ولد في منتصف القرن الماضي. في الولايات المتحدة الأمريكية ، كان مخطط تمويل المشاريع نتيجة مباشرة للاهتمام الريادي النشط بالمشاريع ذات الربحية المتزايدة والسوق الضخم. في المقابل ، ارتبط هذا بعرض جديد للمنتجات والخدمات بناءً على نتائج البحث والتطوير. من الأهمية بمكان لظهور آليات المجازفة وجود كمية كبيرة من النقود المجانية ، بحثًا عن إمكانية تطبيقها.
إذا كان هذا العمل لا يناسبك ، فهناك قائمة بالأعمال المماثلة في أسفل الصفحة. يمكنك أيضًا استخدام زر البحث
الأعمال الأخرى ذات الصلة التي قد تهمك. vshm> |
|||
| 19761. | اتجاهات تشكيل وتطوير النظام المصرفي لجمهورية كازاخستان في سياق عولمة الاقتصاد العالمي | 139.33 كيلو بايت | |
| حاليا ، هناك بحث وتشكيل الأشكال المثلى للهيكل المؤسسي للنظام المصرفي ، وآلية تشغيل بكفاءة في سوق رأس المال ، وطرق جديدة للهياكل التجارية. كما يجري العمل على تحسين الخدمة للأفراد وجذب أموالهم. يعد إنشاء بنية تحتية مصرفية مستدامة ومرنة وفعالة من أهم مهام الإصلاح الاقتصادي في كازاخستان (وفي نفس الوقت صعبة للغاية). | |||
| 16923. | تكامل الموضوعات الدولية للعلاقات المالية في اقتصاد عالمي غير مستقر | 9.97 كيلو بايت | |
| في الواقع ، العولمة هي تعبير منطقي عن التدويل المتزايد للحياة الاقتصادية ، أي أنها نتيجة لظهور روابط اقتصادية قوية بين الدول المختلفة. في هذه المرحلة ، هناك نوع من محو الحدود الوطنية ، والاقتصاد العالمي يكتسب تدريجياً أساسًا مشتركًا ، ومكوناته الرئيسية هي الإنتاج عبر الوطني ، والنظام المالي العالمي ، ونظام التجارة الدولية المبني على قواعد متفق عليها ، والناشئة. معلومة واحدة ... | |||
| 20453. | محتوى الفئات الأساسية لتطور الاقتصاد العالمي والتي تحدد أسس المعاملات التجارية الدولية | 44.71 كيلو بايت | |
| بالنسبة لبلد فردي ، تأخذ المشاركة في التجارة الدولية شكل التجارة الخارجية ، أي أنها تجارة دولة واحدة مع دول أخرى في العالم ، والتي تتكون من تدفقات مضادة للسلع والخدمات: التصدير المدفوع للصادرات والاستيراد من الواردات. لذلك ، تتاح للبلدان الفرصة لتقييم وتكييف معايير منتجاتها وإنتاجها ، أي ما الذي يجب إنتاجه وكميته ولمن يتم إنتاجه وفقًا لمتطلبات السوق العالمية. 2014 التجارة العالمية في السلع والخدمات 74 76152154-120138 50 37 استيراد صناعي ... | |||
| 16331. | M.V. Lomonosov موسكو الأزمة العالمية وتشكيل نموذج جديد للاقتصاد المالي العالمي المرصود | 10.44 كيلو بايت | |
| لومونوسوف موسكو الأزمة العالمية وتشكيل نموذج اقتصادي جديد أدت الأزمة المالية العالمية الملحوظة إلى تفاقم عدد من المشكلات الاقتصادية والاجتماعية البحتة. من خلال فهم الطبيعة العالمية لهذه المشاكل وتنوعها ، سنحدد الأكثر إثارة للاهتمام والملاءمة لكل من المنظرين والممارسين في العلوم الاقتصادية: مستقبل نموذج اقتصاد السوق ؛ مستقبل الدولة القومية ، وبالتالي الاقتصاد الوطني ؛ مكانة الدولة ودورها في نموذج الاقتصاد الجديد بعد الأزمة ؛ حرف... | |||
| 19701. | السياسة المالية لجمهورية كازاخستان في ظل الظروف الجديدة للتنمية الاقتصادية | 176.51 كيلو بايت | |
| تشكيل وتنفيذ الموازنة العامة للدولة. تُفهم سياسة الموازنة على أنها تعريف الدولة لما يلي: - مصادر تكوين إيرادات الموازنة العامة للدولة. - المجالات ذات الأولوية في نفقات الميزانية ؛ - حدود مقبولة لاختلال الموازنة ؛ - مصادر تمويل عجز الموازنة. - مبادئ العلاقة بين الروابط الفردية لنظام الموازنة. تتضمن سياسة الاستثمار زيادة دور الميزانية في تنمية جمهورية كازاخستان ، وتهيئة الظروف لاستثمار المدخرات ... | |||
| 16573. | العولمة الإجرامية في نظرية وممارسة الاقتصاد العالمي | 27.74 كيلو بايت | |
| غالبًا ما يتجاهل الاقتصاديون نظرية الاقتصاد العالمي غير القانوني (على عكس نظرية الاقتصاد العالمي). موضوع التحليل في هذا المجال هو النشاط الاقتصادي عبر الوطني ، الذي يتم تنفيذه على عكس الإطار القانوني للدولة ، والذي يخضع لأبحاث مكثفة ومناقشات مستفيضة من قبل الاقتصاديين. | |||
| 17020. | الأزمة الحالية للعالم والاقتصاد الروسي والمخرج منها | 15.33 كيلو بايت | |
| المخرج من الوضع الاقتصادي الحالي في روسيا هو تغيير نموذج التنمية الاقتصادية. التصنيع الجديد والانتقال إلى نموذج الابتكار والاستثمار للتنمية الاقتصادية الذي أعلنته الحكومة له ما يبرره اقتصاديًا ويتطلب اعتماد تدابير ذات أولوية عاجلة بناءً على الأحكام المفاهيمية للاستراتيجية لنموذج جديد للتنمية الاقتصادية ، على عكس استراتيجية 2020 ، التي تقوم على التنظيم الذاتي للسوق 5. أهداف استراتيجية التنمية المبتكرة للاقتصاد الروسي هي تشكيل ... | |||
| 10008. | مشكلة الديون الائتمانية كعامل من عوامل عدم استقرار الاقتصاد العالمي الحديث | 52.97 كيلو بايت | |
| مشكلة الديون الخارجية وعدم استقرار الائتمان الدولي. تعد مشكلة خدمة الدين الخارجي للدولة أحد العوامل الرئيسية لاستقرار الاقتصاد الكلي في البلاد. الهدف من العمل هو دراسة نظام الإقراض الدولي لحل مشكلة الديون الخارجية ، وبيان مشاكل الديون الخارجية لروسيا والدول الأجنبية ، واعتمادها على هذا الدين ، وآفاق تطور الوضع. لتحقيق هذا الهدف يتم تحديد المهام التالية في العمل: لإعطاء المفهوم وكشف جوهر العالمية ... | |||
| 16740. | دور وكالات التصنيف في تطور الأزمة المالية العالمية والاقتصاد العالمي | 12.93 كيلو بايت | |
| تحسب هذه الوكالات عددًا كبيرًا من التصنيفات ، أهمها التصنيفات الائتمانية الدولية وتصنيفات الاستثمار التي تصف الوضع في مجال تمويل الشركات والتمويل العام ... | |||
| 2734. | اتجاهات لتحسين نموذج إدارة الجمارك في الاتحاد الروسي ، مع مراعاة اتجاهات التكامل للاقتصاد العالمي | 48.18 كيلو بايت | |
| عند تنفيذ عمليات التكامل على مستوى الشركات الفردية وعلى مستوى الدولة في إطار الاتحادات الاقتصادية الإقليمية ، هناك حاجة إلى تحديث نظام إدارة الجمارك ، مع مراعاة اتجاهات التكامل للسياسة الاقتصادية. ومع ذلك ، لا يكشف هذان التفسيران عن إمكانات التكامل لدى إدارة الجمارك. الجمارك مجموعة من الوسائل والطرق لضمان الامتثال ... | |||
ترتبط قضية النمو الاقتصادي الوطني القائم على إنتاج منتجات عالية التقنية ارتباطًا وثيقًا بتوافر ، أولاً ، متخصصين قادرين على اقتراح مشاريع ابتكارية قابلة للتطبيق والعمل على تنفيذها العملي ، وثانيًا ، رأس المال اللازم لتمويلها. المشاريع ، مما يجعل مسألة تمويل المشاريع. تحلل المقالة ميزات الاستثمار الاستثماري كأداة لتنشيط قطاع الابتكار في الاقتصاد. تم الأخذ بعين الاعتبار تجربة الولايات المتحدة الأمريكية وأوروبا الغربية في مجال تمويل المشاريع. يتم عرض مزايا وعيوب هذا النوع من الاستثمار. تم تقديم خصائص سوق الاستثمار الاستثماري في الاتحاد الروسي في الوقت الحاضر. تم إثبات ضرورة الشراكة بين القطاعين العام والخاص في المجتمع ممثلة بالدولة والشركات الخاصة لتطوير الأعمال التجارية من أجل ضمان نمو الاقتصاد الوطني القائم على التقنيات المتقدمة.
اقتصاد الابتكار
مشروع تجاري
استثمار المخاطرة
سوق رأس المال الاستثماري
1. Lykov A.V. ممارسة الاستثمار الاستثماري. - م: معمل الكتاب 2011. - 97 ص.
2. Mukhutdinova T.Z.، Sergeeva E.A. سياسة الدولة العلمية والتقنية والابتكارية ، تمويل المشاريع في NGCC: textbook / T.Z. موخوتدينوفا ، إي إيه سيرجيفا. - م ..: دار النشر KNRTU ، 2013. - 172 ص.
3. نظرة عامة على سوق الاستثمارات المباشرة والمغامرة لعام 2015 [مورد إلكتروني]: المؤسسة الروسية للاستثمار الجريء. - وضع الوصول: http://www.rvca.ru/rus/resource/library/rvca-yearbook ، مجانًا. لقب من الشاشة. ياز. الروسية
4. RVC: الموقع الرسمي [مورد إلكتروني]: شركة مشاريع روسية. - وضع الوصول: http://www.rusventure.ru/ ، مجاني. لقب من الشاشة. ياز. الروسية
5. Rogova E.M.، Tkachenko E.A.، Fiyaksel E.A. إدارة المشاريع: كتاب مدرسي NRU. - م: المدرسة العليا للاقتصاد 2011. - 440 ص.
6. Rodionov I. ، Nikkonen A. رأس المال الاستثماري والاستثمار المباشر في اقتصاد الابتكار. دورة محاضرات [مورد إلكتروني]: الرابطة الروسية لرأس المال الاستثماري - وضع الوصول: http://www.rvca.ru/rus/resource/library/RVCA-Course-2011 ، مجانًا. لقب من الشاشة. ياز. الروسية
7. الرومانسية هـ. كتيب رائد الأعمال المغامر: أسرار قادة الشركات الناشئة. - م: Alpina Publisher، 2015. - 247 ص.
8. Tsarev V.V. ، Kantarovich A.A. تقييم الأعمال: النظرية والمنهجية: دليل دراسة. - م: Unity-Dana، 2015. - 569 ص.
ترتبط قضية نمو الاقتصاد الوطني القائم على إنتاج منتجات عالية التقنية ارتباطًا وثيقًا بتوافر ، أولاً ، متخصصين قادرين على اقتراح مشاريع ابتكارية قابلة للتطبيق والعمل على تنفيذها العملي ، وثانيًا ، رأس المال اللازم للتمويل هذه المشاريع.
في حالة عدم وجود أو عدم كفاية الأموال الخاصة من شركة مبتكرة ، فمن الممكن فقط جذبها إلى الجانب. في الوقت نفسه ، فإن القروض المصرفية للمشاركين في قطاع الابتكار إما غير متوفرة من حيث المبدأ (بسبب شروط الإقراض ومتطلبات المقترض) ، أو أنها باهظة الثمن. وبالتالي ، في الوقت الحالي ، فإن السعر الأساسي الذي حدده البنك المركزي للاتحاد الروسي هو 11٪. بالنظر إلى حقيقة أن متوسط التأخر في الابتكار يتراوح من 3 إلى 5 سنوات أو أكثر ، فمن الواضح أن السداد في الوقت المناسب لقرض مصرفي غير ممكن. بحلول الوقت الذي يبدأ فيه المشروع في جني الأرباح ، سيصبح القرض المصرفي ، الذي ينمو مثل كرة الثلج ، متفشيًا ، مما قد يؤدي إلى تدمير العمل.
بديل للإقراض المصرفي في مجال الابتكار هو تمويل المشاريع. هذه الآلية هي شكل من أشكال الاستثمار في المؤسسات الصغيرة والمتوسطة الحجم التي تجري البحث والتطوير واختبارها وتطبيقها عمليًا. يعتبر تمويل المشاريع في الوقت الحالي مصدرًا مهمًا لنمو قطاع الابتكار في الاقتصاد الروسي.
يتمثل جوهر رأس المال الاستثماري في توفير رأس المال من قبل المستثمرين المحترفين للشركات الناشئة أو المنشأة حديثًا والتي تتمتع بإمكانيات نمو كبيرة. الرابطة الأوروبية المباشرة
و Venture Investment (EuropeanPrivateEquity & VentureCapitalAss Association - EVCA) يعرّف رأس المال الاستثماري بأنه "رأس مال الأسهم المقدم من قبل الشركات المهنية التي تستثمر ، أثناء مشاركتها في الإدارة ، في المؤسسات الخاصة التي تظهر إمكانات نمو كبيرة ، في مراحل تطورها الأولي ، والتوسع والتحول".
يتميز تمويل المشاريع بعدد من الميزات:
يتم استثمار الأموال كمساهمة في رأس المال المصرح به. يمكن أيضًا وضع الأموال في شكل قرض ، لكن شروط القرض تتراوح في المتوسط من 3 إلى 7 سنوات ، ومعدل القرض صفر ، أو يساوي متوسط السوق زائد 2-4٪ ؛
تتم الاستثمارات في شركات خاصة لا يتم إدراج أسهمها في سوق الأوراق المالية ؛
يتم استثمار الأموال بدون ضمانات وبدون ضمانات ، لذلك يقلل المستثمرون من مخاطر الاستثمار من خلال المشاركة في إدارة الشركة. على عكس المستثمرين الاستراتيجيين ، لا يسعى المستثمر في المشروع إلى شراء حصة مسيطرة ، ولكن قد يتطلب وجود ممثل أو أكثر من ممثليه في مجلس الإدارة ؛
لا يطلب المستثمرون المجازفون دفع أرباح الأسهم ، ويحصلون على الدخل الرئيسي من رسملة الشركة عن طريق بيع أسهمهم.
على الرغم من أنه يمكن التعبير عن الموقف تجاه تمويل رأس المال الاستثماري على أنه "استراتيجية الملاذ الأخير" ، أي أنه يجب على الشركة أن تلجأ إليها فقط عندما لا يكون من الممكن الحصول على أي تمويل آخر. بالنسبة للشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم التي ليس لديها طريقة أخرى للحصول على قروض غير مضمونة طويلة الأجل وليس لها تاريخ ائتماني ، فإن تمويل المشاريع هو الطريقة الوحيدة لضمان التنمية.
الحجة الرئيسية ضد الاستثمار الاستثماري هي حقيقة تدخل المستثمر في شؤون الشركة. ومع ذلك ، وفقًا لدراسة أجرتها Coopers & Librand في أكبر 500 شركة أوروبية ، صنف 12٪ فقط من المستجيبين مستثمر رأس المال الاستثماري على أنه "مدير صندوق" فقط ، بينما اعتبره غالبية المستطلعين (52٪) على أنه " شريك حقيقي "، مع ملاحظة قيمة مشورته المالية (44٪ من المستطلعين) ، تساعد في تطوير استراتيجية الشركة (43٪) ، والاستجابة للأفكار الجديدة (41٪). أجاب 81٪ من مديري الشركات (المحفظة) المستثمرة أنه بدون استثمارات رأس المال الاستثماري لن تكون شركاتهم موجودة على الإطلاق (43٪) أو ستتطور بشكل أبطأ (38٪).
رأس المال الاستثماري هو وسيط بين المستثمرين والشركات التي تحتاج إلى تمويل. يتم إنشاء صناديق رأس المال الاستثماري بأموال من المستثمرين الذين يمكنهم توفير "أموال طويلة". ومن بين المشاركين في الصناديق الاستثمارية صناديق التقاعد وشركات التأمين والبنوك والشركات والهيئات الحكومية والأفراد. ومع ذلك ، يمكن أن تختلف نسبة هؤلاء المستثمرين في إجمالي الاستثمار بشكل كبير.
وهكذا ، في الولايات المتحدة ، فإن الحصة الرئيسية (حوالي 70٪) من أموال صناديق الاستثمار تأتي من صناديق التقاعد وشركات التأمين والمؤسسات الخيرية. في أوروبا ، يتم تشكيل 30٪ فقط من تمويل الصناديق الاستثمارية من هذه المصادر ، و 40-50٪ يأتي من البنوك.
في روسيا ، في عام 2006 ، بناءً على مرسوم صادر عن حكومة الاتحاد الروسي ، تم تأسيس شركة OJSC Russian Venture Company برأس مال مصرح به قدره 30 مليار روبل ، 100 ٪ من أموال الاتحاد الروسي ممثلة بالوكالة الفيدرالية لإدارة ممتلكات الدولة في الاتحاد الروسي.
يهدف نشاط RVC إلى تحفيز نمو صناعة رأس المال الاستثماري في البلاد وزيادة الموارد المالية لصناديق الاستثمار. تلعب شركة Venture Company الروسية دور الصندوق الحكومي لصناديق الاستثمار التي يتم من خلالها دعم صناعات التكنولوجيا الفائقة. منذ عام 2015 ، تم تعيين RVC كمكتب مشروع لتنفيذ مبادرة التكنولوجيا الوطنية (NTI) - وهي استراتيجية طويلة الأجل للتطور التكنولوجي للبلاد تهدف إلى إنشاء أسواق عالمية جديدة بحلول عام 2035.
تقوم شركة المشاريع الروسية ، مع مستثمرين من القطاع الخاص ، بإنشاء صناديق استثمارية ، والاستثمار فيها. حاليًا ، تم تشكيل 22 صندوقًا بمشاركة RVC ، ويبلغ إجمالي الأموال المستثمرة في الصناديق 33.2 مليار روبل ، بما في ذلك 20.3 مليار روبل. هي استثمارات قامت بها RVC.
أرز. 1 يعكس مخطط إنشاء الصناديق بمشاركة RVC والشركات المستثمرة.
أرز. 1. مخطط إنشاء صناديق الاستثمار الجريء
في عام 2015 ، كان العدد الإجمالي للشركات الموافق عليها للاستثمار 179. وبلغ إجمالي الأموال المعتمدة للاستثمار 17.5 مليار روبل.
بالنظر إلى الأهداف الاستثمارية للصناديق حسب قطاعات النشاط طوال فترة وجود RVC (2007-2016) ، يمكن ملاحظة أن غالبية الموارد المالية تندرج في الطب والرعاية الصحية (27.64٪) ، وتكنولوجيا المعلومات ، والإنترنت التقنيات والخدمات (24 ، 42٪) ، الإلكترونيات (11.97٪). حصة الاستثمارات في قطاعات أخرى من الاقتصاد أقل بكثير (الشكل 2).
وفقًا لبيانات جمعية رأس المال الاستثماري الروسي ، خلال السنوات الخمس الماضية ، تمت ملاحظة القيادة بلا منازع لقطاع تكنولوجيا المعلومات والاتصالات من حيث عدد وحجم الاستثمارات. تم تنفيذ حوالي 67٪ من إجمالي عدد استثمارات رأس المال الاستثماري في قطاع تكنولوجيا المعلومات والاتصالات ، وهو ما يمكن مقارنته بأرقام عام 2014. وقد تحقق ذلك في المقام الأول بسبب العمل النشط لعدد من الصناديق الأولية "التسلسلية". ظلت الحصة من حيث الحجم عند نفس المستوى تقريبًا كما في عام 2014 - حوالي 75 ٪. تقليديا ، من حيث العدد الإجمالي وحجم الاستثمارات في المشاريع المنجزة ، تحتل المنطقة الفيدرالية المركزية الصدارة - 114 استثمارًا (62٪ من إجمالي عدد استثمارات المشروع في 2015) بإجمالي 124 مليون دولار (85٪ من الحجم الإجمالي لاستثمارات المشروع في الفترة المشمولة بالتقرير).
أرز. 2. توزيع استثمارات الأموال بمشاركة رأس مال شركة رأس المال RVC حسب قطاعات الاقتصاد للفترة 2007-2016
يتوافق هذا الهيكل للاستثمار الاستثماري مع الاتجاهات العالمية في هذا المجال. وهكذا ، في الدولة الرائدة في مجال الاستثمار المجازف - الولايات المتحدة - تم التأكيد من خلال الممارسة على أن تطوير مجالات جديدة من النشاط المبتكر على أساس تمويل المشاريع هو أمر محدود. لقد أثبت هذا النهج نفسه جيدًا في مجال تكنولوجيا المعلومات. في مجالات مثل التقانات الحيوية والتقنيات النانوية ، هناك حاجة إلى استثمارات أكبر بكثير ، وهي غير مستدامة لصناديق المشاريع ولفترات أطول ، وبالتالي ، يتم إجراء استثمارات كبيرة هنا من قبل الدولة. أي أن الاستثمار في المشاريع ليس حلاً سحريًا ، ولكن يجب استخدامه كإحدى الطرق لتحفيز نظام الابتكار الوطني.
في الوقت نفسه ، بالإضافة إلى الأموال بمشاركة RVC ، هناك مشاركين آخرين في سوق رأس المال الاستثماري الروسي. يوضح الجدول المؤشرات الرئيسية لنشاط سوق رأس المال الاستثماري.
ديناميات مؤشرات سوق رأس المال الاستثماري في الاتحاد الروسي
لذلك ، بشكل عام ، في عام 2015 ، بلغ عدد الصناديق الاستثمارية النشطة في السوق 226 (مقابل 216 صندوقًا في عام 2014) ، بينما انخفض إجمالي رأس مال الصناديق الاستثمارية النشطة في عام 2015 بنسبة 11.9٪. في عام 2015 ، تم إنشاء 21 صندوقًا استثماريًا جديدًا (مقابل 30 في عام 2014) ، وبلغ إجمالي رأس مال الصناديق الاستثمارية الجديدة 330 مليون دولار ، وهو ما يمثل 178٪ من العام السابق. انخفض إجمالي عدد الاستثمارات في الشركات المتلقية في الفترة التي تم تحليلها بنسبة 2.7٪ ، لكن إجمالي حجم الاستثمارات التي تم القيام بها ، على العكس من ذلك ، زاد بنسبة 11.5٪.
لذلك ، يمكن ملاحظة أنه في عام 2015 كانت هناك زيادة في النشاط في سوق رأس المال الاستثماري ، على الرغم من الأزمة العامة في الاقتصاد الكلي. في الوقت نفسه ، يلاحظ الخبراء أن نمو نشاط صناديق الاستثمار في عام 2015 قد تأثر بجهود هياكل الدولة ، حيث أن ثلثي رأس مال الصناديق الاستثمارية الجديدة هو رأس مال الصناديق بمشاركة رأس مال الدولة ( RVC في المقام الأول).
ومع ذلك ، فإن هذه الحقيقة ليست شيئًا خاصًا على الإطلاق ، لأنه من بين البلدان التي شرعت في طريق التنمية المبتكرة ، لا توجد تلك التي حدثت فيها هذه العملية بشكل عفوي ، وفي كل مكان كان دور الدولة في تشكيل هذه المؤسسة حاسمًا. الدعم الحكومي لتمويل رأس المال الاستثماري له أهداف أوسع تتعلق بتقوية الطابع الوطني للاقتصاد. هذا هو تحسين الابتكارات وتعزيز القدرة التنافسية للدولة من خلال توفير موارد الاستثمار للشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم.
تفسر أهمية الاستثمار الجريء لتنمية الاقتصاد من خلال الأسباب الرئيسية التالية:
1. يعطي أصحاب رؤوس الأموال المغامرة نوعًا من الإشارة للمشاركين الآخرين في السوق حول الاتجاهات الواعدة لتطوير التكنولوجيا التي يمكن أن توفر مستوى مرتفعًا من العائد على رأس المال المستثمر. نتيجة لذلك ، هناك إعادة توزيع لرأس المال الإجمالي لصالح أكثر التقنيات الواعدة (قطاعات الاقتصاد).
2. يشجع رأس المال الاستثماري المنافسة من خلال إجبار الشركات على الابتكار.
3. تجسد شركات رأس المال الاستثماري قيمة المبادرة الشخصية والإبداع. أهمية خاصة هو الدافع في المراحل الأولية ، حيث لا يوجد اتصال مباشر بالربح.
4. تظهر أشكال تنظيمية جديدة ، مثل المشاريع الداخلية في الشركات ، التي تفصل المشاريع عالية المخاطر إلى وحدات هيكلية منفصلة.
5. يتم إنشاء آلية استثمار تتلاءم مع احتياجات التطور السريع على أساس التغيرات الثورية في التكنولوجيا ، وتكون مرنة بما يكفي للاستجابة بسرعة للابتكارات.
على الرغم من حقيقة أنه حتى في بلد مثل الولايات المتحدة (حيث يكون تمويل المشاريع أكثر تطوراً) ، فإن حصة رأس المال الاستثماري في إجمالي الاستثمار في المشاريع المبتكرة صغيرة - في فترات زمنية مختلفة لم تتجاوز 1.087٪ من الإجمالي. المنتج الوطني ، والعائد متعدد. يعمل حوالي 9٪ من عمال القطاع الخاص في شركات رأس المال الاستثماري ، وتتجاوز الحصة في الناتج القومي الإجمالي 16٪.
خاتمة
بتحليل تجربة الولايات المتحدة وأوروبا الغربية في مجال الاستثمار الاستثماري ، يمكننا أن نستنتج أنه من أجل تسريع انتقال الأعمال إلى نموذج تطوير مبتكر يضمن النمو والقدرة التنافسية لاقتصاد الدولة ، والمشاركة النشطة من قبل مطلوب الدولة في تشكيل نظام الابتكار الوطني ، عندما تتحمل الدولة جزء من المخاطر. في هذه الحالة ، يمكننا التحدث عن الشراكات بين القطاعين العام والخاص.
الشراكة بين القطاعين العام والخاص هي شراكة في المجتمع تمثلها الدولة والشركات الخاصة. أساسها هو الترابط والاعتماد المتبادل لمصالح المشاركين في الشراكة. يتطلب المجتمع في الظروف الحديثة مشاركة رجال الأعمال لحل مشاكل التنمية الاجتماعية والاقتصادية. تحتاج الأعمال إلى دعم المجتمع والدولة لتحقيق أهدافها التي تؤثر بدورها على تنافسية الاقتصاد الوطني. الاستثمار الاستثماري هو مؤسسة تأسست على أساس شراكات بين القطاعين العام والخاص ، ومجال نشاطها هو التقنيات المتقدمة.
في حالة الشراكات بين القطاعين العام والخاص في مجال التقنيات العالية ، فإن المصالح التجارية تقليدية - للحصول على عائد على رأس المال المستثمر ، والذي يمكن أن يتجاوز بشكل كبير العائد الذي يوفره الاستثمار في مجالات النشاط الأخرى. يهتم المجتمع والدولة بزيادة حصة الصناعات عالية التقنية في الاقتصاد الروسي في أسرع وقت ممكن ، نظرًا لأن هيكلها الحالي لا يمكن أن يوفر الميزة التنافسية للبلاد على المستوى العالمي ، من وجهة نظر اليوم ومن وجهة نظر وجهة نظر المستقبل.
أود أن أشير إلى أنه في بلدنا اليوم ، تم بالفعل تشكيل نظام كامل إلى حد ما من مؤسسات الشراكة بين القطاعين العام والخاص على المستويين الاتحادي والإقليمي. يتوافق هذا النظام تمامًا مع ممارسات الدول المتقدمة والنامية الأخرى ويتطلب تحسينًا وصقلًا بدلاً من أي تدابير جذرية. تتمثل المشكلة الرئيسية للشراكة بين القطاعين العام والخاص في روسيا في المرحلة الحالية في الضعف النسبي للأعمال التجارية الخاصة الروسية ، والتي لا تتوافق قدراتها حاليًا بشكل كامل مع القدرات المتزايدة للدولة بشكل كبير. نتيجة لذلك ، من الناحية العملية ، يمكن ملاحظة أن التمويل العام المباشر - وقد نمت إمكانياته بشكل كبير من خلال وزارة التعليم والعلوم ، ومن خلال وزارة التنمية الاقتصادية والوزارات الأخرى ، وكذلك على المستوى الإقليمي. في السنوات الأخيرة - يحل محل أو يحل محل رأس مال المشاريع التجارية الخاصة ، بدلاً من تحفيز تدفقه إلى اقتصاد الابتكار.
يعتبر الاستثمار الرأسمالي ، ولا سيما اتجاه استثماره مثل استثمار رأس المال الاستثماري ، مفهومًا جديدًا وغير عادي إلى حد ما في فضاء ما بعد الاتحاد السوفيتي. غالبًا ما يطرح القراء أسئلة تتعلق بهذا المجال المعين من النشاط المالي. هذا ليس مفاجئًا ، لأن هذه ربما تكون واحدة من أكثر الطرق ربحية ، وإن كانت محفوفة بالمخاطر ، للاستثمار في القطاع الحقيقي للاقتصاد. يمكن وصف استثمارات المجازفة بإيجاز بأنها استثمارات في أعمال جديدة لم يكن لديها الوقت للدخول إلى سوق الأوراق المالية. لكن أي مشاركة في تشكيل مؤسسة جديدة ذات آفاق غامضة لا ينبغي أن تنسب إليهم.
بادئ ذي بدء ، تعني الاستثمارات المجازفة الاستثمار في أفكار جديدة ، وليس بناء مشروع تجاري وفقًا للأنماط القديمة. وبالتالي ، فإن شركة Google ، التي تصل رأسمالها اليوم إلى 500 مليار دولار ، تدين بتطويرها إلى المستثمرين المغامرين الذين آمنوا بنجاح أفكار لاري بيدج وسيرجي برين. الآن الشركة نفسها هي أكبر مستثمر في المشروع ، حيث تم تأسيس قسم منفصل من Google Ventures (https://www.gv.com/).
الآن دعونا نلقي نظرة على كيفية عمل استثمار رأس المال الاستثماري. تبدو هكذا:
على الرغم من بعض المخاطر ، من المحتمل أن تكون هذه الاستثمارات مربحة للغاية. في حالة التنفيذ الناجح لمشروع مبتكر ، ستنمو الأسهم بسرعة وتحقق أرباحًا قوية. في هذه الحالة ، يمكن للمستثمر الحصول على دخل مرتفع من المضاربة أو السلبي.
يفضل دخل الاستثمار الاستثماري النوع الأول من الدخل. يبيعون الأسهم في سوق الأوراق المالية ، ويتم استثمار الأموال المستلمة في مشروع جديد واعد.
كما سبق وقلت ، في مقابل رأس المال ، يتلقى المستثمر أسهماً تمنح الحق في الحصول على نصيب من أرباح الشركة. يمكن أن تكون إما عادية ، مما يسمح لك بالمشاركة في الإدارة ، أو المتميزة. في الحالة الأخيرة ، سيتعين عليك التنازل عن حق المشاركة في إدارة الشركة ، والحصول في المقابل على دخل مضمون لا يعتمد على نتائج الأنشطة الاقتصادية للشركة المساهمة.
في المرحلة الأولى ، تذهب أموال المستثمرين المغامرين إلى إنشاء التطورات العلمية والتقنية اللازمة لإنشاء منتج يمكن أن يحقق ربحًا.
المرحلة التالية هي تشكيل وتعزيز وتحفيز تطوير الأعمال. يتم تخصيص الأموال لهذا الغرض أيضًا من خلال استثمارات رأس المال الاستثماري عن طريق إصدار إضافي للأسهم.
ألاحظ أنه في المرحلة الثانية ، تكون استثمارات المجازفة بالفعل أقل خطورة بكثير. بعد كل شيء ، عندما يبدأ العمل التجاري ، يمكنك التعرف على المنتج النهائي وتقييم فرص تطوير الأعمال. مخاطر أقل - ربح محتمل أقل. والعكس صحيح.
إذا كنت تستثمر في المرحلة الأولى ، فسيتعين عليك تحمل المزيد من المخاطر ، لكن الربح سيكون أعلى بما لا يقاس.
المرحلة الثالثة ، والتي تتمثل في توسيع الأعمال التجارية عن طريق زيادة رأس المال العامل أو الحصول على أصول ثابتة ، لن أصنفها كاستثمار في رأس المال الاستثماري. في هذه اللحظات ، أثبتت الشركة نفسها بوضوح بالفعل ، وأسهمها مدرجة في سوق الأوراق المالية. ومعدل العائد ، وكذلك المخاطر ، هو بالفعل أقل بكثير مما كان عليه في المرحلتين الأوليين.
عادة ، تحقق استثمارات المشاريع أقصى ربح في السنة الأولى من عمل الشركة. لذلك ، يهتم المستثمرون بزيادة سريعة في معدل دورانهم ، واستثمار أقصى قدر من الأموال في التنمية. وهكذا ، تم محو الحدود الواضحة بين المراحل الثلاث.
أريد أن أؤكد أن خصوصية استثمارات المجازفة تكمن في ارتباطها بمخاطر عالية. في مرحلة التكوين ، من المستحيل تحديد مدى ربحية تنفيذ المشروع بالضبط. لتقليل المخاطر ، يقوم المستثمرون باختيار صارم بناءً على خبرتهم الخاصة وآراء الخبراء للمتخصصين المعنيين. أيضًا ، غالبًا ما يحصل مستثمرو المشاريع على حقوق خاصة ليست نموذجية للاستثمار الكلاسيكي. على سبيل المثال ، قد يكون منخرطًا في اختيار الموظفين أو اختيار نسخته الخاصة من بيع المنتجات.
استثمارات المشاريع متاحة بالتساوي للشركات الكبيرة وصناديق الاستثمار والشركات الصغيرة وحتى الأفراد. علاوة على ذلك ، لا يتطلب كل مشروع رأس مال كبير لبدء التشغيل لتنفيذه.
ميزة أخرى للاستثمار في المشاريع هي أنه لا يمكنك ، كمستثمر ، الحصول على حصص أرباح فقط (جزء من الدخل من العمل) ، ولكن أيضًا نسبة ثابتة للمساعدة في الترويج للشركة وتنظيمها وإدارتها. عادة ، تصل هذه المدفوعات إلى 2-2.5٪ من دخل الشركة. يتم التفاوض على الشروط النهائية وتحديدها عند إبرام العقود الثنائية بين الطرفين.
في فضاء ما بعد الاتحاد السوفياتي ، لا يزال الاستثمار الاستثماري غير متطور. لا تدرك العديد من الشركات سوى القليل من الفرص المتاحة للمستثمرين المغامرين ، لذلك يتم تمويل معظم المشاريع الواعدة من قبل مستثمرين غربيين. يعمل استثمار رأس المال الاستثماري في الولايات المتحدة وأوروبا منذ الخمسينيات من القرن الماضي. وعليه فإن هناك الكثير من التجارب الإيجابية في تنفيذ البرامج في هذا المجال. تجربة أكثر إيجابية - أكثر استعدادًا للمشاركة في هذا القطاع من سوق الأوراق المالية.
لن أقول إن الأعمال في بلدان رابطة الدول المستقلة لا تفهم أهمية الابتكار وآفاق استثمار رأس المال الاستثماري. هناك المزيد والمزيد من المستثمرين المهتمين بالاستثمار في المشاريع المبتكرة. ربما تكون أقدم شركة استثمارية في رابطة الدول المستقلة هي شركة Russian Venture Company (http://www.rvc.ru/) ، التي تعمل بنجاح منذ عام 2006.
في اقتصاد ما بعد الصناعة ، بدأت استثمارات المشاريع في لعب دور رائد ، مما يضمن النمو السريع للمشاريع المبتكرة.
اليوم ، الاقتصاد "مدفوع" ليس من قبل مصانع الصلب أو المناجم ، ولكن من خلال التطورات العلمية والحلول عالية التقنية ، لا سيما في مجال المعلومات. بعبارة أخرى ، يحتاج الاقتصاد إلى الابتكار. وهذا الأخير يحتاج بدوره إلى استثمارات لا يمكن تنفيذ المشاريع بدونها. من المستحيل تمويل مثل هذه المشاريع بشكل فعال من الميزانية ، كما أن سوق الأوراق المالية عديم الفائدة أيضًا ، حيث يجب استثمار الأموال في إنتاج لا يزال غير موجود. والوضع مشابه للإقراض - فغالبًا ما لا يكون لدى الشركات المبتكرة النامية ضمانات ، والتي بدونها لن يكون من الممكن الحصول على قرض مصرفي بشروط مناسبة. في مثل هذه الظروف ، يمكن فقط لاستثمار رأس المال الاستثماري المساعدة. ومن الجيد أن ترى أن المستثمرين يرون آفاق مثل هذه الاستثمارات وأنهم أكثر استعدادًا للاستثمار في الأفكار والحلول الجديدة. يتم تعويض المخاطر من خلال حقيقة أن الربح من استثمار واحد ناجح قادر على تغطية الخسائر من الاستثمارات غير الناجحة.
في الختام أود أن أقدم لكم النصيحة:عند الاستثمار في رأس المال الاستثماري ، يجب ألا تنسى أبدًا أنه لا يمكنك وضع كل بيضك في سلة واحدة. من الأفضل أن تشارك في صندوق استثماري يقلل المخاطر من خلال تنويع الاستثمارات بدلاً من خسارة كل شيء بالمراهنة على مشروع فاشل.
لطالما كانت مؤشرات تنافسية الاقتصاد الوطني هي مستوى تطور التقنيات العالية واهتمام المستثمر بها. لا ترتبط الزيادة في تمويل هذا القطاع بتكثيف أنشطة مستثمري المشاريع المحليين فحسب ، بل ترتبط أيضًا بمشاركة رأس المال الأجنبي.
ومع ذلك ، منذ عام 2014 ، حدثت تغييرات أيضًا في قطاع تمويل المشاريع. وفقًا للجمعية الروسية للاستثمارات المجازفة (RVCA) ، بلغ حجم استثمارات المجازفة في نهاية الربع الثالث من عام 2014 ما نسبته 42٪ فقط من مستوى عام 2013. وفي الوقت نفسه ، مع مستوى رسملة إجمالي قدره 30 مليار دولار أمريكي ، تمكنت الصناديق من جذب الأموال التي تم جمعها في العام السابق فقط. كما في 2013 ، في الفترات اللاحقة ، تم توفير حوالي 90٪ من إجمالي رأس المال الاستثماري الذي تم جمعه من قبل صناديق الأسهم الخاصة (1.2 مليار دولار) (الشكل 2.4). وكان قطاع تكنولوجيا المعلومات والاتصالات أكبر متلقٍ ، حيث حصل على 309 ملايين دولار في عام 2015 ، وهو ما يمثل 49٪ من إجمالي استثمارات رأس المال الاستثماري و 17٪ فقط من مستوى 2013.
من حيث مشاركة المستثمرين الأجانب في تمويل المشاريع الاستثمارية في الاتحاد الروسي ، اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2014 ، بلغ حجم الاستثمارات بمشاركة الصناديق الأجنبية في السوق الروسية 117 مليون دولار أمريكي ، والتي لا تتجاوز 30٪ من مستوى 2013. تم توجيه 93٪ من الاستثمارات إلى قطاع تكنولوجيا المعلومات والاتصالات.
أرز. 2.4
أدى التقييم المرتفع من قبل المستثمرين الأجانب لمخاطر الاستثمار الاستثماري إلى الحد من حجم التمويل للمشاريع في المرحلة الأولية (2٪). واصل المستثمرون الأجانب تنفيذ المشاريع التي كانت بالفعل في مرحلة التوسع: تم توجيه 78٪ من إجمالي تمويل رأس المال الاستثماري إليهم.
من وجهة نظر الجوانب النظرية للاستثمار الأجنبي المباشر ، نشأ وضع متناقض في روسيا على مدى السنوات العشر الماضية. ينظر مجتمع الأعمال الدولي إلى روسيا على أنها بلد متطور للغاية للفساد ، ولا يوجد فيه تشريع ملكية موثوق به ، وما إلى ذلك. ومع ذلك ، حتى عام 2013 ، كان أحد المجالات الرئيسية لتدفق الاستثمار الأجنبي. المفارقة هي ، بالطبع ، العوامل الموضوعية لمناخ الاستثمار ،يرتبط بوجود طلب فعال من السكان النشطين ، وكذلك مع الموارد الطبيعية التي يمتلكها الاتحاد الروسي.
يفسر جزء من المفارقة أيضًا بحقيقة أن حوالي 50-60٪ من إجمالي الاستثمار الأجنبي المباشر يُعاد استثماره في الاقتصاد الروسي من الولايات القضائية الخارجية ،والأصل هم روس. علاوة على ذلك ، فإن ما يقرب من 90٪ من جميع الاستثمارات الأجنبية عبارة عن ائتمانات وقروض بغرض إعادة استثمار الاعتمادات والقروض السابقة ، وهي غير موجهة إلى الأصول الثابتة وليست مخصصة لتحديث الاقتصاد المحلي.
أما بالنسبة للأنواع الأخرى من المستثمرين الأجانب ، فقد كان المستثمرون الأفقيون في الاستثمار الأجنبي المباشر هم الأكثر ضعفاً بشكل عام. في الوقت نفسه ، لم تشهد الشركات التي تنفذ برامج استثمار رأسية في روسيا ، باستثناء التأثير السياسي للعقوبات ، زيادة في تكاليف التشغيل بشكل عام. على العكس من ذلك ، فإن الروبل الرخيص يسمح لهم بتطوير أعمالهم في روسيا بتكلفة أقل. وهذا يساهم في اقتراض الكفاءات الأجنبية اللازمة في عملية الإنتاج ، والتقنيات الصناعية الحديثة التي تحتاجها الأعمال الروسية.
دور ومكان صناديق الاستثمار في حل المشاكل الاجتماعية والاقتصادية. الاتجاهات الرئيسية لتشكيل الجزء المربح من الصناديق الاستثمارية واتجاه استخدام الأموال. شركة المغامرة كهيئة إدارية وأهداف وغايات.
تمويل المشاريع
أحد المصادر الرئيسية لتمويل المشاريع المبتكرة هو رأس المال الاستثماري.
رأس المال الاستثماري (المخاطر)- شكل من أشكال الاستثمار الرأسمالي في كائنات الاستثمار بدرجة عالية من المخاطرة ، معتمدا على سرعة تحصيل عائد مرتفع. يتم تكوين رأس المال الاستثماري لتمويل الشركات الاستثمارية ، وهي عبارة عن تعاون تجاري بين مالكي الشركة وأصحاب رأس المال الاستثماري لتنفيذ مشاريع بدرجة عالية من المخاطر من أجل الحصول على دخل كبير (أعلى من متوسط السوق).
يتكون تمويل رأس المال الاستثماري من تمويل الاستثمارات في مجالات نشاط جديدة ، وبالتالي يكون مصحوبًا بمخاطر عالية مقابل توليد دخل كبير.
المشروع الاستثماري هو مؤسسة ترتبط أنشطتها بتطوير أنواع جديدة من المنتجات والخدمات والتقنيات غير المعروفة للمستهلك ، ولكن لديها إمكانات سوقية كبيرة ، والتي ترتبط بدرجة عالية من مخاطر ترويجها على سوق. ومع ذلك ، فإن ابتكار أنشطتهم يوفر دخلاً مرتفعًا.
يعتمد تمويل المشروع على تقييم أولي للمشروع الاستثماري والأنشطة والوضع المالي للشركة المنفذة لهذا المشروع المبتكر. يتم تمويل المشاريع في شكل الشركات.
يتم إنشاء صناديق الاستثمار لتمويل المشاريع. إن موارد الاستثمار في صناديق المجازفة مخصصة لشركات رأس المال الاستثماري التي لديها فرصة كبيرة للنمو إلى مؤسسات ربحية كبيرة. تأتي هذه الاحتمالات مع مخاطر عالية. لذلك ، يتميز الصندوق الاستثماري بتوزيع المخاطر بين المبادرين والمستثمرين.
التأمين هو أحد الطرق الرئيسية للحماية من مخاطر الاستثمار. هذا ينطبق على رأس المال الاستثماري كذلك. تشمل آليات تنظيم التأمين وضمانات موارد الاستثمار التي تم جذبها لمشاريع المغامرة إنشاء نظام للتأمين ضد مخاطر الدولة لمستثمري المشاريع.
المبادئ الرئيسية لصندوق المشروع هي:
1) إنشاء صندوق رأس المال الاستثماري في شكل شراكة ، يكون فيها المنظم مسؤولاً مسؤولية كاملة عن استخدام أموال الصندوق. لهذا ، يتم تطوير خطة عمل ؛
2) توظيف أموال لصندوق استثماري لمشاريع مختلفة بدرجة مخاطر لا تزيد عن 25٪ وبعائد استثمار لا يتجاوز 3-5 سنوات.
3) "خروج" رأس المال الاستثماري من مشروع مجازفة بتحويله إلى شركة مساهمة مفتوحة مع طرح أسهم مشروع مجازفة في البورصة أو بيعها إلى شركة كبيرة.
الاستثمار الريادي . الاستثمارات المباشرة والمحافظ والاستثمارات الأخرى.
الاستثمارات الأجنبية المباشرة حقوق المستثمرين الأجانب في إدارة مشروع في إقليم دولة أخرى.
استثمارات المحفظة. حقوق المستثمر في الحصول على الدخل والسيطرة على الأشياء الاستثمارية.
استثمارات أخرى.
شرطية الحدود الكمية بين الاستثمارات المباشرة واستثمارات المحافظ في الاقتصاد العالمي.
الأهمية ذات الأولوية للاستثمارات المباشرة وأثرها الكبير على الاقتصادات الوطنية والأعمال التجارية الدولية بشكل عام. دور الاستثمار الأجنبي المباشر.
الاستثمارات الأجنبية
تخصيص الاستثمار الأجنبي:
1) الاستثمارات الخارجية الحكومية التي تنفذها موازنات الدولة (قروض الدولة ، قروض ، منح ، مساعدات مالية) ؛
- الاستثمار الأجنبي الخاص - استثمار المستثمرين الأجانب في أغراض الاستثمار الموجودة خارج الدولة ؛
- الاستثمارات الأجنبية المختلطة - الاستثمارات التي تتم خارج البلاد بشكل مشترك من قبل الدولة والمستثمرين من القطاع الخاص.
الاستثمار الأجنبي المباشرالاستحواذ من قبل مستثمر على ما لا يقل عن 10٪ من الأسهم أو الأسهم (المساهمة) في رأس المال (الحصة) المصرح به لمؤسسة تجارية تم إنشاؤها أو إنشاؤها حديثًا في أراضي الاتحاد الروسي في شكل شراكة تجارية أو شركة في وفقًا لقانون الاتحاد الروسي ؛ استثمار رأس المال في الأصول الثابتة لفرع كيان قانوني أجنبي مؤسس في أراضي الاتحاد الروسي ؛ تأجير معدات بقيمة جمركية لا تقل عن مليون روبل من قبل مستثمر أجنبي في أراضي الاتحاد الروسي.
حافظة الاستثمار الأجنبي -استثمارات رأس المال في الأسهم التي لا تمنح المستثمرين الحق في التأثير على أنشطة المؤسسة ، والتي تشكل أقل من 10٪ من إجمالي رأس المال ؛ الاستثمارات في السندات والسندات الإذنية والتزامات الدين الأخرى والأوراق المالية الحكومية والبلدية.
تشمل الاستثمارات الأخرى الودائع في البنوك وقروض السلع وما إلى ذلك.
من بين أنواع الاستثمارات المدرجة ، تعطى الأولوية للاستثمار الأجنبي المباشر ، حيث يكون لها تأثير مفيد على تنمية اقتصاد الدولة:
- المساهمة في نمو النشاط الاستثماري في الدولة.
- تحفيز الاستثمارات في تجديد وتطوير الإنتاج الرئيسي ؛
- المساهمة في إدخال الإدارة المتقدمة وإنجازات العلم والتكنولوجيا في الإنتاج ؛
- تنشيط المنافسة وتحفيز تنمية الأعمال الصغيرة والمتوسطة.
- ضمان نمو العمالة للسكان ، وزيادة دخول السكان ؛
- توفير زيادة في الإيرادات الضريبية لموازنة الدولة المضيفة ، إلخ.
على الرغم من جهود الاتحاد الروسي ، لا يمكن اعتبار حالة مناخ الاستثمار في البلاد جذابة للمستثمرين الأجانب. يتم توفير جاذبية الاستثمار للاقتصاد الروسي للمستثمرين الأجانب من خلال العديد من المعايير النوعية:
- سوق وطني واسع ، مجموعة واسعة من الأشياء الاستثمارية ، والتي بدأت مع النمو الاقتصادي في البلاد ؛
- توافر قوة عاملة ذات مهارات عالية ورخيصة نسبيًا ؛
- وجود مجموعة متنوعة من الموارد الطبيعية الغنية ؛
- إصلاح النظام الضريبي من حيث تخفيف العبء الضريبي ، إلخ.
