5.2.1. splošne značilnosti
Pomemben razvoj med državnimi vrednostnimi papirji je dosegel tržni segment, povezan z obtokom državnih kratkoročnih brezkuponskih obveznic (GKO). Te obveznice so se v Ruski federaciji začele izdajati maja 1993 in so prototip ameriških zakladnih menic. GKO se izdajajo za kratek čas, njihova vloga v finančnem sistemu pa je pokrivanje primanjkljaja državnega proračuna. Zaradi kratkoročnega obtoka teh vrednostnih papirjev ni mogoče uporabiti za izvajanje dolgoročnih naložbenih projektov.
GKO so bili sprva izdani z nominalno vrednostjo 100.000 rubljev, nato pa se je njihova nominalna vrednost povečala na 1 milijon nedenominiranih rubljev. Vlagatelj prejme dohodek zaradi dejstva, da se GKO prodajajo na dražbah s popustom, t.j. po ceni pod par. Odkup teh vrednostnih papirjev se izvede po nominalni vrednosti v negotovinski obliki s prenosom sredstev na račune njihovih lastnikov. Dohodek je razlika med nominalno vrednostjo GKO in ceno njihovega nakupa na dražbi med začetno prodajo ali na sekundarnem trgu.
Lastniki GKO so lahko pravne in fizične osebe. Vendar pa je iz čisto tehničnih razlogov sodelovanje posameznikov na trgu GKO težko. Vlagatelji izvajajo vse transakcije z GKO prek pooblaščenih organizacij - trgovcev. Dilerji, ki so velike banke in finančna podjetja, v večini primerov niso zainteresirani za delo s sredstvi zasebnikov. Mnogi od njih postavljajo omejitve glede minimalnega zneska sredstev, pri katerem lahko vlagatelj odpre račun pri banki trgovcev za izvajanje transakcij z GKO. Običajno je bil ta znesek od začetka leta 1997 300-500 milijonov rubljev. GKO se izdajajo z zapadlostjo 3, 6 in 12 mesecev. V začetni fazi so prevladovale obveznice s kratkimi roki obtoka - 3 in 6 mesecev. Kasneje je izdajatelj, ki je Ministrstvo za finance Ruske federacije, nekoliko spremenil strukturo izdanih GKO v smeri povečanja deleža obveznic z daljšo zapadlostjo - 6 in 12 mesecev. V prvi polovici leta 1997 je bila izdaja 3-mesečnih obveznic v celoti ukinjena. Na trgu so ostale v obtoku 6- in 12-mesečne državne menice. Zaradi dejstva, da se GKO izdajajo za kratek čas v izmeničnih serijah, ima izdajatelj resnično priložnost, da unovči prejšnje serije z izdajo novih. Razmislimo o mehanizmu izdaje in odkupa GKO na primeru 3-mesečnih obveznic.
Če je serija 1 izdana januarja z obdobjem obtoka 3 mesece in obseg izdaje znaša 5 milijard rubljev, mora ministrstvo za finance marca odkupiti to serijo, t.j. plačati vlagateljem znesek, ki je enak obsegu plasiranja. Da ne bi umaknili sredstev iz obtoka, mora ministrstvo za finance marca izdati še eno serijo GKO in jih postaviti po cenah, ki zagotavljajo prejem zneska v višini najmanj 5 milijard rubljev. Ker so obveznice brezkuponske, jih vlagatelj kupi po cenah, nižjih od nominalne. Zato bi moral biti pri plasiranju te serije obseg izdaje po nominalni vrednosti večji za znesek popusta, ugotovljenega med dražbo teh obveznic.
Da ne bi umaknilo sredstev iz državnega proračuna, Ministrstvo za finance Ruske federacije izvaja redne izdaje GKO, zaradi katerih se prejšnje izdaje ugasnejo. Zahvaljujoč takšni politiki se kratkoročna zadolževanja spremenijo v dolgoročna, saj ima država vedno določeno zadolževanje. Leta 1995 so neto proračunski prihodki od prodaje GKO, zmanjšani za stroške odkupa prejšnjih izdaj, znašali 28 bilijonov. nedenominiranih rubljev, kar je omogočilo financiranje več kot 50% primanjkljaja zveznega proračuna. Leta 1996 so prihodki od plasiranja GKO dosegli več kot 50 bilijonov. drgnite. Slika 5.2 prikazuje dinamiko obsega zadolževanja države na trgu GKO (dolg) in neto prihodke od plasiranja GKO minus stroške odplačevanja prejšnjih serij.
V določenih obdobjih, ko so v proračunu rezervna sredstva, lahko Ministrstvo za finance Ruske federacije postavi naslednjo serijo GKO z negativnim rezultatom. Znesek, prejet kot rezultat umestitve, ne bo zadostoval za poplačilo prejšnje izdaje. V tem primeru se znesek, ki manjka za vračilo, vzame iz državnega proračuna.
5.2.2. Udeleženci trga GKO
Glavni subjekti trga GKO so: Ministrstvo za finance Ruske federacije - izdajatelj GKO, ki določa obseg izdaje in oblikuje mejno ceno za začetno plasiranje obveznic na dražbi ter tehtano povprečje. cena dražbe.
Centralna banka Ruske federacije je pooblaščeni zastopnik Ministrstva za finance Ruske federacije za plasiranje GKO. Centralna banka v imenu Ministrstva za finance organizira in izvaja avkcijo za primarno plasiranje GKO, aktivno sodeluje na sekundarnih avkcijah, daje v prodajo manj plasirane izdaje, izvaja pa tudi poslovanje na prostem trgu.
Trgovec je poklicni udeleženec na trgu vrednostnih papirjev, ki je sklenil pogodbo s Centralno banko Ruske federacije o servisiranju transakcij z GKO. Trgovec na trgu GKO lahko sklepa transakcije v svojem imenu in na lastne stroške ter deluje kot posrednik, torej sklepa transakcije v svojem imenu, vendar na račun in za račun strank.
Investitor - pravna ali fizična oseba, ki ni trgovec in pridobi obveznice na podlagi pogodbe, sklenjene s trgovcem. Sporazum opredeljuje postopek pridobitve, lastništva in prodaje GKO s strani investitorja ter pravice, obveznosti in odgovornosti strank.
Depoziti Zaradi dejstva, da so GKO izdani v negotovinski obliki, se obveznice evidentirajo na depo računih v sistemu depozitarjev. Za služenje trgu GKO je bil ustvarjen dvostopenjski sistem depozitarij: glavni depozitar in poddepozitar. Glavni depozitar je organizacija, ki je s Centralno banko Ruske federacije sklenila pogodbo o izvajanju depozitarnih dejavnosti za evidentiranje GKO in njihovo prenos na depo račune na podlagi kupoprodajnih poslov, ki jih opravijo trgovci. Kot organizacije, ki imajo možnost pridobiti status glavnega depozitarja, so lahko investicijske institucije, banke, borze, klirinška hiša. V glavnem depozitarju so depo računi odprti samo za trgovce. Vsak trgovec ima dva računa: račun "A" in račun "B". Za račun "A" se upoštevajo GKO, ki pripadajo trgovcu, torej, ki jih je pridobil na svoje stroške in zase. Na računu "B" obveznice v lasti vlagateljev, ki jih servisira ta
trgovec. Nadrejeni depozitar ne more biti trgovec ali vlagatelj.
Funkcije poddepozita opravlja trgovec, ki vodi depo račune za obveznice v njegovi lasti in obveznice v lasti vlagateljev, s katerimi ima sklenjene storitvene pogodbe. Vsak vlagatelj v podskrbniku ima samo en račun. Vlagatelj ima lahko več računov, tako da jih odpre pri različnih podskrbnikih na podlagi pogodb o storitvah, sklenjenih z različnimi trgovci. Vlagatelj ima pravico prenesti GKO s svojega računa iz enega poddepozita na svoj račun v drugem poddepozitu. To investitorju omogoča, da izbere trgovca, ki najbolje izpolnjuje njegova naročila in zagotavlja najvišjo kakovost storitev.
V glavnem depozitarju ima Centralna banka poleg računov "A" in "B" račun "Z", namenjen evidentiranju postopkov za plasiranje in odkup GKO. Centralna banka pri izdaji naslednje serije GKO nakaže celotno izdajo obveznic na svoj račun. Ob odkupu naslednje izdaje Centralna banka naroči glavnemu depozitarju, da odkupljive obveznice bremeni z računa »Z« za celoten obseg njihove izdaje.
5.2.3. Primarno plasiranje zakladnih menic
Postavitev GKO se izvaja na dražbah, ki jih organizira Centralna banka Ruske federacije v imenu Ministrstva za finance Ruske federacije. Za organizacijo začetnega plasiranja in izvajanje sekundarnega trgovanja na Moskovski medbančni valutni borzi (MICEX) je bil ustvarjen trgovalni sistem, ki organizira trgovanje, registrira transakcije in zagotavlja pripravo poravnalnih dokumentov za zaključene transakcije, predložene poravnalnemu sistemu in depozitarju.
Centralna banka najkasneje 7 dni pred dražbo objavi datum dražbe, obseg izdaje po nominalni vrednosti, velikost omejitve nekonkurenčnih ponudb, omejitve potencialnih lastnikov in druge parametre izdaje. Na podlagi teh informacij se vlagatelji prijavijo trgovcem za nakup GKO. Trgovci povzemajo oddane ponudbe in na dan dražbe od 10. do 13. ure na kraju dražbe oddajo dve ponudbi za nakup obveznic. Eno od ponudb odda trgovec za nakup GKO v svojem imenu in na svoje stroške (ponudba trgovca) in vsebuje lastne nakupne ponudbe trgovca. Druga ponudba združuje vse predloge vlagateljev za nakup GKO (ponudba investitorjev). Predloži ga trgovec za nakup obveznic na stroške vlagateljev.
Interakcija med subjekti trga GKO je prikazana na sliki 5.3. Investitor, ki ima v lasti prosti denar in želi sodelovati na dražbi za prodajo GKO, ima možnost oddati več vlog različnim trgovcem, s katerimi ima sklenjene pogodbe za servisiranje trga GKO. Vsaka od oddanih prijav lahko vsebuje en nespecifičen predlog in neomejeno število konkurenčnih predlogov.
V vsaki konkurenčni ponudbi potencialni kupec navede ceno, po kateri je pripravljen kupiti ustrezno število GKO. Cena za eno obveznico je navedena v odstotkih do stotink nominalne vrednosti GKO. Z oddajo konkurenčne ponudbe vlagatelj sam določi mejno ceno, po kateri je pripravljen kupiti GKO in prejeti ustrezen dohodek ob odkupu obveznic. Cena konkurenčne ponudbe se oblikuje pod vplivom inflacijskih pričakovanj vlagatelja, stopnje donosnosti poslovanja na drugih segmentih finančnega trga, razmerja med menjalnimi tečaji in drugih dejavnikov. Vendar pa pričakovanja vlagatelja morda ne sovpadajo s stališčem Ministrstva za finance Ruske federacije. Če je cena konkurenčne ponudbe nižja od mejne cene, ki jo določi Ministrstvo za finance Ruske federacije na podlagi rezultatov povzetka ponudb, oddanih na dražbi, potem ponudba s to ponudbo ni zadovoljna.
Nekonkurenčna ponudba ne vsebuje jasne navedbe kupca, po kateri ceni je pripravljen kupiti obveznice. Takšna ponudba označuje skupno število GKO, ki jih je kupec pripravljen kupiti pod pogoji tehtane povprečne cene dražbe. Tako se kupec, ki odda vlogo z nekonkurenčno ponudbo, strinja s ceno, ki bo oblikovana na dražbi na podlagi rezultatov dražbe. Centralna banka Ruske federacije lahko določi omejitev števila obveznic, ki jih vsak kupec navede v nekonkurenčni ponudbi.
Običajno je ta omejitev 30 % celotnega obsega naročil, ki jih odda trgovec. Kupci so o tem obveščeni vnaprej, ko je objavljeno obvestilo o naslednji dražbi za prodajo GKO.
Naročila se vnašajo v trgovalni sistem v naslednjem vrstnem redu. Pred začetkom dražbe trgovci nakažejo sredstva s svojih tekočih računov na "trgovalne" podračune za plačilo GKO, kupljenih na dražbi. Za obdobje dražbe in obračunov na njej je ta podračun blokiran. Tako je zagotovljeno polno jamstvo za plačilo obveznic, kupljenih na dražbi v skladu z oddanimi ponudbami.
Višina sredstev, potrebnih za izpolnitev konkurenčnih ponudb, je določena s cenami teh ponudb, nekonkurenčnimi pa z zneskom, navedenim v vlogi. Tako izračunani zneski se povečajo za provizije MICEX. Za vlagatelja se dodatno upošteva provizija, plačana trgovcu.
Ob 13:00 po moskovskem času se sprejemanje ponudb trgovcev ustavi in vse informacije o teh ponudbah se prenesejo na Ministrstvo za finance Ruske federacije, ki določi najnižjo prodajno ceno GKO (odsečna cena) in tehtano povprečno ceno dražbi. Med konkurenčnimi ponudbami so izpolnjene le tiste ponudbe, za katere navedena cena presega mejno ceno. Ponudbe s ceno nižjo od mejne cene ne bodo sprejete.
Značilnost trga GKO je, da se ponudbe zadovoljijo po ameriškem sistemu, torej kupci kupujejo obveznice po cenah, določenih v ponudbah. Tako kupci prejmejo obveznice po različnih cenah, v nasprotju z "nizozemsko dražbo", ko so vse ponudbe izpolnjene po enotni tehtani povprečni ceni, ki je nastala kot rezultat konkurenčnega zbiranja ponudb.
Ameriška dražbena metoda izdajatelju ponuja nekatere prednosti. Prvič, vlagatelji imajo višjo stopnjo odgovornosti, saj je cena obveznic že določena ob oddaji ponudbe s konkurenčno ponudbo. Drugič, raven dobičkonosnosti, ugotovljena z rezultati takšne dražbe, je sorazmerno nižja kot v nizozemskem sistemu, kar vodi v znižanje stroškov plačila državnega posojila.
Centralna banka Ruske federacije ima aktivno vlogo na trgu GKO. Dobila je pravico do nakupa GKO med umestitvijo izdaje na podlagi ločenega sporazuma z Ministrstvom za finance Ruske federacije, pa tudi za izvedbo dodatne prodaje GKO, ki niso bili prodani med dražbo.
Pogoji izdaje GKO določajo, da se izdaja šteje za zaključeno, če je bilo v času plasiranja prodanih vsaj 20 % obveznic, ponujenih v izdajo.
5.2.4. Obtok GKO na sekundarnem trgu
Trg GKO je dobro organiziran sistem borznega trgovanja. Za GKO ni trga na prostem trgu in posledično vlagatelji ne morejo neposredno prodajati obveznic drug drugemu. Kroženje obveznic na sekundarnem trgu poteka tako, da se nakupno-prodajne transakcije GKO izvajajo samo prek trgovalnega sistema, ki je bil ustvarjen v okviru MICEX. Sekundarni posli se izvajajo vsak dan, razen v dneh, ko poteka dražba za primarno plasiranje GKO.
Pred začetkom trgovanja trgovalni sistem vpraša trgovce za njihove namere za nakup in prodajo obveznic. Da bi te namere podprli z realnim premoženjem, morajo trgovci rezervirati GKO za prodajo in sredstva za nakup obveznic.
Trgovci-prodajalci morajo pred začetkom trgovanja prenesti obveznice, namenjene prodaji, z glavnih računov "A" in "B" v depozitarju na trgovalne podračune. Tako se oblikuje položaj trgovca za GKO v trgovalnem sistemu (pozicija "depo").
Vsak trgovec ima korespondenčni ali tekoči račun v sistemu poravnave. Za bančne trgovce se odprejo korespondenčni računi, za nebančne trgovce pa tekoči računi. Trgovci-kupci so pred začetkom trgovanja dolžni nakazati sredstva s svojih korespondenčnih (tekočih) računov na "trgovalne" podračune v sistemu poravnave za izvedbo načrtovanih transakcij za nakup GKO. Kot rezultat rezervacije se v trgovalnem sistemu odpre denarna pozicija trgovca.
Tako so pred začetkom trgovanja znane vrednosti zneska rezerviranih sredstev za nakup obveznic in število obveznic posamezne serije, ki naj bi bile prodane med trgovalno sejo.
Med trgovanjem trgovci-prodajalci oddajo enkratne ponudbe za prodajo GKO, trgovci-kupci pa za nakup obveznic. Vse ponudbe so konkurenčne, t.j. z navedbo cene. Trgovalni sistem ob oddaji naročil za prodajo preveri število obveznic, ki je navedeno v naročilu za prodajo, z njihovo številko, rezervirano na trgovalnem podračunu pri depozitarju. Pri oddaji vlog za nakup GKO Trgovalni sistem preveri razpoložljivost sredstev na trgovalnem podračunu trgovca-kupca v sistemu poravnave. Naročilo za nakup je oddano, če ima trgovec-kupec dovolj sredstev rezerviranih za nakup v naročilu navedenih zakladnih menic. V skladu s tem trgovalni sistem sprejema naročila za prodajo le, če število rezerviranih zakladnih menic na trgovalnem podračunu v depou trgovca-prodajalca ni manjše od števila obveznic, ki je navedeno v naročilu.
Tako se vsa naročila za prodajo in nakup obveznic kopičijo v Trgovalnem sistemu. Kupoprodajni posli se sklepajo z izpolnitvijo ponudb v skladu s cenami prodajalca in kupca. Po prejemu vlog za nakup GKO jih Trgovinski sistem zadovolji, če obstajajo vloge za prodajo obveznic s ceno, ki je nižja ali enaka ceni prejete vloge. Transakcije so fiksne po ceni prodajnih naročil in se izvajajo, dokler ni naročil za prodajo s cenami, ki ustrezajo zahtevam kupcev, oziroma dokler naročilo za nakup ni v celoti izpolnjeno.
Če nakupnega naročila ni mogoče izpolniti zaradi dejstva, da ni prodajnih naročil s cenami, ki so enake ali nižje od nakupne cene, se to naročilo uvrsti v čakalno vrsto za nakupna naročila. Naročila so postavljena v čakalno vrsto za nakup, ko se cena naročila znižuje. Če imajo ponudbe enako ceno, so v čakalni vrsti glede na čas prejema ponudb.
Podobno se oblikuje vrsta naročil za prodajo, kjer se naročila razvrščajo glede na rast cene.
Splošna pravila za izpolnjevanje naročil v trgovalnem sistemu se lahko oblikujejo na naslednji način:
Naročilo z ugodnejšo ceno je izpolnjeno prej kot naročilo z manj ugodno ceno, ne glede na čas oddaje vlog;
Vloge, ki imajo enako ceno, se zadovoljijo po vrstnem redu prejema, t.j. vloga, ki je bila vložena prej, je prednostno obravnavana;
Velikost aplikacije ne vpliva na njeno prednost;
Transakcija je vedno sklenjena po ceni naročila, ki je prvo v čakalni vrsti;
Če je vlogi ob sklenitvi posla mogoče le delno ugoditi, se njen neizpolnjeni del šteje za ločeno vlogo;
Za sklenitev posla ni potrebno dodatno soglasje trgovcev, ki so oddali vloge.
Ob popolni ali delni izpolnitvi naročila, oddanega za nakup, Trgovinski sistem poveča vrednost kupčeve "depo" pozicije, navedene v tem naročilu, za število obveznic, kupljenih v skladu s sklenjenim poslom.
Ob izpolnitvi (popolnem ali delnem) naročilu, oddanem za prodajo GKO, Trgovinski sistem poveča vrednost denarne pozicije prodajalca, navedenega v naročilu, za znesek sredstev, prejetih v skladu s sklenjeno transakcijo, zmanjšano za provizije.
Trgovalni sistem na podlagi rezultatov trgovanja sestavi register kupoprodajnih poslov z obveznicami in izvede poravnave na denarno pozicijo posameznega trgovca in na vsaki poziciji »depo«. Rezultati poravnav na denarnih pozicijah trgovcev se prenesejo v poravnalni sistem, ki bremeni sredstva s trgovalnih podračunov kupcev in jih knjiži v dobro trgovalnih računov prodajalcev. Hkrati trgovalni sistem v depozitar prenese obračune na "depo" pozicijah vsakega trgovca, na podlagi katerih depozitar odpiše obveznice s trgovalnih podračunov prodajalcev in jih pripiše v dobro trgovca. računi kupcev trgovcev.
GKO se dajejo na dražbe, ki jih vodi Centralna banka Ruske federacije v imenu Ministrstva za finance Ruske federacije. Za organizacijo začetnega plasiranja in izvajanje sekundarnega trgovanja na Moskovski medbančni valutni borzi (MICEX) je bil ustvarjen trgovalni sistem, ki organizira trgovanje, registrira transakcije in zagotavlja pripravo poravnalnih dokumentov za zaključene transakcije, predložene poravnalnemu sistemu in depozitarju.
Centralna banka najkasneje 7 dni pred dražbo objavi datum dražbe, obseg izdaje po nominalni vrednosti, velikost omejitve nekonkurenčnih ponudb, omejitve potencialnih lastnikov in druge parametre izdaje. Na podlagi teh informacij vlagatelji oddajo ponudbe trgovcem za nakup GKO. Trgovci povzemajo oddane ponudbe in na dan dražbe od 10. do 13. ure na kraju dražbe oddajo dve ponudbi za nakup obveznic. Ena od aplikacij je
s strani trgovca za nakup GKO v svojem imenu in na svoje stroške (naročilo trgovca) in vsebuje trgovčeve lastne predloge za nakup. Druga ponudba združuje vse predloge vlagateljev za nakup GKO (ponudba investitorjev). Predloži ga trgovec za nakup obveznic na stroške vlagateljev.
Interakcija med subjekti trga GKO je prikazana na sliki 5.3. Investitor, ki ima v lasti prosti denar
sredstev in želi sodelovati na dražbi za prodajo GKO, ima možnost oddati več vlog različnim trgovcem, s katerimi ima sklenjene storitvene pogodbe.
na trgu GKO. Vsaka od oddanih ponudb lahko vsebuje en nespecifičen predlog in neomejeno število konkurenčnih predlogov.
riž. 5.3. Udeleženci na trgu GKO (1 - določitev obsega izdaje GKO in naročanje Centralni banki Ruske federacije za izvedbo dražbe; 2 - organizacija in izvedba dražbe; 3 - vloge vlagateljev; 4 - vloge trgovcev in splošne vloge vlagateljev; 5 - zbirni podatki o udeležbi oddanih prijav; 6 - določitev mejne cene in tehtane povprečne cene)
V vsaki konkurenčni ponudbi potencialni kupec navede ceno, po kateri je pripravljen kupiti ustrezno število GKO. Cena za eno obveznico je navedena v odstotkih do stotink nominalne vrednosti GKO. Z oddajo konkurenčne ponudbe vlagatelj sam določi mejno ceno, po kateri je pripravljen kupiti GKO in prejeti ustrezen dohodek ob odkupu obveznice. Cena konkurenčne ponudbe se oblikuje pod vplivom inflacijskih pričakovanj vlagatelja, stopnje donosnosti poslovanja na drugih segmentih finančnega trga, razmerja med menjalnimi tečaji in drugih dejavnikov. Vendar pa pričakovanja vlagatelja morda ne sovpadajo s stališčem Ministrstva za finance Ruske federacije. Če je cena konkurenčne ponudbe nižja od mejne cene, ki jo določi Ministrstvo za finance Ruske federacije na podlagi rezultatov povzetka ponudb, oddanih na dražbi, potem ponudba s to ponudbo ni zadovoljna.
Nekonkurenčna ponudba ne vsebuje jasne navedbe kupca, po kateri ceni je pripravljen kupiti obveznice. V takih
ponudba navaja skupno število GKO, ki jih je kupec pripravljen kupiti pod pogoji tehtane povprečne cene
dražbi. Tako se kupec, ki odda vlogo z nekonkurenčno ponudbo, strinja s ceno, ki bo oblikovana na dražbi na podlagi rezultatov dražbe. centralna banka
Ruska federacija lahko določi omejitev števila obveznic z navedbo
v nekonkurenčni ponudbi vsakega kupca.
Običajno je ta meja 30 % celotne količine vlog.
wok, ki ga servira prodajalec. Kupci so o tem obveščeni vnaprej, ko je objavljeno obvestilo o naslednji dražbi za prodajo GKO.
Naročila se vnašajo v trgovalni sistem v naslednjem vrstnem redu. Pred začetkom dražbe trgovci nakažejo sredstva s svojih tekočih računov na "trgovalne" podračune za
plačilo za GKO, kupljene na dražbi. Za obdobje dražbe in obračunov na njej je ta podračun blokiran. Tako je zagotovljeno popolno jamstvo za plačilo obveznice.
delnic, kupljenih na dražbi po oddanih ponudbah.
Znesek sredstev, potrebnih za izpolnitev konkurence
ponudbe, se določi s cenami teh ponudb, nekonkurenčne pa z zneskom, navedenim v vlogi. Izračunano
tako se zneski povečajo za provizije
nagrade MICEX. Za vlagatelja se dodatno upošteva provizija, plačana trgovcu.
Ob 13:00 po moskovskem času se sprejemanje ponudb trgovcev ustavi in vse informacije o teh ponudbah se prenesejo na Ministrstvo za finance Ruske federacije, ki določi najnižjo prodajno ceno GKO (odsečna cena) in tehtano povprečna cena dražbe. Med konkurenčnimi ponudbami so izpolnjene le tiste ponudbe, za katere navedena cena presega mejno ceno. Ponudbe s ceno nižjo od mejne cene ne bodo sprejete.
Nekonkurenčni predlogi so v povprečju zadovoljni
tehtana dražbena cena. Tehtana povprečna cena določa -
na podlagi cen in količin, zadovoljenih na dražbi
konkurenčne ponudbe po naslednji formuli:
P = ∑ N i Pi ,
|
|
kjer je Рс tehtana povprečna cena dražbe;
i = 1, 2, 3, ..., n - število konkurenčnih ponudb z
po ceni, višji od mejne cene;
Рi - cena po i-ti zadovoljni konkurenčni ponudbi;
Ni - število zakladnih menic, določeno v i-ti zadovoljni konkurenčni ponudbi.
Značilnost trga GKO je, da se ponudbe izpolnjujejo po ameriškem sistemu, torej kupci kupujejo obveznice po cenah, določenih v ponudbah. Tako kupci prejmejo obveznice po različnih cenah, v nasprotju z "nizozemsko dražbo", ko so vse ponudbe izpolnjene po enotni tehtani povprečni ceni, ki je nastala kot rezultat konkurenčnega licitiranja.
Ameriška dražbena metoda izdajatelju ponuja nekatere prednosti. Prvič, vlagatelji so odgovorni
vrednost višjega nivoja, saj je ob oddaji vloge s konkurenčno ponudbo cena obveznic že določena. Drugič, raven dobičkonosnosti, ki jo določajo rezultati
take dražbe sorazmerno nižje kot v nizozemskem sistemu, kar vodi v znižanje stroškov plačila državnega posojila.
Centralna banka Ruske federacije ima aktivno vlogo na trgu GKO. Dobila je pravico do nakupa GKO ob oddaji izdaje na podlagi ločenega sporazuma z Ministrstvom za finance Ruske federacije in
opraviti tudi dodatno prodajo GKO, ki niso prodani
kopalnice med dražbo.
Pogoji izdaje GKO določajo, da se izdaja šteje za zaključeno, če je bilo v času plasiranja prodanih vsaj 20 % obveznic, ponujenih v izdajo.
Udeleženci na trgu GKO so razdeljeni v dve kategoriji: trgovci in vlagatelji.
Trgovec lahko sklepa posle z GKO v svojem imenu in na svoje stroške ter nastopa kot finančni posrednik pri sklepanju poslov z GKO v svojem imenu in za račun vlagatelja.
Trgovec je lahko pravna oseba rezident, ki ima ob predložitvi dokumentov licenco za opravljanje poklicnih posredniških in depozitarnih dejavnosti več kot 1 leto. Zavarovalnice in vavčerski investicijski skladi ne morejo biti trgovci. Kandidati za trgovce ne bi smeli imeti zapadlih dolgov pri plačilih v proračun in zunajproračunske sklade. Kandidatov dopisni ali tekoči račun se ne sme zasežiti. Banke kandidatke morajo izpolnjevati obvezno rezervo pravočasno in v celoti ter imeti revizijsko poročilo o bilanci preteklega leta.
V skladu s sklenjeno pogodbo lahko Centralna banka Ruske federacije za obdobje do enega meseca prekine transakcije trgovca za nakup in prodajo obveznic, če krši zakon ali navodila. Prav tako lahko enostransko odpove pogodbo s trgovcem, o čemer ga opozori 1 mesec vnaprej. V tem primeru mora banka povrniti stroške, ki jih ima trgovec. Če do prekinitve pogodbe pride zaradi kršitve veljavne zakonodaje s strani trgovca, je trgovec dolžan Centralni banki Ruske federacije povrniti škodo, ki je nastala. Centralna banka Ruske federacije ima pravico nadzorovati vse transakcije trgovca na trgu GKO in prejemati poročila o statusu njegovega poddepozita. Trgovec izvaja transakcije z GKO samo v okviru sistemov trgovanja in poravnave: izvenborzne transakcije z obveznicami so prepovedane.
Trgovci so razdeljeni na dva skupine.
Primarni trgovci morajo za vsako dražbo oddati ponudbe za plasiranje GKO in OFZ v višini najmanj 1 % nominalnega obsega izdaje. Hkrati imajo primarni trgovci, za razliko od drugih udeležencev na trgu, pravico, da določijo trdne kotacije za izdaje GKO in jih obdržijo v sistemu trgovanja. Poleg tega so primarni trgovci dobili dostop do kreditnih virov Centralne banke preko REPO operacij, tj. posebna vrsta postopka za "odkup GKO". Pri izvajanju te operacije je Centralna banka od primarnih trgovcev odkupila obveznice osnovnih izdaj z obveznostjo, da jim te vrednostne papirje proda v roku do 2 dni po fiksni ceni. Razlika med nakupno in prodajno ceno je tvorila obresti na posojilo, ki ga je prejel trgovec.
Druga skupina trgovcev nima obveznosti glede obsega ponudb za nakup obveznic. Vendar pa nimajo pravice vplivati na kotacije na sekundarnem trgu. Njihova naročila se izvajajo po kotacijah, vzpostavljenih v trgovalnem sistemu, ali pa so preklicana.
Ko je sprejeta pozitivna odločitev, Centralna banka Ruske federacije sklene sporazum s kandidatom in mu dodeli edinstveno kodo, ki je navedena v vseh operativnih, registracijskih in računovodskih dokumentih, povezanih s poslovanjem trgovca v njenem imenu in na lastne stroške. Koda prodajalca je sestavljena iz 12 števk:
XOX1X2X3X4X5X6X7X8X9X10X11, kjer
X0 označuje kodo mesta: M Moskva;
XI označuje vrsto prodajalca:
C - kreditna institucija;
N - nebančna organizacija;
S - vladna organizacija;
Z - Centralna banka;
Х2ХЗХ4Х5Х6 - označuje številko trgovca, ki jo je dodelila Centralna banka Ruske federacije;
X7X8X9X10X11 je vedno 00000.
Investitor lahko sklepa transakcije na trgu GKO samo prek trgovca, ki ima z njim sklenjeno provizijsko pogodbo, v okviru katere se izvajajo navodila vlagatelja za nakup ali prodajo obveznic. V tej pogodbi o posredovanju trgovec običajno prevzame naslednje obveznosti:
Investitor pa se zavezuje:
Ne opravljajte nobenih transakcij z GKO, razen nakupa in prodaje kupljenih obveznic.
Trgovec je dolžan vsakemu od svojih kupcev dodeliti individualno registracijsko kodo. Koda za registracijo vlagatelja ima podobno strukturo kot pri trgovcu:
X0X1X2X3X4X5X6X7X8X9X10X11, kjer X0, XI, X2X3X4X5X6 sovpadajo s prvimi številkami Trgovca;
X7 označuje vrsto vlagatelja:
2 - strokovni udeleženec na trgu vrednostnih papirjev;
3 - institucionalni vlagatelj (JSC, CJSC, zavarovalnice; nedržavni pokojninski skladi itd.);
4 - posamezniki;
5 - javni organi in podrejene institucije;
6 - nerezidenti Ruske federacije;
7 - drugi vlagatelji;
8 - skrbniki.
X8X9X10X11 je vlagateljeva serijska številka, ki mu jo je dodelil trgovec.
Tehnološki del dela trga GKO je dodeljen HjiJ4JV)
