Učinkovitost naložb je določena z razmerjem med rezultatom investicij in stroški naložb. Ker vsaka investicijska dejavnost vključuje razvoj in izvedbo investicijskega projekta, bomo razkrili vsebino slednjega. Projekt razumemo v dveh pomenih: kot oblikovno rešitev, podprto z ustreznim naborom dokumentov, ki tvorijo cilj prihajajoče aktivnosti, in kot sklop akcij za njegovo doseganje in sam nabor akcij, tj. dokumentacijo in aktivnosti za doseganje cilja.
Ocenjevanje učinkovitosti projekta se izvaja v naslednjih fazah: izdelava naložbenega predloga in izjava o nameri (ekspresna ocena naložbenega predloga); razvoj "Utemeljitve naložbe"; razvoj študije izvedljivosti; izvedbo investicijskega projekta.
Na vseh stopnjah ostajajo načela ocenjevanja uspešnosti enaka.
Vrednotenje učinkovitosti investicijskega projekta se izvaja na podlagi naslednjih načel:
Za obračunsko obdobje se vzame življenjski cikel projekta, ki se začne od predinvesticijske faze do zaključka projekta;
Simulacija denarnih tokov, t.j. vsi denarni prejemki in izdatki za obračunsko obdobje;
Primerljivost pogojev za primerjalno analizo različnih možnosti projekta;
Načelo pozitivnosti in maksimalnega učinka, ki pomeni, da mora biti za investitorja učinek izvedbe projekta pozitiven, pri alternativnih projektnih možnostih pa ima prednost projekt z največjim učinkom;
Upoštevanje časovnega faktorja, vključno z vidiki, kot so: dinamika parametrov projekta in zunanje sfere; trenutki časa med proizvodnjo izdelkov, prejemom sredstev in njihovimi plačili; neenakomerna vrednost veččasovnih stroškov in rezultatov;
Obračunavanje samo prihodnjih izdatkov in prejemkov. Upoštevajo vse stroške in prihodke med izvajanjem projekta ter stroške, povezane s privabljanjem na trg ustvarjenih proizvodnih sredstev, ter vse izgube zaradi izvedbe projekta. Poleg tega se predhodno ustvarjeni viri ovrednotijo po oportunitetni ceni, tj. z izgubljenim dobičkom iz najboljše različice njihove uporabe;
Primerjava situacij »s projektom« in »brez projekta«;
Celovita ocena najpomembnejših rezultatov projekta (ekonomskih in negospodarskih);
Obračunavanje prisotnosti različnih udeležencev projekta z različnimi ocenami stroškov kapitala (individualne vrednosti diskontne stopnje);
Večstopenjska presoja: utemeljitev investicij, študija izvedljivosti, izbira sheme financiranja, ekonomski nadzor. Na vseh stopnjah razvoja in izvajanja projekta se njegova učinkovitost ugotavlja na novo:
Obračunavanje vpliva potreb po obratnih sredstvih na učinkovitost investicijskega projekta;
Obračunavanje vpliva inflacije na različne vrste produktov in virov v obdobju izvajanja projekta ter možnost uporabe več valut;
Obračunavanje vpliva negotovosti in tveganja.
Učinkovitost projekta se ocenjuje v obračunskem obdobju, ki vključuje časovni interval (zamik) od začetka projekta do njegovega zaključka. Obračunsko obdobje je razdeljeno na korake (segmente), v katerih se agregirajo podatki za vrednotenje finančnih kazalnikov.
Obdobja, v katerih se napovedujejo visoke stopnje inflacije (nad 10 % na leto), je treba razčleniti na manjše korake. Čas v obračunskem obdobju se meri v letih ali delcih leta in se vzame od določenega trenutka t 0 = 0, vzeto kot osnovno.
Projekt, tako kot vsaka finančna transakcija, povezana s prejemom prihodkov in izvajanjem odhodkov, ustvarja denarne tokove . Denarni tok naložbenega projekta- to je časovna odvisnost denarnih prejemkov in plačil pri izvedbi katerega koli projekta, določena za celotno obračunsko obdobje.
V vsakem koraku izračuna vrednost denarnega toka označuje: 1) priliv, enak znesku denarnih prejemkov v tem koraku; 2) odliv, enak plačilu v tem koraku; 3) stanje (neto denarni pritok, učinek), enako razliki med prilivom in odlivom denarnih sredstev.
Denarni tok je običajno sestavljen iz zasebnih tokov iz določenih vrst dejavnosti: naložbenih, tekočih in finančnih dejavnosti.
Izračun kazalnikov za ocenjevanje donosnosti realne naložbe temelji na konceptu vrednotenja vrednosti denarja skozi čas.
Pri ocenjevanju investicijskega projekta je pogosto treba primerjati denarne tokove (prihodke od projekta in stroške njegove izvedbe) za različne možnosti njegove izvedbe. Za to se denarni tokovi primerjajo v katerem koli časovnem obdobju. Za primerjavo lahko izberete katero koli točko časa, vendar za udobje vzemite ničelno obdobje, torej začetek projekta. Navesti je treba prihodnje denarne tokove ( znižano) do sedaj. V ta namen se uporabljajo naslednje formule: BS
BS \u003d NS x (1 + r) t; NS = ---------- , kjer
BS - prihodnji znesek denarja (prihodnja vrednost); HC - realna (trenutna) vrednost zneska denarja; r - diskontna stopnja ali stopnja donosa, ulomki enote; t- trajanje obračunskega obdobja, število let (mesecev).
Prihodnja vrednost naložbe je znesek, v katerega se bo danes vloženi denar spremenil po določenem času po fiksni obrestni (diskontni) meri. Obresti so lahko preproste ali sestavljene. Enostavne obresti se obračunajo samo na vloženi znesek glavnice. Sestavljene obresti - na glavnico in obresti preteklih obdobij.
Trenutna (sedanja) vrednost sredstev je produkt prihodnosti in diskontni faktor: NS - BS x CD, kjer je
KD - diskontni faktor, ulomki enote.
Faktor popusta je vedno manjši od ena, ker bi bil sicer denar danes manj vreden kot jutri.
V to smer, diskontirani denarni tokovi se imenuje zmanjšanje njihovih veččasovnih (povezanih z različnimi koraki izračuna) vrednosti na njihovo vrednost v določenem trenutku.
Ocene učinkovitosti IP temeljijo na naslednjih osnovnih načelih, ki veljajo za vse vrste projektov, ne glede na njihove tehnične, tehnološke, finančne, industrijske ali regionalne značilnosti:
upoštevanje projekta v celotnem življenjskem ciklu (obdobje poravnave) - od izvedbe predinvesticijskih študij do zaključka projekta;
modeliranje denarnih tokov , vključno z vsemi gotovinskimi prejemki in izdatki, povezanimi z izvedbo projekta za obračunsko obdobje, ob upoštevanju možnosti uporabe različnih valut;
primerljivost primerjalnih pogojev različni projekti (možnosti projekta);
načelo pozitivnosti in maksimalnega učinka. Da bi IP, z vidika vlagatelja se je izkazalo za učinkovito, je nujno, da učinek izvajanje projekt, ki ga ustvarja je bil pozitiven; pri primerjavi alternativnih IP-jev je treba dati prednost projektu z najvišjo vrednostjo učinka;
ob upoštevanju časovnega faktorja . Pri ocenjevanju učinkovitosti projekta je treba upoštevati različne vidike časovnega faktorja, vključno z dinamiko (spremembo v času) parametrov projekta in njegovega gospodarskega okolja; časovne vrzeli (zamiki) med proizvodnjo izdelkov ali prejemom sredstev in njihovim plačilom; nesorazmerje stroškov in/ali rezultatov v različnih časih (prednost prejšnjih rezultatov in kasnejših stroškov);
obračunavanje le prihodnjih odhodkov in prejemkov. Pri izračunu kazalnikov uspešnosti je treba upoštevati le prihodnje stroške in prihodke med izvajanjem projekta, vključno s stroški, povezanimi s privabljanjem predhodno ustvarjenih proizvodnih sredstev, pa tudi bodočimi izgubami, ki jih neposredno povzroči izvajanje projekta (npr. prenehanje obstoječe proizvodnje v zvezi z organizacijo na njenem mestu nove). Prej ustvarjena sredstva, uporabljena v projektu, se ne ocenjujejo po stroških njihovega ustvarjanja, temveč po oportunitetni strošek ), ki odraža največjo vrednost izgubljenega dobička, povezane z njihovo najboljšo možno alternativno uporabo. Pretekli, že nastali stroški, ki ne zagotavljajo možnosti pridobivanja alternativnih (tj. prejetih izven projekta) prihodkov v prihodnosti (nepovratni stroški, nepovratni stroški), se ne upoštevajo v denarnih tokovih in ne vplivajo na vrednost kazalnikov uspešnosti. . To velja zlasti za ocenjevanje uspešnosti. V drugih primerih, na primer pri določanju deleža v lastniškem kapitalu, je morda potrebno obračunavanje preteklih stroškov.
primerjava "s projektom" in "brez projekta". Učinkovitost IP je treba oceniti s primerjavo situacij ne »pred projektom« in »po projektu«, temveč »brez projekta« in »s projektom«;
ob upoštevanju vseh najpomembnejših posledic projekta. Pri ugotavljanju učinkovitosti IP je treba upoštevati vse posledice njegovega izvajanja, tako neposredno ekonomske kot negospodarske (zunanji učinki, javne koristi). Kjer je njihov vpliv na uspešnost mogoče kvantificirati, ga je treba kvantificirati. V drugih primerih bi morali ta vpliv upoštevati strokovnjaki;
upoštevanje prisotnosti različnih udeležencev projekta , neskladje med njihovimi interesi in različnimi ocenami stroškov kapitala, izraženimi v posameznih vrednostih diskontne stopnje;
večstopenjsko vrednotenje . Na različnih stopnjah razvoja in izvajanja projekta (utemeljitev investicij, študija izvedljivosti, izbor sheme financiranja, ekonomsko spremljanje) se njegova učinkovitost ugotavlja na novo, z različno globino študija;
ob upoštevanju vpliva potrebe po obratnem kapitalu na učinkovitost IP , potrebno za delovanje proizvodnih sredstev, ustvarjenih med izvajanjem projekta; (Vprašanja vpliva potreb po obratnih sredstvih na kazalnike uspešnosti v projektni dokumentaciji prej niso bila proučena. Hkrati lahko obratna sredstva pomembno vplivajo na učinkovitost investicijskih projektov, zlasti ob inflaciji. Zato so priporočila bodite zelo pozorni na izračun potrebe po obratnem kapitalu)
ob upoštevanju vpliva inflacije (upoštevajoč spremembe cen različnih vrst izdelkov in virov v obdobju izvajanja projekta) in priložnosti uporaba več valut pri izvedbi projekta;
ob upoštevanju (v kvantitativni obliki) vpliva negotovosti in tveganj , spremljajo izvedbo projekta.
Pred oceno učinkovitosti strokovnjaki določijo družbeni pomen projekta. Obsežni, nacionalni gospodarski in globalni projekti so družbeno pomembni.
Na prvi stopnji izračunani so kazalniki uspešnosti projekta kot celote. Namen te faze je agregirana ekonomska ocena projektnih rešitev in ustvarjanje potrebnih pogojev za iskanje investitorjev. Pri lokalnih projektih se ocenjuje le njihova komercialna učinkovitost in, če se izkaže, da je sprejemljiva, se priporoča, da se nadaljuje neposredno na drugo stopnjo ocenjevanja. Pri družbeno pomembnih projektih se najprej ocenjuje njihova družbena učinkovitost. Zaradi nezadovoljive javne učinkovitosti takšni projekti niso priporočljivi za izvedbo in ne morejo biti upravičeni do državne podpore. Če je njihova družbena učinkovitost zadostna, se oceni njihova komercialna učinkovitost.
Če je komercialna učinkovitost družbeno pomembnega IP nezadostna, je priporočljivo razmisliti o možnosti uporabe različnih oblik podpore zanj, ki bi komercialno učinkovitost IP povečala na sprejemljivo raven.
Če so viri in pogoji financiranja že znani, lahko oceno komercialne učinkovitosti projekta izpustimo.
Druga stopnja ocenjevanjaučinkovitosti izvedeno po razvoju sheme financiranja. Na tej stopnji se določi sestava udeležencev in določi finančna izvedljivost in učinkovitost sodelovanja v projektu vsakega od njih, razen upnikov, katerih učinkovitost je določena z odstotkom posojila (regionalna in sektorska učinkovitost). , učinkovitost sodelovanja v projektu posameznih podjetij in delničarjev, proračunska učinkovitost itd.) .
Za lokalne projekte na tej stopnji v skladu z odd. Tabela 6 in 8 določata učinkovitost sodelovanja v projektu posameznih podjetij udeležencev, učinkovitost vlaganja v delnice takšnih delniških podjetij in učinkovitost proračunske udeležbe pri izvajanju projekta (proračunska učinkovitost). Pri družbeno pomembnih projektih se v tej fazi najprej določi regionalna učinkovitost v skladu z odd. 7 in če je zadovoljiv, se nadaljnji izračun izvede na enak način kot za lokalne projekte. Po potrebi se lahko v tej fazi oceni tudi sektorska učinkovitost projekta v skladu s točko 7.3.
Da bi dosegli večjo učinkovitost investicij, mora upoštevati vodstvo podjetja osnovna načela vlaganja in vrednotenja investicijskih projektov . Poglejmo jih podrobneje.
Načela za ocenjevanje učinkovitosti investicijskih projektov lahko precej jasno razdelimo v tri strukturne skupine:
- metodološki - ti so najbolj splošni, povezani s konceptualno platjo zadeve, »filozofijo« ocene in malo odvisni od posebnosti obravnavanega projekta;
- metodično - to so načela, ki so neposredno povezana s projektom, njegovo posebnostjo, ekonomsko in finančno privlačnostjo;
- operativni so načela, ki olajšajo proces ocenjevanja z informacijsko-računalniškega vidika.
Metodološka načela vključujejo:
1)merljivost . Učinkovitost projekta označujejo kazalniki, izraženi v kvantitativnem merilu, to je številkah. To pomeni, da je treba kvantificirati vse glavne značilnosti projekta, ki določajo njegovo učinkovitost.
Rezultati (ekonomski in negospodarski);
Stroški (vseh vrst: enkratni, tekoči itd.);
2)Primerljivost . Če primerjamo dva investicijska projekta, torej vedno obstaja en in le eden od treh rezultatov: prvi projekt je boljši od drugega, drugi je boljši od prvega, oba projekta sta enako učinkovita (enako zaželena) .
Da rezultati primerjave projektov ne bi bili v nasprotju s pravili racionalnega ekonomskega vedenja, je treba izpolniti naslednje zahteve monotonosti, asimetrije, prehodnosti in aditivnosti.
3)dobičkonosnost . Projekt se šteje za učinkovit, če je izvajanje tega projekta koristno za njegove udeležence. To pomeni, da stroški, povezani z izvajanjem projekta, niso ocenjeni višji od dobljenih rezultatov. Tem tako vrednotenje učinkovitosti projekta temelji na ocenah stroškov in rezultatov projekta, predstavljenih v kvantitativnem (številčnem) smislu.
4)Plačana sredstva . Pri ocenjevanju učinkovitosti projektov je treba upoštevati omejeno naravo vseh vrst ponovljivih in neponovljivih virov (ekonomske koristi) in neomejeno potrebo po njih. To pomeni, da se lahko vsak vir, potreben za izvedbo projekta, načeloma uporabi na drug način, na primer v drugem projektu. Zato je pomembna naloga izbrati najučinkovitejšo uporabo vira in izbrati ustrezen projekt.
5)Nenegativnost in največji učinek . Primerjavo vseh projektov je treba izvesti po enem samem merilu, kljub temu, da je v splošnem za projekte značilen sistem kazalnikov uspešnosti. Takšno merilo je integralni učinek - odraža razliko med ocenami skupnih rezultatov in stroškov projekta za celotno obdobje njegove izvedbe. Projekt se šteje za neučinkovitega, če je celostni učinek njegove izvedbe negativen, in za učinkovitega, če je pozitiven. Hkrati pa neučinkovitost projekta ne pomeni nujno nedonosnih naložb, temveč le nakazuje možnost boljše uporabe v projektu uporabljenih virov. Pri primerjavi alternativnih projektov je treba dati prednost projektu z veliko vrednostjo integralnega učinka.
Metodološka načela vključujejo:
1)Primerjava situacij "s projektom" in "brez projekta" . Vrednotenje učinkovitosti projekta se izvaja s primerjavo posledic njegove izvedbe s posledicami opustitve projekta. To načelo ne dovoljuje vrednotenja projekta s primerjavo stanja »pred projektom« in »po projektu« ter ignoriranja situacije »brez projekta«. Hkrati stanje "pred projektom" označuje pogoje, pod katerimi se projekt začne izvajati, in njegovo računovodstvo je potrebno.
2)Suboptimizacija . Ocenjevanje učinkovitosti projekta je treba izvesti pri optimalnih vrednostih njegovih parametrov. Pri ocenjevanju učinkovitosti projekta je vedno mogoče spreminjati en ali drug parameter (od gradbenih odločitev do sheme financiranja). Hkrati je treba za osnovo za oceno vzeti najboljšo kombinacijo takih parametrov. To pa ne pomeni, da je treba tiste vrednosti parametrov, ki zagotavljajo največji učinek za vlagatelja, jemati kot optimalne - če je v projektu več udeležencev, bi morala optimalna kombinacija parametrov zagotoviti donosnost podjetja. projekt za vsakega od njih.
3) Nenadzorovanost preteklosti . Pri ocenjevanju projektov denarni tokovi ne smejo odražati »preteklih stroškov« in »preteklih prihodkov«, ki so nastali pred začetkom obračunskega obdobja, tudi če so bili ti stroški oziroma prihodki neposredno povezani s pripravo na izvedbo tega projekta.
4)Dinamičnost (ob upoštevanju vpliva časovnega faktorja) . Pri ocenjevanju učinkovitosti projektov je treba upoštevati časovni dejavnik, katerega vpliv se lahko kaže na različne načine:
a) Med izvajanjem projekta se lahko spremeni struktura in narava objektov, tehnično-ekonomski kazalniki podjetij, osnovna sredstva in tehnološki procesi ter drugi parametri projekta.
b) Značilnosti gospodarskega okolja (cene, menjalni tečaji, davčne stopnje) se lahko sčasoma spremenijo. Naraščajoče cene izdelkov in virov so pokrite s konceptom "inflacije".
c) Med proizvodnjo izdelkov ali porabo virov in njihovim plačilom so lahko časovne vrzeli (zamiki). Nekatere vrste zaostankov je mogoče upoštevati tako, da v denarne tokove vključimo stroške ustvarjanja ali povečanja obratnega kapitala.
5)Časovna vrednost denarja . Vrednotenje učinkovitosti projekta vključuje primerjavo rezultatov projekta s predvidenimi stroški v pogojih, ko so tako rezultati kot stroški porazdeljeni skozi čas. To pomeni, da morajo biti pri izračunih učinkovitosti stroški in rezultati v različnih obdobjih na določen način sorazmerni – privedeni na isto časovno točko. Pri tem se upošteva, da rezultati (stroški), enaki po velikosti, vendar doseženi v različnih časovnih točkah, niso enakovredni. Zgodnje pridobivanje (istih) rezultatov ali kasnejše (enake) stroške naredi projekt boljši in izboljša njegovo učinkovitost. Relativno znižanje vrednosti stroškov oziroma rezultatov z njihovo kasnejšo izvedbo je značilno za specifičen ekonomski standard - diskontna stopnja izražanje časovne vrednosti denarja. Prednost zgodnejših rezultatov in kasnejših stroškov določa tudi neučinkovitost zamud: učinkovit projekt postane manj učinkovit, če se njegovo izvajanje zavleče za nekaj časa.
6)Nepopolne informacije . Ocenjevanje učinkovitosti projekta se vedno izvaja v pogojih negotovosti, to je nepopolnosti in netočnosti informacij o samem projektu, pogojih za njegovo izvedbo in zunanjem okolju. Zato je izvajanje projekta lahko tvegano za njegove udeležence. To je treba upoštevati pri razvoju projekta, pripravi začetnih informacij, pri izračunu učinkovitosti, pa tudi pri interpretaciji rezultatov.
7)Struktura kapitala . Kapital, uporabljen v projektu, ni homogen; običajno je del lasten (delniški delež), del pa izposojen. Medtem pa se te vrste kapitala bistveno razlikujejo po številnih značilnostih, predvsem po stopnji tveganja. Zato je kapitalska struktura pomemben dejavnik, ki vpliva na diskontno stopnjo in posledično na vrednotenje projekta.
Načela delovanja so:
1)Razmerje projektnih parametrov . Pri razvoju in ocenjevanju različnih možnosti projekta ter pridobivanju začetnih informacij o njegovih ekonomskih, tehničnih, organizacijskih ali nekaterih drugih parametrih je treba upoštevati, da sprememba enega od parametrov praviloma povzroči spremembo drugih. V zvezi s tem je treba takšne spremembe, tudi v primerih, ko se zdijo lokalne narave, obravnavati in upoštevati na enak način, kot če bi govorili o ocenjevanju učinkovitosti novega projekta.
2) Modelarstvo . Vrednotenje učinkovitosti projekta se izvaja z modeliranjem procesa njegovega izvajanja ob upoštevanju odvisnosti med medsebojno povezanimi parametri projekta in zunanjim okoljem. Končno se takšno modeliranje zmanjša na pretvorbo časovno porazdeljenih stroškov in rezultatov v denarne tokove (prihodke in odhodke), izražene v običajnih merilnikih stroškov, in na izračun kazalnikov uspešnosti projekta na podlagi teh tokov.
3)Večstopenjsko vrednotenje učinkovitosti projekta . Razvoj in izvedba projekta potekata zaporedno, v več fazah (»utemeljitev« investicij, študija izvedljivosti, izbor sheme financiranja, ekonomski monitoring). Na vsaki naslednji stopnji se posodobijo in dopolnijo začetne informacije o projektu in zunanjem okolju, spremeni pa se tudi sestava alternativnih projektnih možnosti. Zato je treba vrednotenje učinkovitosti projekta in izbiro njegove najboljše možnosti vsakič znova izvesti z uporabo vedno bolj natančnih metod.
4)Informacijska in metodološka doslednost . Pri primerjavi različnih projektov (možnosti projekta) je treba zagotoviti konsistentnost začetnih informacij in metod za ocenjevanje njihove učinkovitosti. Zlasti se je treba dogovoriti o sestavi, metodah za določanje in merskih enotah upoštevanih vrst rezultatov, stroškov in kazalnikov uspešnosti, uporabljenem regulativnem okviru in informacijah o parametrih zunanjega okolja.
5)Poenostavitev . Če obstaja več metod ocenjevanja, ki vodijo do istega rezultata, je treba izbrati najenostavnejšo z informacijskega in računskega vidika. Na enak način je treba rezultate izračunov predstaviti v najbolj vizualni in preprosti obliki.
| Prejšnji |
Najpomembnejša faza v procesu sprejemanja naložbenih odločitev je ocena učinkovitosti realnih naložb (kapitalskih naložb). Čas donosnosti vloženega kapitala in obeti za razvoj podjetja so odvisni od pravilnosti in objektivnosti takšne ocene. Razmislimo o najpomembnejših načelih in metodoloških pristopih, ki se uporabljajo v domači in tuji praksi za oceno učinkovitosti kapitalskih naložb.
Prvo od teh načel je ocena donosnosti naložbe na podlagi kazalnika denarnega toka, ustvarjenega iz dobička in amortizacije med delovanjem investicijskega projekta. Kazalnik denarnega toka se lahko uporablja za oceno učinkovitosti projekta z razlikovanjem po letih delovanja objekta ali po korakih obračunskega obdobja.
Drugo načelo vrednotenja je obvezno znižanje na sedanjo vrednost tako vloženega kapitala (naložb) kot tudi višine denarnega priliva. To je posledica dejstva, da se investicijski proces pogosto ne izvaja naenkrat, ampak v več fazah, kar se odraža v študiji izvedljivosti in poslovnem načrtu. Podobno vodijo do sedanje vrednosti in zneska denarnih prejemkov projekta za določena obdobja njegovega nastanka.
Tretje načelo vrednotenja je izbira diferenciranega odstotka (diskonta) v procesu diskontiranja denarnega toka za različne investicijske projekte. Znesek dohodka od naložb (v obliki denarnih prejemkov) se oblikuje ob upoštevanju naslednjih dejavnikov:
- povprečna minimalna diskontna stopnja (kot osnova za izračun);
- stopnja inflacije (premije zanjo);
- premije za naložbeno tveganje;
- premije za nizko likvidnost naložb (za dolgoročne naložbe - za obdobje več kot pet let).
Glede na te dejavnike je treba pri primerjavi projektov z različnimi stopnjami tveganja pri diskontiranju uporabiti neenake obrestne mere. Višja obrestna mera se uporablja za projekte z visoko stopnjo tveganja (na primer pri gradnji novih podjetij, uvajanju raziskav in razvoja v obstoječih podjetjih itd.).
Četrto načelo je, da se na podlagi ciljev vrednotenja izberejo različne možnosti za obrestno mero, ki se uporablja za diskontiranje prihodnjih denarnih tokov iz projekta. Za določitev različnih kazalnikov uspešnosti projekta se lahko kot diskontna stopnja vzame naslednje:
1) povprečna obrestna mera za depozit ali posojilo (za posojila v rubljih ali tujih valutah);
2) individualna stopnja donosa (donosnosti), ki jo zahteva vlagatelj (razvijalec projekta), ob upoštevanju stopnje inflacije, stopnje tveganja in likvidnosti dejanskih naložb;
3) donosnost državnih vrednostnih papirjev (obveznice zveznih in subfederalnih posojil);
4) donosnost tekočih (operativnih dejavnosti);
5) tehtani povprečni strošek kapitala vlagatelja;
6) alternativna stopnja donosa za druge podobne projekte itd.
Diskontna stopnja (diskontna stopnja) je izražena kot odstotek ali del enote. V ruski praksi se razlikujejo naslednje diskontne stopnje: komercialne, udeležene v projektu, socialne in proračunske.
Komercialna diskontna stopnja se uporablja pri ocenjevanju komercialne učinkovitosti projekta. Določa se ob upoštevanju alternativne (z drugimi projekti) kapitalske učinkovitosti. Komercialna učinkovitost projekta upošteva finančne posledice njegove izvedbe za udeleženca, ob predpostavki, da nosi vse stroške, potrebne za izvedbo projekta, in izkoristi vse njegove rezultate.
Diskontna stopnja udeleženca projekta izraža učinkovitost podjetij (ali drugih udeležencev), ki sodelujejo v projektu. Izberejo jo udeleženci sami. Če ni jasnih preferenc, se lahko kot tak parameter uporabi komercialna diskontna stopnja.
Učinkovitost sodelovanja v projektu se ugotavlja z namenom preverjanja izvedljivosti projekta in zanimanja zanj vseh njegovih udeležencev.
Učinkovitost sodelovanja v projektu vključuje:
- učinkovitost sodelovanja podjetij v projektu;
- učinkovitost vlaganja v delnice podjetja, ki izvaja projekt;
- učinkovitost sodelovanja v projektu struktur višje ravni (zvezni in regionalni izvršilni organi).
Pri izračunu kazalnikov družbene učinkovitosti se uporablja socialna (javna) diskontna stopnja. Odraža minimalne zahteve družbe za nacionalno gospodarsko učinkovitost projektov. Šteje se za nacionalni parameter in ga odobrijo zvezni izvršilni organi.
Proračunska diskontna stopnja se uporablja pri izračunu kazalnikov projektov, financiranih iz zveznega in regionalnega proračuna. Ustanovijo ga zvezni in regionalni izvršilni organi, po navodilih katerih se ocenjuje učinkovitost investicijskih projektov.
Naložbeni projekt je sestavljen iz utemeljitve ekonomske izvedljivosti, obsega, časovne razporeditve naložb in vsebuje načrtovalne ocene, izdelane v skladu z zakonodajo Ukrajine in odobrenimi standardi, ter poslovni načrt.
Učinkovitost naložbenega projekta odraža skladnost projekta s cilji in interesi njegovih udeležencev. Vrednotenje učinkovitosti investicijskega projekta v skladu z uradno veljavnimi metodološkimi priporočili mora temeljiti na določenih načelih.
Shema ocenjevanja investicijskega projekta ima dve stopnji:
Učinkovitost projekta kot celote, ki ocenjuje privlačnost kapitalskih naložb v investicijski projekt za vlagatelje. Na tej stopnji potekajo naslednje faze: ocena družbenega pomena projekta; ocena komercialne učinkovitosti projekta; ocena javne učinkovitosti projekta;
Finančna izvedljivost projekta glede na shemo njegovega financiranja. Na tej stopnji se razlikujejo naslednje faze: preverjanje finančne izvedljivosti projekta; ocena komercialne učinkovitosti za vsakega udeleženca projekta; pojasnitev sheme financiranja in ugotovitev smotrnosti sodelovanja v projektu.
Najpomembnejša načela za ocenjevanje učinkovitosti resničnih investicijskih projektov vključujejo:
Obravnava in analiza projekta skozi celoten življenjski cikel (od predinvesticijske raziskave do zaključka projekta);
Modeliranje denarnih tokov (vključuje vse stroške in prejemke v zvezi z izvedbo projekta za obračunsko obdobje);
Primerjava pogojev za primerjavo različnih projektov;
Načelo pozitivnosti in maksimalnega učinka (pri primerjavi
alternativni investicijski projekti, prednost ima projekt z največjim ekonomskim učinkom);
Upoštevanje časovnega faktorja (upoštevati je treba dinamiko, časovne vrzeli (zamiki), neenakomerne stroške ali rezultate v različnih časih);
Obračunavanje samo prihodnjih stroškov in prejemkov (pri izračunu kazalnikov uspešnosti je treba upoštevati le prihodnje stroške in prejemke med izvajanjem projekta, vključno s stroški, povezanimi s privabljanjem predhodno ustvarjenih osnovnih sredstev, ter morebitnimi bodočimi posledicami izgube z izvedbo projekta);
Primerjava "projekta" in "brez projekta" (primerjava ne bi smela biti izvedena v situaciji "pred ali po projektu", ampak v predlagani različici);
Obračunavanje vseh najpomembnejših posledic projekta (ekonomske, okoljske, družbene itd.); večstopenjska ocena (v fazi študije izvedljivosti projekta, izbire sheme financiranja, spremljanja itd.);
Upoštevanje inflacije in dejavnikov tveganja pri razvoju projekta;
Obračunavanje potreb po obratnih sredstvih za novoustanovljeno podjetje.
Načela veljajo za vlagatelje, ki jih uporabljajo v vseh fazah izvajanja investicijskih projektov – predinvesticijskih, investicijskih in operativnih.
Ocena učinkovitosti investicijskega projekta temelji na izračunu številnih kazalnikov. Čas donosnosti naložbe in obeti za razvoj podjetja so odvisni od veljavnosti takšne ocene. Med kazalniki ekonomske učinkovitosti so statistični, ki ne upoštevajo vpliva časovnega faktorja, in dinamični, ki temeljijo na diskontiranju denarnih tokov (slika 17.1).
V delujočem podjetju je po zadnji bilanci stanja mogoče oceniti učinkovitost predujma sredstev v dolgoročna sredstva s pomočjo kazalnika dobičkonosnosti:
riž. 17.1. v
kjer je G. - donosnost naložbe, %;
PE - čisti dobiček, ki ostane na razpolago podjetju po obdavčitvi;
B / 75 - valuta pasivne strani bilance stanja;
TO - kratkoročne obveznosti. Učinkovitost vlaganja v nekratkoročna sredstva ocenjujemo v dinamiki s primerjavo dobljenih rezultatov s podatki preteklega obdobja. Pri analizi pridobljenih kazalnikov je treba upoštevati primerljivost pogojev, torej kazalnike očistiti inflacijske komponente.
Povratna doba naložb (G70) je inverzni kazalnik njihove stopnje donosnosti.
Učinkovitost resničnih naložbenih projektov z dolgo dobo vračila je precej težko oceniti, saj izračun investicijskih kazalnikov temelji na konceptu vrednotenja vrednosti denarja skozi čas. Zahodni vlagatelji praviloma izhajajo iz prednosti trenutne vrednosti denarja, ker: obstaja tveganje nevračila v prihodnosti sredstev, vloženih v projekt; sredstva, ki so danes na voljo, je mogoče vložiti v visoko donosna obratna sredstva.
V tržnem gospodarstvu je merilo privlačnosti projekta raven donosa na vloženi kapital. Dobičkonosnost projekta se razume kot stopnja rasti kapitala, ki v celoti nadomesti spremembo kupne moči denarja v določenem obdobju, zagotavlja sprejemljivo raven donosnosti projekta in pokriva tveganje vlagatelja, povezano z njegovim izvajanje. V zvezi s tem je treba poudariti, da se problem ocenjevanja privlačnosti naložbenega projekta za vlagatelja zmanjša na ugotavljanje stopnje njegove donosnosti.
Za reševanje problema ocenjevanja privlačnosti naložbenega projekta se uporabljata dva glavna pristopa: statistično (enostavno) modeliranje in dinamično modeliranje, ki temelji na diskontiranju denarnih tokov.
Za izračun preproste stopnje donosa se uporablja naslednja formula (17.3):
kjer je pet - enostavna stopnja donosa, %; PE - čisti dobiček; / - začetna naložba v projekt;
AO - stroški amortizacije, ki jih ustvari projekt. Povratni kazalnik je obdobje vračila naložb (G0), izračunano po formuli:
Pri ocenjevanju investicijskega projekta se izbere možnost z najvišjo donosnostjo in minimalno dobo vračila (tabela 17.4).
Ta metoda je preprosta in zanesljiva za projekte, zaključene v enem letu, saj ne upošteva nekaterih dejavnikov:
Nedenarna (skrita) narava nekaterih stroškov (na primer amortizacija);
Prihodki od prodaje starih sredstev, ki se nadomeščajo z novimi;
Možnost reinvestiranja prejetega dohodka in časovne vrednosti denarja;
Nezmožnost določitve prednosti enega od projektov z enako donosnostjo, vendar različnim zneskom naložbe.
Tabela 17.4. v
V svetovni praksi se najpogosteje uporabljajo naslednji dinamični modeli:
Neto sedanja vrednost ali neto sedanja vrednost (neto sedanja vrednost, NPV)",
indeks dobičkonosnosti (PI);
Diskontirana doba vračila (DPP);
Vrіshnya stopnja donosa (dobička) projekta ali mejna učinkovitost kapitala (Interal Rate of Return, IRR);
Modificirana metoda mejne kapitalske učinkovitosti (MIRR).
Metoda neto sedanje vrednosti (NPV) vam omogoča, da dobite najbolj posplošeno značilnost rezultata projekta, to je končni učinek v absolutnem smislu:
kjer je FV prihodnja vrednost denarnih prihodkov iz projekta (Future Value);
r - diskontna stopnja, ulomki enote; d - obdobje poravnave, leta (meseci). Diskontna stopnja je izražena v odstotkih ali ulomkih enote.
Če je NPV >0, potem projekt ustvari višjo stopnjo donosa od tehtanih povprečnih stroškov kapitala. V tem primeru lahko investitor sprejme projekt.
Izračun neto sedanje vrednosti (NPV) se lahko izvede po formuli:
kjer je RU sedanja vrednost denarnih prejemkov iz projekta po diskontiranju;
/ - znesek investicij (kapitalskih naložb), namenjenih izvedbi tega projekta.
Diskontna stopnja (r), ki se uporablja za določitev RC, je diferencirana ob upoštevanju tveganja in likvidnosti naložbe.
Komercialna banka je v obravnavo v zvezi s kreditiranjem prejela dva poslovna načrta za alternativne projekte z naslednjimi parametri (tabela 17.5). Pogoji za izvedbo projektov: kapitalski izdatki se izvajajo naenkrat med letom; življenjske dobe projektov so različne, zato diskontne stopnje.
Tabela 17.5. v
V tabeli. 17.6 prikazuje izračun sedanje vrednosti denarnih prejemkov za projekte.
Tabela 17.6. v
Podobni izračuni so narejeni za projekt št. Na podlagi izračunov določimo NPV za projekte:
Torej primerjava NPV med projekti potrjuje, da drugi od njih prevlada nad prvim. NPVy je 3,4 milijona UAH (13,72-10,32) ali 24,8 % več kot v prvem projektu.
Vendar pa je za projekt št. 1 znesek kapitalskih naložb 5,0 milijona UAH (35-30) ali 14,3 % več, donos v obliki prihodnjih denarnih prejemkov pa je 6,0 milijonov UAH (54-60) nižji od v projektu številka 2.
V primeru izvajanja projekta št. 1 mora njegov pobudnik poiskati dodatna sredstva (notranja ali zunanja) v višini 5,0 milijona UAH. Zato mora izbrati najprimernejšo možnost ob upoštevanju razpoložljivih finančnih možnosti.
Izvajanje investicijskih dejavnosti v zvezi s kapitalskimi naložbami se lahko izvaja v več fazah. V tem primeru se izračun L / RU izvede po formuli:
kjer je L/RU1 neto sedanja vrednost projekta s ponavljajočimi se naložbenimi stroški;
RU(- prihodnja vrednost denarnih tokov iz projekta z intervalom ґ celotnega obdobja projekta;
/(- znesek naložbe z intervalom t celotnega obdobja projekta;
r - uporabljena diskontna stopnja, ulomki enote; t je število intervalov (korakov) v celotnem obračunskem obdobju.
Projekti, pri katerih je neto sedanja vrednost negativna ali enaka nič, so za vlagatelja nesprejemljivi, saj mu ne bodo prinesli dodatnega dohodka na vloženi kapital. Projekti s pozitivno vrednostjo te vrednosti vam omogočajo povečanje prvotno vloženega kapitala vlagatelja.
Po končni študiji vseh komponent je mogoče določiti realne denarne tokove (CASH-FLOW, CF) za investicijske projekte po formuli:
kjer je CP neto denarni tok iz projekta;
PE - čisti dobiček, ki ostane po obdavčitvi; AO - amortizacija; zaradi investicijskih stroškov;
DZ - sprememba dolgoročnega dolga (+ povečanje, - zmanjšanje).
Indeks dobičkonosnosti (PI) se izračuna po formuli:
kjer je RU sedanja vrednost gotovinskih prejemkov;
/ - znesek investicij za izvedbo projekta Določimo indeks dobičkonosnosti (donosnosti) obeh obravnavanih projektov:
Glede na dani parameter je učinkovitost drugega projekta veliko višja - za 0,17 točke (ali 11,6%).
Izračun indeksa donosnosti pri izvajanju naložb v več fazah se izvede po formuli:
kjer je PP indeks dobičkonosnosti s ponavljajočim se izvajanjem stroškov naložbe;
/, - znesek naložbe v intervalu r celotnega obdobja projekta;
RU, - sedanja vrednost denarnih prejemkov v intervalu r celotnega obdobja projekta;
l - število intervalov (fokіv) v celotnem obračunskem obdobju;
r - diskontna stopnja, ulomki enote. Če RU< 0, то проект не принимается, потому что не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимаются проекты с РУ& 1,0
Eden najpogostejših kazalcev za ocenjevanje učinkovitosti projektov je diskontirana doba vračila vloženih sredstev:
kjer je ORU diskontirana doba vračila projekta, leta; / - višina investicij za izvedbo projekta;
Г~7, - povprečni znesek denarnih prejemkov v obdobju r. Določimo dobo vračila za kapitalske izdatke za obravnavane projekte. V ta namen nastavite povprečni letni znesek denarnih prejemkov v sedanji vrednosti.
Za projekt št. 1 je enak 15,11 milijona UAH (45,32:3).
Za projekt št. 2 je enak 10,93 milijona UAH (43,72:4).
Ob upoštevanju povprečnega letnega zneska gotovinskih prejemkov je diskontirana doba vračila:
Za projekt št. 1 = 3,0 leta (35:15,11).
Za projekt št. 2 = 2,7 leta (30:10,93).
Ti podatki kažejo na prednostni pomen projekta št. 2 za investitorja.
Notranja stopnja donosa oziroma mejna učinkovitost kapitala (IRR) je najtežji kazalnik za ocenjevanje učinkovitosti realnih projektov. Ta kazalnik označuje stopnjo dobičkonosnosti (donosnosti) projekta. Izraža se kot diskontna stopnja, po kateri se prihodnja vrednost denarnih tokov (FV) zmanjša na sedanjo vrednost predujčenih sredstev (PV). V tem primeru se lahko notranja stopnja donosa (IRR) izračuna po formuli:
kjer je NPV neto sedanja vrednost denarnih prejemkov; / - naložbe (kapitalske naložbe) v ta projekt.
Ekonomska vsebina IRR je, da se vsi dohodki in kapitalske naložbe za projekt zmanjšajo na sedanjo vrednost na podlagi notranje donosnosti projekta samega in ne na podlagi zunanje določene diskontne stopnje.
Možnost vračila pomeni, da je notranja stopnja donosa opredeljena kot stopnja donosa, pri kateri je sedanja vrednost denarnih tokov (CASH-FLOW, CF) iz projekta enaka sedanji vrednosti stroškov kapitala, to je NPV = 0. V tem primeru je IRR = r, medtem ko je NPV = F) = 0.
Če je v projektu pravočasno prejet kapitalskih naložb, se IRR lahko izračuna po formuli:
kjer SR (- znesek denarnih prejemkov za posamezne intervale celotnega obdobja izvajanja projekta;
KAKO - interna stopnja donosa za projekt, deleži enote;
l - število intervalov v celotnem obračunskem obdobju; t = 0 - ničelno (začetno) obdobje kapitalskih naložb.
V praksi so izbrane možnosti projekta, pri katerih IRR > WACC.
Pri IRR< WACC проект считается неэффективным.
V našem primeru (tabel 17.5 in 17.6) za projekt št. 1 je treba poiskati velikost diskontne stopnje (r), pri kateri se bo sedanja vrednost denarnih prejemkov (45,32 milijona UAH) za tri leta zmanjšala na znesek vloženih sredstev (35 milijonov UAH) . Ta stava je:
Izraža notranjo stopnjo donosa za projekt št. 1. Njena vrednost (IRR) je višja od povprečne letne stopnje inflacije (9,83 % > 9,0 %). Podobno se najde IRR projekta št. 2:
Tudi IRR projekta št. 2 je višji od povprečne letne stopnje inflacije (11,43 % > 9,0 %). Ta kazalnik je slabši kot pri projektu št. 1.
Metoda spremenjene mejne učinkovitosti kapitala (MIRR) je izboljšan model IRR. Ta metoda odpravlja problem več stopenj donosa na različnih stopnjah vrednotenja projekta in daje pravilnejšo oceno diskontne stopnje. Njegova vsebina je naslednja:
1. Pri tehtani povprečni ceni kapitala (WACC) se vsi denarni tokovi projekta pretvorijo v prihodnjo vrednost in seštejejo.
2. Pri eni sami stopnji IRR se prejeti znesek zmanjša na sedanjo vrednost.
3. NPV projekta se izračuna na naslednji način: sedanja vrednost stroškov naložbe se odšteje od sedanje vrednosti dohodka.
4. Realna vrednost notranje stopnje donosa (donosnosti) projekta (MIRR) je določena s formulo:
Vse obravnavane metode vrednotenja omogočajo finančnim vodjem podjetja, da preučijo značilnosti projekta in sprejmejo pravo odločitev.
Glavna merila za sprejemanje naložbenih odločitev so:
Pomanjkanje boljših možnosti
Zmanjšanje tveganja izgub zaradi inflacije;
Kratka vračilna doba kapitalskih naložb;
Nizki stroški projekta;
Zagotavljanje stabilnosti dohodka iz projekta za dolgo časa;
Visoka donosnost naložb v dejavnosti podjetja;
Visoka donosnost naložbe po diskontiranju in podobno. Uporaba različnih kombinacij pri odločanju,
finančni vodja lahko sprejme razumno različico projekta.
Pravi proces sprejemanja vodstvenih odločitev zahteva veliko količino informacij in veliko finančnih izračunov, kar se odraža v naložbenih načrtih podjetja.
