O obligațiune convertibilă poate fi gândită ca o obligațiune obișnuită cu opțiune de schimb liber pentru un număr prestabilit de acțiuni (în cazul obligațiunilor corporative) sau un număr echivalent de alte obligațiuni (în cazul obligațiunilor de stat). De precizat că acest drept sau oportunitate nu poate fi folosit de societatea emitentă, iar conversia se poate face de către societatea emitentă doar la cererea deținătorului obligațiunilor.
Datorită faptului că aceste obligațiuni oferă un astfel de drept gratuit, rata cuponului pentru ele este de obicei mai mică decât la obligațiunile obișnuite. Prin urmare, societatea emitentă este capabilă să achiziționeze o formă mai ieftină de împrumut și poate spera că nu va trebui niciodată să ramburseze împrumutul, care poate fi convertit în acțiuni dacă prețul acțiunilor a crescut suficient.
Totuși, investitorul va primi inițial un randament mai mare la obligațiunile convertibile decât la acțiunile obișnuite, dar, deoarece termenii conversiei sunt de obicei stabiliți la un nivel mai mare decât prețul acțiunilor cu 20-25%, deținătorul de obligațiuni va putea folosi doar un parte din suma totală.creşterea preţului acţiunilor. În consecință, valoarea de piață a unor astfel de obligațiuni va crește odată cu creșterea prețului acțiunilor, dar acestea vor fi protejate de o scădere a valorii prin rata fixă a dobânzii a obligațiunilor.
De obicei, obligațiunile sunt convertibile după aproximativ cinci ani și au rate de conversie fixe pentru perioada rămasă până la scadență.
DE EXEMPLU
O obligațiune convertibilă emisă la un cost de 100 USD cu un cupon de 7% (adică un venit fix de 7%). Rata de conversie este de 80 de acțiuni ordinare la 100 USD (echivalent cu 1,25 USD per acțiune ordinară), prețul actual al acțiunilor de 100 de cenți și un dividend curent de 4 cenți.
Sunt doi factori principali de luat în considerare. În primul rând, diferența de venit (diferența) și în al doilea rând, prima de conversie.
Câștigul pe acțiune este de 4% (adică 4 cenți împărțit la prețul acțiunii de 100 de cenți). Randamentul obligațiunilor convertibile 7% (adică un cupon de 7% împărțit la prețul de 100 USD). Acest lucru poate fi văzut ca o creștere de 3 puncte a venitului în acest an (și justifică faptul că investitorul plătește cu 3% mai mult pe convertibil).
Prima de conversie este de 25% (echivalent cu raportul dintre prețul unei acțiuni comune de 1,25 USD și prețul de piață al unei acțiuni comune de 1,00 USD).
Lasă situația să arate așa peste cinci ani:
Prețul acțiunilor comune a crescut la 1,50 USD, iar dividendul a crescut la 8 cenți pe acțiune. Valoarea unei obligațiuni convertibile ar putea crește la 125 USD (adică, o acțiune comună a crescut cu 50% și o obligațiune convertibilă cu 25%).
Randamentul instrumentelor de capital este acum de 5,33% (adică 8 cenți împărțit la 150 de cenți). Randamentul convertibil este de 5,6% (adică 7% împărțit la prețul de 125 USD). Creșterea randamentului este acum de doar 0,27%, dar trebuie amintit că deținătorul obligațiunii convertibile a primit venituri suplimentare timp de patru ani, pe care acum le poate folosi pentru a acoperi performanța slabă a acțiunilor și, de asemenea, riscul este redus aici. (mulțumită protecției față de venitul de bază dintr-o obligațiune) dacă prețul acțiunilor începe să scadă.
Prima de conversie în această situație este de doar 4%. Aceasta este reprezentată de raportul dintre prețul echivalent al unei acțiuni comune de 156,25 cenți (adică prețul de conversie de 125 USD împărțit la numărul de acțiuni, 80) și valoarea de piață a acțiunilor comune de 150 de cenți.
Conversia se realizează de obicei în momentul în care dividendul acțiunilor a crescut în raport cu obligațiunile și când prima acțiunilor a scăzut la zero. În exemplul de mai sus, această situație ar putea apărea dacă dividendul acțiunilor ordinare crește anul viitor sau dacă prețul acțiunilor ordinare crește înainte de următoarea dată de conversie. De asemenea, trebuie menționat faptul că, în timp ce majoritatea emisiunilor de obligațiuni convertibile au o singură dată de conversie, emisiunile de obligațiuni convertibile din SUA, în special obligațiunile tranzacționate pe piața europeană, pot fi convertite în orice moment.
Din punctul de vedere al companiei emitente, conversia poate fi privită ca un avantaj, deoarece aceasta nu mai trebuie să-și facă griji cu privire la rambursarea împrumutului. Cu toate acestea, deoarece conversia are loc numai atunci când randamentul acțiunilor este egal sau mai mare decât randamentul obligațiunilor, aceasta ar însemna că societatea ar trebui să plătească un dividend pentru aceste noi acțiuni care ar fi mai mare decât rata dobânzii curente a obligațiunilor.
Investitorul trebuie să ia în considerare încă doi factori.
* Când începe conversia unor obligațiuni, aceasta va duce la o lichiditate mai mică pentru deținătorii rămași de obligațiuni convertibile, ceea ce face mai dificilă tranzacționarea acestor instrumente.
*Mai important, pentru majoritatea investitorilor profesioniști, cărora li se cere prin lege să investească majoritatea fondurilor doar în investiții cu risc scăzut (adică obligațiuni), obligațiunile convertibile oferă o oportunitate de a investi pe piața de acțiuni fără a-și încălca obligațiile și reglementările.
ÎNTREBĂRI DE AUTOVERIFICARE
1. Cine poate solicita o conversie a obligațiunilor convertibile: investitorul, emitentul sau ambii?
2. Dacă prețurile acțiunilor vor crește, vor crește mai repede sau mai lent (în procente) decât obligațiunile convertibile?
3. Ce înseamnă o creștere de trei puncte a venitului?
4. Ce este o primă de conversie?
5. Care sunt beneficiile obligațiunilor convertibile pentru investitorii care pot investi doar în obligațiuni?
De mare interes pentru întreprinderile rusești poate fi emisiunea de obligațiuni convertibile, deoarece, în anumite cazuri, acest lucru vă permite să utilizați aspectele pozitive atât ale finanțării prin capital propriu, cât și ale datoriilor. Acest lucru se datorează faptului că marea majoritate a participanților la bursă sunt convinși de tendința de creștere pe termen lung a prețurilor acțiunilor rusești. Dar riscurile asociate cu investiția în acțiuni sunt inacceptabile pentru majoritatea investitorilor. Iar emisiunea de obligațiuni convertibile vă permite să evitați aceste riscuri. În plus, după cum sa menționat deja, cererea crescută de obligațiuni convertibile din partea investitorilor se poate datora absenței virtuale a unei piețe de instrumente derivate în țară (nu există o piață de opțiuni în țară).\r\n
După cum am observat deja, termenul „obligațiuni convertibile” în Rusia este de obicei înțeles ca un tip destul de specific de astfel de obligațiuni, care prevede conversia obligatorie și nu prevede plățile cupoanelor. Totuși, emiterea unor astfel de obligațiuni este, de fapt, o variantă a emisiunii de acțiuni cu livrare amânată. Evident, emiterea de obligațiuni convertibile tradiționale este cea care poate fi promițătoare, a căror atractivitate pentru un investitor este determinată tocmai de prezența unei opțiuni, i.e. dreptul de a alege dacă să convertiți sau nu.\r\n
Aspecte pozitive ale emiterii de obligațiuni convertibile pentru emitent:\r\n
1. Fixarea prețului minim la care vor fi plasate acțiunile. Astfel, compania are posibilitatea de a stabili un preț minim, sub care nu va plasa acțiuni.\r\n
2.Reducerea plăților dobânzilor la obligațiuni\r\n
Emisiunea de obligațiuni convertibile poate fi de interes pentru următoarele întreprinderi:\r\n
1. Acțiunile companiei sunt tranzacționate în sisteme de tranzacționare și au o cotație recunoscută.\r\n
2. Există un număr destul de mare de investitori care sunt interesați să achiziționeze acțiuni ale companiei. Dacă în prezent cererea de acțiuni este determinată de acțiunile a 1-2 investitori care doresc să cumpere acțiuni la prețuri relativ mici, atunci este puțin probabil ca emisiunea de acțiuni convertibile să fie cerută de piață.\r\n
3. Există motive să credem că acțiunile se pot ridica la nivelul prețurilor care fac conversia profitabilă pentru investitori. În caz contrar, investitorii vor trata titlul ca pe o obligațiune obișnuită și vor cere rata dobânzii corespunzătoare.\r\n
Cu toate acestea, atunci când emite obligațiuni convertibile, compania ar trebui să țină cont de faptul că, dacă prețul acțiunilor crește semnificativ, compania va trebui să vândă acțiunile la un preț care va fi semnificativ mai mic decât prețul pieței.\r\n
Obligațiuni sau împrumut bancar? Până acum, împrumuturile bancare au fost, de fapt, principala sursă de finanțare prin datorii pentru întreprinderile rusești. Un împrumut bancar are o serie de avantaje:\r\n
1. Simplitatea comparativă a tehnologiei de producție\r\n
2. Posibilitatea de a obține un împrumut conform unei scheme care ține cont de nevoile specifice ale întreprinderii. De exemplu, o întreprindere poate semna un acord cu o bancă pentru a oferi o linie de credit în anumite limite, dar în acest caz întreprinderea va împrumuta de fapt bani numai în măsura în care este necesar.\r\n
Cu toate acestea, emiterea de obligațiuni are o serie de avantaje potențiale. Nu toate aceste avantaje sunt cu adevărat relevante pentru întreprinderile rusești, totuși, vom indica principalele avantaje ale emiterii de obligațiuni:\r\n
1. Împrumuturile cu obligațiuni sunt de obicei mai ieftine decât împrumuturile bancare.\r\n
2. Emiterea de obligațiuni poate permite companiei să strângă mult mai multe resurse.\r\n
În prezent, după cum sa menționat deja, băncile rusești nu au în prezent resurse semnificative de creditare. Cu toate acestea, pentru întreprinderile mari de încredere, în special pentru cele cu investitori străini ca acționari, poate fi oportun să se obțină un împrumut de la o bancă străină. Cu toate acestea, un împrumut cu obligațiuni oferă întreprinderii perspectiva de a avea în viitor o sursă relativ ieftină și substanțială de fonduri împrumutate.\r\n
Concluzie: cui, când și de ce să emită obligațiuni. Vorbind despre emisiunea de obligațiuni, este necesar să repetăm că obligațiunile pot fi emise de departe nu de către toate întreprinderile. Să repetăm criteriile pe care trebuie să le îndeplinească întreprinderile care doresc să plaseze împrumuturi garantate pe piața rusă:\r\n
1. Emiterea unei obligațiuni este oportună atunci când atrageți sume suficient de mari de finanțare. O emisiune publică de obligațiuni implică costuri de cel puțin 15.000 USD. +2–3% din volumul emisiunii. Prin urmare, suma minimă care are sens să fie strânsă prin emiterea de obligațiuni este de cel puțin 1-2 milioane USD. Prin urmare, emiterea de obligațiuni poate fi luată în considerare doar de întreprinderile mari.\r\n
2. Emitentul de obligațiuni (la oferta lor publică) trebuie să fie în prezent o întreprindere profitabilă (cel puțin nu neprofitabilă). În plus, întreprinderea trebuie să aibă o componentă mare de bani „vii” în veniturile lor. În prezent, investitorii sunt mai interesați ca niciodată de fiabilitate, iar compania chiar trebuie să aibă indicatori care să indice fără echivoc că, în orice scenariu, își va putea răscumpăra obligațiunile. În caz contrar, obligațiunile pur și simplu nu vor fi achiziționate de investitori.\r\n
3. Emitentul de obligațiuni trebuie să aibă un program de investiții specific, pentru implementarea căruia se preconizează direcționarea fondurilor atrase. Investitorii vor cere un proiect real pentru care sunt emise obligațiuni.\r\n
4. Emitentul de obligațiuni ar trebui, de preferință, să fie destul de bine cunoscut unei game largi de potențiali investitori.\r\n
Dacă compania îndeplinește aceste criterii, este logic să luăm în considerare obligațiunile ca o opțiune de strângere de fonduri. Cu toate acestea, acest lucru nu înseamnă că această opțiune este optimă. Amintiți-vă principalele avantaje ale obligațiunilor față de opțiunile alternative:\r\n
1. Obligațiunile oferă o oportunitate de a strânge fonduri la o rată a dobânzii mai mică decât un împrumut bancar.\r\n
2. Emisiunea de obligațiuni nu este asociată cu riscul pierderii parțiale sau totale a controlului asupra întreprinderii, ca și în cazul emisiunii de acțiuni ordinare.\r\n
Dar emiterea de obligațiuni are și o serie de dezavantaje:\r\n
1.Emiterea de obligațiuni implică mai multe cheltuieli generale decât obținerea unui împrumut bancar.\r\n
2. În timpul ofertei publice de obligațiuni, întreprinderea are mulți creditori. Dacă apar dificultăți, este mult mai dificil să negociezi cu ei decât cu o bancă de la care a fost luat un împrumut.\r\n
3. În comparație cu acțiunile, fondurile împrumutate au unul, dar un dezavantaj semnificativ: trebuie returnate. După cum spune înțelepciunea populară, „Ei împrumută pe alții și pentru o vreme, dar le întorc pe ale lor pentru totdeauna...”.\r\n
Este practic imposibil să dai vreo recomandare clară, fără ambiguitate, atunci când are sens să emiti obligațiuni. Se pot sublinia doar considerații generale care pledează în favoarea emiterii de obligațiuni:\r\n
Emisiunea de obligațiuni este de obicei folosită pentru a finanța programe de investiții destul de mari, pe termen lung, cu risc scăzut până la moderat.\r\n
Dacă vorbim despre condiții specifice rusești, atunci este logic să folosim emisiunea de obligațiuni pentru a atrage finanțare în valoare de 1-2 milioane USD. în vederea implementării unor programe de investiții pe o perioadă de până la 3-5 ani, asociate cu un nivel de risc scăzut sau moderat.\r\n
Pentru întreprinderile rusești, în prezent, emisiunea de obligațiuni poate fi de interes nu atât ca o sursă de primire rapidă a fondurilor împrumutate relativ ieftine, cât și perspectiva obținerii unei astfel de surse în viitor. Prima emisiune de obligațiuni poate să nu ofere companiei economii tangibile în comparație cu obținerea unui împrumut bancar. Cu toate acestea, emisiunea de obligațiuni acum va permite companiei să strângă efectiv fonduri în viitor mai ieftin și într-un volum mai mare decât prin intermediul băncilor. Adică însăși decizia de a emite obligațiuni poate fi considerată un fel de investiție.\r\n
Euroobligațiuni: pro amp;amp; contra. Un număr de întreprinderi rusești în 1997-începutul anului 1998 au recurs la emiterea de obligațiuni pe piața financiară internațională (Euroobligațiuni). Au existat o serie de motive pentru aceasta și, mai ales, dobânzile semnificativ mai scăzute care se aflau la acel moment pe piața euroobligațiunilor în comparație cu dobânzile de pe piața financiară internă. Ce factori pot fi dați în favoarea emiterii de euroobligațiuni:\r\n
1. Posibilitatea in anumite conditii de a atrage finantare la un procent mai mic\r\n
2. Capacitatea de a strânge o sumă semnificativă de fonduri, măsurată în sute de milioane de dolari.\r\n
3. Posibilitatea de a strânge fonduri în diverse valute. După cum sa menționat deja, pe piața euroobligațiunilor circulă obligațiuni denominate în diverse unități monetare, atât utilizate frecvent (USD, DEM, JPY, GBP), cât și relativ „exotice” (de exemplu, există euroobligațiuni denominate în coroane cehe, zloți polonezi etc.). ).\r\n
În același timp, însă, există anumite dezavantaje la emiterea de euroobligațiuni:\r\n
1. Emiterea de euroobligațiuni este asociată cu costuri destul de ridicate, iar dimensiunea emisiunii, începând de la care devine rezonabilă, este de cel puțin 50–100 milioane USD.\r\n
2. Pentru ca o companie să emită obligațiuni, de obicei trebuie să aibă un rating de credit de la una și, de preferință, mai multe agenții de rating. Totodată, în majoritatea cazurilor, ratingul de credit al companiei nu poate depăși ratingul de credit al statului în care se află această companie. Este posibil să plasați obligațiuni fără rating, dar prețul obligațiunilor unui împrumutat privat se bazează, de obicei, pe ratele dobânzilor care prevalează la obligațiunile unui emitent suveran, de exemplu. în orice caz, ratele dobânzilor la care se poate aștepta o companie depind de nivelul randamentelor obligațiunilor guvernamentale.\r\n
3. Ca o continuare a paragrafului 2, se poate sublinia că împrumutații din țări cu risc politic ridicat, chiar dacă sunt întreprinderi excepțional de fiabile, au probleme în a convinge investitorii de fiabilitatea lor. Acest lucru se datorează problemei „informații asimetrice” deja menționată.\r\n
Alegerea parametrilor obligațiunilor la plasarea lor pe piața rusă\r\n
Parametrii obligațiunilor includ termenul de circulație, forma de emisiune (reducere/cupon, nominal/la purtător etc.) și rata dobânzii. La emiterea de valori mobiliare, o întreprindere se confruntă cu faptul că poate exista o anumită discrepanță între parametrii care se potrivesc întreprinderii și cerințele investitorilor. De exemplu, programul de investiții al unei întreprinderi poate fi conceput pentru 5 ani și poate fi destul de dificil să plasați obligațiuni pentru o perioadă mai mare de 3 ani acum. Compania poate fi interesată să emită obligațiuni cu discount, dar investitorii preferă să primească venituri din cupoane. În realitate, compania se adaptează la piață într-o anumită măsură, prin urmare, înainte de a alege parametrii unei obligațiuni, este necesar să se evalueze ce obligațiuni vor fi cele mai solicitate din partea investitorilor. După cum sa menționat în partea 2, obligațiunile cu următorii parametri au cele mai mari perspective în Rusia:\r\n
1. Obligațiuni nedocumentare înregistrate.\r\n
2. Având o rată variabilă a cuponului și legarea valorii nominale a obligațiunii de echivalentul în valută sau de prețuri constante (indexarea inflației).\r\n
3. Obligațiuni cu o opțiune de vânzare, oferind investitorului dreptul de a le vinde la valoarea nominală în anumite momente.\r\n
- Dreptul de autor - Advocacy - Drept administrativ - Proces administrativ - Drept antimonopol și concurență - Proces de arbitraj (economic) - Audit - Sistem bancar - Drept bancar - Afaceri - Contabilitate - Drept patrimonial - Drept și management de stat - Drept și procedură civilă - Circulație monetară, finante si credit - Bani - Drept diplomatic si consular - Drept contractual -
Una dintre modalitățile de a atrage suplimentar investitori pentru întreprinderea emitentă este emisiunea de obligațiuni convertibile. Un investitor care achiziționează acest tip de titluri de creanță primește și o serie de beneficii suplimentare. Să ne uităm la toate avantajele și dezavantajele acestui tip de obligațiuni.
Obligațiunile convertibile sunt un tip de titluri de creanță cu venit fix, al căror proprietar le poate schimba cu acțiuni ordinare ale societății emitente într-o anumită proporție, adică pentru un anumit preț. Astfel de titluri dau investitorului dreptul de a primi venituri din cupon și o opțiune de a cumpăra acțiuni ordinare ale companiei.
Astfel, valoarea unei obligațiuni convertibile este formată din două componente: valoarea obligațiunii ca titlu de creanță valoros și valoarea opțiunii pe acțiuni.În același timp, obligațiile de datorie ale obligațiunilor convertibile au un potențial nelimitat de creștere a prețului pieței, adică valoarea lor crește pe măsură ce valoarea unei acțiuni ordinare crește.
O companie care emite valori mobiliare este interesată să emită obligațiuni convertibile deoarece:
Riscurile suportate de emitent includ:
Investiția în obligațiuni convertibile are mai multe avantaje. În primul rând, investitorul poate primi venituri din cupon, iar în luarea unei astfel de decizii, are dreptul de a răscumpăra titluri convertibile, renunțând la dreptul de conversie, ceea ce oferă investitorului avantaje față de deținătorii de acțiuni ordinare, care se află adesea într-o situație. de incertitudine.
În al doilea rând, dacă prețul de piață al acțiunilor ordinare crește, crește și prețul de piață al acțiunilor convertibile. Acest lucru permite investitorului să le vândă pe piață și să primească venituri, lăsând în același timp dreptul de conversie nerealizat. În al treilea rând, în cazul unei deprecieri a acțiunilor emitentului, prețul obligațiunilor convertibile scade și până la valoarea acțiunilor ordinare, dar pierderile investitorului sunt limitate de valoarea opțiunii.
Astfel, acest tip de titluri permit investitorului să evite pierderi semnificative de capital dacă indicatorii activității economice a societății emitente se schimbă în rău, iar dacă se îmbunătățesc, poate conta pe venituri mai mari.
Trebuie remarcat faptul că emitentul oferă de obicei investitorului un randament mai mare în raport cu nivelul plăților de dividende pentru acțiunile ordinare. Atractivitatea conversiei obligațiunilor în acțiuni, de regulă, scade atunci când valoarea acțiunilor de pe piață rămâne neschimbată. În acest caz, emitentul recurge adesea la apelarea anticipată a valorilor mobiliare convertibile, deoarece plățile la obligațiune depășesc ratele dobânzii la acțiune.
De asemenea, investitorul ar trebui să ia în considerare următoarele:
Factorul de conversie (prețul de conversie) vă permite să calculați numărul de acțiuni pe care le va primi investitorul ca urmare a conversiei obligațiunii cu cupon. Este exprimat ca preț de conversie sau ca raport digital și este definit în contract în prealabil, împreună cu alți termeni ai emisiunii. De exemplu, 30:1 - înseamnă că o obligațiune convertibilă cu o anumită valoare nominală poate fi schimbată cu 30 de acțiuni. Cu toate acestea, condițiile de conversie, dacă sunt specificate în termenii de emisiune, se pot schimba în timp. De regulă, prețul de conversie rămâne neschimbat pentru o anumită perioadă, după care poate crește.
De exemplu, un titlu convertibil cu o valoare nominală de o mie de ruble poate avea un preț inițial de conversie de 100 de ruble pentru primii doi ani, 125 de ruble pentru următorii doi ani și 200 de ruble pentru următorii câțiva ani. În consecință, investitorul în primii doi ani, la conversia unei obligațiuni, va primi 10 acțiuni, în următorii doi ani - 8 acțiuni, apoi - 5 acțiuni. Adică, garanția în timp este convertită într-un număr mai mic de acțiuni, prin urmare, pentru a evita deprecierea capitalului, conversia timpurie este benefică pentru investitor.
Conversie forțată: emitentul are dreptul de a forța apelarea obligațiunilor convertibile.
În funcție de dreptul la conversie, se pot distinge două tipuri de titluri:
Există, de asemenea, mai multe tipuri de obligațiuni convertibile:
Astfel, am examinat caracteristicile acestui tip de titluri de valoare și avantajele și dezavantajele acestora pentru investitor și emitent.
O obligațiune convertibilă poate fi considerată ca o obligațiune obișnuită cu opțiune gratuită de a o schimba cu un număr prestabilit de acțiuni. O obligațiune convertibilă este un fel de instrument financiar de compromis, deoarece, pe de o parte, aceasta
permite emitentului să strângă capital în condițiile titlurilor de creanță și să întârzie data apariției noilor acționari și modificări ale structurii de proprietate, iar pe de altă parte, investitorul primește un instrument care, mai devreme sau mai târziu, va deveni capital propriu și va permite investitorului să devină acționar și să obțină dreptul de a participa la conducerea unei societăți pe acțiuni.
Conform clauzei 7.1.6. Ordinul Serviciului Federal pentru Piețele Financiare din 16 martie 2005 Nr. 05-4/pz-n „Cu privire la aprobarea standardelor pentru emiterea valorilor mobiliare și înregistrarea prospectelor de valori mobiliare”, conversia se efectuează:
a) la cererea deținătorilor de obligațiuni;
b) la data scadenței (data calendaristică, perioadă de timp sau eveniment care trebuie să se producă inevitabil);
c) la survenirea împrejurărilor precizate în decizia de plasare a obligaţiunilor.
În cazul în care conversia obligațiunilor convertibile în acțiuni se realizează la cererea deținătorilor acestora, decizia de plasare a acestor obligațiuni trebuie să stabilească perioada sau procedura de stabilire a perioadei în care deținătorii de obligațiuni pot depune cererile relevante, precum și ca perioada în care poate avea loc o astfel de conversie.
Datorită faptului că obligațiunile convertibile oferă un drept liber de a se converti în acțiuni, rata cuponului pentru acestea este de obicei mai mică decât la obligațiunile obișnuite. Prin urmare, societatea emitentă este capabilă să achiziționeze o formă mai ieftină de împrumut și poate spera că nu va trebui niciodată să ramburseze împrumutul, care poate fi convertit în acțiuni dacă prețul acțiunilor a crescut suficient.
Cu toate acestea, investitorul va câștiga inițial o rentabilitate mai mare a acțiunilor convertibile decât a acțiunilor comune, dar, deoarece termenii conversiei sunt de obicei stabiliți la 20-25% peste prețurile acțiunilor, deținătorul de obligațiuni va beneficia doar de o fracțiune din creșterea totală. .prețul acțiunilor.
În consecință, valoarea de piață a unor astfel de obligațiuni va crește odată cu creșterea prețului acțiunilor, dar acestea vor fi protejate de o scădere a valorii prin rata fixă a dobânzii a obligațiunilor.
O conversie inițiată de investitor are loc de obicei atunci când randamentul dividendelor acțiunilor depășește randamentul obligațiunilor convertibile și când prima de conversie scade la zero.
 |
Valoarea primei de conversie poate fi determinată prin formula:
unde Roblics - prețul unei obligațiuni convertibile;
m este numărul de acțiuni în care este convertită obligațiunea.
întrebări de test
1. Definiți o legătură.
2. Care sunt modalitățile de a plăti randamentele obligațiunilor?
3. Care sunt principalele avantaje și dezavantaje ale obligațiunii din perspectiva emitentului și din perspectiva investitorului.
5. Ce înseamnă termenii „net” și „murdar” preț al obligațiunilor?
6. Ce beneficii obține un investitor prin plasarea obligațiunilor prin intermediul unui intermediar (cum ar fi o bancă de investiții)?
7. Cum afectează o modificare a ratelor dobânzilor de pe piață valoarea obligațiunilor?
8. Care sunt modalitățile de determinare a randamentului până la scadență?
9. De ce este necesar calculul duratei?
10. În ce situație este cel mai probabil investitorul să solicite emitentului să convertească obligațiuni convertibile.
CARACTERISTICI CHEIE ALE OBLIGAȚIUNILOR CONVERTIBILE
Poziția emitentului
Atragerea investițiilor într-o întreprindere este asociată cu rezolvarea problemei determinării instrumentului optim. Dacă atracția se va realiza prin emisiune, este necesar să se decidă care sunt parametrii săi și ce perioadă de plasare sunt optime.
Emisiunea de obligațiuni convertibile are un cost de service mai mic comparativ cu emisiunea de obligațiuni obișnuite datorită faptului că investitorul are posibilitatea de a primi venituri din conversia obligațiunilor în acțiuni dacă prețul de piață al acestora din urmă crește semnificativ. În plus, condițiile impuse emitentului sunt mai puțin stricte decât în cazul împrumutului direct.
Emisiunea de obligațiuni convertibile este și o modalitate de a plasa o emisiune suplimentară de acțiuni ale emitentului, sub rezerva exercitării dreptului de conversie la un preț mai mare decât la emiterea directă de acțiuni. Acest lucru se datorează faptului că investitorii asociază noua emisiune cu o scădere a câștigului (și, în consecință, a plăților de dividende) pe acțiune ordinară. Și creșterea profiturilor din utilizarea fondurilor împrumutate necesită timp.
La evaluarea aspectelor pozitive ale finanțării prin emisiunea de obligațiuni convertibile este necesar să se țină cont și de riscurile pe care le suportă emitentul. În primul rând, există pericolul unei deteriorări a stării financiare, după care va apărea o problemă de serviciu a datoriilor (riscul este inerent oricărui debitor). În al doilea rând, emisiunea de obligațiuni convertibile duce la dificultăți în planificarea activităților viitoare ale întreprinderii, deoarece inițial este dificil de anticipat volumul acțiunilor suplimentare plasate prin conversie și, în consecință, fluxurile de numerar (investitorul decide în mod independent dacă va răscumpăra obligațiune sau folosiți privilegiul de conversie).
Poziția investitorului
Pentru investitorul tipic, beneficiile investiției în obligațiuni convertibile sunt următoarele:
TIPURI DE OBLIGAȚII CONVERTIBILE
În procesul de luare a unei decizii privind emisiunea de obligațiuni convertibile, emitentul stabilește parametrii și modelul optim de emisie. Prin manipularea datelor inițiale și a condițiilor esențiale, precum și luarea în considerare a intereselor potențialilor investitori, emitentul afișează un instrument care îmbracă o formă diferită de cea tradițională.
Există mai multe tipuri de obligațiuni convertibile:
1. Obligațiuni convertibile cu randament ridicat al cuponului și primă de conversie ridicată.
Acestea se adresează în principal investitorilor care investesc în titluri de creanță cu venit fix. Probabilitatea de conversie a unor astfel de titluri este redusă, deoarece timpul de creștere a valorii de piață a acțiunilor subiacente până la nivelul prețului de conversie depășește de obicei perioada de circulație a obligațiunii. Ele se caracterizează prin venitul maxim garantat.
2. Obligațiuni convertibile cu dreptul investitorului de a forța răscumpărarea doar într-un anumit moment (premium put convertible).
Astfel de obligațiuni se caracterizează printr-un cupon mai mic, dar o primă de conversie mai mare. Capacitatea de a forța o răscumpărare reprezintă o protecție pentru investitori împotriva comportamentului imprevizibil al acțiunilor reprezentând activul suport (și, în același timp, plata de către emitent pentru nivelul sporit stabilit al primei de conversie).
3. Obligațiuni convertibile cu dreptul investitorului de a forța răscumpărarea la momente specificate (rolling put convertible).
Ca și în cazul precedent, aceste obligațiuni se caracterizează printr-un cupon mai mic și o primă mai mare. Condițiile de răscumpărare anticipată, determinate de emitent, pot fi de interes pentru investitor pentru a deține obligațiunea mai mult decât termenul posibilei prime prezentări pentru răscumpărare.
4. Obligațiuni convertibile cu cupon zero.
Se caracterizează prin faptul că nu aduc venituri curente, se vând cu reducere mare; parametrii emisiunii sunt de obicei astfel încât probabilitatea de conversie a acestor titluri este scăzută.
5. Obligațiuni convertibile cu discount (convertibile cu discount).
Se presupune că investitorul va primi un venit mixt (cupon + reducere). Probabilitatea conversiei lor în acțiuni este de obicei mai mare decât cea a obligațiunilor convertibile cu cupon zero, dar mai mică decât cea a obligațiunilor tradiționale.
Pentru tipurile de obligațiuni convertibile enumerate mai sus, investitorului i se garantează o rentabilitate a capitalului investit.
6. Obligațiuni schimbabile (obligațiuni schimbabile).
Un tip de obligațiune convertibilă emisă de o companie și convertibilă în acțiuni la alta. Evaluarea calității acestor titluri ar trebui să se bazeze nu numai pe istoricul creditului și pe evaluarea situației financiare a emitentului, ci și pe starea pieței și pe istoricul titlurilor de valoare subiacente ale terților.
7. Obligațiuni cu warrant.
De obicei, au un cupon mai mic și o primă mai mare decât obligațiunile convertibile tradiționale. Warrantul încorporat într-o obligațiune convertibilă poate fi separat și tranzacționat separat.
8. Obligațiuni convertibile cu opțiuni de cumpărare și de vânzare încorporate (Liquid Yield Option Notes, LYONs).
Acest instrument a fost dezvoltat de Merrill Lynch & Co și a apărut pentru prima dată pe piață în 1985. LYON-urile se caracterizează printr-o reducere mare și o perioadă lungă de maturitate (15-20 ani). O opțiune de vânzare încorporată permite investitorilor să prematureze obligațiunile într-un interval de timp specificat și pot fi specificate una sau mai multe date anticipate ale obligațiunilor.
DETERMINAREA PARAMETRILOR PRINCIPALI
Datele externe supuse influenței indirecte, mai degrabă decât directe a emitentului, includ prețurile de piață predominante ale acțiunilor-suport aflate în circulație, volatilitatea prețului acțiunilor, valoarea plăților de dividende, randamentul existent al obligațiunilor neconvertibile și al altor titluri ale emitenților echivalenti. . Astfel, toate calculele ulterioare ale parametrilor se bazează pe indicatorii enumerați mai sus, precum și pe baza unei evaluări subiective a capacităților proprii ale emitentului și a situației de pe piața de valori subiacentă.
Prin determinarea volumului total de obligațiuni convertibile emise și presupunând participarea viitoare a investitorilor la management (presupunând că toți decid să convertească), emitentul echilibrează nevoia de a strânge o sumă semnificativă de fonduri cu menținerea (sau modificarea ușoară) a cotei existente. structura Capitala.
Obligațiunile convertibile pot fi răscumpărate cu o primă, de ex. dacă investitorul nu transformă obligațiunea în acțiuni de bază în perioada de timp prevăzută pentru aceasta, atunci când aceasta este răscumpărată, el poate primi nu valoarea nominală a obligațiunii, ci o sumă mare. Această condiție are ca scop reducerea atractivității conversiei obligațiunilor.
De asemenea, trebuie remarcat faptul că împărțirile și consolidările de acțiuni, precum și plata dividendelor, sunt factori care slăbesc privilegiile de conversie (până la încheierea unui acord care să modifice numărul de acțiuni subiacente care pot fi primite în schimbul de obligațiuni convertibile). De obicei, numărul de acțiuni se modifică în funcție de rata de divizare sau consolidare.
PIAȚA INTERNAȚIONALĂ A VALORILOR MOBILIARE CONVERTIBILE
În Europa, valorile mobiliare convertibile sunt tranzacționate la bursele din Londra și Luxemburg, precum și pe piața over-the-counter prin sisteme OTC și rețeaua Reuters.
În conformitate cu regulile Bursei de Valori din Londra, acțiunile sau obligațiunile subiacente nu trebuie să fie incluse la listare. Dezvăluirea completă a informațiilor nu este necesară dacă emitentul este bine cunoscut în rândul investitorilor.
Economiștii americani1 sunt înclinați să creadă că obligațiunile convertibile sunt folosite ca mijloc de strângere de capital de către acele companii ale căror politici corporative sunt percepute de piață ca riscante, al căror risc nu poate fi evaluat și ale căror activități de investiții sunt imprevizibile.
Obligațiunile convertibile joacă un rol extrem de important pe piața financiară japoneză. Odată cu introducerea la mijlocul anilor '80 a modificărilor în reglementările care guvernează acest segment de piață, numărul emitenților a crescut semnificativ: aproximativ 39% din obligațiunile convertibile care circulă astăzi au fost emise în 1988. În doi ani (1986-1987), lor volumul total a crescut de la 8 la 15 trilioane de yeni. Se mai poate vorbi de o tendință de creștere a perioadelor în care titlurile nu au fost vândute de către investitori și au făcut parte din portofoliile acestora. În 1988, cota de piaţă a obligaţiunilor convertibile era de 3,5% din capitalizarea pieţei de valori. Piața obligațiunilor convertibile din Japonia este mai lichidă decât piața de acțiuni, ceea ce se datorează caracteristicilor pozitive ale titlurilor de valoare convertibile enumerate mai sus, precum și restricțiilor existente pentru investitori de a cumpăra acțiuni în Japonia.
Diferențele semnificative în înțelegerea funcțiilor și rolului obligațiunilor convertibile în Japonia și Statele Unite dau motive să credem că acest tip de titluri nu a primit încă o evaluare clară. Astfel, în Japonia, obligațiunile convertibile sunt emise de mari companii cu afaceri de succes, în timp ce în Statele Unite domină corporațiile cu risc crescut: dezvoltarea sau demararea de noi proiecte.
Pe baza statisticilor disponibile pentru 1994, Europa a fost principalul loc de tranzacționare pentru obligațiuni convertibile. Suma totală a emisiunilor restante de titluri convertibile, conform Goldman Sach & Co., New York, NY, a fost de 110 miliarde USD, principala monedă de emisiune fiind dolarul american (Fig. 1, 2).
LEGISLAȚIE
Titlurile de valoare convertibile în acțiuni sau obligațiuni sunt emisive în conformitate cu legislația rusă. Principalele acte legislative care reglementează emiterea și plasarea acestora sunt legile și; aprobat de FCSM și, în plus, instrucțiunea Băncii Centrale a Federației Ruse nr. 8.
Conversia este considerată de legislație și ca o modalitate de plasare a valorilor mobiliare. Mai mult, conversia valorilor mobiliare emise nu se realizează neapărat prin schimbul valorilor mobiliare convertibile aflate în circulație. De exemplu, o societate pe acțiuni poate decide să consolideze sau să divizeze, să modifice drepturile sau să reducă (mărească) valoarea nominală a acțiunilor. Plasarea de noi valori mobiliare se va realiza prin conversia valorilor mobiliare aflate in circulatie in acestea. Conversia, ca modalitate de plasare a valorilor mobiliare, se efectuează și la fuzionarea întreprinderilor și la formarea participațiilor. Astfel, consiliul de administrație a hotărât plasarea acțiunilor preferențiale prin schimbul de acțiuni ordinare ale companiei deținute de micii acționari cu acestea. Scopul acestei măsuri este de a evita o eventuală diluare a capitalului social.
PERSPECTIVE RUSICE PENTRU VALOARELE MOBILIARE CONVERTIBILE
Din punct de vedere economic, titlurile convertibile reprezintă o modalitate atractivă pentru corporațiile rusești de a finanța producția. O astfel de încredere se bazează nu numai pe o serie de avantaje ale obligațiunilor convertibile față de instrumentele tradiționale de datorie și capitaluri proprii, ci și pe o evaluare a mediului de operare pentru producătorii ruși. Astăzi, doar un număr mic de companii rusești pot fi clasificate ca solvabile: o proporție mare de tranzacții de barter, utilizarea compensațiilor reciproce, datoria față de buget și alți indicatori nefavorabili fac ca capacitatea companiei de a servi și rambursa datoria să fie îndoielnică. Pe de altă parte, instabilitatea de pe piața de valori din Rusia și complexitatea evaluării afacerilor în forma sa pură reduc atractivitatea emiterii de acțiuni ordinare și, într-o oarecare măsură, preferente pentru un emitent. Cu toate acestea, dezvoltarea pieței valorilor mobiliare și stabilizarea în sectorul economiei reale ne permit să sperăm că situația se va schimba în bine.
