Igor Dombrovan, Direktur Pelaksana Saxo Bank Rusia
Rasio P / E dan P / B karena karakter dasar mereka, mereka adalah salah satu indikator keuangan yang paling sering digunakan. Namun, kesederhanaan ini penuh dengan konsekuensi negatif yang serius bagi investor dan.
Rasio P / E (rasio harga pasar saham terhadap laba bersih per saham) tergantung pada stabilitas laba, sehingga indikator ini dianggap sangat penting dan ilustratif dalam kaitannya dengan perusahaan yang berkelanjutan dan/atau berisiko rendah. Cara terbaik untuk mengukur efisiensi rasio harga / pendapatan Dimungkinkan untuk menggunakan contoh perusahaan dengan pertumbuhan laba atau pendapatan yang lambat namun stabil, karena nilai komponen laba dalam koefisien ini tidak rentan terhadap perubahan mendadak - ini dapat berupa utilitas atau, misalnya, toko kelontong. Di sisi lain, perusahaan yang tumbuh cepat dan siklis yang menggunakan rasio P/E dapat membingungkan investor.
Saham dengan pertumbuhan tinggi dengan rasio P / E lebih besar dari 50 atau 100 belum tentu mahal jika tingkat pertumbuhan perusahaan mampu memberikan nilai tersebut. Untuk perusahaan atau industri jenis ini, sering kali bermanfaat untuk digunakan koefisien PEG membandingkan harga saham dengan laba per saham dan laba masa depan yang diharapkan perusahaan. PEG dapat menjadi nilai terbaik untuk uang ketika membandingkan perusahaan dalam sektor yang sama. PEG adalah harga yang bersedia dibayar investor untuk pertumbuhan, tetapi ukuran ini hanya berlaku untuk perusahaan yang melakukan aktivitas serupa dan menunjukkan tingkat pertumbuhan yang relatif tinggi. Misalnya, rasio P/E adalah 20 untuk perusahaan A dan 15 untuk perusahaan B, tetapi perusahaan A tumbuh pada tingkat 15%, dan perusahaan B tumbuh sebesar 10%. Mana yang lebih mahal? Apakah tingkat pertumbuhan Perusahaan A yang lebih tinggi mengimbangi nilai sahamnya yang lebih tinggi bagi investor? Dengan menggunakan rasio PEG untuk kedua perusahaan, kita dapat dengan cepat menghitung bahwa nilai PEG untuk perusahaan A adalah 1,33 (P / E / G = 20/15), sedangkan untuk perusahaan B angka yang sama adalah 1,5. Meskipun P/E aktual Entitas A lebih tinggi, Entitas B lebih mahal dalam hal prospek pertumbuhan dan memiliki PEG yang lebih tinggi.
Namun, indikator ini tidak akan menjadi tolok ukur yang dapat diandalkan untuk perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang rendah atau profitabilitas yang rendah. Selain itu, PEG ratio hanya bersifat komparatif, yaitu hanya dapat digunakan untuk membandingkan perusahaan sejenis. Juga Rasio P / E sangat sensitif terhadap jenis kegiatan ekonomi dan faktor-faktor khusus untuk sektor tersebut, dan oleh karena itu dapat sangat bervariasi dari satu industri ke industri lainnya. Misalnya, utilitas, dengan pertumbuhan rendah dan persyaratan belanja modal yang tinggi, biasanya memiliki rasio di bawah 10. Di sisi lain, perusahaan teknologi cenderung memiliki keuntungan berlipat 15-20, hanya karena industri secara tradisional lebih cepat. untuk utilitas, dan juga menggunakan lebih sedikit modal untuk menghasilkan keuntungan. Di antara pengetahuan paling penting tentang rasio harga / pendapatan, mengacu pada penggunaannya untuk saham siklis, keuntungan yang berubah sesuai dengan siklus bisnis dan mencapai maksimum pada puncaknya. Dengan ekonomi yang makmur, pendapatan pada saham siklis meroket, mengirim P / E turun. Oleh karena itu, apa yang mungkin tampak murah pada pandangan pertama, sebenarnya tidak. Hal sebaliknya berlaku selama resesi, ketika rasio P/E bisa sangat tinggi atau bahkan negatif, mendorong investor untuk melihat saham ini sebagai mahal. Keuntungan yang rendah cukup menggelembungkan P/E dengan menurunkan penyebutnya. Perusahaan ini tampaknya mahal, padahal sebenarnya berada pada tingkatan yang semurah mungkin.
Karena rasio P/E dihitung berdasarkan proyeksi pertumbuhan laba masa depan perusahaan, perusahaan yang tumbuh secara nyata cenderung memiliki rasio P/E dan PEG yang lebih tinggi daripada perusahaan yang pertumbuhannya kurang jelas. Sebagai contoh, Novo Nordisk Penelitian insulin dan bisnis obat diabetes berbasis insulin dibedakan dari rekan-rekannya di industri dengan margin visual yang kuat karena peningkatan kasus diabetes di negara maju dan ukuran segmen pasarnya. Sampai diabetes dikalahkan atau Novo Nordisk kehilangan posisi dominannya di pasar insulin, arus kas dan keuntungan perusahaan akan relatif lebih aman daripada beberapa pesaingnya di industri farmasi.
Cara yang sama, Keuntungan apel telah meningkat sebesar 641% selama 4 tahun terakhir, tetapi rasio P / E hanya sekitar 15. Investor memperkirakan laba Apple rendah menurut standar historis, karena mereka tidak tahu produk cerdik apa yang akan diciptakan oleh perusahaan berikutnya, dan , karenanya, mereka tidak tahu dengan pihak apa yang harus menunggu keuntungan masa depan (tingkat visibilitas rendah).
Sungguh menakjubkan itu Facebook, yang keuntungannya tidak terlalu jelas dan hanya bergantung pada iklan, diperkirakan sekitar USD 100 miliar saat dirilis pada 2012, dengan rasio PE diperkirakan mencapai sekitar 100. Seorang investor mungkin bertanya-tanya mana yang lebih baik : Habiskan $ 100 Miliar dan Akuisisi Saham di Apple, Berkshire Hathaway atau Exxon Mobil, atau Memiliki Facebook?
Pelajaran apa yang harus dipetik dari analisis P/E ini? Secara historis, indikator keuntungan terbaik, secara rata-rata, menunjukkan perusahaan dengan nilai price/earning ratio yang lebih rendah. Mengapa kamu bertanya. Karena, secara umum, investor cenderung terlalu optimis terhadap pertumbuhan perusahaan dan mengharapkan perusahaan dengan pertumbuhan tercepat di masa depan untuk terus mempertahankan tingkat pertumbuhan yang sama. Biasanya ini jarang terjadi karena hukum persaingan. Di sisi lain, investor cenderung sangat meremehkan saham perusahaan yang mengalami tahun yang buruk atau kuartal yang buruk. Hasilnya adalah aturan praktis yang sederhana: pemenang mendapatkan rasio harga yang terlalu tinggi, yang membuat mereka dinilai terlalu tinggi, sementara yang kalah diremehkan karena alasan yang sama. Oleh karena itu, mantan pecundang (P/E rendah) cenderung mengungguli mantan pemenang (saham P/E tinggi).
Meskipun metrik ini lebih jarang digunakan daripada P / E, terkadang metrik ini dapat melengkapi investor dengan informasi berharga. P/B ratio (perbandingan harga pasar suatu saham dengan nilai bukunya) bahkan lebih dari P / E khusus industri dan, seperti P / E, sebagian besar khusus industri. Misalnya, banyak perusahaan teknologi memiliki rasio P / B 10 atau lebih, sementara saham bank diperdagangkan pada rasio di wilayah 1. Apa yang menyebabkan perbedaan itu? Perbedaan utama berkaitan dengan penggunaan modal yang dibutuhkan dalam industri. Perusahaan teknologi tidak membutuhkan banyak kekayaan dan modal fisik untuk menghasilkan keuntungan. Microsoft, yang terutama merupakan perusahaan perangkat lunak, adalah ilustrasi yang sangat baik. Untuk menghasilkan keuntungan, pertama-tama membutuhkan modal manusia; model bisnis ini tidak padat modal. Di sisi lain, bank perlu menarik sejumlah besar modal: deposito bank, dll. Dan karena aset di neraca bank secara tradisional dicirikan oleh likuiditas yang relatif tinggi, aset tersebut dapat dinilai pada nilai pasar sebenarnya. Ini berarti bahwa saldo bank akan setara dengan nilai pasar riil dari asetnya, atau faktor 1.
Salah satu cara yang berguna untuk menggunakan metrik harga / nilai buku adalah dengan menggunakannya digunakan untuk menilai nilai aset di neraca perusahaan... Aset yang kurang likuid mungkin dinilai terlalu tinggi. Selama periode boom, nilai buku jarang membantu mereka yang suka membeli sekuritas dengan harga rendah dalam mencari kesepakatan yang menguntungkan, karena sebagian besar perusahaan tidak akan berpartisipasi dalam transaksi jika rasio nilai buku (aset bersih) sama dengan 1. Selama periode penurunan atau resesi ekonomi, indikator P/B sangat berharga karena membantu investor mencari penawaran di saham yang terlalu undervalued.
Nilai P / B bisa di bawah satu dalam kasus dengan perusahaan likuid (bank, dll.). Ini biasanya terjadi ketika pasar khawatir nilai pemegang saham perusahaan akan hancur. Alasan untuk ini mungkin leverage, yang jelas ditunjukkan oleh krisis keuangan saat ini. Umumnya, semakin likuid aset perusahaan, semakin mendekati 1 rasio P/B-nya, semua hal lain dianggap sama. Semakin banyak keuntungan yang dapat dihasilkan perusahaan melalui aset neracanya, semakin tinggi rasio harga / nilai bukunya.
Sebagai kesimpulan, saya ingin menekankan bahwa tidak ada kriteria evaluasi yang dapat mengungkapkan atau setidaknya mencoba untuk mengungkapkan seluruh kebenaran, namun, bahkan mengetahui perangkap utama dapat menyelamatkan investor dari membuat kesalahan, yang mereka harus membayar mahal.
Ada kesalahpahaman umum di pasar saham: "Jika rasio P / BV lebih besar dari rata-rata industri, maka perusahaan dinilai terlalu tinggi oleh pasar." Baca terus untuk mengetahui cara menggunakan rasio P / BV dengan benar.
Rasio P / BV (harga terhadap nilai buku) terdiri dari dua indikator: di pembilang - kapitalisasi perusahaan, di penyebut - nilai bukunya.
Dengan perhitungan kapitalisasi, semuanya sederhana:
P = Q s * P s,
Q s - jumlah saham perusahaan yang beredar;
P s adalah nilai pasar dari satu saham perusahaan.
Sekarang mari kita lihat penyebutnya. Dalam literatur, sinonim untuk "nilai buku" adalah "Ekuitas" dan, jika kita berbicara tentang perusahaan saham gabungan, "Modal saham". Dengan kata lain, itu adalah aset perusahaan yang dibentuk dari sumber dana sendiri... Misalnya, dalam standar akuntansi Rusia, modal ekuitas terdiri dari komponen berikut:
Semua data ini dapat ditemukan di neraca perusahaan yang Anda minati.
Secara umum, ekuitas dapat dihitung sebagai perbedaan antara aset perusahaan dan kewajibannya.
Padahal, rasio P/BV (P/B) adalah rasio return on equity (ROE) terhadap return yang diminta.
,
di mana P adalah kapitalisasi perusahaan;
BV - nilai buku;
E adalah laba bersih perusahaan;
ROE - pengembalian ekuitas;
r adalah hasil yang dibutuhkan (harga pasar).
Pertimbangkan komponen rumus ini keterangan lebih lanjut.
Rasio harga / pendapatan ( P /E) menunjukkan jumlah tahun di mana investasi dalam bisnis tertentu dilunasi. Jika kita "membalik" koefisien ini, maka kita mendapatkan rasio E /P(perbandingan laba bersih dengan nilai perusahaan), yaitu tingkat pengembalian (dalam persen per tahun) yang akan diterima investor dalam bentuk laba bersih. Mari kita nyatakan tingkat ini sebagai R... Sebenarnya, R adalah pengembalian pasar yang diperlukan atas investasi dalam bisnis tertentu.
Perbandingan E / BV menunjukkan berapa banyak laba bersih yang diterima per rubel modal ekuitas, yaitu, ini adalah efisiensi (profitabilitas) modal ekuitas, atau, dengan kata lain, KIJANG(pengembalian ekuitas).
Jadi, KIJANG- tingkat di mana dana pemegang saham bekerja di perusahaan, dan R adalah tingkat pengembalian pasar. Dengan demikian, P/BV (P/B) mencerminkan kinerja dana pemegang saham dibandingkan dengan imbal hasil pasar yang dapat diterima investor.
Semakin efisien dana sendiri digunakan, semakin besar kesenjangan antara tingkat di mana dana pemegang saham di perusahaan bekerja dari tingkat pengembalian yang diminta di pasar.
Sehubungan dengan fitur rasio P / BV (P / B) ini, ada baiknya mempertimbangkan salah satu dari kesalahpahaman umum hadir di pasar saham: " jika koefisienP /BV lebih besar dari rata-rata industri, maka perusahaan dinilai terlalu tinggi oleh pasar". Faktanya, ini mungkin tidak terjadi. Jika perusahaan diprediksi memiliki ROE tinggi secara konsisten (di atas R), maka sangat wajar jika rasio P / BV-nya akan lebih tinggi dari rata-rata industri, yang hanya berarti bahwa dana pemegang saham di perusahaan ini bekerja lebih efisien daripada di perusahaan lain dalam industri yang sama. Mengetahui hal ini, Anda tidak perlu takut untuk membeli saham perusahaan dengan rasio P / BV (P / B) yang tinggi, karena sekarang Anda tahu bahwa itu menunjukkan efisiensi penggunaan dana pemegang saham dalam kaitannya dengan tingkat pengembalian yang diperlukan atas pasar.
Saat mengevaluasi perusahaan dan memprediksi nilai masa depan mereka, kami menggunakan rasio P / BV (P / B) sebagai berikut:
1. Pada tahap pertama, menurut metodologi peramalan harga saham, kami memperkirakan pengembalian yang diperlukan untuk perusahaan tertentu (yaitu, tingkat r).
3. Dengan demikian, kita mendapatkan nilai prediksi rasio P/BV (P/B). Jika kita mengalikannya dengan perkiraan BV, kita mendapatkan nilai masa depan perusahaan.
Kita berbicara tentang analisis fundamental, lebih tepatnya, tentang penilaian komparatif. Penilaian ini dianggap "cepat"; mampu memberikan gambaran instan tentang kenyataan, meskipun kurang akurat dibandingkan dengan model arus kas diskonto yang kompleks: untuk menunjukkan seberapa undervalued / overvalued suatu saham dibandingkan dengan pesaing.
Bayangkan situasi ini. Anda membandingkan dua perusahaan publik. Mereka memiliki bisnis, kapitalisasi, dan kinerja keuangan yang serupa, tetapi jumlah saham yang berbeda. Akibatnya, harga satu saham dalam dua kasus mungkin sangat berbeda. Apakah ini berarti bahwa satu kertas benar-benar lebih murah atau lebih baik / lebih menarik daripada yang lain?
Bukan fakta. Untuk mendapatkan gambaran yang lebih objektif, perlu membawa kedua perusahaan tersebut ke sebuah common denominator. Lebih tepatnya, bandingkan nilai perusahaan dengan indikator keuangannya (pendapatan, dll.). Pendekatan ini akan menghilangkan efek dari jumlah saham yang beredar yang berbeda, sehingga memungkinkan untuk menemukan perbedaan nyata dalam penetapan harga aset.
Ini adalah penilaian komparatif atau penilaian multiplier. Pengganda pasar biasanya dipahami sebagai rasio nilai suatu perusahaan terhadap pendapatannya, arus kas, nilai buku, dll. Akibatnya, kita memperoleh laba atau, misalnya, laba per saham, terlepas dari ukuran perusahaan atau jumlah surat berharga yang beredar.
Secara formal, pengganda yang lebih rendah dibandingkan dengan rekan-rekan menunjukkan penilaian yang terlalu rendah dan bahkan "murahnya" saham, dan sebaliknya. Dimungkinkan untuk menggunakan kelipatan untuk menentukan tingkat target sekuritas. Ada nuansa tertentu dan sangat penting di sini. Semua ini akan dibahas nanti, tetapi pertama-tama kita akan melihat jenis utama koefisien komparatif.
Menguntungkan 1. Berdasarkan kapitalisasi
PE
Merupakan rasio kapitalisasi perusahaan dan laba bersih tahun berjalan, Harga (Kapitalisasi Pasar) / Laba Bersih. (Selanjutnya, kami akan mengambil nilai pendapatan tahunan, dll. metrik dalam rumus untuk menghitung pengganda). Faktanya, kita berbicara tentang rasio harga per saham terhadap laba per saham, Harga / EPS. Pengganda yang paling terkenal, dapat diakses, dan intuitif, karena laba per saham sering kali menjadi ukuran utama manajemen puncak perusahaan. P/E sering digunakan untuk mengevaluasi pasar secara keseluruhan, yaitu indeks saham.
Terlepas dari prevalensinya, indikator ini memiliki banyak kelemahan. Pertama, tidak berlaku untuk perusahaan dengan laba bersih negatif, yaitu yang tidak menguntungkan. Di sini perlu menggunakan pengganda maju (dengan mempertimbangkan pendapatan masa depan, kita akan membicarakannya nanti), atau menghaluskan P / E dengan mempertimbangkan siklus.
Masuk akal juga untuk mempertimbangkan pengganda dalam hal keuntungan yang disesuaikan dengan biaya satu kali seperti biaya hukum. Dalam kasus startup dalam "minus" yang dalam, ada baiknya memperhatikan indikator lain. Penilaian komparatif seringkali tidak berlaku untuk mereka.
Ada satu poin penting lagi. P/E tersebut tidak memperhitungkan perbedaan perpajakan dan beban utang (struktur modal) dari perusahaan yang dibandingkan. Ternyata dua perusahaan mungkin terlihat berbeda dalam hal P / E justru karena perbedaan dalam aspek bisnis ini. Fakta bahwa P / E dari perusahaan yang dibandingkan sangat berbeda bukan alasan untuk berbicara tentang meremehkan / melebih-lebihkan salah satu dari mereka. Rasio P/E seringkali paling tepat untuk menganalisis saham bank.
Shiller P / E
Atau CAPE (P/E berdasarkan rata-rata 10 tahun pendapatan yang disesuaikan dengan inflasi). Ini dikembangkan oleh peraih Nobel Robert Shiller untuk menilai pasar saham AS, lebih khusus lagi S&P 500. Memungkinkan Anda untuk memperlancar fluktuasi siklus pendapatan. Indikator biasanya dibandingkan dengan nilai puncak, serta rata-rata historis. Schiller sendiri mengakui bahwa CAPE tidak memberikan waktu yang tepat untuk masuk atau keluar dari suatu posisi.
Bagan Shiller P / E dari S&P 500
P / S
Rasio kapitalisasi perusahaan dan pendapatannya untuk tahun ini, Harga / Penjualan. Memungkinkan Anda untuk mengevaluasi perusahaan dengan laba bersih negatif. Juga disarikan dari perpajakan, struktur biaya dan modal. Kurang rentan terhadap manipulasi akuntansi. Selain itu, pendapatan merupakan indikator yang lebih stabil dibandingkan dengan laba bersih, yaitu kurang tergantung pada fluktuasi bisnis sesaat.
Namun, orang harus memahami bahwa kriteria utama untuk bisnis yang maju adalah profitabilitasnya. Ini adalah kelemahan utama dari P/S. Membandingkan bisnis yang matang dengan kriteria ini seringkali membutuhkan setidaknya pengembalian penjualan (margin) yang serupa.
Menguntungkan 2. Berdasarkan nilai bisnis
Nilai total bisnis diwakili oleh indikator EV (Nilai Perusahaan), yang menunjukkan nilai perusahaan dari sudut pandang tidak hanya pemegang saham, tetapi juga kreditur - semua aset perusahaan. Dalam bentuk yang disederhanakan, EV sama dengan jumlah kapitalisasi pasar dan utang jangka panjang bersih, lebih khusus lagi, kapitalisasi + utang jangka panjang - "uang tunai" di neraca (MC + Utang - Tunai). "Uang", atau uang tunai dalam rekening ditambah surat berharga yang likuid, dikurangkan dari utang, karena dapat digunakan untuk melunasi sebagian utang.
Merupakan praktik umum untuk mengganti EV dalam pembilang kelipatan berdasarkan nilai bisnis. Penyebut rasio tersebut, sebagai suatu peraturan, mencakup metrik pendapatan yang menjadi hak pemegang saham dan kreditur. Tidak logis untuk merekonsiliasi indikator pendapatan setelah bunga, khususnya, laba bersih, dengan EV.
EV / EBITDA
EBITDA adalah laba sebelum penyusutan, bunga dan pajak. Ini paling baik menunjukkan kemampuan perusahaan untuk melunasi pinjaman. EV / EBITDA adalah kelipatan yang sangat populer.
Ini memungkinkan Anda untuk membandingkan perusahaan dengan beban utang dan pajak yang berbeda, yaitu abstrak dari struktur modal dan spesifikasi perpajakan. Depresiasi adalah semacam pengurangan "virtual", jadi EV / EBITDA sangat berguna ketika mengevaluasi bisnis padat modal.
EV / Penjualan
Memiliki segala kelebihan dan kekurangan P/Sales. Indikator ini kurang populer dibandingkan dengan P / S, tetapi secara logis lebih masuk akal, karena tidak hanya pemegang saham, tetapi juga kreditur mengklaim sebagian dari hasil - pada akhirnya, tidak hanya dividen, tetapi juga bunga dibayarkan darinya.
Neraca keuangan
Mereka adalah semacam rasio "nilai pasar / nilai nominal". Tunjukkan jenis airbag jika nilainya rendah (tetapi positif). Paling berguna saat mengevaluasi bank yang sangat bergantung pada kesehatan neraca.
P / BV
Kapitalisasi perusahaan dibagi dengan nilai buku modal saham (aset dikurangi kewajiban), Harga / Nilai Saldo.
P / TBV
Perkiraan yang lebih konservatif, dengan hanya memperhitungkan aset berwujud (berwujud), dari mana kewajiban dikurangkan untuk menghitung penyebut, Harga / Nilai Saldo Berwujud.
Indikator neraca plus: kurang tunduk pada fluktuasi lokal dalam penyebut. Kerugian: perkiraan neraca modal ekuitas sangat tergantung pada spesifik akuntansi. Jika pengganda keseimbangan negatif, mereka tidak memiliki penggunaan praktis. Situasi serupa dapat muncul dengan kerugian jangka panjang, jauh lebih jarang dengan P / E negatif.
Dengan mempertimbangkan arus kas
Arus kas menunjukkan berapa banyak yang sebenarnya dihasilkan perusahaan, terlepas dari trik akuntansi dalam menghitung laba. Jadi, ketika menghitung arus kas operasi, laba bersih disesuaikan dengan biaya non-kas (khususnya, penyusutan ditambahkan) dan perubahan modal kerja.
P / OCF
Kapitalisasi / Rasio Arus Kas Operasi, Harga / Arus Kas Operasi.
P / FCF
Kapitalisasi rasio arus kas bebas, Harga / Arus Kas Bebas. FCF mengacu pada perbedaan antara arus kas operasi dan belanja modal. FCF adalah metrik yang sangat baik untuk menilai kemampuan perusahaan untuk membayar dividen dan menerapkan program pembelian kembali.
Bahkan ada DIV / FCF - tingkat pembayaran dividen dari arus kas bebas. Titik kritisnya adalah 70%, di atasnya pembayaran tidak stabil. Metrik umum lainnya dalam hal cakupan dividen adalah DIV / Laba Bersih, yang mencirikan tingkat pembayaran dari laba bersih.
Dengan memikirkan masa depan
Para animator yang disajikan sebelumnya adalah sekilas ke masa lalu. Seringkali mereka menyesatkan karena kondisi bisnis berubah dari waktu ke waktu. Apa yang "mahal" kemarin bisa jadi cukup menarik mengingat masa depan.
Maju
Pengganda yang sama, tetapi penyebutnya adalah perkiraan indikator keuangan di masa depan. Seringkali kita berbicara tentang perkiraan konsensus analis untuk 12 bulan ke depan.
PASAK
Pertumbuhan jangka panjang disesuaikan P / E. Biasanya, ini mewakili rasio P / E dan rata-rata tingkat pertumbuhan tahunan, yang diproyeksikan selama lima tahun ke depan. Pengganda bagus untuk mengevaluasi perusahaan yang tumbuh cepat, ini membantu memuluskan efek basis yang rendah. PEG di bawah 1 menunjukkan kemungkinan undervaluation saham. Semakin banyak PEG melebihi 1, semakin "mahal" kertas tersebut terlihat.
Di antara kelemahan pengganda tersebut adalah kemungkinan perkiraan yang salah dari indikator masa depan, yang dapat menyebabkan kesimpulan yang salah.
Khusus industri (alami)
Khusus industri. Jadi untuk perusahaan industri sering menggunakan indikator EV/Produksi dan EV/Kapasitas, dengan mempertimbangkan tingkat produksi dan kapasitas. Untuk perusahaan minyak dan gas, analog digunakan, dengan mempertimbangkan cadangan.
Banyak bisnis inovatif tidak menghasilkan keuntungan atau arus kas operasi. Untuk penilaian mereka, indikator spesifik seperti pendapatan sekali klik untuk sumber daya Internet juga cocok.
Metrik semacam itu tidak dapat diakses, sulit untuk ditafsirkan, dan mungkin tidak memperhitungkan kekhususan bisnis perusahaan yang dibandingkan. Mereka sering menutupi ketidakmampuan perusahaan untuk mencapai tingkat yang menguntungkan.
... Analogi sejarah
Sering digunakan untuk mengevaluasi indeks saham. Pengganda klasik dan paling populer untuk tujuan ini adalah P / E. Tunjukkan seberapa besar pasar saham undervalued / overvalued dibandingkan dengan rata-rata historis. Pengganda indeks sering dibandingkan dengan ekstrem.
Harus dipahami bahwa perbandingan seperti itu tidak selalu adil, karena nilai pengganda yang dibenarkan secara teoritis tergantung pada tingkat suku bunga (hubungan terbalik), tingkat pertumbuhan pendapatan (hubungan langsung), profitabilitas perusahaan, yaitu tahapan dari siklus bisnis.
Dalam hal ini, perbandingan saham individu dengan tingkat historis mungkin lebih meragukan, karena kondisi bisnis perusahaan dapat berubah secara signifikan dari waktu ke waktu. Secara umum, pendekatan berikut ini cukup: jika posisi keuangan suatu perusahaan konstan atau membaik, dan pengganda dikoreksi, maka ini adalah sinyal yang sepenuhnya positif.
... Perusahaan yang sebanding
Dalam hal ini, perusahaan tersebut dibandingkan dengan sampel perusahaan sejenis. Sebagai kriteria pembentukan sampel, digunakan ukuran, jenis usaha, dan fitur geografis. Dalam hal ini, harga saham dibandingkan dengan kelipatan dengan nilai median untuk kelompok pesaing.
Secara formal, semakin rendah kelipatan perusahaan yang dievaluasi dalam perbandingan seperti itu, semakin murah, dan sebaliknya. Namun, tidak semuanya begitu sederhana. Lebih murah tidak berarti lebih menarik. Murahnya dapat sepenuhnya dibenarkan oleh fondasi yang lemah. Penting untuk melihat laba atas penjualan dan ekuitas perusahaan, beban utangnya, dan tingkat pertumbuhan laba yang diharapkan. Jika fundamentalnya positif dan kelipatannya rendah, maka ini adalah alasan untuk melihat lebih dekat pada sekuritas.
... Membangun level target
Pendekatan yang sangat kasar, bagaimanapun, memberikan beberapa panduan. Untuk melakukan ini, nilai median pengganda untuk grup perusahaan yang sebanding dikalikan dengan nilai prediksi penyebut. Jika kita mengambil perkiraan indikator keuangan untuk 12 bulan ke depan, maka kita mendapatkan target untuk tahun tersebut.
Sebagai versi yang disederhanakan: Kami mengambil nilai P / E "adil" tertentu dan mengalikannya dengan perkiraan (analis kami sendiri, konsensus atau individu) dengan eps pada akhir tahun, dalam 12 bulan. atau tahun depan. Ini adalah target yang sangat kasar yang kami cari. Dimungkinkan untuk menggunakan beberapa pengganda dan menghitung tujuan yang dibobot dengan signifikansinya.
Perhatikan bahwa ini hanya metode tambahan, tambahan model arus kas dan diskon dividen dan analisis teknis. Atau, periksa mereka.
... pasar Rusia
Menurut kelipatan P / E, pasar saham Rusia adalah yang "termurah" di dunia: 7 lawan 15 untuk kelompok pasar negara berkembang dan 23 untuk S&P 500. Masalah struktural ekonomi Rusia, ketergantungan pada minyak, risiko geopolitik mempengaruhi, meskipun perkiraan yang terlalu rendah masih terlihat.
Price/Book Value Ratio (P/B) mencerminkan nilai aset perusahaan yang terbentuk dari dana sendiri, dihitung per lembar saham. Dinyatakan sebagai P/BV (Price to Book Value) atau P/B (Price to Book). Dihitung sebagai:
Nilai buku aktiva adalah kekayaan bersih perusahaan, yaitu aktiva (Total Aktiva) dikurangi kewajiban (Total Kewajiban). Sederhana: ini adalah nama akuntansi untuk uang yang akan diserahkan kepada pemegang saham setelah penjualan perusahaan dan pembayaran semua hutangnya. Jadi, jika kapitalisasi pasar suatu perusahaan adalah $2 milyar dan aktiva bersihnya $1 milyar, maka P/B = 2.
Keuntungan dari P / B adalah stabilitasnya: lebih kecil dari laba bersih, tergantung pada perubahan lingkungan ekonomi saat ini. Investor menggunakannya untuk membandingkan nilai pasar perusahaan dengan nilai buku untuk memahami berapa banyak yang mereka bayarkan untuk aset bersih per saham perusahaan.
Selain itu, P / B memberikan indikasi apakah investor membayar terlalu banyak untuk saldo yang dapat dia terima jika terjadi kebangkrutan perusahaan. Jika perusahaan dalam kesulitan keuangan, nilai buku biasanya dihitung tanpa aset tidak berwujud (tidak akan memiliki nilai residu) dan dengan mempertimbangkan pengenceran modal, karena hak opsi saham dapat dialihkan pada saat penjualan perusahaan.
Di sebagian besar perusahaan, akuntansi neraca aset tetap dilakukan sesuai dengan perkiraan konservatif ( dengan biaya awal dikurangi depresiasi). Ini sebagian menjelaskan mengapa investor bersedia membayar 1,5 hingga 2 kali nilai bukunya per saham. Tapi, seperti yang Peter Lynch peringatkan, “Membeli saham berdasarkan nilai buku saja sudah berisiko dan picik. Hanya nilai sebenarnya yang penting.”
Dalam hal ini, untuk penilaian yang lebih akurat, sebaiknya gunakan P/B bersamaan dengan rasio pengembalian ekuitas - (Return On Equity), yang juga dihitung menggunakan aset bersih (ROE didefinisikan sebagai laba bersih dibagi dengan nilai aset bersih). ).
Penting bagi seorang investor untuk mengingat bahwa rasio P/B tidak mencerminkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba atau kas bagi pemegang saham. Dan ada batasan serius dalam penggunaannya: ini berlaku untuk perusahaan yang memiliki aset berwujud di neraca mereka ( bangunan, tanah atau aset keuangan), dan tidak cocok untuk mengevaluasi perusahaan jasa atau teknologi yang aset utamanya tidak berwujud ( paten, lisensi, merek dagang). Kelemahan lain dari pengganda P/B adalah nilai buku aset merupakan nilai akuntansi, dan sangat tergantung pada standar akuntansi yang berlaku.
7.2. Rasio P / BV (P / B)
Dalam materi analisisnya, Arsagera Management Company menyajikan perkiraan berbagai rasio keuangan. Pada artikel ini, kita akan membahas rasio keuangan seperti P / BV.
Rasio P / BV (harga terhadap nilai buku) terdiri dari dua indikator: di pembilang - kapitalisasi perusahaan, di penyebut - nilai bukunya.
Dengan perhitungan kapitalisasi, semuanya sederhana:
Qs adalah jumlah saham perusahaan yang beredar;
Ps adalah nilai pasar dari satu saham perusahaan.
Sekarang mari kita lihat penyebutnya. Sinonim untuk "nilai buku" adalah "Ekuitas" dan, jika kita berbicara tentang perusahaan saham gabungan, "Modal saham". Dengan kata lain, itu adalah aset perusahaan yang dibentuk dari sumber dana sendiri... Dalam standar akuntansi Rusia, modal ekuitas terdiri dari komponen-komponen berikut:
Modal saham, yang merupakan nilai nominal dari semua saham yang beredar.
Tambahan modal, yang terdiri dari:
1. selisih antara dana yang diterima dari penjualan saham dan nilai nominal agregatnya;
2. revaluasi harga perolehan aktiva tetap.
Cadangan disediakan oleh hukum dan piagam perusahaan.
Laba ditahan suatu perusahaan merupakan indikator kumulatif dari laba tahun-tahun sebelumnya dan laba periode berjalan yang belum dibagikan oleh perusahaan.
Semua data ini dapat ditemukan di neraca perusahaan. Secara umum, ekuitas dapat dihitung sebagai perbedaan antara aset perusahaan dan utang bersihnya.
Mengapa rasio P/BV (P/B) begitu penting?
Padahal, rasio P/BV (P/B) adalah rasio return on equity (ROE) terhadap return yang diminta.
di mana P adalah kapitalisasi perusahaan;
BV - nilai buku;
E adalah laba bersih perusahaan;
ROE - pengembalian ekuitas;
r adalah hasil yang dibutuhkan (harga pasar).
Mari kita pertimbangkan komponen formula ini secara lebih rinci.
Rasio harga / pendapatan ( PE) menunjukkan jumlah tahun di mana investasi dalam bisnis tertentu dilunasi. Jika kita "membalik" koefisien ini, maka kita mendapatkan rasio E / P(perbandingan laba bersih dengan nilai perusahaan), yaitu tingkat pengembalian (dalam persen per tahun) yang akan diterima investor dalam bentuk laba bersih. Mari kita tentukan tingkat ini sebagai r. Faktanya, r adalah pengembalian pasar yang diperlukan atas investasi dalam bisnis tertentu.
Perbandingan E / BV menunjukkan berapa banyak laba bersih yang diterima per rubel modal ekuitas, yaitu, ini adalah efisiensi (profitabilitas) modal ekuitas, atau, dengan kata lain, - ROE (pengembalian atas ekuitas).
Jadi, KIJANG- tingkat di mana dana pemegang saham bekerja di perusahaan, dan R Apakah tingkat pengembalian pasar. Dengan demikian, P/BV (P/B) mencerminkan kinerja dana pemegang saham dibandingkan dengan imbal hasil pasar yang dapat diterima investor.
Semakin efisien dana sendiri digunakan, semakin besar kesenjangan antara tingkat di mana dana pemegang saham di perusahaan bekerja dari tingkat pengembalian yang diminta di pasar.
Sehubungan dengan fitur rasio P / BV (P / B) ini, ada baiknya mempertimbangkan salah satu dari kesalahpahaman umum hadir di pasar saham: “Jika rasio P/BV lebih tinggi dari rata-rata industri, maka perusahaan dinilai terlalu tinggi oleh pasar”... Faktanya, ini mungkin tidak terjadi. Jika perusahaan diprediksi memiliki ROE tinggi secara konsisten (di atas R), maka sangat wajar jika rasio P / BV-nya akan lebih tinggi dari rata-rata industri, yang hanya berarti bahwa dana pemegang saham di perusahaan ini bekerja lebih efisien daripada di perusahaan lain dalam industri yang sama. Mengetahui hal ini, Anda tidak perlu takut untuk membeli saham perusahaan dengan rasio P / BV (P / B) yang tinggi, karena sekarang Anda tahu bahwa itu menunjukkan efisiensi penggunaan dana pemegang saham dalam kaitannya dengan tingkat pengembalian yang diperlukan atas pasar.
Bagaimana rasio P / BV (P / B) digunakan di Arsagera MC
Saat mengevaluasi perusahaan dan memprediksi nilai masa depan mereka, kami menggunakan rasio P / BV (P / B) sebagai berikut:
1. Pada tahap pertama, menurut metodologi peramalan harga saham, kami memperkirakan pengembalian yang diperlukan untuk perusahaan tertentu (yaitu, tingkat r).
3. Dengan demikian, kita mendapatkan nilai prediksi rasio P/BV (P/B). Jika kita mengalikannya dengan perkiraan BV, kita mendapatkan nilai masa depan perusahaan.
