تُفهم المحفظة الاستثمارية على أنها مجموعة من الاستثمارات في كائنات استثمارية تم تشكيلها بشكل هادف وفقًا لاستراتيجية استثمار محددة. وبناءً على ذلك، يمكن صياغة الهدف الرئيسي لتشكيل المحفظة الاستثمارية على أنه ضمان تنفيذ سياسة الاستثمار المطورة من خلال اختيار الاستثمارات الأكثر فعالية وموثوقية. اعتمادًا على اتجاه سياسة الاستثمار المختارة وخصائص النشاط الاستثماري، يتم تحديد نظام من الأهداف المحددة والتي يمكن أن تكون:
* تعظيم نمو رأس المال.
* تعظيم نمو الدخل.
* التقليل من مخاطر الاستثمار.
* ضمان السيولة المطلوبة للمحفظة الاستثمارية.
هذه الأهداف لتشكيل محفظة استثمارية بديلة إلى حد كبير. وبالتالي، فإن الزيادة في القيمة السوقية لرأس المال ترتبط بانخفاض معين في الدخل الحالي للمحفظة الاستثمارية. تؤدي الزيادة في قيمة رأس المال وزيادة الدخل إلى زيادة مستوى مخاطر الاستثمار. ومهمة تحقيق السيولة المطلوبة قد تحول دون إدراج المحفظة الاستثمارية لأشياء توفر نموا في القيمة الرأسمالية أو دخلا مرتفعا، ولكنها تتميز عادة بالسيولة المنخفضة جدا. نظرًا للطبيعة البديلة للأهداف المدروسة، فإن المستثمر، عند تكوين محفظة استثمارية، يحدد أولوياته أو يوفر توازنًا بين الأهداف الفردية بناءً على اتجاه سياسة الاستثمار الموضوعة.
إن أخذ الأهداف ذات الأولوية عند تكوين المحفظة الاستثمارية هو الأساس لتحديد المؤشرات التنظيمية المناسبة التي تكون بمثابة معيار لاختيار الاستثمارات للمحفظة الاستثمارية وتقييمها. واعتماداً على الأولويات المعتمدة، يمكن للمستثمر أن يضع كمعيار القيم الحدية لنمو قيمة رأس المال، والدخل، ومستوى مخاطر الاستثمار المقبولة، والسيولة. وفي الوقت نفسه، يمكن للمحفظة الاستثمارية أن تجمع بين كائنات ذات صفات استثمارية مختلفة، مما يجعل من الممكن الحصول على دخل إجمالي كافٍ عند توحيد مخاطر الكائنات الاستثمارية الفردية.
بالإضافة إلى ذلك، يجب تنويع المحفظة الاستثمارية، أي يجب تشكيلها بحيث تحتوي على أوراق مالية بمختلف أنواعها وفئاتها ومصدريها.
من الصعب العثور على ضمان مربح للغاية وموثوق للغاية وسيولة عالية. يكمن جوهر استثمار المحفظة على وجه التحديد في توزيع موارد الاستثمار بين مجموعات مختلفة من الأصول لتحقيق المعايير المطلوبة. اعتمادا على الأهداف والغايات التي يتم تحديدها عند تشكيل محفظة معينة، يتم اختيار نسبة معينة بين أنواع الأصول المختلفة التي تشكل محفظة المستثمر.
لتجميع محفظة استثمارية تحتاج إلى:
صياغة الهدف الرئيسي، وتحديد الأولويات (تعظيم الربحية، وتقليل المخاطر، ونمو رأس المال، والحفاظ على رأس المال، وما إلى ذلك)؛
اختيار الأوراق المالية الجذابة للاستثمار والتي تضمن المستوى المطلوب من الربحية؛
البحث عن نسبة مناسبة من أنواع وأنواع الأوراق المالية في المحفظة لتحقيق الأهداف الموضوعة.
مراقبة المحفظة الاستثمارية باعتبارها المعالم الرئيسية لتغير المحفظة الاستثمارية.
المحافظ الاستثمارية تأتي في أنواع مختلفة. يمكن أن يكون معيار تصنيفهم هو مصدر الدخل من الأوراق المالية التي تشكل المحفظة ودرجة المخاطرة.
عادة، توفر الأوراق المالية الدخل بطريقتين:
* بسبب ارتفاع قيمتها السوقية؛
* من خلال الحصول على دخل إضافي (على شكل أرباح على الأسهم أو دخل على القسيمة على السندات).
إذا كان المصدر الرئيسي للدخل من محفظة الأوراق المالية هو الزيادة في قيمتها السوقية، فإن هذه المحافظ عادة ما تصنف على أنها محافظ نمو. ويمكن تقسيم هذه المحافظ إلى الأنواع التالية:
تتكون محافظ النمو البسيط من الأوراق المالية التي تتزايد قيمتها السوقية. الغرض من هذا النوع من المحافظ هو زيادة قيمة المحفظة؛
محفظة النمو المرتفع تهدف إلى تحقيق أقصى قدر من النمو الغذائي. وتشمل المحفظة الأوراق المالية للشركات سريعة النمو. الاستثمارات محفوفة بالمخاطر للغاية، ولكن في الوقت نفسه يمكن أن تحقق أعلى دخل؛
محفظة النمو المعتدل هو الأقل خطورة. وتتكون بشكل أساسي من أوراق مالية لشركات معروفة، وتتميز بمعدلات نمو في القيمة السوقية، على الرغم من انخفاضها، ولكنها ثابتة. يظل تكوين المحفظة مستقرا على مدى فترة طويلة من الزمن ويهدف إلى الحفاظ على رأس المال؛
محفظة النمو المتوسط مزيج من العقارات الاستثمارية ذات المحافظ المتوسطة والعالية النمو. وفي الوقت نفسه، يتم ضمان متوسط نمو رأس المال ودرجة معتدلة من المخاطر. هذا هو نموذج المحفظة الأكثر شيوعا.
إذا كان مصدر الدخل من الأوراق المالية للمحفظة هو مبالغ إضافية من المال، فإن هذه المحافظ عادة ما تصنف كمحافظ دخل.
تركز محفظة الدخل على توليد دخل حالي مرتفع من الفوائد على السندات وأرباح الأسهم. وينبغي أن تشمل الأسهم التي تتميز بنمو معتدل في القيمة السوقية وأرباح مرتفعة، فضلا عن السندات والأوراق المالية الأخرى التي توفر مدفوعات جارية مرتفعة. الغرض من إنشاء هذه المحفظة هو الحصول على مستوى معين من الدخل، والذي يتوافق مقداره مع الحد الأدنى من درجة المخاطرة. ولذلك، فإن أهداف استثمار المحفظة في هذه الحالة هي أصول مالية موثوقة للغاية.
ويمكن أيضًا تقسيم هذه المحافظ إلى:
محفظة الدخل الثابت هذه المحفظة تتكون من أوراق مالية موثوقة للغاية وتدر دخلاً متوسطًا مع الحد الأدنى من المخاطر؛
محفظة الدخل المرتفع تشمل الأوراق المالية ذات العائد المرتفع التي توفر دخلاً مرتفعًا مع مستوى متوسط من المخاطر.
ومن الناحية العملية، يفضل المستثمرون كلا الطريقتين لتوليد الدخل من الأوراق المالية للمحفظة، ولهذا السبب يستثمرون في ما يسمى بالمحافظ المشتركة. يتم تشكيلها لتجنب الخسائر المحتملة في سوق الأوراق المالية، سواء من انخفاض القيمة السوقية أو من انخفاض توزيعات الأرباح ومدفوعات الفائدة. جزء من الأصول المالية يجلب للمالك زيادة في رأس ماله بسبب زيادة القيمة السوقية، والآخر بسبب استلام الأرباح والفوائد. إن انخفاض المكاسب الرأسمالية بسبب انخفاض جزء واحد قد يقابله زيادة في الجزء الآخر.
وإذا أخذنا في الاعتبار أنواع المحافظ الاستثمارية حسب درجة المخاطرة المقبولة لدى المستثمر، فيجب أن نأخذ في الاعتبار نوع المستثمر.
يتميز النوع المحافظ من المستثمرين بالميل إلى تقليل المخاطر وتأمين الاستثمارات.
ويتميز النوع العدواني المعتدل من المستثمرين بسمات مثل الميل للمخاطرة، ولكن ليس بدرجة عالية، وتفضيل العوائد المرتفعة على الاستثمارات، ولكن مع مستوى معين من الأمان.
المستثمر العدواني على استعداد لتحمل المخاطر لتحقيق عوائد عالية. يظهر الهيكل التقريبي للمحافظ ذات الأنواع المختلفة في الجدول (الجدول 1).
الجدول 1 - المحفظة الاستثمارية لمختلف المستثمرين
تحت محفظة الاستثماريشير إلى مجموعة من الاستثمارات في الكائنات الاستثمارية التي تم تشكيلها بشكل هادف وفقًا لاستراتيجية استثمار محددة. وبناءً على ذلك، يمكن صياغة الهدف الرئيسي لتشكيل المحفظة الاستثمارية على أنه ضمان تنفيذ سياسة الاستثمار المطورة من خلال اختيار الاستثمارات الأكثر فعالية وموثوقية. اعتمادًا على اتجاه سياسة الاستثمار المختارة وخصائص النشاط الاستثماري، يتم تحديد نظام من الأهداف المحددة والتي يمكن أن تكون:
تعظيم نمو رأس المال.
تعظيم نمو الدخل.
التقليل من مخاطر الاستثمار؛
ضمان السيولة المطلوبة للمحفظة الاستثمارية.
تصنيفترتبط المحافظ الاستثمارية حسب نوع الكائن الاستثماري في المقام الأول بتركيز وحجم النشاط الاستثماري. بالنسبة للمؤسسات العاملة في أنشطة الإنتاج، فإن النوع الرئيسي للمحفظة التي يتم تشكيلها هو محفظة مشاريع الاستثمار الحقيقية، للمستثمرين المؤسسيين - مجموعة من الأدوات المالية.
وهذا لا ينفي إمكانية تكوين محافظ استثمارية مختلطة تجمع بين أنواع مختلفة من المحافظ المستقلة نسبياً (المحافظ الفرعية)، والتي تتميز باختلاف أنواع الكائنات الاستثمارية وطرق إدارتها. وفي الوقت نفسه، يمكن تشكيل محافظ استثمارية متخصصة من خلال الأشياء الاستثمارية ومعايير أكثر تحديدًا: الصناعة أو الانتماء الإقليمي، وشروط الاستثمار، وأنواع المخاطر، وما إلى ذلك.
وبالتالي، فإن المحفظة الاستثمارية للشركة (الشركة) في اقتصاد السوق تتضمن، كقاعدة عامة، ليس فقط محفظة من الاستثمارات الحقيقية، ولكن أيضًا محفظة من الأوراق المالية، ويمكن استكمالها بمحفظة من الاستثمارات المالية الأخرى (الودائع المصرفية وشهادات الإيداع وغيرها).
قد تتضمن المحفظة الاستثمارية للبنك مجموعات من المحافظ التالية: محفظة المشاريع الاستثمارية؛ محفظة القروض الاستثمارية؛ محفظة الأوراق المالية؛ محفظة الأسهم والوحدات؛ المحفظة العقارية؛ محفظة الاستثمارات في المعادن الثمينة والمجموعات والأشياء الاستثمارية الأخرى.
اعتمادا على الأهداف الاستثمارية ذات الأولوية، يمكننا التمييز بين:
محفظة النمو,
محفظة الدخل،
المحفظة المحافظة
محفظة من العقارات الاستثمارية عالية السيولة.
وتركز محفظة النمو ومحفظة الدخل في المقام الأول على الاستثمارات التي توفر، على التوالي، نمو رأس المال أو الدخل الحالي المرتفع، والذي يرتبط بزيادة مستوى المخاطر. وعلى العكس من ذلك، تتكون المحفظة المحافظة من كائنات استثمارية ذات مستوى أقل من المخاطرة، والتي تتميز بمعدلات نمو منخفضة في القيمة السوقية أو الدخل الحالي. تشير محفظة العقارات الاستثمارية عالية السيولة إلى القدرة على تحويل المحفظة بسرعة إلى نقد دون خسارة كبيرة في القيمة.
وتشمل هذه الأنواع من المحافظ بدورها مجموعة من الأصناف المتوسطة. على سبيل المثال، يمكن تقسيم محفظة النمو إلى: محفظة نمو متحفظة، ومحفظة نمو متوسط، ومحفظة نمو قوي.
وعلى أساس درجة الالتزام بالأهداف الاستثمارية ينبغي التمييز بين المحافظ المتوازنة وغير المتوازنة. تتميز المحفظة المتوازنة بتوازن الدخل والمخاطر بما يتوافق مع الصفات المحددة أثناء تكوينها. ويمكن أن تشمل كائنات استثمارية مختلفة: ذات قيمة سوقية سريعة النمو، وأشياء مربحة للغاية وغيرها من الأشياء، التي يتم تحديد نسبتها حسب ظروف السوق. وفي الوقت نفسه، فإن الجمع بين الاستثمارات المختلفة يجعل من الممكن تحقيق نمو رأس المال وارتفاع الدخل مع تقليل المخاطر الإجمالية. يمكن اعتبار المحفظة غير المتوازنة بمثابة محفظة لا تلبي الأهداف المحددة عند تشكيلها.
وبما أن اختيار الأشياء في المحفظة الاستثمارية يتم وفقًا لتفضيلات المستثمرين، فهناك صلة بين نوع المستثمر ونوع المحفظة. وبالتالي، فإن المستثمر المحافظ يتوافق مع محفظة موثوقة للغاية ولكنها منخفضة العائد، معتدلة - محفظة متنوعة، عدوانية - محفظة مربحة للغاية ولكنها محفوفة بالمخاطر.
يشير تحليل النظريات المختلفة لاستثمار المحفظة إلى أن تكوين المحفظة الاستثمارية يجب أن يعتمد على مبادئ معينة. أهمها ما يلي:
ضمان تنفيذ سياسة الاستثمار، الناتجة عن ضرورة تحقيق توافق أهداف تكوين المحفظة الاستثمارية مع أهداف السياسة الاستثمارية المعدة والمعتمدة؛
ضمان توافق حجم وهيكل المحفظة الاستثمارية مع حجم وهيكل المصادر التي تشكلها من أجل الحفاظ على سيولة المؤسسة واستدامتها؛
تحقيق التوازن الأمثل للربحية والمخاطر والسيولة (بناءً على الأهداف المحددة لتشكيل محفظة استثمارية) لضمان سلامة الأموال والاستقرار المالي للمؤسسة؛
تنويع المحفظة الاستثمارية، وإدراج مختلف الأغراض الاستثمارية، بما في ذلك الاستثمارات البديلة لزيادة الموثوقية والربحية وتقليل مخاطر الاستثمار؛
ضمان سهولة إدارة المحفظة الاستثمارية، مما يتضمن الحد من عدد الاستثمارات وتعقيدها وفقًا لقدرة المستثمر على تتبع الخصائص الرئيسية للاستثمارات (الربحية والمخاطر والسيولة وما إلى ذلك).
على عكس محافظ الكائنات الاستثمارية الأخرى، فإن محفظة المشاريع الاستثمارية الحقيقية هي، كقاعدة عامة، الأكثر كثافة في رأس المال، والأقل سيولة، وعالية المخاطر، وأيضًا الأكثر صعوبة في الإدارة، مما يحدد المستوى العالي لمتطلبات تكوينها. واختيار المشاريع الاستثمارية المتضمنة فيه.
تتميز محفظة الأوراق المالية، بالمقارنة مع أنواع المحافظ الاستثمارية التي تمت مناقشتها أعلاه، بعدد من الميزات. وتشمل الإيجابيات درجة أعلى من السيولة وسهولة الإدارة، وتشمل السلبيات غياب الفرص في بعض الحالات للتأثير على ربحية المحفظة، وزيادة مخاطر التضخم.
تتضمن محافظ الأوراق المالية المبنية على مبدأ التنويع مزيجًا من عدد كبير بما فيه الكفاية من الأوراق المالية مع ديناميكيات متعددة الاتجاهات لحركة القيمة السوقية (الدخل). وقد يكون هذا التنويع ذا طبيعة صناعية أو إقليمية، ويمكن تنفيذه أيضًا عبر جهات إصدار مختلفة. ويعتمد التنويع، المصمم لتقليل مخاطر الاستثمار مع ضمان أقصى قدر من الربحية، على الاختلافات في التقلبات في الدخل والقيمة السوقية للأوراق المالية.
وفقا لنظرية المحفظة الحديثة، فإن نتائج التنويع البسيط والتنويع حسب الصناعة والمؤسسة والمنطقة وما إلى ذلك هي نتائج. متطابقة في الأساس. تظهر البيانات التحليلية أن وجود 10-15 ورقة مالية مختلفة في المحفظة يقلل بشكل كبير من مخاطر الاستثمارات؛ إن الزيادة الإضافية في عدد الأصول وزيادة درجة التنويع لا تلعب دورا هاما، مع ثبات باقى العوامل، في الحد من مخاطر الاستثمار وهي غير مناسبة، لأنها تؤدي إلى تأثير التنويع المفرط.
استراتيجيات إدارة المحافظ الاستثماريةهناك استراتيجيتان رئيسيتان في إدارة المحافظ الاستثمارية: السلبية والإيجابية. استراتيجية سلبيةيلتزم بها المديرون الذين يعتقدون أن السوق فعال. في هذه الحالة، ليست هناك حاجة لمراجعة المحفظة بشكل متكرر، حيث أن السوق الكفء يقوم دائمًا بتسعير الأصول "بشكل صحيح"، ونفس توقعات المستثمرين فيما يتعلق بالعائد والمخاطر تعني أنهم جميعًا يسترشدون بنفس خطوط سوق الأصول وسوق رأس المال. خطوط. تتم مراجعة المحفظة السلبية فقط في حالة تغير مواقف المستثمر أو ظهور رأي عام جديد في السوق فيما يتعلق بمخاطر وعائد محفظة السوق. لا يضع المدير السلبي لنفسه هدف الحصول على عائد أعلى من متوسط عروض السوق لمستوى معين من المخاطر. تتكون إدارة المحافظ السلبية من شراء الأصول بهدف الاحتفاظ بها لفترة طويلة من الزمن. إذا كانت المحفظة تشتمل على أصول مصدرة لفترة زمنية معينة، مثل السندات، فإنه بعد استحقاقها يتم استبدالها بأوراق مالية مماثلة ونحوها حتى نهاية الأفق الاستثماري للعميل. مع هذه الاستراتيجية، لا تؤخذ التغيرات الحالية في القيمة السوقية للأصول بعين الاعتبار، لأنه على المدى الطويل سوف تلغي إيجابيات وسلبيات التغيرات في أسعارها بعضها البعض. استراتيجية نشطةيتم إجراؤها بواسطة مديرين يعتقدون أن السوق ليس دائمًا، على الأقل بالنسبة للأوراق المالية الفردية، فعالاً، وأن المستثمرين لديهم توقعات مختلفة فيما يتعلق بعائداتهم ومخاطرهم. ونتيجة لذلك، فإن أسعار هذه الأصول مبالغ فيها أو أقل من قيمتها الحقيقية. ولذلك، فإن الإستراتيجية النشطة تتلخص في مراجعة المحفظة بشكل متكرر بحثًا عن الأدوات المالية التي يتم تسعيرها بشكل غير صحيح من قبل السوق، وتداولها من أجل الحصول على عوائد أعلى. عند تشكيل المحفظة، يجب على المدير أن يحدد النسب التي يجب أن تشمل الأصول من مختلف الفئات، على سبيل المثال، الأسهم والسندات وما إلى ذلك. ويسمى هذا القرار قرار توزيع الأموال. يعتمد ذلك على تقييمات المدير للربحية والمخاطر لمجموعات الأصول هذه وعامل تحمل المخاطر لدى العميل. تميل العوائد داخل كل مجموعة إلى أن تكون مترابطة بشكل كبير، لذلك من المهم تحديد فئة الأصول التي ستوفر أفضل عائد في المستقبل من أفضل الأصول ضمن كل فئة. بعد ذلك، يجب على المدير تحديد أصول محددة ضمن كل فئة. ويسمى هذا القرار قرار اختيار الأصول. يجب على المدير أيضًا تحديد اتجاه السوق. إذا كان يعتقد أن السوق من المتوقع أن يرتفع، فإنه يحتاج إلى التركيز على الأصول ذات قيمة p أعلى؛ وإذا كان هناك انخفاض، فعلى الأصول ذات قيمة p منخفضة. يمكن للمدير بناء استراتيجية نشطة تعتمد على الاستحواذ على محفظة السوق مع الإقراض أو الاقتراض. ونظرًا للتغيرات في ظروف السوق، سيقوم المدير بمراجعة المحفظة بشكل دوري. سيؤدي شراء وبيع الأصول إلى تحمل تكاليف عمولة إضافية. لذلك، عند تحديد مدى جدوى مراجعة المحفظة، يجب أن يأخذ في الاعتبار هذه النفقات في التكاليف، لأنها ستقلل من ربحية المحفظة. مراقبة المحفظة الاستثمارية. تتضمن فعالية إدارة محفظة الأوراق المالية مراقبة محفظة الأوراق المالية من أجل إجراء التعديلات اللازمة على القرارات المتخذة. أحد المبادئ المهمة للرصد هو إمكانية مقارنة النتائج، للتأكد من أنه من الضروري تطبيق منهجية واحدة واستخدامها على فترات منتظمة. تعتمد فعالية المراقبة إلى حد كبير على جودة بناء نظام مؤشرات المحفظة، ودرجة تمثيله، فضلا عن الحساسية للتغيرات غير المواتية المتعلقة بكائن الاستثمار قيد النظر.
يركز هذا النوع من المحافظ على الحصول على دخل حالي مرتفع - مدفوعات الفوائد والأرباح. تتكون محفظة الدخل بشكل رئيسي من أسهم الدخل التي تتميز بنمو معتدل في القيمة السوقية وارتفاع توزيعات الأرباح والسندات والأوراق المالية الأخرى، والتي تتمثل استثماراتها العقارية في مدفوعات جارية مرتفعة. إن أهداف استثمار المحفظة هي أدوات سوق الأوراق المالية الموثوقة للغاية مع نسبة عالية من الفوائد المدفوعة باستمرار والقيمة السوقية.
تتكون محفظة الدخل المنتظم من أوراق مالية موثوقة للغاية وتحقق دخلاً متوسطًا بحد أدنى
تتكون محفظة الأوراق المالية ذات الدخل من سندات الشركات ذات العائد المرتفع، والأوراق المالية التي تولد دخلاً مرتفعًا مع مستوى متوسط من المخاطر.
يتم تكوين هذا النوع من المحافظ من أجل تجنب الخسائر المحتملة في سوق الأوراق المالية، سواء من انخفاض القيمة السوقية أو من انخفاض توزيعات الأرباح أو مدفوعات الفائدة. جزء واحد من الأصول المالية المدرجة في هذه المحفظة يجلب للمالك زيادة في قيمة رأس المال، والآخر - الدخل. ويمكن تعويض خسارة جزء بزيادة جزء آخر. دعونا نميز أنواع هذا النوع من المحافظ.
محفظة ذات استخدام مزدوج تشتمل هذه المحفظة على أوراق مالية تحقق لصاحبها دخلاً مرتفعاً مع نمو رأس المال المستثمر. في هذه الحالة نحن نتحدث عن الأوراق المالية لصناديق الاستثمار ذات الاستخدام المزدوج. ويصدرون أسهمهم الخاصة بنوعين، الأول يجلب دخلاً مرتفعاً، والثاني - مكاسب رأسمالية. يتم تحديد الخصائص الاستثمارية للمحفظة من خلال المحتوى الهام لهذه الأوراق المالية في المحفظة.
تتضمن المحفظة المتوازنة موازنة ليس فقط الدخل، ولكن أيضًا المخاطر التي تصاحب المعاملات مع الأوراق المالية، وبالتالي، في نسبة معينة، تتكون من أوراق مالية ذات قيمة سوقية سريعة النمو وأوراق مالية عالية العائد. قد تتضمن المحفظة أيضًا أوراقًا مالية عالية المخاطر. وكقاعدة عامة، تتضمن هذه المحفظة الأسهم العادية والمفضلة، وكذلك السندات. اعتمادًا على ظروف السوق، يتم استثمار غالبية الأموال في أدوات أسهم معينة مدرجة في محفظة معينة.
مع الأخذ في الاعتبار الوضع الحالي لاقتصاد كازاخستان ودرجة تطور سوق الأوراق المالية، قد تكون الأهداف المحددة لاستثمارات المحفظة الاستثمارية للمؤسسات هي:
الحفاظ على رأس المال وزيادته فيما يتعلق بالأوراق المالية ذات القيمة السوقية المتزايدة؛
شراء الأوراق المالية التي يمكن أن تحل محل النقد (الأوراق النقدية) وفقًا لشروط التداول ؛
الوصول إلى المنتجات النادرة وحقوق الملكية وغير الملكية؛
والمضاربة على تقلبات أسعار الصرف في ظل ظروف عدم استقرار سوق الأوراق المالية؛
التأمين ضد المخاطر عن طريق شراء السندات الحكومية ذات الدخل المضمون وغيرها.
التحليل المالي لخصائص الأوراق المالية
2.1 إدارة وتقييم محفظة الأوراق المالية
يتم إجراء التحليل المالي في المرحلة الثانية من عملية إدارة محفظة الأوراق المالية ويمثل إعداد البيانات اللازمة لعمل مدير المحفظة.
يرتبط إجراء التحليل المالي بالحاجة إلى تحديد الخصائص المحددة للأوراق المالية وتحديد تلك الأوراق المالية التي يبدو للمستثمرين أنها يتم تقييمها بشكل غير صحيح في الوقت الحاضر.
عند تحديد الخصائص الرئيسية، يتم أخذ العوامل الرئيسية المؤثرة على الأوراق المالية في الاعتبار وتحديد مدى قابليتها لهذا التأثير. وقد يكون مثل هذا العامل، على سبيل المثال، حجم مدفوعات الضرائب، وهي ليست هي نفسها بالنسبة للأوراق المالية التي تهم المستثمر.
إن مستوى التضخم له تأثير كبير على قرارات الاستثمار، ومع زيادة الفترة يتغير الدخل على الأسهم. يجب على المدير أيضًا أن يأخذ في الاعتبار العلاقة بين الأرباح وأرباح الأسهم والاستثمارات.
عادةً ما يتم تحديد الأوراق المالية المسعرة بشكل خاطئ باستخدام أساليب التحليل الأساسي ويتضمن البحث عن المواقف التي تختلف فيها تقديرات الأرباح والأرباح المستقبلية للمؤسسة بشكل كبير عن الحكمة المقبولة عمومًا، أو تكون أكثر دقة، أو لم تنعكس بعد في سعر السوق. من الأوراق المالية.
كجزء من التحليل الأساسي، يمكن تحديد الأوراق المالية المسعرة بشكل غير صحيح على أساس تحديد قيمتها الجوهرية (الحقيقية).
يشبه إجراء تحليل القيمة الجوهرية طريقة صافي القيمة الحالية ويستند إلى تقييم رسملة الدخل. إذا طبقنا طريقة رسملة الدخل على تقييم السندات، فسيكون جوهرها هو مقارنة قيمتين من العائد إلى مؤشر الاستحقاق:
الربحية الحالية والمطلوبة (أي القيمة التي هي في رأي المدير صحيحة). القيمة الجوهرية للسندات (الخامس) يمكن حسابها باستخدام الصيغة:
C t - التدفق النقدي المقدر (المدفوعات للمستثمر) حسب السنة؛
y* - العائد المطلوب حتى تاريخ الاستحقاق؛
n هي فترة التداول المتبقية.
وبما أن سعر شراء السند هو سعر السوق (ص)ثم للمدير صافي القيمة الحالية (صافي القيمة الحالية) يساوي الفرق بين سعر السند (الخامس) وسعر الشراء:
(2)
إذا كان للسند صافي قيمة صافية إيجابية، فإنه يتم تقديره بأقل من قيمته الحقيقية. السلبية تشير إلى أن السند مبالغ في قيمته. وأخيرا، يعتبر صافي القيمة الحالية صفر تقييما دقيقا للسندات.
يمكن أيضًا تطبيق طريقة رسملة الدخل على تقييمات الأسهم. التكلفة الداخلية (الحقيقية) لرأس المال (الخامس) سيتم حسابه على أنه مجموع القيم الحالية للمقبوضات والمدفوعات المتوقعة:
C t - الاستلام (أو الدفع) المتوقع المرتبط برأس المال في الوقت t؛
ك – معدل الخصم للتدفقات النقدية لمستوى مخاطر معين.
وبما أن التدفق النقدي متوقع في المستقبل، فإنه يتم تعديل قيمته باستخدام معدل خصم لا يأخذ في الاعتبار التغير في قيمة المال بمرور الوقت فحسب، بل أيضًا عامل المخاطرة.
في المعادلة أعلاه، يفترض أن يكون معدل الخصم ثابتا طوال فترة الاستثمار بأكملها (إلى ما لا نهاية).
وللتسهيل على العمليات الحسابية، يُفترض أن الوقت الحالي يساوي صفرًا. إذا كانت تكلفة الحصول على الأصل في وقت ما ر=0 ماكياج ص، ثم صافي قيمته الحالية (صافي القيمة الحالية) يساوي الفرق بين القيمة الجوهرية للأصل وتكاليف الاقتناء:
(4)
يتيح حساب صافي القيمة الحالية إمكانية اتخاذ قرار بشأن شراء أصل (حصة). يعتبر السهم مقبولا ويعتبر مقيم بأقل من قيمته إذا كان صافي القيمة الحالية> 0. يعتبر السهم غير مقبول ويعتبر مبالغ فيه إذا كان صافي القيمة الحالية<0.
يتم تقدير قيمة السهم بأقل من قيمتها إذا كانت V > P ومبالغة في قيمتها إذا كانت V وبما أن العائدات المالية المرتبطة بالاستثمار في الأسهم العادية هي أرباح يتوقع مالك السهم الحصول عليها في المستقبل، فإن طريقة جدار الأسهم لرسملة الدخل تسمى نموذج خصم الأرباح. لتحديد القيمة الجوهرية للأسهم (V)، يتم استخدام المعادلة التالية: D t - الدفعات المتوقعة على السهم في الفترة الزمنية t. تنشأ صعوبات إضافية في الحسابات بسبب الحاجة إلى التنبؤ بتدفق لا نهاية له من مدفوعات الأرباح، لأن وقت تداول الأسهم العادية ليس محدودا. يمكن حل هذه المشكلة وإجراء الحسابات مع الأخذ في الاعتبار بعض الافتراضات المتعلقة بنمو الأرباح في المستقبل. الافتراض الأول هو أن الأرباح تبقى دون تغيير. هذه هي أبسط حالة حيث يكون معدل نمو الأرباح صفرًا - نموذج النمو الصفري. يتم تحديد القيمة الجوهرية للسهم (V) في هذه الحالة بالصيغة: د 0 – أرباح ثابتة. ويستخدم نموذج النمو الصفري أيضًا لتحديد القيمة الجوهرية للأسهم المفضلة، حيث أن معظم الأسهم المفضلة تدفع أرباحًا منتظمة وثابتة. ويتعلق الافتراض الثاني بتغير توزيعات الأرباح، والتي تنمو من فترة إلى أخرى بنفس النسبة، أي: وبنفس معدل النمو. يفترض نموذج النمو الثابت توزيعات الأرباح لكل سهم مدفوعة في العام السابق (د 0
),
سوف تنمو بهذه النسبة (ز)
بحيث يتم توقع دفعات العام المقبل بالمبلغ: D 1 =D 0 (1+g)، في السنة بمبلغ: D 2 =D 1 (1+g)، إلخ. ثم القيمة الجوهرية للسهم ستكون: تم وصف الافتراض الثالث باستخدام نموذج النمو المتغير. السمة الرئيسية لهذا النموذج هي الفترة الزمنية في المستقبل (ت)،وبعد ذلك من المتوقع أن تنمو أرباح الأسهم بمعدل ثابت (ز).
في هذه الحالة، من الضروري وضع توقعات لأرباح الأسهم قبل الفترة تبناءً على توقعات فردية لمبلغ الأرباح لكل فترة، وكذلك حساب حدوث اللحظة ت. بعد أن تأتي اللحظة تسوف تنمو الأرباح على النحو التالي: سيتم تحديد القيمة الجوهرية للأسهم في هذا النموذج على أنها مجموع القيمة الحالية لأرباح الأسهم المدفوعة حتى الفترة T1، والقيمة الحالية لجميع مدفوعات أرباح الأسهم بعد الفترة T2، صيغة حساب القيمة الجوهرية للأسهم (V) ستأخذ الشكل التالي: يتم تحديد القيمة الجوهرية للأسهم بهذه الطريقة (الخامس)
مقارنة بسعره الحالي في السوق (ص).إذا كانت قيمة السهم أقل من قيمتها الحقيقية، فإن قيمته الجوهرية أعلى من سعر الصرف الحالي (الخامس>
ص),
ويوصى بشراء هذه الأسهم. إذا تجاوز سعر الصرف الحالي القيمة الداخلية (الخامس<
ص)
يعتبر السهم مبالغًا في قيمته، وهو ما يعد بمثابة إشارة لبيعه. بناءً على دراسة شاملة للأنواع الفردية ومجموعات الأوراق المالية، وتحديد الحالات المحتملة لتخفيض قيمتها من قبل السوق، يحدد المدير أوراقًا مالية محددة للاستثمار ومقدار الأموال المستثمرة فيها. سيختار المستثمر محفظته الأمثل من بين مجموعة متنوعة من المحافظ، كل منها: يوفر الحد الأقصى للعائد المتوقع لمستوى معين من المخاطر؛ يوفر الحد الأدنى من المخاطر لعائد متوقع معين. بعد فترة زمنية معينة، لم يعد من الممكن للمدير اعتبار المحفظة التي تم تشكيلها في البداية الأمثل، والأفضل للمستثمر بسبب التغيير في موقفه من المخاطر والربحية، وكذلك تفضيلات الاستثمار أو التغيير في توقعات المدير. وفي هذه الحالة، يجب على المدير إعادة النظر في المحفظة. أولا، يجب عليه أن يحدد ما هي المحفظة الأمثل الجديدة؛ ثانيًا، تحديد أنواع الأوراق المالية الموجودة في المحفظة الحالية والتي يجب بيعها، وأنواع الأوراق المالية التي يجب شراؤها في المقابل؛ ثالثا، إعادة هيكلة المحفظة الحالية. وترتبط مراجعة المحفظة ببعض التكاليف الإضافية، على سبيل المثال، عمولات الوساطة، والخسائر الناجمة عن التغيرات في أسعار الأوراق المالية، والفرق بين أسعار الشراء والبيع، وما إلى ذلك. لكي تكون المراجعة فعالة، يجب أن تتجاوز فوائد مراجعة المحفظة التكاليف، وتوفر زيادة في العائد المتوقع، وانخفاض في الانحراف المعياري للمحفظة. الهدف الرئيسي للمدير هو اختيار الأوراق المالية التي، مع الأخذ في الاعتبار التكاليف الإضافية المرتبطة بالمراجعة، ستؤدي إلى تعظيم المخاطر والعائد على المحفظة. ولتقليل التكاليف، يلجأ العديد من المديرين إلى استراتيجية إعادة التسعير ليس للأوراق المالية الفردية، ولكن لفئات الأصول بأكملها باستخدام سوق المبادلة. إن المقايضات، في أنقى صورها، هي عقود بين طرفين يتبادلان التدفقات النقدية خلال فترة زمنية محددة. لا يتم تنظيم سوق المقايضة من قبل الحكومة. الديناميكية وظهور أنواع وأنواع جديدة من المقايضات و إن عدم وجود ضمانات لموثوقية الشركاء هي خصائصها الرئيسية. تتحمل الأطراف المشاركة في المقايضة نفسها مخاطر موثوقية الشريك وبالتالي يجب أن تولي اهتمامًا خاصًا لجدارته الائتمانية من أجل تقليل مخاطر عدم الدفع بموجب العقد. في كثير من الأحيان، يكون تاجر المبادلة عبارة عن بنك يقوم بترتيب المقايضة لعملائه، ويعمل كطرف في العقد. والأكثر شيوعا هي مقايضات الأسهم وأسعار الفائدة. في مبادلة الأسهم، يوافق أحد الطرفين على دفع مبلغ من المال للطرف الآخر يعتمد على التغيرات في مؤشر الأسهم المتفق عليه. ويوافق الطرف الثاني بدوره على أن يدفع للأول مبلغًا ثابتًا من الأموال على أساس سعر الفائدة الحالي. يجب أن يتم كلا مساري الدفعات بموجب العقد خلال فترة محددة ويتطلبان دفع معدل فائدة معين على القيمة الاسمية المحددة في العقد (سعر الفائدة متغير لطرف واحد وثابت للطرف الآخر). في الأساس، مع المبادلة، يقوم الطرف الأول ببيع الأسهم وشراء السندات، والطرف الثاني يبيع السندات ويشتري الأسهم. يقوم كلا الطرفين بإعادة التفاوض بشكل فعال على محافظهما الاستثمارية بأقل التكاليف الإضافية، والتي يتم تحديدها فقط من خلال مبلغ العمولة المدفوعة للبنك لترتيب المقايضة. في مبادلة أسعار الفائدة، يوافق أحد الطرفين على إجراء سلسلة من المدفوعات للطرف الآخر على أساس سعر فائدة تمثيلي (سعر الفائدة بين بنوك لندن (ليبور) شائع). سيقوم الطرف الثاني في الاتفاقية بدفع دفعات ثابتة للطرف الأول، والتي تعتمد على مستوى أسعار الفائدة في وقت توقيع العقد. يجب أن يتم تنفيذ كلا المسارين من المدفوعات خلال فترة محددة ويتم تحديدهما كنسبة مئوية من القيمة الاسمية للعقد. بالنسبة لجانب واحد، يكون سعر الفائدة عائمًا، وبالنسبة للجانب الآخر فهو ثابت. مع مبادلة أسعار الفائدة، يقوم الطرف الأول بشكل أساسي ببيع الأوراق المالية ذات الدخل الثابت قصيرة الأجل. ونتيجة لذلك، يقوم كلا الطرفين بمراجعة محافظهما الاستثمارية بفعالية وبأقل التكاليف الإضافية. عادة، يتم تقييم فعالية إدارة المحفظة خلال فترة زمنية معينة (سنة واحدة، سنتان، وما إلى ذلك)، والتي يتم خلالها تمييز الفترات (الأشهر، الأرباع). وهذا يضمن وجود عينة تمثيلية كافية للتقييمات الإحصائية. لتقييم فعالية إدارة المحفظة، من الضروري قياس الربحية ومستوى مخاطرها. ليس من الصعب تحديد الربحية إذا ظلت طوال فترة ملكية وإدارة المحفظة دون تغيير، أي. ولم تكن هناك استثمارات أو عمليات سحب إضافية. وفي هذه الحالة يتم تحديد الربحية على أساس القيمة السوقية للمحفظة في بداية ونهاية الفترة محل المراجعة: ك - عائد المحفظة؛ V 1 هي القيمة النهائية للمحفظة؛ V 0 – القيمة الأولية للمحفظة. يتم حساب القيمة السوقية للمحفظة على أنها مجموع القيم السوقية للأوراق المالية المدرجة في المحفظة في وقت معين. إذا تغيرت المحفظة خلال الفترة التي تم تحليلها، فمن المهم في أي وقت تم إجراء التغييرات عليها (أي، تم استثمار الأموال أو سحبها). إذا تم إجراء استثمارات إضافية (أو على العكس من ذلك، سحب الأموال) مباشرة قبل نهاية الفترة التي تم تحليلها، فيجب تعديل القيمة النهائية للمحفظة عند حساب الربحية. ويجب تخفيضها بمقدار المبلغ الإضافي المودع أو زيادتها بمبلغ الأموال المسحوبة. يمكن تحديد العائد السنوي للمحفظة بطريقتين. يمكنك استخدام الجمع المعتاد للعائدات ربع السنوية. ومع ذلك، فإن القيمة الأكثر دقة للعائد السنوي ستكون المعدل المحسوب باستخدام صيغة الفائدة المركبة، حيث أنها تأخذ في الاعتبار قيمة روبل واحد في نهاية العام، بشرط أن يتم استثماره في بداية العام، ويفترض إمكانية إعادة الاستثمار مثل الروبل نفسه. إذن وأي ربح يحصل عليه في بداية كل ربع جديد: لتقييم فعالية إدارة المحفظة، من الضروري أيضًا تقييم مستوى مخاطرها خلال الفترة الزمنية المحددة. عادة، يتم قياس نوعين من المخاطر: مخاطر السوق، التي تقاس ببيتا، والمخاطر الإجمالية، التي تقاس بالانحراف المعياري. الاختيار الصحيح للتحليل المخاطر ذات أهمية كبيرة. إذا كانت محفظة المستثمر قيد التقييم هي استثماره الوحيد، فإن المقياس الأنسب للمخاطر هو إجمالي المخاطر، مقاسا بالانحراف المعياري. إذا كان لدى المستثمر عدة أصول مالية، فإن التقييم الصحيح لمخاطر السوق للمحفظة مقاسة بمعامل بيتا، وتأثيرها على المستوى العام للمخاطر سيكون صحيحا. لتقييم المخاطر الإجمالية للمحفظة لفترة زمنية محددة، يتم استخدام الصيغة: k pt – عائد المحفظة للفترة t؛ ak p - متوسط عائد المحفظة؛ T – عدد الفترات التي ينقسم إليها الفاصل الزمني. يتم تحديد متوسط عائد المحفظة بالصيغة: يتم إنشاء مقياس قائم على المخاطر لأداء إدارة المحفظة لإظهار مدى فعاليته مقارنة بالمحفظة المعيارية ومجموعة من المحافظ الأخرى. مقياس الإدارة الفعالة للمحفظة، بناءً على مبدأ محاسبة المخاطر، هو الفرق بين متوسط عائد المحفظة (αК Р) وعائد المحفظة المرجعية (αК b Р). ويسمى هذا الاختلاف الربحية المتمايزة: القيمة الموجبة لـ α p للمحفظة تعني أن متوسط عائدها، مع الأخذ في الاعتبار المخاطر، تجاوز عائد المحفظة المرجعية، مما يعني أن الإدارة كانت فعالة للغاية. تشير القيمة السلبية إلى عدم فعالية إدارة المحفظة، حيث أن متوسط عائدها كان أقل من عائد المحفظة المرجعية. المحفظة المعيارية هي محفظة تتكون عادة من مجموعة من الأسهم التي تعمل كأساس لمؤشر السوق والأوراق المالية الخالية من المخاطر. يتم اختيار كل مجموعة محددة من الأصول بحيث تكون مخاطر المحفظة المرجعية مساوية لمخاطر المستثمر. لذلك، على سبيل المثال، تتم مقارنة محفظة المستثمر التي تبلغ بيتا 0.8 بمحفظة مرجعية تتكون من 80% من الأسهم في مؤشر سوق محدد و20% من الأسهم الخالية من المخاطر. إدارة المحافظ النشطة والسلبية هناك طريقتان لإدارة محفظة الأوراق المالية: السلبي والنشط. إن الجدل بين مؤيدي الإدارة الإيجابية والسلبية مستمر منذ أكثر من عقدين من الزمن دون أي نتائج واضحة. وتوجد على المحك مليارات الدولارات من الرسوم الإدارية، والسمعة المهنية، بل وحتى، كما يزعم البعض، الأداء الفعال لأسواق رأس المال. تتضمن الإدارة السلبية شراء الأوراق المالية على المدى الطويل. يختار المستثمر مؤشرًا معينًا كهدف ويشكل محفظة يتوافق التغيير في ربحيتها مع ديناميكيات هذا المؤشر. بعد شراء محفظة من الأوراق المالية، نادرا ما يتم إجراء معاملات إضافية معهم (باستثناء إعادة استثمار الدخل وبعض التعديلات في المحفظة لتحقيق الامتثال الدقيق للمؤشر المحدد). نظرًا لأن الهدف هو (وإن لم يكن دائمًا) مؤشر سوق متنوع على نطاق واسع، فإن الإدارة السلبية تسمى أحيانًا الفهرسة، وتسمى المحافظ السلبية صناديق المؤشر. تتضمن الإدارة النشطة جهودًا منظمة لتحقيق نتائج تتجاوز الهدف المحدد. هناك مجموعة واسعة من الأساليب للإدارة النشطة. تتضمن أي إدارة نشطة البحث عن الأوراق المالية أو مجموعات الأوراق المالية ذات الأسعار الخاطئة. إن التحديد الدقيق لهذه الأوراق المالية التي تم تسعيرها بشكل خاطئ وشرائها أو بيعها بنجاح يوفر إمكانية للمستثمر النشط لتحقيق نتائج أفضل من المستثمر السلبي. الإدارة السلبية هي اتجاه جديد نسبيًا في أعمال الاستثمار. حتى منتصف الستينيات. كانت البديهية هي القاعدة أن المستثمرين يجب أن يسعوا جاهدين للعثور على الأسهم ذات الأسعار الخاطئة. تتمتع بعض استراتيجيات الاستثمار بسمات معينة للإستراتيجية السلبية، مثل شراء الأسهم القيادية الموثوقة على المدى الطويل. ومع ذلك، حتى هذه الاستراتيجيات كانت مبنية على الرغبة في الحصول على نتيجة أفضل مقارنة ببعض أهداف السوق، التي غالبًا ما تكون غير محددة بوضوح. ولأغراض عملية، لم يتم استخدام مفاهيم التنويع الواسع والإدارة السلبية. تغيرت المواقف في عام 1960، عندما أصبح مفهوم ماركويتز لاختيار المحفظة معروفًا بشكل عام، وتم تقديم فرضية السوق الفعالة، وتم التركيز على "محفظة السوق" بناءً على نموذج تسعير الأصول الرأسمالية، واقترحت العديد من الدراسات الأكاديمية عدم جدوى الإدارة النشطة. . وقد بدأ العديد من المستثمرين، وخاصة المؤسسات الكبيرة، في التشكيك في الحكمة من إدارة أصولهم بشكل فعال. ظهر أول صندوق وطني لمؤشر الأسهم في عام 1971. وبحلول نهاية العقد، حوالي 100 مليون دولار. تم استثمارها في صناديق المؤشرات. اليوم في الوطنية وتستثمر صناديق مؤشرات الأسهم والسندات الدولية مئات المليارات من الدولارات. حتى أن المستثمرين الأفراد بدأوا يفضلون صناديق المؤشرات. برزت المحافظ المدارة بشكل سلبي كواحدة من أسرع المنتجات الاستثمارية نموًا والتي تقدمها مجموعة واسعة من صناديق الاستثمار المشتركة. ويزعم أنصار الإدارة النشطة أن أسواق رأس المال لا تتسم بالكفاءة عندما تبرر البحث عن الأوراق المالية المسعرة بشكل خاطئ. وقد تختلف آراءهم فقط في مدى تقييمهم لعدم كفاءة الأسواق. على سبيل المثال، يفترض المحللون الفنيون أن المستثمرين المتنبئين والعاطفيين يحددون ظروف السوق. وهذا يخلق العديد من فرص الدخل للمستثمرين المبدعين والمنضبطين. في المقابل، المديرين الذين يستخدمون الأدوات الكمية في الغالب غالبًا ما يكشف تحليل الاستثمار عن فرص دخل أضيق وأقل وضوحًا. ومع ذلك، يعتقد المديرون النشطون أنه يمكن دائمًا استغلال سوء التسعير. وكدليل على ذلك، غالبًا ما يشيرون إلى الأداء المتميز للمديرين الناجحين بشكل خاص والدراسات المختلفة التي تتحدث عن عدم كفاءة السوق. بعض أنصار الإدارة النشطة يجلبون بعدًا أخلاقيًا للنقاش حول الإدارة النشطة مقابل الإدارة السلبية. وهم يزعمون أن المستثمرين يتحملون في نهاية المطاف مسؤولية البحث عن الأوراق المالية المسعرة بشكل خاطئ لأن تصرفاتهم تؤدي إلى تخصيص أكثر كفاءة لرأس المال. علاوة على ذلك، يزعم بعض المناصرين، على نحو لا يخلو من سخرية، أن الإدارة السلبية تعني ضمناً أداءً غير موهوب ومتواضعاً. لا ينفي أنصار الإدارة السلبية وجود فرص لتوليد عوائد إضافية أو أن بعض المديرين حققوا نتائج مبهرة. ومع ذلك، فإنهم يزعمون أن أسواق رأس المال تتسم بالكفاءة بالقدر الكافي للسماح بعوائد متفوقة باستمرار فقط للأفراد الذين لديهم معلومات داخلية. ويجادلون بأن أمثلة النجاح السابق من المرجح أن تكون نتيجة الحظ وليس المهارة. إذا قام 1000 شخص برمي قطعة نقود 10 مرات، فمن المحتمل أن يكون أحدهم مرفوعًا دائمًا. في صناعة الاستثمار، يُطلق على مثل هذا الشخص اسم المدير المالي الرائع. ويجادل أنصار الإدارة السلبية أيضًا بأن العوائد المتوقعة في ظل الإدارة النشطة هي في الواقع أقل من تلك التي يتم الحصول عليها في ظل الإدارة السلبية. وتميل الرسوم التي يتقاضاها المديرون النشطون إلى أن تكون أعلى بكثير من تلك التي يتقاضاها المديرون السلبيون (يتراوح الفرق في المتوسط من 0.30 إلى 1.00٪ من قيمة الأصول الخاضعة للإدارة). بالإضافة إلى ذلك، فإن إدارة المحفظة السلبية عادةً ما تتكبد تكاليف معاملات منخفضة، في حين أن تكاليف معاملات الإدارة النشطة يمكن أن تكون مرتفعة جدًا، اعتمادًا على حجم المعاملات. وبسبب الاختلاف في مستوى النفقات على وجه التحديد، يقال إن المديرين السلبيين يحصلون على نتائج أفضل مقارنة بالمديرين النشطين، أو بمعنى آخر، أن الإدارة السلبية تعطي نتائج أعلى من المتوسط. إن الجدل الدائر بين أنصار الإدارة الإيجابية والسلبية لن يتم حله بشكل كامل أبداً. إن "الضجيج" العشوائي المتأصل في أداء الأوراق المالية يحجب مهارة المديرين النشطين. ونتيجة لذلك، تسيطر الجوانب الذاتية على الخلاف، وبالتالي لا يستطيع أي من الطرفين إقناع الآخر بصحة وجهة نظره. على الرغم من النمو السريع للأصول التي يديرها مديرون سلبيون، فإن غالبية المحافظ الوطنية والدولية للأسهم والسندات تتم إدارتها باستخدام أساليب نشطة. إدارة. وقد اختار العديد من المستثمرين المؤسسيين الكبار، مثل صناديق التقاعد، الحل الوسط، باستخدام مديرين سلبيين ونشطين. بشكل عام، يمكن النظر إلى مثل هذه الإستراتيجية على أنها استجابة عقلانية للنقاش الذي لم يتم حله حول الإدارة الإيجابية والسلبية. ومن الواضح أن كل الأصول لا يمكن إدارتها بشكل سلبي ـ فمن في هذه الحالة سوف يحافظ على أسعار الأوراق المالية عند مستوى قيمتها "الحقيقية"؟ وفي الوقت نفسه، لا يزال المستثمرون الذين يتمتعون بمؤهلات وقدرات أعلى من المتوسط يمثلون أقلية واضحة بين أولئك الذين يقدمون خدماتهم للمستثمرين. مشكلة اختيار المحفظة الاستثمارية لتكوين محفظة استثمارية، الشيء الرئيسي هو تحديد الهدف الاستثماري للمستثمر. وفقا لنظرية المحفظة الحديثة، تنعكس أهداف المستثمر في موقفه تجاه المخاطر والعائد المتوقع. إحدى الطرق المستخدمة على نطاق واسع لتحديد مثل هذه الأهداف هي بناء منحنيات اللامبالاة التي تميز تفضيلات المستثمرين. يتكون هذا المنحنى على مستوى المعيار من تقديرات للمحافظ المكافئة. إن الاختيار بين المحافظ التي تقع تقييماتها على هذا المنحنى لا يبالي بالمستثمر. وفي الوقت نفسه، تشير مقارنات المحافظ التي تقع تقييماتها على منحنيات مختلفة إلى أن أي محفظة ذات تقييم على منحنى واحد أفضل من محفظة ذات تقييم على منحنى آخر. يمكن تمثيل منحنى اللامبالاة كرسم بياني ثنائي الأبعاد يتم فيه رسم المخاطر على طول المحور السيني، ويكون قياسه الانحراف المعياري (σ Р)، وعلى المحور y - مكافأة المخاطرة، ومقياسها هو العائد المتوقع (r Р). ويبين الشكل ثلاثة منحنيات لامبالاة، يمثل كل منها جميع المجموعات الممكنة لتقييمات المستثمرين للمخاطر وعائدات المحافظ. الشكل 1: الانحراف المعياري منحنيات اللامبالاة لها خاصيتين مهمتين. أولاً: جميع المحافظ الواقعة على نفس منحنى اللامبالاة متكافئة. ستكون المحافظ I1 وI2 وI3 متكافئة بالنسبة للمستثمر، على الرغم من اختلاف عوائدها المتوقعة وانحرافاتها المعيارية. في الوقت نفسه، تتمتع المحفظة I3 بمخاطر أكبر من المحفظة I1، ومن وجهة نظر هذه المعلمة فهي أسوأ، لكن المحفظة I3 تستفيد بسبب العائد المتوقع الأعلى من المحفظة I1. الخاصية الثانية لمنحنيات اللامبالاة: أي محفظة تقع على المنحنى الموجود أعلاه تكون أكثر جاذبية للمستثمر مقارنة بالمحفظة الواقعة على المنحنى الموجود أدناه. تتمتع المحفظة I2، التي تقع على منحنى أعلى منحنى المحفظة I1، بعائد أعلى، مما يعوض مخاطرها الأكبر، ولكنها في نفس الوقت أقل خطورة من المحفظة I3، التي تعوض العائد المتوقع الأقل، لذا فإن المحفظة I2 هي أفضل بالنسبة للمستثمر مقارنة بالمحافظ I1 و I3. ونظرًا للخصائص الموصوفة، فإن منحنيات اللامبالاة لا تتقاطع أبدًا. واستنادا إلى موقف المستثمر من المخاطر والعائد وتقييماتها، يمكن أن يكون لدى المستثمر عدد لا حصر له من منحنيات اللامبالاة. تمر هذه المنحنيات عبر كل نقطة من مستوى المعيار، وتملأه بالكامل. إن طبيعة موقع المنحنيات تعني إمكانية تبادل الربحية والمخاطر بشكل فردي بالنسبة للمستثمر. تشير منحنيات اللامبالاة الحادة إلى مستثمر أكثر حذراً من المنحنيات المسطحة. في الحالة الأولى، يكون المستثمر على استعداد لقبول زيادة صغيرة في المخاطرة فقط مع التعويض في شكل زيادة كبيرة في الربحية. وفي الحالة الثانية، يكون المستثمر على استعداد لقبول زيادة كبيرة في المخاطرة من أجل زيادة بسيطة في الربحية. عند اختيار المحفظة على أساس منحنيات اللامبالاة، ينطلق المدير من افتراضين: عدم التشبع وتجنب المخاطر. ومن المفترض أن المستثمر يفضل دائما زيادة مستوى ثروته. ومع ذلك، إذا كان المستثمر بحاجة إلى الاختيار بين المحافظ التي لها نفس مستوى العائد المتوقع، ولكن مستويات مختلفة من المخاطر، فإنه سيختار المحفظة ذات المخاطر الأقل. لذلك، فإن المعلمات الرئيسية عند إدارة المحفظة التي يحتاج المدير إلى تحديدها هي العائد والمخاطر المتوقعة. عند تكوين محفظة، لا يستطيع المدير أن يحدد بدقة الديناميكيات المستقبلية لربحيتها ومخاطرها، لذلك يبني اختياره على القيم المتوقعة. ويتم تقدير هذه القيم بناءً على التقارير الإحصائية لفترات زمنية سابقة. يمكن للمدير تعديل التقييمات المستلمة وفقًا لأفكاره حول تطوير البيئة المستقبلية. وبما أن المحفظة التي يشكلها المستثمر تتكون من مجموعة من الأوراق المالية المختلفة، فإن عائدها ومخاطرها سيعتمدان على عائد ومخاطر كل ورقة مالية على حدة. بالإضافة إلى ذلك، يعتمد العائد المتوقع للمحفظة على مقدار رأس المال الأولي المستثمر في أوراق مالية محددة. يمكن حساب العائد المتوقع للمحفظة بطريقتين. الطريقة الأولى تعتمد على القيم في نهاية الفترة وتتضمن حساب السعر المتوقع للمحفظة في نهاية الفترة ومستوى العائد: r p - عائد المحفظة المتوقع؛ W 0 - القيمة الأولية للمحفظة؛ W1 هي القيمة المتوقعة للمحفظة في نهاية الفترة. وتعتمد الطريقة الثانية على استخدام العائد المتوقع للأوراق المالية وتتضمن حساب العائد المتوقع للمحفظة على أنه المتوسط المرجح للعوائد المتوقعة للأوراق المالية المدرجة في المحفظة. تستخدم أسعار السوق النسبية لمحفظة الأوراق المالية كأوزان: x i هي حصة قيمة المحفظة الأولية المستثمرة في الورقة المالية i؛ r i - العودة المتوقعة للأمن i؛ ن – عدد الأوراق المالية في المحفظة. يجب على المستثمر الذي يريد أعلى عائد ممكن أن يكون لديه محفظة تتكون من ورقة مالية واحدة ذات أعلى عائد متوقع. ومع ذلك، فإن المدير سوف ينصح المستثمر بتنويع محفظته، أي. تضمين العديد من الأوراق المالية فيه، وبالتالي تقليل المخاطر. يتم تعريف مخاطر الاستثمار للمحفظة على أنها تقلب العائدات، والذي يتم قياسه بالانحراف المعياري (التشتت) لتوزيع عوائد المحفظة. المخاطر المتوقعة للمحفظة هي مزيج من الانحرافات المعيارية (الفروق) للأوراق المالية المدرجة فيها. ومع ذلك، وعلى عكس العوائد المتوقعة، فإن مخاطر المحفظة ليست بالضرورة متوسطًا مرجحًا للانحرافات المعيارية (التوزيعات) لعوائد الأوراق المالية. والحقيقة هي أن الأوراق المالية المختلفة قد تتفاعل بشكل مختلف مع التغيرات في ظروف السوق. ونتيجة لذلك، فإن الانحرافات المعيارية (التشتت) لعوائد الأوراق المالية المختلفة في بعض الحالات سوف تلغي بعضها البعض، الأمر الذي سيؤدي إلى انخفاض مخاطر المحفظة. تعتمد مخاطر المحفظة على الاتجاه والمدى الذي تصل إليه ربحية الأوراق المالية المدرجة فيه عندما تتغير ظروف السوق. ولتحديد علاقة واتجاه عوائد الأوراق المالية، يتم استخدام مؤشر التحويل ومعامل الارتباط. σ xy - التباين في عوائد الأوراق المالية X وY؛ r xi هو معدل العائد على الأمن X في الفترة i؛ r y i - معدل العائد المتوقع على الأمن Y في الفترة i؛ ن – عدد الملاحظات (الفترات) لعائدات الأوراق المالية. 3. طرق حل السوق المالية والأوراق المالية في جمهورية كازاخستان في المرحلة الحالية من تطور كازاخستان كدولة مستقلة جديدة تركز على علاقات السوق، فإن الاتجاه الرئيسي للإصلاحات الاقتصادية هو تطوير وتنفيذ سياسة الاستثمار الحكومية التي تهدف إلى ضمان معدلات عالية من النمو الاقتصادي وزيادة الكفاءة الاقتصادية. في الظروف الحالية، ومن أجل ضمان التحولات الهيكلية للاقتصاد على أساس برنامج عمل الحكومة لتعميق الإصلاحات وفي ظل مصادر التمويل المحلية المحدودة، فإن جذب رأس المال الأجنبي إلى اقتصاد الجمهورية له أهمية قصوى. إن جذب الاستثمار الأجنبي واستخدامه بشكل فعال في اقتصاد جمهورية كازاخستان هو الأساس، وهو أحد مجالات التعاون الاقتصادي متبادل المنفعة بين البلدان. بمساعدة الاستثمارات الأجنبية، من الممكن حقًا تحسين هيكل الإنتاج المشوه لاقتصاد كازاخستان، وإنشاء صناعات جديدة عالية التقنية، وتحديث الأصول الثابتة وإعادة تجهيز العديد من المؤسسات تقنيًا، وتدريب المتخصصين والعمال، وإدخال إنجازات متقدمة في الإدارة والتسويق والخبرة، وملء السوق المحلية بسلع عالية الجودة منتجة محليًا مع زيادة متزامنة في حجم الصادرات إلى البلدان الأجنبية. إن جذب الاستثمار الأجنبي إلى اقتصاد كازاخستان هو عملية ضرورية موضوعيا. تظهر التجربة العالمية للعديد من البلدان أن تدفق رأس المال الأجنبي والتنظيم الحكومي لاستخدامه لهما تأثير إيجابي على الاقتصاد. تساهم الاستثمارات في إنشاء وتعزيز ريادة الأعمال الخاصة في البلدان ذات مستويات التنمية الاقتصادية المتوسطة والمنخفضة، وتعبئة رأس المال لتنفيذ المشاريع الجادة، وإنشاء الشركات المختلطة، وأسواق رأس المال للقروض. تعتمد استراتيجية وتكتيكات التغلب على الأزمة على مدى نجاح اقتصاد كازاخستان في الاندماج في العلاقات الاقتصادية العالمية. وفي كازاخستان، كما هي الحال في دول ما بعد الشيوعية في أوروبا الشرقية والاتحاد السوفييتي السابق، والتي تعمل الآن على تشكيل علاقات السوق، فإن الأمر لا يقتصر على الافتقار إلى المدخرات المحلية اللازمة للتحديث السريع للاقتصاد. ويشكل مناخ الاستثمار معيارا لنضج إصلاحات السوق، وثقة المجتمع الدولي في استقرار حقوق الملكية، وفي الوضع في بلد معين ككل. وفي عام 1996، أعلنت وكالات التصنيف الرائدة عن منح التصنيف الائتماني لكازاخستان. وفي خريف عام 1996، ومن أجل دخول السوق المالية الدولية، نتيجة لعروض التصنيف الائتماني التي قدمتها ثلاث وكالات دولية رائدة، حصلت كازاخستان على تصنيف على مستوى BB لأول مرة. ومن بين دول رابطة الدول المستقلة ودول البلطيق، تعد كازاخستان الدولة الثانية بعد روسيا التي تحصل على تصنيف ائتماني دولي. وتقع الأرجنتين والمكسيك والفلبين وتركيا وباكستان والبرازيل على نفس المستوى تقريبًا. ومن الضروري أن نأخذ في الاعتبار أنه، على عكس كل هذه البلدان التي لديها نظام دولة ناضج وفعال، فإن كازاخستان في الساحة الدولية هي في الأساس دولة مستقلة جديدة، والتي لا يزال العديد من الدائنين والمستثمرين ليس لديهم فكرة واضحة ودقيقة عنها. فكرة. ولذلك، فإن أول ظهور لليورو الكازاخستاني في نهاية عام 1996 في أسواق رأس المال المالية الدولية في الولايات المتحدة الأمريكية وأوروبا وآسيا يمكن اعتباره نجاحًا كبيرًا. على الرغم من أن كازاخستان تتميز بوفرة الموارد الطبيعية والموقع الاستراتيجي، إلا أنه وفقًا للعديد من المستثمرين الأجانب، فإن مناخ الاستثمار في جمهورية كازاخستان واعد، لكنه لا يزال غير مستقر. ويصاحب عدم الاستقرار هيمنة عدد من العوامل السلبية التي تعيق تدفق الاستثمار الأجنبي إلى الجمهورية. ويعود وجود هذه العوامل إلى السياسة الداخلية السلبية التي تنتهجها حكومة جمهورية كازاخستان تجاه الاستثمارات الأجنبية. نتيجة لدراسة استقصائية للمستثمرين الأجانب المهتمين، تم تحديد خمسة عوائق رئيسية أمام تدفق الاستثمار الأجنبي إلى كازاخستان: 1) البيروقراطية. 2) المخاطر المالية. 3. النظام الضريبي والمالي في كازاخستان؛ 4) البنية التحتية القانونية/وتيرة التغيير في مجال القانون؛ 5) مراقبة الصرف. اثنان من العوامل الخمسة، ليسا اقتصاديين بحتين، لهما تأثير كبير على تدفق الاستثمار إلى الجمهورية. وعلى الرغم من أن عوامل مثل النظام الضريبي والمالي ومراقبة العملة في كازاخستان تعتبر واحدة من العوامل الليبرالية في بلدان رابطة الدول المستقلة، إلا أنها لا تساهم أيضًا في تدفق الاستثمار الأجنبي. تتضمن المخاطر المالية التضخم وتقلبات العملة. من المهم ملاحظة أن ما يهم المستثمر الأجنبي ليس الشروط الضريبية التفضيلية، بل حالتها المستقرة والتي يمكن التنبؤ بها والفعالة من حيث التكلفة لكل من الدولة والمستثمر. ولا شك أن كل هذه العوامل مرتبطة بالاستراتيجية الاقتصادية الشاملة للحكومة، لذا فإن حل هذه المشكلات يتطلب مقاربة متكاملة. نحن بحاجة إلى خط توجيهي واضح، وبرنامج عمل لجذب الاستثمار الأجنبي، وعلى أساس هذا البرنامج من الضروري خلق أدوات لإدارة وجذب وتحفيز الاستثمار الخارجي. ويشاركه هذا الرأي العديد من الاقتصاديين. ويبدو أن المسار المتبع باستمرار نحو خصخصة العقارات وإلغاء تأميمها سوف يلعب دوراً هاماً في جذب الاستثمار الأجنبي. يتم إنشاء آلية سوق لتنظيم النشاط الاقتصادي الأجنبي تكون كافية للمتطلبات الدولية الحديثة. معقدة، بيروقراطية، مع هيمنة الأساليب الإدارية، يتم استبدالها تدريجياً بأساليب بسيطة ومفهومة للشركاء الأجانب، مع توزيع واضح للوظائف. ولكن على الرغم من كل التحولات التي نفذتها حكومة الجمهورية، فإن الموارد الطبيعية الغنية في كازاخستان تظل الأساس للتعاون الاستثماري الواسع والشامل. ووفقا لاستنتاجات خبراء اليونسكو، فإن أرض كازاخستان، إذا ما استخدمت بحكمة، يمكن أن تطعم أكثر من مليار شخص (2). تعد معرفة القراءة والكتابة الشاملة للسكان وفي نفس الوقت الرخص النسبي للعمالة والاستقرار السياسي وغياب الصراعات العرقية من المزايا الاجتماعية والاقتصادية الحقيقية لكازاخستان، التي تسعى جاهدة إلى تعاون استثماري واسع النطاق مع الشركاء الأجانب. لا ينبغي إغفال أنه عند خلق مناخ استثماري مناسب، ينبغي للمرء أن يأخذ في الاعتبار ليس فقط العوامل الداخلية، ولكن أيضًا العوامل الخارجية التي يمكن أن تؤثر عليه، والحالة العامة لسوق رأس المال العالمي وحقيقة أن المستثمرين الأجانب، الذين يوسعون نطاق أنشطتهم، يفضلون التعامل مع البلدان ذات الوضع السياسي المستقر والظروف الاجتماعية والاقتصادية المماثلة. ولذلك، تحتاج كازاخستان إلى تهيئة الظروف المواتية لهم بشكل خاص في المراحل الأولى لجذب الاستثمار الأجنبي. تسعى كازاخستان جاهدة إلى إنشاء نظام اجتماعي ومالي واقتصادي وقانوني مناسب لأنشطة المستثمرين الأجانب ومناخ استثماري يلبي مصالحهم، لحل مشاكلها وتحقيق أهدافها في نفس الوقت. وفي هذا الصدد، اتخذت حكومة جمهورية كازاخستان خطوة مهمة: حيث تم تطوير قانون "الاستثمارات الأجنبية" ودخل حيز التنفيذ في ديسمبر 1994، والذي حدد النظام القانوني للاستثمارات الأجنبية في كازاخستان، وأنشأ أشكال التنفيذ و أهداف استثمار الاستثمارات الأجنبية في جمهورية كازاخستان. وفي يوليو 1997، تم اعتماد قانون جديد مع إضافات وتغييرات كبيرة. يوفر النظام القانوني ضمانات للمستثمرين الأجانب، أهمها: 1) المعاملة الوطنية، أي. للمستثمرين الأجانب الحق في التمتع بظروف لا تقل ملاءمة عن ظروف المستثمرين المحليين؛ 2. الضمانات الحكومية نيابة عن الجمهورية؛ 3) ضمانات ضد التغييرات في التشريعات والوضع السياسي؛ 4) ضمانات ضد المصادرة، الخ. كما قامت حكومة جمهورية كازاخستان بتطوير وتنفيذ القوانين واللوائح الأخرى التي تنظم أنشطة الاستثمار في الجمهورية. من وجهة نظر السياسيين والاقتصاديين في الجمهورية، بمشاركة رأس المال الأجنبي، يمكن حل المهام التالية: - زيادة كفاءة إمكانات التصدير والتغلب على توجهها نحو المواد الخام وتطوير الصناعات البديلة للواردات؛ - تعزيز توسع صادرات البلاد وتعزيز مكانتها في الأسواق الخارجية؛ - زيادة المستوى العلمي والتقني للإنتاج بمساعدة المعدات والتقنيات الجديدة وأساليب الإدارة ومبيعات المنتجات؛ - زيادة الإيرادات الضريبية لموازنة الدولة؛ تعزيز تنمية المناطق المتخلفة والمنخفضة وخلق فرص عمل جديدة في الاقتصاد الوطني؛ استخدام الخبرة الحديثة في الإنتاج والإدارة من خلال تدريب وإعادة تدريب الموظفين؛ تحقيق الاستقلال الاقتصادي لكازاخستان. وبالتالي، فإن الاستثمار الأجنبي بمثابة عملية ضرورية موضوعيا لكازاخستان، لأنه فهو يساعد على كبح الأزمة، وفي الوقت نفسه، تحقيق الاستقرار المالي للاقتصاد، ويحل المشاكل الاستراتيجية والتكتيكية ذات الطبيعة الاقتصادية الكلية، مثل مكافحة التضخم، والتكيف الهيكلي، والقضاء على التخلف التكنولوجي والإداري للاقتصاد. أي أن كل هذه العوامل تثبت أهمية جذب واستخدام الاستثمارات الرأسمالية الخارجية. إن العامل الأكثر أهمية الذي يعيق تدفق استثمارات المحفظة إلى الجمهورية هو حقيقة أن كازاخستان ليس لديها سوق للأوراق المالية يعمل بشكل طبيعي - وهو الأساس الحقيقي لجذب مثل هذه الاستثمارات إلى هذا المجال. على الرغم من الظهور الناجح لسندات اليورو الكازاخستانية في سوق رأس المال العالمية (تم إصدارها في ديسمبر 1996) ز.
(في أمستردام) وآراء الخبراء بأن كازاخستان اتخذت خطوتها الأولى الناجحة في تطوير الاندماج في سوق الأوراق المالية الدولية، فإن سوق الأوراق المالية المحلية للجمهورية ليست متطورة بما فيه الكفاية. وهي تعمل بمستوى منخفض نسبيًا ولم يتم الاعتراف بها بعد في سوق الأسهم العالمية. التشريعات التي تنظم هذا المجال من الاقتصاد لا تزال في بداياتها وغير مستقرة. العوامل المتبقية تنبع مباشرة من العامل السابق: عدم اليقين، "عتامة" سوق الأوراق المالية في الجمهورية، والمخاطر الضخمة المرتبطة بها - كل هذا يردع المستثمرين الأجانب عن استثمار الأموال في الأوراق المالية في كازاخستان. ومع ذلك، فقد اجتذبت استثمارات الحافظة في كازاخستان، وتم اجتذابها بشكل رئيسي من خلال مشاركة رأس المال الأجنبي في خصخصة المشاريع الفردية، التي غطت 143 هدفًا من الاقتصاد الوطني، ولكن بحلول منتصف عام 1994، تمت خصخصة 4 فقط فقط بمشاركة من رأس المال الأجنبي، بما في ذلك مصنع ألماتي للتبغ، الذي استحوذت عليه مصانع فيليب موريس وألماتي وكاراغندا للسمن، ومصنع شيمكنت للحلويات. وفي عام 1994، بلغت استثمارات الحافظة 25 مليون دولار أمريكي. وفي السنوات اللاحقة، زاد عدد الشركات الكازاخستانية التي استحوذ عليها المستثمرون الأجانب، وبالتالي زاد تدفق استثمارات الحافظة إلى الجمهورية، كما يتضح من البيانات الصادرة عن الوكالة الإحصائية الوطنية لجمهورية كازاخستان للفترة 1995-1996. – 37.2 مليون و205 مليون دولار على التوالي (3). وبالتالي، مع الأخذ في الاعتبار المعلومات المذكورة أعلاه، تسود الأشكال التالية من الاقتراض الخارجي في كازاخستان في الوقت الحاضر: - القروض والاقتراضات من المؤسسات المالية الدولية والدول المانحة؛ الاستثمارات الأجنبية المباشرة. وتستخدم كازاخستان كل هذه المصادر لتغطية عجز الميزانية، وعجز ميزان المدفوعات، وتمويل برامج التحول الاقتصادي النظامي، وتمويل القطاع الاجتماعي كاستثمارات رأسمالية في القطاع الحقيقي للاقتصاد. حاليًا، وفي إطار المساعدة الإنمائية الرسمية، تعمل كازاخستان على تطوير التعاون المالي مع عدد من المنظمات المالية والاقتصادية الدولية (IFEO)، مثل صندوق النقد الدولي، والبنك الدولي للإنشاء والتعمير، وبنك التنمية الآسيوي، والبنك الأوروبي للإنشاء والتعمير، والبنك الإسلامي للتنمية وحكومات البلدان المانحة - اليابان والولايات المتحدة الأمريكية. وألمانيا وغيرها. تهدف قروض البنك الدولي للإنشاء والتعمير بشكل أساسي إلى تمويل الواردات الحيوية، وتطوير النقل الحضري، والمساعدة الفنية لصناعة النفط، والخدمات المالية، والاحتياجات الاجتماعية. وتستخدم الأموال التي يخصصها بنك التنمية الآسيوي لدعم برامج الاستقرار والإصلاحات الهيكلية وتطوير الإنتاج الزراعي. وتم استخدام القروض المقدمة من النمسا والسويد بالإضافة إلى قروض البنك الدولي للإنشاء والتعمير لتغطية العجز في ميزان المدفوعات بلدان. تُستخدم القروض التي يقدمها البنك الأوروبي لإعادة الإعمار والتنمية في المقام الأول لتمويل مشاريع التنمية للشركات الصغيرة والمتوسطة. إلى جانب قروض IFEO، حصلت كازاخستان على قرض من بنك التصدير والاستيراد الياباني، وهو أيضًا الأكثر تفضيلاً - حيث يبلغ المستوى الحقيقي للسعر المخفض للقروض اليابانية حوالي 10%.
وهكذا، فإن الحجم الإجمالي للمتحصلات من موارد الائتمان الرسمية المتعددة الأطراف والثنائية المقدمة إلى كازاخستان، والمقدمة بموجب ضمانات حكومية اعتبارًا من 01/01/1996، وفقًا للجنة الدولة للإحصاء، بلغ 1.298 مليون دولار أمريكي (4). أما بالنسبة لسياسة الاستثمار للمستقبل فقد تم ذلك خلال اجتماع المجموعة الاستشارية للمانحين لكازاخستان الذي عقد في سبتمبر 1996. وفي طوكيو، تم التنبؤ بذلك للفترة 1996-1998. وستحصل كازاخستان على أموال مقترضة بقيمة 1.350 مليون دولار. وسوف تستخدم هذه الأموال لتمويل القطاعات ذات الأولوية في اقتصاد جمهورية كازاخستان وفقا لبرنامج الاستثمار الحكومي وبرنامج المساعدة الفنية للفترة 1996-1998. بالنسبة لكازاخستان، فإن الطريقة الأكثر ملاءمة وغير مؤلمة، من وجهة نظر التأثير على التضخم والديون الخارجية، هي جذب الاستثمار الأجنبي المباشر، لأن الاستثمار المباشر، الذي ينجذب بموجب ضمانات المقترضين، يقلل من التزامات الدولة المالية بالاقتراض الأموال اللازمة لهيكلة الاقتصاد. ومن المستحسن أن نلاحظ أن الموقع الاستراتيجي لكازاخستان في منطقة آسيا، والرواسب المعدنية الغنية، والإمكانات الكبيرة للمجمع الصناعي الزراعي، فضلا عن المستوى التعليمي العالي للقوى العاملة، حددت سلفا الدور الهام للاستثمار الأجنبي المباشر في إجمالي الناتج المحلي. تدفق الموارد المالية الخارجية. على الرغم من البنية التحتية المتخلفة للاقتصاد الكازاخستاني وغياب العديد من عناصر نظام السوق التي توفر المناخ اللازم للاستثمار، فقد تم بالفعل في السنوات الأولى من الاستقلال (1991-1993) استثمار 1.2 مليار دولار في كازاخستان في شكل استثمارات أجنبية مباشرة. استثمار. إن فوائد جذب الاستثمار المباشر واضحة. على سبيل المثال، وفقًا للجنة الإحصاءات الحكومية لجمهورية كازاخستان، اعتبارًا من 1 يناير 1997، بلغ حجم الاستثمار الأجنبي المباشر في اقتصاد كازاخستان 3.45 مليار دولار. (86,5%
لتوقعات الخبراء)، منها: في إنتاج النفط وصناعة المعالجة - 1.94 مليار دولار، المعادن غير الحديدية - 0.32 مليار دولار، المعادن الحديدية - 0.16 مليار دولار، في صناعة الغاز - 0.16 مليار دولار، صناعة الأغذية - 0.16 مليار دولار. - شارك المقيمون من بلدان خارج رابطة الدول المستقلة في جميع عمليات الاستثمار المباشر تقريبًا. ووفقا لنتائج التقييم، فإن الولايات المتحدة هي الرائدة في حجم الاستثمار المباشر - وهي حصتها 51.2%
من إجمالي حجم الاستثمار الأجنبي المباشر، تحتل كوريا الجنوبية المركز الثاني - 12.40%,
3. بريطانيا العظمى مع المؤشر 6.7%,
ثم بالترتيب التنازلي: تركيا (6.6%),
فرنسا (5.2 درجة)، اليابان (2.9%),
إيطاليا (2.3%)، بالإضافة إلى كندا وجمهورية التشيك والنرويج وهولندا ودول أخرى. يتم تدفق الاستثمار الأجنبي المباشر إلى كازاخستان من خلال إنشاء مشاريع مشتركة وشركات تابعة وخصخصة المؤسسات المملوكة للدولة بمشاركة رأس المال الأجنبي، ونقل المؤسسات الصناعية الكبيرة إلى الشركات الأجنبية والاستثمار في القطاع المصرفي. الشكل الرئيسي لجذب الاستثمار المباشر إلى الجمهورية هو المشاريع المشتركة (JVs)، وبدرجة أقل - شركة 100%رأس المال الأجنبي – الشركات التابعة. وفقًا للوكالة الوطنية للإحصاء لجمهورية كازاخستان، اعتبارًا من 1 يناير 1997، تم تسجيل 995 مشروعًا مشتركًا مع شركات أجنبية في كازاخستان. وتم تنظيم العدد الأكبر منها بالاشتراك مع تركيا وروسيا والصين وألمانيا والولايات المتحدة وإيطاليا وكوريا الجنوبية والمملكة المتحدة ودول أخرى. وساهمت برامج الخصخصة الصغيرة والجماعية والتحولات الاقتصادية في ظهور مؤسسات كبيرة بمشاركة أجنبية مثل شركة JSC Tobacco K، التي تم إنشاؤها في عام 1993. يضم "فيليب موريس". في عام 1993، تم إنشاء مشروع Tengizchevroil المشترك بمشاركة شركة Chevron Overseas Co. (الولايات المتحدة الأمريكية) وTengizmunaigas. ويرجع ذلك إلى الاستثمارات في هاتين المؤسستين، ومستوى الاستثمار الأجنبي المباشر في عام 1993 وبلغت أكثر من 1.2 مليار دولار. بالإضافة إلى الاستثمار الأجنبي المباشر وإنشاء المشاريع المشتركة، هناك أشكال أخرى من تدفق رأس المال الأجنبي إلى جمهورية كازاخستان، بما في ذلك من خلال إنشاء بنوك مشتركة وأجنبية. حاليًا، هذه البنوك مسجلة لدى بنك الدولة الوطني لجمهورية كازاخستان. على وجه الخصوص، هذه هي ABN AMROVANK، TEXAKAVANK، ALFABANK وغيرها. كما هو معروف، فإن المهمة الرئيسية لسياسة الاستثمار الحكومية في بلدنا هي خلق بيئة مواتية لتوسيع مصادر خارج الميزانية لتمويل الاستثمارات الرأسمالية وجذب الاستثمارات الخاصة المحلية والأجنبية على أساس مواصلة تحسين الإطار التنظيمي ودعم الدولة للاستثمارات الرأسمالية. مشاريع استثمارية فعالة. جاء ذلك أيضًا في الكتاب الذي نشر مؤخرًا لرئيس جمهورية كازاخستان ك. أ. نزارباييف "كازاخستان - 2030"، والذي يشير فيه، على وجه الخصوص، إلى أن "تركيز اهتمامنا الأساسي لا يزال ينصب على الحماية المناسبة للاستثمارات الأجنبية". وإمكانية إعادة الأرباح. هناك العديد من قطاعات الاقتصاد - تنمية الموارد الطبيعية، والبنية التحتية، والاتصالات والمعلومات - ذات أهمية دائمة لبلدنا. وسيكون لتنمية هذه القطاعات تأثير ليس فقط على النمو الاقتصادي، ولكن أيضًا أيضًا على المجال الاجتماعي، وكذلك على اندماج كازاخستان في المجتمع الدولي. هذه صناعات كثيفة رأس المال، ويتطلب تطويرها رأس مال أجنبي وسيطرة استراتيجية صارمة على الدولة. ويتطلب موقعنا كمركز نقل إقليمي رئيسي إنشاء نظام أكثر ليبرالية للاستثمار الأجنبي. وهذا من شأنه أن يمكننا من جذب التدفق اللازم من التمويل والمعرفة، وتطوير قدراتنا والتبادلات التجارية المنتظمة مع الدول الأجنبية. إن سياسة الاستثمار المفتوحة والليبرالية ذات القوانين الواضحة والفعالة والمطبقة بصرامة، والتي تنفذها إدارة محايدة، هي الأقوى. حافز لجذب الاستثمارات الأجنبية. وينبغي أن يكون تطوير مثل هذه السياسة إحدى مهامنا الرئيسية، لأنه من الصعب أن نتصور كيف يمكن لكازاخستان أن تحقق النمو الاقتصادي السريع والتحديث دون رأس المال الأجنبي والتكنولوجيا والخبرة. ولكي يصبح مناخ الاستثمار لدينا أكثر ملاءمة، ولكي تصبح كازاخستان رائدة في حجم ونوعية الاستثمارات الأجنبية التي تجتذبها، نحتاج إلى إرادة سياسية وإجراءات حقيقية. ومن الضروري أيضًا إظهار أعلى المهارة في استخدام الأدوات اللازمة لجذب أكبر عدد ممكن من أكبر المستثمرين في العالم" (5). ولذلك يعتبر الاستثمار الأجنبي وسيلة عالمية لحل كافة المشاكل المرتبطة بالتغلب على أزمة الاستثمار، وينبغي أن يلعب دور محفز قوي إلى حد ما في عملية الاستثمار. ومع ذلك، على الرغم من امتلاك كازاخستان لبعض الميزات الجذابة - الموارد الطبيعية الغنية، ووجود قوة عاملة مؤهلة بما فيه الكفاية، والإمكانات العلمية والتقنية العالية، إلا أن كازاخستان لم تتجاوز بعد مرحلة الحفاظ على الموارد، وخاصة الحفاظ على الطاقة. ولهذا السبب فإن أسعار السوق المحلية تفوق الأسعار العالمية. وفي هذا الصدد، تتخذ حكومة الجمهورية تدابير لتركيز الاستثمارات على حل مشاكل الحفاظ على الموارد. وينص على تنفيذ هذه السياسة في "استراتيجية التنمية في كازاخستان حتى عام 2030"، حيث في الفقرة "أهم المهام التي تواجه السلطات المحلية في عام 1998 وحتى عام 2030" تشمل الأهداف ذات الأولوية "خلق مناخ استثماري مناسب، بما في ذلك في قطاع الطاقة"(6). وسيمكن من الحد من كثافة موارد الاقتصاد والهيمنة التقليدية للمواد الخام وصناعات الوقود والطاقة، الأمر الذي سيجعل من الممكن تحويل الاستثمارات لصالح الصناعات التحويلية والصناعات النهائية، وتطوير الصناعات العالية واليد العاملة. تقنيات الادخار. وهكذا، قمنا بمحاولة تحديد وتحديد الهدف الرئيسي لسياسة جذب الاستثمار الأجنبي - التغلب على التخلف الاقتصادي، وضمان نوعية حياة عالية لسكان البلاد على أساس استخدام رأس المال الأجنبي في التحديث والتحولات الهيكلية للدولة اقتصاد. إن تحقيق هذا الهدف الاستراتيجي سيضمن حل المهام التالية: - تطوير إمكانات التصدير؛ تطوير الصناعات البديلة للواردات؛ - زيادة الإيرادات الضريبية؛ - خلق فرص عمل جديدة، الخ. لتحفيز تدفق الاستثمارات الأجنبية والرقابة المالية على استخدامها، من الضروري تحسين فعالية آلية تنظيم الدولة لعملية جذب المساعدة الخارجية، بما في ذلك الهيكل التنظيمي لإدارة الاستثمار الأجنبي وترسانة واسعة من الإجراءات القانونية و الوسائل الاقتصادية المستخدمة من قبل المتخصصين في هذا الهيكل؛ تحسين نظام التأمين وإعادة التأمين ضد المخاطر؛ إنشاء دعم معلوماتي عالي الجودة وفي الوقت المناسب للمستثمرين الأجانب؛ تنفيذ عدد من التدابير الأخرى، ولكن الشيء الرئيسي هو أن سياسة الاستثمار في جمهورية كازاخستان يجب أن تكون مرنة وعملية ومتسقة مع الحقائق الاقتصادية الداخلية والخارجية الحالية. خاتمة حتى وقت قريب، كانت البنوك، بناءً على الخبرة الأجنبية، عند تكوين محفظة استثمارية، تجمعها بالنسبة التالية: من إجمالي مبلغ الأوراق المالية، حوالي 70 في المائة أوراق مالية حكومية، وحوالي 25 في المائة أوراق مالية بلدية وحوالي 5 في المائة أوراق مالية أخرى. . وبالتالي، فإن مخزون الأصول السائلة يبلغ حوالي 1/3 من المحفظة، والاستثمارات من أجل الربح - 2/3. كقاعدة عامة، يعد هيكل المحفظة هذا نموذجيًا بالنسبة للبنك الكبير، في حين تمتلك البنوك الصغيرة 90 بالمائة أو أكثر من الأوراق المالية الحكومية والبلدية في محفظتها. من الناحية النظرية، يمكن أن تتكون المحفظة من أوراق مالية من نوع واحد، وكذلك تغيير هيكلها عن طريق استبدال بعض الأوراق المالية بأخرى. ومع ذلك، لا يمكن لكل أمان على حدة تحقيق هذه النتيجة. ويعتقد أن القدرة على القيام باستثمارات في المحفظة تشير إلى نضج السوق، وهذا في رأينا عادل تماما. وبالعودة إلى عام 1994 في روسيا، كان الجدل الدائر حول أساليب استثمار المحافظ نظريًا بحتًا، على الرغم من أنه حتى في ذلك الوقت كانت هناك بنوك وشركات مالية تأخذ أموال العملاء إلى إدارة الائتمان. ومع ذلك، لم يتعامل سوى عدد قليل منهم مع استثمار المحفظة باعتباره كائنًا ماليًا معقدًا بتفاصيل دقيقة ويخضع للنظرية المقابلة. تظهر الممارسة أن هناك نوعين من العملاء اليوم مهتمون باستثمار المحفظة. يشمل الأول أولئك الذين يواجهون مشكلة حادة تتمثل في وضع الأموال المتاحة مؤقتًا (الشركات الحكومية الكبيرة والخاملة التي انبثقت من وزارات سابقة، والصناديق المختلفة التي تم إنشاؤها تحت إشراف الوزارات، وغيرها من الهياكل المماثلة، بالإضافة إلى العملاء من تلك المناطق حيث السوق غير قادر على استيعاب الأموال الكبيرة). أما النوع الثاني فيشمل أولئك الذين، بعد أن شعروا بهذه الحاجة إلى "أكياس النقود" وبحاجة ماسة إلى رأس المال العامل، طرحوا فكرة المحفظة كـ "طعم" (وليس البنوك الكبيرة جدًا والشركات المالية ودور الوساطة الصغيرة) ). العديد من العملاء لا يدركون تمامًا ماهية محفظة الأصول، وفي عملية التواصل معهم غالبًا ما يتبين أنهم يحتاجون في هذه المرحلة إلى أشكال أبسط من التعاون. ويختلف مستوى تطور السوق في المناطق المختلفة - في العديد من المناطق، لا تزال عملية تشكيل فئة من المشاركين المحترفين في السوق والمستثمرين المؤهلين بعيدة عن الاكتمال. ومع ذلك، فإن تعزيز طلب العملاء على خدمات تكوين محفظة استثمارية أصبح واضحًا مؤخرًا. وهذا يشير إلى أن القضية قد نضجت. وبطبيعة الحال، فإن نطاق القضايا المتعلقة باستثمار المحفظة واسع للغاية. الشيء الرئيسي الذي يجب التأكيد عليه هو أن المستقبل ينتمي إلى إدارة المحافظ الاستثمارية، ولكن يجب استغلال قدراتها في الظروف الحالية. قائمة المراجع المستخدمة ألكسندر جي، شارب دبليو، بيلي جيه - الاستثمارات: ترانس. من الانجليزية - م: إنفرا-م، 2011 غالانوف ف.أ.، باسوفا أ.ي. سوق الأوراق المالية: كتاب مدرسي / تم تحريره - الطبعة الثانية، منقحة ومكملة - م: المالية والإحصاء، 2011 جوتمان إل جيه، دكتور جونك أساسيات الاستثمار. لكل. من الانجليزية – م: ديلو 2010 جريازنوف أ.ج. ، كورنييف ر.ف.، غالانوف ف.أ. - م. الأنشطة التبادلية /طبعة: المالية والإحصاء، 2007 إيفستينييف ف. استثمارات المحفظة في كازاخستان: اختيار الاستراتيجية. - م: افتتاحية URSS، 2010 كوفاليف ف. مقدمة في الإدارة المالية. – م: المالية والإحصاء، 2011 – 768 ص. كوزنتسوف إم في، أوفتشينيكوف أ.س. التحليل الفني لسوق الأوراق المالية. - م: إنفرا-م، 2013 ستويانوفا إي إس. الإدارة المالية: النظرية والتطبيق: كتاب مدرسي / حسب الدكتور - الطبعة الخامسة، المنقحة. وإضافية – م: دار نشر “وجهة نظر” 2011 شوكين إي. الإدارة المالية: كتاب مدرسي/إد. أ.د – م: دار النشر FBK-PRESS، 2012 إذا كان هناك مبلغ معين من المال والرغبة في شراء الأوراق المالية به لفترة زمنية معينة فإن المستثمر يواجه مشكلة في كل مرة اختيار المحفظة الاستثمارية.يكمن تعقيد المشكلة في حقيقة أنه عند اتخاذ القرار في وقت ما ر= 0، فالمستثمر ليس لديه المعلومات اللازمة والكافية عن ربحية المحفظة المتكونة بهذه الطريقة. كل افتراضاته حول العائد المتوقع أو المتوسطتعتمد الأوراق المالية المختلفة على حقيقة أنه في الفترة الماضية كانت ربحية هذه الأوراق المالية مقبولة تمامًا لأصحابها. ومن ناحية أخرى، يسترشد معظم المستثمرين بافتراض مفاده أن الأوراق المالية المقومة بأقل من قيمتها في السوق سوف يتم "تصحيحها". ولكن هذا لا يكون صحيحا إلا إذا اتبع جميع المستثمرين الآخرين نفس النهج. ولا ينبغي لنا أن ننسى أن السوق "يصحح" فقط قيمة الأصول المقومة بأقل من قيمتها والمبالغة في قيمتها. علاوة على ذلك، إذا تم تحليل نوع واحد من الأوراق المالية، فإن جميع افتراضات المستثمر تتعلق بهذا الأمن فقط. وفقا لنظرية جي ماركويتز، لاتخاذ قرار بشأن استثمار الأموال، لا يحتاج المستثمر إلى تقييم جميع المحافظ، بل النظر فقط في ما يسمى مجموعة فعالةالمحافظ واختيار أفضل. المستثمرون، الذين يسعون إلى تحقيق أقصى قدر من العائدات المتوقعة، يريدون في الوقت نفسه تقليل المخاطر. إن وجود هذه الأهداف المتضاربة يجعل من الصعب اتخاذ قرار شراء الأوراق المالية في المرحلة الأولية، أي: في وقت معين ر= 0. يوصى بتقليل تأثير الأهداف المتضاربة من خلال شراء ليس واحدًا، بل عدة أوراق مالية، كل منها قد يختلف ليس فقط في الربحية، ولكن أيضًا في المخاطر. العائد الأمني صيمكن حسابها باستخدام الصيغة: أين معي–
القيمة المستقبلية للأوراق المالية؛ الكهروضوئية–
القيمة الحالية للأوراق المالية أو سعر الشراء. إذا اعتبرنا أن المحفظة تتكون من نعدد الأوراق المالية ذات القيم المختلفة، فيمكن كتابة معادلة الربحية على الصورة أين ص -متوسط العائد المتوقع للمحفظة؛ ن–
عدد الأوراق المالية في المحفظة ( أنا = 1, 2, 3,... ن;)الحادي عشر -عدد الأوراق المالية أنايكتب؛ ري–
العائد المتوقع للأمن أناعطوف .
تعكس معادلة العائد المعروضة أعلاه حتميةطريقة لتقييم الربحية عندما يكون كل شيء معروفًا عن الأوراق المالية التي يتم شراؤها في وقت ما ر= 0 وبعد فترة زمنية معينة من الاحتفاظ بالأوراق المالية، أي. في وقت معين ر=
حصل مستثمر واحد على دخل مؤكد جدًا. ومع ذلك، فإن ربحية الورقة المالية تعتمد على تأثير العديد من العوامل، والتي يكون لها في بعض الحالات سلوك غير متوقع. الأوراق المالية للشركات معرضة بشكل خاص لتأثير العديد من العوامل، في حين أن الأوراق المالية الحكومية أقل عرضة للتأثر. نظرًا لأن أنشطة جميع المشاركين في سوق الأوراق المالية تتم في ظروف من اليقين غير الكامل، وبالتالي، لا يمكن التنبؤ بدقة بنتائج أي معاملات تقريبًا لشراء وبيع الأوراق المالية، أي. يبقى عشوائيا إذا كان الأمر كذلك، فيحق للمستثمر فقط وضع افتراضات بشأن الأوراق المالية التي ينبغي إدراجها في المحفظة في وقت معين ر= 0 أثناء العد مستوى ربحية المتغير العشوائي.كما تعلمون، كل المتغيرات لها خصائصها الخاصة، واحدة منها مُتوقع(أو المتوسط) قيمة الإرجاع، والآخر - معيارانحراف المتغير العشوائي وهو مقياس الانتشارقيم العائد المحتملة لها. في بعض الأحيان يستخدمون بدلاً من الانحراف المعياري تشتتمتغير عشوائي. وفقا لنظرية ماركويتز، عند تبرير المحفظة، يجب على المستثمر أن يسترشد بالعائد المتوقع والانحراف المعياري. يلعب الحدس دورًا حاسمًا في هذا. ويُنظر إلى العائد المتوقع على أنه مقياس للمكافأة المحتملة المرتبطة بمحفظة معينة، ويُنظر إلى الانحراف المعياري على أنه مقياس للمخاطر المرتبطة بتلك المحفظة. وهذا يجعل الافتراض المهم هو أن المستثمر، في جميع الظروف الأخرى، سيفضل عوائد عالية إذا حصل على محفظتين لهما نفس الانحرافات المعيارية. إذا كان على المستثمر الاختيار بين المحافظ التي لها نفس مستوى العائد المتوقع، فسيتم إعطاء الأفضلية للمحفظة ذات الحد الأدنى من المخاطر، أي. الحصول على دخل أكبر بأقل قدر ممكن من الانحراف. وبما أن العوائد المتوقعة هي المتوسط المرجح للعوائد المتوقعة، فإن مساهمة كل ورقة مالية في العائد المتوقع للمحفظة تعتمد على عائدها المتوقع، وكذلك حصتها في القيمة السوقية الأولية والنهائية للمحفظة.ولذلك، في مثالنا، فإن أعلى عائد متوقع سيحصل عليه المستثمر الذي استثمر جميع أمواله في سهم واحد بأعلى عائد متوقع. ومع ذلك، فإن معظم المستثمرين ومستشاريهم يلتزمون بالقواعد “الذهبية” للاستثمار، وأحدها: “لا يمكنك استثمار كل أموالك في الأوراق المالية. ومن الضروري دائمًا أن يكون لديك احتياطي نقدي مجاني لحل تلك المشكلات التي قد تنشأ بشكل غير متوقع. هناك قاعدة أخرى معروفة وهي "لا يمكنك وضع كل بيضك في سلة واحدة". لذلك، في ممارسة استثمار المحفظة، يتم استخدامه في أغلب الأحيان متنوعةالمحفظة، أي. محفظة مع مجموعة متنوعة من الأوراق المالية. العائد المتوقع، على النحو التالي من صيغة متوسط العائد المتوقع للمحفظة، هو متوسط مرجح. ومع ذلك، في الواقع، لديها انتشار معين للقيم حول قيمتها المتوسطة، وهو ما يرتبط بطبيعة السوق لسلوك العديد من العوامل. كان هذا الظرف بمثابة الأساس لتطبيق نظرية الاحتمالات والإحصاء الرياضي في تبرير منحنى التوزيع على شكل جرس يسمى التوزيع الطبيعي.استخدام المستلمة التوزيع الطبيعيعند تقريب البيانات التي تصف ربحية المحافظ المتنوعة، فإنها تسمح لك بتحليل جميع الانحرافات التي تحدث وتقع خارج متوسط العائد المتوقع. إن الانحراف الناتج عن متوسط الدخل المتوقع يمنح المستثمر أسبابًا لتوقع المشاعر الإيجابية وربما المشاعر السلبية. تشمل الخصائص الإيجابية للتنبؤات المتوقعة لربحية المحفظة المتنوعة حقيقة أن متوسط عائد المحفظة قد يزيد بمقدار معين يساوي الانحراف المعياري. تتضمن النتائج السلبية لتفسير التوقعات المستلمة بنفس احتمالية الثقة حقيقة أن متوسط عائد المحفظة قد ينخفض بنفس المقدار تمامًا كما هو الحال مع التوقعات الإيجابية، أي ما يعادل الانحراف المعياري. من الواضح أنه، مسترشداً بتفسير التوقعات المستلمة حول الربحية المحتملة للمحفظة الاستثمارية المشكلة، يتوقع المستثمر المحفوف بالمخاطر الحصول على عائد أقصى يساوي متوسط العائد بالإضافة إلى الانحراف المعياري، في حين أن المستثمر الذي لا يريد ذلك ستقوم شركة تحمل المخاطر بتقدير العائد المتوقع على أساس: متوسط قيمة العائد مطروحًا منه انحرافها المعياري. وبالتالي، فإن العائد المتوقع بمثابة مقياس للمكافأة المحتملة المرتبطة بالمخاطر. ويمكن اعتبار الانحراف المعياري كمقياس للمخاطر. وكلما ارتفعت قيمتها، كلما زادت المخاطر. الانحراف المعياري للمحفظة ( سباق الجائزة الكبرى)، والتي تتكون، على سبيل المثال، من ورقتين ماليتين، ويتم حسابها باستخدام الصيغة التالية: أين جيجا–
هو التباين في عوائد الأمن أناو ي;
شيو XJ–
عدد الأوراق المالية. يمكن أيضًا حساب الانحراف المعياري للمحفظة التي تتكون من أصلين باستخدام الصيغة أين سباق الجائزة الكبرى–
الانحراف المعياري. التغاير –هذا مقياس إحصائي للتفاعل بين متغيرين عشوائيين، وهما في حالتنا هما عوائد ورقتين ماليتين أناو ي.
المعنى الاقتصادي للتفاعل الإيجابي هو أن الزيادة في العائد المتوقع لأحد الأوراق المالية تستلزم زيادة في الآخر. التباين السلبييوضح أن عوائد ورقتين ماليتين مرتبطتان في اتجاهين متعاكسين. على سبيل المثال، تكون الزيادة في العائد المتوقع لأحد الأوراق المالية مصحوبة بانخفاض في العائد المتوقع لأوراق مالية أخرى. ويعتمد العائد المتوقع للمحفظة إلى حد كبير على مجموع العائدات المتوقعة للأوراق المالية الفردية. إذا تم اكتشاف بعض التبعيات بين أسعار صرف الأوراق المالية الفردية، فسيتم أخذ هذا الظرف في الاعتبار عند تكوين المحفظة. وفي الوقت نفسه، تضمن المحفظة المكونة من أسهم الشركات في مختلف الصناعات موثوقية الحصول على نتيجة إيجابية. التباين قريب جدًا من حيث المعنى من الارتباط، والذي يُفهم عمومًا على أنه العلاقة بين المتغيرات العشوائية. لقياس الارتباطاتمستخدم معامل الارتباط،والذي يكون دائمًا في النطاق -1 - +1. إذا كان يساوي -1، فهذا يعني وجود ارتباط سلبي كامل، إذا كان +1 - ارتباط إيجابي كامل. وفي أغلب الأحوال يقع بين هذين النقيضين. على سبيل المثال، أخذ عوائد اثنين من الأوراق المالية أناو يعلى مدار عدة أشهر، يمكنك أن ترى أنهم مرتبطون ببعضهم البعض. علاوة على ذلك، وفقا للحسابات، فإن معامل الارتباط هو -0.7. وهذا يعني أن الزيادة في الربحية أناويرافق الأمن انخفاض في الربحية يضمانات. تشير القيمة العددية لمعامل الارتباط إلى قرب العلاقة. يقوم معامل الارتباط بتطبيع التباين لتسهيل المقارنة مع أزواج أخرى من المتغيرات. التباين بين متغيرين عشوائيين ( زأناي) يساوي الارتباط بينهما مضروبًا في حاصل ضرب انحرافاتهما المعيارية: أين ريج- معامل الارتباط؛ زأنا, جي جي- الانحراف المعياري على التوالي أناو يضمانات. عند النظر في ماهية التباين والارتباط، من المهم جدًا أن نفهم كيف الجمع المزدوج. هنا، في تسلسل معين، يتم تحليل منتج كميات ورقتين ماليتين شيو XJوالتباين بين الأوراق المالية. تجدر الإشارة إلى أنه يتم استخدامه في أغلب الأحيان في الجمع المزدوج مصفوفة التغاير،والتي يمكن تمثيل حلها جبريا على النحو التالي: أي مصفوفة التغايريتوافق مصفوفة الارتباط,والتي يمكن تحديدها من بيانات مصفوفة التغاير والمعادلة زأناي. وباستخدام هذه المعادلة يمكن إثبات أن العلاقة بين ورقتين ماليتين أناو ييساوي زاي جاي/
زأناجي جي . لاختيار محفظة الأوراق المالية الأنسب للمستثمر، يمكنك استخدام منحنيات اللامبالاة.في هذه الحالة، تمثل هذه المنحنيات تفضيلات المستثمر في شكل رسوم بيانية، وتجيب على الأسئلة حول كيفية ترتيب المستثمر للبدائل. تضمن الافتراضات التي يتم وضعها حول التفضيلات أن يتمكن المستثمرون من الإشارة إلى تفضيل أحد البدائل أو عدم وجود فرق بينهما. إذا أخذنا في الاعتبار موقف المستثمر من المخاطرة والعائد في شكل رسوم بيانية، فإننا نرسم المخاطر على المحور الأفقي الذي يكون مقياسه هو الانحراف (سباق الجائزة الكبرى),
a على طول المحور الرأسي هي المكافأة، ومقياسها هو الربحية المتوقعة ( ص)، فيمكننا الحصول على عائلة من منحنيات اللامبالاة. في التين. يوضح الشكل 18 رسمًا بيانيًا لمنحنيات اللامبالاة لمستثمر افتراضي معين. أرز. 18. رسم بياني لمنحنيات اللامبالاة للمستثمر الذي يكره المخاطرة يمثل كل خط منحني منحنى لامبالاة واحدًا ويمثل جميع مجموعات المحفظة التي توفر مستوى معينًا من تفضيلات المستثمر. على سبيل المثال، المستثمرين الذين لديهم منحنى اللامبالاة ج 2 سوف تعتبر المحفظتين A وB متساويتين، على الرغم من أن لهما عوائد متوقعة مختلفة وانحرافات معيارية (14% و21%). في هذه الحالة، يبلغ العائد المتوقع على المحفظة "ب" 15%، بينما يبلغ العائد على المحفظة "أ" 10%. وكما هو معروف من النظرية الاقتصادية، منحنيات اللامبالاة لا يمكن أن تتقاطع.ولمعرفة سبب ذلك، ضع في اعتبارك تقاطع منحنيات اللامبالاة الموضحة في الشكل. 19. أرز. 19. تقاطع منحنيات اللامبالاة هنا يُشار إلى نقطة التقاطع بـ X. نظرًا لأن المحفظة X تقع عند نقطة تقاطع المنحنيات ج 1 ج 2 فإن المستثمر لا يعطي أفضلية لأي محفظة تقع على منحنيات محددة وتعكس مستويات مختلفة من الربحية والانحراف المعياري. ومن خلال الحصول على معلومات حول العوائد المتوقعة والانحرافات المعيارية لمحافظ الأوراق المالية المحتملة، من الممكن إنشاء خريطة لمنحنيات اللامبالاة التي تعكس تفضيلات المستثمرين. خريطة منحنى اللامبالاة هي وسيلة لوصف تفضيلات المستثمر تجاه المخاطر المحتملة لخسارة الأموال المستثمرة في محفظة الأوراق المالية كليًا أو جزئيًا أو الحصول على الحد الأقصى من الدخل. بالعودة إلى منحنيات اللامبالاة كوسيلة لوصف تفضيلات المستثمرين، يمكننا التوصل إلى استنتاج مفاده أنه إذا استرشد المستثمر بمبدأ تجنب حتى الحد الأدنى من المخاطر، فمن الطبيعي أنه لن يحصل على أي شيء من محفظته المختارة من الأوراق المالية. علاوة على ذلك، فإن الأموال المستثمرة في المحفظة ستفقد قيمتها بسبب التضخم المحتمل. وبطريقة مماثلة، يمكن للمرء تبرير موقف المستثمر الذي يشارك في لعبة القمار من أجل كسب رأس المال المستثمر أو زيادته. الحد الأقصى الذي يمكن أن يحصل عليه المقامر في وضع جيد هو عائد مرتفع على رأس المال المستثمر، وفي مجموعة غير ناجحة من الظروف - خسائر معينة. يمكن تمثيل هذين الموقفين المحتملين للمستثمر المحافظ والمقامر في شكل خرائط منحنيات تعكس فائدة الاستثمارات في محافظ استثمارية معينة (الشكل 20). أرز. 20. خرائط منحنيات اللامبالاة التي تعكس موقف المستثمرين من المخاطرة: أ- مستثمر يتمتع بدرجة عالية من النفور من المخاطرة؛ ب- مستثمر يتمتع بدرجة متوسطة من النفور من المخاطرة؛ الخامس- مستثمر ذو درجة منخفضة من النفور من المخاطرة. كل من تلك المبينة في الشكل. 20 يتميز موقف المستثمر تجاه المخاطر بحقيقة أن أي تخفيض في المخاطر يؤثر على انخفاض الربحية والانحراف المعياري لكل من المحافظ الخمس المقدمة. وبما أن المحفظة تتضمن مجموعة من الأوراق المالية المختلفة، فإن اعتمادها على العائد المتوقع والانحراف المعياري لكل ورقة مالية مدرجة في المحفظة أمر مفهوم. إذا تخيلنا موقف المستثمر المقامر والمستثمر الذي يتجنب المخاطرة، فكما هو موضح في الشكل. 21، منحنيات اللامبالاة سيكون لها طابع مختلف. أرز. 21. خرائط منحنيات اللامبالاة للمستثمر القمار ( أ), عند اتخاذ قرار الاستثمار، سيختار المستثمر المقامر المحفظة E، التي تتمتع بأعلى عائد. يمكن للمستثمر المحايد للمخاطر اختيار أي محفظة، حيث أن عوائدها لا ترتبط بالمخاطرة (يتم تمثيل منحنيات اللامبالاة بخطوط أفقية). وبالتالي، لاتخاذ قرار استثماري، يحتاج المستثمر إلى تقييم المحافظ البديلة من حيث عوائدها المتوقعة والانحرافات المعيارية باستخدام منحنيات اللامبالاة. مع هذه المجموعة من الأوراق المالية N، يمكن تشكيل عدد كبير من المحافظ الاستثمارية. وفقا لنظرية ماركويتز، لاتخاذ قرار استثماري، لا يحتاج المستثمر إلى تقييم جميع المحافظ الاستثمارية، ولكن يحتاج فقط إلى النظر في ما يسمى مجموعة فعالة من المحافظ.تنص نظرية المجموعة الفعالة على أن المستثمر سيختار محفظته الأمثل من بين مجموعة من المحافظ، توفر كل منها ما يلي: الحد الأقصى للعائد المتوقع لمستوى معين من المخاطر؛ الحد الأدنى من المخاطر لعائد متوقع معين. أظهر جي ماركويتز ذلك على متن الطائرة (ز,
) جدول فعال مجموعاتلديه النموذج (الشكل 22)، والذي يعكس جميع المحافظ الممكنة من نأوراق قيمة. أرز. 22. مجموعة فعالة من المحافظ الموجودة داخل حدود ABCD وعلى حدودها اعتمادًا على الأوراق المالية المستخدمة، يمكن إزاحة المجموعة الفعالة ABCD إلى اليمين واليسار والأسفل والأعلى، كما أنها أكبر من المساحة الموجودة في ABCD. في هذه الحالة، لا توجد محفظة أكثر خطورة من المحفظة A، حيث لن تقع أي من نقاط المجموعة الفعالة على يمينها. ولذلك، فإن مجموعة المحافظ التي توفر الحد الأقصى للعائد المتوقع لمستوى متغير من المخاطر هي جزء من الحد الأعلى للمجموعة القابلة للتحقيق الواقعة بين النقطتين C وA. بالإضافة إلى ذلك، لا توجد محفظة توفر عائدًا متوقعًا أقل من المحفظة D، نظرًا لأن أيًا من نقاط المجموعة التي يمكن تحقيقها لا تقع تحت الخط الأفقي الذي يمر عبر D. إذا انطلقنا من افتراض أن حدود مجموعة المحافظ الفعالة الممكنة تقع بين النقاط C وA وB وD، ثم كل الآخرين، أي. الكذب وراءها تشير عدم كفاءة المحفظة. وبالتالي، فإن المجموعة الفعالة تحتوي على تلك المحافظ التي توفر الحد الأقصى للعائد المتوقع لمستوى ثابت من المخاطر والحد الأدنى من المخاطر لمستوى معين من العائد. من المفترض أن يختار المستثمر المحفظة الأمثل من بين المحافظ التي تشكل المجموعة الفعالة. هناك طرق مختلفة لكسب المال في السوق المالية. عادة ما يتم استخدام كل هذه الأساليب من قبل المستثمرين المحترفين لتحقيق أقصى قدر من أهداف الربح مع تقليل المخاطر. إحدى الأدوات الرئيسية لتحقيق هذه الأهداف بالنسبة للمستثمر هي الابتعاد عن التداول أو شراء مجموعة من الأسهم في شركة موثوقة للغاية من أجل الحصول على أكبر دخل. الطريقة الرئيسية لمحترفي الاستثمار لتحقيق أهداف الربحية وتقليل المخاطر هي بناء محفظة من الأوراق المالية. في هذه المقالة، سنحاول أن نفهم باللغة الأكثر سهولة ما هي المحفظة، وما هو المطلوب بالفعل، وكيفية تشكيلها بشكل صحيح للحصول عليها. للقيام بذلك، تحتاج إلى فهم المكونات الثلاثة الرئيسية لهذه الأداة: أنواع وأهداف ومبادئ التكوين. وفي نهاية المقال سنحاول فهم النماذج الأساسية لتكوين المحفظة.
(7)
(8)
(10)
(13)
(18)
والمستثمر الذي يتجنب المخاطرة ( الخامس)
