Az oroszországi bankrendszer fejlesztésének az Orosz Föderáció Központi Bankja által azonosított koncepcionális kérdései között kiemelt helyet kapnak a bankrendszer funkcionális vonatkozásai az átmeneti időszakban.
A fizetési rendszer fejlesztésének és a lakossági banki szolgáltatások fejlesztésének stratégiai feladatai mellett a legsürgetőbb feladatok közé került a bankok és a gazdaság reálszektora közötti interakció hatékonyságának növelése.
A lehetséges megoldások körét azonban erősen korlátozza a bankrendszer számára a fejletlen pénzügyi piacok mellett elviselhető alacsony kockázati szint, a hitelezői jogok gyenge törvényi védelme, a rossz minőségű menedzsment, valamint a kockázatkezelési és belső kontrollrendszerek nem megfelelő hatékonysága. a bankokban, és ami a legfontosabb, a bankrendszer elégtelen kapitalizációja.
A bankrendszer kockázatai mélyen intézményesültek, és formálisan igazodnak a gazdaság jogi és társadalmi szerkezetéhez.
A reálgazdasági befektetések magas kockázata a pénzpiaci működés kockázatához képest hátráltatja a bankok hitelezési aktivitásának növekedését. A gazdaság reálszektorának nyújtott hitelek az orosz bankrendszer mérlegfőösszegének mintegy 30%-át teszik ki. A nagy hitelek (hitelkockázatok) aránya a bankszektor eszközeiben 2000-ben nőtt és meghaladta a 30%-ot, i.e. korlátozott számú hitelfelvevő mellett jelentős a hitelezési kockázatok koncentrációja.
Maguk a bankok szerint a magas hitelkockázat a legfőbb visszatartó tényező a bankrendszer által felhalmozott pénzeszközöknek a gazdaság reálszektorába történő újraelosztásában.
Ebben a vonatkozásban kiemelt jelentőséggel bír a hitelkockázat-kezelés, mivel a hitelműveletek aktiválását a banki kockázatok megfelelő kezelési és ellenőrzési rendszerének kialakításával kell kísérni.
Piacgazdaságban a leghatékonyabbak azok a szerződéses mechanizmusok, amelyek a hitelezéssel kapcsolatos kockázatokat a gazdaság reálszektora felé osztják el.
E mechanizmusok közé tartozik a több bank közötti kockázatmegosztással járó szindikált kölcsönök nyújtása, a kibocsátott kölcsönökhöz kapcsolódó kötelezettségek teljesítésére vonatkozó biztosítás, valamint a hitelderivatívák (DFI), vagy rövidebben a hitelderivatívák alkalmazása.
A hitelderivatívák olyan szerződések, amelyek a hitelkockázatot a származékos termék vevőjéről az eladóra ruházzák át. A derivatívák világpiacán a következő főbb szerződéstípusokkal kereskednek1:
A hitelesemény / nemteljesítési csereügylet olyan csereügylet, amelynek során a swap ügylet vevője bizonyos díjat fizet az eladónak azért a jogáért, hogy előre meghatározott kifizetést kapjon tőle abban az esetben, ha a swapügylet által biztosított kölcsönt nem fizetik vissza, vagy a szerződésben rögzített egyéb esemény.
Teljes hozamcsere (Total retur
GLOBÁLIS HITELDERIVATÍV PIAC
A hitelderivatívák globális piaca exponenciálisan növekszik. Bár valamivel később kezdett kialakulni, mint a deviza-, kamat- és más típusú származékos ügyletek piacai, a bankok hitelderivatívákkal végzett műveletei megszűntek a piac egzotikumává válni, és ezek a származékos termékek egyre inkább a hitelkockázat arzenáljába kerülnek. a világ vezető bankjainak menedzsment eszközei.
A Brit Bankszövetség (BBA) adatai szerint a hitelderivatívák globális piaca 1998 elején körülbelül 180 milliárd dollár volt, 1999 elején már 350 milliárd dollár volt, 2000 elején pedig a nyitott pozíciók volumene. 586 milliárd dollárra...
A Brit Bankszövetség szakértői azt jósolják, hogy 2003-ra a nyitott pozíciók volumene a hitelderivatívák piacán eléri az 1581 milliárd dollárt A hitelderivatívák piacának 9-szeres léptékű növekedése várható 5 év alatt - tól 1998-tól 2003-ig. Így a hitelderivatívákkal lebonyolított tranzakciók volumenének magas növekedési üteme már évek óta fennmarad, és fokozatosan makrogazdasági jelentőséggel bír a pénzügyi derivatívák piacának ez a szegmense.
A globális hitelderivatíva-piac növekedésének előfeltételeként a következő okok azonosíthatók:
| Ország | Nemzeti Szabályozó Hatóság |
Felülvizsgálati hónap (2001 januárjától) |
|
Egyesült Királyság |
Pénzügyi Szolgáltatások Hatósága |
2000. augusztus |
|
Írország |
Írország Központi Bankja |
1999. december |
|
2000. február |
||
|
2000. augusztus |
||
|
Szingapúr |
Szingapúr Monetáris Hatósága |
2000. szeptember |
| A hongkongi monetáris hatóság |
2000. október |
|
|
Ausztrália |
Az ausztrál prudenciális szabályozó hatóság |
1999. április |
|
1999. július |
||
|
Németország |
Szövetségi Bankfelügyeleti Hivatal – FBSO (Bundesaufsichtsamt fur das Kreditwesen, BAKred) |
1998. szeptember |
|
1999. június |
||
| A belga CBF |
2000. október |
A táblázatból az is látszik, hogy sok országban a szabályozók nagy hangsúlyt fektetnek a hitelderivatívák piacára. A Bázeli Bankfelügyeleti Bizottság dokumentumaiban megjegyzik, hogy a kereskedelmi bankok csődjének – mint korábban is – továbbra is a hitelportfólió gyenge kezeléséből és az alacsony szintű gazdálkodásból adódó hitelkockázat a fő oka. Mennyiben tekinthető csökkentettnek egy adott hitel hitelkockázata, ha a bank megszerzi például a nemteljesítési csereügyletet? Hiszen a bank továbbra is ki van téve a hitelkockázatnak, például abban az esetben, ha a hitelfelvevő kétszeresen nem teljesít egy hitelvédelmet nyújtó banktól vagy vállalattól kapott kölcsönt, pl. a hitel-nemteljesítési csereügylet eladója ebben az esetben.
Ezzel kapcsolatban a Bázeli Bizottság a következő kritériumokat dolgozta ki, amelyeknek a megszerzett hitelderivatíva által teljesítendők. A hitelderivatíva követelményeinek a következőknek kell lenniük:
MIT KELL TENNI AZ OROSZORSZÁGI HITELDERÍVÁCIÓS PIAC LÉTREHOZÁSÁRA
Az oroszországi hitelderivatíva-piac létrehozásának kiindulópontja egy világos és tömör szabályozási környezet kialakítása. Mivel a hitelderivatívák piacának fő szereplői a bankok, a kereskedelem tárgya pedig a bankrendszer által vállalt hitelkockázat, az Oroszországi Bank álláspontja ebben a kérdésben nagyon fontos. Olyan szabályozó dokumentumra van szükség, amely meghatározza a bankok működésének alapelveit a hitelderivatívák piacán.
Bár ez természetesen csak az egyik oldala a problémának. Az oroszországi hitelderivatívák piacának fejlesztése érdekében figyelembe kell venni az ezekkel az eszközökkel folytatott ügyletek megadóztatásának, a hitelderivatívák végrehajtásának állam általi bírósági védelmének, a hitelminősítő intézetek rendszerének kialakításának és a létrehozásának kérdését is. a származékos piac szereplőinek önszabályozó szervezetei, a hitelderivatívákkal történő ügyletek megkötésére vonatkozó szabványok kidolgozása az ő részvételükkel és egyéb szempontok.
Az oroszországi hitelderivatíva-piac fejlődésének ösztönzője lehet egy speciális internetes platform létrehozása vagy a kereskedés megszervezése valamelyik klasszikus tőzsdén. Ezzel kapcsolatban megjegyezhetjük az ázsiai-csendes-óceáni bankközi valutatőzsde (Vladivosztok) szakembereinek hosszú távú munkáját a követelésekkel kapcsolatos ügyletek megszervezésében. A hitelderivatívák piaca bizonyos mértékig ugyanannak az elképzelésnek a megtestesülése a gazdasági kapcsolatok magasabb szintjén.
További feltétel a hitelderivatívákkal kapcsolatos információk széleskörű terjesztése, szemináriumok és értekezletek, konferenciák tartása, időszaki publikációk rendszeres megjelenése, a megfelelő rovatok beépítése a gazdasági szakos hallgatók képzési programjába. Oroszországban elegendő számú magasan kvalifikált szakember van, aki képes érzékelni a beérkező információkat és kidolgozni a hitelderivatívák piacának elképzeléseit.
Ennek a piacnak a létrehozása nemcsak a kereskedelmi bankok, hanem a biztosítók, az értékpapírpiac szakmai szereplői, valamint az ipari vállalatok számára is érdekes lenne.
A hitelderivatívák használatának konkrét példája a következő interakciós séma egy pénzügyi és ipari csoporton belül. Az ipari társaság vállalati kötvényeket bocsát ki, a FIG részét képező kereskedelmi bank pedig kezesként jár el e kötvények visszaváltására, ezekhez a kötvényekhez kapcsolódó hitelderivatívákat bocsát ki.
A hitelderivatívákkal végzett műveletek magas jövedelmezősége a hitelderivatíva-piac kialakulásának szakaszában vonzza a pénzintézeteket. A tranzakciók lebonyolítása azonban még viszonylag egyszerű típusú hitelderivatívákkal is a működési kockázat növekedéséhez vezet. Ezért banki szinten szükséges lesz az eljárások, szabályozások véglegesítése, a jogi kockázat lehetőségének figyelembe vétele.
A jövőben a kockázatkezelés technikájának fejlődésével és a hitelderivatívák költségének pontosabb becslésével a piac fejlődését a gazdaság banki és reálszektora közötti interakciós mechanizmusok javítása biztosítja. Ez a piac a pénzügyi piac többi szegmensétől eltérően kezdetben a fedezeti műveletekre koncentrál, nem lehet spekulatív. A tranzakciók lebonyolítása, i.e. a hitelderivatíva megszerzése, függetlenül a mögöttes eszköz tulajdonjogától, értelmetlen.
A hitelderivatívák piacának fejlődése ugyanakkor racionálisabbá, rugalmasabbá és harmonikusabbá teszi a bankrendszer reálszektorának hitelezését. A hitelderivatívák forgalmával összefüggő új gazdasági kapcsolatok lehetővé teszik a hitelkockázat optimális – és nem feltétlenül országhatárokon belüli – elosztását, valamint a reálszektornak nyújtott hitelek volumenének növelését a bankszektor jelenlegi tőkésítési szintje mellett is. kockázati küszöbérték túllépése nélkül.
Ez az oroszországi hitelderivatíva-piac kialakítására vonatkozó álláspont nem a származékos piac ezen szegmensének kényszerített fejlesztésében és a nyugati tapasztalatok másolásában áll. Szükséges a jogszabályi alap megteremtése, a fenti intézkedések végrehajtása annak érdekében, hogy a hitelderivatívák piaca ne legyen újabb elszalasztott lehetőség az átalakulóban lévő orosz pénzügyi piac számára, és a koncepcióban megfogalmazott cél a megfelelő bankrendszer kialakítása. A modern banküzletről szóló nemzetközi elképzelések egy meghatározott irányban – a hitelderivatívák piacának fejlődésében – tükröződnek.
A származékos pénzügyi szerződés két vagy több fél között egy mögöttes eszköz jövőbeli értékén alapul.
Az áruk és az értékpapírok egyaránt szolgálhatnak mögöttes eszközként, valamint kamatlábak, árfolyamok, pénzügyi indexek stb. Jelenleg nincs jogi korlátozás a mögöttes eszközök listájára vonatkozóan.
A származékos pénzügyi instrumentum fogalma közvetlenül kapcsolódik a származékos piac és a határidős ügylet fogalmához.
Sürgős ajánlatok - ez egy valós ügylet halasztott elszámolási dátummal.
Származékos piac - olyan piac, amely határidős ügyletek gyűjteménye, amelyben nem valódi árut adnak el, hanem a standard szerződésekhez kapcsolódó jogokat és kötelezettségeket.
Kazahsztánban a származékos ügyletek piaca viszonylag nemrégiben kezdett kialakulni.
A származékos piac fő jellemzője és a fő különbség a reáleszköz-piacoktól az, hogy viszonylag csekély kezdeti befektetéssel vagy egyáltalán nem tud jelentős mennyiségű forrást szerezni vagy elveszíteni.
Éppen ezért a származékos kereskedés megköveteli a résztvevőktől, hogy alaposan tanulmányozzák tevékenységeik minden aspektusát, folyamatosan értékeljék és kezeljék a kockázatokat.
Tekintsük részletesebben a származtatott pénzügyi eszközök egyik fejlesztési irányát, amely viszonylag nemrégiben jelent meg - a hitelderivatívákat.
A származékos termékek kritikusak a kockázatkezelés szempontjából, mivel lehetővé teszik a kockázat elkülönítését és korlátozását. A származékos ügyleteket a kockázati elemek átvitelére használják, így a pénzügyi veszteség elleni biztosítás valamilyen formájaként szolgálhatnak.
A hitelintézetek nem kereskednek semmivel, de van elég kockázatos műveletük is. A bankok egyik fő kockázata a kamat és deviza mellett a hitelkockázat.
Hitelkockázat - annak kockázata, hogy a hitelfelvevő a hitelszerződésben meghatározott feltételeken belül nem fizeti vissza a felvett kölcsönöket.
Vannak olyan tényezők, amelyek a bank egészének hitelportfóliójának kockázatait befolyásolják. Ezek közé tartozik különösen a kockázatkoncentráció.
A bankok törekednek arra, hogy hitelportfóliójukat hitelfajták, feltételek szerint diverzifikálják, megelőzve a kockázatok koncentrációját. Ennek legfontosabb pontja, hogy korlátozzuk az egyes szervezetnek és a kapcsolódó hitelfelvevők csoportjának nyújtott hitel maximális összegét.
A hitelkockázat-kezelés hagyományos módszerei a hitelfelvevőkkel való együttműködésben, pénzügyi helyzetük felmérésében és a hitelbiztosításban, a hitelkamatlábak kiigazításában, a portfólió diverzifikálásában, végül a hitelek esetleges veszteségeire tartalékképzésben rejlenek. egyfajta banki önbiztosítás a hitelkockázatokra.
A hitelderivatívák, mint hitelkockázat-kezelési eszköz alkalmazása ígéretes új iránynak tekinthető a bankok tevékenységében.
A hitelderivatívák (derivatívák) olyan pénzügyi eszközök, amelyek a hitelkockázat egy részét vagy egészét harmadik félre ruházzák át.
A hitelderivatív pénzügyi instrumentumok hitelkockázaton alapulnak – a nemteljesítés vagy más olyan esemény valószínűségén, amely megváltoztatja az eszköz hitelminőségét. Ez a fő különbség a hitelderivatíva és más pénzügyi származékos termékek között.
A hitelderivatívák lehetővé teszik a kockázatok hatékony újraelosztását, harmadik felekre való átruházását. Az eszköz tulajdonosa és a kockázat tulajdonosa között „elválasztás” van. Az a bank, amely egy érdekes ügyféllel szeretne együtt dolgozni, és egyúttal attól tart, hogy a neki nyújtott kölcsönt nem fizetik vissza, származékos ügyletet használva úgy szabadul meg a kockázattól, hogy azt harmadik félnek értékesíti, miközben hitelező marad.
A hitelderivatíva-tranzakciók a pénzügyi származékos ügyletek három fő típusán alapulnak: Credit swops, hitelopciók és hitelhez kapcsolódó kötvények.
A hiteljegyek jelenleg a hitelderivatívák legegyszerűbb, legegyszerűbb és legelterjedtebb típusa. Általában olyan értékpapírokról van szó, amelyeket a kibocsátó bank a hitelfelvevőjének nyújtott kölcsön kibocsátásával párhuzamosan bocsát ki. Ugyanakkor maga a hitelintézet semmilyen felelősséget nem vállal ezért a kölcsönért - minden kötelezettségért a banktól hitelt felvevő társaság felel. A kibocsátó annyiban fizet jóváírásra, amennyire a hitelfelvevő visszafizeti a kölcsönt.
Mielőtt azonban rátérnénk a jóváírási jegyek részletes tárgyalására, beszélnünk kell az értékpapírosításról.
A hitelek refinanszírozására szolgáló hatékony mechanizmusok kidolgozása az orosz bankok kötelezettségei között fennálló hosszú távú pénzügyi források hiányának leküzdésének egyik módja lehet. Az értékpapírosítás az egyik ilyen mechanizmus.
Az értékpapírosítást tág értelemben olyan strukturált tranzakcióként definiálják, amely a jövőbeli kifizetések folyamait forgalomképes értékpapírokká alakítja. Szűkebb értelemben a nem piaci hitelek és/vagy pénzáramlások felváltása a tőkepiacon szabadon forgalmazható értékpapírokkal.
Az értékpapírosítási fizetési áramlásoknak egyrészt elválaszthatónak kell lenniük az értékpapírosítás kezdeményezőjétől, másrészt előreláthatónak kell lenniük feltételekben és mennyiségben, harmadszor többé-kevésbé szabályosnak, negyedrészt homogénnek, ha sok ilyen áramlás van. Ezen követelmények alapján elmondhatjuk, hogy a bank hitelállománya ideális eszköz az értékpapírosításhoz.
A világgyakorlat azt mutatja, hogy a hitelezés fejlesztése lehetetlen a kibocsátott hitelek másodlagos piacának megteremtése nélkül.
Az eszközök értékpapírosítása intézményének megjelenése a pénzügyi piacokon a 20. század egyik legfontosabb újításává vált. Ellentétben a nyugati országokkal, ahol több mint 30 éve hajtanak végre ilyen tranzakciókat, az ilyen esetek meglehetősen ritkák a kazahsztáni piacon. Azonban a hitelfelvevők azon vágya, hogy csökkentsék a vonzott források költségeit, a bankok pedig - hogy csökkentsék a hitelkockázat szintjét, valamint a fogyasztási és jelzáloghitelezés elmúlt években tapasztalható rohamos fejlődése hazánkban, fokozott érdeklődést vált ki a lehetőség iránt. az értékpapírosításról.
Tekintsük a hitelportfólió értékpapírosításának klasszikus sémáját, vagyis azt a sémát, amelyben a kibocsátó bank valódi eszközöket értékesít egy speciálisan létrehozott jogi személynek.
22. ábra - A hitelportfólió (pool) értékpapírosításának klasszikus sémája
A klasszikus értékpapírosítás során az elsődleges hitelező (indító) bizonyos szempontból homogén kölcsönökből csoportot képez, és azt egy speciálisan létrehozott jogi személyhez (Speciális céltársaság – SPV) rendeli (eladja), amely a vásárlást olyan értékpapírok kibocsátásával finanszírozza. jövőbeli hiteltörlesztések. Így a kezdeményező a tőzsdén befektetőktől felvett tőkét kap. Az értékpapírosítási ügyletben egy szolgáltató is részt vesz, aki elfogadja az adósok fizetését, foglalkozik azokkal, akiknek hiteltartozása van, és a fedezett hitelek fedezetét is érvényesíti. A szerviz jutalékot kap az SPV-től ezért a munkáért. A kezdeményező szolgáltatási ügynökként is működhet.
Az SPV általában non-profit szervezetként jön létre, azonban ha működése során nyereség keletkezik, azt előre meghatározott séma szerint a kezdeményezőnek adják át. Az értékpapírosítási ügyletekben az SPV jogilag független a kezdeményezőtől, és nem tartozik felelősséggel a hitelezői felé, ami biztosítja az értékpapírokra történő kifizetések függetlenségét a kezdeményező pénzügyi helyzetétől. Ez hozzájárulhat ahhoz, hogy a kibocsátó minősítésénél magasabb, sőt néha még az ország minősítésénél magasabb minősítést kapjunk.
A befektetők érdekeinek védelme érdekében az értékpapírosítási ügyletekben speciális trösztök is részt vesznek, amelyek az értékpapírosított eszközökből származó cash flow-k megoszlását szabályozzák. Ezenkívül tartalék szolgáltatási ügynök is kijelölhető abban az esetben, ha az elsődleges szervizügynök nem tesz eleget a kreditkészlet fenntartására vonatkozó kötelezettségeinek.
Így megfogalmazhatók a klasszikus értékpapírosítás főbb elvei:
A klasszikus értékpapírosítási séma mellett létezik az úgynevezett „szintetikus” értékpapírosítás is (Kazahsztánban ez egy ún. „mérlegen belüli értékpapírosítás” (Pfanbrief-stílus)), amelyben A hiteleket nem adják el speciális jogi személynek, hanem csak a kibocsátó bank mérlegében kerülnek felosztásra. A szintetikus értékpapírosítás az eszközhöz kapcsolódó kockázatot adja át, nem pedig magát az eszközt. Ezt a modellt a valódi vagy klasszikus értékpapírosítási ügyletek nyilvánvaló összetettsége miatt a bankok számára fejlesztették ki alternatívaként.
A szintetikus értékpapírosítás a klasszikus ügyletek egyik újítása, amely akkor jelent meg, amikor a hitelderivatívákat bevonták az ügylet szerkezetébe.
Amint arról korábban szó volt, a hitelderivatívák abban különböznek a hagyományos pénzügyi származékos termékektől, hogy hitelkockázaton alapulnak, míg a hagyományos eszközök olyan piaci kockázati tényezőkre összpontosítanak, mint az árfolyamok, árak, indexek vagy kamatlábak. Ezekkel az eszközökkel a hitelekben megtestesülő hitelkockázat harmadik félre száll át. Ezen túlmenően az eredetileg fennálló jogviszony, amelybe a hitelfelvevő és a hitelező (a hitelkockázatot áthárító fél) tartozott, a kockázatok hitelderivatívával történő átruházása esetén sem változik. Más szóval, nincs jogszerű értékesítése az eszköznek.
Egy eszköz hitelkockázatának teljes hozzárendelésével ún. szintetikus eszköz jön létre. A szintetikus értékpapírosítás keretében az eszköz jogszerűen nem kerül értékesítésre, és a bank mérlegében marad, de ennek az eszköznek a kockázatai átkerülnek a piacra. Így megoldódnak az adózás, az engedményezés, a speciális társaság, a banktitok és egyebek problémái.
A hitelderivatívák eladásával a bankok olcsóbb forrásokhoz juthatnak. A vevők ezeket a pénzügyi eszközöket olyan eszközökbe való befektetésre használhatják, amelyek valamilyen okból nem állnak rendelkezésre természetben.
Az értékpapírosítás pozitív szempontjai az értékpapírosítást kezdeményező bank számára:
Így az értékpapírosítás egy alternatív megközelítése a következő:
Az értékpapírosítás, mint hitelkockázat-kezelési mechanizmus:
a bankok azon képességét, hogy eszközeiket közvetlenül értékesítsék, korlátozza az erkölcsi kockázat és a kedvezőtlen szelekció erős negatív hatása;
az értékpapírosítás (beleértve a hitelderivatívák használatával történő szintetikus módszert is) lehetővé teszi a bankok számára, hogy hatékonyan kezeljék eszközportfóliójuk hitelkockázati profilját a hitelkockázat külső befektetőkre való átruházásával;
ugyanakkor az értékpapírosításban rejlő mechanizmusok (az eszközök jól diverzifikált poolokba csoportosítása, az eszközportfóliók hitelminőségének növelése, az eszközfedezetű értékpapírok strukturálása) megoldást jelentenek az erkölcsi izgalom és a kedvezőtlen szelekció problémáira;
az eszközfedezetű értékpapír-kibocsátási programok létrehozása lehetőséget biztosít a bankok számára a működési hitelkockázat-kezelésre.
Most térjünk vissza a jóváírási jegyzetekhez.
Így a hitelhez kötött kötvény (CLN) egy hitelviszonyt megtestesítő értékpapír, amelynek további feltétele van, amely megváltoztatja a hitelkockázati profilt.
A jóváírás iránti igény a finanszírozás leghatékonyabb módjának keresése során derült ki. Számos tényezőt – a hitelfelvétel futamidejét, devizanemét, kamatlábát, fedezetét, költségét stb. – figyelembe véve a bankhitel bevonása, mint a legkézenfekvőbb megoldás, sok esetben nem optimális. A hitelezéshez kapcsolódó negatív szempontok a biztosíték nyújtásának szükségessége és a kényelmes adósságkezelési mechanizmus hiánya.
Technikai szempontból a jóváírási jegyek kibocsátása hasonló a kötvények kibocsátásához.
A kibocsátás megszervezésének első szakaszában a vezető menedzser (bank) felméri a hitelfelvevő (hitelfelvevők) kötelezettségei iránti keresletet a befektetők körében. Jellemzően ehhez részletes hiteltanulmányt készít a hitelfelvevő és a szakma, és aktív befektetői munka folyik, beleértve a telefonos előadásokat, tereptalálkozókat stb.
A tárgyalások sikeres lezárása esetén a hitelt felvevő társaság kölcsönt kap a kibocsátó banktól - egy magas hitelminősítésű banktól. Ez a bank tekinthető a CLN kibocsátójának. A kibocsátó bank egyben vezető menedzser is lehet.
A kibocsátó általában egy olyan bank, amely kész CLN programmal rendelkezik és valamelyik európai tőzsdén szerepel. A jóváírások konkrét kibocsátása a program külön részletében történik.
A CLN kibocsátását követően ezekkel az értékpapírokkal a kereskedés a másodlagos piacon kezdődik. A jóváírásokkal csak az úgynevezett tőzsdén kívüli piacon kereskednek - OTC (out-the-counter)
A CLN-t gyakran más hazai bankok vásárolják meg. Számukra ez egy lehetőség, hogy devizát fektessenek be olyan eszközbe, amelynek jövedelmezősége meghaladja a többi devizaeszköz jövedelmezőségét. Ráadásul likvidebbnek bizonyul, mint egy rendes kétoldalú hitel.
Az orosz vállalkozások fő célja azonban a befektetők vonzása. A kazahsztáni fiókkal rendelkező bankok külföldi befektetőként léphetnek fel. A befektetők speciális befektetési alapokká is válnak, amelyek feltörekvő piacokkal foglalkoznak, olyan fedezeti alapokká, amelyek magas kockázatú értékpapírokat vásárolnak.
A kibocsátó bank CLN-en fizet a befektetőknek, amennyiben a hitelfelvevő teljesíti a kölcsönből eredő kötelezettségeit.
A hitelt felvevő cég szemszögéből a bankjegyek pont úgy néznek ki, mint egy banktól kapott devizahitel. Valójában ez az eszköz meglehetősen összetett. A bank a kibocsátott hitelt azonnal értékpapírokká alakítja át, amelyeket forgalomba hoz.
Ha a hitelt felvevő szervezet nem tudja időben és teljes mértékben visszafizetni a kölcsönt, akkor az esetleges veszteségek kockázatát a jóváírások tulajdonosai (vevői) viselik, nem a bank. Így a kibocsátó bank megállapodást köt a jóváírás vásárlóival a hitelkockázatban való részvételről: átruházza rájuk a kibocsátott kölcsönből való részesedés jogát, valamint az esetleges vissza nem hozásával járó kockázatok egy részét. .
A kibocsátó bankok nem a teljes hitelre, hanem csak annak egy részére állíthatnak ki bankjegyet.
Így a jóváírás egy új típusú, a bank által kötött megállapodást jelenthet - a hitelkockázatban való részvételről szóló megállapodást. Egy ilyen megállapodás megkötésével a kölcsönt nyújtó bank átruházhatná egy harmadik félre a kölcsönből való részesedés jogát, valamint az esetleges vissza nem adásából eredő kockázatok egy részét. Egy ilyen megállapodás egy értékpapírral is formálható, amelyet ezt követően a tőzsdén kereskednek. Így a bankok a nagy kockázatos hiteleket apró részekre bonthatják, és harmadik fél befektetőknek értékesíthetik. A kockázatok koncentrációjának csökkentése a bankrendszerben annak stabilitásának növeléséhez vezetne, és elősegítené a rendszerszintű pénzügyi válságok megelőzésének feltételeit.
A finanszírozók azonban úgy vélik, hogy a CLN olyan „érett” vállalatok számára készült eszköz, amelyek éves forgalma több millió dollár, és kibocsátott értékpapírok - 50 millió dollár. A szervezet finanszírozási forrásai és fejlődésének története szorosan összefügg. Minél „idősebb” a cég, annál egyértelműbb a helye a piacon, annál kiszámíthatóbb a pénzügyi eredmény és kevesebb a kockázat.
Csak a „lejárat” beálltával és egy bizonyos üzleti hírnév létrejöttével a cég nem csak a banktól vagy a részvényesektől, hanem a piacról is – kötvények vagy jóváírások kibocsátásával – juthat némi pénzhez.
A hitelderivatíva olyan pénzügyi termék, amelynek fő funkciója a hitelkockázat átvitele egyik személyről a másikra.
A hitelderivatívák az 1990-es években keletkeztek. Jelenleg a hitelderivatívák piaca a leggyorsabban növekvő szegmens a pénzügyi derivatívák között. Fő résztvevői bankok, pénzügyi és biztosító társaságok. A piac tőzsdén kívüli piacként jelent meg. Ez azonban a fő szerződéstípusok szabványosítása felé halad. Ezt a munkát az International Swaps and Derivatives Association (ISDA) keretében végzik. A hitelderivatívákat leggyakrabban három, öt és tíz évre kötik.
Jelenleg számos tőzsde vezetett be határidős hitelderivatíva-szerződéseket. Például határidős ügyletekkel kereskednek az Eurexen, amelynek mögöttes eszköze az Itraxx Europe 5 éves index. Ez az index egyben a legtöbbet forgalmazott eszköz az OTC piacon.
2007-ben a CBOE hitel-nemteljesítési opciót vezetett be öt vállalat számára – General Motors, Ford, Lear Corp., Hovnanian Enterprises Inc., Standard Pacific Corp. A CME a maga részéről bevezette az Index Event határidős ügyleteket. A hitelderivatívákkal való kereskedés a tőzsdén megnyitotta a hozzáférést azon befektetők számára, akik nem vesznek részt az OTC piacon.
A hitelderivatíva két személy, egy adott pénzügyi termék vevője és eladója közötti megállapodás, amelynek segítségével egyikük a szerződésben meghatározott hitelesemény (hitelesemény) bekövetkezése ellen biztosított.
A hitelesemény olyan eseményeket jelent, mint:
● vállalkozás csődje, hitel vagy kupon nemteljesítése, kötelezettség nem teljesítése, kötelezettség kifizetésének átstrukturálása, melynek következtében a kölcsönadó helyzete romlik, ideértve a kifizetett kamatszelvények összegének csökkenését, a fizetések elhalasztását, a kötelezettség névértékének csökkenése, kötelezettség lejáratának növekedése, hitelminősítő cég leminősítése vagy előirányzatának megszüntetése, új szervezet hitelminősítését eredményező társaságok összeolvadása, egy eszköz ára meghatározott szint alatt, a hitelfelár értékének változása egy meghatározott szint felett stb.
Védelemvásárlónak nevezzük azt, aki hitelesemény bekövetkezése ellen biztosít biztosítást. A védelmet nyújtó személyt védelem eladónak nevezzük. A bankok és pénzügyi társaságok a védelem vásárlói és eladói is. A biztosítók elsősorban a védelem értékesítői, a hitelkockázatok felmérésében szerzett mélyebb tapasztalataik alapján.
A védelem vásárlója díjat - prémiumot - fizet a védelem eladójának. A hitelderivatíva típusától függően lehet egyösszegű fizetés a szerződés megkötésekor, vagy egy sor fizetés a hitelesemény bekövetkezte előtt, vagy a szerződés lejáratáig, ha hitelesemény nem következett be.
A hitelderivatíva azt az eszközt határozza meg, amellyel kapcsolatban a hitelesemény bekövetkezését figyelembe veszik. Ezt referencia eszköznek nevezik. Az „alapeszköz” kifejezést a hazai szakirodalom is szinonimaként használja. A leggyakoribb referenciaeszköz a kötvény.
Hitelezési esemény esetén a védelem vásárlója a referenciaeszközért kártérítést kap a védelem eladójától. A kompenzáció két formában lehetséges:
1) A fedezet vevője a mögöttes eszközt annak névértékéért cserébe átadja az eladónak. Ezt az állapotot fizikai elszámolásnak nevezzük. Leggyakrabban a gyakorlatban a hitelderivatíva résztvevői közötti elszámolások nemteljesítés esetén pontosan fizikai formában valósulnak meg.
2) Az elszámolás készpénzben történik (készpénzes elszámolás). A védelem eladója ezután a referenciaeszköz szerződéses értéke és megtérülési értéke közötti különbséggel megegyező összeget fizet a vevőnek.
A pótlási költség az az összeg, amelyen egy eszközt a hitelezési esemény bekövetkezte után el lehet adni a piacon.
Például egy 1000 rubel kötvény referenciaeszközként szolgál egy hitelderivatívához. A nemteljesítés bejelentése után a papírt 300 rubel áron forgalmazzák. Ebből következően a kölcsönös készpénzes elszámolások esetén a védelem vásárlója 700 rubel kártérítést kap a védelem eladójától, mivel a papír piaci értékesítésével 300 rubelt kaphat. Az olyan ügynökségek, mint az S&P, a Moody’s, táblázatokat készítenek a különböző hitelek visszafizetési arányairól. A korábbi alapértelmezett statisztikákon alapulnak.
Az eszköz pótlási költségének nemteljesítés esetén történő meghatározásához hitelderivatívát biztosítanak egy értékbecslővel (kalkulációs ügynök). Gyakran egy harmadik fél. Az értéket a hitelderivatívában résztvevők a referenciaeszköz kereskedői jegyzései alapján is meghatározhatják.
Kiszámítása a vevő, az eladó vagy a köztük lévő átlagos árak alapján történik. Az objektívebb értékelés érdekében célszerű a csereköltséget a referenciaeszközre vonatkozó több kereskedő árajánlatai alapján kiszámítani.
A szerződés feltételei néha megkövetelik, hogy egy harmadik fél megerősítse a hitelesemény bekövetkeztét. Ellenőrző ügynöknek hívják.
A hitelezési esemény kezdetét nem mindig könnyű meghatározni. Ezért a hitelderivatíva tartalmazhat egy lényegességnek nevezett feltételt. Tartalma lehetővé teszi, hogy meghatározza azokat a feltételeket, amelyek egy hitelesemény bekövetkeztéről beszélnek. Például feltüntethető a referenciaeszköz ára csökkenésének minimális értéke a szerződéskötéskori értékéhez képest, a felár minimális változása a kezdeti szinthez képest. Ez a feltétel magában foglalja a hiteleseményről nyilvánosan elérhető információkat is. A lényegességi feltétel lehetővé teszi egyrészt a hitelezési esemény bekövetkezésének tényének megállapítását, másrészt a bekövetkezett hamis információ elleni biztosítást.
A hitelderivatívák terminológiáját tekintve létezik a pari passu asset kifejezés. Ez a referenciaeszközzel egyenértékű eszköz neve, amely szerződés alapján is szállítható. A szerződésben egyenértékű eszköz meghatározásának szükségessége számos esetben felmerül abból a tényből adódóan, hogy a mögöttes eszköz eltűnhet.
Hitelderivatíva nem csak egy referenciaeszközre – amely pénzügyi eszköz – köthető, hanem az adósságot kibocsátó jogalany vonatkozásában is. Lehet cég, bank, ország. Ebben az esetben referencia entitásról beszélünk. Ha a hitelderivatíva hivatkozással, például „A” céggel kapcsolatban jön létre, akkor a védelem vásárlója e társaság számos körülménye miatt nemteljesítés ellen biztosított. A referenciaszervezet mulasztása esetén a biztosítást vásárló e társasági kötelezettségek bármelyikének megtérítését követelheti az eladótól.
Ha a hitelderivatíva futamideje alatt nem történik hitelesemény, akkor az a biztosítási eladó számára kötelezettség nélkül lejár. Hitelesemény bekövetkezése esetén a fedezet vevője hitelezési eseményről szóló értesítést küld a fedezet eladójának. Az ISDA szabályai szerint ez történhet írásban vagy szóban, így telefonon is. A felek külön értesítési eljárásban állapodhatnak meg. A védelem vásárlója köteles továbbá értesíteni az eladót a nyilvánosan elérhető információkról, amelyek megerősítik a hitelesemény bekövetkezését. Tartalmaznia kell egy nemzetközileg elismert nyilvános információforrásra mutató hivatkozást, mint például a Thomson-Reuters, a Bloomberg, a Wall Street Journal, a Financial Times stb. Hitelezési esemény bekövetkezésekor a hitelderivatíva megszűnik.
A hitelderivatíva keretében egy harmadik ország hitelkockázatát rögzítik, és a szerződés a hitelderivatíva vevője és eladója között jön létre e harmadik ország részvétele nélkül.
A hitelderivatívák két kategóriába sorolhatók: egynevű származékos termékek és többnevű származékos termékek. Az egy címletű származékos ügyletnél a hitelkockázat csak egy referenciaszervezet számára biztosított. Több címletű származékos ügyletben hitelkockázati portfólió biztosított, azaz. kockázatokat egyszerre több szervezet számára. Az azonos címletű származékos ügyletek példái a hitel-nemteljesítési csereügylet, a teljes hozam csereügylete, a hitelfelár opció. Számos származékos termékre példa a kosár-nemteljesítési csereügylet, a portfólió-nemteljesítési csereügylet.
Mint fentebb említettük, a hitelderivatíva megkötésének fő célja a hitelkockázat fedezése. Vevővédelem üldözi őt. A védelem eladója viszont nyereségre törekszik a tranzakcióban. A hitelderivatíva a szerződéses értékét határozza meg. Megfelelhet a referenciaeszköz névértékének, vagy eltérhet attól. Ez utóbbi esetben lehetővé válik a spekulatív haszon növelése a szerződés értékének a referenciaeszköz névértékéhez viszonyított növelésével. A hitelderivatívákat arbitrázs nyereség generálására is fel lehet használni. A hitelderivatíva élettartama megegyezhet az alapul szolgáló eszköz élettartamával vagy annál rövidebb.
A hitelderivatívák olyan hitelkockázatokhoz való hozzáférést biztosítottak a befektetőknek, amelyek korábban csak a bankok számára voltak elérhetőek a banki hitelpiacon. Hangsúlyozni kell azt is, hogy lehetővé tették a hitelkockázatok képződésének megcélzását a különböző befektetői kategóriák számára preferenciáik szerint. Tekintsük a hitelderivatívák fő típusait.
Minden alkalommal, amikor a hitelező (befektető) hitelt ad ki vagy tartozást vásárol, vállalja a hitelkockázatot, vagy más szóval annak kockázatát, hogy a tőke vagy a kamatok esetleg nem fizetik ki időben, teljes mértékben, vagy egyáltalán nem fizetik ki. A kölcsön futamideje alatt mind a hitelfelvevő, mind a kölcsönadó körülményei megváltoznak.
A hitelkockázat áthárításának hagyományos módszereinek megvannak a korlátai. Leggyakrabban statikus eszközökről van szó, amelyekhez gyakran a hitelfelvevő beleegyezése szükséges az adósság engedményezéséhez; általában egy adott tranzakcióhoz kötődnek; nem léteznek külön a kötelezettségtől, és megszűnnek magának a kötelezettségnek a futamidejének megszűnésével.
A szerződések (instrumentumok) speciális típusa - hitelderivatívák (hitelderivatívák) - lehetővé teszi a hitelkockázat áthárítását:
A hitelderivatívák előnyei elsősorban a szabályozott tőke- vagy koncentrációs kockázat kezelésére valósulnak meg. Ezek a kérdések jelentik a kiindulópontot a banki hitelállomány hatékony kezelésének biztosításához. Ebből a szempontból a hitelderivatívák alkalmazása érdekli leginkább a piaci szereplőket. A probléma megoldásához az szükséges, hogy a mögöttes kötelezettségek magas hitelképességűek legyenek. A hitelderivatívák vásárlása lehetővé teszi a bankok számára, hogy a koncentráció szempontjából kedvezőtlen hiteleket kimozdítsák a mérlegből, javítva ezzel a bank hitelállományának szerkezetét. Ez az eljárás hitelkereteket szabadít fel, ami lehetőséget ad a bankoknak arra, hogy maradéktalanul megfeleljenek a megállapított banki szabványoknak, különösen a banki tőke szabályozása tekintetében, anélkül, hogy a hitelezési kapcsolatokat megszakítanák a viszonylag hátrányos helyzetű hitelfelvevőkkel, ahogy az a hagyományos hitelkockázati módszerek esetében történik. biztosítás.
A hitelderivatívák értékesítése viszont a portfólió diverzifikációját eredményezi az eltérő jellegű hitelkockázatok elfogadása révén, csökkentve a teljes koncentrációs kockázatot is. A stratégia megválasztása általában a bank kockázati étvágyától függ. Ha a bank arra a következtetésre jut, hogy a hitelkockázat általános szintje indokolatlanul magas, akkor a legracionálisabb döntés a hitelderivatívák vásárlása lenne. Abban az esetben, ha a bank kezdetben konzervatív állásponthoz ragaszkodik, és a kockázat általános szintje nem haladja meg a meghatározott mutatókat, és a koncentrációs kockázat elég magas, a swapokat el kell adni.
Az eszköz típusától függően a hitelderivatívák két nagy csoportra oszthatók:
1. Mérlegen kívüli eszközök vagy hitelderivatívák:
a. előre; b. csereügyletek; c. lehetőségek; d. index eszközök.
2. A mérlegben nyilvántartott instrumentumok, amelyek a hitelderivatívák mérleganalógjai és helyettesítői:
b. jegyzetek; f. értékpapírosított eszközök
Jelenleg a hitelderivatívák három fő típusa van kellőképpen kidolgozva a nyugati banki gyakorlatban: a hitel-nemteljesítési csereügylet, a teljes törlesztési csereügylet és a hitelopció.
A hitel-nemteljesítési csereügylet megegyezik a garanciával, és a hitelkockázat elleni védelemre összpontosít. Szerkezetileg egyszerű és jól dokumentált termék lévén, szilárdan tartja vezető pozícióját a megkötött ügyletek számát és a hitelderivatívák piacának teljes volumenéből való részesedését tekintve. A hitel-nemteljesítési csereügylet (hitelswap, default swap) olyan kétirányú pénzügyi szerződés, amelyben az egyik fél (a hitelkockázati fedezet vevője) időszakos kifizetéseket teljesít a másik félnek (a hitelkockázati fedezet eladója) egy olyan fizetésért cserébe. hitelezési esemény bekövetkezése a referencia entitás meghatározott eszközén (referenciaeszközén).
A védelem vásárlója az ügylet időtartama alatt időszakonként köteles megfizetni a védelem eladójának a díjazás összegét. A védelem eladója csak szigorúan meghatározott esetekben fizet a védelem vásárlója javára: a hitelfelvevő minősítésének leromlása, csőd, adósság-átstrukturálás. Ezt követően a szerződés megszűnik.
Rizs. 1
Az orosz viszonyok között a hitelcsereügyletet nem csak a banki kockázatok minimalizálásának eszközeként használják, hanem a vállalkozás feletti ellenőrzés megszerzésének mechanizmusaként is azáltal, hogy pénzügyi instabilitást kelt, a kötelezettségek későbbi nemteljesítésével, majd az eszköz fizikai átadásával és későbbi felhasználása az elnyelt szervezet irányítására.
Hogyan hat ez a mechanizmus egy kereskedelmi bank likviditására.
A pénzügyi stabilitási mutatókat a 110-I. számú „A kötelező banki rátákról” című utasítás tartalmazza. Vizsgáljuk meg, hogyan hat a jóváírás kibocsátása a bank pénzügyi helyzetére, likviditására.
Tekintsük a H1 szabványt - a bank szavatolótőke (tőke) megfelelőségének standardját:
A hitelcsereügylet definíciója alapján csökkenti a változó kockázatot, mivel a kockázatok egy része harmadik félre kerül át. Így kifejezésünkben a nevező csökken, így a mutató összességében nő, ami kedvezően befolyásolja a bank stabilitását.
Az orosz Sberbank példáján bemutatjuk a hitel-nemteljesítési csereügyletek hatásmechanizmusát, és elemezzük a pénzügyi teljesítménymutatókra gyakorolt hatását.
Ha a Sberbank 100 milliárd rubel összegű kölcsönt adott ki olyan szervezeteknek, amelyek nemteljesítési kockázata 10%, azaz meglehetősen magas. A bank normál körülmények között nagy valószínűséggel elhagyta őket. A nemteljesítés kockázatát fedezheti, és CDS-szerződéseket köthet a bankokkal, amelyek értelmében vállalja, hogy 5 éven keresztül évente bizonyos prémiumot fizet a bankoknak. A bankok viszont vállalják, hogy e szervezetek nemteljesítése esetén a kölcsön teljes névértékét megfizetik a Sberbanknak.
Tegyük fel, hogy 3 év múlva a szervezet bedől, és a piacon lévő hitelállomány 60 milliárd rubelt ér.
Ebben az esetben két lehetőség van a CDS-t használó elszámolásokra:
A Sberbank mindkét esetben teljes visszatérítést kap hitelportfóliója névértékére. Figyelemre méltó, hogy alapértelmezett hiányában a Sberbank csak a CDS prémiumát veszíti el.
Számítsuk ki ezt a prémiumot.
Prémium = p (1 - RR) / (1 + r),
ahol p a nemteljesítés valószínűsége;
RR - a kötelezettség nemteljesítés utáni értéke, a névérték %-a;
r a diszkont kamatláb, mert bankra gondolunk, és a hitelkamat a bank kockázatát mutatja, akkor az átlagos hitelkamatlábat, azaz 15%-ot vesszük
Azt kapjuk, hogy a prémium = 0,1 (1-0,6) / (1 + 0,15) = 3,4%, azaz esetünkben 3,4 milliárd rubel lesz.
Nézzük meg, hogyan befolyásolja ez a művelet a bank teljesítményét.
1. táblázat. Az orosz Sberbank teljesítménymutatói, ezer rubel.
|
Index |
fedezeti ügylet, hitelcsere után |
|
|
Céltartalékok az esetleges veszteségekre |
||
|
lejárt |
||
|
nettó hitelállomány |
||
|
Biztonság |
||
|
Hitelállomány |
||
|
Működő eszközök |
||
|
nem teljesítő eszközök |
||
|
Kötelezettségvállalások |
||
|
Betéti alap |
||
|
Nettó nyereség |
Ha a Sberbank 100 milliárd rubel kölcsönt ad ki. hitelderivatívák segítségével a bank fel tudja oldani az ezeken a hiteleken képzett esetleges veszteségekre képzett céltartalékokat. Ennek eredményeként a banknak 100 milliárd rubel összegű szabad pénzeszköze lesz, és ezért az összegért a bank új hiteleket bocsáthat ki, vagyis a bank hitelállománya és ennek megfelelően a működő vagyona növekedni fog. Ha a bank évente 12% -ot kapott ezzel a kölcsönnel, akkor emellett (100 * 12% * - 3,4) * (1-0,155) = 7,267 milliárd rubelt kaphat. nettó nyereség.
2. táblázat A hitelportfólió minőségének relatív mutatói és a pénzügyi teljesítmény mutatói
Ebből a táblázatból látható, hogy a hitelportfólió minőségére vonatkozó összes mutató, valamint az üzleti aktivitás és a jövedelmezőség mutatói pozitív dinamikát mutattak, a mutatók minősége, nem pedig mennyiségi értéke tekintetében.
A fedezettség csökkent, ami a kockázatos hitelek arányának csökkenését jelzi a bank hitelállományában.
Megjegyzendő, hogy nőtt a jövedelmező vagyon aránya, vagyis a bank elkezdte hatékonyabban használni eszközeit; megemelkedett a jövedelmezőségi mutató, ez annak tudható be, hogy a felszabaduló forrásokat a bank új hitelekbe fektette be.
De ezeken a pozitív szempontokon kívül a hitelderivatíváknak számos hátránya is van. A mögöttes eszköz nemteljesítésének valószínűsége mellett előfordulhat a védelem eladójának nemteljesítése is. Ebben az esetben a védelem vásárlóját dupla veszteség terheli. A gyakorlatban a két tranzakció egyidejű nemteljesítésének valószínűsége rendkívül alacsony, de ezt nem lehet figyelmen kívül hagyni. Például az egyidejű nemteljesítés valószínűsége jelentősen megnő, ha a mögöttes eszköz és a védelem eladója is ugyanabban a régióban található, vagy ugyanahhoz az iparághoz kapcsolódnak. Ezen túlmenően a védelem költségét a piaci kockázat is befolyásolja, mivel a mögöttes eszköz piaci jegyzéseinek csökkenése a hitelfelár növekedéséhez vezet, és esetenként hitelezési eseményként is elismerhető.
Mivel a CDS-eket nem veszik figyelembe és semmilyen felügyeleti hatóság nem szabályozza, az ugyanazon kötelezettségre (kötvénycsomagra) kötött szerződések száma többszöröse, de akár tízszeres is lehet magának a kötelezettségnek a nagysága - ez nem veszélyes a vállalati csőd hiányában, de bármely kibocsátó csődje esetén a CDS-eladók csődjéhez vezethetnek.
Sőt, egy bank kifejezetten „rossz” kötvényeket kereshet a piacon, hitelt vásárolhat azokon a lehető legtöbb CDS-t, és a kötvények nemfizetése után nagy haszonra tehet szert.
A hitelderivatívák bevezetésének folyamata az orosz pénzügyi piacon lassú, és bizonyos mértékig tükrözi a modern orosz gazdaság sajátosságait. Ennek ellenére okkal számíthatunk arra, hogy a közeljövőben áttörés következik be a pénzügyi derivatívák, ezen belül a hitelderivatívák felhasználásában.
Oroszországban áfát kell kivetni a swap ügyletekre. A hitelswap kifizetések adóztatása aszimmetrikus: a prémium minden bizonnyal adóköteles lesz, míg a másik félnek történő fizetés nemteljesítés esetén az adóköteles nyereséget nem vonja le. Emellett bankszabályozási szempontból a hitelfelvevő kockázatát vállalni kívánó kereskedelmi banknak a banki mutatók számításánál az új kockázatot tükröznie kell, míg a kockázatot áthárító bank nem éri el célját, hiszen a jelenlegi A mutatószámítási eljárás során a hitelfelvevő kockázatát nem tudja helyettesíteni a swap partnerkockázatával.
Ezen és számos egyéb okból kifolyólag a hitelkockázat áthárítása orosz kondíciókban eddig más típusú ügyletek (értékpapírok névértéken történő eladási opció, értékpapírokkal történő repóügyletek stb.) megkötésével történik.
Sajnos a legegyszerűbb és leggyakrabban használt hitelderivatíva - a hitel (alapértelmezett) csereügylet orosz feltételekhez történő adaptálása során (a szerződés feltételeinek és jogi formájának megváltoztatása révén) - a hitel (alapértelmezett) csereügylet bizonyos tulajdonságai elvesznek. , és másokkal együtt hangszerré válik.
Ugyanakkor az Adótörvénykönyv második részében javasolt adójogszabály-módosításokat figyelembe véve adózási szempontból eredményes lehet a jóváírási (default) swap alkalmazása. A banki szabályozás szempontjából, ha a standardok kiszámítása során az eszközök hitelkockázatát az eszköz tulajdonjogától és az eszköz elszámolási módjától (mérlegben ill. mérlegen kívüli számlák), a CA kereskedelmi bankok általi alkalmazása meghozza a kívánt gazdasági hatást.
Az oroszországi banki kockázatkezelés alacsony szintje mögött az egyik tényező a fejlett és stabil pénzügyi származékos piac hiánya. Hiányzik a származékos eszközök használatának módszertana, és hiányzik az ezeket használni tudó, képzett személyzet. Ilyen körülmények között a hitelderivatívák nemcsak a kockázatok minimalizálásának eszközeként, hanem általában véve a banki hitelezés hatékonyságát is növelhetik.
Ennek ellenére, amint az a fenti elemzésből is látható, a hitelderivatívák hatékony eszközei a hitelkockázat kezelésének. A hitelező bank számára ez egyrészt a kibocsátott kölcsön refinanszírozásának és diverzifikációjának képességét jelenti, a hitelkockázatok "terjedését" a külső befektetőkre, másrészt lehetőséget kap a hitelportfólió gyors refinanszírozására és a likviditás mobil módon történő kezelésére. .
Bibliográfia
5. témakör: HITELDERÍVÁLTATÁSOK PIAC
Hitelderivatívák mérlegen kívüli pénzügyi eszközök, amelyek lehetővé teszik az egyik fél (kedvezményezett) számára, hogy az eszköz hitelkockázatát a másik félre (garanciavállalóra) ruházza át anélkül, hogy az eszköz fizikai értékesítéséhez folyamodna. Az eszközök jellemzően a kedvezményezett tulajdonában vannak.
A hitelderivatívák fő megkülönböztető jellemzője, hogy elválasztják a hitelkockázat tulajdonjogát és kezelését a pénzügyi eszközök tulajdonlásának egyéb mennyiségi és minőségi vonatkozásaitól. Így lehetővé teszik a piaci szereplők számára, hogy külön kereskedjenek a kockázattal és az eszközökkel.
A hitelkockázatnak magától az eszköztől, mint önálló kereskedési objektumtól való elkülönítése a hitelderivatívák önálló piacának kialakulásához, majd kialakulásához vezetett, amelynek résztvevői a hitelkockázatot a szerződések alapjául szolgáló eszközök tulajdonjogának átruházásának formalizálása nélkül tudták újra felosztani egymás között. .
A szó legtágabb értelmében a hitelderivatívák piaca (CRM) egy olyan piaci kapcsolatrendszer, amely a hitelkockázatok eladásán és vételén keresztül biztosítja a pénzügyi áramlások újraelosztását. Ott hangolják össze e kockázatok eladói és vásárlói érdekeit.
Szervezeti szempontból az RKD a hitelkockázati védelem adásvételének vezető pénzügyi központja. A hitelderivatívák kereskedési központjainak jelenléte lehetővé teszi, hogy az RKD-ről mint kialakult és független jelenségről beszéljünk.
Az alkalmazott eszközök szempontjából a CDA tágabb fogalma adott: tulajdonképpen hitelderivatívákról és mérlegstrukturált pénzügyi instrumentumokról van szó. Ez utóbbiak nem származékos ügyletek, hanem azoknak a befektetőknek szólnak, akiknek nincs lehetőségük a származékos piac résztvevőivé válni, és tevékenységük jövedelmezőségének növelése és a kockázatok javítása érdekében részt kívánnak venni a hitelkockázatok újraelosztásában. jutalom arány.
A hitelderivatívákat általában olyan származékos pénzügyi eszközökként (vagy beágyazott származékos származékos mérlegben szereplő értékpapírként) határozzák meg, amelyben az egyik (vagy mindkét) fél fizetése egy kölcsön, kötvény vagy kötvénykosár értékében bekövetkezett változáson alapul. és kölcsönök.
A hitelderivatívák önmagukban nem hordozói semmiféle új ötletnek: a 20. század elején felfigyeltek a hasonló funkcionális jellemzőkkel rendelkező termékek megjelenésére. A hitelkockázatok független szervezett piacának megjelenése alapvetően újnak tekinthető.
A hitelderivatívák kéttényezős származékos ügyletek, szemben a hagyományos kamatláb- vagy devizaderivatívákkal. Piaci értéküket egyidejűleg két tényező befolyásolja: 1) az eszköz hitelkockázatának mértéke és 2) a kamatlábak mértéke.
A származékos ügyletek forgalmának növekedésével a származékos ügyletekkel közvetlenül foglalkozó banki részlegek egyre nagyobb érdeklődést mutattak a tranzakciók tőkeköltség-számítási módszerei iránt. Ők dolgozták ki az első hitelderivatívákat – a hitel-nemteljesítési csereügyleteket –, és ágyazták be kötvényekbe, és így kapcsolódó hiteljegyeket hoztak létre. A feladatot teljesítették: az ilyen kötvények vásárlói a nemteljesítés kockázatát magukra vállalva feloldották az eladók swap sorait, és lehetővé tették a bankok számára, hogy új üzletágat alakítsanak ki.
Bár az RKD az 1980-as évek végén és a 90-es évek elején jelent meg, a hitelkockázati biztosítás iránti igény már jóval korábban felmerült. A piaci szereplők ezt az igényét a jól ismert és elterjedt pénzügyi eszközökkel elégítették ki, amelyek gazdasági céljukat tekintve hasonlóak a hitelderivatívákhoz, de nem azok. Ezen eszközök közé tartoznak az akkreditívek,
kötvénybiztosítási szerződések, beágyazott opciós kötvények és spreadlockok.
Akkreditív- LC) A 19-20. század fordulóján sikeresen használt kereskedelmi bankok hagyományos terméke.
Az a kibocsátó szervezet, amely a kibocsátott kötvények jó hitelképességét kívánja biztosítani, megállapodást köt a bankkal készenléti akkreditív megnyitásáról. (készenléti akkreditív). A jelen akkreditív feltételei szerint, ha a kibocsátó a kibocsátott kötvények után nem tudja teljesíteni a szükséges kifizetéseket, akkor a bank vállalja, hogy a szervezet helyett ezeket teljesíti. A kötelezettségvállalásért cserébe évente jutalékot fizet a banknak.
Így az akkreditívek az alacsony hitelképességi jellemzőkkel rendelkező pénzügyi eszközök támogatására szolgálnak, és lehetővé teszik a hitelkockázat áthárítását a kötvényvásárlóról a garantáló bankra.
Ha ez a szervezet más konstrukciót használt volna, nagy valószínűséggel belépett volna kötvénybiztosítási szerződés erre szakosodott biztosítóval (biztosítóval). Egy ilyen megállapodás értelmében a kötvénykibocsátó biztosítási díjat fizet a biztosítónak, ami garantálja, hogy a kibocsátó teljesíti a kötvények után előírt kifizetéseket. A hitelkockázat biztosításának ez a módja a 70-es évek eleje óta elterjedt, és még mindig széles körben alkalmazzák az önkormányzati kötvénypiacon.
Míg a kötvénybiztosítás és az akkreditívek funkcionálisan egyenértékűek a nemteljesítési csereügyletekkel, alapvető különbség van a kettő között. Az akkreditívet és a kötvénybiztosítást a hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok kibocsátója és a biztosítási szolgáltató között létrejött szerződés formálja, és a jelen szerződés alapjául szolgáló kötelezettségtől külön nem forgalmazható.
A hitelkockázati biztosítási lehetőséget számos tőkepiaci eszköz biztosította. A XX. század 80-as éveiben. a piaci szereplők körében változó kamatozású kötvények és azzal beépített opció (hívható és kiírható FRN-ek). Hibrid eszközökről van szó, hiszen a klasszikus adósságinstrumentumok jellemzői mellett a hitelderivatívák jellemzői is vannak. Új lehetőségeket jelentettek a hitelkockázat-kezelésben, hiszen nemteljesítés vagy egyéb hitelesemény esetén lehetőséget adtak tulajdonosaiknak a veszteségek részleges kompenzálására.
A kötvénybe ágyazott opció biztosította ezt a lehetőséget a befektetőknek. Tehát, ha egy vételi opció be van ágyazva egy kötvénybe, akkor a kötvénykibocsátónak joga van a kötvényt előre meghatározott áron, például névértéken idő előtt visszaváltani. Eladási opció esetén a kötvény tulajdonosának joga van azt a kibocsátónak bemutatni lejárat előtti visszaváltás céljából. A kötvénybe ágyazott opció lehívását annak hitelképességi jellemzőinek változása határozza meg.
Szerkezetükben a legközelebbi a hitelderivatívákhoz terjedő zárak. Ezek pénzügyi származékos termékek. Az 1980-as évek végén kifejlesztett spreadlockokat a pénzügyi piaci szereplők hamarosan egy egyszerű származékos struktúraként kezdték felfogni, a swapokkal, a caps-okkal, a növényekkel és a csereügyletekkel együtt.
Szerkezetét tekintve a spreadlock egy olyan szerződés, amely garantálja a piaci szereplőnek, hogy kamatcsere ügyletet kössön, ha az államkötvények bizonyos felárat elérik. A piacon a spreadlockokkal opciók vagy határidős ügyletek formájában kereskednek.
Az első hivatalosan elismert RKD árjegyző a bank volt Bankers Trust, amely 1992-ben alapértelmezett csereügyletekkel kötött tranzakciót. A piac fogalmának alkalmazása azonban 1993 után vált legitimmé. Bankers Trust n Credit Swiss FinancialProducts (CSFP) Japánban olyan kötvényeket kezdett el értékesíteni, amelyek lejárati értéke az esetleges nemteljesítéshez kapcsolódó konkrét eseményektől függött.
A nemteljesítési kötvények értékesítése mindkét intézmény hitelkockázati biztosítási módja volt. A bankárok bíznak az általa kibocsátott bankjegyekre felárat fizetett LIBOR 0,8-1,0% mennyiségben.
A befektetési bankok pénzügyi eszközportfólió kezelésének szükségessége abból fakad, hogy meg akarnak szabadulni a tegnapi kockázatok terhétől, hogy tehermentesítsék a mai üzletet támogató hitelkereteket.
A hitelderivatívák meglehetősen különböznek a pénzügyi származékos termékektől. Így a hitelkockázat átruházása a szerződésben meghatározott eszközre (referenciaeszköz) bizonyos feltételek vagy események bekövetkezte miatti kifizetésekkel, amelyeket hiteleseménynek nevezünk. Ez utóbbi általában magában foglalja a nemteljesítést vagy egy eszköz bizonyos árszintjét a nemteljesítés előtt, alatt vagy szinte közvetlenül utána. A kamatláb-csereügyletek alapvető jellemzőit tekintve a fizetések feltételessége különbözteti meg a hitelswapokat a hasonlóktól.
A hitelderivatívákkal folytatott ügyletek feltételei rendszeres fizetési cserét vagy prémium fizetést írnak elő, szemben az egyéb mérlegen kívüli hiteltermékek (akkreditívek stb.) egyösszegű jutalékfizetésével.
Ezt a fajta tranzakciót a kétoldalú megállapodások alkalmazása jellemzi az általa kidolgozott formában ISDA,és a szerződések jogi nyilvántartásba vétele. Jelenleg a legtöbb országban a hitelderivatívákkal folytatott ügyleteket nem szabályozzák megfelelően a szabályozások, ezért az információk átláthatóságának problémái továbbra is akutak maradnak.
Még azelőtt is ISDA 1997-ben bemutatta a hitelderivatívákra vonatkozó szabványosított dokumentáció első kiadását, a piac minden szereplője általános megállapodást használt. ISDA (ISDA főszerződés)ügyletek megkötésének alapjául. A kamatcserepiac legaktívabb szereplői pedig gyorsan és egyszerűen adaptálhatták a meglévő standard megállapodásokat a hasonló jellemzőkkel rendelkező új instrumentumokhoz. A közönséges biztosítást általában a biztosító és az ügyfél közötti megfelelő biztosítási szerződés formálja.
A hitelderivatívák a legtöbb esetben elszámolási eszközök. Egy bizonyos árszint elérésekor vagy egy bizonyos esemény bekövetkezésekor az eszköz eladója bizonyos összeget fizet a vevőnek. Vagyis az eladó ne lépjen kapcsolatba és ne kössön ügyleteket a mulasztó féllel.
A hitelderivatívák – a hagyományos biztosítási konstrukciókkal ellentétben – nincsenek jelentős hatással a bank ügyfelekkel való kapcsolatának jellegére. Ellentétben az egyszerű hitelbiztosításokkal, inkább közvetett, nem pedig közvetlen kockázatfedezetet kínálnak.
Az egyszerű hitelbiztosításhoz a hitelfelvevő közvetlen közreműködése szükséges.
A hitelderivatívák időelőnyben vannak a hagyományos biztosítással szemben. Attól függően, hogy az összes papírmunka mennyire felépített, a hitelderivatívák már egy héttel azután, hogy a hitelfelvevő felfüggesztette a fizetést, fizetést biztosíthatnak a kereskedelmi bank számára.
Mint minden pénzügyi derivatíva, a hitelderivatívák is előnyökkel járnak a mögöttes eszközzel szemben, így a piaci szereplőknek több lehetőséget kínálnak a hitelkockázat áthárítására, mint a készpénzpiac.
A hitelfelvétel feltételeivel és a hitel közvetlen értékesítésével kapcsolatos korlátozások elkerülésének lehetősége, valamint a betöltött pozíció futamidejének megválasztásának rugalmas megközelítése megkülönbözteti az RKD-t a készpénzhitel piactól, és lehetővé teszi résztvevőinek hatékonyabb kockázatkezelési politikát folytatni.
Más eszközökkel (garancia stb.) ellentétben a hitelderivatívák keretmegállapodások formájában dokumentálhatók (keretrendszerek), mint például az általános megegyezés ISDA, figyelembe véve a tagok közötti külön szabványosítási megállapodásokat és egyéb különleges megállapodásokat ISDA. E megállapodások alkalmazása a szabályozási és működési kockázatok csökkenéséhez vezet.
Általános szerződési feltételek ISDA lehetővé teszi a felek hitelderivatívákkal kapcsolatos pozícióiban fennálló kockázatai és más származtatott ügyletek esetében hasonló jellemzőkkel rendelkező kockázatok közötti nettósítást. Ez a gyakorlatban jelentősen csökkenti a felek által vállalt teljes kockázatot.
Az RCD fejlesztésének jelenlegi jellemzője a világ vezető pénzügyi központjaira kiterjedő magas koncentráció.
Két vezető tőzsdén kívüli piac létezik – London és New York, amelyek a tranzakciók többségét teszik ki. A 90-es évek végén ezen piacok üzemeltetői az összes hitelderivatíva-ügylet 40-50, illetve 30-40%-át ellenőrizték.
A legnagyobb szereplők mindkét piacon továbbra is a nagy befektetési bankok: Chase Manhattan, Deutsche Bank, J.P. Morgan, CSFP, Daiwaés Nomura. Hitelderivatívák kereskedési központjai Hongkongban és Szingapúrban működnek.
A forgalomban lévő eszközök teljes mennyisége eléri az 1 billió dollárt.
A piac magas fejlődési üteme a következő tényezőknek köszönhető:
A bankok gyors átalakulása kulcsfontosságú végfelhasználókká
hitelderivatívák nyújtói;
Új szereplők megjelenése a piacra, többek között
nagy biztosítótársaságok és nyugdíjpénztárak, azok aktív
részvétel a hitelkockázati kereskedési folyamatban;
A vezénylés bőséges lehetőségei
éjszakai és térbeli választottbíráskodás;
A csődeljárások és fizetésképtelenségek számának meredek növekedése 1998-1999 között.
és ennek megfelelően a befektetők növekvő igénye a hitelvédelem iránt
gyermekveszély az ázsiai káros hatásai miatt
válság, beleértve az oroszországi pénzügyi válságot 1998 augusztusában
Tekintettel arra, hogy a magas hozamú adósságkötelezettségek ügye csak nőni fog, ezzel arányosan nő a nemteljesítések száma is. Ezért van némi lehetőség az RKD fejlesztésére. A piac növekedésének másik katalizátora a szabványosított dokumentáció bevezetése és az ezekkel az eszközökkel folytatott tranzakciók jobb szabályozása.
Az RCD a pénzügyi származékos ügyletek teljes volumenének valamivel kevesebb, mint 1%-át tette ki, míg az Egyesült Államok származékos piacán szinte minden második tranzakció kamat- és devizacsere-ügyletből áll. A határidős és opciós piacok mindegyike a tranzakciók teljes volumenének körülbelül egynegyedét teszi ki.
A CDA jelenlegi fejlesztési szakaszában a nemteljesítési csereügyletek és opciók, valamint az eszközcsereügyletek piacai rendelkeznek a legnagyobb likviditással. Ezekkel az eszközökkel kötik a legtöbb tranzakciót. A teljes hozamú csereügyletek piaca kevésbé likvid: továbbra is főként a nagyfokú individualizáció kockázatára törekvő szereplőket vonz.
Ha az elmúlt két évben a tranzakciók átlagos összege alacsony maradt, körülbelül 10-20 millió dollárt tett ki, és az átlagos futamidő nem haladta meg a két évet, akkor az ötéves futamidejű swapügyletek már nem szokatlanok, és a tranzakciós összegek folyamatosan nőnek.
1999 végén a bank J.P. Morgan befektetők csoportja pedig a piac történetének legnagyobb hitelderivatíva-ügyletét kötötte: a nemteljesítési csereügylet elvi tőkeösszege 650 millió dollár volt, és az általa fedezett, eszközökkel fedezett értékpapír-portfólió kockázata megegyezik a 13 milliárd dollár összegű.
Szintén szembetűnő tendencia a kereskedett eszközök körének bővülése, ami az RKD minőségi növekedéséről beszél.
A legtöbb tranzakció a default swapokra esik. Gyakorlatilag az első és egyben viszonylag egyszerű felépítésű RCA eszköz lévén, a default swapok a megkötött ügyletek számát tekintve szilárd vezető helyet foglalnak el. Az RKD résztvevőinek többsége (97%) alapértelmezett csereügyletekkel hajt végre műveleteket. A piaci szereplők figyelme valamivel kevésbé irányul az egyéb piaci eszközök - az eszközcsere- és összjövedelem-csereügyletek - részarányára (85%, illetve 82%). Az alapértelmezett csereügyletek népszerűségét az is elősegíti, hogy rendelkezésre áll egy kész szabványosított dokumentációs csomag, amelyet a piaci szereplők használnak az ilyen eszközökkel történő ügyletek megkötésekor.
A kereskedett instrumentumok köre az elmúlt években bővülő tendenciát mutatott a hitelderivatívák és készpénzpiaci eszközök kombinációját képviselő strukturált eszközök használatának köszönhetően. Megjelenésük oka, hogy számos befektető számára jelentős korlátozások vannak, amelyek nem teszik lehetővé számukra a származékos pénzügyi eszközök adta lehetőségek hatékony kihasználását.
Az ilyen befektetők számára a strukturált hitelezési eszközök jelentik az egyetlen módot arra, hogy hozzáférjenek a hitelkockázatok újraelosztásához. Ezeknek a szereplőknek a piacra való beáramlása biztosítja az RKD további fejlődését, jelentősen növeli likviditását és bővíti fő eszközeinek felhasználási lehetőségeit. A piaci szereplők kidolgozták a strukturált hitelezési eszközök kezdeti készletét, amelyek többek között kapcsolt jóváírásokat, átcsomagolt kötvényeket és szintetikus fedezett adósságkötvényeket tartalmaznak.
A legtöbb feltörekvő piaci ország a hitelderivatívák segítségével biztosítandó hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok kibocsátói közé tartozik. Az ázsiai-csendes-óceáni térség országai különösen népszerűek, ami teljesen érthető és természetes: az elmúlt években ők voltak a külföldi befektetések egyik fő címzettjei, amelyek hitelkockázatának volumene különösen magas (Dél-Korea, Kína, Malajzia, Thaiföld).
A latin-amerikai adósságok (Argentína, Brazília, Mexikó) nagy részesedést képviselnek ebben a piaci szegmensben, és történelmileg fontos szerepet játszottak az amerikai (USA, Kanada) és egyes európai (Spanyolország, Portugália) befektetők számára.
A piac jellegzetessége ugyanakkor a fejlett országok adósságkötelezettségeinek viszonylag alacsony népszerűsége. Így az Egyesült Államok és Kanada államadósságaira vonatkozó RKD a résztvevők számát tekintve lényegesen alacsonyabb, mint Ázsia és Latin-Amerika országainak adósságainál. Ennek oka ezen országok magas hitelképességi jellemzői, és ennek megfelelően a rendkívül alacsony hitelezési kockázat. Az összes piaci szereplő valamivel több mint 40%-a kereskedik aktívan amerikai adósságokkal, míg a dél-koreai adósságok a résztvevők 57%-ának figyelmét hívják fel.
A biztosítási kockázatok régiónkénti megoszlása egyértelmű, és a hitelderivatívák segítségével történő fedezés során az egyes régiók egyfajta specializálódása az egyes hitelkockázati típusokra. Például a legkevésbé fejlett országok és a feltörekvő piacokkal rendelkező országok (Afrika, Latin-Amerika, Ázsia, egyes kelet-európai országok, Oroszország) adósságainál az országkockázati biztosítás érvényesül (a teljes volumen 55-93%-a). hitelkockázatok).
Ami a fejlett országok adósságkötelezettségeit illeti, a befektetők előszeretettel kötnek számukra banki és vállalati kockázatokat. Ennek oka az, hogy az országkockázat vagy jelentéktelen, vagy rendkívül alacsony, miközben a vállalati vagy bankszektor egyéni képviselői rendkívül magas hitelkockázat hordozói lehetnek.
A tervdokumentáció mennyiségének növekedése a résztvevők számának növekedésével jár. Ennek oka a hitelderivatívákkal folytatott műveletek jogszabályi szabályozásának fokozatos javulása, valamint ezen eszközök kockázatkezelési multifunkcionalitása.
A biztosítók egyre aktívabbak a hitelkockázatok hitelderivatívákon keresztül történő újraelosztásában (hitelkockázat-eladóként - a teljes volumen 10%-a, vásárlóként - 5%), i.e. azon jogalanyok, amelyek hagyományosan hitelkockázati védelmet nyújtottak a kapcsolódó származékos termékek megjelenése előtt.
Kétségtelen, hogy a biztosítók, fedezeti és nyugdíjpénztárak aktívabb részvétele miatti tantárgyi kör bővülése hozzájárul a piaci kapacitás növekedéséhez, a minden eszközre vonatkozó szabványosított dokumentáció gyorsabb fejlődéséhez, valamint a hitelfelhasználás új lehetőségeinek feltárásához. származékai.
A piaci volumen növekedése, valamint a különböző tevékenységi területeken működő szervezetek erre irányuló figyelemének növekedése jelzi a hitelderivatívák fokozott bevonását a kockázatkezelési folyamatba. A kezdetben a hitelkockázat káros hatásai elleni biztosítási eszközként felfogott hitelderivatívák a fejlesztés jelenlegi szakaszában multifunkcionalitásukkal tűnnek ki. Alkalmazási körük nem korlátozódik a banki keretekre vagy egy piac határaira. A kockázatnak a mögöttes eszköztől való elkülönítésének, majd átvitelének képessége a pénzügyi származékos ügyletek új felhasználási területeit eredményezte, amelyekben a hagyományos biztosítási eszközök méltó alternatívájaként szolgálhatnak.
A hitelderivatívák felhasználása a hatékonyabb banki portfóliók felépítésére a végfelhasználó szempontjából elsősorban a többi származékos pénzügyi instrumentumhoz hasonlóan a tranzakciós költségek, valamint a tulajdonjoggal járó költségek csökkentését jelenti. mögöttes eszköz.
A hitelderivatívákkal való ügylet megkötése lényegében azt jelenti, hogy a felek bizonyos pozíciót foglalnak el a mögöttes eszközzel kapcsolatban, így ezen eszközök használatával lehetőség nyílik a portfóliómenedzserek számára fedezetlen hitel- vagy kötvényértékesítésre. Ezeknek az intézkedéseknek az eredménye a tőke egy részének felszabadítása jövedelmezőbb eszközökbe történő befektetésre.
A hitelderivatívák egyedisége abban rejlik, hogy elfogadható likviditási szinten és jelentéktelen kockázati szint mellett teszik lehetővé a hiteleszközök fedezetlen értékesítését, ami normál körülmények között gyakorlatilag lehetetlen. Ez lehetővé teszi a felhasználó számára, hogy „átfordítsa” a hitelkockázati profilt (kis prémiumot kap a nagy veszteségek kockázatáért cserébe), és végül kis prémiumot fizessen azért, hogy hitelproblémák esetén nagy nyereményhez jusson. Ez a technológia lehetővé teszi, hogy ne csak egyetlen hitelt, hanem egy egész hitelkosarat is eladjon, valamint profitáljon a negatív hitelminősítésből. Ezenkívül a fedezetlen értékesítés lehetősége teret ad az arbitrázs ügyleteknek.
A globális hitelpiacokat jelenleg jelentős eltérések jellemzik ugyanazon hitelkockázat értékelésében a különböző eszközosztályok, lejáratok, minősítési csoportok, időzónák, devizák stb. Ezeket az eltéréseket az magyarázza, hogy korábban a választottbírósági eljárást lefolytató résztvevők nem tudtak olcsó kötvényeket vásárolni, „short” pozíciókat vállalva drága értékpapírokon, és így arbitrázs nyereséghez jutottak.
A hitelderivatívák kevésbé költséges módszert jelentenek az egyedi kölcsönök kockázatának csökkentésére, mint a közvetlen készpénzes eszközértékesítés, részvényértékesítés vagy engedményezés. Ennek eredményeként az eszközei után hitelkockázatot értékesítő bankot kevesebb adminisztrációs kötelezettség terheli: a hitelkockázat származékos ügyleteken keresztül történő értékesítéséhez nem szükséges jelentős változtatásokat végrehajtania a hiteldokumentációban, és nem szükséges a hitelezési folyamat összes résztvevőjének hozzájárulása a befejezéshez. a tranzakció.
A magasan specializált hitelezési szektorral rendelkező bankok számára a hitelderivatívák a koncentrációs kockázat csökkentésének egyik módja. Ezt úgy érik el, hogy hitelvédelmet szereznek egy adott hitelfelvevő nemteljesítése ellen, vagy fedezik a nemteljesítés mellett egy adott eszköz hitelteljesítményének romlásának kockázatát. Ugyanakkor a hitelkockázat származékos ügyletek segítségével történő megszerzésével a bankok diverzifikálhatják saját hitelállományukat. Ezen túlmenően, ha hitelkockázatot adnak egy olyan portfólióhoz, amely alacsony korrelációt mutat a teljes portfóliókockázattal, növelhetik portfóliójuk általános megtérülési szintjét. Eddig például a legnagyobb befektetési bankok érték el a legnagyobb sikereket ezen a területen J.P. Morgan, Deutsche Bank.
A szindikált hitelpiac viszonylag kis szereplői számára a hitelderivatívák a készpénzpiacon elérhetőnél jobb hitelkockázat megszerzésének módjai. Számos piaci szereplő számára ezeknek a származékos ügyleteknek a használata lehetővé teszi a korábban nem elérhető eszközosztályokban történő tranzakciókat, valamint lehetőséget nyit hitel- vagy kötvénypozíciók kihasználására.
A felhasználó maga határozhatja meg a hitelbefektetésekhez szükséges tőkeáttétel elfogadható szintjét. A mérlegen kívüli és a mérlegen kívüli kockázatok közötti egyensúly vonzereje a felhasználótól függ: minél nagyobb a mérleg pénzneme, annál vonzóbb a mérlegen kívüli alternatíva. Így a bankhitelek hagyományosan nem jelentenek vonzó eszközt a fedezeti alapok és más nem banki intézményi befektetők számára. Ennek két oka van: 1) az ilyen kölcsönök elfogadásával és kiszolgálásával kapcsolatos adminisztratív terhek, valamint 2) ezen eszközök repopiacának hiánya. A repópiacon keresztül fedezett bankhitelekbe történő pénzügyi befektetés lehetősége nélkül a bankhitelek által kínált tőkemegtérülés nem volt különösebben vonzó a fedezetlen pénzintézetek számára.
A teljes hozamcsere révén azonban a banki hitelek kockázatát vállalva és a swapból nettó hitelbevételt generálva a fedezeti alap finanszírozhatja a pozíciót. Ugyanakkor elkerüli az eszköz közvetlen tulajdonjogával járó adminisztrációs költségeket, amelyek a swap feltételei alapján a partner birtokában vannak. A pénzügyi tőkeáttétel mértéke attól függ, hogy az alap teljes bevételéhez mekkora biztosítékot igényel a kifizető.
A hitelderivatívák a portfóliómenedzserek érdeklődésére leginkább azért kíváncsiak, mert lehetőség nyílik olyan egyedi eszközök felépítésére, amelyek más módon nem állnak a piaci szereplők rendelkezésére (például egy kiválasztott tíz évre szóló hitelkockázat elfogadása vagy eladása következtében). egy adott kötvény 30 éves forgatási időszakából). A befektetők ugyanakkor elkerülik a hitelfelvevő adósságának közvetlen tulajdonjogával járó kamatlábkockázatot.
Portfóliójuk diverzifikálása során a banki szempontból kedvezőtlen hitelek értékesítésével a bankok gyakran két cél közötti ellentmondásba ütköznek: 1) a felesleges hitelkockázattól való megszabadulás és 2) gyümölcsöző kapcsolatok fenntartása a hitelfelvevőkkel. A hitelderivatívák alkalmazása ezt a problémát hivatott megoldani. A hitelderivatívák képesek a hitelkockázat átruházására anélkül, hogy magát az eszközt átruháznák, így használatukkal a bankok egyszerre két célt érhetnek el.
A hitelkockázat eladásával a bankok tehermentesíthetik hitelportfóliójukat, hogy összhangba hozzák a belső szabályozásokkal, és hatékonyabb hitelezési politikát hajtsanak végre. A hitelderivatívák használata lehetővé teszi a bankok számára, hogy a rossz hitelek egyenlegét speciális mérlegen kívüli számlákra utalva számolják el. Ezekkel az eszközökkel a bank számviteli és kockázatkezelési szempontból garantáltnak tekintheti az így biztosított vagyontárgyat anélkül, hogy a vállalati ügyfelet tájékoztatná a hitel mérlegéből történő leírásáról.
Egy eszköz garantáltként való elismerése lehetőséget teremt a bankok számára új hitelek nyújtására. Ugyanakkor megtartják az eszköz tulajdonjogát, és kedvező és gyümölcsöző kapcsolatot tarthatnak fenn korábbi adós ügyfelekkel. Ez rendkívül előnyös az ügyfélkör fenntartásában és fejlesztésében érdekelt, nyitott hitelkeretek fenntartására és bővítésére törekvő bankok számára. Emellett a bankok új típusú szolgáltatást kínálhatnak ügyfeleiknek, hozzáférést biztosítva számukra a banki portfólióból származó hitelek kockázataihoz és a megfelelő jövedelmezőségi szintekhez.
Az információs funkciót ellátó hitelderivatívák lehetővé teszik a befektető számára, hogy előre jelezze a nemteljesítés jövőbeli valószínűségét, és ezek alapján megfelelő pozíciót foglaljon el.
A befektető fogadhat arra, hogy a múltbeli adatokból származó jelenlegi nemteljesítési ráta alacsonyabb lesz, mint a nemteljesítési valószínűség, amely a hitelfelár határidős görbéjében szerepel. Ezen mutatók elemzése megnyitja a befektetők előtt a térbeli arbitrázs lehetőségét a különböző adósságpiacok között, valamint a strukturális arbitrázs lehetőségét, például a kötvénypiac és a szindikált hitelpiac között, ahol eltérések mutatkoznak a nemteljesítés valószínűségének megítélésében.
A nagy ügyfelek csődkockázata elleni biztosítás tekintetében a hitelderivatívák használatának ez a módja nagyon hasonlít a bankok azon politikájához, amelynek célja mérlegük megtisztítása a többlethitelektől és a hitelfelvevőnkénti hitelkockázat csökkentése. Ez a biztosítási mód a legelfogadhatóbb a magasan szakosodott társaságok számára.
Vannak olyan iparágak, ahol a vállalatok teljes mértékben függenek néhány nagy vevőtől, ilyen például egy fúróberendezéssel foglalkozó cég, amelynek a következő három évre vonatkozó teljes rendelésállománya egy ügyféltől származik.
Az ilyen iparágakban a gyártott berendezések csúcstechnológiájúak, nagy anyag- és tőkeintenzitásúak. Fő fogyasztói két vagy három cég, és gyakran egy ipari óriás. Csődük esetén a gyártó cégeknél maradnak a teljesített megrendelések, amelyekre még nem érkezett meg a pénz.
Az ilyen helyzetek elkerülése érdekében a gyártó cégek hitelcserét vásárolhatnak, ahol az eszmei tőkeösszeg vagy a berendezés költsége, vagy az az összeg lesz, amely egy ügyfélcsőd vagy váratlan megbízás meghiúsulása esetén is biztosítja a cég tönkremenetelét.
Sok nagybefektető hitelderivatívákat használ a projektek hatékonyabb finanszírozása érdekében. A cél elérésének fő módjai a nagyberuházási projektek országkockázatának fedezése, valamint a pénzforgalom változatlanságának biztosítása az ország után – a befektetés címzettje fizetésképtelenséget jelentett be.
Az a stratégiai befektető, aki egy nagy projektet közvetlen tőkerészesedéssel finanszíroz, működési és projektkockázatot vállal. Terveiben azonban nem valószínű, hogy minden országkockázatot vállalna.
A stratégiai befektető a kockázat 70%-át exporthitellel tudja biztosítani, amelyet hitelügynökség vagy exporthitel-garancia ügynökség megfelelő megkötése támaszt alá. A fennmaradó 30% ugyanilyen valószínűséggel elfogadható a befektető számára, és azt is fedezni kell. Ebben az esetben a befektető nemteljesítési csereügyletet köthet a fedezetlen kockázatnak megfelelő teljes elvi összeggel (azaz ezzel a 30%-kal), és azonos lejárattal.
Így ha az ország nemteljesítést jelent be, a bank a szerződés feltételei szerint bizonyos összeget fizet a befektetőnek.
Az a befektető, aki előre meghatározott fizetési forrásokkal nagy projekteket finanszíroz, kifinomultabb fedezeti konstrukciót tud felépíteni az országkockázatra. A hitelkötegeket úgy lehet felépíteni, hogy a befektető nemteljesítéskor kapja meg a kifizetéseket, akárcsak a nemteljesítés előtt.
A hitelderivatívák bármely cég alkalmazottai számára érdekesek lehetnek, akik teljesítménybónuszt vagy egyéb érdemeket várnak el. Különösen a várható bónusz néhány százalékának megfelelő díjat fizethetnek egy erre szakosodott cégnek, hogy biztosítsák a munkáltató csődje elleni biztosítást. Vagyis egyfajta default swapot kötnek egy harmadik céggel, ezzel biztosítva annak kockázatát, hogy nem kapják meg a nekik járó kifizetéseket.
Ugyanakkor az így biztosított munkavállalók önző célokat követve tudatosan csődbe vezethetik a céget. Számukra a csőd nem lesz katasztrófa, hiszen a harmadik céggel kötött csereügylet értelmében megkapják a nekik járó pénzjutalomban részesülő pénzjutalomban részesített pénzjutalom.
A kereskedő bankok köthetnek hitelderivatíva-ügyleteket, nagyrészt nem a hatékony portfólióstruktúra elérése vagy az általános jövedelmezőség növelése miatt. Függetlenül attól, hogy milyen saját portfóliókezelési beállításokkal rendelkeznek, bevételeik forrását a hiteleszközök vételi és eladási tranzakcióinak végrehajtásában fogják látni. Előfordulhat, hogy a hitelderivatíva-ügyleteikben meghatározott eszközök birtokosai, vagy egyáltalán nem szerezhetik meg azokat.
Ugyanakkor a befektetők számos korlátozással és problémával szembesülnek a hitelderivatívák használata során.
Európában a közepes méretű bankok általában inkább a helyi projektek hitelezésére koncentrálnak, mint a feltörekvő piacokon folyó projektek finanszírozására. Emiatt a származékos kölcsön minőségi jellemzői olyan magasak, hogy egy nemteljesítési csereügylet vagy annak értékpapírosított megfelelője, a fedezett hitelkötvény (fedezetes kölcsön kötelezettség - CLO) nem hozza a várt bevételt.
A hitelderivatívákkal folytatott ügyletek jogszabályi szabályozásában és a hitelkockázat-kezelés folyamatában továbbra is számos hiányosság tapasztalható. A bankok számára nagyon nehéz hitelderivatívákat alkalmazni, például a szabályozás alá eső tőke egy részét kivenni a mérlegből. Gyakran még a rossz hitelek hitelkockázatának eladása sem éri el a kívánt célt.
Egyes piacokon az üzletkötés előtt a résztvevők eltérően értelmezhetik a kulcsfogalmakat. Az európai országok közül csak Németországban, Franciaországban és az Egyesült Királyságban alakítottak ki jogalkotók szabályozási keretet a hitelderivatívákkal kapcsolatos ügyletekre.
Számos európai bank és egyes nemzeti szabályozó hatóságok óvakodnak az ismeretlen és alacsony likviditású eszközöktől. Szinte minden RCD árjegyző megjegyzi, hogy nehéz ezeket a pénzügyi termékeket kis bankoknak eladni: az ilyen bankok kincstárának alkalmazottai nagyon gyakran nincsenek tisztában a javasolt eszközzel. A nagy bankok is konzervatívak.
Az egyik legnagyobb hitelfelvevő az európai piacon, Bayerische Landes-bank, 241 milliárd dollár értékű vagyonnal több hónapot töltött az RKD-ből való kilépés előkészítésével és a szabályozó testület szükséges jóváhagyásának megszerzésével. Ráadásul a bank egyáltalán nem akart túlzottan aktív lenni: a felelős munkatársak a bank stratégiáját ezen a piacon úgy határozták meg, mint a vétel-megtartás. (vásárlás és tartás stratégia).
Kisebb Lipcsei Bank, Landesbank Sachsen, eddig egyetlen hitelderivatíva-ügyletet sem hajtottak végre, ennek egyik oka a szabályozó által megkövetelt igen hosszadalmas jóváhagyási folyamat volt.
A bankárok szerint továbbra is kétséges, hogy megvalósítható-e egy ilyen eljárás alacsony likviditás és az első osztályú adósságkötelezettségek körüli piaci aktivitás alakulása mellett. Ráadásul a rendkívül alacsony befektetői kereslet miatt az eltérő jellemzőkkel rendelkező hitelek, amelyeket például nem jegyzett és hitelminősítéssel nem rendelkező középvállalkozásoknak, vagy állami szektorbeli vállalatoknak adnak ki, szinte soha nem szerepelnek mögöttes eszközként. hitelderivatívák. Ezek azok a hitelek, amelyeket a regionális és helyi bankok elsősorban a hitelkeretek felszámolása és a jövedelmezőség növelése érdekében akarnak leírni a mérlegükből.
Elméletileg a hitelderivatívák ideális eszközt jelentenek a regionális bankok számára. Hitelkockázatuk viszonylag homogén, és egy régióban, esetenként egyes iparágakban koncentrálódik. A hasonló jellemzőkkel és megközelítőleg azonos kockázatú hiteleket sokkal egyszerűbb egy csoportba vonni.
A regionális és helyi bankok ugyanakkor a banki tőke nagyságával járó nehézségeket és megszorításokat megkerülve a hitelszerződések kis szerződésekre bontásához folyamodtak, ami jelentősen megnehezíti a származékos ügyletek alkalmazását. Amint azt a gyakorlat mutatja, ahhoz, hogy a hitelderivatívák segítségét legyen értelme igénybe venni, a tranzakció volumenének legalább 10 millió dollárnak kell lennie.
Sok közepes méretű bank továbbra is nagy nehézségekkel néz szembe kockázatának eladása nemteljesítési csereügyletek, fedezett hitelkötvények és egyéb hiteleszközök formájában. A nehézségek fő oka nem a bankok tőkéjének nagysága és a nagyobb bankokkal szembeni nem kisebb előtérbe kerülése, hanem az általuk vállalt kockázat paraméterei. A kockázatnak a befektetők megfelelő csoportját kell vonzania, akik hajlandóak magukra vállalni, és képesek megfelelő értékelést adni.
Szinte minden közepes méretű európai bank mérlegében alacsony likviditású és kevéssé ismert adósságkötelezettségeket tartalmaz, amelyek nem képesek sok befektetőt vonzani. Csak azokra az eszközökre van kereslet, amelyekre szakosodott ügynökség hitelminősítést kapott.
Az egyik legnagyobb probléma kivétel nélkül minden piaci szereplő számára a helyi hitelfelvevők hitelképességével kapcsolatos komoly kutatások hiánya. A probléma megoldása lehet, ha új lehetőségeket keresünk a hitelminősítések kijelölésére. Szóval az ügynökség Standard & Poor 1999-ben külön csoportot hozott létre a származékos ügyletek és új típusú értékpapírosított eszközök minősítési elemzésére.
Így a hitelderivatíváknak vannak előnyei és hátrányai is.
NAK NEK előnyeit a következőket tartalmazzák:
Meglévő hitelkeretek felszabadítása a pro-n keresztül
akár hitelkockázat;
A hitelezési programok bővítésének módja a megfelelőség függvényében
a banki tevékenységek megállapított normái;
A hitelkockázat koncentrációjának csökkentése földrajzilag
típus és iparág alapján;
Olcsóbb hiteldiverzifikáció lehetősége
új portfólió;
Hatékony hitelkockázat-kezelés szükség nélkül
Hitelértékesítési hidak;
A teljes portfólióhozam növelése diverzifikáció révén
hitelkockázat-értékelés;
A jövedelmezőbb pozíciók finanszírozásának biztosítása
árfolyamok;
Költségmegtakarítás az adminisztráció csökkentésével
költségek, és nincsenek pozíciók felvételével kapcsolatos költségek
a készpénzpiacon;
A pénzügyi tőkeáttétel tetszőleges felhasználásának képessége
pozíciók;
Bármilyen kívánt pozíció betöltésének képessége (beleértve
fedezetlen "rövid") hitelekre, kötvényekre és egyéb alapokra
az Ön eszközeit;
Hozzáférés biztosítása korábban hozzáférhetetlen eszközökhöz;
Hatékony választottbírósági műveletek lefolytatásának lehetősége
rádiótelefonok különböző befektetők és piacok között
a különböző hitelek kockázatának és bevételének piaci megítélésében mutatkozó különbségekről;
Az alapként használt eszközök széles skálája
(kötvények, kölcsönök, hitelkosarak);
A szerkezet rugalmassága és a magas építési lehetőség
egyedi termék az adott szoftvertől függően
befektetői igények;
Olyan értékpapírok kockázatának fedezése, amelyek eladása rendkívül
adózási okokból nem kívánatos ill
szabályozási szabályozás;
Konkrét hitelfelvevők nemteljesítési kockázatának biztosítása anélkül
kár a bank ügyfélpolitikájában.
hátrányai hitelderivatívák:
Az RKD relatív illikviditása a kamatozó eszközök piacához képest;
Egyéb hitelderivatívák relatív illikviditása
iatives versus default swaps;
A rendelkezésre álló dokumentáció nem egyértelmű, és
kétértelműsége;
A hitellel végzett műveletek gyenge jogszabályi szabályozása
egyéb származékok;
Az alapértelmezett értékekre vonatkozó teljes történelmi adatok hiánya,
szükséges a hitel jelenlegi szintjének megfelelő értékeléséhez
kockázat;
A szükséges hiteladatok hiánya kevesebb, mint
ismert hitelfelvevők;
A piaci szereplők egységes megközelítésének hiánya a kérdésekben
árképzés és különböző ármodellek alkalmazása;
Nehézségek az időben történő és megfelelő fedezéssel
nyitandó pozíciók;
Eltérő jellegű és gyakorlati bonyolultságú kockázatok megjelenése
a fedezeti ügyletek értéke;
Gyakran nem egyezik a vevők és az eladók érdekei
hitelkockázat elleni védelem;
Hatékony hitelkockázati biztosítás lehetősége
csak nagy tranzakciók esetén (10 millió dollár vagy annál nagyobb összeg esetén);
Az okirati választottbíróság gyakorlatának folytatása.
Hitelvédelmet nyújtó hitelderivatívák
maguk a kockázatok különféle kockázatokat generálnak. A kereskedők számára az ideális fedezeti stratégia a pozíciókockázat ellensúlyozása (egyező) vagy visszakereskedést folytat (back-to-back kereskedés). Az ügyletek többsége megfelelő ellentételezési ügyletekkel zárul. A kereskedő bankok addig nem kötnek hitelderivatíva ügyletet, amíg nem ismerik a beszámító fél nevét, ellenkező esetben ez a bank saját portfóliójának bevonásához vezethet a kockázatbiztosítási folyamatba.
Egy másik gyakori fedezeti stratégia a mögöttes és/vagy a meghatározott eszköz tulajdonjoga. Ezt követően a hitelkockázatot hitelderivatívákon keresztül értékesítő bank a meghatározott eszközön „long”, a nemteljesítési vagy teljes hozamú csereügylet esetében „short”. A csereügylet megkötésének célját jelzi, hogy a bank rendelkezik vagy nem rendelkezik „long” pozícióval az adott eszközön, mielőtt swap ügyletet köt. Tehát, ha egy banknak a szerződéskötés előtt van eszköze, akkor érdeklődése elsősorban a kockázatkezelés területén van, ha pedig swap ügylet végrehajtásához szerez eszközt, akkor a swapban való érdekeltsége az igények kielégítésének a vágya. ügyfelei közül.
A gyakorlatban a hitelderivatívákra vonatkozó kockázatbiztosítási módszert is alkalmazzák. Igaz, nem olyan elterjedt, mint az első kettő. Arról van szó, hogy az adósok meglévő hitelkeretéhez (a meglévő hitelkeretekből) hozzá kell adni (levonni) a „hosszú” vagy „rövid” pozíciók elvi tőkeösszegét. Ez a hitelezési területen a kockázatkezelés legkevésbé összetett megközelítése, amely egyértelműen nem felel meg a kereskedési szervezeteknek, elsősorban azért, mert nem veszik figyelembe a partnerkockázatot. Ez a módszer csak más módszerekkel kombinálva használható hatékonyan; nagyon hasznos a hitelfelvevőnkénti hitelkockázat teljes összegének meghatározásában.
A hitelderivatívák árazási folyamatának közvetlenül kapcsolódnia kell a szerződés mögöttes hitelkockázatának és a hitelezési esemény bekövetkezésének valószínűségének értékeléséhez.
A CDD eszközök csoportosíthatók két jel: 1) a szerződés alapjául szolgáló eszköz szerint, és 2) az alkalmazott eszköz típusa szerint (a hitelderivatívák besorolása a mögöttes eszköz és a szerződés főbb paraméterei szerint lásd a 4. táblázatot).
| |
Attól függően, hogy a a szerződés alapjául szolgáló eszköz, a hitelderivatívák következő csoportjai különböztethetők meg:
-szuverén adósságokra írták ki(suverén hiteleken alapuló származékos ügyletek). A származékos ügyletek, például a Brady-kötvények lehetővé teszik a befektetők számára, hogy az állampapírok szpredeinek szűkítésére fogadjanak
adósság vagy ugyanazon hitelfelvevő hitelkockázatának két becslése közötti különbség;
-vállalati hitelekhez adják ki(vállalati hiteleken alapuló származékos ügyletek). Gyakran használják kötelezettségek kezelésére, konkrét befektetési döntések meghozatalára vagy ellenőrzésére
a strukturális választottbírósági eljárás megtagadása (tőkeszerkezeti arbitrázs).
A strukturális arbitrázs egy olyan ügylet, amely egyetlen hitelfelvevő (kibocsátó) vagy kapcsolódó hitelfelvevők hitelkockázatának különböző értékeléséből származik. Így a cég kétszer 10%-os kamattal bocsátott ki 10 éves alárendelt dollárkötvényeket, és mindkét kibocsátás jól forog: az egyik a "hazai" amerikai piacon elsősorban névértéken, a másik pedig az európai piacon 105%-on. Az üzlet lényege, hogy bankjegyeket vásárolnak az USA-ban és euróbankjegyeket adnak el;
- banki tartozásokra írták ki(bank alapú származékok
kölcsönök). Származékos ügyletek például egy vagy több banki hitelhez
ki a koncentráció diverzifikálására vagy semlegesítésére szolgál
egy adott hitelfelvevő kockázatértékelése, valamint fejlesztése
arányát tekintve kedvező kockázati profil
„Kockázat – hozam”.
Attól függően, hogy a típusú szerszám A hitelderivatívák két nagy csoportba sorolhatók: 1) mérlegen kívüli instrumentumok, vagy tulajdonképpeni hitelderivatívák, 2) a mérlegben nyilvántartott és a hitelderivatívák mérleganalógjai és helyettesítői.
Mindkét csoport a következő alcsoportokra osztható.
A tulajdonképpeni hitelderivatívák:
-határidős szerződések (határidős) - a hitelszállítója
dy (hitel előreutalások)és a hitelfeláras határidős (hitelfelár
előre). A hitelderivatívák legegyszerűbb típusa.
A megállapodások kötvényekre vonatkozó határidős - versenyek - formájában jönnek létre
akár vagy fizikai szállítással. Meghatározzák az árat
kötvény vevő általi megvásárlása vagy egy bizonyos összeg
ennek az értékpapírnak a kincstári kötvényekre való terjedése. Alapértelmezett kockázat
általában a vevőt terheli: hitelesemény esetén
megtörténik a piaci átértékelés és az ügylet végrehajtásra kerül;
csereügyletek- az eszközökön (eszköz-csereügyletek); alapértelmezett (cre
gyermek alapértelmezett) (hitel-nemteljesítési csereügyletek, CDS); az összjövedelemre
(teljes hozamcsereügyletek, TRS vagy TRORS);átcsomagolva ak
ügyletek (újracsomagolt eszközcsere ügyletek); dinamikus hitel (dinamikus
hitelcsereügyletek); alapértelmezett beépített hívási opcióval (hívható
alapértelmezett csereügyletek); kosár alapértelmezett, vagy írja be, hogy "első az alapértelmezett"
(kosár alapértelmezett csereügyletek vagy "első az alapértelmezett" csereügyletek); csődért
(csőd-csereügyletek); a hitelfelárról (hitelfeláras csereügyletek); a tét
pénznem bőbeszédűsége (valuta konvertibilitási csereügyletek). A legtöbb túl
népszerű eszköz az RKD-n. Mint a határidős megállapodások, mo
Lehetséges egy adott eszköz és egy spread is. Szerkezetileg hasonló
kamatláb-csereügyletek, egyes változatok devizákat is tartalmazhatnak
új alkatrész;
-lehetőségek - alapértelmezett (hitel alapértelmezett)
(hitel alapértelmezett opció); a hitelfelárról (hitelfelár opció); sugár
ting vagy hitelminősítés (visszaminősítési lehetőségek); hitel
eszközök cseréje (eszközcsere hitellehetőségek). Különös
a swap-szerződések analógja, amelyet valószínűségi jelenléte jellemez
a fizetések teljesítésének jellemzői;
-index derivatívák- határidős ügyletek
és a kincstárjegyek közötti felárakra vonatkozó opciók Vonalzó
Amerikai állam és euródollár a chicagói árutőzsdén (Kincstár
számla - Eurodollar spread, TED spread); derivatívák negyedévente
Chicago Mercantile Exchange csőd index (CME Quarterly
Csőd-index, CME QBT); származékos ügynöki indexek
Standard & Poor "s (S&P" hitelindex-alapú származékos ügyletek), ugyanis
a 99 befektetéssel rendelkező amerikai iparvállalat indexén
hitelminősítő (USA ipari befektetési minősítésű hitel
index)és a 99 amerikai cég indexén spekulatív
hitelminősítő (amerikai spekulatív besorolású hitelindex), következtében
miért magas a likviditási szintje a tőzsdepiac termékének
nosti és egy tökéletesebb elszámolási rendszer.
Az RKD eszközök nagy csoportját alkotja értékpapír, egy bank vagy szervezet mérlegében nyilvántartott, és a hitelderivatívák mérleganalógját jelenti. Nem származékos instrumentumok, azonban az általuk ellátott funkciók, valamint a hitelderivatívák struktúrájuk kialakításában való felhasználása lehetővé teszi, hogy a vizsgált piac eszköztárába kerüljenek.
Meg lehet különböztetni két fő alcsoport hitelkockázatot biztosító mérlegeszközök – kötvények és értékpapírosítás
és magánvagyon.
Megjegyzések(jegyzetek)- rövid és középlejáratú hitelviszonyt megtestesítő kötelezettségek, amelyek kibocsátója bankok és vállalati piaci szereplők egyaránt lehet. A CDD-n kereskedett kötvények az alapul szolgáló eszköz hitelképességétől függően különböznek.
Vannak a következők nézetek hiteljegyek: egyszerű kapcsolódó hitel (hitelhez kötött bankjegyek, CLN-ek);újracsomagolva (újracsomagolt jegyzetek);írja be a "nulla - egy" (nulla-egyes szerkezetek).
Értékpapírosított eszközök- ez gyakorlati tükrözi az értékpapírosítás irányába mutató tendenciát, amely az értékpapírok (beleértve a cégek által kibocsátottakat is) aktívabb felhasználását kölcsönzött források megszerzésének eszközeként, összehasonlítva a közvetlen banki hitelfelvétel gyakorlatával.
Az RKD-n az értékpapírosított eszközöket fedezett kötvénykötelezettségek képviselik (fedezetes kötvénykötelezettségek, CBO-k)és fedezett hitelkötvények (fedezetes hitelkötelezettségek, CLO-k).
Szerkezet eszközcsere nagyon egyszerű, és lehetővé teszi a befektető számára, hogy a kamat- és piaci kockázatok minimalizálása mellett keressen egy fix kamatozású értékpapír hitelfelárán. Konstrukciós szempontból ez egy elterjedt módja a kamatozó értékpapírok átcsomagolásának egy vagy több kamatláb-csereügylet alkalmazásával.
Az eszközcsere felépítése két különböző ügylet megkötését foglalja magában: 1) a befektető kötvényvásárlást (saját költségén) és 2) a befektető kamatcsere-ügyletet köt azzal a bankkal, amely a kötvényt eladta neki.
Az eszközcsereügylet értékesítésére irányuló dokumentált ügylet egy mögöttes eszköz és egy kamatláb-csereügylet egyidejű eladása a befektetőnek. Az ilyen típusú csereügyletek úgy épülnek fel, hogy az ügylet feltételei szerint a befektető névértéken szerzi meg a mögöttes eszközt, bár a kötvény piaci ára jelentősen eltérhet a névértéktől. A legtöbb esetben a kamatláb-csereügylet fix kamatszelvénye nagyságrendben, lejárati dátumban és kamatszelvényben megegyezik a szerződés alapjául szolgáló kötvényével.
Jelenleg az eszközcsere-piac viszonylag fejlett, és a többi hiteleszköz piacához képest viszonylag magas likviditási szinttel rendelkezik. Az összes tranzakció körülbelül 60-70%-a egyszerű eszközcsere-ügyletben történik (sima vaníliás eszközcsere). A fennmaradó 30-40% összetettebb swapügylet, amelyet a teljes hozam növelésére és az alapul szolgáló kötvény nem kívánt jellemzőinek kiküszöbölésére használnak.
Az eszközcsereügyletek lehetővé teszik a különböző piaci feltételek mellett kibocsátott kötvények átcsomagolását oly módon, hogy azokat lebegő kuponos kötvényekké alakítják át, amelyek a piaci kamatlábakhoz közelítenek. Kétségtelenül fontos, hogy az átcsomagolt kötvényeket névértéken számolják el. Így a bank által a befektetőnek fizetett kifizetések felára határozza meg a mögöttes kötvény és a bankközi swap kamatláb közötti hitelfelárat (ez utóbbi a határidős ügyleteknél az azonnali kamatláb prémiumát vagy diszkontját jelenti).
A prémium kötvényekre fizetett kamatszelvények szintje magasabb, mint a jelenlegi piaci kamatláb, ezért úgy tűnik, közelebbi lejáratuk van.
Hitel-nemteljesítési csere(hitelswap, default swap) - olyan pénzügyi szerződés, amelynek értelmében az egyik fél (a hitelkockázati fedezet vevője) rendszerint a névérték bázispontjában kifejezett időszakos kifizetéseket teljesít a másik félnek (a hitelkockázati fedezet eladójának) cserébe. a meghatározott eszközön hitelezési esemény bekövetkezése miatti kifizetés (referenciaeszköz) az említett szervezet (referencia entitás). A fizetések gyakoriságát a felek megállapodása határozza meg, de általában negyedévente vagy évente történik, és a fedezet eladója által vállalt hitelezési kockázat prémiumát képezik. A rövid távú szerződések értelmében ez a prémium egy összegben fizethető.
A szerződő feleknek szükségszerűen tisztázniuk kell a hitelesemény fogalmát. Leggyakrabban csődről van szó (csőd), fizetésképtelenség (fizetésképtelenség), a cég megszűnése vagy tevékenységének egyéb jogszerű megszüntetése (pusztulás), az adós vagyonának kezelésének bevezetése (átvétel), az adósságparaméterek jelentős változásai a szerkezetátalakítás részeként (az adósság lényeges hátrányos átstrukturálása), a fizetések időben történő teljesítésének elmulasztása (bűnözés).Általában mindegyikhez az eszköz jelentős értékvesztése társul (a változások mérlege a kamatlábak mozgását figyelembe véve).
Tisztáznia kell az olyan fogalmat is, mint a „anyagi záradék” (lényegességi záradék), szükséges annak biztosítására, hogy a szerződés teljesítése ne technikai mulasztás (azaz a kibocsátás hiteloldalához nem kapcsolódó esemény) eredménye legyen. Ez utóbbi magában foglalja a vitatott vagy későbbi kifizetéseket. (vitatott vagy késedelmes fizetések), ami nagy valószínűséggel nem jár együtt a cég kötvényeinek árfolyamának jelentős csökkenésével, valamint a fizetések szándékos, nem a hitelképességével összefüggő késleltetésével.
A gyakorlatban nem ritka, hogy a szerződési feltételekben egyetlen hitelügyként egy cég csődje jelenik meg. Az ilyen feltételekkel megkötött csereügyleteket általában ún csődcsere ügyletek(csődcsere). Nem különböznek a szokásos alapértelmezett csereügyletektől, mivel ezek a változatok. Ugyanakkor ezek olyan nemteljesítési csereügyletek, amelyek csak a csőd kockázatát biztosítják, a fent említett hitelesemények valamelyikének kockázatát nem.
A hitelesemény esetén az elszámolási mechanizmust és a függő kifizetés elbírálásának módját a felek megállapodása határozza meg.
A feltételes fizetés általában elszámolással történik. A fizetés mértéke főszabály szerint a kötvény árfolyamának a hiteleseményt követő, előre meghatározott időpontban a névértékről vagy a szerződésben rögzített egyéb árfolyamról (sztrájk) való esésének mértéke. A fizetés összegét gyakran a kötvény névértékének bizonyos százalékában határozzák meg (például 25, 50 vagy 100%). Az ilyen elszámolási móddal járó nemteljesítési csereügyleteket általában olyan esetekben alkalmazzák, amikor egy eszköz nem likvid, és a nemteljesítés esetén keletkező veszteségeket kötelezően értékelni kell. Alternatív lehetőség a fizikai szállítással történő elszámolás. A hitelfedezet vevője leszállítja a speciálisan kijelölt kötvényt, az eladó pedig kifizeti annak névértékét. A kézbesítésre szánt kötvény lehet meghatározott kötvény vagy más olyan kötvény, amely megfelel bizonyos feltételeknek, például bármely korábbi fedezetlen követelés a céggel szemben. A pénzbeli elszámoláshoz képest a legfontosabb különbség az, hogy a hitelfedezet eladója a fizikai kézbesítéssel járó elszámolások eljárását követően vagyoni viszonyba kerül a céggel, így lehetősége nyílik arra, hogy az adósságprobléma rendezésében a hitelbiztosíték tulajdonosaként részt vegyen. kötvény, amelyen a nemteljesítést bejelentették.
Alapértelmezett csereügyletek nem egyetlen kötvényen vagy hitelen alapulhat, hanem egy egész kötvény- vagy kölcsönkosáron. Ebben az esetben kosár alapértelmezett csereügyletekről beszélünk. (kosár alapértelmezett csereügyletek vagy kosár kereskedési struktúrák), más néven first-to-default swap (első-alapértelmezett csereügyletek). Az ilyen eszközökre vonatkozó egy ügylet volumene általában meghaladja az 1 milliárd dollárt, és általában 30-50 kölcsönből álló kosáron alapul.
Az alapértelmezett swapok tőzsdén kívüli termékek, ezért kevésbé szabványosított termékeket képviselnek, mint a készpénzpiaci eszközök. Ennek az az oka, hogy a default swap ügyletek egymás által jól ismert felek között jönnek létre, ami megkülönbözteti őket a tőzsdei ügyletektől. A nemteljesítési csereügyletek piaca gyakran kevésbé likvid, mint a szerződésben meghatározott eszköz piaca, ami túlzott swapprémiumokhoz vezet. Ez megfigyelhető az úgynevezett egyoldalú piac körülményei között is, amikor egy bizonyos időn belül szinte minden résztvevő egy oldalt foglal el, azonos elképzeléssel rendelkezik a piac legközelebbi fejlődésének menetéről. Ebben a helyzetben az árjegyzőknek nagy nehézséget jelent pozícióik lezárása vagy fedezése.
Halmozott csere jövedelem (teljes kamatláb-oj -return swap, total return swap, TROR vagy TR swap) csakúgy, mint a nemteljesítési csereügylet, a hitelkockázat egyik félről a másikra való átvitelére kötött szerződés. Fontos és alapvető különbség a teljes jövedelem csereügylet és az egyéb CDA instrumentumok között, hogy ezen keresztül a szerződésben meghatározott eszköz gazdasági eredményét jellemző áramlás egy másik pénzáramra cserélődik. A teljes hozamú csereügylet keretében történő kifizetések kiszámítása egy adott hiteleszköz piaci értékének változása alapján történik, és függetlenül attól, hogy bekövetkezett-e hitelezési esemény vagy sem. Ez a körülmény különbözteti meg a teljes jövedelem-csereügyletet a nemteljesítési csereügylettől, amely szerint a függő kifizetés csak hitelezési esemény bekövetkeztekor történik.
Az összjövedelem-csereügylet feltételei szerint az egyik fél a teljes jövedelem kifizetője (TR fizető) fizet a másiknak - a címzettjének (77? vevő) a megállapodás szerinti mögöttes eszköz (általában kötvény) bevételének teljes összege. A teljes bevétel címzettje viszont rendszeresen változó árfolyamon fizet LIBOR plusz a megállapodás szerinti méret felára (éves alapon). A bevétel teljes összege magában foglalja a kamatokat, a kötvényre fizetett egyéb kamatokat és minden egyéb, az értékváltozáshoz kapcsolódó kifizetést (értékváltozási kifizetések). A kötvény értékének változása miatti kifizetések - bármilyen pozitív (felértékelődés) vagy negatív (értékcsökkenés) e kötvény piaci értékének átértékelése. Az átértékelés általában a vezető piaci szereplők által közölt áradatok alapján történik. Fizetni a forgalmi időszak lejártakor vagy a forgalmi időszak alatt időszakosan lehet. Az értékváltozás negatív egyenlege (az összjövedelem negatív egyenlege) kifizetésre kerül a címzetttől a teljes bevétel kifizetőjének.
Ami a swap futamidejét illeti, annak nem kell megegyeznie a kötvény lejárati dátumával. A jóváírási esemény kezdete után a teljes bevétel kifizetője a meghatározott eszköz nemteljesítés utáni árának változása alapján továbbra is rendszeresen fizet.
A gyakorlatban két elszámolási lehetőséget alkalmaznak: 1) a tényleges készpénzes elszámolásokat és 2) az eszköz fizikai átadását. Az első esetben a felek teljesítik az összes kifizetést, a második esetben a teljes bevétel kifizetője átadja a szerződésben meghatározott kötvényt annak fejében, hogy a kedvezményezett ezt a bevételt eredeti értékében megfizeti. Ezt a mechanizmust akkor alkalmazzák, ha nehézségek merülnek fel egy eszköz megfelelő értékelésével a készpénzes elszámolásokban. Minden swap fizetés a kamatlábak mozgásával arányosan változik, mivel a legtöbb kereskedelmi hitel alapkamat alapú (alapkamat).Így a hitelkockázat teljesen elválik a kamattól, és ez utóbbi csak a mögöttes kockázat formájában (például az alapkamat és a kamatláb arányaként) van jelen. LIBOR).
Kapcsolódó jóváírás egy strukturált vagy középtávú kötvény beágyazott swappal. Minden kapcsolódó jóváírás a felvásárló mérleginstrumentuma.
A piacon legszélesebb körben használt jóváírási jegyek a beágyazott nemteljesítési csereügyletekkel rendelkező hiteljegyek, más néven nemteljesítési jegyek. Különös népszerűségre tettek szert Európában és Ázsiában, ahol a piaci szereplők az első osztályú hitelfelvevők megbízhatóságát olyan sajátosságokkal igyekeztek ötvözni, amelyek növelik a jövedelmezőség általános szintjét vagy megfelelnek a befektető egyéni igényeinek.
A szerződés feltételei szerint a befektető megvásárolja a kötvényt a kibocsátó szervezettől (kiállító jármű), amelyek szerepében általában vagy maguk a vállalati hitelfelvevők, vagy speciálisan vonzott vagyonkezelői alapok.
A kötvény felépítése úgy történik, hogy az adott eszköz nemteljesítése esetén a befektetőt megillető tőkeösszeg a lejáratkor meghatározott összeggel csökken.
A szervező bank fontos szerepet játszik ebben a konstrukcióban. Kifizeti a kötvénykibocsátónak, az pedig a befektetőnek a megállapodás szerinti nagyságrendű felárat a nemteljesítés miatti kifizetések fejében. A befektető viszont az adott eszköz nemteljesítési kockázatának átvállalásáért a kamatláb mértékének megfelelő prémiumot kap. LIBOR plusz egy előre meghatározott számú bázispont.
A befektető a szervezet adósságainak hitelvédelme eladójaként jár el, cserébe prémiumot kap vonzó hozamkülönbözet formájában, a kötvény kibocsátója pedig biztosítja a nemteljesítés kockázatát.
szervezetek.
Újracsomagolt kotta a kapcsolt jóváírási jegyek piacának logikus kiterjesztése, valójában ezek sokfélesége. Ezeknek az eszközöknek a megjelenése az RKD fejlődésének későbbi szakaszainak tulajdonítható.
Az újracsomagolási folyamat alatt (újracsomagolás) az értékpapírok utólagos értékesítést szolgáló elemekre bontását jelenti Ezeknek a független pénzügyi eszközökként.
A mögöttes értékpapírok és származékos pénzügyi termékek egy speciális célú entitásban vannak elhelyezve (különleges célú jármű- SPV),és ezeket az eszközöket fedezetül elfogadva a szükséges, keresett jellemzőkkel rendelkező kötvényeket bocsát ki.
Az átcsomagolás célja, hogy a piacon lévő eszközök vonzóbb paraméterei legyenek. Olyan értékpapírokról beszélünk, amelyek vonzó befektetési jellemzőkkel rendelkeznek (magas jövedelmezőség, jó hitelképesség stb.), de valamilyen oknál fogva sok befektető számára elérhetetlen.
Az átcsomagolt instrumentumok hozama a szerződés nagyságától és futamidejétől függően 10-20 bázisponttal alacsonyabb lehet, mint a hasonló, de nem átcsomagolt instrumentumok hozama. Az adóarbitrázs tranzakciók vagy a kuponfizetések átcsomagolása még költségesebb. Végül azonban a befektető olyan papírt kap, amely egyébként nem elérhető jellemzőkkel rendelkezik.
Szinte bármilyen típusú egyszerű vagy strukturált eszközcsere újracsomagolható. Az átcsomagolt eszközcsere struktúra tartalmazhat devizában denominált értékpapírokat és deviza csereügyletet.
Egy másik lehetőség az átcsomagolt eszközcsere felépítésére a kamatszelvény-kifizetések átstrukturálása a befektető egyéni igényei szerint. Tehát először egy lebegő kupon fizethető bankjegyre, majd egy bizonyos pillanattól a kupon mérete fix lesz. Vagy a futamidő elején a kamatláb alacsonyabb lehet a piaci kamatnál, a futamidő végén pedig éppen ellenkezőleg, meghaladhatja azt. Az ilyen típusú eszközök létrehozása magában foglalja a fedezett eszközök és a megfelelő kamatozó származékos ügyletek jellemzőinek kombinációját.
Az átcsomagolási folyamat lehetőségei osztott átváltható értékpapírok formájában is felhasználhatók. Az ilyen ügyletek feltételei szerint a speciális célú társaság átváltható értékpapírokkal fedezett kötvényeket bocsát ki. Az ezek részvényekre cseréjének joga elválik az eszköz szerkezetétől, és megfelelő származékos ügyletek, általában részvényopciók felhasználásával váltják monetáris formába. Ha ezek az opciók lehívásra kerülnek bemutatásra, akkor a kötvényeket a határidő előtt visszaváltják, pl. részvényekre cserélik.
Az átcsomagolás lehetővé teszi a piaci szereplők számára, hogy értékpapírokba fektessenek be, különben nem praktikus
