بحلول مارس 1994 ، بلغ ديون الدولة للشركات الموردة حوالي 11 تريليون روبل. علاوة على ذلك ، أدى كل روبل من الدين الحكومي إلى تحفيز 2-3 روبل من ديون الشركات. في محاولة لحل هذه المشكلة جزئيًا على الأقل بطريقة غير تضخمية ، قررت حكومة الاتحاد الروسي إعادة تسجيل 10٪ من ديونها في أذون خزانة 1994. وزارة المالية في الاتحاد الروسي. بلغ حجم السندات الإذنية الصادرة 1100 مليار روبل. تم إصدار السندات الإذنية في سلسلة بتاريخ إصدار واحد واستحقاق ضمن السلسلة ، لمدة سنة واحدة من تاريخ الإصدار. بلغت قيمة السند الإذني 14 مليون روبل وأضفى الطابع الرسمي على دين الدولة بقيمة 10 ملايين روبل ، أي أن العائد على السندات الإذنية كان 40 ٪ سنويًا.
يعمل البنك المركزي للاتحاد الروسي كوكيل عام لإيداع السندات الإذنية وتداولها واستردادها. يحتفظ بنماذجها دون تسليمها لأصحابها ويسجل جميع المعاملات لشرائها وبيعها.
سعى إصدار سندات الخزانة ، التي هي في الأساس نفس الأوراق المالية ، والتي تشبه إلى حد كبير GKOs ، نفس الهدف - للحد من عجز الميزانية الفيدرالية دون انبعاثات وسداد ديون الدولة للمؤسسات.
تصدر أذون الخزانة من قبل وزارة المالية التي تصدرها في تسلسل وتحدد حجم وتواريخ الإصدار. ضمن سلسلة ، الالتزامات لها تواريخ إصدار موحدة ، والاستحقاق ، والقيمة الاسمية ومعدل الفائدة. يمكن تغيير هذه المعلمات بانبعاث جديد.
يتم إصدار أذون الخزانة في شكل غير وثائقي في شكل قيود في حسابات العهدة مع المودعين. يتم إصدار شهادتين لكل إصدار ، تحفظ إحداهما في وزارة المالية والأخرى في جهة الإيداع المناسبة.
يُسمح بتداول سندات الخزينة بأشكال محدودة وغير محدودة. قد تشمل القيود: الالتزام باستخدام KOs فقط لسداد الحسابات المستحقة الدفع ، والتحويل فقط إلى الكيانات القانونية ، والحد الأدنى لعدد "المصادقات" ، وشروط التقديم للسداد ، وتبادل الإعفاءات الضريبية.
استخدام السجلات التجارية للإعفاءات الضريبية هو الجانب الأكثر جاذبية ، حيث إنها في هذه الحالة سائلة تمامًا. جوهرها هو أن الدولة تسدد جزءًا من ديونها للمشروع عن طريق تعويض (وليس تحصيل) المدفوعات للميزانية الفيدرالية.
الإعفاء من ضريبة الخزينة شخصي ولا يمكن تحويله إلى شركة أخرى. يتم قبول كامل مبلغ المتأخرات للميزانية الفيدرالية اعتبارًا من تاريخ الإعفاء للتعويض.
لم تُقابل مشاريع القوانين الحكومية بضجة كبيرة ، ولكن بعد الإصدار الأول تلاها إصدار جديد.
في عام 1997 ، دفعت وزارة المالية لعمال المناجم مقابل تعدين الذهب ما قيمته 1.8 تريليون روبل بسندات إذنية من 11 بنكًا مرخصًا: ميناتيب ، وانكسيمبنك ، و إس بي إس أجرو. تم السداد وفق المخطط التالي: قام جخران بتحويل سندات وزارة المالية إلى البنوك التجارية مقابل فرح هذه البنوك. وقد أصدرت وزارة المالية هذه السندات بشكل خاص وسلمتها إلى جخران مقابل توريد الذهب. بلغت الربحية المعلنة لعمليات بنك ONEKSIMbank ما بين 15 و 20٪ ، والتي أخذها البنك من عمال مناجم الذهب لتحويل سنداته الإذنية إلى أموال "حقيقية". إذا أضفنا 10٪ من السندات السنوية لوزارة المالية إلى ذلك فإن العائد الإجمالي يقترب من الثلث. علاوة على ذلك ، لم يكن أمام عمال المناجم خيار: من أجل الحصول على بعض المال ، كان عليهم اتباع مخطط الدفع الذي تفرضه الحكومة على الذهب المستخرج.
في المجال غير الحكومي ، فإن انتشار الفواتير المالية على الفواتير التجارية هو الأكثر شيوعًا. هذا أمر مفهوم - عجز عرض النقود الناجم عن التضخم يحدد الاستخدام الرئيسي للفواتير - ليكون بمثابة بديل للمال. هذا جزئيًا سبب اكتساب الكمبيالات وظيفة غير عادية بشكل متزايد لـ GKO. تُظهر الممارسة المحددة لتداول الكمبيالات في روسيا أيضًا أن أوراق تسوية معينة أصبحت منتشرة على نطاق واسع ، ولها شكل كمبيالات (وفي بعض الأحيان تنتهكها) ، لكنها في الواقع ليست كمبيالات. شروط استحقاقها بحيث لا تصل عروض أسعار هذه الأوراق المالية (أسعار الشراء والبيع في السوق الثانوية) إلى قيمتها الاسمية حتى بعد المواعيد النهائية المقابلة. يحدث هذا ، على وجه الخصوص ، بسبب عدم وجود واحدة من أهم خصائص السندات الإذنية لهذه الأوراق المالية - الالتزام غير المشروط. في الممارسة المحلية ، لا تكاد توجد فواتير شركات يمكن إلغاؤها "نقدًا".
على سبيل المثال ، يتم استبدال فواتير اتحاد الطاقة بالكهرباء ، وبصورة أدق ، يتم قبولها مقابل ديون دائرة معينة من مؤسسات الطاقة في مدفوعات الكهرباء. يتم إلغاء فواتير وزارة السكك الحديدية من قبل ما يسمى تعريفات السكك الحديدية ، أي الحق في نقل البضائع مقابل مبلغ معين بالسكك الحديدية. في بعض الأحيان يتم إصدار الكمبيالات للتسويات داخل سلاسل مغلقة. عند سقوطها ، يمكن أن تفقد الفاتورة قيمتها بشكل كبير ، أو علاوة على ذلك ، يمكن أن يتذكرها الدرج. هناك كمبيالات "بنزين" ، "فحم" ، "تعدين" ، إلخ.
يفرض مثل هذا الفوضى في بعض الأحيان دلالة جنائية إلى حد ما على ترتيب تداول مشاريع قوانين المستوطنات. بدأت الهياكل الإجرامية ، التي تعمل تقليديا في سوق الديون ، في تطوير سوق الكمبيالات بنشاط. وهذا الوضع يؤيد ذلك: من ناحية أخرى ، فإن أسعار السوق الثانوية التي تشكلت عند مستوى 20-60٪ من الاسمي ، من ناحية أخرى ، إمكانية استخدامها على قدم المساواة.
أهمية البنوك في تداول السندات الإذنية كبيرة ، ويرجع ذلك إلى التزامها بالقوانين. دعونا نصف العديد من العمليات المستخدمة بنشاط. وبالتالي ، يمكن تأمين الدفع على الكمبيالة كليًا أو جزئيًا عن طريق قرض صادر عن أحد البنوك ، والذي يمثل أحد أنواع القروض الصادرة عنه. القرض الطارئ (أو القرض البنكي) هو مسؤولية البنك عن السند الإذني الخاص بالعميل. في الوقت نفسه ، لا يحدث الدفع الحقيقي للمال من قبل البنك إلا إذا كان متلقي هذا القرض غير قادر على سداد ديونه. وبخلاف ذلك ، فإن المعاملة مقيدة بموافقة البنك على دفع الفاتورة مع تحصيل مدفوعات العمولات ، والتي يعتمد مقدارها على فترة صلاحية القرض وشروط توفيره وملاءة العميل.
إلى جانب عملية تحصيل الكمبيالات التي سبق ذكرها ، عندما تتولى البنوك مسؤولية تقديم الكمبيالات في الوقت المحدد إلى دافعها وتلقي المدفوعات المستحقة عليها لصالح حامليها ، هناك أيضًا عملية توطين ، عندما تكون البنوك هم أنفسهم الدافع لهم. هذه هي عمليات الدفع من قبل البنوك نيابة عن وعلى نفقة صانعي الفواتير. في هذه الحالة ، يدخل الساحب في اتفاقية مع البنك ، حيث يتم تعيين البنك كدافع للسندات الإذنية ويتعهد بدفعها في الوقت المحدد ، ويتعهد الساحب بتزويد البنك بالأموال المطلوبة لدفع ثمنها. سندات إذنية في الوقت المناسب. العلامة الخارجية للكمبيالة الموطن هي عبارة "الدفع في البنك" الموضوعة في نص الفاتورة.
كما تلعب البنوك دورًا مهمًا في تنفيذ الفرصة الثالثة لحامل الفاتورة لاستخدام الفاتورة. يكمن جوهرها في شراء كمبيالة من قبل بنك تجاري (ائتمان مخفض) ؛ في هذه الحالة ، سيدفع البنك للمالك السابق للفاتورة ليس كامل المبلغ المحدد فيها ، ولكن بعد خصم ما يسمى بسعر الخصم (الخصم) ، أي الفائدة التي يقوم بها البنك "بحسابات" (يشتري) الفاتورة.
بالإضافة إلى بيع الفاتورة إلى بنك تجاري ، يمكن لحامل الكمبيالة بيعها للآخرين الذين يرغبون بسعر أقل قليلاً من المبلغ الذي يجب استرداد الفاتورة به. هناك إمكانية أخرى للاستخدام المبكر للفاتورة وهي الحصول على قرض من بنك بضمان فاتورة بنكية.
الفواتير المالية (المصرفية).
أساس غالبية معاملات الفواتير في الاقتصاد الروسي هو الكمبيالات التجارية ، والتي ناقشناها أعلاه. بالإضافة إلى فواتير السلع ، هناك فواتير مالية ، عندما يعطي أحد الطرفين للطرف الآخر مبلغًا معينًا من المال ، ويتلقى في المقابل سندًا إذنيًا للمدين - فاتورة. من الممكن وجود كمبيالات مالية بسبب عدم ذكر أساس إصدارها في نصوصها. ولكن في نفس الوقت يؤدي هذا إلى ظهور فواتير وهمية لا ترتبط بالحركة الحقيقية للسلع أو الأموال ؛ من بين الأوراق المالية ، هناك سندات ودية ، ومضاد ، وبرونزية ، وهي محظورة للاستخدام في روسيا ، ولكنها تستخدم في دوائر ضيقة.
أذون الخزانةأذون الخزانة -نوع آخر من الأوراق المالية التي تصدرها الحكومة لتغطية نفقات الميزانية. هي سندات حكومية قصيرة الأجل تصدر لمدة 3 و 6 و 12 شهرًا ، وعادة لحاملها. يتم بيعها بشكل أساسي بين المؤسسات المصرفية الائتمانية بسعر أقل من المعدل (مع خصم) ، ويتم استردادها بالقيمة الاسمية الكاملة. وبالتالي ، فإن دخل حامل سندات الخزانة يساوي الفرق بين سعر الاسترداد (الاسمي) وسعر البيع.
في عام 1994 ، أصدرت وزارة المالية بالاتحاد الروسي أذون خزانة بمبلغ 1100 مليار روبل (غير مقومة). يتم إصدار سندات الخزانة لعام 1994 في سلسلة ، ويتم تحديد حجم وتواريخ إصدارها من قبل وزارة المالية الروسية بالاتفاق مع البنك المركزي للاتحاد الروسي. تم تحديد مدة أذون الخزانة لعام 1994 لمدة عام واحد من تاريخ الإصدار. إن مالكي أذون الخزانة لعام 1994 هم فقط كيانات قانونية مقيمة في الاتحاد الروسي بموجب القانون الروسي. يعمل بنك روسيا كوكيل عام لخدمة أذون الخزانة لعام 1994 *
______________________
* لمزيد من التفاصيل انظر: آخر. عن حكومة الاتحاد الروسي بتاريخ 14 أبريل 1994. "بشأن إصدار أذون الخزانة لعام 1994 لوزارة المالية في الاتحاد الروسي" // SAPP.1994.–17.Art. 1406.
في نفس العام ، تصدر وزارة المالية في الاتحاد الروسي نوعًا آخر من الأوراق المالية - سندات الخزينة.تم إصدار أذون الخزانة على أساس مرسوم حكومة روسيا الاتحادية "بشأن إصدار سندات الخزانة" بتاريخ 9 أغسطس 1994 * تم إصدارها في سلسلة ، في شكل غير وثائقي ، على أساس اتفاقيات مع جهات الإيداع المرخص لها. يمكن لأصحابها أن يكونوا كيانات قانونية وأفرادًا روسيين. كان من المقرر دفع دخل الفوائد على سندات الخزانة. في وقت لاحق ، تم السماح بتبادل سندات الخزانة للإعفاءات الضريبية للخزينة. تصدر الأخيرة من قبل هيئات الخزانة الاتحادية. **
______________________
* SZ RF. 1994. رقم 16. فن. 1911.
** لمزيد من التفاصيل ، انظر على سبيل المثال: إجراءات موازنة الضرائب والمدفوعات الأخرى للميزانية الفيدرالية عند تمويل النفقات من الميزانية الفيدرالية في عام 1996 // Rossiiskie vesti. 1996-19 يونيو.
وفقًا لقرار حكومة الاتحاد الروسي "بشأن التزامات سلع ديون الدولة" بتاريخ 16 أبريل 1994 * اتخذت حكومة الاتحاد الروسي قرارًا بسداد القروض المستهدفة بدون فوائد جزئيًا لعام 1990 ، والشروط والإجراءات الخاصة بـ الإصدار الذي تم تحديده بموجب قرار مجلس وزراء اتحاد الجمهوريات الاشتراكية السوفياتية "بشأن مسألة القروض بدون فائدة من الدولة المستهدفة" بتاريخ 21 ديسمبر 1989. وفي عام 1996 ، أصبح غير صالح بسبب اعتماد القانون الاتحادي " التزامات سلع الدين "بتاريخ 1 يونيو 1995 **. الالتزامات السلعية في شكل سندات قروض بدون فوائد من الدولة تستهدف شراء السلع الاستهلاكية ، بما في ذلك السيارات ، والشيكات المستهدفة لشراء السيارات ، والشيكات" Harvest-90 " ، الالتزامات الحكومية تجاه موردي المنتجات الزراعية.
_______________________
* SAPP. 1994. رقم 17. Art. 1419 ؛ SZ RF. 1996. رقم 4. فن. 289.
** SZRF. 1995 رقم 23 ، المادة 2171 ؛ 1996 رقم 4. المادة 285.
في عام 1998 ، وفقًا لقرار حكومة الاتحاد الروسي "بشأن الشروط العامة لإصدار وتداول السندات الحكومية القابلة للاسترداد بالذهب" بتاريخ 27 يوليو 1998 ، وكذلك وفقًا لقانون الاتحاد الروسي " بشأن الدين الداخلي للدولة في الاتحاد الروسي "والقانون الاتحادي" بشأن المعادن الثمينة والأحجار الكريمة "، تقرر إصدار سندات حكومية قابلة للاسترداد بالذهب (شهادات الذهب).
السندات الإذنية المسماة الصادرة عن الاتحاد الروسي (شهادات الذهب) هي سندات مسجلة لا تحمل فائدة تمنح مالكها الحق في الحصول ، عند الاستحقاق ، على 1 كجم من الذهب الخالص كيميائيًا لكل شهادة قابلة للاسترداد.
تعمل وزارة المالية في الاتحاد الروسي كمصدر لشهادات الذهب نيابة عن الاتحاد الروسي.
يتم إصدار الشهادات الذهبية في إصدارات منفصلة. يتم تحديد معلمات الإصدار (بما في ذلك تاريخ الإصدار والقيمة الاسمية وحجم الإصدار وعدد الشهادات وتاريخ الاستحقاق) من قبل وزارة المالية RF. الوثيقة التي تصدق على الحقوق المضمونة بشهادات الذهب لكل إصدار هي الشهادة العالمية لوزارة المالية في الاتحاد الروسي. يتم إصدار الشهادات الذهبية بشكل مستندي مع تخزين مركزي إلزامي. أصحاب شهادات الذهب هم أشخاص اعتباريون وأفراد.
فيما يتعلق بأزمة عام 1998 ، تم اعتماد القانون الاتحادي "بشأن التدابير ذات الأولوية في مجال الميزانية والسياسة الضريبية" المؤرخ 29 كانون الأول / ديسمبر 1998 ، والذي وضع تدابير محددة لابتكار الدين الداخلي للدولة ، ولا سيما لمالكي GKO و OFZ ذات آجال الاستحقاق حتى 31 ديسمبر 1999 ، والصادرة بالتداول قبل 17 أغسطس 1998 ، تم منح الفرصة لإعادة استثمار الأموال المستلمة من الاسترداد في الأوراق المالية الحكومية. في الوقت نفسه ، يتم التمييز بين إجراءات التجديد لفئات مختلفة من مستثمري GKO-OFZ.
وبالتالي ، يحق لمؤسسات الائتمان والمشاركين المحترفين في سوق الأوراق المالية والهيئات الحكومية الحكومية والمحلية المالكة لـ GKO-OFZ تلقي 10٪ من الالتزامات نقدًا ؛ 20٪ - استبدال OFZ بعائد قسيمة ثابت (OFZ-PD) و 70٪ - لـ OFZ بدخل ثابت (OFZ-FD). يحق للمستثمرين الآخرين ، بما في ذلك المواطنين والمنظمات غير الهادفة للربح ، الحصول على المبلغ الكامل للاسترداد نقدًا ضمن الأطر الزمنية المحددة لإصدار سنداتهم ، أو المشاركة في التجديد وفقًا لشروط الفئة الأخيرة من المستثمرين - أولئك الذين لا ينتمون إلى أول مجموعتين. لديهم الحق ، على التوالي: 30٪ - تلقي نقدًا ؛ 20٪ - صرف OFZ-PD و 50٪ - OFZ-FD.
OFZ-PD -هذه سندات ذات عائد قسيمة صفري وتستحق لمدة 3 سنوات ، والتي يمكن استخدامها لسداد الديون للميزانية الفيدرالية.
OFZ-FD -سندات ذات أجل استحقاق 4-5 سنوات وبآجال ثابتة
سيتلقى مالكو GKO-OFZs الذين لم يرغبوا في المشاركة في الابتكار دخلًا منهم في غضون الأطر الزمنية المحددة فيها عن طريق إيداع الأموال في حسابات الاستثمار ، والتي سيتم تحديد نظامها بشكل إضافي من قبل المشرع. *
__________________________
* SZ RF. 1999. رقم 1. فن. 1. انظر أيضا: الفن. 95-97 من القانون الاتحادي "بشأن الميزانية الفيدرالية لعام 1999" // SZ RF. 1999. رقم 9. فن. 1093 ؛ تمويل. 1999. No. 5. S. 24-27 ؛ القانون الفيدرالي "بشأن إجراءات تحويل الأوراق المالية الحكومية لاتحاد الجمهوريات الاشتراكية السوفياتية وشهادات بنك التوفير في اتحاد الجمهوريات الاشتراكية السوفياتية إلى التزامات الديون المستهدفة للاتحاد الروسي" بتاريخ 12 يوليو 1999 // Rossiyskaya Gazeta. 1999 ، 21 يوليو.
أنظر أيضا:
أذون الخزانة (أي السندات قصيرة الأجل) ، ...
www..htm
فاتورة الخزانة هي مستند يتم إصداره تحديدًا من قبل حكومة بلد ما لاستخدامه لاحقًا كالتزام نقدي. تشير الكمبيالة إلى المبلغ الذي تم إصدارها به وموعد سدادها. يتم توفير الشخص الذي يشتري الفاتورة تلقائيًا من قبل الحكومة طوال مدة الضمان. عندما تنتهي أذون الخزانة ، تدفع الحكومة الدين بالقيمة الاسمية للمشروع. فقط البنك المركزي للدولة ، الذي يعمل كآخر مؤسسة ائتمانية ، يمكنه إصدار أذون الخزانة. إنه البنك المركزي الذي يمكنه تحديد أسعار الفائدة لأي أدوات مالية (والكمبيالات ، بما في ذلك).
سندات الخزانة الأمريكية هي نوع من الأوراق المالية التي تصدرها وزارة الخزانة الأمريكية (أو الخزانة). يتولى مكتب الدين العام مباشرة سندات الخزانة. في المجموع ، تصدر الخزانة أربعة أنواع مختلفة من الأوراق المالية. يسمى:
يتم نشر جميع المعلومات حول سندات الخزانة الأمريكية وأسعارها في المجال العام - في صحيفة وول ستريت جورنال في قسم "مركز بيانات السوق".
يقوم الشخص الذي يشتري الفاتورة تلقائيًا بتزويد الحكومة بقرض طوال مدة الضمان. عندما تنتهي أذون الخزانة ، تدفع الحكومة الدين بالقيمة الاسمية للمشروع.
جميع سندات الخزانة الأمريكية هي في الغالب قصيرة الأجل فقط ويمكن إصدارها بآجال استحقاق تبلغ ستة أو اثني عشر شهرًا. يشير مشروع القانون إلى الأوراق المالية المخصومة. الدخل من استردادها يرجع إلى الخصم فيما يتعلق بالقيمة الاسمية. يجدر الأخذ في الاعتبار حقيقة أن أذون الخزانة هي أوراق مالية بدون قسيمة ، وبالتالي ، لا توجد معلومات حول سعر فائدة القسيمة عليها - فقط حول عائد الخصم لفاتورة معينة.
نصيحة من Sravn.ru: إذا تم إصدار كمبيالة لصالح شخص ما ، فلا يتعين عليه انتظار سدادها وفقًا لفترة صلاحية الضمان. يمكنك الدفع بواسطة كمبيالة على التزاماتك الخاصة. من الضروري فقط مراعاة الإجراءات الشكلية: من الضروري إدخال معلومات حول تحويل الفاتورة إلى طرف ثالث على ظهر الورقة المالية في نقش تحويل خاص.
أذون الخزانة هي النوع الرئيسي من الأوراق المالية الحكومية. الأوراق المالية هي مستندات نقدية تصادق عليها ويتم التعبير عنها من خلال تقديم أو نقل حقوق الملكية للمالك فيما يتعلق بالشخص الذي أصدرها. بشكل عام ، يمكن تقسيم جميع أنواع الأوراق المالية المتنوعة إلى فئتين كبيرتين: الأسهم والتزامات الديون.
التزام الدين - وثيقة يصدرها المقترض للمقرض عند استلام الأموال المقترضة. يحتوي على معلومات حول مبلغ وشروط الاقتراض. تشمل التزامات الديون بشكل أساسي السندات بمختلف أنواعها وشهادات الإيداع والكمبيالات. مفهوم "الكمبيالة" هو مستند تم إعداده بالشكل المحدد ويحتوي على التزام نقدي مجرد غير مشروط ، وهو أيضًا نوع من أموال الائتمان.
الكمبيالة ، بحكم طبيعتها الاقتصادية التزام دين ، هي أيضًا وسيلة للدفع. إن التزام السند الإذني مجرّد ، في نص السند الإذني لا يُسمح بالإشارة إلى أسباب إصداره. يمكن أن يكون المال فقط موضوع التزام كمبيالة. ظهر مشروع القانون في الممارسة العملية كأداة ائتمان ، وهذه هي وظيفته الاقتصادية الرئيسية. عن طريق الفاتورة ، يمكنك وضع التزامات ائتمانية مختلفة: دفع ثمن البضائع أو الخدمات المشتراة المقدمة وفقًا لشروط القرض التجاري ، وإرجاع القرض المستلم ، وتقديم قرض.
من السمات المميزة للورقة الكلاسيكية مقارنة بالأوراق المالية الأخرى "طابعها السلعي". عندما يتم تداول الكمبيالة كوسيلة للدفع ، يتم تسجيل نقلها من المالك إلى المالك عن طريق نقش التحويل - المصادقة. جميع الأشخاص الذين قاموا بتسجيل التحويل على الفاتورة مسؤولون بالتضامن والتكافل في حالة عدم الدفع ، جنبًا إلى جنب مع الشخص الذي أصدر الفاتورة.
على عكس الفاتورة التجارية ، فإن أذون الخزانة هي التزام دين قصير الأجل للحكومة ، ممثلة بخزانة الدولة ، وهي مؤسسة حكومية خاصة مسؤولة عن التنفيذ النقدي لميزانية الدولة. كما تشمل واجبات الخزينة تنظيم الدين العام. عادة ما يتم إصدار أذون الخزانة لمدة 3 و 6 و 12 شهرًا ولا تحتوي على قسائم. يتم بيعها بين البنوك والمؤسسات غير المصرفية بخصم من القيمة الاسمية (الخصم) ، ويتم إصدارها بالقيمة الاسمية. يتم إصدار أذون الخزانة واستردادها بانتظام من قبل البنوك المركزية نيابة عن الخزانة (وزارة المالية). يمكن وضع أذون الخزانة على مبادئ مزاد الاكتتاب المجهول ، حيث يشير المشترك إلى مبلغ الخصم المطلوب ، ولكن ليس أقل من الحد الأدنى للسعر الذي تحدده الخزانة.
ستعطي وزارة الخزانة الأولوية لأولئك المشتركين الذين أظهروا أكبر طلب بشروط مقبولة لدى الخزانة. يمكن بيع بعض أذون الخزانة من خلال شرائها من قبل البنك المركزي ، وفي هذه الحالة تعمل سندات الخزانة كأوراق مالية غير قابلة للتداول. تعمل أذونات الخزانة على تغطية الاحتياجات الحالية للحكومة من الأموال المقترضة وتنتمي إلى أدوات سوق المال. من حيث تجريدها ، تعتبر أذون الخزانة وسيطة بين الكمبيالات التجارية والأوراق النقدية.
على الرغم من أنه من وجهة نظر تاريخية ، يمكن للمرء أن يتحدث عن الأوراق النقدية باعتبارها كمبيالات للبنوك التجارية ، ولكن الآن ، في فترة تعزيز المركزية وزيادة درجة إضفاء الطابع المؤسسي على النظم النقدية والمالية ، تعني الأوراق النقدية سندات البنك المركزي. على الرغم من أن البنوك التجارية هذه الأيام تستخدم بنشاط الفواتير ، ولكن لأغراض أخرى.
السند الإذني التجاري هو التزام غير مشروط بدفع مبلغ محدد من المال عند الاستحقاق لحامل السند الإذني.
تحتوي الكمبيالة (المسودة) على أمر كتابي من الساحب موجه إلى الدافع لدفع المبلغ المحدد في الكمبيالة إلى طرف ثالث - حامل الكمبيالة.
مجموعة متنوعة من الكمبيالات هي القبول. يصبح الدافع مدينًا على الكمبيالة فقط بعد قبول الكمبيالة ، أي توافق على دفع ثمنها من خلال وضع توقيعك عليها. يقبل الكمبيالة ، تمامًا مثل مُصدر الكمبيالة ، هو المدين الرئيسي للكمبيالة ، وهو مسؤول عن سدادها في الوقت المحدد. يتم قبول الكمبيالات المقبولة على أساس معاملة تجارية من قبل البنوك التجارية للمحاسبة (المشتراة) ، وكذلك ضمانات القروض المقدمة ، ويمكن إعادة المحاسبة عنها في البنوك المركزية.
أصل السلع هو أساس الكمبيالات التجارية. تعتبر الكمبيالات الصادرة بدون معاملة سلعية أو تقديم خدمات إنتاج حقيقية وهمية ("برونزية" أو "ودية") وتمت مقاضاتها بموجب القانون. تم استخدام الفواتير التجارية من قبل البنك المركزي كأساس لعمليات المحاسبة والمهن. نظرًا لأن الفواتير التجارية ، بطبيعتها السلعية ، تعتبر مضمونة ، حتى الآن ، كانت أسعار الفائدة على عمليات الخصم والبيدق هي المعدلات الرئيسية والمحددة في نظام أسعار الفائدة في أسواق المال والأسواق المالية. حاليًا ، سعر الفائدة هذا هو معدل بيع وشراء أذون الخزانة من قبل البنك المركزي في السوق المفتوحة. عادة ما تصدر أذون الخزانة من قبل الحكومة لفترة قصيرة ، وبالتالي يمكن أن تكون شكلاً من أشكال الأصول الاستثمارية. بالإضافة إلى ذلك ، يتم توفيرها من قبل الدولة كمتلقي للمدفوعات المالية في الملاذ الأخير ومصدر الأوراق النقدية ، وبالتالي ، فإن أذون الخزانة لديها القدرة على التزامات ديون سائلة بشكل خاص. وهكذا ، فإن أذون الخزانة مضمونة بالتزامات الدولة التي يمثلها البنك المركزي.
نشأت البنوك المركزية بالمعنى الحديث ، باعتبارها المراكز الرئيسية والاحتكارية لتكوين النقود ، في المائة عام الماضية. خلال هذا الوقت ، لم تعد الأموال المصدرة مرتبطة قانونًا بوسائل التداول التي لها قيمتها الخاصة (الذهب بشكل أساسي) ، ولا يتم تحديد قيمة النقود إلا من خلال كميتها وتصرفات البنك المركزي والمؤسسات المالية. في هذا الصدد ، نشأت الحاجة إلى مؤسسات مصرفية مثل بنوك الانبعاث المركزية ، والتي يتمثل الغرض منها الأساسي ووظيفتها في ضمان ثبات القوة الشرائية للعملة المحلية وسيولتها.
يتم إنشاء النقود حاليًا من قبل البنك المركزي نفسه عن طريق إصدار (إصدار) الأوراق النقدية والبنوك التجارية عند تقديم قروض مقابل قرض مستلم من البنك المركزي ، مع الأخذ في الاعتبار التوسع في عرض النقود على أساس المعاملات - مضاعفات النقود.
تتحقق الثقة في الأموال المصدرة بفضل ثقة الجمهور في العملة الوطنية ، بدعم من سلطة الدولة كضامن لاستقرار قدرتها الشرائية. يتحكم البنك المركزي في حجم المعروض النقدي الذي أنشأته المؤسسات المصرفية في سياق المعاملات الجارية مع البنوك التجارية والإشراف على أنشطتها.
يتم الإقراض للبنوك التجارية من البنك المركزي عن طريق إعادة خصم الكمبيالات التجارية ، وإصدار قروض بضمان سندات تجارية وأذون خزانة ، أي عمليات وعمليات متجر الرهونات في السوق المفتوحة ، وإبرام المعاملات مع مؤسسات الائتمان لشراء وبيع التزامات الخزينة. كما هو واضح ، فإن الأوراق النقدية وأذون الخزانة هي التزامات ديون الدولة التي تم تجريدها بالكامل في عملية تطويرها ، وتم إصدارها على أساس الثقة فيها ، مدعومة بالقانون.
للسيطرة على العواقب السلبية المحتملة للإنفاق الحكومي الذي يتجاوز بنود إيراداتها ، وخاصة من السياسة المالية ، يشارك البنك المركزي في تنظيم وخدمة الدين الحكومي. في هذه الحالة ، يعمل البنك المركزي كبنك للدولة أو الحكومة. البنك المركزي بشكل عام غير مؤهل للإقراض المباشر للإنفاق الحكومي. ومع ذلك ، فإن البنك المركزي يستخدم على نطاق واسع شراء وبيع الأوراق المالية الحكومية ، ولا سيما أذون الخزانة ، لتجميع موارد الأموال المجانية في السوق ، وكذلك في تنفيذ سياسته النقدية ، بما في ذلك. كأداة تعهد لعمليات الإقراض في محل الرهن وعملياته في السوق المفتوحة.
فاتورة الخزينة - الضمان الحكومي
يختلف توقيت المدفوعات ووتيرة إصدار الأوراق المالية الحكومية من دولة إلى أخرى. يمنح هذا المستثمرين مجموعة متنوعة من الخيارات مع تلبية احتياجات التمويل قصيرة وطويلة الأجل للحكومة. تصدر معظم البلدان المتقدمة بانتظام التزامات أسبوعية وشهرية وسنوية قصيرة ومتوسطة وطويلة الأجل. تصدر بعض الدول أوراقًا مالية على أساس غير منتظم وفقًا لاحتياجات الاقتراض الحكومية. على سبيل المثال ، تصدر كندا والولايات المتحدة كمبيالات لسد النقص النقدي المؤقت بآجال استحقاق تتراوح من بضعة أيام إلى سنة واحدة.
تنقسم الأوراق المالية الحكومية إلى فئتين رئيسيتين: السوقية وغير السوقية. هناك ثلاثة أنواع من ديون السوق - الكمبيالات والكمبيالات متوسطة الأجل والسندات. هناك أيضًا عدة أنواع من الديون غير القابلة للتسويق - على سبيل المثال ، سندات الادخار ، وسلسلة من الحسابات الحكومية. يتم بيع الكمبيالات والأذون والسندات متوسطة الأجل (الأوراق المالية الحكومية القابلة للتداول) لعامة الناس ثم يتم تداولها في السوق الثانوية. يتم بيع الأوراق المالية غير القابلة للتسويق للمستثمرين ، ولكن لا يتم تداولها في السوق الثانوية ، ولا يمكن بيعها أو تحويلها إلى شخص آخر. ومع ذلك ، يحق للمالك استردادها في أحد البنوك التجارية أو البنوك الاحتياطية أو خزينة الدولة.
يتمثل الاختلاف الأساسي بين الأنواع الثلاثة للأوراق المالية الحكومية القابلة للتسويق في تاريخ استحقاقها. استحقاق السند المالي يعني التاريخ الذي تخضع فيه الأداة المالية للاسترداد نقدًا بقيمة قيمتها في وقت الاسترداد. سندات الخزانة ، كونها أوراق مالية قصيرة الأجل قابلة للتداول للحكومة الفيدرالية ، حسب وضعها قابلة للاسترداد في غضون عام واحد من إصدارها. ليس للسندات تاريخ استحقاق محدد بشكل صارم ، حيث إنها ورقة مالية قابلة للتسويق طويلة الأجل ، ولكن تاريخ استحقاقها الحالي لا يقل عن عشر سنوات. تختلف أذون الخزانة بشكل كبير عن النوعين الآخرين من الأوراق المالية الحكومية. تبيع الخزانة السندات الإذنية بخصم ، بينما يتم دفع السندات والسندات الإذنية متوسطة الأجل بانتظام بسعر كوبون إلى حامليها. لذلك ، يتم تحديد أسعار أذون الخزانة وفقًا لإجراء خاص في المزادات.
النوع الأكثر شيوعًا من أذون الخزانة الأمريكية له تاريخ استحقاق 91 يومًا. على الرغم من أن وزارة الخزانة الأمريكية تصدر أيضًا سندات إذنية سنوية ، إلا أنه يتم أحيانًا إصدار سندات إذنية بآجال استحقاق تقل عن 91 يومًا. يتم توزيع الكمبيالات لمدة ثلاثة وستة أشهر أسبوعيًا وتباع الفواتير السنوية شهريًا. يتم بيع الكمبيالات والسندات متوسطة الأجل من قبل وزارة الخزانة في المزادات. تعمل هذه المزادات بشكل مشابه لمزادات أذون الخزانة ، حيث يتم تحديد السعر بناءً على نتائج العطاء. تجري وزارة الخزانة مزادات منتظمة كل ثلاثة أشهر. يتم استخدام الأموال التي يتم جمعها من خلال المزادات لتغطية عجز الميزانية وإعادة التمويل - تبادل الأوراق المالية منتهية الصلاحية. أثناء إعادة التمويل ، يمكن للأشخاص الذين لديهم سندات صرف قابلة للاسترداد استبدالها بواحد أو أكثر من الأوراق المالية لإصدار جديد.
بالنسبة لبعض سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل ، هناك تاريخ أولي (عادة قبل خمس سنوات من تاريخ الاستحقاق) تحتفظ الخزانة بالحق في سداد الديون على السندات طويلة الأجل. يمكن تمييز الميزات التالية التي تتميز بها أذون الخزانة كأداة مالية ونقدية. مثل جميع أدوات السياسة الاقتصادية ، فإن أذون الخزانة لها مزايا وعيوب. لذلك ، يجب على المسؤولين عن اتخاذ القرارات في مجال السياسة الاقتصادية من أجل تعظيم الفوائد لصالح الدولة بأكملها ، تطوير آلية متوازنة وواضحة للغاية لاستخدام أذون الخزانة من أجل تحقيق أهدافهم بأقل تكلفة. فيما يلي نتائج إيجابية بلا منازع:
- يتم تمويل عجز الميزانية من خلال المدخرات الحقيقية ، من خلال الاقتراض في سوق المال. وبالتالي ، من الممكن تجنب الضغوط التضخمية على الاقتصاد الناجمة عن انبعاث الأموال ؛
- أذون الخزانة تدعم بشكل غير مباشر استقرار العملة الوطنية. نظرًا لكونها أصلًا مربحًا للغاية ، فإنها تضعف ميل وكلاء الأعمال للاحتفاظ بمدخراتهم ، على سبيل المثال ، بالدولار الأمريكي. من حيث المبدأ ، لا يمكن لأذونات الخزانة أن تقلل الطلب على الدولار فحسب ، بل تحفز أيضًا وكلاء الأعمال على خفض احتياطياتهم من الدولار ، مما يزيد من المعروض من "العملة الدولية" في السوق المحلية ، والتي بدورها يمكن استخدامها لتمويل الإصلاح الاقتصادي برامج؛
- تمتص أذون الخزانة السيولة الزائدة للنظام المصرفي - وهذا مهم بشكل خاص إذا تم اتخاذ قرار نقدي وسياسي بشأن تقييد الائتمان ؛
- ترتبط أسعار الفائدة مع أسعار الفائدة على أذون الخزانة ، على الرغم من أن البنوك التجارية ليست مقيدة في حريتها في تحديد أسعار الفائدة الخاصة بها. هذا يسمح للبنك المركزي بإجراء سياسة نقدية فعالة من خلال عمليات السوق المفتوحة ؛
- استخدام أذون الخزانة ينشط سوق المال ككل ، لأنه من أجل التنافس الفعال مع الأوراق المالية الحكومية وجذب الأموال المجانية من المجتمع ، تضطر البنوك التجارية إلى تقديم أدوات ادخار جديدة برسوم فائدة أعلى.
وبالتالي ، فإن قيمة أذون الخزانة لا يتم تحديدها فقط من خلال دورها كأداة تمويل قصيرة الأجل ، ولكن أيضًا من خلال تأثيرها على جميع الأنشطة الاقتصادية. لكن لا يمكن للمرء أن يتجاهل العواقب السلبية المحتملة للعمل بأذون الخزانة:
1) ستواجه الحكومة الحاجة إلى خدمة الدين العام الإضافي للأسباب التالية:
- لدفع الفوائد على أذون الخزانة التي انتهت صلاحيتها بالفعل ، يتم إصدار سلسلة جديدة ، وبالتالي تحويل أدوات تمويل العجز قصير الأجل إلى أدوات طويلة الأجل ؛
- في عدد من الحالات ، تضطر الحكومة إلى بيع (خصخصة) ممتلكات الدولة لسداد الدين الداخلي إلى أيادي خاصة. لنفس الأغراض ، قد يتم إدخال ضرائب جديدة ؛
- من الضروري دفع فائدة متزايدة للمستثمرين الخارجيين ؛
- في النهاية ، سيتعين عليك اللجوء إلى مشكلة مالية إضافية ؛
2) يتم تقليص فرص الاستثمار الأكثر ربحية وكفاءة ، حيث يتم توجيه الجزء الأكبر من الأموال المتاحة للمجتمع إلى سوق أذون الخزانة ، والتي ، بالطبع ، لا تتعلق بالاستثمار الإنتاجي ؛
3) هناك خطر محتمل يتمثل في أن الحكومة ستتوقف عن الاهتمام بخفض الإنفاق الحكومي عن طريق إصدار سندات صرف لمدة 6 أشهر مع استحقاق سنة واحدة لتمويل طويل الأجل ، أي عجز هيكلي
4) إصدار أذون الخزانة له تأثير سلبي على أشكال المدخرات الأخرى الأكثر ربحية ؛
5) قمع الرغبة في الاستثمار البديل ، والاستثمار في إنشاء مؤسسات جديدة وإعادة إعمار ، وكذلك في توسيع المشاريع القديمة ؛
6) زيادة أسعار الفائدة على القروض من البنوك التجارية والتي بدورها:
- يقلل من دخل البنوك التجارية ، حيث يصبح المستثمرون أقل اهتمامًا بالحصول على قروض مصرفية ، مما يتسبب في ركود في مختلف مجالات الاستثمار المحتملة ؛
- يحول عبء مدفوعات الفوائد الإضافية إلى تكلفة السلع والخدمات ، مما يتسبب في ارتفاع أسعارها ، وتحفيز التضخم ، وإجبار الحكومة على الحفاظ على مستوى المعيشة باستمرار.
بالنظر إلى ما سبق ، يمكن صياغة بعض التوصيات لتعظيم الأثر الإيجابي لاستخدام أذون الخزانة:
- ضرورة وضع حدود للتمويل من خلال أذون الخزانة ويفضل أن يكون ذلك مرتبطا بالنمو السنوي للناتج المحلي الإجمالي ؛
- حصر اصدار الاذون قصيرة الاجل وربط اسعار الفائدة على الاصدارات الجديدة بمعدل التضخم. وبالتالي ، فإن كبح جماح التضخم سيؤدي في نفس الوقت إلى تخفيف عبء خدمة الدين المحلي ؛
- تقليص عجز الموازنة العامة بشكل تدريجي ، مما يسمح بتخفيض الإصدارات اللاحقة من مشاريع القوانين من خلال:
ترشيد الإنفاق الحكومي.
مراجعة هيكل الإيرادات المالية لصالح الضرائب المباشرة (المرتبطة مباشرة بزيادة الدخل) ، مما سيقلل من تأثير الضرائب غير المباشرة على الأسعار ؛
تحسين كفاءة الجهاز الضريبي لزيادة وتوضيح تحصيل الضرائب. تحسين عمل الإدارات الأخرى المسؤولة عن إيرادات الموازنة الجارية.
وتجدر الإشارة إلى أن مزايا وعيوب أذون الخزانة كأداة للسياسة النقدية لا ينبغي النظر إليها بشكل منفصل عن بعضها البعض وبمعزل عن السياسة الاقتصادية بأكملها ، حيث سيتم تحديد نجاح أو فشل استخدام الدين الحكومي من خلال النتيجة الإجمالية لعمل النظام الاقتصادي للدولة ككل.
أذون الخزانة في السوق المالي
يتضمن المفهوم العام للسوق المالي مجموعة من مؤسسات السوق التي توجه تدفق الأموال من المالكين إلى المقترضين. يتمثل التحدي الاقتصادي الكلي للأسواق المالية في تحويل المدخرات من أيدي تلك الوحدات الاقتصادية التي تكسب أكثر مما تنفق (بشكل أساسي الأسر) إلى أيدي الوحدات التي تنفق أكثر مما تحصل عليه (الشركات بشكل أساسي). تحتوي الأسواق المالية على قنوات مختلفة تتدفق من خلالها الأموال من أصحابها إلى المقترضين. من خلال قنوات التمويل المباشرة ، يتم تحويل الأموال مباشرة إلى المقترضين مقابل الأسهم والتزامات الديون. قنوات التمويل غير المباشر هي مؤسسات الوسطاء الماليين مثل البنوك وصناديق الاستثمار المشتركة وصناديق التقاعد وشركات التأمين والشركات المالية.
تتم معظم المعاملات في الأوراق المالية الحكومية من خلال شبكة من المتعاملين. يمكن أن يكون التاجر فرعًا لبنك تجاري كبير أو شركة سمسرة ، بالإضافة إلى شركة منفصلة متخصصة في هذا العمل. يتداول التجار أنفسهم بالفعل مع المنظمات - البنوك وشركات التأمين والشركات الكبرى وصناديق التقاعد والبنوك التجارية والبنوك المركزية الأجنبية. تُباع الأوراق المالية الحكومية عادةً على شكل حصص (بالكميات التقليدية لمثل هذه المعاملات). الخزانة ، من خلال بيع الأوراق المالية ، تنشئ سوقها الأولية. يقوم التجار بعد ذلك بإنشاء سوق ثانوي عن طريق شراء وبيع الأوراق المالية الحكومية بين تاريخ الإصدار وتاريخ الاستحقاق. لا يوجد سوق ثانوي للأوراق المالية غير القابلة للتداول الصادرة عن الحكومة ولا يمكن بيعها أو نقلها إلى شخص آخر. ومع ذلك ، يحق للمالك استردادها في بنك تجاري أو بنك مُصدر أو في خزانة الدولة.
منذ نهاية الثمانينيات. في القرن الماضي ، تم إصدار أذون الخزانة في البلدان المتقدمة فقط في شكل حساب في السجلات المحاسبية للخزانة ، أي على مبدأ التخزين من قبل المُصدر للمعلومات المتعلقة بملكية الأوراق المالية بدلاً من إصدار شهادة. تبيع وزارة الخزانة السندات الإذنية في المزادات العادية من أجل إعادة تمويل الإصدارات القابلة للاسترداد أو للمساعدة في تمويل العجز الفيدرالي الحالي. بالإضافة إلى ذلك ، هناك تداولات غير منتظمة في الكمبيالات ، إذا لزم الأمر ، على سبيل المثال ، لتمويل النفقات الجارية للحكومة قبل استلام الضرائب من الشركات والمواطنين.
لذلك ، في ألمانيا ، يتم استخدام الأساليب التالية لوضع الأوراق المالية الحكومية:
- طريقة الكونسورتيوم ؛
- إصدار منتظم ؛
- الإقامة الخاصة؛
- عمليات لخدمة السوق ؛
- مزيج من عدة طرق ؛
- مناقصة او مزاد.
الطريقة القروية
في هذه الطريقة ، تشارك مجموعات مختلفة من المستثمرين في الاكتتاب في الأوراق المالية الحكومية. في الوقت نفسه ، من الممكن حشد مبالغ كبيرة ووضعها في أسواق رأس المال الدولية. يعد إصدار الأوراق المالية الحكومية من خلال الاتحاد دائمًا أساسًا موثوقًا به لتمويل عجز الميزانية ، حيث يتم قبول القروض من قبل الكونسورتيوم بشروط ثابتة. حاليًا ، يتكون اتحاد القروض الفيدرالية في ألمانيا من 115 مصرفاً ، بما في ذلك 55 مصرفاً غير مقيم. لكل بنك حصة كونسورتيوم خاصة به تتوافق مع حجم الاكتتاب. يتم تحديد الحصص الفردية لأعضاء الكونسورتيوم من قبل البنك الفيدرالي لألمانيا ، ولكن لم يتم الكشف عنها علنًا. يتم تحديد شروط كل قرض اتحادي جديد تقبله البنوك في اجتماع هيئة خاصة - اللجنة الداخلية لاتحاد القروض الفيدرالية ، التي يرأسها ممثلو البنك الفيدرالي الألماني كرئيس للكونسورتيوم والوكيل المالي لـ الحكومة. تشارك وزارة المالية الاتحادية في الاجتماعات كمصدر. يتلقى كل عضو في الكونسورتيوم مكافأة مدفوعة من وزارة المالية لقبول جزء معين من إصدار القرض الفيدرالي.
انبعاث منتظم
تسعى الحكومة الفيدرالية الألمانية إلى وضع أوراقها المالية ليس فقط مع المستثمرين المؤسسيين ، ولكنها أيضًا تولي أهمية كبيرة لوضعها بين المستثمرين من القطاع الخاص. تُعرض عليهم التزامات الدين المخصصة للمستثمرين من القطاع الخاص كإصدارات منتظمة ، وتظل شروط الإصدار دون تغيير تقريبًا. تحصل البنوك التجارية المشاركة في طرح الإصدار الجديد على مكافأة من وزارة المالية. كقاعدة عامة ، في ممارسة ألمانيا ، تُستخدم طريقة الإيداع هذه لإيداع السندات الفيدرالية وأذون الخزانة وتمويل التزامات الخزانة.
الإقامة الخاصة
في سوق رأس المال الألماني ، يمكن وضع الأوراق المالية الحكومية باستخدام طريقة الاكتتاب الخاص ، أي من خلال المفاوضات المباشرة بين المُصدر والمستثمر ، والذي يكون عادةً بنكًا تجاريًا. في أغلب الأحيان ، يتم وضع انبعاثات الولايات الفيدرالية بهذه الطريقة.
عمليات خدمة السوق
في هذه الحالة ، نتحدث عن المبيعات التي يقوم بها البنك الفيدرالي في البورصات الألمانية نيابة عن الحكومة الفيدرالية وعلى نفقتها. لا تعمل هذه المعاملات على الحصول على تمويل للحكومة فحسب ، بل تضمن أيضًا الحفاظ على سوق واسع للأوراق المالية الحكومية.
الطريقة المركبة
تستخدم هذه الطريقة طريقة من ثلاث خطوات:
- مبلغ معين من القرض الاتحادي يفترضه الاتحاد الفيدرالي للقرض ؛
- يتم تقديم جزء من القرض من خلال مناقصة ، أي على أساس المنافسة ؛
- الجزء الثالث مخصص لعمليات خدمة السوق للبنك الاتحادي.
مناقصة الأوراق المالية الحكومية
يستخدم العطاء في الغالب للأوراق المالية قصيرة ومتوسطة الأجل. في العطاء ، يعمل البنك المركزي كوكيل مالي للحكومة أو جهة إصدار حكومية أخرى. يعلن البنك عن سعر الفائدة الاسمي وفترة صلاحية الأوراق المالية المصدرة حديثًا. يجب تقديم العطاءات الخاصة بالمناقصة لقبول حد أدنى معين ، وكقاعدة عامة ، يجب أن تحتوي على معدل أو سعر معين يوافق به المستثمر على شراء الأوراق المالية. ومع ذلك ، يمكن أيضًا تقديم عروض بدون مؤشر للسعر. عادة ما تستخدم طريقة "العطاء الأمريكي" في تحديد العطاءات التي يتم اختيارها.
تقنية البيع بالمزاد العلني. طريقة العطاء الأمريكية
تبيع الخزينة السندات الإذنية بخصم في المزادات التنافسية (أي تلك التي تقدم سعر خصم أعلى). يتكون دخل المستثمر من الفرق بين سعر الشراء والقيمة الاسمية لسند الخزانة. تُباع سندات الخزانة بحد أدنى من اللوتات المحددة (في الولايات المتحدة - 10000 دولار ، ويمكن زيادة اللوت (اللوت) بزيادات قدرها 5000 دولار). تتم التداولات على أساس تنافسي أو غير تنافسي.
في العطاء التنافسي ، يشير المستثمر في عطاءه إلى عدد الفواتير والسعر الذي يرغب في دفعه لكل فاتورة. للمستثمر (المشترك) الحق في تقديم عدة طلبات مبين فيها عدد الكمبيالات التي يرغب في شرائها ، على التوالي ، بأسعار مختلفة.
يقدم المستثمرون المشاركون في المناقصات غير التنافسية عطاءات مع عروض لشراء عدد معين من أذون الخزانة بمتوسط السعر المرجح للعطاءات التنافسية المقبولة دون المشاركة في المزاد. عادة ما يشارك المستثمرون من القطاع الخاص وصغار المستثمرين في العطاءات غير التنافسية. في المزاد المغلق ، يحدد المشترون مقدار الأرباح التي يمكنهم جنيها لاحقًا عند استرداد سندات الخزانة.
عندما ينتهي وقت تقديم العطاء ، يتم ترتيب جميع العطاءات بالترتيب المقابل للأسعار المعروضة في العطاءات.
بادئ ذي بدء ، تحدد الخزانة المقدار المطلوب من إجمالي المعروض من الكمبيالات لتلبية جميع العطاءات غير التنافسية. من خلال طرح مبلغ العطاءات غير التنافسية من جميع العطاءات ، تبدأ في تلبية العطاءات التنافسية ، بدءًا من سعر أعلى وتستمر حتى يتم جمع الأموال اللازمة. يتم توزيع العدد المتبقي من السندات الإذنية على المستثمرين الذين قدموا عطاءات تنافسية ووافقوا على سعر خصم أعلى.
يتم ترتيب العطاءات بترتيب تنازلي من أعلى سعر مزايدة حتى يتم توزيع المبلغ الكامل للفواتير المعروضة في المزاد. يمكن للمشترين دفع ثمن شراء سندات الخزانة نقدًا أو في سندات الخزانة القابلة للاسترداد في وقت الإصدار الجديد. نظرًا لأن مقدمي العطاءات الذين تم قبول عطاءاتهم ملزمون بدفع السعر المعروض ، فمن المرجح أن يدفع الشخص الذي عرض السعر الأعلى أكثر من سعر السوق. أقل سعر يتم تلبية العطاءات به ، أي يسمى سعر أعلى عائد على الفاتورة السعر الهامشي الحرج (السعر النهائي). الطلبات التي تكون أعلى من الحد الأقصى للسعر مُرضية تمامًا. الطلبات بالمعدل المحدد هي أيضًا راضية تمامًا أو مقسمة نسبيًا.
يعتبر متوسط سعر البيع لإصدار الكمبيالة هو متوسط السعر المرجح لتلبية العطاءات غير التنافسية. في نهاية توزيع الكمبيالات تعلن الخزينة نتائج المزاد وتصدر الكمبيالات للتداول. بعد طرح أذون الخزانة للتداول ، يبدأ التداول فيها في السوق الثانوية. العمود الفقري للسوق الثانوية هو مجموعة من تجار الأوراق المالية الذين يشترون أذون الخزانة في المزادات بكميات كبيرة ثم يجرون المعاملات معهم.
في الولايات المتحدة ، بعد إجراء تحقق خاص ، يمكن للتاجر الحصول على حالة تاجر مفضل (أساسي) من نظام الاحتياطي الفيدرالي (FRS). من خلال الحصول على وضع تاجر أساسي ، تكتسب الشركة عددًا من المزايا ، بما في ذلك التعرف على السوق وإمكانية الاتصال اليومي مع قسم خاص في الاحتياطي الفيدرالي ، الذي يبيع ويشتري الأوراق المالية الحكومية في السوق المفتوحة. بالإضافة إلى المتعاملين المفضلين في السوق الثانوية ، هناك عدد كبير من المتعاملين "الثانويين" البنكيين وغير المصرفيين الذين يجرون معاملات مع أذون الخزانة.
يقتبس التجار السندات الإذنية عن طريق شرائها وبيعها على نفقتهم الخاصة. السوق الثانوية نفسها لا مركزية (غائبة) لأن معظم المعاملات تتم عبر الهاتف. يتكون أكثر من نصف حجم تداول سندات الخزانة الأمريكية من معاملات مع عملاء تجار مثل مؤسسات الائتمان وشركات التأمين وصناديق التقاعد والشركات غير المالية والحكومات المركزية والمحلية.
يدخل التجار بنشاط في صفقات أذون الخزانة بشكل أساسي من خلال الوسطاء الذين يوفقون بين البائعين والمشترين على أساس العمولة.
يقدم الوسطاء عطاءات بسعر طرح عبر شبكة من أجهزة الاتصال الهاتفي الموجودة في غرف البيع المفضلة ، مما يوفر وصولاً سريعًا إلى المعلومات للمشترين مع الحفاظ على سرية التداول.
خيارات لعقد المزادات لطرح أذون الخزانة
من المستحسن النظر في خيارين لإجراء مزادات أذون الخزانة:
1) بإعلان أولي عن الحجم الإجمالي لإصدار أذون الخزانة ؛
2) دون أن يبين في شروط المزاد الحجم الإجمالي لإصدار أذون الخزينة.
وفقًا للخيار الأول ، يشير إعلان البنك المركزي عن شروط المزاد إلى القيمة الاسمية (القيمة الاسمية) لأذون الخزانة ، والمبلغ الإجمالي للإصدار ، والحد الأدنى لمبلغ الاكتتاب ، ولكنه لا يشير إلى سعر الفائدة (الذي يتم احتسابه كخصم: تُباع أذون الخزانة بأقل من قيمتها الاسمية ، ويتم استردادها بالقيمة الاسمية). يشير المشاركون في المزاد في عطاءاتهم المرسلة إلى البنك المركزي ، إلى إجمالي عدد أذون الخزانة (مع تاريخ الاستحقاق المقابل) وسعر الفائدة (الخصم) على أساس سنوي ، حيث يوافقون على شراء السندات بالحجم المحدد.
يتم ترتيب جميع طلبات الاشتراك في المزاد ، الواردة قبل الموعد النهائي في فروع البنك المركزي ، وفقًا لسعر الفائدة المقترح (الخصم). يقوم البنك المركزي ، باستخدام آلية العطاءات التنافسية ، باستيفاء العطاءات (ضمن المبلغ المعلن لإصدار أذون الخزانة) بالشروط التي يقترحها كل مشارك في المزاد. بادئ ذي بدء ، يتم استيفاء العطاءات التي يتم فيها تحديد أقل سعر فائدة ، ثم - بترتيب تصاعدي حتى "استنفاد" حجم الإصدار بالكامل.
مثال على مزاد لأذون الخزانة ذات أجل استحقاق 13 أسبوعًا (90 يومًا) (مع إعلان أولي للحجم الإجمالي للإصدار).
مبلغ الاشتراك المعلن هو مليون روبل.
القيمة الاسمية لأذون خزانة واحدة 1000 روبل.
الحد الأدنى لمبلغ الاشتراك هو 10 فواتير.
تم استلام العطاءات التالية من المشاركين في المزاد (يتم ترتيب العطاءات حسب زيادة أسعار الفائدة):
300 كمبيالة بمعدل 8٪ في السنة ؛
500 كمبيالة بمعدل 8.5٪ سنويًا ؛
300 كمبيالة بمعدل 9.0٪ سنويًا ؛
400 سند إذني بمعدل 9.5٪ في السنة ؛
300 سند إذني بمعدل 10٪ في السنة.
____________________________________
الإجمالي: استلام أوامر الشراء
2000 فواتير.
نظرًا لحقيقة أن حجم إصدار أذون الخزانة تم تحديده بـ 1000 سند ، وتم استلام عطاءات لشراء 2000 سند ، فإن عطاءات شراء 1000 سند مع أسوأ الشروط لوزارة المالية ستظل غير راضية.
وبالتالي ، وفقًا لنتائج المزاد ، سيتم استيفاء العطاءات الخاصة بالشراء:
200 كمبيالة بمعدل 7٪ في السنة ؛
300 كمبيالة بمعدل 7٪ في السنة ؛
500 كمبيالة بمعدل 8.5٪ سنويا.
سيكون سعر بيع كل فاتورة كما يلي:
بمعدل 7 ٪ سنويًا - 982.80 روبل. ؛
بمعدل 8 ٪ سنويا - 981.39 روبل. ؛
بمعدل 8.5 ٪ سنويًا - 979.19 روبل. ...
سيكون متوسط سعر الفائدة على الإصدار 8.1٪ [(7٪ x 200 + 8٪ x 300 + 8.5٪ x 500) / 1000].
متوسط سعر بيع الفاتورة هو 980.15 روبل روسي. ...
في الوقت نفسه ، يجب أن يؤخذ في الاعتبار أنه في الظروف الحديثة ، عندما يكون من الصعب إلى حد ما التنبؤ برد فعل السوق ، أي رد فعل المشترين المحتملين على إصدار أذون الخزانة ، والإعلان الأولي عن حجم إصدار الدين الحكومي إلى حد معين يحد من قدرة وزارة المالية والبنك المركزي على التأثير على سعر الفائدة على أذون الخزانة.
قد يؤدي هذا الظرف إلى حقيقة أن وزارة المالية ستضطر لدفع فائدة عالية للغاية على التزامات ديون الحكومة ، وبالتالي سترتفع تكاليف خدمة الدين العام بشكل كبير.
هناك أيضًا احتمال أن يتم الإعلان عن بطلان إصدار أذون الخزانة إذا كان المبلغ الإجمالي لطلبات شراء أذون الخزانة أقل من الحجم المعلن للإصدار. لذلك ، في المرحلة الأولى من تشكيل سوق الأوراق المالية الحكومية في روسيا ، يبدو أن الخيار الثاني لعقد المزادات هو الأفضل. في هذه الحالة ، يتم الإشارة فقط إلى القيمة الاسمية لكل فاتورة والحد الأدنى لمبلغ الاشتراك (على سبيل المثال ، 10 ، 100 ، 1000 ورقة نقدية) في إعلان البنك المركزي عن شروط المزاد. يتم اتخاذ القرار النهائي بشأن الحجم الإجمالي لإصدار أذون الخزانة من قبل وزارة المالية والبنك المركزي بناءً على نتائج المزاد. يعلن القرار مطبوعة في اليوم التالي بعد المزاد. تتمتع وزارة المالية والبنك المركزي ، مع هذا الخيار لعقد مزاد ، بمزيد من حرية المناورة ، والقدرة على التأثير على قيمة سعر الفائدة على الأوراق المالية الحكومية من خلال تغيير حجم الإصدار.
لذلك ، إذا كانت المعدلات المعلنة مرتفعة للغاية ، يمكن لوزارة المالية ، بالاتفاق مع البنك المركزي ، تقليل حجم الإصدار مقارنة بالمعدلات المخططة في البداية ، وإرضاء الطلبات فقط ذات معدلات الفائدة المنخفضة نسبيًا ، والعكس صحيح ، مع انخفاض نسبيًا. أسعار الفائدة المعلنة ، زيادة الحجم الأولي لإصدار أذون الخزانة.
على أساس المعلومات الموجزة الواردة حول جميع طلبات المشاركة في المزاد ، يحدد البنك المركزي ، بالاتفاق مع وزارة المالية (أو على أساس اتفاق مبدئي حول شروط إصدار أذون الخزانة) ، متوسط الفائدة معدل (خصم) أذون الخزانة ، مما يسمح بإصدارها بالحجم المطلوب لتلبية احتياجات الدولة من الأموال المقترضة ، وكذلك مراعاة أهداف السياسة النقدية والحد الأقصى المسموح به "للحمل" على ميزانية الدولة لخدمة دين الدولة.
مثال على مزاد لأذون الخزانة دون الإعلان عن الحجم الإجمالي للإصدار:
افترض أنه تم استلام نفس العطاءات من المشاركين في المزاد وبنفس الشروط كما في المثال أعلاه.
من السهل حساب أنه في حالة استيفاء جميع العطاءات المستلمة لشراء 2000 فاتورة (وفقًا لشروط الشراء المقترحة) ، فإن متوسط سعر الفائدة لهذه المشكلة سيكون 8.8٪.
إذا تم الوفاء بعطاءات شراء 1700 كمبيالة (أي باستثناء عروض شراء سندات الخزانة بمعدل 10٪ سنويًا) ، فإن متوسط سعر الفائدة سيكون 8.6٪.
وعليه ، عند استيفاء عطاءات شراء 1300 فاتورة - 8.3٪ ، و 100 فاتورة - 8.1٪.
بناءً على الوضع المالي والاقتصادي الحالي في البلاد ، واحتياجات الدولة من القروض ، مع مراعاة أهداف السياسة النقدية ومراعاة العبء الأقصى المسموح به على موازنة الدولة لخدمة الدين العام ، وزارة المالية وقد يتوصل البنك المركزي إلى نتيجة مفادها أن متوسط سعر الفائدة على هذه القضية يجب ألا يتجاوز 8.1٪. لذلك ، سيكون الحجم الإجمالي للإصدار 1000 أذون خزانة.
سيكون الحد الأدنى لمعدل الفائدة الذي سيتم الوفاء بعطاءات المشاركين في المزاد هو 7٪ ، والحد الأقصى - 8.5٪ سنويًا.
في اليوم التالي بعد المزاد ، ينشر البنك المركزي معلومات عن الحجم الإجمالي لإصدار أذون الخزانة ، وعدد الطلبات الواردة للاشتراك في المزاد ، وعدد الطلبات الواجبة ، والحد الأقصى والحد الأدنى ومتوسط سعر الفائدة (معدل الفائدة). ) من هذه القضية.
حساب عائد أذون الخزانة
أذون الخزانة هي أوراق مالية مخصومة تُباع بأسعار أقل من القيمة الاسمية المبينة عليها. تحمل كل سند صرف تاريخ الإصدار والاستحقاق والدفع ، ولكن لا يوجد سعر فائدة محدد. يعتمد معدل الفائدة ، وبالتالي الدخل على أذون الخزانة التي سيتلقاها حاملها ، على الفرق بين السعر المدفوع للفاتورة وقيمتها في وقت الاستحقاق. يسمى معدل الفائدة على أذون الخزانة سعر السندات ، أي في الواقع ، هذا هو معدل العائد الذي يحصل عليه المستثمرون الذين يمتلكون أذون الخزانة. يتم احتسابها على أساس سنوي (يتم أخذ السنة تساوي 360 يومًا) كحاصل قسمة الخصم على السند الإذني بقيمته الاسمية ، معبرًا عنها كنسبة مئوية سنويًا ، والتي يمكن كتابتها بالصيغة التالية:
ص = (100 - ع) × 360/100 × د ،
حيث r هي النسبة المئوية للخصم على شكل كسر عشري ؛
p هو السعر المدفوع مقابل 100 دولار من القيمة الاسمية للفاتورة ؛
د- عدد أيام الاستحقاق.
لاحظ أن السعر على الفاتورة يتناسب عكسياً مع سعرها ، وبالتالي ، كلما ارتفع سعر الفاتورة ، انخفض سعرها. تحدد الصيغة أعلاه معدل الربح للسنة ، على الرغم من أنه من المحتمل أن يتم سداد أذون الخزانة في فترة أقصر ، ويتم أخذ السنة بما يعادل 360 يومًا ويتم احتساب الربح على 100 دولار ، وليس على المبلغ المدفوع بالفعل - كل هذا يبسط الحسابات.
لحساب عائد استثمار أو معدل عائد أكثر دقة على أذون الخزانة مقارنةً بالعائدات على الأصول البديلة ، احسب عائد القسيمة المكافئ على الفاتورة على أساس 365 يومًا في السنة ؛ ثم يتم قسمة معدل الخصم على السعر المدفوع للسند الإذني ، وليس على القيمة عند الاستحقاق.
أنا = (100 - ع) × 365 / ف × د ،
حيث i هو العائد المكافئ للقسيمة ككسر عشري.
بما أن أذون الخزانة تُباع بسعر مخفض ، فإن سعرها يرتفع مع اقترابها من الاستحقاق. الدخل المحسوب على أساس الخصم يقلل من الدخل الفعلي على فاتورة الخزانة. كلما طالت مدة استحقاق الفاتورة وكلما ارتفع مستوى أسعار الفائدة ، زاد الفرق بين الدخل الفعلي ودخل الخصم.
اذونات الخزينة الخاصة بتنظيم تداول الاموال. العمليات في "السوق المفتوحة"
السياسة النقدية للبنك المركزي
يشارك البنك المركزي في تحقيق الأهداف النهائية لسياسة الدولة الاقتصادية العامة من خلال تطوير وتنفيذ سياسته النقدية (النقدية) الخاصة. تعتبر السياسة النقدية من أهم وسائل تحقيق الأهداف الاقتصادية العامة ، وتتكون من أهداف مختلفة ومتضاربة في بعض الأحيان. ولتحقيق التوازن الأمثل لهذه الأهداف ، التي تم تبنيها كبرنامج حكومي ، إلى جانب السياسة النقدية ، يتم تطوير الاتجاهات في تسيير السياسة الاقتصادية في مجال التمويل والاستثمار والحماية الاجتماعية ، إلخ.
يمكن أن تكون محددات السياسة النقدية المدرجة في البرنامج الاقتصادي للدولة مؤشرات تعكس نمو التضخم ومؤشرات للتطور الاقتصادي العام. ومع ذلك ، فإن السياسة النقدية الحالية تسترشد بأهداف أكثر تحديدًا تنظم أهمية المتغيرات الرئيسية في النظام الاقتصادي. يمكن لمؤسسة ائتمانية منفصلة الوصول إلى الموارد الضرورية ليس فقط من خلال المعاملات مع البنك المصدر ، ولكن أيضًا من خلال تلقي الأموال من مؤسسات الائتمان الأخرى ، التي لديها سيولة زائدة تحت تصرفها. يحدث التعويض بين فائض أموال البنك المركزي وعجزه في البنوك الفردية من خلال سوق المال. من خلال إدارة انحرافات العجز في سوق المال عن قصد ، يتحكم البنك المركزي بشكل غير مباشر في التوسع النقدي والائتماني في النظام المصرفي ككل.
يتم التحكم بشكل مباشر في أدوات (آليات) السياسة النقدية من قبل البنك المركزي وهي بمثابة الرافعات للسياسة الحالية اليومية. وهي تشمل مبلغ القروض النقدية المقدمة إلى البنوك الأخرى من خلال مزادات القروض ، وآلية لإعادة تمويل البنوك التجارية باستخدام الكمبيالات لإعادة خصم الكمبيالات والإقراض اللومباردي ، وإجراء معاملات السوق المفتوحة لشراء وبيع أذون الخزانة الحكومية. يطلق عليه سوق مفتوح لأنه ، من حيث المبدأ ، يمكن للكيانات القانونية والأفراد المشاركة فيه. من الناحية العملية ، يمكن للبنوك فقط المشاركة في السوق المفتوحة.
عند إجراء عمليات في السوق المفتوحة ، يؤثر البنك المركزي على قيمة الأموال وأسعار الفائدة من خلال التأثير على كمية الأموال المتداولة. من خلال شراء الأوراق المالية وتقديم الأصول النقدية (تحت تصرفه) للبنوك التجارية ، يتبع البنك المركزي سياسة توسعية. يتم إيداع الأموال المخصصة في حسابات البنوك التجارية. تتم هذه العمليات إذا رأى البنك المركزي أنه من الضروري زيادة الاستثمارات الائتمانية ، بناءً على احتياجات الاقتصاد.
من خلال بيع الأوراق المالية ، يأخذ البنك المركزي الأموال السائلة من البنوك التجارية وبالتالي يضيق قاعدة الحصول على القروض. يصبح القرض باهظ الثمن ، وتبدأ السياسة التقييدية للبنك المركزي في العمل. يتم تنفيذ العمليات في السوق المفتوحة بمبادرة وعلى نفقة البنك المركزي ، بينما تبدأ عمليات الخصم والمهن من قبل البنوك التجارية بناءً على الاحتياجات. نتيجة للمرونة العالية وبساطة التنفيذ الفني ، تعد معاملات السوق المفتوحة مناسبة بشكل خاص لتنظيم عرض النقود.
تتميز عمليات السوق المفتوحة بالميزات التالية:
- هي معاملات لأجل ؛
- الصفقة المذكورة هي ، في الواقع ، قرض قابل للإلغاء بشكل عاجل ؛
- هذا القرض لفترة محدودة ؛
- تتم العمليات في السوق المفتوحة بمبادرة من البنك المركزي الذي يعمل بشروط وأسعار والمبلغ الإجمالي للمعاملات ، على أساس الوضع العام للسيولة ؛
- لا تؤثر العمليات في السوق المفتوحة على معدل الأوراق المالية ذات معدل الفائدة الثابت.
عند اتباع السياسة النقدية ، لا يمكن للبنك المركزي التأثير بشكل مباشر على طلب الاقتصاد على القروض في وقت قصير ، لأن مؤسسات الائتمان قادرة على إصدار قروض خلال فترة قصيرة (فترة الحساب لحساب الحد الأدنى المطلوب من الاحتياطيات) دون احتياطيات فائضة كبيرة. بالإضافة إلى ذلك ، لا يمكن للبنك المركزي حرمان البنوك التجارية من إرضاء الأموال. لذلك ، يمكن للبنك المركزي توفير أصول أكثر مما يسمح به نمو المعروض النقدي الذي تحدده أهداف السياسة النقدية.
إن البنك المركزي ، الذي ينتهج سياسة توسعية في السوق النقدية دون الحاجة إلى مؤسسات ائتمانية ، لا يزيد المعروض النقدي. لتنظيم التقلبات في سوق المال ، عادة ما يتم استخدام الخصم (الفاتورة) والقروض اللومباردية. حاليًا ، لهذه الأغراض ، تُستخدم عمليات السوق المفتوحة بشرط إعادة شراء أو بيع أذون الخزانة نظرًا لبساطتها وأمانها في هذه العمليات.
تؤثر عمليات السوق المفتوحة على:
- سيولة الأموال ؛
- على أسعار الفائدة.
- بمثابة إشارات نفسية للمشاركين في السوق لتوقع أسعار الفائدة.
إن أذون الخزانة للبنك المركزي هي في الأساس "أموال محتملة" للبنك المركزي وتلعب دور الاحتياطيات الزائدة عند إجراء العمليات المصرفية في سوق المال. أسعار الفائدة على هذه العمليات هي المعايير الرئيسية التي تؤثر على تشكيل أسعار الفائدة على الودائع في البنوك التجارية والقروض التي تقدمها البنوك التجارية للمزارع. نظرًا لأن البنك المركزي يشتري ويبيع عند إجراء معاملات مع التزامات إعادة الشراء أو البيع بسعر فائدة معين ولفترة محددة ، سيكون من غير المربح للبنوك التجارية تقديم قروض بأسعار فائدة منخفضة خلال هذه الفترة. قبول الودائع لأجل ، باعتبارها وسيلة بديلة للاستثمار لفترة أذون الخزانة ، سيتم أيضا أن يتم تنفيذها بأسعار فائدة منسقة مع أسعار الفائدة في السوق المفتوحة. بالإضافة إلى ذلك ، يستخدم البنك المركزي الإعلان عن أسعار الفائدة على تعاملات السوق المفتوحة لإحداث تأثير نفسي على سياسة أسعار الفائدة.
اتفاقيات إعادة الشراء (repos)
يرجع الاستخدام الواسع النطاق للعمليات في السوق المفتوحة إلى البساطة التقنية لإجراءات إجرائها وإمكانية الاستخدام المرن. يمكن إجراء العمليات في السوق المفتوحة عن طريق الشراء المباشر (البيع) لأذون الخزانة من قبل البنك المركزي أو بصفتها معاملات آجلة مع إعادة شراء (بيع) الأوراق المالية. يتم إجراء عملية الشراء أو البيع البسيطة من قبل البنك المركزي في سوق الأوراق المالية ، وعادة ما يكون ذلك على المدى القصير (أقل في كثير من الأحيان على المدى الطويل). نتيجة هذه العمليات هي زيادة أو نقصان في الأموال الموجودة تحت تصرف البنوك التجارية.
لا تعد معاملة العقود الآجلة في الأوراق المالية أكثر من معاملات في السوق المفتوحة مع فترة محددة مسبقًا.
التنظيم المباشر في السوق المفتوحة هو ما يسمى بالسعر الآجل. هناك عاملان ضروريان في المعاملات العاجلة: إبرام صفقة لبيع وشراء الأوراق المالية الحكومية ؛ بيان لا غنى عنه من قبل الشريك حول التزامه بإجراء معاملة عكسية (شراء وبيع) للأوراق المالية الحكومية في تاريخ معين.
لذلك ، فإن معاملات إعادة الشراء هي معاملات تجمع بين صفقة بسيطة آجلة (تبادل) وعقود آجلة (آجلة) في الأوراق المالية.
تتضمن اتفاقية إعادة الشراء القياسية (اتفاقية إعادة الشراء) الحصول على النقد عن طريق بيع الأوراق المالية والدخول في نفس الوقت في اتفاقية لإعادة شراء نفس الأوراق المالية في تاريخ محدد مسبقًا بسعر محدد مسبقًا أعلى من سعر البيع الأصلي لكل سعر فائدة للاستخدام من النقود المقدمة. الوسائل.
لهذا السبب ، يتم التعامل مع منظمات إعادة الشراء التقليدية كقرض نقدي بضمان الأوراق المالية. في حالة إعادة الشراء العكسي ، يتم شراء الأوراق المالية مع الإبرام المتزامن لاتفاقية بيعها. يمكن تطبيق المصطلحين "الريبو" و "الريبو العكسي" على نفس الموقف. وبالتالي ، بالنسبة لمورّد الأوراق المالية ، ستكون المعاملة التي يتم إجراؤها بمثابة إعادة شراء قياسية ، وبالنسبة لمورّد الأموال ، ستكون عملية إعادة شراء عكسية.
عادة ، يتم تحديد جوهر الصفقة من قبل التاجر. خصوصيات اتفاقيات إعادة الشراء كنوع من اتفاقيات البيع والشراء هي أن هذه الاتفاقيات لا تنص فقط على بيع الأوراق المالية ، ولكن أيضًا لاستردادها (والعكس صحيح).
تشمل اتفاقيات إعادة الشراء عقدين لشراء وبيع نفس الأوراق المالية. في هذه الحالة ، يقوم أطراف اتفاقية إعادة الشراء ، بصفتهم البائع والمشتري ، بتبديل الأماكن. على عكس اتفاقيات الأوراق المالية الخاصة بالممتلكات ، لا تمتلك اتفاقيات إعادة الشراء خاصية قابلية التداول ، والتي تشمل أداء المعاملات المختلفة ، أي لا يمكن أن تكون اتفاقية إعادة الشراء موضوع معاملات أخرى ، على سبيل المثال ، الشراء والبيع. تقليديا ، يتم إبرام اتفاقيات إعادة الشراء لفترة قصيرة من الزمن. معظم عمليات إعادة الشراء المبرمة على الأوراق المالية الحكومية صالحة حتى بداية يوم العمل التالي.
تستخدم أيضًا عمليات إعادة الشراء التي لها فترة صلاحية أطول ، وتنتهي لمدة أسبوع ، أو أسبوعين ، أو ثلاثة أسابيع ، وكذلك لمدة شهر ، أو شهرين ، أو ثلاثة ، أو ستة أشهر. هناك نوعان من الأسعار المشاركة في اتفاقية الريبو. عند السعر الأول ، يتم بيع الأوراق المالية ، وعند السعر الثاني ، تتم إعادة الشراء. عند تكوين السعر الأول ، يتم اختيار متوسط السعر المرجح للتداولات الأخيرة أو سعر آخر صفقة كمرجع.
عند تحديد السعر الثاني ، يتم تضمين مكونين ، تلعب فيهما الفائدة على استخدام الأموال الدور الرئيسي ، والمكون الآخر - سعر المعاملة الأخيرة ، على سبيل المثال ، مأخوذ من معلومات حول المزادات السابقة الأخيرة. لذلك ، يجب على المشاركين في اتفاقية إعادة الشراء أن يقرروا فقط سعر الفائدة لتوفير الأموال. يُنظر إلى عمليات إعادة الشراء عادةً على أنها قرض نقدي مدعوم بالأوراق المالية ، أي استخدام هذه الأداة في سوق المال يجعل من الممكن تلقي الأموال لفترة قصيرة من الزمن.
يمكن اختزال جوهر اتفاقيات إعادة الشراء في توفير القروض قصيرة الأجل ، على سبيل المثال ، للبنوك التجارية ، والتي يتم تأمينها بواسطة الأوراق المالية ، على سبيل المثال ، الحكومة ، ولا سيما أذون الخزانة. يحق للطرف الذي حصل على القرض استخدام الأموال التي حصل عليها وفقًا لتقديره الخاص ، دون أي قيود. ولكن عندما يحين موعد اتفاقية إعادة الشراء ، يكون المقترض ملزمًا بالتسوية وفقًا للسعر الثاني - سعر إعادة الشراء.
كأداة للسياسة النقدية تركز بشكل أساسي على سوق المال القصير ، يستخدم البنك المركزي اتفاقيات إعادة الشراء (REPOs) في عمليات السوق المفتوحة لتحقيق أهداف سياسته النقدية. يشتري البنك المركزي الأوراق المالية من المؤسسات الائتمانية - البنوك التجارية ، ولا سيما الحكومة ، لفترة ، وبالتالي يزودها بأصول البنك المركزي. عند انتهاء الاتفاقية ، يتعين على البنوك التجارية استلام الأوراق المالية وإعادة أصول البنك المركزي ، ودفع الفائدة على استخدام الأموال. وبالتالي ، يمكن للبنك المركزي إدارة الأصول النقدية التي يتم توفيرها للبنوك التجارية بمرونة ، والتحكم في حجمها وسعرها ، أي إلى حد ما التأثير على خلق النقود في الاقتصاد.
أصبحت عمليات تقديم القروض المضمونة بأذون الخزانة والأوراق المالية الحكومية في السنوات الأخيرة أهم أداة لإعادة تمويل مؤسسات الائتمان. يتم إجراء معاملات السوق المفتوحة مع اتفاقيات إعادة الشراء لموازنة توترات السيولة في سوق المال.
يشتري البنك المركزي الأوراق المالية القابلة للاسترداد من البنوك التجارية ، بشرط أن يبرم البائعون في نفس الوقت اتفاقية لإعادة شراء الأوراق المالية في الوقت المحدد ، أي عمليات السوق المفتوحة لتقديم قروض بضمان الكمبيالات والأوراق المالية هي معاملات سوق مفتوحة لفترة ما ويتم تقديم ودائع البنك المركزي للبنوك التجارية لفترة محدودة فقط.
بالإضافة إلى ذلك ، يمكن عكس هذه المعاملات ، على عكس الشراء النهائي للأصول المقبولة للمحاسبة من قبل البنك المركزي. هذه الميزة مهمة لتسيير السياسة النقدية. ومقارنة بإجراءات إعادة التمويل في سياق التنظيم النقدي بالمعنى التقليدي للكلمة ، فإنها تتمتع بميزة أنها تُنفذ دائمًا بمبادرة من البنك المركزي ، وشروط منح القروض بضمان سندات إذنية - مدتها قد يختلف السعر والمبلغ الإجمالي وفقًا للسيولة.وضع البنوك.
بالإضافة إلى ذلك ، لا تؤثر هذه المعاملات بشكل مباشر على الأسعار في أسواق الأوراق المالية ذات الفائدة الثابتة. إن إبرام المعاملات المتجددة باستمرار لتوفير القروض المضمونة بأوراق الصرف والأوراق المالية يمنح البنك المركزي الحق في عدم تنفيذ أي إعادة تمويل كبيرة للاحتياجات النقدية القصوى من خلال القروض اللومباردية وبالتالي إدارة معدل القروض الليلية بشكل مرن ضمن المقصود. نطاق.
الحد الأعلى لهذا النطاق هو سعر لومبارد ، وانخفاض سعر الفائدة على سندات الخزانة. تعتبر الكمبيالات وعمليات إقراض الأوراق المالية مناسبة لذلك لأنها قابلة للدفع وقابلة للتجديد في غضون مهلة قصيرة ، وبالتالي يمكن تعديل شروطها وشروطها على الفور وفقًا لظروف السوق.
على الرغم من أن هذه المعاملات ليست بديلاً عن قروض التبييت ، إلا أن معدل القروض المضمونة بالسندات الإذنية نتيجة لذلك كان يلعب دورًا مهيمنًا في تكوين الفائدة في سوق التبييت ، والذي كان يلعبه سابقًا معدل الرهن ، والذي أدى بدوره إلى تقليل استخدام إقراض الرهن. للاستجابة الأكثر مرونة للتغيرات قصيرة الأجل في سيولة البنوك في سوق المال ، يتم استخدام المعاملات قصيرة الأجل مع فترات صلاحية من 2 إلى 10 أيام. تشارك البنوك النشطة في سوق المال فقط في مثل هذه المعاملات لتقديم قروض بضمان الكمبيالات ، ويتم تنفيذ هذه المعاملات في نفس اليوم باستخدام طريقة مناقصة عالية السرعة.
تطبيق أذون الخزانة: الفروق حسب الدولة
لتكوين صورة كاملة عن استخدام أذون الخزانة لأغراض السياسة النقدية وإدارة الدين الحكومي ، من المستحسن النظر في أمثلة محددة لاستخدام أذون الخزانة الحكومية في بعض البلدان حيث يتم تصحيح هذه الآلية بعناية وكانت قيد التشغيل لفترة طويلة.
توضح مراجعة الهيكل الحديث لعرض النقود وإدارة الدين الحكومي في البلدان الصناعية الرائدة (الجدول 1) العديد من أوجه التشابه ، على الرغم من الاختلاف في التقاليد التاريخية والاقتصادية.
الجدول 1
مؤشرات الدين العام في الدول الصناعية
|
ألمانيا |
|||||||
|
الدين الحكومي إلى الناتج المحلي الإجمالي ،٪ |
|||||||
|
نسبة الزيادة في الدين الحكومي |
|||||||
|
صافي الزيادة في الدين الحكومي كنسبة مئوية |
|||||||
المصدر: المستثمر المؤسسي ، يناير 1994
ومع ذلك ، ترجع الاختلافات الكبيرة إلى الأهمية المختلفة المعطاة لجوانب معينة من السياسة المالية ، والأهم من ذلك ، درجة استقلالية البنك المركزي عن وزارة المالية.
أستراليا
الحكومة لديها القدرة على تجاوز الائتمان في حساباتها مع بنك الاحتياطي الأسترالي (RBA). تم تحديد هذه التجاوزات بمبلغ 700 مليون دولار أسترالي ويجب استردادها من خلال الأوراق المالية المتداولة علنًا في التداول المجدول. من الناحية العملية ، يتم تنفيذ فائض القرض بشكل غير متكرر ، فقط بكميات صغيرة ولفترة قصيرة (يوم - يومين). تخضع جميع المعاملات لسعر الفائدة في السوق. يقوم البنك الاحتياطي ووزارة الخزانة بتقديم المشورة للحكومة بشأن جميع جوانب الدين المحلي.
في حالة إصدار سندات الخزانة ، يتوقع بنك الاحتياطي الأسترالي ووزارة الخزانة بشكل مستقل حاجة الحكومة إلى تمويل طويل الأجل ، وبعد المشاورات المتبادلة ، تقديم توصيات مشتركة إلى الوزير حول جدوى الصفقات الجديدة ومبلغ مشكلة. يعتبر البنك الاحتياطي مسؤولاً عن إصدار وإدارة جميع أدوات الدين الحكومية ، بما في ذلك تسجيل وتحويل أدوات الدين. يجوز له أن يكون حائزاً على الأوراق المالية الحكومية ، ولكن يُمنع من المشاركة في التداول.
المشاركة في المزاد متاحة لجميع الأفراد والكيانات القانونية المسجلين لهذه الأغراض في RBA. هناك طريقتان لإجراء المعاملات مع الأوراق المالية الحكومية في السوق المفتوحة في الدولة: الشراء المباشر والبيع واتفاقيات إعادة الشراء. في المبيعات والمشتريات المباشرة ، تُستخدم الكمبيالات وسندات الخزينة التي تستحق خلال سنة واحدة كأدوات رسمية. تستخدم اتفاقيات إعادة الشراء الالتزامات مع أي تاريخ استحقاق.
تتم معظم معاملات السوق المفتوحة من خلال متعاملين مرخصين قصير الأجل في سوق رأس المال - مؤسسات خاصة غير مصرفية. يتم تنفيذ التدخلات الأخرى في السوق الثانوية ، ولا سيما توحيد الدين الحكومي ، من قبل بنك الاحتياطي الأسترالي نيابة عن وزارة الخزانة.
في عمليات التوحيد ، يتم إعادة شراء السندات الأقل شهرة واستبدالها بأدوات دين ذات خصائص أكثر جاذبية. كقاعدة عامة ، لا تؤثر مثل هذه المعاملات في النهاية على حالة سوق المال ، حيث يتم تحييد تأثير استرداد أحد السندات عن طريق بيع سند آخر. يتم إصدار أدوات الدين الحكومية في شكل أسهم مسجلة يتم إدخالها في السجلات التي يديرها بنك الاحتياطي الأسترالي.
المملكة المتحدة
تُمنح الحكومة الفرصة لتجاوز حد الائتمان في بنك إنجلترا (BA). تحصل الحكومة على قروض قصيرة الأجل بأسعار السوق. لا يمكن استخدام هذه القروض لتمويل قروض القطاع العام من خلال بيع أدوات الدين طويلة الأجل خارج البيئة المالية. يتم اتخاذ قرار إصدار الديون قصيرة الأجل (سندات الخزانة) وطويلة الأجل (الأوراق المالية من الدرجة الأولى) بالاشتراك بين مكتبة الإسكندرية ووزارة الخزانة في اجتماعات شهرية.
يتم تنفيذ القرارات المتخذة من قبل بنك إنجلترا. يتم تحديد حجم الأوراق المالية من الدرجة الأولى التي يتم إصدارها خلال السنة المالية بمبدأ التمويل الكامل ، حيث تسعى السلطات إلى تلبية احتياجات الاقتراض للقطاع العام ، وأي تغييرات خفية في احتياطيات النقد الأجنبي ومدفوعات الديون من خلال بيع عالية. - جودة الأوراق المالية خارج النظام المصرفي. يعتمد عدد أذون الخزانة الصادرة بشكل أساسي على ظروف السوق. وتجدر الإشارة إلى أنه في حين تعمل أذون الخزانة كوسيلة لتمويل الحكومة ، إلا أنها لا تعتبر وسيلة لتلبية احتياجات الاقتراض للقطاع العام (على عكس الأوراق المالية عالية الجودة).
يتم إصدار السندات الإذنية والأوراق المالية من الدرجة الأولى من قبل مكتبة الإسكندرية. لا توجد قيود على المشاركة ، ولكن يوجد حد أدنى لمبلغ الطلب قدره 50000 جنيه إسترليني. يتم أيضًا تداول معظم الأوراق المالية من الدرجة الأولى. يتم قبول العطاءات دون قيود بحد أدنى قدره 1000 جنيه إسترليني. تمحى - للتطبيقات غير التنافسية و 100،000 - للتطبيقات التنافسية. يحتفظ بنك إنجلترا بأوراق مالية من الدرجة الأولى لم يتم تداولها ، ولكن لا يتم احتساب هذه المشتريات لتلبية احتياجات الاقتراض الحكومية. يتم الاحتفاظ بهذه الأوراق المالية من قبل بنك إنجلترا مؤقتًا حتى يظهر الطلب عليها في السوق الثانوية. يمكن شراؤها من قبل مكتبة الإسكندرية لإعادة بيعها لاحقًا. لا يضمن بنك إنجلترا طرح أذون الخزانة ، ولكنه يشتريها فقط في السوق المفتوحة. يتم إجراء معاملات السوق المفتوحة بشكل أساسي في الأسواق لالتزامات الدين قصير الأجل ، بما في ذلك أذون الخزانة. الأطراف المقابلة الرئيسية لمكتبة الإسكندرية هي بيوت التسجيل وبنوك المقاصة.
تستخدم اتفاقيات البيع والشراء المباشر وإعادة الشراء كطريقة رئيسية. يتم تنفيذ معظم العمليات في السوق الثانوية من أجل استقرار الأسعار والائتمان والسياسة المالية. يتولى بنك إنجلترا مسؤولية الإشراف على دور التسجيل والمشاركين الآخرين في سوق الأوراق المالية الممتازة.
ألمانيا
في ألمانيا ، على الأقل على مستوى الاتحاد ، يتم تغطية حاجة الحكومة للقروض بشكل شبه حصري من خلال إصدار الأوراق المالية. يتم إصدار السندات الإذنية التالية من قبل الحكومة الفيدرالية: القروض الفيدرالية ، وسندات الخزانة الفيدرالية قصيرة ومتوسطة الأجل كأوراق مالية مخفضة ، وقروض مضمونة بالديون.
يتم طرح سندات الخزانة الحكومية قصيرة ومتوسطة الأجل كل ثلاثة أشهر من خلال "مناقصة أمريكية". يتم إصدارها بصلاحية 4 سنوات. ضمانات الخزانة الفيدرالية هي أداة دين تستهدف بشكل خاص المستثمرين من القطاع الخاص الراغبين في استثمار مبالغ صغيرة في الأوراق المالية دون مخاطر سعر الصرف.
يتم إصدار سندات الخزانة كإصدارات عادية بفترات استحقاق مختلفة لمدة 6 و 7 سنوات ويتم دفعها في نهاية المدة بنسبة 100٪. يتم تقديم الالتزامات من النوع الأول (مع استحقاق 6 سنوات) بقسيمة سنوية ، أي يتم دفع الفائدة سنويا. يرتفع معدل الفائدة سنويًا على مدى عمر السند. بالنسبة للالتزامات من النوع الثاني (مع استحقاق 7 سنوات) ، لا يتم دفع الفائدة سنويًا ، ولكن يتم إضافتها إلى رأس المال ويتم تحميل الفائدة على رأس المال لسنة معينة. يتم دفع مبلغ الفائدة بالكامل في نهاية المدة مع رأس المال ، كما في حالة القرض بدون قسيمة مع زيادة الفائدة السنوية.
يمكن سداد ضمانات الخزانة الفيدرالية قبل الموعد المحدد ، أي يمكن للمودع إعادة الضمان بعد سنة واحدة من الإصدار. لا يمكن شراء هذه الضمانات إلا من قبل الأفراد والمؤسسات العامة ، وهي غير مدرجة في البورصة ولا يوجد سوق ثانوي لها. يتم بيعها من خلال الشبكة المصرفية وتحصل البنوك على مكافأة لتوزيعها. القيمة الاسمية للضمان للالتزامات من النوع الأول 100 يورو ، من النوع الثاني - 50 يورو. وبالتالي ، يمكن الاكتتاب بمبالغ صغيرة جدًا ، لأن ضمان الخزانة الفيدرالية يعمل على إنشاء طبقة واسعة من صغار المودعين.
ارتباطات تمويل الخزينة هي أوراق مالية مخصومة صادرة بتاريخ استحقاق 1 و 2 سنة. يتم دفع الفائدة عليها في نهاية المدة ، بعد أن يدفع المستثمر مقدمًا ، عند الاشتراك في التزامات التمويل ، المبلغ الاسمي مطروحًا منه الفائدة المستحقة له. حلقة جديدة تصدر كل شهر. إذا تم الاشتراك في سندات تمويل الخزينة ، فيجب الاحتفاظ بها حتى نهاية المدة حيث لا يوجد سوق ثانوي لها. كما يتم توزيعها من خلال النظام المصرفي.
يتم إصدار سندات الخزانة الحكومية بدون فوائد قصيرة ومتوسطة الأجل من قبل وزارة المالية وجهات إصدار حكومية أخرى بفترة صلاحية تبلغ 1 و 2. على عكس ارتباطات تمويل الخزانة ، والتي يتم إصدارها كإصدار منتظم بشكل أساسي للمودعين الخاصين على أساس شهري في سلسلة جديدة واحدة ، في حالة التزامات التمويل قصيرة ومتوسطة الأجل بدون فوائد ، فإننا نتحدث عن ورقة مالية تهدف في المقام الأول للمودعين المؤسسيين ، أي وللبنوك. يتم تقديم الالتزامات بدون فوائد على فترات غير منتظمة من خلال البيع بالمزاد العلني. في الوقت نفسه ، يعمل البنك الفيدرالي الألماني (Bundesbank) كوكيل مالي للمصدرين. يتم إصدار الأوراق المالية الحكومية لأغراض متنوعة. على سبيل المثال ، تصدر الحكومة الفيدرالية ، جنبًا إلى جنب مع البنك المركزي الألماني ، أذون خزانة وسندات خزانة بدون فوائد لتمويل جزء من احتياجات الائتمان للجمهور على المدى القصير. الأوراق المالية الناتجة هي أوراق مالية تمويلية.
من بين سندات الخزانة الخالية من الفوائد ، والتي يتم خصمها على أنها سندات خزانة ، يجب على المرء التمييز بين تلك التي تشارك في تنظيم سوق المال (يمكن إعادتها إلى البنك الفيدرالي في أي وقت مقابل ودائعها) ، و الأوراق المالية التي لا يشتريها البنك الفيدرالي ، من حيث المبدأ ، حتى تاريخ استحقاق السداد. تشارك أوراق السيولة في تنظيم سوق المال. عندما يتم إصدارها ، بما أن البنوك من خلال شراء هذه الأوراق المالية تزيد من السيولة لديها ، ويتم تسهيل وصول البنوك إلى احتياطيات إضافية من البنك المركزي ، وعلى العكس من ذلك ، مع انخفاض معدل دوران هذه الأوراق المالية ، تنخفض سيولة البنوك. على الأقل على مستوى الاتحاد في FRG ، يتم الآن تغطية حاجة الدولة للقروض بشكل حصري تقريبًا من خلال إصدار الأوراق المالية.
من بين المدينين الحكوميين ، تمتلك الحكومة الاتحادية لجمهورية ألمانيا الاتحادية أكبر عدد من أدوات الدين المختلفة: سندات الخزانة الفيدرالية قصيرة ومتوسطة الأجل ، وسندات الخزانة الفيدرالية ، وتمويل التزامات الخزانة ، وسندات الخزانة قصيرة ومتوسطة الأجل بدون فوائد. كأوراق مالية مخصومة ، إلخ. يمكن للحكومات (السلطات) الفيدرالية والمحلية تلقي مبالغ نقدية محدودة من البنك المركزي الألماني في شكل قروض. لا يمكن استخدام خطوط الائتمان إلا لفترة قصيرة بين تواريخ دفع الضرائب ، وليس لتمويل عجز الميزانية.
يتم تحديد سقف قروض Bundesbank للحكومة. يتم خصم قيمة أذون الخزانة غير المسددة التي يشتريها البنك المركزي الألماني في سوق الأوراق المالية من الحد الأقصى. هذا لضمان عدم تجاوز حد الائتمان القانوني للبنك الفيدرالي نتيجة لإصدار الأوراق المالية الحكومية. عادة ما يتم تحصيل قروض Bundesbank بسعر لومبارد (أعلى سعر إقراض للبنك المركزي الألماني). وزارة المالية ، أي قسم إدارة الدين ، هي المسؤولة عن تحديد أحجام جميع الأوراق المالية الحكومية. يتم تحديد أحجام إصدار الأوراق المالية قصيرة الأجل وطويلة الأجل وفقًا لاحتياجات الحكومة الفيدرالية ، والتي تحددها وزارة الخزانة شهريًا على أساس النفقات وإيرادات الضرائب.
لا تلعب قضايا السياسة المالية دورًا في الإصدار الأولي للأوراق المالية الحكومية. بصفته الوكيل المالي للحكومة ، فإن Bundesbank مسؤول عن إصدار الأوراق المالية ، والإشراف على الجانب الفني للمبيعات ، وتنظيم التداول ، ووضع السندات في أجزاء في البورصات ، وبيع الأوراق المالية من خلال البنوك التجارية عند ظهور الطلب.
لا يسمح للبوندسبانك بشراء الأوراق المالية الحكومية في الإصدار الأولي. يتم تنفيذ العمليات في السوق المفتوحة من قبله من أجل تنفيذ السياسة النقدية. تُستخدم اتفاقيات إعادة الشراء حاليًا في ألمانيا كأداة رئيسية لعمليات السوق المفتوحة. تقع السياسة النقدية بالكامل ضمن اختصاص البنك المركزي الألماني ، وبالتالي ، عند إجراء العمليات في السوق المفتوحة ، يعمل البنك المركزي الألماني بشكل مستقل عن وزارة المالية.
في بعض الأحيان ، يتدخل البنك المركزي الألماني في ثماني بورصات ألمانية لضمان استقرار السوق. يتم تنفيذ هذه الإجراءات على حساب الحكومة. تهدف هذه العمليات إلى الحفاظ على سعر السوق للأوراق المالية وتهدف إلى تحييد تقلبات أسعار الصرف ، وكذلك الحفاظ على القدرة التنافسية للأوراق المالية الحكومية وضمان السيولة الكافية في السوق.
يتم إجراء تدخلات السوق المفتوحة وتدخلات الصرف بشكل مستقل عن بعضها البعض. باستثناء أذون الخزانة والكمبيالات ، التي توجد لها شهادة واحدة مشتركة ، يتم إصدار الأوراق المالية في شكل إدخالات دفتر الأستاذ ويتم تسجيلها في سجل الدين الفيدرالي.
فرنسا
في بداية العام ، قامت وزارة الخزانة وبنك فرنسا (BF) بشكل مشترك بوضع سقف للقروض الحكومية من البنك المركزي. تتم مراجعة هذا الحد مرتين في السنة لمراعاة تأثير احتياطيات النقد الأجنبي على الاحتياطيات النقدية الحكومية. لا يتم احتساب أي فائدة على هذه القروض. يتم تحديد حجم وشروط وأحكام إصدار أدوات الدين طويلة الأجل والموافقة عليها في بداية كل عام بمبادرة من الخزينة.
الخزانة هي صانع القرار الوحيد للالتزامات قصيرة الأجل. نيابة عن الخزانة ، ينظم BF مزادات لثلاثة أنواع من الأوراق المالية. يجوز لمجموعة من الشركات الكبرى المتخصصة في تداول الأوراق المالية الحكومية المشاركة في المزاد من خلال العطاءات المغلقة غير التنافسية. يحق لبنك فرنسا شراء الأوراق المالية في المزادات ، لكنه يفضل القيام بذلك في الأسواق الثانوية. تجري معاملات السوق في المزادات باستخدام اتفاقيات إعادة الشراء ، وكذلك مباشرة من خلال المؤسسات المالية. تستخدم اتفاقيات إعادة الشراء حاليًا أذونات الخزانة ، بالإضافة إلى الديون الخاصة ذات أجل استحقاق لا يقل عن عامين ، الصادرة عن مؤسسات ذات تصنيف عالٍ من بنك فرنسا.
يُسمح فقط للبنوك التي تستخدم نظام التسوية المؤتمت للأوراق المالية بتسويق العمليات التي يقوم بها BF والتجار الأساسيون عند إبرام اتفاقيات إعادة الشراء بالمزاد. يمكن التدخل في سوق الدين الحكومي لإدارة الأوراق المالية الحكومية على حساب ومسؤولية الخزينة. يتم إصدار الكمبيالات والسندات الإذنية في شكل إدخالات دفتر الأستاذ. يتم تحويل سندات الخزانة والأوراق المالية الأخرى قصيرة الأجل وتسويتها من خلال نظام يديره بنك فرنسا.
إيطاليا
تم إعفاء بنك إيطاليا من التزاماته للحصول على الأوراق المالية الحكومية غير المتداولة في السوق. حاليًا ، يتم تنفيذ عملياته فقط لتجديد محفظة الأوراق المالية الخاصة به. بالتعاون مع وزارة الخزانة ، يقوم بنك إيطاليا ببرمجة حجم واستحقاق الأوراق المالية الحكومية المخصصة للتداول بالمزاد.
يتلقى قسم الأبحاث بالبنك معلومات التدفق النقدي اليومية من الخزانة ، والتي على أساسها تقترح كمية الأوراق المالية التي سيتم بيعها بالمزاد.
تمت الموافقة على الاقتراح من قبل إدارة البنك وبعد موافقة الخزينة ، يتم إصدار مرسوم يحدد مقدار الأوراق المالية. البنك هو الوكيل الوحيد لهذه القضية. تُباع الأوراق المالية الحكومية في المزادات ، مع التزامات قصيرة الأجل ، والباقي من خلال المزادات الهامشية. المزادات التنافسية مفتوحة لـ: بنك إيطاليا ، ومكتب العملة الإيطالية ، والبنوك التجارية ، ومؤسسات الائتمان ، وصناديق التقاعد ، وشركات التأمين ، والشركات المالية ، ووسطاء الأوراق المالية.
يعمل البنك في السوق الأولية فقط لتجديد محفظة الأوراق المالية الخاصة به. المشاركة في المزادات الهامشية (غير الهادفة للربح) مفتوحة لكل من بنك إيطاليا والبنوك التجارية والشركات المالية. يشارك الأخيرون بمفردهم وبالنيابة عن الشركات المالية. بغض النظر عن النموذج ، يتم إيداع جميع الأوراق المالية الحكومية لدى بنك إيطاليا.
الولايات المتحدة الأمريكية
في الممارسة الأمريكية ، عندما تظهر الحاجة إلى تمويل الإنفاق الحكومي ، يتفاعل نظام الاحتياطي الفيدرالي مع وزارة الخزانة.
تصدر الخزينة الكمبيالات بمبلغ معين ، ولكنها تبيعها للجميع ؛ في نفس الوقت ، FRS في السوق المفتوحة لشراء الأوراق المالية لنفس المبلغ من الأوراق المالية المصدرة سابقا. نتيجة لذلك ، تتوسع الاحتياطيات العامة ، وكذلك محفظة الأوراق المالية للاحتياطي الفيدرالي ، بهذا المبلغ. في هذه الحالة ، لجأت خزانة الدولة إلى قرض من السكان والشركات ، ولكن في السداد الفعلي ، لا يوجد قرض بالفعل ، حيث لم يكن هناك تغيير في كمية الأوراق المالية في أيدي السكان والشركات. في النهاية ، في كل مرة تسعى الحكومة للحصول على أموال لتمويل احتياجاتها الخاصة ، باستخدام الآلية المذكورة أعلاه.
نتيجة لذلك ، أصبحت الاحتياطيات المصرفية الجديدة أساسًا لتوسيع متعدد لمقدار الأموال المتداولة. لهذا السبب ، غالبًا ما يشار إلى عمليات السوق المفتوحة التي تعوض قروض الخزانة الحكومية على أنها تسييل العجز. الحجم الصغير لمثل هذه المعاملات ليس ضارًا بالضرورة ، ولكن إذا لجأت الحكومات إليه كثيرًا لدفع فواتيرها ، فإن كمية الأموال المتداولة ستنمو بسرعة كبيرة ، مما يؤدي إلى حدوث تضخم.
بعد الوصول إلى مستوى حرج معين من عجز الميزانية ، يأخذ نموها الإضافي طبيعة متفجرة ولا يمكن لأي "إجراءات فائقة" ذات طبيعة مالية أن توقف هذه العملية. في هذه الحالة ، لن يكون لدى الاحتياطي الفيدرالي أي وسيلة أخرى تحت تصرفه سوى زيادة تسييل العجز. ونتيجة لذلك ، يرتفع الدين العام لدرجة أنه يمكن أن يتجاوز إجمالي الأصول المالية لجميع الشركات والشركات والعائلات مجتمعة.
في هذه الحالة ، لن يتمكن أي وكيل أعمال من شراء الأوراق المالية التي تبيعها الخزانة لتغطية عجز الميزانية. الطريقة الوحيدة لدعم سوق الأوراق المالية الحكومية هي شرائها على الفور من قبل الاحتياطي الفيدرالي من خلال عمليات السوق المفتوحة. لا يملك الاحتياطي الفيدرالي أي سلطة لتقديم الائتمان إلى الخزانة.
لضمان قابلية الأوراق المالية للتسويق ، تسعى وزارة الخزانة إلى الحصول على آراء الشركات الكبرى التي تتداولها على أنسب الشروط لتلبية احتياجات التمويل. تتخذ الخزانة بشكل مستقل القرار النهائي بشأن شروط بيع الأوراق المالية ، بما في ذلك مقدار العروض وتوقيتها. يعتمد إجمالي الإصدار على المتطلبات النقدية للخزانة للعمليات الحالية. لا تلعب قضايا السياسة المالية دورًا في هذه الحسابات.
يتم تحديد العلاقة بين الأوراق المالية طويلة الأجل وقصيرة الأجل ، جزئيًا ، من خلال المدة المتوقعة للاحتياجات التمويلية للحكومة ، بهدف الحد من تكرار عمليات إعادة التمويل. بالإضافة إلى ذلك ، يتم أخذ الهيكل السائد لأسعار الفائدة والطلب في السوق خلال دورة الفوترة في الاعتبار. تسعى الخزانة جاهدة للحد من التقلبات في حجم الإصدار لكل استحقاق ، وخاصة بالنسبة للالتزامات طويلة الأجل ، من أجل القضاء على تأثير هذه التقلبات على الأسواق. عادة ما تخضع التقلبات في متطلبات الخزانة النقدية الناتجة عن التغيرات في الإيرادات والنفقات لتوريد الالتزامات قصيرة الأجل ، بما في ذلك سندات إدارة النقد.
يعمل نظام الاحتياطي الفيدرالي كوكيل مالي للخزانة وينفذ بيع الأوراق المالية الجديدة ، وينشر المعلومات حول المشكلة ، ويقبل الطلبات ، ويحسب المعدلات. يسدد الديون مع تواريخ استحقاق المدفوعات ، ويقبل المدفوعات بعد بيع الالتزامات الجديدة ، وينقل العائدات إلى حسابات الخزينة في البنوك الاحتياطية ، ويسلم الأوراق المالية. تُباع سندات الخزينة من خلال مزادات تنافسية مفتوحة مع تجار أساسيين معتمدين. لا يشتري الاحتياطي الفيدرالي الأوراق المالية مباشرة من الخزانة ؛ يمكنه استبدال الأوراق المالية المستحقة بأخرى جديدة (ليس أكثر من قيمة الأولى). لا يمكن زيادة محفظة الخزانة الفيدرالية إلا من خلال الاستحواذ في السوق الثانوية.
في سياق العمليات في السوق المفتوحة ، يشتري الاحتياطي الفيدرالي ويبيع سندات الخزانة وبعض أنواع الأوراق المالية للوكالات الفيدرالية الأمريكية.
بالإضافة إلى ذلك ، يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بإجراء وشراء الأوراق المالية مباشرة من المؤسسات المالية الأجنبية المملوكة للدولة التي لديها حساب لدى الاحتياطي الفيدرالي. يبرم الاحتياطي الفيدرالي اتفاقيات إعادة شراء عكسية مباشرة لمدة تصل إلى 15 يومًا. يتخذ مجلس الاحتياطي الفيدرالي قرارات السوق المفتوحة بشكل مستقل تمامًا. عمليات السوق المفتوحة لأغراض السياسة النقدية هي التدخلات الوحيدة في أسواق الأوراق المالية الحكومية المفتوحة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. يتم الاحتفاظ بمعظم سندات الخزانة الأمريكية في شكل إدخالات دفتر الأستاذ (في شكل قيد دفتر).
كندا
يتطلب كل قرض حكومي من بنك كندا مرسومًا خاصًا. يتم إصدار هذه القروض لمدة لا تتجاوز 30 يومًا ، بسعر الفائدة المصرفية السائدة الحالية. تعد وزارة المالية برامج إدارة الديون السنوية التي تشمل أحجام وشروط إصدار الأوراق المالية الحكومية. يقتصر دور بنك كندا كمستشار للسياسة المالية للحكومة على المشورة المستقلة.
على الرغم من سلطة استخدام أنواع مختلفة من الأوراق المالية ، يستخدم بنك كندا الأوراق المالية الحكومية حصريًا وأذون الخزانة في الغالب في عمليات السوق المفتوحة. تشمل معاملات السوق المفتوحة في الأوراق المالية الحكومية الشراء المباشر وبيع الأوراق المالية واتفاقيات إعادة الشراء.
في مثل هذه المعاملات ، يتعامل بنك كندا في معظم الحالات مع ما يسمى بالعمال - مجموعة فرعية معتمدة رسميًا من البنوك والمنظمات المشاركة في الطرح الأولي للأوراق المالية. يحق للبنك التدخل في الأسواق الثانوية من أجل الحفاظ على استقرارها أو تغيير تكوين محفظته من الأوراق المالية.
اليابان
يحق لبنك اليابان تقديم قروض للحكومة وضمان الأوراق المالية الحكومية. تقترض الحكومة فقط للاحتياجات المؤقتة ، مع موافقة البرلمان على الحد الأقصى لمبلغ القرض. يجب سداد الدين من دخل العام الحالي.
من الناحية العملية ، لا يقدم بنك اليابان قروضًا مباشرة للحكومة ، ولكنه يضمن الأوراق المالية قصيرة الأجل. تُستخدم سندات تمويل الخزينة التي يضمنها بنك اليابان لسد الفجوة بين النفقات الحكومية والإيرادات ويجب سدادها خلال السنة المالية التي صدرت فيها. كما يضمن بنك اليابان الكمبيالات الخاصة بتمويل صندوق احتياطي النقد الأجنبي والكمبيالات لتمويل صندوق الغذاء ، مع تخصيص الأموال للحسابات الخاصة. يتم إصدار جميع أنواع الفواتير الثلاثة عن طريق الاشتراك المفتوح ، مع ضمان بنك اليابان لإيداع أي مبلغ متبقي بعد انتهاء الاشتراك.
سعر الفائدة على السندات أقل من سعر السوق قصير الأجل ، لذلك يضمن بنك اليابان في الواقع معظم هذه الأوراق المالية. يحدد مكتب المالية بوزارة المالية أسعار سندات سعر الفائدة القسيمة ، وشروط الدفع ، وإجراءات التسجيل ودفع سعر الفائدة ، وكذلك الحجم الإجمالي لإصدار الأوراق المالية للعام المقبل ، إلى جانب الميزانية تخطيط.
بالإضافة إلى إجمالي الإصدار ، يتم وضع جدول شهري بناءً على التوافق مع الإصدار السنوي وحالة الاحتياطيات النقدية وأسعار السندات السائدة. يتم تحديد عدد السندات الإذنية الصادرة لكل شهر تالٍ (والسندات متوسطة الأجل) من قبل وزارة المالية بناءً على توقعات الميزانية وظروف السوق. يخضع الإصدار الأسبوعي لسندات التمويل للإيرادات والمدفوعات اليومية والموسمية.
بنك اليابان هو الوكيل المالي للإصدارات الحالية لإصدار الأوراق المالية الحكومية. لا يوجد نظام تاجر أساسي. يتم إطلاق الأوراق المالية في الأسواق من خلال الطرح من خلال نقابة (شركات مالية ، شركات تأمين ، شركات تداول أوراق مالية) تضمن الطرح أو البيع العام. يتم طرح جزء صغير من السندات من خلال المزادات والعطاءات المغلقة ، ويتم شراء الباقي من قبل أعضاء النقابة وفقًا لنصيبهم.
يتم تحديد شروط البيع المفتوح بالتشاور مع المشترين. يتم إصدار السندات الإذنية للتمويل عن طريق الاكتتاب المفتوح بسعر ثابت ، ولكن يتم شراء معظمها من قبل بنك اليابان. لشراء أذون الخزانة ، يجب أن تكون عضوًا في نقابة وأن تكون مرخصًا وتشارك في نظام مسك دفاتر السندات الحكومية.
يتم تنفيذ معاملات السوق مع السندات الحكومية في شكل اتفاقيات شراء وبيع وإعادة شراء مباشرة - يتم تنفيذ كلا النوعين من المعاملات من خلال آلية المزاد. بالتوازي مع بنك اليابان ، يتم تنفيذ التدخلات في السوق الثانوية من قبل الصندوق الوطني لتوحيد الدين الحكومي التابع لوزارة المالية. هو صندوق احتياطي يتكون من نسبة معينة من فائض الموازنة العامة للدولة في كل سنة مالية ويستخدم للإصدار المنتظم للأوراق المالية الحكومية.
تعمل تدخلات الصندوق على تكوين محفظته الاستثمارية الخاصة والمحافظة على أسعار الأوراق المالية. مثل هذه التدخلات مستقلة عن العمليات النقدية لبنك اليابان. يتم إصدار الأوراق المالية الحكومية لحاملها ، ومسجلة في شكل سجلات محاسبية.
تشكيل السوق الروسية للسندات الحكومية قصيرة الأجل
كانت اللحظة الأساسية لتطوير سوق الأوراق المالية في روسيا هي اعتماد قانون RF الصادر في 13.11.1992 N 3877-1 "بشأن الدين الداخلي للدولة في الاتحاد الروسي" بطريقة التصميم الحضاري وخدمة الدين العام.
في ديسمبر 1991 ، عقد بنك روسيا مزادًا تجريبيًا لوضع القرض الداخلي الجمهوري للدولة من جمهورية روسيا الاتحادية الاشتراكية السوفياتية (استحقاق 3 سنوات ، 8.5 ٪ سنويًا ، حجم السندات المباعة - 55 مليون روبل). خلال هذا المزاد ، تم تطبيق إصدار غير ورقي (في شكل إدخال في حسابات المستثمرين) ، وجمع العطاءات بالمزاد ، وتم تحديد السعر على أساس العرض والطلب.
في مايو 1992 ، على أساس قسم العمليات مع الأوراق المالية ، تم إنشاء إدارة الأوراق المالية في بنك روسيا ، والتي تضم ، من بين أمور أخرى ، قسمًا لتقديم القروض الحكومية وخدمتها (لعقد المزادات والإيداع الأولي للسندات الحكومية ) ، قسم للسوق الثانوي (للتنفيذ الفني للعمليات في "السوق المفتوحة") ، قسم التسوية ("المكتب الخلفي" ، لمعالجة مستندات التسوية ، الاحتفاظ بالسجلات وإعداد التقارير عن العمليات ، لأداء وظيفة المستودع المركزي لـ ضمانات حكومية).
في يونيو 1992 ، أجرت إدارة الأوراق المالية في بنك روسيا مسحًا للمشاركين المحترفين في سوق الأوراق المالية في موسكو حول أي من البورصات الحالية يمكن أن يُعهد إليها بإنشاء وصيانة الجزء التكنولوجي من السوق - التداول والتسوية و نظام الإيداع. من بين بورصات موسكو الأربع التي قدمت مشاريعها للمنافسة ، تلقت بورصة موسكو بين البنوك (MICEX) أكبر دعم.
في الوقت نفسه ، أجرى قسم الأوراق المالية في بنك روسيا اختيارًا أوليًا لمنظمات المتعاملين الأساسيين القادرة على التوسط بين بنك روسيا ومجموعة واسعة من المستثمرين في إجراء المعاملات مع السندات الحكومية.
في سبتمبر - ديسمبر 1992 ، اتخذت وزارة المالية بالاتحاد الروسي قرارًا سياسيًا عامًا لإصدار التزامات الديون قصيرة الأجل الخاصة بها. أعاد بنك روسيا توجيه المشروع إلى هذه الأدوات المالية ، حيث كان من المفترض سابقًا أن هذه ستكون التزامات ديون للبنك ، نظرًا لأن الحكومة لم تكن مستعدة لإصدار الأوراق المالية الخاصة بها.
في الوقت نفسه ، تم تطوير مسودات المواد التعليمية ، وتم تثبيت نسخة نموذجية من نظام التداول والمستودع ، ونسخة عملية من نظام التسوية في MICEX.
في كانون الأول (ديسمبر) 1992 ، وافقت وزارة المالية ووافقت على "الشروط الأساسية لإصدار سندات الدولة قصيرة الأجل بدون قسيمة" ووافقت عليها مع بنك روسيا.
كانون الثاني (يناير) 1993 - أعدت MICEX ، بالاشتراك مع الأكاديمية المالية التابعة لحكومة الاتحاد الروسي ، مؤتمرًا علميًا وعمليًا مخصصًا لبدء المشروع.
معلمات السوق الروسية للالتزامات الحكومية قصيرة الأجل
الصك - السندات الحكومية لحكومة الاتحاد الروسي ، لمدة 3 أشهر (فيما يلي 6 أشهر) ، البيع بخصم على المعدل ، استرداد القيمة الاسمية ، الدخل - الفرق بين سعر البيع وسعر الاسترداد (الفائدة على القسائم هي غير مشحون ومدفوع) ، لا يخضع الدخل للضريبة ...
- السوق الأساسي - بيع شهري بالمزاد بناءً على عروض المشتري ، والتي تشير إلى أسعار الشراء المرغوبة. يتم جمع الطلبات من قبل بنك روسيا ، مرتبة بترتيب تنازلي للأسعار المذكورة ، ويتم تقديمها إلى وزارة المالية الروسية. يحدد الأخير الحد الأدنى لسعر البيع الذي لم يتم تلبية الطلبات التي لم يتم الوفاء بها. الطلبات ذات الأسعار التي تساوي أو تتجاوز الحد يتم تلبيتها بالأسعار الموضحة فيها.
- السوق الثانوية - جلسات التداول من خلال نظام التداول الإلكتروني MICEX. لا يُسمح بمعاملات الشراء والبيع خارج نظام التداول.
- المشاركون في السوق هم تجار ، أي مجموعة مختارة من البنوك وشركات الوساطة التي تبرم اتفاقيات خاصة مع بنك روسيا. يُسمح للتجار فقط بالتداول في الأسواق الأولية والثانوية. مطلوب من المستثمرين الآخرين شراء السندات فقط من خلال التجار. يمكن أن يعمل بنك روسيا بمثابة تاجر في السوق الثانوية.
- إجراءات التسوية - من خلال نظام التسوية الإلكتروني لمركز MICEX على أساس "يومي" مع استخدام المقاصة متعددة الأطراف بناءً على نتائج جلسات التداول.
- الإجراءات المحاسبية لحركة السندات - من خلال الإيداع الإلكتروني لمؤسسة MICEX على أساس "يومي" مع استخدام المقاصة المتعددة الأطراف بناءً على نتائج جلسات التداول. تتم تسوية المعاملات على أساس "تسليم السندات مقابل الدفع النقدي".
بموجب شروط إصدار السندات ، يمكن للأفراد أيضًا أن يكونوا أصحابها. في الوقت الحاضر ، لا تختلف آلية العلاقات بين البنوك التجارية وميسكس عن العلاقة مع الفرد. يمكن للأفراد أيضًا فتح حسابات إيداع لدى البنوك - التجار الأساسيون والمشاركة في العمليات في السوق الثانوية.
