Economia de piață modernă contribuie la formarea valorii proprietății oricărei organizații. Acest indicator este creat sub influența diferitelor fluxuri de numerar. În cursul activităților sale, compania utilizează capital propriu și împrumutat. Toate aceste fluxuri de numerar sunt turnate în fondurile organizației, formează proprietatea acesteia.
WACC este o măsură a valorii fiecărei surse individuale de finanțare pentru activitățile unei companii. Aceasta asigură executarea normală a ciclurilor tehnologice. Controlul costului surselor de capital vă permite să creșteți profiturile. Prin urmare, acest coeficient important este în mod necesar luat în considerare de analiști. Esența metodei prezentate va fi discutată mai jos.
Costul mediu ponderat al capitalului (WACC) este o măsură, care a început să fie luat în considerare pentru prima dată de analiști la mijlocul secolului trecut. A fost introdus în uz de Miller și Modigliani. Ei au fost cei care au propus să ia în considerare costul mediu ponderat al capitalului. Acest indicator este încă definit ca prețul fiecărei acțiuni din fondurile organizației.
Pentru a evalua fiecare sursă de finanțare, aceasta este redusă. În acest fel, se calculează nivelul de profitabilitate, iar apoi profitabilitatea afacerii. În același timp, se stabilește și suma minimă de plată către investitor pentru utilizarea resurselor sale financiare în cursul activităților organizației.
Domeniul de aplicare al WACC la societatea este determinată la evaluarea structurii capitalului. Costul său nu este același pentru fiecare categorie. De aceea, prețul fiecărei surse de finanțare este determinat separat. Randamentul este calculat și pentru fiecare categorie individuală de capital. Diferența dintre acești indicatori și costul atragerii acestora vă permite să determinați valoarea fluxului de numerar. Rezultatul este redus.
Costul capitalului WACC, exemple și formule de calcul care va fi prezentat în continuare, necesită înţelegerea organizării finanţării activităţilor firmei. Proprietatea administrată de organizație este prezentată în partea activă a bilanțului. Fondurile care au format aceste fonduri (materii prime, echipamente, imobile etc.) sunt indicate în pasiv. Aceste două părți ale balanței sunt întotdeauna egale. Dacă nu este cazul, există erori în situațiile financiare.
În primul rând, compania folosește propriile surse. Aceste fonduri se formează în etapa de creare a organizației. În anii următori de muncă, o parte din profit (numită reținut) este inclusă aici.
Multe companii folosesc capital de datorie. În multe cazuri, acest lucru are sens. În acest caz, modelul de echilibru poate arăta astfel:
0,9 + 0,1 = 1, unde 0,9 - capital propriu, 0,1 - fonduri de credit.
Fiecare categorie prezentată este luată în considerare separat, determinându-se valoarea acesteia. Acest lucru vă permite să optimizați structura bilanţului.
După cum sa spus deja, WACC este o măsură a randamentului mediu al capitalului. Pentru a-l determina, se folosește o formulă general acceptată. În cel mai simplu caz, metoda de calcul este următoarea:
WACC = Дс*Сс + Дз*Сз, unde Дс și Дз - indicator procentual al ponderii capitalului propriu și împrumutat în structura generală, Сс și Сз - valoarea de piață a resurselor proprii și de credit.
Pentru a lua în calcul impozitul pe venit, trebuie să completați formula de mai sus:
WACC \u003d Ds * Cs (1-NP) + Dz * Sz, unde NP este impozitul pe venit.
Această formulă este cel mai des folosită de manageri, analiștii organizației. Costul mediu ponderat este informativ, spre deosebire de costul mediu al capitalului.
situatia de pe piata de capital. Pentru a putea corela starea reală a companiei cu tendințele existente în mediul de afaceri, se aplică o rată de actualizare.
Utilizarea fiecărei surse pentru finanțarea activității companiei este asociată cu anumite costuri. Acţionarilor li se plătesc dividende, iar creditorilor li se plătesc dobândă. Acest indicator poate fi exprimat ca coeficient sau în termeni monetari. Cel mai adesea, costul surselor de finanțare este prezentat sub formă de procente.
Costul unui împrumut bancar, de exemplu, va fi determinat de dobânda anuală. Aceasta este rata de reducere. Pentru capitalul social, acest indicator va fi egal cu randamentul necesar pe care deținătorii de valori mobiliare se așteaptă de la furnizarea fondurilor lor temporar gratuite pentru utilizarea companiei.
WACC este un indicator care ia în considerare costul capitalului propriu. Fiecare organizație o are. Acționarii cumpără valori mobiliare investindu-le în activitățile companiei lor. La sfârșitul perioadei de raportare, aceștia doresc să obțină profit. Pentru a face acest lucru, o parte din profitul net după impozitare este distribuită între participanți. O altă parte a acesteia este direcționată către dezvoltarea producției.
Cu cât o companie plătește mai multe dividende, cu atât valoarea de piață a acțiunilor sale va fi mai mare. Cu toate acestea, prin nefinanțarea fondurilor pentru propria dezvoltare, organizația riscă să rămână în urmă concurenților săi în dezvoltarea tehnologică. În acest caz, nici măcar dividendele mari nu vor crește valoarea acțiunilor la bursă. Prin urmare, este important să se determine suma optimă de finanțare pentru toate fondurile.
Costul surselor interne este greu de determinat. Actualizarea se efectuează ținând cont de rentabilitatea așteptată a acționarilor. Nu ar trebui să fie mai mică decât media industriei.
Ar trebui luate în considerare în termeni de indicatori de piață sau de bilanț. În cazul în care organizația nu își tranzacționează acțiunile la bursă, indicatorul prezentat va fi calculat folosind a doua metodă. Pentru aceasta se folosesc situatiile financiare.
Dacă organizația își formează propriul capital prin acțiuni care sunt în comerț liber, este necesar să se ia în considerare indicatorul în ceea ce privește valoarea sa de piață. Pentru a face acest lucru, analistul ia în considerare rezultatele celor mai recente cotații. Numărul tuturor acțiunilor în circulație este înmulțit cu această cifră. Acesta este prețul real al titlurilor de valoare.
Același principiu se aplică tuturor componentelor portofoliului de valori mobiliare al unei entități.
A determina Valoarea WACC, Este necesar să luăm în considerare metodologia prezentată cu un exemplu. Să presupunem că o societate pe acțiuni a atras surse financiare pentru activitatea sa pentru o sumă totală de 3,45 milioane de ruble. Este necesar să se calculeze raportul de capital. Pentru aceasta, se vor mai lua în considerare câteva date.
Sursele financiare proprii ale companiei sunt determinate în valoare de 2,5 milioane de ruble. Randamentul lor (conform cotațiilor pieței) este de 20%.
Creditorul a oferit companiei fondurile sale în valoare de 0,95 milioane de ruble. Rata necesară de rentabilitate a investiției sale este de aproximativ 18%. Folosind media ponderată, costul capitalului este de 0,19%.
WACC este un indicator permiţând calcularea structurii optime de capital pentru companie. Investitorii caută să-și investească fondurile gratuite în proiectele cele mai profitabile cu cel mai mic grad de risc. Din partea companiei, finanțarea activităților sale exclusiv prin resurse proprii crește stabilitatea. Cu toate acestea, în acest caz, organizația pierde beneficiile din utilizarea surselor suplimentare. Prin urmare, o parte din fondurile împrumutate trebuie să fie aplicate de companie pentru o dezvoltare stabilă.
Investitorul evaluează costul mediu ponderat al capitalului companiei pentru a determina caracterul adecvat al contribuției. Societatea trebuie să ofere cele mai acceptabile condiții pentru creditor. Dacă indicatorii de stabilitate s-au deteriorat în dinamică, s-a acumulat o mare cantitate de datorii, investitorul nu va fi de acord să finanțeze activitățile unei astfel de organizații. Prin urmare, alegerea structurii optime de capital este un pas important în planificarea strategică și actuală a oricărei companii.
Toate cele de mai sus ne permit să concluzionam că WACC este un indicator costul mediu ponderat al surselor financiare. Pe baza acesteia se iau decizii privind organizarea structurii capitalului. Cu raportul optim, puteți crește semnificativ profiturile proprietarilor și investitorilor companiei.
Capitalul propriu are o valoare care este luată în considerare în ceea ce privește opțiunile alternative de investiții sau profiturile pierdute. În același timp, ar trebui să se țină seama de particularitățile formării componentelor individuale ale capitalului propriu și, în consecință, de evaluarea lor element cu element, ceea ce contribuie la alegerea celor mai ieftine surse de atragere a acestora.În ciuda multiplicității abordărilor de evaluare a costului capitalului propriu din literatura științifică, se pot distinge ca cele de bază: a) metoda dividendului; b) metoda venitului (abordarea venitului); c) o metodă de evaluare a rentabilității activelor financiare bazată pe utilizarea CAPM (Capital Assets Pricing Model).
* Forma I A. Fundamentele managementului financiar. T. 1. - Kiev: Nika-Center, 1999.-S. 429-431.
unde k este rata dividendului pe acțiune (prețul capitalului propriu); D este dividendul așteptat pe acțiune; P este prețul curent de piață al acțiunii.
În conformitate cu abordarea dividendelor, costul capitalului propriu este determinat de valoarea curentă a dividendelor pe care acționarii le primesc sau doresc să le primească de la întreprindere, precum și de modificările așteptate ale valorii de piață a acțiunilor. Logica acestei abordări este că plata dividendelor este considerată ca o plată a capitalului propriu. Această formulă poate fi modificată dacă se presupune că dividendele cresc la o anumită rată de creștere. În acest caz, definirea valorii dorite a yenului acțiunilor Presupune prezența unui nou parametru g, care reprezintă rata de creștere așteptată a dividendelor.În acest caz, prețul acțiunilor poate fi determinat prin următoarea formulă:
Ultima formulă a fost adoptată pe scară largă sub denumirea de formula lui Gordon.
Luați în considerare un exemplu. Prețul actual de piață al acțiunilor companiei este de 600 de ruble. Valoarea dividendului plătit în anul curent este de 25 de ruble. pe acțiune și este de așteptat să crească dividendele anual cu 5%. Determinați costul capitalului propriu folosind modelul de creștere a dividendelor (formula lui Gordon).
Înlocuind valorile corespunzătoare în formula k = -p + g, obținem
* = b1> +0>05 = 0>092 = 92% -
Metoda veniturilor se bazează pe calculul coeficienților raportului dintre prețul de piață al acțiunilor (P) și profitul atribuibil M1IYu (EPS - Earnings per Share), - raportul P/E, adică de ex. la implementarea acestei abordări, se utilizează următoarea formulă:
Această abordare presupune că toate profiturile viitoare vor fi distribuite acționarilor, ceea ce este o aproximare foarte aproximativă. În plus, problemele utilizării acestei formule sunt asociate cu capacitatea de a avea informații despre prețul de piață al acțiunilor unei întreprinderi și de a prezice venitul (profitul net). Prin urmare, în practica rusă, prețul propriului Mpital al CSK în cadrul acestei abordări poate fi calculat într-un mod simplificat, și anume:
Profit net sk capitaluri proprii
Metoda CAPM se bazează pe principiul că rata de rentabilitate necesară trebuie să reflecte nivelul de risc pe care trebuie să-l suporte proprietarii pentru a obține rata de rentabilitate specificată.
organizaţii E^NITSSY.
Include calculul următorilor indicatori:
Rj este rata rentabilității investițiilor fără risc, care, de regulă, include rentabilitatea titlurilor de stat;
Rm - rata medie de rentabilitate a pieței acțiunilor ordinare, adică rata medie de rentabilitate a tuturor acțiunilor listate la bursă;
6 (coeficientul beta) - un indicator al riscului sistematic. Se caracterizează prin fluctuații ale indicatorilor de pe piața valorilor mobiliare și arată cât de mult se datorează modificării prețului acțiunii unei întreprinderi tendințelor pieței. Interpretarea coeficientului B pentru acţiunile unei anumite societăţi înseamnă: a) cu 6=1 - acţiunile societăţii au un grad mediu de risc care s-a dezvoltat pe ansamblul pieţei; b) la B1 - actiunile companiei sunt mai riscante decat media de pe piata.
Modelul CAPM, care permite estimarea rentabilității necesare acțiunilor companiei R, corespunzător nivelului de risc determinat de raportul B, poate fi reprezentat sub următoarea formulă:
R = Rf+B-(Rm-Rf).
În același timp, componenta (Rm - Rf) are o interpretare foarte reală, reprezentând prima de piață (medie) pentru riscul investiției în titluri de valoare riscante.
Luați în considerare un exemplu. Capitalul social al companiei X are un factor B de 1,2. Prima de piață pentru risc este de 8%, iar rata dobânzii în absența riscului este de 6%. Cele mai recente dividende ale companiei s-au ridicat la 2 ruble. pe acțiune, creșterea lor estimată este de 8%. În prezent, acțiunile sunt vândute la un preț de 30 de ruble. Calculați costul capitalului propriu al firmei în două moduri: metoda bazată pe utilizarea modelului de evaluare a rentabilității activelor financiare utilizate pe piața valorilor mobiliare și metoda dividendelor. Comparați rezultatele.
Utilizarea metodei dividendului se bazează pe formula cunoscută de noi, înlocuind valorile corespunzătoare în care, obținem
k \u003d j + g \u003d 2/30 + 0,08 \u003d 0,15 \u003d 15%.
Metoda de calcul a costului capitalului propriu (Re), pe baza modelului CAPM, se bazează pe următoarea formulă: Re = R.+ *
B?" (RM-R/), de unde obținem: Re = 6 + 1,2 (14 - 6) = 15,6%, |le Rf - rentabilitatea titlurilor fără risc; - raportul de risc al titlurilor de valoare ale companiei X\ RM - randamentul mediu de piata;(RM - Rf) - prima de piata pentru risc, in cazul nostru este |min 8%.
După cum puteți vedea, folosind două modele pentru a determina costul capitalului unei companii, am obținut rezultate diferite. În acest caz, discrepanța este nesemnificativă, deși în practică diferențele în |> estimări pot fi mult mai semnificative.
Estimarea costului capitalului propriu are o serie de caracteristici, dintre care cele mai importante sunt: *
plățile către acționari sunt incluse în baza de impozitare, ceea ce crește costul capitalului propriu în comparație cu fondurile împrumutate. Plata dobânzii la capitalul împrumutat sub formă de împrumuturi bancare, dimpotrivă, reduce baza impozabilă. Ca urmare, prețul capitalului propriu nou strâns depășește adesea costul capitalului de datorie; *
strângerea de capital propriu este asociată cu un risc financiar mai mare pentru investitori, care îi mărește valoarea cu valoarea primei de risc (marja); *
mobilizarea capitalului propriu, spre deosebire de capitalul împrumutat, nu este asociată cu un flux de numerar invers, ceea ce vorbește în favoarea rentabilității acestei surse, în ciuda costului ei mai ridicat; *
necesitatea ajustării periodice a valorii capitalurilor proprii înregistrate în bilanț, cauzată de o subestimare a valorii capitalurilor proprii utilizate în comparație cu utilizarea capitalurilor proprii nou atrase sau a capitalului împrumutat, care sunt evaluate la prețurile curente de piață;
» evaluarea capitalului propriu nou atras este de natură probabilistă, întrucât prețurile curente ale pieței pentru acțiuni sunt supuse unor fluctuații semnificative pe piața de valori. Dacă împrumutul se bazează pe rate ale dobânzii fixate, de exemplu, în contractele de împrumut cu băncile, atunci emisiunea de acțiuni ordinare nu conține astfel de obligații contractuale față de investitori. Excepție este emisiunea de acțiuni preferențiale cu un procent fix din plățile de dividende. Astfel, în esența sa, prețul capitalului propriu este un preț implicit, adică un preț în care costurile sunt determinate incorect (implicit - implicit).
În legătură cu această din urmă împrejurare, pare interesantă abordarea determinării prețului capitalului propriu, care se bazează pe calculul costurilor de tranzacție ale unei întreprinderi ca urmare a atragerii capitalului propriu5.
Deoarece prețul capitalului propriu al unei întreprinderi este definit ca raportul dintre suma de fonduri care ar trebui plătită pentru utilizarea unei anumite cantități de resurse financiare (capital) și cantitatea de resurse financiare atrase în sine, întrebarea se pune nu numai despre explicitatea (evidența, acuratețea) sau costurile implicite, dar și despre natura lor duală, întrucât costurile accesării resurselor pentru un subiect al relațiilor economice sunt costuri, iar pentru altul - venituri. Deci, de exemplu, pentru o societate pe acțiuni, dividendele sunt o ieșire de numerar (costuri), iar pentru acționari, sunt venituri. În acest sens, indicatorul prețului capitalului este, pe de o parte, costul atragerii unei unități de capital, pe de altă parte, este rentabilitatea acestuia.
Calcularea costurilor de tranzacție ale unei întreprinderi face posibilă determinarea intensității costurilor procesului de creare a condițiilor normale pentru funcționarea producției principale. În același timp, costurile asociate cu atragerea surselor de finanțare împrumutate ar trebui excluse din costurile totale de tranzacție. Notând costurile de tranzacție asociate cu creșterea capitalului propriu ca TIsk, obținem următoarea formulă pentru calcularea costului capitalului propriu al unei întreprinderi:
unde Tsk - prețul capitalului propriu al întreprinderii în perioada de raportare; SKav - valoarea medie a capitalului propriu în perioada de raportare. 9
În ceea ce privește costurile de tranzacție în sine, principalele lor tipuri includ:
costurile de căutare, prelucrare și stocare a informațiilor (cheltuieli pentru publicitate, achiziționarea de periodice, plata serviciilor agenților de vânzări, cheltuieli de călătorie etc.); ?
costurile negocierii (cheltuieli pentru încheierea și executarea contractelor, cheltuieli de călătorie etc.); ?
costurile certificării și protecției drepturilor de proprietate (costuri de licențiere, costuri judiciare și costuri ale proceselor de arbitraj);
costuri asociate cu activitatea de emisie a întreprinderii (costuri asociate emisiunii, dividende, costuri de desfășurare a adunărilor acționarilor); ?
costuri de influență (impozite, contribuții la organizațiile publice) etc.
Ținând cont de caracteristicile și principiile de estimare a costului capitalului avute în vedere, algoritmul de estimare a costului capitalului social al unei societăți pe acțiuni presupune următoarele etape: a) calculul valorii capitalului propriu utilizat în perioada de raportare ; b) calculul costului capitalului propriu atras suplimentar, separat pentru acțiunile ordinare și preferente.
).7. EVALUAREA COSTULUI CAPITALULUI ÎMPRUMUT
Evaluarea costului capitalului împrumutat are o serie de caracteristici, dintre care principalele sunt: *
simplitatea comparativă a formării indicatorului de bază pentru evaluarea costului fondurilor împrumutate. Linia de bază, supusă ajustării ulterioare, este costul deservirii datoriei sub formă de dobândă la un împrumut bancar, precum și rata cuponului pentru obligațiunile corporative. Acest indicator este prevăzut de termenii contractului de împrumut, prospectul de emisiune sau alte forme de obligații de datorie ale întreprinderii;
contabilitate în procesul de evaluare a costului capitalului împrumutat al corectorului fiscal (fișa). Acest lucru se datorează faptului că plățile pentru serviciul datoriei (dobânda la împrumuturile bancare și comerciale, dobânda la împrumuturile cu obligațiuni etc.) sunt incluse în costurile de producție și circulație, reducând astfel dimensiunea bazei de impozitare și costul fondurilor împrumutate de către cota de impozitare pe profit; ?
atragerea de capital împrumutat determină întotdeauna un flux de numerar invers, și nu numai pentru plata dobânzii, ci și pentru rambursarea sumei principale a datoriei;
costul strângerii capitalului împrumutat este întotdeauna asociat cu evaluarea bonității debitorului de către creditor (bancă). Nivelul ridicat de bonitate al organizației împrumutate, conform creditorului, oferă posibilitatea de a atrage capital împrumutat la un cost minim (scăzut).
Abordarea principală pentru determinarea costului capitalului împrumutat este exprimată după cum urmează: prețul capitalului împrumutat este determinat de raportul dintre costurile asociate cu atragerea resurselor financiare și însăși cantitatea de capital atras. Între timp, să luăm în considerare câteva caracteristici ale evaluării elementelor individuale ale capitalului împrumutat. unu.
Costul unui împrumut bancar (CBK) este determinat pe baza ratei dobânzii la acesta, indicată în acordul relevant, care formează principalele costuri ale debitorului pentru serviciul datoriei. Se determină prin formula: g PSbk (1-Np)
unde PSbk este rata dobânzii pentru un împrumut bancar, %; Np - rata de impozit pe profit, fracțiuni de unitate; URbk - nivelul cheltuielilor împrumutatului pentru atragerea unui împrumut bancar la valoarea sa totală, o fracțiune de unitate.
Dacă împrumutatul nu are costuri suplimentare pentru atragerea de împrumuturi bancare sau acestea sunt minime în raport cu suma fondurilor împrumutate, atunci se utilizează formula de mai sus fără a lua în calcul numitorul (se ia egal cu unu).
Luați în considerare un exemplu. Compania ia un împrumut de la o bancă în valoare de 1.200.000 de ruble. timp de un an la 14% pe an. Banca solicită garanții în valoare de 10% din suma împrumutului solicitată. În plus, 1.100 de ruble au fost cheltuite pentru negocierea unui împrumut bancar. Determinați costul unui împrumut bancar pentru întreprindere, ținând cont de efectul impozitării, dacă cota impozitului pe venit este de 24%.
Calculați nivelul cheltuielilor pentru atragerea unui împrumut bancar: )
