Locul central în complexul de măsuri pentru evaluarea gradului de validitate a deciziilor de investiții și analiza eficacității proiectelor propuse îl reprezintă evaluarea fluxurilor de numerar viitoare care decurg din implementarea investițiilor de capital. Scopul principal al analizei fluxurilor de numerar ale proiectului este de a determina suma de numerar în toate domeniile de utilizare și sursele de primire a acestuia.
Distingeți între intrările și ieșirile de fonduri.
Fluxul de numerar este asigurat în principal de fonduri provenite din diverse surse de finanțare (ca urmare a emisiunii de acțiuni și obligațiuni, obținerea de împrumuturi bancare, împrumuturi de la terți și finanțare țintită, utilizarea rezultatului reportat și amortizare), precum și veniturile din vânzarea de produse (lucrări, servicii).
Ieșirea de numerar apare din cauza necesității de a investi în capitalul de lucru net (definit ca diferența dintre activele circulante și pasivele pe termen scurt) și în active imobilizate (imobilizări, active necorporale, investiții financiare pe termen lung). Consumul de numerar este, de asemenea, asociat cu necesitatea implementării costurilor de tranzacție, plăților taxelor și altor costuri (campanie publicitară, pregătirea personalului, amenzi, penalități, tranzacții cu instrumente financiare etc.).
Analiza fluxurilor de numerar în planificarea unui proiect de investiții este o parte integrantă a acestuia. Se stie ca faptul ca o firma are profit conform situatiilor financiare nu inseamna deloc ca aceasta firma nu simte nevoia de fonduri. Diferențele dintre suma numerarului și profitul se formează sub influența unui număr de factori, dintre care principalii sunt: valoarea cheltuielilor de amortizare; plăți amânate (pentru decontări cu furnizorii, salarii etc.); conținutul politicii contabile (metode de contabilizare a încasărilor din vânzarea produselor și a stocurilor, formarea rezervelor etc.); modificări ale fondului de rulment net (fluctuații ale nevoii de active circulante și ale valorii datoriilor pe termen scurt).
Intrările și ieșirile de numerar sunt grupate în funcție de diferitele tipuri de activități ale organizației: operaționale, investiționale și financiare. Documentul metodologic general recunoscut, care definește în mod clar tehnologia de evaluare a fluxurilor de numerar ale unei entități economice în contextul activităților, este Standardul Internațional de Raportare Financiară (IFRS) 7 „Situații privind fluxurile de numerar”, care oferă următoarele definiții ale activităților:
Operare - principalele activități generatoare de venituri ale companiei și alte activități, cu excepția investițiilor și finanțelor.
Investiții - achiziționarea și vânzarea de active pe termen lung și alte investiții care nu au legătură cu echivalentele de numerar.
Finanțare - activitate care are ca rezultat o modificare a sumei și compoziției capitalurilor proprii și a fondurilor împrumutate. Conform IFRS 7, numerarul înseamnă numerar și depozite la vedere, în timp ce echivalentele sunt investiții pe termen scurt, foarte lichide, care sunt ușor convertibile în numerar și sunt supuse unui risc nesemnificativ de modificare a valorii.
Este permisă prezentarea fluxurilor de numerar în raportul IFRS 7 în două moduri (în Tabelul 3.2, Secțiunea 1 (a) și (b)): direct, în care sunt prezentate principalele tipuri de încasări brute de numerar, sau indirect, în care profitul sau pierderea netă este ajustată pentru sume care nu au legătură directă cu fluxul de numerar.
Metoda directă de estimare a fluxurilor de numerar operaționale se bazează pe suma tuturor intrărilor și ieșirilor posibile de numerar.
Dificultatea utilizării acestei metode constă în faptul că nu este întotdeauna posibil să se ia în considerare toate ieșirile și intrările. Utilizarea acestei metode de evaluare pentru analiza prospectiva este dificila din cauza lipsei de informatii despre conditiile si factorii care afecteaza performanta afacerii in perioadele viitoare. Pentru analiza curentă și retrospectivă, sistemul contabil care funcționează la întreprindere, de regulă, nu oferă posibilitatea de a obține informații suficient de complete și obiective cu privire la toate ieșirile și intrările directe de fonduri.
În acest sens, în practică (în activitatea contabilă și analitică), metoda indirectă de calcul a fluxurilor de numerar operaționale este mai frecventă. Această metodă de evaluare se bazează pe ajustarea profitului (pierderii) nete din activitățile de exploatare ținând cont de modificările stocurilor, a conturilor de plătit și a creanțelor din activități de exploatare, a diverselor elemente nemonetare (amortizări, impozite amânate etc.). Baza de informații pentru analiză o constituie datele privind veniturile și cheltuielile organizației, modificările stocurilor și valoarea amortizarii acumulate, conturile de încasat și de plătit, furnizate din situațiile financiare curente și previzionate (Formular nr. 1 „Bilanțul contabil”, nr. 2 „Declarația de profit și pierdere”, Nr. 5” Anexă la bilanţ „).
După ce specialiștii primesc informații de prognoză privind volumul așteptat al producției și vânzărilor de produse, valoarea costurilor de exploatare, precum și concluziile analitice privind nevoia inițială și ulterioară de active durabile și capital de lucru net, este necesar, pe baza acestora, să se trece direct la evaluarea fluxurilor de numerar ale proiectului de investiții.
Există două abordări pentru evaluarea fluxurilor de numerar ale proiectului:
1. Managerii analizează rezultatele investițiilor pe baza unui calcul direct al fluxurilor de numerar generate, ceea ce este posibil doar dacă anumite opțiuni de investiții sunt obiecte complet separate financiar, de exemplu. dacă în proces de investiţie proiectul va avea rezultate financiare (comerciale) clare. Este cazul când, în procesul de injectare de capital, se creează noi întreprinderi, filiale ale companiilor existente, sau când fluxurile de numerar generate de proiect pot fi eliminate cu ușurință din numerarul total disponibil pentru firma care realizează investiții pe termen lung.
2. O abordare alternativă este analiza fluxurilor de numerar incrementale. În timpul implementării investițiilor locale într-una din diviziile companiei (înlocuirea echipamentelor, reechiparea tehnică, extinderea producției existente), adesea apar dificultăți obiective în cuantificarea rezultatelor corespunzătoare ale activităților de investiții. În această situație, se recomandă estimarea fluxurilor de numerar (DP) ale proiectului după următoarea formulă:
DP în perioada de timp t = DP cumulat al companiei cu proiecte în perioada de timp t - DP cumulat al companiei fără proiect în perioada de timp t.
Aplicarea acestei formule este complicată din mai multe motive. Apar dificultăți în calcularea fluxurilor totale de numerar ale companiei ținând cont de proiect, care trebuie ajustat ținând cont de factorii care complică procesul de analiză. Să luăm în considerare câteva dintre ele:
Necesitatea de a separa costurile suportate anterior pentru cercetarea pieței, activitatea de cercetare și dezvoltare de fluxul de numerar direct legat de implementarea unei anumite opțiuni de investiții. Cheltuirea fondurilor înainte de elaborarea și acceptarea propunerilor de investiții se numește costuri nerecuperabile. Acestea nu trebuie luate în considerare în evaluarea rezultatelor viitoare ale unei investiții pe termen lung. De exemplu, o companie a decis să investească în modernizarea echipamentelor folosite doar pentru producerea unui anumit tip de produs. Cu toate acestea, conform programului de reprofilare a producției dezvoltat ulterior, utilizarea acestor active imobilizate nu este de așteptat, iar în locul lor este planificată crearea de unități de producție destinate fabricării de noi produse. În acest caz, fondurile deja cheltuite pentru modernizarea echipamentelor uzate trebuie considerate un cost nefondat.
Alături de fluxurile directe de numerar, analiștii trebuie adesea să se ocupe de influența rezultatelor indirecte ale investițiilor pe termen lung. Vorbim despre impactul unei anumite opțiuni de investiții asupra valorii fluxurilor de numerar din alte zone ale companiei. De exemplu, decizia de a achiziționa o fabrică de cofetărie în Ucraina, pe de o parte, va crește piața de vânzare a produselor autohtone, pe de altă parte, va afecta negativ numărul de produse de cofetărie exportate. Cu alte cuvinte, managerii care iau decizii privind finanțarea investițiilor trebuie să înțeleagă clar nu doar avantajele clare ale unui proiect, ci și posibilele consecințe negative asociate implementării acestuia.
Factori precum impactul inflației, modificările în legislația fiscală și alocarea cheltuielilor generale complică în mod clar analiza fluxurilor de numerar ale proiectelor. Specialiștii în domeniul analizei financiare ar trebui să țină cont de influența factorului prețurilor interne (de transfer) asupra indicatorilor de performanță ai investițiilor pe termen lung. Luați în considerare următoarea situație: o companie crește prețurile produselor fabricate care sunt vândute unei filiale. Evident, profitabilitatea companiei-mamă crește, în timp ce costurile filialei cresc. Acest exemplu arată că prețurile la care sunt tranzacționate bunurile și serviciile în cadrul aceleiași companii (sau combinații de întreprinderi) pot distorsiona în mod semnificativ imaginea reală a rentabilității investiției. Ca urmare a reglementării prețurilor în cadrul unui grup de companii integrate pe verticală, contabilii pot reduce semnificativ cuantumul deducerilor fiscale (ținând cont de beneficiile statutare, precum și de nivelul de piață al prețurilor în diverse industrii și regiuni ale țării).
Analiza fluxurilor de numerar ale proiectului este influențată de ordinea în care plățile dobânzilor sunt incluse în fluxul de numerar. Dacă analiza este efectuată ținând cont de estimarea în timp a investițiilor în numerar (folosind VAN, IRR etc.), atunci fluxurile de numerar ajustate pentru plățile de dobândă sunt contabilizate dublu, deoarece costurile financiare corespunzătoare au fost deja incluse în calcul. a ratei de actualizare a proiectului. Cu toate acestea, dacă dezvoltatorii de proiecte trebuie să analizeze fluxurile de numerar ale proiectului folosind indicatori neactualizați, atunci pentru a obține o sumă fiabilă de deduceri fiscale, plățile dobânzilor trebuie să fie reflectate în componentele corespunzătoare ale fluxului de numerar, în conformitate cu toate reglementările și standardele contabile aplicabile. . În orice caz, plățile de dobândă trebuie luate în considerare pentru a determina cu exactitate baza impozabilă a impozitului pe venit.
Eficacitatea proiectului este evaluată în perioada de calcul, inclusiv intervalul de timp (lag) de la începutul proiectului până la terminarea acestuia. Începutul perioadei de facturare se recomandă să fie determinat la data investiției banilor Cu fonduri în lucrări de proiectare și sondaj. Încetarea unui proiect poate rezulta din:
1. Epuizarea materiilor prime.
2. Încetarea producției din cauza modificărilor cerințelor (normelor și standardelor) pentru produse, tehnologia de producție sau condițiile de muncă la această întreprindere.
3. Lipsa cererii de pe piață pentru acest produs din cauza învechirii sale sau a pierderii competitivității.
4. Amortizarea părții active a mijloacelor fixe.
5. Alte motive menționate în misiunea de desfășurare a proiectului.
Daca este cazul, la sfarsitul perioadei de facturare se are in vedere lichidarea obiectului. Perioada de calcul este împărțită în etape de segment, în cadrul cărora se realizează agregarea datelor utilizate pentru evaluarea indicatorilor financiari. Când împărțiți perioada de calcul în pași, este recomandabil să luați în considerare:
- scopul calculului (evaluarea diferitelor tipuri de eficiență, fezabilitate, monitorizarea proiectelor pentru management financiar etc.);
- durata diferitelor faze ale ciclului de viață al proiectului. Este necesar să se țină cont de faptul că momentele de finalizare a construcției unui obiect sau etapele acestuia, momentele de finalizare a dezvoltării capacităților de producție introduse, precum și momentele de începere a producției principalelor tipuri de produsele și momentele de înlocuire a mijloacelor fixe coincid cu sfârșitul etapelor corespunzătoare, ceea ce va permite verificarea fezabilității financiare a proiectului la etapele individuale ale implementării acestuia;
- inegalitatea încasărilor și a costurilor, inclusiv sezonalitatea producției;
- frecvența finanțării proiectelor. Este recomandabil să alegeți pasul de calcul în așa fel încât primirea și restituirea împrumuturilor și împrumuturilor, precum și plățile dobânzilor să cadă la începutul și la sfârșitul acesteia;
- evaluarea nivelului de incertitudine și risc. Incertitudine - incompletitudinea sau inexactitatea informațiilor despre condițiile de implementare a proiectului, costurile suportate și veniturile primite. Risc - incertitudine asociată cu posibilitatea apariției unor circumstanțe neprevăzute în timpul implementării proiectului, care să conducă la pierderea de profituri, venituri sau capital investit;
- condițiile de finanțare (raportul dintre fondurile proprii și cele împrumutate, valoarea și frecvența plăților dobânzilor pentru împrumuturi și împrumuturi, precum și plăți pentru leasing imobiliar). În special, se recomandă combinarea momentelor de obținere a împrumuturilor, achitării principalului și a dobânzii aferente acestuia cu capetele etapelor;
- modificări de preț în timpul unei etape din cauza inflației și a altor factori.
Perioadele de timp în care sunt prognozate rate ridicate ale inflației (peste 10%) ar trebui împărțite în pași mai mici.
Timpul din perioada de calcul se măsoară în ani sau fracții de an și se ia dintr-un timp fix t 0 = 0, luat ca fiind cel de bază. Proiectul, ca orice tranzacție financiară legată de încasarea veniturilor și implementarea cheltuielilor, generează fluxuri de numerar (Cash-Flow, CF). Fluxul de numerar al proiectului este dependența de timpul încasărilor și plăților în numerar pe parcursul implementării proiectului care îl generează, determinat pentru întreaga perioadă de calcul.
Valoarea fluxului de numerar (DP) se notează prin DP t, dacă se referă la momentul de timp t sau prin DP T dacă se referă la timpul de probă T... La fiecare etapă a fluxului, valoarea fluxului de numerar se caracterizează prin:
1. Un flux egal cu suma încasărilor de numerar la acest pas.
2. Un flux de ieșire egal cu plățile din acest pas.
3. Sold (intrări nete de numerar, efect) egal cu diferența dintre intrările și ieșirile de numerar.
Fluxul de numerar (DP t) constă de obicei din fluxuri private din activități individuale: activități de investiții, curente (de exploatare) și financiare. Ieșirile în activități de investiții includ: investiții de capital, costuri de punere în funcțiune, costuri de lichidare la sfârșitul proiectului, costuri de creștere a capitalului de lucru și fonduri investite în fonduri suplimentare. Acestea din urmă exprimă investirea unei părți din soldul pozitiv al fluxului de numerar total la depozitele în bănci sau în titluri de creanță în vederea obținerii de venituri din dobânzi. Intrările includ vânzarea de active în timpul și după încheierea proiectului (net de impozitele plătite), încasările datorate scăderii necesarului de capital de lucru etc.
Informațiile despre costurile de investiții ar trebui descifrate după tipurile lor. Sursa unor astfel de informații este proiectul (studiu de fezabilitate) sau „Studiu de fezabilitate a investiției”. Evaluarea costurilor de achiziție a anumitor tipuri de active fixe poate fi efectuată pe baza evaluării proprietății corespunzătoare. Distribuția costurilor de investiție pe perioada construcției ar trebui să fie legată de graficul de construcție al unității.
În fluxul de numerar al activităților curente (de exploatare), intrările includ: veniturile din vânzarea de produse (lucrări, servicii), venituri din exploatare și neexploatare, inclusiv încasările de fonduri investite în fonduri suplimentare. Ieșirile sunt costuri de producție și taxe. Sursa de informații o constituie materialele de pre-proiectare și proiectare, precum și studiile pieței ruse și externe, confirmate prin acorduri interguvernamentale, acorduri de intenție, contracte încheiate până la amortizarea proiectului. Activitățile financiare includ operațiuni cu fonduri externe proiectului de investiții. Acestea constau din capitalul propriu (acționar) al companiei și fondurile împrumutate (subvenții, împrumuturi și împrumuturi). Ieșirile includ returnarea și gestionarea împrumuturilor și titlurilor de creanță emise de întreprindere, plata dividendelor către acționari etc.
Fluxurile de numerar din activitățile financiare sunt luate în considerare, de regulă, în etapa de evaluare a eficacității participării la proiect. Informațiile necesare sunt date în materialele de proiectare împreună cu dezvoltarea unei scheme de finanțare a proiectelor.Această schemă este selectată în prețurile prognozate. Scopul selecției sale este de a asigura fezabilitatea proiectului, adică o astfel de structură a fluxurilor de numerar în care la fiecare pas al calculului există o sumă suficientă de fonduri pentru continuarea acestuia. Dacă nu luați în considerare incertitudinea și riscul, atunci o condiție suficientă (dar nu obligatorie) pentru fezabilitatea financiară a proiectului este o valoare nenegativă la fiecare pas ( T) valoarea soldului acumulat al debitului (V T):
V T
= B 1 + B 2 + B 3 ≥ 0,
unde in T- soldul total al fluxurilor de numerar la pas T;
В 1, В 2, В 3 - soldul fluxurilor de numerar din investiții, activități curente și financiare la etapa corespunzătoare a fluxului.
Alături de fluxul de numerar, la evaluarea unui proiect de investiții se folosește termenul de „flux de numerar acumulat”. Caracterizează fluxul acumulat, fluxul acumulat și soldul acumulat (efectul acumulat) la fiecare pas a perioadei de calcul ca suma indicatorilor corespunzători ai fluxului de numerar pentru acest lucru și pentru toți pașii anteriori.
La elaborarea unei scheme de finanțare a proiectelor, necesitatea este determinată nu numai de fonduri atrase, ci și de fonduri suplimentare. Aceste fonduri pot include fonduri din depreciere și venit net, destinate să compenseze soldurile negative ale fluxului de numerar total la anumite etape viitoare de calcul (de exemplu, în prezența costurilor mari de lichidare) sau să realizeze o valoare pozitivă a indicatorilor financiari asupra acestora. . Includerea fondurilor în fonduri suplimentare este considerată o ieșire de fonduri. Intrările din aceste fonduri sunt considerate parte a intrărilor neoperaționale ale proiectului de investiții (din activități curente).
În prezent, există o gamă largă de metode de evaluare a eficacității investițiilor. Acestea se bazează pe compararea profitabilității investițiilor în diverse proiecte. În același timp, ca alternativă la investiția în producția luată în considerare, se folosesc investiții financiare în alte unități de producție, plasarea de fonduri într-o bancă cu dobândă sau circulația titlurilor de valoare.
Din punct de vedere al analizei financiare, implementarea unui proiect de investiții poate fi reprezentată ca două procese interdependente: procesul de investiție (acumularea de capital) și procesul de obținere a veniturilor din investiții. Aceste două procese decurg secvenţial (cu sau fără un decalaj între ele) sau în paralel pe un anumit segment. În acest din urmă caz, se presupune că rentabilitatea investiției începe chiar înainte de finalizarea procesului investițional. Ambele procese au o distribuție diferită a intensității în timp, ceea ce determină în mare măsură eficiența investiției.
Obiectul direct al analizei financiare îl reprezintă fluxurile de plăți ( fluxul de numerar), care caracterizează ambele procese sub forma unei secvențe combinate. In cazul investitiilor industriale, intensitatea fluxului rezultat se formeaza ca diferenta intre intensitatea (costurile pe unitatea de timp) a investitiei si intensitatea venitului net din proiect.
Sensul economic al acestei metode este următorul. Să fie date o rată a dobânzii și un flux de plăți (pozitive sau negative). P (t), al cărui început coincide cu timpul de bază al distribuției. Apoi valoarea redusă a plății P (t) executat in momentul de fata de la baza de valoarea ( t) intervale (luni, ani), este egal cu o anumită valoare PDT), care, fiind emis la o rată a dobânzii ( CU), oferă în acest moment t magnitudinea P (t)... În acest fel PDT)(1 + C) t = P (t).
Cuantumul dobânzii la împrumut se numește rata de actualizare (reducere) și, pe lângă semnificația de mai sus, este interpretată în literatura economică ca rata sau gradul de preferință pentru veniturile primite în momentul de față față de veniturile care vor fi primite în viitor.
Atunci când se determină rata de actualizare, ar trebui să ne ghidăm după rata medie de creditare existentă sau preconizată. Literatura de specialitate recomandă utilizarea unei rate minime atractive de rentabilitate. Cu toate acestea, întrebarea care este acest procent rămâne deschisă. În practică, se aleg repere specifice (rentabilitatea anumitor tipuri de valori mobiliare, operațiuni bancare etc.), ținând cont de activitățile întreprinderilor și investitorilor relevanți. De exemplu, după cum arată un sondaj al celor mai mari companii petroliere din SUA, trei opțiuni de rate sunt cel mai adesea utilizate în analiza eficienței: randamentul mediu al acțiunilor, ratele de împrumut existente (pe termen scurt și lung) și evaluări subiective bazate pe experiența firmei. Rata de actualizare utilizată într-o economie de piață depinde în mare măsură de situația economică, de perspectivele de dezvoltare economică a țării, de economia mondială și face obiectul unor cercetări și previziuni serioase.
Un alt factor important care afectează evaluarea eficacității unui proiect de investiții este riscul. Întrucât riscul în procesul investițional, indiferent de formele sale specifice, apare în cele din urmă sub forma unei posibile scăderi a randamentului real al capitalului față de cel așteptat, pentru a lua în considerare riscul, se introduce adesea o ajustare a nivelul ratei dobânzii, care caracterizează randamentul investițiilor fără risc (de exemplu, în comparație cu un depozit bancar sau titluri de stat pe termen scurt).
Includerea unei prime de risc în rata dobânzii este un mijloc comun, dar nu singurul, de contabilizare a riscului. O altă metodă de rezolvare a acestei probleme este analizarea sensibilității sau stabilității unui proiect de investiții la schimbările factorilor externi și interni. Factorii externi includ rata viitoare a inflației. Modificări ale prețurilor materiilor prime și materialelor, modificări ale ratei de împrumut, ratelor de impozitare etc. La interne - modificări ale calendarului și costului de construcție sau reconstrucție a întreprinderii, rata de dezvoltare a producției, necesitatea diferitelor tipuri de materii prime și materiale, cheltuieli casnice etc...
Întrucât implementarea unui proiect de investiții este un proces dinamic, acesta este de obicei descris folosind modele de simulare dinamică, implementate folosind tehnologia computerizată. Ca variabile în aceste modele se folosesc indicatorii tehnici, economici și financiari ai proiectului de investiții, precum și parametrii care caracterizează mediul economic extern, caracteristicile piețelor de vânzare, ratele dobânzii la credite etc. Pe baza acestor modele se determină fluxurile de cheltuieli și venituri, se calculează indicatorii de performanță ai proiectului de investiții, se construiesc bilanțele anuale ale rezultatelor activităților de producție și se analizează influența diferiților factori externi și interni. parametrii proiectului de investiții privind rezultatele activităților de producție și eficiența proiectului se realizează.
Marile corporații industriale și financiare occidentale creează ele însele modele matematice pentru propria lor dezvoltare și alocarea eficientă a capitalului. Instrumentele de modelare matematică sunt utilizate pe scară largă de firmele de consultanță.
Unul dintre astfel de modele de simulare pentru studiul proceselor de investiții, implementat sub forma unui pachet software pentru un computer personal, este sistemul Comfar dezvoltat de UNIDO(Organizația Națiunilor Unite pentru Dezvoltare Industrială). Este utilizat pentru analiza financiară și evaluarea eficienței economice a proiectelor de investiții axate în primul rând pe atragerea investițiilor străine. Acesta din urmă se explică prin faptul că rezultatele calculelor de eficiență și prezentarea informațiilor de ieșire în sistem Comfar respectă standardele internaționale acceptate, care, la rândul lor, sunt necesare pentru succesul negocierilor cu investitorii străini.
Luând în considerare propunerile de mai sus, este posibil să se formuleze următoarele cerințe de bază pentru aparatul analitic, datele inițiale și prezentarea rezultatelor calculelor legate de evaluarea activității economice și a eficacității proiectelor de investiții.
1. Aparatul analitic de evaluare a unui proiect de investiții ar trebui să se bazeze pe o comparație a veniturilor (profitului) primite ca urmare a investirii resurselor financiare în proiectul în cauză, cu posibilități alternative de investire a acestor fonduri în alte active financiare.
2. Pentru a determina eficacitatea unui proiect de investiții, procesul de implementare a acestuia trebuie desfășurat în timp și să includă toate fazele principale ale ciclului investițional: construcția capitalului, dezvoltarea producției, producția industrială stabilă, restrângerea și lichidarea acesteia.
3. Datele inițiale pentru calcularea eficacității proiectului ar trebui să includă: un program de producție implementat la timp; preturile produselor; costuri directe de producție, în funcție de scara producției; cheltuieli generale și alte plăți; structura costurilor de investitie; surse de fonduri de investiții (acțiuni, împrumuturi etc.).
4. Datele inițiale și aparatul analitic ar trebui să ofere posibilitatea reconstituirii fluxului de plăți desfășurat în timp, inclusiv investițiile, cheltuielile curente din activitățile de producție.
5. Pentru a compara plățile care sunt diferite în timp utilizând procedura de reducere, acestea trebuie aduse la aceeași dată. Rata de actualizare utilizată în acest caz este selectată pe baza alternativelor de control ale alocării capitalului.
6. La evaluarea eficacității unui proiect de investiții trebuie luat în considerare factorul de risc, care se exprimă sub forma unei posibile scăderi a randamentului capitalului investit în comparație cu valoarea așteptată. Pentru a identifica și reduce riscul investițiilor, ar trebui efectuată o analiză a stabilității proiectului de investiții în raport cu parametrii și factorii externi ai acestuia.
7. Ca factori externi cei mai importanți în evaluarea eficacității proiectului, trebuie să se țină cont de: rata generală a inflației, modificările probabile ale prețurilor pentru principalele categorii de costuri, valoarea dobânzii la credite la credite. Valorile acestor indicatori ar trebui să se bazeze pe previziunile acroeconomice ale dezvoltării economice a țării și a industriei relevante.
8. Daca investitiile se fac pe mai multi ani, atunci acestea trebuie actualizate, adica aduse la data calculului proiectului (investment compounding).
Întrucât procesul de cercetare pre-investiție și de colectare a informațiilor necesare pentru calcularea eficacității unui proiect de investiții este destul de laborios și costisitor în întregime, de obicei evaluarea eficacității este efectuată de două ori. În etapa inițială, se realizează un studiu la scară completă a eficacității proiectului de investiții. Pentru o evaluare aproximativă a eficacității proiectului, puteți utiliza același aparat analitic ca și pentru un studiu la scară completă al eficienței, înlocuind datele lipsă cu estimările lor de experți și reducând volumul calculelor.
Majoritatea metodelor de determinare a eficienței economice a proiectelor de investiții într-o economie de piață se bazează pe calculul valorii actualizate nete. Este diferența dintre venituri și costurile de investiție (investiții de capital) actualizate la un moment dat (de obicei anul începerii proiectului). Veniturile și fluxurile de investiții de capital sunt de obicei prezentate ca un singur flux - un flux net de numerar egal cu diferența dintre veniturile și cheltuielile curente. Criteriul de referință pentru stabilirea ratei de actualizare este rata dobânzii bancare sau rentabilitatea investiției în valori mobiliare.
Pentru evaluarea eficienței investițiilor industriale se folosesc în principal următorii indicatori: valoarea actualizată netă; rata interna de returnare; perioada de amortizare a investițiilor; rentabilitatea proiectului.
Indicatorii enumerați sunt rezultatele comparațiilor veniturilor distribuite în timp cu investițiile. Evaluarea proiectelor de investiții se realizează conform următorului sistem de indicatori.
1. Indicator al valorii actuale nete. Criterii de eficiență a investițiilor ( IC) există doi indicatori: valoarea totală acumulată a veniturilor actualizate din proiect (PV) și (VAN), calculată prin următoarele formule:
NPV = PV –IC (1)
(2)
Unde P k- venituri anuale din investiții în anul k-m (k = 1, 2, 3,…, n);
n- numărul de ani în care investiția va genera venituri;
r- coeficientul de discount stabilit de investitor pe baza procentului anual de rentabilitate a investitiei pe care acesta doreste sa il aiba asupra capitalului investit;
i- rata inflației planificată;
IC j - volumul investițiilor în j- urechea mea ( j = 1,2, 3,…, m);
m- numărul de ani în care este investit proiectul.
Evident, dacă MRU> 0, atunci proiectul este eficient; NRU< 0, то проект неэффективен; МРУ=0, то проект неприбыльный, но и неубыточный.
2. Rentabilitatea investiției.
Spre deosebire de valoarea actuală netă, indicele de rentabilitate este un indicator relativ, ceea ce face convenabil să se planifice atunci când se alege un proiect dintre mai multe alternative. Indicele de rentabilitate (PI) se calculează prin formula
Dacă PI> 1, proiectul este eficient; PI<1
, proiectul este ineficient; PI = 1, proiectul nu este nici profitabil, nici neprofitabil.
3. Rata rentabilității investiției.
Sub rata rentabilității investiției ( IRR) înțelegeți valoarea ratei de actualizare ( N e), la care valoarea VPN proiectul este zero.
IRR= N d, la care VPNf (H d )
= 0 (4)
Baza pentru compararea ratei de rentabilitate la planificarea investițiilor este așa-numitul „preț al capitalului avansat” ( SS), care reflectă rentabilitatea minimă a capitalului investit în activitățile sale la întreprindere și se calculează folosind formula medie aritmetică ponderată pentru toate sursele de finanțare externă. Astfel de proiecte sunt eficiente, al căror nivel de profitabilitate nu va fi mai mic decât valoarea actuală a indicatorului SS.
Dacă IRR> CC, atunci proiectul ar trebui inclus în plan; IRR<СС
, proiectul ar trebui respins; IRR = CC, proiectul nu este nici profitabil, nici neprofitabil.
Este destul de greu de găsit rata de actualizare (H d), la care venitul net actualizat ar fi egal cu zero, fără un program special de calculator. Prin urmare, pentru a simplifica calculul ratei de rentabilitate, se poate recomanda următoarea tehnică. Este necesar să se utilizeze metoda de selecție pentru a determina două rate de actualizare ( N d1și N d2). La rata de reducere N d1 Valoarea actuală netă VPN (Nd 1) trebuie să aibă o valoare pozitivă, iar la rata de actualizare N d2 Valoarea actuală netă VPN (N d2) trebuie să fie negativă. În plus, ratele de actualizare trebuie selectate astfel încât valoarea absolută VPN a fost minimă și tinde spre zero.
Dacă aceste condiții sunt îndeplinite, rata rentabilității este determinată de formulă
(6)
4. Perioada de rambursare a investiției.
Perioada de rambursare a investiției este numărul de ani în care investiția se va întoarce ca venit net. Algoritmul pentru calcularea perioadei de rambursare ( PP) depinde de uniformitatea repartizării veniturilor planificate primite din realizarea investițiilor. Există două posibilități aici.
Prima, în care veniturile primite din investiții sunt distribuite uniform de-a lungul anilor. În acest caz, perioada de rambursare se calculează prin împărțirea investiției la valoarea venitului anual:
(7)
A doua opțiune prevede ca veniturile din investiții de-a lungul anilor perioadei de rambursare să fie distribuite inegal. În acest caz, perioada de rambursare se calculează prin calcularea directă a numărului de ani în care investiția va fi rambursată cu venit cumulat:
PP = n., (8)
5. Rata eficienței investițiilor.
(9)
Raportul de eficiență a investiției este determinat ținând cont de următoarele caracteristici. În primul rând, se calculează conform indicatorului de profit „net” (profitul bilanţului minus plăţile către buget realizate din profit). În al doilea rând, venitul nu este actualizat la calcularea acestuia.
Raportul eficienței investițiilor ( ARR) se calculează prin formula
(10)
Unde PN- profitul net mediu anual din vânzarea de investiții, ruble;
RV- costul rezidual (de lichidare) al proiectului, ruble.
Acest indicator este comparat cu coeficientul de rentabilitate a capitalului avansat, care se calculează prin împărțirea sumei totale a profitului net al întreprinderii la suma totală a fondurilor avansate în activitățile acesteia.
La evaluarea eficienței economice a proiectelor de investiții pe baza indicatorilor discutați mai sus se pot trage concluzii diametral opuse cu privire la fezabilitatea implementării acestora. În acest caz, este recomandabil să vă ghidați după următoarele recomandări:
1) există anumite interrelații între indicatorii care trebuie luați în considerare într-o evaluare cuprinzătoare:
dacă VPN> 0, atunci IRR > SS; Р1 >1;
dacă VPN< 0, то IRR < SS; Р1 <1;
dacă VPN= 0, atunci IRR = SS; Р1 = 1;
2) trebuie selectat un indicator, cel mai important din punct de vedere al strategiei întreprinderii, iar în funcție de acesta se face alegerea unui singur proiect;
3) este necesar să se formuleze criterii suplimentare pe baza implicării informaţiei, care să reflecte cerinţele strategiei întreprinderii la politica investiţională.
În prezent, multe întreprinderi mari se confruntă cu problema formării unei strategii interne de investiții, cu nevoia de a stabili standarde clare pentru pregătirea și adoptarea deciziilor de investiții.
Când resursele financiare sunt limitate, implementarea tuturor planurilor de investiții potențial interesante devine imposibilă.
Managerul financiar trebuie să rezolve problema alegerii: selectează din lista generală proiecte care îndeplinesc criteriile de fezabilitate (suficiența resurselor financiare și materiale) și de maximizare a valorii afacerii. Astfel, vorbim despre optimizarea portofoliului intern de investiții al companiei.
În acest context, prin proiecte de investiții se înțelege aproape toate tipurile de investiții de capital: achiziționarea de echipamente noi, construcția, lucrările de reparații, pregătirea spațiilor pentru închiriere etc.
Fiecare dintre aceste proiecte, din punct de vedere financiar, poate fi descris în termeni de analiză a fluxului de numerar, adică ca o serie temporală a fluxurilor nete de numerar asociate inițiativei.
Într-o situație standard, fluxurile de numerar sunt negative în etapa de investiție și pozitive în etapa de vânzare a produselor sau serviciilor. De regulă, fiecare proiect de investiții (plan de investiții) are o anumită perioadă de relevanță, adică implementarea lui poate începe într-un anumit interval de timp.
Astfel, din punct de vedere matematic, sarcina de optimizare a unui portofoliu de investiții se reduce, în primul rând, la alegerea unui subset de proiecte de implementat și, în al doilea rând, la determinarea calendarului de implementare a acestora.
Pentru optimizare, este necesar să „cântăriți costul” strategiei de investiții și să alegeți una care să maximizeze valoarea afacerii companiei.
Anshin V.M. Analiza investitiilor. –M .: Delo, 2000.
Blank I.A. Managementul investițiilor. - Kiev: Nika-Center, Elga, 2001.
Bocharov V.V. Investiții.-SPb .: Peter, 2004.
Bocharov V.V. Managementul investițiilor –SPb .: Editura SPbGUEF, 1995.
Vakhrin P.I. Organizarea și finanțarea investițiilor –M .: ITC „Marketing”, 2000.
Zimin I.A. Investiții reale. –M .: Ekmos, 2000.
V.V. Kovalev Introducere în managementul financiar –M .: Finanțe și statistică, 1999.
I.V. Lipsits, V.V. Kosov Proiect de investiții –Me: Editura „Bek”, 1996.
Melkumov Ya.S. Evaluarea economică a eficienţei investiţiilor. -M .: ICC „DIS”, 1997.
Sharpe W.F. Alexander G.D., Bailey D.W. Investiții / Per. cu agnl. –M .: Infra-M., 1997.
Estimarea fluxului de numerar proiectat- cea mai importantă etapă în analiza unui proiect de investiții. Fluxul de numerar, în forma sa cea mai generală, constă din două elemente: investițiile necesare - ieșirea de fonduri - și intrările de numerar minus cheltuielile curente - intrările de numerar.
În elaborarea unei estimări de prognoză sunt implicați specialiști din diferite departamente, de obicei departamentul de marketing, departamentul de proiectare și inginerie, departamentele de contabilitate, financiar, producție și departamentele de achiziții. Principalele sarcini ale economiștilor responsabili cu planificarea investițiilor în procesul de prognoză:
1) coordonarea eforturilor altor departamente și specialiști;
2) asigurarea consecvenței parametrilor economici inițiali utilizați de participanții la procesul de prognozare;
3) contracararea posibilelor părtiniri în formarea evaluărilor.
Relevant - Reprezentant - Flux de numerar proiectul este definit ca diferența dintre fluxurile totale de numerar ale întreprinderii în ansamblu pentru o anumită perioadă de timp în cazul implementării proiectului - CF t ″ - și în cazul refuzului acestuia - CF t′:
CF t = CF t ′ - CF t ″. (6.1)
Fluxul de numerar al proiectului este definit ca flux de numerar suplimentar, incremental. Una dintre sursele de eroare este asociată cu faptul că numai în cazuri excepționale, atunci când analiza arată că proiectul nu afectează fluxurile de numerar existente ale întreprinderii, acest proiect poate fi luat în considerare izolat. În cele mai multe cazuri, una dintre principalele dificultăți în estimarea fluxurilor de numerar este estimarea CF t′și CF t ″.
Flux de numerar și contabilitate. O altă sursă de eroare este asociată cu faptul că contabilitatea poate combina costuri și venituri diferite, care adesea nu sunt identice cu fluxurile de numerar necesare analizei.
De exemplu, contabilii pot contabiliza venituri care nu sunt deloc egale cu fluxul de numerar, deoarece o parte din producție este vândută pe credit. Calculul profitului nu deduce cheltuielile de capital, care sunt ieșiri de numerar, dar cheltuielile de amortizare care nu afectează fluxul de numerar sunt deduse.
Prin urmare, la întocmirea unui plan de investiții de capital, este necesar să se țină cont de fluxurile de numerar operaționale determinate pe baza previziunii fluxului de numerar al companiei pentru fiecare an al perioadei analizate, sub rezerva acceptării și respingerii proiectului. Pe această bază, fluxul de numerar este calculat în fiecare perioadă:
CF t = [(R 1 - R 0) - (C 1 - C 0) - (D 1- D 0)] × (1 - h) + (D 1 - D 0), (6.2)
Unde CF t- soldul fluxului de numerar al proiectului pentru perioada respectivă t;
R 1și R 0- afluxul total de fonduri ale întreprinderii în cazul acceptării proiectului și în cazul respingerii acestuia;
C 1și C 0- ieșirea de fonduri pentru întreprindere în ansamblu în cazul acceptării proiectului și în cazul respingerii acestuia;
D 1și D 0- cheltuielile de amortizare aferente;
h- rata impozitului pe venit.
Exemplu. Compania are în vedere un proiect în valoare de 1.000 de mii de ruble. si pe o perioada de 10 ani. Veniturile anuale din implementare în cazul implementării proiectului se vor ridica la 1.600 de mii de ruble. pe an, iar dacă compania decide să abandoneze proiectul - 1000 de mii de ruble. in an. Costurile operaționale echivalente cu fluxurile de numerar se vor ridica la 600, respectiv 400 de mii de ruble. pe an, amortizare - 200 și 100 de mii de ruble. in an. Compania va plăti impozit pe venit la o cotă de 34%.
Prin formula (6.2) obținem:
CF t= [(1600 - 1000) - (600 - 400) - (200 - 100)] × (1 - 0,34) + (200 - 100) = 298 mii ruble.
Dacă proiectul este implementat pe întreaga perioadă de funcționare, este de așteptat un flux de numerar suplimentar în valoare de 298 mii de ruble. in an.
Distribuția fluxului de numerar în timp. Analiza cost-beneficiu a investițiilor ar trebui să țină cont de valoarea în timp a banilor. Procedând astfel, este necesar să găsiți un compromis între acuratețe și simplitate. În mod convențional, se presupune adesea că un flux de numerar este o intrare sau o ieșire unică de fonduri la sfârșitul anului următor. Dar atunci când se analizează unele proiecte, este necesar să se calculeze fluxul de numerar pe trimestre, luni sau chiar să se calculeze un flux continuu (cel din urmă caz va fi discutat mai jos).
Evaluarea fluxurilor de numerar incrementale este asociat cu rezolvarea a trei probleme specifice.
Cheltuieli nerambursabile nu sunt costuri incrementale proiectate și, prin urmare, nu ar trebui luate în considerare în analiza bugetului de capital. Cheltuielile irecuperabile sunt cheltuieli efectuate anterior, a căror valoare nu se poate modifica din cauza acceptării sau respingerii proiectului.
De exemplu, o întreprindere a evaluat fezabilitatea deschiderii noii sale producții într-una dintre regiunile țării, cheltuind o anumită sumă pentru aceasta. Aceste costuri sunt nerambursabile.
Cost de oportunitate Este posibilul venit pierdut din utilizarea alternativă a resursei. O analiză corectă a bugetului de capital ar trebui să ia în considerare toate costurile de oportunitate relevante - semnificative.
De exemplu, o întreprindere deține un teren potrivit pentru o nouă unitate de producție. Costul terenului ar trebui inclus în bugetul proiectului asociat cu deschiderea unei noi unități de producție, deoarece dacă proiectul este abandonat, amplasamentul poate fi vândut și se poate obține un profit egal cu valoarea sa minus taxele.
Influență asupra altor proiecte ar trebui luate în considerare atunci când se analizează bugetul de capital pentru proiect.
De exemplu, deschiderea unei noi unități de producție într-o nouă regiune a țării pentru o întreprindere poate reduce vânzările unităților de producție existente - va exista o redistribuire parțială a clienților și a profiturilor între vechile și noi unități de producție.
Impactul impozitelor. Taxele pot avea un impact semnificativ asupra estimării fluxurilor de numerar și pot fi decisive în a decide dacă un proiect va merge sau nu. Economiștii se confruntă cu două provocări:
1) legislația fiscală este extrem de complicată și se modifică frecvent;
2) legile sunt interpretate în moduri diferite.
Economiștii pot primi ajutor de la contabili și avocați în rezolvarea acestor probleme, dar trebuie să cunoască legislația fiscală actuală și să țină cont de impactul acesteia asupra fluxurilor de numerar.
Exemplu. Compania cumpără o linie automată pentru 100.000 de ruble, inclusiv transport și instalare, și o folosește timp de cinci ani, după care o lichidează. Costul de producție pe o linie trebuie să includă o taxă pentru utilizarea liniei, care se numește amortizare.
Deoarece amortizarea este dedusă din venit la calcularea profitului, o creștere a deducerilor pentru amortizare reduce profitul bilanţier din care se plăteşte impozitul pe profit. Cu toate acestea, amortizarea în sine nu generează ieșiri de numerar, astfel încât modificările deprecierii nu afectează fluxurile de numerar.
În majoritatea cazurilor prevăzute de lege, trebuie utilizată metoda de amortizare liniară, în care cuantumul deducerilor anuale de amortizare se determină prin împărțirea costului inițial, redus cu valoarea valorii reziduale estimate, la durata perioadei de funcționare a acest bun constituit pentru acest tip de proprietate.
Pentru o proprietate cu o durată de viață de cinci ani, care costă 100.000 de ruble. și are o valoare de lichidare de 15.000 de ruble, deducerile anuale de amortizare sunt (100.000 - 15.000) / 5 = 17.000 de ruble. Această sumă va scădea anual baza de calcul a impozitului pe venit și, pe bază de angajamente, baza de calcul a impozitului pe proprietate.
Cazurile mai complexe de evaluare a impactului impozitelor asupra fluxurilor de numerar ale proiectelor de investiții, determinate de legislația fiscală rusă pentru proiectele inovatoare, sunt discutate mai jos.
Fluxuri de numerar pentru substituirea activelor. O situație obișnuită este atunci când este necesar să se ia o decizie cu privire la oportunitatea înlocuirii unuia sau altuia de active intensive în capital, de exemplu, cum ar fi mașinile și echipamentele.
Exemplu. În urmă cu zece ani, un strung a fost achiziționat la un cost de 75.000 de ruble. La momentul achiziției, durata de viață estimată a mașinii era de 15 ani. La sfârșitul ciclului de viață de 15 ani, valoarea reziduală a mașinii va fi zero. Mașina este anulată folosind metoda de amortizare liniară. Astfel, deducerile anuale ale deprecierii se ridică la 5.000 de ruble, iar bilanțul actual - rezidual - costul este de 25.000 de ruble.
Inginerii departamentelor tehnologului șef și mecanicului șef s-au oferit să achiziționeze o nouă mașină specializată pentru 120.000 de ruble. cu o durată de viață de 5 ani. Va reduce costurile cu forța de muncă și cu materiile prime atât de mult încât costurile de operare vor fi reduse de la 70.000 la 40.000 de ruble. Acest lucru va duce la o creștere a profitului brut cu 70.000 - 40.000 = 30.000 de ruble. in an. Se estimează că în cinci ani o mașină nouă poate fi vândută pentru 20.000 de ruble.
Valoarea reală de piață a vechii mașini este în prezent de 10.000 de ruble, care este mai mică decât valoarea sa contabilă. În cazul achiziționării unui utilaj nou, este indicat să vindeți mașina veche. Cota impozitului pe profit este de 40%.
Nevoia de capital de lucru va crește cu 10.000 de ruble. la momentul înlocuirii.
Deoarece echipamentul vechi va fi vândut la un preț mai mic decât valoarea contabilă - reziduală -, venitul impozabil al întreprinderii va scădea cu valoarea pierderii (15.000 de ruble) - economiile fiscale se vor ridica la: 15.000 de ruble. × 0,40 = 6000 de ruble.
Fluxul net de numerar la momentul investiției va fi:
Calculul suplimentar al fluxului de numerar este prezentat în tabel. 6.1. Având date despre valoarea fluxului de numerar, este ușor de evaluat eficacitatea investiției în cauză.
Tabelul 6.1. Calculul elementelor fluxului de numerar în cazul înlocuirii activelor, mii de ruble
An 0 1 2 3 4 Fluxuri în timpul implementării proiectului
1. Scăderea cheltuielilor de exploatare inclusiv impozitele18 18 18 18 18 2. Amortizarea noului utilaj 20 20 20 20 20 3. Amortizarea vechiului utilaj 5 5 5 5 5 4. Modificarea cheltuielilor de amortizare 15 15 15 15 15 5. Economii la impozite din modificările deprecierii 6 6 6 6 6 6. Fluxul net de numerar (1 + 5) 24 24 24 24 24 Fluxuri la sfârșitul proiectului
7. Prognoza valorii reziduale a noului utilaj20 8. Impozit pe venitul din dispunerea utilajului 9. Rambursarea investițiilor în capitalul de lucru net 10 10. Flux de numerar din operațiune (7 + 8 + 9) 22 Fluxul net de numerar
11. Fluxul net total de numerar-114 24 24 24 24 46
Prejudecăți în estimările fluxului de numerar. Previziunile fluxului de numerar în formarea bugetului de investiții de capital nu sunt lipsite de părtinire - denaturarea estimărilor. Managerii și inginerii tind să fie optimiști în previziunile lor, ca urmare, veniturile sunt supraestimate, iar costurile și nivelul de risc sunt subestimate.
Unul dintre motivele acestui fenomen este că salariile managerilor depind adesea de volumul activităților, astfel încât aceștia sunt interesați să maximizeze creșterea întreprinderii în detrimentul profitabilității acesteia. În plus, managerii și inginerii își supraestimează adesea proiectele fără a lua în considerare potențialii factori negativi.
Pentru a detecta părtiniri în estimarea fluxului de numerar, în special pentru proiectele care sunt evaluate ca fiind foarte profitabile, este necesar să se determine care este baza pentru rentabilitatea unui anumit proiect.
Dacă o întreprindere are protecție prin brevet, experiență unică în producție sau marketing, marcă renumită etc., atunci proiectele care profită de acest avantaj pot deveni cu adevărat extraordinar de profitabile.
Dacă există posibilitatea amenințării unei concurențe sporite în implementarea proiectului și dacă managerii nu pot găsi niciun factor unic care ar putea susține profitabilitatea ridicată a proiectului, atunci conducerea întreprinderii ar trebui să ia în considerare problemele de părtinire a estimării și să caute clarificarea acesteia. .
Opțiuni de management (reale). O altă problemă este subestimarea rentabilității reale a proiectului ca urmare a subestimării valorii acestuia, exprimată în apariția de noi capacități de management (opțiuni).
Multe proiecte de investiții sunt potențial inerente unor noi oportunități, a căror implementare era imposibilă înainte - de exemplu, dezvoltarea de noi produse în direcția proiectului început, extinderea piețelor de produse, extinderea sau reechiparea producției, rezilierea proiectului.
Mai mult, unele capacități de management sunt de importanță strategică, deoarece implică dezvoltarea de noi tipuri de produse și piețe de vânzare. Deoarece oportunitățile de management emergente sunt numeroase și variate, iar momentul implementării lor este incert, acestea nu sunt adesea incluse în estimarea fluxurilor de numerar ale proiectului. Acest lucru este inacceptabil deoarece această practică duce la o evaluare incorectă a proiectului.
Real VPN proiectul trebuie prezentat ca suma tradiţionalului VPN calculat prin metoda DCF, și valoarea opțiunilor de management incluse în proiect:
VAN real = VAN tradițional + costul opțiunilor de gestionare.
Pentru a evalua valoarea opțiunilor de management pot fi utilizate diferite metode de evaluare inter pares, dar trebuie avut grijă să se asigure că experții implicați au un nivel ridicat de competență profesională.
Real VPN poate fi adesea de multe ori superioară celei tradiționale datorită aportului opțiunilor manageriale, care uneori sunt numite opțiuni reale.
Evaluarea proiectelor cu durată inegală se bazează pe utilizarea următoarelor metode:
Exemplu. Întreprinderea intenționează să modernizeze transportul de producție și poate opta pentru un sistem de transport (proiect A) sau pe o flotă de stivuitoare (proiect V). Masa 6.2 prezintă fluxurile de numerar nete așteptate și VPN opțiuni alternative.
Tabelul 6.2. Fluxuri de numerar așteptate pentru proiecte alternative, mii de ruble
An Proiectul A Proiectul B Proiectul B cu repetare 0 -40 000 -20 000 -20 000 1 8000 7000 7000 2 14 000 13 000 13 000 3 13 000 12 000 12 000 - 20 000 = - 8000 4 12 000 — 7000 5 11 000 — 13 000 6 10 000 — 12 000 VPN la 11,5% 7165 5391 9281 IRR, % 17,5 25,2 25,2 Se vede că proiectul A atunci când este actualizată la o rată de 11,5%, egală cu prețul capitalului, are o valoare mai mare VPNși de aceea, la prima vedere, este de preferat. Deşi IRR proiectul V de mai sus pe baza criteriului VPN, încă poți lua în considerare proiectul A cel mai bun. Dar această concluzie trebuie pusă sub semnul întrebării din cauza duratei variate a proiectelor.
Metoda de repetare a lanțului(perioada de valabilitate totală). La alegerea unui proiect V devine posibil să se repete în trei ani, iar dacă costurile și veniturile rămân aceleași, a doua implementare va fi la fel de profitabilă. Apoi, momentul implementării ambelor opțiuni de proiect va coincide. Aceasta este metoda de repetare în lanț.
Include definiția VPN proiectul V realizat de două ori într-o perioadă de 6 ani și apoi comparând totalul VPN c VPN proiectul Aîn aceiaşi şase ani.
Date de repetare V sunt de asemenea date în tabel. 6.2. După criteriu VPN proiect B se dovedește a fi în mod clar de preferat, ca după criteriu IRR, care nu depinde de numărul de repetări.
În practică, metoda descrisă se poate dovedi a fi foarte consumatoare de timp, deoarece pot fi necesare repetări multiple ale fiecărui proiect pentru a obține potrivirea în timp.
Metoda anuității echivalente (Anuitate anuală echivalentă - EAA) Este o metodă de estimare care poate fi aplicată indiferent dacă durata unui proiect este un multiplu al duratei altui proiect, așa cum este necesar pentru aplicarea rațională a metodei repetiției în lanț. Metoda luată în considerare include trei etape:
1) este VPN fiecare dintre proiectele comparate pentru cazul unei implementări unice;
2) există anuități urgente, al căror preț este VPN fluxul fiecărui proiect. Pentru acest exemplu, folosind funcția financiară a tabelelor excela sau tabele din Anexa pe care le găsim pentru proiect B anuitate pe termen determinat cu un pret egal cu VPN proiectul B, al cărui preț este de 5 391 mii de ruble. Renta corespunzătoare pe termen determinat va fi EAA B= 22 250 mii de ruble. În mod similar, definim pentru proiect A: EAA A= 17 180 mii de ruble;
3) credem că fiecare proiect poate fi repetat de un număr infinit de ori - mergeți la anuități perpetue. Prețurile acestora pot fi găsite folosind formula binecunoscută: VAN = EAA / a... Astfel, cu un număr infinit de repetări VPN firele vor fi egale:
VAN A ∞= 17 180 / 0,115 = 149 390 mii de ruble,
VAN B ∞= 22 250 / 0,115 = 193 480 mii ruble.
Comparând datele obținute, se poate trage aceeași concluzie - proiectul V mai preferat.
Rezultatul financiar al rezilierii proiectului. Adesea apare o situație când o întreprindere este mai profitabilă cu o încetare anticipată a unui proiect, care, la rândul său, poate afecta semnificativ eficiența prognozei sale.
Exemplu. Date din tabel. 6.3 poate fi folosit pentru a ilustra conceptul de rezultat financiar al încetării proiectului și impactul acestuia asupra formării bugetului de capital. Rezultatul financiar al întreruperii proiectului este echivalent numeric cu valoarea netă de salvare, cu diferența că se calculează pentru fiecare an de viață al proiectului.
Cu un preț de capital de 10% și pe întreaga durată a proiectului VPN= -177 mii de ruble proiectul ar trebui respins.
Să analizăm o altă posibilitate - încetarea anticipată a proiectului după doi ani de funcționare. În acest caz, pe lângă veniturile din exploatare, se vor primi venituri suplimentare în cuantumul valorii reziduale. În cazul lichidării proiectului la sfârşitul celui de-al doilea an VPN= -4800 + 2000 / 1,1 1 + 1875 / 1,1 2 + 1900 / 1,1 2 = 138 mii de ruble.
Un proiect este acceptabil dacă este planificat să-l opereze timp de doi ani și apoi să îl abandoneze.
Contabilizarea inflației. Dacă se așteaptă ca toate costurile și prețurile de vânzare și, prin urmare, fluxurile anuale de numerar, să crească în aceeași rată ca rata generală a inflației, care este, de asemenea, inclusă în prețul capitalului, atunci VPN ajustat pentru inflație va fi identic VPN excluzând inflația.
Sunt adesea cazuri când analiza se realizează în unități monetare cu putere de cumpărare constantă, dar ținând cont de prețul de piață al capitalului. Aceasta este o greșeală, deoarece prețul capitalului include de obicei prima inflaționistă, iar utilizarea unei monede „constante” pentru a estima fluxul de numerar o va subestima. VPN(în numitorii formulelor există o ajustare a inflației, dar la numărători nu).
Impactul inflației poate fi luat în considerare în două moduri.
Primul metoda - prognozarea fluxului de numerar fără ajustare pentru inflație; în consecință, prima inflaționistă este exclusă și din prețul de capital.
Această metodă este simplă, dar necesită ca inflația să afecteze toate fluxurile de numerar și deprecierea în același mod și ca ajustarea inflației inclusă în rentabilitatea capitalului propriu să fie în concordanță cu rata inflației. În practică, aceste ipoteze nu sunt realizate; prin urmare, utilizarea acestei metode în majoritatea cazurilor este nejustificată.
Conform al doilea Metoda (mai preferată) este de a menține prețul capitalului nominal și apoi de a ajusta fluxurile de numerar individuale pentru ratele inflației pe piețe specifice. Deoarece este imposibil să se estimeze cu exactitate ratele viitoare ale inflației, erorile sunt inevitabile chiar și atunci când se utilizează această metodă, prin urmare, gradul de risc al investițiilor de capital în condițiile inflației crește.
Caracteristicile de risc. La analiza proiectelor de investiții se disting trei tipuri de riscuri:
1) un singur risc, atunci când riscul unui proiect este considerat izolat, în afara conexiunii cu alte proiecte ale întreprinderii;
2) riscul intracompany, atunci când riscul proiectului este considerat în raport cu portofoliul de proiecte al întreprinderii;
3) riscul de piata, cand riscul unui proiect este considerat in contextul diversificarii capitalului actionarilor unei intreprinderi pe piata de valori.
Logica procesului de cuantificare a diferitelor riscuri se bazează pe luarea în considerare a mai multor circumstanțe:
1) riscul caracterizează incertitudinea evenimentelor viitoare. Pentru unele proiecte, este posibilă prelucrarea datelor statistice din anii trecuți și analizarea riscului investițiilor. Există însă cazuri când este imposibil să se obțină statistici privind investițiile propuse și trebuie să se bazeze pe estimările experților - manageri și specialiști. Prin urmare, trebuie avut în vedere că unele dintre datele utilizate în analiză se bazează inevitabil pe evaluări subiective;
2) în analiza riscului se folosesc diverși indicatori și termeni speciali, care au fost dați anterior:
σ P- abaterea standard a rentabilității proiectului în cauză, definită ca abaterea standard a rentabilității interne (IRR) proiect, σ P- indicator al riscului unui singur proiect;
r P, F- coeficientul de corelare dintre rentabilitatea proiectului analizat si rentabilitatea altor active ale intreprinderii;
r P, M- coeficientul de corelatie intre rentabilitatea proiectului si profitabilitatea pe bursa in medie. Această relație este de obicei evaluată pe baza judecăților subiective ale experților. Dacă valoarea coeficientului este pozitivă, atunci proiectul, într-o situație normală într-o economie în creștere, va tinde să aibă o rentabilitate ridicată;
σ F- abaterea standard a rentabilității activelor întreprinderii înainte de acceptarea spre execuție a proiectului în cauză. Dacă σ F este mică, întreprinderea este stabilă și riscul său corporativ este relativ scăzut. În caz contrar, riscul este mare și șansele de faliment ale întreprinderii sunt mari;
σ M Este abaterea standard a randamentului pieței. Această valoare este determinată pe baza datelor din anii anteriori;
β P, F- coeficientul β intern. Conceptual, se determină prin regresarea profitabilității proiectului în raport cu rentabilitatea întreprinderii, excluzând proiectul dat. Pentru a calcula coeficientul intra-companie, puteți folosi formula dată mai devreme:
β P, F = (σ P / σ F) × r P, F ;
β P, M- coeficientul β al proiectului în contextul portofoliului pieţei de acţiuni; teoretic se poate calcula prin regresarea profitabilităţii proiectului în raport cu rentabilitatea de pe piaţă. Poate fi exprimat printr-o formulă similară cu formula pentru β P, F... Acesta este coeficientul β al pieței proiectului. Este o măsură a contribuției proiectului la riscul la care sunt expuși acționarii întreprinderii;
3) atunci când se evaluează riscul unui proiect, este deosebit de important să se măsoare riscul unitar al acestuia - σ P, întrucât la alcătuirea bugetului de investiții de capital, această componentă este utilizată în toate etapele analizei, în funcție de ceea ce doresc să măsoare - riscul corporativ, riscul de piață, sau ambele tipuri de risc;
4) majoritatea proiectelor au un coeficient de corelație pozitiv cu alte active ale întreprinderii, iar valoarea acestuia este cea mai mare pentru proiectele care se referă la domeniul principal al întreprinderii. Coeficientul de corelație este rareori de +1,0, prin urmare, o parte din riscul unitar al majorității proiectelor va fi eliminată prin diversificare, iar cu cât întreprinderea este mai mare, cu atât este mai probabil acest efect. Riscul proiectului intracompanie este mai mic decât riscul său unic;
5) majoritatea proiectelor, în plus, se corelează pozitiv cu alte active din economia țării;
6) dacă este internă β P, F al proiectului este 1,0, atunci gradul de risc corporativ al proiectului este egal cu gradul de risc al proiectului mediu. Dacă β P, M mai mult de 1,0, atunci riscul proiectului este mai mare decât riscul mediu corporativ și invers. Riscul care depășește media corporativă duce de obicei la utilizarea prețului mediu ponderat al capitalului (WACC) peste medie și invers. Clarificare WACCîn acest caz, se realizează din motive de bun simț;
7) dacă coeficientul β intern este β P, M al proiectului este egal cu beta de piață a întreprinderii, atunci proiectul are același grad de risc de piață ca și proiectul mediu. Dacă β P, M al proiectului este mai mare decât beta a întreprinderii, atunci riscul proiectului este mai mare decât riscul mediu de piață și invers. Dacă beta de piață este mai mare decât beta medie de piață a întreprinderii, aceasta va implica de obicei utilizarea costului mediu ponderat al capitalului. (WACC) peste medie și invers. Pentru a clarifica WACCîn acest caz, puteți utiliza modelul de evaluare a rentabilității activelor financiare (CAPM);
8) există adesea afirmații conform cărora riscurile unice sau intra-societate definite mai sus nu contează. Dacă o întreprindere încearcă să maximizeze averea proprietarilor săi, atunci singurul risc semnificativ este riscul de piață. Acest lucru este incorect din următoarele motive:
Analiză un singur risc Proiectul începe cu stabilirea incertitudinii inerente fluxurilor de numerar ale proiectului, care se poate baza pe o simplă exprimare a opiniilor specialiștilor și managerilor în calitate de experți, și pe studii economice și statistice complexe folosind modele informatice. Cele mai frecvent utilizate metode de analiză sunt:
1) analiza de sensibilitate;
2) analiza scenariilor;
3) modelare prin simulare prin metoda Monte Carlo.
Analiza de sensibilitate- arată exact cât de mult se va schimba VPNși IRR a proiectului ca răspuns la o modificare a unei variabile de intrare cu toate celelalte condiții neschimbate.
Analiza de sensibilitate începe prin construirea unui caz de bază, dezvoltat din valorile așteptate ale cantităților de intrare și calcularea cantităților. VPNși IRR pentru el. Apoi, prin calcule, se obțin răspunsuri la o serie de întrebări „ce ar fi dacă?”:
La efectuarea unei analize de sensibilitate, fiecare variabilă este de obicei modificată în mod repetat, crescându-și sau scăzând valoarea așteptată într-o anumită proporție și lăsând alți factori constanti. De fiecare dată când se calculează valorile VPNși alți indicatori ai proiectului și, în final, pe baza acestora, sunt construite grafice ale dependenței lor de variabila variabilă.
Panta liniilor graficului arată gradul de sensibilitate al indicatorilor proiectului la modificările fiecărei variabile: cu cât panta este mai abruptă, cu atât indicatorii proiectului sunt mai sensibili la modificarea variabilei, cu atât proiectul este mai riscant. În analiza de benchmarking, un proiect care este sensibil la schimbare este considerat mai riscant.
Analiza scenariilor. Riscul unitar al unui proiect depinde de sensibilitatea acestuia VPN la modificări ale celor mai importante variabile și din gama de valori probabile ale acestor variabile. Analiza de risc care tratează ca sensibilitate VPN modificările variabilelor critice și intervalul de valori probabile ale variabilelor se numește analiză de scenariu.
Atunci când îl folosește, analistul trebuie să obțină de la managerul de proiect o estimare a unui set de condiții (de exemplu, volumul vânzărilor în unități naturale, prețul de vânzare, costuri variabile pe unitatea de producție) pentru cele mai proaste, medii (cel mai probabile) și cele mai bune. opțiuni, precum și estimări ale probabilității acestora. Adesea, o probabilitate de 0,25 sau 25% este recomandată pentru cele mai proaste și mai bune opțiuni și 50% pentru cele mai probabile.
Apoi calculează VPNîn funcție de opțiuni, valoarea sa așteptată, abaterea standard și coeficientul de variație - coeficient iota care caracterizează riscul unitar al proiectului. Pentru aceasta se folosesc formule similare cu formulele (2.1) - (2.4).
Uneori încearcă să ia în considerare mai pe deplin diversitatea evenimentelor și să ofere o estimare pentru cinci variante de evenimente (a se vedea exemplul dat în paragraful 2.5 al capitolului 2).
Simulare Monte Carlo nu necesită software complex, ci special, în timp ce calculele asociate metodelor discutate mai sus pot fi efectuate folosind programele oricărui sediu electronic.
Prima etapă a modelării computerizate este de a defini distribuția probabilității pentru fiecare variabilă de intrare a fluxului de numerar, de exemplu, prețul și volumul vânzărilor. În acest scop, sunt de obicei utilizate distribuții continue, complet specificate de un număr mic de parametri, de exemplu, se stabilesc media și abaterea standard sau limita inferioară, valoarea cea mai probabilă și limita superioară a caracteristicii variabilei.
Procesul propriu-zis de modelare se realizează după cum urmează:
1) programul de simulare selectează aleatoriu o valoare pentru fiecare variabilă de intrare, de exemplu, pentru volum și preț de vânzare, pe baza distribuției sale de probabilitate dată;
2) valoarea aleasă pentru fiecare variabilă, împreună cu valorile specificate pentru alți factori (cum ar fi rata de impozitare și cheltuielile de amortizare), este apoi utilizată pentru a determina fluxurile nete de numerar pentru fiecare an; dupa aceea se calculeaza VPN proiectul din acest ciclu de calcule;
3) pașii 1 și 2 se repetă de mai multe ori - de exemplu de 1000 de ori, ceea ce dă a 1000-a valori VPN, care va compune distribuția de probabilitate peste care se calculează valorile așteptate VPNși abaterea sa standard.
Risc între companii- aceasta este contribuția proiectului la riscul total agregat al întreprinderii sau, cu alte cuvinte, impactul proiectului asupra variabilității fluxurilor totale de numerar ale întreprinderii.
Se știe că cel mai relevant (semnificativ) tip de risc, din punctul de vedere al managerilor, angajaților, creditorilor și furnizorilor, este riscul intracompany, în timp ce pentru acționarii bine diversificați, cel mai relevant este riscul de piață al proiectului.
Încă o dată, atragem atenția asupra faptului că riscul intra-societal al proiectului este contribuția proiectului la riscul total agregat al întreprinderii, sau la volatilitatea fluxurilor de numerar consolidate ale întreprinderii. Riscul intercompanie este o funcție atât de abaterea standard a veniturilor proiectului, cât și de corelarea acesteia cu veniturile din alte active ale întreprinderii. Prin urmare, un design cu o abatere standard mare va avea probabil o valoare relativ scăzută în casă risc (corporat) dacă randamentele sale nu sunt corelate sau corelate negativ cu randamentele altor active ale întreprinderii.
În teorie, riscul intracompany se încadrează în conceptul de linie caracteristică. Reamintim că linia caracteristică reflectă relația dintre rentabilitatea unui activ și rentabilitatea unui portofoliu care include totalitatea tuturor acțiunilor de pe piața de valori. Panta liniei este coeficientul β, care este un indicator al riscului de piață al unui anumit activ.
Dacă considerăm întreprinderea ca un portofoliu de active individuale, atunci putem lua în considerare linia caracteristică a dependenței profitabilității proiectului de profitabilitatea întreprinderii în ansamblu, determinată de veniturile activelor sale individuale, cu excepția a proiectului evaluat. În acest caz, profitabilitatea este calculată în funcție de date contabile - date contabile, metoda de utilizare care va fi explicată mai jos, deoarece este imposibil să se determine profitabilitatea în sensul pieței pentru proiecte individuale.
Panta unei astfel de linii caracteristice este exprimată numeric prin valoarea β a riscului intracompany al proiectului.
Un proiect cu o valoare β a riscului intra-firmă egală cu 1,0 va fi riscant la fel de mult ca și activul mediu al întreprinderii. Un proiect cu un risc intracompany β care depășește 1,0 va fi mai riscant decât activul mediu al întreprinderii; un proiect cu β de risc intracompanie mai mic de 1,0 va fi mai puțin riscant decât activul mediu al întreprinderii.
β al riscului de proiect intracompany poate fi definit ca
Unde σ P- abaterea standard a rentabilitatii proiectului;
σ F- abaterea standard a rentabilitatii intreprinderii;
r P, F- coeficientul de corelare dintre rentabilitatea proiectului si rentabilitatea intreprinderii.
Proiect de valoare relativ mare σ Pși r P, F va avea un risc intra-firma mai mare decât un proiect cu valori scăzute ale acestor indicatori.
Dacă profitabilitatea proiectului este corelată negativ cu profitabilitatea întreprinderii în ansamblu, este de preferat o valoare ridicată a st P, deoarece cu cât mai mult σ P, cu cât valoarea absolută a β negativă a proiectului este mai mare, prin urmare, cu atât riscul intra-company al proiectului este mai mic.
În practică, este destul de dificil de prezis distribuția probabilității a profitabilității unui proiect individual, dar este posibil. Pentru întreprindere în ansamblu, obținerea de date privind distribuția probabilității de rentabilitate nu provoacă de obicei dificultăți. Dar este dificil de evaluat coeficientul de corelație dintre rentabilitatea proiectului și rentabilitatea întreprinderii. Din acest motiv, trecerea de la un singur risc de proiect la riscul său intracompanie în practică este adesea realizată subiectiv și simplificat.
Dacă un nou proiect este legat de activitatea principală a întreprinderii, ceea ce este de obicei cazul, atunci un risc unic ridicat al unui astfel de proiect înseamnă și un risc ridicat în cadrul companiei al proiectului, deoarece coeficientul de corelație va fi aproape de unu. . Dacă proiectul nu corespunde activității principale a întreprinderii, atunci corelația poate fi scăzută, iar riscul intra-societal al proiectului va fi mai mic decât riscul său unic. Metodologia de calcul bazată pe această abordare este prezentată mai jos.
Influența structurii capitalului. Coeficientul beta, care caracterizează riscul de piață al unei întreprinderi care își finanțează activitățile exclusiv din fonduri proprii, se numește independent beta - β U... Dacă compania începe să atragă fonduri împrumutate, riscul capitalului propriu, precum și valoarea coeficientului beta acum dependent - β L va creste.
Pentru a estima β L Se poate folosi formula lui R. Hamada, care exprimă interdependența dintre indicatorii de mai sus:
β L = β U - , (6.3)
Unde h- rata impozitului pe venit;
Dși S- estimări de piață ale datoriilor și, respectiv, capitalului propriu al companiei.
Obținerea estimărilor de piață ale datoriilor și capitalului propriu al companiei a fost discutată în capitolele precedente, inclusiv exemplul de aplicare a teoriei opțiunilor.
Dacă analiza ia în considerare o întreprindere cu un singur produs independentă de creditori, atunci β ei U reprezintă raportul β al unui singur activ. β U poate fi considerat coeficientul β al unui activ independent din punct de vedere al finanțării.
β Uîntreprinderea cu un activ este o funcție a riscului de producție al activului, al cărui indicator este β U, precum și modalitatea de finanțare a activului. Valoarea aproximativă a lui β U poate fi exprimat folosind formula Hamada transformată:
β U = β L / . (6.4)
Evaluarea riscului de piață al unui proiect folosind metoda jocului pur.În conformitate cu această metodă, se încearcă identificarea uneia sau mai multor întreprinderi independente cu un singur produs specializate în domeniul căruia îi aparține proiectul evaluat. Apoi, folosind datele statistice, valorile coeficienților β ai acestor întreprinderi sunt calculate prin intermediul analizei de regresie, se face media și această medie este utilizată ca coeficient β al proiectului.
Exemplu. Să presupunem profitabilitatea acțiunilor companiei un M = 13%, D/S= 1,00 și h= 46%; profitabilitate fără risc pe piața valorilor mobiliare un RF= 8%, costul capitalului împrumutat pentru întreprindere anunț = 10%.
Un economist-analist al întreprinderii, evaluând proiectul, a cărui esență este crearea unei producții de PC-uri, a identificat trei societăți pe acțiuni deschise angajate exclusiv în producția de PC-uri. Fie valoarea medie a coeficienților β ai acestor întreprinderi 2,23; media D/S- 0,67; rata medie h- 36%. Algoritmul general de evaluare este următorul:
1) sunt identificate valorile medii ale lui β (2.23), D/S(0,67) și h(36%) întreprinderi reprezentative;
2) conform formulei (6.4), se calculează valoarea p a activelor funcționale ale întreprinderilor reprezentative:
β U = 2,23 / = 1,56;
3) folosind formula (6.3), calculăm β activele întreprinderilor reprezentative, cu condiția ca aceste întreprinderi să aibă aceeași structură de capital și aceeași cotă de impozitare ca și întreprinderea în cauză:
β L= 1,56 × = 2,50;
4) utilizarea modelului de evaluare a rentabilităţii activelor financiare (SARM), determinăm prețul capitalului propriu pentru proiect:
a si =a RF + (a M × a RF) × β i= 8% + (13% - 8%) × 2,50 = 20,5%;
5) utilizând date privind structura capitalului întreprinderii, determinăm
costul mediu ponderat al capitalului pentru un proiect informatic:A FOST = w d × a d× (1 - h) + w s × a s= 0,5 × 10% × 0,60 + 0,5 × 20,5% = 13,25%.
Metoda jocului pur nu este întotdeauna aplicabilă, deoarece nu este ușor să identifici afacerile care sunt potrivite pentru benchmarking.
O altă dificultate este necesitatea de a nu avea bilanț, ci estimări de piață ale componentelor capitalului întreprinderilor, în timp ce în sistemul contabil rusesc, sunt încă utilizate doar estimări istorice, mai degrabă decât de piață.
Evaluarea riscului de piață folosind metoda contabilă β... Rapoartele beta sunt de obicei determinate prin regresarea randamentului acțiunilor unei anumite companii pe acțiuni în raport cu randamentele indicelui bursier. Dar puteți obține o ecuație de regresie pentru rentabilitatea unei întreprinderi (profit înainte de dobânzi și impozite împărțit la valoarea activelor) în raport cu media acestui indicator pentru un eșantion mare de întreprinderi. Determinați pe această bază (folosind datele contabile mai degrabă decât datele bursiere) factorii beta sunt numiți factori β contabili.
Contabilitatea β poate fi calculată pe baza datelor istorice pentru toate tipurile de întreprinderi - societăți pe acțiuni deschise și închise, organizații private, non-profit, precum și pentru proiecte mari. Cu toate acestea, trebuie avut în vedere că acestea oferă doar o estimare aproximativă a pieței β.
Metoda echivalentă fără riscuri direct datorită conceptului de teorie a utilităţii. Conform acestei metode, decidentul trebuie să evalueze mai întâi riscul fluxului de numerar și apoi să determine câtă sumă de bani garantată ar fi necesară pentru a fi indiferent la alegerea dintre această sumă fără risc și suma de risc estimată a fluxului de numerar. Ideea unui echivalent fără risc este utilizată în procesul de luare a deciziilor atunci când se formează bugetul de investiții de capital:
1) pentru fiecare an, se evaluează gradul de risc al elementului fluxului de numerar al unui anumit proiect și valoarea echivalentului său fără risc. CE t.
De exemplu, în al treilea an al proiectului, este de așteptat un flux de numerar de 1.000 de mii de ruble, nivelul de risc este evaluat ca mediu; decidentul consideră că echivalentul fără risc CF 3 ar trebui să se ridice la 600 de mii de ruble;
2) calculat VPN flux de numerar echivalent fără risc la o rată de actualizare fără risc:
, (6.5)
Dacă valoarea VPN, definit astfel pozitiv, atunci proiectul poate fi acceptat.
Metoda ratei de actualizare ajustată la risc, nu presupune o ajustare a fluxului de numerar, dar o ajustare de risc este introdusă în rata de actualizare.
De exemplu, o entitate care evaluează un proiect are WACC= 15%. Prin urmare, toate proiectele cu risc mediu, finanțate în conformitate cu structura de capital țintă a întreprinderii, sunt evaluate la o rată de actualizare de 15%.
Dacă proiectul în cauză este clasificat ca fiind mai riscant decât proiectul mediu al întreprinderii, atunci i se stabilește o rată de actualizare mai mare, de exemplu, 20%. În acest caz, valoarea calculată VPN proiectul va scădea în mod natural.
Pentru ca utilizarea ambelor metode luate în considerare să conducă la aceeași valoare VPN, este necesar ca elementele de flux actualizate să fie egale între ele.
Acceptabilitatea unui proiect de investiții pentru inițiatorul (dezvoltatorul) acestuia este evaluată în timpul perioadei de calcul, inclusiv intervalul de timp (lag) de la începutul proiectului până la terminarea acestuia. Pentru începutul perioadei de facturare, se recomandă să se ia data investiției fondurilor în lucrări de proiectare și sondaj.
Încetarea proiectului de investiții poate rezulta din:
Dacă este necesar, la sfârşitul perioadei de facturare, de regulă, se are în vedere lichidarea obiectului. Perioada de calcul este împărțită în etape - perioade de timp în care se realizează agregarea datelor utilizate pentru evaluarea indicatorilor financiari. Când împărțiți perioada de calcul în pași, este recomandabil să luați în considerare:
Perioadele de timp în care sunt prognozate rate ridicate ale inflației (peste 10%) ar trebui împărțite în pași mai mici.
Timpul din perioada de facturare se măsoară în ani sau fracțiuni de an și se numără de la un moment fix 1 = 0, luat ca fiind cel de bază.
Un proiect de investiții, ca orice tranzacție financiară asociată cu realizarea unui profit (venit) și realizarea de costuri (cheltuieli), generează fluxuri de numerar ( Fluxul de numerar, CF).
Fluxul de numerar al unui proiect de investiții – este dependența de timp a încasărilor și plăților în numerar în timpul implementării unui proiect de investiții, determinată pentru întreaga perioadă de facturare.
Valoarea fluxului de numerar DP se notează cu DPt dacă se referă la un moment în timp t, sau prin DPm, dacă se referă la pasul de calcul T. La fiecare etapă a calculului, valoarea fluxului de numerar se caracterizează prin:
Fluxul de numerar(DP) constă de obicei din fluxuri private din activități individuale: investiții, curente (de exploatare) și finanțare.
Ieșirile de activități de investiții includ investiții de capital, costuri de punere în funcțiune, costuri de lichidare la sfârșitul perioadei de investiție, costuri de creștere a capitalului de lucru și fonduri investite în fonduri suplimentare. Acestea din urmă reflectă investirea unei părți din soldul pozitiv al fluxului total de numerar la depozitele în bănci sau în titluri de creanță în vederea obținerii de venituri din dobânzi.
Intrările de activități de investiții includ vânzarea de active în timpul și la sfârșitul perioadei de investiție (net de impozite plătite), încasări datorate scăderii necesarului de fond de rulment etc.
Informațiile privind costurile și cheltuielile de investiții ar trebui clasificate în funcție de tip. Sursa de informații aici sunt documente precum „Studiu de fezabilitate a proiectului” sau „Justificarea investițiilor”. Evaluarea costurilor de achiziție a anumitor tipuri de active fixe poate fi efectuată pe baza evaluării proprietății corespunzătoare. Distribuția costurilor de investiție în timpul perioadei de construcție ar trebui să fie legată de programul de construcție al instalației.
În fluxul de numerar al activităților curente (de exploatare), intrările includ încasările din vânzarea (vânzarea) de produse (lucrări, servicii), venituri din afara exploatării, inclusiv încasările de fonduri investite în fonduri speciale suplimentare. Ieșirile sunt costuri de producție și taxe. Sursa de informații o constituie materialele de pre-proiect și de proiectare, precum și studiile pieței ruse și externe, confirmate prin acorduri interguvernamentale, acorduri de intenție, contracte încheiate până la recuperarea proiectului de investiții.
Activitățile financiare includ operațiuni cu fonduri externe proiectului de investiții. Sunt formate din capitalul propriu (social) al organizației (întreprindere) și fonduri atrase (credite, împrumuturi etc.). Ieșirile aici includ returnarea și menținerea împrumuturilor, împrumuturilor și titlurilor de creanță emise de o organizație (întreprindere), plata dividendelor către acționari etc.
Fluxurile de numerar din activitățile financiare sunt luate în considerare, de regulă, în etapa de evaluare a eficacității participării la proiect. Informațiile necesare sunt date în materialele de proiectare împreună cu schema de finanțare a proiectelor de investiții.
Această schemă este întocmită în prețuri prognozate (planificate). Scopul creării acestuia este de a asigura fezabilitatea proiectului de investiții, i.e. o astfel de structură a fluxurilor de numerar, în care la fiecare pas al calculului există o sumă suficientă de fonduri pentru continuarea acesteia.
Dacă luăm în considerare incertitudinea și riscul, atunci o condiție suficientă, dar nu o prealabilă pentru fezabilitatea financiară a unui proiect de investiții este o valoare nenegativă la fiecare pas a fluxului de numerar acumulat (Cm):
unde este soldul total al fluxurilor de numerar la pas T; , , - soldul fluxurilor de numerar din activitati de investitii, curente si financiare la pasul corespunzator al perioadei de calcul.
La evaluarea unui proiect de investiții se folosește și termenul de „flux de numerar acumulat”. Fluxul de numerar acumulat reflectă intrările acumulate, ieșirile acumulate și soldul acumulat (efectul acumulat) la fiecare etapă a perioadei de calcul ca suma indicatorilor corespunzători ai fluxurilor de numerar pentru acest lucru și pentru toate etapele anterioare.
Atunci când se dezvoltă o schemă de finanțare pentru un proiect de investiții, necesitatea este determinată nu numai de fonduri împrumutate, ci și de fonduri suplimentare. Aceste fonduri pot include fonduri din depreciere și profit net, destinate să compenseze valorile negative ale soldului fluxului de numerar total la anumite etape viitoare de calcul (de exemplu, în prezența costurilor mari de lichidare) sau să obțină un rezultat pozitiv. valoarea indicatorilor financiari asupra acestora. Includerea fondurilor în fonduri speciale suplimentare este considerată o ieșire de fonduri. Intrările din aceste fonduri sunt considerate parte a intrărilor neoperaționale ale proiectului de investiții (din activități curente).
Fluxul de numerar al proiectului este dependența de timpul încasărilor și plăților în numerar pe parcursul implementării proiectului care îl generează, determinat pentru întreaga perioadă de calcul.
Fluxul de numerar constă de obicei din fluxuri private din activități individuale:
Fluxul de numerar din activități de investiții
- fluxul de numerar din activitățile de exploatare
- fluxul de numerar din activități financiare.
La calcularea fluxului de numerar din activitățile de investiții se ia în considerare intrările și ieșirile de fonduri.Ieșirea se consideră: fonduri proprii investite în depozit, costul achiziționării de valori mobiliare, active.
Pentru determinarea fluxului de numerar din activitățile de investiții se calculează valoarea lichidă pentru principalele active de producție ale proiectului.
Informațiile inițiale pentru determinarea încasărilor din vânzarea produselor sunt specificate în pași de calcul pentru fiecare tip de produs.
Pe lângă veniturile din vânzări în intrările și ieșirile de bani reali, este necesar să se țină seama de veniturile și cheltuielile din tranzacțiile nevânzări care nu sunt direct legate de producția de produse. Acestea includ, în special:
Venituri din închirierea sau închirierea proprietății;
Încasările de fonduri la închiderea conturilor de depozit și
titluri de valoare achiziționate:
Rambursarea împrumuturilor acordate altor participanți
Fluxul de numerar din activități financiare.
Activitățile financiare includ tranzacții cu fonduri externe proiectului de investiții, de ex. nu provin din proiect. Ele constau din capital propriu (social) și fonduri împrumutate,
Fluxurile de numerar din activități financiare F (1) includ investiții de capital propriu și fonduri împrumutate ca intrări: subvenții și subvenții, fonduri împrumutate, inclusiv prin emiterea de titluri de creanță proprii de către întreprindere; și ca ieșiri - costul de returnare și deservire a împrumuturilor și a titlurilor de creanță emise de întreprindere, precum și, dacă este necesar, pentru plata dividendelor pe acțiunile companiei.
Fluxurile de numerar din activitățile financiare se formează în mare măsură la dezvoltarea unei scheme de finanțare și în procesul de calcul al eficacității unui proiect de investiții. Prin urmare, informațiile inițiale se limitează la informații despre sursele de finanțare. Distribuția pașilor poate fi orientativă în acest caz.
Tabelul nr. 5.4. - Fluxuri de numerar din activitățile financiare ale proiectului
|
Numărul de linie |
Numele indicatorului |
Valoarea indicatorilor prin etapele de calcul |
|||
|
Capital propriu (acțiuni, subvenții etc.), milioane UAH |
|||||
|
Împrumuturi pe termen scurt, milioane UAH |
|||||
|
Împrumuturi pe termen lung, milioane UAH |
|||||
|
Plata dobânzii la împrumuturi, milioane UAH |
|||||
|
Rambursarea datoriilor cu privire la sumele principale ale împrumuturilor, milioane UAH |
|||||
|
Plasarea de fonduri pe depozite, milioane UAH |
|||||
|
Retrageri din depozite, milioane UAH |
|||||
|
Primirea dobânzii la depozite, milioane UAH |
|||||
|
Plata dividendelor, milioane UAH |
|||||
|
Sold financiar, milioane UAH |
1 an: Ф ф = 150 + 22 + 36-23-12-4 + 4 + 16-44 = 145 milioane UAH.
Anul 2: Ф ф = 140 + 33-17-44-55 + 18 + 55-77 = 53 milioane UAH.
Anul 3: Ф ф = 110 + 12 + 33-55-22-14 + 22 + 31-31 = 86 milioane UAH.
Anul 4: Ф ф = 300 + 22 + 44-55-21-33 + 55 + 18-77 = 253 milioane UAH.
Se recomandă ca sumele încasărilor și plăților în numerar aferente activităților financiare să fie stabilite separat pentru plățile în valută națională și valută străină.
Este necesar să se analizeze fluxul de numerar care decurge din implementarea proiectului de investiții.
Tabelul 5.5. - Situația fluxurilor de numerar pentru proiect, UAH
|
Indicator |
Fonduri investite |
|||||
|
1. Flux total de numerar |
||||||
|
2. Ieșiri de numerar: |
||||||
|
2.1. Investiții de investiții |
||||||
|
2.2. Plăți în gospodărie activitate |
||||||
|
3. Fluxul de numerar înainte de impozitare |
||||||
|
4. Deduceri de amortizare |
||||||
|
5. Flux de ieșire impozabilă |
||||||
|
6. Impozitul pe venit |
||||||
|
7. Flux productiv curat |
||||||
|
8. Fluxul net de numerar, inclusiv cheltuielile de amortizare |
||||||
|
9. Flux de numerar cumulat net (flux de numerar pe bază cumulativă) |
1. Flux de numerar înainte de impozitare = Flux de numerar total - Plăți către gospodării. activitate.
1 an: 111300 - 95604,1 = 15695,9 UAH
Al 2-lea an: 160100 - 124245,7 = 35854,3 UAH
3 ani: 150400 - 152887,3 = - 2487,3 UAH
4 ani: 140800 - 152883,7 = -12083,7 UAH
5 ani: 94.200 - 152887,3 = -58687,3 UAH
2. Intrare efectivă impozabilă = Flux de numerar înainte de impozitare - Taxa de amortizare
1 an: 15695,9 - 2632,5 = 13063,4 UAH
Al doilea an: 35854,3 - 2632,5 = 33221,8 UAH
3 ani: -2487,3 - 2632,5 = - 5119,8 UAH
4 ani: - 12083,7 - 2632,5 = - 14716,2 UAH
5 ani: -58687,3 - 2632,5 = -61319,8 UAH
3. Impozit pe venit = Intrare efectivă impozabilă * 25%
1 an: 13063,4 * 0,25 = 3265,85 UAH
Al doilea an: 33221,8 * 0,25 = 8305,45 UAH
4. Flux productiv net = Intrare productivă impozabilă - Impozit pe venit
1 an: 13063,4 - 3265,85 = 9797,55 UAH
Al 2-lea an: 33221,8 - 8305,45 = 24916,35 UAH
3 ani: -5119,8 UAH
4 ani: -14716,2 UAH
5 ani: -61.319,8 UAH
5. Flux profit net + amortizare
1 an: 9797,55 + 2632,5 = 12430,05 UAH
Al 2-lea an: 24916,35 + 2632,5 = 27548,85 UAH
3 ani: -5119,8 + 2632,5 = -2487,3 UAH
4 ani: -14716,2 + 2632,5 = -12083,7 UAH
5 ani: -61319,8 + 2632,5 = -58687,3 UAH
6. Fluxul de numerar cumulat net
1 an: -25000 + 12430,05 = -12569,95 UAH
Al 2-lea an: -12569,95 + 27548,85 = 14978,9 UAH
3 ani: 14978,9 + (- 2487,3) = 12491,6 UAH
4 ani: 12491,6 + (-12083,7) = 407,9 UAH
5 ani: 407,9 + (-58687,3) = -58279,4 UAH
