Učinkovitost projekta se ocenjuje v obračunskem obdobju, vključno s časovnim intervalom (zamikom) od začetka projekta do njegovega zaključka. Začetek obračunskega obdobja je priporočljivo določiti na dan vlaganja sredstev v projektantska in geodetska dela. Prekinitev projekta je lahko posledica:
Po potrebi se ob koncu obračunskega obdobja zagotovi likvidacija objekta. Obračunsko obdobje je razdeljeno na korake (segmente), znotraj katerih se združujejo podatki za vrednotenje finančnih kazalcev. Pri razdelitvi obračunskega obdobja na korake je priporočljivo upoštevati:
Časovna obdobja, v katerih so predvidene visoke stopnje inflacije (nad 10 % letno), je treba razdeliti na manjše korake.
Čas v obračunskem obdobju se meri v letih ali delih leta in se vzame od določenega trenutka t 0 = 0, vzeto kot osnovno. Projekt, tako kot vsaka finančna transakcija, povezana z ustvarjanjem prihodkov in odhodkov, ustvarja denarne tokove (Gotovina- Tok, CF). Denarni tok projekta je časovna odvisnost denarnih prejemkov in plačil med izvajanjem katerega koli projekta, določena za celotno obračunsko obdobje.
Vrednost denarnega toka (CF) je označena s CF (če se nanaša na določeno točko v času). t, ali skozi DP t, če se nanaša na korak izračuna t.
V vsakem koraku izračuna je vrednost denarnega toka označena z:
Denarni tok (CF G) običajno sestavljajo zasebni tokovi iz posameznih dejavnosti: investicijske, tekoče in finančne dejavnosti.
Odlivi pri naložbenju vključujejo: kapitalske naložbe, stroške zagona, stroške likvidacije ob zaključku projekta, stroške povečanja obratnih sredstev in vložena sredstva v dodatna sredstva. Slednje izražajo nalaganje dela pozitivnega stanja celotnega denarnega toka na depozite v bankah ali v dolžniške vrednostne papirje (obveznice) za pridobivanje obrestnih prihodkov. Prilivi vključujejo prodajo sredstev med in ob koncu projekta (zmanjšano za plačane davke), prejemke zaradi zmanjšanja potreb po obratnih sredstvih itd.
Podatke o investicijskih stroških je treba razvozlati po vrstah. Vir teh informacij je poslovni načrt (študija izvedljivosti projekta). Ocene stroškov za pridobitev določenih vrst osnovnih sredstev se lahko izvedejo na podlagi ocene pripadajočega premoženja. Razporeditev investicijskih stroškov v času gradnje mora biti vezana na terminski načrt gradnje objekta.
V denarnem toku tekočega (poslovnega) delovanja se med prilive uvrščajo: prihodki od prodaje proizvodov (storitev), poslovni in neposlovni prihodki, vključno s prejemki vloženih sredstev v dodatna sredstva. Odlivi vključujejo proizvodne stroške in davke. Vir informacij so predprojektni in projektni materiali, pa tudi rezultati raziskav ruskega in tujih trgov, potrjeni z medvladnimi sporazumi, sporazumi o nameri, pogodbami, sklenjenimi pred vračilom projekta.
Finančne dejavnosti vključujejo transakcije s sredstvi zunaj projekta. Sestavljajo jih lastni (delniški) kapital podjetja in pritegnjena sredstva (subvencije, krediti in posojila). Med odlive sodijo: odplačevanje in servisiranje kreditov in posojil, izplačilo dividend delničarjem ipd. Denarni tokovi iz finančnih aktivnosti se praviloma upoštevajo v fazi ocenjevanja uspešnosti sodelovanja v projektu. Potrebne informacije so navedene v projektnih gradivih v zvezi z razvojem sheme financiranja projekta. Ta shema je izbrana po predvidenih cenah. Namen njegovega izbora je zagotoviti izvedljivost projekta, to je takšno strukturo denarnih tokov, v kateri je na vsakem koraku izračuna dovolj sredstev za njegovo nadaljevanje. Če ne upoštevate negotovosti in tveganja, potem je zadosten (ne pa obvezen) pogoj za finančno izvedljivost projekta nenegativna vrednost na vsakem koraku. (T) vrednost akumulirane bilance pretoka (C T):
Zm= C 1 + C 2 + C 3 >0,
Kje S t - skupno stanje denarnih tokov na koraku T;C 1 C 2 in C 3 - stanje denarnih tokov iz naložbenih, tekočih in finančnih dejavnosti na ustreznem koraku obračunskega obdobja.
Poleg denarnih tokov se pri ocenjevanju naložbenega projekta uporablja izraz "akumulirani denarni tok". Označuje akumulirani priliv, akumulirani odliv sredstev in akumulirano stanje (učinek) na vsakem koraku obračunskega obdobja kot vsoto ustreznih kazalnikov denarnega toka za ta in vse prejšnje korake.
Pri razvoju sheme financiranja projekta se ugotavlja potreba ne le po zbranih sredstvih, temveč tudi po dodatnih sredstvih. Ta sredstva lahko vključujejo sredstva iz naslova amortizacije in čistega dobička za kompenzacijo negativnih vrednosti salda celotnega denarnega toka v posameznih prihodnjih korakih izračuna (na primer ob visokih likvidacijskih stroških) ali za doseganje pozitivnih finančnih kazalcev na njih.
Vključitev sredstev v dodatna sredstva se šteje kot odliv sredstev. Priliv iz naslova teh sredstev se šteje v neposlovne prilive investicijskega projekta (iz tekočega poslovanja).
Naložbe nam dajejo možnost ustvarjanja dobička iz denarja, ki smo ga zaslužili in uspeli prihraniti. Z drugimi besedami, zaradi vlaganja denar dela za nas in za nas. Naložbena dejavnost je v eni ali drugi meri lastna vsakemu podjetju. Predstavlja enega najpomembnejših vidikov delovanja vsake komercialne organizacije. Razlogi za potrebo po naložbah so posodobitev obstoječe materialne in tehnične baze, povečanje obsega proizvodnje, razvoj novih vrst dejavnosti itd.
Za pravilno analizo učinkovitosti načrtovanih naložb je treba upoštevati številne dejavnike, to pa je najpomembnejše, kar mora storiti finančni menedžer. Stopnja odgovornosti za sprejem investicijskega projekta znotraj posamezne smeri je različna. Pogosto je treba odločitve sprejemati v razmerah, ko obstaja več alternativnih ali med seboj neodvisnih projektov. V tem primeru je treba na podlagi nekaterih kriterijev izbrati enega ali več projektov. Očitno je takšnih meril lahko več in verjetnost, da bo en projekt po vseh kriterijih dal prednost pred drugimi, je praviloma bistveno manjša od ena.
Investicijski projekt, tako kot vsaka finančna transakcija, ustvarja denarne tokove. Izračun bodočih denarnih tokov, ki nastanejo pri izvajanju projekta, je ena najpomembnejših nalog ekonomske analize investicijskih projektov.
Namen tega dela je preučiti metode za ocenjevanje denarnega toka investicijskega projekta. Zakaj bi morali rešiti naslednje težave:
Opredeliti koncept investicijskega projekta in faze njegove izvedbe;
Upoštevajte merila za odločitev o naložbi;
Opredeliti pojem denarnih tokov v investicijskem projektu in metode za njihovo oceno;
Identificirati dejavnike, ki vplivajo na oblikovanje denarnih tokov investicijskega projekta; izpostaviti faze optimizacije denarnih tokov investicijskega projekta; razmislite o ukrepih za optimizacijo denarnih tokov.
Med študijem je bila proučena znanstvena literatura tujih in domačih avtorjev na to temo.
Dela ruskih avtorjev (V. V. Bocharov, S. I. Abramova, G. B. Polyak in drugi) celovito preučujejo teoretične in praktične vidike finančnega upravljanja, metode analize in napovedovanja denarnih tokov ter opisujejo mehanizem delovanja podjetja in sistem njegovega upravljanja, zajete so teoretične osnove finančnega managementa kot sistema in mehanizma za upravljanje financ organizacije ter razkrite njegove funkcije. Pozornost je namenjena tudi finančnim metodam upravljanja tekočih dejavnosti in naložb organizacije.
Dela I.A. Blanka so posvečena problemom upravljanja denarnih tokov investicijskega projekta, v katerem se izvaja klasifikacija denarnih tokov po naložbenih dejavnostih, oblikovana so načela upravljanja denarnih tokov, poudarjene so glavne faze upravljanja, ter podane metode optimizacije primanjkljaja in presežka denarnih tokov. v publikacijah A.S. Abramov razvija niz načrtov za prejem in porabo sredstev iz realnih investicijskih projektov.
V mednarodni praksi je načrt razvoja podjetja predstavljen v obliki posebej izdelanega poslovnega načrta, ki je v bistvu strukturiran opis projekta razvoja podjetja. Če je projekt povezan s privabljanjem naložb, se imenuje "naložbeni projekt". Investicijski projekt je kompleks medsebojno povezanih dejavnosti, ki vključuje določene naložbe kapitala za omejen čas z namenom ustvarjanja dohodka v prihodnosti. Hkrati lahko v ožjem smislu investicijski projekt obravnavamo kot kompleks organizacijskih, pravnih, poravnalnih, finančnih in projektantskih ter tehnoloških dokumentov, potrebnih za utemeljitev in izvedbo ustreznih del za doseganje namena naložbe projekt pomaga podjetnikom in gospodarstvenikom rešiti štiri glavne probleme:
° prouči zmogljivost in perspektivnost prihodnjega prodajnega trga;
° ocenite stroške, ki bodo potrebni za proizvodnjo in prodajo izdelkov, ki jih ta trg potrebuje, in jih primerjajte s cenami, po katerih lahko prodajate svoje blago, da ugotovite potencialno donosnost načrtovanega posla;
° odkrijte vse možne pasti, ki čakajo na nov posel;
° identificirati tiste signale in tiste indikatorje, na podlagi katerih bo mogoče redno ocenjevati dejavnosti podjetja.
Projekte običajno delimo na taktične in strateške. Slednji običajno vključujejo projekte, ki vključujejo spremembo oblike lastništva (ustanovitev najemnega podjetja, delniške družbe, zasebnega podjetja, skupnega podjetja itd.) ali temeljno spremembo narave proizvodnje (sproščanje novih izdelkov, prehod). do popolnoma avtomatizirane proizvodnje itd.). Taktični projekti so običajno povezani s spreminjanjem obsega proizvodnje, izboljšanjem kakovosti izdelkov in nadgradnjo opreme.
Odločitev podjetja, da investira v projekt, je odvisna od ciljev, ki si jih zastavi. Hierarhija naložbenih ciljev (v padajočem vrstnem redu) je naslednja:
1. Dobičkonosnost naložbenega dogodka je opredeljena kot stopnja donosa naložbe. Kapitalske naložbe se izvedejo le, če dobiček od njih doseže določen, vnaprej določen minimum.
2. Rast podjetja z vsakoletnim povečevanjem trgovskega prometa in tržnega deleža, ki ga obvladuje.
3. Ohranjanje visokega ugleda podjetja med potrošniki, ohranjanje nadzorovanega tržnega deleža.
4. Doseganje visoke produktivnosti dela.
5. Proizvodnja novih izdelkov
Bistvo vlaganja z vidika vlagatelja je zavrnitev ustvarjanja dobička »danes« v imenu ustvarjanja dobička »jutri«. Za odločitev o dolgoročni naložbi kapitala so potrebne informacije, ki tako ali drugače potrjujejo dve temeljni predpostavki:
Vložena sredstva se morajo v celoti povrniti;
Dobiček, prejet kot rezultat te operacije, mora biti dovolj velik, da nadomesti začasno zavrnitev uporabe sredstev, pa tudi tveganje, ki izhaja iz negotovosti končnega rezultata.
Splošni postopek za racionalizacijo naložbenih dejavnosti podjetja v zvezi z določenim projektom je formaliziran v obliki tako imenovanega projektnega cikla, ki ima naslednje faze:
1. Oblikovanje projekta (včasih se uporablja izraz "identifikacija").
2. Razvoj (priprava) projekta.
3. Pregled projekta. Pred začetkom projekta je usposobljeno strokovno znanje zelo zaželena faza v življenjskem ciklu projekta. Če je projekt financiran s pomočjo pomembnega deleža strateškega investitorja (kreditnega ali neposrednega), bo ta pregled opravil sam, na primer s pomočjo kakšnega uglednega svetovalnega podjetja, pri čemer bo v tej fazi raje porabil določen znesek. kot izgubi večino svojega denarja med projektom. Če namerava podjetje izvesti investicijski projekt predvsem na lastne stroške, je zelo zaželen tudi pregled projekta, da se preveri pravilnost glavnih določb projekta.
4. Izvedba projekta. Izvedbena faza zajema dejanski razvoj poslovne ideje, dokler projekt ni popolnoma operativen. To vključuje spremljanje in analizo vseh aktivnosti, ki se izvajajo, ter nadzor s strani nadzornih organov v državi in/ali tujega ali domačega investitorja. Ta stopnja vključuje tudi glavni del izvedbe projekta, katerega naloga je na koncu preveriti, ali so denarni tokovi, ki jih ustvarja projekt, zadostni za pokritje začetne investicije in zagotovijo donosnost naložbe, ki jo želijo vlagatelji.
5. Vrednotenje rezultatov. Rezultati se ocenjujejo tako po zaključku projekta kot celote kot med njegovim izvajanjem. Glavni cilj te vrste dejavnosti je pridobiti resnične povratne informacije med idejami, vključenimi v projekt, in stopnjo njihove dejanske izvedbe. Rezultati takšne primerjave ustvarjajo neprecenljive izkušnje za razvijalce projektov, kar jim omogoča uporabo pri razvoju in izvajanju drugih projektov.
Obstaja več razvrstitev investicijskih projektov. Glede na značilnosti, na katerih temelji klasifikacija, lahko ločimo naslednje vrste naložbenih projektov.
1. Glede na stopnjo medsebojne odvisnosti. To pomeni, da so projekti lahko:
Popolnoma neodvisen (odločitev o sprejemu projekta A ne vpliva na odločitev o sprejemu projekta B);
Medsebojno dopolnjujejo (izvedba projekta A prispeva k rasti prihodkov iz projekta B);
Medsebojno izključujoče (če je projekt A zaključen, projekta B ni mogoče dokončati);
Zamenljiv (izvedba projekta A zmanjša denarne tokove iz projekta B).
2. Glede na stopnjo statistične povezanosti. To razmerje označuje odvisnost učinkovitosti enega projekta od učinkovitosti drugega. Lahko je:
Pozitivno;
negativno;
Popolnoma odsoten
3. Glede na obdobje izvajanja (nastanek in delovanje):
Kratkoročno (do 3 leta);
Srednjeročno (3-5 let);
Dolgoročno (več kot 5 let).
4. Po obsegu (najpogosteje je obseg projekta določen z velikostjo naložbe):
Majhni projekti, katerih učinek je omejen na okvir enega manjšega podjetja, ki izvaja projekt. V bistvu predstavljajo načrte za širitev proizvodnje in povečanje asortimana izdelkov. Odlikujejo jih relativno kratki časi izvedbe;
Srednji projekti so najpogosteje projekti rekonstrukcije in tehnične prenove obstoječih proizvodnih zmogljivosti. Izvajajo se po fazah, za posamezne produkcije, v strogem skladu z vnaprej razvitimi urniki za prejem vseh vrst virov;
Veliki projekti - projekti velikih podjetij, ki temeljijo na progresivni "novi ideji" proizvodnje izdelkov, potrebnih za zadovoljevanje povpraševanja na domačem in tujih trgih;
5. Glede na glavni poudarek:
Komercialni projekti, katerih glavni cilj je ustvarjanje dobička;
Socialni projekti, osredotočeni na primer na reševanje problemov brezposelnosti v regiji, zmanjšanje stopnje kriminala itd.;
Okoljski projekti, ki temeljijo na izboljšanju življenjskega okolja;
6. Glede na stopnjo vpliva rezultatov investicijskega projekta na notranje ali zunanje trge finančnih, materialnih proizvodov in storitev, dela ter na okoljske in socialne razmere:
Globalni projekti, katerih izvedba pomembno vpliva na ekonomsko, socialno ali okoljsko situacijo na Zemlji;
obsežni projekti, katerih izvedba pomembno vpliva na gospodarsko, socialno ali okoljsko situacijo v posamezni državi;
Nacionalni gospodarski projekti, katerih izvedba pomembno vpliva na gospodarske, socialne ali okoljske razmere v državi in se lahko njihova presoja omeji le na upoštevanje tega vpliva;
Regionalni, mestni (panožni) projekti, katerih izvedba pomembno vpliva na gospodarsko, socialno ali okoljsko stanje v določeni regiji, mestu (panoži);
Lokalni projekti, katerih izvedba nima pomembnega vpliva na gospodarske, socialne ali okoljske razmere v določenih regijah in (ali) mestih, na raven in strukturo cen na blagovnih trgih.
7. Po vrsti denarnega toka.
- Redni denarni tok(navaden) je tok, katerega predznak se za obravnavano obdobje (tj. obdobje, za katerega je projekt zasnovan) spremeni le enkrat:
- Nenavaden tok(izjemen) je tok, katerega predznak se večkrat spremeni:
Značilnost naložbenega procesa je njegova povezanost z negotovostjo, katere stopnja je lahko zelo različna, zato so naložbeni projekti glede na stopnjo tveganja razdeljeni na naslednji način:
Zanesljivi projekti, za katere je značilna velika verjetnost doseganja zajamčenih rezultatov (na primer projekti, ki se izvajajo po vladnih naročilih);
Tvegani projekti, za katere je značilna visoka stopnja negotovosti stroškov in rezultatov (na primer projekti, povezani z ustvarjanjem novih industrij in tehnologij).
V praksi ta klasifikacija ni izčrpna in omogoča dodatne podrobnosti.
Izvedba katerega koli investicijskega projekta sledi določenemu cilju. Ti cilji se lahko razlikujejo glede na različne projekte, vendar jih na splošno lahko povzamemo v štiri skupine:
1) ohranjanje izdelkov na trgu;
2) povečanje obsega proizvodnje in izboljšanje kakovosti izdelkov;
3) sprostitev novih izdelkov;
4) reševanje socialnih in gospodarskih problemov.
Naložbe v opredmetena sredstva imajo številne značilnosti, med katerimi so najpomembnejši stroški njihove pridobitve.
a) Zahtevajo velike stroške.
b) Sredstva se vlagajo za daljša časovna obdobja in naložbenih odločitev ni mogoče (ali jih je zelo težko) spremeniti.
C) Naložbene odločitve običajno kritično vplivajo na sposobnost podjetja, da doseže svoje finančne cilje.
d) Odločitev o zamenjavi opredmetenih sredstev določa pot nadaljnjega razvoja družbe.
e) Naložbe v opredmetena osnovna sredstva zahtevajo ustrezne naložbe v obratna sredstva.
Razvoj investicijskega projekta v realna sredstva – kompleksen proces, ki vključuje štiri stopnje (slika 1).
1). Raziskovanje, načrtovanje in razvoj projektov.
2). Izvedba projekta.
3). Tekoči nadzor in regulacija med izvajanjem projekta.
4). Evalvacija in analiza doseženih rezultatov po zaključku projekta.
Dohodek od naložbe je absolutno povečanje premoženja v denarnem smislu kot posledica izvedbe naložbenega projekta.
Za primerjavo alternativnih naložbenih predlogov se uporablja relativni kazalnik dohodka - stopnja donosa.
Stopnja donosa za določeno obdobje t je določena z izrazom:
,
kjer je , vrednost sredstva ob koncu oziroma začetku obravnavanega obdobja;
Letni dotok pravega denarja.
risanje 1 . Faze razvoja investicijskih projektov v realna sredstva
V praksi se glavni cilj naložb - rast premoženja - uresničuje s pritokom sredstev po izvedbi investicijskega projekta ali nakupu vrednostnih papirjev. Ta priliv je posledica dveh nasprotno usmerjenih denarnih tokov:
Priliv zaradi načrtovanega rezultata poslovanja naložb;
Odliv zaradi načrtovanih stroškov zagotavljanja delovanja investicije in morebitnih nepredvidenih okoliščin.
Tako je osrednje mesto v procesu odločanja pri izbiri možnosti naložbenega projekta določitev denarnih tokov, povezanih s tem projektom, in njihova kvantitativna ocena.
Glede na vse zgoraj navedeno lahko oblikujemo naslednje glavne zahteve za metode , uporablja se za kvantitativno oceno možnosti naložbenih projektov.
1. Pri ocenjevanju denarnih tokov, povezanih z investicijskim projektom, je treba uporabiti časovno teorijo denarja, saj so vsi ti tokovi časovno različni. Posledično jih je treba za primerjavo in analizo zmanjšati na eno časovno točko z diskontiranjem.
2. V praksi so samo kapitalske naložbe, izvedene na začetni točki v času, deterministične količine. Vsi drugi tokovi se morajo pojaviti v prihodnosti in v času odločanja je mogoče njihovo velikost oceniti le z določeno stopnjo verjetnosti. Zato morajo metode, ki se uporabljajo pri izbiri investicijskih projektov, tako ali drugače upoštevati negotovost prihodnjih situacij.
3. Davčni sistem igra izjemno pomembno vlogo pri izbiri investicijskih projektov. To bi se moralo odražati tudi v metodah, ki se za to uporabljajo. Davčni sistem je najpomembnejši dejavnik, ki vpliva na odločanje na področju naložb - v opredmetena sredstva ali v vrednostne papirje.
Izjemno pomembno vlogo v investicijskem procesu ima strateško načrtovanje .
Najpomembnejša naloga strateškega načrtovanja podjetja je opredeliti možna področja za naložbe.
Po ugotovitvi takšnih območij je treba analizirati skladnost možnih investicijskih projektov s strateškimi cilji podjetja, trenutnim stanjem njegovih sredstev in nastajajočimi možnostmi za izbiro smeri razvoja pri izvajanju teh projektov. Splošno sprejeto je, da ima podjetje vedno možnost izbrati projekte s pozitivno NPV. To v veliki meri velja za tehnične projekte, povezane z izboljšavo procesov. Naložbene priložnosti (ali pogoje) je treba razdeliti na dve vrsti:
omogočanje obveznih tehničnih vlaganj za zamenjavo opreme;
Zahteva po izbiri med alternativnimi naložbenimi možnostmi, ki določajo nadaljnjo smer razvoja podjetja.
Projekti, ki se izvajajo v okviru prve vrste, se ocenjujejo po tradicionalnih metodah z uporabo diskontiranih denarnih tokov.
Za ocenjevanje investicijskih projektov, ki se izvajajo v pogojih druge vrste, so potrebne posebne metode, ki upoštevajo negotovost prihodnjih situacij in s tem povezana tveganja. Napovedovanje teh situacij ima pri tem odločilno vlogo. Reševanje celotnega kompleksa problemov, ki se tu pojavljajo, je najpomembnejši element strateškega načrtovanja investicijskih odločitev.
Tako mora strateško načrtovanje določiti najučinkovitejše načine razvoja podjetja ob upoštevanju njegovih materialnih in finančnih zmožnosti ter dinamike zunanjega okolja.
Namen strateškega načrtovanja je najti naložbene priložnosti, v katerih lahko podjetje doseže ekonomske donose. Če želite pridobiti presežne donose, morate poiskati situacije, v katerih imajo lahko obravnavani naložbeni projekti NPV>0. Podjetje mora pridobiti nekaj prednosti pred svojimi konkurenti. Naložbe v razvoj podjetja naj te prednosti ustvarjajo in jih ohranjajo čim dlje. Ponujamo lahko naslednji seznam naložbenih možnosti, ki lahko zagotovijo te pogoje.
1. Naložbe z velikim začetnim kapitalskim vložkom, ker odvračajo konkurente.
2. Vlaganje v razvoj novega, diferenciranega izdelka visoke kakovosti. Z uspešno segmentacijo trga in pravilnim pozicioniranjem izdelka lahko dolgo časa popolnoma zavzamete trg in preprečite vstop konkurentom.
3. Naložbe v prodajne in distribucijske poti.
4. Naložbe, ki izkoriščajo ugodnosti, ki izhajajo iz uvedbe državnih regulativnih ukrepov na področju varstva okolja, uvoza, varstva dela itd. Prednosti se pojavijo, če potreba po upoštevanju vladnih omejitev ne zahteva dodatnih kapitalskih naložb podjetja in hkrati ustvarja oviro za konkurente.
5. Naložbe, ki upoštevajo možnost znižanja proizvodnih stroškov podjetja zaradi ugodne teritorialne lege, lahkega dostopa do surovin in zmožnosti vplivanja na cene določenih dejavnikov proizvodnje.
Učinkovitost investicijskega projekta se oceni v obračunskem obdobju , zajema časovni interval od začetka projekta do njegovega zaključka. Začetek obračunskega obdobja je priporočljivo določiti v nalogi za izračun učinkovitosti investicijskega projekta, na primer kot datum začetka vlaganja sredstev v projektantska in geodetska dela.
Obračunsko obdobje je razdeljeno na korake – segmente, znotraj katerih se združujejo podatki za oceno finančnih kazalcev. Koraki izračuna so označeni s svojimi številkami (0, 1, ...). Čas v obračunskem obdobju se meri v letih ali delih leta in se šteje od fiksnega trenutka t o = 0, vzetega kot osnovni trenutek (običajno je zaradi priročnosti trenutek začetka ali konca ničelnega koraka kot osnovni moment; pri primerjavi več projektov je priporočljivo izbrati en osnovni moment zanje in enak). V primerih, ko je osnova začetek ničelnega koraka, je trenutek začetka št T označen z t m ; če je osnovni moment konec ničelnega koraka, skozi t m označuje konec koraka s številko T. Trajanje različnih korakov se lahko razlikuje.
Projekt kot vsak drug finančna transakcija, tiste. operacija, povezana z ustvarjanjem dohodka in (ali) ustvarjanjem odhodkov, ustvarja denarne tokove (resnične denarne tokove).
Denarni tok investicijskega projekta je odvisnost od časa denarnih prejemkov in plačil med izvajanjem projekt, ki ga ustvarja, določeno za celotno obračunsko obdobje.
Vrednost denarnega toka je označena z f( t), če se nanaša na določeno časovno točko t , ali preko f( m), če se nanaša na m-ti korak. V primerih, ko govorimo o več tokovih ali o neki komponenti denarnega toka, se te oznake dopolnijo s potrebnimi indeksi.
Na vsakem koraku je vrednost denarnega toka označena z:
° dotok, enaka znesku denarnih prejemkov (ali vrednostnih rezultatov) na tem koraku;
° odtok, enaka plačila na tem koraku;
° ravnotežje (aktivno ravnotežje, učinek), enaka razliki med dotokom in odtokom.
Denarni tok f( t) običajno sestavljajo (delni) tokovi iz posameznih dejavnosti:
° denarni tok iz naložbenih aktivnosti družbe ( t);
° denarni tok iz poslovanja f°( t);
° denarni tok iz dejavnosti financiranja f f ( t)
Odlivi denarnih tokov pri naložbenju vključujejo kapitalske naložbe, zagonske stroške, stroške likvidacije ob zaključku projekta, stroške povečanja obratnega kapitala in vložena sredstva v dodatna sredstva. Denarni tokovi - prodaja sredstev (lahko pogojno) med in ob zaključku projekta, izkupiček zaradi zmanjšanja obratnega kapitala.
Denarni tokovi iz poslovanja vključujejo prihodke od prodaje ter druge in neprodajne prihodke
dohodki, vključno z dohodki od vloženih sredstev v dodatne odlive - proizvodni stroški, davki;
Finančne dejavnosti vključujejo transakcije s sredstvi zunaj investicijskega projekta, tj. prejeli ne z izvedbo projekta. Sestavljeni so iz lastnih
lastniški (delniški) kapital družbe in zbrana sredstva.
Za denarni tok iz dejavnosti financiranja:
o do pritokov vključujejo naložbe lastnega (delniškega) kapitala in izposojenih sredstev: subvencije in subvencije, izposojena sredstva, tudi z izdajo lastnih dolžniških vrednostnih papirjev podjetja;
o na odlive- stroški za odplačilo in servisiranje posojil in dolžniških vrednostnih papirjev, ki jih je izdalo podjetje (v celoti, ne glede na to, ali so bili vključeni v prilive ali v dodatna sredstva), ter po potrebi tudi za izplačilo dividend na delnice družbe. podjetje.
risanje 2 . Denarni tokovi iz financiranja.
Denarni tokovi iz finančnih dejavnosti se praviloma upoštevajo le v fazi ocenjevanja učinkovitosti sodelovanja v projektu. Ustrezne informacije se razvijejo in predstavijo v projektnih gradivih v povezavi z razvojem sheme financiranja projekta.
Denarni tokovi so lahko izraženi v tekočih, napovedanih ali deflacioniranih cenah, odvisno od cen, v katerih so izraženi njihovi prilivi in odlivi na posameznem koraku.
Trenutno so cene vključene v projekt brez upoštevanja inflacije. Napoved se imenujejo pričakovane cene (z ob upoštevanju inflacije) v prihodnjih korakih izračuna. Izpraznjen se imenujejo napovedane cene, zmanjšane na raven cen določene točke v času z delitvijo s splošnim osnovnim indeksom inflacije.
Denarni tokovi so lahko izraženi v različnih valutah. Priporočljivo je upoštevati denarne tokove v valutah, v katerih so realizirani (prejemki in plačila), jih nato zreducirati v eno samo končno valuto in nato deflacionirati z uporabo osnovnega indeksa inflacije, ki ustreza tej valuti.
Poleg denarnega toka se pri ocenjevanju samostojnih podjetnikov uporablja tudi akumulirani denarni tok- tok, katerega značilnosti: akumulirani priliv, akumulirani odtok in akumulirani saldo (kumulativni učinek) se določijo na vsakem koraku obračunskega obdobja kot vsota ustreznih značilnosti denarnega toka za ta in vse prejšnje korake.
V denarnem toku iz naložbenih aktivnosti kot odtok Najprej so vključeni stroški ustvarjanja in zagona novih osnovnih sredstev ter likvidacija, zamenjava ali odškodnina izrabljenih obstoječih osnovnih sredstev, porazdeljeni po korakih obračunskega obdobja. Sem spadajo tudi neusredstveni stroški (na primer plačilo davka na zemljišče, ki se uporablja med gradnjo, stroški gradnje zunanjih infrastrukturnih objektov itd.). Poleg tega se v denarni tok iz naložbenja vključijo tudi spremembe obratnega kapitala (če se povečanje šteje kot odtok sredstev, se zmanjšanje šteje kot pritok). V odliv so vključena tudi naložena lastna sredstva v depozitu ter stroški nakupa vrednostnih papirjev drugih poslovnih subjektov, namenjenih financiranju tega samostojnega podjetnika posameznika.
Kot priliv denarni tok iz naložbenih dejavnosti vključuje dohodek od prodaje odtujitvenih sredstev. V tem primeru pa je treba poskrbeti za plačilo ustreznih davkov (slika 2).
risanje 3 . Denarni tokovi iz naložbenih dejavnosti.
Ocene stroškov za nabavo določenih vrst osnovnih sredstev se lahko izdelajo tudi na podlagi rezultatov cenitve zadevnega premoženja. Razporeditev investicijskih stroškov v času gradnje mora biti povezana s terminskim načrtom gradnje,
Pri ocenjevanju denarnega toka iz naložbenja se upoštevajo naslednje okoliščine.
1. Obresti za posojilo, najeto za financiranje gradnje objektov, plačano pred začetkom obratovanja objektov, niso vključene v stroške objektov, ampak se upoštevajo ločeno in samo pri oceni učinkovitosti projekta kot celote. .
2. V tabelo so vnesene tako začetne investicije kot tudi poznejše; vključno z - za sanacijo zemljišč po začetku obratovanja in za zamenjavo odslužene opreme, določene na podlagi njene življenjske dobe, ki morda ne ustreza amortizacijskim standardom.
3. V zadnjih korakih izračuna je treba pri kapitalskih naložbah upoštevati stroške, povezane z likvidacijo podjetja, vključno s stroški demontaže opreme, zaščite in obnove habitata itd. (Za nastanek takšnih stroškov je lahko potrebnih več korakov).
Upoštevati je treba, da metode za izračun zneska obratnega kapitala ne ustrezajo vedno sistemu za izračun in načrtovanje računovodskih kazalnikov.
Glavni rezultat poslovanja je pridobivanje dobička na vložena sredstva. V skladu s tem denarni tokovi upoštevajo vse vrste prihodkov in odhodkov, povezanih s proizvodnjo proizvodov, ter davke, plačane na te prihodke. Upošteva zlasti prilive sredstev z oddajo lastnega premoženja v najem, vlaganjem lastnih sredstev v depozit ter dohodke iz vrednostnih papirjev drugih poslovnih subjektov.
Pri prilivih in odlivih realnega denarja je treba poleg prihodkov od prodaje upoštevati prihodke in odhodke iz neprodajnega poslovanja, ki niso neposredno povezani s proizvodnjo izdelkov. Ti vključujejo zlasti:
° dohodek iz oddajanja premoženja v najem ali zakup (če ta dejavnost ni glavna dejavnost);
° prejem sredstev ob zaprtju depozitnih računov (katerih odprtje je predvideno s projektom) in na kupljenih vrednostnih papirjih drugih poslovnih subjektov;
° vračila danih posojil drugim udeležencem.
Tekoči odhodki, ki jih v času izvajanja ni mogoče niti pripisati stroškom niti vključiti v kapitalske naložbe (stroški za popravilo osnovnih sredstev, vnaprej plačana najemnina za razvoj proizvodnje itd.), se morajo odražati v izračunih denarnih tokov. korak, kjer se proizvajajo. Shematično lahko denarni tok iz osnovne dejavnosti predstavimo na naslednji način (slika 4).
risanje 4 . Denarni tokovi iz poslovanja.
Diskontiranje denarnih tokov je zmanjšanje njihovih vrednosti v različnih časih (povezanih z različnimi koraki izračuna) na njihovo vrednost v določenem trenutku, ki se imenuje trenutek zmanjšanja in je označen s f. Diskontiranje velja za denarne tokove, izražene v tekočih ali znižanih cenah in v eni valuti.
Glavni ekonomski standard, ki se uporablja pri diskontiranju, je diskontna stopnja (E), izražena v delčkih enote ali kot odstotek na leto.
Diskontiranje denarnega toka na m-tem koraku se izvede tako, da se njegova vrednost ft pomnoži z diskontnim faktorjem ot t, izračunanim po formuli:
kjer je t m trenutek zaključka m-tega koraka.
Diskontna stopnja (E) je eksogeno določen osnovni ekonomski standard, ki se uporablja pri ocenjevanju učinkovitosti investicijskega projekta.
V nekaterih primerih lahko vrednost diskontne stopnje za različne korake izračuna različno izberemo (spremenljiva diskontna stopnja). To je lahko primerno v primerih
° časovno spremenljivo tveganje;
° časovno spremenljiva struktura kapitala pri ocenjevanju komercialne učinkovitosti investicijskega projekta.
Razlikujejo se naslednje diskontne stopnje: komercialne, sodelujoče v projektu, socialne in proračunske.
Komercialna diskontna stopnja se uporablja za oceno komercialne upravičenosti projekta; določena je ob upoštevanju alternativne (tj. povezane z drugimi projekti) učinkovitosti uporabe kapitala.
Diskontna stopnja udeleženca projekta odraža učinkovitost sodelovanja podjetij (ali drugih udeležencev) v projektu. Izberejo ga udeleženci sami. Če ni jasnih preferenc, se lahko uporabi komercialna diskontna stopnja.
Socialna (javna) diskontna stopnja se uporablja pri izračunu kazalnikov družbene učinkovitosti in označuje minimalne zahteve družbe za družbeno učinkovitost projektov. Šteje se za nacionalni parameter in bi ga morali centralno določiti ruski državni organi za gospodarsko upravljanje v povezavi z napovedmi gospodarskega in družbenega razvoja države.
Začasno, pred centralizirano vzpostavitvijo socialne diskontne stopnje, je lahko komercialna diskontna stopnja, ki se uporablja za oceno učinkovitosti projekta kot celote.
Pri izračunih regionalne učinkovitosti lahko socialno diskontno stopnjo prilagajajo organi regionalnega gospodarskega upravljanja.
Proračunska diskontna stopnja se uporablja pri izračunu kazalnikov proračunske učinkovitosti in odraža oportunitetne stroške proračunskih sredstev. Ustanovijo ga organi, po navodilih katerih se ocenjuje proračunska učinkovitost investicijskega projekta.
V mnogih primerih inflacija pomembno vpliva na učinkovitost investicijskega projekta, na pogoje finančne izvedljivosti, na potrebo po financiranju in na učinkovitost udeležbe lastniškega kapitala v projektu. Ta vpliv je še posebej opazen pri projektih z dolgim investicijskim ciklom (na primer v rudarski industriji) ali (in) ki zahtevajo pomemben delež izposojenih sredstev in (in) se izvajajo s hkratno uporabo več valut. (večvalutni projekti). Zato je treba pri ocenjevanju učinkovitosti upoštevati inflacijo.
Računovodstvo inflacije se izvaja z uporabo:
o splošni indeks notranje inflacije rublja, določen ob upoštevanju
sistematično prilagojena delovna napoved gibanja inflacije;
o napovedi tečaja rublja;
o napovedi zunanje inflacije;
o napovedi časovnih sprememb cen izdelkov in virov (vključno
plin, nafta, energenti, oprema, gradbena in inštalacijska dela,
surovine, nekatere vrste materialnih virov), pa tudi napovedi sprememb
spremembe višine povprečnih plač in drugih agregiranih kazalnikov
lei za prihodnost;
o napovedovanje davčnih stopenj, dajatev, obrestnih mer refinanciranja NBRB in drugih finančnih standardov državne regulacije.
Za opis vpliva inflacije na učinkovitost investicijskega projekta se uporabljajo naslednji kazalniki:
Splošni indeks inflacije za obdobje od izhodišča (točka 0, ki jo lahko vzamemo kot trenutek izdelave projektne dokumentacije, začetek ali konec ničelne stopnje, trenutek prinašanja t 0 ) do konca n-tega koraka izračuna . Odraža razmerje med povprečno ravnjo cen na koncu m-tega koraka in povprečno ravnjo cen v začetnem času.
Splošni indeks inflacije za n-ti korak, ki odraža razmerje med povprečno ravnjo cen jaz konec n-th koraku do povprečne ravni cene na koncu koraka n -1 (verižni skupni indeks inflacije).
Stopnja (raven, norma) splošne inflacije za ta korak jaz n , običajno izraženo kot odstotek na leto (ali na mesec);
Povprečni bazični indeks inflacije na n-ti stopnji , ki odraža razmerje povprečne ravni cen na sredini m-th korak do povprečne ravni cen v začetnem trenutku.
Inflacija imenovano uniformače stopnja splošne inflacije i n ni odvisna od časa v diskretnem izračunu – od št T korak.
Vrednosti indeksov in stopnje inflacije so odvisne od vrste uporabljene valute (rubljev ali katere koli vrste tuje valute).
Pri večvalutnih projektih je dodatno potrebno poznavanje osnovnih ali verižnih indeksov (oziroma tečajev) sprememb tečajev za vse korake izračuna.
T ali enakovredno, indeksi inflacije v domači tuji valuti za te korake. Referenčni indeks inflacije v domači tuji valuti se določi po formuli:
Osnovni splošni indeks inflacije rublja;
Osnovni indeks rasti deviznega tečaja za valuto določene vrste;
Osnovni indeks inflacije za določeno valuto.
Če v tej formuli namesto osnovnih indeksov nadomestimo verižne indekse, dobimo formulo za verižne indekse notranje devizne inflacije:
Če je za določen korak izračuna m ta indeks enak eni, sprememba menjalnega tečaja na tem koraku ustreza razmerju inflacije rublja in valute; če je večji od ena, rast tečaja zaostaja za tem razmerjem (tečaj raste počasneje kot domače cene glede na zunanje); če je manj enotna, rast tečaja prehiteva rast domačih cen (glede na zunanje).
Inflacija se imenuje homogeno, če so stopnje (in s tem indeksi) sprememb vseh dobrin in storitev odvisne le od številke koraka, ne pa tudi od narave izdelka ali storitve, homogena inflacija, vrednosti koeficientov heterogenosti za vsak izdelek, kot tudi verižni indeksi notranje devizne inflacije so enaki ena za kateri koli korak.
Če so ti pogoji kršeni za kateri koli korak in/ali izdelek, se imenuje inflacija heterogena.
Če je napoved inflacije znana za celotno obračunsko obdobje, so podani splošni indeksi (ali stopnje) inflacije rublja in valute, indeksi (ali stopnje) rasti deviznega tečaja (ali indeksi notranje inflacije tujih valut) in koeficienti heterogenosti. za vse izdelke.
Da bi upoštevali vpliv inflacije na kazalnike uspešnosti projekta "kot celote", je treba uporabiti metode z uporabo izračunanih napovedanih cen za sestavo rubljev in valutnih komponent denarnih tokov v napovedanih cenah in jih nato pripeljati do en (končni) tok, izražen v napovedanih cenah (f c(t)), z uporabo napovedanega menjalnega tečaja. Enkratni (rezultantni) tok naj bo izražen v valuti, v kateri je v skladu s projektno nalogo in zahtevami investitorja potrebno ovrednotiti učinkovitost projekta.
 |
če je en sam tok (f s (m)) je izražena v rubljih, in
če ena nit ( f s (m)) izraženo v tuji valuti.
Znižanje na znižane cene se imenuje deflacija.
Za natančnejše rezultate je mogoče napovedovanje cen in deflacijo narediti z uporabo povprečnih referenčnih indeksov inflacije.
Učinkovito upravljanje denarnih tokov podjetja, še posebej investicijskih projektov, ki jih izvaja, je ena od sestavin uspešnega projekta. Usmerjen mora biti na čim večje doseganje ciljnih kazalnikov uspešnosti investicijskih projektov, pravočasen in popoln prejem in porabo sredstev, omogočanje nemotenega izvajanja projektov ter zagotavljanje likvidnosti in plačilne sposobnosti podjetja.
Optimizacija naložbenih denarnih tokov podjetja je postopek izbire najboljših oblik njihove organizacije v podjetju ob upoštevanju pogojev in značilnosti njegovih naložbenih dejavnosti. cilje za optimizacijo denarnih tokov investicijskega projekta :
– zagotavljanje uravnoteženega obsega denarnih tokov naložb;
– zagotavljanje časovne sinhronosti oblikovanja denarnih tokov naložb;
– zagotavljanje rasti čistega denarnega toka podjetja iz naložbenih dejavnosti.
Na sl. V tabeli 5 so predstavljene glavne usmeritve optimizacije denarnih tokov investicijskega projekta.
Vendar ni vedno mogoče izravnati denarnih tokov skozi čas. Te omejitve so lahko na primer posledica sezonske narave dejavnosti; v skladu s tem se naloga ne bi smela zmanjšati na neposredno izravnavo, temveč na to, ali bo izravnava denarnih tokov vodila do maksimiranja kazalnikov uspešnosti ali ne.
Na oblikovanje denarnih tokov investicijskega projekta vpliva kombinacija dejavnikov. V celoti zunanji dejavniki vključujejo:
° borzne razmere;
° sistem obdavčitve podjetij;
° sistem za izvajanje poravnalnega poslovanja poslovnih subjektov;
° razpoložljivost finančnega kredita;
° dostopnost lizinga;
° možnost pridobivanja neodplačnega ciljnega financiranja; obstoječi mehanizem za oblikovanje amortizacijskih odbitkov v davku in računovodstvu;
° razmere na prodajnem trgu;
° makroekonomski kazalniki razvoja države;
° stanje finančnega in kreditnega sistema/bančnega sistema države.
Sistem notranji dejavniki vključuje:
° življenjski cikel podjetja;
risanje
5
. Glavne usmeritve za optimizacijo denarnih tokov investicijskega projekta
° trajanje obratovalnega cikla;
° finančno stanje podjetij, ki izvajajo investicijski projekt;
° pomembnost/nujnost/nujnost investicijskega projekta; amortizacijsko politiko podjetja, ki se izvaja v okviru investicijskega projekta.
Optimizacijo kot proces usklajevanja pozitivnih in negativnih denarnih tokov investicijskega projekta lahko obravnavamo v treh možnostih:
1) neto denarni tok za projekt doseže nič;
2) doseganje dane ciljne vrednosti z neto denarnim tokom;
3) postopno povečanje ali zmanjšanje čistega denarnega toka za naložbeni projekt.
Razmislimo o 1. možnosti - doseganje ničelnega neto denarnega toka za naložbeni projekt. V skladu s tem pristopom se optimizacija izvede z usklajevanjem pozitivnih in negativnih denarnih tokov investicijskega projekta za vsako časovno obdobje in se lahko opiše z naslednja formula:
(1)
Kje , , – vsota neto denarnega toka naložbe, pozitivnega denarnega toka naložbe oziroma negativnega denarnega toka naložbe za i-to časovno obdobje.
V procesu optimizacije denarnih tokov za investicijski projekt se na podlagi podatkov o pozitivnih in negativnih denarnih tokovih izračuna neto denarni tok naložbe, ki ga lahko predstavimo in nadalje analiziramo v obliki grafa (slika 6).
 |
Poglejmo sl. 6. Graf prikazuje neto denarne tokove za 15 obdobij. kot je razvidno iz zgornjih podatkov, v 7., 8. in 13. časovnem obdobju =0. med 3., 4., 5., 9., 10., 14. in 15. obdobjem so imele pozitivno vrednost. Na prvi pogled je to pozitiven trend. Po drugi strani pa kaže na neracionalno porabo sredstev, saj presežna likvidnost vodi do zmanjšanja potencialne donosnosti in donosnosti naložbenega projekta. Primeri uporabe začasno prostih sredstev so lahko:
– financiranje drugih izdatkov za ta investicijski projekt;
– usmerjanje začasno razpoložljivih sredstev za pokrivanje začasnih primanjkljajev na drugih investicijskih projektih v izogib privabljanju izposojenega kapitala;
– usmerjanje začasno razpoložljivih sredstev za pokrivanje začasnih primanjkljajev finančnih sredstev za poslovanje;
– kratkoročne finančne naložbe.
Na drugi strani pa so 1., 2., 6., 11. in 12. časovni intervali, v katerih zavzema negativne vrednosti, kar ima prav tako negativen trend in kaže na nepokrite potrebe po finančnih sredstvih. V tem primeru ima podjetje dve možnosti:
– odložite stroške, dokler sredstva ne prispejo;
– iskanje virov financiranja.
Porabe sredstev ni vedno mogoče odložiti, kar je posledica naslednjih razlogov: prisotnost zakonsko predpisanih rokov; obstoj glob, kazni, kazni, ki jih določajo pogodbe; poškodovani odnosi z nasprotnimi strankami; ustavitev tehnološkega kroga.
Če porabe sredstev ni mogoče odložiti, se izvede iskanje virov kritja. Možni viri financiranja negativnih vrednosti vključujejo naslednje:
– rast obveznosti do dobaviteljev;
– pridobivanje začasno prostih sredstev iz drugih investicijskih projektov;
– pridobivanje začasno prostih sredstev iz drugih dejavnosti;
– zbiranje izposojenega kapitala;
– pridobivanje dodatnega kapitala.
Tako lahko v najbolj splošni obliki optimizacijo predstavimo v obliki dveh skupin metode :
1. skupina - pospešek / upočasnitev pozitivnih in negativnih denarnih tokov - niz ukrepov, katerih cilj je premikanje zneskov na grafikonu v desno in levo;
2. skupina – iskanje kratkoročnih naložbenih predmetov ali virov financiranja.
Uporaba ene ali druge skupine metod je odvisna tako od zmogljivosti podjetja kot od njihovih stroškov.
Usklajevanje zneskov čistih denarnih tokov bo zmanjšano na zagotavljanje, da bo razpršenost zneskov čistih denarnih tokov po optimizaciji manjša kot pred optimizacijo.
Kot rezultat te izjave se pojavi vprašanje - "Ali lahko varianca doseže nič?" Verjetno ne more, saj je neto denarni tok, ki ga obravnavamo, časovna vrsta, za katero bo prisoten "beli šum" - standardna napaka in njena varianca. Tako se naloga optimizacije denarnih tokov za naložbeni projekt zmanjša na zagotavljanje, da se disperzija nagiba k disperziji standardne napake (2):
(2)
v tem primeru ima formula (1) naslednjo obliko:
od tu lahko izpeljemo formulo za akumulirani denarni tok
(4)
Kje . – akumulirani denarni tok za investicijski projekt v i-tem obdobju;
Os – stanje denarnih sredstev za investicijski projekt – v tem primeru je enako nič.
Zakomplicirajmo situacijo in razmislimo o 2. možnosti - doseganje dane ciljne vrednosti z neto denarnim tokom. Glavna značilnost te metode je, da se optimizacija zmanjša na doseganje določene ciljne vrednosti akumuliranega denarnega toka naložbe. Ta metoda optimizacije nekoliko zmanjša donosnost optimizacije denarnih tokov za naložbeni projekt, vendar poveča njegovo likvidnost in s tem zmanjša tveganje.
V tem primeru bo formula sovpadala s prvo možnostjo (glej formulo 3), znesek akumuliranega denarnega toka pa naj bi se nagibal k minimalnemu stanju OS:
Skladno s tem bo optimizacija denarnih tokov za naložbeni projekt zmanjšana na minimiziranje neto denarnih tokov naložb in doseganje določene ciljne vrednosti akumuliranega denarnega toka naložbe.
Poglejmo si to z grafičnim primerom. Predstavljajmo si, da je za naš pogojni primer na sl. 6 obstaja minimalno stanje, ki je enako "2 enoti", za kar uvedemo "prvo obdobje", vse ostalo pa se ustrezno premakne v 1. obdobje. Podane podatke predstavimo v obliki grafa (slika 7).
Karkoli nad nekim minimalnim stanjem pri =Oc, predstavlja začasno prosta sredstva – v našem primeru je to področje ABCDE . V skladu s tem to območje predstavlja količino denarja, ki se lahko uporabi za druge namene. Lahko računamo
 |
risanje 7 . Grafični prikaz akumuliranega denarnega toka in stanja investicijskega projekta
Razmislimo o drugem primeru - regiji KLMNOP . V skladu s tem se nahaja pod ravno črto pri = O z in predstavlja primer, ko je akumulirani denarni tok naložbe manjši od ciljnega stanja. Temu primerno lahko to območje razdelimo na 2 podobmočji. Podobmočje K LMOP predstavlja primer, pri katerem 0 < < Os. Znotraj tega podobmočja kljub negativni vrednosti neto denarnega toka investicije ni nujne potrebe po optimizaciji, saj se tekoče potrebe pokrivajo z denarnim stanjem investicijskega projekta, ki bo kasneje pokrit s pozitivnimi vrednostmi neto denarnega toka. .
Hkrati obstaja subregija MNO znotraj katerega<0. IN V tem primeru je treba poiskati vire financiranja začasnega primanjkljaja gotovine ali odložiti stroške, dokler ne bodo na voljo finančni viri.
Tako lahko sklepamo, da ta način optimizacije denarnih tokov investicijskega projekta omogoča zmanjšanje stopnje tveganja investicijskega projekta, povečuje njegovo likvidnost, hkrati pa se zmanjša stopnja donosnosti, saj vsa finančna sredstva niso razporejena v kratkoročne finančne naložbe ali druge namene – nekatera so v obliki preostanka finančnih sredstev.
Ta metoda optimizacije spominja na proces racioniranja zalog. Treba je opozoriti, da podjetje samostojno izračuna vrednost stanja finančnih sredstev na podlagi lastnih potreb.
– neka funkcija je lahko linearna ali nelinearna
Na podlagi vsega navedenega ločimo naslednje faze optimizacije denarnih tokov investicijskega projekta:
1) porazdelitev denarnih tokov skozi čas;
2) ugotavljanje denarnih tokov čistih naložb za vsako časovno obdobje in izdelava razporeda denarnih tokov čistih naložb;
3) izračun standardnega odklona;
4) iskanje načinov za optimizacijo denarnih tokov:
– pospešitev/upočasnitev denarnih tokov;
– iskanje investicijskih predmetov in virov financiranja;
5) izračun standardnega odklona po optimizaciji;
6) analiza možnosti denarnega toka in ocena vpliva posamezne možnosti na kazalnike uspešnosti investicijskega projekta;
7) izbira možnosti za optimizacijo denarnih tokov investicijskega projekta ob upoštevanju: ciljev investicijskega projekta in njegovih udeležencev; zahtevana raven likvidnosti; zahtevana stopnja tveganja; zahtevana stopnja donosnosti.
Razlikujejo se naslednji ukrepi za povečanje naložb denarnega toka cionalni projekt: nalaganje začasno prostih sredstev z namenom ustvarjanja dohodka v kratkoročne finančne naložbe; rast obsega prodaje; zavrnitev popustov ali njihova sprememba; izvajanje marketinških aktivnosti.
Ukrepi za zmanjšanje obsega negativnega denarnega toka investicijski projekt: prejemanje različnih popustov; refinanciranje po nižjih obrestnih merah; odkup lastnih dolgoročnih vrednostnih papirjev z diskontom; iskanje cenejših materialov; iskanje načinov za zmanjšanje stroškov izposojenega kapitala; zavrnitev izvedbe številnih dejavnosti v okviru investicijskega projekta.
Učinkovitost projekta se ocenjuje v obračunskem obdobju, ki vključuje časovni interval (zamik) od začetka projekta do njegovega zaključka. Začetek obračunskega obdobja je priporočljivo določiti na dan vlaganja sredstev. z sredstva za projektantska in geodetska dela. Prekinitev projekta je lahko posledica:
1. Izčrpavanje surovin.
2. Prekinitev proizvodnje zaradi sprememb zahtev (normov in standardov) za proizvedene izdelke, proizvodne tehnologije ali delovnih pogojev v danem podjetju.
3. Pomanjkanje tržnega povpraševanja po tem izdelku zaradi njegove zastarelosti ali izgube konkurenčnosti.
4. Amortizacija aktivnega dela osnovnih proizvodnih sredstev.
5. Drugi razlogi, ugotovljeni v projektni nalogi.
Po potrebi se ob koncu obračunskega obdobja zagotovi likvidacija objekta. Obračunsko obdobje je razdeljeno na segmentne korake, znotraj katerih se izvaja agregacija podatkov za vrednotenje finančnih kazalnikov. Pri razdelitvi obračunskega obdobja na korake je priporočljivo upoštevati:
– namen izračuna (ocena različnih vrst učinkovitosti, izvedljivosti, spremljanje projekta za finančno upravljanje itd.);
– trajanje različnih faz življenjskega cikla projekta. Upoštevati je treba, da so trenutki zaključka gradnje objekta ali njegovih faz, trenutki zaključka razvoja uvedenih proizvodnih zmogljivosti, pa tudi trenutki začetka proizvodnje glavnih vrst izdelkov in trenutki zamenjave osnovnih sredstev sovpadajo s koncem ustreznih korakov, kar bo omogočilo preverjanje finančne izvedljivosti projekta na posameznih stopnjah njegovega izvajanja;
– neenakomernost denarnih prejemkov in stroškov, vključno s sezonskostjo proizvodnje;
– pogostost financiranja projekta. Korak izračuna je priporočljivo izbrati tako, da na njegov začetek in konec padejo prejem in vračilo posojil in posojil ter plačila obresti;
– oceno stopnje negotovosti in tveganja. Negotovost je nepopolnost ali netočnost informacij o pogojih projekta, nastalih stroških in prejetih prihodkih. Tveganje - negotovost, povezana z možnostjo nastanka nepredvidenih okoliščin med izvajanjem projekta, ki vodijo do izgube dobička, dohodka ali vloženega kapitala;
– pogoji financiranja (razmerje med kapitalom in najetimi sredstvi, višina in pogostost plačila obresti za posojila in posojila ter plačila za lizing nepremičnin). Zlasti je priporočljivo združiti trenutke pridobivanja posojil, plačila glavnice in obresti nanjo s konci korakov;
– spremembe cen med korakom zaradi inflacije in drugih dejavnikov.
Časovna obdobja, v katerih so predvidene visoke stopnje inflacije (nad 10 %), je priporočljivo razdeliti na manjše korake.
Čas v obračunskem obdobju se meri v letih ali delih leta in se vzame od fiksnega trenutka t 0 = 0, vzetega kot osnova. Projekt, tako kot vsaka finančna transakcija, povezana z ustvarjanjem prihodkov in izdatkov, ustvarja denarne tokove (Cash-Flow, CF). Denarni tok projekta je časovna odvisnost denarnih prejemkov in plačil med izvajanjem projekta, ki ga ustvarja, določena za celotno obračunsko obdobje.
Vrednost denarnega toka (CF) je označena s CF t, če se nanaša na čas t ali s CF T, če se nanaša na čas vzorčenja T. V vsakem koraku toka je vrednost denarnega toka označena z:
1. Priliv v višini denarnih prejemkov na tem koraku.
2. Odliv je enak plačilom na tem koraku.
3. Stanje (neto denarni pritok, učinek), enako razliki med pritokom in odtokom sredstev.
Denarni tok (CF) t) običajno sestavljajo zasebni tokovi iz posameznih vrst dejavnosti: investicijske, tekoče (poslovne) in finančne dejavnosti. Odlivi pri naložbenju vključujejo: kapitalske naložbe, stroške zagona, stroške likvidacije ob zaključku projekta, stroške povečanja obratnih sredstev in vložena sredstva v dodatna sredstva. Slednje izražajo nalaganje dela pozitivnega stanja celotnega denarnega toka na depozite v bankah ali v dolžniške vrednostne papirje za pridobivanje obrestnih prihodkov. Prilivi vključujejo prodajo sredstev med in ob koncu projekta (zmanjšano za plačane davke), prejemke zaradi zmanjšanja potreb po obratnih sredstvih itd.
Podatke o investicijskih stroških je treba razvozlati po vrstah. Vir teh informacij je projekt (študija izvedljivosti) ali »Utemeljitev naložbe«. Ocene stroškov za pridobitev določenih vrst osnovnih sredstev se lahko izvedejo na podlagi ocene pripadajočega premoženja. Razporeditev investicijskih stroškov v času gradnje mora biti vezana na terminski načrt gradnje objekta.
V denarnem toku tekočega (poslovnega) delovanja so pritoki: prihodki od prodaje proizvodov (del, storitev), poslovni in neposlovni prihodki, vključno s prejemki sredstev, vloženih v dodatna sredstva. Odlivi vključujejo proizvodne stroške in davke. Vir informacij so predprojektni in oblikovalski materiali ter raziskave ruskega in tujih trgov, potrjene z medvladnimi sporazumi, sporazumi o nameri, pogodbami, sklenjenimi pred odplačilom projekta. Finančne dejavnosti vključujejo transakcije s sredstvi zunaj investicijskega projekta. Sestavljajo jih lastni (delniški) kapital podjetja in pritegnjena sredstva (subvencije, krediti in posojila). Odlivi vključujejo vračilo in servisiranje posojil in dolžniških vrednostnih papirjev, ki jih je izdalo podjetje, izplačilo dividend delničarjem itd.
Denarni tokovi iz finančnih aktivnosti se običajno upoštevajo v fazi ocenjevanja učinkovitosti sodelovanja v projektu. Potrebne informacije so navedene v projektnih gradivih v zvezi z razvojem sheme financiranja projekta Ta shema je izbrana v predvidenih cenah. Namen njegovega izbora je zagotoviti izvedljivost projekta, to je takšno strukturo denarnih tokov, v kateri je na vsakem koraku izračuna dovolj sredstev za njegovo nadaljevanje. Če ne upoštevate negotovosti in tveganja, potem je zadosten (ne pa obvezen) pogoj za finančno izvedljivost projekta nenegativna vrednost na vsakem koraku ( T) vrednost akumulirane bilance pretoka (B T):
IN T
= V 1 + V 2 + V 3 ≥ 0,
kje v T- skupno stanje denarnih tokov na koraku T;
B 1, B 2, B 3 - stanje denarnih tokov iz naložbenih, tekočih in finančnih dejavnosti na ustreznem koraku toka.
Poleg denarnega toka se pri vrednotenju investicijskega projekta uporablja izraz "akumulirani denarni tok". Označuje akumulirani priliv, akumulirani odliv in akumulirano stanje (akumulirani učinek) na vsakem koraku obračunskega obdobja kot vsoto ustreznih kazalnikov denarnega toka za ta in vse prejšnje korake.
Pri razvoju sheme financiranja projekta se določi potreba ne le po zbranih sredstvih, ampak tudi po dodatnih sredstvih. Ta sredstva so lahko sredstva iz naslova amortizacije in čistega dobička, namenjena nadomestilu negativnih vrednosti salda skupnega denarnega toka na posameznih prihodnjih obračunskih korakih (na primer ob visokih likvidacijskih stroških) ali doseganju pozitivnih finančnih kazalnikov za njim. Vključitev sredstev v dodatna sredstva se šteje kot odliv denarnih sredstev. Priliv iz naslova teh sredstev se šteje v neposlovne prilive investicijskega projekta (iz tekočega poslovanja).
Trenutno obstaja velik nabor metod za ocenjevanje učinkovitosti naložb. Temeljijo na primerjavi donosnosti naložb v različne projekte. Hkrati so kot alternativa vlaganju v zadevno proizvodnjo finančne naložbe v druge proizvodne zmogljivosti, polaganje sredstev v banko ob obrestih ali preoblikovanje v vrednostne papirje.
Z vidika finančne analize lahko izvedbo investicijskega projekta predstavimo kot dva med seboj povezana procesa: proces investiranja (akumulacije kapitala) in proces prejemanja dohodka od naložbenih sredstev. Ta dva procesa potekata zaporedno (z ali brez vrzeli med njima) ali vzporedno v določenem obdobju. V slednjem primeru se predpostavlja, da se naložba začne vračati, še preden je naložbeni proces zaključen. Oba procesa imata različne časovne porazdelitve intenzivnosti, kar v veliki meri določa učinkovitost investicije.
Neposredni predmet finančne analize so plačilni tokovi ( denarni tok), ki označuje oba procesa v obliki enega kombiniranega zaporedja. Pri industrijskih investicijah se intenzivnost nastalega toka oblikuje kot razlika med intenzivnostjo (stroški na časovno enoto) investicij in intenzivnostjo neto prihodkov od projekta.
Ekonomski pomen te metode je naslednji. Naj sta podana določena obrestna mera in tok plačil (pozitiven ali negativen). P(t), katerega začetek sovpada z osnovnim časom redukcije. Nato znesek plačila s popustom P(t), izvedeno v trenutku, ki se od osnovnega razlikuje za količino ( t) intervali (meseci, leta), enaki določeni vrednosti Pacifiški čas), ki je izdana na posojilne obresti ( Z), daje trenutno t velikost P(t). torej Pacifiški čas)(1 + C) t = P(t).
Višina posojilnih obresti se imenuje diskontna stopnja (zmanjšanje) in se poleg zgornjega pomena v ekonomski literaturi razlaga kot stopnja ali stopnja prednosti trenutno prejetega dohodka pred dohodkom, ki bo prejet v prihodnosti.
Pri določanju diskontne mere se morate osredotočiti na obstoječo ali pričakovano povprečno obrestno mero posojila. Literatura priporoča uporabo minimalne privlačne stopnje donosa. Odprto pa ostaja vprašanje, kolikšen je ta odstotek. V praksi se izbirajo posebna merila uspešnosti (dobičkonosnost določenih vrst vrednostnih papirjev, bančno poslovanje itd.) ob upoštevanju dejavnosti zadevnih podjetij in vlagateljev. Na primer, kot je pokazala raziskava največjih ameriških naftnih družb, se pri analizi učinkovitosti najpogosteje uporabljajo tri možnosti obrestnih mer: povprečna donosnost delnic, obstoječe obrestne mere za posojila (kratkoročne in dolgoročne) in subjektivne ocene, ki temeljijo na podjetju. izkušnje. Diskontna stopnja, ki se uporablja v tržnem gospodarstvu, je v veliki meri odvisna od gospodarskih razmer, možnosti za gospodarski razvoj države, svetovnega gospodarstva in je predmet resnih raziskav in napovedi.
Drug pomemben dejavnik, ki vpliva na oceno učinkovitosti investicijskega projekta, je tveganje. Ker se tveganje v naložbenem procesu, ne glede na njegove posebne oblike, na koncu pojavi v obliki morebitnega zmanjšanja realne donosnosti kapitala v primerjavi s pričakovano, se za upoštevanje tveganja pogosto uvede prilagoditev na raven obrestna mera, ki označuje donos netveganih naložb (na primer v primerjavi z bančnim depozitom ali kratkoročnimi državnimi vrednostnimi papirji).
Vključitev premije za tveganje v obrestno mero je običajen, vendar ne edini način obračunavanja tveganja. Druga metoda za reševanje tega problema je analiza občutljivosti oziroma stabilnosti investicijskega projekta na spremembe zunanjih in notranjih dejavnikov. Zunanji dejavniki vključujejo prihodnje stopnje inflacije. Spremembe cen surovin in materialov, spremembe obrestnih mer za posojila, davčnih stopenj itd. Notranje - spremembe v času in stroških gradnje ali rekonstrukcije podjetja, hitrosti razvoja proizvodnje, potrebe po različnih vrstah surovin material, gospodinjski stroški itd.
Ker je izvedba investicijskega projekta dinamičen proces, se za njegov opis običajno uporabljajo dinamični simulacijski modeli, izvedeni z uporabo računalniške tehnologije. Spremenljivke v teh modelih so tehnični, ekonomski in finančni kazalniki investicijskega projekta, pa tudi parametri, ki označujejo zunanje ekonomsko okolje, značilnosti prodajnih trgov, obrestne mere za posojila itd. Na podlagi teh modelov se ugotavljajo tokovi odhodkov in prihodkov, izračunavajo kazalnike učinkovitosti investicijskega projekta, sestavljajo letne bilance rezultatov proizvodnih dejavnosti ter ugotavlja vpliv različnih zunanjih dejavnikov in notranjih parametrov investicijskega projekta na investicijski projekt. analizirajo se rezultati proizvodnih dejavnosti in učinkovitost projekta.
Velike zahodne industrijske in finančne korporacije same ustvarjajo matematične modele lastnega razvoja in učinkovite alokacije kapitala. Svetovalna podjetja pogosto uporabljajo tudi orodja za matematično modeliranje.
Eden od teh simulacijskih modelov za proučevanje investicijskih procesov, implementiran v obliki programskega paketa za osebni računalnik, je sistem Сomfar, razvita UNIDO(Organizacija ZN za industrijski razvoj). Uporablja se za finančno analizo in oceno ekonomske učinkovitosti investicijskih projektov, katerih cilj je predvsem privabljanje tujih investicij. Slednje je razloženo z dejstvom, da rezultati izračunov učinkovitosti in predstavitev izhodnih informacij v sistemu Сomfar upoštevati sprejete mednarodne standarde, kar je nujno za uspešno pogajanje s tujimi investitorji.
Ob upoštevanju zgornjih predlogov lahko oblikujemo naslednje osnovne zahteve za analitični aparat, začetne podatke in predstavitev rezultatov izračuna, povezanih z oceno gospodarske aktivnosti in učinkovitosti investicijskih projektov.
1. Analitični aparat za ocenjevanje naložbenega projekta mora temeljiti na primerjavi dohodka (dobička), prejetega kot posledica vlaganja finančnih sredstev v obravnavani projekt, z alternativnimi možnostmi za vlaganje teh sredstev v druga finančna sredstva.
2. Za določitev učinkovitosti investicijskega projekta je treba postopek njegovega izvajanja razviti v času in vključevati vse glavne faze investicijskega cikla: kapitalsko gradnjo, razvoj proizvodnje, stabilno industrijsko proizvodnjo, njeno prenehanje in likvidacijo.
3. Začetni podatki za izračun učinkovitosti projekta morajo vsebovati: proizvodni program, ki se izvaja skozi čas; cene izdelkov; neposredni proizvodni stroški, odvisno od obsega proizvodnje; režijski stroški in drugi stroški; struktura investicijskih stroškov; viri investicijskih sredstev (delnice, posojila ipd.).
4. Izhodiščni podatki in analitični aparati morajo zagotavljati možnost rekonstrukcije toka plačil, ki se odvijajo skozi čas, vključno z investicijami in tekočimi izdatki iz proizvodnih dejavnosti.
5. Za primerjavo časovno različnih plačil s postopkom diskontiranja jih je treba pripeljati na isti datum. Diskontna mera, uporabljena v tem primeru, je izbrana na podlagi kontrolnih alternativ za alokacijo kapitala.
6. Pri oceni učinkovitosti investicijskega projekta je treba upoštevati dejavnik tveganja, ki se izraža v obliki morebitnega zmanjšanja donosnosti vloženega kapitala glede na pričakovano vrednost. Za prepoznavanje in zmanjšanje tveganja naložb je treba izvesti analizo trajnosti investicijskega projekta glede na njegove parametre in zunanje dejavnike.
7. Pri ocenjevanju učinkovitosti projekta je treba upoštevati najpomembnejše zunanje dejavnike: splošno raven inflacije, verjetne spremembe cen za glavne kategorije stroškov, višino obresti na posojila. Vrednosti teh kazalnikov morajo temeljiti na akroekonomskih napovedih gospodarskega razvoja države in ustrezne industrije.
8. Če se naložbe izvajajo več let, jih je treba diskontirati, to je pripeljati do datuma izračuna projekta (investicijska sestava).
Ker je postopek predinvesticijske raziskave in zbiranja informacij, potrebnih za izračun učinkovitosti investicijskega projekta, precej delovno intenziven in drag, se ocena učinkovitosti običajno izvede dvakrat. V začetni fazi se izvede obsežna študija učinkovitosti investicijskega projekta. Za približno oceno učinkovitosti projekta lahko uporabite enako analitično napravo kot za celovito študijo učinkovitosti, nadomestite manjkajoče podatke z njihovimi strokovnimi ocenami in zmanjšate obseg izvedenih izračunov.
Večina metod za ugotavljanje ekonomske učinkovitosti investicijskih projektov v tržnem gospodarstvu temelji na izračunu neto sedanje vrednosti. Predstavlja razliko med dohodkom in investicijskimi stroški (kapitalske naložbe), diskontiranimi na eni točki (običajno v letu, ko se je projekt začel). Tokovi dohodkov in kapitalskih naložb so običajno predstavljeni kot en sam tok – neto denarni tok je enak razliki med trenutnimi prihodki in odhodki. Vodilo za določitev diskontne mere je bančna obrestna mera oziroma donosnost naložbe v vrednostne papirje.
Za oceno učinkovitosti industrijskih investicij se uporabljajo predvsem naslednji kazalniki: neto sedanja vrednost; notranja stopnja donosa; doba vračila naložbe; donosnost projekta.
Našteti kazalniki so rezultat primerjave časovno razporejenega dohodka z naložbami. Investicijske projekte ocenjujemo z naslednjim sistemom kazalnikov.
1. Kazalnik neto sedanje vrednosti. Merila naložbene učinkovitosti ( IС) obstajata dva kazalnika: skupna akumulirana vrednost diskontiranih prihodkov iz projekta (PV) in (NPV), izračunana po naslednjih formulah:
NPV = PV –IC (1)
(2)
Kje Pk– letni prihodki od naložb v k-m letu (k=1, 2, 3, …, n);
n— število let, v katerih bo naložba ustvarjala dohodek;
r- diskontni faktor, ki ga vlagatelj določi glede na letni odstotek donosa naložbe, ki ga želi imeti na svoj vloženi kapital;
jaz— načrtovana raven inflacije;
IC j — obseg vlaganj v j- m leto ( j = 1,2, 3,…, m);
m- število let, v katerih se projekt vlaga.
Očitno je, da če je MRU>0, je projekt učinkovit; NRU< 0, то проект неэффективен; МРУ=0, то проект неприбыльный, но и неубыточный.
2. Donosnost naložbe.
Za razliko od neto sedanje vrednosti je indeks dobičkonosnosti relativni kazalnik, zaradi česar je priročen pri načrtovanju pri izbiri enega projekta izmed več alternativnih. Indeks dobičkonosnosti (PI) se izračuna po formuli
če PI>1, je projekt učinkovit; PI<1
, projekt je neučinkovit; PI =1, projekt ni niti dobičkonosen niti nedobičkonosen.
3. Stopnja donosnosti naložbe.
Pod stopnjo donosnosti naložbe ( IRR) razumeti pomen diskontne stopnje ( N d), pri kateri je vrednost NPV projekt je nič.
IRR= N d, pri katerem NPVf(N d )
= 0 (4)
Osnova za primerjavo stopnje donosa pri načrtovanju naložb je tako imenovana »cena predplačila« ( SS), ki odraža trenutni minimalni donos kapitala, vloženega v njegove dejavnosti v podjetju, in se izračuna po formuli uteženega aritmetičnega povprečja za vse vire zunanjega financiranja. Učinkoviti projekti so tisti, katerih stopnja donosnosti ne bo nižja od trenutne vrednosti kazalnika SS.
če IRR>SS, potem je treba projekt vključiti v načrt; IRR<СС
, projekt je treba zavrniti; IRR=SS, projekt ni niti dobičkonosen niti nedobičkonosen.
Brez posebnega računalniškega programa je precej težko izbrati diskontno stopnjo (N d), pri kateri bi bila neto sedanja vrednost enaka nič. Zato je za poenostavitev izračunov stopnje donosa mogoče priporočiti naslednjo metodologijo. Z izbirno metodo je potrebno določiti dve diskontni stopnji ( N d1 in N d2). Po diskontni stopnji N d1 neto sedanja vrednost NPV (Nd 1) mora imeti pozitivno vrednost in po diskontni stopnji N d2 neto sedanja vrednost NPV (N d2) mora biti negativna. Poleg tega morajo biti diskontne stopnje izbrane tako, da je absolutna vrednost NPV je bil minimalen in se je nagibal k ničli.
Če so navedeni pogoji izpolnjeni, se stopnja donosnosti določi po formuli
(6)
4. Vračilna doba za naložbe.
Vračilna doba naložbe je število let, v katerih se bo naložba povrnila v obliki čistega dobička. Algoritem za izračun vračilne dobe ( RR) je odvisna od enakomerne razdelitve načrtovanih prihodkov od prodaje naložb. Tukaj sta možni dve možnosti.
Prvi, pri katerem se prejeti prihodki od naložb enakomerno porazdelijo po letih. V tem primeru se doba vračila izračuna tako, da se naložba deli z letnim dohodkom:
(7)
Druga možnost predvideva, da se dohodek od naložbe neenakomerno porazdeli po letih vračilne dobe. V tem primeru se doba vračila izračuna z neposrednim izračunom števila let, v katerih se bo naložba povrnila s kumulativnim dohodkom:
PP = n., (8)
5. Koeficient učinkovitosti naložb.
(9)
Koeficient učinkovitosti naložb se določi ob upoštevanju naslednjih značilnosti. Prvič, izračuna se na podlagi "čistega" dobička (bilančni dobiček minus plačila v proračun iz dobička). Drugič, pri izračunu dohodek ni diskontiran.
Koeficient učinkovitosti naložb ( ARR) se izračuna po formuli
(10)
Kje PN— povprečni letni čisti dobiček od prodaje naložb, rub.;
avtodom- preostala (likvidacijska) vrednost projekta, rub.
Ta kazalnik primerjamo s stopnjo donosnosti predplačilnega kapitala, ki se izračuna tako, da se skupni znesek čistega dobička podjetja deli s skupnim zneskom sredstev, ki so bila vložena v njegove dejavnosti.
Pri ocenjevanju ekonomske učinkovitosti investicijskih projektov na podlagi zgoraj obravnavanih kazalnikov je mogoče narediti diametralno nasprotne sklepe o izvedljivosti njihove izvedbe. V tem primeru je priporočljivo upoštevati naslednja priporočila:
1) obstajajo določena razmerja med kazalniki, ki jih je treba upoštevati pri celoviti oceni:
če NPV> 0, torej IRR > SS; P1 >1;
če NPV< 0, то IRR < SS; P1 <1;
če NPV= 0, torej IRR = SS; P1 = 1;
2) izbrati je treba en indikator, ki je najpomembnejši z vidika strategije podjetja, in na njegovi podlagi izbrati posamezen projekt;
3) na podlagi privlačnosti informacij je treba oblikovati dodatna merila, ki odražajo zahteve strategije podjetja za naložbeno politiko.
Trenutno se številna velika podjetja soočajo s problemom oblikovanja notranje investicijske strategije, s potrebo po vzpostavitvi jasnih standardov za pripravo in sprejemanje investicijskih odločitev.
Ob omejenih finančnih virih postane izvedba vseh potencialno zanimivih investicijskih načrtov nemogoča.
Finančnik mora rešiti problem izbire: iz splošnega seznama izbrati projekte, ki izpolnjujejo kriterije izvedljivosti (ustreznost finančnih in materialnih virov) in maksimiranja poslovne vrednosti. Tako govorimo o optimizaciji notranjega naložbenega portfelja podjetja.
Investicijski projekti v tem kontekstu pomenijo skoraj vse vrste kapitalskih naložb: nakup nove opreme, gradnjo, popravila, pripravo prostorov za najem itd.
Vsak od teh projektov je s finančnega vidika mogoče opisati z analizo denarnega toka, to je kot časovno vrsto neto denarnih tokov, povezanih s pobudo.
V standardni situaciji so denarni tokovi negativni v fazi naložbe in pozitivni v fazi prodaje izdelkov ali storitev. Praviloma ima vsak investicijski projekt (investicijski načrt) določeno obdobje aktualnosti, to pomeni, da se lahko njegova izvedba začne v določenem časovnem intervalu.
Tako se z matematičnega vidika naloga optimizacije naložbenega portfelja zmanjša na, prvič, izbiro podmnožice projektov za izvedbo in, drugič, določitev časovnega načrta za njihovo izvedbo.
Za optimizacijo je treba »pretehtati« naložbeno strategijo in izbrati tisto, pri kateri je poslovna vrednost podjetja največja.
Anšin V.M. Investicijska analiza. – M.: Delo, 2000.
Blank I.A. Upravljanje naložb – Kijev: Nika-Center, Elga, 2001.
Bocharov V.V. Investicije – St. Petersburg: Peter, 2004.
Bocharov V.V. Investicijski management – Sankt Peterburg: Založba Sankt Peterburške državne univerze za ekonomijo in ekonomijo, 1995.
Vakhrin P.I. Organizacija in financiranje naložb - M.: IVC "Marketing", 2000.
Zimin I.A. Realne naložbe - M.: Ekmos, 2000.
Kovalev V.V. Uvod v finančno upravljanje – M.: Finance in statistika, 1999.
Lipsits I.V., Kosov V.V. Investicijski projekt – M.E.: Založba “Bek”, 1996.
Melkumov Y.S. Ekonomska ocena učinkovitosti naložb. -M .: ICC "DIS", 1997.
Sharp W.F. Alexander G.D., Bailey D.W. Naložbe / Per. z agnl. – M.: Infra-M., 1997.
Denarni tok podjetja ali druge gospodarske enote je podoben pretoku krvi v človeškem telesu, ki oskrbuje vse človeške organe z življenjsko močjo. V telesu ni pretoka krvi, v njem ni življenja. Povsem enako se dogaja v podjetjih, podjetjih, panogah in v državi. Denarni tokovi naložbenega projekta, ki je nekoliko ločen del podjetja, določajo tudi njegovo sposobnost preživetja.
Denarni tokovi v podjetju ali drugem predmetu ekonomske analize, usmerjeni vanj, se imenujejo prilivi, iz njega pa - odlivi. Za zdravo podjetje so značilni večji prilivi v primerjavi z odlivi v določenem časovnem obdobju, ki ga v ekonomski analizi imenujemo časovni okvir.
Denarni tokovi nastajajo v podjetju na področju naložb, poslovanja in na finančnem področju.
Denarni tok iz naložbenih dejavnosti v zgodnjih fazah življenjskega cikla projekta je vedno odtok. Zgodnje faze investicijskega projekta vključujejo predinvesticijsko fazo in fazo izvedbe projekta. Na stopnji delovanja oblikovalskih rešitev se začne operativna dejavnost podjetja, ki je kombinacija denarnih prilivov in odlivov. Prilivi na tej stopnji bistveno presegajo odlive, razlika med njimi pa je bruto dohodek podjetja iz investicijske dejavnosti. Podobne denarne tokove opazimo na finančnem področju naložbenih dejavnosti podjetja. Pomanjkanje lastnih sredstev se pokrije z bančnimi posojili ali posojili tretjih organizacij; padejo tudi finančna sredstva vlagateljev v investicijski projekt ali na drugih področjih dejavnosti podjetja (na primer za dopolnitev obratnega kapitala podjetja). v sfero finančnih denarnih tokov, pa tudi sredstva od prodaje nepotrebne opreme ali odvečnih zalog. V tem primeru je razmerje med odlivom in prilivom sredstev določeno s specifično situacijo in ga je mogoče označiti z neenakostjo "odliv > priliv" ali "odliv< приток".
Poslovni načrti za investicijske projekte običajno ločijo med poslovnim tokom in investicijskim tokom. Nastale denarne tokove ločimo ločeno: neto denarni tok, nezadolženi tok in diskontirani denarni tok. Nekateri finančni tokovi so ločeno razporejeni v primeru, ko se prosta sredstva iz naložbenih aktivnosti uporabijo za nakup vrednostnih papirjev z namenom pridobivanja dodatnega dobička.
Tok poslovanja sestavljajo denarni pritoki (prejemki) in denarni odtoki (odlivi). Njihovo razmerje se imenuje EBIDTA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) in pomeni dobiček pred amortizacijo, obrestmi na posojila in davki. Za vlagatelje ta kazalnik v obliki indeksa odraža donosnost naložbe, izraženo v odstotkih, čeprav se potem imenuje marža EBITDA in je opredeljena kot razmerje med EBITDA in prihodki.
Denarni pritoki pri naložbenih projektih se oblikujejo pri poslovanju predmeta vlaganja.
V spodnjem primeru gre za prihodke od prodanih energentov termoelektrarne. Denarni odtoki iz poslovanja so njeni poslovni odhodki. Leto 2015 je leto zagona termoelektrarne, tako da letos opažamo le denarne odlive. V letih 2016 in 2017 je povečana dobičkonosnost povezana z vračilom DDV od opreme, kupljene v tujini v teh letih, ter s plačilom nadomestil za priključitev na omrežje termoelektrarn s strani odjemalcev energije v letih 2016 in 2017. Povprečna EBITDA marža je 48%, kar kaže na visoko donosnost projekta in dobro donosnost sredstev investitorju.
Investicijski tok v tem primeru je prikazan z letnim zneskom odliva za izgradnjo in zagon termoelektrarne. Naložbeno posojilo v tem letu se šteje kot priliv, njegovo odplačilo v naslednjih letih pa kot odliv.
Čisti denarni tok je opredeljen kot EBITDA minus obresti na posojila, naložbe in odplačila posojil. In tok brez dolga kot EBITDA minus naložbe v tekočem letu življenjskega cikla.
Denarni tokovi so diskontirani po diskontni stopnji nad posojilno obrestno mero za najmanj en odstotek. Torej, če je bila posojilna obrestna mera enaka 11 % na leto, se predpostavlja, da je diskontna stopnja za denarne tokove 12 % na leto. Ta pogoj označuje minimalno sprejemljivo učinkovitost investicijskega projekta. Diskontirani denarni tok izraža neto sedanjo vrednost projekta, ki služi kot merilo učinkovitosti investicijskega projekta.
Vsi denarni tokovi v investicijskem projektu so predmet analize, na podlagi katere strokovnjaki razvijejo algoritme za vodenje izvedbe investicijskega projekta.
V primeru, ko imamo opravka z enim projektom v enem podjetju, taka analiza ne povzroča težav, saj se denarni tokovi iz naslova investicij zlahka ločijo od celotnega denarnega toka podjetja.
Vendar je realnost veliko bogatejša s kompleksnimi možnostmi. Investicije so lahko usmerjene v ločeno proizvodnjo, vendar je rezultat dejavnosti te proizvodnje člen v celotnem tehnološkem procesu. Obstajajo lahko primeri, ko se vlaga v pomožno proizvodnjo, na primer v proizvodnjo orodij za glavno proizvodnjo. Tu je skoraj nemogoče izolirati denarne tokove iz naložbenih dejavnosti z uporabo neposrednih metod.
Nato se uporabijo metode, na primer inkrementalna analiza denarnega toka. Pomen te metode je, da se denarni tokovi s privabljanjem naložb v proizvodnjo primerjajo z denarnimi tokovi brez naložbenih naložb. Čeprav v tem primeru ostajajo težave pri izračunu denarnih tokov z naložbami v proizvodnjo. Nekateri tokovi niso upoštevani pri analizi naložbenih aktivnosti, na primer stroški naložb za tržne raziskave za proizvedene izdelke. Skoraj vsi stroški podjetja za raziskave na temo investicijskega projekta, preden se odloči za investicijo, se štejejo za nepovratne stroške, saj so ti stroški, tudi če je investicijski projekt opuščen, že nastali.
Denarni tokovi v podjetju so podvrženi inflaciji na eni strani in spremembam davčne zakonodaje na drugi strani.
To je še posebej značilno za našo državo, kjer se inflacija v enem ali dveh letih poveča za 4-5 %, davčna zakonodaja pa se vsako leto spreminja. Predvidevanje teh sprememb je zelo težko, če ne nemogoče.
Splošna oblika ocene denarnega toka je videti takole:
Težava je v določanju teh denarnih tokov.
Če imate poslovni načrt za projekt, postane ta naloga lažja. V proračunu denarnega toka projekta lahko vnesete znesek naložbe, ki je blizu ničle, in ustrezno spremenite kazalnike vnosa na trenutne. Posledično bomo pridobili proračun denarnega toka za situacijo brez naložb. V tem primeru imamo možnost primerjati vse denarne tokove obeh poslovnih načrtov po letih in zgraditi vizualni graf denarnih tokov.
Če terminsko območje po projektu presega terminsko območje obstoječe proizvodnje, to pomeni, da se projekt lahko sprejme v obravnavo za nadaljnjo analizo njegove stroškovne učinkovitosti.
Oglejmo si primer popolnega izračuna denarnih tokov investicijskega projekta na vseh stopnjah njegovega izvajanja.
Glavna dejavnost podjetja Strela je projektiranje in proizvodnja vagonov za potniške vlake. Podjetje ima glavnega potrošnika svojih izdelkov - JSC Ruske železnice, ki od podjetja zahtevajo izboljšanje udobja, učinkovitosti in zanesljivosti delovanja ter skladnost s svetovnimi analogi. Da bi to dosegli, tovarna načrtuje prehod na nov model avtomobilov, opremljenih ne le s karoserijo iz nerjavečega jekla, temveč tudi z zaprtimi prehodi med avtomobili in drugimi novostmi. Da bi to naredili, bo podjetje kupilo novo opremo za 2350 milijonov rubljev, njena dobava iz evropskih držav bo znašala 40 milijonov rubljev, namestitev in namestitev pa bosta stala še 50 milijonov rubljev. Življenjska doba te opreme je 10 let. Računovodska usmeritev družbe predvideva metodo enakomernega časovnega amortiziranja. Začetne naložbe v čisti obratni kapital bodo v ničelnem obdobju znašale 20 % prihodkov prvega leta, nato pa ob koncu vsakega naslednjega leta. N.W.C. se bo povečalo za znesek, ki je enak 10 % rasti prihodkov v naslednjem letu. Zaradi izboljšanja kakovostnih lastnosti avtomobilov se bo povpraševanje po njih povečalo. Prihodki podjetja se bodo povečali za 1.250 milijonov rubljev. v prvem letu, vsako naslednje leto pa se poveča za 20 %. Letni variabilni stroški bodo znašali 40 % prihodkov. Fiksni stroški se v obdobju izvajanja projekta ne bodo spremenili in bodo znašali 80 milijonov rubljev. letno. Nov projekt je zasnovan za 5 let, ob koncu tega obdobja pa bo nova oprema prodana za 1.500 milijonov rubljev. Ponderirana povprečna vrednost kapitala podjetja je 15 %. Podjetje plačuje davek od dobička po stopnji 20%.
Najprej izračunajmo začetne naložbe, ki so povezane z nakupom opreme, in sicer začetne stroške nabavljenih osnovnih sredstev:
Glede naložb v neto obratni kapital je rečeno, da bodo v ničelnem obdobju znašale 20 % prihodkov prvega leta. To je povsem razumljivo, saj je za proizvodnjo avtomobilov in prejemanje prihodkov od prodaje v prvem letu potrebno vnaprej, v prejšnjem obdobju, kupiti dele, komponente, rezervne dele itd.:
Torej bo začetna naložba za projekt
Zdaj pa preidimo na izračun denarnih tokov iz poslovanja za ta projekt. Tabela izračuna (tabela 8.6) odraža denarne tokove za projekt, vsaka vrstica ima svojo številko, vendar bomo podali razlago opravljenih izračunov z navedbo številke vrstice.
Tabela 8.6
Izračun denarnih tokov za projekt od prvega do petega leta, milijonov rubljev.
|
Denarni prilivi/odlivi |
||||||
|
Spremenljivi stroški V.C. |
||||||
|
Fiksni stroški F.C. |
||||||
|
Dobiček iz poslovanja po obdavčitvi |
||||||
|
Predvideni poslovni denarni tok po obdavčitvi, OVSE p |
||||||
|
Zapiranje neposlovnega denarnega toka po obdavčitvi, TNOCF n : |
||||||
|
Čisti obratni kapital, N.W.C. |
||||||
|
Neto preostala vrednost, NRV |
||||||
|
Skupni denarni tok po obdavčitvi (skupaj po obdavčitvi), CF) |
||||||
|
Diskontirani kumulativni denarni tok za projekt, DCF |
||||||
Potem naložba v N.W.C. leto prej bo znašal 10% rasti prihodkov v drugem letu, in sicer: 250 0,10 = 25 milijonov rubljev. V drugem letu - 10% povečanja prihodkov v tretjem letu: (1800 - 1500) 0,1 = 30 milijonov rubljev. itd.
V zadnjem letu se naložba v neto obratni kapital, povezana s projektom, v celoti povrne. Treba je sešteti vse naložbe, vključno z ničelnim obdobjem in naslednjimi štirimi leti, ter odražati donos N.W.C. z znakom plus v zadnjem letu. V našem primeru bo ta znesek 384,2 milijona rubljev.
11. vrstica. Knjigovodska vrednost opreme ob koncu petega leta bo
Davek na promet opreme je
Izračunajmo neto preostalo vrednost opreme:
Z indikatorjem bomo ocenili izvedljivost zamenjave NPV(milijon rubljev):
NPV = -2690 + 486,78 + 510,25 + 534,43 + + 559,4 + 1519,95 = +920,81.
Od dobljene vrednosti indikatorja NPV nad ničlo, se projekt lahko sprejme v izvedbo.
