Evaluările eficienței IP se bazează pe următoarele principii de bază aplicabile oricăror tipuri de proiecte, indiferent de caracteristicile tehnice, tehnologice, financiare, industriale sau regionale ale acestora:
luarea în considerare a proiectului pe tot parcursul ciclului său de viață (perioada de decontare) - de la efectuarea studiilor de preinvestiție până la rezilierea proiectului;
modelarea fluxului de numerar , inclusiv toate încasările și cheltuielile în numerar legate de implementarea proiectului pentru perioada de facturare, ținând cont de posibilitatea utilizării diferitelor valute;
comparabilitatea condițiilor de comparație diverse proiecte (opțiuni de proiect);
principiul pozitivității și efectului maxim. Pentru a IP, din punctul de vedere al investitorului, s-a constatat că este eficientă, este necesar ca efectul implementare proiectul care o generează a fost pozitiv; atunci când se compară IP-uri alternative, ar trebui să se acorde preferință proiectului cu cea mai mare valoare a efectului;
luând în considerare factorul timp . La evaluarea eficacității proiectului trebuie luate în considerare diverse aspecte ale factorului timp, inclusiv dinamismul (modificarea în timp) a parametrilor proiectului și a mediului economic al acestuia; decalajele de timp (decalaje) dintre producția de produse sau primirea resurselor și plata acestora; disparitatea costurilor și/sau a rezultatelor în momente diferite (preferință pentru rezultate anterioare și costuri ulterioare);
contabilizarea numai a cheltuielilor și încasărilor viitoare. La calcularea indicatorilor de performanță, trebuie luate în considerare numai costurile și veniturile viitoare în timpul implementării proiectului, inclusiv costurile asociate cu atragerea activelor de producție create anterior, precum și pierderile viitoare cauzate direct de implementarea proiectului (de exemplu, din încetarea producţiei existente în legătură cu organizaţia în locul ei nou). Resursele create anterior utilizate în proiect nu sunt estimate în funcție de costul creării lor, ci de cost de oportunitate ), reflectând valoarea maximă a profitului pierdut, legate de cea mai bună utilizare alternativă posibilă. Costurile trecute, deja suportate, care nu oferă posibilitatea de a obține venituri alternative (adică, primite în afara proiectului) în viitor (cost nerecuperat, cost nerecuperat) nu sunt luate în considerare în fluxurile de numerar și nu afectează valoarea indicatorilor de performanță . Acest lucru se aplică în mod specific evaluării performanței. În alte cazuri, cum ar fi atunci când se determină o cotă din capitalul propriu, poate fi necesară contabilizarea costurilor trecute.
comparaţie „cu proiectul” şi „fără proiect”. Evaluarea eficacității PI ar trebui făcută prin compararea situațiilor nu „înainte de proiect” și „după proiect”, ci „fără proiect” și „cu proiect”;
luând în considerare toate cele mai semnificative consecințe ale proiectului. Atunci când se determină eficacitatea unei PI, trebuie luate în considerare toate consecințele implementării acesteia, atât direct economice, cât și neeconomice (efecte externe, beneficii publice). În cazul în care impactul lor asupra performanței poate fi cuantificat, acesta ar trebui cuantificat. În alte cazuri, această influență ar trebui să fie luată în considerare de către experți;
luând în considerare prezența diferiților participanți la proiect , discrepanța dintre interesele lor și diferite estimări ale costului capitalului, exprimate în valori individuale ale ratei de actualizare;
evaluare în mai multe etape . În diferitele etape de dezvoltare și implementare a proiectului (justificarea investițiilor, studiu de fezabilitate, selectarea unei scheme de finanțare, monitorizare economică), eficiența acestuia este determinată din nou, cu diferite profunzimi de studiu;
luând în considerare impactul asupra eficienței PI al necesarului de fond de rulment , necesare functionarii activelor de productie create in timpul implementarii proiectului; (Problemele impactului nevoii de fond de rulment asupra indicatorilor de performanță nu au fost studiate anterior în documentația proiectului. În același timp, fondul de rulment poate afecta semnificativ eficiența proiectelor de investiții, mai ales în prezența inflației. Prin urmare, Recomandările acordați o mare atenție calculării necesarului de capital de lucru)
ținând cont de impactul inflației (luând în considerare modificările prețurilor pentru diferite tipuri de produse și resurse în perioada de implementare a proiectului) și oportunități utilizarea mai multor valute în implementarea proiectului;
luând în considerare (în formă cantitativă) impactul incertitudinilor și riscurilor , însoţind implementarea proiectului.
Înainte de a evalua eficacitatea, semnificația socială a proiectului este determinată de experți. Proiectele la scară largă, economice naționale și globale sunt considerate semnificative din punct de vedere social.
La prima etapă se calculează indicatorii de performanţă ai proiectului în ansamblu. Scopul acestei etape este o evaluare economică agregată a soluțiilor de proiectare și crearea condițiilor necesare pentru căutarea investitorilor. Pentru proiectele locale se evaluează doar eficiența lor comercială și, dacă se dovedește a fi acceptabilă, se recomandă trecerea directă la a doua etapă a evaluării. Pentru proiectele semnificative din punct de vedere social, eficiența lor socială este evaluată în primul rând. Cu o eficiență publică nesatisfăcătoare, astfel de proiecte nu sunt recomandate pentru implementare și nu se pot califica pentru sprijinul statului. Dacă eficiența lor socială este suficientă, eficiența lor comercială este evaluată.
În cazul în care eficiența comercială a unei PI semnificative din punct de vedere social este insuficientă, se recomandă să se ia în considerare posibilitatea utilizării diferitelor forme de sprijin pentru aceasta, ceea ce ar crește eficacitatea comercială a PI la un nivel acceptabil.
Dacă sursele și condițiile de finanțare sunt deja cunoscute, evaluarea eficienței comerciale a proiectului poate fi omisă.
A doua etapă de evaluareeficienţă realizate după elaborarea schemei de finanţare. În această etapă se precizează componența participanților și se determină fezabilitatea financiară și eficacitatea participării la proiect a fiecăruia dintre aceștia, cu excepția creditorilor, a căror eficiență este determinată de procentul împrumutului (eficiența regională și sectorială). , eficacitatea participării la proiect a întreprinderilor individuale și a acționarilor, eficiența bugetară etc.) .
Pentru proiectele locale aflate în această etapă, în conformitate cu Sec. Tabelele 6 și 8 determină eficiența participării la proiect a întreprinderilor individuale-participanți, eficacitatea investiției în acțiunile unor astfel de întreprinderi pe acțiuni și eficacitatea participării bugetare la implementarea proiectului (eficiența bugetului). Pentru proiectele semnificative din punct de vedere social în această etapă, în primul rând, eficiența regională este determinată în conformitate cu Sec. 7 și dacă este satisfăcător, calculul ulterioar se efectuează în același mod ca și pentru proiectele locale. Dacă este necesar, în această etapă, eficiența sectorială a proiectului poate fi evaluată și în conformitate cu clauza 7.3.
Eficiența investițiilor este determinată de raportul dintre rezultatul investițiilor și costurile investițiilor. Întrucât orice activitate de investiții include dezvoltarea și implementarea unui proiect de investiții, vom dezvălui conținutul acestuia din urmă. Proiectul este înțeles în două sensuri: ca o soluție de proiectare susținută de un set adecvat de documente care formează scopul activității viitoare și ca un set de acțiuni pentru realizarea acestuia și setul de acțiuni în sine, i.e. documentaţie şi activităţi care vizează atingerea scopului.
Evaluarea eficacității proiectului se realizează în următoarele etape: elaborarea unei propuneri de investiții și a unei declarații de intenție (evaluarea expresă a unei propuneri de investiții); dezvoltarea „Raționamentului investiției”; elaborarea unui studiu de fezabilitate; implementarea proiectului de investitii.
În toate etapele, principiile evaluării performanței rămân aceleași.
Evaluarea eficacității unui proiect de investiții se realizează pe baza următoarelor principii:
Pentru perioada de facturare se ia ciclul de viata al proiectului, incepand de la etapa de preinvestitie si pana la terminarea proiectului;
Simularea fluxurilor de numerar, de ex. toate încasările și cheltuielile în numerar pentru perioada de facturare;
Comparabilitatea condițiilor pentru analiza comparativă a diferitelor opțiuni de proiect;
Principiul pozitivității și efectului maxim, care presupune ca pentru investitor efectul implementării proiectului să fie pozitiv, iar în cazul opțiunilor alternative de proiect se acordă prioritate proiectului cu cel mai mare efect;
Contabilizarea factorului timp, incluzând aspecte precum: dinamismul parametrilor proiectului și sferei externe; momente de timp dintre producerea produselor, primirea resurselor și plățile acestora; valoarea neuniformă a costurilor și rezultatelor multi-temporale;
Contabilizarea numai pentru cheltuielile și încasările viitoare. Acestea iau în considerare toate costurile și veniturile pe parcursul implementării proiectului și costurile asociate cu atragerea pieței activelor de producție create, precum și toate pierderile datorate implementării proiectului. Mai mult, resursele create anterior sunt evaluate la costul de oportunitate, i.e. prin profitul pierdut din cea mai bună variantă de utilizare a acestora;
Compararea situațiilor „cu proiect” și „fără proiect”;
Evaluarea cuprinzătoare a celor mai semnificative rezultate ale proiectului (economice și non-economice);
Contabilizarea prezenței diferiților participanți la proiect prin diverse estimări ale costului capitalului (valori individuale ale ratei de actualizare);
Evaluare în mai multe etape: justificarea investițiilor, studiu de fezabilitate, alegerea schemei de finanțare, monitorizare economică. În toate etapele dezvoltării și implementării proiectului, eficacitatea acestuia este determinată din nou:
Contabilizarea impactului asupra eficienței proiectului de investiții al necesarului de capital de lucru;
Contabilizarea impactului inflației asupra diferitelor tipuri de produse și resurse în perioada de implementare a proiectului și posibilitatea utilizării mai multor valute;
Contabilizarea influenței incertitudinilor și riscului.
Eficacitatea proiectului este evaluată în perioada de calcul, care include intervalul de timp (lag) de la începerea proiectului până la terminarea acestuia. Perioada de calcul este împărțită în etape (segmente), în cadrul cărora sunt agregate datele utilizate pentru evaluarea indicatorilor financiari.
Perioadele de timp în care sunt prognozate rate mari ale inflației (peste 10% pe an) ar trebui împărțite în pași mai mici. Timpul din perioada de facturare se măsoară în ani sau fracțiuni de an și se ia dintr-un moment fix t 0 = 0, luat ca bază.
Proiectul, ca orice tranzacție financiară legată de încasarea veniturilor și implementarea cheltuielilor, generează fluxuri de numerar . Fluxul de numerar al proiectului de investiții- aceasta este dependența de timp a încasărilor și plăților în numerar în implementarea oricărui proiect, determinată pentru întreaga perioadă de facturare.
La fiecare etapă de calcul, valoarea fluxului de numerar se caracterizează prin: 1) un flux de intrare egal cu suma încasărilor de numerar la această etapă; 2) un flux de ieșire egal cu plățile la acest pas; 3) sold (intrări nete de numerar, efect) egal cu diferența dintre intrările și ieșirile de numerar.
Fluxul de numerar constă de obicei din fluxuri private din anumite tipuri de activități: investiții, activități curente și financiare.
Calculul indicatorilor de evaluare a rentabilității investiției reale se bazează pe conceptul de evaluare a valorii banilor în timp.
Atunci când se evaluează un proiect de investiții, este adesea necesară compararea fluxurilor de numerar (venituri din proiect și costuri pentru implementarea acestuia) pentru diferite opțiuni de implementare a acestuia. Pentru a face acest lucru, fluxurile de numerar sunt comparate în orice perioadă de timp. Pentru comparație, puteți alege orice moment în timp, dar pentru comoditate, luați perioada zero, adică începutul proiectului. Fluxurile de numerar viitoare trebuie date ( reduse) pana acum. În acest scop se folosesc următoarele formule: BS
BS \u003d NS x (1 + r) t; NS = ---------- , unde
BS - suma viitoare de bani (valoarea viitoare); HC - valoarea reală (actuală) a sumei de bani; r - rata de actualizare sau rata de rentabilitate, fracțiuni de unitate; t- durata perioadei de calcul, numărul de ani (luni).
Valoarea viitoare a unei investiții este suma în care banii investiți astăzi se vor transforma după o anumită perioadă de timp la o rată fixă a dobânzii (reducere). Interesul poate fi simplu sau compus. Dobânda simplă se percepe doar pentru principalul investit. Dobânda compusă - asupra sumei principalului și a dobânzii din perioadele precedente.
Valoarea curentă (prezentă) a fondurilor este produsul viitorului și factorul de reducere: NS - BS x CD, unde
KD - factor de reducere, fracții de unitate.
Factorul de reducere este întotdeauna mai mic de unu, pentru că altfel banii ar valorifica mai puțin astăzi decât mâine.
În acest fel, fluxuri de numerar actualizate se numește reducerea valorilor lor multitemporale (legate de diferite etape de calcul) la valoarea lor la un anumit moment în timp.
Clasificarea principiilor de evaluare a proiectelor de investitii
Principii metodologice
Principii metodologice
Principii operaționale
1. Clasificarea principiilor de evaluare a proiectelor de investitii
Evaluările performanței se bazează pe următoarele principii de bază aplicabile oricărui tip de proiect, indiferent de caracteristicile tehnice, tehnologice, financiare, sectoriale sau regionale ale acestora:
luarea în considerare a proiectului de-a lungul întregului său ciclu de viață (perioada de facturare) - de la studiile de pre-investiție până la terminarea proiectului;
modelarea fluxurilor de numerar, inclusiv a tuturor încasărilor și cheltuielilor de numerar aferente implementării proiectului pentru perioada de facturare, ținând cont de posibilitatea utilizării diferitelor valute;
comparabilitatea condițiilor pentru compararea diferitelor proiecte (opțiuni de proiect);
principiul pozitivității și efectului maxim. Pentru ca PI, din punctul de vedere al investitorului, să fie recunoscută ca eficientă, este necesar ca efectul implementării proiectului care îl generează să fie pozitiv; atunci când se compară IP-uri alternative, ar trebui să se acorde preferință proiectului cu cea mai mare valoare a efectului;
luând în considerare factorul timp. La evaluarea eficacității proiectului, trebuie luate în considerare diferite aspecte ale factorului timp:
dinamism, adică modificarea în timp a parametrilor proiectului și a mediului economic al acestuia;
decalajele de timp (decalaje) dintre producția de produse sau primirea resurselor și plata acestora;
neuniformitatea costurilor și/sau a rezultatelor în momente diferite (preferință pentru rezultate anterioare și costuri ulterioare);
contabilizarea numai a cheltuielilor și încasărilor viitoare.
La calcularea indicatorilor de performanță, trebuie luate în considerare numai costurile și veniturile viitoare în timpul implementării proiectului, inclusiv costurile asociate cu atragerea activelor de producție create anterior, precum și pierderile viitoare cauzate direct de implementarea proiectului (de exemplu, din încetarea producţiei existente în legătură cu organizaţia în locul ei nou). Resursele create anterior utilizate într-un proiect nu sunt evaluate la costul creării lor, ci la un cost de oportunitate, care reflectă valoarea maximă a profitului pierdut asociat cu cea mai bună utilizare alternativă posibilă.
Costurile trecute, deja suportate, care nu oferă posibilitatea de a obține venituri alternative (adică, primite în afara acestui proiect) în viitor (cost nerecuperat, cost nerecuperat), nu sunt luate în considerare în fluxurile de numerar și nu afectează valoarea indicatori de performanta;
comparaţie „cu proiectul” şi „fără proiect”. Evaluarea eficacității PI ar trebui făcută prin compararea situațiilor nu „înainte de proiect” și „după proiect”, ci „fără proiect” și „cu proiect”;
luând în considerare toate cele mai semnificative consecințe ale proiectului. La determinarea eficacității proiectelor de investiții trebuie luate în considerare toate consecințele implementării acestora, atât direct economice, cât și neeconomice (efecte externe, bunuri publice). În cazul în care impactul lor asupra performanței poate fi cuantificat, acesta ar trebui cuantificat. În alte cazuri, această influență ar trebui să fie luată în considerare de către experți;
luând în considerare prezența diferiților participanți la proiect, discrepanța dintre interesele acestora și diferitele estimări ale costului capitalului, exprimate în valori individuale ale ratei de actualizare;
evaluare în mai multe etape. În diferitele etape de dezvoltare și implementare a proiectului (justificarea investițiilor, studiu de fezabilitate, selectarea unei scheme de finanțare, monitorizare economică), eficiența acestuia este determinată din nou, cu diferite profunzimi de studiu;
luând în considerare impactul asupra eficienței PI al necesarului de fond de rulment necesar funcționării activelor de producție create pe parcursul implementării proiectului;
luarea în considerare a impactului inflației (ținând cont de modificările prețurilor pentru diverse tipuri de produse și resurse în perioada de implementare a proiectului) și de posibilitatea utilizării mai multor valute pe parcursul implementării proiectului;
luând în considerare (în formă cantitativă) impactul incertitudinilor și riscurilor care însoțesc implementarea proiectului.
Principiile de evaluare a eficacității IP pot fi împărțite în trei grupuri structurale:
metodologic- cele mai generale aprecieri legate de „filozofie” si putin dependente de specificul proiectului luat in considerare;
metodologic- legat direct de proiect, specificul acestuia, atractivitatea economico-financiara;
operațională-facilitarea procesului de evaluare din punct de vedere informaţional-computaţional.
2. Principii metodologice
1.Eficienţă proiect înseamnă de obicei că efectul implementării acestuia este pozitiv, adică amploarea rezultatelor obținute depășește costurile necesare implementării proiectului. Astfel, vorbim despre îndeplinirea condiției de eficiență absolută a proiectului. Dacă există mai multe opțiuni pentru proiect, ar trebui implementată cea cu efect maxim.
2. Rezultatele și costurile ar trebui determinate pe baza unei comparații a situațiilor "cu proiect"și "nici un proiect", în loc să compare caracteristicile existente „după proiect” și „înainte de proiect” sau să ignore situația „nici un proiect” deloc.
3-4.Adecvareași obiectivitate solicită, la evaluarea rezultatelor și costurilor, să se asigure că structura și caracteristicile obiectului pentru care se dezvoltă proiectul reflectă corect. În același timp, este necesar să ne străduim nu numai să ne bazăm pe indicatorii calitativi (structurali, funcționali etc.) corecti și cantitativi ai obiectului, ci și să ținem cont de gradul de fiabilitate a acestora, de incertitudinea obiectiv inerent în viitorul.
5.Corectitudineînseamnă că metodele de evaluare utilizate trebuie să îndeplinească anumite cerințe formale generale, care includ în primul rând:
A) monoton: cu o creștere a rezultatelor și o scădere a costurilor, evaluarea proiectului (sau a variantei acestuia), toate celelalte fiind egale, ar trebui să crească;
b) asimetrie: la compararea a două proiecte (opțiuni), valoarea comparativă a avantajelor unuia dintre ele ar trebui să coincidă cu valoarea dezavantajelor celuilalt (dacă E ij este efectul celui de-al i-lea proiect în comparație cu cel de-al j-lea, atunci E ij = - E ji);
v) tranzitivitatea: dacă primul proiect (opțiune) este mai bun decât al doilea, iar al doilea este mai bun decât al treilea, atunci primul ar trebui să fie mai bun decât al treilea (de la E i > E j și E j > E k ar trebui să urmeze
unde E i , E j , E k - estimări ale mărimii efectului prin opțiuni eu, jși k);
d) este de dorit şi respectarea proprietăţii aditivitatea:
E ik \u003d E ij + E jk.
6.Consecvență reflectă necesitatea de a se ține cont de faptul că proiectul „se încadrează” într-un sistem socio-economic complex, prin urmare, pe parcursul implementării acestuia, pot avea loc nu numai efecte interne, ci și externe.
7.Complexitate presupune luarea în considerare a procesului de implementare a unui proiect de investiții și evaluarea eficacității acestuia (analiza proiectului) ca un proces destul de complex cu diferite faze de implementare a proiectului, etape ale evaluării acestuia, aspecte și etape. În plus, acest principiu asigură versatilitatea evaluării din diferite unghiuri.
În primul rând, vorbim despre necesitatea de a lua în considerare costurile și rezultatele proiectului pe întregul său ciclu de viață (de la început până la lichidare);
în al doilea rând, se presupune că trebuie să ia în considerare nu numai consecințele economice (directe și indirecte), ci și non-economice (sociale, de mediu etc.) ale implementării proiectului în cadrul sistemului său de facilități și nu numai.
8.Prescripţie resurse exprimă necesitatea de a porni de la limitările tuturor tipurilor de resurse reproductibile și nereproductibile atunci când se evaluează eficacitatea proiectelor. Trebuie luate în considerare taxele corespunzătoare pentru consumul și utilizarea acestora.
9. Valoarea costurilor la care este estimată fiecare resursă implicată în proiect ar trebui să includă și profitul pierdut asociat cu posibila sa utilizare alternativă. (cost de oportunitate). Această abordare se numește cost de oportunitate resurse și ar trebui aplicate tuturor tipurilor de resurse, inclusiv abilităților naturale, de muncă, financiare și antreprenoriale. Astfel, rezultatul evaluării proiectului va reflecta nu contabilitatea (profitul), ci efectul economic. Prin urmare, o estimare zero a efectului obținut în timpul implementării proiectului nu indică neprofitabilitatea acestuia, înseamnă că resursele de aici „funcționează” nu mai rău (dar nu mai bine) decât în opțiunile alternative.
10.Nevoi nelimitate. Acest principiu spune că resursele limitate disponibile pot fi utilizate în mod potențial, deoarece nevoia totală de resurse este nelimitată. Prin urmare, formularea și soluționarea problemelor de utilizare cât mai eficientă a resurselor și selecția proiectelor adecvate sunt atât de importante. Având în vedere alternative, proiectele candidate trebuie să aparțină setului Pareto-optim de soluții: nu trebuie să existe alte oportunități de consum de resurse în care unele obiective să fie atinse într-o măsură mai mare, iar altele nu mai puțin (sau, echivalent, pentru unele situația se îmbunătățește pt. participanților, dar nu se înrăutățește pentru alții).
3. Principii metodologice
Cele mai importante (în special pentru proiectele comerciale) sunt următoarele prevederi fundamentale.
1. Specificul proiectului și „mediul” acestuia determină conținutul indicatorilor de performanță specifici, structura acestora, modalitățile de combinare a acestora.
De asemenea, este important să se țină cont de influența mecanismului organizațional și economic asupra evaluării eficacității opțiunilor de proiect de către diverși participanți.
Prin urmare, este necesar să se aleagă o soluție de „compromis” bazată pe coordonarea intereselor tuturor participanților; Desigur, o astfel de soluție ar trebui să fie printre opțiunile Pareto-optime.
2. Prezența mai multor participanți în procesul investițional garantează nepotrivirea intereselor acestora, atitudini diferite față de prioritatea diferitelor opțiuni de proiect. Aceasta implică necesitatea evaluării eficienței proiectului din punctul de vedere al fiecărui participant (stat, firme, bănci etc.). Mai mult decât atât, nu numai pozițiile, ci și parametrii și metodele inițiale și, prin urmare, rezultatele evaluării pot fi diferite. Prin urmare, în raport cu proiectul, este necesar să se calculeze diferite tipuri de eficiență. Pentru o economie de tranziție, este reglementat calculul eficienței economice (din punct de vedere al societății), comercial (din punct de vedere al firmelor) și bugetară (din punct de vedere al statului).
3. Dinamismul proceselor asociate implementării proiectului face ca structura și caracteristicile obiectelor incluse în acesta să nu rămână constante, ci să se modifice în timp. Cererea de produse, volumele de producție, tehnologiile și ratele de impozitare se schimbă.
În special, valorile costurilor și rezultatelor sunt mobile. O influență notabilă (mai ales într-o economie în tranziție) asupra dinamicii acestora o exercită procesele de inflație generală și structurală.
Din punctul de vedere al evaluării fezabilității proiectului și eficacității acestuia, este necesar să se studieze dinamica indicatorilor proiectului de-a lungul întregului ciclu de viață.
Un exemplu tipic este tabelul fluxului de numerar necesar pentru analiza economică și financiară. (bani gheatacurgere) , ale căror linii indică toate componentele veniturilor (inclusiv creditul) și cheltuielilor (inclusiv plățile de dobânzi și impozite, rambursarea împrumutului), iar coloanele - consecutive, luate în considerare în ciclul de viață al proiectului, perioade de timp (ani, trimestre) . Estimările monetare corespunzătoare ale rezultatelor și costurilor sunt înregistrate în celulele matricei.
O condiție necesară pentru fezabilitatea proiectului este nenegativitatea soldului (balanței) fondurilor pentru fiecare moment de timp.
4. Valoarea inegală a costurilor și a rezultatelor în momente diferite are loc nu numai din cauza inflației, ci și din cauza eficienței producției non-zero și a unui număr de alte motive. Prin urmare, atunci când însumăm costurile și rezultatele pentru orice perioadă, sumele corespunzătoare ale fluxului de numerar ar trebui aduse într-o formă comparabilă - la un singur moment în timp. Acest lucru se face de obicei prin înmulțirea valorilor curente ale fluxului de numerar cu factor de reducere α 1 ţinând cont de scăderea relativă a semnificaţiei costurilor şi rezultatelor cu distanţa lor în timp. Cel mai adesea, fie începutul perioadei de decontare (începutul primului pas) este luat ca moment al reducerii, iar apoi procedura de reducere se numește actualizare (și α 1 - factor de reducere), fie sfârșitul (t= T),și apoi procedura se numește compunere.
În economiile staționare (inclusiv cele cu inflație nulă sau relativ scăzută stabilă), valorile α 1 sunt determinate de formula dobânzii compuse, al cărui parametru cel mai important – rata de actualizare (rata de actualizare) – este considerat constant în timp și este determinat de eficiența normală a producției sociale, rata inflației și riscul proiectului. Într-o economie de tranziție, din cauza fluctuațiilor bruște ale ratei inflației și a altor motive, rata de actualizare este instabilă, iar formula de calcul devine mai complicată. De asemenea, este important să rețineți că pentru diferiți investitori (datorită subiectivității evaluării riscului proiectului), valoarea ratei de actualizare poate fi diferită.
5. Principiu consistenta. La evaluarea eficacității proiectului, indicatorii și informațiile utilizate trebuie să fie consecvenți într-o serie de condiții - în timp, scop, structură etc.
Se presupune că trebuie să țină cont de semnificația socială a proiectelor. În acest sens, proiectele pot fi împărțite în „semnificative” și „nesemnificative”.
Informațiile trebuie să fie comparabile. În special, prețurile la care se efectuează calculele, caracterul complet al acoperirii costurilor și rezultatelor, absența unui cont repetat, armonizarea decontărilor în valută locală și străină etc.
6. Manipulare limitată. La evaluarea eficacității proiectelor de investiții, numai viitoare intrări și ieșiri de numerar.
7. Suboptimizare presupune o optimizare preliminară (înainte de evaluarea proiectului) a parametrilor acestuia (tehnologie, echipamente etc.). În caz contrar, la evaluarea și compararea, este ușor să greșim dacă, de exemplu, centralele termice sunt evaluate cu valori optimizate ale parametrilor, iar centralele nucleare și hidroelectrice - cu cele „primele disponibile” (sau vice invers).
8. Informații incomplete are loc în orice stadiu al dezvoltării și evaluării proiectului și este de obicei exprimat în termeni de risc și incertitudine. Contabilitatea incompletității informațiilor se poate face în diferite moduri: prin selectarea adecvată a parametrilor tehnici și economici ai proiectului și a mecanismului organizatoric și economic de implementare a acestuia, analiza indicatorilor de sustenabilitate a proiectului, calculele eficienței proiectului în diferite condiții ale acestuia. implementare și metode speciale de calcul a indicatorilor integrali (generalizatori) ai eficacității acestuia.
9. Contabilitatea structurii capitalului. De regulă, capitalul utilizat în proiect nu este omogen; de obicei, o parte din aceasta este deținută (acțiunea) și o parte este împrumutată. Aceste tipuri de capital diferă semnificativ în ceea ce privește gradul de risc. Asa de structura Capitala este un factor important care influenteaza rata de actualizare si, in consecinta, evaluarea proiectului.
4. Principii operaționale
1. Simulare- elaborarea unui model economic si matematic de evaluare a eficacitatii, care sa ia in considerare diverse conditii de implementare a proiectului. În cel mai simplu caz, acesta este un model de cont direct.
2. Suport computer - formarea unei baze de date, a unui pachet software pentru monitorizarea dinamicii proceselor, efectuarea de calcule multivariate etc. Acest principiu este legat de cel anterior. O cantitate mare de calcule, datorită studiului modelului, este practic imposibilă fără software-ul corespunzător.
3. Organizarea modului interactiv (dialog). sistem de operare. Pentru a „reda” diverse scenarii, a analiza rezultatele acestora, a clarifica influența diverșilor factori etc., este necesară interacțiunea cu utilizatorul și sistemul informatic, ceea ce permite variarea informațiilor inițiale, a parametrilor sistemului etc., în limitele interes pentru el.
4. Simplificare presupune alegerea dintre mai multe metode echivalente de evaluare a eficacitatii celor mai „simple” din punct de vedere informatic-calculator.
5. Alegerea unei forme raționale de reprezentare(sau măsurători). Indicatorii de performanță sunt măsurați de obicei pe o scară cantitativă, adică sub formă de cifre (în același timp, în alte scopuri, caracteristicile necesare pot fi măsurate pe o scară nominală sau ordinală: numărul de contribuabil, gradul de muncitor etc.).
Metode de evaluare a proiectelor de investitii
1. Etapele evaluării IP.
2. Fluxuri de numerar
3. Indicatori de performanță IP.
1. Etapele evaluării IP.
Evaluarea se realizează în două etape. Diagrama prezentată este doar orientativă.
În prima etapă se calculează indicatorii de performanță ai proiectului în ansamblu. Scopul acestei etape este o evaluare economică generalizată a soluțiilor de proiectare și crearea condițiilor necesare pentru căutarea investitorilor.
A doua etapă a evaluării se realizează după elaborarea schemei de finanțare. În această etapă, se precizează componența participanților și se determină fezabilitatea financiară și eficacitatea participării la proiect a fiecăruia dintre aceștia (cu excepția creditorilor, a căror eficiență este determinată de procentul pentru împrumut). Adică se determină eficiența regională și sectorială, eficiența participării la proiect a întreprinderilor individuale și a acționarilor, eficiența bugetară etc.
2. Fluxuri de numerar
Eficiența IP este evaluată în cadrul perioada de facturare, care acoperă perioada de timp de la începerea proiectului până la terminarea acestuia. Pentru începutul perioadei de calcul, se recomandă să se ia, de exemplu, data începerii investiției în lucrările de proiectare și sondaj. Iar momentul încetării proiectului poate veni:
când materiile prime și alte resurse sunt epuizate;
când producția este întreruptă din cauza unei modificări a cerințelor (normelor, standardelor) pentru produsele fabricate, tehnologia de producție sau condițiile de lucru din această producție;
la încetarea cererii de produse pe piață din cauza învechirii sale morale sau a pierderii competitivității;
când cea mai mare parte a activelor de producție este uzată;
si din alte motive.
Perioada de facturare este împărțită în pași - intervale de timp, cărora li se atribuie numere (0, 1, ...). Timpul din perioada de facturare se măsoară în ani sau fracții de an și se numără de la un moment fix t 0 = 0, care este luat ca fiind cel de bază. Poate fi momentul începutului sau sfârșitului pasului zero. Trebuie amintit că atunci când comparăm mai multe proiecte, este recomandat să alegeți același moment de bază pentru ele. Durata diferiților pași poate fi diferită.
Necesitatea împărțirii perioadei de facturare în pași este cauzată de mai multe motive:
durata diferitelor faze ale ciclului de viață al proiectului.În special, este recomandabil ca momentele de finalizare a construcției instalațiilor sau principalele etape ale unei astfel de construcție, momentele de finalizare a dezvoltării capacităților de producție a inputurilor, momentele de începere a producției principalelor tipuri de produse, momentele de înlocuire a mijloacelor fixe etc coincid cu finalul etapelor corespunzătoare, ceea ce va permite verificarea fezabilității financiare a proiectului la etapele individuale ale implementării acestuia;
încasări și costuri inegale în numerar(inclusiv sezonalitatea producției);
frecvența finanțării proiectelor;
evaluarea gradului de incertitudine și risc;
termenii de finantare(raportul fondurilor proprii și împrumutate, valoarea și frecvența plății dobânzilor la împrumuturi și leasing);
modificări de preț în timpul pasului din cauza inflaţiei şi a altor motive. Este de dorit ca prețurile să se modifice cu cel mult 5-10% în timpul etapei de calcul.
Proiectul, ca orice tranzacție financiară, adică o operațiune legată de încasarea de venituri și (sau) implementarea cheltuielilor, generează fluxuri de numerar (fluxuri de bani reali).
Fluxul de numerar IP - aceasta este dependența de timp a încasărilor și plăților în numerar în implementarea proiectului care o generează, determinată pentru întreaga perioadă de facturare.
La fiecare etapă, valoarea fluxului de numerar este caracterizată prin:
afluent, egal cu suma încasărilor în numerar (sau rezultate în termeni valorici) la acest pas;
scurgere, egal cu plățile la acest pas;
echilibru(bilanţ activ, efect) egal cu diferenţa dintre aflux şi ieşire.
Fluxul de numerar constă de obicei din fluxuri din activități individuale:
fluxul de numerar din activitatea de investiții Ф și (t);
fluxul de numerar din activitățile de exploatare F o (t);
fluxul de numerar din activități financiare Ф f (t).
Pentru fluxul de numerar de la activitate de investitii:
La ieșiri include investiția de capital, costurile de pornire, costurile de lichidare la sfârșitul proiectului, costurile pentru majorarea capitalului de lucru și fondurile investite în fonduri suplimentare (vezi secțiunea următoare);
La afluenți - vânzarea activelor (eventual condiționate) în timpul și după încheierea proiectului, venituri din diminuarea capitalului de lucru.
Pentru fluxul de numerar de la activitati de operare:
la afluenţi includ veniturile din vânzări, precum și alte venituri și venituri neexploatare, inclusiv încasările din fonduri investite în fonduri suplimentare;
la ieșiri - costuri de productie, taxe.
Diagrama simplificată a fluxurilor din operațiuni
LA activitati financiare includ operațiuni cu fonduri externe IP, adică neprimite prin implementarea proiectului. Acestea constau din capitalul propriu (social) al companiei și fondurile împrumutate.
Pentru fluxul de numerar din activități de finanțare:
la afluenţi includ investiții de capital propriu (social) și fonduri împrumutate: subvenții și subvenții, fonduri împrumutate, inclusiv prin emiterea de către întreprindere a propriilor titluri de creanță;
La ieșiri - cheltuielile de rambursare și deservire a împrumuturilor și a titlurilor de creanță emise de întreprindere, precum și, dacă este cazul, pentru plata dividendelor pe acțiunile întreprinderii.
Fluxurile de numerar din activitățile de finanțare sunt în general înregistrate numai pe etapa de evaluare a eficacităţii participăriiîn proiect.
Fluxurile de numerar pot fi exprimate în termeni de prețurile curente, prognozate sau deflate in functie de preturile in care intrarile si iesirile lor sunt exprimate la fiecare pas.
Actual sunt prețurile incluse în proiect, excluzând inflația.
Prognoza sunt prețurile așteptate (ajustate pentru inflație) la etapele viitoare de calcul.
dezumflat se numesc prețurile prognozate, reduse la nivelul prețului unui punct fix în timp prin împărțirea la un indice de bază comun al inflației.
Fluxurile de numerar pot fi exprimate în diferite valute. Se recomandă înregistrarea fluxurilor de numerar în monedele în care se fac încasările și plățile, apoi convertirea acestora într-o monedă unică, finală și deflația folosind indicele de inflație de bază corespunzător acestei monede.
Conform calculelor transmise agențiilor guvernamentale, moneda finală este moneda Federației Ruse.
3 indicatori de performanță IP (din Ghid)
Următorii sunt recomandați ca indicatori principali utilizați pentru a calcula eficacitatea IP:
venit net, NV;
valoarea actuală netă, VAN;
rata internă de rentabilitate, IRR;
nevoia de finanțare suplimentară (alte denumiri - PF, costul proiectului, capital de risc);
indicii de rentabilitate a cheltuielilor (PC) și a investițiilor (PI) ;
perioada de rambursare, PP;
un grup de indicatori care caracterizează starea financiară a unei întreprinderi - un participant la proiect.
Venitul net (alte denumiri - BH, Net Value, NV) este efectul total (sold egal cu diferența dintre intrarea și ieșirea fluxului de numerar pentru fiecare pas) pentru perioada de facturare prezentată mai sus în schema simplificată a fluxurilor de numerar din activitățile de exploatare:
unde însumarea se aplică tuturor etapelor (m) ale perioadei de facturare.
În schema simplificată, se presupune că durata fiecărui pas este de un an, dar acest lucru nu este necesar.
Cel mai important indicator al eficacității proiectului este Valoarea actuală netă (alte denumiri - VAN, efect integral, Valoare actuală netă, VAN) - efectul actualizat acumulat pentru perioada de facturare. VAN, care se calculează prin formula:
unde r este rata dobânzii exprimată în acțiuni;
t este perioada de timp în ani care separă anul începerii investițiilor de anul calculului fluxurilor de numerar;
- coeficient de reducere;
CCm este valoarea investiției la pasul „m”.
NV și NPV caracterizează excesul totalului încasărilor în numerar față de costurile totale pentru un proiect dat, respectiv, fără a lua în considerare și respectiv a inegalității efectelor (precum și costurilor, rezultatelor) legate de diferite momente de timp.
Diferența (NV–NPV) este adesea denumită reducere de proiect.
Pentru ca proiectul să fie recunoscut ca eficient din punctul de vedere al investitorului, este necesar ca VAN al proiectului să fie pozitiv; atunci când se compară proiecte alternative, ar trebui să se acorde preferință unui proiect cu o valoare mare a VAN (dacă este îndeplinită condiția pozitivității acestuia).
Rata interna de returnare (alte denumiri - IRR, rata de actualizare internă, rata internă de rentabilitate, Rata internă de rentabilitate, IRR). În cel mai frecvent caz de PI începând cu costuri (de investiții) și având pozitiv NV , rata internă de rentabilitate este un număr pozitiv IRR dacă:
la rata dobânzii r=IRR, valoarea actuală netă a proiectului trece la 0;
acest număr este unic.
Într-un caz mai general, rata internă de rentabilitate este un număr atât de pozitiv al IRR încât la rata dobânzii r=IRR, valoarea actuală netă a proiectului se transformă în 0, pentru toate valorile mari ale IRR-negativ, pt. toate valorile mai mici ale IRR-pozitive. Dacă cel puțin una dintre aceste condiții nu este îndeplinită, se consideră că RIR nu există.
Pentru a evalua eficacitatea IP, valoarea IRR trebuie comparată cu rata dobânzii r. Proiectele de investiții cu IRR>r au un VAN pozitiv și, prin urmare, sunt eficiente. Proiecte cu IRR IRR poate fi folosit și: pentru evaluarea economică a deciziilor de proiectare, dacă se cunosc valori IRR acceptabile (în funcție de aplicație) pentru proiecte de acest tip; pentru a evalua gradul de stabilitate IP prin diferență (IRR-r); ca participanții la proiect să stabilească o rată a dobânzii în concordanță cu rata internă de rentabilitate a direcțiilor alternative de investire a fondurilor proprii. perioada de rambursare
perioada de rambursare ("simplu", perioada de rambursare, PP) este durata perioadei de la momentul inițial până la momentul de rambursare. Momentul inițial este indicat în sarcina de proiectare (de obicei este începutul pasului zero sau începutul activităților operaționale). Momentul de rambursare este cel mai devreme punct de timp „k” din perioada de facturare, după care venitul net curent NV (k) devine și rămâne nenegativ în viitor. La evaluarea eficacității, perioada de rambursare, de regulă, acționează doar ca o limitare. Perioada de rambursare, ținând cont de actualizare, este durata perioadei de la momentul inițial până la „momentul de rambursare, ținând cont de reducere”. Momentul rambursării, ținând cont de actualizare, este cel mai devreme moment din perioada de facturare, după care venitul net actualizat actual VAN (k) devine și rămâne nenegativ în viitor. Nevoia de finanțare suplimentară (PF)
- valoarea maximă a valorii absolute a soldului acumulat negativ din activități de investiții și exploatare. Valoarea PF arată suma minimă de finanțare externă a proiectului necesară pentru a asigura fezabilitatea financiară a acestuia. Prin urmare, PF este numit și capital de risc. Trebuie avut în vedere faptul că valoarea reală a finanțării necesare nu trebuie să coincidă cu PF și, de regulă, o depășește din cauza necesității de serviciu a datoriei. Necesitatea de finanțare suplimentară, ținând cont de discount (DFT) - valoarea maximă a valorii absolute a soldului actualizat negativ acumulat din activități de investiții și exploatare. Valoarea DFT arată suma minimă actualizată de finanțare externă a proiectului necesară pentru a asigura fezabilitatea financiară a acestuia. Indicii de randament
caracterizează (relativ) „revenirea proiectului” asupra fondurilor investite în acesta. Acestea pot fi calculate atât pentru fluxurile de numerar actualizate, cât și pentru neactualizate. Când se evaluează eficacitatea, se folosesc adesea următoarele: indicele de rentabilitate a costurilor (PC)
- raportul dintre valoarea intrărilor de numerar (încasări acumulate) și valoarea ieșirilor de numerar (plăți acumulate); indicele de rentabilitate a costurilor reduse- raportul dintre valoarea intrărilor de numerar actualizate și valoarea ieșirilor de numerar actualizate; indicele rentabilității investiției (PI)
- raportul dintre suma elementelor fluxului de numerar din activitățile de exploatare și valoarea absolută a sumei elementelor fluxului de numerar din activitățile de investiții. Este egal cu raportul dintre NV și investiția acumulată majorat cu unu; indicele de rentabilitate a investiției redus)- raportul dintre suma elementelor de flux de numerar actualizate din activitățile de exploatare și valoarea absolută a sumei elementelor de flux de numerar actualizate din activități de investiții este egal cu raportul dintre VAN majorat cu unu la volumul cumulat de investiții actualizat. Indicii costurilor și rentabilității investiției sunt mai mari decât 1 dacă și numai pentru acest fluxPVpozitiv. Indicii de cost actualizați și rentabilitatea investiției sunt mai mari decât 1 dacă și numai pentru acest fluxVPNpozitiv. Evaluarea eficacității proiectului de investiții în ansamblu și participarea la acesta Evaluarea eficacității sociale a PI Evaluarea eficacității comerciale a PI Evaluarea eficacității participării la PI Înainte de a evalua eficacitatea, semnificația socială a proiectului este determinată de experți. Proiectele la scară largă, economice naționale și globale sunt considerate semnificative din punct de vedere social. Eficacitate publică și comercială este evaluat pentru „proiectul în ansamblu”, adică din punctul de vedere al unui singur participant care implementează proiectul, parcă, pe cheltuiala sa. Din acest motiv, indicatorii de performanță sunt determinați numai pe baza fluxurilor de numerar din activitati de investitii si operare. Dacă există mai multe opțiuni de proiect, fiecare dintre ele este evaluată independent. Calculul se face în prețuri curente și deflate. Dacă rezultatele diferă, se acordă preferință rezultatele calculelor în prețuri deflate. 1. Evaluarea eficacității sociale a PI Evaluarea proiectelor semnificative din punct de vedere social începe cu calculul eficienta publica,care reflectă eficacitatea proiectuluipentru societate. Necesitatea analizei eficienței sociale decurge din conceptul macroeconomic de resurse limitate, conform căruia are nevoieîn societate nelimitat
, A disponibilîn fiecare moment al timpului resurselimitat
. A evalua eficacitatea socială a unui proiect înseamnă a verifica rezonabilitateaîn ceea ce priveşte societatea alocare resurselor pentru implementarea acesteia proiect când există alternative. Evaluarea eficacității sociale este cea mai importantă pentru proiectele de anvergură care au un impact semnificativ asupra economiei țării și asupra populației generale. Acestea includ, în special, proiecte de dezvoltare a zăcămintelor de petrol și gaze, construcția de rafinării de petrol, conducte de petrol, uzine metalurgice mari, autostrăzi și căi ferate etc. Cu toate acestea, chiar și pentru proiecte mici, astfel de estimări sunt de interes dacă atragerea resurselor statului. 2. Evaluarea eficacității comerciale a PI Evaluarea eficacității comerciale a unui proiect de investiții are ca scop principal găsirea de investitori. Este posibil să nu fie realizat dacă sursele și condițiile de finanțare sunt deja cunoscute la începutul dezvoltării proiectului. Indicatorii de eficiență comercială ai unui IP reflectă eficacitatea acestuia din punctul de vedere al unei companii reale sau potențiale care implementează integral proiectul pe cheltuiala sa. 3. Evaluarea eficacității participării la PI. Dacă indicatorii de eficiență publică și comercială sunt evaluați pozitiv, atunci după alegerea unei scheme de finanțare a proiectelor, este necesar să se înceapă să se determine eficacitatea proiectului pentru fiecare dintre participanți. Evaluarea eficacității participării la proiect este conținutul principal al celei de-a doua etape a modelului conceptual de evaluare. Evaluarea eficacității participării include: evaluarea eficacității participării la proiect pentru întreprinderi și acționari; evaluarea eficacității participării la proiect pentru structurile de nivel superior; evaluarea eficienţei bugetare a proiectului de investiţii. Metodele de evaluare a eficienței economice a investițiilor ar trebui să se bazeze pe principii care acționează ca reguli și reglementări de bază care trebuie respectate la alegerea unei soluții de proiectare. Există diferite abordări ale formulării acestor principii în literatura de specialitate. O listă extinsă a acestora este dată în „Recomandări metodologice pentru evaluarea eficacității proiectelor de investiții”. Principiile fundamentale ale evaluării performanței sunt cuprinse în lucrările lui V.V. Novozhilov. Cele mai importante principii metodologice pentru evaluarea eficacității proiectelor de investiții includ următoarele. Principiul complexității evaluării eficacității unui proiect de investiții. Necesită determinarea eficacității proiectului, luând în considerare întreaga varietate de consecințe nu numai economice, ci și sociale, tehnice, de mediu și de altă natură. Principiul comparabilității pentru întregul set de indicatori calculați ai proiectelor de investiții. Respectarea acestui principiu permite o alegere obiectivă a soluțiilor de proiectare comparate. Un analog al acestui principiu este formulat de V.V. Novozhilov așa-numita regulă a identității efectelor, ceea ce înseamnă că „opțiunile de proiectare comparate trebuie să îndeplinească sarcini economice naționale identice, de exemplu. satisface nevoi identice ca volum, compoziție, loc și timp și servesc obiectivelor politicii economice care sunt identice ca natură, volum, loc și timp. Principiul contabilizării complete pentru costurile și încasările viitoare și contabilizarea costurilor trecute sub formă de costuri de feedback. În timpul implementării proiectului, pot fi utilizate mijloace de producție create anterior. Atunci când se calculează eficiența costului creării lor ar trebui să fie echivalat cu zero, deoarece nu suntem capabili să influențăm trecutul. Mijloacele de producție create anterior utilizate în proiect sunt evaluate în funcție de valoarea profitului pierdut, adică. din punct de vedere al costurilor de feedback. După cum V.V. Novozhilov, „vechile mijloace de producție ar trebui evaluate în funcție de economiile în forța de muncă viitoare pe care le oferă, considerând în același timp munca trecută egală cu zero. Și această economisire a forței de muncă viitoare nu este altceva decât costul feedback-ului. Principiul contabilizării incertitudinii și riscurilor asociate implementării unui proiect de investiții. Valorile estimate calculate ale indicatorilor de eficiență ai proiectelor de investiții sunt de natură probabilistică și de cele mai multe ori diferă de valorile lor reale, ceea ce se datorează dinamismului și predictibilității complexe a valorilor lor. În perioadele fără criză, fluctuațiile standardelor economice apar în limitele așteptate și acceptabile pentru dezvoltarea economică normală a unei entități economice, iar în perioadele de schimbări bruște pe piețele financiare și de mărfuri, sub influența diverselor motive, pot suferi schimbari majore. Principiul contabilizării inflației și al evaluării posibilității utilizării mai multor valute pentru implementarea unui proiect de investiții este strâns legat de principiul anterior. Principiul luării în considerare a influenței timpului asupra indicatorilor, standardelor și condițiilor tehnice, economice și financiare care formează nivelul de eficiență al unui proiect de investiții în toate fazele ciclului său de viață. Se disting diferite forme de manifestare a factorului timp, care trebuie luate în considerare la evaluarea eficacității investițiilor. Momentul livrărilor, efectuarea anumitor tipuri de lucrări și desfășurarea de evenimente, costul mijloacelor de producție achiziționate și al produselor vândute etc. se modifică în timp. Indicatorii economici sunt de natură probabilistică, dar timpul afectează evaluarea lor. Chiar și valorile multitemporale și formal egale ale indicatorilor economici determinate cu precizie sunt inegale și, de fapt, nu sunt egale pentru o entitate economică, deoarece valorile egale ale costurilor sau rezultatelor prezente și viitoare sunt inegale pentru aceasta. Profitul realizat anul acesta este mai valoros decât aceeași sumă de profit realizată peste 10 ani. Cu alte cuvinte, valoarea banilor depinde de timp, astfel încât banii cheltuiți pentru proiectul de investiții în momente diferite și veniturile din ani diferiți trebuie aduși la același moment în timp. Principiul modelării fluxurilor de numerar reale asociate implementării proiectului pe întreaga perioadă a ciclului său de viață și evaluarea pe această bază a randamentului capitalului investit. Principiul evaluării sistematice a eficacității politicii de investiții, care impune ca proiectul să fie considerat parte integrantă a sistemului de dezvoltare globală al unei entități economice. Dacă implementarea proiectului are un impact pozitiv mare asupra perspectivelor de dezvoltare a unei întreprinderi sau a unei regiuni, atunci cerințele pentru indicatorii actuali de performanță a politicii de investiții pot fi reduse semnificativ. Cea mai completă descriere a principiilor de evaluare a eficacității proiectelor de investiții este dată în cartea P.L. Vilensky, V.N. Livshits, S.A. Smolyak „Evaluarea eficacității proiectelor de investiții: teorie și practică”. Autorii identifică 30 de principii: 10 metodologice, 10 metodologice și 10 operaționale. Principii metodologice: acceptabilitatea publicului; Consecvență; Complexitate; Adecvarea; Resurse plătite; Non-negativitate și efect maxim; comparabilitate; rentabilitatea; Prezența diferiților participanți la proiect și coordonarea intereselor acestora; Irrefutabilitatea metodelor. Principii metodologice: Compararea situațiilor „cu proiect” și „fără proiect”; unicitate; măsurabilitatea; Suboptimizare; Incontrolabilitatea trecutului; Dinamism; Valoarea in timp a banilor; Incompletitudinea informațiilor; Structura Capitala; Multivalută. Principii operaționale: Relația parametrilor; Modelare; Mecanism organizatoric si economic de implementare a proiectului; Evaluare în mai multe etape; Utilitatea informațiilor; Legătura cu politica statului; Consecvența informației; Consecvența metodologică; Simplificare; Universalizarea procedurilor de evaluare. Principiile metodologice de evaluare a eficacității investițiilor sunt cele mai generale, asigurând comportamentul rațional al entităților economice, indiferent de natura și scopurile proiectului; metodic - asigurarea fezabilității economice a evaluării eficacității proiectelor și a deciziilor luate pe baza acestora; operațională - facilitarea și simplificarea procedurii de evaluare a eficacității proiectelor și asigurarea acurateței necesare estimărilor. Din punct de vedere financiar, atunci când vine vorba de oportunitatea adoptării unui anumit proiect, de fapt, implică necesitatea de a obține un răspuns la trei întrebări: a) Care este cantitatea necesară de resurse financiare? b) unde se găsesc surse în volumul necesar și care este costul acestora? c) dacă investițiile realizate vor fi rentabile, i.e. Venitul proiectat este suficient în comparație cu investițiile realizate? Categoriile cheie care stau la baza procedurilor și metodelor utilizate pentru a răspunde la aceste întrebări pentru justificarea cantitativă a deciziilor de management pregătite includ conceptele de valoarea în timp a banilor și costul capitalului. Deciziile de natura financiara in marea majoritate a cazurilor nu sunt instantanee in ceea ce priveste manifestarea consecintelor pe care le provoaca. Cu alte cuvinte, aici un rol foarte important, dacă nu decisiv, îl joacă factorul timp. Punctele cheie ale metodelor de evaluare a eficacității tranzacțiilor financiare care determină logica acestora sunt următoarele afirmații: în majoritatea covârșitoare a cazurilor, operațiunile în sine sau consecințele lor sunt „întinse” în timp și, prin urmare, elementele fluxului de numerar legate de acestea. la diferite momente în timp nu sunt comparabile fără anumite transformări. În prezent, metodele bazate pe actualizarea fluxurilor de numerar au intrat ferm în practica justificării proiectelor de investiții. Urmând metodele Băncii Mondiale pentru Reconstrucție și Dezvoltare, Banca Europeană pentru Reconstrucție și Dezvoltare, precum și metodologia Națiunilor Unite pentru Dezvoltare Industrială (așa-numita metodologie UNIDO), milioane de investitori din întreaga lume evaluează eficacitatea proiecte de investiții în termeni de valoare actualizată netă, rata internă de rentabilitate, rambursarea perioadei actualizate. Orientări pentru evaluarea eficacității proiectelor de investiții elaborate de un grup de oameni de știință ruși conduși de V.V. Kosov, V.N. Livshits, A.G. Shakhnazarov se bazează, de asemenea, pe fluxurile de numerar actualizate. Cu toate acestea, în ultimii ani, în literatura științifică au început să apară publicații separate, unde metodologia de actualizare a fluxurilor de numerar este aspru criticată și se indică necesitatea îmbunătățirii acesteia. Criticii metodologiei de actualizare a fluxului de numerar au putut să-și argumenteze punctul de vedere. În opinia lor, procedura de actualizare a fluxurilor de bani reali stabilește rate nerezonabil de mari de depreciere a fluxurilor de numerar viitoare din proiect. Ca urmare, valoarea încasărilor de numerar care se află la o distanță de timp de 5 sau mai mulți ani devine neglijabilă. Astfel, proiectele reale de investiții, de regulă, nu rezistă la compararea rezultatelor pe termen lung, luate în calcul în bani „ieftini”, cu costurile care sunt suportate în fazele inițiale ale proiectului și, prin urmare, sunt luate în considerare. în unităţi monetare „scumpitoare” cu drepturi depline. Pe baza criticilor de mai sus la adresa metodologiei de actualizare a fluxului de numerar, se ajunge la concluzia că utilizarea acesteia în justificarea proiectelor de investiții are consecințe grave asupra economiei, întrucât determină o ieșire de resurse financiare din sectorul său real către sectorul financiar speculativ pe termen scurt. tranzacții, perturbă procesul normal de reproducere a mijloacelor fixe în sfera reproducerii materiale. Cu toate acestea, având în vedere faptul că metodologia de evaluare cuprinzătoare a proiectelor de investiții care poate înlocui metodologia adoptată în întreaga lume, păstrându-și avantajele și eliminând aceste neajunsuri, nu a fost încă elaborată, vom avea în vedere o metodologie bazată pe actualizare. flux de fonduri. Logica de construire a algoritmilor principali se bazează pe două operații - creștere și reducere. În primul caz, se mută din „prezent” în viitor, în al doilea - invers. În ambele cazuri, folosind schema dobânzii compuse, este posibil să se obțină o estimare a fluxului de numerar din poziția viitorului sau „prezentului”. Calculul valorilor acumulate (FV) și actualizate (PV) se efectuează conform formulelor (1.1) și respectiv (1.2): unde FV este suma acumulată, venitul planificat să fie primit în al n-lea an; PV - suma investită; R - rata de angajamente; n - durata proiectului. Formulele de mai sus se numără printre cele de bază în calculele financiare, prin urmare, pentru ușurință în utilizare, valorile factorilor (1+r)n și 1/(1+r)n sunt tabulate pentru diferite valori ale lui r si n. Multiplicatorii indicați) se numesc, respectiv, multiplicatori și multiplicatori de reducere sau factori de creștere și de reducere. Sensul economic al coeficientului de acumulare este următorul: arată cu ce va fi egală o unitate monetară după n perioade la o anumită rată a dobânzii r. Coeficientul de scont arată prețul „actual” al unei unități monetare a viitorului, adică ceea ce, din poziția momentului curent, este o unitate monetară care circulă în sfera afacerii n perioade mai târziu din momentul calculului, la o dobândă dată. rata (randamentul) r și frecvența de acumulare a dobânzii. Termenul „valoare curentă” nu trebuie luat la propriu, deoarece actualizarea poate fi făcută în orice moment, nu neapărat la fel ca momentul curent. Luând în considerare importanța actualizării, impactul mărimii discountului asupra valorilor criteriilor proiectului, atunci când se calculează indicatorii de performanță, o atenție deosebită trebuie acordată alegerii valorii discountului. La justificarea ratei de actualizare se folosesc de obicei următoarele abordări. Reducerea este definită astfel: Nivelul mediu al ratei la depozitele băncilor mari; Media ponderată a costului investițiilor pe diverse surse de finanțare a acestora; Rata fără risc ajustată pentru inflație. Orice companie are nevoie de surse de fonduri pentru a-si finanta activitatile, atat din perspectiva cat si din punct de vedere al operatiunilor curente. În funcție de durata de existență în această formă particulară, activele companiei, precum și sursele de fonduri, pot fi împărțite pe termen scurt și pe termen lung. Atragerea uneia sau alteia surse de finanțare este asociată cu anumite costuri pentru companie: acționarii trebuie să plătească dividende, băncile - dobânda la împrumuturile pe care le acordă, investitorii - dobânda la investițiile pe care le fac etc. Suma totală a fondurilor care trebuie plătită pentru folosind o anumită cantitate de resurse financiare exprimată ca procent din acest volum se numește costul capitalului. În mod ideal, se presupune că, de regulă, activele circulante sunt finanțate din surse pe termen scurt, iar fondurile durabile din surse de fonduri pe termen lung. Acest lucru optimizează costul total al strângerii fondurilor. Conceptul de cost al capitalului este unul dintre cele de bază în teoria capitalului. Nu se limitează doar la calcularea sumei relative a plăților în numerar care trebuie transferate către proprietarii care au furnizat resurse financiare, ci caracterizează și nivelul de rentabilitate a capitalului investit pe care trebuie să-l furnizeze societatea pentru a nu-și reduce valoarea de piață. Costul oricărei surse de finanțare este diferit, astfel încât costul capitalului pentru companie în ansamblu se găsește folosind formula medie aritmetică ponderată. Indicatorul se calculează procentual și, de regulă, în funcție de date anuale. Principala dificultate a calculelor constă în calcularea costului unei unități de capital primite dintr-o anumită sursă de fonduri. Pentru unele surse, poate fi calculat destul de ușor (de exemplu, prețul unui împrumut bancar), pentru o serie de alte surse este destul de dificil de făcut, iar un calcul exact este imposibil în principiu. Cu toate acestea, chiar și o cunoaștere aproximativă a costului capitalului unei organizații comerciale este foarte utilă atât pentru o analiză comparativă a eficienței avansării fondurilor în activitățile sale, cât și pentru implementarea propriei politici de investiții. Indicatorul care caracterizează nivelul relativ al sumei totale a cheltuielilor pentru menținerea structurii optime a surselor de finanțare pe termen lung ale companiei caracterizează costul capitalului avansat în activitățile acesteia și se numește costul mediu ponderat al capitalului (WACC) . Acest indicator reflectă randamentul minim al capitalului investit în activitățile sale, profitabilitatea acestuia, care s-a dezvoltat la întreprindere, și se calculează conform formulei mediei aritmetice ponderate conform algoritmului de mai jos: unde kj este costul celei de-a j-a surse de fonduri; dj - ponderea celei de-a j-a surse de fonduri în suma lor totală. Nu numai calculul efectiv al valorii WACC, ci și validitatea utilizării acestui indicator în calculele analitice sunt asociate cu anumite rezerve și convenții. În special, atunci când se analizează proiecte de investiții, utilizarea WACC ca factor de reducere este posibilă numai dacă există motive să se creadă că investițiile noi și cele existente au același grad de risc și sunt finanțate din diverse surse care sunt tipice pentru finanțarea activităților de investiții în o companie dată. Adesea, atragerea de surse suplimentare pentru finanțarea de noi proiecte duce la o modificare a riscului financiar al companiei în ansamblu, adică la o modificare a valorii WACC. Mai remarcăm că valoarea acestui indicator este influențată nu doar de condițiile interne ale activităților companiei, ci și de conjunctura externă a pieței financiare; de exemplu, atunci când ratele dobânzilor se modifică, se modifică și rata de rentabilitate cerută de acționari asupra capitalului investit, ceea ce afectează valoarea WACC. TIPURI ȘI PRINCIPII DE EVALUARE A EFICIENȚEI PROIECTELOR DE INVESTIȚII Practica internațională de evaluare a eficacității investițiilor se bazează pe conceptul de valoarea în timp a banilor și se bazează pe o serie de principii: 1. Eficacitatea utilizării capitalului investit se evaluează prin compararea fluxului de numerar (cash flow), care se formează în procesul de implementare a proiectului de investiții și investiția inițială. Proiectul este recunoscut ca fiind efectiv dacă se asigură returnarea sumei investiției inițiale și rentabilitatea necesară pentru investitorii care au furnizat capitalul. 2. Capitalul investit, precum și fluxul de numerar, se ajustează la momentul actual sau la un anumit exercițiu contabil (care, de regulă, precede începerea proiectului). 3. Procesul de actualizare a investițiilor de capital și a fluxurilor de numerar se realizează la diferite rate de actualizare, care sunt determinate în funcție de caracteristicile proiectelor de investiții. La determinarea ratei de actualizare se ia în considerare structura investițiilor și costul componentelor individuale ale capitalului. Eficacitatea proiectului este caracterizată de un sistem de indicatori care reflectă raportul dintre costuri și rezultate în raport cu interesele participanților săi. Există următorii indicatori ai eficienței proiectului de investiții: Indicatori de eficiență comercială (financiară), luând în considerare consecințele financiare ale implementării proiectului pentru participanții direcți; Indicatori de performanță bugetară care reflectă implicațiile financiare ale implementării proiectului pentru bugetul federal, regional sau local; Indicatori de eficiență economică care iau în considerare costurile și rezultatele asociate implementării proiectului, care depășesc interesele financiare directe ale participanților la proiectul de investiții și permit măsurarea costurilor. Pe parcursul derulării proiectului, se face o evaluare a impactului său social și de mediu, precum și a costurilor asociate cu activitățile sociale și protecția mediului. Evaluarea costurilor viitoare și a rezultatelor în determinarea eficacității unui proiect de investiții se realizează în perioada de calcul, a cărei durată (orizontul de calcul) este luată în considerare: - durata creării, exploatării și (dacă este cazul) lichidării obiectului; – durata de viață standard medie ponderată a echipamentului principal de proces; – realizarea caracteristicilor specificate de profit (masă și/sau rata de rentabilitate etc.); – cerințele investitorilor; Orizontul de calcul este măsurat prin numărul de pași de calcul. Etapa de calcul în determinarea indicatorilor de performanță în perioada de calcul poate fi: lună, trimestru sau an. Principalele principii de evaluare a eficacității investițiilor, aplicabile tuturor tipurilor de proiecte de investiții, includ și: 1. luarea în considerare a proiectului pe parcursul întregului său ciclu de viață (perioada de facturare); 2. modelarea fluxurilor de numerar pentru perioada de facturare, ținând cont de posibilitatea utilizării diferitelor valute; 3. comparabilitatea condițiilor de comparare a diferitelor proiecte (opțiuni); 4. asigurarea pozitivității și efectului maxim; 5. Luarea în considerare a factorului timp: - împărțirea perioadei de facturare în etape. În acest caz, este necesar să se țină seama de: scopul calculului; durata diferitelor faze ale ciclului de viață, astfel încât etapele principale să coincidă cu începutul etapei; modificarea prețului în timpul pasului. Se recomandă o modificare în intervalul de 5-10%; vizibilitatea informațiilor de ieșire, comoditatea evaluării acesteia. – contabilizarea dinamicii. Este necesar să se țină cont de modificarea parametrilor proiectului în timp, precum și de decalajele în timp dintre producția de produse și primirea resurselor, producția de produse și vânzarea acestora. 6. compararea datelor primite despre proiect cu situația fără proiect; 7. luarea în considerare a tuturor consecințelor cele mai semnificative ale proiectului; 8. luând în considerare prezența diferiților participanți la proiect, discrepanța dintre interesele acestora, diverse estimări ale costului capitalului; 9. evaluare în mai multe etape; 10. luarea în considerare a impactului necesarului de fond de rulment; 11. luând în considerare impactul inflației și posibilitatea utilizării mai multor valute; 12. ţinând cont de influenţa incertitudinii şi a riscului.
