A beruházási döntések érvényességi fokának felmérésére és a javasolt projektek eredményességének elemzésére szolgáló intézkedések komplexumának központi helye a tőkebefektetések megvalósításából származó jövőbeni pénzáramlások felmérése. A projekt cash flow-inak elemzésének fő célja a készpénz mennyiségének meghatározása minden felhasználási területen és annak bevételi forrásaiban.
Tegyen különbséget a pénzeszközök beáramlása és kiáramlása között.
A pénzbeáramlást elsősorban a különböző finanszírozási forrásokból (részvény- és kötvénykibocsátásból, banki hitelfelvételből, harmadik féltől felvett hitelből és célfinanszírozásból, eredménytartalék felhasználásából és értékcsökkenésből származó bevételek) adják. termékek értékesítése (munkák, szolgáltatások ).
A pénzkiáramlás a nettó forgótőkébe (amely a forgóeszközök és a rövid lejáratú kötelezettségek különbözeteként definiált) és a befektetett eszközökbe (befektetett eszközök, immateriális javak, hosszú távú pénzügyi befektetések) való befektetés szükségessége miatt merül fel. A készpénzfelhasználás a tranzakciós költségek, adófizetések és egyéb költségek (reklámkampány, munkatársak képzése, bírságok, kötbérek, pénzügyi eszközökkel történő tranzakciók stb.) végrehajtásának szükségességével is összefügg.
A beruházási projekt tervezése során a cash flow-k elemzése annak szerves részét képezi. Köztudott, hogy az a tény, hogy egy cégnek nyeresége van a pénzügyi kimutatások szerint, egyáltalán nem jelenti azt, hogy ez a cég ne érezne forrásigényt. A készpénz és a nyereség összege közötti különbségek számos tényező hatására alakulnak ki, amelyek közül a legfontosabbak: az amortizációs költségek mértéke; halasztott fizetések (szállítókkal való elszámolások, bérek stb.); a számviteli politika tartalma (a termékek és készletek értékesítéséből származó bevételek elszámolásának módjai, tartalékképzés stb.); a nettó forgótőke változása (forgóeszköz-szükséglet és a rövid lejáratú kötelezettségek összegének ingadozása).
A pénzbeáramlásokat és pénzkiáramlásokat a szervezet különféle tevékenységei szerint csoportosítják: működési, befektetési és pénzügyi. Az általánosan elismert módszertani dokumentum, amely egyértelműen meghatározza a gazdálkodó egység tevékenységeivel összefüggésben a cash flow-k értékelésének technológiáját, az IFRS 7 „Cash flow kimutatások” Nemzetközi Pénzügyi Beszámolási Standard, amely a következő tevékenységek definícióit adja meg:
Működési - a társaság fő, jövedelemtermelő tevékenységei és egyéb tevékenységek, kivéve a befektetést és a finanszírozást.
Befektetés - hosszú lejáratú eszközök és egyéb, pénzeszköz-egyenértékesekhez nem kapcsolódó befektetések beszerzése és eladása.
Finanszírozás - olyan tevékenység, amely a saját tőke és a kölcsönzött források összegének és összetételének változását eredményezi. Az IFRS 7 szerint a készpénz készpénzt és látra szóló betétet jelent, míg az azzal egyenértékű rövid lejáratú, magas likviditású befektetések, amelyek könnyen készpénzre válthatók és jelentéktelen értékváltozási kockázatnak vannak kitéve.
A cash flow-k bemutatása az IFRS 7 jelentésben kétféleképpen lehetséges (a 3.2. táblázat 1. szakaszának a) és b) pontjában): közvetlen, amelyben a bruttó pénzbevételek főbb típusai kerülnek bemutatásra, vagy közvetett, amelyben a nettó nyereséget vagy veszteséget a cash flow-hoz közvetlenül nem kapcsolódó összegekkel korrigálják.
A működési cash flow-k becslésének közvetlen módszere az összes lehetséges pénzbeáramlás és -kiáramlás összegén alapul.
A módszer alkalmazásának nehézsége abban rejlik, hogy nem mindig lehet minden ki- és beáramlást figyelembe venni. Ennek az értékelési módszernek a prospektív elemzésre történő alkalmazása nehézkes, mivel nem áll rendelkezésre információ a jövőbeni időszakokban a vállalkozás teljesítményét befolyásoló feltételekről és tényezőkről. A jelenlegi és a visszamenőleges elemzéshez a vállalkozásnál működő számviteli rendszer általában nem ad lehetőséget kellően teljes és objektív információk megszerzésére minden közvetlen pénzkiáramlásról és -beáramlásról.
E tekintetben a gyakorlatban (a számviteli és elemző munkában) a működési cash flow-k közvetett számítási módszere elterjedtebb. Ez az értékelési módszer az üzemi tevékenységből származó nettó eredmény (veszteség) korrekcióján alapul, figyelembe véve a készletek változását, az üzemi tevékenységből származó kötelezettségeket és követeléseket, valamint a különböző nem monetáris tételeket (értékcsökkenés, halasztott adó stb.). Az elemzés információs bázisa a szervezet bevételeire és kiadásaira, a készletek változásaira és az elhatárolt értékcsökkenés összegére, a követelésekre és kötelezettségekre vonatkozó adatok, amelyeket a folyó és előrejelzési pénzügyi kimutatásokból (1. számú nyomtatvány „Mérleg”, 1. sz.) szolgáltatnak. 2 "Eredménykimutatás", 5. sz. Mérlegmelléklet ").
Miután a szakemberek előrejelzési információkat kapnak a várható termelési és értékesítési volumenről, a működési költségek értékéről, valamint analitikus következtetéseket kapnak a tartós eszközök és a nettó forgótőke kezdeti és későbbi szükségletéről, ezek alapján szükséges a közvetlenül a beruházási projekt cash flow-inak értékeléséhez kezdjen.
A projekt cash flow-inak értékelésére két megközelítés létezik:
1. A menedzserek a befektetések eredményeit a generált cash flow-k közvetlen számítása alapján elemzik, ami csak akkor lehetséges, ha az adott befektetési lehetőségek pénzügyileg teljesen különálló objektumok, pl. ha a beruházás folyamatában a projektnek egyértelmű pénzügyi (kereskedelmi) eredménye lesz. Ez az a helyzet, amikor a tőkeinjekció során új vállalkozások, meglévő cégek fióktelepei jönnek létre, vagy amikor a projekt által generált cash flow-k könnyen kiszűrhetők a hosszú távú befektetéseket végző cég rendelkezésére álló készpénzből.
2. Egy alternatív megközelítés a növekményes cash flow-k elemzése. A társaság valamelyik részlegében megvalósuló helyi beruházások (berendezések cseréje, műszaki pótlás, meglévő termelés bővítése) során gyakran adódnak objektív nehézségek a beruházási tevékenység megfelelő eredményeinek számszerűsítése során. Ebben a helyzetben a projekt cash flow-inak (DP) becslését a következő képlet szerint javasoljuk elvégezni:
DP a t időszakban = a vállalat kumulatív DP-je projektekkel a t időszakban - A projekt nélküli vállalat kumulatív DP-je a t időszakban.
Ennek a képletnek az alkalmazását számos ok nehezíti. Nehézségek adódnak a projektet figyelembe vevő vállalat teljes cash flow-jának kiszámítása során, amelyet az elemzési folyamatot nehezítő tényezők figyelembevételével kell korrigálni. Nézzünk meg néhányat közülük:
Annak szükségessége, hogy a piackutatási, kutatási-fejlesztési munkáknál korábban felmerült költségeket el lehessen választani az adott befektetési lehetőség megvalósításához közvetlenül kapcsolódó pénzforgalomtól. A beruházási javaslatok kidolgozását és elfogadását megelőző forráskiadást elsüllyedt költségnek nevezzük. Ezeket nem szabad figyelembe venni egy hosszú távú befektetés jövőbeli eredményeinek értékelésekor. Például egy vállalat úgy döntött, hogy befektet a csak egy bizonyos típusú termék előállításához használt berendezések modernizálásába. A később kidolgozott termelés-újraprofilozási program szerint azonban ezen befektetett eszközök felhasználása nem várható, helyettük új termékek gyártására szolgáló termelő létesítmények kialakítását tervezik. Ebben az esetben elsüllyedt költségnek kell tekinteni az elhasználódott berendezések korszerűsítésére már elköltött forrásokat.
A közvetlen pénzáramlások mellett az elemzőknek gyakran szembe kell nézniük a hosszú távú befektetések közvetett eredményeinek befolyásával is. Arról beszélünk, hogy egy adott befektetési lehetőség milyen hatással van a vállalat más területeiről származó cash flow-k értékére. Például egy ukrajnai édesipari üzem megvásárlásáról szóló döntés egyrészt növeli a hazai gyártó termékeinek értékesítési piacát, másrészt negatívan érinti az exportált édesipari termékek számát. Más szóval, a befektetések finanszírozásával kapcsolatos döntéseket hozó menedzsereknek nem csak a projekt egyértelmű előnyeit, hanem a megvalósítással járó lehetséges negatív következményeket is egyértelműen meg kell érteniük.
Az olyan tényezők, mint az infláció hatása, az adótörvények változásai és a rezsiköltségek felosztása egyértelműen megnehezítik a projekt cash flow-inak elemzését. A pénzügyi elemzés területén dolgozó szakembereknek figyelembe kell venniük a belső (transzfer) árak tényezőjének a hosszú távú befektetés teljesítménymutatóira gyakorolt hatását. Tekintsük a következő helyzetet: egy cég megemeli a leányvállalatnak értékesített gyártott termékek árát. Nyilvánvalóan nő az anyavállalat jövedelmezősége, miközben a leányvállalat költségei nőnek. Ez a példa azt mutatja, hogy azok az árak, amelyeken ugyanazon a vállalaton (vagy üzleti kombináción belül) árukat és szolgáltatásokat kereskednek, jelentősen torzíthatják a befektetés megtérülésének valós képét. A vertikálisan integrált cégcsoporton belüli árszabályozás eredményeként a könyvelők jelentősen csökkenthetik az adókedvezmények mértékét (figyelembe véve a törvényi kedvezményeket, valamint a piaci árszintet az ország különböző iparágaiban és régióiban).
A projekt cash flow-inak elemzését befolyásolja, hogy a kamatfizetések milyen sorrendben szerepelnek a cash flow-ban. Ha az elemzést a készpénzbefektetések időbecslésének figyelembevételével végezzük (NPV, IRR stb. felhasználásával), akkor a kamatfizetésekkel korrigált pénzáramlások kétszeresen kerülnek számításba, mivel a megfelelő pénzügyi költségek már szerepeltek a számításban. a projekt diszkontrátából. Ha azonban a projektfejlesztőknek nem diszkontált mutatók segítségével kell elemezniük a projekt cash flow-it, akkor annak érdekében, hogy megbízható összegű adólevonást kapjanak, a kamatfizetéseket a pénzáramlás megfelelő összetevőinek részeként kell megjeleníteni az összes vonatkozó szabályozásnak megfelelően, ill. Számviteli standardok. A kamatfizetést mindenesetre figyelembe kell venni a jövedelemadó adóalapjának pontos meghatározása érdekében.
A projekt eredményességét a számítási időszak alatt értékelik, beleértve a projekt kezdetétől a befejezéséig tartó időintervallumot (lag). A számlázási időszak kezdetét ajánlatos a pénzbefektetés időpontjában meghatározni val vel a tervezési és felmérési munkákhoz szükséges forrásokat. A projekt megszűnése a következők miatt következhet be:
1. Nyersanyagok kimerülése.
2. A gyártás megszüntetése a termékekre, a gyártási technológiára vagy a vállalkozásnál alkalmazott munkakörülményekre vonatkozó követelmények (normák és szabványok) változása miatt.
3. E termék iránti piaci kereslet hiánya az elavulás vagy a versenyképesség elvesztése miatt.
4. Befektetett eszközök aktív részének értékcsökkenése.
5. A megbízásban szereplő egyéb okok a projekt kidolgozására vonatkozóan.
Szükség esetén a számlázási időszak végén az objektum felszámolását tervezik. A számítási időszak szegmenslépésekre oszlik, amelyeken belül a pénzügyi mutatók értékeléséhez használt adatok összesítése történik. A számítási időszak lépésekre osztásánál célszerű figyelembe venni:
- a számítás célja (különböző hatékonysági, megvalósíthatósági felmérések, pénzügyi menedzsment projektmonitoring stb.);
- a projekt életciklusának különböző szakaszainak időtartama. Figyelembe kell venni, hogy egy objektum vagy szakaszai építésének befejezésének pillanatai, a bevezetett termelési kapacitások fejlesztésének befejezésének pillanatai, valamint a főbb típusok gyártása megkezdésének pillanatai. a termékek és az állóeszközök cseréjének pillanatai egybeesnek a megfelelő lépések végével, ami lehetővé teszi a projekt pénzügyi megvalósíthatóságának ellenőrzését a megvalósítás bizonyos szakaszaiban;
- a bevételek és költségek egyenetlenségei, beleértve a termelés szezonalitását is;
- projektfinanszírozás gyakorisága. Célszerű a számítási lépést úgy megválasztani, hogy a kölcsönök és kölcsönök átvétele és visszaadása, valamint a kamatfizetés annak kezdetére és végére essen;
- a bizonytalanság és a kockázat szintjének felmérése. Bizonytalanság - a projekt megvalósításának feltételeire, a felmerült költségekre és a kapott bevételekre vonatkozó információk hiányossága vagy pontatlansága. Kockázat - a projekt végrehajtása során felmerülő előre nem látható körülmények előfordulásának lehetőségével kapcsolatos bizonytalanság, amely nyereség, bevétel vagy befektetett tőke elvesztéséhez vezet;
- finanszírozási feltételek (a saját és kölcsöntőke aránya, a kölcsönök és kölcsönök kamatfizetésének mértéke és gyakorisága, valamint az ingatlanlízing kifizetése). Különösen ajánlatos a kölcsönszerzés pillanatait, a tőke és a kamat kifizetését a lépések végével kombinálni;
- egy lépés során az infláció és egyéb tényezők miatti árváltozások.
Kisebb lépésekre kell bontani azokat az időszakokat, amelyekben magas (10% feletti) infláció várható.
A számítási időszakban az időt években vagy az év töredékeiben mérik, és egy t 0 = 0 rögzített időpontból veszik, amelyet alapnak tekintünk. A projekt, mint minden bevételszerzéshez és kiadások teljesítéséhez kapcsolódó pénzügyi tranzakció, cash flow-t generál (Cash-Flow, CF). A projekt cash flow-ja az azt generáló projekt végrehajtása során a készpénzbevételek és kifizetések időpontjától való függés a teljes számítási időszakra vonatkozóan.
A pénzáramlás (DP) értékét DP t-n keresztül jelöljük, ha t időpontra vonatkozik, vagy DP-n keresztül T ha a mintaidőre vonatkozik T... Az áramlás minden lépésében a pénzáramlás értékét a következők jellemzik:
1. Ennél a lépésnél a készpénzbevételek összegével megegyező beáramlás.
2. Ebben a lépésben a kifizetésekkel megegyező kiáramlás.
3. Egyenleg (nettó pénzbeáramlás, hatás) megegyezik a pénzbeáramlás és a kiáramlás különbségével.
Cash flow (DP t) általában az egyes tevékenységekből származó magánáramlásokból áll: befektetési, folyó (üzemi) és pénzügyi tevékenységekből. A beruházási tevékenységek kiáramlása a következőket tartalmazza: tőkebefektetések, üzembe helyezési költségek, felszámolási költségek a projekt végén, forgótőke növelésének költségei és további forrásokba fektetett pénzeszközök. Ez utóbbiak azt fejezik ki, hogy a teljes cash-flow pozitív egyenlegének egy részét banki betéteken vagy hitelviszonyt megtestesítő értékpapírokba fektetik kamatbevétel megszerzése érdekében. A beáramló tételek közé tartozik a projekt alatti és befejezése utáni eszközértékesítés (befizetett adók nélkül), a forgótőke-szükséglet csökkenése miatti bevételek stb.
A beruházási költségekkel kapcsolatos információkat típusuk szerint kell megfejteni. Az ilyen információk forrása a projekt (megvalósíthatósági tanulmány) vagy a „Beruházás indokolása”. Egyes tárgyi eszközök beszerzési költségeinek felmérése a megfelelő ingatlan értékelése alapján történhet. A beruházási költségek építési időszakon belüli megoszlását a létesítmény építési grafikonjához kell kapcsolni.
A folyó (üzemi) tevékenység cash flow-jában a beáramlások közé tartozik: termékek (építési munkák, szolgáltatások) értékesítéséből származó bevételek, működési és nem működési bevételek, ideértve a további alapokba fektetett pénzeszközök bevételeit is. A kiáramlás a termelési költségek és az adók. Az információforrás az előtervezési és tervezési anyagok, valamint kormányközi megállapodásokkal, szándéknyilatkozatokkal, a projekt megtérüléséig kötött szerződésekkel megerősített orosz és külföldi piacok tanulmányai. A pénzügyi tevékenységek magukban foglalják a beruházási projekten kívüli alapokkal végzett műveleteket. Ezek a társaság saját (részvény)tőkéjéből és kölcsönzött forrásaiból (támogatások, kölcsönök és kölcsönök) állnak. A kiáramlások közé tartozik a vállalkozás által kibocsátott kölcsönök és hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok visszaadása és kiszolgálása, a részvényesek részére történő osztalék kifizetése stb.
A pénzügyi tevékenységekből származó pénzáramlásokat általában a projektben való részvétel hatékonyságának értékelése során veszik figyelembe. A szükséges információkat a projektfinanszírozási konstrukció kidolgozása kapcsán a tervanyagok tartalmazzák, ezt a sémát előrejelzett árakon választják ki. Kiválasztásának célja a projekt megvalósíthatóságának biztosítása, vagyis a pénzáramlások olyan szerkezete, amelyben a számítás minden lépésében elegendő forrás áll rendelkezésre a folytatáshoz. Ha nem számol a bizonytalansággal és kockázattal, akkor a projekt pénzügyi megvalósíthatóságának elégséges (de nem kötelező) feltétele a nem negatív érték minden lépésnél ( T) az áramlás halmozott egyenlegének értéke (V T):
V T
= B 1 + B 2 + B 3 ≥ 0,
hol be T- a készpénzáramlások teljes egyenlege a lépésnél T;
В 1, В 2, В 3 - a befektetésekből, folyó és pénzügyi tevékenységekből származó pénzáramlások egyenlege az áramlás megfelelő lépésében.
Egy beruházási projekt értékelésekor a cash flow mellett a "felhalmozott cash flow" kifejezést is használják. A halmozott beáramlást, a halmozott kiáramlást és a felhalmozott egyenleget (halmozott hatás) a számítási időszak minden lépésében az erre és az összes előző lépésre vonatkozó pénzáramlás megfelelő mutatóinak összegeként jellemzi.
A projektfinanszírozási konstrukció kidolgozásakor nemcsak a vonzott források, hanem a kiegészítő források iránti igény is meghatározásra kerül. Ezek az alapok tartalmazhatnak az amortizációból és a nettó bevételből származó pénzeszközöket, amelyek a teljes cash-flow negatív egyenlegének kompenzálására szolgálnak bizonyos jövőbeni számítási lépésekben (például magas felszámolási költségek fennállása esetén), vagy a pénzügyi mutatók pozitív értékének elérésére. . A pénzeszközök további alapokba való felvétele a pénzeszközök kiáramlásának minősül. Az ezekből az alapokból származó beáramlás a beruházási projekt nem működési célú beáramlásának (jelenlegi tevékenységekből) részének minősül.
Jelenleg a befektetések eredményességének felmérésére számos módszer létezik. Ezek a különböző projektekbe történő befektetések jövedelmezőségének összehasonlításán alapulnak. Ebben az esetben a szóban forgó termelésbe történő befektetés alternatívájaként más termelő létesítményekbe történő pénzügyi befektetések, kamatozott pénzeszközök banki elhelyezése vagy értékpapír-forgalom lép fel.
A pénzügyi elemzés szempontjából egy beruházási projekt megvalósítása két egymással összefüggő folyamatként ábrázolható: a befektetés folyamata (tőkefelhalmozás) és a befektetésből származó jövedelemszerzés folyamata. Ez a két folyamat egymás után (közöttük lévő réssel vagy anélkül) vagy párhuzamosan megy végbe egy bizonyos szakaszon. Ez utóbbi esetben azt feltételezzük, hogy a befektetés megtérülése még a befektetési folyamat befejezése előtt kezdődik. Mindkét folyamat időben eltérő intenzitáseloszlású, ami nagymértékben meghatározza a beruházás hatékonyságát.
A pénzügyi elemzés közvetlen tárgya a fizetési folyamatok ( сcash flow), amely mindkét folyamatot egy kombinált sorozat formájában jellemzi. Ipari beruházások esetén az így létrejövő áramlás intenzitása a beruházás intenzitása (időegységre eső költségek) és a projektből származó nettó bevétel intenzitása közötti különbségként alakul ki.
Ennek a módszernek a gazdasági értelme a következő. Adjunk meg valamilyen kamatlábat és fizetési folyamatot (pozitív vagy negatív). P (t), melynek kezdete egybeesik a leadás alapidejével. Ezután a fizetés diszkontált értéke P (t) az alapból álló pillanatban végrehajtva a ( t) időközönként (hónapok, évek), valamilyen értékkel egyenlő P d (t), amelyet kamattal bocsátanak ki ( VAL VEL), jelenleg ad t nagyságrendű P (t)... És így Pd (t)(1 + C) t = P (t).
A kölcsön kamatának összegét diszkont kamatlábnak (csökkentésnek) nevezik, és a közgazdasági irodalomban a fentieken túlmenően úgy értelmezik, mint az adott pillanatban kapott jövedelem arányát vagy mértékét, mint az abban a pillanatban megszerzett bevételt. jövő.
A diszkont kamatláb meghatározásakor a fennálló vagy várható átlagos hitelkamat alapján kell eljárni. A szakirodalom minimális vonzó megtérülési ráta alkalmazását javasolja. Az a kérdés azonban, hogy mekkora ez a százalék, nyitva marad. A gyakorlatban konkrét benchmarkokat választanak (bizonyos típusú értékpapírok jövedelmezősége, banki műveletek stb.), figyelembe véve az érintett vállalkozások és befektetők tevékenységét. Például, amint azt a legnagyobb amerikai olajcégek körében végzett felmérés is mutatja, a hatékonyságelemzés során leggyakrabban három kamatlehetőséget használnak: az átlagos részvényhozamot, a meglévő hitelkamatokat (rövid és hosszú távú), valamint a cég tapasztalatain alapuló szubjektív értékeléseket. A piacgazdaságban alkalmazott diszkontráta nagymértékben függ a gazdasági helyzettől, az ország gazdasági fejlődési kilátásaitól, a világgazdaságtól, és komoly kutatások, előrejelzések tárgya.
Egy másik fontos tényező, amely befolyásolja egy beruházási projekt eredményességének értékelését, a kockázat. Mivel a befektetési folyamatban a kockázat – annak konkrét formáitól függetlenül – végső soron a tőke reálhozamának a várthoz képest esetleges csökkenése formájában jelenik meg, a kockázat figyelembe vétele érdekében gyakran korrekciót vezetnek be a a kockázatmentes befektetések megtérülését jellemző kamatszint (például bankbetéthez vagy rövid lejáratú állampapírokhoz képest).
A kockázati prémium kamatlábba való beszámítása gyakori, de nem az egyetlen módja a kockázat elszámolásának. Egy másik módszer a probléma megoldására a beruházási projekt érzékenységének vagy stabilitásának elemzése a külső és belső tényezők változásaival szemben. A külső tényezők közé tartozik a jövőbeni infláció. A nyersanyagok és anyagok árának változásai, a hitelkamatláb változásai, az adókulcsok stb. Belső - a vállalkozás építésének vagy rekonstrukciójának ütemezésében és költségeiben bekövetkezett változások, a termelés fejlődési üteme, a különféle típusú nyersanyagok és anyagok, háztartási kiadások stb...
Mivel egy beruházási projekt megvalósítása dinamikus folyamat, általában számítástechnika segítségével megvalósított dinamikus szimulációs modellekkel írják le. Ezekben a modellekben változóként a beruházási projekt műszaki, gazdasági és pénzügyi mutatóit, valamint a külső gazdasági környezetet jellemző paramétereket, az értékesítési piacok jellemzőit, a hitelek kamatait stb. Ezen modellek alapján meghatározzák a kiadások és bevételek áramlását, kiszámítják a beruházási projekt teljesítménymutatóit, megszerkesztik a termelési tevékenység eredményeinek éves mérlegét, valamint megvizsgálják a különböző külső és belső tényezők hatását. A beruházási projekt paraméterei a termelési tevékenységek eredményeire és a projekt hatékonyságára vonatkoznak.
A nagy nyugati ipari és pénzügyi vállalatok maguk hoznak létre matematikai modelleket saját fejlődésükhöz és hatékony tőkeallokációjukhoz. A matematikai modellező eszközöket széles körben használják a tanácsadó cégek.
Az egyik ilyen szimulációs modell a befektetési folyamatok tanulmányozására, amelyet számítógépes szoftvercsomag formájában valósítanak meg, a rendszer Comfaráltal kifejlesztett UNIDO(Egyesült Nemzetek Iparfejlesztési Szervezete). Elsősorban külföldi befektetések vonzására összpontosító beruházási projektek pénzügyi elemzésére és gazdasági hatékonyságának felmérésére használják. Ez utóbbit az magyarázza, hogy a hatékonysági számítások eredményei és a kimeneti információk megjelenítése a rendszerben Comfar megfelelnek az elfogadott nemzetközi szabványoknak, ami viszont szükséges a sikeres tárgyalásokhoz a külföldi befektetőkkel.
A fenti javaslatok figyelembevételével a gazdasági tevékenység és a beruházási projektek eredményességének értékeléséhez kapcsolódó elemző apparátussal, kiindulási adatokkal és számítási eredmények bemutatásával kapcsolatban az alábbi alapvető követelmények megfogalmazására nyílik lehetőség.
1. A beruházási projekt értékelésére szolgáló analitikai apparátusnak a vizsgált projektbe történő pénzügyi források befektetéséből származó bevétel (nyereség) összehasonlításán kell alapulnia, ezen alapok más pénzügyi eszközökbe történő befektetésének alternatív lehetőségeivel.
2. A beruházási projekt eredményességének megállapításához a megvalósítás folyamatát időben be kell vezetni, és magában kell foglalnia a beruházási ciklus összes fő fázisát: tőkeépítést, termelésfejlesztést, stabil ipari termelést, annak korlátozását és felszámolását.
3. A projekt hatékonyságának kiszámításához szükséges kezdeti adatoknak a következőket kell tartalmazniuk: egy időben bevezetett termelési program; termékárak; közvetlen termelési költségek, a termelés mértékétől függően; általános költségek és egyéb kifizetések; beruházási költségek szerkezete; befektetési alapok forrásai (részvények, kölcsönök stb.).
4. A kiindulási adatoknak és az elemző apparátusnak lehetővé kell tennie a kifizetések időben történő rekonstrukcióját, beleértve a beruházásokat, a termelési tevékenységből származó folyó kiadásokat.
5. A különböző fizetések diszkontálási eljárással történő időbeni összehasonlításához azokat ugyanarra a dátumra kell hozni. Az ebben az esetben alkalmazott diszkontrátát a tőkeallokáció szabályozási alternatívái alapján választjuk ki.
6. A beruházási projekt eredményességének értékelése során figyelembe kell venni azt a kockázati tényezőt, amely a befektetett tőke megtérülésének a várható értékhez viszonyított esetleges csökkenése formájában fejeződik ki. A beruházások kockázatának azonosítása és csökkentése érdekében el kell végezni a beruházási projekt stabilitásának elemzését a paraméterek és a külső tényezők vonatkozásában.
7. A projekt eredményességének értékelése során a legfontosabb külső tényezőkként a következőket kell figyelembe venni: az általános inflációs ráta, a főbb költségkategóriáknál valószínűsíthető árváltozások, a hitelek kamatának mértéke. Ezen mutatók értékeit az ország és az érintett iparág gazdasági fejlődésének akrogazdasági előrejelzésein kell alapul venni.
8. Ha a beruházások több éven keresztül valósulnak meg, akkor azokat diszkontálni kell, azaz a projektszámítás időpontjára hozni (beruházás kompenzáció).
Mivel a beruházás előtti kutatás és a beruházási projekt eredményességének kiszámításához szükséges információgyűjtés folyamata összességében meglehetősen munkaigényes és költséges, a hatékonyságértékelést általában kétszer végzik el. A kezdeti szakaszban teljes körű tanulmányt készítenek a beruházási projekt hatékonyságáról. A projekt hatékonyságának hozzávetőleges értékeléséhez ugyanazt az analitikai berendezést használhatja, mint a hatékonyság teljes körű vizsgálatához, a hiányzó adatokat szakértői becsléseikkel helyettesítve és a számítások mennyiségét csökkentve.
A piacgazdaságban a beruházási projektek gazdasági hatékonyságának meghatározására szolgáló módszerek többsége a nettó jelenérték számításán alapul. Ez az egy időpontban (általában a projekt indulásának évében) diszkontált bevétel és beruházási költségek (tőkebefektetések) különbözete. A bevételek és a tőkebefektetések áramlását általában egyetlen áramlásként mutatják be – a nettó pénzáramlást egyenlő a folyó bevételek és kiadások különbségével. A diszkontráta meghatározásánál a banki kamatláb vagy az értékpapír-befektetés megtérülése a viszonyítási alap.
A termelési beruházások eredményességének értékelésére elsősorban a következő mutatókat használják: nettó jelenérték; belső megtérülési ráta; a beruházások megtérülési ideje; a projekt jövedelmezősége.
A felsorolt mutatók az időben elosztott jövedelem és a befektetések összehasonlításának eredményei. A beruházási projektek értékelése az alábbi mutatórendszer szerint történik.
1. A nettó jelenérték mutatója. Befektetés hatékonysági kritériumok ( IC) két mutató: a projektből származó diszkontált bevétel teljes halmozott értéke (PV) és (NPV), a következő képletekkel számítva:
NPV = PV –IC (1)
(2)
ahol P k- a befektetésekből származó éves bevétel a k-m évben (k = 1, 2, 3,…, n);
n- az évek száma, amelyek során a befektetés bevételt termel;
r- a befektető által a befektetett tőkéjén elérni kívánt befektetés éves százalékos megtérülése alapján meghatározott diszkont együttható;
én- a tervezett inflációs ráta;
IC j - a beruházások volumene j- a fülem ( j = 1,2, 3,…, m);
m- azon évek száma, amelyek során a projektet befektetik.
Nyilvánvalóan, ha az MRL> 0, akkor a projekt eredményes; NRU< 0, то проект неэффективен; МРУ=0, то проект неприбыльный, но и неубыточный.
2. A befektetés megtérülése.
A nettó jelenértéktől eltérően a jövedelmezőségi index egy relatív mutató, ami kényelmessé teszi a tervezést, amikor egy projektet több alternatíva közül választunk. A jövedelmezőségi indexet (PI) a képlet számítja ki
Ha PI> 1, a projekt eredményes; PI<1
, a projekt eredménytelen; PI = 1, a projekt sem nem nyereséges, sem nem veszteséges.
3. A befektetés megtérülési rátája.
A beruházás megtérülési rátája alatt ( IRR) megérteni a diszkontráta értékét ( H e), amelynél az értéket NPV a projekt nulla.
IRR= H d, amelynél NPVf (H d )
= 0 (4)
A megtérülési ráta összehasonlításának alapja a beruházások tervezése során az úgynevezett "előlegezett tőke ára" ( SS). Az ilyen projektek hatékonyak, amelyek jövedelmezőségi szintje nem lesz alacsonyabb, mint a mutató jelenlegi értéke. SS.
Ha IRR> CC, akkor a projektet bele kell foglalni a tervbe; IRR<СС
, a projektet el kell utasítani; IRR = CC, a projekt sem nem nyereséges, sem nem veszteséges.
Meglehetősen nehéz megtalálni azt a diszkontrátát (H d), amelynél a nettó diszkontált jövedelem egy speciális számítógépes program nélkül nullával lenne egyenlő. Ezért a megtérülési ráta kiszámításának egyszerűsítésére a következő technika javasolható. A kiválasztási módszerrel két diszkontrátát kell meghatározni ( N d1és N d2). A diszkont ráta mellett N d1 nettó jelenérték NPV (Nd 1) pozitív értékűnek kell lennie, és a diszkontráta mellett N d2 nettó jelenérték NPV (N d2) negatívnak kell lennie. Ezenkívül a diszkontrátákat úgy kell megválasztani, hogy az abszolút érték legyen NPV minimális volt, és nullára hajlott.
Ha ezek a feltételek teljesülnek, a megtérülési rátát a képlet határozza meg
(6)
4. A beruházás megtérülési ideje.
A befektetés megtérülési ideje az az évek száma, amelyek során a befektetés nettó bevételként megtérül. A megtérülési idő kiszámításának algoritmusa ( PP) függ a beruházások megvalósításából származó tervezett bevétel elosztásának egységességétől. Itt két lehetőség lehetséges.
Az első, amelyben a befektetésekből származó bevétel egyenletesen oszlik el az évek során. Ebben az esetben a megtérülési időt úgy számítják ki, hogy a befektetést elosztják az éves bevétel összegével:
(7)
A második lehetőség szerint a befektetésekből származó bevétel a megtérülési időszak éveiben egyenlőtlenül oszlik el. Ebben az esetben a megtérülési időt úgy számítják ki, hogy közvetlenül kiszámítják, hogy hány év alatt a befektetés halmozott bevétellel megtérül:
PP = n., (8)
5. A beruházás hatékonysági mutatója.
(9)
A beruházás hatékonysági arányát a következő jellemzők figyelembevételével határozzuk meg. Először is a „nettó” nyereség mutatója alapján számítják ki (a mérleg szerinti eredmény mínusz a nyereségből a költségvetésbe történő kifizetések). Másodszor, a jövedelem nem kerül diszkontálásra annak kiszámításakor.
A beruházás hatékonysági mutatója ( ARR) képlettel számítjuk ki
(10)
ahol PN- a befektetések értékesítéséből származó átlagos éves nettó nyereség, rubel;
RV- a projekt fennmaradó (felszámolási) költsége, rubel.
Ezt a mutatót összehasonlítják az előlegezett tőke megtérülési együtthatójával, amelyet úgy számítanak ki, hogy a vállalkozás nettó nyereségének teljes összegét elosztják a tevékenységei során előlegezett pénzeszközök teljes összegével.
A beruházási projektek gazdasági hatékonyságának a fentebb tárgyalt mutatók alapján történő értékelése során homlokegyenest ellentétes következtetések vonhatók le megvalósításuk megvalósíthatóságáról. Ebben az esetben tanácsos a következő ajánlásokat követni:
1) vannak bizonyos összefüggések a mutatók között, amelyeket az átfogó értékelés során figyelembe kell venni:
ha NPV> 0, akkor IRR > SS; Р1 >1;
ha NPV< 0, то IRR < SS; Р1 <1;
ha NPV= 0, akkor IRR = SS; Р1 = 1;
2) ki kell választani egy, a vállalati stratégia szempontjából legfontosabb mutatót, és ez alapján kell kiválasztani egyetlen projektet;
3) információ bevonása alapján további, a vállalkozási stratégia befektetési politikával szembeni követelményeit tükröző kritériumok megfogalmazása szükséges.
Jelenleg sok nagyvállalat szembesül azzal a problémával, hogy belső befektetési stratégiát alakítson ki, és világos standardokat kell felállítani a befektetési döntések előkészítésére és elfogadására.
Ha az anyagi források korlátozottak, az összes potenciálisan érdekes beruházási terv megvalósítása lehetetlenné válik.
A pénzügyi vezetőnek meg kell oldania a választás problémáját: olyan projekteket kell az általános listáról kiválasztania, amelyek megfelelnek a megvalósíthatóság (pénzügyi és anyagi erőforrások elegendősége) és a vállalkozás értékének maximalizálásának kritériumainak. Így a vállalat belső befektetési portfóliójának optimalizálásáról beszélünk.
Ebben az összefüggésben a beruházási projektek alatt szinte minden típusú tőkebefektetést értünk: új berendezések beszerzését, építést, javítási munkákat, helyiségek bérbeadását stb.
Ezen projektek mindegyike pénzügyi szempontból cash flow elemzéssel írható le, vagyis a kezdeményezéshez kapcsolódó nettó cash flow-k idősoraként.
Szokásos helyzetben a cash flow negatív a befektetési szakaszban, és pozitív a termékek vagy szolgáltatások értékesítésének szakaszában. Általános szabály, hogy minden beruházási projektnek (beruházási tervnek) van egy meghatározott időszaka, vagyis a megvalósítás egy bizonyos időintervallumban kezdődhet.
Így matematikai szempontból a befektetési portfólió optimalizálásának feladata egyrészt a megvalósítandó projektek egy részhalmazának kiválasztására, másrészt a megvalósításuk ütemtervének meghatározására redukálódik.
Az optimalizáláshoz a befektetési stratégia „költségeit” kell mérlegelni, és olyat kell választani, amely maximalizálja a vállalat üzletének értékét.
Anshin V.M. Befektetési elemzés. –M .: Delo, 2000.
Üres I.A. Befektetéskezelés - Kijev: Nika-Center, Elga, 2001.
Bocharov V.V. Befektetések.-SPb .: Péter, 2004.
Bocharov V.V. Befektetés menedzsment – SPb .: SPbGUEF kiadó, 1995.
Vakhrin P.I. Beruházások szervezése és finanszírozása –M .: ITC „Marketing”, 2000.
Zimin I.A. Valódi befektetések –M .: Ekmos, 2000.
V. V. Kovaljov Bevezetés a pénzgazdálkodásba –M .: Pénzügy és statisztika, 1999.
I. V. Lipsits, V. V. Koszov Beruházási projekt – Én: "Bek" Kiadó, 1996.
Melkumov Ya.S. A beruházás hatékonyságának gazdasági értékelése. -M .: ICC "DIS", 1997.
Sharpe W.F. Alexander G.D., Bailey D.W. Befektetések / Per. agnl-lal. –M .: Infra-M., 1997.
A tervezett cash flow becslése- a beruházási projekt elemzésének legfontosabb szakasza. A pénzforgalom a legáltalánosabb formájában két elemből áll: a szükséges befektetésekből - a pénzeszközök kiáramlásából - és a pénzbeáramlásból mínusz a folyó kiadások - pénzbeáramlás.
Az előrejelzési becslés kidolgozásában különböző részlegek szakemberei vesznek részt, általában a marketing osztály, a tervezési és mérnöki osztály, a számviteli, a pénzügyi, a termelési és a beszerzési osztályok. A beruházástervezésért felelős közgazdászok fő feladatai az előrejelzési folyamatban:
1) más osztályok és szakemberek erőfeszítéseinek összehangolása;
2) az előrejelzési folyamat résztvevői által használt kezdeti gazdasági paraméterek következetességének biztosítása;
3) a lehetséges torzítások ellensúlyozása az értékelések kialakításában.
Releváns - Képviselő - Cash Flow a projekt a projekt megvalósítása esetén a vállalkozás egészének egy bizonyos ideig fennálló teljes cash flow-inak különbözete - CF t ″ - és annak megtagadása esetén - CF t ′:
CF t = CF t ′ - CF t ″. (6.1)
A projekt cash flow-ját növekményes, járulékos pénzáramlásként határozzuk meg. A hibaforrások egyike az, hogy csak kivételes esetekben, amikor az elemzés azt mutatja, hogy a projekt nem befolyásolja a vállalkozás meglévő cash flow-it, akkor ez a projekt elszigetelten vizsgálható. A legtöbb esetben a pénzáramlások becslésének egyik fő nehézsége a becslés CF t′és CF t″.
Pénzforgalom és könyvelés. Egy másik hibaforrás az, hogy a számvitel különböző költségeket és bevételeket kombinálhat, amelyek gyakran nem azonosak az elemzéshez szükséges pénzáramlásokkal.
Például a könyvelők olyan bevételt számolhatnak el, amely egyáltalán nem egyenlő a cash flow-val, mivel a termelés egy részét hitelre értékesítik. Az eredményszámítás nem vonja le a tőkekiadást, amely pénzkiáramlás, hanem a pénzáramlást nem befolyásoló értékcsökkenési leírást.
Ezért a tőkebefektetési terv elkészítésekor figyelembe kell venni a vállalkozás pénzforgalmi előrejelzése alapján meghatározott működési cash flow-kat a vizsgált időszak minden évére, a projekt elfogadásának és elutasításának függvényében. Ennek alapján a pénzáramlást minden időszakban kiszámítják:
CF t = [(R1 - R 0) - (C1 - C 0) - (D 1- D 0)] × (1 - h) + (D 1 - D 0), (6.2)
ahol CF t- a projekt időszaki pénzforgalmának egyenlege t;
R 1és R 0- a vállalkozás teljes pénzforgalma a projekt elfogadása és elutasítása esetén;
C 1és C 0- pénzeszközök kiáramlása a vállalkozás egésze számára a projekt elfogadása és elutasítása esetén;
D 1és D 0- a megfelelő értékcsökkenési leírások;
h- jövedelemadó mértéke.
Példa. A cég 1000 ezer rubel értékű projektet fontolgat. és 10 éves időtartamra. A megvalósításból származó éves bevétel a projekt végrehajtása esetén 1600 ezer rubel lesz. évente, és ha a vállalat úgy dönt, hogy felhagy a projekttel - 1000 ezer rubel. évben. A cash flow-kkal egyenértékű működési költségek 600, illetve 400 ezer rubel lesznek. évente, értékcsökkenés - 200 és 100 ezer rubel. évben. A társaság 34 százalékos jövedelemadót fizet.
A (6.2) képletből kapjuk:
CF t= [(1600 - 1000) - (600 - 400) - (200 - 100)] × (1 - 0,34) + (200 - 100) = 298 ezer rubel.
Ha a projektet a működésének teljes időtartama alatt hajtják végre, további 298 ezer rubel pénzforgalom várható. évben.
A pénzáramlás időbeli eloszlása. A beruházások költség-haszon elemzésénél figyelembe kell venni a pénz időértékét. Ennek során kompromisszumot kell találni a pontosság és az egyszerűség között. Gyakran hagyományosan azt feltételezik, hogy a cash flow a pénzeszközök egyszeri beáramlása vagy kiáramlása a következő év végén. Egyes projektek elemzésekor azonban szükség van a pénzáramlás kiszámítására negyedévenként, hónaponként, vagy akár egy folyamatos áramlás kiszámítására (ez utóbbi esetről az alábbiakban lesz szó).
Növekményes pénzáramlások értékelése három konkrét probléma megoldásához kapcsolódik.
Vissza nem térítendő költségek nem előrejelzett járulékos költségek, ezért nem kell őket figyelembe venni a tőkeköltségvetés elemzésénél. Megtéríthetetlen kiadások a korábban felmerült kiadások, amelyek összege a projekt elfogadása vagy elutasítása miatt nem változhat.
Például egy vállalat felmérte, hogy az ország valamelyik régiójában megnyílik-e új termelése, és erre költött egy bizonyos összeget. Ezek a költségek nem téríthetők vissza.
Eseti kiadások Az erőforrás alternatív felhasználásából származó elmulasztott bevétel. Korrekt tőkeköltségvetési elemzést kell végezni, figyelembe véve az összes releváns - jelentős - alternatív költséget.
Például egy vállalkozásnak van egy új termelési létesítményre alkalmas telke. A telek költségét be kell építeni az új gyártóüzem megnyitásával járó projekt költségvetésébe, mivel a projekt felhagyása esetén a telek eladható, és adó nélküli értékének megfelelő nyereség érhető el.
Befolyás más projektekre figyelembe kell venni a projekt tőkeköltségvetésének elemzésekor.
Például egy új gyártóüzem megnyitása az ország egy új régiójában egy vállalkozás számára csökkentheti a meglévő termelési létesítmények értékesítését - a vevők és a nyereség részleges újraelosztása lesz a régi és az új termelési létesítmények között.
Az adók hatása. Az adók jelentős hatással lehetnek a pénzáramlások becslésére, és döntőek lehetnek annak eldöntésében, hogy egy projekt megvalósul-e vagy sem. Ennek során a közgazdászok két kihívással néznek szembe:
1) az adójogszabályok rendkívül bonyolultak és gyakran változnak;
2) a törvényeket különféleképpen értelmezik.
A közgazdászok könyvelőktől és jogászoktól kaphatnak segítséget ezeknek a problémáknak a megoldásában, de ismerniük kell a hatályos adójogszabályokat, és figyelembe kell venniük annak pénzáramlásra gyakorolt hatását.
Példa. A cég 100 000 rubelért vásárol egy automata vezetéket, szállítással és telepítéssel együtt, és öt évig használja, majd felszámolja. A soron előállított termékek bekerülési értékének tartalmaznia kell a sorhasználati díjat, amelyet értékcsökkenésnek nevezünk.
Mivel a nyereség kiszámításakor az értékcsökkenést levonják a bevételből, az értékcsökkenési leírások növekedése csökkenti azt a mérleg szerinti eredményt, amelyből jövedelemadót kell fizetni. Maga az amortizáció azonban nem generál pénzkiáramlást, így annak változásai nem befolyásolják a pénzáramlást.
A törvényben előírt esetek többségében a lineáris amortizációs módszert kell alkalmazni, amelyben az éves amortizációs levonás összegét úgy határozzák meg, hogy a becsült maradványérték összegével csökkentett induló költséget elosztják a becsült maradványérték összegével csökkentett induló költség és a ez az ilyen típusú ingatlanra megállapított eszköz.
Öt éves élettartamú ingatlanhoz, amelynek költsége 100 000 rubel. és felszámolási értéke 15 000 rubel, az éves értékcsökkenési leírás (100 000 - 15 000) / 5 = 17 000 rubel. Ez az összeg évente csökkenti a jövedelemadó számítási alapját, és az eredményszemléletű az ingatlanadó számítási alapját.
Az alábbiakban az innovatív projektekre vonatkozó orosz adójogszabályok által meghatározott, a beruházási projektek cash flow-ira gyakorolt adók hatásának értékelésének bonyolultabb eseteit tárgyaljuk.
Eszközhelyettesítési pénzáramlások. Gyakori helyzet, amikor döntést kell hozni arról, hogy célszerű-e valamilyen tőkeintenzív eszköz, például gépek, berendezések cseréjét.
Példa. Tíz évvel ezelőtt egy esztergagépet vásároltak 75 000 rubel áron. Vásárláskor a gép várható élettartama 15 év volt. A 15 éves életciklus végén a gép maradványértéke nulla lesz. A gép leírása lineáris értékcsökkenési módszerrel történik. Így az éves értékcsökkenési leírás 5000 rubel, a jelenlegi mérleg szerinti - maradék - költsége 25 000 rubel.
A főtechnológus és a főszerelő osztályának mérnökei felajánlották egy új speciális gép vásárlását 120 000 rubelért. 5 éves élettartammal. Annyira csökkenti a munkaerő- és nyersanyagköltségeket, hogy a működési költségek 70 000 rubelről 40 000 rubelre csökkennek. Ez a bruttó nyereség 70 000 - 40 000 = 30 000 rubel növekedéséhez vezet. évben. A becslések szerint öt év múlva egy új gépet 20 000 rubelért lehet eladni.
A régi gép valós piaci értéke jelenleg 10 000 rubel, ami alacsonyabb a könyv szerinti értékénél. Ha új gépet vásárol, célszerű a régi gépet eladni. A társasági adó mértéke 40%.
A forgótőke-szükséglet 10 000 rubelrel nő. a csere időpontjában.
Mivel a régi berendezéseket a könyv szerinti - maradványértékénél alacsonyabb áron értékesítik, a vállalkozás adóköteles bevétele a veszteség mértékével (15 000 rubel) csökken, az adómegtakarítás mértéke: 15 000 rubel. × 0,40 = 6000 rubel.
A nettó cash flow a befektetés időpontjában:
A pénzáramlás további számítását a táblázat mutatja. 6.1. A pénzforgalom nagyságára vonatkozó adatok birtokában nem nehéz felmérni a kérdéses beruházás eredményességét.
6.1. táblázat. A pénzforgalom elemeinek kiszámítása az eszközök pótlásában, ezer rubel.
Év 0 1 2 3 4 Folyik a projekt végrehajtása során
1. Működési költségek csökkenése, beleértve az adókat18 18 18 18 18 2. Az új gép értékcsökkenése 20 20 20 20 20 3. A régi gép értékcsökkenése 5 5 5 5 5 4. Az értékcsökkenési leírás változása 15 15 15 15 15 5. Adómegtakarítás az értékcsökkenés változásaiból 6 6 6 6 6 6. Nettó pénzáramlás (1 + 5) 24 24 24 24 24 Streamek a projekt végén
7. Az új gép maradványértékének előrejelzése20 8. A gép ártalmatlanításából származó jövedelem adója 9. Nettó forgótőkébe történő befektetések megtérítése 10 10. A műveletből származó pénzforgalom (7 + 8 + 9) 22 Nettó cash flow
11. Teljes nettó cash flow-114 24 24 24 24 46
A cash flow becslések torzítása. A tőkebefektetési költségvetés kialakításánál a cash flow-előrejelzések nem mentesek a torzítástól - a becslések torzulásától. A vezetők és a mérnökök általában optimisták az előrejelzéseikben, ennek következtében a bevételeket túlbecsülik, a költségeket és a kockázat mértékét pedig alulbecsülik.
Ennek a jelenségnek az egyik oka, hogy a vezetők fizetése gyakran függ a tevékenység volumenétől, ezért abban érdekeltek, hogy a vállalkozás nyereségessége rovására maximalizálják a növekedést. Ezenkívül a menedzserek és mérnökök gyakran túlbecsülik projekteiket anélkül, hogy figyelembe vennék a lehetséges negatív tényezőket.
A cash flow becslésében való torzítás kimutatásához, különösen a rendkívül jövedelmezőnek ítélt projektek esetében, meg kell határozni, hogy mi képezi az adott projekt jövedelmezőségének alapját.
Ha egy vállalkozás rendelkezik szabadalmi védettséggel, egyedi gyártási vagy marketing tapasztalattal, híres márkanévvel stb., akkor az ezt az előnyt kihasználó projektek valóban rendkívül jövedelmezővé válhatnak.
Ha a projekt megvalósítása során fennáll a verseny fokozódásának veszélye, és a vezetők nem találnak olyan egyedi tényezőket, amelyek támogathatnák a projekt magas jövedelmezőségét, akkor a vállalatvezetésnek mérlegelnie kell a becslési torzítás problémáit, és meg kell keresnie annak lehetőségét. pontosítás.
Menedzsment (valós) opciók. További probléma a projekt valós jövedelmezőségének alulbecslése az érték alulbecslése következtében, ami új menedzsment képességek (opciók) megjelenésében fejeződik ki.
Sok beruházási projektben potenciálisan olyan új lehetőségek rejlenek, amelyek megvalósítása korábban lehetetlen volt - például új termékek fejlesztése a megkezdett projekt irányába, termékpiacok bővítése, a termelés bővítése vagy újrafelszerelése, a a projekt befejezése.
Ezen túlmenően egyes menedzsment képességek stratégiai jelentőséggel bírnak, mivel új típusú termékek és értékesítési piacok fejlesztését jelentik. Mivel a felmerülő menedzsment lehetőségek sokfélék, és megvalósításuk időzítése bizonytalan, gyakran nem szerepelnek a projekt cash flow-inak becslésében. Ez elfogadhatatlan, mivel ez a gyakorlat helytelen projektértékeléshez vezet.
Igazi NPV a projektet a hagyományos összegeként kell bemutatni NPV módszerrel számítjuk ki DCFés a projektben szereplő kezelési lehetőségek értéke:
valós NPV = hagyományos NPV + kezelési opciók költsége.
A vezetői opciók értékének felmérésére a csoportos szakértői értékelés különféle módszereit alkalmazhatja, de különös gondot kell fordítani arra, hogy a bevont szakértők magas szintű szakmai kompetenciával rendelkezzenek.
Igazi NPV gyakran többszörösen felülmúlhatja a hagyományosat a vezetői opciók hozzájárulása miatt, amelyeket néha valós opcióknak neveznek.
Egyenlőtlen időtartamú projektek értékelése a következő módszerek használatán alapul:
Példa. A vállalkozás a termelési szállítás korszerűsítését tervezi, és választhat egy szállítószalagos rendszert (projekt A) vagy targoncák flottáján (projekt V). asztal 6.2 mutatja a várható nettó cash flow-kat és NPV alternatív lehetőségek.
6.2. táblázat. Alternatív projektek várható cash flow-ja, ezer rubel
Év A projekt B projekt B projekt ismétléssel 0 -40 000 -20 000 -20 000 1 8000 7000 7000 2 14 000 13 000 13 000 3 13 000 12 000 12 000 - 20 000 = - 8000 4 12 000 — 7000 5 11 000 — 13 000 6 10 000 — 12 000 NPV 11,5%-on 7165 5391 9281 IRR, % 17,5 25,2 25,2 Látható, hogy a projekt A a tőke árával megegyező 11,5%-os kamattal diszkontálva magasabb értéket képvisel NPVés ezért első pillantásra előnyösebb. Bár IRR a projekt V fenti kritérium alapján NPV, akkor is fontolóra veheti a projektet A a legjobb. Ez a következtetés azonban megkérdőjelezhető a projektek eltérő időtartama miatt.
Láncismétlési módszer(teljes érvényességi idő). Projekt kiválasztásakor V három év múlva megismételhető, és ha a költségek és a bevételek változatlanok maradnak, akkor a második megvalósítás is ugyanolyan nyereséges lesz. Ekkor mindkét projektopció megvalósításának időpontja egybeesik. Ez a láncismétlési módszer.
Tartalmazza a definíciót NPV a projekt V 6 éven belül kétszer valósult meg, majd a teljes összeget összehasonlítva NPV c NPV a projekt A ugyanazon hat év alatt.
A projekt ismétlődését jellemző adatok V táblázatban is megadjuk. 6.2. Kritérium szerint NPV projekt B egyértelműen előnyösebbnek bizonyul, mint a kritérium szerint IRR, ami nem függ az ismétlések számától.
A gyakorlatban a leírt módszer nagyon időigényesnek bizonyulhat, mivel az egyes projektek többszöri megismétlésére lehet szükség a dátumok egybeesésének megállapításához.
Egyenértékű járadék módszer (Egyenértékű éves járadék – EAA) Egy becslési módszer, amely attól függetlenül alkalmazható, hogy egy projekt időtartama többszöröse egy másik projekt időtartamának, ami a láncismétlési módszer ésszerű alkalmazásához szükséges. A vizsgált módszer három szakaszból áll:
1) van NPV az összehasonlított projektek mindegyike egyszeri megvalósítás esetén;
2) vannak sürgős járadékok, amelyek ára megegyezik NPV az egyes projektek folyamatát. Ebben a példában a táblák pénzügyi függvényét használjuk Excel vagy a Függelék táblázatait, amelyeket a projekthez találunk B-vel megegyező árú határozott idejű járadék NPV a projekt B, amelynek ára 5 391 ezer rubel. A megfelelő határozott idejű járadék lesz EAA B= 22 250 ezer rubel. Hasonlóképpen definiáljuk a projekthez A: EAA A= 17 180 ezer rubel;
3) úgy gondoljuk, hogy minden projekt végtelen számú alkalommal megismételhető - menjen az örökjáradékokhoz. Az áraikat a jól ismert képlet segítségével lehet megtalálni: NPV = EAA / a... Így végtelen számú ismétléssel NPV a szálak egyenlőek lesznek:
NPV A ∞= 17 180 / 0,115 = 149 390 ezer rubel,
NPV B ∞= 22 250 / 0,115 = 193 480 ezer rubel.
A kapott adatokat összehasonlítva ugyanazt a következtetést vonhatjuk le - a projektet V előnyösebb.
A projekt befejezésének pénzügyi eredménye. Gyakran előfordul olyan helyzet, amikor egy vállalkozás jövedelmezőbb egy projekt korai befejezésével, ami viszont jelentősen befolyásolhatja előrejelzési hatékonyságát.
Példa. Táblázat adatai. A 6.3 segítségével szemléltethető a projektlezárás pénzügyi eredménye fogalma és annak a tőkeköltségvetés alakulására gyakorolt hatása. A projekt leállításának pénzügyi eredménye számszerűen megegyezik a nettó megmentési értékkel, azzal a különbséggel, hogy azt a projekt élettartamának minden évére számítják.
10%-os tőkeárral és a projekt teljes időtartamával NPV= -177 ezer rubel. a projektet el kell utasítani.
Elemezzünk egy másik lehetőséget - a projekt korai leállítását a működés két év után. Ebben az esetben a működési bevételen felül többletbevétel is érkezik a maradványérték összegében. Projektfelszámolás esetén a második év végén NPV= -4800 + 2000 / 1,1 1 + 1875 / 1,1 2 + 1900 / 1,1 2 = 138 ezer rubel.
Egy projekt akkor elfogadható, ha két évig tervezik működtetni, majd felhagyni vele.
Az infláció elszámolása. Ha az összes költség és eladási ár, és ezáltal az éves pénzáramlás várhatóan a tőke árában is szereplő általános inflációs rátával megegyező mértékben nő, akkor NPV Az inflációval korrigált érték azonos lesz NPV az inflációt leszámítva.
Gyakran előfordul, hogy az elemzést állandó vásárlóerő pénzegységben, de a tőke piaci árának figyelembevételével végzik. Ez tévedés, mert a tőke ára általában magában foglalja az inflációs prémiumot, és egy „állandó” deviza használata a cash flow becslésére általában alulbecsüli azt. NPV(a képletek nevezőiben van inflációs korrekció, de a számlálókban nem).
Az infláció befolyását kétféleképpen lehet figyelembe venni.
Első módszer - a pénzáramlás előrejelzése az infláció korrekciója nélkül; ennek megfelelően az inflációs prémium is ki van zárva a tőkeárból.
Ez a módszer egyszerű, de megköveteli, hogy az infláció minden pénzáramot és értékcsökkenést egyformán érintsen, és hogy a saját tőke megtérülésében szereplő inflációs korrekció egyezzen az inflációs rátával. A gyakorlatban ezek a feltételezések nem valósulnak meg, ezért ennek a módszernek az alkalmazása a legtöbb esetben indokolatlan.
Alapján második A (előnyösebb) módon a tőkeárat nominálisan tartják, majd az egyes pénzáramlásokat az adott piacok inflációjához igazítják. Mivel a jövőbeni inflációs rátákat nem lehet pontosan megbecsülni, e módszer alkalmazásakor elkerülhetetlenek a hibák, ezért inflációs körülmények között nő a tőkebefektetések kockázata.
Kockázati jellemzők. A beruházási projektek elemzésekor háromféle kockázatot különböztetünk meg:
1) egyetlen kockázat, ha egy projekt kockázatát elszigetelten, a vállalkozás más projektjeivel összefüggésben nem vizsgáljuk;
2) vállalaton belüli kockázat, ha a projekt kockázatát a vállalkozás projektportfóliójához viszonyítva veszik figyelembe;
3) piaci kockázat, amikor egy projekt kockázatát egy vállalkozás részvényeseinek tőkéjének tőzsdei diverzifikációjával összefüggésben vizsgálják.
A különféle kockázatok számszerűsítésének folyamatának logikája számos körülmény figyelembevételén alapul:
1) a kockázat a jövőbeli események bizonytalanságát jellemzi. Egyes projekteknél lehetőség nyílik az elmúlt évek statisztikai adatainak feldolgozására és a befektetések kockázatosságának elemzésére. Vannak azonban olyan esetek, amikor nem lehet statisztikai adatokat szerezni a tervezett beruházásról, és szakértők - vezetők és szakemberek - becsléseire kell hagyatkozni. Ezért szem előtt kell tartani, hogy az elemzés során felhasznált adatok egy része elkerülhetetlenül szubjektív értékeléseken alapul;
2) a kockázatelemzésben különféle mutatókat és speciális kifejezéseket használnak, amelyeket korábban megadtak:
σ P- a vizsgált projekt jövedelmezőségének szórása, a belső jövedelmezőség szórásaként meghatározott (IRR) projekt, σ P- egyetlen projektkockázat mutatója;
r P, F- az elemzett projekt jövedelmezősége és a vállalkozás egyéb eszközeinek jövedelmezősége közötti korrelációs együttható;
r P, M- a projekt jövedelmezősége és az átlagos tőzsdei jövedelmezőség közötti korrelációs együttható. Ezt a kapcsolatot általában szubjektív szakértői ítéletek alapján értékelik. Ha az együttható értéke pozitív, akkor a projekt egy növekvő gazdaságban normális helyzetben általában magas jövedelmezőséggel rendelkezik;
σ F- a vállalkozás eszközeinek jövedelmezőségének szórása a szóban forgó projekt végrehajtásra történő átvétele előtt. Ha σ F kicsi, a vállalkozás stabil, vállalati kockázata viszonylag alacsony. Ellenkező esetben magas a kockázat, és nagy a vállalkozás csődjének esélye;
σ M A piaci hozam szórása. Ezt az értéket a korábbi évek adatai alapján határozzák meg;
β P, F- házon belüli β-együttható. Fogalmilag úgy határozzuk meg, hogy a projekt jövedelmezőségét a vállalkozás jövedelmezőségéhez viszonyítva regresszáljuk, kizárva az adott projektet. A vállalaton belüli együttható kiszámításához használhatja a korábban megadott képletet:
β P, F = (σ P / σ F) × r P, F ;
β P, M- a projekt β-együtthatója a részvények piaci portfóliójával összefüggésben; elméletileg a projekt jövedelmezőségének a piaci jövedelmezőséghez viszonyított regressziójával számolható. A képlethez hasonló képlettel fejezhető ki β P, F... Ez a projekt piaci β-együtthatója. Ez a projektnek a vállalkozás részvényesei által kitett kockázathoz való hozzájárulásának mértéke;
3) egy projekt kockázatosságának értékelésekor különösen fontos az egységnyi kockázat mérése - σ P, hiszen a tőkebefektetési költségvetés kialakításakor ezt a komponenst az elemzés minden szakaszában alkalmazzák, attól függően, hogy mit akarnak mérni - vállalati kockázat, piaci kockázat, vagy mindkét kockázattípus;
4) a legtöbb projekt pozitív korrelációs együtthatóval rendelkezik a vállalkozás egyéb eszközeivel, és értéke a legmagasabb azoknál a projekteknél, amelyek a vállalkozás fő területéhez kapcsolódnak. A korrelációs együttható ritkán +1,0, így a legtöbb projekt egységkockázatának egy része megszűnik a diverzifikációval, és minél nagyobb a vállalkozás, annál valószínűbb ez a hatás. A vállalaton belüli projekt kockázata kisebb, mint az egyetlen kockázat;
5) a legtöbb projekt emellett pozitívan korrelál az ország gazdaságának egyéb eszközeivel;
6) ha házon belül β P, F a projekt kockázati foka 1,0, akkor a projekt vállalati kockázati foka megegyezik az átlagos projekt kockázati fokával. Ha β P, M több mint 1,0, akkor a projekt kockázata nagyobb, mint az átlagos vállalati kockázat, és fordítva. A vállalati átlagot meghaladó kockázat általában a tőke súlyozott átlagárának alkalmazásához vezet (WACC)átlag feletti, és fordítva. Pontosítás WACC ebben az esetben a józan ész okán hajtják végre;
7) ha a házon belüli β-együttható az β P, M a projekt piaci béta értékével egyenlő, akkor a projekt ugyanolyan mértékű piaci kockázattal rendelkezik, mint az átlagos projekt. Ha a projekt β P, M értéke nagyobb, mint a vállalkozás béta, akkor a projekt kockázata nagyobb, mint az átlagos piaci kockázat, és fordítva. Ha a piaci béta magasabb, mint a vállalat átlagos piaci béta, ez általában a súlyozott átlagos tőkeköltség felhasználását jelenti. (WACC)átlagon felüli, és fordítva. Biztosnak lenni WACC Ebben az esetben a modell használható a pénzügyi eszközök jövedelmezőségének felmérésére (CAPM);
8) nem ritka az az állítás, hogy a fent meghatározott egyedi vagy vállalaton belüli kockázatok nem számítanak. Ha egy vállalkozás a tulajdonosok vagyonának maximalizálására törekszik, akkor az egyetlen jelentős kockázat a piaci kockázat. Ez a következő okok miatt helytelen:
Elemzés egyetlen kockázat A projekt a projekt cash flow-iban rejlő bizonytalanság megállapításával kezdődik, amely a szakemberek, vezetők szakértői véleménynyilvánításán, valamint számítógépes modelleket alkalmazó komplex gazdasági és statisztikai vizsgálatokon alapulhat. A következő elemzési módszereket használják leggyakrabban:
1) érzékenységi elemzés;
2) forgatókönyv-elemzés;
3) szimulációs modellezés Monte Carlo módszerrel.
Érzékenységvizsgálat- pontosan megmutatja, hogy mennyi fog változni NPVés IRR a projekt egy bemeneti változó változására adott válaszként az összes többi feltétel változatlansága mellett.
Az érzékenységvizsgálat a bemeneti mennyiségek várható értékéből kidolgozott alapeset felépítésével és a mennyiségek kiszámításával kezdődik. NPVés IRR neki. Ezután számítások segítségével választ kapunk a „mi lenne, ha?” kérdésekre:
Az érzékenységvizsgálat során gyakori, hogy minden változót ismételten megváltoztatnak, bizonyos arányban növelve vagy csökkentve a várható értékét, a többi tényezőt pedig állandóan hagyva. Minden alkalommal, amikor az értékeket kiszámítják NPVés a projekt egyéb mutatói, végül ezek alapján grafikonok készülnek a változó változótól való függésükről.
A grafikonvonalak meredeksége azt mutatja, hogy a projektmutatók milyen érzékenységet mutatnak az egyes változók változásaira: minél meredekebb a lejtő, minél érzékenyebbek a projektmutatók a változó változására, annál kockázatosabb a projekt. A benchmarking elemzésben a változásra érzékeny projektet tekintik kockázatosabbnak.
A forgatókönyvek elemzése. Egy projekt egységkockázata a projekt érzékenységétől függ NPV a legfontosabb változók változásaira és ezeknek a változóknak a valószínű értékeinek tartományából. Érzékenységként kezelt kockázatelemzés NPV A kritikus változók változásaira és a változók valószínű értékeinek tartományára forgatókönyv-elemzésnek nevezzük.
Használata során az elemzőnek becslést kell kérnie a projektmenedzsertől a legrosszabb, átlagos (legvalószínűbb) és legjobb feltételekre (például értékesítési mennyiség fizikai egységekben, eladási ár, termelési egységenkénti változó költségek). opciókat, valamint azok valószínűségére vonatkozó becsléseket. Gyakran 0,25 vagy 25%-os valószínűséget ajánlanak a legrosszabb és legjobb lehetőségekhez, és 50%-ot a legvalószínűbbnek.
Akkor számolj NPV opciók szerint várható értéke, szórása és variációs együtthatója - a projekt egységkockázatát jellemző iota együttható. Ehhez a (2.1) - (2.4) képletekhez hasonló képleteket használnak.
Néha megpróbálják teljesebben figyelembe venni az események sokféleségét, és becslést adni az események öt változatára (lásd a 2. fejezet 2.5. bekezdésében megadott példát).
Monte Carlo szimuláció nem igényel bonyolult, hanem speciális szoftvert, míg a fent tárgyalt módszerekhez kapcsolódó számítások bármely elektronikus iroda programjaival elvégezhetők.
A számítógépes modellezés első lépése a valószínűségi eloszlás meghatározása a pénzáramlás minden bemeneti változójához, például az árhoz és az értékesítés volumenéhez. Erre a célra általában folytonos eloszlásokat használnak, amelyeket kisszámú paraméterrel teljesen megszabnak, például beállítják a változó jellemzőjének átlagát és szórását vagy alsó határát, legvalószínűbb értékét, felső határát.
A tényleges modellezési folyamat a következőképpen történik:
1) a szimulációs program véletlenszerűen kiválaszt egy értéket minden bemeneti változóhoz, például a mennyiséghez és az eladási árhoz, az adott valószínűségi eloszlás alapján;
2) az egyes változóváltozókhoz választott értéket az egyéb tényezők (például adókulcs és értékcsökkenési leírás) meghatározott értékeivel együtt az egyes évek nettó cash flow-inak meghatározására használják; utána kiszámolják NPV projekt ebben a számítási ciklusban;
3) az 1. és 2. lépést többször megismételjük - például 1000-szer, ami az 1000. értéket adja NPV, amely összeállítja azt a valószínűségi eloszlást, amely alapján a várható értékeket kiszámítják NPVés szórása.
Vállalatközi kockázat A projekt hozzájárulása a vállalkozás teljes aggregált kockázatához, vagy más szóval a projekt hatása a vállalkozás teljes cash flow-inak változékonyságára.
Ismeretes, hogy a vezetők, alkalmazottak, hitelezők és beszállítók szempontjából a leglényegesebb (jelentősebb) kockázattípus a vállalaton belüli kockázat, míg a jól diverzifikált részvényesek számára a projekt piaci kockázata a leglényegesebb.
Ismételten felhívjuk a figyelmet arra, hogy a projekt vállalaton belüli kockázata a projekt hozzájárulása a vállalkozás teljes aggregált kockázatához, illetve a vállalkozás konszolidált cash flow-inak volatilitásához. A vállalatközi kockázat a projektbevételek szórásának és a vállalkozás egyéb eszközeiből származó bevételekkel való összefüggésének függvénye. Ezért egy nagy szórással rendelkező tervnek valószínűleg viszonylag alacsony lesz házon belül(vállalati) kockázat, ha hozama nem vagy negatívan korrelál a vállalkozás egyéb eszközeiből származó hozamokkal.
Elméletileg a vállalaton belüli kockázat beleillik a karakterisztikus vonal fogalmába. Emlékezzünk vissza, hogy a karakterisztikus vonal egy eszköz hozama és a tőzsdén lévő összes részvényt tartalmazó portfólió hozama közötti kapcsolatot tükrözi. Az egyenes meredeksége a β-együttható, amely egy adott eszköz piaci kockázatának mutatója.
Ha a vállalkozást egyedi eszközök portfóliójának tekintjük, akkor figyelembe vehetjük a projekt jövedelmezőségének a vállalkozás egészének jövedelmezőségétől való függésének jellemző vonalát, amelyet az egyes eszközök bevétele határoz meg, kivéve az értékelt projektről. Ebben az esetben a jövedelmezőséget a számviteli adatok - számviteli adatok - alapján számítják ki, amelyek felhasználási módját az alábbiakban ismertetjük, mivel az egyes projektek esetében lehetetlen piaci értelemben meghatározni a jövedelmezőséget.
Egy ilyen karakterisztikus egyenes meredekségét a projekt vállalaton belüli kockázatának β értékével fejezzük ki.
Egy olyan projekt, amelynek β-értéke a vállalaton belüli kockázat 1,0, éppúgy kockázatos, mint az átlagos vállalati eszköz. Egy olyan projekt, amelynek a vállalaton belüli kockázata β meghaladja az 1,0 értéket, kockázatosabb lesz, mint az átlagos vállalati eszköz; egy olyan projekt, amelynek β vállalaton belüli kockázata 1,0-nál kisebb, kevésbé kockázatos, mint az átlagos vállalati eszköz.
A vállalaton belüli projektkockázat β-a így definiálható
ahol σ P- a projekt jövedelmezőségének szórása;
σ F- a vállalkozás jövedelmezőségének szórása;
r P, F- a projekt jövedelmezősége és a vállalkozás jövedelmezősége közötti korrelációs együttható.
Viszonylag nagy értékű projekt σ Pés r P, F nagyobb vállalaton belüli kockázata lesz, mint egy projektnek, ahol ezek a mutatók alacsonyak.
Ha a projekt jövedelmezősége negatívan korrelál a vállalkozás egészének jövedelmezőségével, akkor előnyös a magas st P értéke, mivel σ P, minél nagyobb a projekt negatív β abszolút értéke, tehát annál kisebb a projekt vállalaton belüli kockázata.
A gyakorlatban meglehetősen nehéz megjósolni egy egyedi projekt jövedelmezőségének valószínűségi eloszlását, de lehetséges. A vállalkozás egésze számára a jövedelmezőségi valószínűség megoszlására vonatkozó adatok beszerzése általában nem okoz nehézséget. De nehéz megbecsülni a korrelációs együtthatót a projekt jövedelmezősége és a vállalkozás jövedelmezősége között. Emiatt az egyetlen projektkockázatról a vállalaton belüli kockázatra való áttérés a gyakorlatban gyakran szubjektív módon és leegyszerűsítve történik.
Ha egy új projekt a vállalkozás fő tevékenységéhez kapcsolódik, ami általában így van, akkor egy ilyen projekt magas egyedi kockázata a projekt magas vállalaton belüli kockázatát is jelenti, mivel a korrelációs együttható közel egy . Ha a projekt nem felel meg a vállalkozás fő tevékenységének, akkor a korreláció alacsony lehet, és a projekt vállalaton belüli kockázata kisebb lesz, mint az egyetlen kockázata. Az ezen a megközelítésen alapuló számítási módszert az alábbiakban adjuk meg.
A tőkeszerkezet hatása. A tevékenységét kizárólag saját forrásból finanszírozó vállalkozás piaci kockázatát jellemző béta együtthatót független béta - β-nak nevezzük. U... Ha a vállalat elkezd kölcsönzött forrásokat vonzani, akkor saját tőkéjének kockázatossága, valamint a jelenleg függő béta együttható értéke - β L növekedni fog.
β becsléséhez L Használható R. Hamada képlete, amely kifejezi a fenti mutatók közötti kölcsönös függést:
β L = β U - , (6.3)
ahol h- jövedelemadó mértéke;
Dés S- piaci becslések a társaság hitel- és saját tőkéjére vonatkozóan.
A vállalat hitel- és saját tőkéjére vonatkozó piaci becslések megszerzését az előző fejezetekben tárgyaltuk, beleértve az opciós elmélet alkalmazásának példáját.
Ha az elemzés a hitelezőktől független egytermékes vállalkozást vesz figyelembe, akkor annak β U egyetlen eszköz β-arányát jelenti. β U finanszírozási értelemben független eszköz β-együtthatójának tekinthető.
β U Az egy eszközzel rendelkező vállalkozás az eszköz termelési kockázatának függvénye, melynek mutatója β U, valamint az eszköz finanszírozásának módja. β közelítő értéke U kifejezhető a transzformált Hamada formulával:
β U = β L / . (6.4)
Egy projekt piaci kockázatának felmérése a tiszta játék módszerével. Ezzel a módszerrel egy vagy több független egytermékes vállalkozást próbálnak azonosítani, amelyek arra a területre szakosodtak, amelyhez az értékelt projekt tartozik. Ezután a statisztikai adatok felhasználásával regressziós elemzéssel kiszámítják ezen vállalkozások β-együtthatóinak értékét, átlagolják, és ezt az átlagot használják a projekt β-együtthatójaként.
Példa. Tegyük fel a vállalat részvényeinek jövedelmezőségét egy M = 13%, D/S= 1,00 és h= 46%; kockázatmentes jövedelmezőség az értékpapírpiacon egy RF= 8%, a vállalkozás kölcsöntőke költsége a d = 10%.
A vállalkozás közgazdász-elemzője a projektet, amelynek lényege a PC-gyártás létrehozása, értékelve három, kizárólag PC-gyártással foglalkozó nyílt részvénytársaságot azonosított. Legyen ezen vállalkozások β-együtthatóinak átlagértéke 2,23; az átlagos D/S- 0,67; átlagos árfolyam h- 36%. Az általános kiértékelési algoritmus a következő:
1) meghatározzuk a β (2.23) átlagértékeit, D/S(0,67) és h(36%) reprezentatív vállalkozások;
2) a (6.4) képlet segítségével kiszámítjuk a reprezentatív vállalkozások működő eszközeinek p értékét:
β U = 2,23 / = 1,56;
3) a (6.3) képlet segítségével kiszámítjuk a reprezentatív vállalkozások β vagyonát, feltéve, hogy ezek a vállalkozások ugyanolyan tőkeszerkezettel és adókulccsal rendelkeznek, mint a vizsgált vállalkozás:
β L= 1,56 × = 2,50;
4) a modell alkalmazása a pénzügyi eszközök jövedelmezőségének értékelésére (SARM), meghatározzuk a projekt saját tőke árát:
mint én =a RF + (a M × egy RF) × β én= 8% + (13% - 8%) × 2,50 = 20,5%;
5) a vállalkozás tőkeszerkezetére vonatkozó adatok felhasználásával meghatározzuk
egy számítógépes projekt tőke súlyozott átlagára:WASS = w d × a d× (1 - h) + w s × a s= 0,5 × 10% × 0,60 + 0,5 × 20,5% = 13,25%.
A tiszta játék módszere nem mindig alkalmazható, mert nem könnyű azonosítani azokat a vállalkozásokat, amelyek alkalmasak benchmarkingra.
További nehézséget jelent, hogy nem mérlegre, hanem piaci becslésre van szükség a vállalkozások tőkéjének összetevőiről, miközben az orosz számviteli rendszerben továbbra is csak történelmi, nem pedig piaci becsléseket használnak.
Piaci kockázat felmérése számviteli β módszerrel... A béta arányokat általában úgy határozzák meg, hogy az adott részvénytársaság részvényeinek hozamát a tőzsdeindexek hozamaihoz viszonyítják. De kaphat egy regressziós egyenletet egy vállalkozás jövedelmezőségére (a kamat és adózás előtti eredmény osztva az eszközök összegével) ennek a mutatónak az átlagához viszonyítva a vállalkozások nagy mintájára. Az ezen az alapon (a tőzsdei adatok helyett a számviteli adatok felhasználásával) meghatározott béta-tényezőket számviteli β-tényezőknek nevezzük.
A β számvitel a múltbeli adatok alapján kiszámítható minden típusú vállalkozásra - nyílt és zárt részvénytársaságokra, magán-, non-profit szervezetekre, valamint nagy projektekre. Mindazonáltal szem előtt kell tartani, hogy csak hozzávetőleges becslést adnak a piaci β-ról.
Kockázatmentes ekvivalens módszer közvetlenül a hasznosságelmélet koncepciójából adódóan. E módszer szerint a döntéshozónak először fel kell mérnie a cash flow kockázatát, majd meg kell határoznia, hogy mekkora garantált pénzösszegre lenne szükség ahhoz, hogy közömbös legyen a kockázatmentes összeg és a kockázattal várt készpénzmennyiség közötti választásban. folyam. A kockázatmentes egyenérték gondolatát a tőkebefektetési költségvetés kialakításának döntéshozatali folyamatában használják:
1) minden évre fel kell mérni egy adott projekt cash flow elemének kockázati fokát és kockázatmentes egyenértékének mértékét CE t.
Például a projekt harmadik évében 1000 ezer rubel készpénzáramlás várható, a kockázati szintet közepesnek értékelik; a döntéshozó úgy ítéli meg, hogy a kockázatmentes megfelelő CF 3 600 ezer rubelnek kell lennie;
2) számított NPV egyenértékű kockázatmentes pénzáramlás kockázatmentes diszkontrátával:
, (6.5)
Ha az érték NPV, ily módon pozitívan definiált, akkor a projekt elfogadható.
Kockázattal korrigált diszkontráta módszer, nem jár cash flow korrekcióval, de kockázati korrekciót vezetnek be a diszkontrátába.
Például egy projektet értékelő entitás rendelkezik WACC= 15%. Ezért minden közepes kockázatú projektet, amelyet a vállalkozás céltőkeszerkezetének megfelelően finanszíroznak, 15%-os diszkontrátával értékelnek.
Ha az adott projekt kockázatosabbnak minősül, mint a vállalkozás átlagos projektje, akkor magasabb, például 20%-os diszkontrátát állapítanak meg rá. Ebben az esetben a számított érték NPV a projekt természetesen hanyatlik.
Annak érdekében, hogy mindkét figyelembe vett módszer használata azonos értékhez vezessen NPV, szükséges, hogy a diszkontált áramlási elemek egyenlőek legyenek egymással.
A beruházási projekt elfogadhatóságát kezdeményezője (fejlesztője) számára a számítási időszak során értékelik, beleértve a projekt kezdetétől a befejezéséig tartó időintervallumot (késleltetést). A számlázási időszak kezdetére javasolt a pénzeszközök tervezési és felmérési munkába történő befektetésének időpontját venni.
A beruházási projekt megszüntetése a következők miatt következhet be:
Ha szükséges, a számlázási időszak végén általában az objektum felszámolását tervezik. A számítási időszak lépésekre van felosztva - olyan időszakokra, amelyek során a pénzügyi mutatók értékeléséhez használt adatok összesítése történik. A számítási időszak lépésekre osztásánál célszerű figyelembe venni:
Kisebb lépésekre kell bontani azokat az időszakokat, amelyekben magas (10% feletti) infláció várható.
A számlázási periódusban eltöltött időt években vagy év töredékeiben mérik, és az alapnak vett 1 = 0 rögzített pillanattól számítják.
A befektetési projekt, mint minden pénzügyi tranzakció, amely nyereséghez (bevételhez) és költségekhez (kiadásokhoz) kapcsolódik, pénzáramlást generál ( Cash Flow, CF).
Egy beruházási projekt pénzforgalma – ez a beruházási projekt megvalósítása során a készpénzbevételek és kifizetések időfüggése a teljes elszámolási időszakra vonatkozóan.
A DP pénzáramlás értékét DPt-vel jelöljük, ha egy időpontra vonatkozik t, vagy DPm-en keresztül, ha a számítási lépésre vonatkozik T. A számítás minden lépésében a cash flow értékét a következők jellemzik:
Pénzforgalom(DP) általában az egyes tevékenységekből származó magánáramlásokból áll: befektetés, folyó (működési) és finanszírozás.
A befektetési tevékenységek kiáramlása tartalmazza tőkebefektetések, üzembe helyezési költségek, felszámolási költségek a befektetési időszak végén, forgótőke növelésének költségei és további forrásokba fektetett pénzeszközök. Ez utóbbiak azt tükrözik, hogy a teljes pénzáramlás pozitív egyenlegének egy részét a bankokban vagy hitelviszonyt megtestesítő értékpapírokban kamatbevétel céljából fektették be.
A befektetések beáramlása tartalmazza eszközértékesítés a befektetési időszak alatt és végén (befizetett adók nélkül), a forgótőke-szükséglet csökkenése miatti bevételek stb.
A beruházási költségekre és kiadásokra vonatkozó információkat típusok szerint kell osztályozni. Az információforrás itt olyan dokumentumok, mint a "Projekt megvalósíthatósági tanulmánya" vagy a "Beruházás indokolása". Egyes tárgyi eszközök beszerzési költségeinek felmérése a megfelelő ingatlan értékelése alapján történhet. A beruházási költségek építési időszak alatti elosztását a létesítmény kivitelezési ütemtervéhez kell kötni.
A folyó (üzemi) tevékenység cash flow-jában a beáramlás magában foglalja a termékek (munkálatok, szolgáltatások) értékesítéséből (értékesítéséből) származó bevételeket, a nem működési bevételeket, beleértve a további speciális alapokba fektetett pénzeszközök bevételeit is. A kiáramlás a termelési költségek és az adók. Az információforrás a projekt előtti és tervezési anyagok, valamint az orosz és külföldi piacokról készült tanulmányok, amelyeket kormányközi megállapodások, szándéknyilatkozatok, a beruházási projekt megtérüléséig kötött megállapodások igazolnak.
A pénzügyi tevékenységek magukban foglalják a beruházási projekten kívüli alapokkal végzett műveleteket. A szervezet (vállalkozás) saját (részvény)tőkéjéből és a vonzott forrásokból (hitelek, kölcsönök stb.) állnak. A kiáramlás ide tartozik a szervezet (vállalkozás) által kibocsátott kölcsönök, kölcsönök és hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok visszatérítése és fenntartása, a részvényesek részére történő osztalék kifizetése stb.
A pénzügyi tevékenységekből származó pénzáramlásokat általában a projektben való részvétel hatékonyságának értékelése során veszik figyelembe. A szükséges információkat a beruházási projekt finanszírozási konstrukciójához kapcsolódó tervezési anyagok tartalmazzák.
Ez a rendszer előrejelzési (tervezett) árakban készül. Létrehozásának célja a beruházási projekt megvalósíthatóságának biztosítása, i.e. a pénzáramlások olyan szerkezete, amelyben a számítás minden lépésében elegendő forrás áll rendelkezésre a folytatáshoz.
Ha figyelembe vesszük a bizonytalanságot és a kockázatot, akkor egy beruházási projekt pénzügyi megvalósíthatóságának elégséges, de nem feltétele, hogy a felhalmozott cash flow (Cm) minden lépésénél nem negatív érték legyen:
ahol a lépésben a készpénzáramlások teljes egyenlege T; , , - a befektetésekből, folyó és pénzügyi tevékenységekből származó pénzáramok egyenlege a számítási időszak megfelelő szakaszában.
Egy beruházási projekt értékelésekor a "felhalmozott cash flow" kifejezést is használják. A felhalmozott pénzáramlás a számítási időszak minden lépésében a halmozott beáramlást, a felhalmozott kiáramlást és a felhalmozott egyenleget (halmozott hatás) tükrözi az erre és az összes előző lépésre vonatkozó cash flow-k megfelelő mutatóinak összegeként.
Egy beruházási projekt finanszírozási konstrukciójának kidolgozásakor nemcsak a kölcsönzött források, hanem a további források iránti igény is meghatározásra kerül. Ezek az alapok tartalmazhatnak az amortizációból és a nettó bevételből származó pénzeszközöket, amelyek a teljes cash flow egyenlegének negatív értékeinek kompenzálására szolgálnak bizonyos jövőbeni számítási lépésekben (például magas felszámolási költségek fennállása esetén), vagy pozitív érték elérésére. pénzügyi mutatóiról. A pénzeszközök speciális kiegészítő alapokba történő felvétele pénzkiáramlásnak minősül. Az ezekből az alapokból származó beáramlás a beruházási projekt nem működési célú beáramlásának (jelenlegi tevékenységekből) részének minősül.
A projekt cash flow-ja az azt generáló projekt végrehajtása során a készpénzbevételek és kifizetések időpontjától való függés a teljes számítási időszakra vonatkozóan.
A pénzforgalom általában az egyéni tevékenységekből származó magánjellegű bevételekből áll:
Befektetési tevékenységből származó pénzforgalom
- működési tevékenységből származó cash flow
- pénzügyi tevékenységből származó cash flow.
A befektetési tevékenységből származó pénzáramlás számításánál a pénzeszközök be- és kiáramlását veszik figyelembe, A kiáramlást veszik figyelembe: a betétbe fektetett saját forrást, az értékpapírok, eszközök vásárlásának költségét.
A beruházási tevékenységekből származó pénzáramlás meghatározásához a projekt fő termelőeszközeihez a likvid értéket számítják ki.
A termékek értékesítéséből származó bevétel meghatározásához szükséges kezdeti információkat számítási lépésekben határozzák meg minden terméktípusnál.
A valódi pénz be- és kiáramlásánál az értékesítésből származó bevételek mellett figyelembe kell venni a nem értékesítési tranzakciókból származó bevételeket és kiadásokat, amelyek nem kapcsolódnak közvetlenül a termékek előállításához. Ide tartoznak különösen:
Ingatlan bérbeadásából vagy lízingeléséből származó bevétel;
Pénzeszközök átvétele betétszámlák zárásakor és
vásárolt értékpapírok:
Más résztvevőknek nyújtott kölcsönök visszafizetése
Pénzforgalmi tevékenységből származó pénzforgalom.
A pénzügyi tevékenységek közé tartoznak a beruházási projekten kívüli pénzeszközökkel történő tranzakciók, pl. nem a projektből származik. A következőkből állnak saját (részvény)tőke és kölcsönzött pénzeszközök,
Az F (1) pénzügyi tevékenységből származó cash flow beáramlásként tartalmazza a tőkebefektetéseket és a felvett forrásokat: a támogatásokat ill. támogatások, kölcsönzött pénzeszközök, beleértve a saját hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok vállalkozás általi kibocsátását is; kiáramlásként pedig a vállalkozás által kibocsátott hitelek és hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok visszaszolgáltatásának és kiszolgálásának költségeit, valamint szükség esetén a társaság részvényei utáni osztalék kifizetését.
A pénzügyi tevékenységekből származó cash flow-k nagyrészt egy finanszírozási konstrukció kidolgozásakor és egy beruházási projekt hatékonyságának kiszámításakor keletkeznek. Ezért a kezdeti információk a finanszírozási forrásokra vonatkozó információkra korlátozódnak. A lépések eloszlása ebben az esetben jelzésértékű lehet.
5.4. táblázat. - A projekt pénzügyi tevékenységeiből származó pénzáramlás
|
Sorszám |
A jelző neve |
A mutatók értéke számítási lépésenként |
|||
|
Saját tőke (részvények, támogatások, stb.), UAH millió |
|||||
|
Rövid lejáratú hitelek, millió UAH |
|||||
|
Hosszú lejáratú hitelek, millió UAH |
|||||
|
Hitelek kamatai, millió UAH |
|||||
|
Adósság törlesztése a kölcsönök tőkeösszege alapján, millió UAH |
|||||
|
Pénzeszközök elhelyezése betéteken, millió UAH |
|||||
|
Betétekből történő kivonás, millió UAH |
|||||
|
Betéti kamatok fogadása, millió UAH |
|||||
|
Osztalékfizetés, millió UAH |
|||||
|
Pénzügyi egyenleg, millió UAH |
1 év: Ф ф = 150 + 22 + 36-23-12-4 + 4 + 16-44 = 145 millió UAH.
2. év: Ф ф = 140 + 33-17-44-55 + 18 + 55-77 = 53 millió UAH.
3. év: Ф ф = 110 + 12 + 33-55-22-14 + 22 + 31-31 = 86 millió UAH.
4. év: Ф ф = 300 + 22 + 44-55-21-33 + 55 + 18-77 = 253 millió UAH.
Javasoljuk, hogy a belföldi és külföldi pénznemben történő fizetéseknél külön kerüljön megállapításra a pénzforgalmi bevételek és a pénzügyi tevékenységgel kapcsolatos kifizetések összege.
Szükséges a beruházási projekt megvalósításából származó pénzáramlás elemzése.
5.5. táblázat. - Kimutatás a projekt cash flow-iról, UAH
|
Index |
Befektetett pénzeszközök |
|||||
|
1. Teljes pénzbeáramlás |
||||||
|
2. Pénzkiáramlás: |
||||||
|
2.1. Befektetési befektetések |
||||||
|
2.2. Háztartási kifizetések tevékenység |
||||||
|
3. Adózás előtti pénzforgalom |
||||||
|
4. Értékcsökkenési leírások |
||||||
|
5. Adóköteles kimeneti adatfolyam |
||||||
|
6. Jövedelemadó |
||||||
|
7. Tiszta termelési áramlás |
||||||
|
8. Nettó cash flow, beleértve az értékcsökkenési leírást |
||||||
|
9. Nettó kumulatív cash flow (cash flow kumulatív alapon) |
1. Adózás előtti pénzforgalom = Teljes pénzforgalom – Kifizetések háztartásoknak. tevékenység.
1 év: 111300 - 95604,1 = 15695,9 UAH
2 év: 160100 - 124245,7 = 35854,3 UAH
3 év: 150400 - 152887,3 = -2487,3 UAH
4 év: 140800 - 152883,7 = -12083,7 UAH
5 év: 94 200 - 152887,3 = -58687,3 UAH
2. Adóköteles effektív beáramlás = adózás előtti pénzforgalom – értékcsökkenési leírás
1 év: 15695,9 - 2632,5 = 13063,4 UAH
2. év: 35854,3 - 2632,5 = 33221,8 UAH
3 év: -2487,3 - 2632,5 = -5119,8 UAH
4 év: - 12083,7 - 2632,5 = - 14716,2 UAH
5 év: -58687,3 - 2632,5 = -61319,8 UAH
3. Jövedelemadó = Adóköteles tényleges beáramlás * 25%
1 év: 13063,4 * 0,25 = 3265,85 UAH
2. év: 33221,8 * 0,25 = 8305,45 UAH
4. Nettó termelési folyam = adóköteles produktív beáramlás – jövedelemadó
1 év: 13063,4 - 3265,85 = 9797,55 UAH
2. év: 33221,8 - 8305,45 = 24916,35 UAH
3 év: -5119,8 UAH
4 év: -14716,2 UAH
5 év: -61 319,8 UAH
5. Nettó nyereséges áramlás + amortizáció
1 év: 9797,55 + 2632,5 = 12430,05 UAH
2. év: 24916,35 + 2632,5 = 27548,85 UAH
3 év: -5119,8 + 2632,5 = -2487,3 UAH
4 év: -14716,2 + 2632,5 = -12083,7 UAH
5 év: -61319,8 + 2632,5 = -58687,3 UAH
6. Nettó kumulatív cash flow
1 év: -25000 + 12430,05 = -12569,95 UAH
2. év: -12569,95 + 27548,85 = 14978,9 UAH
3 év: 14978,9 + (-2487,3) = 12491,6 UAH
4 év: 12491,6 + (-12083,7) = 407,9 UAH
5 év: 407,9 + (-58687,3) = -58279,4 UAH
