Oblikovanje učinkovitega naložbenega portfelja. Oblikovanje naložbenega portfelja in njegov model. Ugotavljanje donosnosti in likvidnosti vrednostnih papirjev pri oblikovanju naložbenega portfelja

1. Koncept trga vrednostnih papirjev Obstaja veliko definicij pojma trg vrednostnih papirjev: 1) je mesto srečanja kupcev in prodajalcev vrednostnih papirjev; 2) je mehanizem, ki olajša interakcijo kupcev in prodajalcev oz. menjava finančnih sredstev; 3) je neke vrste

Podproces "Formiranje investicijskega proračuna" Ta podproces vključuje tri glavne faze: oblikovanje bazena investicijskih projektov; določitev obsega in virov financiranja investicijskih dejavnosti; izbira in prilagajanje

Oblikovanje portfelja Pri oblikovanju strategije za uresničitev določenega cilja je treba upoštevati metode in orodja, s katerimi ga je mogoče doseči. Preden nadaljujemo z opisom razpoložljivih naložbenih instrumentov, je treba povedati

Beta: tveganost naložbenega portfelja Tržna cena delnic, kot so IBM-ove, dnevno niha na vseh borzah po svetu. Ta nestanovitnost ustvarja tveganje. Porazdelitev rezultatov v retrospektivi prikazuje stopnjo tveganja na grafični sliki

Oblikovanje portfelja zavezništev določene konfiguracije Če ima vaše podjetje visoko stopnjo neodvisnosti in privlačnosti, lahko okoli njega enostavno zgradite portfelj zavezništev. Končni cilj je določena konfiguracija portfelja ("zvezda",

Delo pri oblikovanju portfelja je precej naporno in vključuje njegove zaporedne faze:

• - opredelitev ciljev naložbene strategije podjetja;
• - določitev prednostnih ciljev za oblikovanje naložbenega portfelja;
• - optimizacija deležev oblikovanja naložbenega portfelja za glavne vrste investicijskih projektov ob upoštevanju obsega in strukture investicijskih skladov;
• - oblikovanje določenih vrst portfeljev (resnični naložbeni projekti, finančni instrumenti ipd.), ki zagotavljajo uveljavljena merila donosnosti, tveganja in likvidnosti;
• - zagotavljanje potrebne diverzifikacije naložbenega portfelja;
• - ocena donosnosti, tveganja in likvidnosti naložbenega portfelja;
• - končna optimizacija strukture naložbenega portfelja po uveljavljenih kriterijih donosnosti, tveganja in likvidnosti.

Naložbeni portfelj podjetja se praviloma oblikuje na takih načela, kako:

• - zagotavljanje izvajanja naložbene strategije. Oblikovanje naložbenega portfelja mora ustrezati naložbeni strategiji podjetja in zagotavljati kontinuiteto dolgoročnega in srednjeročnega načrtovanja njegovih naložbenih dejavnosti;
• - optimizacija skladnosti portfelja naložbenih virov, t.j. povezovanje skupne kapitalske intenzivnosti investicijskih projektov, izbranih za portfelj, z obsegom naložbenih virov podjetja. Izvajanje tega načela določa omejitev izbranih naložbenih objektov glede na obseg njihovega možnega financiranja;
• - optimizacija razmerja donosnosti in likvidnosti, kar pomeni skladnost z razmerji med dohodkom in tveganjem, določenimi z naložbeno strategijo podjetja;
• - optimizacija razmerja donosnosti in tveganja, t.j. določitev razmerja med temi kazalniki na podlagi ciljev oblikovanja naložbenega portfelja;
• - zagotavljanje obvladljivosti portfelja, t.j. skladnost naložbenih objektov s človeškimi viri in možnost operativnega reinvestiranja sredstev.

Naložbeni portfelj se oblikuje po tem, ko so jasno zastavljeni cilji naložbene politike, določeni prednostni cilji oblikovanja naložbenega portfelja ob upoštevanju obstoječe investicijske klime in tržnih razmer.

Izhodišče nastanka naložbeni portfelj je medsebojno povezana analiza vlagateljevih lastnih zmožnosti in naložbene privlačnosti zunanjega okolja z namenom ugotavljanja sprejemljive stopnje tveganja glede na donosnost in likvidnost bilance stanja.

Kot rezultat analize se določijo glavne značilnosti naložbenega portfelja (stopnja sprejemljivega tveganja, velikost pričakovanega dohodka, možna odstopanja).

iz nje ipd.), se optimizirajo deleži različnih vrst naložb znotraj celotnega naložbenega portfelja ob upoštevanju obsega in strukture naložbenih virov.

Pomembna faza pri oblikovanju naložbenega portfelja je izbira določenih naložbenih objektov za vključitev v naložbeni portfelj na podlagi ocene njihovih naložbenih lastnosti in oblikovanja optimalnega portfelja.

Zaporedje oblikovanja je pri portfeljih resničnih naložbenih projektov in vrednostnih papirjev različno.

Proces oblikovanja portfelja resničnih naložbenih projektov gre skozi pet stopenj:

• 1. Poiščite možnosti za resnične naložbene projekte za njihovo možno izvedbo podjetje izvaja ne glede na razpoložljivost prostih naložbenih virov, tržne razmere in druge dejavnike. Število investicijskih projektov, vključenih v razvoj, mora vedno bistveno presegati število predvidenih za izvedbo. Bolj kot je organizirano iskanje možnosti za resnične naložbene projekte, več možnosti ima podjetje za oblikovanje učinkovitega portfelja.
• 2. Obravnava in vrednotenje poslovnih načrtov za posamezne investicijske projekteželi pripraviti potrebno informacijsko bazo za temeljito naknadno preučitev njihovih posameznih kakovostnih značilnosti.
• 3. Začetna izbira investicijskih projektov za bolj poglobljeno kasnejšo analizo se izvede po določenem sistemu kazalnikov, ki lahko vključuje:
  • - skladnost investicijskega projekta s strategijo in podobo podjetja;
  • - skladnost investicijskega projekta z usmeritvami sektorske in regionalne diverzifikacije prihodnje investicijske dejavnosti;
  • - prednostne naloge v politiki izvajanja prestrukturiranja gospodarstva okraja;
  • - stopnjo razvitosti investicijskega projekta in njegovo opremljenost z glavnimi dejavniki proizvodnje;
  • - razpoložljivost proizvodne baze in infrastrukture za izvedbo investicijskega projekta;
  • - zahtevani znesek investicij in obdobje njihove izvedbe pred začetkom delovanja projekta;
  • - višina naložbe, potrebna za izvedbo projekta;
  • - strukturo virov financiranja investicijskega projekta, delež lastnih in izposojenih sredstev pri izvedbi projekta;
  • - predvideno dobo vračila ali kazalnik uspešnosti naložbe;
  • - koncentracija sredstev na omejenem številu objektov;
  • - stopnjo naložbenega tveganja;
  • - oblika naložbe itd.

Načeloma vsako podjetje samostojno razvije sistem takšnih kazalnikov, pri čemer upošteva cilje oblikovanja portfeljev in značilnosti naložbenih dejavnosti.

Vsak projekt se oceni glede na dane kazalnike in posledično se določi splošna raven njihovih naložbenih lastnosti. Investicijski projekti, izbrani na podlagi predhodne ocene, so predmet nadaljnjega poglobljenega pregleda.

4. Strokovnost izbranih investicijskih projektov po kriteriju učinkovitosti igra najpomembnejšo vlogo pri nadaljnji analizi zaradi velikega pomena tega dejavnika v sistemu ocenjevanja.

V postopku pregleda se preveri resničnost glavnih kazalnikov, podanih v poslovnem načrtu, povezanih z obsegom naložbenih sredstev, razporedom naložbenega toka in predvidenim zneskom denarnega toka v fazi delovanja ali prodaje objekta. . Po tem se izračunajo vsi prej obravnavani kazalniki za oceno učinkovitosti naložb: neto sedanja vrednost, indeks dobičkonosnosti, vračilna doba, notranja stopnja donosa.

Splošna ocena investicijskih projektov po kriteriju učinkovitosti se izvede na podlagi vsote rangovne pomembnosti vseh obravnavanih kazalnikov in kazalnika učinkovitosti naložb.

V tuji praksi se običajno uporabljajo kazalniki neto sedanje vrednosti ali notranje stopnje donosa, ki omogočajo določitev merila učinkovitosti investicijskih projektov v primerjavi s stopnjo donosnosti gospodarske dejavnosti, s stopnjo tekoče donosnosti, z obrestno mero depozita na denarnem trgu. Na podoben način poteka pregled izbranih naložbenih projektov po kriterijih tveganosti in likvidnosti.

5. Končna izbira investicijski projekti v oblikovanem portfelju, ob upoštevanju njegove optimizacije in zagotavljanja potrebne diverzifikacije naložbenih dejavnosti, se izvaja ob upoštevanju razmerja vseh obravnavanih meril. Če je eno ali drugo merilo prednostno pri oblikovanju portfelja, potem je portfelj mogoče prilagoditi z optimizacijo projektov v smislu razmerja donosnosti in likvidnosti ter donosnosti in zagotavljanja panožne ali regionalne diverzifikacije naložbenih dejavnosti.

Postopek oblikovanja portfelja vrednostnih papirjev in upravljanja z njimi je sestavljen tudi iz petih stopenj:

• 1. Določitev naložbene politike oziroma naložbenih ciljev vlagatelja.
• 2. Izvajanje analize vrednostnih papirjev z uporabo metod temeljne in tehnične analize. Temeljne in tehnične analize si ne nasprotujejo, ampak se dopolnjujejo, vendar so analitiki praviloma specializirani za uporabo bodisi prve bodisi druge metode. Temeljna analiza se običajno uporablja pri izbiri ustreznega zavarovanja, tehnična analiza pa pri določanju pravega časa za vlaganje v to vrednostno vrednost.
• 3. Oblikovanje portfelja. Na tej stopnji se naložbena sredstva izberejo za vključitev v portfelj na podlagi rezultatov analize ob upoštevanju ciljev določenega vlagatelja. Pri tem se upoštevajo dejavniki, kot so:
  • - vrsta naložbenega portfelja;
  • - zahtevano stopnjo donosa portfelja;
  • - sprejemljiva stopnja tveganja;
  • - obseg diverzifikacije portfelja;
  • - likvidnostne zahteve;
  • - obdavčitev dohodkov in poslov z različnimi vrstami premoženja.
• 4. Revizija portfelja. Portfelj je podvržen periodični reviziji, tako da njegova sestava ni v nasprotju s spremenjeno splošno gospodarsko situacijo, položajem sektorjev in panog, naložbenimi kvalitetami posameznih naložbenih objektov in cilji vlagatelja. Revizija portfelja se zmanjša na določitev razmerja donosnosti in tveganja vanj vključenih vrednostnih papirjev. Na podlagi rezultatov analize se sprejme odločitev o možnosti prodaje določene naložbene vrednosti. običajno, varščina se proda, če, če:
  • - ni prinesla pričakovanega dohodka in ni upanja za njegovo rast v prihodnosti;
  • - je varščina izpolnila svojo funkcijo;
  • - pojavili so se učinkovitejši načini uporabe virov.

Institucionalni vlagatelji revidirajo svoje portfelje precej pogosto, pogosto celo vsak dan.

5. Ocena dejanske učinkovitosti portfelja glede na prejeti dohodek od njega in tveganje, ki spremlja vlaganje sredstev v izbrane objekte.

Ocena naložbenega portfelja po kriteriju tveganja se izvaja ob upoštevanju količnikov tveganja in obsega naložb v ustrezne vrste naložb. Najprej se za vsako vrsto naložbe izračunajo specifične vrednosti kazalnikov tveganja. Agregatno tveganje naložbenega portfelja podjetja je opredeljeno kot razmerje med zneski naložb na različnih področjih, tehtanimi glede na tveganje, in skupnim zneskom naložb.

Skupno tveganje naložbenega portfelja v pomembnem obsegu odvisno od portfelja vrednostnih papirjev, saj je za slednje v nasprotju s portfeljem realnih investicijskih projektov značilno povečano tveganje, ki se ne razteza le na dohodek, temveč tudi na celoten vloženi kapital. S povečanjem števila različnih vrednostnih papirjev v portfelju se lahko raven tveganja portfelja vrednostnih papirjev zmanjša, vendar ne nižja od stopnje sistematičnega (tržnega) tveganja. Ta določba velja za primer neodvisnosti vrednostnih papirjev v portfelju. Če so vrednostni papirji v portfelju medsebojno odvisni, sta možni dve možnosti. V primeru neposredne korelacije se s povečanjem števila vrednostnih papirjev v portfelju stopnja tveganja ne spremeni, saj dobičkonosnost vseh vrednostnih papirjev pada ali raste z enako verjetnostjo. V primeru inverzne korelacijske odvisnosti je mogoče oblikovati najmanj tvegan portfelj vrednostnih papirjev pri določanju optimalnih deležev različnih vrst vrednostnih papirjev v njem.

Pri oblikovanju mešanega naložbenega portfelja je treba primerjati končne ocenjene kazalnike podportfeljev, po rezultatih katerih je mogoče razporediti naložbena sredstva za učinkovitejše izvajanje naložbenega portfelja kot celote.

Eden od pogojev za zmanjšanje stopnje tveganja naložbenih naložb je njihova razpršenost. Diverzifikacija- premišljena kombinacija naložbenih predmetov, pri kateri ni dosežena le njihova raznolikost, temveč tudi določeno razmerje med donosnostjo in tveganjem. To je še posebej pomembno za portfelj finančnih naložb. Za portfelj različnih skupin delnic diverzifikacija zmanjša tveganje za posamezne skupine, vendar ga praviloma ne more popolnoma odpraviti. Da bi čim bolj povečali možnosti za diverzifikacijo za zmanjšanje tveganja naložbenega portfelja, je treba vključiti druge finančne instrumente, kot so zlato in nepremičnine.

V teoriji portfelja obstaja več pristopov k diverzifikaciji naložbenih portfeljev.

Tradicionalni pristop diverzifikacija pomeni, da vlagatelj vlaga v določeno količino sredstev in upa, da bo razlika v pričakovanem donosu portfelja majhna. Takšna diverzifikacija lahko vključuje lastništvo različnih vrst vrednostnih papirjev (delnice, obveznice), vrednostnih papirjev različnih podjetij, podjetij različnih panog. Ta pristop lahko pripelje do zaključka, da je najboljša diverzifikacija naložba v čim več vrednostnih papirjev različnih podjetij. Vendar je praksa dokazala, da je maksimalno zmanjšanje tveganja dosegljivo, če portfelj vsebuje 10-15 različnih vrednostnih papirjev, hkrati pa je dosežena zadostna stopnja razpršenosti brez bistvenega povečanja stroškov portfelja. Nadaljnje povečanje sestave portfelja je nepraktično, saj se pojavi učinek pretirane razpršenosti, ki lahko privede do naslednji negativni rezultati:

• - nezmožnost kakovostnega upravljanja portfelja;
• - nakup premalo zanesljivih, premalo donosnih in likvidnih vrednostnih papirjev;
• - povečanje stroškov, povezanih z izbiro vrednostnih papirjev in z nakupom majhnih lotov.

Manjše število vrednostnih papirjev v portfelju vodi v povečano tveganje, saj se poveča verjetnost hkratnega odstopanja naložbenih lastnosti vrednostnih papirjev v smeri navzdol.

V skladu s sodobno teorijo portfelja so rezultati preproste diverzifikacije in diverzifikacije po panogah, podjetjih in regijah v bistvu enaki.

Oblikovanje naložbenega portfelja je običajno povezano z oblikovanjem optimalnega portfelja glede na razmerje donosnosti in tveganja. Nov pristop k diverzifikaciji portfelja je predlagal Harry Markowitz, ustanovitelj sodobne teorije portfelja.

Po besedah ​​Markowitza, vlagatelj naj se o izbiri portfelja odloči izključno na podlagi kazalnikov pričakovanega donosa in standardnega odmika donosa. To pomeni, da vlagatelj izbere najboljši portfelj na podlagi razmerja obeh parametrov. V tem primeru ima intuicija odločilno vlogo kot rezultat poznavanja resničnega stanja. Pričakovani donos je mogoče predstaviti kot merilo potencialne nagrade, povezane z določenim portfeljem, standardni odklon pa kot merilo tveganja danega portfelja. Tako mora vlagatelj, potem ko je vsak portfelj pregledan z vidika potencialne nagrade in tveganja, izbrati zanj najprimernejši portfelj.

Metoda, ki se uporablja za izbiro optimalnega portfelja, uporablja krivulje indiferencije. Odražajo vlagateljev odnos do tveganja in donosa in jih je mogoče predstaviti v obliki grafa, na katerem so na vodoravni osi prikazane vrednosti tveganja, katerega merilo je standardni odklon, navpična os pa vrednost nagrada, katere merilo je pričakovani donos. Prva pomembna lastnost krivulj indiferencije je, da so vsi portfelji na dani krivulji indiferencije enake vrednosti za vlagatelje. Druga pomembna lastnost: vlagatelj bo smatral vsak portfelj na krivulji indiferencije, ki se nahaja zgoraj in desno, za privlačnejši od katerega koli portfelja, predstavljenega na krivulji indiferentnosti, ki je spodaj in levo.

Število indiferentnih krivulj je neskončno, t.j. ne glede na to, kako se obe krivulji indiferencije nahajata na grafu, je vedno mogoče zgraditi tretjo krivuljo, ki leži med njima. Prav tako lahko rečemo, da vsak vlagatelj nariše krivulje brezbrižnosti, ki predstavljajo njegovo lastno izbiro pričakovanih donosov in standardnih odstopanj. Zato mora vlagatelj za vsak potencialni portfelj določiti pričakovani donos in standardni odklon ter ju narisati v obliki krivulj indiferencije.

Vlagatelji, ki tvorijo portfelj, si prizadevajo povečati pričakovano donosnost svojih naložb pri določeni sprejemljivi ravni tveganja ali, nasprotno, zmanjšati tveganje na pričakovano raven donosa. Portfelj, ki izpolnjuje te zahteve, se imenuje učinkovit portfelj. Najbolj zaželen učinkovit portfelj za vlagatelja je optimalen.

Vlagatelj bo izbral svoj optimalni portfelj iz nabora portfeljev, od katerih bo vsak zagotavljal največji pričakovani donos za določeno stopnjo tveganja in minimalno tveganje za določeno vrednost pričakovanega donosa. Imenuje se niz portfeljev, ki izpolnjujeta ta dva pogoja učinkovit komplet. Poleg tega so še posebej pomembni portfelji, ki se nahajajo na meji tega sklopa.

Za merjenje tveganja, povezanega s posameznim vrednostnim papirjem, se uporabljajo kazalniki, kot je npr variacije ali standardne deviacije. Toda v primeru portfelja je treba upoštevati njihovo medsebojno tveganje. Služi za merjenje dveh glavnih značilnosti: variacije donosnosti različnih vrednostnih papirjev v portfelju in trenda donosnosti teh vrednostnih papirjev, ki se lahko spreminja v eno ali v različnih smereh.

Druga metrika, ki se uporablja za analizo portfelja vrednostnih papirjev, je korelacijski koeficient(številka, ki označuje stopnjo odvisnosti ene spremenljivke od druge), ki se lahko giblje od +1 do -1. V prvem primeru se vrednosti dveh spremenljivk spreminjajo v eno smer, v drugem - v nasprotni smeri. Ničelni korelacijski koeficient kaže, da sprememba ene spremenljivke ni odvisna od spremembe druge. Pomemben del različnih skupin delnic na borzah vodilnih držav ima pozitiven korelacijski koeficient.

Učinkovita diverzifikacija po Markowitzovem mnenju vključuje združevanje vrednostnih papirjev s korelacijskim koeficientom manjšim od ena, ne da bi bistveno zmanjšali donose portfelja. Na splošno velja, da nižji kot je korelacijski koeficient vrednostnih papirjev v portfelju, manj bo tvegan portfelj. To velja ne glede na to, kako tvegani so vrednostni papirji ločeno vzeti, tj. ni dovolj vlagati v čim več vrednostnih papirjev, treba je znati izbrati prave vrednostne papirje. Ta diverzifikacija se v ekonomski literaturi imenuje "čudež diverzifikacije". Hkrati pa bodo v tem primeru neustrezne naložbe v delnice podjetij, katerih produkti so med seboj povezani.

Prehod iz portfelja dveh vrednostnih papirjev v portfelj NS vrednostni papirji pomenijo: prvič, ogromno potrebnih izračunov, v zvezi s katerimi se povečuje pomen uporabe računalnika in algoritma, ki ga je ustvaril Markowitz; drugič, povečanje količine začetnih informacij, potrebnih za analitika. Zato se v praksi pogosto uporablja model, ki temelji na korelaciji dohodka določene vrste naložbe z določenim indeksom in ne z vsemi drugimi naložbenimi predmeti ločeno, ter model oblikovanja cen za osnovna sredstva. .

Model oblikovanja cen kapitalskih sredstev(CAPM model) temelji na dejstvu, da vlagatelji, ki vlagajo v tvegana sredstva, pričakujejo nekaj dodatnih prihodkov, ki presegajo netvegano donosnost, kot nadomestilo za tveganje lastništva teh sredstev. Podobna zahteva je opisana v tehničnem izrazu »Nenaklonjenost tveganju”. Tveganju naklonjeni vlagatelji se tega ne izogibajo nujno. Zahtevajo pa nadomestilo v obliki dodatnih pričakovanih donosov za prevzemanje tveganja pri naložbah, katerih donosnost ni zagotovljena.

CAPM predpostavlja, da je donosnost tveganega sredstva vsota stopnje donosa na netvegano sredstvo in premije za tveganje, ki je povezana s stopnjo tveganja za to sredstvo.

Temeljna predpostavka, na kateri temelji ta model, je, da je del pričakovanega donosa vrednostnega papirja ali drugega tveganega sredstva, ki ga je mogoče pripisati premiji za tveganje, funkcija sistematičnega tveganja, povezanega s sredstvom. Ker je specifično tveganje enostavno odpraviti z diverzifikacijo portfelja, s tržnega vidika ni potrebno. Kot taka je nagrada za tveganje odvisna samo od sistematičnega tveganja.

Glavni postulati, na katerih temelji sodobna klasična teorija portfelja, so naslednji:

• - trg je sestavljen iz končnega števila sredstev, katerih donosi za dano obdobje se štejejo za naključne vrednosti;
• - vlagatelj lahko na primer na podlagi statističnih podatkov pridobi oceno pričakovanih (povprečnih) vrednosti donosov in njihovih parnih kovarianc ter stopnje možne razpršenosti tveganj;
• - vlagatelj lahko iz sredstev, ki so na voljo na trgu, oblikuje poljubne portfelje, ki so sprejemljivi za ta model. Donosi portfelja so tudi naključni;
• - primerjava izbranih portfeljev temelji le na dveh kriterijih: povprečni donos in tveganje;
• - če vlagatelj ni nagnjen k tveganju, bo izmed dveh portfeljev z enakim donosom zagotovo izbral portfelj z manjšim tveganjem.

Model oblikovanja cen kapitalskih sredstev(Sharpov model). Pričakovano donosnost sredstva je mogoče določiti s pomočjo tako imenovanih indeksnih modelov. Njihovo bistvo je, da je sprememba donosnosti in cene sredstva odvisna od številnih kazalnikov (indeksov), ki označujejo stanje na trgu.

Sharpejev model se pogosto imenuje tržni model. Predstavlja razmerje med pričakovano donosnostjo sredstva in pričakovanim tržnim donosom. Predpostavlja se, da je linearna. Neodvisna naključna napaka kaže specifično tveganje sredstva, ki ga tržne sile ne morejo razložiti. Njegova povprečna vrednost je nič. V primeru zelo razpršenega portfelja se vrednosti naključnih spremenljivk zaradi dejstva, da se spreminjajo v pozitivni in negativni smeri, izničijo, vrednost naključne spremenljivke za portfelj pa teži k nič. Zato je pri zelo razpršenem portfelju lahko posebno tveganje zanemarimo.