1. Meghatározás
Meghatározás
Szimbólumok formájában
Pontosítások
2. Cash flow elemzés
3. Cash flow menedzsment rendszer
4. A cash flow-t befolyásoló kulcstényezők
5. Röviden a főről
1. Meghatározáspénzforgalom
A cash flow vagy cash flow a gazdasági tartalmától elvonatkoztatott számsor, amely a kapott vagy kifizetett pénzek időbeli eloszlásából áll. A pénzforgalmi menedzsment a készpénzforgalom elvén alapul. Például a pénz készletekké, követelésekké és vissza pénzzé alakul, lezárva a vállalat forgótőkéjének ciklusát. Ha a pénzáramlást csökkentik vagy teljesen blokkolják, akkor a fizetésképtelenség jelensége következik be. Egy vállalkozás akkor is pénzhiányt érezhet, ha formálisan nyereséges marad (például megsértik a vállalat ügyfelei fizetési feltételeit). Ezzel függnek össze a nyereséges, de nem likvid, csőd szélén álló cégek problémái.
A fizetési adatfolyam általánosan elfogadott megnevezése a CF. Számsorok jelölése - CF0, CF1, ..., CFn. Egy ilyen sorozat egyéni tagjának lehet pozitív és negatív értéke is.
A cash flow lényegében egy gazdálkodó szervezet (általában egy vállalat) bevételei és költségei közötti különbözet, amelyet a kapott kifizetések és a teljesített kifizetések különbözetében fejeznek ki. Általában ez a vállalat felhalmozott eredményének és értékcsökkenésének (lásd: Értékcsökkenés) összege, amelyet megtakarított az állóeszköz jövőbeli megújítására szolgáló készpénzforrásként. Más szóval, a Cash Flow az a nettó pénzösszeg, amelyet a cég ténylegesen kapott egy adott időszakban. Sok lefordított műben ezt a fogalmat a „cash flow” vagy a „cash flow” kifejezések fejezik ki, ami nyilvánvalóan sajnálatos, mivel a „Cash” angol és az orosz „cash” kifejezések nagyon különböznek egymástól. borító. Például a cash-flow tartalmazza az amortizációs költségeket, vagy a cég bankszámláinak változásait (nem készpénzes fizetés esetén): ezeknek egyiknek sincs semmi köze az általánosan elfogadott értelemben vett készpénzhez.
2. Cash flow elemzés
A pénzáramlás elemzése lényegében a pénz be- és kiáramlás pillanatainak és nagyságrendjének meghatározása. A cash flow elemzés célja elsősorban a vállalkozás pénzügyi stabilitásának és jövedelmezőségének elemzése. Kiindulópontja az elsősorban működési (folyó) tevékenységből származó cash flow-k számítása. Kiindulópontja az elsősorban folyó tevékenységből származó cash flow-k számítása.
A cash flow a vállalkozás önfinanszírozási fokát, pénzügyi erejét, potenciálját, jövedelmezőségét jellemzi.
A vállalkozás pénzügyi jóléte nagymértékben függ a kötelezettségei fedezésére szolgáló források beáramlásától. A minimálisan szükséges készpénztartalék hiánya pénzügyi nehézségekre utalhat. A többlet készpénz annak jele lehet, hogy a vállalkozás veszteséges.
A cash flow kimutatás segítségével kényelmes a cash flow-k elemzése. Az IAS7 nemzetközi szabvány szerint ez a jelentés nem a források felhasználásának forrásai és irányai szerint készül, hanem a vállalkozás tevékenységi területei szerint - folyó, befektetési és pénzügyi. Ez a fő információforrás a cash flow elemzéshez.
A cash flow kimutatás összetevői a készpénz átvétele és elidegenítése a szervezet folyó, befektetési és pénzügyi tevékenységével összefüggésben.
A jelenlegi tevékenységek magukban foglalják a gazdálkodó egység nyereségét befolyásoló üzleti tranzakciók készpénzre gyakorolt hatását. Ebbe a kategóriába tartoznak az olyan műveletek, mint az áruk (építési munkák, szolgáltatások) értékesítése, a szervezet termelési tevékenységéhez szükséges áruk (építési munkák, szolgáltatások) vásárlása, kölcsön kamatai, bérek fizetése, adóátutalások.
Befektetési tevékenység alatt tárgyi eszközök, értékpapírok beszerzését, értékesítését, hitelek kibocsátását stb.
A pénzügyi tevékenységek magukban foglalják a társaság tevékenységéhez szükséges pénzeszközök tulajdonosoktól történő átvételét és visszaadását a tulajdonosoknak, a visszavásárolt részvényekkel kapcsolatos műveleteket stb.
A cash flow kimutatás elkészítése a következőket tartalmazza:
Pénzeszközök meghatározása a szervezet jelenlegi tevékenységének eredményeként;
Pénzeszközök meghatározása a szervezet befektetési tevékenysége eredményeként;
A készpénz meghatározása a szervezet pénzügyi tevékenységének eredményeként.
Ehhez használja a mérleg és az eredménykimutatás adatait.
Az eredménykimutatás megmutatja, hogy a tevékenység mennyire volt jövedelmező a szervezet számára a vizsgált időszakban, de nem mutatja be a társaság folyó, befektetési és pénzügyi tevékenységében a források be- és kiáramlását.
Az eredménykimutatás eredményszemléletű, amikor a bevételek/ráfordítások a felmerülésük, nem pedig a forrásbeáramlás/kiáramlás időszakában kerülnek elszámolásra.
A cash flow feltárásához szükséges az eredménykimutatás átalakítása. Ebben az esetben korrekciókat alkalmaznak, amelyek szerint a bevételt csak a ténylegesen átvett készpénz összegében, a kiadásokat pedig a tényleges kifizetések összegében számolják el.
Az eredménykimutatás átalakításának két módja van: közvetlen és közvetett.
A közvetlen Cash Flow módszerrel minden eredménykimutatási tétel átalakításra kerül, melynek során a tényleges pénzbeáramlás és a tényleges kiadás kerül megállapításra. Az indirekt módszer nem igényli az eredménykimutatás egyes sorainak átalakítását. E módszer szerint a számítás kiindulópontja a vizsgált beszámolási időszakra vonatkozó éves nyereség (veszteség) összege, amelyet úgy korrigálunk, hogy összeadunk minden olyan költséget, amely nem kapcsolódik a pénzmozgáshoz (például értékcsökkenés), és levonva minden olyan bevételt, amely nem kapcsolódik a pénzáramlásokhoz.
A pénzforgalmi kimutatás elkészítése előtt mindenekelőtt azt kell kideríteni, hogy legalább két időszakra melyik mérlegtétel volt a pénzáramlás forrása, és melyik okozta annak fogyasztását. Ez egy táblázat segítségével történik, amely bemutatja a vállalati alapok keletkezésének és felhasználásának forrásait. Először az egyes mérlegtételek változását számítják ki, majd ezt a változást a források forrásainak vagy felhasználásának tulajdonítják az alábbi szabályok szerint:
A rendelkezésre álló készpénz forrása a források vagy saját tőke kategóriába sorolt tételek növekedése. Ilyen például a banki hitel.
Az aktív számlák csökkenése egyben a pénzáramlás forrása is. Példák: befektetett eszközök értékesítése vagy készletcsökkentés.
Fogyasztás:
A pénzeszközök felhasználása a „források” vagy „részvények” kategóriába sorolt számlák bármely csökkenése. A rendelkezésre álló források felhasználására példa a kölcsön visszafizetése.
Az aktív mérlegtételek növekedése. A pénzforgalmi felhasználásra példa a befektetett eszközök beszerzése, készletképzés.
A pénzáramlás kialakulása és felhasználása a vállalat bármely tevékenységében előfordul. Az alábbi táblázat azt mutatja, hogy egy adott tevékenységi területhez (termelés, befektetés, pénzügyi) kapcsolódó műveletek okoztak beáramlást (+) és melyek kiáramlását (-) a cégnél.
A rendelkezésre álló készpénz forrása a források vagy saját tőke kategóriába sorolt tételek növekedése. Ilyen például a banki hitel. Az aktív számlák csökkenése egyben a pénzáramlás forrása is. Példák: befektetett eszközök értékesítése vagy készletcsökkentés.
3. Cash flow menedzsment rendszer
A cash flow menedzsment rendszer felépítésénél fontos a releváns üzleti folyamatok optimalizálása, melyhez szükséges meghatározni:
A CFD összetétele, amely szerint az alapok költségvetését alakítják és ellenőrzik;
A folyamatban résztvevők, azaz a fizetések kezdeményezőjeként eljáró vállalati alkalmazottak, a belső szabályzatok végrehajtásának ellenőrei, elfogadói;
Az üzleti folyamat minden résztvevőjének feladatai és hatáskörei, különösen a fizetési limitek meghatározása, valamint az egyes kifizetésekkel kapcsolatos döntések meghozataláért felelős személyek;
A kifizetések teljesítésének ütemezése, különösen a kifizetési kérelmek áthaladásának ütemezése és sorrendje.
tervezés és ellenőrzés;
A jövőben ez csökkenti a vállalat felső vezetőinek (vezérigazgatói és pénzügyi igazgatóinak) munkaerőköltségeit a pénzeszközök elköltésének ellenőrzése érdekében. Ha korábban minden kifizetési kérelmet át kellett nézni és aláírni, most, hogy a költségeket a költségvetésben jóváhagyták, és a kifizetések egyeztetési eljárása is formálissá vált, a pénzforgalmi ellenőrzést a pénzügyi vezetőre lehet bízni. Ennek megfelelően a pénzügyi (fő)igazgató csak korlátozott számú kifizetést koordinál, általában határon túli, nagy összegű vagy szabálytalan kifizetést. Például elég egyszer a költségvetés elfogadásakor megállapodni az irodabérleti díj összegéről, így magának a fizetési eljárásnak és az összegek költségvetésnek való megfelelésének ellenőrzését a pénzügyi vezetőre bízzuk.
A megfelelően felépített üzleti folyamatok egy másik sürgős probléma megoldását is segítik - minimalizálják a vállalkozás alkalmazottai általi visszaélések kockázatát azáltal, hogy szétválasztják a kifizetések figyelésének és kezdeményezésének funkcióit. Például egy üzletág vezetője a CFD-je szerint minden kifizetési kérelmet elfogad, és felelős a költségvetés végrehajtásáért, egy pénzügyi referens (ez lehet pénzügyi igazgató, pénzügyi vezető) pedig ellenőrzi a kérelmek költségvetési keretek betartását és a a fizetési rendszer szabályozási eljárásainak végrehajtása.
A hatékony cash flow-menedzsment növeli a vállalat pénzügyi és működési rugalmasságának mértékét, mivel:
Az operatív irányítás javítása, különösen a bevételek és a pénzeszközök kiadásainak egyensúlya tekintetében;
Az értékesítési volumen növelése és a költségek optimalizálása a vállalati erőforrások nagyobb manőverezési lehetőségeinek köszönhetően;
Az adósságkötelezettségek kezelésének és a kiszolgálás költségeinek hatékonyságának javítása, a hitelezőkkel, beszállítókkal folytatott tárgyalások feltételeinek javítása;
Megbízható alap megteremtése a társaság egyes részlegeinek teljesítményének, pénzügyi helyzetének egészében történő értékeléséhez;
A társaság likviditásának növelése.
Ennek eredményeként a pénzeszközök bevételeinek és kiadásainak mennyiségi és időbeli magas szintű szinkronizálása lehetővé teszi a vállalkozás valós igényének csökkentését az alaptevékenységet kiszolgáló monetáris eszközök folyó és biztosítási egyenlegére, valamint a beruházási források tartaléka valós befektetéshez.
A pénzbeáramlások és -kiáramlások ilyen egyensúlyát a tervezési szakaszban a pénzforgalmi költségvetés (BCDS) kidolgozásával hajtják végre, amelynek formátuma az adott vállalkozás üzletágának jellemzőitől függ. A számítások eredménye a költségvetési időszak nettó pénzforgalmának meghatározása, amely értékétől (pozitív vagy negatív) és a tervezési időszak végi pénzmaradványtól függően külön sorban „pénznövekedés vagy csökkenés”-ként jelenik meg. . Ha ez utóbbi negatív vagy alacsonyabb, mint a minimum standard, akkor egyrészt a pénzbeáramlások és -kiáramlások elemzését végzik el a további tartalékok azonosítása érdekében, másrészt hiteltervet készítenek a külső finanszírozási források bevonására.
A kölcsön bevonására vonatkozó döntés annak függvénye, hogy ez a külső finanszírozási mód gazdaságilag jobban megvalósítható-e, mint a készpénzhiány fedezésére rendelkezésre álló egyéb módszerek (a vásárlók előlegeinek növekedése, a kereskedelmi hitel feltételeinek változása, a fenntarthatóság növelése). kötelezettségek). Jelenleg a bankok többféle hitelterméket kínálnak: folyószámlahitel, lejáratú hitel, hitelkeret, bankgarancia, akkreditív stb.. A rövid lejáratú készpénzhiányok megszüntetésére célszerű a folyószámlahitel igénybevétele, de a kölcsöntőke folyamatos felhasználásával, a hiteltermékek fajtáinak megválasztásánál a pénzügyi és működési emelők hatását kell figyelembe venni.
4. A pénzáramlást befolyásoló kulcstényezők
A pénzáramlások kialakulását befolyásoló összes tényező külsőre és belsőre osztható. A külső tényezők közé tartozik: az áru- és pénzpiac konjunktúrája, a vállalkozások adóztatásának rendszere, a termékek szállítóinak és vásárlóinak történő hitelezés kialakult gyakorlata (üzleti szabályok), a gazdálkodó szervezetek elszámolási műveleteinek rendszere, elérhetősége. külső finanszírozási források (hitelek, kölcsönök, célzott finanszírozás).
A belső tényezők közül ki kell emelni az életciklus azon szakaszát, amelyben a vállalkozás található, a működési és termelési ciklusok időtartamát, a termelés és a termékek értékesítésének szezonalitását, a vállalkozás értékcsökkenési politikáját, a befektetési programok sürgőssége, a vállalkozás vezetésének személyes tulajdonságai és professzionalizmusa.
A vállalati cash flow menedzsment rendszer felépítése a következő elveken alapul:
Információs megbízhatóság és átláthatóság;
tervezés és ellenőrzés;
fizetőképesség és likviditás;
Racionalitás és hatékonyság.
A gazdálkodás alapja a számvitel és vezetői számvitel alapján kialakított működő és megbízható számviteli információk rendelkezésre állása. Az ilyen információk összetétele nagyon változatos: a pénzeszközök mozgása a vállalkozás számláin és készpénzben, a vállalkozás követelései és tartozásai, az adófizetési költségvetések, a kölcsönök kiadásának és visszafizetésének ütemezése, a kamatfizetések, a következő vásárlások költségvetése. előleg fizetés, és még sok más. Maga az információ különféle forrásokból származik, gyűjtését és rendszerezését különös gonddal kell hibakeresni, mivel az információnyújtás késése, hibája súlyos következményekkel járhat a vállalat egészére nézve. Ugyanakkor minden vállalkozás önállóan határozza meg az információszolgáltatás formátumát, az információgyűjtés gyakoriságát és a munkafolyamat sémáját.
A pénzáramlások kezelésében azonban a fő szerep a típusok, mennyiségek, időintervallumok és egyéb lényeges jellemzők egyensúlyának biztosítása. A probléma sikeres megoldásához tervezési, számviteli, elemző és ellenőrzési rendszerek bevezetése szükséges a vállalatnál. Végül is egy vállalkozás gazdasági tevékenységének tervezése általában, és különösen a cash flow jelentősen növeli a cash flow-kezelés hatékonyságát, ami a következőkhöz vezet:
A vállalkozás jelenlegi szükségleteinek csökkentése bennük a monetáris eszközök és követelések forgalmának növekedése, valamint a pénzáramlások racionális szerkezetének megválasztása alapján;
Átmenetileg szabad készpénz (beleértve a biztosítási egyenlegeket is) hatékony felhasználása a vállalkozás pénzügyi befektetéseivel.
forrástöbblet és a vállalkozás szükséges fizetőképességének biztosítása a tárgyidőszakban a pozitív és negatív cash flow-k szinkronizálásával az egyes időintervallumokban.
Így a cash flow menedzsment a vállalkozás pénzügyi politikájának legfontosabb eleme, áthatja a vállalkozás teljes irányítási rendszerét. A cash flow menedzsment fontosságát és jelentőségét egy vállalkozásban aligha lehet túlbecsülni, hiszen a minőségétől nem csak a vállalkozás stabilitása egy adott időszakban, hanem a továbbfejlődés képessége, a hosszú távú pénzügyi sikerek is múlik. és a hatékonyságot.
5. Röviden a főről
A cash flow-k a gazdálkodó szervezetek bevételeit és kiadásait tükrözik. A pénzáramlások elemzésével megtudhatja a vállalkozás pénzügyi stabilitásának, önfinanszírozásának mértékét, pénzügyi erejét, pénzügyi potenciálját, jövedelmezőségét. A cash flow menedzsment a vállalkozás pénzügyi politikájának legfontosabb része, amely áthatja a vállalkozás teljes irányítási rendszerét.
Források
en.wikipedia.org - Wikipedia-The Free Encyclopedia
slovari.yandex.ru - Yandex.Dictionaries
www.wikiznanie.ru - ingyenes enciklopédia
www.financial-lawyer.ru – IA "Pénzügyi Jogász"
www.cfin.ru - "Vállalati menedzsment" webhely
www.bizuchet.ru - "Bizuchet" projekt
Egy befektetési projekt kvalitatív elemzése lehetetlen a vállalkozáson átmenő pénzáramlások lényegének és szerkezetének megértése nélkül. A szükséges kiigazítások időben történő megtétele érdekében fontos megérteni a társaság pénzügyi helyzetének jelenlegi helyzetét és további fejlődésének kilátásait. A vállalat állapotának egyik fő mutatója a nettó cash flow.
A nettó cash flow a bejövő és kimenő (pozitív és negatív) áramlások különbsége egy bizonyos időszak alatt. Magyarul a kifejezés úgy hangzik, mint NCF (Net Cash Flow). Ez a mutató jellemzi a vállalat pénzügyi jólétét, valamint értékének és befektetési vonzerejének növelésének kilátásait.
Az NCF mutató szerint a befektető értékelheti a pénzügyi befektetések potenciális hatékonyságát ebben a projektben:
Minél nagyobb a nettó cash flow, annál vonzóbb a vállalat.
A modern vállalkozásoknál a pénzügyi áramlások három fő tevékenységtípus szerint alakulnak:
Ezek átvett és felhasznált pénzeszközök, amelyektől a fő tevékenység közvetlenül függ (kereskedelem, termelés, szolgáltatás). A bejövő pénzeszközök szolgáltatások, munkák, áruk vagy tárgyi eszközök értékesítéséből származó bevételek, a vevők előlegei, a követelések kifizetésére szolgáló pénz. Fogyóeszközök - fizetés a vállalkozóknak és a beszállítóknak szolgáltatásokért és árukért (nyersanyagok, szerszámok, anyagok), levonások a költségvetésből és az alkalmazottak fizetése.
A vállalat beruházási, termelési és pénzügyi tevékenységeinek végrehajtásából származó cash flow-k teljes mutatója a teljes cash flow.
A nemzetközi számviteli standardok és a kialakult gyakorlat szerint a cash flow kimutatások elkészítésekor a közvetlen és közvetett módszereket alkalmazzák. A különbség köztük a vállalat bevételeiről és kiadásairól szóló kezdeti információk teljességében rejlik. Az NPV-t a tevékenység típusai szerint számítják ki.
A működési tevékenységből származó nettó cash flow közvetlen módszerrel történő számítása a társaság számláiban lévő pénzmozgáson alapul. Ebben az esetben az egyenlegszámlák, az analitikus könyvelés, a rendelési naplók és a főkönyv adatai kerülnek felvételre. Ez a módszer segít gyorsan ellenőrizni a társaság kiadásainak és bevételeinek arányát, felmérni fizetőképességét és likviditását. A pénzügyi kimutatások összeállításakor a számítás alapja az értékesítésből származó bevétel.
A közvetlen módszer a következő lehetőségeket kínálja:
A működési tevékenységből származó nettó cash flow közvetlen módszerrel történő kiszámításának képlete a következőképpen néz ki: FDP = VR + Av + PrP - Z - FROM - NP - PrV, ahol:
Ennek a modellnek minden előnye mellett van egy komoly hátránya: nem mutatja a kapcsolatot a nyereség és a teljes alapösszeg ingadozása között. Ennek oka az a tény, hogy a nyereség kiszámításakor nem veszik figyelembe az olyan paramétereket, mint az amortizáció, a bírságok, az adók, a tőkekiadások, az előlegek és hitelek, valamint az adósságfizetés.
Adhat egy egyszerű példát az aktuális tevékenységek nettó cash flow-jának kiszámítására, a következő indikatív mutatók alapján:
NDP = VR (75000) + Av (500) + PrP (12000 + 400) - Z (50000) - OT (10000) - NP (7000) - PrV (400);
NPV \u003d 87900 (összes bevétel) - 67400 (összes kifizetés);
NRP = 20500.
A nettó cash flow indirekt módszerrel történő kiszámítása sokkal analitikusabb információt nyújt a vállalkozás vezetése vagy a potenciális befektető számára, mivel bemutatja a nettó bevétel és a nettó cash flow kapcsolatát.
Ebben az esetben a pénzforgalom meghaladhatja a nettó bevételt, vagy kisebb lehet annál. Például, ha a társaság a beszámolási időszakban drága szerszámgépeket vásárolt saját pénzén, akkor egy ilyen akvizíció csökkenti a pénzforgalmat a nyereséghez képest. Egy további részvénykibocsátás vagy kölcsön esetén az ellenkező helyzet figyelhető meg.
A nettó bevétel és a cash flow összege közötti különbség a következő:
Így arra a következtetésre jutunk, hogy a profit egy bizonyos pénzösszeg, amelyet egy adott időszak végére számítanak ki, és a cash flow a pénzeszközök állandó (valós idejű) mozgását jelzi. Az indirekt módszert a vállalat gazdasági tevékenységének típusa szerint hajtják végre, és lehetővé teszi a felhalmozott eredmény korrekciókon keresztül történő átváltását a termelési tevékenységből származó nettó cash flow-vá. Fő előnyei:
NDP = CHP + AOS + ANA + ΔZD + ΔZTMC + ΔZK + ΔVF + ΔVA + ΔPA + ΔBPD + ΔBPR + ΔRF, ahol:
Példaként a következő közelítő számítás adható meg közvetett módszerrel. Kiinduló adatok:
Ennek megfelelően, ha a rendelkezésre álló adatokat behelyettesítjük a képletbe, a következő eredményt kapjuk:
NRP = NP (6000) + AOS (900) + ANA (0) + ΔZD (-200) + ΔZTMC (-300) + ΔZK (700) + ΔVF (-300) + ΔVA (-100) + ΔPA (400) + ΔBPD (700) + ΔBPR (-500) + ΔRF (-200);
NRP = 7100.
Tekintettel arra, hogy a legtöbb kezdeti adat egy adott mutató növekedésének vagy csökkenésének szintjét jellemzi, ügyelni kell arra, hogy ne keverje össze a (+) és (-) jelek használatát, ami a végeredmény torzulásához vezethet. és helytelen következtetéseket a vállalat pénzügyi jólétével kapcsolatban. A számítás megkönnyítése érdekében célszerű egy táblázatot összeállítani, ahol az összes mutató vizuálisabb.
A közvetett módszer számos egymást követő beállítást tartalmaz:
A nettó cash flow nem csak az üzleti tervek elkészítésekor kerül meghatározásra, hanem az egyes beszámolási időszakok (negyedév, év) végén a mérlegben történő kimutatáskor is. A mutató kiszámításának melyik módszerét kell választani a vállalkozás vezetőjétől vagy egy potenciális befektetőtől függ, de a gyakorlatban gyakrabban használják a közvetett módszert.
Egy vállalkozás vagy társaság tevékenysége során különféle pénzáramlásokat generál. Különböző hangsúlyt kaphatnak - a pénzeszközök beáramlására vagy kiáramlására, pl. bevételek vagy kiadások. A készpénzben vagy bankszámlákon lévő szabad pénz jelenléte lehetőséget ad a vállalatnak, hogy újra befektesse, vagy egy másik vállalkozásba fektesse be további nyereség megszerzése érdekében.
A vállalkozás működéséből származó összes cash flow három fő típusra oszlik:
Összeadva a nettó cash flow összegét alkotják (angolul Net Cash Flow, vagy NCF).
Operational Cash Flow (OCF) az a készpénz, amely egy cég működéséből származik.
Ez a mutató a vállalat sikerének egyik legfontosabb jele, hiszen sok kötelezettséget általában a cég terhére törlesztenek. Még a megtérülési rátánál is pontosabban jellemzi az üzletet, hiszen nem ritka, hogy egy cég profitál, de nincs elég pénz a számlák kifizetésére. Néha ezt a kritériumot a vállalat bevételeinek minőségének értékelésére is használják. Egyes vállalatok „agresszív könyvelés” politikát folytatnak, amikor magas jövedelmük mellett nincs készpénz a számlájukon.
A fő tevékenységből származó bevétel bevételi részét csak az előállított termékek (értékesítés, értékesítés) bevételéből származó pénzeszközök összege jelenti. A költségrész tartalmazza:
A működési tevékenységből származó cash flow a működési költségek levonása utáni működési bevétel. Némi módosítás után nettó bevételnek tekinthető. Az OCF értékét a cash flow kimutatás segítségével találhatja meg.
A különféle pénzáramlások kiszámításához általában két módszert alkalmaznak: közvetlen és közvetett. A köztük lévő különbség számos paraméterben rejlik, beleértve a pénzmozgások kezdeti adatait a vállalat számláin keresztül. A működésből származó pénzáramlás meghatározásakor figyelembe vett források közé tartoznak az olyan tételek, amelyek nem szerepelnek a nyereség kiszámításában, mint például az értékcsökkenés, adók, tőkekiadások, előlegek, kölcsönök, adósságok és büntetések. 
közvetlen módszer alapja a vállalat számláin keresztüli pénzmozgások tanulmányozása. Lehetővé teszi a kiáramlás fő irányainak és a pénz beáramlásának forrásainak tanulmányozását, a különböző típusú tevékenységek áramlásának elemzését, valamint az egy bizonyos időszak bevétele és a termékek értékesítése közötti kapcsolatot.
A közvetlen módszerrel működő működési cash flow kiszámítása a következő képlet alapján történik:
ahol:
Próbáljuk meg kiszámítani a vállalkozás belső tevékenységeiből származó cash flow-t a következő bemenetek alapján (minden mutató rubelben értendő):
Nál nél indirekt módszer a számítás a mérleg és a pénzügyi tevékenység eredményéről szóló beszámoló adatai alapján történik. A számítás a gazdasági tevékenység típusaival összefüggésben történik, miközben tisztázza az eszközök egy bizonyos időszakra vonatkozó értékének változása és a nettó nyereség közötti kapcsolatot.
Az indirekt módszerrel végzett számítás a következő képlettel demonstrálható:
NDP(OD) = NPR(OD) +AM + ΔCRZ + ΔDBZ + ΔZAP + ΔDBP + ΔEF + ΔAVP + ΔABV + ΔRPP + ΔRBP
valamint a Δ jellel jelzett számos változás a következők tekintetében:
Jósoljuk meg a korábban említett vállalkozás számviteli jelentésének mutatóit (ezer rubelben), és keressük meg a működési folyamatot közvetett módszerrel:
NDP (OD) = 400 + 100 + 150 - 120 - 60 + 130 - 90 + 30 - 70 - 180 - 110 \u003d 180.
Ezért a közvetett módszerrel kiszámított pénzforgalom a társaság fő tevékenységeiből 180 ezer rubel.
Bár a fenti számítások könnyen érthetők, általánosan elfogadott jelölést használnak, és a számítást a következő képlet szerint végezzük:
OCFt = EBIT + DA - T,
A belső tevékenységekből származó pénzáramlás megértésében különbségek vannak a pénzügyi irányítás és a számvitel között. A számvitelben az OCFt az amortizáció és a nettó nyereség összege, a pénzügyi gazdálkodásban a hitelforrások felhasználása után járó kamatot is levonják.
Ezt a mutatót a pénzügyi elemzéshez és az üzleti értékeléshez használt fontosabb értékek meghatározására is használják.
Tehát, ha hozzáadjuk a működési eredményt (EBIT) és az értékcsökkenési leírást (DA), akkor egy fontos EBITDA (pénzben kifejezett működési teljesítmény) kritériumot kapunk. Ha ugyanabból az EBIT-ből levonjuk a társasági adót, akkor a NO PAT adózás utáni nettó üzemi eredmény értékét kapjuk.
A befektetési projektek potenciális eredményessége, valamint egy cég vagy vállalkozás pénzügyi és gazdasági tevékenysége a bennük lévő pénzmozgással kapcsolatos információk tanulmányozásával elemezhető. Fontos megérteni a pénzáramlások szerkezetét, méretét és irányát, időbeli eloszlását.
Egy ilyen elemzés elvégzéséhez tudnia kell, hogyan kell kiszámítani a pénzáramlást.
Mielőtt a saját pénzét kockáztatná, és úgy döntene, hogy befektet egy olyan vállalkozásba, amely nyereséggel jár, az üzletembernek tudnia kell, milyen cash flow-kat képes generálni. Az üzleti tervnek tartalmaznia kell információkat a várható költségekről és bevételekről.
A projekt teljesítményelemzése általában két szakaszból áll:
Leggyakrabban a beruházás (kiáramlás) a projekt kezdeti szakaszában és egy rövid kezdeti időszakban történik, ezt követően kezdődik meg a források beáramlása. A jól irányított struktúra megszervezéséhez a pénzáramlást a következőképpen számítják ki:
A szakértők gyakran standardnak és nem szabványosnak tekintik a készpénzáramlást:
A vállalat gazdasági tevékenységének típusától függően a pénzforgalom három fő típusa különböztethető meg:
A vállalat cash flow-jának helyes kiszámításához figyelembe kell venni az azt befolyásoló összes lehetséges tényezőt, különösen ne feledkezzünk meg a pénz értékének időbeli változásának dinamikájáról, pl. kedvezmény. Sőt, ha a projekt rövid távú (néhány hét vagy hónap), akkor elhanyagolható a jövőbeli bevételek jelen pillanatba hozása. Ha egy évnél hosszabb életciklusú vállalkozásokról beszélünk, akkor az elemzés fő feltétele a diszkontálás.
A fő mutató, amely alapján a javasolt kezdeményezés kilátásait kiszámítják, a jelenlegi érték vagy a nettó cash flow (angolul Net Cash Flow, NCF). Ez a különbség a pozitív és negatív áramlások között egy bizonyos időtartam alatt. A számítási képlet így néz ki:
Ha a vállalat teljes mutatójáról beszélünk, akkor pénzforgalmát a pénzbevételek három fő típusának összegeként kell figyelembe venni: fő, pénzügyi és befektetési. Ebben az esetben a képlet a következőképpen ábrázolható:
a pénzügyi folyamatokat mutatja:
A jelenérték értékének kiszámítása kétféleképpen történhet: közvetlen és közvetett:
A nyereség és a cash flow közötti különbség a következő:
A pénzáramlás értékének mutatóját a vállalkozások képviselői a vállalkozás hatékonyságának értékelésére használják. Ha az NCF nulla felett van, akkor azt nyereségesnek fogadják el a befektetők, ha nulla vagy alatta, akkor elutasítják, mint ami nem képes növelni az értéket. Ha két hasonló projekt közül kell választania, előnyben részesítjük azt, amelyik több NFC-vel rendelkezik. 
Vegyünk egy példát egy vállalkozás egy naptári hónapra vonatkozó cash flow-jának kiszámítására. A kezdeti adatok tevékenységtípusok szerint vannak elosztva.
Fő:
Összesen a fő tevékenységre - 228 ezer rubel.
Beruházás:
Befektetési tevékenységre összesen - (-) 222 ezer rubel.
Pénzügyi:
Összes pénzügyi tevékenység - 15 ezer rubel.
Ezért a képlet szerint megkapjuk a kívánt eredményt:
NCF \u003d 228 - 222 + 15 \u003d 21 ezer rubel.
Példánk azt mutatja, hogy a havi cash flow pozitív értékű, ami azt jelenti, hogy a projektnek van bizonyos pozitív hatása, bár nem túl nagy. Ugyanakkor figyelni kell arra, hogy ebben a hónapban a kölcsön visszafizetése megtörtént, a telek kifizetése megtörtént, berendezéseket vásároltak, osztalékot fizettek a részvényeseknek. A számlák fizetésével kapcsolatos problémák elkerülése és a nyereség elérése érdekében rövid lejáratú hitelt kellett felvennem egy banktól.
Tekintsünk egy másik példát a nettó Cash Flow számítására. Itt a cég összes áramlását pénzbeáramlásként és -kiáramlásként számolják el, tevékenység szerinti bontás nélkül.
Nyugták (ezer rubelben):
Összes bevétel - 547 ezer rubel.
Költségek (ezer rubelben):
Teljes költség - 371 ezer rubel.
Így a végeredmény:
NCF \u003d 547 - 371 \u003d 176 ezer rubel.
Második példánk azonban a vállalkozás állapotának pénzügyi elemzésének meglehetősen felületes megközelítését bizonyítja. A könyvelést mindig a tevékenységekkel összefüggésben kell vezetni, a vezetői és analitikus számvitel, a rendelési naplók és a főkönyv adatai alapján.
Tapasztalt finanszírozók és menedzserek azt tanácsolják: a pénzmozgások egyértelmű ellenőrzése érdekében a vállalkozás vezetésének folyamatosan figyelemmel kell kísérnie a működési tevékenységekből származó pénzeszközök beáramlását, tanulmányozva az értékesítési ütemtervet ügyfelek és terméktípusok szerint.
A sok kiadási tétel közül 5-7 legköltségesebb tétel azonosítható és követhető online. A beszámolót nem célszerű túlzottan költségtételenként részletezni, mivel a dinamikusan változó kis értékek nehezen elemezhetők és hibás eredményhez vezethetnek. Ezenkívül problémákat okoz az egyes tételekre vonatkozó információk rendszeres frissítése és a számviteli adatokkal való összehasonlítása.
Mi az FCF
Az FCF (Free Cash Flow) definíciója szerint az a készpénz egy bizonyos időszakra, amely a vállalat rendelkezésére áll, miután eszközállományának (Capex) fenntartásába vagy bővítésébe fektet be. Ez a vállalat pénzügyi teljesítményének és egészségi állapotának mérőszáma.
A szabad cash flow-nak két típusa van: szabad cash flow a cég számára (FCFF) és szabad cash flow a részvényesek számára (FCFE).
A szabad cash flow (FCF) a vállalat összes befektetője számára elérhető pénzáramlás, beleértve a részvényeseket és a hitelezőket is.
Ez a mutató nem szabványosított számviteli mutató, pl. nem fogja megtalálni a cég pénzügyi kimutatásaiban. A vállalat vezetése külön kiszámíthatja az FCF-et, és felhasználhatja a vállalat pénzügyi helyzetének megjelenítésére. A számított FCF leggyakrabban cégprezentációkban, sajtóközleményben, vagy a vállalat pénzügyi helyzetéről és működési eredményéről szóló menedzsment elemzésben (MD&A) található.
Az FCF kiszámítására 3 fő módszer létezik
A számítási módszer megválasztása attól függ, hogy milyen mélységben kívánja elemezni a vállalat pénzáramlásait, és milyen adatok alapján számítják ki a mutatót (történeti vagy előrejelzési).
1 út- a legegyszerűbb, a cég cash flow-inak valós adatok szerinti kezdeti felmérésére készült:
FCF = Működésből származó nettó Cash Flow – tőkeköltségek (Capex).
Azaz a főtevékenységből az időszak alatt befolyt pénzből levonjuk a termelés fenntartására vagy bővítésére fordított tőkeköltséget.
Számítsuk ki a 2018. I. negyedévi szabad cash flow-t a Severstal példáján!
Minden számítási értéket le tudunk venni a cég cash flow kimutatásából.
A tőkeköltségeket a beruházási tevékenységről szóló beszámolóban találjuk. Ebben az esetben két tételből állnak - Befektetett eszközök beszerzése + immateriális javak beszerzése.
(Zárójelben a fenti állítások sorának megfelelő ábra van aláírva).
2 út- összetettebb, amely részletesebben feltárja a szabad cash flow változásának okait:
FCF = EBITDA - fizetett jövedelemadó - tőkeköltségek (Capex) - forgótőke változásai (NWC, Nettó forgótőke változás)
Azaz megtisztítjuk az adóktól és a forgótőke változásától a cash flow „piszkos mutatóját” (EBITDA). Kérjük, vegye figyelembe, hogy a számítás során a ténylegesen befizetett jövedelemadókat veszik figyelembe, amelyek a társaság cash flow kimutatásában szerepelnek. Ez annak köszönhető, hogy az FCF a cégben maradó valós pénzt mutatja, míg a fizetett és a papíralapú adó többszörösen eltérhet.
Tekintettel a forgótőke változására, a társaságnak minden időszakban nettó forgóeszközt kell fenntartania a működéséhez. Ha növelni akarja a bevételt, akkor kénytelen lesz a forgótőkét növelni, ami viszont további eszközök megszerzéséhez további cash flow-t igényel a működési forgalomból.
A forgótőke változását is a pénzforgalmi kimutatásból veszik, azonban ott nem mindig jelentik a cégek. Ezután saját magunk számíthatjuk ki az NWC változást a cég mérlegéből a forgóeszközök és források előző időszakhoz viszonyított változásával.
Az FCF kiszámítása a Severstal második módszerével:
Az eredmény jobb volt, mint az első esetben. Ne feledje, hogy az EBITDA tartalmazhat nem monetáris tételeket, amelyeket a szabad cash flow miatt módosítani kell.
3 irányú hasonló a második módszerhez, de prediktív célokra használják:
FCF = EBIT*(1-adó) + értékcsökkenés - tőkeköltség - forgótőke változása
Ez a módszer csak az adók figyelembevételével tér el az előzőtől. Mivel előrejelzési célokra használják, nem tudjuk, mennyi lesz a ténylegesen befizetett adó. Ezután a módszer az effektív átlagos adókulcsot (adót) használja, amelyet múltbeli adatok alapján számítanak ki.
A felsorolt képletek a klasszikus értelemben vett alapképletek. A gyakorlatban az FCF-számítást az egyszeri vagy nem monetáris tételekhez igazítják. Ilyenek például a társaság nyugdíjpénztári bevételeihez kapcsolódó levonások, vagy más üzletek vásárlása (amely nem része a tőkekiadásnak).
Így minden cégnél korszerűsíteni kell a szabványos képleteket, hogy figyelembe vegyék a vállalattal kapcsolatos összes szempontot, valamint az ország vagy iparág sajátosságait.
A Severstal bemutatójában az FCF mutató részletes számítása található:
A társaság vezetése eltér a klasszikus képlettől, és levonja a fizetett kamatot (kifizetett kamatot), valamint az egyéb korrekciókat (egyéb korrekciókat). Tehát elméleti értelemben ez inkább az FCFE mutatója, amiről a következőkben lesz szó.
Miért van szükség FCF-re?
Most pedig nézzük meg, miért van annyira szüksége mindenkinek erre az FCF-mutatóra, és miért köti hozzá a legtöbb nyugati cég az osztalékfizetést.
A szabad cash flow azt az összeget tükrözi, amelyet a vállalat működési tevékenységéből keres. A profittal ellentétben az FCF megmutatja, hogy egy vállalat mekkora cash flow-t képes generálni (kivéve a papíralapú bevételt), amelyet a következő célokra lehet fordítani:
1. Osztalékfizetés
2. Részvények visszaváltása a tőzsdéről (visszavásárlás)
3. Adósság visszafizetés
4. M&A tranzakciók, nem alapvető eszközök vásárlása
5. Pénzmegtakarítás a mérlegben
Emlékezzünk vissza, hogy a vállalat valós értékének meghatározásának egyik módja a DCF-modell (a vállalat diszkontált jövőbeli pénzáramlásai). Azaz az FCF és annak dinamikája határozza meg a cég részvényeinek piaci értékét, hiszen minél jelentősebbek a cash flow-k, annál inkább kell nagy osztalékkal számolniuk a befektetőknek (vannak kivételek).
Sok cég azonban ragaszkodik az utóbbi lehetőséghez, mivel attól tartanak, hogy ha növelni kezdik az osztalékfizetést, hamarosan likviditási problémákba ütköznek.
Ne gondolja, hogy az FCF egy nyugati mutató, amely nem felel meg az orosz valóságnak. Fogalmi és jelentése semmilyen körülmények között sem vész el. Azonban, ha egy cég csak RAS alatt számol be, akkor sokkal nehezebb lesz kiszámítani.
FCFE (Free cash flow to equity) mutató
Az FCFE egyfajta szabad cash flow, amely megmutatja, hogy az FCF mekkora része jut el a részvényesekhez. Ez az érték meglehetősen feltételes becslés, mivel a részvényesek csak osztalékot kapnak.
A fő különbség az FCFF és az FCFE között, hogy a hitelező tulajdonában lévő pénzrészt levonják az FCFF-ből. Ennek a mutatónak a képlete a következő:
FCFE = FCF - fizetett kamat - (időszakra visszafizetett tartozás - időszakra kibocsátott tartozás)
Ez azt jelenti, hogy ha a vállalat az adott időszakban növelte az adósságot, akkor növelte a részvényesek rendelkezésére álló szabad cash flow-t. Az FCFE mutató azt mutatja meg, hogy a részvényesek mennyi pénzösszeget tudnak az adott időszakra szükségleteikre (osztalékfizetés, visszavásárlás) felhasználni anélkül, hogy a társaság működését sértené.
A kifizetett kamatot is megtaláljuk a pénzforgalmi kimutatásban. Az adósság változása vagy az ODS pénzügyi tevékenységek rovatában jelenik meg, vagy a teljes adósság változásaként jelenik meg a vállalat mérlegéből az előző időszakhoz képest.
A Severstal esetében az FCFE:
A részvényeseknek tulajdonítható szabad cash flow mértékének azonban megvannak a maga hátrányai:
1. Az FCFE időben sokkal volatilisabb, ezért kevésbé kiszámítható a pénzügyi modellezésben.
2. Az adósság időszak alatti változása nagyban befolyásolja az FCFE mutatót. A probléma az, hogy a társaság legtöbbször semmilyen célra nem tudja felhasználni az adósságot (kivéve a hitelkereteket). Általában szigorú feltételek vannak, amelyek korlátozzák a cégek vezetőségét, hogy a befolyt pénzt például osztalék kifizetésére fordítsák. Ellenkező esetben a hitelezőknek vétójoguk van.
Bár az FCFE mutató inkább elméleti, FCFF-ként is hasznos egy vállalat pénzügyi teljesítményének elemzéséhez.
Egy befektetési projekt kvalitatív elemzése lehetetlen a vállalkozáson átmenő pénzáramlások lényegének és szerkezetének megértése nélkül. A szükséges kiigazítások időben történő megtétele érdekében fontos megérteni a társaság pénzügyi helyzetének jelenlegi helyzetét és további fejlődésének kilátásait. A vállalat állapotának egyik fő mutatója a nettó cash flow.
A nettó cash flow a bejövő és kimenő (pozitív és negatív) áramlások különbsége egy bizonyos időszak alatt. Magyarul a kifejezés úgy hangzik, mint NCF (Net Cash Flow). Ez a mutató jellemzi a vállalat pénzügyi jólétét, valamint értékének és befektetési vonzerejének növelésének kilátásait.
Az NCF mutató szerint a befektető értékelheti a pénzügyi befektetések potenciális hatékonyságát ebben a projektben:
Minél nagyobb a nettó cash flow, annál vonzóbb a vállalat.
A modern vállalkozásoknál a pénzügyi áramlások három fő tevékenységtípus szerint alakulnak:
A vállalat beruházási, termelési és pénzügyi tevékenységeinek végrehajtásából származó cash flow-k teljes mutatója a teljes cash flow.
A nemzetközi számviteli standardok és a kialakult gyakorlat szerint a cash flow kimutatások elkészítésekor a közvetlen és közvetett módszereket alkalmazzák. A különbség köztük a vállalat bevételeiről és kiadásairól szóló kezdeti információk teljességében rejlik. Az NPV-t a tevékenység típusai szerint számítják ki.
A nettó direkt módszerrel történő kiszámítása a pénzmozgáson alapul a vállalat számláin. Ebben az esetben az egyenlegszámlák, az analitikus könyvelés, a rendelési naplók és a főkönyv adatai kerülnek felvételre. Ez a módszer segít gyorsan ellenőrizni a társaság kiadásainak és bevételeinek arányát, felmérni fizetőképességét és likviditását. A pénzügyi kimutatások összeállításakor a számítás alapja az értékesítésből származó bevétel.
A közvetlen módszer a következő lehetőségeket kínálja:
A működési tevékenységből származó nettó cash flow közvetlen módszerrel történő kiszámításának képlete a következőképpen néz ki: FDP = VR + Av + PrP - Z - FROM - NP - PrV, ahol:
Ennek a modellnek minden előnye mellett van egy komoly hátránya: nem mutatja a kapcsolatot a nyereség és a teljes alapösszeg ingadozása között. Ennek oka az a tény, hogy a nyereség kiszámításakor nem veszik figyelembe az olyan paramétereket, mint az amortizáció, a bírságok, az adók, a tőkekiadások, az előlegek és hitelek, valamint az adósságfizetés.
Adhat egy egyszerű példát az aktuális tevékenységek nettó cash flow-jának kiszámítására, a következő indikatív mutatók alapján:
NDP = VR (75000) + Av (500) + PrP (12000 + 400) - Z (50000) - OT (10000) - NP (7000) - PrV (400);
NPV \u003d 87900 (összes bevétel) - 67400 (összes kifizetés);
NRP = 20500.
A nettó cash flow indirekt módszerrel történő kiszámítása sokkal analitikusabb információt nyújt a vállalkozás vezetése vagy a potenciális befektető számára, mivel bemutatja a nettó bevétel és a nettó cash flow kapcsolatát. Ebben az esetben a pénzforgalom meghaladhatja a nettó bevételt, vagy kisebb lehet annál. Például, ha a társaság a beszámolási időszakban drága szerszámgépeket vásárolt saját pénzén, akkor egy ilyen akvizíció csökkenti a pénzforgalmat a nyereséghez képest. Egy további részvénykibocsátás vagy kölcsön esetén az ellenkező helyzet figyelhető meg.
A nettó bevétel és a cash flow összege közötti különbség a következő:
Így arra a következtetésre jutunk, hogy a profit egy bizonyos pénzösszeg, amelyet egy adott időszak végére számítanak ki, és a cash flow a pénzeszközök állandó (valós idejű) mozgását jelzi. Az indirekt módszert a vállalat gazdasági tevékenységének típusa szerint hajtják végre, és lehetővé teszi a felhalmozott eredmény korrekciókon keresztül történő átváltását a termelési tevékenységből származó nettó cash flow-vá. Fő előnyei:
NDP = CHP + AOS + ANA + ΔZD + ΔZTMC + ΔZK + ΔVF + ΔVA + ΔPA + ΔBPD + ΔBPR + ΔRF, ahol:
Példaként a következő közelítő számítás adható meg közvetett módszerrel. Kiinduló adatok:
Ennek megfelelően, ha a rendelkezésre álló adatokat behelyettesítjük a képletbe, a következő eredményt kapjuk:
NRP = NP (6000) + AOS (900) + ANA (0) + ΔZD (-200) + ΔZTMC (-300) + ΔZK (700) + ΔVF (-300) + ΔVA (-100) + ΔPA (400) + ΔBPD (700) + ΔBPR (-500) + ΔRF (-200);
NRP = 7100.
Tekintettel arra, hogy a legtöbb kezdeti adat egy adott mutató növekedésének vagy csökkenésének szintjét jellemzi, ügyelni kell arra, hogy ne keverje össze a (+) és (-) jelek használatát, ami a végeredmény torzulásához vezethet. és helytelen következtetéseket a vállalat pénzügyi jólétével kapcsolatban. A számítás megkönnyítése érdekében célszerű egy táblázatot összeállítani, ahol az összes mutató vizuálisabb.
A közvetett módszer számos egymást követő beállítást tartalmaz:
A nettó cash flow nem csak az üzleti tervek elkészítésekor kerül meghatározásra, hanem az egyes beszámolási időszakok (negyedév, év) végén a mérlegben történő kimutatáskor is. A mutató kiszámításának melyik módszerét kell választani a vállalkozás vezetőjétől vagy egy potenciális befektetőtől függ, de a gyakorlatban gyakrabban használják a közvetett módszert.
Az előrejelzett pénzáramlás becslése- a beruházási projekt elemzésének legfontosabb szakasza. A pénzforgalom a legáltalánosabb formában két elemből áll: a szükséges beruházásból - a pénzeszközök kiáramlásából - és a pénzforgalomból mínusz a folyó kiadások - a pénzeszközök beáramlásából.
A prediktív becslés kidolgozásában különböző részlegek szakemberei vesznek részt, általában a marketing osztály, a tervezési osztály, a számviteli osztály, a pénzügyi, a termelési osztály és az ellátási osztály. A beruházástervezésért felelős közgazdászok fő feladatai az előrejelzési folyamatban:
1) más osztályok és szakemberek erőfeszítéseinek összehangolása;
2) az előrejelzési folyamat résztvevői által használt kezdeti gazdasági paraméterek következetességének biztosítása;
3) a becslések kialakításában előforduló lehetséges torzítások kiküszöbölése.
Releváns - Képviselő - Cash Flow a projekt a vállalkozás egészének egy bizonyos időszakra vonatkozó összes pénzforgalmának különbözete a projekt megvalósítása esetén - CF t ″ - és annak feladása esetén - CF t ′:
CFt = CFt′ - CFt″. (6.1)
A projekt cash flow-ja egy növekményes, járulékos pénzáramlás. Az egyik hibaforrás, hogy csak kivételes esetekben, amikor az elemzés azt mutatja, hogy a projekt nem befolyásolja a vállalkozás meglévő cash flow-it, akkor ez a projekt elkülönítetten tekinthető. A legtöbb esetben a pénzáramlások becslésének egyik fő nehézsége a becslés CF t′És C.F.t″.
Pénzforgalom és könyvelés. Egy másik hibaforrás az, hogy a számvitel különböző költségeket és bevételeket kombinálhat, amelyek gyakran nem azonosak az elemzéshez szükséges pénzáramlásokkal.
Például a könyvelők figyelembe vehetnek olyan bevételt, amely egyáltalán nem egyenlő a pénzbeáramlással, mivel a termelés egy részét hitelre értékesítik. A nyereség kiszámításakor a tőkekiadást jelentő tőkekiadásokat nem vonják le, hanem a pénzáramlást nem befolyásoló értékcsökkenési leírásokat.
Ezért a tőkebefektetési terv elkészítésekor figyelembe kell venni a vállalkozás pénzforgalmi előrejelzése alapján meghatározott működési cash flow-kat a vizsgált időszak minden évére, a projekt elfogadásának és el nem fogadásának függvényében. Ennek alapján kiszámítják az egyes időszakok pénzforgalmát:
CF t = [(R1 - R 0) - (C1 - C 0) - (D 1- D 0)] × (1 - h) + (D 1 - D 0), (6.2)
ahol CF t— a projekt pénzforgalmi egyenlege az időszakra vonatkozóan t;
R1És R0- a vállalkozás teljes pénzforgalma a projekt elfogadása és elutasítása esetén;
C1És C0- a pénzeszközök kiáramlása a vállalkozás egésze számára a projekt elfogadása és elutasítása esetén;
D1És D0- vonatkozó értékcsökkenési leírások;
h- Jövedelemadó mértéke.
Példa. A cég 1000 ezer rubel értékű projektet fontolgat. és 10 éves időtartamra. Az értékesítésből származó éves bevétel a projekt megvalósítása esetén 1600 ezer rubel lesz. évente, és ha a vállalat úgy dönt, hogy felhagy a projekttel - 1000 ezer rubel. évben. A pénzforgalommal egyenértékű működési költségek 600, illetve 400 ezer rubel lesznek. évente, értékcsökkenés - 200 és 100 ezer rubel. évben. A társaság 34 százalékos jövedelemadót fizet.
A (6.2) képlet szerint a következőket kapjuk:
CF t\u003d [(1600 - 1000) - (600 - 400) - (200 - 100)] × (1 - 0,34) + (200 - 100) \u003d 298 ezer rubel.
Ha a projektet a működésének teljes ideje alatt hajtják végre, további 298 ezer rubel pénzforgalom várható. évben.
A pénzáramlás időbeli eloszlása. A beruházások költség-haszon elemzésénél figyelembe kell venni a pénz időértékét. Ebben az esetben kompromisszumot kell találni a pontosság és az egyszerűség között. Gyakran feltételesen feltételezik, hogy a pénzáramlás a pénzeszközök egyszeri be- vagy kiáramlása a következő év végén. Egyes projektek elemzésekor azonban szükséges a cash flow negyedévenkénti, hónaponkénti számítása, vagy akár a folyamatos áramlás számítása (utóbbi esetről később lesz szó).
Növekményes pénzáramlások értékelése három konkrét probléma megoldásához kapcsolódik.
Csökkentette a kiadásokat nem előrejelzett járulékos költségek, ezért nem szerepeltethetők a tőkeköltségvetésben. A vissza nem térítendő költségek azok a korábban felmerült költségek, amelyek értéke a projekt elfogadása vagy el nem fogadása miatt nem változhat.
Például egy vállalkozás felmérte új termelésének az ország egyik régiójában való megnyitásának megvalósíthatóságát, miután erre elköltött bizonyos összeget. Ezek a költségek nem téríthetők vissza.
alternatív költség az erőforrás alternatív felhasználásaiból származó elesett bevételi lehetőség. A tőkeköltségvetés helyes elemzését minden lényeges - jelentős - alternatív költség figyelembevételével kell elvégezni.
Például egy vállalkozás birtokol egy földterületet, amely alkalmas egy új termelő létesítmény elhelyezésére. A telek költségét be kell építeni egy új termelés megnyitásához kapcsolódó projekt költségvetésébe, mivel ha a projektet felhagyják, a helyszínt el lehet adni, és az adózott értékével megegyező nyereséget lehet elérni.
Más projektekre gyakorolt hatás figyelembe kell venni a projekt tőkeköltségvetésének elemzésekor.
Például egy új gyártás megnyitása az ország egy vállalkozás számára új régiójában csökkentheti a meglévő produkciók értékesítését - a vevők és a nyereség részleges újraelosztása lesz a régi és az új gyártás között.
Az adók hatása. Az adók jelentős hatással lehetnek a pénzforgalmi becslésekre, és döntőek lehetnek annak eldöntésében, hogy egy projekt megvalósul-e vagy sem. A közgazdászok két problémával szembesülnek:
1) az adójogszabályok rendkívül bonyolultak és gyakran változnak;
2) a törvényeket eltérően értelmezik.
A közgazdászok könyvelőktől és jogászoktól kaphatnak segítséget ezeknek a problémáknak a megoldásában, de ismerniük kell a hatályos adótörvényeket, és mérlegelni kell azok pénzáramlásra gyakorolt hatását.
Példa. A vállalkozás 100 000 rubelért vásárol egy automata vonalat, beleértve a szállítást és a telepítést, és öt évig használja, majd felszámolják. A soron előállított termékek bekerülési értékének tartalmaznia kell a sorhasználati díjat, amelyet értékcsökkenésnek nevezünk.
Mivel a nyereség kiszámításakor az értékcsökkenést levonják a bevételből, az értékcsökkenés növekedése csökkenti azt a mérleg szerinti eredményt, amely után jövedelemadót kell fizetni. Maga az amortizáció azonban nem okoz pénzkiáramlást, így annak megváltoztatása nem befolyásolja a pénzáramlást.
A törvényben előírt esetek többségében a lineáris értékcsökkenési módszert kell alkalmazni, amelyben az éves értékcsökkenési leírás összegét úgy határozzák meg, hogy a becsült megmentési értékkel csökkentett bekerülési értéket elosztják az eszköz évre megállapított hasznos élettartamának időtartamával. ez a fajta ingatlan.
Öt éves élettartamú ingatlanhoz, amelynek költsége 100 000 rubel. Megmentési értéke 15 000 rubel, az éves értékcsökkenési leírás (100 000 - 15 000) / 5 = 17 000 rubel. Ezzel az összeggel évente csökken a jövedelemadó számítási alapja, és felhalmozási alapon az ingatlanadó számításának alapja.
Az alábbiakban az innovatív jellegű projektekre vonatkozó orosz adójogszabályok által meghatározott, a beruházási projektek pénzforgalmára gyakorolt adók hatásának értékelésének bonyolultabb eseteit tárgyaljuk.
Eszközcseréből származó pénzáramlás. Gyakori helyzet, amikor döntést kell hozni egy-egy tőkeigényes eszköztípus, például gépek, berendezések cseréjének célszerűségéről.
Példa. Tíz évvel ezelőtt egy esztergagépet vásároltak 75 000 rubel áron. Vásárláskor a gép várható élettartamát 15 évre becsülték. A gép 15 éves élettartamának végén a gép megtakarítási értéke nulla lesz. A gép leírása lineáris értékcsökkenési módszerrel történik. Így az éves értékcsökkenési leírás 5000 rubel, jelenlegi könyv szerinti értéke - maradványértéke pedig 25 000 rubel.
A főtechnológus és a főszerelő osztályának mérnökei felajánlották egy új speciális gép vásárlását 120 000 rubelért. 5 éves élettartammal. Annyira csökkenti a munkaerő- és nyersanyagköltségeket, hogy a működési költségek 70 000 rubelről 40 000 rubelre csökkennek. Ez a bruttó nyereség 70 000 - 40 000 = 30 000 rubel növekedéséhez vezet. évben. A becslések szerint öt év múlva egy új gépet 20 000 rubelért lehet eladni.
A régi gép valós piaci értéke jelenleg 10 000 rubel, ami alacsonyabb a könyv szerinti értékénél. Új gép vásárlása esetén a régi gépet célszerű eladni. A társasági adó mértéke 40%.
A forgótőke-szükséglet 10 000 rubelrel nő. a csere időpontjában.
Mivel a régi berendezést az egyenleg - maradványértékénél alacsonyabb áron értékesítik, a vállalkozás adóköteles bevétele a veszteség mértékével (15 000 rubel) csökken - az adómegtakarítás: 15 000 rubel. × 0,40 = 6000 rubel.
A nettó cash flow a befektetés időpontjában a következő lesz:
A pénzáramlás további számítását a táblázat tartalmazza. 6.1. A pénzforgalom nagyságára vonatkozó adatok birtokában könnyen értékelhető a kérdéses beruházás eredményessége.
6.1. táblázat. Pénzforgalmi elemek számítása eszközcsere esetén, ezer RUB
Év 0 1 2 3 4 Folyik a projekt végrehajtása során
1. Folyó kiadások csökkenése, beleértve az adókat18 18 18 18 18 2. Új gép értékcsökkenése 20 20 20 20 20 3. A régi gép értékcsökkenése 5 5 5 5 5 4. Az értékcsökkenési leírás változása 15 15 15 15 15 5. Adómegtakarítás az értékcsökkenés változásaiból 6 6 6 6 6 6. Nettó pénzáramlás (1 + 5) 24 24 24 24 24 Folyik a projekt végén
7. Megmentési érték előrejelzés egy új géphez20 8. A gép felszámolásából származó jövedelem adója 9. Nettó forgótőkébe történő befektetések megtérítése 10 10. Működési pénzáramlás (7 + 8 + 9) 22 Nettó cash flow
11. Teljes nettó cash flow-114 24 24 24 24 46
Cash flow torzítás. A tőkebefektetési költségvetés kialakításában a cash flow-kra vonatkozó előrejelzések nem torzításmentesek - a becslések torzítása. A vezetők és a mérnökök általában optimisták az előrejelzéseikben, ennek eredményeként a bevételeket túlbecsülik, míg a költségeket és a kockázatot alulbecsülik.
Ennek a jelenségnek az egyik oka, hogy a menedzserek fizetése gyakran a tevékenység mértéke szerint történik, így abban érdekeltek, hogy a vállalkozás nyereségességének rovására maximalizálják a növekedést. Ezenkívül a menedzserek és mérnökök gyakran túlbecsülik projekteiket anélkül, hogy figyelembe vennék a lehetséges hátrányokat.
Ahhoz, hogy a cash flow becslésben torzítást észlelhessünk, különösen a rendkívül jövedelmezőnek minősített projektek esetében, meg kell határozni, hogy mi képezi az adott projekt jövedelmezőségének alapját.
Ha egy vállalkozás rendelkezik szabadalmi oltalommal, egyedi gyártási vagy marketing tapasztalattal, ismert védjeggyel stb., akkor az ezt az előnyt kihasználó projektek valóban rendkívül jövedelmezővé válhatnak.
Ha a projekt megvalósítása során fennáll a fokozott verseny veszélye, és ha a menedzserek nem találnak olyan egyedi tényezőket, amelyek támogathatnák a projekt magas jövedelmezőségét, akkor a vállalkozás vezetésének mérlegelnie kell a becslési torzítás problémáit, és törekednie kell arra, hogy tisztázza azt.
Menedzsment (valós) opciók. További probléma a projekt valós jövedelmezőségének alulbecslése az érték alulbecslése következtében, ami új menedzsment lehetőségek (opciók) megjelenésében fejeződik ki.
Számos beruházási projektben megvan a lehetőség arra, hogy olyan új lehetőségeket teremtsen, amelyek korábban nem voltak lehetségesek, mint például új termékek fejlesztése egy meglévő projekt irányába, termékértékesítési piacok bővítése, a termelés bővítése vagy újrafelszerelése, a termelés megszüntetése. egy projekt.
Ezen túlmenően egyes irányítási képességek stratégiai jelentőséggel bírnak, mivel új típusú termékek és piacok fejlesztését jelentik. Mivel a felmerülő menedzsment lehetőségek sokfélék, és megvalósításuk időzítése bizonytalan, gyakran nem szerepelnek a projekt cash flow becsléseiben. Ez elfogadhatatlan, mivel ez a gyakorlat a projektek helytelen értékeléséhez vezet.
Igazi NPV projektet a hagyományos összegeként kell bemutatni NPV módszerrel számítva DCFés a projektben szereplő kezelési lehetőségek értéke:
valós NPV = hagyományos NPV + kezelési lehetőségek költsége.
A vezetési lehetőségek értékének felmérésére a csoportos szakértői értékelés különféle módszerei alkalmazhatók, de különös gondot kell fordítani arra, hogy a bevont szakértők magas szintű szakmai kompetenciával rendelkezzenek.
Igazi NPV gyakran többszöröse lehet a hagyományosnak a menedzsment opciók hozzájárulása miatt, amelyeket néha valós opcióknak neveznek.
Egyenlőtlen időtartamú projektek értékelése a következő módszerek használatán alapul:
Példa. A cég sorozatgyártású járművek korszerűsítését tervezi, és esetleg szállítószalag-rendszert választ (projekt DE) vagy targoncaflottán (projekt BAN BEN). táblázatban. 6.2 mutatja a várható nettó cash flow-kat és NPV alternatív lehetőségek.
6.2. táblázat. Alternatív projektek várható cash flow-ja, ezer rubel
Év A projekt B projekt B projekt ismétléssel 0 -40 000 -20 000 -20 000 1 8000 7000 7000 2 14 000 13 000 13 000 3 13 000 12 000 12 000 - 20 000 = - 8000 4 12 000 — 7000 5 11 000 — 13 000 6 10 000 — 12 000 NPV 11,5%-on 7165 5391 9281 IRR, % 17,5 25,2 25,2 Látható, hogy a projekt DE a tőke árával megegyező 11,5%-os kamattal diszkontálva magasabb értéket képvisel NPVés ezért első pillantásra előnyben részesítik. Habár IRR projektet BAN BEN kritériumok alapján NPV, még fontolóra vehetjük a projektet DE a legjobb. Ezt a következtetést azonban meg kell kérdőjelezni a projektek eltérő időtartama miatt.
Láncismétlési módszer(teljes időtartam). Projekt kiválasztásakor BAN BEN három év múlva van lehetőség megismételni, és ha a költségek és bevételek szinten maradnak, akkor a második megvalósítás is ugyanolyan nyereséges lesz. Ekkor a projektek mindkét változatának megvalósításának időzítése egybeesik. Ez a láncismétlési módszer.
Tartalmazza a definíciót NPV projektet BAN BEN 6 éves periódus alatt kétszer valósult meg, majd a teljes összeget összehasonlítva NPV c NPV projektet DE ugyanarra a hat évre.
A projekt ismétlődését jellemző adatok BAN BEN táblázatban is megadjuk. 6.2. Kritérium szerint NPV projektet B egyértelműen előnyösebbnek bizonyul, akárcsak a kritérium alapján IRR, ami nem függ az ismétlések számától.
A gyakorlatban a leírt módszer nagyon időigényes lehet, mivel előfordulhat, hogy minden egyes projektet többször meg kell ismételni a kifejezések egyezésének eléréséhez.
Egyenértékű járadék módszer (Egyenértékű éves járadék – EAA) egy olyan becslési módszer, amely attól függetlenül alkalmazható, hogy egy projekt időtartama többszöröse egy másik projekt időtartamának, ami a láncismétlési módszer ésszerű alkalmazásához szükséges. A vizsgált módszer három szakaszból áll:
1) van NPV az összehasonlított projektek mindegyike egyetlen megvalósítás esetén;
2) vannak sürgős járadékok, amelyek ára megegyezik NPV az egyes projektek folyamatát. A vizsgált példánál a táblák pénzügyi függvényének felhasználásával excel vagy a Függelékben található táblázatokat, amelyeket a projekthez találunk B lejáratú járadék, amelynek ára egyenlő NPV projektet B, amelynek ára 5 391 ezer rubel. A járadéknak megfelelő futamidő lesz EAA B= 22 250 ezer rubel. Hasonlóképpen definiáljuk a projekthez DE: EAA A= 17 180 ezer rubel;
3) hiszünk abban, hogy minden projekt végtelen számú alkalommal megismételhető – az örökjáradékokhoz fordulunk. Árukat a jól ismert képlettel lehet megtalálni: NPV=EAA/a. Így végtelen számú ismétlésre NPV az áramlások egyenlőek lesznek:
NPV A∞= 17 180 / 0,115 = 149 390 ezer rubel,
NPV B ∞= 22 250 / 0,115 = 193 480 ezer rubel.
A kapott adatokat összehasonlítva ugyanazt a következtetést vonhatjuk le - a projektet BAN BEN preferáltabb.
A projekt befejezésének pénzügyi eredménye. Gyakran adódik olyan helyzet, amikor egy vállalkozás számára jövedelmezőbb egy projektet idő előtt befejezni, ami viszont jelentősen befolyásolhatja előrejelző hatékonyságát.
Példa. Táblázat adatai. A 6.3 használható a projekt befejezésének pénzügyi eredményének és a tőkeköltségvetésre gyakorolt hatásának bemutatására. A projekt befejezésének pénzügyi eredménye számszerűen megegyezik a nettó megmentési értékkel, azzal a különbséggel, hogy azt a projekt élettartamának minden évére számítják.
10%-os tőkeárral és a projekt teljes időtartamával NPV= -177 ezer rubel. a projektet el kell utasítani.
Elemezzünk egy másik lehetőséget - a projekt korai leállítását a működés két év után. Ebben az esetben a működési bevételen felül felszámolási értékben többletbevétel érkezik. A projekt felszámolása esetén a második év végén NPV= -4800 + 2000 / 1,1 1 + 1875 / 1,1 2 + 1900 / 1,1 2 = 138 ezer rubel.
A projekt akkor elfogadható, ha a tervek szerint két évig üzemeltetik, majd felhagynak vele.
Az infláció elszámolása. Ha az összes költség és eladási ár, és ezáltal az éves pénzáramlás várhatóan az általános inflációs rátával megegyező mértékben emelkedik, ami szintén beleszámít a tőke árába, akkor NPV Az inflációval korrigált érték azonos lesz NPV az inflációt leszámítva.
Nem ritka, hogy az elemzést állandó vásárlóerő pénzegységben, de a tőke piaci árának figyelembevételével végzik. Ez tévedés, mert a tőke ára általában inflációs prémiumot is tartalmaz, és ha „állandó” valutát használunk a cash flow becslésére, általában alulbecsüljük azt. NPV(a képletek nevezőiben van inflációs korrekció, de a számlálókban nem).
Az infláció hatását kétféleképpen lehet figyelembe venni.
Első módszer - a pénzáramlás előrejelzése az infláció korrekciója nélkül; ennek megfelelően az inflációs prémium is ki van zárva a tőke árából.
Ez a módszer egyszerű, de használatához szükséges, hogy az infláció minden pénzáramot és értékcsökkenést egyformán érintsen, valamint hogy a saját tőke megtérülésében szereplő inflációs korrekció megegyezzen az inflációs rátával. A gyakorlatban ezek a feltételezések nem valósulnak meg, így ennek a módszernek az alkalmazása a legtöbb esetben indokolatlan.
Alapján második A (előnyösebb) módszer az, ha a tőke árát névértéken hagyjuk, majd az egyes pénzáramlásokat az adott piacok inflációjához igazítjuk. Mivel a jövőbeni inflációs rátákat nem lehet pontosan megbecsülni, ennek a módszernek a használatakor elkerülhetetlenek a hibák, így nő az inflációs körülményekbe történő befektetés kockázata.
Kockázati jellemzők. A beruházási projektek elemzésekor háromféle kockázatot különböztetünk meg:
1) egyetlen kockázat, ha a projekt kockázatát elszigetelten, a vállalkozás más projektjeivel összefüggésben nem vizsgáljuk;
2) vállalaton belüli kockázat, ha a projekt kockázatát a vállalkozás projektportfóliójával összefüggésben vesszük figyelembe;
3) piaci kockázat, amikor a projekt kockázatát a társaság részvényesei tőkéjének tőzsdei diverzifikációjával összefüggésben vesszük figyelembe.
A különféle kockázatok számszerűsítési folyamatának logikája számos tényező alapján:
1) a kockázat a jövőbeli események bizonytalanságát jellemzi. Egyes projekteknél lehetőség van a korábbi évek történeti adatainak feldolgozására és a befektetések kockázatosságának elemzésére. Vannak azonban olyan esetek, amikor a tervezett beruházásokról nem lehet statisztikai adatokat szerezni, és szakértők - vezetők és szakemberek - becsléseire kell hagyatkozni. Ezért szem előtt kell tartani, hogy az elemzés során felhasznált adatok egy része elkerülhetetlenül szubjektív értékeléseken alapul;
2) a kockázatelemzés különféle mutatókat és speciális kifejezéseket használ, amelyeket korábban megadtak:
σ P a vizsgált projekt jövedelmezőségének szórása, amelyet a belső jövedelmezőség szórásaként határozunk meg (IRR) projekt, σ P- egyetlen projektkockázat mutatója;
rP,F- korrelációs együttható az elemzett projekt jövedelmezősége és a vállalkozás egyéb eszközeinek jövedelmezősége között;
fordulat— a projekt jövedelmezősége és az átlagos tőzsdei jövedelmezőség közötti korrelációs együttható. Ezt az összefüggést általában szubjektív szakértői értékelések alapján értékelik. Ha az együttható értéke pozitív, akkor a projekt normál helyzetben egy növekvő gazdaságban magas jövedelmezőségű lesz;
σF- a vállalkozás eszközeinek jövedelmezőségének szórása a vizsgált projekt végrehajtásra történő átvétele előtt. Ha σF kicsi, a cég stabil, cégkockázata viszonylag alacsony. Ellenkező esetben nagy a kockázat, és nagy a vállalkozás csődjének esélye;
σ M a piaci hozam szórása. Ezt az értéket a korábbi évek adatai alapján határozzák meg;
β P,F- vállalaton belüli β-együttható. Elméletileg úgy határozzák meg, hogy a projekt jövedelmezőségét a vállalkozás jövedelmezőségéhez viszonyítva regresszióval határozzák meg, anélkül, hogy ezt a projektet figyelembe vennék. A vállalatközi együttható kiszámításához használhatja a korábban megadott képletet:
β P,F = (σ P /σ F)×r P,F ;
β P,M- a projekt β-együtthatója a részvények piaci portfóliójával összefüggésben; elméletileg kiszámítható a projekt hozamainak a piaci hozamokhoz viszonyított regressziójával. A képlethez hasonló képlettel fejezhető ki β P,F. Ez a projekt piaci β-együtthatója. Ez a projektnek a vállalkozás részvényesei által kitett kockázathoz való hozzájárulásának mértéke;
3) a projekt kockázatosságának felmérése során különösen fontos az egyetlen kockázat mérése - σ P, hiszen a tőkebefektetési költségvetés kialakításakor ezt a komponenst az elemzés minden szakaszában alkalmazzák, attól függően, hogy mit akarnak mérni - vállalati kockázat, piaci kockázat, vagy mindkét típusú kockázat;
4) a legtöbb projekt pozitív korrelációs együtthatóval rendelkezik a vállalkozás egyéb eszközeivel, és értéke a vállalkozás fő tevékenységi területéhez kapcsolódó projekteknél a legmagasabb. A korrelációs együttható ritkán +1,0, így a legtöbb projekt egyetlen kockázatának egy részét a diverzifikáció kiküszöböli, és minél nagyobb a vállalkozás, annál valószínűbb ez a hatás. Egy projekt vállalaton belüli kockázata kisebb, mint az egyetlen kockázat;
5) a legtöbb projekt emellett pozitívan korrelál az ország gazdaságának egyéb eszközeivel;
6) ha vállalaton belüli β P,F projekt 1,0, akkor a projekt vállalati kockázati foka megegyezik az átlagos projekt kockázati fokával. Ha β P,M nagyobb, mint 1,0, akkor a projekt kockázata nagyobb, mint az átlagos vállalati kockázat, és fordítva. Az átlagos vállalatnál magasabb kockázat általában a súlyozott átlagos tőkeköltség használatához vezet (WACC)átlag feletti és fordítva. Pontosítás WACC ebben az esetben a józan ész okán hajtják végre;
7) ha a vállalaton belüli β-együttható az β P,M projekt megegyezik a vállalkozás piaci béta értékével, akkor a projekt ugyanolyan mértékű piaci kockázattal rendelkezik, mint az átlagos projekt. Ha a projekt β P,M értéke nagyobb, mint a vállalkozás béta, akkor a projekt kockázata nagyobb, mint az átlagos piaci kockázat, és fordítva. Ha a piaci béta magasabb, mint a vállalat átlagos piaci béta, akkor ez általában a súlyozott átlagos tőkeköltség használatát jelenti. (WACC)átlag feletti és fordítva. Biztosnak lenni WACC Ebben az esetben a modell használható a pénzügyi eszközök jövedelmezőségének felmérésére (CAPM);
8) nem ritka az az állítás, hogy a fent meghatározott egyedi vagy vállalaton belüli kockázatok nem számítanak. Ha a vállalkozás a tulajdonosok vagyonának maximalizálására törekszik, akkor az egyetlen jelentős kockázat a piaci kockázat. Ez a következő okok miatt helytelen:
Elemzés egyetlen kockázat A projekt a projekt cash flow-iban rejlő bizonytalanság meghatározásával kezdődik, amely a szakemberek, vezetők szakértői véleménynyilvánításán, valamint számítógépes modellek segítségével végzett komplex gazdasági és statisztikai vizsgálatokon alapulhat. A leggyakrabban használt elemzési módszerek a következők:
1) érzékenységi elemzés;
2) forgatókönyv-elemzés;
3) szimulációs modellezés Monte Carlo módszerrel.
Érzékenységvizsgálat- pontosan megmutatja, hogy mennyi fog változni NPVÉs IRR projekt egy bemeneti változó változására válaszul, miközben az összes többi feltétel változatlan marad.
Az érzékenységvizsgálat a bemeneti mennyiségek várható értékei alapján kidolgozott alapeset felépítésével és az értékek kiszámításával kezdődik. NPVÉs IRR neki. Ezután számítások segítségével választ kapunk a „mi lenne, ha?” kérdéssorra:
Az érzékenységvizsgálat során gyakori, hogy az egyes változókat ismételten megváltoztatják, bizonyos arányban növelve vagy csökkentve a várható értékét, a többi tényezőt pedig állandóan hagyva. Az értékek minden alkalommal kiszámításra kerülnek NPVés a projekt egyéb mutatói, végül ezek alapján grafikonok készülnek a változó változótól való függésükről.
A grafikonvonalak meredeksége azt mutatja, hogy a projektmutatók mennyire érzékenyek az egyes változók változásaira: minél meredekebb a lejtő, minél érzékenyebbek a projektmutatók a változó változásaira, annál kockázatosabb a projekt. Az összehasonlító elemzés során a változásra érzékeny projektet kockázatosabbnak tekintjük.
Forgatókönyv-elemzés. Egy projekt egyetlen kockázata annak érzékenységétől függ NPV a legfontosabb változók változására és ezen változók valószínű értékeinek tartományára. Érzékenységnek tekintett kockázatelemzés NPV A kritikus változók változásaihoz, valamint a változók valószínű értékeinek tartományához forgatókönyv-elemzésnek nevezzük.
Használata során az elemzőnek becslést kell szereznie a projektmenedzsertől a feltételek összességére (például az értékesítés volumene természetes egységekben, az eladási ár, az egységnyi kibocsátás változó költségei) a legrosszabb, átlagos (legvalószínűbb) esetre. és a legjobb opciók, valamint azok valószínűségére vonatkozó becslések. Gyakran 0,25 vagy 25%-os valószínűséget ajánlanak a legrosszabb és legjobb lehetőségekhez, és 50%-ot a legvalószínűbbekhez.
Akkor számolj NPV opciók szerint annak várható értéke, szórása és variációs együtthatója - a projekt egyetlen kockázatát jellemző iota-együttható. Ehhez a (2.1) - (2.4) képletekhez hasonló képleteket használnak.
Néha megpróbálják teljesebben figyelembe venni az események sokféleségét, és ötféle eseményváltozatot értékelnek (lásd a 2. fejezet 2.5. bekezdésében szereplő példát).
Monte Carlo szimuláció nem bonyolult, hanem speciális szoftvert igényel, míg a fent tárgyalt módszerekhez kapcsolódó számítások bármely elektronikus iroda programjaival elvégezhetők.
A számítógépes modellezés első szakasza az egyes kezdeti cash flow-változók, például az ár és az értékesítési mennyiség valószínűségi eloszlásának hozzárendelése. Erre a célra általában folytonos eloszlásokat használnak, amelyeket kisszámú paraméterrel teljes egészében megadnak, például megadják a változó jellemzőjének átlagát és szórását vagy alsó határát, legvalószínűbb értékét, felső határát.
A tényleges modellezési folyamat a következőképpen történik:
1) A szimulációs program véletlenszerűen választ ki egy értéket minden bemeneti változóhoz, például mennyiséghez és eladási árhoz, az adott valószínűségi eloszlás alapján;
2) az egyes változókhoz választott értéket más tényezők (például az adókulcs és az amortizációs költségek) megadott értékeivel együtt az egyes évek nettó cash flow-inak meghatározására használják; utána kiszámolják NPV projekt ebben a számítási ciklusban;
3) az 1. és 2. lépést sokszor megismételjük - például 1000-szer, ami az 1000. értéket adja NPV, amely azt a valószínűségi eloszlást fogja alkotni, amelyből a várható értékeket számítják NPVés szórása.
Vállalaton belüli kockázat a projekt hozzájárulása a vállalkozás teljes összkockázatához, vagy más szóval a projektnek a vállalkozás teljes cash flow-inak volatilitására gyakorolt hatása.
Ismeretes, hogy a vezetők, alkalmazottak, hitelezők és beszállítók szempontjából a leglényegesebb (jelentősebb) kockázattípus a vállalaton belüli kockázat, míg a jól diverzifikált részvényesek számára a projekt piaci kockázata a legrelevánsabb.
Ismét figyeljünk arra, hogy egy projekt vállalaton belüli kockázata a projekt hozzájárulása a vállalkozás teljes összkockázatához, vagy a vállalkozás konszolidált cash flow-inak volatilitásához. A vállalaton belüli kockázat mind a projekthozamok szórásának, mind pedig a vállalkozás egyéb eszközeiből származó hozamokkal való összefüggésének a függvénye. Ezért a nagy szórással rendelkező projektek valószínűleg viszonylag alacsonyak vállalaton belüli(vállalati) kockázat, ha hozama nem vagy negatívan korrelál a vállalkozás egyéb eszközeiből származó hozamokkal.
Elméletileg a vállalatközi kockázat beleillik a karakterisztikus vonal fogalmába. Emlékezzünk vissza, hogy a karakterisztikus vonal egy eszköz hozama és a részvénypiac összes részvényét magában foglaló portfólió hozama közötti kapcsolatot tükrözi. Az egyenes meredeksége β-tényező, amely egy adott eszköz piaci kockázatának mutatója.
Ha egy vállalkozást egyedi eszközök portfóliójának tekintünk, akkor figyelembe vehetjük a projekt jövedelmezőségének a vállalkozás egészének jövedelmezőségétől való függőségi vonalát, amelyet az egyes eszközök bevétele határoz meg, a projekt kivételével. értékelés alatt áll. Ebben az esetben a jövedelmezőséget a számviteli adatok alapján számítják ki, amelyek alkalmazásának módszerét az alábbiakban ismertetjük, mivel az egyes projektek piaci értelemben vett jövedelmezősége nem határozható meg.
Egy ilyen jellemző egyenes meredekségét a projekt vállalaton belüli kockázatának β értékével fejezzük ki.
Az 1,0 vállalaton belüli kockázati β értékkel rendelkező projekt ugyanolyan kockázatos lesz, mint a vállalkozás átlagos eszköze. Egy olyan projekt, amelynek a vállalaton belüli kockázata β nagyobb, mint 1,0, kockázatosabb lesz, mint az átlagos vállalati eszköz; egy projekt, amelynek vállalaton belüli kockázata β kisebb, mint 1,0, kevésbé lesz kockázatos, mint a vállalkozás átlagos eszköze.
A projekt vállalaton belüli kockázatának β-a így definiálható
ahol σ P— a projekt jövedelmezőségének szórása;
σF- a vállalkozás jövedelmezőségének szórása;
rP,F— a projekt jövedelmezősége és a vállalkozás jövedelmezősége közötti korrelációs együttható.
Viszonylag nagy értékekkel rendelkező projekt σ PÉs rP,F nagyobb vállalaton belüli kockázata lesz, mint egy projektnek, amelynek értékei ezeknek a mutatóknak kicsik.
Ha a projekt jövedelmezősége negatívan korrelál a vállalkozás egészének jövedelmezőségével, akkor előnyös a magas st P értéke, mivel σ P, minél nagyobb a projekt negatív β abszolút értéke, tehát annál kisebb a projekt vállalaton belüli kockázata.
A gyakorlatban meglehetősen nehéz megjósolni egy-egy projekt jövedelmezőségének valószínűségi eloszlását, de lehetséges. A vállalkozás egésze számára a jövedelmezőség valószínűségi eloszlására vonatkozó adatok beszerzése általában nem okoz nehézséget. De nehéz megbecsülni a korrelációs együtthatót a projekt jövedelmezősége és a vállalkozás jövedelmezősége között. Emiatt az egyetlen projektkockázatról a vállalaton belüli kockázatra való átmenet a gyakorlatban gyakran szubjektív és leegyszerűsítő.
Ha az új projekt korrelál a vállalkozás fő tevékenységével, ami általában így van, akkor egy ilyen projekt magas egyedi kockázata a projekt magas vállalaton belüli kockázatát jelenti, mivel a korrelációs együttható közel egy lesz. Ha a projekt nem korrelál a vállalkozás fő tevékenységével, akkor a korreláció alacsony lehet, és a projekt vállalaton belüli kockázata kisebb lesz, mint az egységnyi kockázat. Az ezen a megközelítésen alapuló számítási módszert az alábbiakban adjuk meg.
A tőkeszerkezet befolyása. A tevékenységét kizárólag saját forrásból finanszírozó vállalkozás piaci kockázatát jellemző béta együtthatót független béta- β-nak nevezzük. U. Ha a vállalkozás elkezd kölcsönzött forrásokat bevonni, akkor a saját tőkéjének kockázatossága, valamint a jelenleg függő béta együttható értéke - β L növekedni fog.
β becsléséhez L Használható R. Hamada képlete, amely kifejezi a fenti mutatók közötti kölcsönös függést:
β L = β U - , (6.3)
ahol h- jövedelemadó mértéke;
DÉs S— a vállalkozás felvett és saját tőkéjének piaci becslései.
Egy vállalkozás felvett és saját tőkéjére vonatkozó piaci becslések megszerzését az előző fejezetekben tárgyaltuk, beleértve az opciós elmélet alkalmazásának példáját is.
Ha az elemzés a hitelezőktől független egytermékes vállalkozást vesz figyelembe, akkor annak β U egyetlen eszköz β-együtthatóját jelenti. β U finanszírozási értelemben független eszköz β-együtthatójának tekinthető.
β U Az egy eszközzel rendelkező vállalkozás az eszköz termelési kockázatának függvénye, melynek mutatója β Ués hogyan finanszírozzák az eszközt. β hozzávetőleges értéke U kifejezhető a transzformált Hamada formulával:
β U = β L / . (6.4)
A projekt piaci kockázatának becslése tiszta játék módszerrel. Ezzel a módszerrel egy vagy több független egytermékes vállalkozást azonosítanak, amelyek arra a területre szakosodtak, amelyhez az értékelt projekt tartozik. Ezután a statisztikai adatok felhasználásával regressziós elemzéssel kiszámítják ezen vállalkozások β-együtthatóinak értékét, átlagolják, és ezt az átlagot használják a projekt β-együtthatójaként.
Példa. Tegyük fel, hogy a társaság részvényeinek hozama egy M = 13%, D/S= 1,00 és h= 46%; kockázatmentes hozam a tőzsdén egy RF= 8%, a vállalkozás kölcsöntőke költsége a d = 10%.
A vállalkozás közgazdász-elemzője a projektet, amelynek lényege a PC-gyártás létrehozása, értékelve három, kizárólag PC-gyártással foglalkozó nyílt részvénytársaságot azonosított. Legyen ezeknek a vállalkozásoknak a β-együtthatóinak átlagértéke 2,23; az átlagos D/S- 0,67; átlagos árfolyam h- 36%. Az általános kiértékelési algoritmus a következő:
1) meghatározzuk a β(2,23) átlagértékeit, D/S(0,67) és h(36%) reprezentatív vállalkozások;
2) a (6.4) képlet segítségével kiszámítjuk a reprezentatív vállalkozások működő eszközeinek p értékét:
β U = 2,23 / = 1,56;
3) a (6.3) képlet segítségével kiszámítjuk a reprezentatív vállalkozások vagyonának β-át, feltéve, hogy ezek a vállalkozások azonos tőkeszerkezettel és adókulccsal rendelkeznek, mint az adott vállalkozás:
β L= 1,56 × = 2,50;
4) a modell alkalmazása a pénzügyi eszközök jövedelmezőségének értékelésére (SARM), határozza meg a projekt saját tőke költségét:
mint én =a RF + (a M × egy RF) × β én= 8% + (13% - 8%) × 2,50 = 20,5%;
5) a vállalkozás tőkeszerkezetére vonatkozó adatok felhasználásával meghatározzuk
egy számítógépes projekt súlyozott átlagos tőkeköltsége:WASS = w d × a d× (1 - h) + ws × as= 0,5 x 10% x 0,60 + 0,5 x 20,5% = 13,25%.
A tiszta játék módszere nem mindig alkalmazható, mivel nem könnyű azonosítani az összehasonlító elemzésre alkalmas vállalkozásokat.
További nehézséget jelent, hogy nem mérlegre, hanem piaci becslésekre van szükség a vállalkozások tőkéjének összetevőiről, miközben az orosz számviteli rendszer továbbra is kizárólag történelmi, nem piaci becsléseket használ.
Piaci kockázat felmérése számviteli β módszerrel. A béta-koefficienseket általában úgy határozzák meg, hogy egy adott részvénytársaság hozamát a tőzsdeindex hozamához viszonyítva visszafejtjük. De lehetséges egy regressziós egyenlet a vállalkozás jövedelmezőségére (kamat- és adózás előtti eredmény osztva az eszközök összegével) ennek a mutatónak az átlagos értékéhez viszonyítva a vállalkozások nagy mintájára. Az ezen az alapon meghatározott (számviteli adatok, nem tőzsdei adatok felhasználásával) a béta együtthatókat számviteli β együtthatóknak nevezzük.
A β számvitel a múltbeli adatokból kiszámítható minden típusú vállalkozásra - nyílt és zárt részvénytársaságokra, magán-, non-profit szervezetekre, valamint nagy projektekre. Mindazonáltal szem előtt kell tartani, hogy csak hozzávetőleges becslést adnak a piaci β-ról.
Kockázatmentes ekvivalens módszer közvetlenül a hasznosságelmélet koncepciójából adódóan. Ennél a módszernél a döntéshozónak először fel kell mérnie a cash flow kockázatot, majd meg kell határoznia, hogy mekkora garantált pénzre lenne szükség ahhoz, hogy közömbös legyen a kockázatmentes összeg és a kockázatos várható cash flow közötti választásban. A kockázatmentes egyenérték gondolatát a tőkebefektetési költségvetés kialakításakor a döntéshozatali folyamat során alkalmazzák:
1) minden évre meg kell becsülni egy adott projekt pénzforgalmának egy elemének kockázati fokát és kockázatmentes egyenértékének összegét CEt.
Például a projekt harmadik évében 1000 ezer rubel pénzforgalom várható, a kockázati szintet közepesnek értékelik; a döntéshozó úgy véli, hogy a kockázatmentes megfelelő CF3 600 ezer rubelnek kell lennie;
2) számított NPV egyenértékű kockázatmentes pénzáramlás kockázatmentes diszkontráta mellett:
, (6.5)
Ha az érték NPVígy pozitívan határozzuk meg, akkor a projekt elfogadható.
Kockázattal korrigált diszkontráta módszer, nem jár pénzforgalmi kiigazítással, és kockázati korrekciót vezetnek be a diszkontrátába.
Például egy projektet értékelő vállalkozás rendelkezik WACC= 15%. Ezért a vállalkozás céltőkeszerkezetének megfelelően finanszírozott valamennyi közepes kockázatú projekt 15%-os diszkontrátával kerül értékelésre.
Ha a vizsgált projekt kockázatosabbnak minősül, mint a vállalkozás átlagos projektje, akkor megemelt, például 20%-os diszkontrátát állapítanak meg számára. Ebben az esetben a számított érték NPV projekt természetesen csökkenni fog.
Annak érdekében, hogy mindkét figyelembe vett módszer használata azonos értékhez vezessen NPV, szükséges, hogy az áramlás diszkontált elemei egyenlőek legyenek egymással.
