A modern piacgazdaság hozzájárul bármely szervezet vagyona értékének kialakulásához. Ez a mutató különféle pénzáramlások hatására jön létre. A társaság tevékenysége során saját és kölcsöntőkét vesz igénybe. Mindezek a pénzáramlások a szervezet alapjaiba kerülnek, és a tulajdonát képezik.
A WACC a vállalat tevékenységeinek minden egyes finanszírozási forrásának értékének mérőszáma. Ez biztosítja a technológiai ciklusok normál végrehajtását. A tőkeforrások költségének szabályozása lehetővé teszi a nyereség növelését. Ezért ezt a fontos együtthatót az elemzők szükségszerűen figyelembe veszik. A bemutatott módszer lényegét az alábbiakban tárgyaljuk.
A súlyozott átlagos tőkeköltség (WACC) egy mérőszám, amellyel először a múlt század közepén kezdtek foglalkozni az elemzők. Olyanok vezették be a használatba, mint Miller és Modigliani. Ők javasolták a súlyozott átlagos tőkeköltség figyelembevételét. Ezt a mutatót továbbra is a szervezet alapjaiból származó egyes részesedések áraként határozzák meg.
Az egyes finanszírozási források értékeléséhez diszkontált. Ily módon kiszámítható a jövedelmezőségi szint, majd a vállalkozás jövedelmezősége. Ezzel egyidejűleg meghatározzák a beruházónak a szervezet tevékenysége során történő pénzügyi forrásainak felhasználásáért fizetendő minimális összeget.
A WACC hatálya társaság határozza meg a tőkeszerkezet értékelésekor. Költsége nem azonos kategóriánként. Éppen ezért az egyes finanszírozási források ára külön kerül meghatározásra. A megtérülést az egyes tőkekategóriákra is kiszámítják. Az ezen mutatók közötti különbség és a vonzásuk költsége lehetővé teszi a pénzáramlás összegének meghatározását. Az eredmény kedvezményes.
Tőkeköltség WACC, példák és számítási képlet amelyet az alábbiakban mutatunk be, megköveteli a vállalati tevékenység finanszírozásának megszervezésének megértését. A szervezet által kezelt vagyon a mérleg aktív oldalán kerül bemutatásra. Az alapokat képező pénzeszközök (nyersanyagok, berendezések, ingatlanok stb.) a kötelezettségek között szerepelnek. A mérlegnek ez a két oldala mindig egyenlő. Ha nem ez a helyzet, akkor a pénzügyi kimutatásokban hibák vannak.
Mindenekelőtt a cég saját forrásokat használ. Ezek az alapok a szervezet létrehozásának szakaszában jönnek létre. A következő munkaévekben a nyereség egy része (úgynevezett visszatartott) ide tartozik.
Sok vállalat hiteltőkét használ fel. Ennek sok esetben van értelme. Ebben az esetben a mérlegmodell így nézhet ki:
0,9 + 0,1 = 1, ahol 0,9 - részvény, 0,1 - hitelalapok.
Minden bemutatott kategória külön-külön kerül figyelembevételre, meghatározva annak értékét. Ez lehetővé teszi a mérleg szerkezetének optimalizálását.
Ahogy már mondtuk, A WACC az átlagos tőkehozam mértéke. Ennek meghatározásához egy általánosan elfogadott képletet használnak. A legegyszerűbb esetben a számítási módszer a következő:
WACC = Дс*Сс + Дз*Сз, ahol Дс és Дз - a saját és kölcsöntőke arányának százalékos mutatója az általános szerkezetben, Сс és Сз - a saját és hitelforrások piaci értéke.
A jövedelemadó figyelembevételéhez ki kell egészítenie a fenti képletet:
WACC \u003d Ds * Cs (1-NP) + Dz * Sz, ahol NP a jövedelemadó.
Ezt a képletet leggyakrabban a szervezet vezetői, elemzői használják. A súlyozott átlagköltség tájékoztató jellegű, ellentétben az átlagos tőkeköltséggel.
helyzet a tőkepiacon. Annak érdekében, hogy a vállalat valós helyzetét az üzleti környezetben fennálló trendekkel össze lehessen hozni, diszkontrátát alkalmazunk.
Az egyes források felhasználása a vállalat munkájának finanszírozására bizonyos költségekkel jár. A részvényesek osztalékot, a hitelezők pedig kamatot kapnak. Ez a mutató együtthatóként vagy pénzben kifejezhető. A finanszírozási források költségét leggyakrabban százalékos formában mutatják be.
A bankhitel költségét például az éves kamat határozza meg. Ez a diszkontráta. Az alaptőkére vonatkozóan ez a mutató megegyezik azzal a megtérülési elvárással, amelyet az értékpapír-tulajdonosok várnak el attól, hogy átmenetileg szabad pénzüket a társaság használatára biztosítsák.
A WACC egy mutató amely figyelembe veszi a saját tőke költségét. Minden szervezet rendelkezik vele. A részvényesek úgy vásárolnak értékpapírokat, hogy azokat cégük tevékenységébe fektetik be. A beszámolási időszak végén nyereséget szeretnének elérni. Ennek érdekében a nettó adózott eredmény egy részét felosztják a résztvevők között. Egy másik része a termelés fejlesztésére irányul.
Minél többet fizet egy vállalat osztalékot, annál magasabb lesz részvényeinek piaci értéke. Azzal azonban, hogy a szervezet nem finanszíroz saját fejlesztési forrásokat, fennáll annak a veszélye, hogy a technológiai fejlesztésben lemarad versenytársaitól. Ebben az esetben még a magas osztalék sem növeli a részvények értékét a tőzsdén. Ezért fontos minden alap esetében meghatározni az optimális finanszírozási összeget.
A hazai források költségét nehéz meghatározni. A diszkontálás a részvényesek várható jövedelmezőségét figyelembe véve történik. Nem lehet kevesebb, mint az iparági átlag.
A piaci vagy mérlegmutatók szempontjából kell figyelembe venni. Ha a szervezet nem kereskedik részvényeivel a tőzsdén, a bemutatott mutató a második módszerrel kerül kiszámításra. Ehhez a pénzügyi kimutatásokat használják.
Ha a szervezet saját tőkéjét szabad kereskedelemben lévő részvényeken keresztül képezi, akkor a mutatót piaci értékében kell figyelembe venni. Ennek érdekében az elemző figyelembe veszi a legfrissebb jegyzések eredményeit. Az összes forgalomban lévő részvény számát meg kell szorozni ezzel a számmal. Ez az értékpapírok valós ára.
Ugyanez az elv vonatkozik a gazdálkodó egység értékpapír-portfóliójának minden összetevőjére.
Hogy meghatározza WACC érték, A bemutatott módszertant egy példával kell szemügyre venni. Tegyük fel, hogy egy részvénytársaság összesen 3,45 millió rubel értékben vonzott pénzügyi forrást a munkájához. Szükséges a tőkearány kiszámítása. Ehhez néhány további adatot is figyelembe veszünk.
A társaság saját pénzügyi forrásait 2,5 millió rubelben határozzák meg. Hozamuk (piaci jegyzések szerint) 20%.
A hitelező 0,95 millió rubelt biztosított a társaságnak. Befektetésének megtérülési rátája körülbelül 18%. A súlyozott átlaggal a tőkeköltség 0,19%.
A WACC egy mutató lehetővé teszi a vállalat számára optimális tőkeszerkezet kiszámítását. A befektetők arra törekednek, hogy szabad pénzüket a legjövedelmezőbb, legalacsonyabb kockázati fokú projektekbe fektessék be. A társaság részéről tevékenységének kizárólag saját forrásból történő finanszírozása növeli a stabilitást. Ebben az esetben azonban a szervezet elveszíti a további források felhasználásából származó előnyöket. Ezért a felvett források egy részét a cégnek fel kell fordítania a stabil fejlődésre.
A befektető értékeli a társaság súlyozott átlagos tőkeköltségét, hogy meghatározza a hozzájárulás megfelelőségét. A társaságnak a hitelező számára legelfogadhatóbb feltételeket kell biztosítania. Ha a stabilitási mutatók a dinamikában romlottak, nagy mennyiségű adósság halmozódott fel, a befektető nem hajlandó finanszírozni egy ilyen szervezet tevékenységét. Ezért minden vállalat stratégiai és aktuális tervezésében fontos lépés az optimális tőkestruktúra kiválasztása.
A fentiek mindegyike arra enged következtetni A WACC egy mutató pénzügyi források súlyozott átlagköltsége. Ennek alapján születnek döntések a tőkeszerkezet felépítéséről. Az optimális arány mellett jelentősen növelheti a cég tulajdonosainak és befektetőinek nyereségét.
A részvényeknek van olyan értéke, amelyet az alternatív befektetési lehetőségek vagy az elmaradt nyereség szempontjából vesznek figyelembe. Ugyanakkor figyelembe kell venni a saját tőke egyes összetevőinek kialakításának sajátosságait, és ennek megfelelően azok elemenkénti értékelését, ami hozzájárul a vonzásuk legolcsóbb forrásainak kiválasztásához.Annak ellenére, hogy a tudományos irodalomban sokféle megközelítés létezik a tőkeköltség felmérésére, alapvetően a következők különböztethetők meg: a) az osztalék módszere; b) jövedelemmódszer (jövedelem-megközelítés); c) a pénzügyi eszközök jövedelmezőségének értékelési módszere a CAPM (Capital Assets Pricing Model) alkalmazásával.
* I. forma A. Pénzügyi gazdálkodás alapjai. T. 1. - Kijev: Nika-Center, 1999.-S. 429-431.
ahol k az egy részvényre jutó osztalék mértéke (a részvény ára); D az egy részvényre jutó várható osztalék; P a részvény aktuális piaci ára.
Az osztalékelv szerint a saját tőke költségét a részvényesek által a vállalkozástól kapott vagy kapni kívánt osztalék aktuális értéke, valamint a részvények piaci értékében várható változás határozza meg. Ennek a megközelítésnek a logikája az, hogy az osztalékfizetést saját tőke kifizetésének tekintik. Ez a képlet módosítható, ha feltételezzük, hogy az osztalék egy bizonyos növekedési ütem mellett nő. Ebben az esetben a részvény jen kívánt értékének meghatározása egy új g paraméter jelenlétét feltételezi, amely az osztalék várható növekedési ütemét jelenti, ebben az esetben a részvény árfolyama az alábbi képlettel határozható meg:
Ez utóbbi képlet széles körben elterjedt Gordon formula néven.
Vegyünk egy példát. A társaság részvényeinek jelenlegi piaci ára 600 rubel. A tárgyévben kifizetett osztalék összege 25 rubel. részvényenként, és várhatóan évente 5%-kal növeli az osztalékot. Határozza meg a saját tőke költségét az osztaléknövekedési modell segítségével (Gordon-képlet).
Ha behelyettesítjük a megfelelő értékeket a k = -p + g képletben, megkapjuk
* = b1> +0>05 = 0>092 = 92% -
A jövedelemmódszer a részvények piaci árának (P) és az M1IYu-nak tulajdonítható nyereség (EPS - Earnings per Share) hányadosának kiszámításán alapul, - a P / E arányon, azaz e. ennek a megközelítésnek a megvalósítása során a következő képletet használják:
Ez a megközelítés azt feltételezi, hogy az összes jövőbeli nyereséget a részvényesek között osztják fel, ami nagyon durva közelítés. Ezen túlmenően a képlet használatának problémái összefüggenek azzal a képességgel, hogy információval rendelkezzenek a vállalat részvényeinek piaci áráról, és megjósolják a bevételt (nettó nyereséget). Ezért az orosz gyakorlatban a CSK saját Mpital ára e megközelítés keretében leegyszerűsítve számítható ki, nevezetesen:
Nettó nyereség sk Saját tőke
A CAPM-módszer azon az elven alapul, hogy a megkívánt megtérülési rátának tükröznie kell azt a kockázati szintet, amelyet a tulajdonosoknak viselniük kell a meghatározott megtérülési ráta elérése érdekében.
E^NITSSY szervezetek.
A következő mutatók kiszámítását tartalmazza:
Rj a kockázatmentes befektetések megtérülési rátája, amely főszabály szerint tartalmazza az állampapírok hozamát;
Rm - a törzsrészvények átlagos piaci megtérülési rátája, azaz a tőzsdén jegyzett összes részvény átlagos megtérülési rátája;
6 (béta koefficiens) - a szisztematikus kockázat mutatója. Jellemzője az értékpapír-piaci mutatók ingadozása, és megmutatja, hogy egy vállalkozás részvényének árfolyamváltozása mennyiben köszönhető a piaci trendeknek. A B-együttható értelmezése egy adott társaság részvényeire a következőket jelenti: a) 6=1 esetén - a társaság részvényei átlagosan a piac egészén kialakult kockázattal rendelkeznek; b) B1-nél - a társaság részvényei kockázatosabbak a piaci átlagnál.
A CAPM-modell, amely lehetővé teszi az R társaság részvényei után a B-aránnyal meghatározott kockázati szintnek megfelelő hozamigény becslését, a következő képlettel ábrázolható:
R = Rf+B-(Rm-Rf).
Ugyanakkor a komponens (Rm - Rf) nagyon is valós értelmezést kap, amely a kockázatos értékpapírokba történő befektetés kockázatának piaci (átlagos) prémiumát jelenti.
Vegyünk egy példát. Az X társaság alaptőkéjének B-tényezője 1,2. A piaci kockázati prémium 8%, a kamat kockázat hiányában 6%. A társaság legutóbbi osztaléka 2 rubelt tett ki. részvényenkénti növekedésük 8%. Jelenleg a részvényeket 30 rubel áron értékesítik. A cég saját tőkéjének költségét kétféleképpen számítsa ki: az értékpapírpiacon alkalmazott pénzügyi eszközök megtérülését mérő modellen alapuló módszerrel és az osztalék módszerével. Hasonlítsa össze az eredményeket.
Az osztalék módszer alkalmazása az általunk ismert képlet alapján történik, behelyettesítve a megfelelő értékeket, amelyekbe megkapjuk
k \u003d j + g \u003d 2/30 + 0,08 \u003d 0,15 \u003d 15%.
A saját tőke költségének (Re) számítási módszere a CAPM-modell alapján a következő képlet alapján történik: Re = R.+ *
B?" (RM-R/), honnan kapjuk: Re = 6 + 1,2 (14 - 6) = 15,6%, |le Rf - kockázatmentes értékpapírok jövedelmezősége; - a vállalat értékpapírjainak kockázati aránya X\ RM - átlagos piaci hozam (RM - Rf) - piaci kockázati prémium, esetünkben |min 8%.
Amint látható, két modell segítségével a vállalati tőke költségének meghatározására eltérő eredményeket kaptunk. Ebben az esetben az eltérés jelentéktelen, bár a gyakorlatban a |> becslések eltérései sokkal jelentősebbek lehetnek.
A saját tőke költségének becslése számos jellemzővel bír, amelyek közül a legfontosabbak: *
A részvényeseknek fizetett kifizetések az adóalapban szerepelnek, ami növeli a saját tőke költségét a kölcsönzött forrásokhoz képest. A kölcsöntőke kamatának bankhitel formájában történő fizetése éppen ellenkezőleg, csökkenti az adóalapot. Ennek eredményeként az újonnan bevont saját tőke ára gyakran meghaladja az idegen tőke költségét; *
a tőkeemelés magasabb pénzügyi kockázattal jár a befektetők számára, ami a kockázati prémium (marzs) értékével növeli annak értékét; *
a saját tőke mozgósítása a kölcsöntőkével ellentétben nem jár fordított pénzáramlással, ami e forrás jövedelmezősége mellett szól a magasabb költség ellenére; *
a mérlegben nyilvántartott saját tőke összegének időszakos kiigazításának szükségessége, amelyet a felhasznált saját tőke összegének a jelenlegi piaci áron értékelt újonnan bevont saját tőkével vagy kölcsöntőkével összehasonlítva történő alulbecslése okoz;
» az újonnan bevont saját tőke értékelése valószínűségi jellegű, mivel a részvények jelenlegi piaci árfolyamai jelentős ingadozásoknak vannak kitéve a tőzsdén. Ha a hitelfelvétel alapja például a bankokkal kötött hitelszerződésekben rögzített kamat, akkor a törzsrészvények kibocsátása nem tartalmaz ilyen szerződéses kötelezettségeket a befektetőkkel szemben. Ez alól kivételt képez a fix százalékos osztalékfizetésű elsőbbségi részvények kibocsátása. A részvény ára tehát lényegét tekintve implicit ár, azaz olyan ár, amelyben a költségeket pontatlanul (implicit - implicit) határozzák meg.
Ez utóbbi körülmény kapcsán érdekesnek tűnik a saját tőke árának meghatározásának az a megközelítése, amely a vállalkozás saját tőke vonzása miatti tranzakciós költségeinek számításán alapul5.
Mivel a vállalkozás saját tőkéjének árát úgy definiálják, mint egy bizonyos mennyiségű pénzügyi forrás (tőke) felhasználásáért fizetendő pénzeszközök arányát magukhoz a vonzott pénzügyi forrásokhoz, nem csak az a kérdés merül fel, explicitség (nyilvánvalóság, pontosság) vagy implicit költségek, hanem kettős természetük is, mivel a gazdasági kapcsolatok egyik alanya számára az erőforrásokhoz való hozzáférés költségei költségek, a másik számára pedig bevételek. Így például egy részvénytársaság számára az osztalék pénzkiáramlás (költség), a részvényesek számára pedig bevétel. Ebben a vonatkozásban a tőke árának mutatója egyrészt az egységnyi tőke bevonásának költsége, másrészt a jövedelmezősége.
A vállalkozás tranzakciós költségeinek kiszámítása lehetővé teszi a fő termelés működéséhez szükséges normál feltételek megteremtésének folyamatának költségintenzitásának meghatározását. Ugyanakkor a kölcsönzött finanszírozási források bevonásával kapcsolatos költségeket ki kell zárni a teljes tranzakciós költségből. A sajáttőke-bevonáshoz kapcsolódó tranzakciós költségeket TIsk-ként jelölve a következő képletet kapjuk a vállalkozás saját tőke költségének kiszámításához:
ahol Tsk - a vállalkozás saját tőkéjének ára a jelentési időszakban; SKav - a saját tőke átlagos értéke a jelentési időszakban. kilenc
Ami magukat a tranzakciós költségeket illeti, azok fő típusai a következők:
információk keresésének, feldolgozásának és tárolásának költségei (reklámköltségek, folyóirat-vásárlás, értékesítési ügynöki szolgáltatások fizetése, utazási költségek stb.); ?
a tárgyalások költségei (szerződések megkötésének és végrehajtásának költségei, utazási költségek stb.); ?
a tulajdonjogok tanúsításának és védelmének költségei (engedélyezési költségek, bírósági költségek és választottbírósági eljárások költségei);
a vállalkozás kibocsátási tevékenységével kapcsolatos költségek (kibocsátással kapcsolatos költségek, osztalékok, a részvényesek közgyűlésének költségei); ?
befolyásolja a költségeket (adók, közszervezeti hozzájárulások) stb.
Figyelembe véve a tőkeköltség becslésének figyelembe vett jellemzőit és elveit, a részvénytársaság saját tőke költségének becslésére szolgáló algoritmus a következő lépéseket feltételezi: a) a beszámolási időszakban felhasznált saját tőke értékének kiszámítása. ; b) a járulékosan bevont saját tőke költségének kiszámítása törzsrészvényekre és elsőbbségi részvényekre külön-külön.
).7. A HITELTŐKE KÖLTSÉGÉNEK ÉRTÉKELÉSE
A kölcsöntőke költségének értékelése számos jellemzővel rendelkezik, amelyek közül a legfontosabbak: *
a kölcsönzött források költségének felmérésére szolgáló alapmutató kialakításának viszonylagos egyszerűsége. Az alap – utólagos kiigazítással – az adósság kiszolgálásának költsége bankhitel kamata formájában, valamint a vállalati kötvények kamatlába. Ezt a mutatót a hitelszerződés feltételei, a kibocsátási tájékoztató vagy a vállalkozás egyéb adósságkötelezettségei írják elő;
számvitel az adóhelyesítő kölcsöntőke költségének felmérése során (lap). Ennek oka az a tény, hogy az adósságszolgálati kifizetések (banki és kereskedelmi hitelek kamatai, kötvényhitelek kamatai stb.) az előállítási és forgalmi költségekben szerepelnek, ezáltal csökkentve az adóalap nagyságát és a kölcsönzött források költségét a nyereség szerinti adókulcs; ?
a kölcsöntőke bevonása mindig fordított pénzáramlást okoz, és nem csak a kamatfizetés, hanem a tartozás tőketörlesztése miatt is;
a kölcsöntőke bevonásának költsége mindig a hitelfelvevő hitelképességének hitelező (bank) általi értékeléséhez kapcsolódik. A hitelfelvevő szervezet magas hitelképessége a hitelező szerint lehetőséget ad a kölcsöntőke minimális (alacsony) költséggel történő bevonására.
A kölcsöntőke költségének meghatározásának fő megközelítése a következőképpen fejeződik ki: a kölcsöntőke árát a pénzügyi források vonzásával kapcsolatos költségek és a vonzott tőke mennyiségének aránya határozza meg. Eközben nézzük meg a kölcsöntőke egyes elemeinek értékelésének néhány jellemzőjét. egy.
A bankhitel (CBK) költségét a vonatkozó szerződésben feltüntetett kamatláb határozza meg, amely a hitelfelvevő fő adósságszolgálati költségeit képezi. A képlet határozza meg: g PSbk (1-Np)
ahol a PSbk a bankhitel kamata, %; Np - nyereségadó kulcsa, az egység töredékei; URbk - a hitelfelvevő költségeinek szintje a bankhitel vonzásához a teljes összegre, az egység töredékére.
Ha a hitelfelvevőnek nincsenek többletköltségei a banki hitelek vonzásához, vagy azok minimálisak a kölcsönzött források összegéhez képest, akkor a fenti képletet a nevező figyelembevétele nélkül használják (egynek számítják).
Vegyünk egy példát. A cég hitelt vesz fel egy banktól 1 200 000 rubel összegben. egy évre évi 14%-kal. A bank az igényelt hitelösszeg 10%-ának megfelelő fedezetet igényel. Ezen kívül 1100 rubelt költöttek bankhitel tárgyalására. Határozza meg az adózás hatását is figyelembe véve a vállalkozás bankhitel költségét, ha az adókulcs 24%.
Számolja ki a bankhitel lehívásának költségeit: )
