ما هي طريقة خصم التدفقات النقدية. الخصم. طريقة المقارنة للمرفقات البديلة. تستخدم عند حساب سعر الاستثمار لكائن ما

من الضروري في بعض الأحيان تقييم الممتلكات التجارية لأسباب مختلفة ، على سبيل المثال ، البيع المستقبلي أو تحليل مخاطر الاستثمار. من الممكن إضافة قيمة جميع الأصول المملوكة لتحديد القيمة. لكن العمل ليس مجرد أصول ثابتة ، أولاً وقبل كل شيء ، إنه الدخل الذي يجلبونه أو يمكنهم تحقيقه.

لا يكفي تقييم نوع التدفق المالي الذي يمكن أن تقدمه المؤسسة والممتلكات المدرجة فيه ، ما زلت بحاجة إلى ربط هذه التدفقات النقدية بالحاضر من أجل تحديد ما إذا كان السعر الحالي الذي يتعين دفعه معقولاً مع الربح المتوقع فى المستقبل.

ضع في اعتبارك بالتفصيل طريقة التدفقات النقدية المخصومة (DCF) المستخدمة لتقييم قيمة الأعمال.

جوهر طريقة خصم التدفقات النقدية

طريقة التدفقات النقدية المخصومة هي تحليل لقيمة الممتلكات التجارية بناءً على تقدير الدخل المتوقع من الأصول التي يتم تقييمها.

الخصميعني مفهوم النسبة الحقيقية للتدفقات النقدية المستقبلية التي يمكن للممتلكات التي يتم تقييمها تقديمها وهذه الأموال لهذا اليوم.

ينص القانون الاقتصادي للقيمة المتناقصة للنقود على أنه يمكن شراء أقل بنفس المبلغ الآن مما هو عليه في المستقبل. يكمن معنى الخصم في اختيار نقطة البداية في اللحظة الحالية ، حيث يتم تخفيض قيمة التدفقات المالية المتوقعة لكل من الأرباح والخسائر. لهذا استخدم معدل الخصم (معامل ، معدل)، تمثل العائد على التدفقات النقدية ، أي ربحيتها.

يعد المؤشر المهم أيضًا مؤقتًا: لعدد السنوات التي يتم أخذ الدخل المتوقع في الاعتبار.

نطاق طريقة التدفقات النقدية المخصومة

تعتبر طريقة خصم التدفقات النقدية عالمية ، لأنها تتيح لك تحديد قيمة الدخل المستقبلي في الوقت الحالي. يمكن أن تكون تدفقات الأموال متقلبة ، والأرباح تفسح المجال للخسائر ، ولا يمكن دائمًا توقع ديناميكياتها. ولكن من الممكن دائمًا تقييم الممتلكات المكتسبة من حيث المزايا المكتسبة اليوم ، والتي يمكن أن تقدمها في المستقبل.

يُنصح بتطبيق طريقة DDP إذا:

• هناك سبب للاعتقاد بأن التدفقات النقدية قد تتغير بشكل كبير في المستقبل ؛
• المعلومات حول موضوع التقييم كافية للتنبؤ بالأرباح (أو الخسائر) المستقبلية ؛
• تتأثر التدفقات المالية بشدة بالموسمية ؛
• موضوع التقييم هو موضوع تجاري له عدد كبير من الوظائف الممكنة ؛
• أن يكون العقار الجاري تقييمه قد تم بناؤه للتو أو تشغيله.

الأهمية!بالإضافة إلى المزايا الواضحة للطريقة ، من الضروري مراعاة العوامل التي يمكن أن تقلل من موثوقيتها: احتمال حدوث أخطاء في تنفيذ التنبؤات وما يسمى بإعجاب المقيم.

التطبيق العملي لطريقة DDP

للتنبؤ بالتدفقات النقدية المستقبلية وإحضارها إلى اللحظة الحالية ، يلزم توفر البيانات التالية:

• الربحية (التدفقات النقدية نفسها) ؛
• شروط التسوية
• معدل الخصم.

دعونا نفكر على أساسها في خوارزمية الحساب باستخدام طريقة خصم التدفقات النقدية.

خط الأساس لخصم التدفقات النقدية

أساس الحسابات هو الربحية ، أي التدفقات النقدية الحقيقية من الممتلكات التي يجري تقييمها. مأخوذ فى الإعتبار صافي التدفق النقدي الحر"، أي تلك الأموال التي ستبقى تحت تصرف المالك بعد خصم جميع التكاليف ، بما في ذلك الاستثمارات.

توقيت التنبؤ

يعتمد تحديد فترة الفاتورة على مقدار المعلومات حول موضوع التقييم. إذا كان هناك ما يكفي منهم لعمل تنبؤات طويلة المدى ، يمكنك اختيار فترة زمنية أطول أو تحسين دقة التقدير.

في سياق الحقائق الاقتصادية الروسية ، يبلغ متوسط ​​فترة التوقعات الاقتصادية الدقيقة إلى حد ما أو أقل 35 عامًا.

حساب عامل الخصم

يرفع هذا المؤشر مقدار الدخل إلى الوقت الحالي بالنسبة إلى التكلفة. للقيام بذلك ، يجب ضرب التدفقات النقدية في معدل الخصم ، وهو معدل العائد المحدد الذي يمكن أن يتوقعه المستثمر الذي استثمر في الموضوع. يتم استخدام العوامل التالية في تحديد السعر:

• معامل التضخم
• العائد على الأصول التي لا تنطوي على مخاطر مالية ؛
• الربح على حساب المخاطر ؛
• معدل إعادة التمويل
• الفائدة على الودائع الائتمانية ؛
• متوسط ​​تكلفة رأس المال ، إلخ.

يتم تحديد معامل الخصم بالصيغة:

ك د = 1 / (1 + ج د) نيوتن

• ك د - معامل الخصم ؛
• С д - سعر الخصم ؛
• Nt هو رقم الفترة الزمنية.

إجراء تطبيق طريقة DDP

من أجل الاستخدام المناسب لطريقة DCF ، من الضروري التصرف وفقًا للخوارزمية التالية ، والتي أثبتت نفسها في ممارسة التقييم:

1. اختيار فترة التقييم.كما ذكرنا سابقًا ، لا يمكن أن تتجاوز 35 عامًا بالنسبة للشركات الروسية ، بينما تستخدم الممارسة العالمية فترات تقييم أطول بكثير بسبب انخفاض عدد العوامل التي لا يمكن السيطرة عليها.
2. تحديد نوع التدفق النقدي قيد الدراسة.من الممكن تقدير مقدار التدفقات النقدية في كلا الاتجاهين (المكاسب والخسائر) من خلال تحليل البيانات المالية (السنوات الحالية والسابقة) ووضع السوق الحقيقي ، مع مراعاة التوقعات. يتم أخذ عدة أنواع من الدخل في الاعتبار ، مثل:
   • الدخل الإجمالي الفعلي (بعد خصم ضريبة الأملاك ومصروفات أعمال المالك) ؛
   • الدخل الإجمالي المحتمل
   • صافي الدخل التشغيلي (باستثناء الاستثمارات الرأسمالية ومدفوعات خدمة القروض) ؛
   • التدفقات النقدية قبل وبعد الضرائب.

لا يؤخذ الاستهلاك في الاعتبار عند المحاسبة عن التدفقات. يتم أخذ التدفقات في الاعتبار بشكل منفصل لكل سنة من فترة التنبؤ.

المرجعي!في الاتحاد الروسي ، لا يتم اختيار التدفقات نفسها في أغلب الأحيان لتطبيق طريقة التدفقات النقدية المخصومة ، ولكن صافي الدخل التشغيلي دون تحميل الديون والأرباح الخاضعة للضريبة والتدفقات النقدية مطروحًا منها تكاليف التشغيل.

3. حساب الانعكاس- القيمة المتبقية لعنصر التقييم بعد توقف تدفق الدخل. يمكن تحديد الاتجاه العكسي تقريبًا من خلال:
   • دراسة تكلفة الأشياء المماثلة في السوق المحلية ؛
   • التنبؤ بحالة السوق.
   • حساب مستقل لمعدل الرسملة - الدخل للسنة التي تلي نهاية فترة التنبؤ.
4. حساب معدل الخصم.أصعب لحظة في هذا الحساب هي تحديد معدل الخصم بشكل صحيح ، أي معدل العائد. هناك أكثر من 10 طرق اقتصادية لهذا ، ولكل منها عدد من المزايا والعيوب. يتم تحديد الطريقة المثلى في كل حالة محددة. يفضل المتخصصون الروس الطريقة التراكمية (جمع جميع المخاطر). في الممارسة الغربية ، غالبًا ما تستخدم الطرق التالية:
   • مقارنة الاستثمارات البديلة - غالبًا ما تستخدم في تقييم العقارات (يتم التعرف على السعر على أنه العائد المحدد من قبل المستثمر أو الدخل من المشاريع الأخرى لنفس المستثمر) ؛
   • التخصيص - يتم حساب النسبة المئوية المركبة للمعاملات فيما يتعلق بالعناصر المماثلة في السوق ؛
   • المراقبة - بناءً على مراقبة السوق المنتظمة لتحليل الاستثمارات العقارية ، يتم اشتقاق المعدل من خلال المقارنة النوعية للمؤشرات الموجزة.
5. تطبيق طريقة التدفقات النقدية المخصومة وفق المؤشرات الأولية المحسوبة... للحساب ، استخدم الصيغة:

ДДП = ∑ N t = 1 ДП / (1+ Сд) t

• ДДП - التدفقات النقدية المخصومة ؛
• موانئ دبي - التدفق النقدي في الفترة الزمنية المحددة (ر) ؛
• Сд - معدل الخصم (معدل العائد) ؛
• ر - الفترة الزمنية المتوقعة ؛
• N - عدد الفترات المتوقعة لمظاهر التدفق النقدي.

عند إجراء استثمارات رأسمالية (استثمارات) ، يتم حساب قيمة المال في الوقت المناسب. يتم استثمار الأموال في تنفيذ كائنات الاستثمار اليوم ، وسيتم استلام الدخل من الاستثمارات طوال فترة تشغيل الكائن بالكامل. رأس المال ليس أكثر من القيمة الحالية. وهذا يعني أن أي عنصر من عناصر الثروة يحقق لمالكه دخلاً منتظماً على مدى فترة طويلة هو رأس مال ويتم احتساب قيمته باستخدام الخصم.

الخصم -إنها طريقة تعتمد على جلب الدخل المستقبلي إلى قيمته الحالية. وهو يفترض أن الأموال المستقبلية ستكون أقل قيمة من اليوم بسبب المعدل الإيجابي لتفضيل الوقت (قيمة أعلى "للسلع الحالية" مقابل "البضائع المستقبلية").

كن = ك 0 (1 + ص)ن.

لتسهيل إجراء الخصم ، توجد جداول خاصة تساعدك على حساب القيمة الحالية للدخل المستقبلي بسرعة واتخاذ القرار الصحيح.

الخصم- رفع قيمة المدفوعات المستقبلية إلى القيمة الحالية. يعكس الحقيقة الاقتصادية المتمثلة في أن مبلغ المال المتاح في لحظة معينة له ب اتكلفة أعلى من مبلغ مماثل سيظهر في المستقبل. هذه العملية هي عكس عملية التركيب. يسمى معدل الفائدة المستخدم في هذه الحسابات معدل الخصم.

يتطلب حساب الاستثمارات حساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية ، بمعنى آخر ، لإعادة حساب قيمة الدخل المستقبلي المتوقع وتدفقات المصروفات إلى القيمة في الوقت الحالي.

حساب معدل الخصم في هذه الحالة ليس بالمهمة السهلة. واحدة من أكثر الطرق شيوعًا هي حساب المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال. أولئك. حساب التكلفة الإجمالية لرأس المال ، مع مراعاة قيمة الأجزاء الفردية وحصة هذه الأجزاء في المبلغ الإجمالي.

المهمة هي عكس الزيادة (الفائدة): مطلوب لحساب المبلغ الأولي لرأس المال PV من المبلغ المتراكم المعروف FV. على سبيل المثال ، كم يجب إيداعه في وديعة بنكية لتلقي 500 ألف روبل في خمس سنوات. في هذه الحالة ، يتم حساب معدل الخصم باستخدام صيغة بسيطة.

في الممارسة المصرفية ، تنشأ مشكلة الخصم عند شراء الالتزامات النقدية (على سبيل المثال ، الكمبيالات) قبل تاريخ استحقاقها. في حالة الكمبيالة ، تسمى هذه العملية المحاسبة عن الفاتورة... إذا أراد حامل الكمبيالة استبدالها بالمال قبل تاريخ الاستحقاق ، فإنه يتقدم إلى البنك بطلب لتسجيل الفاتورة.

في هذه الحالة ، يدفع البنك لحامل الكمبيالة مبلغًا أقل من القيمة الاسمية. يتم استدعاء الفرق بين المساواة والمبلغ المدفوع خصم... يتم حساب قيمته باستخدام معادلات الخصم بناءً على تواريخ المحاسبة والاستحقاق ومعدل الخصم (معدل الخصم). 3

مثال:

لنفكر في مشروعين شرطين. يتطلب كلا المشروعين استثمارًا أوليًا قدره 500 روبل ، ولا توجد تكاليف أخرى. عند تنفيذ المشروع أ ، سيحصل المستثمر على دخل قدره 500 روبل في نهاية العام لمدة ثلاث سنوات. عند تنفيذ المشروع B ، يتلقى المستثمر دخلًا في نهاية السنة الأولى وفي نهاية السنة الثانية ، 300 روبل لكل منهما ، وفي نهاية السنة الثالثة - 1100 روبل. يحتاج المستثمر إلى اختيار أحد هذه المشاريع.

لنفترض أن المستثمر قد حدد معدل الخصم بنسبة 25٪ سنويًا. يتم حساب القيمة الحالية (NPV) للمشروعات "أ" و "ب" على النحو التالي:

حيث P k - التدفقات النقدية للفترة من السنة الأولى إلى السنوات التاسعة ؛

ص - معدل الخصم - 25٪ ؛

ط- الاستثمار المبدئي - 500.

NPV А = - 500 = 476 روبل ؛

NPV B = - 500 = 495.2 روبل.

وبالتالي ، سيختار المستثمر المشروع ب. ومع ذلك ، إذا حدد معدل الخصم ، على سبيل المثال ، بما يعادل 35 ٪ سنويًا ، فإن التكلفة الحالية للمشروعين "أ" و "ب" ستكون مساوية لـ 347.9 و 333.9 روبل. على التوالي (الحساب مشابه للحساب السابق). في هذه الحالة ، يعتبر المشروع "أ" أكثر تفضيلاً للمستثمر.

وبالتالي ، يعتمد قرار المستثمر كليًا على قيمة معدل الخصم: إذا كان أكثر من 30.28٪ (بهذه القيمة NPV A = NPV B) ، فإن المشروع "A" هو الأفضل ، إذا كان أقل ، فالمشروع "B" سيكون أكثر ربحية.

معامل الخصم- المعامل المستخدم للخصم ، أي جلب قيمة التدفق النقدي إلى م- الخطوة الثالثة لحساب كفاءة المشروع الاستثماري متعدد الخطوات بالوقت المسمى لحظة التقديم(لا يتطابق بالضرورة مع نقطة الأساس). محسوبة بالصيغة

أين كم- معامل الخصم ؛ رم – ر 0 - الفترة الفاصلة بين الفترة المقدرة ولحظة التخفيض (بالسنوات) ؛ ه- معدل الخصم ، والذي يمكن أن يكون هو نفسه لجميع خطوات الحساب ، أو متغيرًا.

المعدل الاسميهو سعر الفائدة الحالي في السوق باستثناء التضخم. المعدل الحقيقي هو المعدل الاسمي المعدل لمعدل التضخم المتوقع.

إنه السعر الحقيقي الذي يحدد القرار بشأن ملاءمة (أو عدم جدوى) الاستثمارات. على سبيل المثال ، إذا كان المعدل الاسمي 40٪ ومعدل التضخم المتوقع هو 50٪ ، فإن المعدل الحقيقي سيكون: 40-50 = -10٪.

العوامل الرئيسية التي تؤثر على مستوى سعر الفائدة على الإقراض هي درجة المخاطرة لكل قرض ؛ مدة إصدار القرض ؛ مبلغ القرض؛ مستوى الضرائب ؛ قيود على شروط المنافسة في السوق.

يحدد معدل الإقراض مستوى النشاط الاستثماري. يؤدي انخفاض معدل الفائدة إلى زيادة الاستثمار والتوسع في الإنتاج ، بينما يؤدي ارتفاع معدل الفائدة ، على العكس من ذلك ، إلى تقييد الاستثمار والإنتاج.

وبالتالي ، فإن الاهتمام باقتصاد السوق يعمل كسعر التوازن في سوق رأس المال - عامل إنتاج. بالنسبة لموضوع عرض رأس المال ، تعمل الفائدة كدخل ، لموضوع الطلب - كتكاليف يتكبدها المقترض.

يتكون رأس مال المشروع من مصادر مالية مختلفة ، قصيرة الأجل وطويلة الأجل. يرتبط جذب هذه المصادر بتكاليف معينة تتكبدها المؤسسة. إجمالي هذه التكاليف ، معبرًا عنه كنسبة مئوية من مبلغ رأس المال ، هو سعر (تكلفة) رأس مال الشركة.

تعتمد طريقة الخصم على قانون اقتصادي يعكس جوهر الطريقة ويصف القيمة المتناقصة للنقود. وفقًا لهذا القانون ، بمرور الوقت ، تنخفض قيمة المال تدريجيًا (تفقد قيمته) مقارنة بقيمته الحالية. يمكن أن تحدث تغييرات أخرى مع قيمة المال. من أجل مراعاة عملية مثل هذا التغيير في الحسابات (على سبيل المثال ، عند حساب الكفاءة الاقتصادية المحتملة للاستثمار) ، من الضروري أخذ لحظة التقييم الحالية كنقطة انطلاق ، ثم تحديد حجم المستقبل التدفقات النقدية (التدفق الداخلي والخارجي للأموال) حتى اللحظة الحالية ، وتحديد مقدار التغيير في قيمة المال.

التدفق النقدي المخصوم هو مجرد عملية حسابية تتيح لك القيام بذلك باستخدام عامل الخصم. سيتم عرض كيفية حساب التدفق النقدي المخصوم في المقالة.

قيمة DCF

عادةً ما يتم تقديم العبارة الإنجليزية "التدفق النقدي المخصوم" ، والتي تعني الخصم ، في صيغ في شكل اختصار DCF أو ، في النسخة الروسية ، - DCF. يستخدم المستثمر الذي يتخذ قرارًا بشأن الاستثمارات الأكثر ربحية هذه النتيجة في عدد من الأساليب الأخرى التي تمثل نهجًا مربحًا للتنبؤ بشكل أكثر دقة بالوضع المستقبلي واختيار الاستراتيجيات الاقتصادية والمالية. بينهم:

• صافي القيمة الحالية- طريقة صافي القيمة الحالية (NPV). تختلف معادلة حسابها ، المشابهة لصيغة التدفقات النقدية المخصومة ، من حيث أن تكاليف الاستثمار الأولية مدرجة أيضًا في صافي القيمة الحالية.
• IRRهو معدل العائد الداخلي.
• NUS- ما يعادل الايجار السنوي.
• بي- مؤشر الربح.
• NFVهو صافي القيمة المستقبلية.
• NRRهو معدل العائد الصافي.
• DPP- فترة الاسترداد المخصومة.

لذلك ، على سبيل المثال ، فإن إدخال معلمة DCF في الصيغ لحساب فترة الاسترداد (DPP) يجعل نتائج الحساب أكثر موثوقية تقريبًا ، نظرًا لأن التغيير في قيمة المال بمرور الوقت هو الذي يجعل من الممكن تقييم إجمالي آفاق المشروع قيد الحركة. نظرًا لحقيقة أن عامل الحركة يؤخذ في الاعتبار عند تقييم فعالية المشاريع الاستثمارية ، فإن هذه الأساليب تسمى أيضًا ديناميكية.

يتم تضمين طرق الخصم كمكونات لنهج الدخل ، وبالتالي تساعد في حساب القيمة الإجمالية للأعمال التجارية وإمكانياتها. حتى مع تقلب التدفقات المالية ، فإن طريقة التدفقات النقدية المخصومة قابلة للتطبيق بشكل مبرر ، لأنها تظهر دقة عالية. لتحسين الدقة ، يتم إجراء الحساب مع مراعاة الخصائص المحددة وطرق تلقي الأموال.

ومع ذلك ، فإن طريقة التدفق النقدي المخصوم لها عيوب أيضًا. من بين أهمها ، في أغلب الأحيان ، يتم تسمية اثنين:

• تؤثر التغييرات في البيئة الاقتصادية والسياسية والاجتماعية على معدل الخصم ، ولكن من الصعب دائمًا التنبؤ بالتغيرات في هذا المعدل لأي فترة طويلة.
• من الصعب أيضًا التنبؤ بالتغيرات في حجم التدفقات النقدية المستقبلية ، مع مراعاة جميع الظروف الخارجية والداخلية.

ومع ذلك ، يتم استخدام الطريقة بنشاط إذا كان هناك احتمال أن تبدأ ربحية التدفقات المالية المستقبلية في الاختلاف عن الربحية في الوقت الحالي ، إذا كانت التدفقات تعتمد على الموسمية ، وإذا كان هناك مشروع بناء قيد التنفيذ ، وفي عدد آخر حالات. من أجل الوصول إلى اللحظة الحالية ، يتم استخدام صافي التدفق النقدي (NPF).

صيغة التدفق النقدي المخصوم

النسبة مطلوبة لتحقيق العائد المحتمل لقيمته الحالية. لهذا ، يتم ضرب قيمة المعامل بقيمة التدفقات. يُحسب المعامل نفسه وفقًا للصيغة التالية ، حيث يشير الحرف "r" إلى معدل الخصم (يُطلق عليه أيضًا "معدل العائد") ، ويشير الحرف "i" في قيمة الطاقة - الفترة الزمنية.

حيث ، بالإضافة إلى التعيينات السابقة ، "CF" - تعني التدفقات النقدية في الفترات الزمنية "i" ، و "n" هي عدد الفترات التي يتم فيها استلام التدفقات المالية.

التدفق النقدي (CF) في ممارسة التقييم يعني:

• أرباح خاضعة للضريبة
• صافي الدخل التشغيلي،
• صافي التدفق النقدي (باستثناء تكاليف إعادة بناء المنشأة والتشغيل وضريبة الأرض).

تتضمن خوارزمية الحساب مرور عدة مراحل ، بما في ذلك تحليل التدفق النقدي المخصوم.

1. تحديد فترة التنبؤ. كقاعدة عامة ، من المتوقع فترة زمنية يمكن التنبؤ بها مع معدلات نمو اقتصادي مستقرة. في البلدان التي لديها اقتصاد سوق متطور ، تتراوح من 5 إلى 10 سنوات. في الممارسة المحلية ، تعتبر فترة 3-5 سنوات تقليديا.
2. التنبؤ بالمدفوعات النقدية الواردة والصادرة. يتم ذلك من خلال التحليل بأثر رجعي على أساس البيانات المالية (إن وجدت) ، ودراسات حالة الصناعة ، وخصائص السوق ، وما إلى ذلك.
3. حساب معدل الخصم.
4. حساب التدفق النقدي لكل فترة زمنية.
5. إحضار التدفقات المستلمة إلى الفترة الأولية بضربها في عامل الخصم.
6. تحديد القيمة الإجمالية - المرحلة التي يتم فيها حساب إجمالي التدفق النقدي المخصوم المتراكم.

المعلمة الرئيسية في الصيغة هي المعدل. يحدد معدل العائد الذي يجب أن يتوقعه المستثمر الذي يستثمر في المشروع. يعتمد مقدار الرهان على عدد من العوامل:

• المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال،
• المكون التضخمي ،
• معدل عائد إضافي للمخاطر ،
• العائد على الأصول الخالية من المخاطر ،
• الفائدة على الودائع المصرفية ،
• وإلخ.

هناك عدة طرق لتقييمها في تحليل الاستثمار. الطرق الأكثر شيوعًا لحساب معدل الخصم موضحة أدناه.

تختلف الأساليب في الأساليب المختلفة ، ولكل منها مزايا وعيوب محددة.

• نموذج CAPMتقييم الأصول الرأسمالية ، قدمه دبليو شارب في السبعينيات لتحديد عوائد المخزون. تعتبر قوة النموذج تأخذ في الاعتبار العلاقة بين مخاطر السوق وعوائد الأسهم. في النموذج الأصلي ، كان هذا العامل هو العامل الوحيد الذي تم أخذه بعين الاعتبار. لم تؤخذ في الاعتبار تكاليف المعاملات وغموض سوق الأوراق المالية والضرائب وعوامل أخرى. في وقت لاحق ، لزيادة الدقة ، طبق Y. Fama و K. French معلمات إضافية.
• نموذج جوردون... اسمها الآخر هو نموذج عائد النمو المستمر. إن "عيب" الطريقة هو أنها قابلة للتطبيق فقط إذا كانت الشركة لديها أسهم عادية مع توزيعات أرباح ثابتة ، و "زائد" في البساطة النسبية للحساب.
• نموذج WACC- متوسط ​​التكلفة المرجح لرأس المال. واحدة من أكثر الطرق شيوعًا لإثبات معدل العائد الذي يجب دفعه مقابل جزء استثماري من رأس المال. المعنى الاقتصادي للطريقة هو في حساب الحد الأدنى للربحية المسموح بها (مستوى الربحية). يمكن تطبيق هذه النتيجة على تقييم الاستثمارات في مشروع قائم.
• طريقة تقييم علاوة المخاطر... تستخدم الطريقة معايير مخاطر إضافية غير منصوص عليها في النماذج الأخرى. ومع ذلك ، فإن هذا التقييم غير موضوعي ، مما يشير إلى عيوب الطريقة.
• طريقة حكم الخبراء... من بين المزايا القدرة على مراعاة عوامل الخطر غير القياسية وضبط التحليل. من بين عيوب الإدراك الذاتي للوضع. يقوم الخبير بتقييم العوامل المتوسطة والجزئية التي ، في رأيه ، ستؤثر على هوامش الربح. سيكون لكل مشروع مجموعته الخاصة من المخاطر الكبيرة.

هناك عدد من الطرق الأخرى البسيطة والمعقدة ، ولكن في المثال أدناه ، سيتم احتساب معدل الخصم من أجل الوضوح والشفافية للصيغة الأساسية كمجموع "المعدل الخالي من المخاطر" و "علاوة المخاطرة". المكون الأول من المعادلة - المعدل الخالي من المخاطر - في مثال الحساب يساوي 15٪ - السعر الرئيسي للبنك المركزي للاتحاد الروسي. هذا جزء من العائد على الأصول الخالية من المخاطر. المكون الثاني - علاوة المخاطرة - يتم تحديده بواسطة طريقة خبير بمبلغ 8٪ بناءً على تقييم مشروط للإنتاج والابتكار والمخاطر الاجتماعية والتكنولوجية وغيرها. هذا هو معدل العائد على المخاطر الحالية. إجمالاً ، سيعتبر معدل الخصم مساوياً لـ 23٪.

مثال على الحساب

سيتوافق مثالنا الحسابي مع التقليد المحلي لاختيار فترة تنبؤ في حدود 3-5 سنوات. لنأخذ في المتوسط ​​4 سنوات لمشروع وهمي بمعدل خصم 23٪.

1. دعنا نكتب لكل عام المبلغ المتوقع للدخل بالروبل (CI) ومقدار المصروفات النقدية (CO). هنا نختار فاصلًا زمنيًا سنويًا للتحليل وسنقوم بحساب خصم التدفقات النقدية ، أولاً لكل سنة منفصلة ، ثم - التدفق المخفض في الإجمالي لجميع السنوات الأربع. سيكون الاستهلاك المتوقع مستقرًا ، وسيختلف الدخل من سنة إلى أخرى.
   • السنة الأولى: + 95 ألف و -30 ألف
   • السنة الثانية: +47 ألف و -30 ألف
   • السنة الثالثة: + 54 ألف و -30 ألف
   • السنة 4: + 41 ألف و -30 ألف
2. نحسب الفرق بين الدخل والمصروفات لكل عام. اتضح أن مجموع هذه الاختلافات للفترات 1-4 سيكون 65 و 17 و 24 و 11 ألف روبل على التوالي.
3. نأتي بالتدفقات المالية إلى الفترة الأولية. نستخدمها لحساب المعاملات 1 / (1 + 0.23) أناالتي تحسم كل بث. هنا ، بدلاً من توزيعات الأرباح ، سيكون هناك فرق بين الدخل والمصروفات لكل عام ، والذي حسبناه في الخطوة السابقة. بدلاً من المقسوم عليه ، يوجد مُعامل ، حيث القيمة 0.23 هي معدل الخصم 23٪ ، و "i" للقوة يتوافق مع رقم السنة التي نحسب لها.
   • 65000/(1+0,23) = 52845
   • 17000/(1+0,23) 2 = 11237
   • 24000/(1+0,23) 3 = 12897
   • 11000/(1+0,23) 4 = 4806
     (* النتائج مكتوبة بالروبل مقربة إلى أعداد صحيحة).
4. نضيف المبالغ المستلمة معًا ، مما يعطي DCF = 81785 روبل.

نظرًا لأن المؤشر له قيمة إيجابية في النهاية ، يمكننا التحدث عن مزيد من التحليل لآفاق المشروع. يتطلب تحليل الاستثمار استخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم ومقارنة المجاميع للعديد من المشاريع البديلة بحيث يمكن تصنيفها حسب جاذبيتها.

يعتبر نهج الدخل هو الأكثر قبولًا من وجهة نظر دوافع الاستثمار ، حيث أن قيمة المؤسسة فيه لا تعني قيمة مجموعة الأصول (المباني ، الهياكل ، الآلات ، المعدات ، القيم غير الملموسة ، إلخ). ، ولكن تقدير لتدفق الدخل المستقبلي. يمكن أن يكون الدخل هو ربح الشركة أو إيراداتها أو توزيعات الأرباح المدفوعة أو المحتملة أو التدفق النقدي. دعنا نفكر في كل طريقة من طرق نهج الدخل بمزيد من التفصيل.

يعتمد تقييم السوق للأعمال التجارية إلى حد كبير على توقعاتها. عند تحديد القيمة السوقية لنشاط تجاري ما ، يتم أخذ ذلك الجزء فقط من رأس مالها في الاعتبار والذي يمكن أن يدر دخلاً بشكل أو بآخر في المستقبل. في الوقت نفسه ، من المهم جدًا تحديد الوقت الذي يتلقى فيه المالك بالضبط هذه المداخيل وما هي المخاطر المرتبطة بها. كل هذه العوامل التي تؤثر على تقييم الأعمال تسمح بأخذ طريقة التدفقات النقدية المخصومة (طريقة DCF) في الاعتبار.

التدفقات النقدية عبارة عن سلسلة من التدفقات النقدية المتكررة المتوقعة من أنشطة المؤسسة ، بدلاً من استلام المبلغ بالكامل لمرة واحدة.

يعتمد تحديد قيمة النشاط التجاري باستخدام طريقة التدفقات النقدية المخصومة على افتراض أن المستثمر المحتمل لن يدفع مقابل عمل معين مبلغًا أكبر من القيمة الحالية للدخل المستقبلي من هذا العمل. وبالمثل ، لن يبيع المالك أعماله بسعر أقل من القيمة الحالية للأرباح المستقبلية المتوقعة. نتيجة لتفاعلهم ، سيتوصل الطرفان إلى اتفاق بشأن سعر سوق يساوي القيمة الحالية للدخل المستقبلي.

طريقة خصم التدفقات النقدية هي تحديد قيمة العقار عن طريق جمع القيم الحالية لتدفقات الدخل المتوقعة منه. يتم إجراء الحسابات وفقًا للصيغة

المراحل الرئيسية لتقييم المؤسسة باستخدام طريقة DCF:

• 1. اختيار نموذج التدفق النقدي.
• 2. تحديد مدة فترة التنبؤ.
• 3. التحليل والتوقع بأثر رجعي (المصروفات ، الاستثمارات ، حصيلة المبيعات الإجمالية).
• 4. حساب مقدار التدفق النقدي لكل سنة من فترة التنبؤ.
• 5. تحديد معدل الخصم.
• 6. حساب قيمة التكلفة في فترة ما بعد التنبؤ.
• 7. حساب القيم الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية والقيمة في فترة ما بعد التنبؤ.
• 8. عمل التعديلات النهائية.

دعونا نفكر في كل مرحلة بمزيد من التفصيل.

1. اختيار نموذج التدفق النقدي. عند تقييم شركة ، يتم استخدام أحد نموذجي التدفق النقدي: التدفق النقدي لحقوق الملكية (صافي التدفق النقدي الحر) أو التدفق النقدي لجميع رأس المال المستثمر (التدفق النقدي الخالي من الديون).

بناءً على التدفق النقدي لحقوق الملكية ، يتم تحديد القيمة السوقية لأسهم الشركة. القيمة السوقية لرأس المال السهمي ليست مفهوماً مجرداً: بالنسبة للشركات المساهمة هي القيمة السوقية للأسهم العادية والمفضلة (إذا تم إصدار الأخيرة) ، للشركات ذات المسؤولية المحدودة (الإضافية) والتعاونيات الإنتاجية - القيمة السوقية للأسهم أسهم وحصص المؤسسين.

يسمح لك الحساب ، الذي يعتمد على التدفق النقدي لرأس المال المستثمر (المبلغ الإجمالي لحقوق الملكية والديون طويلة الأجل) ، بتحديد القيمة السوقية الإجمالية لحقوق الملكية والديون طويلة الأجل للشركة.

طاولة يوضح الشكلان 7 و 8 خوارزمية حساب التدفق النقدي لحقوق الملكية وإجمالي رأس المال المستثمر ، على التوالي.

الجدول 7. حساب التدفق النقدي لحقوق الملكية

الجدول 8. حساب التدفق النقدي لجميع رأس المال المستثمر

في كلا النموذجين ، يمكن حساب التدفق النقدي على أساس اسمي (بالأسعار الجارية) وعلى أساس حقيقي (مع مراعاة عامل التضخم).

2. تحديد مدة فترة التنبؤ. يبدأ التنبؤ بالدخل المستقبلي بتحديد أفق التنبؤ ونوع الدخل الذي سيتم استخدامه في عمليات حسابية أخرى. يتم تحديد مدة فترة التنبؤ مع مراعاة خطط الإدارة لتطوير (تصفية) المؤسسة في السنوات القادمة ، وديناميات مؤشرات القيمة (الإيرادات والتكلفة والربح) واتجاهات الطلب والإنتاج والمبيعات أحجام. نظرًا لتعقيد التنبؤ عند تقييم الشركات الروسية ، يتم تحديد فترة التنبؤ عادةً بثلاث سنوات.

إذا لم تكن هناك أسباب موضوعية لإنهاء وجود المشروع ، فمن المفترض أنه يمكن أن يستمر إلى أجل غير مسمى. لا يمكن التنبؤ بشكل أكثر دقة بالدخل لعدة عشرات من السنوات أو أكثر حتى في ظل اقتصاد مستقر ، وبالتالي ، ينقسم عمر المؤسسة إلى جزأين:

• - فترة التنبؤ ، عندما يتنبأ المثمن بدقة بديناميات التدفقات النقدية ؛
• - فترة ما بعد التنبؤ ، عندما يؤخذ في الاعتبار متوسط ​​معدل نمو التدفقات النقدية للشركة طوال الفترة المتبقية من عمرها.
• 3. التحليل بأثر رجعي والتنبؤ. من أجل الحساب الصحيح لقيم التدفقات النقدية ، يلزم إجراء تحليل للمصروفات والاستثمارات وإجمالي عائدات المبيعات.

عند التنبؤ بإجمالي الإيرادات ، يؤخذ في الاعتبار ما يلي: نطاق المنتج ، وحجم الإنتاج والأسعار ، والطلب على المنتجات ، والقدرة الإنتاجية ، والوضع الاقتصادي في الدولة والصناعة ككل ، والمنافسة ، وكذلك خطط إدارة الشركة.

عند التنبؤ بالتكاليف والاستثمارات ، يجب على المثمن:

• - مراعاة الترابطات والتوجهات بأثر رجعي ؛
• - دراسة هيكل التكاليف (ولا سيما نسبة التكاليف الثابتة والمتغيرة) ؛
• - تقدير التوقعات التضخمية لكل فئة من فئات التكاليف ؛
• - تحديد رسوم الإهلاك بناءً على التوافر الحالي للأصول ومن نموها المستقبلي والتخلص منها ؛
• - حساب تكلفة مدفوعات الفائدة على أساس مستويات الدين المتوقعة ؛
• - توقع وتبرير الحاجة إلى الاستثمار ؛
• - لتحليل مصادر تمويل الاستثمار ، إلخ.

تسمح لك القدرة على "مواكبة" التكاليف الحالية باستمرار بتعديل نطاق المنتجات لصالح المواقف الأكثر تنافسية ، وبناء سياسة تسعير معقولة للشركة ، وتقييم الوحدات الهيكلية الفردية بشكل واقعي من حيث مساهمتها وكفاءتها.

يمكن تصنيف التكلفة وفقًا لعدة معايير:

• ؟ عن طريق التكوين: مخطط أو متوقع أو فعلي ؛
• ؟ فيما يتعلق بحجم الإنتاج: متغير ، ثابت ، ثابت شرطي ؛
• ؟ طريقة الإسناد إلى التكلفة: مباشرة ، غير مباشرة ؛
• ؟ وظائف الإدارة: الإنتاج ، التجاري ، الإداري.

لتقييم الأعمال ، هناك تصنيفان مهمان للتكاليف:

• 1) تقسيم التكاليف إلى ثابتة ومتغيرة ، أي حسب تغيرها عندما يتغير حجم الإنتاج. لا تعتمد التكاليف الثابتة على التغييرات في أحجام الإنتاج (على سبيل المثال ، التكاليف الإدارية والتنظيمية ؛ رسوم الإهلاك ؛ تكاليف المبيعات صافية من العمولات ؛ الإيجار ؛ ضريبة الممتلكات ، إلخ). عادة ما تعتبر التكاليف المتغيرة (المواد الخام والمواد ؛ أجور موظفي الإنتاج الرئيسيين ؛ استهلاك الوقود والطاقة لاحتياجات الإنتاج) متناسبة مع التغير في أحجام الإنتاج. يتم استخدام تصنيف التكاليف للتكاليف الثابتة والمتغيرة ، أولاً وقبل كل شيء ، عند إجراء تحليل التعادل ، وكذلك لتحسين هيكل المنتجات ؛
• 2) تقسيم التكاليف إلى مباشرة وغير مباشرة. يتم استخدامه لتعيين التكاليف لنوع معين من المنتجات. يعد الفصل الواضح والموحد بين التكاليف المباشرة وغير المباشرة أمرًا مهمًا بشكل خاص للحفاظ على تقارير موحدة عبر الإدارات.
• 4. حساب مقدار التدفق النقدي لكل سنة من فترة التنبؤ. هناك طريقتان رئيسيتان لحساب مقدار التدفق النقدي: غير مباشر ومباشر. تحلل الطريقة غير المباشرة التدفق النقدي حسب نوع العمل ، وتوضح بوضوح استخدام الأرباح واستثمار النقد المتاح ، بينما تعتمد الطريقة المباشرة على تحليل التدفقات النقدية حسب بنود الدخل والمصروفات ، أي عن طريق الحسابات المحاسبية .
• 5. تحديد معدل الخصم. عند حساب قيمة الشركة باستخدام نهج الدخل ، فإن أهم عنصر في الحسابات هو عملية تحديد حجم معدل الخصم.

إذا أخذنا في الاعتبار معدل الخصم من جانب المؤسسة ككيان قانوني مستقل ، منفصل عن كل من المالكين (المساهمين) والدائنين ، فيمكننا تعريفه على أنه تكلفة جذب رأس المال من مصادر مختلفة من قبل المؤسسة. يجب حساب معدل الخصم أو تكلفة زيادة رأس المال بطريقة تأخذ في الاعتبار ثلاثة عوامل:

• 1) وجود العديد من المؤسسات ذات المصادر المختلفة لرأس المال المستقطب ، والتي تتطلب مستويات مختلفة من التعويض ؛
• 2) حاجة المستثمرين إلى مراعاة تكلفة المال بمرور الوقت ؛
• 3) عامل الخطر.

اعتمادًا على نموذج التدفق النقدي المختار ، يتم استخدام طرق مختلفة لتحديد معدل الخصم. تم عرض طرق تحديد معدلات الخصم في المحاضرة 7.

بعد تحديد معدلات الخصم ، يتم حساب قيمة المنشأة في الفترة النهائية ، ويتم تحديد القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية في الفترة النهائية ، ويتم إجراء التعديلات النهائية.

6. حساب قيمة التكلفة في فترة ما بعد التنبؤ. مع الإدارة الفعالة للمؤسسات ، يميل عمرها الافتراضي إلى ما لا نهاية. من غير المعقول أن نتوقع لعدة عقود قادمة ، فكلما طالت فترة التنبؤ ، انخفضت دقة التنبؤ. لمراعاة الدخل الذي يمكن أن تجلبه الشركة خارج فترة التنبؤ ، يتم تحديد تكلفة الارتداد.

العكس هو:

• - الدخل من إعادة البيع المحتمل للممتلكات (المؤسسة) في نهاية فترة التنبؤ ؛
• - قيمة الممتلكات في نهاية فترة التنبؤ ، والتي تعكس مقدار الدخل المتوقع استلامه في فترة ما بعد التنبؤ.

اعتمادًا على احتمالات تطوير الأعمال في فترة ما بعد التنبؤ ، يتم تحديد أحد تلك المعروضة في الجدول. 9 طرق لحساب قيمتها في نهاية فترة التنبؤ.

الجدول 9. طرق حساب قيمة المؤسسة في نهاية فترة التنبؤ (الارتداد)

الطريقة الرئيسية لتحديد قيمة المؤسسة في نهاية فترة التنبؤ هي استخدام نموذج جوردون.

نموذج جوردون - تحديد قيمة النشاط التجاري من خلال رسملة دخل أول سنة توقع نهائية بمعدل رسملة يأخذ في الاعتبار معدلات نمو التدفقات النقدية طويلة الأجل. يتم حساب التكلفة النهائية وفقًا لنموذج جوردون باستخدام الصيغة

de FV هي القيمة المتوقعة (المستقبلية) في فترة ما بعد التنبؤ ؛ CFterm - التدفق النقدي للدخل لفترة ما بعد التنبؤ (المتبقية) ؛ r هو معدل الخصم ؛ ز - معدلات النمو طويلة الأجل (الثابتة المشروطة) للتدفقات النقدية في الفترة المتبقية.

شروط تطبيق نموذج جوردون:

• ؟ يجب أن تكون معدلات نمو الدخل مستقرة ؛
• ؟ معدلات نمو الدخل لا يمكن أن تتجاوز معدل الخصم ؛
• ؟ يجب أن تكون الاستثمارات الرأسمالية في فترة ما بعد التنبؤ مساوية لخصم الإهلاك (للحالة التي يعمل فيها التدفق النقدي كدخل) ؛
• ؟ معدلات نمو الدخل معتدلة (لا تتجاوز 2-3٪) ، لأن معدلات النمو المرتفعة مستحيلة بدون استثمارات رأسمالية إضافية ، والتي لا يأخذها هذا النموذج في الاعتبار.

وبالتالي ، يمكننا القول أن تحديد القيمة في فترة ما بعد التنبؤ يعتمد على فرضية أن الشركة قادرة على توليد الدخل بعد نهاية فترة التنبؤ. من المفترض أنه بعد نهاية فترة التنبؤ ، سيستقر دخل الأعمال وفي الفترة المتبقية سيكون هناك معدلات نمو ثابتة طويلة الأجل أو دخل موحد غير محدود.

حساب القيم الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية والقيمة في فترة ما بعد التنبؤ. القيمة الحالية (المخصومة ، الحالية) - قيمة التدفقات النقدية للشركة والعكسات ، مخصومة بمعدل خصم معين حتى تاريخ التقييم.

يتم حساب PV بضرب CF التدفق النقدي المقابل للفترة بمعامل القيمة الحالية للوحدة DF ، مع مراعاة معدل الخصم المختار r. يتم إجراء الحسابات وفقًا للصيغة

بموجب هذه الصيغة ، يتم خصم التدفقات النقدية كما لو تم استلامها في نهاية العام. ومع ذلك ، إذا لم يتركز التدفق النقدي في نهاية العام بسبب موسمية الإنتاج وعوامل أخرى ، يوصى بتحديد نسبة القيمة الحالية للتدفق النقدي لفترة التنبؤ في منتصف العام:

بعد ذلك ، بجمع قيم القيم الحالية للتدفقات النقدية لفترة التنبؤ ، يتم تحديد قيمة المؤسسة (الأعمال) في فترة التنبؤ. يتم تحديد القيمة الحالية للمنشأة في الفترة المتبقية من خلال طريقة الخصم باستخدام معامل القيمة العادلة المحسوب بالصيغة

تتكون القيمة الأولية لقيمة الأعمال من مكونين: مجموع القيم الحالية للتدفقات النقدية لفترة التنبؤ والقيمة الحالية للمؤسسة في الفترة المتبقية. يتم عرض ترتيب تنفيذ هذه الخوارزمية في الجدول. عشرة.

إجراء التعديلات النهائية. بعد تحديد القيمة الأولية لقيمة المشروع ، يجب إجراء تعديلات نهائية للحصول على القيمة النهائية للقيمة السوقية. ثلاثة منهم يبرزون:

• · تعديل قيمة الأصول غير العاملة.
• · تصحيح حجم رأس المال العامل الخاص.
• · تعديل مبلغ الدين طويل الأجل (عند تحديد تكلفة حقوق الملكية باستخدام نموذج التدفق النقدي لجميع رؤوس الأموال المستثمرة).

يعتمد التعديل الأول على حقيقة أنه عند حساب التكلفة ، يتم أخذ أصول المؤسسة فقط في الاعتبار التي تعمل في الإنتاج ، وتحقق ربحًا ، أي في تكوين التدفق النقدي. لكن قد يكون لدى المؤسسة أصول لا تشارك بشكل مباشر في الإنتاج. إذا كان الأمر كذلك ، فلن يتم تضمين قيمتها في التدفق النقدي ، لكن هذا لا يعني أنها لا قيمة لها على الإطلاق. في الوقت الحالي ، تمتلك العديد من الشركات الروسية مثل هذه الأصول غير العاملة (العقارات والآلات والمعدات) ، نظرًا للانخفاض المطول في الإنتاج ، فإن مستوى استخدام مرافق الإنتاج منخفض للغاية. العديد من هذه الأصول لها قيمة يمكن تحقيقها ، على سبيل المثال ، للبيع. لذلك ، من الضروري تحديد القيمة السوقية لهذه الأصول وإضافتها إلى القيمة التي تم الحصول عليها عن طريق خصم التدفق النقدي.

التعديل الثاني هو مراعاة القيمة الفعلية لرأس المال العامل الخاص. في نموذج التدفق النقدي المخصوم ، نقوم بتضمين المبلغ المطلوب لرأس المال العامل للأسهم المرتبط بمستوى المبيعات المتوقع (عادة ما تحدده معايير الصناعة). قد لا تتطابق القيمة الفعلية لرأس المال العامل للشركة مع القيمة المطلوبة. وفقًا لذلك ، هناك حاجة إلى التصحيح: يجب إضافة فائض رأس المال العامل ، ويجب طرح العجز من قيمة التكلفة الأولية.

إذا تم إجراء الحسابات باستخدام نموذج التدفق النقدي لكامل رأس المال المستثمر ، فسيتم إجراء تعديل ثالث: يتم خصم مبلغ الدين طويل الأجل من قيمة القيمة الموجودة لتحديد قيمة رأس المال السهمي.

من الجدير بالذكر أن طريقة التدفقات النقدية المخصومة توفر تقديرًا لتكلفة حقوق الملكية على مستوى الحصة المسيطرة. في حالة تحديد قيمة حصة الأقلية في شركة مساهمة مفتوحة ، يتم خصم خصم للطبيعة غير المسيطرة ؛ بالنسبة لشركة مساهمة مقفلة ، يجب إجراء خصم بسبب الطبيعة غير المسيطرة وعدم كفاية السيولة.

وبالتالي ، يمكننا أن نستنتج أن طريقة خصم التدفقات النقدية هي طريقة معقدة للغاية وتستغرق وقتًا طويلاً ومتعددة المراحل لتقييم المؤسسة. يتطلب تطبيق هذه الطريقة مستوى عالٍ من المعرفة والمهارات المهنية من المقيم. في الممارسة العالمية ، يتم استخدام هذه الطريقة في كثير من الأحيان أكثر من غيرها ، فهي تحدد بدقة أكبر سعر السوق للمؤسسة ، وهي ذات أهمية كبيرة للمستثمر ، حيث أن استخدام هذه الطريقة يصل المثمن إلى المبلغ الذي يرغب المستثمر في دفعه ، مع مراعاة التوقعات المستقبلية من الشركة.

الموضوع: طرق الخصم (ديناميكي).

المضاعفة والخصم.

معامل الخصم.

طرق الخصم.

السؤال رقم 1.المضاعفة والخصم.

تعتمد عملية اتخاذ القرارات الإدارية ذات الطبيعة الاستثمارية على تقييم ومقارنة حجم الاستثمارات المتوقعة والتدفقات النقدية المستقبلية. نظرًا لأن المؤشرات التي تمت مقارنتها تشير إلى نقاط زمنية مختلفة ، فإن المشكلة الرئيسية هي مشكلة قابليتها للمقارنة.

في عملية مقارنة قيمة المال عند الاستثمار وإعادته ، من المعتاد استخدام مفهومين أساسيين - القيمة المستقبلية للنقود وقيمتها الحالية.

يسمى تحديد القيمة المستقبلية للنقود عملية البناءأو يضاعف(يضاعف).

في هذه الحالة ، يتم إعطاء المبلغ الأولي (S) وسعر الفائدة (r) ، ويتم توجيه التدفق النقدي من الحاضر إلى المستقبل.

من الناحية العملية ، غالبًا ما تظهر المشكلة المعاكسة ، عندما يكون من الضروري تحديد المبلغ الضروري للاستثمار اليوم من أجل الحصول على مبلغ محدد مسبقًا بعد فترة زمنية معينة.

يسمى تعريف القيمة الحقيقية (الحالية ، المخفضة ، الحديثة) للنقود عملية الخصم، وهو معكوس البناء.

في هذه الحالة ، يتم تحديد المبلغ المتوقع استلامه في المستقبل (S "n) ومعامل الخصم (r) ، ويتم توجيه التدفق النقدي من المستقبل إلى الحاضر.

س =

السؤال 2.معامل الخصم.

يمكن أن يكون معدل عامل الخصم:

معدل التضخم؛

مستوى العوائد المرغوبة أو المتوقعة أو البديلة ؛

المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال.

السؤال 3.طرق الخصم.

تسمح لك طرق الخصم بمطابقة صافي الإيصالات النقدية لفترات زمنية مختلفة. يأخذ إجراء الخصم في الاعتبار التضخم والمخاطر وتكلفة الفرصة البديلة لرأس المال في مراحل مختلفة من المشروع.

تشمل الأساليب الديناميكية لتقييم الكفاءة الاقتصادية للاستثمارات ما يلي:

صافي القيمة الحالية (NPV) ؛

مؤشر الربحية (PI) ؛

فترة الاسترداد المخصومة (DPBP) ؛

معدل العائد الداخلي (IRR).

صافي القيمة الحالية (شبكةالحاليقيمة, صافي القيمة الحالية)

صافي القيمة الحالية هو الفرق بين المبلغ الإجمالي لصافي المتحصلات النقدية المخصومة ومبلغ الاستثمارات (الناتجة من الأنشطة التشغيلية والاستثمارية).

يظهر مقدار ربح الاستثمار لكامل فترة المشروع.

نظرًا لأن التدفق النقدي يتم توزيعه بمرور الوقت ، يتم خصمه باستخدام عامل يحدده المستثمر (أو المحلل) نفسه ، بناءً على النسبة المئوية السنوية للعائد الذي يريده أو يمكن أن يحصل عليه من رأس المال المستثمر من قبله.

NPV =

عند التنبؤ بالدخل حسب السنوات ، من الضروري ، إن أمكن ، مراعاة جميع أنواع الدخل ، سواء الإنتاج أو غير الإنتاج ، التي قد تكون مرتبطة بمشروع معين. لذلك ، إذا كان من المخطط في نهاية فترة تنفيذ المشروع تلقي أموال في شكل قيمة تصفية للمعدات أو تحرير جزء من رأس المال العامل ، فيجب احتسابها كدخل للفترات المقابلة.

إذا كان المشروع لا يتضمن استثمارات لمرة واحدة ، ولكن الاستثمار الثابت للموارد المالية على مدى عدد من السنوات (م) ، فإن صيغة حساب NPV ستكون على النحو التالي:

NPV =

ك - متوسط ​​معدل التضخم السنوي المتوقع.

مزايا:

يتميز مؤشر NPV بخاصية الإضافة (أي أنه يمكن إضافة NPV لمشاريع مختلفة) ، مما يسمح باستخدامه كمؤشر رئيسي عند تحليل المحفظة الاستثمارية المثلى.

سلبيات:

لا يسمح مؤشر NPV بمقارنة المشاريع بنفس قيمة NPV تقريبًا ، ولكن شدة رأس مال مختلفة.

فهرسالربحية(مؤشر الربحية ، PI).

يتم تحديد مؤشر الربحية من خلال نسبة المبلغ الإجمالي لصافي المقبوضات النقدية المخصومة إلى مبلغ الاستثمارات.

يُظهر الربحية النسبية للمشروع ، أو القيمة الحالية للإيصالات النقدية لكل وحدة استثمار.

PI =

تعتبر المشاريع ذات قيمة PI الأعلى أكثر استدامة لأن التدفقات النقدية المنخفضة لها تأثير أقل على أداء المشروع.

مزايا:

يأخذ في الاعتبار عامل الوقت - أي يأخذ في الاعتبار عنصر الوقت للتدفقات النقدية ؛

إنه مؤشر نسبي ، لذلك فهو يسمح لك بمقارنة المشاريع مع نفس صافي القيمة الحالية تقريبًا ، ولكن شدة رأس مال مختلفة.

فترة الاسترداد المخصومة (مخفضةتسديدفترة, DPBP).

فترة الاسترداد المخصومة هي عدد السنوات التي من المتوقع أن يتم سداد الاستثمار فيها من خلال صافي المقبوضات النقدية المخصومة.

تشبه طريقة حساب هذا المؤشر حساب فترة استرداد بسيطة باستخدام الصيغة 2.

نطاقها والقيود المفروضة على استخدامها مماثلة لفترة الاسترداد البسيطة.

يأخذ هذا المعيار في الاعتبار القيمة الزمنية للنقود ، لذا فهو مفضل على فترة استرداد بسيطة.

داخليمعياروصل(معدل العائد الداخلي ، IRR).

يُفهم أن العائد الداخلي على الاستثمار يعني قيمة معامل الخصم (r) ، حيث تساوي NPV للمشروع صفرًا:

IRR = r التي NPV = 0.

يظهر متوسط ​​المعدل السنوي لعائد الاستثمار.

تتم مقارنة IRR بالمتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال (WACC).

المعنى الاقتصادي لهذا المؤشر: يمكن للمؤسسة اتخاذ أي قرارات ذات طبيعة استثمارية ، لا يكون مستوى ربحيتها أقل من المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال.

يمكن تحديد معدل العائد الداخلي عن طريق حل معادلة كمية غير معروفة (r):

= 0

إذا كانت شروط الحساب بسيطة (تدفق نقدي واحد) ، فمن السهل العثور على IRR = r.

إذا كانت شروط الحساب معقدة (يتم توزيع التدفقات النقدية على فترات زمنية) ، فمن الصعب العثور على IRR = r:

في هذه الحالة ، يتم استخدام طريقة التكرارات المتتالية (البدائل). للقيام بذلك ، اختر بشكل تعسفي قيمتين لمعامل الخصم r1

IRR =

تتناسب دقة الحساب عكسًا مع طول الفترة الزمنية (r1 ؛ r2). يتم تحقيق الدقة العالية عندما يكون طول الفاصل الزمني في حده الأدنى ويساوي 1٪ ، أي أن r1 و r2 هما أقرب قيم لمعامل الخصم.