Igor Dombrovan, direktor Saxo Bank Rusija
Razmerja P / E in P / B zaradi svoje osnovne narave sodijo med najpogosteje uporabljene finančne kazalnike. Vendar je ta preprostost polna resnih negativnih posledic za vlagatelje in.
P / E razmerje (razmerje med tržno ceno delnice in čistim dobičkom na delnico) je odvisna od stabilnosti dobička, zato se ta kazalnik šteje za posebej pomembnega in ponazorljivega glede na trajnostna podjetja in / ali podjetja z nizkim tveganjem. Najboljši način za merjenje učinkovitosti razmerje med ceno in dobičkom Možno je uporabiti primer podjetij s počasno, a stabilno rastjo dobička ali dohodka, saj vrednost komponente dobička v tem koeficientu ni nagnjena k nenadnim spremembam - to so lahko gospodarske javne službe ali na primer trgovine z živili. Po drugi strani pa lahko hitro rastoča in ciklična podjetja, ki uporabljajo razmerja P / E, dezorientirajo vlagatelje.
Zaloge z visoko rastjo z razmerji P / E nad 50 ali 100 niso nujno dragi, če lahko stopnja rasti podjetja zagotovi to vrednost. Za podjetja ali panoge te vrste je lahko pogosto koristna za uporabo Koeficient PEG primerjavo cene delnice s čistim dobičkom na delnico in pričakovanimi prihodnjimi zaslužki družbe. PEG je lahko dobra vrednost za denar, če primerjate podjetja v istem sektorju. PEG je cena, ki jo je vlagatelj pripravljen plačati za rast, vendar ta ukrep velja le za podjetja, ki opravljajo podobne dejavnosti in izkazujejo relativno visoke stopnje rasti. Na primer, razmerje P / E je 20 za podjetje A in 15 za podjetje B, vendar podjetje A raste po stopnji 15%, podjetje B pa po 10%. Kateri je dražji? Ali višja stopnja rasti družbe A kompenzira višjo vrednost njenih delnic za vlagatelje? Z uporabo razmerja PEG za obe družbi lahko hitro izračunamo, da je vrednost PEG za podjetje A 1,33 (P / E / G = 20/15), medtem ko je za podjetje B ista številka 1,5. Medtem ko je dejanski P / E subjekta A višji, je subjekt B dražji glede na možnosti rasti in ima višji PEG.
Vendar ta kazalnik ne bo zanesljivo merilo za podjetja z nizkimi stopnjami rasti ali nizko donosnostjo. Poleg tega je razmerje PEG le primerjalne narave, to pomeni, da ga je mogoče uporabiti le za primerjavo podobnih podjetij. Prav tako P / E razmerja so zelo občutljivi na vrsto gospodarske dejavnosti in dejavnike, značilne za ta sektor, zato se lahko zelo razlikujejo od panoge do industrije. Na primer, gospodarske družbe z nizko rastjo in visokimi zahtevami po kapitalskih izdatkih imajo običajno razmerje pod 10. Po drugi strani pa imajo tehnološka podjetja ponavadi večkratnik dobička 15-20, preprosto zato, ker je bila industrija tradicionalno hitrejša. v primerjavi s komunalnimi storitvami in za ustvarjanje dobička porabi tudi veliko manj kapitala. Med najpomembnejše znanje o razmerju med ceno in dobičkom, se nanaša na njegovo uporabo za ciklične zaloge, katerih dobiček se spreminja v strogi skladnosti s poslovnim ciklom in doseže največ na vrhuncu. Z uspešnim gospodarstvom se zaslužek na cikličnih delnicah močno poveča, kar pomeni zmanjšanje vrednosti P / E. Zato, kar se na prvi pogled morda zdi poceni, v resnici ni. Nasprotno velja v obdobjih recesije, ko so lahko razmerja P / E zelo visoka ali celo negativna, zaradi česar so vlagatelji gledali na te delnice kot na drage. Nizek dobiček preprosto napihne P / E z zmanjšanjem imenovalca. Zdi se, da je podjetje drago, čeprav je v resnici na najcenejših možnih ravneh.
Ker se razmerja P / E izračunajo na podlagi predvidene rasti prihodkov družbe, imajo izrazito rastoča podjetja ponavadi višja razmerja P / E in PEG kot podjetja, katerih rast je manj očitna. Na primer, Novo Nordisk Raziskave inzulina in poslovanje z zdravili za diabetike na osnovi insulina se od vrstnikov v industriji razlikujejo po vizualno visokih maržah, ki so posledica povečanega števila primerov sladkorne bolezni v razvitem svetu in velikosti njegovega tržnega segmenta. Dokler sladkorna bolezen ne bo premagana ali Novo Nordisk izgubi svoj prevladujoč položaj na trgu insulina, bodo denarni tokovi in dobiček podjetja relativno varnejši od nekaterih njegovih konkurentov v farmacevtski industriji.
Na enak način, Apple dobiček se je v zadnjih štirih letih povečal za 641%, vendar je razmerje med P / E le približno 15. Vlagatelji ocenjujejo Appleov dobiček po zgodovinskih merilih kot nizek, saj se jim ne sanja, kateri naslednji iznajdljiv izdelek bo podjetje izumilo, in zato ne vedo, s katerimi stranmi čakati na prihodnji dobiček (nizka stopnja prepoznavnosti).
To je neverjetno Facebook, katerega dobiček ni preveč očiten in je odvisen le od oglaševanja, bi ga lahko ob izidu leta 2012 ocenili na okoli 100 milijard USD, pri čemer naj bi razmerje PE doseglo okoli 100. Vlagatelj se lahko vpraša, kaj je bolje: porabiti 100 milijard USD in pridobiti delež v Appleu, Berkshire Hathawayu ali Exxon Mobilu ali lastnem Facebooku?
Kaj bi se morali naučiti iz te analize P / E? Zgodovinsko gledano najboljši kazalniki dobička v povprečju pokazala podjetja z nižjo vrednostjo razmerja med ceno in dobičkom. Zakaj vprašaš. Ker so vlagatelji na splošno preveč optimistični glede rasti podjetja in pričakujejo, da bodo najhitreje rastoča podjetja v prihodnosti ohranila enako stopnjo rasti. Običajno se to zaradi zakonov konkurence redko zgodi. Po drugi strani pa vlagatelji pogosto podcenjujejo zaloge podjetij, ki so preživela slabo leto ali slabo četrtletje. Rezultat je preprosto pravilo: zmagovalci dobijo previsoka razmerja cen, zaradi česar so precenjeni, poraženci pa iz istih razlogov podcenjeni. Zato so nekdanji poraženci (nizek P / E) ponavadi boljši od nekdanjih zmagovalcev (visoke delnice P / E).
Čeprav se ta meritev uporablja manj pogosto kot P / E, lahko včasih vlagatelja oboroži z dragocenimi informacijami. P / B razmerje (razmerje med tržno ceno delnice in knjigovodsko vrednostjo) celo več kot P / E je specifično za industrijo in je tako kot P / E v veliki meri specifično za industrijo. Na primer, številna tehnološka podjetja imajo razmerja P / B 10 ali več, medtem ko bančne delnice trgujejo v razmerju približno 1. Kaj je povzročilo razliko? Glavna razlika je v uporabi potrebnega kapitala v industriji. Tehnološka podjetja za dobiček ne potrebujejo veliko bogastva in fizičnega kapitala. Microsoft, ki je predvsem programsko podjetje, je odlična ponazoritev. Za ustvarjanje dobička potrebuje najprej človeški kapital; ta poslovni model ni kapitalsko intenziven. Po drugi strani pa morajo banke privabiti veliko količino kapitala: bančne vloge itd. In ker je za bilanco stanja bank tradicionalno značilna razmeroma visoka likvidnost, je mogoče takšna sredstva ovrednotiti po njihovi realni tržni vrednosti. To pomeni, da bo bančno stanje enakovredno dejanski tržni vrednosti njenih sredstev ali faktor 1.
Eden od uporabnih načinov za uporabo meritve cene / knjigovodske vrednosti je njena uporaba uporabite za oceno vrednosti sredstev v bilanci stanja družbe... Manj likvidna sredstva so lahko precenjena. V obdobjih razcveta knjigovodska vrednost le redko pomaga tistim, ki radi kupujejo vrednostne papirje po nizki stopnji pri iskanju donosnih poslov, saj večina podjetij ne bo sodelovala pri transakcijah, če je knjigovodska vrednost (čista sredstva) enaka 1. V obdobjih gospodarske recesije ali recesije, je kazalnik P / B velike vrednosti, ker vlagateljem pomaga pri iskanju kupčij v močno podcenjenih delnicah.
Vrednost P / B lahko pade pod eno v primeru likvidnih podjetij (bank itd.). To se običajno zgodi, ko se trg boji, da bo vrednost delničarjev podjetja uničena. Vzrok za to je lahko vzvod, kar jasno dokazuje trenutna finančna kriza. Na splošno je bolj likvidno premoženje podjetja, bližje 1 bo njegovo razmerje P / B, če so ostale enake. Več dobička, ki ga podjetje lahko ustvari s svojimi bilančnimi sredstvi, višje bo razmerje med ceno in knjigovodsko vrednostjo.
Na koncu bi rad poudaril, da ne obstajajo merila za ocenjevanje, ki bi lahko razkrila ali vsaj poskušala razkriti vso resnico, kljub temu pa poznavanje glavnih pasti lahko vlagatelje reši pred napakami, za katere bodo morali drago plačati.
Na borzi je splošno napačno prepričanje: "Če je razmerje P / BV večje od povprečja v panogi, potem je podjetje precenjeno s trga." Preberite, če želite izvedeti, kako pravilno uporabljati razmerje P / BV.
Razmerje P / BV (vrednost med knjigovodsko vrednostjo) je sestavljeno iz dveh kazalnikov: v števcu - kapitalizacija podjetja, v imenovalcu - njegova knjigovodska vrednost.
Z izračunom kapitalizacije je vse preprosto:
P = Q s * P s,
Q s - število delnic družbe v obtoku;
P s je tržna vrednost ene delnice družbe.
Zdaj pa poglejmo imenovalec. V literaturi so sinonimi za "knjigovodsko vrednost" "lastniški kapital" in, če govorimo o delniški družbi, "delniški kapital". Z drugimi besedami, tako je premoženje podjetja iz lastnih virov sredstev... Na primer, v ruskih računovodskih standardih lastniški kapital sestavljajo naslednje komponente:
Vse te podatke najdete v bilanci stanja podjetja, ki vas zanima.
Na splošno se kapital lahko izračuna kot razlika med sredstvi družbe in njenimi obveznostmi.
Dejansko je razmerje P / BV (P / B) razmerje med donosnostjo lastniškega kapitala (ROE) in zahtevanim donosom.
,
kjer je P kapitalizacija družbe;
BV - knjigovodska vrednost;
E čisti dobiček podjetja;
ROE - donos na kapital;
r je zahtevani donos (tržna stopnja).
Razmislite o sestavinah te formule Več podrobnosti.
Razmerje med ceno in zaslužkom ( P /E) prikazuje število let, za katera se izplačujejo naložbe v določeno podjetje. Če ta koeficient "obrnemo", dobimo razmerje E /P(razmerje med čistim dobičkom in vrednostjo podjetja), ki je stopnja donosa (v odstotkih na leto), ki jo bo vlagatelj prejel v obliki čistega dobička. To stopnjo označimo kot r... Pravzaprav, r je zahtevana tržna donosnost naložb v določeno podjetje.
Razmerje E / BV prikazuje, koliko čistega dobička je bilo prejetih na rubelj lastniškega kapitala, to je učinkovitost (donosnost) lastniškega kapitala ali z drugimi besedami, ROE(donosnost kapitala).
Torej, ROE- stopnjo, po kateri sredstva delničarjev delujejo v družbi, in r je tržna stopnja donosa. Tako P / BV (P / B) odraža uspešnost delničarskih sredstev v primerjavi s tržnim donosom, ki ga lahko vlagatelj prejme.
Učinkoviteje kot so lastna sredstva, večja je razlika med stopnjo, po kateri sredstva delničarjev v družbi delujejo, od zahtevanih stopenj donosa na trgu.
V zvezi s to značilnostjo razmerja P / BV (P / B) je vredno razmisliti o enem od pogoste napačne predstave prisotni na borzi: " če je koeficientP /BV je večji od povprečja v industriji, potem je podjetje precenjeno s trga". Pravzaprav to morda ne drži. Če je predvideno, da bo imela podjetje dosledno visoko donosnost naložbe (zgoraj) r), potem je povsem normalno, da bo njegovo razmerje P / BV višje od povprečja v panogi, to samo pomeni, da sredstva delničarjev v tem podjetju delujejo učinkoviteje kot v drugih podjetjih v isti panogi. Če veste, se ne morete bati nakupa delnic podjetij z visokim razmerjem P / BV (P / B), saj zdaj veste, da izraža učinkovitost uporabe sredstev delničarjev glede na zahtevane stopnje donosa. trgu.
Pri ocenjevanju podjetij in predvidevanju njihove prihodnje vrednosti uporabljamo razmerje P / BV (P / B) na naslednji način:
1. Na prvi stopnji v skladu z metodologijo napovedovanja tečajev delnic napovedujemo zahtevani donos za dano družbo (to je tečaj r).
3. Tako dobimo predvideno vrednost razmerja P / BV (P / B). Če to pomnožimo z napovedjo BV, dobimo prihodnjo vrednost podjetja.
Govorimo o temeljni analizi, natančneje o primerjalnem ocenjevanju. Ta ocena velja za "hitro", lahko da takojšnjo sliko realnosti, čeprav je manj natančna v primerjavi s kompleksnimi modeli diskontiranja denarnih tokov: pokazati, kako podcenjena / precenjena je delnica v primerjavi s konkurenti .
Predstavljajte si to situacijo. Primerjate dve javni podjetji. Imajo podobne poslovne, kapitalizacijske in finančne rezultate, vendar različno število delnic. Posledično se lahko cena ene delnice v dveh primerih izrazito razlikuje. Ali to pomeni, da je en papir res cenejši ali boljši / privlačnejši od drugega?
Ni dejstvo. Da bi dobili bolj objektivno sliko, je treba obe podjetji približati skupnemu imenovalec. Natančneje, primerjajte vrednost podjetja z njegovimi finančnimi kazalniki (prihodki itd.). Ta pristop bo odpravil učinek različnega števila delnic v obtoku, kar bo omogočilo ugotoviti dejanske razlike v cenah sredstev.
To je primerjalna ocena ali ocena multiplikatorja. Tržne multiplikatorje običajno razumemo kot razmerje med vrednostjo podjetja in njegovimi prihodki, denarnimi tokovi, knjigovodsko vrednostjo itd. Posledično imamo dobiček ali na primer dobiček na delnico, ne glede na velikost podjetja oz. število vrednostnih papirjev v obtoku.
Formalno, množitelj, ki je nižji v primerjavi z enakovrednimi, kaže na podcenjevanje in celo na "poceni" delnic in obratno. Za določitev ciljnih ravni vrednostnih papirjev je mogoče uporabiti večkratnike. Tu so nekatere in zelo pomembne nianse. O vsem tem bomo razpravljali kasneje, najprej pa bomo pogledali glavne vrste primerjalnih koeficientov.
Donosno 1. Na podlagi kapitalizacije
P / E
To je razmerje med kapitalizacijo družbe in njenim čistim dobičkom za leto, ceno (tržna kapitalizacija) / čistim prihodkom. (Nadalje bomo v formule za izračun multiplikatorjev vzeli letne vrednosti dohodka itd.). Pravzaprav govorimo o razmerju med ceno na delnico in dobičkom na delnico, Cena / EPS. Najbolj znan, dostopen in intuitiven multiplikator, saj je dobiček na delnico pogosto ključno merilo najvišjega vodstva podjetja. P / E se pogosto uporablja za vrednotenje trga kot celote, torej borznih indeksov.
Kljub razširjenosti ima ta kazalnik številne pomanjkljivosti. Prvič, ne velja za družbe z negativnim čistim dobičkom, torej za nedonosne. Tu je treba bodisi uporabiti napredne multiplikatorje (upoštevajoč prihodnje prihodke, o njih bomo govorili kasneje) bodisi glajenje P / E ob upoštevanju cikla.
Prav tako je smiselno upoštevati multiplikator v smislu dobička, prilagojenega enkratnim stroškom, kot so sodni stroški. V primeru zagonov v globokem "minusu" je vredno biti pozoren na druge kazalnike. Primerjalna ocena zanje pogosto ne velja.
Obstaja še ena pomembna točka. P / E ne upošteva razlike v obdavčitvi in dolžniški obremenitvi (struktura kapitala) primerjanih družb. Izkazalo se je, da se lahko dve podjetji razlikujeta glede P / E ravno zaradi razlik v teh vidikih poslovanja. Dejstvo, da se P / E primerjanih podjetij zelo razlikujeta, ni razlog za govor o podcenjevanju / precenjevanju enega od njih. Razmerje P / E je pogosto najbolj primerno za analizo bančnih delnic.
Shiller P / E
Ali CAPE (P / E na podlagi 10-letnega povprečnega inflacije prilagojenega zaslužka). Razvil ga je Nobelov nagrajenec Robert Shiller za oceno ameriškega borznega trga, natančneje S&P 500. Omogoča vam, da ublažite ciklična nihanja v dohodku. Kazalnik se običajno primerja z najvišjimi vrednostmi in zgodovinskim povprečjem. Schiller je sam priznal, da CAPE ne daje natančnega trenutka za vstop ali izstop iz pozicije.
Shillerjev P / E grafikon S&P 500
P / S
Razmerje med kapitalizacijo podjetja in prihodki za leto, cena / prodaja. Omogoča vam ocenjevanje podjetij z negativnim čistim dobičkom. Prav tako izvlečeni iz obdavčitve, strukture stroškov in kapitala. Manj nagnjeni k računovodskim manipulacijam. Poleg tega so prihodki stabilnejši kazalnik v primerjavi s čistim dobičkom, torej so manj odvisni od trenutnih nihanj poslovanja.
Vendar je treba razumeti, da je glavno merilo za razvito podjetje njegova donosnost. To je glavna pomanjkljivost P / S. Primerjava zrelih podjetij po tem merilu pogosto zahteva vsaj podobno donosnost prodaje (marže).
Donosno 2. Na podlagi poslovne vrednosti
Skupno vrednost poslovanja predstavlja kazalnik EV (Enterprise Value), ki prikazuje vrednost podjetja z vidika ne le delničarjev, ampak tudi upnikov - vseh sredstev podjetja. V poenostavljeni obliki je EV enak vsoti tržne kapitalizacije in neto dolgoročnega dolga, natančneje, kapitalizacije + dolgoročnega dolga - "denar" v bilanci stanja (MC + Dolg - Denar). "Denar" ali denar na računih skupaj z likvidnimi vrednostnimi papirji se odšteje od dolga, saj ga je mogoče uporabiti za poplačilo dela dolga.
Običajna praksa je, da se v števcu večkratnikov EV nadomesti z vrednostjo podjetja. Imenovalec takšnih količnikov praviloma vključuje merila dohodka, do katerih so upravičeni tako delničarji kot posojilodajalci. Ni logično uskladiti kazalnikov prihodkov po obresti, zlasti čistega dobička, z EV.
EV / EBITDA
EBITDA je dobiček pred amortizacijo, obresti in davki. Najbolje kaže sposobnost podjetja, da odplačuje posojila. EV / EBITDA je zelo priljubljen večkratnik.
Omogoča vam primerjavo podjetij z različnimi dolžniškimi in davčnimi obremenitvami, torej abstrakcijo iz strukture kapitala in posebnosti obdavčitve. Amortizacija je neke vrste "virtualni" odbitek, zato je EV / EBITDA še posebej uporaben pri ocenjevanju kapitalsko intenzivnih podjetij.
EV / prodaja
Ima vse prednosti in slabosti P / Sales. Ta kazalnik je v primerjavi s P / S manj priljubljen, logično pa bolj utemeljen, saj del prihodkov ne zahtevajo le delničarji, ampak tudi upniki - na koncu se od njega izplačujejo ne le dividende, ampak tudi obresti.
Bilanca stanja
So neke vrste razmerje "tržna vrednost / nominalna vrednost". Pokažite nekakšno zračno blazino v primeru nizkih (vendar pozitivnih) vrednosti. Najbolj uporabno pri ocenjevanju bank, ki so močno odvisne od stanja bilance stanja.
P / BV
Kapitalizacija podjetja, deljena s knjigovodsko vrednostjo osnovnega kapitala (sredstva minus obveznosti), ceno / bilančno vrednostjo.
P / TBV
Bolj konzervativna ocena, ki upošteva samo opredmetena (opredmetena) sredstva, od katerih se odštejejo obveznosti za izračun imenovalec, cena / oprijemljiva bilančna vrednost.
Plus kazalniki bilance stanja: manj podvrženi lokalnim nihanjem imenovalca. Pomanjkljivost: bilančna ocena lastniškega kapitala je močno odvisna od računovodskih posebnosti. Če so multiplikatorji salda negativni, nimajo praktične uporabe. Podobna situacija se lahko pojavi pri dolgoročnih izgubah, veliko manj pogosta je pri negativnem P / E.
Ob upoštevanju denarnih tokov
Denarni tokovi kažejo, koliko je podjetje dejansko ustvarilo, ne glede na računovodske trike pri izračunu zaključka. Torej se pri izračunu denarnega toka iz poslovanja čisti dobiček prilagodi za negotovinske odhodke (zlasti se prišteje amortizacija) in spremembe obratnega kapitala.
P / OCF
Razmerje kapitalizacije / operativnega denarnega toka, cena / operativni denarni tok.
P / FCF
Razmerje med kapitalizacijo in prostim denarnim tokom, cena / prost denarni tok. FCF se nanaša na razliko med denarnim tokom in kapitalskimi izdatki. FCF je odlična metrika za ocenjevanje sposobnosti podjetja, da izplačuje dividende in izvaja programe odkupa.
Obstaja celo DIV / FCF - stopnja izplačil dividend iz prostega denarnega toka. Kritična točka je 70%, nad njo so plačila nestabilna. Druga skupna metrika v smislu kritja dividend je DIV / čisti dohodek, ki označuje raven izplačil iz čistega dobička.
Z mislijo na prihodnost
Animatorji, predstavljeni prej, so pogled v preteklost. Pogosto so zavajajoči, ker se sčasoma poslovne razmere spreminjajo. Kar je bilo včeraj "drago", se lahko glede na prihodnost izkaže za zelo privlačno.
Naprej
Isti multiplikatorji, vendar je imenovalec ocena finančnih kazalnikov v prihodnosti. Pogosto govorimo o soglasni napovedi analitikov za naslednjih 12 mesecev.
PEG
Dolgoročna rast prilagojena P / E. Običajno predstavlja razmerje P / E in povprečno letno stopnjo rasti eps, predvideno v naslednjih petih letih. Množitelj je dober za ocenjevanje hitro rastočih podjetij, pomaga pri izravnavi učinka nizke osnove. PEG pod 1 označuje možno podcenjevanje zaloge. Več kot PEG presega 1, dražji so videti papirji.
Med pomanjkljivostmi takšnih multiplikatorjev je možnost napačne napovedi prihodnjih kazalnikov, kar lahko privede do napačnih zaključkov.
Za industrijo (naravno)
Specifično za industrijo. Tako za industrijska podjetja pogosto uporabljajo kazalnike EV / Proizvodnja in EV / Zmogljivost, pri čemer upoštevajo raven proizvodnje in zmogljivosti. Za naftna in plinska podjetja se uporablja analog, upoštevajoč rezerve.
Mnoga inovativna podjetja ne ustvarjajo dobička ali delujejo denarnih tokov. Za njihovo oceno so primerni tudi posebni kazalniki, kot je prihodek z enim klikom za internetne vire.
Takšne meritve so nedostopne, težko jih je razlagati in morda ne upoštevajo posebnosti poslovanja primerjanih podjetij. Pogosto prikrivajo nezmožnost podjetja, da doseže donosne ravni.
... Zgodovinske analogije
Pogosto se uporablja za ocenjevanje borznih indeksov. Klasičen in najbolj priljubljen množitelj v ta namen je P / E. Prikazuje, koliko je borza podcenjena / precenjena v primerjavi z zgodovinskim povprečjem. Množitelje indeksov pogosto primerjajo s skrajnostmi.
Treba je razumeti, da takšna primerjava ni vedno poštena, saj so teoretično upravičene vrednosti multiplikatorjev odvisne od stopnje obrestnih mer (inverzno razmerje), stopenj rasti dohodkov (neposredni odnos), donosnosti podjetij, to je stopenj poslovnega cikla.
V zvezi s tem je lahko primerjava posameznih delnic z zgodovinskimi ravnmi še bolj dvomljiva, saj se lahko poslovne razmere s časom bistveno spremenijo. Na splošno je ustrezen naslednji pristop: če je finančni položaj družbe konstanten ali se izboljša in se multiplikator popravi, potem je to popolnoma pozitiven signal.
... Primerljiva podjetja
V tem primeru se podjetje primerja z vzorcem podobnih podjetij. Velikost, vrsta podjetja, geografske značilnosti se uporabljajo kot merilo za oblikovanje vzorca. V tem primeru se cenovni delež večkrat primerja s srednjimi vrednostmi za skupino konkurentov.
Formalno, nižji kot so večkratniki ocenjenega podjetja v takšni primerjavi, ceneje je in obratno. Vendar ni vse tako preprosto. Cenejše ne pomeni privlačnejše. Poceni se lahko v celoti upravičijo s šibkimi temelji. Treba je pogledati donosnost prodaje družbe in lastniškega kapitala, njeno dolžniško obremenitev in pričakovano stopnjo rasti dobička. Če so osnove pozitivne in večkratniki nizki, je to razlog, da si vrednostne papirje podrobneje ogledamo.
... Gradnja ciljnih ravni
Izjemno surov pristop pa daje nekaj smernic. V ta namen se mediana vrednosti multiplikatorja za skupino primerljivih podjetij pomnoži s predvideno vrednostjo imenovalca. Če vzamemo oceno finančnega kazalnika za naslednjih 12 mesecev, potem dobimo cilj za leto.
Kot poenostavljena različica: Vzamemo določeno "pošteno" vrednost P / E in jo pomnožimo z napovedjo (našo, soglasno ali posameznih analitikov) za eps ob koncu leta, v 12 mesecih. ali naslednje leto. To je zelo groba tarča, ki jo iščemo. Možno je uporabiti več multiplikatorjev in izračunati cilj, ponderiran po njihovem pomenu.
Upoštevajte, da je to le pomožna metoda, dodatek k modelom diskontiranja denarnega toka in dividend ter tehnični analizi. Druga možnost je, da jih preverite.
... Ruski trg
Po podatkih P / E je ruski delniški trg "najcenejši" na svetu: 7 proti 15 za skupino razvijajočih se trgov in 23 za S&P 500. Strukturni problemi ruskega gospodarstva, odvisnost od nafte, geopolitična tveganja vplivajo, čeprav je še vedno očitno podcenjevanje.
Razmerje med ceno in knjigovodsko vrednostjo (P / B) odraža vrednost premoženja družbe, oblikovanega iz lastnih sredstev, izračunano na delnico. Označeno kot P / BV (cena po knjigovodski vrednosti) ali P / B (cena po knjigovodstvu). Izračunano kot:
Knjigovodska vrednost sredstev je čista sredstva družbe, to je sredstva (skupna sredstva) minus obveznosti (skupne obveznosti). Poenostavljeno: to je računovodsko ime denarja, ki bi po prodaji družbe in poplačilu vseh njenih dolgov ostal delničarjem. Če je torej tržna kapitalizacija podjetja 2 milijardi dolarjev, njegova čista sredstva pa milijarda dolarjev, potem je P / B = 2.
Prednost P / B je njegova stabilnost: manjši je od čistega dobička, odvisno od trenutnih sprememb v gospodarskem okolju. Vlagatelji ga uporabljajo za primerjavo tržne vrednosti podjetja s knjigovodsko vrednostjo, da bi razumeli, koliko plačujejo za neto premoženje podjetja na delnico.
Poleg tega P / B navaja, ali vlagatelj plačuje preveč za bilanco, ki bi jo lahko dobil v primeru stečaja družbe. Če je podjetje v finančnih težavah, se knjigovodska vrednost običajno izračuna brez neopredmetenih sredstev (ne bodo imela preostale vrednosti) in ob upoštevanju zmanjšanja kapitala, saj se lahko pravica do delnic prenese na prodajo družbe.
V večini podjetij se bilančna evidenca opredmetenih osnovnih sredstev izvaja po konzervativnih ocenah ( po prvotni ceni, zmanjšani za amortizacijo). To deloma pojasnjuje, zakaj so vlagatelji pripravljeni plačati 1,5 do 2 -kratnik njene knjigovodske vrednosti na delnico. Toda, kot opozarja Peter Lynch, je »nakup delnic samo na podlagi knjigovodske vrednosti tvegan in kratkoviden. Pomembna je le prava vrednost. "
V zvezi s tem bi morali za natančnejšo oceno uporabiti P / B skupaj z razmerjem donosnosti lastniškega kapitala - (donosnost lastniškega kapitala), ki se izračuna tudi z uporabo čistih sredstev (ROE je opredeljen kot čisti dobiček, deljen z vrednostjo čistega premoženja). ).
Pomembno je, da se vlagatelj spomni, da razmerje P / B ne odraža sposobnosti družbe, da ustvari dobiček ali denar za delničarje. Njegova uporaba pa ima resno omejitev: velja za podjetja, ki imajo v bilanci stanja opredmetena sredstva ( stavbe, zemljišča ali finančna sredstva) in ni primeren za ocenjevanje storitvenih ali tehnoloških podjetij, katerih glavna sredstva so neopredmetena ( patenti, licence, blagovne znamke). Druga pomanjkljivost množitelja P / B je, da je knjigovodska vrednost sredstev računovodska vrednost in je močno odvisna od veljavnih računovodskih standardov.
7.2. Razmerje P / BV (P / B)
Družba za upravljanje Arsagera v svojih analitičnih materialih predstavlja napoved različnih finančnih kazalnikov. V tem članku se bomo osredotočili na takšno finančno razmerje, kot je P / BV.
Razmerje P / BV (vrednost med knjigovodsko vrednostjo) je sestavljeno iz dveh kazalnikov: v števcu - kapitalizacija podjetja, v imenovalcu - njegova knjigovodska vrednost.
Z izračunom kapitalizacije je vse preprosto:
Qs je število delnic družbe v obtoku;
Ps je tržna vrednost ene delnice družbe.
Zdaj pa poglejmo imenovalec. Sinonima za "knjigovodsko vrednost" sta "lastniški kapital" in, če govorimo o delniški družbi, "delniški kapital". Z drugimi besedami, tako je premoženje podjetja iz lastnih virov sredstev... V ruskih računovodskih standardih lastniški kapital sestavljajo naslednje komponente:
Osnovni kapital, ki je nominalna vrednost vseh odprtih delnic.
Dodatni kapital, ki ga sestavljajo:
1. razlika med sredstvi, prejetimi od prodaje delnic, in njihovo skupno nominalno vrednostjo;
2. prevrednotenje nabavne vrednosti osnovnih sredstev.
Rezerve, določene z zakonom in statutom družbe.
Preneseni dobiček podjetja je kumulativni kazalnik dobička za pretekla leta in dobička za tekoče obdobje, ki ga družba ni razdelila.
Vse te podatke najdete v bilanci stanja družbe. Na splošno se lastniški kapital lahko izračuna kot razlika med premoženjem podjetja in njegovim neto dolgom.
Zakaj je razmerje P / BV (P / B) tako pomembno?
Dejansko je razmerje P / BV (P / B) razmerje med donosnostjo lastniškega kapitala (ROE) in zahtevanim donosom.
kjer je P kapitalizacija družbe;
BV - knjigovodska vrednost;
E čisti dobiček podjetja;
ROE - donos na kapital;
r je zahtevani donos (tržna stopnja).
Podrobneje razmislimo o sestavinah te formule.
Razmerje med ceno in zaslužkom ( P / E) prikazuje število let, za katera se izplačujejo naložbe v določeno podjetje. Če ta koeficient "obrnemo", dobimo razmerje E / P(razmerje med čistim dobičkom in vrednostjo podjetja), ki je stopnja donosa (v odstotkih na leto), ki jo bo vlagatelj prejel v obliki čistega dobička. To stopnjo označimo kot r. Dejansko je r zahtevana tržna donosnost naložb v določeno podjetje.
Razmerje E / BV prikazuje, koliko čistega dobička je bilo prejetih na rubelj lastniškega kapitala, to je učinkovitost (donosnost) lastniškega kapitala ali z drugimi besedami, - ROE (donos na kapital).
Torej, ROE- stopnjo, po kateri sredstva delničarjev delujejo v družbi, in r Je tržna stopnja donosa. Tako P / BV (P / B) odraža uspešnost delničarskih sredstev v primerjavi s tržnim donosom, ki ga lahko vlagatelj prejme.
Učinkoviteje kot so lastna sredstva, večja je razlika med stopnjo, po kateri sredstva delničarjev v družbi delujejo, od zahtevanih stopenj donosa na trgu.
V zvezi s to značilnostjo razmerja P / BV (P / B) je vredno razmisliti o enem od pogoste napačne predstave prisotni na borzi: "Če je razmerje P / BV višje od povprečja v panogi, potem je podjetje precenjeno s trga"... Pravzaprav to morda ne drži. Če je predvideno, da bo imela podjetje dosledno visoko donosnost naložbe (zgoraj) r), potem je povsem normalno, da bo njegovo razmerje P / BV višje od povprečja v panogi, to samo pomeni, da sredstva delničarjev v tem podjetju delujejo učinkoviteje kot v drugih podjetjih v isti panogi. Če veste, se ne morete bati nakupa delnic podjetij z visokim razmerjem P / BV (P / B), saj zdaj veste, da izraža učinkovitost uporabe sredstev delničarjev glede na zahtevane stopnje donosa. trgu.
Kako se razmerje P / BV (P / B) uporablja v Arsagera MC
Pri ocenjevanju podjetij in predvidevanju njihove prihodnje vrednosti uporabljamo razmerje P / BV (P / B) na naslednji način:
1. Na prvi stopnji v skladu z metodologijo napovedovanja tečajev delnic napovedujemo zahtevani donos za dano družbo (to je tečaj r).
3. Tako dobimo predvideno vrednost razmerja P / BV (P / B). Če to pomnožimo z napovedjo BV, dobimo prihodnjo vrednost podjetja.
