Formarea unui portofoliu eficient de investiții. Formarea unui portofoliu de investiții și modelul acestuia. Determinarea rentabilității și lichidității titlurilor de valoare în formarea unui portofoliu de investitori

1. Conceptul de piață a valorilor mobiliare Există multe definiții ale conceptului de piață a valorilor mobiliare: 1) este un loc de întâlnire pentru cumpărătorii și vânzătorii de valori mobiliare; 2) este un mecanism care facilitează interacțiunea cumpărătorilor și vânzătorilor sau a schimb de active financiare; 3) este un fel de

Subprocesul „Formarea bugetului de investiții” Acest subproces cuprinde trei etape principale: formarea unui pool de proiecte de investiții; determinarea volumului și surselor de finanțare a activităților de investiții; selectie si reglare

Formarea portofoliului Atunci când se dezvoltă o strategie pentru implementarea unui anumit obiectiv, trebuie să luăm în considerare ce metode și instrumente pot fi utilizate pentru a-l atinge. Înainte de a trece la descrierea instrumentelor de investiții disponibile, este necesar să spunem

Coeficientul beta: riscul unui portofoliu de investiții Prețul de piață al acțiunilor, de exemplu, IBM, fluctuează zilnic pe toate bursele din lume. Această instabilitate generează riscuri. Distribuția rezultatelor retrospectiv afișează nivelul de risc într-un grafic

Formarea unui portofoliu de alianțe cu o anumită configurație Dacă firma dumneavoastră are un grad ridicat de independență și atractivitate, construirea unui portofoliu de alianțe în jurul acesteia este destul de în puterea dumneavoastră. Scopul final este o anumită configurație de portofoliu („stea”,

Formarea portofoliului este destul de laborioasă și implică etapele sale succesive:

• - precizarea obiectivelor strategiei investiționale a întreprinderii;
• - determinarea obiectivelor prioritare pentru formarea portofoliului de investitii;
• - optimizarea proporțiilor de formare a portofoliului de investiții pentru principalele tipuri de proiecte de investiții, ținând cont de volumul și structura fondurilor de investiții;
• - formarea anumitor tipuri de portofolii (proiecte de investiții reale, instrumente financiare etc.) care asigură criteriile stabilite de rentabilitate, risc și lichiditate;
• - asigurarea diversificarii necesare a portofoliului de investitii;
• - evaluarea profitabilitatii, riscului si lichiditatii portofoliului de investitii;
• - optimizarea finala a structurii portofoliului de investitii conform criteriilor stabilite de rentabilitate, risc si lichiditate.

Portofoliul de investiții al unei întreprinderi este, în general, format pe astfel de principii Cum:

• - asigurarea implementarii strategiei de investitii. Formarea portofoliului de investiții trebuie să respecte strategia investițională a întreprinderii, asigurând continuitatea planificării pe termen lung și mediu a activităților sale investiționale;
• - optimizarea potrivirii portofoliului de resurse investiționale, i.e. legând intensitatea capitalului total al proiectelor de investiții selectate în portofoliu cu volumul resurselor investiționale ale întreprinderii. Implementarea acestui principiu determină limitarea obiectelor de investiții selectate prin volumul posibilelor lor finanțări;
• - optimizarea raportului dintre profitabilitate și lichiditate, ceea ce înseamnă respectarea proporțiilor dintre venit și risc determinate de strategia investițională a întreprinderii;
• - optimizarea raportului dintre rentabilitate si risc, i.е. determinarea proporției dintre acești indicatori, pe baza obiectivelor de formare a portofoliului de investiții;
• - asigurarea gestionabilității portofoliului, i.e. conformarea obiectelor de investiţii cu potenţialul de personal şi posibilitatea reinvestirii prompte a fondurilor.

Portofoliul de investiții se formează după ce obiectivele politicii investiționale sunt clar stabilite, se determină obiectivele prioritare pentru formarea portofoliului de investiții, ținând cont de climatul investițional actual și de condițiile pieței.

Punctul de plecare al formării portofoliul de investiții este o analiză interconectată a capacităților proprii ale investitorului și a atractivității investiționale a mediului extern pentru a determina nivelul acceptabil de risc în lumina rentabilității și lichidității bilanțului.

În urma analizei, sunt stabilite principalele caracteristici ale portofoliului de investiții (gradul de risc acceptabil, valoarea veniturilor așteptate, posibile abateri

de la el etc.), proporțiile diverselor tipuri de investiții sunt optimizate în cadrul întregului portofoliu de investiții, ținând cont de volumul și structura resurselor investiționale.

O etapă importantă în formarea unui portofoliu de investiții este selectarea obiectelor de investiții specifice pentru includerea în portofoliul de investiții pe baza unei evaluări a calităților lor investiționale și a formării unui portofoliu optim.

Secvența formării este diferită pentru portofoliile de proiecte de investiții reale și titluri de valoare.

Procesul de formare portofoliu de proiecte de investiții reale trece prin cinci etape:

• 1. Căutați opțiuni pentru proiecte reale de investiții pentru eventuala lor implementare, compania desfasoara, indiferent de disponibilitatea resurselor de investitii gratuite, de conditiile pietei si de alti factori. Numărul de proiecte de investiții implicate în dezvoltare ar trebui întotdeauna să depășească semnificativ numărul prevăzut pentru implementare. Cu cât căutarea de opțiuni pentru proiecte reale de investiții este organizată mai activ, cu atât mai multe șanse are compania să formeze un portofoliu eficient.
• 2. Revizuirea și evaluarea planurilor de afaceri pentru proiecte individuale de investiții urmărește pregătirea bazei de informații necesare pentru o examinare ulterioară amănunțită a caracteristicilor lor calitative individuale.
• 3. Selecția primară a proiectelor de investiții pentru o analiză ulterioară mai aprofundată, se realizează conform unui sistem specific de indicatori, care poate include:
  • - conformitatea proiectului de investitii cu strategia si imaginea companiei;
  • - conformitatea proiectului de investiții cu direcțiile de diversificare sectorială și regională a activității investiționale viitoare;
  • - priorităţi în politica de implementare a restructurării structurale a economiei regiunii;
  • - gradul de dezvoltare a proiectului de investiții și asigurarea acestuia cu principalii factori de producție;
  • - disponibilitatea unei baze de producție și a infrastructurii pentru implementarea unui proiect de investiții;
  • - suma necesară a investițiilor și perioada de realizare a acestora înainte de începerea funcționării proiectului;
  • - valoarea investiției necesare pentru implementarea proiectului;
  • - structura surselor de finanțare a proiectului de investiții, ponderea fondurilor proprii și împrumutate în implementarea proiectului;
  • - perioada de amortizare proiectată a investițiilor sau un indicator al eficacității investițiilor;
  • - concentrarea fondurilor pe un număr limitat de obiecte;
  • - nivelul riscului investitiei;
  • - forma de investitie etc.

În principiu, fiecare companie dezvoltă independent un sistem de astfel de indicatori, ținând cont de obiectivele formării portofoliului și de caracteristicile activităților de investiții.

Fiecare proiect este evaluat în funcție de indicatorii dați și, ca urmare, se determină nivelul general al calităților investiționale ale acestora. Proiectele de investiții selectate ca urmare a evaluării preliminare sunt supuse unei examinări ulterioare aprofundate.

4. Examinarea proiectelor de investiții selectate din punct de vedere al eficienței joacă cel mai important rol în analiza ulterioară datorită importanței mari a acestui factor în sistemul de evaluare.

În cadrul examinării se verifică realitatea principalelor indicatori prevăzuți în planul de afaceri referitoare la volumul resurselor investiționale, graficul fluxului investițional și cantitatea proiectată a fluxului de numerar în stadiul de exploatare sau vânzare a obiectului. După aceea, se calculează toți indicatorii considerați anterior pentru evaluarea eficacității investițiilor: valoarea actuală netă, indicele de rentabilitate, perioada de rambursare, rata internă de rentabilitate.

O evaluare generalizată a proiectelor de investiții în funcție de criteriul de eficiență se realizează pe baza sumei semnificației rangului tuturor indicatorilor luați în considerare și a indicatorului de eficiență a investițiilor.

În practica străină, se folosesc de obicei indicatori ai valorii actuale nete sau ale ratei interne de rentabilitate, care permit determinarea măsurii eficacității proiectelor de investiții în comparație cu nivelul de rentabilitate al activității economice, cu rata actuală a rentabilității, cu rata dobânzii de depozit pe piaţa monetară. În mod similar, examinarea proiectelor de investiții selectate se realizează în funcție de criteriile de risc și lichiditate.

5. selecția finală proiecte de investiții în portofoliul format, ținând cont de optimizarea acestuia și asigurând diversificarea necesară a activităților de investiții, se realizează ținând cont de relația dintre toate criteriile avute în vedere. Dacă unul sau altul criteriu este prioritar la formarea unui portofoliu, atunci portofoliul poate fi ajustat prin optimizarea proiectelor din punct de vedere al raportului dintre rentabilitate și lichiditate, precum și a rentabilității și asigurarea diversificării sectoriale sau regionale a activităților de investiții.

Procesul de formare a portofoliului de valori mobiliare și de gestionare a acestora constă, de asemenea, în cinci etape:

• 1. Determinarea politicii de investiții sau a obiectivelor de investiții ale investitorului.
• 2. Analiza valorilor mobiliare folosind metodele analizei fundamentale si tehnice. Analiza fundamentală și cea tehnică nu se contrazic, se completează, dar, de regulă, analiștii sunt specializați în aplicarea fie a primei, fie a celei de-a doua metode. Analiza fundamentală este utilizată în general pentru selectarea titlului adecvat, în timp ce analiza tehnică este utilizată pentru a determina momentul potrivit pentru a investi în acel titlu.
• 3. Formarea portofoliului. În această etapă, activele de investiții sunt selectate pentru a fi incluse în portofoliu pe baza rezultatelor analizei, ținând cont de obiectivele unui anumit investitor. Aceasta ia în considerare factori precum:
  • - tipul portofoliului de investiții;
  • - nivelul necesar de rentabilitate a portofoliului;
  • - grad acceptabil de risc;
  • - scara diversificarii portofoliului;
  • - cerinte de lichiditate;
  • - impozitarea veniturilor si tranzactiilor cu diverse tipuri de active.
• 4. Revizuirea portofoliului. Portofoliul este supus revizuirii periodice, astfel încât compoziția sa să nu contrazică situația economică generală schimbată, situația sectoarelor și industriilor, calitățile investiționale ale obiectelor de investiții individuale și obiectivele investitorului. Revizuirea portofoliului se reduce la determinarea raportului dintre profitabilitate și riscul titlurilor incluse în acesta. Pe baza rezultatelor analizei se ia o decizie cu privire la posibilitatea de a vinde o anumita valoare a investitiei. De obicei, titlul se vinde dacă, dacă:
  • - nu a adus venitul scontat și nu există speranță pentru creșterea sa în viitor;
  • - securitatea și-a îndeplinit funcția;
  • - există modalități mai eficiente de utilizare a resurselor.

Investitorii instituționali își revizuiesc portofoliile destul de frecvent, adesea zilnic.

5. Evaluarea eficacității efective a portofoliului în ceea ce privește veniturile încasate pe acesta și riscul care însoțește investiția fondurilor în obiectele selectate.

Evaluarea portofoliului de investiții în funcție de criteriul de risc se realizează ținând cont de coeficienții de risc și de volumul investițiilor în tipurile de investiții corespunzătoare. În primul rând, valorile specifice ale indicatorilor de risc sunt calculate pentru fiecare tip de investiție. Riscul total al portofoliului de investiții al unei întreprinderi este definit ca raportul dintre valoarea investiției în diferite domenii, ponderată în funcție de risc, și valoarea totală a investiției.

Riscul total al portofoliului de investiții este substanțial depinde de portofoliul de valori mobiliare,întrucât acesta din urmă, spre deosebire de portofoliul de proiecte de investiții reale, se caracterizează printr-un risc crescut care se extinde nu numai asupra veniturilor, ci și asupra întregului capital investit. Odată cu creșterea numărului de diferite titluri din portofoliu, nivelul de risc al portofoliului de valori mobiliare poate fi redus, dar nu sub nivelul riscului sistematic (de piață). Această prevedere este valabilă în cazul independenței valorilor mobiliare din portofoliu. Dacă titlurile din portofoliu sunt interdependente, atunci sunt posibile două opțiuni. În cazul unei corelații directe, cu creșterea numărului de titluri din portofoliu, nivelul de risc nu se modifică, întrucât profitabilitatea tuturor titlurilor scade sau crește cu aceeași probabilitate. În cazul unei corelații inverse, cel mai puțin riscant portofoliu de valori mobiliare poate fi format prin determinarea cotelor optime de valori mobiliare de diferite tipuri în acesta.

La formarea unui portofoliu mixt de investiții este necesară compararea indicatorilor estimați finali ai subportfoliilor, în funcție de rezultatele cărora resursele investiționale pot fi repartizate pentru o implementare mai eficientă a portofoliului de investiții în ansamblu.

Una dintre condițiile pentru reducerea nivelului de risc al investițiilor este diversificarea acestora. Diversificarea- combinarea conștientă a obiectelor de investiții, în care se realizează nu doar diversitatea acestora, ci și o anumită relație între rentabilitate și risc. Este deosebit de important pentru un portofoliu de investiții financiare. Pentru un portofoliu format din diferite grupuri de acțiuni, diversificarea reduce riscul în grupuri individuale, dar, de regulă, nu îl poate elimina complet. Pentru a maximiza oportunitățile de diversificare pentru a reduce riscul unui portofoliu de investiții, este necesară includerea altor instrumente financiare, precum aurul și imobiliarele, în acesta.

În teoria portofoliului, există mai multe abordări pentru diversificarea portofoliilor de investiții.

Abordare traditionala Diversificarea înseamnă că investitorul investește într-un număr de active și speră că variația randamentului așteptat al portofoliului va fi mică. O astfel de diversificare poate implica deținerea diferitelor tipuri de titluri (acțiuni, obligațiuni), titluri de valoare ale diferitelor întreprinderi, companii din diverse industrii. Această abordare poate duce la concluzia că cea mai bună diversificare este să investești în cât mai multe valori mobiliare ale diferitelor companii. Cu toate acestea, practica a dovedit că reducerea maximă a riscului este realizabilă dacă portofoliul conține 10-15 titluri diferite, realizând în același timp un nivel suficient de diversificare fără o creștere semnificativă a costurilor de portofoliu. O creștere suplimentară a compoziției portofoliului nu este recomandabilă, deoarece există un efect de diversificare excesivă, care poate duce la urmatoarele rezultate negative:

• - imposibilitatea managementului portofoliului de înaltă calitate;
• - achiziționarea de titluri de valoare insuficient de fiabile, insuficient de profitabile și lichide;
• - creșterea costurilor asociate cu selecția titlurilor de valoare și achiziționarea de loturi mici.

Un număr mai mic de titluri într-un portofoliu duce la creșterea riscului, pe măsură ce probabilitatea devierii simultane a calităților investiționale ale titlurilor de valoare către dezavantaj crește.

În conformitate cu teoria modernă a portofoliului, rezultatele simplificării și diversificării pe industrie, întreprindere și regiune sunt în esență aceleași.

Formarea unui portofoliu de investiții este de obicei asociată cu crearea unui portofoliu optim din punct de vedere al raportului dintre rentabilitate și risc. O nouă abordare a diversificării portofoliului a fost propusă de Harry Markowitz, fondatorul teoriei moderne a portofoliului.

Potrivit lui Markowitz, Investitorul trebuie să ia o decizie de selecție a portofoliului exclusiv pe baza randamentelor așteptate și a abaterii standard a randamentelor. Aceasta înseamnă că investitorul alege cel mai bun portofoliu pe baza raportului dintre ambii parametri. În acest caz, rolul determinant îl joacă intuiția ca urmare a cunoașterii situației reale. Randamentul așteptat poate fi reprezentat ca o măsură a recompensei potențiale asociate cu un anumit portofoliu, iar abaterea standard ca o măsură a riscului unui anumit portofoliu. Astfel, după ce fiecare portofoliu a fost examinat din punct de vedere al potențialei recompense și al riscului, investitorul trebuie să aleagă portofoliul cel mai potrivit pentru el.

Metoda folosită pentru selectarea portofoliului optim folosește „curbe de indiferență”. Acestea reflectă atitudinea investitorului față de risc și rentabilitate și pot fi prezentate sub forma unui grafic pe care valorile riscului sunt reprezentate de-a lungul axei orizontale, a cărei măsură este abaterea standard, iar valorile recompensei, măsura care este randamentul așteptat, sunt reprezentate de-a lungul axei verticale. Prima proprietate importantă a curbelor de indiferență este că toate portofoliile reprezentate pe o anumită curbă de indiferență sunt de valoare egală pentru investitori. A doua proprietate importantă este că un investitor va considera orice portofoliu prezentat pe o curbă de indiferență care este deasupra și în dreapta ca fiind mai atractiv decât orice portofoliu prezentat pe o curbă de indiferență care este dedesubt și în stânga.

Numărul de curbe de indiferență este infinit, adică. indiferent de modul în care cele două curbe de indiferență sunt situate pe grafic, există întotdeauna posibilitatea de a construi o a treia curbă între ele. De asemenea, se poate spune că fiecare investitor trasează curbele de indiferență reprezentând propria alegere a randamentelor așteptate și a abaterilor standard. Prin urmare, investitorul trebuie să determine randamentul așteptat și abaterea standard pentru fiecare potențial portofoliu și să le traseze pe grafic ca curbe de indiferență.

Investitorii, formând un portofoliu, urmăresc să maximizeze rentabilitatea așteptată a investițiilor lor la un anumit nivel de risc acceptabil pentru ei sau, dimpotrivă, să minimizeze riscul la nivelul așteptat de rentabilitate. Un portofoliu care îndeplinește aceste cerințe se numește portofoliu eficient. Portofoliul eficient cel mai preferat pentru investitor este optim.

Investitorul își va alege portofoliul optim dintr-un set de portofolii, fiecare dintre acestea oferind randamentul maxim așteptat pentru un anumit nivel de risc și riscul minim pentru o anumită valoare a randamentului așteptat. Se numește un set de portofolii care îndeplinește aceste două condiții set eficient. Mai mult decât atât, portofoliile situate la granița acestui set au o importanță deosebită.

Pentru a măsura riscul asociat cu o securitate individuală, indicatori precum variație sau abatere standard. Dar în cazul unui portofoliu trebuie luat în considerare riscul lor reciproc. Acesta servește la măsurarea a două caracteristici principale: variația randamentelor diferitelor titluri dintr-un portofoliu și tendințele randamentelor acelor titluri, care se pot mișca în aceeași direcție sau în direcții diferite.

Un alt indicator utilizat pentru analiza unui portofoliu de valori mobiliare este coeficient de corelație(un număr care indică gradul de dependență al unei variabile față de alta), care poate varia de la +1 la -1. În primul caz, valorile celor două variabile se schimbă într-o direcție, în al doilea - în direcții opuse. Un coeficient de corelație de zero indică faptul că o modificare a unei variabile este independentă de o modificare a alteia. O parte semnificativă a diferitelor grupuri de acțiuni de pe bursele țărilor lider au un coeficient de corelație pozitiv.

Diversificarea eficientă, potrivit lui Markowitz, presupune combinarea valorilor mobiliare cu un coeficient de corelație mai mic de unu fără o scădere semnificativă a randamentului portofoliului. În general, cu cât coeficientul de corelație al titlurilor de valoare dintr-un portofoliu este mai mic, cu atât portofoliul va fi mai puțin riscant. Acest lucru este adevărat indiferent de cât de riscante sunt luate aceste titluri individual, de exemplu. nu este suficient să investești în cât mai multe titluri, trebuie să poți alege corect aceste titluri. O astfel de diversificare în literatura economică este numită „miracolul diversificării”. În același timp, investițiile în acțiuni ale companiilor ale căror produse sunt interconectate nu vor fi adecvate în acest caz.

Trecerea de la un portofoliu de două titluri la un portofoliu de P titluri de valoare presupune: în primul rând, cantitatea uriașă de calcule necesare, în legătură cu care crește importanța utilizării unui computer și a algoritmului creat de Markowitz; în al doilea rând, o creștere a volumului de informații inițiale necesare analistului. Prin urmare, în practică, este adesea folosit un model, care se bazează pe corelarea veniturilor unui anumit tip de investiție cu un anumit indice, și nu cu toate celelalte obiecte de investiții luate separat, precum și un model de preț pentru activele de capital.

Modelul de stabilire a prețului activelor de capital(modelul CAPM) se bazează pe faptul că investitorii care investesc în active riscante se așteaptă la un randament suplimentar în plus față de rata de rentabilitate fără risc, ca compensație pentru riscul deținerii acestor active. O astfel de cerință este descrisă de termenul tehnic "aversiunii față de risc". Investitorii aversivi la risc nu îl evită neapărat. Cu toate acestea, ele necesită o compensație sub forma unui randament suplimentar așteptat pentru asumarea de riscuri pentru investițiile ale căror rentabilitate nu sunt garantate.

CAPM presupune că rata rentabilității unui activ riscant este suma dintre rata rentabilității unui activ fără risc și o primă de risc care este legată de nivelul de risc al acestui activ.

Ipoteza fundamentală care stă la baza acestui model este că partea din rentabilitatea așteptată a unei valori mobiliare sau a unui alt activ riscant care este contabilizată de prima de risc este o funcție a riscului sistematic asociat activului respectiv. Deoarece riscul specific poate fi eliminat cu ușurință prin diversificarea portofoliului, acesta nu este necesar din punctul de vedere al pieței. Și dacă da, atunci recompensa pentru risc depinde doar de riscul sistematic.

Principalele postulate pe care se construiește teoria portofoliului clasic modern sunt următoarele:

• - piata este formata dintr-un numar finit de active ale caror randamente pentru o perioada data sunt considerate variabile aleatorii;
• - investitorul este capabil, de exemplu, pe baza datelor statistice, să obțină o estimare a valorilor așteptate (medii) ale randamentelor și a covarianțelor lor perechi și a gradelor de posibilă diversificare a riscului;
• - investitorul poate forma orice portofolii acceptabile pentru acest model din activele disponibile pe piata. Randamentele din portofoliu sunt, de asemenea, aleatorii;
• - compararea portofoliilor selectate se bazează pe doar două criterii: randamentul mediu și riscul;
• - daca un investitor nu este inclinat spre risc, din doua portofolii cu acelasi randament, cu siguranta va alege un portofoliu cu risc mai mic.

Modelul de evaluare a activelor de capital(Model Sharp). Randamentul așteptat al unui activ poate fi determinat folosind așa-numitele modele de index. Esența lor este că modificarea profitabilității și prețului unui activ depinde de o serie de indicatori (indici) care caracterizează starea pieței.

Modelul Sharpe este adesea denumit model de piață. Prezintă relația dintre randamentul așteptat al unui activ și randamentul așteptat al pieței. Se presupune că este liniară. Eroarea aleatorie independentă indică riscul specific al unui activ care nu poate fi explicat de forțele pieței. Valoarea valorii sale medii este egală cu zero. În cazul unui portofoliu larg diversificat, valorile variabilelor aleatoare, datorită faptului că se schimbă atât în ​​sens pozitiv, cât și în sens negativ, se anulează reciproc, iar valoarea variabilei aleatoare pentru portofoliu tinde spre zero. Prin urmare, pentru un portofoliu larg diversificat, riscul specific poate fi neglijat.