A beruházási projektek elemzésekor jó elképzeléssel kell rendelkezni arról, hogy milyen cash flow-k jutnak el a vállalkozáshoz, mi a szerkezetük és mit mutatnak pontosan. Ez a cikk részletesen és egyértelműen leírja, hogy melyek a vállalkozás cash flow-i, és milyen pénzügyi mutatók jellemzik őket.
A vállalkozás cash flow-inak (cash flow) típusai
A modern vállalkozások összes pénzáramát három tevékenységtípussal összefüggésben tekintjük: a vállalkozás főtevékenységét (működési vagy termelési tevékenységnek is nevezhetjük), befektetési tevékenységet és pénzügyi tevékenységet.
A vállalkozás főtevékenységéhez kapcsolódó cash flow-k a vállalkozás főtevékenységgel összhangban lévő funkcióinak (termelés, kereskedelem, szolgáltatás stb.) szerinti ellátását biztosító pénzeszközök bevételeit és felhasználását jelentik. Mivel a vállalkozás főtevékenysége a fő profitforrás, ezért természetesen a vállalkozás fő bevételi forrása is kell, hogy legyen. A vállalkozás fő bevételi forrása a készletek (munkálatok, szolgáltatások) értékesítéséből származó készpénzbevétel. Ha a pénzforgalomban nem érvényesül a készpénz értékesítésből származó bevételként való átvétele, akkor talán érdemes elgondolkodni azon, hogy a vállalkozás milyen tevékenységét tekintsük fő tevékenységnek.
A fő tevékenységi típushoz kapcsolódó egyéb bejövő pénzáramlások között megkülönböztethető a követelések készpénzben történő törlesztése, a barteren átvett készletek értékesítéséből származó bevétel, a vevőktől és ügyfelektől kapott előlegek stb.
Bármely vállalkozás pénzeszközeinek fő tevékenységi típusra való elköltésének fő iránya a beszállítóknak és vállalkozóknak történő fizetés a tőlük vásárolt árukért és anyagi javakért (munka, szolgáltatások). Ez nem meglepő: végül is nyersanyagok és anyagok nélkül, és néha - vásárolt félkész termékek nélkül - elvileg lehetetlen a gyártási folyamatot végrehajtani. Ugyanez vonatkozik a kereskedésre is: ahhoz, hogy eladjon valamit, először meg kell vásárolnia ezt a „valamit”.
A munkát végző, szolgáltatást végző vállalkozások beszállítóktól vásárolnak berendezéseket, fogyóeszközöket, szerszámokat stb.
A fő tevékenységi típushoz kapcsolódó egyéb kiadási cash flow-k közül a következők különböztethetők meg: bérek kifizetése a vállalkozás alkalmazottainak, befizetések a költségvetésbe és a költségvetésen kívüli alapokba, hozzájárulások a szociális szférához, kamatfizetés a vállalkozás alkalmazottainak. hitelalapok stb.
A gazdálkodó befektetési tevékenységéből származó cash flow-k tekintetében a vállalkozás hosszú lejáratú eszközeinek beszerzéséhez vagy eladásához kapcsolódó készpénz bevételét és kiadását, valamint a korábbi befektetésekből származó bevételeket jelentik. Meg kell jegyezni, hogy mivel a vállalkozás sikeres üzletmenet mellett igyekszik bővíteni és modernizálni termelő létesítményeit, a befektetési tevékenységek lefolytatása a vállalkozás pénzeszközeinek átmeneti kiáramlásához vezethet (és általában az is).
Az ilyen típusú tevékenység fő bejövő pénzforgalma a tárgyi eszközök és immateriális javak értékesítéséből származó pénzbevétel. Bár a legtöbb esetben az ilyen tranzakciókat ritkán hajtják végre, a belőlük származó pénzeszközök meglehetősen jelentősek. Az egyéb bejövő pénzáramlások között meg lehet jegyezni a vállalkozás hosszú távú pénzügyi befektetéseiből származó osztalékot, kamatokat és egyéb bevételeket, a pénzügyi befektetések tőkeösszegének megtérülését stb.
A vállalkozás beruházási tevékenységének fő ráfordítási cash flow-ja tárgyi eszközök és immateriális javak beszerzése. Egy termelő vállalkozás számára a tárgyi eszközök rendelkezésre állása a tevékenysége végzésének előfeltétele: a tárgyi eszközök ugyanis berendezések, épületek és építmények, eszközök és mechanizmusok, járművek, szerszámgépek, valamint irodai berendezések stb. Ami az immateriális javakat illeti, bizonyos típusú tevékenységek végrehajtásához külön engedélyek (licenszek), mások számára - szerzői jogok megléte, mások számára - földhasználati jogok rendelkezésre állása stb., és mindez, mint pl. tudod, a pénzért vásárolt immateriális javakra vonatkozik. Az ilyen típusú tevékenység egyéb kiadási pénzáramlásai között megemlíthetők a tőkebefektetések, amelyek a vállalkozás tárgyi eszközeinek újratermeléséhez, korszerűsítéséhez, rekonstrukciójához, műszaki felújításához, berendezések beszerzéséhez, ill. gépjárművek stb., valamint pénzügyi befektetések (részvények, kötvények, értékpapírok vásárlása, hozzájárulások más vállalkozások jegyzett tőkéjéhez stb.).
Ami a vállalkozás pénzügyi tevékenységét illeti, fő célja, hogy növelje a vállalkozás rendelkezésére álló pénzeszközöket fő- és befektetési tevékenységeinek pénzügyi támogatására.
A vállalkozás pénzügyi tevékenységének fő cash flow-ja a kölcsönök és kölcsönök (rövid vagy hosszú távú) felvétele. A vállalkozás a bevont pénzeszközöket bankoktól vagy más pénzügyi és hitelintézetektől, valamint más gazdálkodó szervezetektől veheti át. Az ilyen típusú tevékenységhez kapcsolódó egyéb bevételi cash flow: célzott finanszírozás bevétele, értékpapír-kibocsátásból származó bevételek (amennyiben a társaság jogosult ilyen tevékenység végzésére), stb.
A vállalkozás pénzügyi tevékenységének fő kiadási cash flow-ja a korábban kapott kölcsönök és kölcsönök megtérülése. Ha a cég megfelelően beállította a pénzügyi tervezési folyamatokat, akkor még egy ilyen masszív forráskiáramlás is szinte fájdalommentes.
A kapott nyereségből származó osztalék kifizetése a vállalkozás pénzügyi tevékenységéből származó ráfordítási cash flow-kra is vonatkozik. Ennek az áramlásnak az a jellemzője, hogy bár rendszeresen, általában hosszú szünetekkel történik (például negyedévente vagy évente egyszer).
Mi az a nettó cash flow?
A nettó cash flow az egyik fő mutató, amelyet a pénzügyi helyzet felmérésére használnak. Jellemzi a pozitív és negatív cash flow-k (forrásbevételek és -kiadások) közötti különbséget, és lehetővé teszi egy vállalkozás pénzügyi egyensúlyának és piaci értékének növekedési ütemének nagymértékben történő meghatározását.
A nettó pénzáramlást egy bizonyos időszakra (jelentési időszakra) számítják ki az alábbi képlet segítségével:
Atomerőmű = PPP - PPP
Ebben a képletben a következő egyezményeket alkalmazzák:
- Atomerőmű - nettó pénzáramlás;
- PDP - a pozitív cash flow (cash flow) összege a jelentési időszakra;
- MTO - a negatív cash flow (alapkiadás) összege a jelentési időszakra;
A vállalkozás pénzügyi szolgálatainak nem csak az üzleti tervek elkészítésekor vagy más kötelező esetekben javasolt a nettó cash flow kiszámítása, hanem az egyes beszámolási időszakok lejárta után is. Ez lehetővé teszi, hogy folyamatosan figyelemmel kísérje a helyzetet, és azonnal megfelelően reagáljon bizonyos változásokra.
Projekt teljesítménymutatói
Bármely projekt eredményességének egyik fő mutatója a nettó jelenérték (nettó jelenérték, rövidítve NPV, vagy oroszul - NPV); ezt a mértéket néha nettó jelenértéknek vagy nettó jelenértéknek nevezik. A jelentési időszak halmozott diszkontált hatását jelenti. Ennek a mutatónak a kiszámítására különféle módszerek használhatók.
Például a következő képlettel számítható ki:
NPV = Фm х Аm
Ebben a képletben a megnevezések átvételre kerülnek (az összeg a jelentési időszak minden lépésére vonatkozik):
- NPV – nettó jelenérték;
- Фm - nettó pénzáramlás az m-edik lépésben;
- Аm - diszkonttényező.
A nettó jelenérték kiszámításához a következő képlet is használható:
NPV = NCFi x (1 + r) i
Itt a következő konvenciók használatosak:
- NPV – nettó jelenérték;
- NFi - alap- és befektetési tevékenységből származó nettó cash flow az i. tervezési időszakban;
- r - diszkontráta.
A projekt hatékonyságának másik fontos mutatója a belső megtérülési ráta (IRR). Ezt a mutatót belső diszkontrátának vagy belső megtérülési rátának is nevezhetjük. A GNI az a diszkontráta, amely mellett a nettó jelenérték 0.
Egy projekt eredményességének értékelése során olyan mutatót is használnak, mint a megtérülési idő (PBP). Ez a mutató azt a minimális időszakot jelenti, amelyen túl a felhalmozott diszkontált jövedelem összege meghaladja az induló befektetés nagyságát. Ebben az esetben a nettó jelenérték pozitív lesz, és a jövőben is pozitív marad.
A projekt teljesítménymutatóiról szólva meg kell említeni egy olyan mutatót, mint az adósságszolgálati fedezet (röviden DSC, vagy oroszul - KPI).
Kiszámítása minden tervezési időszakra a következő képlet alapján történik:
Hatékonyság = (CP + Am) / POK
Ez a képlet a következő jelölést használja:
- Hatékonyság - adósságfedezeti mutató;
- PE - a vállalkozás nettó nyeresége;
- Am - az értékcsökkenési leírás összege;
- POC - hitelkezelési kifizetések (tőke- és kamatfizetés).
A felsorolt mutatókat nem csak a kezdeti feltételek mellett célszerű elemezni, hanem a normától való bizonyos eltérések esetén azok dinamikáját is megjósolni, különösen a lehetséges kockázatok felmérését a segítségükkel. Megjósolható a mutatók változása, ha például ilyen körülmények lépnek fel: nyersanyagok és anyagok drágulása 5%, 15% és 25%-kal; negyedévente 7%-os inflációs növekedés; raktár és ipari helyiségek bérleti díjának 4%-os növekedése; termékek piaci árának 10%-os csökkenése stb.
A befektetési projektek potenciális hatékonysága, valamint egy cég vagy vállalkozás pénzügyi-gazdasági tevékenysége a bennük lévő pénzmozgással kapcsolatos információk tanulmányozásával elemezhető. Fontos megérteni a pénzáramlások szerkezetét, méretét és irányát, időbeli eloszlását. Egy ilyen elemzés elvégzéséhez tudnia kell, hogyan kell kiszámítani a pénzáramlást.
Mielőtt kockáztatná a pénzét, és úgy döntene, hogy befektet bármely olyan vállalkozásba, amely nyereséggel jár, az üzletembernek tudnia kell, milyen pénzáramlást generálhat. Az üzleti tervnek tartalmaznia kell információkat a várható költségekről és bevételekről.
A projekt teljesítményelemzése általában két szakaszból áll:
Leggyakrabban a beruházás (kiáramlás) a projekt kezdetekor és egy rövid kezdeti időszak alatt történik, ezt követően kezdődik meg a források beáramlása. A jól irányított struktúra megszervezéséhez a pénzáramlást a következőképpen számítják ki:
A szakértők gyakran standardnak és nem szabványosnak tekintik a készpénzáramlást:
A vállalat gazdasági tevékenységének típusától függően a pénzforgalom három fő típusa különböztethető meg:
A vállalat pénzforgalmának helyes kiszámításához figyelembe kell venni az azt befolyásoló összes lehetséges tényezőt, különösen nem szabad megfeledkezni a pénz értékének időbeli változásának dinamikájáról, pl. kedvezmény. Sőt, ha a projekt rövid távú (néhány hét vagy hónap), akkor elhanyagolható a jövőbeli bevételek jelen pillanatba hozása. Ha egy évnél hosszabb életciklusú vállalkozásokról beszélünk, akkor az elemzés fő feltétele a diszkontálás.
A fő mutató, amely alapján a javasolt kezdeményezés kilátásait kiszámítják, a jelenlegi érték vagy a nettó cash flow (angolul Net Cash Flow, NCF). Ez a különbség a pozitív és a negatív áramlások között egy bizonyos időszak alatt. A számítási képlet így néz ki:
Ha a vállalat teljes mutatójáról beszélünk, akkor pénzforgalmát három fő pénzbevétel-típus összegeként kell figyelembe venni: fő, pénzügyi és befektetési. Ebben az esetben a képlet a következőképpen ábrázolható:
pénzügyi folyamatokat jelez:
A valós érték értékének kiszámítása kétféleképpen történhet: közvetlen és közvetett:
A nyereség és a cash flow közötti különbség a következő árnyalatokban van:
A pénzáramlás nagyságának mutatóját a vállalkozások képviselői a vállalkozás hatékonyságának felmérésére használják. Ha az NCF nulla felett van, akkor azt nyereségesnek fogadják el a befektetők, ha nulla vagy alatta van, akkor elutasítják, mint olyan, amely nem tud hozzáadni értéket. Ha két hasonló projekt közül kell választania, a több NFC-vel rendelkezőt részesítjük előnyben. 
Tekintsünk egy példát egy vállalkozás pénzforgalmának kiszámítására egy naptári hónapra. A kezdeti adatok tevékenység típusa szerint vannak kategorizálva.
Fő:
Összesen az alaptevékenységekre - 228 ezer rubel.
Beruházás:
Összes befektetési tevékenység - (-) 222 ezer rubel.
Pénzügyi:
Összesen a pénzügyi tevékenységekre - 15 ezer rubel.
Ezért a képlet szerint megkapjuk a kívánt eredményt:
NCF = 228 - 222 + 15 = 21 ezer rubel.
Példánk azt mutatja, hogy a havi pénzáramlás pozitív értékű, ami azt jelenti, hogy a projektnek van bizonyos pozitív hatása, bár nem túl nagy. Ugyanakkor figyelni kell arra, hogy ebben a hónapban megtörtént a kölcsön visszafizetése, a telek kifizetése, a berendezések vásárlása, valamint a részvényesek osztalék kifizetése. A számlafizetési problémák elkerülése és a nyereség érdekében rövid lejáratú hitelt kellett felvennem a banktól.
Tekintsünk egy másik példát a nettó Cash Flow számítására. Itt a cég összes áramlását pénzbeáramlásként és -kiáramlásként kell elszámolni, anélkül, hogy tevékenységtípusokra bontanánk.
Nyugták (ezer rubelben):
Összes bevétel - 547 ezer rubel.
Költségek (ezer rubelben):
Teljes költség - 371 ezer rubel.
Így a végeredmény:
NCF = 547 - 371 = 176 ezer rubel.
Második példánk azonban a vállalkozás állapotának pénzügyi elemzésének meglehetősen felületes megközelítésének bizonyítéka. A könyvelést mindig a tevékenységgel összefüggésben kell végezni, a vezetői és analitikus számvitel, rendelési naplók, főkönyvi adatok alapján.
Tapasztalt finanszírozók és menedzserek azt tanácsolják: a pénzáramlás egyértelmű ellenőrzése érdekében a vállalat vezetése folyamatosan figyelje a működési tevékenységből származó források áramlását, tanulmányozza az értékesítési ütemtervet ügyfelekre és terméktípusokra lebontva.
A sok költségtétel közül 5-7 legköltségesebb azonosítható és követhető on-line. A költségtételekre vonatkozó túl részletes jelentés nem praktikus, mivel a dinamikusan változó kis értékek nehezen elemezhetők, és hibás eredményhez vezethetnek. Ezenkívül problémák merülnek fel az egyes cikkekre vonatkozó információk rendszeres frissítése és a számviteli adatokkal való összehasonlítása során.
Nettó Cash Flow (NCF)- ez a különbség a pozitív cash flow (cash flow) és a negatív cash flow (pénzkiadás) között a vizsgált időszakban az egyes intervallumaival összefüggésben.
N CF = CF + - CF -, ahol
CF +- pozitív cash flow,
CF -- negatív cash flow.
A pénzforgalmon belüli kifizetések általában a jelentési időszakoknak vagy a beruházási projekt lépéseinek megfelelő időszakok szerint vannak csoportosítva. Például hónapok, negyedévek, évek szerint. Ebben az esetben a nettó pénzáramlás képlete a következőképpen írható fel:
NCF = NCF 1 + NCF 2 +… + NCF N
NCF = (CF 1+ - CF 1 -) + (CF 2+ - CF 2 -) +… + (CF N + - CF N-)
Nézze meg az Excel táblázatot
style = "center">
Ha a pénzforgalmi kifizetések hosszú időn keresztül történnek NS Több hónapos vagy éves nagyságrendű időközönként figyelembe kell venni a pénz értékének időbeli változását. És nevezetesen az a tény, hogy a jelenleg rendelkezésünkre álló pénzösszeg b O nagyobb valós értéket, mint amennyit a jövőben kapunk. A jövőbeni kifizetések értékének jelenértékre történő hozzáigazítását a cash flow-k diszkontálásának nevezzük.
Például a tervezett beruházások gazdasági hatékonyságának értékelésekor a beruházási projekthez kapcsolódó nettó cash flow-t diszkontálják, általában ezt az értéket nettó jelenértéknek (NPV) nevezik.
Nézze meg az Excel táblázatot
"Beruházási projektek számítása"
WACC, NPV, IRR, PI, ROI, Megtérülési időszak
Fenntarthatósági elemzés, projektek összehasonlítása
Sokan úgy gondolják, hogy egy vállalat teljesítményének mércéje a jövedelmezőség. A mérlegben szereplő kiadási és bevételi tételek közül azonban sok nincs valódi pénzhez kötve.
Értékcsökkenési leírásról és az eszközök árfolyam-átértékeléséről beszélünk. Ezenkívül a nyereség egy része a tőkeköltségekre és a folyó tevékenységekre irányul. A szabad cash flow valós képet ad a megkeresett pénz mennyiségéről.
A társaság tevékenysége során többféle pénzáramlás keletkezik. A teljes (bruttó) pénzösszeg az NCF (nettó cash flow) mutatóban kerül rögzítésre, amely a cég befektetési, pénzügyi és működési tevékenységéből származó összes pozitív és negatív pénzügyi tranzakció összegzése alapján jön létre. Egy másik mutató azonban sokkal kifejezőbb.
A szabad cash flow (FCF – szabad cash flow) az a pénzösszeg, amely az összes adó és tőkebefektetés levonása után a tulajdonosok és a befektetők rendelkezésére áll. Valójában a készpénz növeli a vállalat tulajdonosi értékét és bővíti eszközbázisát. Ha az FCF jó pozitív mutatót mutat, akkor a vállalat új termékeket fejleszthet és bocsáthat ki, emelt osztalékot fizethet, vagyont szerezhet, ezáltal vonzóbbá válik részvényesei számára.
Bármely vállalkozás tevékenységében a szabad cash flow-knak két fő típusa van:
Az első két tétel a mérlegből származik. 
Jelző megtalálásához szabad vállalkozási áramlás a leggyakrabban használt képlet:
ahol:
Vannak más számítási lehetőségek is. Például 2001-ben a következő technikát javasolták:
ahol:
Néhányan a lehető legegyszerűbb képletet használják a kívánt mutató értékének kiszámításához:
FCFF = NCF - CAPEX , ahol
Az FCFF áramlást a vállalat eszközei (működési és termelési) hozzák létre és küldik el a befektetőknek, ezért értéke megegyezik a kifizetések teljes összegével, ez a szabály fordított sorrendben is működik. Ezt a szabályt a cash flow-k azonosságának nevezik, és grafikusan a következőképpen írják le: FCFF =FCFE (a tulajdonosok finanszírozása) +FCFD (finanszírozás a hitelezőknek)
Index szabad áramlás a fővárosba(FCFE) azt az összeget jelzi, amely az összes adófizetési kötelezettség és a társaság működési tevékenységéhez szükséges kötelező befektetések kiegyenlítése után a részvényesek és tulajdonosok rendelkezésére áll. A legfontosabb kritériumok itt a következők:
Végül az általános képlet így néz ki:
a fent kifejtett rövidítéseken kívül néhány további is érvényes itt:
Egyes „kiadási” tételek (például amortizáció) azonban nem vezetnek valódi kiadáshoz, ezért gyakran egy kissé eltérő számítási rendszert alkalmaznak ennek a mutatónak a kiszámításához.
Itt a termelési műveletekből származó cash flow értékét használjuk, amely már figyelembe veszi a forgótőke változásait, a nettó nyereséget, a mutatót az amortizációval és az egyéb nem készpénzes tranzakciókkal is korrigáljuk:
FCFE = CFFO - ∆WCR + Nettó hitelfelvétel
Valójában a fő különbség a szabad cash flow-k figyelembe vett típusai között az, hogy az FCFE-t a tartozások beérkezése (kifizetése) után számítják ki, az FCFF-et pedig - ezt megelőzően.
A milliárdos Warren Buffett a legkonzervatívabb módszert alkalmazza ennek a mutatónak az értékelésére, amelyet tulajdonosi bevételnek nevez. Számításaiban a szokásos mutatók mellett azt is figyelembe veszi, hogy a versenyképes piaci pozíció és a termelési volumen hosszú távú megőrzése érdekében mekkora éves átlagos forrásmennyiséget kellene tárgyi eszközökbe fektetni.
Ideális esetben, ha egy stabilan működő vállalkozás normális gazdasági helyzetben van, az év vagy más beszámolási időszak végén az FCF mutatónak pozitívnak kell lennie. Ez a helyzet lehetővé teszi a vállalat számára, hogy időben kifizesse kötelezettségeit, valamint terjeszkedjen (új termékek kiadása, berendezések korszerűsítése, értékesítési piacok diverzifikálása, új létesítmények megnyitása).
Más szóval, a tulajdonos kivonhatja az FCF-összeget a forgalomból anélkül, hogy fennállna a vállalat kapitalizációjának és piaci pozícióinak elvesztésének kockázata.
Ha az FCF nulla felett van, akkor ez a következőket jelenti:
Ha a szabad cash flow negatív, akkor ez két lehetséges lehetőséget jelezhet a vállalat állapotára vonatkozóan:
A vállalat valós helyzetének megértéséhez a jelenlegi helyzeten túl a fejlesztési stratégiát is tanulmányozni kell. A vállalat értékének növeléséhez használnia kell a növekedési karokat, amelyek magukban foglalják:
A befektetők gyakran használják a szabad cash flow mutatót számos statisztikai és dinamikus együttható kiszámítására, amelyek értékelik a vállalkozás teljesítményét és jövedelmezőségét, ideértve az IRR-t (belső megtérülési rátát), a DPP-t (a diszkontált megtérülési időt), az ARR-t (egy beruházási projekt jövedelmezőségét). ), NV (jelenlegi költség).
Tekintettel arra, hogy a vállalkozás rendelkezésére állnak
Az állóeszközök egyszerű reprodukálása.
Szabály. Ha NPV> 0 - a megvalósításhoz kapcsolódó projekt
Az új berendezések és technológia
Az evés jövedelmező.
Ha az NPV< 0 -проект является невыгодным.
Ha NPV = 0 - a projekt sem profit -
Nym, nem veszteséges. Döntés az övéről
A beruházó elfogadja a megvalósítást.
Minél nagyobb az NPV-érték, annál nagyobb a pénzügyi állomány
A projektnek van erőssége, és ezért kisebb a kockázata.
Ny új berendezések és technológia bevezetésével.
Az NPV és az ID kritériumok szorosan összefüggenek egymással, mivel
Meghatározásuk azonos számítási alap alapján történik.
A hozamindexet a kifejezésből határozzuk meg
Szabály. Ha ND> 1, a projekt eredményes.
Ha ND< 1 -проект неэффективен.
Ha ND = 1 - a projekt végrehajtásáról szóló döntés
Felvesz egy befektetőt.
Belső megtérülési ráta (IRR). A belső norma szerint
A hozamok a diszkontráta (E) értékét értik,
Amelynél a projekt NPV értéke nulla, azaz.
IRR (IRR) = Е, amelynél NPV =
Ez a kritérium (mutató) a maximálisan megengedett értéket mutatja
Tim az összefüggésbe hozható kiadások relatív szintjét
Az új technológia bevezetésére irányuló projekttel egyeztetünk.
Például, ha a projektet teljes egészében hitelből finanszírozzák
Kereskedelmi bank, az IRR érték a felső grafikont mutatja
Nitsu a banki kamat megengedett szintjét, meghaladja
Ennek megváltoztatása veszteségessé teszi a projektet.
A gyakorlatban az új technológia bevezetésével kapcsolatos projektek,
Nem egy forrásból, hanem több forrásból finanszírozták, ezért
A GNI-t össze kell hasonlítani a tőke árával (CC).
Ha IRR> SS, akkor a projektet el kell fogadni;
IRR< СС, то проект следует отвергнуть;
IRR = SS, akkor a projekt sem nem nyereséges, sem nem veszteséges.
Visszafizetési időszak.
A projekt megtérülési idejét ún
Van egy idő, amelyre a termelési tevékenységekből származó bevételek
A céghírek fedezik a beruházás költségeit. Visszafizetési időszak
A hidakat általában években vagy hónapokban mérik.
Meg kell jegyezni, hogy a megtérülési idő az egyik leghosszabb
Egyszerű és széles körben alkalmazott közgazdasági módszereim
A befektetések indoklása a világgyakorlatban.
A magas infláció, a társadalom instabilitása és
Az államnak, azaz fokozott befektetési kockázat mellett,
A megtérülési idő, mint közgazdasági kritérium szerepe és jelentősége
A befektetés indokoltsága jelentősen nő.
De minden helyzetben minél rövidebb a megtérülési idő, annál több
Ez vagy az a beruházási projekt vonzóbb.
A megtérülési idő kiszámításának általános képlete a következő:
A megtérülési idő meghatározásához használható
És más, egyszerűbb módszertani megközelítések, amelyek részben
A következő részben megvizsgáljuk.
Egyszerűsített módok
A beruházások gazdasági megvalósíthatósági tanulmánya
Új technikába és technológiába
Az új technológiába való befektetés üzleti alapja és
Technológia működő vállalkozásokban, ha szigorúan betartják
Kiterjedt és hosszadalmas folyamat.
Ezért a gyakorlatban gyakran van szükség a használatára
Egyszerűsített módszerek alkalmazása, amelyek egyrészt lehetővé teszik,
nekünk, hogy egyszerűsítsük az elszámolási rendszert, másrészt pedig - hogy azonnal megkapjuk
A menedzsment átvételéhez objektív eredmények szükségesek
Gyors megoldások.
Vagyis arról beszélünk, hogy szigorúan nem számoljuk a mozgást
Nincs pénzáramlás a számlázási időszakban (ez a legidőigényesebb
folyamat) kapcsolódó bármely beruházás megvalósításához
A projekt, és használja a végeredményt a számítási monetáris
Menjen áramlásra a számítás egy bizonyos lépésében.
A pénzforgalom kiszámításának végeredménye mindegyikre
A számlázási időszak házlépése a nettó nyereség (Pch () plusz).
Értékcsökkenési leírások (A;).
Az érték (Pt; + A () a nettó meghatározásának alapja
Kedvezményes bevétel, jövedelmezőségi index és megtérülési idő
Sti, vagyis a gazdasági indokoltsághoz szükséges mutatók
Niya tőkebefektetések bevezetését célzó új műszaki
Nicky és a technológiák a vállalatnál.
Ebben az esetben a gazdasági megvalósíthatósági mutatók számítása
A tőkebefektetések aszerint elég pontosan kivitelezhetők
A következő képletek.
Ahol Pch a megvalósítás miatt a vállalkozásnál elért éves nettó nyereség
új berendezések és technológia réniumja a t-edik számítási lépésben;
A (-éves amortizációs levonások az új bevezetésétől számított-
üvöltő berendezés és technológia a vállalkozásnál a t-edik számítási lépésben;
E-kedvezmény mértéke;
Új technológia bevezetéséhez szükséges K -tőkebefektetések és
Technológiák.
A javasolt egyszerűsített közgazdasági módszerek alkalmazása
A bevezetőt célzó tőkebefektetések pofátlan indoklása
Rénium új berendezések és technológia, ki kell számítani az évet
A nettó nyereség összege és az értékcsökkenés összege
Levonások
A megvalósításból származó éves nettó nyereség meghatározása
Az új berendezések és technológia nem okoz különösebb nehézséget, ha
Olvassa el még:
Szabad pénzáramlás — angol Ingyenes pénzáramlás pénzügyi teljesítménymutató, a működési cash flow és a beruházási ráfordítások különbségeként számítva. A szabad cash flow (FCF) az a készpénz, amely a vállalat rendelkezésére áll, miután felmerült az eszközbázis fenntartásához és/vagy bővítéséhez szükséges kiadások felmerülése. A szabad pénzáramlás azért fontos, mert lehetővé teszi a vállalat számára, hogy kihasználja a részvényesi értéket növelő lehetőségeket. Elegendő készpénz hiányában nehéz új termékeket kifejleszteni, új eszközöket szerezni, osztalékot fizetni és adósságot csökkenteni.
A szabad cash flow kiszámítása a következő képlet alapján történik:
ahol Adókulcs- jövedelemadó mértéke;
EBIT- kamat és adózás előtti eredmény;
DA- Értékcsökkenés és amortizáció;
CNWC- a nettó forgótőke változása (Change in Net Working Capital);
CAPEX- tőkekiadások (Capital Expenditure).
Kiszámítható úgy is, hogy a működési cash flow-ból levonjuk a beruházás összegét.
Egyes befektetők úgy vélik, hogy a vállalat részvényeinek árfolyamát főként a bevételek befolyásolják, miközben gyakran figyelmen kívül hagyják a ténylegesen termelt készpénzt. A bevételi adatokat azonban a számviteli trükkök torzíthatják, a szabad pénzforgalmi adatok meghamisítása pedig nehezebb. Ezért egyes befektetők ésszerűen úgy vélik, hogy a szabad cash flow világosabb képet ad a vállalat készpénztermelő képességéről (és ezáltal nyereségről).
Fontos megjegyezni, hogy a negatív szabad cash flow önmagában nem rossz mutató. Ha az értéke negatív, az például azt jelentheti, hogy a vállalat nagy beruházást hajt végre. Ha ezek a befektetések magas megtérülést hoznak, akkor ez a stratégia hosszú távú ROI elérésére képes.
Egy befektetési projekt kvalitatív elemzése lehetetlen a vállalkozáson átmenő pénzáramlások lényegének és szerkezetének megértése nélkül. A szükséges kiigazítások időben történő megtétele érdekében fontos megérteni a társaság pénzügyi helyzetének jelenlegi helyzetét és további fejlődésének kilátásait. A vállalat egészségének egyik fő mutatója a nettó cash flow.
A nettó cash flow a bejövő és kimenő (pozitív és negatív) áramlások különbsége egy bizonyos időszak alatt.
Magyarul a kifejezés úgy hangzik, mint NCF (Net Cash Flow). Ez a mutató jellemzi a vállalat pénzügyi jólétét, valamint értékének és befektetési vonzerejének növelésének kilátásait.
Egy befektető az NCF mutatója szerint felmérheti a pénzügyi befektetések potenciális hatékonyságát ebben a projektben:
Minél nagyobb a nettó cash flow, annál vonzóbb a vállalat.
A modern vállalkozásokban a pénzügyi áramlások három fő tevékenységtípusban alakulnak ki:
A vállalat beruházási, termelési és pénzügyi tevékenységeinek végrehajtásából származó cash flow-k teljes mutatója a teljes cash flow.
A pénzmozgásról szóló beszámoló elkészítésekor a nemzetközi számviteli standardok és a bevált gyakorlat szerint a közvetlen és közvetett módszert alkalmazzák. A köztük lévő különbség a vállalat bevételeiről és költségeiről szóló kezdeti információk teljességében rejlik. Az NPR kiszámítása a tevékenység típusa szerint történik.
A működési tevékenységből származó nettó cash flow közvetlen számítása a készpénznek a társaság számláin történő mozgásán alapul. Ebben az esetben az egyenlegszámlák, az analitikus könyvelés, a rendelési naplók és a főkönyv adatai kerülnek felvételre. Ez a módszer segít hatékonyan ellenőrizni a vállalat kiadásainak és bevételeinek arányát, felmérni fizetőképességét és likviditását. A pénzügyi kimutatások összeállításakor az értékesítésből származó bevételt vesszük a számítás alapjául.
A közvetlen módszer a következő lehetőségeket kínálja:
A működési tevékenységből származó nettó cash flow közvetlen módszerrel történő kiszámításának képlete a következőképpen néz ki: ChDPo = VR + Av + PrP - Z - OT - NP - PrV, ahol:
Ennek a modellnek minden előnye mellett van egy komoly hátránya: nem mutatja meg a kapott nyereség és a teljes alapösszeg ingadozása közötti kapcsolatot. Ennek oka az a tény, hogy a nyereség kiszámításakor nem veszik figyelembe az olyan paramétereket, mint az amortizáció, a bírságok, az adók, a tőkekiadások, az előlegek és hitelek, valamint az adósságfizetés.
Adhat egy egyszerű példát az aktuális tevékenységek nettó cash flow-jának kiszámítására, a következő indikatív mutatók alapján:
ChDPo = BP (75 000) + Av (500) + PrP (12 000 + 400) - З (50 000) - OT (10 000) - NP (7000) - PrV (400);
NPPo = 87900 (összes bevétel) - 67400 (összes kifizetés);
Atomerőmű = 20500.
A nettó cash flow közvetett számítása sokkal analitikusabb információt nyújt a vállalkozás vagy a potenciális befektető vezetése számára, mivel a nettó nyereség és a nettó cash flow kapcsolatát mutatja be. Ebben az esetben a cash flow vagy meghaladhatja a nettó nyereséget, vagy kisebb lehet annál. Például, ha a beszámolási időszakban egy vállalat drága gépeket vásárolt saját pénzéért, akkor egy ilyen akvizíció csökkenti a pénzforgalmat a nyereséghez képest. További részvénykibocsátás vagy kölcsön felvétele esetén az ellenkező helyzet figyelhető meg.
A nettó nyereség és a cash flow összege közötti különbség a következő:
Így arra a következtetésre jutunk, hogy a profit egy bizonyos pénzösszeg, amelyet egy adott időszak végére számítanak ki, és a cash flow a pénzeszközök állandó (valós idejű) mozgását jelzi. Az indirekt módszert a vállalat gazdasági tevékenységeinek típusai szerint hajtják végre, és lehetővé teszi a felhalmozott eredmény módosítását a termelési tevékenységből származó nettó cash flow-vá. Fő előnyei:
NPPo = CP + AOS + ANA + ΔZD + ΔZTMC + ΔZK + ΔVF + ΔVA + ΔPA + ΔBPD + ΔBPR + ΔRF, ahol:
Példaként megadhatja a következő közelítő számítást indirekt módszerrel.
Kiinduló adatok:
Ennek megfelelően, ha a rendelkezésre álló adatokat behelyettesíti a képletbe, a következő eredményt kapja:
NPPo = CP (6000) + AOC (900) + ANA (0) + ΔZD (-200) + ΔZTMC (-300) + ΔZK (700) + ΔVF (-300) + ΔVA (-100) + ΔPA (400) + ΔBPD (700) + ΔBPR (-500) + ΔRF (-200);
NPPo = 7100.
Figyelembe véve, hogy a legtöbb kiindulási adat egy adott mutató növekedésének vagy csökkenésének mértékét jellemzi, ügyelni kell arra, hogy ne keverje össze a (+) és (-) jelek használatát, ami a végeredmény torzulásához vezethet. és helytelen következtetéseket a vállalat pénzügyi jólétére vonatkozóan. A számítás megkönnyítése érdekében célszerű egy táblát készíteni, ahol az összes mutató vizuálisabb.
A közvetett módszer számos egymást követő beállítást tartalmaz:
Általában az amortizációs költségeket az előállítási költségekre terhelik. Ennek eredményeként a nyereség csökken, de a valós pénzösszeg nem, ezért a rendelkezésre álló pénzügyi források helyes meghatározása érdekében az elhatárolt értékcsökkenés összegét hozzáadják a nyereséghez. A befektetett eszközök maradványértékükben veszteséget mutatnak, ez azonban nem befolyásolja a pénz rendelkezésre állását, mivel a valós ráfordítás korábban, az eszköz beszerzésekor volt. Ezért az ártalmatlanítási összeg is hozzáadódik a végösszeghez.
A nettó cash flow nem csak az üzleti tervek elkészítésekor kerül meghatározásra, hanem az egyes beszámolási időszakok (negyedév, év) végén a mérlegre vonatkozó beszámolók elkészítésekor is. A mutató kiszámításának melyik módszerét kell választani a vállalkozás vezetőjétől vagy a potenciális befektetőtől függ, azonban a gyakorlatban gyakran használják a közvetett módszert.
A vállalkozás nyereségének, amely a jelentésekben megjelenik, a tevékenysége eredményességének mutatója kell, hogy legyen. A gyakorlatban azonban csak részben kapcsolódik a cég ténylegesen megszerzett pénzeszközeihez. A szervezet jövedelmezőségét jellemző aktuális mutató a cash flow kimutatásban azonosítható.
A nettó bevétel nem tükrözi teljes mértékben a ténylegesen kapott pénzösszeget. A nyilatkozatokban szereplő tételek egy része kizárólag „papír”. Például az eszközök értékcsökkenése vagy átértékelése árfolyam-különbözet miatt. Az ilyen tételek nem termelnek valós bevételt. A nyereség egy részét a vállalkozás a jelenlegi munka fenntartására és a termelés fejlesztésére fordítja (műhelyek építése, berendezések beszerzése). Egyes esetekben ezek a költségek magasabbak lehetnek, mint a nettó bevétel. Ebből a szempontból papíron egy vállalkozás lehet nyereséges, de a valóságban veszteséget szenvedhet el.
A gyakorlatban háromféle áramlás létezik:
Jelentős különbség van ezek között a cikkek között. A pénzmozgás működési, befektetési és pénzügyi mutatóinak összegzésével nettó áramlást kapunk. A jelentésekben ez az eszközök és megfelelői mennyiségének csökkenése/növekedéseként jelenik meg. A nettó áramlás lehet negatív (zárójelben jelölve) vagy pozitív. Ezen láthatja, mennyit keres vagy veszít a cég. Az üzleti elemzés kétféleképpen végezhető el. Az első a vállalkozás egészének értékének értékelését foglalja magában, beleértve a hitel- és saját tőkéjét. A második módszer csak a hazai finanszírozási forrásokat veszi figyelembe. Az első megközelítés diszkontálja az összes tartalék által generált szabad pénzáramlást. Az árfolyam a tőkebevonás költsége. Az összes (belső és külső) forrásból származó finanszírozás képezi a vállalat szabad cash flow-ját (FCFF). A második esetben nem a teljes vállalkozás értékét határozzák meg, hanem csak a saját tőkéjét. Ennek érdekében az FCFE szabad pénzforgalmát diszkontálják. Megmutatja, hogy a nyereségből az adófizetés, a kötelezettségek rendezése, a működési tevékenység fenntartása és fejlesztése költségeinek megvalósítása után mekkora finanszírozás marad. 
Az FCFE meghatározása több szakaszban történik. Minden a nettó nyereséggel kezdődik. Mutatója az eredménykimutatásból származik. Ehhez az értékhez hozzáadódik az amortizáció, a kopás. A mutatók a pénzmozgásról szóló jelentésből vehetők át. Lényegében az értékcsökkenési leírás kizárólag papíron létezik, mivel tényleges levonás nem történik. Ezt követően a tőkebefektetés levonásra kerül. Ezek a folyamatban lévő munkák fenntartásának, berendezések beszerzésének és korszerűsítésének, új létesítmények építésének stb. költségeit jelentik. A mutatók a befektetési tevékenységi jelentésből származnak.
A vállalkozás befektethet rövid lejáratú eszközökbe. Ezzel kapcsolatban a forgótőke értékének változását számítják ki. Ha emelkedik, a szabad pénzáramlás csökken. a forgótőke a forgóeszközök és a kötelezettségek különbözete. Ebben az esetben nem monetáris tőkét használnak fel. Ez azt jelenti, hogy a forgóeszközök nagysága a pénzügyi és megfelelői mutatóhoz igazodik. 
A meglévő adósságok törlesztése mellett a társaság új finanszírozási forrásokat vonz. Ez a körülmény a szabad pénzáramlásra is hatással van. Ebben a tekintetben ki kell számítani a régi adósságok levonása és az új hitelek átvétele közötti különbséget. A mutatókat a pénzügyi teljesítményről szóló jelentésből kell átvenni. Így a saját tőkére irányuló szabad pénzáramlás értékelése a következő képlet szerint történik:
FCFE = Chp + A - KZ +/- változás OK - adósságok törlesztése + hitel felvétele, amelyben:
Azt kell mondani, hogy az amortizáció messze nem az egyetlen „papír” kiadása a vállalkozásnak, amely csökkenti a nyereséget. Ebben a tekintetben egy másik egyenlet is alkalmazható. A képlet olyan cash flow-t használ, amely magában foglalja a nettó bevételt, a nem készpénzes tranzakciók korrekcióját (beleértve az értékcsökkenést), valamint a forgótőke csökkenését/növekedését. Az egyenlet így néz ki:
FCFE = NP működési tevékenységből - KZ - adósságtörlesztés + hitelfelvétel, amelyben:
A szabad pénzáramlások olyan eszközök, amelyek a beruházások és adók után a vállalatnál maradnak. Ebben az esetben az FCFF kiszámítása az adósság és a kamat levonása előtt történik. Az egyenlet a következő lesz:
FCFF = adózott működési bevétel + értékcsökkenés - max. költségek +/- forgótőke változás.
Van egy egyszerűbb képlet:
FCFF = Net Operating Stream - Cap. költségek.
A figyelembe vett értékeknek lehetnek pozitív és negatív értékei is. Utóbbi esetben erre akkor kerül sor, ha a vállalat veszteséget szenved, vagy a költségek meghaladják a bejövő nyereséget. A figyelembe vett szabad pénzáramlások főként abban különböznek, hogy az FCFF számítása a tartozások beérkezése / kifizetése után, az FCFE pedig a tartozások beérkezése / kifizetése előtt történik. 
W. Buffett cash flow-ként használja. A tulajdonos nyereségét a következőképpen számítják ki:
Pp + A és egyéb nem monetáris tranzakciók - Kz (év átlaga), ahol:
Sőt, ha a cégnek többlet forgótőkére van szüksége, annak növelése is beleszámít a tőkebefektetések közé. Úgy gondolják, hogy a szabad cash flow becslése a tulajdonos nyeresége alapján a legkonzervatívabb módszer. 
Lényege, hogy a szabad cash flow olyan eszközök, amelyeket teljesen fájdalommentesen ki lehet venni egy vállalkozásból, anélkül, hogy félnének attól, hogy a vállalat elveszítheti pozícióját a piacon. Ezek a pénzeszközök az összes szükséges költség felmerülése után a cégnél maradnak. A szabad áramlások elemzése lehetővé teszi, hogy valós képet kapjon arról, hogy a vállalat mennyit keres valójában, mennyi pénz marad a fő tevékenységhez nem kapcsolódó igényekre. A mutató lehet pozitív és negatív is. Ez utóbbi esetben a vállalkozás többet költ, mint amennyit kap. Ez történik például olyan esetekben, amikor nagy beruházási programot terveznek. Eközben a negatív cash flow nem minden esetben jelzi a vállalat rossz helyzetét. Ez annak köszönhető, hogy a jelen időszakban a jelentős folyó költségek nagy nyereséget hozhatnak a jövőben.
Elemezzük a vállalkozás cash flow-inak típusait: a mutatók – nettó cash flow (NCF) és szabad cash flow – gazdasági jelentését, felépítési képletüket és gyakorlati számítási példákat.
Nettó cash flow (angolHálóKészpénzFolyam,HálóÉrték,NCF, jelenérték) - a befektetési elemzés kulcsfontosságú mutatója, és a pozitív és negatív cash flow közötti különbséget mutatja egy kiválasztott időszakra vonatkozóan. Ez a mutató határozza meg a vállalat pénzügyi helyzetét, valamint azt, hogy a vállalat képes-e növelni értékét és befektetési vonzerejét. A nettó cash flow a gazdálkodó egység működési, finanszírozási és befektetési tevékenységeiből származó cash flow-k összege.
A nettó cash flow mutató fogyasztói
A nettó cash flow-t a befektetők, a tulajdonosok és a hitelezők használják fel egy befektetési projektbe/vállalkozásba történő befektetések hatékonyságának felmérésére. A nettó cash flow mutató értékét egy vállalkozás vagy egy beruházási projekt értékének felmérésére használják. Mivel a beruházási projektek megvalósítási ideje hosszú lehet, minden jövőbeni pénzáramlás a jelenlegi értékhez vezet (diszkontált), az eredmény az NPV mutató ( HálóAjándékÉrték). Ha a projekt rövid távú, akkor a diszkontálás elhanyagolható a projekt költségének cash flow-k alapján történő kiszámításakor.
Minél nagyobb a nettó cash flow értéke, annál vonzóbb a projekt a befektető és a hitelező szemében.
Tekintsünk két képletet a nettó cash flow kiszámítására. Tehát a nettó cash flow a vállalkozás összes pénzáramlásának és kiáramlásának összegeként kerül kiszámításra. És az általános képlet a következőképpen ábrázolható:
NCF - nettó cash flow;
CI (Készpénz Beáramlás) - pozitív előjelű bejövő pénzforgalom;
CO (Készpénzkiáramlás) - negatív előjelű kimenő pénzforgalom;
n a pénzáramlások értékelésére szolgáló időszakok száma.
Írjuk le részletesebben a nettó cash flow-t a vállalkozás tevékenységi típusa szerint, ennek eredményeként a képlet a következő formában jelenik meg:
ahol:
NCF - nettó cash flow;
CFO - működési tevékenységből származó cash flow;
CFF - pénzügyi tevékenységből származó cash flow;
Elemezzünk a gyakorlatban egy példát a nettó cash flow kiszámítására. Az alábbi ábra mutatja a működési, pénzügyi és befektetési cash flow-k generálásának módját.
A társaság összes pénzárama, amely a nettó cash flow-t képezi, több csoportra osztható. Tehát az értékbecslő felhasználási céljától függően a következő típusú vállalati cash flow-kat különböztetjük meg:
A. Damodaran kétféle szabad cash flow-t különböztet meg egy vállalkozásnál:
A cég értékének becslésére a cég szabad cash flow-ját (FCFF), míg a tőke szabad cash flow-ját (FCFE) a részvényesi érték becslésére használják. A fő különbség az, hogy az FCFF megbecsüli mind a saját tőke, mind az idegen tőke összes pénzáramlását, míg az FCFE csak a saját tőkéből becsüli meg a cash flow-kat.
A vállalat szabad cash flow-jának kiszámításának képlete (FCFF)
EBIT ( Bruttó jövedelem) – adózás és kamat előtti eredmény;
СNWC ( A nettó forgótőke változása) - forgótőke változás, új eszközök beszerzésére fordított pénz;
Főváros Kiadás) .
J. English (2001) a cég szabad cash flow képletének egy változatát kínálja, amely így néz ki:
pénzügyi igazgató ( ChamuÁramlás a műveletekből)- a vállalkozás működési tevékenységéből származó cash flow;
Drága kamat - kamatkiadások;
Adó - a jövedelemadó százalékos mértéke;
CFI - befektetési tevékenységből származó cash flow.
A tőkéből származó szabad pénzáramlás kiszámításának képlete (FCFE)
A szabad tőkeáramlás becslésének képlete a következő:
NI ( Háló Jövedelem) - a vállalkozás nettó nyeresége;
DA - tárgyi eszközök és immateriális javak amortizációja;
A ∆WCR a nettó tőkeköltség, más néven Capex ( Főváros Kiadás);
Beruházás – a végrehajtott befektetések nagysága;
Nettó hitelfelvétel - a visszafizetett és a kapott hitelek különbsége.
A cash flow-kat a beruházáselemzésben használják fel a projekt különféle teljesítménymutatóinak értékelésére. Tekintsük a módszerek három fő csoportját, amelyek bármilyen típusú cash flow-n (CF) alapulnak:
Mindezek a projektteljesítmény-értékelési modellek a cash flow-kon alapulnak, amelyek alapján következtetéseket vonnak le a projekt eredményességének mértékére vonatkozóan. A befektetők jellemzően a cég (eszköz) szabad cash flow-it használják fel ezen arányok becslésére. A saját tőkéből származó szabad cash flow kiszámítására szolgáló képletekbe való felvétel lehetővé teszi számunkra, hogy a projekt/vállalkozás vonzerejének értékelésére összpontosítsunk a részvényesek számára.
Összegzés
Ebben a cikkben megvizsgáltuk a nettó cash flow (NCF) gazdasági jelentését, és kimutattuk, hogy ez a mutató lehetővé teszi a projekt befektetési vonzerejének megítélését. A szabad cash flow-k kiszámításánál különféle megközelítéseket vettünk figyelembe, ami lehetővé teszi, hogy az értékelésre összpontosítsunk, mind a befektetők, mind a vállalkozás részvényesei számára. Javítsa a beruházási projektek értékelésének pontosságát, Ivan Zhdanov veled volt.
