William Bernstein
Alocare rezonabilă a activelor. Cum să construiți un portofoliu cu rentabilitate maximă și risc minim
© 2001 Companiile McGraw-Hill, Inc.
© Traducere rusă, ediție rusă, design. LLC „Mann, Ivanov și Ferber”, 2012
De la partenerul publicației
Before you este o carte fascinantă a savantului american, cercetător al teoriei portofoliului modern William Bernstein. Munca sa va ajuta să privească diferit procesul de investiții în general, strategia de investiții aleasă, atitudinea față de risc și diversificarea.
Această lucrare a lui Bernstein a fost publicată deja în Rusia cu mulți ani în urmă și merită menționată noua ediție calitativă a publicației pe care o aveți acum în mâinile voastre.
Cartea este scrisă într-un limbaj accesibil, nu este supraîncărcat în mod deliberat cu calcule matematice și terminologie specializată și va fi de înțeles pentru cei care abia încep să-și stăpânească gestionarea portofoliului. Aproape despre complex. Cartea este ușor de citit, dar merită să studiem încet și cu grijă capitol cu capitol.
Cititorii pot observa că autorul s-a concentrat în primul rând pe publicul american, iar acest lucru este destul de firesc. Cu toate acestea, principiile enunțate sunt valabile pentru orice investitor, indiferent în ce piețe investește și în ce instrumente folosește. Autorul explorează relația dintre rentabilitate și risc, bazându-se pe o serie colosală de date istorice privind instrumentele pieței financiare, care a devenit și mai accesibilă odată cu răspândirea internetului. Doriți să cunoașteți dinamica prețurilor acțiunilor de peste 100 de ani sau a aurului de peste 500 de ani? Vă rog. Inconvenient pentru un instrument de analiză și o sursă de date? Puteți găsi oricând unul mai convenabil. Cu toate acestea, informațiile nu erau întotdeauna atât de disponibile.
Piața internă din noul timp abia începe. Tradițiile, baza legală, instituțiile, piețele, instrumentele nu sunt încă la fel de stabile și dezvoltate ca în SUA și în alte țări dezvoltate. De aceea, este important să se dezvolte cadrul juridic intern în domeniul piețelor financiare; în același timp, nu se pot ignora normele și standardele juridice internaționale. Una dintre sarcinile prioritare a fost numită dezvoltarea pieței de investiții colective rusești. Trebuie doar să descoperim ceea ce a existat mult timp și cu succes în lume. Și vom aborda acest lucru deja cu o anumită pregătire, pe care această carte este menită să o ajute.
Deci, înainte de a începe o călătorie către bunăstarea financiară, în primul rând, determinați riscurile acceptabile pentru dvs. și apoi ascultați recomandările autorului. Veți învăța cum să învățați cum să gestionați în mod corespunzător activele și să gestionați riscurile, indiferent dacă este nevoie să diversificați riscurile. Cum puteți obține un risc minim și puteți obține randamente mari.
Veți înțelege ce format de investiții vi se potrivește cel mai bine. Este suficient pentru dvs. să aveți un portofoliu simplu, cu un randament mic, dar garantat, sau doriți să aveți un portofoliu mai diversificat, mai profitabil (cu una sau alta combinație a anumitor active) și să suportați riscurile corespunzătoare.
În ce acțiuni, în ce active ar trebui să investiți, având în vedere varietatea claselor și formelor lor? Acțiuni, bilete la ordin cu diverse scadențe și randamente, indici, o mare varietate de forme de investiții colective, instrumente derivate; clasificare luând în considerare diviziunea regională, sectorială, mărimea companiilor, tipurile de active din punct de vedere fiscal, etc. Profitabilitatea și riscurile diferitelor tipuri de active.
Este obligatoriu să închideți poziții neprofitabile, cum, când și este necesară restructurarea portofoliului? Este posibil, bazându-ne pe rentabilitățile investițiilor anterioare, să vă așteptați la venituri similare sau mai mari în viitor? Sunt câștiguri și pierderi mari accidentale, cum să le prezicem?
Merită să investiți în active într-o perioadă de creștere stabilă a valorii acestora, este rezonabil să investiți în valori mobiliare populare sau este mai bine să acordați atenție activelor mai puțin vizibile și la prima vedere mai puțin interesante; cât de justificată și aplicabilă este o astfel de strategie? Ce instrumente de analiză a pieței utilizează profesioniștii? Care este eficiența administratorilor de portofoliu, sunt aceștia capabili să ofere rentabilitate pe termen lung a investiției și cum să o abordeze?
Crezi că sunt multe întrebări? Toate acestea, precum și multe altele, sunt discutate în această carte de William Bernstein. Într-o anumită măsură, cartea este provocatoare. Poate că vă va influența gândirea despre investiții și gestionarea activelor și vă va ajuta să o redefiniți.
Această carte se adresează nu numai profesioniștilor și persoanelor cu experiență semnificativă în investiții. Cartea va fi, fără îndoială, utilă pentru investitorii care au deja unele cunoștințe în investiții, gestionarea portofoliului, statistici, calcule financiare, precum și pentru investitorii începători - îi va ajuta la începutul unei călătorii dificile și interesante.
Alexander Isaenkov, Director general adjunct al NETTRADER.ru31 iulie 1993 în ziar Jurnalul de pe Wall Street Am dat peste un articol care a analizat performanțele diferitelor modele de alocare a activelor din 1973 până în 1992. Acest articol se bazează pe cercetări ale grupului de fonduri mutuale T. Rowe Price. S-a folosit o tehnică foarte simplă: s-au format portofolii fictive pe baza diferitelor combinații de acțiuni ale companiilor mari și mici ale SUA, ale companiilor străine, precum și ale obligațiunilor Trezoreriei SUA, iar profitabilitatea și riscurile au fost calculate. Articolul a subliniat că pe parcursul perioadei de douăzeci de ani studiate, eficacitatea diferitelor combinații fixe ale acestor active a depășit eficacitatea componentelor individuale ale acestora (precum și eficiența majorității managerilor financiari profesioniști) cu riscuri semnificativ mai mici. Eram intrigat. Grupul lui T. Rowe Price mi-a furnizat cu amabilitate datele care stau la baza calculelor pentru analiză. Rezultatele au fost uimitoare: aproape orice combinație echilibrată în mod rezonabil a acestor patru clase de active a dat rezultate care le-au depășit pe cele obținute de majoritatea managerilor în aceeași perioadă.
De exemplu, „portofoliul simplet”, care include un sfert din acțiunile marilor companii americane din Statele Unite, companiile mici americane, companiile străine și Trezoreria SUA de mare fiabilitate, a făcut posibilă obținerea de randamente mai mari cu un nivel semnificativ mai scăzut de risc decât acțiunile marilor companii americane. (reprezentat în indicele S&P 500). La rândul său, S&P 500 a avut o performanță mai bună decât 75% din manageri în aceeași perioadă.
Rezultatele au fost fascinante pentru mine. Aici exista un instrument simplu pentru stabilirea performanței istorice de alocare a activelor: puteți colecta date istorice privind performanța diferitelor clase de active și puteți verifica rentabilitatea și riscurile acestora. Spre dezamăgirea mea, nu am putut găsi un software gata făcut care să-mi permită să fac asta. A trebuit să îmi creez propriile foi de calcul. Am început să cumpăr, să solicit și să împrumut date cu privire la o varietate de active și să creez modele de portofoliu care datează din 1926.
Calculele efectuate de grupul lui T. Rowe Price și de mine conțineau o presupunere importantă că portofoliile se „reechilibrează” periodic. Devine necesar deoarece unele active dintr-un portofoliu au performanțe mai bune decât altele, iar acest lucru duce la o schimbare a compoziției originale a portofoliului. Pentru a restabili echilibrul portofoliului la forma inițială, trebuie vândute unele dintre cele mai eficiente active și, cu veniturile, trebuie cumpărate active suplimentare cu eficiență mai mică.
Majoritatea investitorilor experimentați știu că cheia succesului pe termen lung constă într-o teorie consecventă a alocării de fonduri pe o gamă largă de active, în principal între acțiuni și obligațiuni străine și interne (SUA). Ei înțeleg, de asemenea, că alegerea momentului potrivit pe piață și alegerea de acțiuni sau fonduri mutuale este aproape imposibilă pe termen lung. În cel mai bun caz, este o distragere a atenției. Cu alte cuvinte, este mult mai important să obțineți proporția corectă de valori mobiliare decât să alegeți „cele mai bune” acțiuni sau fonduri mutuale sau să prevedeți când piața va atinge vârful sau coborârea (așa cum vom vedea mai jos, nimeni nu reușește din urmă și aproape nimeni nu reușește în al treilea).
Dacă ți se pare greu de crezut, ia în considerare acest lucru: în 1987 (nu prea reușit pentru bursa americană), acțiunile marilor companii americane (reprezentate de indicele S&P 500) au câștigat doar 5,23%, în timp ce acțiunile mici au pierdut 9,3%. În schimb, stocurile străine au crescut cu 24,93%. Cel mai neexperimentat administrator de fonduri străine din acel an l-ar fi depășit pe cel mai calificat specialist în stocuri mici. În 1992, s-ar fi întâmplat opusul, întrucât stocurile mici din SUA s-au adunat cu 23,35%, iar stocurile străine au scăzut cu 11,85%. În cele din urmă, în perioada 1995-1998, s-au obținut randamente fără precedent la „cotele de creștere” ale celor mai mari companii americane, dar aproape toate celelalte clase de valori mobiliare au adus pierderi proprietarilor lor.
William J. Bernstein (1948) este neurolog din Portland, Oregon.
El a fost mereu interesat de investiții, dar îngrijorat de faptul că nu a atins culmile abilităților. Prin urmare, a decis să dedice jumătate din timpul său rezolvării acestei probleme. De atunci, a scris mai multe cărți despre finanțe personale și ample opere istorice.
Cărțile sale folosesc fapte științifice pentru a risipi miturile investiționale și a dezvălui industria consultanților. Ideile lui Bernstein au fost prezentate mai întâi în cartea Smart Allocation of Assets, apoi a scris o versiune mai ușor de citit, The Four Pillars of Investment.
Mare schimb. Istoria comerțului mondial
„Este imposibil să tranzacționezi fără a lupta, este imposibil să lupți fără tranzacționare”.
Această celebră frază, după cum au remarcat criticii, este un fel de chintesență a cărții lui William Bernstein, dedicată unuia dintre cele mai interesante subiecte - istoria comerțului mondial.
A început în mileniul III î.Hr., când sumerienii au început să plătească pentru mărfuri cu argint și continuă până în prezent.
„Dacă nu veți înșela, nu veți vinde” - acesta este vechiul motto al comercianților. Dar, uneori, interesele comerciale au făcut minuni: au descoperit noi pământuri și continente, au ajutat la cucerirea și distrugerea imperiilor și au construit poduri între popoare și civilizații.
Deci, ce este în realitate, această poveste uimitoare a Marelui Schimb? ..
Alocare rezonabilă a activelor
Cum să vă construiți portofoliul pentru a maximiza profiturile și a minimiza riscul.
Alocarea activă inteligentă a lui William Bernstein vă va arăta o modalitate dovedită și simplă de a genera randamente excepționale, reducând în același timp riscul.
Alocarea metodică și disciplinată a activelor sa dovedit a fi eficientă în toate mediile pieței, deoarece această abordare nu presupune nicio investiție în acțiuni individuale și alte titluri de valoare.
Învățând elementele fundamentale, metodele și succesul istoric al alocării activelor, veți putea dormi liniștit fără să vă temeți de creșterea ratelor dobânzii, fluctuațiilor pieței bursiere și a altor fenomene financiare care nu vă stau în voie.
.
Neurologul William Bernstein din Portland, Oregon, a fost mereu interesat să investească, dar îngrijorat de faptul că nu a atins apogeul excelenței. Prin urmare, în urmă cu 17 ani, a decis să dedice jumătate din timpul său rezolvării acestei probleme. De atunci, el a scris mai multe cărți despre finanțe personale și ample lucrări istorice, inclusiv cartea „Nașterea abundenței: cum a fost creată prosperitatea în lumea modernă”... Cărțile sale folosesc fapte științifice pentru a distruge miturile investiționale și a expune industria consultanților.
Ideile lui Bernstein au fost prezentate pentru prima dată în carte „Alocare rezonabilă a activelor”, apoi a scris o versiune mai ușor de citit, „Cei patru piloni ai investiției”... V Patru stâlpi discută domeniile cheie pentru succesul în investiții: teoria investițiilor, istoria piețelor, psihologia investiției și investiția ca afacere.
Frumusețea acestei cărți și forța sa centrală este că Bernstein este un scriitor independent. El critică fără milă: brokerii, administratorii de fonduri și jurnaliștii financiari intră sub lovitura sa. Ideea este simplă: trebuie să înveți să ai grijă de propriile interese, pentru că altor oameni le pasă de ale lor. Dacă nu cunoașteți cei patru piloni, atunci veți face nenumărate greșeli, de exemplu, crezând că puteți învinge cu ușurință piața, având încredere în brokeri și fonduri mutuale scumpe și făcând greșeli psihologice.
Bernstein este convins că este imposibil să învingem piața pe termen lung, așa că recomandă reducerea costurilor prin utilizarea fondurilor indexate. Poate suna ciudat, dar asta e tot ce trebuie pentru o pensionare decentă.
Articolele sale, postate pe www.efficientfrontier.com, au atras atenția legendarului manager de fond Vanguard Jack Bogle și l-au propulsat spre succes financiar - în prezent gestionează 90 de milioane de dolari (46 milioane de lire sterline) folosind această filozofie. Investors Chronicle a vorbit cu Bernstein despre filozofia sa de investiții, despre cum să o implementeze și despre opiniile sale despre piața de valori.
IC: Una dintre tezele dvs. cheie este că investiția este o știință care se bazează pe cunoaștere. De ce investițiile sunt considerate în principal o meserie și cum pot investitorii privați să își ridice nivelul profesional?
Bernstein: Nu este simplu. Trebuie să vă familiarizați cu statisticile, o zonă foarte complexă, deloc intuitivă. Cel mai bun mod de a realiza acest lucru este să vă uitați la cărți care oferă o modalitate ușoară de a vă gestiona portofoliul. Două cărți pe care le recomand tuturor sunt Simț comun asupra fondurilor mutuale Jack Bogle și O plimbare întâmplătoare pe strada Wall Bertha Melkiela.
Bernstein: Habar n-am ce se va întâmpla în următorii câțiva ani. Dar știu că în următorii 20-30 de ani veți putea evalua rezultatele pe termen lung ale investițiilor în acțiuni folosind ecuația Gordon: suma veniturilor din dividende și a veniturilor din reinvestirea dividendelor va fi de aproximativ 3% din venitul real ( venituri după deducerea inflației) pentru acțiunile din SUA și de la 3,5 la 4 la sută pentru acțiunile de peste mări și Marea Britanie.
IC: Aceste randamente sunt sub mediile istorice - ar avea acest lucru implicații uriașe pentru investițiile în portofoliu și pensionare?
Bernstein: Da, și chiar mai rău. Pe termen lung, doar a ține pasul cu inflația nu este suficient. Deoarece PIB-ul pe cap de locuitor crește cu 2% pe an în termeni reali, prin urmare, nivelul de trai crește, de asemenea; întrucât ne judecăm averea în comparație cu vecinii noștri, nu în termeni absoluți, pentru a menține pur și simplu consumul, avem de fapt nevoie de 2% din venitul real pe care îl veți primi după deducerea cheltuielilor.
IC: Cum altfel putem obține un randament decent?
Bernstein: După cum a spus Paul Samuelson, din moment ce nu putem prezice viitorul, ne diversificăm. Numai un prost nu deține un anumit număr de obligațiuni, un anumit număr de acțiuni interne și un anumit număr de acțiuni străine.
IC: Având în vedere viziunea dvs. asupra acțiunilor, ce proporție între obligațiuni și acțiuni ați recomanda acum?
Bernstein: 50:50 de unde ar trebui să înceapă totul. Dacă sunteți mai în vârstă, mai puțin avers de risc sau investiți într-un cont fiscal preferențial, acest lucru vă împinge să vă reduceți cota; dacă sunteți mai tânăr, mai tolerant la risc sau investiți în active impozabile, atunci ar trebui să aveți o miză mai mare.
IC: Atunci când investește în obligațiuni, ar trebui un investitor să se țină de obligațiunile de stat pe termen lung și să evite datoriile riscante ale întreprinderilor?
Bernstein: Depinde ce fel de recompensă primiți pentru asumarea riscului de credit al datoriilor corporative. În ultimii ani, acest lucru nu a fost prea răsplătit, dar acum totul se schimbă. Nu recomand obligațiunile pe termen lung decât dacă sunt rezistente la inflație. De obicei, perioada mea de investiții este mai mică de cinci ani. Riscul unei inflații neașteptate este prea mare pentru a justifica randamentul cuponului ușor mai ridicat al obligațiunilor lungi.
IC: Mulți își fac griji că vor avea ghinion și se vor retrage atunci când piața se află într-o criză mare, ceea ce le va scurge activele. Există o modalitate de a vă proteja împotriva acestui lucru?
Bernstein: Asigurarea ieftină și anuitățile fixe vor ajuta, precum și o parte sănătoasă a obligațiunilor.
IC: Filozofia dvs. de investiții se bazează pe piețe eficiente - în principiu, este imposibil să învingeți piața. Ce face piețele eficiente? Există vreo speranță de a alege acțiunile potrivite?
Bernstein: Este foarte simplu: având în vedere recompensele enorme, finanțele îi atrag probabil pe cei mai inteligenți din societatea actuală. Ori de câte ori cumpărați o acțiune, cineva vi-l vinde și probabil că cineva are un nume precum Warren Buffett sau Goldman Sachs. Este ca și cum ai juca tenis cu un adversar invizibil - ceea ce nu înțelegi este că oamenii de cealaltă parte a fileului sunt probabil surorile Williams. Deci, dacă crezi că ești mai deștept decât Buffett sau comercianții Goldman, atunci bine ai venit! Acesta nu este doar jocul pe care vreau să îl joc.
IC: Cum se combină eficiența cu perioadele istorice ale pieței în care descrieți Patru stâlpi cum este „nebunia”? Se întâmplă uneori lucruri greșite pe piețe? Și cum pot profita investitorii de acest lucru?
Bernstein: Aceasta este ceea ce am discutat în întrebarea anterioară și ceea ce economistul Paul Samuelson numește „microeficiență” - capacitatea de a selecta titluri specifice. Dar, uneori, întreaga piață poate deveni ceea ce Samuelson ar numi „ineficiență macro”, unde aproape toate acțiunile pot deveni foarte ieftine, ca la mijlocul anilor 1970, sau foarte scumpe, ca la sfârșitul anilor '90.
IC: Argumentul împotriva teoriei eficienței pieței este succesul uimitor al lui Warren Buffett și Peter Lynch. Ești gata să privești Buffet în ochi și să-i spui că are noroc?
Bernstein: Nu, Buffett are experiență. Nu sunt atât de sigur despre Lynch - raportarea sa din ultimii cinci ani la Fundația Magellan, când a fost forțat să gestioneze „bani reali”, a fost mai puțin decât stelară. Problema constă în a-l cunoaște pe Buffett la timp. Acum că nu există niciun secret, trebuie să plătiți o primă enormă pentru a cumpăra Berkshire.
IC: V Patru stâlpi ați evidențiat o serie de domenii în care pot fi câștigate „prime”, cum ar fi stocurile valorice și stocurile subevaluate. Sunt aceste premii doar coincidențe istorice și statistice sau ar trebui să le urmărim?
Bernstein: Acesta poate fi un domeniu în care micul investitor poate obține venituri sporite, dar nu este ușor. Există perioade lungi în care prețurile acțiunilor sunt scăzute, cum ar fi la sfârșitul anilor 1990. Oamenii râdeau de investitori pe atunci, dar acesta era momentul să cumpere. Dimpotrivă, prețurile acțiunilor au în prezent o ascensiune excelentă și mă îndoiesc că se vor comporta la fel în următorii cinci ani, așa cum au făcut în ultimii cinci. Se poate face, dar trebuie să fii disciplinat, mai ales când suntem pe cale să încheiem o perioadă de creștere ca la sfârșitul anilor '90. Stocurile întreprinderilor mici sunt și mai periculoase: sunt mai riscante, iar prima pentru deținerea acestora este probabil mai mică decât pentru deținerea stocurilor de valoare.
IC: Sunteți un susținător al fondurilor indexate, dar nu atât de mult un fan al fondurilor tranzacționate la bursă (ETF), care devin din ce în ce mai populare. De ce nu sunt ele o alternativă eficientă?
Aproximativ. S.S .: fond tranzacționat la bursă, ETF - un fond ale cărui acțiuni sunt tranzacționate liber la bursă
Bernstein: Primesc multe astfel de acuzații, dar nu mă consider vinovat. Dacă fondul mediu indexat cu cost redus mediu este evaluat la „5”, atunci fondul mediu fără sarcină este evaluat „3” și fondul mediu de încărcare este „2 minus”. Atunci ETF-ul mediu este „5 minus” - nu atât de rău, dar nici la fel de bun ca un fond deschis cu cost redus.
Aproximativ. S.S .: fond de sarcină - un fond mutual al cărui acțiuni sunt vândute cu o primă la suma investită, fond fără sarcină - un fond mutual ale cărui acțiuni sunt vândute fără o primă la suma investită
IC:Ținta principală Patru stâlpi- întreaga industrie a serviciilor financiare, în special administratorii și brokerii de fonduri. Se joacă pe nesiguranțele oamenilor. Poate persoana obișnuită să gestioneze într-adevăr un portofoliu în mod eficient?
Bernstein: Acest lucru este dificil, pentru aceasta trebuie, într-un mod amiabil, să vă bazați pe toți cei patru piloni: cunoașterea teoriei finanțelor, istoria piețelor, psihologia investițiilor și modul în care funcționează industria. Pentru a vă gestiona banii în mod eficient, trebuie să cunoașteți aceste patru lucruri. Și am constatat că foarte puțini investitori mici știu acest lucru.
IC: Un subiect important de discuție este echilibrarea portofoliului ca modalitate de creștere a valorii sale. Care este perioada optimă pentru reechilibrare?
Bernstein: Nu există un răspuns corect la întrebarea reechilibrării: cel mai bun răspuns al meu este să o fac rar, nu mai mult de o dată pe an. Și acest lucru se întâmplă în conturile protejate de impozite - în conturile impozabile, este posibil ca impozitele pe câștigurile de capital să depășească orice câștiguri potențiale.
IC: Mulți oameni au lansat acum planuri de pensii autoinvestite (SIPP) în care există adesea un flux continuu de numerar. Care este cel mai bun mod de a aloca fluxul de numerar pe grup de active?
Aproximativ. SS: plan de pensii autoinvestit, SIPP este un plan de pensii personal în care un investitor poate alege în mod independent investițiile, participând astfel activ la gestionarea economiilor lor.
Bernstein: Cartea pe care o recomand tuturor este Valoarea medie Michael Edelson. Metoda sa este puțin complicată, dacă nu o puteți gestiona, atunci puteți pur și simplu „media costul”: trimiteți o sumă fixă la fond în fiecare lună sau trimestru din fiecare depunere în cont.
IC: Sunteți cunoscut ca un iubitor al trusturilor de investiții imobiliare (REIT) care au apărut recent în Marea Britanie. Poate cei mai mulți oameni să se bazeze cu adevărat pe proprietate sub forma caselor lor?
Aproximativ. SS: trusturi de investiții imobiliare, REIT - fonduri de investiții imobiliare.
Bernstein: Nu, sunt lucruri diferite. Casa ta nu este o investiție, ci cheltuielile consumatorilor. În realitate, nu îl puteți vinde dacă nu sunteți dispus să scăpați din preț sau să închiriați. Și REIT-urile se comportă adesea diferit de clădirile rezidențiale.
IC: Cum vă gestionați portofoliul de investiții personale?
Bernstein: Ceva asemănător modului în care l-am descris în carte, adică portofoliul este părtinitor către acțiunile întreprinderilor mici și acțiunile valorice și folosesc fonduri index Vanguard și DFA (Dimensional Fund Adviser).
IC:Și, în sfârșit, care sunt cele cinci cărți esențiale pe care fiecare investitor ar trebui să le aibă în biblioteca lor?
Bernstein: Trei pe care le-am menționat deja ( Mers aleatoriu, Bun simțși Valoarea medie), un plus Investitorul inteligent Ben Graham și Devil Take the Hindmost Ed Chancellor. Acesta din urmă nu este într-adevăr o carte despre investiții, dar este cea mai bună sursă de informații despre istoria piețelor, iar un investitor competent nu poate fi pregătit pentru viitor dacă nu știe ce s-a întâmplat înainte.
Traducere: Sergey Spirin
