يتم تنفيذ الطرح الأولي لشركة مملوكة للدولة في. سندات قصيرة الأجل بدون قسيمة. تُعقد مزادات طرح أذون الخزانة

5.2.1. الخصائص العامة

تلقى قطاع السوق المرتبط بتداول السندات الحكومية قصيرة الأجل بدون قسيمة (GKO) تطورًا كبيرًا بين الأوراق المالية الحكومية. بدأ إصدار هذه السندات في الاتحاد الروسي في مايو 1993 وهي نموذج أولي لأذون خزانة الولايات المتحدة. تصدر أذون الخزانة لفترة قصيرة ، ويتمثل دورها في النظام المالي في تغطية عجز الموازنة العامة للدولة. بسبب التداول قصير الأجل لهذه الأوراق المالية ، لا يمكن استخدامها لتنفيذ مشاريع استثمارية طويلة الأجل.

صدرت أذون الخزانة في البداية بقيمة اسمية قدرها 100000 روبل ، ثم زادت قيمتها الاسمية لاحقًا إلى مليون روبل غير مقوم. يتلقى المستثمر دخلاً يرجع إلى حقيقة أن GKOs يتم بيعها في المزادات بسعر مخفض ، أي بسعر أقل من المعدل. يتم استرداد هذه الأوراق المالية على قدم المساواة في شكل غير نقدي عن طريق تحويل الأموال إلى حسابات أصحابها. الدخل هو الفرق بين القيمة الاسمية لأذون الخزانة وسعر الاستحواذ عليها في مزاد أثناء الطرح الأولي أو في السوق الثانوية.

يمكن أن يكون مالكو GKO كيانات قانونية وأفرادًا. ومع ذلك ، لأسباب فنية بحتة ، من الصعب مشاركة الأفراد في سوق GKO. يجري المستثمرون جميع العمليات مع GKOs من خلال المنظمات المعتمدة - التجار. التجار ، وهم بنوك وشركات مالية كبيرة ، في معظم الحالات لا يهتمون بالعمل مع الصناديق الخاصة. يضع العديد منهم قيودًا على الحد الأدنى من الأموال التي يتم من خلالها فتح حساب للمستثمر في بنك تاجر لإجراء معاملات مع GKOs. عادة ما يتراوح هذا المبلغ في بداية عام 1997 بين 300 و 500 مليون روبل. يتم إصدار أذون الخزانة بآجال استحقاق 3 و 6 و 12 شهرًا. في المرحلة الأولية ، كانت السندات ذات فترات التداول القصيرة - 3 و 6 أشهر - هي السائدة. بعد ذلك ، قام المُصدر ، وهو وزارة المالية بالاتحاد الروسي ، بتغيير طفيف في هيكل GKOs المصدرة في اتجاه زيادة حصة السندات بفترات تداول أطول - 6 و 12 شهرًا. في النصف الأول من عام 1997 ، توقف إصدار السندات لمدة 3 أشهر تمامًا. هناك أذون خزانة لأجل 6 و 12 شهرًا متداولة في السوق. نظرًا لحقيقة أن أذون الخزانة يتم إصدارها لفترة قصيرة في سلسلة متناوبة ، فإن المصدر لديه فرصة حقيقية لاسترداد السلسلة السابقة عن طريق إصدار أخرى جديدة. دعونا ننظر في آلية إصدار واسترداد أذون الخزانة باستخدام مثال سندات 3 أشهر.

إذا تم إصدار السلسلة 1 في يناير مع فترة تداول مدتها 3 أشهر وكان حجم الإصدار 5 مليارات روبل ، فيجب على وزارة المالية سداد هذه السلسلة في مارس ، أي دفع للمستثمرين مبلغًا يساوي حجم الاكتتاب. من أجل عدم سحب الأموال من التداول ، يجب على وزارة المالية في مارس إصدار سلسلة أخرى من GKOs ووضعها بالأسعار التي تضمن استلام مبلغ لا يقل عن 5 مليارات روبل. نظرًا لحقيقة أن السندات هي قسيمة صفرية ، يقوم المستثمر بشرائها بأسعار أقل من المعدل. لذلك ، عند وضع هذه السلسلة ، يجب أن يكون حجم الإصدار على قدم المساواة أكبر بمقدار الخصم الذي تم تحديده أثناء بيع هذه السندات في المزاد.

من أجل عدم سحب الأموال من ميزانية الدولة ، تجري وزارة المالية بالاتحاد الروسي إصدارات منتظمة من GKOs ، والتي يتم على حسابها إلغاء الإصدارات السابقة. بفضل هذه السياسة ، تتحول القروض قصيرة الأجل إلى قروض طويلة الأجل ، لأن الدولة لديها دائمًا قدر معين من الاقتراض. في عام 1995 ، بلغ صافي عائدات الميزانية من بيع عمليات GKOs ، مطروحًا منها تكاليف سداد الإصدارات السابقة ، 28 تريليون دولار. روبل غير مقوم ، مما جعل من الممكن تمويل أكثر من 50 ٪ من عجز الميزانية الفيدرالية. في عام 1996 ، بلغت عائدات طرح أذون الخزانة أكثر من 50 تريليون دولار. فرك. يوضح الشكل 5.2 ديناميكيات حجم الاقتراض الحكومي في سوق GKO (الدين) وصافي العائدات من وضع GKOs مطروحًا منه تكاليف سداد السلسلة السابقة.

في فترات معينة ، عندما تكون هناك أموال احتياطية في الميزانية ، قد تضع وزارة المالية بالاتحاد الروسي سلسلة أخرى من GKOs بنتيجة سلبية. لن يكون المبلغ المستلم نتيجة التنسيب كافياً لسداد الإصدار السابق. في هذه الحالة ، يتم أخذ المبلغ المفقود للسداد من ميزانية الدولة.

5.2.2. المشاركون في السوق GKO

الموضوعات الرئيسية لسوق GKO هي: وزارة المالية RF - مُصدر GKOs ، الذي يحدد حجم الإصدار ويشكل السعر النهائي للإيداع الأولي للسندات في المزاد ، بالإضافة إلى المتوسط المرجح سعر المزاد.

البنك المركزي للاتحاد الروسي هو الوكيل المعتمد لوزارة المالية في الاتحاد الروسي لتنسيب GKOs. نيابة عن وزارة المالية ، ينظم البنك المركزي ويجرى مزادًا للاكتتاب الأولي لأذون الخزانة ، ويؤدي دورًا نشطًا في المزادات الثانوية ، ويطرح قضايا غير مناسبة للبيع ، كما يجري عمليات في السوق المفتوحة .

التاجر هو مشارك محترف في سوق الأوراق المالية الذي أبرم اتفاقية مع البنك المركزي للاتحاد الروسي لخدمة العمليات مع GKOs. يمكن للتاجر في سوق GKO إجراء المعاملات نيابةً عن نفسه وعلى نفقته الخاصة ، بالإضافة إلى أداء وظائف الوسيط ، أي إبرام المعاملات نيابةً عنه ، ولكن على حساب العملاء وبالنيابة عنهم.

المستثمر - كيان قانوني أو فرد ليس تاجرًا ويقوم بشراء السندات على أساس اتفاقية مبرمة مع التاجر. تحدد الاتفاقية إجراءات الاستحواذ على GKOs وملكيتها وبيعها من قبل المستثمر ، بالإضافة إلى حقوق والتزامات ومسؤوليات الأطراف.

المودعين: نظرًا لكون أذون الخزانة تصدر في شكل غير نقدي ، يتم تسجيل السندات في حسابات العهدة في نظام المودعين. لخدمة سوق GKO ، تم إنشاء نظام مستودعات من مستويين: مستودع رئيسي ومستودع فرعي. جهة الإيداع الرئيسية هي منظمة أبرمت اتفاقية مع البنك المركزي للاتحاد الروسي لإجراء أنشطة الإيداع لحساب GKOs وتحويلها إلى حسابات الإيداع بناءً على المبيعات والمشتريات التي يقوم بها التجار. يمكن أن تكون المنظمات التي لديها الفرصة للحصول على وضع جهة الإيداع الرئيسية هي المؤسسات الاستثمارية والبنوك وبورصات الأوراق المالية وغرفة المقاصة. في المستودع الرئيسي ، يتم فتح حسابات الإيداع للتجار فقط. لكل تاجر حسابان: الحساب "أ" والحساب "ب". يسجل الحساب "A" حسابات GKOs التابعة للتاجر ، أي اشتراها على نفقته الخاصة ونفسه. على الحساب "ب" ، إجمالي عدد السندات المملوكة من قبل المستثمرين المخدومة من قبل هؤلاء

التاجر الخاص بك. لا يمكن أن يكون المستودع الرئيسي تاجرًا أو مستثمرًا.

يتم تنفيذ وظائف أمين الحفظ الفرعي من قبل تاجر يحتفظ بحسابات عهدة للسندات المملوكة له والسندات المملوكة للمستثمرين الذين أبرم معهم اتفاقيات خدمة. كل مستثمر في أمين الحفظ الفرعي لديه حساب واحد فقط. يمكن للمستثمر أن يمتلك عدة حسابات ، ويفتحها في مستودعات فرعية مختلفة على أساس اتفاقيات الخدمة المبرمة مع تجار مختلفين. للمستثمر الحق في تحويل أذون الخزانة من حسابه من مستودع فرعي إلى حسابه إلى مستودع فرعي آخر. يتيح ذلك للمستثمر اختيار التاجر الذي يفي بتعليماته على أفضل وجه ويقدم خدمة بأعلى جودة.

في مكان الإيداع الرئيسي ، بالإضافة إلى الحسابين "أ" و "ب" ، لدى البنك المركزي حساب "Z" ، مصمم لتسجيل إجراءات إيداع وسداد أذون الخزانة. عند إصدار السلسلة التالية من GKOs ، يقوم البنك المركزي بإيداع إصدار السندات بالكامل في حسابه. عندما يتم استرداد الإصدار التالي ، يوعز البنك المركزي إلى جهة الإيداع الرئيسية بشطب السندات المستردة من الحساب "Z" لكامل حجم إصدارها.

5.2.3. الطرح الأولي لأذون الخزانة

يتم وضع سندات الخزانة في المزادات التي يعقدها البنك المركزي للاتحاد الروسي نيابة عن وزارة المالية في الاتحاد الروسي. لتنظيم الإيداع الأولي وإجراء تداول ثانوي في بورصة العملات بين البنوك في موسكو (MICEX) ، تم إنشاء نظام تداول ينظم التداول وينفذ تسجيل المعاملات ويضمن إعداد مستندات التسوية للمعاملات المكتملة المقدمة إلى نظام التسوية و المستودع.

في موعد لا يتجاوز 7 أيام قبل المزاد ، يعلن البنك المركزي عن تاريخ المزاد ، وحجم الإصدار على قدم المساواة ، وحجم الحد على العطاءات غير التنافسية ، والقيود المفروضة على المالكين المحتملين ، ومعايير أخرى للإصدار. على أساس هذه المعلومات ، يقدم المستثمرون طلبات إلى التجار لشراء GKOs. يلخص التجار العطاءات المقدمة وفي يوم المزاد من الساعة 10 صباحًا حتى 1 ظهرًا في مكان المزاد ، يقدمون طلبين لشراء السندات. يتم تقديم أحد العطاءات من قبل التاجر لشراء أذون الخزانة نيابةً عنه وعلى نفقته الخاصة (طلب التاجر) ويحتوي على مقترحات التاجر الخاصة بالشراء. تطبيق آخر يجمع بين جميع عروض المستثمرين لشراء أذون الخزانة (تطبيق المستثمرين). يتم تقديمها من قبل التاجر لشراء السندات على حساب المستثمرين.

يظهر التفاعل بين موضوعات سوق GKO في الشكل 5.3. المستثمر الذي يمتلك أموالًا مجانية ويريد المشاركة في المزاد لبيع GKOs لديه الفرصة لتقديم العديد من الطلبات إلى العديد من التجار الذين وقع معهم عقودًا لخدمة سوق GKO. يمكن أن تحتوي كل من العطاءات المقدمة على عرض واحد غير محدد وعدد غير محدود من العروض التنافسية.

في كل عرض تنافسي ، يشير المشتري المحتمل إلى السعر الذي يكون جاهزًا عنده لشراء العدد المقابل من سندات الخزانة. يشار إلى سعر السند الواحد كنسبة مئوية تصل إلى المئات من القيمة الاسمية لأذون الخزانة. من خلال تقديم عرض تنافسي ، يحدد المستثمر بنفسه السعر الهامشي الذي يكون مستعدًا عنده لشراء أذون الخزانة وتلقي الدخل المقابل عند استرداد السند. يتشكل سعر العرض التنافسي تحت تأثير التوقعات التضخمية للمستثمر ، ومستوى ربحية العمليات في قطاعات أخرى من السوق المالي ، ونسبة أسعار الصرف وعوامل أخرى. ومع ذلك ، قد لا تتطابق توقعات المستثمر مع موقف وزارة المالية RF. إذا تبين أن سعر العرض التنافسي أقل من السعر النهائي الذي حددته وزارة المالية في الاتحاد الروسي بناءً على نتائج تعميم العطاءات المقدمة في المزاد ، فعندئذٍ لا يكون العطاء الذي يتضمن هذا الاقتراح راضي.

لا يحتوي العرض غير التنافسي على إشارة واضحة للمشتري بالسعر الذي يرغب في شراء السندات فيه. يشير هذا الاقتراح إلى العدد الإجمالي لأذون الخزانة التي يرغب المشتري في شرائها على أساس متوسط سعر المزاد المرجح. وبالتالي ، فإن المشتري ، من خلال تقديم عطاء بعرض غير تنافسي ، يوافق على السعر الذي سيسود في المزاد بناءً على نتائج العطاء. يمكن للبنك المركزي للاتحاد الروسي وضع حد لعدد السندات المشار إليها في العرض غير التنافسي من قبل كل مشتر.

عادةً ما يكون هذا الحد هو 30٪ من إجمالي حجم الطلبات المقدمة من قبل الوكيل. يتم إخطار المشترين بذلك مسبقًا عند نشر إشعار بالمزاد التالي لبيع أذون الخزانة.

يتم إدخال الأوامر في نظام التداول بالترتيب التالي. قبل بدء المزاد ، يقوم التجار بتحويل الأموال من حساباتهم الجارية إلى حسابات فرعية "تداول" للدفع مقابل GKOs المشتراة في المزاد. لفترة المزاد والتسويات عليها ، تم حظر هذا الحساب الفرعي. وبالتالي ، يتم تقديم ضمان كامل للدفع مقابل السندات المشتراة في المزاد وفقًا للطلبات المقدمة.

يتم تحديد مبلغ الأموال المطلوبة لتلبية العطاءات التنافسية من خلال أسعار هذه العطاءات ، والعطاءات غير التنافسية - بالمبلغ المحدد في العطاء. يتم زيادة المبالغ المحسوبة بهذه الطريقة من قبل عمولات MICEX. بالنسبة للمستثمر ، يتم أيضًا أخذ العمولة المدفوعة للتاجر في الاعتبار.

في الساعة 13:00 بتوقيت موسكو ، يتوقف قبول العطاءات من التجار ، ويتم إرسال جميع المعلومات المتعلقة بهذه العطاءات إلى وزارة المالية في الترددات اللاسلكية ، والتي تحدد الحد الأدنى لسعر بيع أذون الخزانة (السعر النهائي) والمتوسط المرجح سعر المزاد. من بين العطاءات التنافسية ، يتم استيفاء العطاءات التي يتجاوز السعر المحدد لها السعر المحدد. لن يتم قبول العطاءات التي تقل عن السعر النهائي.

تتمثل إحدى ميزات سوق GKO في تلبية العطاءات وفقًا للنظام الأمريكي ، أي أن المشترين يشترون السندات بالأسعار الموضحة في العطاءات. وبالتالي ، يتلقى المشترون سندات بأسعار مختلفة ، على عكس "المزاد الهولندي" ، عندما يتم تلبية جميع العطاءات بمتوسط سعر مرجح واحد ناتج عن العطاءات التنافسية.

تقدم الطريقة الأمريكية في إجراء المزاد مزايا عديدة للمُصدر. أولاً ، يتحمل المستثمرون مستوى أعلى من المسؤولية ، حيث أنه عند تقديم عرض مع عرض تنافسي ، يكون سعر السندات قد تم تحديده بالفعل. ثانيًا ، مستوى الربحية الذي تحدده نتائج مثل هذا المزاد أقل نسبيًا مما هو عليه في النظام الهولندي ، مما يؤدي إلى انخفاض تكلفة سداد قرض حكومي.

يلعب البنك المركزي للاتحاد الروسي دورًا نشطًا في سوق GKO. عند طرح إصدار ، تم منحه الحق في الحصول على GKOs على أساس اتفاقية منفصلة مع وزارة المالية RF ، وكذلك لتنفيذ عمليات بيع إضافية لـ GKOs التي لم يتم بيعها خلال المزاد.

تنص شروط إصدار أذون الخزانة على أن الإصدار يعتبر ساريًا إذا تم بيع ما لا يقل عن 20٪ من السندات المعروضة للإصدار خلال فترة الاكتتاب.

5.2.4. تداول GKO في السوق الثانوية

سوق GKO هو نظام تداول صرف منظم جيدًا. لا يوجد سوق خارج البورصة لأذون الخزانة ، ونتيجة لذلك ، لا يمكن للمستثمرين بيع السندات مباشرة لبعضهم البعض. يتم تداول السندات في السوق الثانوية من خلال تنفيذ عمليات الشراء والبيع لأذون الخزانة فقط من خلال نظام التداول ، الذي تم إنشاؤه في إطار MICEX. يتم إجراء التداولات الثانوية يوميًا ، باستثناء الأيام التي يُعقد فيها المزاد الخاص بالوضع الأساسي لأذون الخزانة.

قبل بدء التداول ، يسأل نظام التداول التجار عن نواياهم في شراء وبيع السندات. من أجل دعم هذه النوايا بأصول حقيقية ، يتعين على التجار الاحتفاظ بحسابات GKOs للبيع والنقد لشراء السندات.

يجب على التجار - البائعين ، قبل بدء التداول ، تحويل السندات من الحسابين الرئيسيين "أ" و "ب" إلى حسابات التداول الفرعية المخصصة للبيع. وبالتالي ، يتم تشكيل مركز التاجر على أذون الخزانة في نظام التداول (وضع "المستودع").

لكل تاجر حساب مراسل أو حساب جاري في نظام التسوية. يتم فتح حسابات المراسلين لتجار البنوك والحسابات الجارية للتجار غير المصرفيين. التجار والمشترين ، قبل بدء التداول ، ملزمون بتحويل الأموال من حساباتهم (الجارية) إلى حسابات فرعية "للمتاجرة" في نظام التسوية لتنفيذ المعاملات المخططة لشراء أذون الخزانة. نتيجة للحجز ، يتم فتح المركز النقدي للتاجر في نظام التداول.

وهكذا ، قبل بدء التداول ، تُعرف قيم مبلغ الأموال المحجوزة لشراء السندات وعدد السندات لكل سلسلة يُفترض بيعها أثناء جلسة التداول.

أثناء الصفقات ، يقدم التجار - البائعون أوامر لمرة واحدة لبيع أذون الخزانة ، والتجار - المشترون - لشراء السندات. جميع التطبيقات تنافسية ، أي مع مؤشر السعر. في لحظة تقديم أوامر البيع ، يقارن نظام التداول عدد السندات المشار إليها في أمر البيع مع أرقامها المحفوظة في حساب التداول الفرعي مع جهة الإيداع. عند تقديم طلبات شراء أذون الخزانة ، يتحقق نظام التداول من توفر الأموال في حساب التداول الفرعي للتاجر المشترى في نظام التسوية. يتم إدخال أمر شراء في حالة قيام التاجر المشترى بحجز أموال كافية لشراء سندات الخزانة المحددة في التطبيق. وفقًا لذلك ، لا يقبل نظام التداول أوامر البيع إلا عندما يكون لدى التاجر - البائع في حساب التداول الفرعي في المستودع عدد من أذون الخزانة المحجوزة لا يقل عن عدد السندات المحدد في الأمر.

وبالتالي ، يتم تجميع جميع أوامر بيع وشراء السندات في نظام التداول. يتم إبرام صفقات البيع والشراء عن طريق تلبية العطاءات وفقاً لأسعار البائع والمشتري. عند استلام طلبات شراء أذون الخزانة ، يرضيها نظام التداول إذا كانت هناك طلبات لبيع السندات بسعر أقل من أو يساوي سعر الطلب المستلم. يتم تثبيت التداولات على سعر أوامر البيع ويتم تنفيذها طالما أن هناك أوامر للبيع بأسعار تفي بمتطلبات المشترين ، أو حتى يتم استيفاء أمر الشراء بالكامل.

إذا تعذر الوفاء بأمر الشراء بسبب عدم وجود أوامر بيع بأسعار مساوية لسعر الشراء أو أقل منه ، فسيتم وضع هذا الأمر في قائمة انتظار أوامر الشراء. يتم ترتيب الطلبات في قائمة انتظار الشراء مع انخفاض سعر الأمر. إذا كانت الطلبات لها نفس السعر ، فسيتم وضعها في قائمة الانتظار بناءً على وقت استلام الطلبات.

وبالمثل ، يتم تشكيل قائمة انتظار لأوامر البيع ، حيث يتم ترتيب الطلبات مع زيادة السعر.

يمكن صياغة القواعد العامة لتلبية الطلبات في نظام التداول على النحو التالي:

يتم استيفاء الطلب بسعر أكثر ملاءمة في وقت أبكر من الطلب بسعر أقل ملاءمة ، بغض النظر عن وقت تقديم الطلبات ؛

الطلبات بنفس السعر يتم استيفائها بالترتيب الذي تم استلامها به ، أي الطلب المقدم في وقت مبكر يخضع لأولوية الرضا ؛

لا يؤثر حجم التطبيق على أولويته ؛

يتم إبرام الصفقة دائمًا بسعر الأمر في الترتيب الأول ؛

إذا كان من الممكن تلبية الطلب في إبرام الصفقة جزئيًا فقط ، فسيتم اعتبار الجزء غير المنفذ منه أمرًا منفصلاً ؛

لا يتطلب إتمام الصفقة الحصول على موافقة إضافية من التجار الذين قدموا الطلبات.

في حالة الإيفاء الكامل أو الجزئي للطلب المقدم للشراء ، يقوم نظام التداول بزيادة قيمة مركز "المستودع" المحدد في هذا الطلب للمشتري من خلال عدد السندات المشتراة وفقًا للصفقة المبرمة.

عند الإيفاء (كليًا أو جزئيًا) بأمر مقدم لبيع أذون الخزانة ، يزيد نظام التداول من قيمة البائع للمركز النقدي المحدد في الطلب بمقدار الأموال المستلمة وفقًا للصفقة المبرمة ، مطروحًا منه اللجان.

استنادًا إلى نتائج الصفقات ، يقوم نظام التداول بتجميع سجل معاملات شراء وبيع السندات وإجراء تسويات للمركز النقدي لكل تاجر ولكل مركز "مستودع". يتم تحويل نتائج التسويات على المراكز النقدية للتجار إلى نظام التسوية ، الذي يقيد الأموال من حسابات التداول الفرعية للمشترين ويقيدها في حسابات تداول البائعين. في الوقت نفسه ، ينقل نظام التداول إلى جهة الإيداع التسويات الخاصة بمراكز "المستودع" لكل تاجر ، والتي على أساسها يقوم المودع بشطب السندات من حسابات التداول الفرعية للتجار - البائعين ويقيدها إلى حسابات التجار والمشترين.

يتم وضع سندات الخزانة في المزادات التي يعقدها البنك المركزي للاتحاد الروسي نيابة عن وزارة المالية في الاتحاد الروسي. لتنظيم الإيداع الأولي وإجراء تداول ثانوي في بورصة العملات بين البنوك في موسكو (MICEX) ، تم إنشاء نظام تداول ينظم التداول ويسجل المعاملات ويوفر مستندات التسوية للمعاملات المكتملة المقدمة إلى نظام التسوية والإيداع.

تاجر لشراء GKOs بالأصالة عن نفسه وعلى نفقته الخاصة (تطبيق التاجر) ويحتوي على عروض التاجر الخاصة للشراء. تطبيق آخر يجمع بين جميع عروض المستثمرين لشراء أذون الخزانة (تطبيق المستثمرين). يتم تقديمها من قبل التاجر لشراء السندات على حساب المستثمرين.

يظهر التفاعل بين موضوعات سوق GKO في الشكل 5.3. المستثمر الذي يملك نقوداً فائضة

الصناديق ومن يريد المشاركة في المزاد لبيع أذون الخزانة لديه الفرصة لتقديم العديد من الطلبات لمختلف التجار الذين وقع معهم عقودًا للصيانة

في سوق GKO. يمكن أن يحتوي كل من الطلبات المقدمة على عرض واحد غير محدد وعدد غير محدود من العروض التنافسية.

أرز. 5.3 المشاركون في سوق GKO (1 - تحديد حجم إصدار GKO وإرشادات للبنك المركزي للاتحاد الروسي لإجراء مزاد ؛ 2 - تنظيم وعقد مزاد ؛ 3 - طلبات المستثمرين ؛ 4 - طلبات التجار وطلبات المستثمرين المعممة ؛ 5 - معلومات موجزة عن حضور الطلبات المقدمة ؛ 6 - تحديد السعر النهائي والمتوسط المرجح للسعر)

في كل عرض تنافسي ، يشير المشتري المحتمل إلى السعر الذي يكون جاهزًا عنده لشراء العدد المقابل من سندات الخزانة. يشار إلى سعر السند الواحد كنسبة مئوية تصل إلى المئات من القيمة الاسمية لأذون الخزانة. من خلال تقديم عرض تنافسي ، يحدد المستثمر بنفسه السعر الهامشي الذي يكون مستعدًا عنده لشراء أذون الخزانة وتلقي الدخل المقابل عند استرداد السند. يتشكل سعر العرض التنافسي تحت تأثير التوقعات التضخمية للمستثمر ، ومستوى ربحية العمليات في قطاعات أخرى من السوق المالي ، ونسبة أسعار الصرف وعوامل أخرى. ومع ذلك ، قد لا تتطابق توقعات المستثمر مع موقف وزارة المالية RF. إذا تبين أن سعر العرض التنافسي أقل من السعر النهائي الذي حددته وزارة المالية بالاتحاد الروسي بناءً على نتائج تعميم العطاءات المقدمة للمزاد ، فلن يتم استيفاء العطاء بهذا العرض.

لا يحتوي العرض غير التنافسي على إشارة واضحة للمشتري بالسعر الذي يرغب في شراء السندات فيه. في مثل

يشير العرض إلى إجمالي عدد أذون الخزانة التي يرغب المشتري في شرائها على أساس متوسط السعر المرجح

مزاد علني. وبالتالي ، فإن المشتري ، الذي يقدم طلبًا بعرض غير تنافسي ، يوافق على السعر الذي سيتم تشكيله في المزاد بناءً على نتائج العطاء. البنك المركزي

يمكن للاتحاد الروسي وضع حد لعدد السندات ، مشيرا

في عرض غير تنافسي من قبل كل مشتر.

عادة ، هذا الحد هو 30٪ من إجمالي مبلغ القرض.

ووك يخدمها تاجر. يتم إخطار المشترين بذلك مسبقًا عند نشر إشعار بالمزاد التالي لبيع أذون الخزانة.

يتم إدخال الأوامر في نظام التداول بالترتيب التالي. قبل بدء المزاد ، يقوم التجار بتحويل الأموال من حساباتهم الجارية إلى حسابات فرعية "للمتاجرة"

دفع GKOs المشتراة في المزاد. لفترة المزاد والتسويات عليها ، تم حظر هذا الحساب الفرعي. وبالتالي ، يتم توفير ضمان كامل لسداد السند.

يتم شراؤها في المزاد وفقًا للطلبات المقدمة.

مبلغ الأموال المطلوبة لمواجهة المنافسة

يتم تحديد العروض المرشحة بأسعار هذه العروض ، وغير تنافسية - بالمبلغ المحدد في التطبيق. محسوب

وبالتالي يتم زيادة المبالغ من قبل العمولة

جنسية MICEX. بالنسبة للمستثمر ، يتم أيضًا أخذ العمولة المدفوعة للتاجر في الاعتبار.

يتم إرضاء العطاءات غير التنافسية في المتوسط

سعر المزاد المرجح. يحدد متوسط السعر المرجح

بناءً على الأسعار والأحجام التي تم إرضائها في المزاد

عروض تنافسية وفق الصيغة التالية:

P = ∑ N i Pi ،

حيث Рс هو متوسط سعر المزاد المرجح ؛

i = 1 ، 2 ، 3 ، ... ، n هو عدد العروض التنافسية مع

بسعر أعلى من السعر النهائي ؛

Рi هو سعر العرض التنافسي الراضي ؛

Ni هو عدد سندات الخزانة المشار إليها في الاقتراح التنافسي الراضي من الدرجة الأولى.

من السمات المحددة لسوق GKO أن العطاءات يتم استيفائها وفقًا للنظام الأمريكي ، أي أن المشترين يشترون السندات بالأسعار الموضحة في العطاءات. وبالتالي ، يتلقى المشترون سندات بأسعار مختلفة ، على عكس "المزاد الهولندي" ، عندما يتم تلبية جميع العطاءات بمتوسط سعر مرجح واحد ناتج عن العطاءات التنافسية.

تقدم الطريقة الأمريكية في إجراء المزاد مزايا عديدة للمُصدر. أولاً ، المستثمرون مسؤولون

مستوى أعلى ، حيث أنه عند تقديم طلب بعرض تنافسي ، تم تحديد سعر السندات بالفعل. ثانياً ، مستوى الربحية الذي حددته النتائج

مثل هذا المزاد أقل نسبيًا مما هو عليه في النظام الهولندي ، مما يؤدي إلى انخفاض تكلفة سداد القرض الحكومي.

يلعب البنك المركزي للاتحاد الروسي دورًا نشطًا في سوق GKO. عند طرح مشكلة ، تم منحه الحق في الحصول على GKOs على أساس اتفاقية منفصلة مع وزارة المالية في الاتحاد الروسي ، و

القيام أيضًا ببيع إضافي لأذون الخزانة ،

الحمامات خلال المزاد.

ينقسم المشاركون في سوق GKO إلى فئتين: التجار والمستثمرين.

يمكن للتاجر إبرام المعاملات مع GKOs نيابةً عنه وعلى نفقته الخاصة ، بالإضافة إلى أداء وظائف الوسيط المالي عند إبرام المعاملات مع GKOs نيابةً عنه وبالنيابة عن المستثمر.

يمكن أن يكون التاجر كيانًا قانونيًا مقيمًا لديه ، في وقت تقديم المستندات ، ترخيصًا لأكثر من عام واحد للقيام بأنشطة الوساطة والإيداع المهنية. لا يمكن أن يكون التجار شركات تأمين أو أموال قسائم. يجب ألا يكون لدى المرشحين من التجار متأخرات في المدفوعات للميزانية والأموال من خارج الميزانية. لا ينبغي حجز مراسل المرشح أو الحساب الجاري. يحتاج حظر المرشحين إلى تلبية متطلبات الاحتياطي في الوقت المناسب وبالكامل وأن يكون لديك تقرير مدقق حسابات في الميزانية العمومية للسنة الماضية.

بموجب الاتفاقية المبرمة ، يجوز للبنك المركزي للاتحاد الروسي تعليق معاملات التاجر على شراء وبيع السندات لمدة تصل إلى شهر واحد ، إذا انتهك القانون أو التعليمات. يمكنه أيضًا إنهاء العقد مع التاجر من جانب واحد ، مع إعطاء إشعار مدته شهر واحد. في هذه الحالة ، يجب على البنك سداد التكاليف التي تكبدها التاجر. في حالة حدوث إنهاء العقد بسبب انتهاك التاجر للتشريع الحالي ، يلتزم التاجر بتعويض البنك المركزي للاتحاد الروسي عن الخسائر التي تسبب فيها. يحق للبنك المركزي للاتحاد الروسي التحكم في جميع عمليات التاجر في سوق GKO وتلقي تقارير عن حالة الإيداع الفرعي الخاص به. يقوم التاجر بإجراء عمليات مع GKOs فقط في إطار أنظمة التداول والتسوية: يُحظر التعامل مع السندات خارج البورصة.

ينقسم التجار إلى قسمين مجموعات.

يلتزم التجار الأساسيون بتقديم أوامر لكل مزاد لوضع GKOs و OFZs بحجم لا يقل عن 1٪ من الحجم الاسمي للإصدار. في الوقت نفسه ، يتمتع التجار الأساسيون ، على عكس المشاركين الآخرين في السوق ، بالحق في إنشاء عروض أسعار ثابتة لقضايا GKO والاحتفاظ بها في نظام التداول. بالإضافة إلى ذلك ، حصل المتعاملون الأساسيون على إمكانية الوصول إلى موارد ائتمان البنك المركزي من خلال عمليات إعادة الشراء ، أي نوع خاص من إجراءات "إعادة شراء GKO". في تنفيذ هذه العملية ، قام البنك المركزي بشراء سندات الإصدارات الأساسية من المتعاملين الأساسيين مع الالتزام ببيع هذه الأوراق المالية لهم في غضون يومين بسعر ثابت. كان الفارق بين سعري الشراء والبيع هو الفائدة التي حصل عليها التاجر على القرض.

المجموعة الثانية من المتعاملين ليس لديها التزامات على حجم أوامر شراء السندات. ومع ذلك ، ليس لديهم الحق في التأثير على عروض الأسعار في السوق الثانوية. يتم تنفيذ أوامرهم وفقًا لعروض الأسعار السائدة في نظام التداول أو يتم إلغاؤها.

عندما يتم اتخاذ قرار إيجابي ، يبرم البنك المركزي للاتحاد الروسي اتفاقية مع المرشح ويخصص له رمزًا فريدًا ، يتم الإشارة إليه في جميع المستندات التشغيلية والتسجيلية والمحاسبية المتعلقة بعمليات التاجر نيابةً عنه وعلى موقعه. نفقة خاصة. يتكون رمز التاجر من 12 رقمًا:

ХОХ1X2X3X4X5X6X7X8X9X10X11 ، حيث

يشير X0 إلى رمز الموقع: M Moscow ؛

يشير الحادي عشر إلى نوع التاجر:

ج - مؤسسة الائتمان.

ن - منظمة غير مصرفية ؛

S - منظمة حكومية ؛

ض - البنك المركزي ؛

Х2ХЗХ4Х5Х6 - يشير إلى رقم التاجر المعين من قبل البنك المركزي للاتحاد الروسي ؛

X7X8X9X10X11 دائمًا هو 00000.

المستثمريمكن إبرام المعاملات في سوق GKO فقط من خلال تاجر ، بعد إبرام اتفاقية عمولة معه ، يتم في إطارها تنفيذ تعليمات المستثمر لشراء أو بيع السندات. في اتفاقية الوساطة هذه عادة ما يفترض التاجر الالتزامات التالية: