyben kell részesíteni azokat a projekteket, amelyek integrálhatással rendelkeznek.
A módszertani alapelvek a következők:
1)A "projekttel" és "projekt nélkül" helyzetek összehasonlítása ... A projekt eredményességét úgy értékelik, hogy összehasonlítják a megvalósítás következményeit a felhagyás következményeivel. Ez az elv nem teszi lehetővé a projekt értékelését a "projekt előtti" és "projekt utáni" helyzet összehasonlításával, valamint a "projekt nélküli" helyzet figyelmen kívül hagyásával. Ugyanakkor a „projekt előtti” helyzet jellemzi azokat a feltételeket, amelyek mellett a projekt megvalósítása megkezdődik, és annak mérlegelése szükséges.
2)Szuboptimizálás ... A projekt hatékonyságának értékelését a paraméterek optimális értékei mellett kell elvégezni. Egy projekt eredményességének értékelése során mindig lehetőség van egy-egy paraméter változtatására (az építési megoldásoktól a finanszírozási konstrukciókig). Ebben az esetben az értékelésnek az ilyen paraméterek legjobb kombinációján kell alapulnia. Ez azonban nem jelenti azt, hogy a befektető számára a legnagyobb hatást jelentő paraméterek értékeit kell az optimálisnak tekinteni - ha több résztvevő van a projektben, akkor a paraméterek optimális kombinációja biztosítja a jövedelmezőséget. mindegyikük esetében.
3) Irányíthatatlan múlt ... A projektek értékelésekor a cash flow-k nem tükrözhetik a számlázási időszak kezdete előtt felmerült „múltbeli költségeket” és „múltbeli bevételeket”, még akkor sem, ha ezek a költségek vagy bevételek közvetlenül kapcsolódtak a projekt megvalósításának előkészítéséhez.
4)Dinamikusság (figyelembe véve az időtényező hatását) ... A projektek eredményességének értékelésekor figyelembe kell venni az időtényezőt, amelynek hatása többféleképpen nyilvánulhat meg:
a) A projekt megvalósítása során az objektumok szerkezete, jellege, a vállalkozások műszaki-gazdasági mutatói, tárgyi eszközei és technológiai folyamatai, valamint a projekt egyéb paraméterei változhatnak.
b) A gazdasági környezet jellemzői (árak, árfolyamok, adókulcsok) idővel változhatnak. A termékek és az erőforrások drágulását az "infláció" fogalma fedi le.
c) Az áruk előállítása vagy az erőforrások felhasználása és azok kifizetése között időbeli eltérések (elmaradások) léphetnek fel. A lemaradások bizonyos típusai úgy számolhatók el, hogy a cash flow-kba beleszámítjuk a forgótőke előállításának vagy növelésének költségeit.
5)A pénz időértéke ... A projekt hatékonyságának értékelése magában foglalja a projekteredmények és a tervezett költségek összehasonlítását olyan körülmények között, amikor mind az eredmények, mind a költségek időben eloszlanak. Ez azt jelenti, hogy a hatékonysági számításoknál a különböző időpontok költségeit és eredményeit meghatározott módon arányosítani kell - ugyanarra az időpontra hozni. Ez figyelembe veszi, hogy az egyenlő nagyságrendű, de különböző időpontokban elért eredmények (költségek) nem egyenértékűek. Az (azonos) eredmények korábbi beérkezése vagy (azonos) költségek későbbi megvalósítása előnyösebbé teszi a projektet és javítja a teljesítménymutatóit. A költségek vagy eredmények relatív értékcsökkenését azok későbbi megvalósításával sajátos gazdasági színvonal jellemzi - leszámítolási kamatláb a pénz átmeneti értékét kifejezve. A korábbi eredmények és a későbbi költségek előnyben részesítése a késések eredménytelenségét is meghatározza: a hatékony projekt kevésbé lesz eredményes, ha a megvalósítást egy ideig elhalasztják.
6)Hiányos információ ... A projekt eredményességének értékelése mindig bizonytalanság, azaz magáról a projektről, a megvalósítás feltételeiről és a külső környezetről szóló információk hiányossága és pontatlansága mellett történik. Ezért a projekt megvalósítása kockázatokkal járhat a résztvevők számára. Ezt figyelembe kell venni a projekt kidolgozásakor, az alapinformációk elkészítésekor, a hatékonyság számítása során, valamint a kapott eredmények értelmezésekor.
7)Tőkeszerkezet ... A projektben felhasznált tőke nem homogén; általában egy része saját (részvénytársaság), egy része pedig kölcsön. Mindeközben ezek a tőketípusok számos jellemzőben, elsősorban kockázati fokban jelentősen eltérnek egymástól. Ezért a tőkeszerkezet fontos tényező, amely befolyásolja a diszkontrátát és így a projekt értékelését.
A működési elvek a következők:
1)A projekt paramétereinek kapcsolata ... A projekt különféle lehetőségeinek kidolgozásakor és értékelésekor, valamint a gazdasági, műszaki, szervezési vagy egyéb paramétereiről kezdeti információk kialakítása során figyelembe kell venni, hogy bizonyos paraméterek változása általában változást okoz másokban. . E tekintetben az ilyen változtatásokat, még azokban az esetekben is, amikor látszólag helyi jellegűek, ugyanúgy kell mérlegelni és figyelembe venni, mintha egy új projekt eredményességének értékeléséről lenne szó.
2) Modellezés ... A projekt eredményességének értékelése a megvalósítás folyamatának modellezésével történik, figyelembe véve a projekt egymással összefüggő paraméterei és a külső környezet közötti függőséget. Végső soron az ilyen modellezés abban áll, hogy a költségeket és az időben elosztott eredményeket cash flow-kká (bevételek és kiadások) alakítják át, amelyeket egyetlen költségmérőben fejeznek ki, és ezek alapján számítják ki a projekt teljesítménymutatóit.
3)A projekt hatékonyságának többlépcsős értékelése ... A projekt kidolgozása és megvalósítása szekvenciálisan, több lépcsőben történik (beruházások „indoklása”, megvalósíthatósági tanulmány, finanszírozási konstrukció kiválasztása, gazdasági monitoring). Minden következő szakaszban frissülnek és feltöltődnek a projekttel és a külső környezettel kapcsolatos kezdeti információk, valamint változik a projekt alternatív változatainak összetétele is. Ezért a projekt eredményességének felmérését és a legjobb megoldás kiválasztását minden alkalommal újra kell végezni, egyre pontosabb módszerekkel.
4)Információ és módszertani következetesség ... A különböző projektek (projektlehetőségek) összehasonlításakor biztosítani kell a kiindulási információk és a hatékonyságuk értékelési módszereinek következetességét. Egyeztetni kell különösen a figyelembe veendő eredménytípusok, költségek és teljesítménymutatók összetételét, meghatározási módszereit és mértékegységeit, az alkalmazott szabályozási keretet és a külső környezet paramétereire vonatkozó információkat.
5)Egyszerűsítés ... Ha több értékelési módszer is vezet ugyanarra az eredményre, akkor információs és számítási szempontból a legegyszerűbbet kell választani. Ugyanígy a számítási eredményeket a leglátványosabb és legegyszerűbb formában kell bemutatni.
| Előző |
A befektetési döntések meghozatalának legfontosabb szakasza a reálbefektetések (tőkebefektetések) eredményességének értékelése. A befektetett tőke megtérülésének időzítése és a vállalkozás fejlődési kilátásai az ilyen értékelés helyességétől és objektivitásától függenek. Tekintsük a hazai és külföldi gyakorlatban alkalmazott legfontosabb alapelveket és módszertani megközelítéseket a tőkebefektetések eredményességének értékelésére.
Ezen alapelvek közül az első a beruházás megtérülésének értékelése a beruházási projekt működése során keletkező nyereségből és értékcsökkenésből származó cash flow mutatója alapján. A cash flow mutató segítségével a létesítmény működési évei vagy a számítási időszak lépései szerint differenciálva értékelhető egy projekt teljesítménye.
A második értékelési elv a befektetett tőke (befektetés) és a pénzbeáramlás mértékének kötelező jelenértékre történő csökkentéséből áll. Ez annak a ténynek köszönhető, hogy a beruházási folyamatot gyakran nem egyszerre, hanem több szakaszban hajtják végre, amelyek a megvalósíthatósági tanulmányban és az üzleti tervben is tükröződnek. Hasonlóképpen vezessen a jelenértékhez és a projektből származó készpénzbevételek összegéhez a kialakulás egyes időszakaiban.
Az értékelés harmadik alapelve a különbözõ befektetési projektek pénzáramlásának diszkontálása során differenciált százalék (leszámítolás) kiválasztása. A befektetésből származó bevétel összege (pénzbevétel formájában) a következő tényezők figyelembevételével kerül kialakításra:
- az átlagos minimális diszkontrátát (a számítás alapjaként);
- az infláció mértéke (prémiumok érte);
- befektetési kockázati prémium;
- prémium a befektetések alacsony likviditása esetén (hosszú távú befektetéseknél - öt évnél hosszabb időtartamra).
Tekintettel ezekre a tényezőkre, a különböző kockázati szintű projektek összehasonlításakor a diszkontálás során eltérő kamatlábakat kell alkalmazni. Magasabb kamatlábat alkalmaznak a magas kockázatú projekteknél (például új vállalkozások építésénél, meglévő vállalkozásoknál a kutatás-fejlesztés bevezetésekor stb.).
A negyedik alapelv az, hogy a projektből származó jövőbeni pénzáramlások diszkontálására az értékelés célja alapján a kamatláb különböző változatait választják. A projektteljesítmény különböző mutatóinak meghatározásához a következőket vehetjük diszkontrátának:
1) az átlagos betéti vagy hitelkamatláb (rubel- vagy devizahitelek esetén);
2) az egyedi jövedelmezőségi ráta (megtérülési ráta), amelyet a befektető (projekttervező) megkövetel, figyelembe véve az infláció mértékét, a kockázati szintet és a reálbefektetések likviditását;
3) az állampapírok (szövetségi és alszövetségi kölcsönök kötvényei) megtérülési rátája;
4) a jelenlegi (üzemi tevékenységek) megtérülési rátája;
5) a befektető tőkéjének súlyozott átlagköltsége;
6) alternatív megtérülési ráta más hasonló projektekhez stb.
A diszkontrátát (leszámítolási rátát) százalékban vagy egységtörtben fejezzük ki. Az orosz gyakorlatban a következő diszkontrátákat különböztetik meg: kereskedelmi, projekt résztvevői, szociális és költségvetési.
A kereskedelmi diszkontrátát a projekt kereskedelmi hatékonyságának értékelésére használják. Meghatározása az alternatív (más projektekhez kapcsolódó) tőkehatékonyság figyelembevételével történik. A projekt kereskedelmi hatékonysága figyelembe veszi a megvalósítás pénzügyi vonzatait a résztvevőre nézve, feltéve, hogy a projekt megvalósításához szükséges összes költséget viseli, és annak összes eredményét felhasználja.
A projektben résztvevő diszkontráta a vállalkozások (vagy más résztvevők) projektben való részvételének hatékonyságát fejezi ki. Ezt maguk a résztvevők választják ki. Egyértelmű preferenciák hiányában a kereskedelmi diszkontrátát lehet ilyen paraméterként használni.
A projektben való részvétel hatékonyságát azért állapítják meg, hogy ellenőrizzék a projekt megvalósíthatóságát és valamennyi résztvevőjének érdeklődését az iránt.
A projektben való részvétel hatékonysága a következőket tartalmazza:
- a vállalkozások projektben való részvételének hatékonysága;
- a projektet végrehajtó vállalkozás részvényeibe történő befektetés hatékonysága;
- a magasabb szintű struktúrák (szövetségi és regionális végrehajtó szervek) projektjében való részvétel hatékonysága.
A társadalmi (állami) diszkontrátát a társadalmi hatékonyság mutatóinak számításakor használjuk. Tükrözi a társadalom minimális követelményeit a projektek gazdasági hatékonyságával szemben. Nemzeti paraméternek számít, és a szövetségi végrehajtó hatóságok hagyják jóvá.
A költségvetési diszkontrátát a szövetségi és regionális költségvetésből finanszírozott projektek mutatóinak kiszámításakor használják. Szövetségi és regionális végrehajtó hatóságok hozzák létre, akiknek utasításai alapján értékelik a beruházási projektek hatékonyságát.
A beruházási projekt a beruházások gazdasági megvalósíthatóságának, volumenének, ütemezésének igazolásából áll, és Ukrajna jogszabályaival és jóváhagyott szabványokkal összhangban kidolgozott tervezési becsléseket, valamint üzleti tervet tartalmaz.
A beruházási projekt eredményessége azt tükrözi, hogy a projekt megfelel-e a résztvevők céljainak és érdekeinek. Egy beruházási projekt eredményességének a hivatalosan érvényes iránymutatások szerinti értékelése bizonyos elveken alapul.
A beruházási projekt értékelési rendszerének két szakasza van:
A projekt egészének hatékonysága, ahol felmérik a befektetési projektbe történő tőkebefektetések vonzerejét a befektetők számára. Ebben a szakaszban a következő szakaszok mennek keresztül: a projekt társadalmi jelentőségének felmérése; a projekt kereskedelmi hatékonyságának értékelése; a projekt társadalmi hatékonyságának értékelése;
A projekt pénzügyi megvalósíthatósága a finanszírozási séma szerint. Ebben a szakaszban a következő szakaszokat különböztetjük meg: a projekt pénzügyi megvalósíthatóságának ellenőrzése; a kereskedelmi hatékonyság értékelése minden projektrésztvevő esetében; a finanszírozási konstrukció tisztázása és a projektben való részvétel megvalósíthatóságának meghatározása.
A valós beruházási projektek eredményességének értékeléséhez a legfontosabb alapelvek a következők:
A projekt mérlegelése és elemzése a teljes életcikluson keresztül (a beruházást megelőző kutatástól a projekt befejezéséig);
Cash flow modellezés (a projekttel kapcsolatos összes költséget és bevételt tartalmaz a számlázási időszakra vonatkozóan);
A különböző projektek összehasonlításának feltételeinek összehasonlítása;
A pozitivitás és a maximális hatás elve (ha összehasonlítjuk
alternatív beruházási projektek esetén a legnagyobb gazdasági hatású projektet részesítik előnyben);
Az időtényező figyelembe vétele (figyelembe kell venni a dinamikát, az időréseket (elmaradásokat), a többidős költségek vagy eredmények egyenetlenségét);
Csak a jövőbeni költségek és bevételek elszámolása (a teljesítménymutatók kiszámításakor csak a projekt megvalósítása során felmerülő jövőbeni költségeket és bevételeket kell figyelembe venni, beleértve a korábban létrehozott tárgyi eszközök bevonásával kapcsolatos költségeket, valamint az esetleges jövőbeni veszteségeket a projekt megvalósítása);
A "projekt" és a "projekt nélkül" összehasonlítása (az összehasonlítást nem a "projekt előtt vagy után", hanem a javasolt változatban kell elvégezni);
A projekt minden legjelentősebb következményének (gazdasági, környezeti, társadalmi stb.) figyelembe vétele; többlépcsős értékelés (a projekt megvalósíthatósági tanulmányának szakaszában, a finanszírozási konstrukció kiválasztása, monitoring stb.);
Az infláció és a kockázati tényezők figyelembevétele a projekt kidolgozásakor;
Újonnan létrehozott vállalkozás forgótőke-szükségletének elszámolása.
Az alapelveket a befektetők a beruházási projektek végrehajtásának minden szakaszában alkalmazzák - kiegészítő beruházás, beruházás és üzemeltetés.
Egy beruházási projekt eredményességének értékelése számos mutató számításán alapul. A befektetés megtérülésének időzítése és a vállalkozás fejlődési kilátásai az ilyen értékelés érvényességétől függenek. A gazdasági hatékonyság mutatói között vannak statisztikaiak, amelyek nem veszik figyelembe az időtényező hatását, illetve dinamikusak, amelyek a pénzáramlások diszkontálásán alapulnak (17.1. ábra).
Egy működő vállalkozásnál a legfrissebb mérleg szerint a jövedelmezőségi mutató segítségével lehet felmérni a befektetett eszközökben megelőlegezett források eredményességét:
Rizs. 17.1. v
ahol G. a befektetés megtérülése,%;
PE - a vállalkozás rendelkezésére álló nettó nyereség adózás után;
B / 75 - mérleg kötelezettség pénzneme;
KO - rövid lejáratú kötelezettségek. A befektetett eszközökbe történő befektetés eredményességét dinamikusan úgy értékeljük, hogy a kapott eredményeket összevetjük az előző időszak adataival. A kapott mutatók elemzését a feltételek összehasonlíthatóságának figyelembevételével kell elvégezni, vagyis a mutatókat meg kell tisztítani az inflációs komponenstől.
A befektetések megtérülési ideje (G70) a jövedelmezőség szintjének fordított mutatója.
A hosszú megtérülési idejű valós beruházási projektek eredményességét nehéz felmérni, mert a beruházási mutatók számítása a pénz időbeli értékének értékelésén alapul. A nyugati befektetők általában a pénz jelenlegi értékéből indulnak ki, mert: fennáll a kockázata annak, hogy a projektbe fektetett pénzeszközök a jövőben nem térülnek meg; a ma rendelkezésre álló forrásokat rendkívül jövedelmező forgóeszközökbe lehet fektetni.
A piacgazdaságban a projekt vonzerejének kritériuma a befektetett tőkéből származó jövedelmezőség szintje. A projekt jövedelmezősége alatt olyan tőkenövekedési ütemet értünk, amely teljes mértékben kompenzálja a pénz vásárlóerejének egy bizonyos időszak alatti változását, biztosítja a projekt jövedelmezőségének elfogadható szintjét, és fedezi a befektető kockázatát a megvalósítással kapcsolatban. Ezzel kapcsolatban meg kell állapítani, hogy a befektetési projekt vonzerejének értékelése a befektető számára a jövedelmezőség szintjének megállapítására korlátozódik.
A befektetési projekt vonzerejének felmérésével kapcsolatos probléma megoldására két fő megközelítést alkalmaznak: a statisztikai (egyszerű) modellezést és a pénzáramlások diszkontálásán alapuló dinamikus modellezést.
Az egyszerű megtérülési ráta kiszámításához a következő (17.3) képletet használjuk:
ahol Pt az egyszerű megtérülési ráta,%; PE - nettó nyereség; / - kezdeti beruházás a projektbe;
AO - a projekt által generált értékcsökkenési költségek. A fordított mutató a megtérülési idő (T0), a következő képlettel számítva:
A beruházási projekt értékelésekor a legmagasabb megtérülési rátával és minimális megtérülési idővel rendelkező opció kerül kiválasztásra (17.4. táblázat).
Ez a módszer egyszerű és megbízható egy éven belül befejezett projekteknél, mivel figyelmen kívül hagy bizonyos tényezőket:
Egyes költségek (például amortizációs költségek) nem pénzbeli (rejtett) jellege;
Régi vagyontárgyak újakkal helyettesített értékesítéséből származó bevétel;
A kapott jövedelem és a pénz időértékének újrabefektetésének képessége;
Képtelenség meghatározni az egyik projekt előnyét azonos megtérülési rátával, de eltérő beruházási volumen mellett.
17.4. táblázat. v
A világgyakorlatban a következő dinamikus modellek a legelterjedtebbek:
Nettó jelenérték vagy nettó jelenérték (NPV) ",
Profitability index (PI);
Kedvezményes befektetési megtérülési időszak (DPP);
A projekt aktuális megtérülési rátája (profitja) vagy a tőke határhatékonysága (Interal Rate of Return, IRR);
A tőke határhatékonyságának (MIRR) módosított módszere.
A nettó jelenérték (NPV) módszer lehetővé teszi a projektvégrehajtás eredményének legáltalánosabb jellemzőit, vagyis a végső hatást abszolút értékben:
ahol FV a projektből származó készpénzjövedelem jövőbeli értéke (Future Value);
d - diszkontráta, egységtört; d - számlázási időszak, évek (hónapok). A diszkontrátát százalékban vagy egységtörtekben fejezik ki.
Ha NPV> 0, akkor a projekt a súlyozott átlagos tőkeköltségnél magasabb megtérülési rátát generál. Ebben az esetben a projektet a beruházó elfogadhatja.
A nettó jelenérték (NPV) a következő képlettel számítható ki:
ahol RU a projektből származó készpénzbevételek valós értéke diszkontálás után;
/ - a jelen projekt megvalósítását célzó beruházások (tőkebefektetések) összege.
A VT meghatározásához használt diszkontrátát (d) differenciálják, figyelembe véve a befektetés kockázatát és likviditását.
A hitelezéssel kapcsolatban egy kereskedelmi bank két üzleti tervet kapott alternatív projektekre a következő paraméterekkel (17.5. táblázat). A projektek megvalósításának feltételei: a beruházások az év során egy időpontban történnek; a projektek élettartama eltérő, így a diszkontráták.
17.5. táblázat. v
asztal A 17.6 a projektek pénzbevételeinek jelenértékének számítását mutatja.
17.6. táblázat. v
Hasonló számításokat végeznek a 2. projektnél is. Az elvégzett számítások alapján meghatározzuk a projektek nettó jelenértékét:
Tehát az NPV projektek közötti összehasonlítása megerősíti, hogy a második felülmúlja az elsőt. Az NPVy 3,4 millió UAH (13,72-10,32), vagyis 24,8%-kal magasabb, mint az első projektben.
Az 1. számú projekt szerint azonban a tőkebefektetések összege 5,0 millió (35-30) UAH-val, vagyis 14,3%-kal több, a jövőbeni pénzbevételek formájában jelentkező megtérülés pedig 6,0 millió (54-60) hrivnyával alacsonyabb. mint a 2. számú projektben.
Az 1. számú projekt megvalósítása esetén annak kezdeményezőjének további (belső vagy külső) finanszírozást kell találnia 5,0 millió UAH összegben. Ezért ki kell választania a legmegfelelőbb lehetőséget, figyelembe véve a rendelkezésre álló pénzügyi lehetőségeket.
A tőkebefektetésekhez kapcsolódó befektetési tevékenységek megvalósítása több lépcsőben valósítható meg. Ebben az esetben az L / RU kiszámítása a következő képlet szerint történik:
ahol Л / РУ1 a projekt nettó jelenértéke a beruházási költségek ismételt végrehajtásával;
RU (- a projektből származó pénzáramlások jövőbeli értéke a projekt teljes időszakának ґ intervallumával;
/ (- a beruházások összege a projekt teljes időtartamának t intervallumával;
d - használt diszkontráta, befektetési jegyek; t az intervallumok (lépések) száma a teljes számlázási időszakban.
Azok a projektek, amelyek nettó jelenértéke negatív vagy nullával egyenlő, elfogadhatatlanok a befektető számára, mivel nem hoznak többletbevételt a befektetett tőkéből. Az ilyen értékű pozitív értékű projektek lehetővé teszik a befektető kezdetben befektetett tőkéjének növelését.
Az összes komponens végső tanulmányozása után a következő képlet segítségével meghatározhatja a beruházási projektek valós cash flow-it (CASH-FLOW, CF):
ahol CP a projektből származó nettó cash flow;
PE - adózás után fennmaradó nettó nyereség; AO - értékcsökkenési leírás; beruházási költségek miatt;
DZ - a hosszú lejáratú adósság változása (+ növekedés, - csökkenés).
A jövedelmezőségi index (PI) kiszámítása a következő képlet alapján történik:
ahol RU a készpénzbevételek valós értéke;
/ - a projekt megvalósítására irányuló beruházások összege Határozzuk meg a vizsgált két projekt jövedelmezőségi (jövedelmezőségi) indexét:
Az adott paraméter mellett a második projekt hatékonysága lényegesen magasabb - 0,17 ponttal (vagy 11,6%-kal).
A jövedelmezőségi index kiszámítása a beruházások több szakaszban történő megvalósításához a következő képlet szerint történik:
ahol РР a jövedelmezőség indexe a beruházási költségek ismételt végrehajtásával;
/, - a beruházások összege a projekt teljes időszakának r intervallumában;
VT, - a készpénzbevételek valós értéke a projekt teljes időszakának r intervallumában;
l - az intervallumok száma (fok_v) a teljes számlázási időszakban;
d - diszkontráta, egységtört. Ha RU< 0, то проект не принимается, потому что не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимаются проекты с РУ& 1,0
A projektek eredményességének értékelésére az egyik leggyakoribb mutató a diszkontált megtérülési idő:
ahol az ORU a projekt diszkontált megtérülési ideje, évek; / - a projekt megvalósítására irányuló beruházások összege;
D ~ 7, - a pénzbevételek átlagos nagysága a d időszakban Határozzuk meg a tőkeköltségek megtérülési idejét a vizsgált projekteknél. Ehhez a készpénzbevételek éves átlagos összegét jelenértékben állítjuk be.
Az 1. számú projekt szerint ez 15,11 millió UAH-nak felel meg (45,32: 3).
A 2. számú projekt szerint ez 10,93 millió UAH-nak felel meg (43,72: 4).
A pénztárbizonylatok éves átlagértékét figyelembe véve a diszkontált megtérülési idő:
Az 1. számú projekt esetében = 3,0 év (35: 15,11).
A 2. számú projekt esetében = 2,7 év (30: 10,93).
Ezek az adatok a 2. számú projekt elsőbbségi értékét jelzik a beruházó számára.
A belső megtérülési ráta vagy a tőke határhatékonysága (IRR) a legnehezebb mutató a valós projektek eredményességének felmérésére. Ez a mutató a projekt jövedelmezőségi szintjét (jövedelmezőségét) jellemzi. Ez az a diszkontráta, amellyel a készpénzbevételek (FV) jövőbeli értékét az előlegezett pénzeszközök jelenértékére (PV) váltják át. Ebben az esetben a belső megtérülési ráta (IRR) a következő képlettel számítható ki:
ahol az NPV a készpénzbevételek nettó jelenértéke; / - beruházások (tőkebefektetések) ebben a projektben.
Az IRR gazdasági tartalma az, hogy a projekt minden bevételét és tőkebefektetését a projekt belső jövedelmezősége alapján, nem pedig egy külsőleg meghatározott diszkontráta alapján csökkentik jelenértékre.
A tőkeköltségek megtérülésének lehetősége azt jelenti, hogy a belső megtérülési ráta az a megtérülési ráta, amelynél a projektből származó pénzbevételek (CASH-FLOW, CF) valós értéke megegyezik a tőkeköltségek jelenértékével, ez, NPV = 0. Ebben az esetben IRR = r, míg NPV = F) = 0.
Ha ez a projektbe történő tőkebefektetések beérkezésének órájában történik, akkor az IRR a következő képlettel számítható ki:
ahol СР (- a készpénzbevételek összege a projekt végrehajtásának teljes időszakának egyes időszakaiban;
HOGYAN - a projekt belső megtérülési rátája, befektetési jegyek;
l - az intervallumok száma a teljes számlázási időszakban; t = 0 - a tőkebefektetések nulla (kezdeti) időszaka.
A gyakorlatban olyan projektopciók kerülnek kiválasztásra, amelyekben IRR> WACC.
Az IRR-nél< WACC проект считается неэффективным.
Példánkban (17.5. és 17.6. táblázat) az 1. számú projekthez meg kell találni azt a diszkontrátát (g), amelynél a készpénzbevételek reálértéke (45,32 millió UAH) három évre csökken. a befektetett pénzeszközök összege (35 millió UAH) ... Ennek a tétnek a mérete:
Az 1. projekt belső megtérülési rátáját fejezi ki. Értéke (IRR) magasabb, mint az átlagos éves infláció (9,83%> 9,0%). A 2. projekt IRR-je ugyanúgy megtalálható:
A 2. projekt IRR-je szintén magasabb, mint az átlagos éves inflációs ráta (11,43%> 9,0%). Ez a mutató rosszabb, mint az 1. projektben.
A Modified Marginal Effectiveness of Capital (MIRR) módszer egy továbbfejlesztett IRR-modell. Ez a módszer kiküszöböli a megtérülési ráta többszörösének problémáját a projektértékelés különböző szakaszaiban, és pontosabb becslést ad a diszkontrátára. Tartalma a következő:
1. A súlyozott átlagos tőkeköltség (WACC) arányában a projektből származó összes bevétel pénzáramát a jövőbeni költségre csökkentik, és összeadják.
2. IRR átalány mellett a kapott összeget a jelenértékére csökkentik.
3. A projekt nettó jelenértéke NPV a következőképpen kerül kiszámításra: a beruházási költségek jelenértéke levonásra kerül a bevétel jelenértékéből.
4. A projekt belső megtérülési rátájának (jövedelmezőségének) valós értékét (MIRR) a következő képlet határozza meg:
A fenti értékelési módszerek mindegyike lehetővé teszi a vállalkozás pénzügyi vezetői számára a projekt jellemzőinek tanulmányozását és a megfelelő döntés meghozatalát.
A befektetési döntések fő kritériumai a következők:
Jobb lehetőségek hiánya;
Az inflációból eredő veszteségek kockázatának minimalizálása;
A tőkebefektetések rövid megtérülési ideje;
A projekt alacsony költsége;
A projektből származó bevétel stabilitásának biztosítása hosszú ideig;
A vállalkozás tevékenységébe történő befektetések magas jövedelmezősége;
Magas a befektetés megtérülése diszkontálás és hasonlók után. Különféle kombinációk alkalmazása a döntéshozatalban,
a pénzügyi vezető elfogadható projektlehetőséget tud elfogadni.
A vezetői döntések meghozatalának valós folyamata jelentős mennyiségű információt és sok pénzügyi számítást igényel, ami a vállalkozás beruházási terveiben is megjelenik.
