Igor Dombrovan, director general al Saxo Bank Rusia
Raporturile P / E și P / B datorită naturii lor elementare, acestea se numără printre indicatorii financiari cei mai frecvent utilizați. Cu toate acestea, această simplitate este plină de consecințe negative grave pentru investitori și.
Raportul P / E (raportul dintre prețul de piață al unei acțiuni și profitul net pe acțiune) depinde de stabilitatea profiturilor, prin urmare, acest indicator este considerat deosebit de important și ilustrativ în raport cu companiile durabile și / sau cu risc scăzut. Cel mai bun mod de a măsura eficiența raportul preț / câștiguri Este posibil să se utilizeze exemplul întreprinderilor cu creștere lentă, dar stabilă a profiturilor sau a veniturilor, deoarece valoarea componentei de profit în acest coeficient nu este predispusă la modificări bruște - acestea pot fi utilități sau, de exemplu, magazine alimentare. Pe de altă parte, companiile cu creștere rapidă și ciclice care utilizează rapoarte P / E pot dezorienta investitorii.
Stocuri cu creștere rapidă, cu rapoarte P / E mai mari de 50 sau 100 nu sunt neapărat costisitoare dacă rata de creștere a companiei este capabilă să ofere această valoare. Pentru companii sau industrii de acest tip, poate fi adesea benefic să se utilizeze Coeficientul PEG comparând prețul acțiunii cu câștigurile pe acțiune și câștigurile viitoare așteptate ale companiei. PEG poate fi o bună valoare pentru bani atunci când se compară companii din același sector. PEG este prețul pe care un investitor este dispus să îl plătească pentru creștere, dar această măsură se aplică numai companiilor care desfășoară activități similare și care demonstrează rate de creștere relativ ridicate. De exemplu, raportul P / E este de 20 pentru compania A și 15 pentru compania B, dar compania A crește cu o rată de 15%, iar compania B crește cu 10%. Care este mai scump? Rata de creștere mai mare a Companiei A compensează valoarea mai mare a acțiunilor sale pentru investitori? Folosind raportul PEG pentru ambele companii, putem calcula rapid că valoarea PEG pentru compania A este 1,33 (P / E / G = 20/15), în timp ce pentru compania B aceeași cifră este 1,5. În timp ce P / E real al Entității A este mai mare, Entitatea B este mai scumpă din punct de vedere al perspectivelor de creștere și are un PEG mai mare.
Cu toate acestea, acest indicator nu va fi un reper de încredere pentru companiile cu rate de creștere scăzute sau cu o rentabilitate redusă. În plus, raportul PEG este doar de natură comparativă, adică nu poate fi folosit decât pentru a compara companii similare. De asemenea Rapoarte P / E sunt extrem de sensibili la tipul de activitate economică și la factorii specifici sectorului și, prin urmare, pot varia foarte mult de la industrie la industrie. De exemplu, utilitățile, cu creșterea lor scăzută și cerințele ridicate de cheltuieli de capital, au de obicei un raport sub 10. Pe de altă parte, companiile tehnologice tind să aibă multipli de 15-20 de profituri, pur și simplu pentru că industria a fost în mod tradițional mai rapidă. la utilități și, de asemenea, folosește mult mai puțin capital pentru a genera profituri. Printre cele mai importante cunoștințe despre raportul preț / câștiguri, se referă la utilizarea sa pentru stocuri ciclice, profitul pentru care se modifică în strictă conformitate cu ciclul economic și atinge un maxim la vârf. Cu o economie înfloritoare, câștigurile din acțiunile ciclice cresc foarte mult, reducând P / E. Prin urmare, ceea ce poate părea ieftin la prima vedere, de fapt, nu este. Opusul este adevărat în perioadele de recesiune, când ratele P / E pot fi foarte mari sau chiar negative, determinând investitorii să vadă aceste acțiuni ca fiind scumpe. Profiturile mici umflă pur și simplu P / E prin scăderea numitorului. Compania pare a fi scumpă, deși în realitate se află la cele mai ieftine niveluri posibile.
Deoarece ratele P / E sunt calculate pe baza creșterii câștigurilor viitoare prevăzute de companie, companiile în creștere semnificativă tind să aibă rapoarte P / E și PEG mai mari decât companiile a căror creștere este mai puțin evidentă. De exemplu, Novo Nordisk Cercetarea insulinei și afacerea cu medicamente diabetice pe bază de insulină se distinge de colegii săi din industrie prin marjele vizuale puternice, determinate de o creștere a cazurilor de diabet în lumea dezvoltată și de mărimea segmentului său de piață. Până când diabetul este învins sau Novo Nordisk își pierde poziția dominantă pe piața insulinei, fluxurile de numerar ale companiei și profiturile vor fi relativ mai sigure decât unii dintre concurenții săi din industria farmaceutică.
În același mod, Profitul Apple a crescut cu 641% în ultimii 4 ani, dar raportul P / E este de doar aproximativ 15. Investitorii estimează profitul Apple la o valoare atât de scăzută conform standardelor istorice, deoarece nu au nicio idee despre următorul produs ingenios pe care îl va inventa compania, și, în consecință, nu știu cu ce părți să aștepte profiturile viitoare (nivel scăzut de vizibilitate).
Este uimitor că Facebook, al cărui profit nu este prea evident și depinde exclusiv de publicitate, ar putea fi estimat la aproximativ 100 miliarde USD când va fi lansat în 2012, raportul PE urmând să ajungă la aproximativ 100. Un investitor se poate întreba care este mai bine: Cheltuiți 100 miliarde USD și achiziționați o miză în Apple, Berkshire Hathaway sau Exxon Mobil sau propriul Facebook?
Ce lecții ar trebui învățate din această analiză P / E? Din punct de vedere istoric, cei mai buni indicatori de profit, în medie, a arătat companiilor cu o valoare mai mică a raportului preț / câștiguri. De ce intrebi. Deoarece, în general, investitorii tind să fie prea optimisti cu privire la creșterea companiei și se așteaptă ca companiile cu cea mai rapidă creștere din viitor să continue să mențină aceeași rată de creștere. De obicei, acest lucru se întâmplă rar din cauza legilor concurenței. Pe de altă parte, investitorii tind să subestimeze foarte mult stocurile companiilor care trec printr-un an prost sau un trimestru prost. Rezultatul este o regulă simplă: câștigătorii obțin rapoarte de preț prea mari, ceea ce le face să fie supraevaluate, în timp ce perdanții sunt subestimați din aceleași motive. Prin urmare, foștii pierzători (P / E scăzut) tind să depășească foștii câștigători (stocuri P / E ridicate).
Deși această valoare este mai puțin utilizată decât P / E, uneori poate dota un investitor cu informații valoroase. Raportul P / B (raportul dintre prețul de piață al unei acțiuni și valoarea sa contabilă) chiar mai mult decât P / E este specific industriei și, la fel ca P / E, este în mare parte specific industriei. De exemplu, multe companii de tehnologie au un raport P / B de 10 sau mai mult, în timp ce acțiunile bancare tranzacționează la un raport în regiunea 1. Ce a cauzat diferența? Principala diferență are legătură cu utilizarea capitalului necesar în industrie. Companiile tehnologice nu au nevoie de multă bogăție și capital fizic pentru a obține profit. Microsoft, care este în primul rând o companie de software, este o ilustrare excelentă. Pentru a genera profituri, în primul rând are nevoie de capital uman; acest model de afaceri nu este intensiv în capital. Pe de altă parte, băncile trebuie să atragă o cantitate mare de capital: depozite bancare etc. Și întrucât activele din bilanțurile băncilor sunt caracterizate în mod tradițional de lichidități relativ ridicate, astfel de active pot fi evaluate la valoarea lor reală de piață. Aceasta înseamnă că soldul băncii va fi echivalent cu valoarea reală de piață a activelor sale sau cu un factor de 1.
O modalitate utilă de a utiliza valoarea preț / valoare contabilă este utilizarea acestuia utilizați pentru a evalua valoarea activelor din bilanțul companiei... Activele mai puțin lichide pot fi supraevaluate. În perioadele de boom, valoarea contabilă îi ajută rar pe cei cărora le place să cumpere valori mobiliare la o rată scăzută la vânarea unor tranzacții profitabile, deoarece majoritatea companiilor nu vor participa la tranzacții dacă raportul valoare contabilă (active nete) este egal cu 1. În perioadele de criză economică sau recesiune, indicatorul P / B are o mare valoare, deoarece ajută investitorii să caute chilipiruri în stocuri subevaluate în mod brut.
Valoarea P / B poate merge sub unaîn cazurile cu firme lichide (bănci etc.). Acest lucru se întâmplă de obicei atunci când piața se teme că valoarea acționarilor unei companii va fi distrusă. Pârghia poate fi motivul pentru acest lucru, lucru demonstrat în mod clar de actuala criză financiară. În general, cu cât activele unei companii sunt mai lichide, cu atât raportul P / B va fi mai aproape de 1, toate celelalte lucruri fiind egale. Cu cât o companie poate genera mai mult profit prin activele sale din bilanț, cu atât raportul preț / valoare contabilă va fi mai mare.
În concluzie, aș dori să subliniez faptul că nu există criterii de evaluare care să poată dezvălui sau cel puțin să încerce să dezvăluie întregul adevăr, totuși, chiar și cunoașterea principalelor capcane poate salva investitorii de la greșeli, pentru care vor trebui să plătească scump.
Există o concepție greșită frecventă pe piața de valori: „Dacă raportul P / BV este mai mare decât media industriei, atunci compania este supraevaluată de piață”. Citiți mai departe pentru a afla cum să utilizați corect raportul P / BV.
Raportul P / BV (preț-valoare contabilă) constă din doi indicatori: în numărător - capitalizarea companiei, în numitor - valoarea sa contabilă.
Cu calculul capitalizării, totul este simplu:
P = Q s * P s,
Q s - numărul acțiunilor companiei aflate în circulație;
P s este valoarea de piață a unei acțiuni a companiei.
Acum să ne uităm la numitor. În literatură, sinonimele pentru „valoare contabilă” sunt „Capitaluri proprii” și, dacă vorbim despre o societate pe acțiuni, „Capital social”. Cu alte cuvinte, este activele companiei formate din surse proprii de fonduri... De exemplu, în standardele de contabilitate rusești, capitalul propriu constă din următoarele componente:
Toate aceste date pot fi găsite în bilanțul companiei care vă interesează.
În general, capitalul propriu poate fi calculat ca diferență între activele companiei și pasivele acesteia.
De fapt, raportul P / BV (P / B) este raportul dintre rentabilitatea capitalului propriu (ROE) și randamentul necesar.
,
unde P este capitalizarea companiei;
BV - valoarea contabilă;
E este profitul net al companiei;
ROE - rentabilitatea capitalului propriu;
r este randamentul necesar (rata pieței).
Luați în considerare componentele acestei formule mai multe detalii.
Raport preț / câștiguri ( P /E) arată numărul de ani pentru care investițiile într-o anumită afacere sunt amortizate. Dacă „transformăm” acest coeficient, atunci obținem raportul E /P(raportul dintre profitul net și valoarea companiei), care este rata rentabilității (în procente pe an) pe care investitorul o va primi sub forma profitului net. Să denotăm această rată ca fiind r... De fapt, r este rentabilitatea necesară pe piață a investițiilor într-o anumită afacere.
Raport E / BV arată cât profit net a fost primit pe rublă de capital de capital, adică aceasta este eficiența (profitabilitatea) capitalului de capital sau, cu alte cuvinte, ICRE(rentabilitatea capitalului propriu).
Asa de, ICRE- rata la care acționează fondurile acționarilor în companie și r este rata de rentabilitate a pieței. Astfel, P / BV (P / B) reflectă performanța fondurilor acționarilor în comparație cu randamentul pieței pe care îl poate primi un investitor.
Cu cât sunt utilizate mai eficient fondurile proprii, cu atât este mai mare diferența dintre rata la care acționează fondurile acționarilor din companie, de la ratele de rentabilitate necesare pe piață.
În legătură cu această caracteristică a raportului P / BV (P / B), merită luată în considerare una dintre concepții greșite frecvente prezent la bursă: " dacă coeficientulP /BV este mai mare decât media industriei, apoi compania este supraevaluată de piață". De fapt, este posibil să nu fie cazul. Dacă se estimează că compania are un ROE constant ridicat (mai sus r), atunci este absolut normal ca raportul P / BV să fie mai mare decât media industriei, ceea ce înseamnă doar că fondurile acționarilor din această companie funcționează mai eficient decât în alte companii din aceeași industrie. Știind acest lucru, nu vă puteți teme să cumpărați acțiuni ale companiilor cu un raport P / BV (P / B) ridicat, deoarece acum știți că exprimă eficiența utilizării fondurilor acționarilor în raport cu ratele de rentabilitate necesare piaţă.
Atunci când evaluăm companiile și estimăm valoarea lor viitoare, folosim raportul P / BV (P / B) după cum urmează:
1. În prima etapă, conform metodologiei de estimare a prețului acțiunilor, am prognozat rentabilitatea necesară pentru compania dată (adică rata r).
3. Astfel, obținem valoarea prezisă a raportului P / BV (P / B). Dacă înmulțim acest lucru cu prognoza BV, obținem valoarea viitoare a companiei.
Vorbim despre analiza fundamentală, mai exact despre evaluarea comparativă. Această estimare este considerată „rapidă”, este capabilă să ofere o imagine instantanee a realității, deși este mai puțin precisă în comparație cu modelele complexe de actualizare a fluxurilor de numerar: pentru a arăta cât de subevaluat / supraevaluat este un stoc în comparație cu concurenții săi .
Imaginați-vă această situație. Comparați două întreprinderi publice. Au afaceri, capitalizare și performanță financiară similare, dar un număr diferit de acțiuni. Ca urmare, prețul unei acțiuni în două cazuri poate diferi semnificativ. Înseamnă asta că o hârtie este într-adevăr mai ieftină sau mai bună / mai atractivă decât cealaltă?
Nu este un fapt. Pentru a obține o imagine mai obiectivă, este necesar să aducem cele două companii la un numitor comun. Mai precis, comparați valoarea întreprinderii cu indicatorii financiari (venituri etc.). Această abordare va elimina efectul unui număr diferit de acțiuni în circulație, făcând posibilă constatarea diferențelor reale în stabilirea prețurilor activelor.
Aceasta este o evaluare comparativă sau evaluare multiplicatoare. Multiplicatorii de piață sunt de obicei înțelese ca raportul dintre valoarea unei întreprinderi și veniturile sale, fluxurile de numerar, valoarea contabilă etc. Ca urmare, avem profit sau, de exemplu, câștiguri pe acțiune, indiferent de dimensiunea companiei sau numărul de valori mobiliare aflate în circulație.
În mod formal, un multiplicator mai mic în comparație cu colegii indică o subestimare și chiar „ieftinătate” a acțiunilor și invers. Este posibil să se utilizeze multipli pentru a determina nivelurile țintă ale valorilor mobiliare. Există anumite nuanțe foarte importante aici. Toate acestea vor fi discutate mai târziu, dar mai întâi vom analiza principalele tipuri de coeficienți comparativi.
Profitabil 1. Pe baza valorificării
P / E
Este raportul dintre capitalizarea companiei și profitul net al anului, Preț (Capitalizare de piață) / Venitul net. (Mai mult, vom lua valorile anuale ale valorilor veniturilor etc. în formulele pentru calcularea multiplicatorilor). De fapt, vorbim despre raportul dintre prețul pe acțiune și câștigurile pe acțiune, Preț / EPS. Cel mai faimos, accesibil și intuitiv multiplicator, deoarece câștigurile pe acțiune sunt adesea o măsură cheie a managementului superior al unei companii. P / E este adesea folosit pentru a evalua piața în ansamblu, adică indicii bursieri.
În ciuda prevalenței sale, acest indicator are multe dezavantaje. În primul rând, nu se aplică corporațiilor cu venituri nete negative, adică neprofitabile. Aici este necesar fie să utilizați multiplicatori forward (luând în considerare veniturile viitoare, vom vorbi despre ele mai târziu), fie să neteziți P / E ținând cont de ciclu.
De asemenea, este logic să se ia în considerare multiplicatorul în termeni de profit ajustat pentru costuri unice, cum ar fi costurile legale. În cazul startup-urilor în „minus” profund, merită să acordați atenție altor indicatori. Evaluarea comparativă nu le este adesea aplicabilă.
Mai este un punct important. P / E nu ia în considerare diferența de impozitare și povara datoriei (structura capitalului) a companiilor comparate. Se pare că două întreprinderi pot arăta diferit din punct de vedere al P / E tocmai din cauza diferențelor dintre aceste aspecte ale afacerii. Faptul că P / E al companiilor comparate diferă foarte mult nu este un motiv pentru a vorbi despre subestimarea / supraestimarea uneia dintre ele. Raportul P / E este adesea cel mai potrivit pentru analiza stocurilor bancare.
Shiller P / E
Sau CAPE (P / E pe baza câștigurilor medii ajustate la inflație pe 10 ani). A fost dezvoltat de laureatul premiului Nobel Robert Shiller pentru a evalua bursa americană, mai precis S&P 500. Vă permite să neteziți fluctuațiile ciclice ale câștigurilor. Indicatorul este de obicei comparat cu valorile de vârf, precum și cu media istorică. Schiller însuși a recunoscut că CAPE nu oferă momentul exact pentru a intra sau a ieși dintr-o poziție.
Graficul Shiller P / E al S&P 500
P / S
Raportul dintre capitalizarea companiei și veniturile acesteia pentru anul, preț / vânzări. Vă permite să evaluați companii cu profit net negativ. De asemenea, extrase din impozitare, structura costurilor și capital. Mai puțin predispuse la manipulare contabilă. În plus, venitul este un indicator mai stabil în comparație cu profitul net, adică este mai puțin dependent de fluctuațiile momentane ale afacerii.
Cu toate acestea, trebuie să înțelegem că principalul criteriu pentru o afacere dezvoltată este rentabilitatea sa. Acesta este principalul dezavantaj al P / S. Compararea întreprinderilor mature după acest criteriu necesită adesea cel puțin o rentabilitate similară a vânzărilor (marje).
Profitabil 2. Pe baza valorii afacerii
Valoarea totală a afacerii este reprezentată de indicatorul EV (Enterprise Value), care demonstrează valoarea întreprinderii din punctul de vedere al acționarilor, dar și al creditorilor - toate activele întreprinderii. Într-o formă simplificată, EV este egal cu suma capitalizării de piață și a datoriei nete pe termen lung, mai exact, capitalizare + datorie pe termen lung - „numerar” din bilanț (MC + Datorie - Numerar). „Numerar”, sau numerar în conturi plus titluri lichide, este dedus din datorie, deoarece poate fi folosit pentru a achita o parte din datorie.
Este o practică obișnuită înlocuirea EV în numeratorul multiplilor pe baza valorii afacerii. Numitorul acestor rapoarte, de regulă, include indicatorii de venit, la care au dreptul atât acționarii, cât și creditorii. Nu este logic să reconciliați indicatorii veniturilor după dobândă, în special profitul net, cu EV.
EV / EBITDA
EBITDA este profit înainte de amortizare, dobânzi și impozite. Cel mai bine arată capacitatea companiei de a plăti împrumuturi. EV / EBITDA este un multiplu foarte popular.
Vă permite să comparați întreprinderile cu diferite datorii și sarcini fiscale, adică să vă abstrați de la structura capitalului și de specificul impozitării. Amortizarea este un fel de deducere „virtuală”, astfel încât EV / EBITDA este util în special atunci când se evaluează întreprinderile cu capital intensiv.
EV / Vânzări
Are toate avantajele și dezavantajele P / Vânzări. Acest indicator este mai puțin popular în comparație cu P / S, dar din punct de vedere logic este mai rezonabil, deoarece nu numai acționarii, ci și creditorii solicită o parte din încasări - în cele din urmă, nu numai dividendele, ci și dobânzile sunt plătite din acesta.
Bilanț
Sunt un fel de raport „valoare de piață / valoare nominală”. Afișați un fel de airbag în cazul valorilor mici (dar pozitive). Cele mai utile în evaluarea băncilor care depind în mare măsură de sănătatea bilanțului.
P / BV
Capitalizarea societății împărțită la valoarea contabilă a capitalului social (active minus pasive), Preț / Valoare sold.
P / TBV
O estimare mai conservatoare, luând în considerare numai activele corporale (corporale), din care se scad pasive pentru calcularea numitorului, Preț / Valoarea soldului tangibil.
Plus indicatori de bilanț: mai puțin supuși fluctuațiilor locale ale numitorului. Dezavantaj: estimarea bilanțului capitalului propriu depinde în mare măsură de specificul contabilității. Dacă multiplicatorii soldului sunt negativi, nu au nici o utilizare practică. O situație similară poate apărea cu pierderi pe termen lung, este mult mai puțin frecventă cu P / E negativ.
Luând în considerare fluxurile de numerar
Fluxurile de numerar arată cât a generat efectiv compania, indiferent de trucurile contabile în calcularea liniei de jos. Deci, la calcularea fluxului de numerar operațional, profitul net este ajustat pentru cheltuielile fără numerar (în special se adaugă amortizarea) și modificările capitalului de rulment.
P / OCF
Raport de capitalizare / flux de numerar operațional, preț / flux de numerar operațional.
P / FCF
Raport de capitalizare la fluxul de numerar liber, preț / flux de numerar liber. FCF se referă la diferența dintre fluxul de numerar operațional și cheltuielile de capital. FCF este un indicator excelent pentru evaluarea capacității unei companii de a plăti dividende și de a implementa programe de răscumpărare.
Există chiar și un DIV / FCF - rata plăților dividendelor din fluxul de numerar liber. Punctul critic este de 70%, peste acesta plățile sunt instabile. O altă valoare obișnuită în ceea ce privește acoperirea dividendelor este DIV / Venitul net, care caracterizează nivelul plăților din venitul net.
Având în vedere viitorul
Animatorii prezentați anterior sunt o privire asupra trecutului. De multe ori sunt înșelătoare, deoarece condițiile de afaceri se schimbă în timp. Ceea ce a fost „scump” ieri se poate dovedi a fi destul de atractiv având în vedere viitorul.
Redirecţiona
Aceiași multiplicatori, dar numitorul este o estimare a indicatorilor financiari în viitor. Adesea vorbim despre prognoza de consens a analiștilor pentru următoarele 12 luni.
CUIER
Creștere pe termen lung ajustată P / E. De obicei, reprezintă raportul P / E și rata medie anuală de creștere eps, proiectată în următorii cinci ani. Multiplicatorul este bun pentru evaluarea companiilor cu creștere rapidă, ajută la netezirea efectului unei baze scăzute. Un PEG sub 1 indică o posibilă subevaluare a stocului. Cu cât PEG depășește 1, cu atât hârtia arată mai „scumpă”.
Printre dezavantajele unor astfel de multiplicatori se numără posibilitatea previziunii eronate a indicatorilor viitori, care poate duce la concluzii incorecte.
Specifice industriei (naturale)
Industrie specifică. Deci, pentru companiile industriale, EV / Producție și EV / Capacitate sunt adesea utilizate, ținând cont de nivelul de producție și capacitate. Pentru întreprinderile de petrol și gaze se utilizează un analog, luând în considerare rezervele.
Multe companii inovatoare nu generează profituri sau fluxuri de numerar operaționale. Indicatori specifici, cum ar fi veniturile cu un singur clic pentru resursele Internet, sunt, de asemenea, adecvate pentru evaluarea lor.
Astfel de valori sunt inaccesibile, dificil de interpretat și pot să nu ia în considerare specificul activității întreprinderilor comparate. Ele maschează adesea incapacitatea companiei de a atinge niveluri profitabile.
... Analogii istorice
Adesea folosit pentru a evalua indicii bursieri. Multiplicatorul clasic și cel mai popular în acest scop este P / E. Arată cât de mult este subevaluată / supraevaluată piața de valori comparativ cu media istorică. Multiplicatorii indicilor sunt adesea comparați cu extreme.
Ar trebui înțeles că o astfel de comparație nu este întotdeauna corectă, deoarece valorile teoretic justificate ale multiplicatorilor depind de nivelul ratelor dobânzii (relația inversă), ratele de creștere a venitului (relația directă), rentabilitatea întreprinderilor, adică etapele a ciclului de afaceri.
În acest sens, compararea stocurilor individuale cu nivelurile istorice poate fi și mai dubioasă, deoarece condițiile de afaceri ale companiei se pot schimba semnificativ în timp. În general, următoarea abordare este adecvată: dacă poziția financiară a unei corporații este constantă sau se îmbunătățește, iar multiplicatorul este corectat, atunci acesta este un semnal complet pozitiv.
... Companii comparabile
În acest caz, întreprinderea este comparată cu un eșantion de companii similare. Dimensiunea, tipul afacerii, caracteristicile geografice sunt utilizate ca criteriu pentru formarea eșantionului. În acest caz, cota de preț este comparată cu multipli cu valorile medii pentru grupul de concurenți.
În mod formal, cu cât multiplii companiei evaluate sunt mai mici într-o astfel de comparație, cu atât este mai ieftin și invers. Cu toate acestea, nu toate sunt atât de simple. Mai ieftin nu înseamnă mai atractiv. Ieftinitatea poate fi pe deplin justificată de fundații slabe. Este necesar să se analizeze rentabilitatea companiei pe vânzări și capitaluri proprii, povara datoriei sale și rata preconizată de creștere a profitului. Dacă elementele fundamentale sunt pozitive și multiplele sunt scăzute, atunci acesta este un motiv pentru a arunca o privire mai atentă asupra valorilor mobiliare.
... Construirea nivelurilor țintă
Cu toate acestea, o abordare extrem de brută oferă unele orientări. Pentru a face acest lucru, valoarea mediană a multiplicatorului pentru grupul de companii comparabile este înmulțită cu valoarea prezisă a numitorului. Dacă luăm o estimare a indicatorului financiar pentru următoarele 12 luni, atunci obținem o țintă pentru anul respectiv.
Ca versiune simplificată: luăm o anumită valoare P / E „corectă” și o înmulțim cu prognoza (analiza noastră proprie, consensuală sau individuală) cu eps la sfârșitul anului, în 12 luni. sau anul viitor. Aceasta este ținta extrem de dură pe care o căutăm. Este posibil să utilizați mai mulți multiplicatori și să calculați un obiectiv ponderat de semnificația lor.
Rețineți că aceasta este doar o metodă auxiliară, un adaos la fluxul de numerar și la modelele de actualizare a dividendelor și la analiza tehnică. Alternativ, verificați-le.
... Piața rusă
Conform multipluului P / E, piața bursieră rusă este „cea mai ieftină” din lume: 7 față de 15 pentru grupul de piețe emergente și 23 pentru S&P 500. Probleme structurale ale economiei ruse, dependența de petrol, riscuri geopolitice afectează, deși o subestimare vizibilă este încă evidentă.
Raportul preț / valoare contabilă (P / B) reflectă valoarea activelor companiei formate din fonduri proprii, calculate pe acțiune. Indicat ca P / BV (prețul la valoarea contabilă) sau P / B (prețul la carte). Calculat ca:
Valoarea contabilă a activelor este activul net al companiei, adică activele (Total active) minus pasivele (Total datorii). Simplificat: acesta este numele contabil pentru banii care ar fi lăsați acționarilor după vânzarea companiei și rambursarea tuturor datoriilor acesteia. Astfel, dacă capitalizarea de piață a unei companii este de 2 miliarde de dolari și activele sale nete sunt de 1 miliard de dolari, atunci P / B = 2.
Avantajul P / B este stabilitatea sa: este mai mic decât profitul net, în funcție de schimbările actuale din mediul economic. Investitorii îl folosesc pentru a compara valoarea de piață a unei companii cu valoarea contabilă pentru a înțelege cât plătesc pentru activele nete ale unei companii pe acțiune.
În plus, P / B oferă o indicație dacă investitorul plătește prea mult pentru soldul pe care l-ar putea primi în caz de faliment al companiei. În cazul în care compania se află în dificultate financiară, valoarea contabilă este de obicei calculată fără imobilizări necorporale (acestea nu vor avea valoare reziduală) și luând în considerare diluarea capitalului, deoarece dreptul la opțiuni de acțiune poate fi transferat la vânzarea societății.
În majoritatea companiilor, contabilitatea bilanțului imobilizărilor corporale se realizează conform estimărilor prudente ( la costul inițial mai puțin amortizarea). Acest lucru explică parțial de ce investitorii sunt dispuși să plătească de 1,5 până la 2 ori valoarea sa contabilă pe acțiune. Dar, așa cum avertizează Peter Lynch, „Cumpărarea de acțiuni numai pe baza valorii contabile este riscantă și miopă. Numai valoarea reală contează. ”
În acest sens, pentru o evaluare mai precisă, ar trebui să utilizați P / B în tandem cu rentabilitatea raportului capitalului propriu - (Return On Equity), care este, de asemenea, calculată utilizând active nete (ROE este definit ca profitul net împărțit la valoarea activului net ).
Cu toate acestea, este important pentru un investitor să rețină că raportul P / B nu reflectă capacitatea companiei de a genera profit sau flux de numerar pentru acționari. Și există o limitare serioasă în utilizarea sa: se aplică companiilor care au active corporale în bilanț ( clădiri, terenuri sau active financiare), și nu este potrivit pentru evaluarea companiilor de servicii sau tehnologii ale căror active principale sunt intangibile ( brevete, licențe, mărci comerciale). Un alt dezavantaj al multiplicatorului P / B este acela că valoarea contabilă a activelor este o valoare contabilă și este foarte dependentă de standardele contabile aplicabile.
7.2. Raport P / BV (P / B)
În materialele sale analitice, Arsagera Management Company prezintă o prognoză a diferitelor rapoarte financiare. În acest articol, ne vom opri asupra unui astfel de raport financiar ca P / BV.
Raportul P / BV (preț-valoare contabilă) constă din doi indicatori: în numărător - capitalizarea companiei, în numitor - valoarea sa contabilă.
Cu calculul capitalizării, totul este simplu:
Qs este numărul acțiunilor companiei aflate în circulație;
Ps este valoarea de piață a unei acțiuni a companiei.
Acum să ne uităm la numitor. Sinonimele pentru „valoare contabilă” sunt „Capitaluri proprii” și, dacă vorbim despre o societate pe acțiuni, „Capital social”. Cu alte cuvinte, este activele companiei formate din surse proprii de fonduri... În standardele contabile rusești, capitalul propriu constă din următoarele componente:
Capital social, care este valoarea nominală a tuturor acțiunilor restante.
Capital suplimentar, care constă din:
1. diferența dintre fondurile primite din vânzarea acțiunilor și valoarea nominală agregată a acestora;
2. reevaluarea costului mijloacelor fixe.
Rezerve prevăzute de lege și de cartea societății.
Câștigurile reportate ale unei companii sunt un indicator cumulativ al profitului din anii precedenți și al profitului pentru perioada curentă care nu au fost distribuite de companie.
Toate aceste date pot fi găsite în bilanțul companiei. În general, capitalul propriu poate fi calculat ca diferență între activele unei companii și datoria sa netă.
De ce este atât de important raportul P / BV (P / B)?
De fapt, raportul P / BV (P / B) este raportul dintre rentabilitatea capitalului propriu (ROE) și randamentul necesar.
unde P este capitalizarea companiei;
BV - valoarea contabilă;
E este profitul net al companiei;
ROE - rentabilitatea capitalului propriu;
r este randamentul necesar (rata pieței).
Să luăm în considerare componentele acestei formule în detaliu.
Raport preț / câștiguri ( P / E) arată numărul de ani pentru care investițiile într-o anumită afacere sunt amortizate. Dacă „transformăm” acest coeficient, atunci obținem raportul E / P(raportul dintre profitul net și valoarea companiei), care este rata rentabilității (în procente pe an) pe care investitorul o va primi sub forma profitului net. Să desemnăm această rată ca r. De fapt, r este rentabilitatea necesară pe piață a investițiilor într-o anumită afacere.
Raport E / BV arată cât profit net a fost primit pe rublă de capital de capital, adică aceasta este eficiența (profitabilitatea) capitalului de capital sau, cu alte cuvinte, - ROE (rentabilitatea capitalului propriu).
Asa de, ICRE- rata la care acționează fondurile acționarilor în companie și r Este rata de rentabilitate a pieței. Astfel, P / BV (P / B) reflectă performanța fondurilor acționarilor în comparație cu randamentul pieței pe care îl poate primi un investitor.
Cu cât sunt utilizate mai eficient fondurile proprii, cu atât este mai mare diferența dintre rata la care acționează fondurile acționarilor din companie, de la ratele de rentabilitate necesare pe piață.
În legătură cu această caracteristică a raportului P / BV (P / B), merită luată în considerare una dintre concepții greșite frecvente prezent la bursa: „Dacă raportul P / BV este mai mare decât media industriei, atunci compania este supraevaluată de piață”... De fapt, este posibil să nu fie cazul. Dacă se estimează că compania are un ROE constant ridicat (mai sus r), atunci este absolut normal ca raportul P / BV să fie mai mare decât media industriei, ceea ce înseamnă doar că fondurile acționarilor din această companie funcționează mai eficient decât în alte companii din aceeași industrie. Știind acest lucru, nu vă puteți teme să cumpărați acțiuni ale companiilor cu un raport P / BV (P / B) ridicat, deoarece acum știți că exprimă eficiența utilizării fondurilor acționarilor în raport cu ratele de rentabilitate necesare piaţă.
Cum se utilizează raportul P / BV (P / B) în Arsagera MC
Atunci când evaluăm companiile și estimăm valoarea lor viitoare, folosim raportul P / BV (P / B) după cum urmează:
1. În prima etapă, conform metodologiei de estimare a prețului acțiunilor, am prognozat rentabilitatea necesară pentru compania dată (adică rata r).
3. Astfel, obținem valoarea prezisă a raportului P / BV (P / B). Dacă înmulțim acest lucru cu prognoza BV, obținem valoarea viitoare a companiei.
