William Bernstein
Razumna razporeditev sredstev. Kako zgraditi portfelj z največjim donosom in minimalnim tveganjem
© 2001 The McGraw-Hill Companies, Inc.
© ruski prevod, ruska izdaja, oblikovanje. LLC "Mann, Ivanov in Ferber", 2012
Od partnerja publikacije
Pred vami je fascinantna knjiga ameriškega znanstvenika in raziskovalca sodobne portfeljske teorije Williama Bernsteina. Njegovo delo bo pomagalo drugače pogledati na investicijski proces nasploh, izbrano naložbeno strategijo, odnos do tveganja in razpršenost.
To Bernsteinovo delo je bilo že objavljeno v Rusiji pred mnogimi leti in omeniti velja kakovostno novo izdajo publikacije, ki jo zdaj držite v rokah.
Knjiga je napisana v dostopnem jeziku, namerno ni preobremenjena z matematičnimi izračuni in specializirano terminologijo in bo razumljiva tistim, ki šele začenjajo obvladovati svoje upravljanje portfelja. Samo zapleteno je. Knjiga je enostavna za branje, vendar se splača počasi in premišljeno preučevati poglavje za poglavjem.
Bralci lahko opazijo, da se je avtor osredotočil predvsem na ameriško občinstvo, kar je povsem naravno. Zastavljena načela pa veljajo za vsakega vlagatelja, ne glede na to, na katere trge vlaga in katere instrumente uporablja. Avtor raziskuje razmerje med dobičkonosnostjo in tveganjem, pri čemer se opira na ogromno zgodovinskih podatkov o instrumentih finančnega trga, ki so s širjenjem interneta postali še bolj dostopni. Želite izvedeti dinamiko cen delnic čez 100 let ali zlata čez 500 let? Prosim. Neprijetno za eno orodje za analizo in vir podatkov? Vedno lahko najdete bolj priročno. Vendar pa informacije niso bile vedno tako dostopne.
Domači trg v novem času se šele začenja. Tradicije, pravna podlaga, institucije, trgi, instrumenti še niso tako stabilni in razviti kot v ZDA in drugih razvitih državah. Zato je pomembno razviti domači pravni okvir na področju finančnih trgov; hkrati pa ni mogoče prezreti mednarodnih pravnih norm in standardov. Razvoj ruskega trga kolektivnih naložb je bil imenovan za eno izmed prednostnih nalog. Odkriti moramo le, kaj že dolgo in uspešno obstaja na svetu. In k temu bomo pristopili že z določeno pripravo, ki naj bi ji pomagala ta knjiga.
Torej, preden se odpravite na pot do finančne blaginje, najprej sami določite sprejemljiva tveganja, nato pa prisluhnite avtorjevim priporočilom. Naučili se boste, kako se naučiti pravilno upravljati sredstva in obvladovati tveganja, ali obstaja potreba po diverzifikaciji tveganj. Kako lahko dosežete minimalno tveganje in lahko dobite visoke donose.
Razumeli boste, kateri naložbeni format vam najbolj ustreza. Ali je dovolj, da imate preprost portfelj z majhnim, a zajamčenim donosom, ali želite imeti bolj razpršen, donosnejši portfelj (s takšno ali drugačno kombinacijo določenih sredstev) in prevzeti ustrezna tveganja.
V katere delnice, v katera sredstva bi morali vlagati glede na raznolikost njihovih razredov in oblik? Delnice, zadolžnice različnih ročnosti in donosnosti, indeksi, ogromno različnih oblik kolektivnih naložb, izvedeni finančni instrumenti; razvrstitev ob upoštevanju regionalne, sektorske razdelitve, velikosti podjetij, vrst sredstev z vidika obdavčitve itd. Dobičkonosnost in tveganja različnih vrst sredstev.
Ali je obvezno zapiranje nedonosnih pozicij, kako, kdaj in ali je potrebno prestrukturirati portfelj? Ali je mogoče glede na pretekle donosnosti naložb pričakovati podobne ali višje donose v prihodnosti? Ali so visoki dobički in izgube naključni, kako jih napovedati?
Ali se splača vlagati v sredstva v obdobju stabilne rasti njihove vrednosti, ali je smiselno vlagati v priljubljene vrednostne papirje ali je bolje biti pozoren na manj opazna in na prvi pogled manj zanimiva sredstva; kako upravičena in uporabna je takšna strategija? Katera orodja za analizo trga uporabljajo strokovnjaki? Kakšna je učinkovitost portfeljskih upravljavcev, ali so sposobni zagotoviti dolgoročno donosnost naložbe in kako pristopiti k temu?
Se vam zdi, da je veliko vprašanj? O vseh njih, pa tudi o mnogih drugih, govori William Bernstein v tej knjigi. Knjiga je do neke mere provokativna. Morda bo to vplivalo na vaše razmišljanje o vlaganju in upravljanju premoženja ter ga na novo opredelilo.
Ta knjiga ni namenjena samo strokovnjakom in posameznikom, ki imajo za seboj pomembne naložbene izkušnje. Knjiga bo nedvomno uporabna tako vlagateljem, ki že imajo nekaj znanja o vlaganju, upravljanju portfelja, statistiki, finančnih izračunih, kot tudi vlagateljem začetnikom – pomagala jim bo na začetku težke in razburljive poti.
Aleksander Isaenkov, Namestnik generalnega direktorja družbe NETTRADER.ru31. julij 1993 v časopisu Wall Street Journal Naletel sem na članek, ki je obravnaval uspešnost različnih modelov razporejanja sredstev od leta 1973 do 1992. Ta članek temelji na raziskavah skupine vzajemnih skladov T. Rowe Price. Uporabljena je bila zelo preprosta tehnika: fiktivni portfelji so bili oblikovani na podlagi različnih kombinacij delnic velikih in malih ameriških podjetij, tujih podjetij, pa tudi ameriških zakladnih obveznic ter izračunana dobičkonosnost in tveganja. V prispevku je poudarjeno, da je v preučevanem dvajsetletnem obdobju učinkovitost različnih fiksnih kombinacij teh sredstev presegla učinkovitost njihovih posameznih komponent (pa tudi učinkovitost večine profesionalnih finančnih menedžerjev) z bistveno manjšimi tveganji. me je zanimalo. Skupina T. Rowe Price mi je prijazno posredovala podatke, na katerih temeljijo izračuni za analizo. Rezultati so bili osupljivi: skoraj vsaka razumno uravnotežena kombinacija teh štirih razredov sredstev je prinesla rezultate, ki so bili boljši od tistih, ki jih je dosegla večina menedžerjev v istem obdobju.
Na primer, "preprost portfelj", ki vključuje četrtino delnic velikih ameriških podjetij v ZDA, majhnih ameriških podjetij, tujih podjetij in ameriških zakladnic visoke zanesljivosti, je omogočil doseganje višjih donosov na bistveno nižji ravni. tveganja kot delnice samih velikih ameriških podjetij (zastopane v indeksu S&P 500). S&P 500 pa je bil v istem obdobju boljši od 75 % menedžerjev.
Rezultati so bili zame fascinantni. Tukaj je bilo preprosto orodje za ugotavljanje uspešnosti pretekle alokacije sredstev: zbirate lahko pretekle podatke o uspešnosti za različne razrede sredstev in preverite njihove donose in tveganja. Na moje razočaranje nisem našel že pripravljene programske opreme, ki bi mi to omogočila. Moral sem ustvariti svoje preglednice. Začel sem kupovati, zbirati in izposojati podatke o različnih sredstvih ter ustvarjati portfeljske modele iz leta 1926.
Izračuni, ki smo jih izvedli skupina T. Rowe Price in jaz, sta vsebovali pomembno predpostavko, da se portfelji občasno "uravnotežijo". To postane potrebno, ker nekatera sredstva v portfelju delujejo bolje od drugih, kar vodi do spremembe prvotne sestave portfelja. Za povrnitev ravnotežja portfelja v prvotno obliko je treba prodati nekaj najučinkovitejših sredstev, z izkupičkom pa kupiti dodatna sredstva z nižjo učinkovitostjo.
Večina izkušenih vlagateljev ve, da je ključ do dolgoročnega uspeha v dosledni teoriji razporejanja sredstev po široki paleti sredstev, predvsem med tujimi in domačimi (ameriškimi) delnicami in obveznicami. Prav tako razumejo, da je izbira pravega trenutka na trgu in izbira delnic ali vzajemnih skladov na dolgi rok skoraj nemogoča. V najboljšem primeru je to odvračanje pozornosti. Z drugimi besedami, veliko bolj pomembno je dobiti pravilen delež vrednostnih papirjev kot izbrati »najboljše« delnice ali vzajemne sklade ali napovedati, kdaj bo trg dosegel vrh ali dno (kot bomo videli spodaj, nikomur ne uspe slednji, tretji pa skoraj nikomur ne uspe).
Če vam je težko verjeti, pomislite na to: leta 1987 (ne preveč uspešno za ameriško borzo) so delnice velikih ameriških podjetij (ki jih predstavlja indeks S&P 500) pridobile le 5,23 %, majhne delnice pa so izgubile 9,3 %. Nasprotno so se tuje delnice povečale za 24,93%. Najbolj neizkušen upravitelj tujih skladov v tistem letu bi bil boljši od najbolj usposobljenega specialista za male delnice. Leta 1992 bi se zgodilo ravno nasprotno, saj so se male ameriške delnice podražile za 23,35 %, tuje delnice pa so padle za 11,85 %. Končno, v obdobju od 1995 do 1998 so bili doseženi donosnosti brez primere na "delnice rasti" največjih ameriških podjetij, vendar so skoraj vsi drugi razredi vrednostnih papirjev prinesli izgube njihovim lastnikom.
William J. Bernstein (1948) je nevrolog iz Portlanda v Oregonu.
Vedno so ga zanimale naložbe, vendar ga je skrbelo, da ni dosegel višine spretnosti. Zato se je odločil, da polovico svojega časa posveti reševanju tega problema. Od takrat je napisal več knjig o osebnih financah in obsežna zgodovinska dela.
Njegove knjige uporabljajo znanstvena dejstva, da razblinijo investicijske mite in razkrijejo svetovalno industrijo. Bernsteinove zamisli so bile najprej opisane v knjigi Pametna dodelitev sredstev, nato je napisal lažje berljivo različico Štirje stebri naložb.
Odlična izmenjava. Zgodovina svetovne trgovine
"Nemogoče je trgovati brez boja, nemogoče se je boriti brez trgovanja."
Ta slavna fraza, kot so opazili kritiki, je nekakšna bistvo knjige Williama Bernsteina, posvečene eni najbolj zanimivih tem - zgodovini svetovne trgovine.
Začelo se je v III tisočletju pred našim štetjem, ko so Sumerci prvič začeli plačevati blago s srebrom, in se nadaljuje še danes.
"Če ne boste goljufali, ne boste prodali" - to je stari moto trgovcev. Toda včasih so trgovski interesi delali čudeže: odkrivali so nove dežele in celine, pomagali pri osvajanju in uničenju imperijev ter gradili mostove med ljudstvi in civilizacijami.
Kaj je torej v resnici ta neverjetna zgodba o Veliki izmenjavi? ..
Razumna razporeditev sredstev
Kako zgraditi svoj portfelj, da povečate dobiček in zmanjšate tveganje.
Pametna razporeditev sredstev Williama Bernsteina vam bo pokazala preizkušen in preprost način za ustvarjanje izjemnih donosov, hkrati pa znatno zmanjšate tveganje.
Metodična in disciplinirana alokacija sredstev se je izkazala za učinkovito v vseh tržnih okoljih, saj ta pristop ne predvideva vlaganja v posamezne delnice in druge vrednostne papirje.
Z učenjem osnov, metod in zgodovinskega uspeha razporejanja sredstev boste lahko mirno spali brez strahu pred naraščajočimi obrestnimi merami, nihanji na delniških trgih in drugimi finančnimi pojavi, na katere ne morete vplivati.
.
Nevroznanstvenik William Bernstein iz Portlanda v Oregonu je bil vedno zainteresiran za vlaganje, vendar ga je skrbelo, da ni dosegel vrha odličnosti. Zato se je pred 17 leti odločil, da polovico svojega časa posveti reševanju tega problema. Od takrat je napisal več knjig o osebnih financah in obsežnih zgodovinskih del, vključno s knjigo "Rojstvo obilja: kako je bila blaginja ustvarjena v sodobnem svetu"... Njegove knjige uporabljajo znanstvena dejstva, da razblinijo investicijske mite in razkrijejo svetovalno industrijo.
Bernsteinove ideje so bile prvič predstavljene v knjigi "Razumna razporeditev sredstev", nato je napisal lažje berljivo različico, "Štirje stebri naložb"... V Štirje stebri obravnava ključna področja za uspeh pri naložbah: naložbena teorija, zgodovina trgov, psihologija investicij in naložbe kot posel.
Lepota te knjige in njena glavna moč je v tem, da je Bernstein svobodni pisatelj. Neusmiljeno kritizira: pod njegovim udarcem so vsi posredniki, upravljavci skladov in finančni novinarji. Ideja je preprosta: naučiti se moraš skrbeti za svoje interese, ker je drugim mar za njihove. Če ne poznate štirih stebrov, boste naredili nešteto napak, na primer v prepričanju, da lahko zlahka premagate trg, zaupanju dragim posrednikom in vzajemnim skladom ter psihološkim napakam.
Bernstein je prepričan, da je trga dolgoročno nemogoče premagati, zato priporoča znižanje stroškov z uporabo indeksnih skladov. Morda se sliši čudno, a to je vse, kar je potrebno za dostojno upokojitev.
Njegovi članki, objavljeni na www.efficientfrontier.com, so pritegnili pozornost legendarnega upravitelja sklada Vanguard Jacka Boglea in ga pripeljali do finančnega uspeha – trenutno upravlja 90 milijonov dolarjev (46 milijonov funtov) s to filozofijo. Investors Chronicle se je z Bernsteinom pogovarjal o njegovi naložbeni filozofiji, kako jo izvajati in njegovih pogledih na borzo.
IC: Eno vaših ključnih sporočil je, da je vlaganje znanost, ki temelji na znanju. Zakaj se vlaganje šteje predvsem za obrt in kako lahko zasebni vlagatelji dvignejo svojo strokovno raven?
Bernstein: Ni preprosto. Seznaniti se morate s statistiko, ki je zelo zapleteno, sploh ne intuitivno področje. Najboljši način za to je, da si ogledate knjige, ki ponujajo enostaven način za upravljanje vašega portfelja. Dve knjigi, ki ju priporočam vsem, sta Zdrava pamet o vzajemnih skladih Jack Bogle in Naključni sprehod po Wall Streetu Bertha Melkiela.
Bernstein: Nimam pojma, kaj se bo zgodilo v naslednjih nekaj letih. Vem pa, da boste v naslednjih 20-30 letih lahko ocenili dolgoročne rezultate vlaganja v delnice z uporabo Gordonove enačbe: vsota prihodkov od dividend in prihodkov od ponovnega vlaganja dividend bo približno 3 odstotke realnega dohodka ( dohodek po odbitku inflacije) za delnice v ZDA in od 3,5 do 4 odstotke za delnice v tujini in Združenem kraljestvu.
IC: Ti donosi so pod zgodovinskimi povprečji - bi to imelo velike posledice za portfeljske naložbe in upokojitev?
Bernstein: O ja, in še huje. Dolgoročno gledano samo spremljanje inflacije ni dovolj. Ker se BDP na prebivalca realno povečuje za 2 odstotka na leto, se zato dviguje tudi življenjski standard; Ker svoje bogastvo ocenjujemo v primerjavi s sosedi, in ne v absolutnem smislu, da preprosto vzdržujemo potrošnjo, dejansko potrebujemo 2 odstotka realnega dohodka, ki ga boste prejeli po odbitku stroškov.
IC: Kako drugače lahko dobimo dostojno donosnost?
Bernstein: Kot je rekel Paul Samuelson, ker ne moremo napovedati prihodnosti, diverzificiramo. Le norec nima določenega števila obveznic, določenega števila domačih delnic in določenega števila tujih delnic.
IC: Glede na vaš pogled na delnice, kakšen delež med obveznicami in delnicami bi trenutno priporočili?
Bernstein: 50:50 se mora vse začeti. Če ste starejši, manj nagnjeni k tveganju ali vlagate v prednostni davčni račun, vas to sili k znižanju lastniškega deleža; če ste mlajši, bolj tolerantni na tveganja ali vlagate v obdavčljiva sredstva, bi morali imeti večji delež.
IC: Ali bi se moral vlagatelj pri vlaganju v obveznice držati dolgoročnih državnih obveznic in se izogniti tveganemu dolgu podjetij?
Bernstein: Odvisno je od tega, kakšno nagrado prejmete za prevzem kreditnega tveganja dolga podjetja. Zadnja leta to ni bilo veliko nagrajeno, zdaj pa se vse spreminja. Ne priporočam dolgoročnih obveznic, razen če so odporne na inflacijo. Običajno je moje obdobje naložbe manj kot pet let. Tveganje nepričakovane inflacije je previsoko, da bi upravičilo nekoliko višji kuponski donos na dolge obveznice.
IC: Mnogi se bojijo, da bodo imeli smolo in se bodo upokojili, ko bo trg v velikem upadu, kar bo izčrpalo njihovo premoženje. Ali obstaja način za zaščito pred tem?
Bernstein: Pomagala bodo poceni zavarovanja in fiksne rente ter zdrav delež obveznic.
IC: Vaša naložbena filozofija temelji na učinkovitih trgih - načeloma je nemogoče premagati trg. Kaj naredi trge učinkovite? Ali obstaja upanje, da bomo izbrali prave delnice?
Bernstein: Zelo preprosto je: glede na ogromne nagrade finance verjetno privabljajo najpametnejše ljudi v današnji družbi. Kadar koli kupite delnico, vam jo nekdo proda in ta nekdo ima verjetno ime, kot je Warren Buffett ali Goldman Sachs. To je kot igranje tenisa z nevidnim nasprotnikom – ne razumete, da so ljudje na drugi strani mreže verjetno sestri Williams. Torej, če mislite, da ste pametnejši od Buffetta ali Goldmanovih trgovcev, dobrodošli! Ampak to ni igra, ki jo želim igrati.
IC: Kako je učinkovitost združena z zgodovinskimi obdobji trga, v katerih opisujete Štirje stebri kako je "norost"? Ali se na trgih včasih zgodijo napačne stvari? In kako lahko vlagatelji to izkoristijo?
Bernstein: To je tisto, o čemer smo razpravljali v prejšnjem vprašanju, in kar ekonomist Paul Samuelson imenuje "mikroučinkovitost" - zmožnost izbire določenih vrednostnih papirjev. Toda včasih lahko celoten trg postane tisto, kar bi Samuelson lahko imenoval "makro neučinkovitost", kjer lahko skoraj vse delnice postanejo zelo poceni, kot sredi sedemdesetih let, ali zelo drage, kot v poznih devetdesetih letih.
IC: Argument proti teoriji tržne učinkovitosti je osupljiv uspeh Warrena Buffetta in Petra Lyncha. Ste pripravljeni pogledati Buffeta v oči in mu povedati, da ima srečo?
Bernstein: Ne, Buffett je izkušen. Glede Lyncha nisem tako prepričan – njegovo poročanje zadnjih pet let pri Magellanovi fundaciji, ko je bil prisiljen upravljati s »pravim denarjem«, je bilo manj kot zvezdniško. Težava je pravočasno spoznati Buffetta. Zdaj, ko ni skrivnost, morate plačati ogromno premijo za nakup Berkshireja.
IC: V Štirje stebri izpostavili ste številna področja, kjer je mogoče zaslužiti »premije«, kot so vrednostne delnice in podcenjene delnice. So te nagrade le zgodovinska in statistična naključja ali bi se morali za njimi loviti?
Bernstein: To je lahko eno področje, kjer lahko mali vlagatelj zasluži večji dohodek, vendar ni lahko. Obstajajo dolga obdobja, ko so cene delnic nizke, na primer v poznih devetdesetih letih. Takrat so se ljudje smejali vlagateljem, a to je bil čas za nakup. Nasprotno, cene delnic trenutno čakajo na velik vzpon in dvomim, da se bodo v naslednjih petih letih obnašale enako kot v prejšnjih petih. To je mogoče, vendar morate biti disciplinirani, še posebej, ko bomo končali obdobje rasti, kot je bilo v poznih devetdesetih letih. Delnice malih podjetij so še bolj tvegane: bolj tvegane so in premija za lastništvo je verjetno nižja od lastništva vrednostnih delnic.
IC: Ste zagovornik indeksnih skladov, vendar ne toliko ljubitelj borzno-trgovanih skladov (ETF), ki postajajo vse bolj priljubljeni. Zakaj niso učinkovita alternativa?
Pribl. S.S.: borzni sklad, ETF - sklad, katerega delnice se prosto trguje na borzi
Bernstein: Prejemam veliko takšnih obtožb, a se ne smatram za krivega. Če je povprečni nizkocenovni odprti indeksni sklad ocenjen s »5«, potem je povprečni sklad brez obremenitve ocenjen s »3«, povprečni sklad obremenitve pa »2 minus«. Potem je povprečni ETF "5 minus" - ni tako slabo, a tudi ne tako dobro kot poceni odprti sklad.
Pribl. S.S .: obremenitveni sklad - vzajemni sklad, katerega delnice se prodajajo s premijo na vloženi znesek, prosti sklad - vzajemni sklad, katerega delnice se prodajajo brez pribitka na vloženi znesek
IC: Glavni cilj Štirje stebri- celotna industrija finančnih storitev, zlasti upravljavci skladov in posredniki. Igrajo na negotovosti ljudi. Ali lahko povprečna oseba res učinkovito upravlja portfelj?
Bernstein: To je težko, saj se morate na prijateljski način zanašati na vse štiri stebre: poznavanje finančne teorije, zgodovino trgov, psihologijo naložb in delovanje industrije. Za učinkovito upravljanje denarja morate poznati te štiri stvari. Ugotovil sem, da to ve zelo malo malih vlagateljev.
IC: Pomembna tema za razpravo je uravnoteženje portfelja kot način za povečanje njegove vrednosti. Kakšno je optimalno obdobje za ponovno uravnoteženje?
Bernstein: Na vprašanje o ponovnem ravnotežju ni pravega odgovora: moj najboljši odgovor je, da to počnem redko, največ enkrat na leto. In to je v davčno zaščitenih računih – v obdavčljivih računih bodo davki na kapitalski dobiček verjetno presegli morebitne dobičke.
IC: Veliko ljudi je zdaj uvedlo pokojninske načrte z lastnimi naložbami (SIPP), kjer je pogosto stalen tok denarja. Kateri je najboljši način za razporeditev denarnega toka po skupini sredstev?
Pribl. SS: samonaloženi pokojninski načrt, SIPP je osebni pokojninski načrt, v katerem lahko vlagatelj samostojno izbira naložbe in s tem aktivno sodeluje pri upravljanju svojih prihrankov.
Bernstein: Knjiga, ki jo priporočam vsem, je Povprečje vrednosti Michael Edelson. Njegova metoda je nekoliko zapletena, če je ne morete upravljati, potem lahko preprosto "povprečite stroške": vsak mesec ali četrtletje od vsakega depozita na račun pošljete določen znesek v sklad.
IC: Znani ste kot ljubitelj nepremičninskih naložbenih skladov (REIT), ki so se nedavno pojavili v Združenem kraljestvu. Ali se večina ljudi res lahko zanese na lastnino v obliki svojih domov?
Pribl. SS: nepremičninski investicijski skladi, REITs - nepremičninski investicijski skladi.
Bernstein: Ne, to so različne stvari. Vaš dom ni naložba, ampak potrošniška poraba. V resnici je ne morete prodati, če niste pripravljeni znižati cene ali najeti. REIT se pogosto obnašajo drugače kot stanovanjske stavbe.
IC: Kako upravljate svoj osebni naložbeni portfelj?
Bernstein: Nekaj takega, kot sem opisal v knjigi, se pravi, da je portfelj pristranski do delnic malih podjetij in vrednostnih delnic, uporabljam pa Vanguard indeksne sklade in DFA (Dimensional Fund Adviser).
IC: In končno, kateri je pet osnovnih knjig, ki bi jih moral imeti vsak vlagatelj v svoji knjižnici?
Bernstein: Tri sem že omenil ( Naključni sprehod, Zdrava pamet in Povprečje vrednosti), plus Inteligentni vlagatelj Ben Graham in Devil Take the Hindmost Ed Chancellor. Slednja pravzaprav ni knjiga o vlaganju, je pa najboljši vir informacij o zgodovini trgov in kompetenten vlagatelj ne more biti pripravljen na prihodnost, če ne ve, kaj se je zgodilo prej.
Prevod: Sergej Spirin
