يمكن تصنيف القروض الحكومية حسب عدد من الخصائص.
1. حسب مواضيع علاقات القرض - القروض ، وضعت من قبل الهيئات الحكومية المركزية والإقليمية.
2. حسب الموقع - داخلي وخارجي.
3. عن طريق التداول في السوق - السوق وغير السوق. سوقيتم شراء القروض وبيعها بحرية. عند تمويل عجز الموازنة ، هم أهمها. غير السوق -لا تستطيع تغيير مالكيها بحرية ولا تخضع للتداول في سوق الأوراق المالية. يتم إصدارها عادةً من قبل الحكومة لجذب مستثمرين محددين تتوافق اهتماماتهم الخاصة. على سبيل المثال ، يتم إصدار السندات الحكومية غير السوقية في الغرب لتعبئة الأموال من صناديق التقاعد غير الحكومية وشركات التأمين وصغار المستثمرين.
4. اعتمادًا على مدة جمع الأموال - المدى القصير(مع استحقاق يصل إلى سنة واحدة) ، منتصف المدة(من 1 إلى 5 سنوات) ، طويل الأمد(من 5 سنوات فما فوق). تستخدم القروض قصيرة الأجل لتمويل الفجوات المؤقتة في الدخل والمصروفات. عادة ما يتم إصدار الكمبيالات لهذا الغرض. تصدر الحكومة المركزية أذون الخزانة ، الحكومة المحلية - البلدية. في إيطاليا ، يتم إصدار أذون الخزانة لمدة 3،6،12 شهرًا ، في اليابان - 60 يومًا ، بريطانيا العظمى - 91 يومًا. استثناء هو ألمانيا ، حيث يتم إصدار سندات الخزانة لمدة تصل إلى عامين. في بعض البلدان ، تُستخدم سندات الخزانة لجمع الأموال لفترة أطول ، وهي أقل شيوعًا من الكمبيالات. يتم إصدارها في إيطاليا مع أجل استحقاق 2-3 سنوات ، في الولايات المتحدة - من 1 إلى 10 سنوات. عادة ما يتم جمع الأموال لفترة أطول بمساعدة السندات.
5. وفقا لتأمين التزامات الديون - الرهون العقارية وغير الرهون العقارية. الرهن العقاريمضمونة بضمانات محددة ، على سبيل المثال ، عقار معين. في أغلب الأحيان يتم إصدارها من قبل السلطات المحلية. تُستخدم جميع ممتلكات الدولة أو البلدية كضمان للسندات غير المرهونة. عادة ما تصدر الحكومات المركزية سندات بدون سندات. موثوقيتها عالية للغاية ، وبالتالي لا يحتاج المستثمرون إلى أي ضمانات إضافية.
6. بحكم طبيعة الدخل المدفوع ، يتم تقسيم التزامات الدين إلى أرباح رابحة ، وفوائد ، مع قسيمة صفرية. دفع الدخل يوم السندات الفائزةيتم على أساس المكاسب. هذه السندات ليست في ارتفاع الطلب. يسعى المستثمرون للحصول على دخل ثابت ، وعدم الاعتماد على الصدفة. لذلك ، فإن العرض الرئيسي هو سندات بفائدة ،الدخل الذي يتم دفعه 1 أو 2 أو 4 مرات في السنة على أساس القسائم. يفضل معظم المستثمرين التزامات الديون هذه.
لا تحتوي أدوات الدين قصيرة الأجل للحكومة على قسائم. يتم بيعها بخصم من القيمة الاسمية ، ويتم استبدالها بالقيمة الاسمية. أيضًا ، لا تحتوي بعض التزامات الديون طويلة الأجل على قسائم. يتم دفع جميع الدخل عليها مع مبلغ الدين الرئيسي. مثل تلك قصيرة الأجل ، يتم بيعها بخصم من القيمة الاسمية ، ويتم استردادها بالقيمة الاسمية. تسمى هذه الروابط سنداتمع قسيمة صفرية.
7. وفقًا لطريقة تحديد الدخل ، فإن التزامات الدين الحكومي هي إما دخل ثابت أو عائم. في بعض الحالات ، يكون السعر الثابت على الأوراق المالية هو سبب نمو الإنفاق الحكومي على مدفوعات الفائدة ، وفي حالات أخرى يمكن أن يخيف المستثمرين الذين يتوقعون زيادة في الفائدة.
لتغطية عجز الميزانية ، من الضروري تقديم قروض عند مستوى أسعار فائدة متضخم نسبيًا. من خلال تحديد نسبة مئوية مماثلة على التزامات ديونها طوال مدة القرض بالكامل ، والتي قد تتراوح من 20 إلى 30 عامًا ، ستفرض الدولة تكاليف إضافية على دافعي الضرائب. هناك خياران لتجنب هذا الموقف:
1) تغطية الحاجة إلى الأموال من خلال قرض قصير الأجل أو متوسط الأجل وإصدار (عند انخفاض سعر الفائدة) طويل الأجل. ومع ذلك ، في هذه الحالة ، يتحمل المقترض تكاليف إضافية مرتبطة بإصدار قرض آخر وإيداعه وسداده. من الممكن ألا يبدي المستثمرون اهتماماً بالقرض الثاني تحسباً لارتفاع أسعار الفائدة ؛
2) المراجعة المنهجية للفوائد المدفوعة على الأوراق المالية. عادة ما يستخدم سعر الفائدة على القروض بين البنوك في الدولة كقاعدة. هذه القروض لها عيب كبير - المدين غير قادر على التخطيط لنفقاته. لكن هذا الخيار يحل كل هذه المشاكل.
8. اعتمادًا على التزام المقترض بالالتزام بتواريخ استحقاق القرض المحددة عند إصداره ، يتم تقسيم الأدوات المقترضة إلى التزامات: مع الحق في السداد المبكر وبدون الحق في السداد المبكر.
سؤال عن السداد المبكر لالتزامات الديونتصبح ذات صلة فقط عندما تحدث تغييرات كبيرة في السوق المالية. على سبيل المثال ، أصدر المقترض سندات ذات دخل سنوي ثابت بنسبة 12٪ ، وبعد عام انخفض المعدل إلى 6٪. في هذه الحالة ، يتكبد المقترض خسائر كبيرة ، بينما يحصل المستثمر على مكاسب كبيرة. إذا تم إصدار السندات بخيار استرداد مبكر ، يمكن للمستثمر تقليل خسائره عن طريق إصدار قرض جديد ووضعه وسداد القرض القديم.
هناك خياران لسداد الديون: مبلغ مقطوع وعلى أقساط. إذا تم سداد القرض على أجزاء ، اعتمادًا على توزيع مبلغ الدين حسب تاريخ الاستحقاق ، فهناك ثلاثة خيارات:
يتم سداد القرض على أقساط متساوية على مدى فترة معينة ، على سبيل المثال ، أربع سنوات. لذلك ، إذا كان مبلغ القرض 10 مليون دولار ، فسيتم دفع 2.5 مليون دولار سنويًا ؛
زيادة الأسهم. على سبيل المثال ، في السنة الأولى ، يتم سداد مليون دولار ، في السنة الثانية - 2 مليون دولار ، في الثالثة - 3 ملايين دولار ، في السنة الرابعة - 4 ملايين دولار. هذا النظام مناسب عند زيادة دخل المقترض. على سبيل المثال ، فيما يتعلق بارتفاع النشاط التجاري ، من المتوقع حدوث زيادة في الإيرادات الضريبية أو أن أحد الأشياء التي تم جذب الأموال المقترضة من أجلها يكتسب تدريجياً قدرته ويبدأ في تحقيق أرباح أكبر من أي وقت مضى ؛
أسهم متناقصة. على سبيل المثال ، في السنة الأولى ، يتم سداد الدين بمقدار 4 ملايين دولار ، في السنة الثانية - بمقدار 3 ملايين دولار ، إلخ. ويفضل مثل هذا النظام عند توقع انخفاض دخل المقترض أو زيادة مصروفاته.
يمكن النظر إلى إدارة الائتمان الحكومية بالمعنى الضيق والواسع. تحت إدارة الائتمان الحكوميةبمعنى واسع ، من المفهوم تشكيل أحد اتجاهات السياسة المالية للدولة المرتبطة بأنشطتها كمقترض ومقرض وضامن. إدارة الائتمان العام بمعناه الواسع حيث أن أحد اتجاهات السياسة المالية هو في أيدي السلطات والحكومة. هم الذين يحددون الحجم الإجمالي لعجز الميزانية ، وبالتالي حجم القروض المطلوبة لتمويله ، والتوجهات والأهداف الرئيسية للتأثير على تداول الأموال ، والائتمان ، والإنتاج ، والتوظيف ، وجدوى تنفيذ برامج وطنية لدعم المشاريع الصغيرة. الأعمال التجارية في مناطق معينة من البلاد.
إن العجز المزمن في الموازنات الحكومية والمحلية والدين العام المرتفع من السمات المميزة في المرحلة الحالية لمعظم البلدان الصناعية. نتيجة للتوسع الائتماني للحكومة ، تم إخراج مقترضين آخرين من السوق المالية ، ولا تزال أسعار الفائدة المرتفعة على القروض قائمة. تستهلك التكلفة الهائلة لخدمة الدين العام حصة متزايدة من عائدات الضرائب. لذلك ، تعتبر الهيئات الرئاسية للولايات المتحدة ودول الاتحاد الأوروبي أن تخفيض عجز الميزانية والدين العام من أكثر المهام إلحاحًا.
تُفهم إدارة الائتمان العام بالمعنى الضيق على أنها مجموعة من الإجراءات المتعلقة بالإعداد لإصدار الدين الحكومي وإيداعه ، وتنظيم سوق الأوراق المالية الحكومية ، وخدمة الديون الحكومية وسدادها ، وتوفير القروض والضمانات.
الخامس تحل عملية إدارة الائتمان الحكومي المهام التالية:
تقليل تكلفة الدين للمقترض ؛ منع فائض السوق بالتزامات ديون الدولة والتقلبات الحادة في أسعار الصرف ؛
الاستخدام الفعال للأموال المحشودة والتحكم في الاستخدام المستهدف للقروض المخصصة ؛ ضمان سداد القروض في الوقت المناسب ؛ أقصى حل للمهام التي تحددها السياسة المالية.
1. جوهر سوق الأوراق المالية الحكومية
1.2 ضمانات حكومية
الأوراق المالية هي مستندات نقدية تثبت ملكية أو علاقة قرض لمالك المستند فيما يتعلق بالشخص الذي أصدر مثل هذا المستند (المُصدر).
الأوراق المالية الحكومية هي التزامات دين للمُصدر (كيان قانوني يصدر الأوراق المالية - الدولة ، وغالبًا ما تمثلها الخزانة) لمشتري هذه الالتزامات (صاحب الأوراق المالية الحكومية) حيث يتعهد المُصدر بسداد الأوراق المالية في الوقت المحدد و بالكامل ، لدفع الفوائد المستحقة ، إن وجدت ، الناشئة عن عقد شراء الأوراق المالية ، وكذلك الوفاء بالالتزامات الأخرى المنصوص عليها في العقد. هذا هو مصدر تمويل نفقات الدولة والهيئات الإدارية الإقليمية للحكومة والبلديات ؛ شكل استثمار الأموال من قبل الأفراد والكيانات القانونية وطريقة حصولهم على الدخل من هذه الاستثمارات.
يمكن إصدار الأوراق المالية الحكومية من قبل السلطات المركزية والسلطات المحلية والوكالات الحكومية المنفصلة والمستقلة نسبيًا ، وكذلك المنظمات التي تتمتع بدعم حكومي. لذلك ، يمكن أن يكون للأوراق المالية الفردية الصادرة عن كيانات قانونية خاصة ، إلى حد ما ، طابع الأوراق المالية الحكومية ، إذا كانت الدولة تضمن العائد عليها.
تشمل الأوراق المالية بشكل عام ، والأوراق المالية الحكومية بشكل خاص ، المستندات النقدية:
إثبات ملكية أو علاقة قرض ؛
العلاقة المميزة بين الشخص الذي أصدر هذه المستندات وصاحبها ؛
توفير ، كقاعدة عامة ، دفع الدخل في شكل أرباح أو فوائد ، بالإضافة إلى إمكانية تحويل الحقوق النقدية وغيرها من الحقوق الناشئة عن هذه العلاقات إلى أشخاص آخرين.
من الضروري تحديد الغرض من الأوراق المالية الحكومية:
أولاً ، تستخدمها الدولة كوسيلة لتعبئة مدخرات المواطنين المالية ، وتحرير الموارد المالية مؤقتًا من المستثمرين المؤسسيين (شركات التأمين ، وصناديق التقاعد ، إلخ) لتمويل نفقات الموازنة الزائدة عن إيراداتها.
ثانياً ، تستخدم الأوراق المالية لتنظيم تداول الأموال.
على سبيل المثال ، في الولايات المتحدة ، يتم إصدار النقد من قبل البنك المركزي - نظام الاحتياطي الفيدرالي (FRS) مقابل ضمانات مقبولة ، وخاصة السندات الحكومية. بعد طرحها في السوق الأولية ، يتم تداول الأوراق المالية الحكومية في السوق الثانوية. إذا لزم الأمر ، يشتريها الاحتياطي الفيدرالي من البنوك التجارية. نتيجة لهذه العملية ، تم زيادة احتياطيات البنوك التجارية مع معيار المحاسبة المصري. وهذا يعني أن البنوك التجارية يمكنها تزويد رواد الأعمال بكميات أكبر من القروض. لذلك ، من خلال تغيير مقدار إصدار وشراء الأوراق المالية وأسعار الفائدة على القروض ، ينظم FRS تداول الأموال.
يشمل عدد الأوراق المالية الحكومية المقبولة في الممارسات العالمية الأوراق المالية التالية: السندات الحكومية وأذون الخزانة وشهادات الادخار.
ضع في اعتبارك هذه الأنواع من الأوراق المالية.
السند هو دين نقدي يقدم بموجبه المقرض قرضًا لمصدر. يتعهد المُصدر الذي أصدر السند بأن يدفع لحامل السند في الوقت المتفق عليه القيمة الاسمية للأمن وفائدة ثابتة أو متغيرة سنويًا (حتى تاريخ الاستحقاق). وهذا يعني أن السند هو ضمان يضمن حق حامله في الحصول من المُصدر ، خلال الفترة التي يحددها ، على قيمته الاسمية والنسبة المئوية لقيمة السند أو الممتلكات الأخرى المكافئة الثابتة فيه.
وبالتالي ، فإن السند هو ضمان يشهد على علاقة القرض بين مالكه (الدائن) والشخص الذي أصدره (المُصدر ، المدين) ويصدق على:
حقيقة أن مالك الورقة يوفر الأموال للمُصدر ؛
التزام المصدر بسداد الدين بعد فترة زمنية معينة ؛ حق المستثمر في الحصول على نسبة مئوية معينة من القيمة الاسمية للسند على شكل تعويض عن الأموال المقدمة.
تظل الفائدة على السندات ثابتة أو تتغير بشكل طفيف. لذلك ، فإن السندات هي أوراق مالية ذات دخل ثابت أو أوراق مالية ذات دخل ثابت.
يتم إصدار السندات من أجل جذب الأموال لتغطية ميزانية الدولة وتنفيذ مشاريع الدولة وتكون بمثابة مصدر لتمويل نفقات الموازنة الزائدة عن الإيرادات ؛ شكل مدخرات أموال المواطنين والمنظمات وتلقيها للدخل.
هناك أنواع مختلفة من السندات حسب المصدر وطريقة دفع الدخل وفترة الصلاحية التي صدرت من أجلها وشروط تداولها وموثوقيتها.
يتم إصدار السندات الحكومية من قبل الحكومة المركزية. عادة ، المصدر هو وزارة المالية. تم استخدام الأموال الواردة لتغطية عجز الميزانية أو لتمويل بعض المشاريع الاستثمارية. يتم إصدار سندات الحكومة المحلية من قبل الحكومات المحلية.
اعتمادًا على طريقة دفع الدخل ، هناك فائدة وخصم وسندات قابلة للتحويل. السندات بفائدة تنص على دفع الدخل في شكل فائدة سنوية ، والتي يتم تعيينها على قدم المساواة. يتم تشكيل دخل الخصم على أنه الفرق بين القيمة الاسمية وأسعار الشراء. لا تنص السندات القابلة للتحويل على دفع الدخل ، ولكن تنص على استبدالها بأخرى جديدة. في الوقت نفسه ، تزداد القيمة الاسمية للسندات المشتراة ، أي أن الدخل يتكون بسبب الفرق بين القيمة الاسمية للسندات الجديدة والسابقة.
يتم تمييز السندات بالقيمة الاسمية. يمكن بيعها بأقل من القيمة الاسمية (بسعر مخفض).
ثم يلتزم الشخص الذي أصدرها بتعويض حاملها خلال الفترة المحددة عن القيمة الاسمية. في هذه الحالة ، يتم تكوين دخل المالك على أنه الفرق بين السعر الاسمي وسعر البيع. يمكن بيع السند بسعر التكافؤ أو بسعر السوق. في هذه الحالة ، يكون الشخص الذي أصدر السند ملزمًا بتعويض حامله عن القيمة الاسمية خلال الفترة المحددة ودفع فائدة ثابتة له. عند شراء سند على قدم المساواة ، يكون دخل الحامل مساوياً للفائدة المستلمة. عندما يتم إعادة بيع السندات بأسعار السوق ، يكون لحاملها دخل أو خسارة في شكل الفرق بين أسعار الشراء والبيع والدخل في شكل فائدة. في حالة وجود سعر فائدة ثابت ، فإن السندات تربح الأوراق المالية بحزم.
وفقًا للشروط ، هناك سندات محددة المدة ودائمة ولها الحق في الاسترداد المبكر. يتم إصدار المشتقات لفترات محددة لا يمكن تغييرها. اعتمادًا على طول الفترة ، يتم تقسيمها إلى المدى القصير (حتى عام إلى عامين) ، المدى المتوسط (حتى خمس سنوات) والمدى الطويل (أكثر من خمس إلى عشر سنوات). وتجدر الإشارة إلى أن لكل دولة نهجها الخاص في تحديد شروط تقسيم السندات إلى المدى القصير والمتوسط والطويل الأجل. لا تقدم السندات الدائمة تعريفات لشروط إصدارها.
حسب شروط التداول ، تنقسم السندات إلى مجموعتين: مع تداول حر ومحدود ، اعتمادًا على حقوق نقلها من مالك إلى آخر.
من خلال الموثوقية ، يتم تقسيم السندات إلى مضمونة وغير مضمونة. توفر السندات المضمونة ضمانات لاستردادها ودفع الدخل وفقًا للشروط المعمول بها. يمكن تأمين هذه السندات عن طريق العقارات والأراضي وما إلى ذلك. تعتبر السندات الحكومية دائمًا ، بغض النظر عما إذا كانت عناصر وأشكال ضمانها موضحة أم لا ، مضمونة ، نظرًا لأن الدولة لا يمكن أن تفلس وتعتبر دائمًا مضمونة ، حيث لا يمكن للدولة أن تفلس ولديها دائمًا موارد كافية ، وبالتالي السندات هي معيار الموثوقية.
سندات الخزانة هي نوع من الأوراق المالية لحاملها والتي يتم وضعها بين السكان ، وتشير إلى أن مالكيها قد ساهموا بأموال في الميزانية ويمنحون الحق في تلقي الدخل المالي. يتم إصدار الأنواع التالية من سندات الخزانة: قصيرة الأجل (تصل إلى سنة واحدة) ؛ متوسط المدى (من 1 إلى 5 سنوات) ؛ طويل الأمد (من 5 إلى 10 سنوات).
أذون الخزانة قصيرة الأجل هي شكل من أشكال الدين الحكومي ، تصدر لمدة تصل إلى سنة واحدة ، كقاعدة عامة ، لتغطية عجز الموازنة بسداد الدخل على شكل خصم. وبالتالي ، فإن أذون الخزانة قصيرة الأجل هي التزامات حكومية يتم سدادها عادةً في غضون عام واحد من وقت إصدارها وبيعها بخصم ، أي بسعر أقل من المعدل الذي يتم استردادها به (أو بيعها بالقيمة الاسمية ، ويتم إصدارها بسعر سعر أعلى).
أذون الخزانة متوسطة الأجل ، أذون الخزانة أذون الخزانة ذات آجال استحقاق تتراوح من سنة إلى خمس سنوات ، وعادة ما تصدر بسعر فائدة ثابت.
سندات الخزينة طويلة الأجل بآجال استحقاق تصل إلى عشر سنوات أو أكثر ؛ يتم دفع فائدة القسيمة عليها. بعد انتهاء المدة ، يحق لمالكي هذه الأوراق المالية الحكومية استلام قيمتها نقدًا أو إعادة تمويلها في أوراق مالية أخرى. في بعض الحالات ، يمكن تسوية الالتزامات طويلة الأجل في التاريخ المؤقت ، أي قبل عدة سنوات من تاريخ الاستحقاق الرسمي.
شهادة الادخار - شهادة مكتوبة من البنك بشأن إيداع الأموال ، تشهد بحق المودع في استلام الوديعة والفائدة عليها بعد انتهاء الفترة المحددة.
مصطلح شهادات الادخار كضمان له معنيان:
وثيقة - شهادة من مؤسسة ائتمانية بشأن إيداع الأموال ، تصادق على حق المودع في تلقي وديعة (شهادات إيداع) ، أو شهادة مصرفية باستلام أموال من المواطنين من أجل مدخراتهم طويلة الأجل (مدخرات ؛ شهادات) ؛
نوع سندات القروض الحكومية.
تجعل الشهادات من الممكن جذب المودعين بالأموال المجانية.
يتلقى مالك الشهادة الدخل إما كنسبة مئوية أو على شكل فرق بين المبلغ المستحق وسعر شراء الشهادة.
يتم إصدار شهادات الادخار بشكل عاجل (بفائدة تعاقدية معينة لفترة معينة) أو عند الطلب
الشهادات ذات الطابع الشخصي غير قابلة للتداول ، وبيعها (نفورها) من قبل أشخاص آخرين غير صالح. يمكن تداول شهادات الادخار لحاملها في السوق الثانوية. يشمل سعر البيع أيضًا الفائدة المحسوبة في وقت البيع ؛
تمنح شهادات الطلب للإيداع لحاملها الحق في سحب مبالغ معينة عند تقديم الشهادة. تشير شهادات الإيداع إلى تاريخ الاستحقاق ومقدار الفائدة المستحقة.
إذن ، الأوراق المالية الحكومية هي شكل من أشكال وجود الدين الحكومي ، وهي أوراق دين صادرة عن الحكومة.
تتمتع الأوراق المالية الحكومية عمومًا بميزتين على الأوراق المالية الأخرى:
أعلى مستوى من الموثوقية للأموال المستثمرة ، وبالتالي الحد الأدنى من مخاطر فقدان رأس المال الثابت والدخل عليه
الضرائب التفضيلية مقارنة بالأوراق المالية الأخرى أو مجالات استثمار رأس المال. في كثير من الأحيان لا توجد ضرائب على الأوراق المالية الحكومية على المعاملات معهم وعلى الدخل المستلم
تصدر الحكومة سندات إذنية لمجموعة واسعة من آجال الاستحقاق ، من أذون الخزانة لأجل 3 أشهر إلى سندات 30 سنة.
من خلال إصدار الأوراق المالية الحكومية للتداول ، يتم حل المهام الرئيسية التالية: تمويل الموازنة العامة للدولة على أساس غير تضخمي ، أي. بدون إصدار أموال إضافية للتداول ؛ تمويل البرامج الحكومية المستهدفة في مجال بناء المساكن ، والبنية التحتية ، والضمان الاجتماعي ، إلخ.
يمكن تصنيف الأوراق المالية الصادرة عن الحكومة وفقًا لعدد من المعايير.
(1) حسب موضوعات علاقات القرض- قروض ، وضعت من قبل الهيئات الحكومية المركزية والإقليمية.
(2) حسب الموقع - داخلي وخارجيقروض حكومية.
(3) أدوات الدين الحكومية السوقية وغير السوقية.
قروض السوقيشترى ويباع بحرية. هم أهم العوامل في تمويل عجز الميزانية.
غير سوقلا يمكن للسندات تغيير أصحابها بحرية.
وهي غير قابلة للتداول في سوق الأوراق المالية وعادة ما يتم إصدارها من قبل الحكومة لجذب بعض المستثمرين الذين تتوافق مصالحهم المحددة معهم. على سبيل المثال ، يتم إصدار السندات الحكومية غير السوقية في الغرب لتعبئة الأموال من صناديق التقاعد غير الحكومية وشركات التأمين وصغار المستثمرين. في الاتحاد الروسي ، تتوافق سندات الادخار الحكومية مع المعايير الأخيرة.
(4) من خلال مدة جمع الأموال -
المدى القصير(مع استحقاق يصل إلى عام واحد) ،
منتصف المدة(من سنة إلى خمس سنوات) ،
طويل الأمد(من خمس سنوات فما فوق).
تستخدم القروض قصيرة الأجل لتمويل الفجوات المؤقتة في الدخل والمصروفات. عادة ما يتم إصدار الكمبيالات لهذا الغرض. تصدر الحكومة المركزية أذون الخزانة ، الحكومة المحلية - البلدية. في إيطاليا ، يتم إصدار أذون الخزانة لمدة 3 ، 6 ، 12 شهرًا ؛ اليابان - 60 يومًا ؛ بريطانيا العظمى - 91 يومًا. الاستثناء هو ألمانيا ، حيث يتم إصدار أذون الخزانة لمدة تصل إلى عامين. في عدد من البلدان ، لجمع الأموال لفترة أطول ، يتم استخدام سندات الخزانة ، وهي أقل انتشارًا من سندات الصرف. في إيطاليا ، يتم إصدارها بآجال استحقاق من سنتين إلى ثلاث سنوات ، في الولايات المتحدة - من سنة إلى عشر سنوات. عادة ما يتم جمع الأموال لفترة أطول بمساعدة السندات.
(5) حسب ضمان التزامات الدين -
الرهون العقاريةو
مميت.
الرهن العقاريمضمونة بضمانات محددة ، على سبيل المثال ، عقار معين. يتم إصدار هذه السندات بشكل شائع من قبل الحكومات المحلية.
الفانيلم يتم تزويدها بأي شيء محدد. تُستخدم جميع ممتلكات الدولة أو البلدية كضمان. عادة ما تصدر الحكومات المركزية سندات بدون سندات. موثوقيتها عالية للغاية ، وبالتالي لا يحتاج المستثمرون إلى أي ضمانات إضافية.
(6) حسب طبيعة الدخل المدفوع -
الفوز
فائدةو
التزامات قسيمة صفرية.
دفع الدخل عند الفوزيتم تنفيذ السندات على أساس اليانصيب. هذه السندات ليست في ارتفاع الطلب. يسعى المستثمرون للحصول على دخل ثابت ، وعدم الاعتماد على الصدفة. أولئك الذين يرغبون في الحصول على جائزة يفضلون شراء تذاكر اليانصيب.
النوع الرئيسي هو السندات المدرة للفائدة، يتم دفع الدخل مقابله مرة أو مرتين أو أربع مرات في السنة على أساس القسائم. يفضل معظم المستثمرين التزامات الديون هذه.
لا تحتوي أدوات الحكومة المقترضة قصيرة الأجل على قسائم ، ويتم بيعها بخصم من قيمتها الاسمية ، ويتم استردادها بالقيمة الاسمية. لا توجد قسائم وبعض التزامات الديون طويلة الأجل. يتم دفع جميع الدخل عليها مع مبلغ الدين الرئيسي. مثل السندات قصيرة الأجل ، يتم بيعها بخصم على قدم المساواة واستردادها على قدم المساواة. تسمى هذه الروابط سندات قسيمة صفرية.
(7) بطريقة تحديد الدخل- التزامات ديون الدولة
مع دخل قوي
بدخل متغير.
في بعض الحالات ، يكون السعر الثابت على الأوراق المالية هو سبب نمو الإنفاق الحكومي على مدفوعات الفائدة ، وفي حالات أخرى يمكن أن يخيف المستثمرين الذين يتوقعون زيادة في الفائدة.
(8) الالتزامات
السداد المبكر
دون الحق في السداد المبكر.
من قبل المصدرتعمل وزارة المالية بالاتحاد الروسي نيابة عن الاتحاد الروسي. يجب التعبير عن التزامات الاتحاد الروسي ، وهو كيان مكوِّن للاتحاد الروسي ، الناشئة عن إصدار الأوراق المالية وتشكل الدين الداخلي ، بعملة الاتحاد الروسي وتكون واجبة السداد بعملة الاتحاد الروسي. حسب الفن. 98 من قانون الميزانية للاتحاد الروسي ، لا يُسمح بإجراء تغييرات في شروط قرض الدولة الصادر للتداول ، بما في ذلك توقيت الدفع ومقدار مدفوعات الفائدة ، ومدة التداول.
من حيث شروط OFZ ، يمكن أن تكون متوسطة الأجل أو طويلة الأجل. يمكن لمالكي OFZ أن يكونوا كيانات وأفراد قانونيين روس وأجنبيين. يحق لمالك السندات أن يحصل ، عند الاسترداد ، على المبلغ الأساسي للدين (القيمة الاسمية) ، وكذلك الدخل وفقًا لشروط الإصدار في شكل فائدة محسوبة على القيمة الاسمية للسندات .
وزارة المالية في الاتحاد الروسي ، على أساس هذه الشروط العامة ، تتبنى شروط قضية OFZ والقرار بشأن قضية منفصلة. تتساوى مناطق OFZs لنفس الإصدار من حيث مقدار الحقوق الممنوحة لأصحابها.
البنك المركزي للاتحاد الروسي هو الوكيل العام لخدمة إصدارات سندات القروض الفيدرالية.
يتم إبرام وتنفيذ جميع المعاملات مع OFZs وفقًا للإجراء الذي وضعه البنك المركزي للاتحاد الروسي بالاتفاق مع وزارة المالية في الاتحاد الروسي من خلال المنظمات المرخصة من قبله للقيام بأنشطة الإيداع أو السمسرة أو التاجر مع RFZ ( المشار إليها فيما يلي باسم المنظمات المعتمدة).
تتم التسويات النقدية على معاملات OFZ من خلال البنك المركزي للاتحاد الروسي ومكاتبه الإقليمية ، بالإضافة إلى مؤسسات الائتمان الأخرى نقدًا وغير نقدي ، والتي يحددها البنك المركزي للاتحاد الروسي بالاتفاق مع وزارة المالية من الاتحاد الروسي.
يتم إصدار OFZ في شكل مستند مع تخزين مركزي إلزامي. المستند الذي يصادق على الحقوق المعينة لـ OFZ لكل إصدار هو شهادة عالميةالصادرة لهذه القضية ، والتي تم تحديد تفاصيلها من قبل وزارة المالية في الاتحاد الروسي. لا يحق لمالكي OFZ المطالبة بتسليمهم.
تم إصدار مناطق OFZ المطفأة بالديون لأول مرة في عام 2002د - مثل جميع OFZs ، يتم تسجيل هذه السندات على شكل قسيمة متوسطة الأجل (من سنة واحدة إلى خمس سنوات) وأوراق مالية حكومية طويلة الأجل (من خمس إلى 30 عامًا).
الأوراق المالية غير القابلة للتسويقبالإضافة إلى الأوراق المالية الحكومية المتداولة علنًا ، تصدر وزارة المالية أوراق مالية غير قابلة للتداول لتلبية الاحتياجات الاستثمارية لشركات التأمين وصناديق التقاعد غير الحكومية وصناديق الاستثمار المساهمة. حاليًا ، يتم تمثيل الأوراق المالية غير القابلة للتداول بواسطة سندات الادخار الحكومية(GSO).
سنداتهي أوراق مالية حكومية فدرالية مسجلة مقومة بالروبل ، وتصدر في شكل وثائقي وتخضع للتخزين المركزي.
الوثيقة التي تصادق على الحقوق التي تضمنها سندات كل إصدار هي الشهادة العالمية ، والتي يتم الاحتفاظ بها في جهة الإيداع. يمكن أن تكون GSO قصيرة الأجل ومتوسطة الأجل وطويلة الأجل. لا يمكن شراء السندات من قبل غير المقيمين في الاتحاد الروسي. يمكن للكيانات القانونية التالية أن تكون مالكة للسندات:
منظمات التأمين
صناديق التقاعد غير الحكومية ؛
صناديق الاستثمار المشتركة ؛
صندوق المعاشات التقاعدية للاتحاد الروسي والصناديق الحكومية الأخرى غير التابعة لميزانية الاتحاد الروسي - إذا كان استثمار أموالها في الأوراق المالية الحكومية منصوصًا عليه بموجب القانون
يحق لحملة السندات وشركات الإدارة ما يلي:
(1) لتلقي ، عند استرداد السندات ، قيمتها الاسمية ، وكذلك الدخل في شكل فائدة محسوبة على أساس القيمة الاسمية للسندات ؛
(2) تقديم السندات للتبادل بأوراق مالية حكومية اتحادية بالطريقة المنصوص عليها في شروط إصدار السندات وتداولها ، بأحجام وضمن الإطار الزمني الذي يحدده قرار إصدار السندات ؛
(3) عرض السندات للاسترداد بالطريقة التي تحددها شروط إصدار السندات وتداولها ، في الأحجام وضمن الشروط التي يحددها قرار إصدار السندات.
القرض الأجنبي المستهدف (الاقتراض)- شكل تمويل المشاريع المدرجة في برنامج الاقتراض الحكومي الخارجي للاتحاد الروسي ، والذي ينص على توفير الأموال بالعملة الأجنبية على أساس السداد والاسترداد من خلال دفع ثمن السلع والأعمال والخدمات وفقًا لأهداف هذه المشاريع.
تشمل القروض الخارجية المستهدفة القروض المقيدة من الحكومات والبنوك والشركات الأجنبية ، فضلاً عن القروض غير المالية من المؤسسات المالية الدولية.
قروض ذات صلة الحكومات والبنوك والشركات الأجنبية - شكل من أشكال جمع الأموال على أساس السداد والسداد لشراء السلع والأشغال والخدمات على حساب الحكومات والبنوك والشركات الأجنبية ، وخاصة في الدولة الدائنة.
قروض غير مالية المنظمات المالية الدولية - شكل من أشكال جمع الأموال على أساس السداد والاسترداد للمشتريات ، بشكل أساسي على أساس تنافسي ، للسلع والأشغال والخدمات من أجل تنفيذ مشاريع استثمارية أو مشاريع إصلاحات هيكلية بمشاركة وعلى نفقة دولية. المنظمات المالية.
وفقًا لبرنامج القروض الخارجية للدولة للاتحاد الروسي لعام 2006 ، يتم تمثيل القروض من المنظمات المالية الدولية بقروض من البنك الدولي للإنشاء والتعمير (IBRD) والبنك الأوروبي للإنشاء والتعمير (EBRD).
البنك الدولي للإنشاء والتعمير (IBRD)
المساعدة التقنية لإصلاح نظام الميزانية على المستوى الإقليمي ؛
تحديث نظام الخزانة في الاتحاد الروسي ؛
تحديث الخدمة الضريبية ؛
تطوير المؤسسات المالية ؛
تطوير سوق رأس المال.
تحديث نظام المعلومات للسلطات الجمركية ؛
الإدارة البيئية؛
دعم الإصلاح في قطاع الكهرباء.
الإصلاح القانوني ، إلخ.
البنك الأوروبي للإنشاء والتعمير (EBRD)يقدم قروضا لمشاريع مثل:
تحديث النقل بالسكك الحديدية في روسيا ؛
الانتهاء من بناء مجمع الهياكل الوقائية في سانت بطرسبرغ من الفيضانات ، إلخ.
تحتل الأوراق المالية الحكومية (GS) مكانة خاصة بين الأوراق المالية. هم عادة أوراق دين - سندات. المدين عليها هي الدولة التي تمثلها الجهات المخولة أن تكون هي المُصدِرة. بشكل عام ، يتم إصدار التزامات الدين الحكومي (GDOs) لتجديد الخزانة الحكومية. يتم ذلك من أجل تحقيق أهداف محددة ، بما في ذلك:
1. تغطية عجز الموازنة العامة للدولة. يعتبر إصدار الأوراق المالية الحكومية الطريقة الأكثر جدوى من الناحية الاقتصادية لتمويل عجز الموازنة. في نفس الوقت ، وكقاعدة عامة ، يتم إصدار GDOs على المدى المتوسط والطويل.
2. التنفيذ النقدي لموازنة الدولة. حتى في حالة عدم وجود عجز خلال سنة مالية واحدة ، يمكن أن تكون هناك - وهناك - فجوات زمنية بين استلام الأموال والحاجة إلى إنفاقها. لسد هذه الفجوات ، يتم إصدار GDOs قصيرة الأجل.
3. إعادة تمويل ديون الدولة القائمة. سداد الديون هو دائما تحويل لمرة واحدة لموارد نقدية كبيرة. وبحلول الموعد النهائي ، قد لا تكون كافية أو قد لا تكون متاحة على الإطلاق. بعد ذلك ، من أجل الوفاء بالتزاماتها ، تلجأ الدولة إلى قروض جديدة ، بما في ذلك عن طريق إصدار الأوراق المالية. في الواقع ، يشمل هذا أيضًا إعادة هيكلة التزامات الحكومة: إصدار الأوراق المالية بفترات تداول أطول واستبدال (تجديد) الالتزامات القديمة بآجال استحقاق أقصر.
4. تسوية تفاوت مدفوعات الضرائب. هذا هدف محدد للغاية. يرتبط ارتباطًا مباشرًا باختلال التوازن النقدي في الميزانية. في هذه الحالة ، تصدر الدولة أوراقًا مالية خاصة ، عادةً بعائد أعلى ، ويمكن احتساب المدفوعات على أنها مدفوعات ضريبية ، بما في ذلك الديون إلى
5. تمويل برامج الاستثمار الإقليمية والقطاعية ذات الأهمية الخاصة. يتم إصدار سندات الدين المستهدفة من قبل منفذين محددين لهذه البرامج ، وعادة ما تكون الكيانات القانونية الخاصة. تصبح الدولة الضامن لهم. في الوقت نفسه ، يمتد لهم نفس المزايا كما في حالة الأوراق المالية الحكومية ، على سبيل المثال ، المزايا الضريبية.
كل هذه الإجراءات ، بدرجة أو بأخرى ، تزيد الدين العام. وبالتالي ، فإن من أهم مهام الدولة عند إصدار الأوراق المالية منع العبء المفرط على جانب الإنفاق من الميزانية فيما يتعلق بخدمة الدين. لذلك ، كقاعدة عامة ، يتم إصدارها في حدود دين الدولة المعتمد بالقانون الخاص بالموازنة.
يتم طرح الأوراق المالية الحكومية من خلال المزاد العلني والمبيعات الفردية. الطريقة الرئيسية هي المزاد. وهي تفترض أن المستثمرين المحتملين يقدمون طلبات إلى الجهة المنظمة لها ، والتي تشير إلى الظروف التي يكونون بموجبها على استعداد لشراء الأوراق المالية الحكومية. إذا تم الإعلان عن السعر باعتباره الشرط الرئيسي ، فهو مزاد سعر. إذا كان معدل الفائدة هو سعر الفائدة.
يمكن أن يكون التطبيق تنافسيًا وغير تنافسي. الأول يحدد الشروط المحددة التي يوافق عليها المستثمر (على وجه الخصوص ، سعر وعدد الأوراق المالية). في الثانية - فقط مبلغ المال الذي من المفترض أن يتم استثماره. يتم استيفاء هذا الطلب وفقًا لشروط المتوسط المرجح التي تحددها نتائج المزاد.
يمكن إجراء المزاد وفق النظامين الأمريكي والهولندي. يفترض المزاد الأمريكي أن المشترين يشترون GDOs بالأسعار المحددة في التطبيق. ومع ذلك ، إذا تبين أن السعر المعروض أقل من السعر النهائي الذي حدده المُصدر بناءً على نتائج تعميم العطاءات ، فلن يتم استيفاء هذا العطاء. في حالة المزاد الهولندي ، يتم تلبية جميع العطاءات بمتوسط سعر مرجح واحد بناءً على نتائج المزاد.
قد يتم الإعلان مسبقًا عن مبلغ GDOs الذي سيتم وضعه في المزاد. في ظل هذه الظروف ، يتم استيفاء الطلبات بدءًا من أفضل الظروف. إذا كان هذا مزاد سعر ، فمن أعلى سعر عطاء. إذا كان معدل الفائدة هو أقل سعر فائدة. في الوقت نفسه ، يمكن للدولة تحديد الحد الأدنى لحجم الاكتتاب ، حيث يعتبر إصدار الأوراق المالية الحكومية ساريًا. في روسيا ، يمثل هذا عادةً 20٪ من الإجمالي. قد لا يتم الإعلان عن مبلغ GDOs. ثم يتم استيفاء جميع الطلبات المستلمة.
يتم البيع العام للأوراق المالية الحكومية لفترة طويلة ، وأحيانًا طوال فترة إيداعها. في هذه الحالة ، في وقت واحد مع البيع ، يتم شراؤها. أسعار البيع والشراء موحدة في جميع أنحاء البلاد ويتم تحديدها لفترة محددة ، وغالبًا ما تكون أسبوع عمل. خلال هذه الفترة ، فإنها لا تتغير. وفي اليوم التالي يتم مراجعتها وفقًا للظروف. في الوقت نفسه ، يمكن للجميع شراء MWD. عادة ، يقوم البنك المركزي ومكاتبه الإقليمية ببيع وشراء هذه الأوراق المالية.
في حالة التنسيب الفردي ، تتفاوض الدولة ، بشكل مباشر أو من خلال وسطاء ، على جميع شروط القرض مع واحد أو عدة مستثمرين كبار ، وعادة ما تكون البنوك. يشترون الإصدار الكامل من الأوراق المالية الحكومية. في الواقع ، هذا اشتراك مغلق.
الطرق التالية لدفع الدخل على الأوراق المالية الحكومية معروفة.
معدل فائدة ثابت. يتم تعيينه عند إصدار السندات ولا يتغير في المستقبل. الرئيسية غير
ميزة هذه الطريقة هي أن الدخل ينخفض عن طريق التضخم.
معدل الخطوة. خلال فترة تداول GS ، يتم تعيين عدة تواريخ عندما يمكن استردادها أو تمديدها للفترة التالية. في كل فترة لاحقة ، يزيد المعدل. من الممكن أيضًا تبادل الأوراق المالية الحكومية من نوع مختلف مع عائد أعلى.
معدل عائم. هنا ، يتم مراجعة سعر الفائدة بانتظام ، عادة كل ستة أشهر ، فيما يتعلق بديناميات معدل إعادة التمويل للبنك المركزي أو ربحية GDOs المعروضة في المزاد.
خصم. لم يتم تعيين معدل الفائدة للأوراق المالية الحكومية المخصومة. يتم وضعها بسعر أقل من المعدل ويتم استردادها على قدم المساواة. هذا الاختلاف يشكل الدخل.
وتجدر الإشارة إلى أنه في اللوائح الروسية التي تحكم إصدار وتداول GDOs ، يتم تمييز معدلات الفائدة التالية:
ثابت ، يتم اعتماد مبلغه لكل فترة دفع ، ولكنه لا يتطابق ؛
المتغيرات التي يتم تحديد قيمتها بناءً على المؤشرات الرسمية الخاصة بالتضخم ؛
الثوابت التي يتم تحديد قيمتها ويتم تحديد قيمتها لجميع فترات القسيمة.
الأوراق المالية الحكومية نوعان: سوقية وغير سوقية. المنتجات القابلة للتسويق لها حرية تداولها في السوق الثانوية. إنها الأكثر سيولة وتعمل كمعيار للربحية المستخدمة في الحسابات المالية.
غير السوقية لها أي قيود على التداول. في أغلب الأحيان ، يتعلق الأخير بالمالكين المحتملين. على سبيل المثال ، يمكن أن تكون الأوراق المالية الحكومية مخصصة حصريًا للمقيمين أو للكيانات القانونية فقط. بالإضافة إلى ذلك ، غالبًا ما يتم تطبيق القيود على المعاملات مع الأوراق المالية الحكومية. على سبيل المثال ، من الممكن ألا تكون هناك معاملات شرائها وبيعها في السوق الثانوية ، أو أن هناك حظرًا على استخدامها كضمان ، أو أن هناك معاملات معينة إلزامية.
على وجه الخصوص ، هذه القيود هي بالضبط التي ينص عليها الأمر الصادر عن وزارة المالية في الاتحاد الروسي بتاريخ 21 نوفمبر 2004 رقم 86 ن "بشأن الموافقة على شروط إصدار وتداول سندات القروض الحكومية غير السوقية" .
يتم الاقتراض في شكلين: القروض الحكومية والقروض المباشرة.
تختلف قروض الولاية (أو البلدية) في تنوع الأنواع. عادة ما يتم تصنيفها وفقًا لعدد من الخصائص:
1. اعتمادًا على نوع حاملي الأوراق المالية ، فهم مميزون: عالمي وخاص. يتم وضع Universal بين الكيانات القانونية والأفراد على حد سواء ؛ خاص - فقط بين نوع واحد من الحاملات. في الوقت نفسه ، إذا كان من الضروري تنفيذ عمليات الاقتراض بشكل أسرع وأكثر نجاحًا ، يتم إصدار قروض شاملة ، مما يضمن اتساع نطاق تغطية المشترين المحتملين للأوراق المالية. إذا كان من الضروري حماية مصالح أي مجموعة من حاملي الأوراق المالية المحتملين ، يتم إصدار قرض خاص ؛
2. وفقًا لطريقة تداول الأوراق المالية ، يتم تقسيم القروض إلى: أوراق مالية السوق ، والتي يتم بيعها وشرائها بحرية في السوق الثانوية ؛ الأوراق المالية غير القابلة للتسويق - بعد إيداعها الأولي ، لا يتم تداولها في السوق الثانوية. قروض السوق هي الأكثر انتشارًا. يتم إصدار الأوراق المالية غير القابلة للتسويق (القروض) لتجميع أموال بعض المستثمرين (شركات التأمين ، وصناديق التقاعد غير الحكومية ، وما إلى ذلك) في الميزانية ؛
3. تتميز أشكال دفع الدخل بأنها: فائدة ، بدون فائدة ، خصم فائدة ، ربح ، خصم ، ربحي ، دخل ثابت. يكمن الاختلاف بينهما في شكل الدخل المدفوع وشروط دفعه. لذا فإن حاملي القرض المرهون يتلقون دخلًا على شكل٪ ، مستحقًا على قدم المساواة عن طريق دفع قسائم (ربع سنوي ، مرة كل ستة أشهر ، سنويًا) أو عند سداد القرض. لا يحصل حاملو السندات الرابحة على دخل على جميع الأوراق المالية ، ولكن فقط على تلك الأوراق المالية التي انخفضت فيها المكاسب ؛
4. اعتمادًا على طريقة تحديد عائد القسيمة: قروض ذات عائد قسيمة ثابت (يتم تحديد العائد٪ مقدمًا وفقًا لشروط سداد القرض وهو ثابت على مر السنين) ؛ قروض ذات عائد قسيمة ثابت (تختلف عن تلك الثابتة عن طريق التمييز بين عائد الكوبون حسب السنوات) ؛ قروض ذات عائد قسيمة متغير (يتم تحديد العائد٪ مقابل قاعدة محددة مسبقًا - عائد قرض آخر ، ومتوسط عائد السندات الحكومية ، وما إلى ذلك). يتم استخدام تثبيت عائد الكوبون في سوق مستقرة ، وطريقة الدخل المتغير في سوق غير مستقرة ، عندما يؤدي إنشاء نسبة ثابتة إلى زيادة نفقات الميزانية أو خسارة المستثمرين المحتملين الذين يتوقعون عائدًا أعلى على الأوراق المالية ؛
5. وفقًا لشروط الإصدار (السداد) ، يتم تقسيم القروض إلى: قصيرة الأجل (تصل إلى عام واحد) ، ومتوسطة الأجل (تصل إلى 5 سنوات) ، وطويلة الأجل (أكثر من 5 سنوات ، بحد أقصى 30 عامًا).
يمثل الائتمان المباشر الأموال التي تجتذبها السلطات كمصادر مقترضة لتمويل النفقات العامة. يمكن تقديم هذه القروض إلى البنوك الحكومية والتجارية ، ومؤسسات الائتمان الأخرى ، والدول والبنوك الأجنبية ، والمنظمات المالية الدولية.
تذكر أنه في الاتحاد الروسي ، يحظر استخدام قروض بنك روسيا كمصدر لتغطية عجز الميزانية على جميع المستويات. يتم تشكيل جزء كبير من القروض الإقليمية (الإقليمية والمحلية) على حساب القروض من البنوك التجارية ومؤسسات الائتمان الأخرى. يتم تقديم هذه القروض للحكومة والحكومات المحلية بشروط السوق العادية. القروض المقدمة إلى السلطات الحكومية من قبل الدول الأجنبية في شكل قروض وضمانات مباشرة تسمى القروض بين الولايات والقروض الحكومية الدولية. لاحظ أن القروض التي تقدمها المنظمات المالية الدولية تعتبر الأكثر فائدة من حيث الشروط (الشروط والنسبة المئوية) لجميع أنواع الاقتراض الخارجي.
تشكل هذه القروض والاقتراضات الحكومية الدولية معًا ائتمانًا دوليًا. يمكن ربطها (لتنفيذ برامج محددة ، أي أن تكون مستهدفة) والائتمان المالي غير ذي الصلة. القروض المقيدة تمثل حصة كبيرة.
دعونا نكرر أن قروض الموازنة هي الأموال التي توفرها الميزانية لميزانية أخرى لكيان قانوني (باستثناء مؤسسات الدولة والبلدية) ، دولة أجنبية ، كيان قانوني أجنبي على أساس قابل للإرجاع وبدون مبرر.
