Igor Dombrovan, amministratore delegato di Saxo Bank Russia
Rapporti P/E e P/B per la loro natura elementare, sono tra gli indicatori finanziari più utilizzati. Tuttavia, questa semplicità è irta di gravi conseguenze negative per gli investitori e.
Rapporto P/E (il rapporto tra il prezzo di mercato di un'azione e l'utile netto per azione) dipende dalla stabilità degli utili, per cui questo indicatore è considerato particolarmente importante e illustrativo in relazione alle imprese sostenibili e/o a basso rischio. Il modo migliore per misurare l'efficienza rapporto prezzo/guadagnoÈ possibile utilizzare l'esempio delle imprese con una crescita lenta ma stabile dei profitti o dei redditi, poiché il valore della componente di profitto in questo coefficiente non è soggetto a cambiamenti improvvisi: possono essere servizi pubblici o, ad esempio, negozi di alimentari. D'altra parte, le società in rapida crescita e cicliche che utilizzano rapporti P/E possono disorientare gli investitori.
Titoli ad alta crescita con rapporti P/E superiori a 50 o 100 non sono necessariamente costosi se il tasso di crescita dell'azienda è in grado di fornire tale valore. Per aziende o industrie di questo tipo, spesso può essere utile utilizzare Coefficiente PEG confrontando il prezzo delle azioni con l'utile per azione e gli utili futuri attesi della società. PEG può essere un buon rapporto qualità-prezzo quando si confrontano aziende all'interno dello stesso settore. Il PEG è il prezzo che un investitore è disposto a pagare per la crescita, ma questa misura è applicabile solo alle aziende che svolgono attività simili e mostrano tassi di crescita relativamente elevati. Ad esempio, il rapporto P/E è 20 per l'azienda A e 15 per l'azienda B, ma l'azienda A cresce a un tasso del 15% e l'azienda B cresce al 10%. Quale è più costoso? Il più alto tasso di crescita della società A compensa il maggior valore delle sue azioni per gli investitori? Utilizzando il rapporto PEG per entrambe le società, possiamo calcolare rapidamente che il valore PEG per la società A è 1,33 (P/E/G = 20/15), mentre per la società B la stessa cifra è 1,5. Mentre il P/E effettivo dell'Entità A è più elevato, l'Entità B è più costosa in termini di prospettive di crescita e ha un PEG più elevato.
Tuttavia, questo indicatore non sarà un punto di riferimento affidabile per le aziende con bassi tassi di crescita o bassa redditività. Inoltre, il rapporto PEG è solo di natura comparativa, ovvero può essere utilizzato solo per confrontare società simili. Anche Rapporti P/E sono estremamente sensibili al tipo di attività economica e ai fattori specifici del settore, e quindi possono variare notevolmente da industria a industria. Ad esempio, i servizi di pubblica utilità, con la loro bassa crescita e gli elevati requisiti di spesa in conto capitale, hanno in genere un rapporto inferiore a 10. D'altra parte, le aziende tecnologiche tendono ad avere multipli di 15-20 profitti, semplicemente perché il settore è stato tradizionalmente più veloce. alle utenze e utilizza anche molto meno capitale per generare profitti. Tra la conoscenza più importante sul rapporto prezzo/guadagno, si riferisce al suo utilizzo per titoli ciclici, il cui profitto cambia in stretta conformità con il ciclo economico e raggiunge un massimo al suo apice. Con un'economia prospera, i guadagni sui titoli ciclici salgono alle stelle, facendo scendere il P/E. Pertanto, ciò che a prima vista può sembrare economico, in realtà non lo è. È vero il contrario durante i periodi di recessione, quando il rapporto P/E può essere molto alto o addirittura negativo, il che spinge gli investitori a considerare questi titoli come costosi. I profitti bassi gonfiano semplicemente il P/E diminuendo il denominatore. L'azienda sembra essere costosa, quando in realtà è ai livelli più economici possibili.
Poiché i rapporti P/E sono calcolati in base alla prevista crescita futura degli utili dell'azienda, le società in forte crescita tendono ad avere rapporti P/E e PEG più elevati rispetto alle società la cui crescita è meno evidente. Per esempio, Novo Nordisk Il business della ricerca sull'insulina e dei farmaci per il diabete a base di insulina si distingue dai suoi pari nel settore per margini visivamente forti, guidati da un aumento dei casi di diabete nel mondo sviluppato e dalle dimensioni del suo segmento di mercato. Fino a quando il diabete non sarà sconfitto o Novo Nordisk perderà la sua posizione dominante nel mercato dell'insulina, i flussi di cassa ei profitti dell'azienda saranno relativamente più sicuri rispetto ad alcuni dei suoi concorrenti nell'industria farmaceutica.
Allo stesso modo, Profitto della melaè aumentato del 641% negli ultimi 4 anni, ma il rapporto P/E è solo di circa 15. Gli investitori stimano il profitto di Apple a un valore così basso per gli standard storici, perché non hanno idea di quale sarà il prossimo prodotto ingegnoso che l'azienda inventerà, e, di conseguenza, non sanno con quali parti attendere i suoi profitti futuri (basso livello di visibilità).
È incredibile che Facebook, il cui profitto non è troppo ovvio e dipende esclusivamente dalla pubblicità, potrebbe essere stimato intorno ai 100 miliardi di dollari quando sarà rilasciato nel 2012, con un rapporto PE che dovrebbe raggiungere circa 100. Un investitore potrebbe chiedersi quale sia meglio: spendere 100 miliardi di dollari e acquisire una partecipazione in Apple, Berkshire Hathaway o Exxon Mobil o proprio Facebook?
Quali lezioni si dovrebbero trarre da questa analisi P/E? Storicamente, migliori indicatori di profitto, in media, ha mostrato aziende con un valore più basso del rapporto prezzo/guadagno. Perchè lo chiedi. Perché, in generale, gli investitori tendono ad essere eccessivamente ottimisti sulla crescita dell'impresa e si aspettano che le aziende in più rapida crescita in futuro continuino a mantenere lo stesso tasso di crescita. Di solito questo accade raramente a causa delle leggi sulla concorrenza. D'altra parte, gli investitori tendono a sottovalutare notevolmente i titoli delle società che stanno attraversando un anno o un trimestre negativo. Il risultato è una semplice regola empirica: i vincitori ottengono rapporti di prezzo troppo alti, il che li rende sopravvalutati, mentre i perdenti vengono sottovalutati per le stesse ragioni. Pertanto, gli ex perdenti (basso P/E) tendono a sovraperformare gli ex vincitori (titoli alti P/E).
Sebbene questa metrica sia meno utilizzata rispetto a P/E, a volte può fornire a un investitore informazioni preziose. Rapporto P/B (il rapporto tra il prezzo di mercato di un'azione e il suo valore contabile) anche più di P/E è specifico del settore e, come P/E, è in gran parte specifico del settore. Ad esempio, molte aziende tecnologiche hanno rapporti P/B di 10 o più, mentre i titoli bancari vengono scambiati con un rapporto nella regione di 1. Che cosa ha causato la differenza? La differenza principale ha a che fare con l'utilizzo del capitale richiesto nel settore. Le aziende tecnologiche non hanno bisogno di molta ricchezza e capitale fisico per realizzare un profitto. Microsoft, che è principalmente una società di software, è un'eccellente illustrazione. Per generare profitti ha bisogno prima di tutto di capitale umano; questo modello di business non è ad alta intensità di capitale. D'altra parte, le banche devono attrarre una grande quantità di capitale: depositi bancari, ecc. E poiché le attività nei bilanci delle banche sono tradizionalmente caratterizzate da una liquidità relativamente elevata, tali attività possono essere valutate al loro reale valore di mercato. Ciò significa che il saldo bancario sarà equivalente al valore di mercato reale delle sue attività, o un fattore di 1.
Un modo utile per utilizzare la metrica prezzo/valore contabile è utilizzarla utilizzare per valutare il valore delle attività nel bilancio della società... Le attività meno liquide possono essere sopravvalutate. Durante i periodi di boom, il valore contabile raramente aiuta coloro che amano acquistare titoli a basso tasso nella ricerca di operazioni redditizie, poiché la maggior parte delle aziende non parteciperà alle transazioni se il rapporto del valore contabile (patrimonio netto) è pari a 1. Durante i periodi di recessione economica o recessione, l'indicatore P/B è di grande valore perché aiuta gli investitori a cacciare occasioni in azioni grossolanamente sottovalutate.
Il valore P/B può scendere sotto uno nei casi con imprese liquide (banche, ecc.). Questo di solito accade quando il mercato teme che il valore per gli azionisti di una società venga distrutto. La leva finanziaria può essere la ragione di ciò, che è chiaramente dimostrato dall'attuale crisi finanziaria. In generale, più liquido è il patrimonio di un'azienda, più vicino a 1 sarà il suo rapporto P/B, a parità di altre condizioni. Maggiore è il profitto che un'azienda può generare attraverso le sue attività di carico, maggiore sarà il prezzo / valore contabile.
In conclusione, ci tengo a sottolineare che non esistono criteri di valutazione che possano svelare o almeno tentare di svelare tutta la verità, tuttavia, anche conoscerne le principali insidie può salvare gli investitori da errori, che dovranno pagare a caro prezzo.
C'è un malinteso comune nel mercato azionario: "Se il rapporto P / BV è maggiore della media del settore, allora l'azienda è sopravvalutata dal mercato". Continua a leggere per imparare a utilizzare correttamente il rapporto P/BV.
Il rapporto P/BV (price-to-book value) è costituito da due indicatori: al numeratore - la capitalizzazione della società, al denominatore - il suo valore contabile.
Con il calcolo della capitalizzazione, tutto è semplice:
P = Q s * P s,
Q s - il numero delle azioni della società in circolazione;
P s è il valore di mercato di un'azione della società.
Ora diamo un'occhiata al denominatore. In letteratura i sinonimi di "valore contabile" sono "Equity" e, se si tratta di una società per azioni, "Capitale sociale". In altre parole, è patrimonio aziendale formato da fonti proprie di fondi... Ad esempio, negli standard contabili russi, il capitale proprio è costituito dai seguenti componenti:
Tutti questi dati possono essere trovati nel bilancio della società a cui sei interessato.
In generale, l'equità può essere calcolata come la differenza tra le attività e le passività di una società.
Infatti, il rapporto P/BV (P/B) è il rapporto tra il rendimento del capitale proprio (ROE) e il rendimento richiesto.
,
dove P è la capitalizzazione della società;
BV - valore contabile;
E è l'utile netto della società;
ROE - ritorno sul capitale;
r è il rendimento richiesto (tasso di mercato).
Considera i componenti di questa formula più dettagli.
Rapporto prezzo/guadagno ( P /E) mostra il numero di anni per i quali vengono ripagati gli investimenti in una determinata attività. Se "giriamo" questo coefficiente, otteniamo il rapporto E /P(il rapporto tra utile netto e valore dell'azienda), che è il tasso di rendimento (in percentuale annuo) che l'investitore riceverà sotto forma di utile netto. Indichiamo questo tasso come R... In realtà, Rè il ritorno di mercato richiesto sugli investimenti in una particolare attività.
Rapporto E / BV mostra quanto profitto netto è stato ricevuto per rublo di capitale proprio, cioè questa è l'efficienza (redditività) del capitale proprio, o, in altre parole, ROE(rendimento del capitale).
Così, ROE- il tasso al quale i fondi degli azionisti lavorano nella società, e Rè il tasso di rendimento di mercato. Pertanto, P / BV (P / B) riflette la performance dei fondi degli azionisti rispetto al rendimento di mercato che un investitore può ricevere.
Più efficacemente vengono utilizzati i fondi propri, maggiore è il divario tra il tasso a cui lavorano i fondi degli azionisti dell'azienda, dai tassi di rendimento richiesti sul mercato.
In relazione a questa caratteristica del rapporto P/BV (P/B), vale la pena considerare uno dei idee sbagliate comuni presente in borsa: " se il coefficienteP /BV è maggiore della media del settore, quindi l'azienda è sopravvalutata dal mercato". In realtà, questo potrebbe non essere il caso. Se si prevede che l'azienda abbia un ROE costantemente elevato (sopra R), allora è assolutamente normale che il suo rapporto P/BV sia superiore alla media del settore, questo significa solo che i fondi degli azionisti di questa società funzionano in modo più efficiente rispetto ad altre società dello stesso settore. Sapendo questo, non dovresti aver paura di acquistare azioni di società con un alto rapporto P/BV (P/B), perché ora sai che esprime l'efficienza dell'utilizzo dei fondi degli azionisti in relazione ai tassi di rendimento richiesti sul mercato.
Quando valutiamo le aziende e prevediamo il loro valore futuro, utilizziamo il rapporto P/BV (P/B) come segue:
1. Nella prima fase, secondo la metodologia di previsione del prezzo delle azioni, prevediamo il rendimento richiesto per la data società (ovvero il tasso r).
3. Quindi, otteniamo il valore previsto del rapporto P / BV (P / B). Se moltiplichiamo questo per la previsione BV, otteniamo il valore futuro dell'azienda.
Si tratta di analisi fondamentale, più precisamente di valutazione comparativa. Tale valutazione è considerata “veloce”; è in grado di dare un quadro istantaneo della realtà, sebbene sia meno precisa rispetto a modelli complessi di attualizzazione dei flussi di cassa: per mostrare quanto un titolo sia sottovalutato/sopravvalutato rispetto ai concorrenti.
Immagina questa situazione. Stai confrontando due imprese pubbliche. Hanno attività, capitalizzazione e prestazioni finanziarie simili, ma un diverso numero di azioni. Di conseguenza, il prezzo di un'azione in due casi può differire notevolmente. Questo significa che una carta è davvero più economica o migliore/più attraente dell'altra?
Non è un dato di fatto. Per avere un quadro più oggettivo è necessario portare le due società a un denominatore comune. Più precisamente, confrontare il valore dell'impresa con i suoi indicatori finanziari (reddito, ecc.). Questo approccio eliminerà l'effetto di un diverso numero di azioni in circolazione, consentendo di trovare differenze reali nel prezzo degli asset.
Questa è una valutazione comparativa o una valutazione moltiplicatrice. I moltiplicatori di mercato sono generalmente intesi come il rapporto tra il valore di un'impresa e il suo reddito, flussi di cassa, valore contabile, ecc. Di conseguenza, abbiamo un profitto o, ad esempio, un utile per azione, indipendentemente dalle dimensioni dell'azienda o il numero di titoli in circolazione.
Formalmente, un moltiplicatore più basso rispetto ai peer indica una sottovalutazione e persino "economicità" delle azioni, e viceversa. È possibile utilizzare multipli per determinare i livelli target dei titoli. Ci sono sfumature certe e molto importanti qui. Tutto questo sarà discusso in seguito, ma prima esamineremo i principali tipi di coefficienti comparativi.
Redditizio 1. Basato sulla capitalizzazione
P/MI
È il rapporto tra la capitalizzazione della società e l'utile netto dell'anno, prezzo (capitalizzazione di mercato) / utile netto. (Inoltre, prenderemo i valori annuali del reddito, ecc. metriche nelle formule per il calcolo dei moltiplicatori). In effetti, stiamo parlando del rapporto tra il prezzo per azione e l'utile per azione, Prezzo / EPS. Il moltiplicatore più famoso, accessibile e intuitivo, perché l'utile per azione è spesso una misura chiave del top management di un'azienda. Il P/E viene spesso utilizzato per valutare il mercato nel suo insieme, ovvero gli indici azionari.
Nonostante la sua prevalenza, questo indicatore presenta molti svantaggi. In primo luogo, non è applicabile alle società con reddito netto negativo, cioè non redditizie. Qui è necessario utilizzare moltiplicatori forward (tenendo conto del reddito futuro, ne parleremo più avanti), o livellando P / E tenendo conto del ciclo.
Ha anche senso considerare il moltiplicatore in termini di profitto rettificato per i costi una tantum come le spese legali. Nel caso delle startup in profondo “meno”, vale la pena prestare attenzione ad altri indicatori. La valutazione comparativa spesso non è applicabile a loro.
C'è un altro punto importante. Il P/E non tiene conto della differenza di tassazione e onere del debito (struttura del capitale) delle società confrontate. Si scopre che due imprese possono apparire diverse in termini di P/E proprio a causa delle differenze in questi aspetti del business. Il fatto che il P/E delle aziende confrontate differisca molto non è un motivo per parlare di sottovalutazione/sovrastima di una di esse. Il rapporto P/E è spesso il più appropriato per analizzare i titoli bancari.
Shiller P/MI
O CAPE (P/E basato sui guadagni medi aggiustati per l'inflazione a 10 anni). È stato sviluppato dal premio Nobel Robert Shiller per valutare il mercato azionario statunitense, in particolare l'S&P 500. Consente di appianare le fluttuazioni cicliche degli utili. L'indicatore viene solitamente confrontato con i valori di picco, oltre che con la media storica. Lo stesso Schiller ha ammesso che CAPE non dà il momento esatto per entrare o uscire da una posizione.
Grafico Shiller P/E dell'S&P 500
P/S
Il rapporto tra la capitalizzazione dell'azienda e il fatturato dell'anno, Prezzo/Vendite. Consente di valutare aziende con utile netto negativo. Sottratto anche da tassazione, struttura dei costi e capitale. Meno incline alla manipolazione contabile. Inoltre, le entrate sono un indicatore più stabile rispetto all'utile netto, ovvero dipendono meno dalle fluttuazioni aziendali momentanee.
Tuttavia, bisogna capire che il criterio principale per un business sviluppato è la sua redditività. Questo è il principale svantaggio di P/S. Confrontare le imprese mature con questo criterio spesso richiede almeno un simile ritorno sulle vendite (margini).
Redditizio 2. Basato sul valore aziendale
Il valore aziendale totale è rappresentato dall'indicatore EV (Enterprise Value), che dimostra il valore dell'impresa dal punto di vista non solo degli azionisti, ma anche dei creditori: tutti i beni dell'impresa. In forma semplificata, EV è uguale alla somma della capitalizzazione di mercato e del debito netto a lungo termine, più specificamente, capitalizzazione + debito a lungo termine - "contanti" in bilancio (MC + Debito - Contanti). Dal debito viene detratto il "contante", ovvero la liquidità in conti più titoli liquidi, poiché può essere utilizzato per estinguere parte del debito.
È pratica comune sostituire EV al numeratore dei multipli in base al valore dell'impresa. Il denominatore di tali rapporti, di regola, include le metriche di reddito, a cui hanno diritto sia gli azionisti che i finanziatori. Non è logico conciliare gli indicatori di reddito dopo gli interessi, in particolare l'utile netto, con EV.
EV / EBITDA
L'EBITDA è l'utile prima di ammortamenti, interessi e imposte. Mostra al meglio la capacità dell'azienda di rimborsare i prestiti. EV/EBITDA è un multiplo molto popolare.
Ti consente di confrontare le imprese con diversi debiti e oneri fiscali, ovvero di astrarre dalla struttura del capitale e dalle specificità della tassazione. L'ammortamento è una sorta di detrazione "virtuale", quindi EV / EBITDA è particolarmente utile quando si valutano le attività ad alta intensità di capitale.
EV / Vendite
Ha tutti i vantaggi e gli svantaggi di P/Sales. Questo indicatore è meno popolare rispetto a P / S, ma logicamente più ragionevole, perché non solo gli azionisti, ma anche i creditori rivendicano parte dei proventi - alla fine, non solo i dividendi, ma anche gli interessi vengono pagati da esso.
Bilancio
Sono una sorta di rapporto “valore di mercato/valore nominale”. Mostra una sorta di airbag in caso di valori bassi (ma positivi). Molto utile nella valutazione delle banche che dipendono fortemente dalla salute del bilancio.
P / BV
Capitalizzazione della società divisa per il valore contabile del capitale sociale (attività meno passività), Prezzo / Valore del saldo.
P / TBV
Una stima più conservativa, che tenga conto solo delle attività materiali (tangibili), dalle quali vengono detratte le passività per calcolare il denominatore, Prezzo / Valore del saldo tangibile.
Indicatori di bilancio plus: meno soggetti a fluttuazioni locali al denominatore. Svantaggio: la stima di bilancio del capitale proprio dipende fortemente dalle specificità della contabilità. Se i moltiplicatori del saldo sono negativi, non hanno alcuna utilità pratica. Una situazione simile può verificarsi con perdite a lungo termine, è molto meno comune con P / E negativi.
Tenendo conto dei flussi di cassa
I flussi di cassa mostrano quanto l'azienda ha effettivamente generato, indipendentemente dai trucchi contabili nel calcolo dei profitti. Pertanto, quando si calcola il flusso di cassa operativo, l'utile netto viene rettificato per le spese non in contanti (in particolare, viene aggiunto l'ammortamento) e le variazioni del capitale circolante.
P/OCF
Rapporto capitalizzazione / flusso di cassa operativo, prezzo / flusso di cassa operativo.
P / FCF
Rapporto capitalizzazione/free cash flow, prezzo/free cash flow. FCF si riferisce alla differenza tra il flusso di cassa operativo e le spese in conto capitale. FCF è un'eccellente metrica per valutare la capacità di un'azienda di pagare dividendi e implementare programmi di riacquisto.
Esiste persino un DIV / FCF: il tasso di pagamento dei dividendi dal flusso di cassa libero. Il punto critico è il 70%, al di sopra di esso i pagamenti sono instabili. Un'altra metrica comune in termini di copertura dei dividendi è DIV/Net Income, che caratterizza il livello dei pagamenti da reddito netto.
Con il futuro in mente
Gli animatori presentati in precedenza sono uno sguardo al passato. Spesso sono fuorvianti perché le condizioni aziendali cambiano nel tempo. Quello che era "costoso" ieri potrebbe rivelarsi piuttosto attraente considerando il futuro.
Inoltrare
Gli stessi moltiplicatori, ma il denominatore è una stima degli indicatori finanziari nel futuro. Spesso si parla di previsioni di consenso degli analisti per i prossimi 12 mesi.
PEG
P/E corretto per la crescita a lungo termine. Tipicamente rappresenta il rapporto P/E e il tasso di crescita medio annuo eps, proiettato nei prossimi cinque anni. Il moltiplicatore è utile per valutare le aziende in rapida crescita, aiuta a smussare l'effetto di una base bassa. Un PEG inferiore a 1 indica una possibile sottovalutazione del titolo. Più PEG supera 1, più "costose" appaiono le carte.
Tra gli svantaggi di tali moltiplicatori c'è la possibilità di previsioni errate di indicatori futuri, che possono portare a conclusioni errate.
Specifico del settore (naturale)
Specifico del settore. Quindi, per le aziende industriali, vengono spesso utilizzati EV/Produzione e EV/Capacità, tenendo conto del livello di produzione e capacità. Per le imprese petrolifere e del gas, viene utilizzato un analogo, tenendo conto delle riserve.
Molte aziende innovative non generano profitti o flussi di cassa operativi. Per la loro valutazione sono adatti anche indicatori specifici come le entrate con un clic per le risorse Internet.
Tali metriche sono inaccessibili, di difficile interpretazione e potrebbero non tenere conto delle specificità del business delle imprese confrontate. Spesso mascherano l'incapacità dell'azienda di raggiungere livelli redditizi.
... Analogie storiche
Spesso utilizzato per valutare gli indici azionari. Il moltiplicatore classico e più popolare a questo scopo è P/E. Mostra quanto il mercato azionario è sottovalutato/sopravvalutato rispetto alla media storica. I moltiplicatori dell'indice sono spesso paragonati agli estremi.
Dovrebbe essere chiaro che tale confronto non è sempre equo, perché i valori teoricamente giustificati dei moltiplicatori dipendono dal livello dei tassi di interesse (relazione inversa), tassi di crescita del reddito (relazione diretta), redditività delle imprese, cioè fasi del ciclo economico.
A questo proposito, il confronto dei singoli titoli con i livelli storici può essere ancora più dubbio, poiché le condizioni di business dell'azienda possono cambiare in modo significativo nel tempo. In generale, il seguente approccio è adeguato: se la posizione finanziaria di una società è costante o migliora e il moltiplicatore viene corretto, allora questo è un segnale completamente positivo.
... Aziende comparabili
In questo caso l'impresa viene confrontata con un campione di imprese simili. Dimensione, tipo di attività, caratteristiche geografiche sono utilizzati come criterio per la formazione del campione. In questo caso, la quotazione quotata viene confrontata per multipli con i valori mediani per il gruppo dei concorrenti.
Formalmente, più bassi sono i multipli dell'azienda valutata in tale confronto, più è conveniente e viceversa. Tuttavia, non è tutto così semplice. Più economico non significa più attraente. L'economicità può essere pienamente giustificata da fondamenta deboli. È necessario considerare il rendimento delle vendite e del patrimonio netto dell'azienda, l'onere del debito e il tasso atteso di crescita degli utili. Se i fondamentali sono positivi e i multipli sono bassi, allora questo è un motivo per dare un'occhiata più da vicino ai titoli.
... Costruire livelli target
Un approccio estremamente grezzo, tuttavia, fornisce alcune indicazioni. Per fare ciò, il valore mediano del moltiplicatore per il gruppo di società comparabili viene moltiplicato per il valore previsto del denominatore. Se prendiamo una stima dell'indicatore finanziario per i prossimi 12 mesi, otteniamo un obiettivo per l'anno.
Come versione semplificata: prendiamo un certo valore P/E “giusto” e lo moltiplichiamo per la previsione (nostra, di consenso o dei singoli analisti) per eps alla fine dell'anno, in 12 mesi. o il prossimo anno. Questo è l'obiettivo estremamente approssimativo che stiamo cercando. È possibile utilizzare più moltiplicatori e calcolare un obiettivo ponderato in base alla loro significatività.
Si noti che questo è solo un metodo ausiliario, un'aggiunta ai modelli di flusso di cassa e di sconto dei dividendi e all'analisi tecnica. In alternativa, controllali.
... mercato russo
Secondo il multiplo P/E, la borsa russa è la “più economica” al mondo: 7 contro 15 per il gruppo dei mercati emergenti e 23 per l'S&P 500. Problemi strutturali dell'economia russa, dipendenza dal petrolio, rischi geopolitici stanno influendo, anche se è ancora evidente una notevole sottostima.
Il Price/Book Value Ratio (P/B) riflette il valore del patrimonio della società formato dai propri fondi, calcolato per azione. Indicato come P/BV (Price to Book Value) o P/B (Price to Book). Calcolato come:
Il valore contabile delle attività è il patrimonio netto della società, ovvero le attività (Total Assets) meno le passività (Total Liabilities). Semplificato: questo è il nome contabile del denaro che sarebbe rimasto agli azionisti dopo la vendita della società e il rimborso di tutti i suoi debiti. Quindi, se la capitalizzazione di mercato di un'azienda è di $ 2 miliardi e il suo patrimonio netto è di $ 1 miliardo, allora P/B = 2.
Il vantaggio del P/B è la sua stabilità: è inferiore all'utile netto, a seconda dei cambiamenti in atto nel contesto economico. Gli investitori lo usano per confrontare il valore di mercato di una società con il valore contabile per capire quanto pagano per il patrimonio netto di una società per azione.
Inoltre, P/B fornisce un'indicazione se l'investitore sta pagando troppo per il saldo che potrebbe ricevere in caso di fallimento della società. Se la società si trova in difficoltà finanziarie, il valore di carico viene solitamente calcolato senza attività immateriali (non avranno alcun valore residuo) e tenendo conto della diluizione del capitale, poiché il diritto alle opzioni su azioni può essere trasferito al momento della vendita della società.
Nella maggior parte delle società, la contabilizzazione del bilancio di immobili, impianti e macchinari è effettuata secondo stime prudenti ( al costo originale meno ammortamento). Questo spiega in parte perché gli investitori sono disposti a pagare da 1,5 a 2 volte il suo valore contabile per azione. Ma, come avverte Peter Lynch, “Comprare azioni in base al solo valore contabile è rischioso e miope. Conta solo il vero valore.”
A tal proposito, per una valutazione più accurata, si consiglia di utilizzare il P/B in tandem con il rapporto di ritorno sul patrimonio netto - (Return On Equity), anch'esso calcolato utilizzando il patrimonio netto (il ROE è definito come utile netto diviso per valore patrimoniale netto ).
È importante che un investitore ricordi che il rapporto P/B non riflette la capacità dell'azienda di generare profitto o denaro per gli azionisti. E c'è una grave limitazione nel suo utilizzo: è applicabile alle società che hanno in bilancio attività materiali ( fabbricati, terreni o attività finanziarie), e non è adatto per valutare società di servizi o di tecnologia i cui beni principali sono intangibili ( brevetti, licenze, marchi). Un altro svantaggio del moltiplicatore P/B è che il valore contabile delle attività è un valore contabile, ed è fortemente dipendente dai principi contabili applicabili.
7.2. Rapporto P/BV (P/B)
Nei suoi materiali analitici, Arsagera Management Company presenta una previsione di vari rapporti finanziari. In questo articolo, ci soffermeremo su un rapporto finanziario come P / BV.
Il rapporto P/BV (price-to-book value) è costituito da due indicatori: al numeratore - la capitalizzazione della società, al denominatore - il suo valore contabile.
Con il calcolo della capitalizzazione, tutto è semplice:
Qs è il numero delle azioni della società in circolazione;
Ps è il valore di mercato di un'azione della società.
Ora diamo un'occhiata al denominatore. Sinonimi per "valore contabile" sono "Equity" e, se si tratta di una società per azioni, "Capitale sociale". In altre parole, è patrimonio aziendale formato da fonti proprie di fondi... Negli standard contabili russi, il capitale proprio è costituito dai seguenti componenti:
Capitale sociale, che è il valore nominale di tutte le azioni in circolazione.
Capitale aggiuntivo, costituito da:
1. la differenza tra i fondi ricevuti dalla vendita delle azioni e il loro valore nominale aggregato;
2. rivalutazione del costo delle immobilizzazioni.
Riserve previste dalla legge e dallo statuto della società.
Gli utili non distribuiti di un'azienda sono un indicatore cumulativo dell'utile degli anni precedenti e dell'utile del periodo corrente che non sono stati distribuiti dall'azienda.
Tutti questi dati si trovano nel bilancio della società. In generale, l'equità può essere calcolata come la differenza tra le attività di una società e il suo debito netto.
Perché il rapporto P/BV (P/B) è così importante?
Infatti, il rapporto P/BV (P/B) è il rapporto tra il rendimento del capitale proprio (ROE) e il rendimento richiesto.
dove P è la capitalizzazione della società;
BV - valore contabile;
E è l'utile netto della società;
ROE - ritorno sul capitale;
r è il rendimento richiesto (tasso di mercato).
Consideriamo i componenti di questa formula in modo più dettagliato.
Rapporto prezzo/guadagno ( P/MI) mostra il numero di anni per i quali vengono ripagati gli investimenti in una determinata attività. Se "giriamo" questo coefficiente, otteniamo il rapporto E / P(il rapporto tra utile netto e valore dell'azienda), che è il tasso di rendimento (in percentuale annuo) che l'investitore riceverà sotto forma di utile netto. Designiamo questo tasso come r. In effetti, r è il ritorno di mercato richiesto sugli investimenti in una particolare attività.
Rapporto E / BV mostra quanto profitto netto è stato ricevuto per rublo di capitale proprio, cioè è l'efficienza (redditività) del capitale proprio, o, in altre parole, - ROE (ritorno del capitale).
Così, ROE- il tasso al quale i fondi degli azionisti lavorano nella società, e RÈ il tasso di rendimento di mercato. Pertanto, P / BV (P / B) riflette la performance dei fondi degli azionisti rispetto al rendimento di mercato che un investitore può ricevere.
Più efficacemente vengono utilizzati i fondi propri, maggiore è il divario tra il tasso a cui lavorano i fondi degli azionisti dell'azienda, dai tassi di rendimento richiesti sul mercato.
In relazione a questa caratteristica del rapporto P/BV (P/B), vale la pena considerare uno dei idee sbagliate comuni presente in borsa: "Se il rapporto P/BV è superiore alla media del settore, allora l'azienda è sopravvalutata dal mercato"... In realtà, questo potrebbe non essere il caso. Se si prevede che l'azienda abbia un ROE costantemente elevato (sopra R), allora è assolutamente normale che il suo rapporto P/BV sia superiore alla media del settore, questo significa solo che i fondi degli azionisti di questa società funzionano in modo più efficiente rispetto ad altre società dello stesso settore. Sapendo questo, non dovresti aver paura di acquistare azioni di società con un alto rapporto P/BV (P/B), perché ora sai che esprime l'efficienza dell'utilizzo dei fondi degli azionisti in relazione ai tassi di rendimento richiesti sul mercato.
Come viene utilizzato il rapporto P/BV (P/B) in Arsagera MC
Quando valutiamo le aziende e prevediamo il loro valore futuro, utilizziamo il rapporto P/BV (P/B) come segue:
1. Nella prima fase, secondo la metodologia di previsione del prezzo delle azioni, prevediamo il rendimento richiesto per la data società (ovvero il tasso r).
3. Quindi, otteniamo il valore previsto del rapporto P / BV (P / B). Se moltiplichiamo questo per la previsione BV, otteniamo il valore futuro dell'azienda.
