Določitev diskontne stopnje po metodi kumulativne konstrukcije. Predmet: Metoda kumulativne konstrukcije diskontne stopnje. Časovna vrednost denarja za utemeljitev dizajna

Diskontno stopnjo za lastniški kapital je mogoče izračunati z uporabo modela CAPM ali kumulativnega modela izgradnje. Stopnja donosa za diskontiranje nezadolženega denarnega toka se izračuna z uporabo modela tehtanega povprečnega stroška kapitala WACC. Sledi vsebina teh modelov in možnosti za utemeljitev njihovih glavnih parametrov v ruski praksi. Veliko je nejasnega, ne veste, kako pristopiti k diskontni stopnji? Še posebej za vas, potem peto vprašanje)

1. Vrste diskontnih stopenj pri vrednotenju podjetij

Za diskontiranje prihodnjih denarnih tokov pri vrednotenju podjetij je potrebno izračunati diskontno stopnjo, katere vrsta mora ustrezati . Kot je prikazano v naslednji tabeli, glede na štiri glavne vrste denarnih tokov pri vrednotenju podjetij obstajajo štiri vrste diskontnih stopenj.

Če vrednotenje temelji na nominalnem denarnem toku, potem nominalno diskontno stopnjo, ki upošteva učinek inflacije. Za diskontiranje dejanskega denarnega toka je realna diskontna stopnja, ki ne upošteva inflacijskih pričakovanj.

Stopnje donosa na podlagi dejanskih tržnih podatkov upoštevajo učinek inflacije in so nominalne. Zato je v praksi pogosto potrebno izračunati realno diskontno stopnjo na podlagi znane nominalne stopnje, za katero se lahko uporabi Fisherjeva formula:

2. Model tehtanega povprečnega stroška kapitala (WACC).

Model WACC vključuje določanje diskontne stopnje s seštevanjem tehtanih stopenj donosnosti lastniškega in izposojenega kapitala, kjer so uteži deleži lastniškega in izposojenega kapitala v strukturi kapitala. V tem primeru govorimo o strukturi vloženega kapitala, ki poleg lastniškega kapitala praviloma vključuje le dolgoročno najeta sredstva.

Tehtana povprečna cena kapitala se izračuna po naslednji formuli:

WACC = W 1 × Re + W 2 × R d × (1 – h), kjer je

W 1 - delež lastniškega kapitala v kapitalu družbe;
W 2 - delež dolgoročnega dolga v kapitalu družbe;
R e - stopnja donosnosti kapitala;
R d je strošek izposojenega kapitala (strošek dolga);
h je efektivna stopnja dohodnine.

3. Model cen kapitalskih sredstev (CAPM)

Diskontno stopnjo za lastniški kapital je mogoče utemeljiti z uporabo modela cen kapitalskih sredstev (CAPM) ali kumulativnega modela gradnje.

Osnovni model SARM se uporablja za oceno pričakovanega donosa odprtih družb na podlagi analize borznih informacij, ima pomembne predpostavke in natančno opredeljen obseg. Osnovni model CAPM je podrobneje obravnavan v izobraževalni literaturi različnih finančno-ekonomskih disciplin (predvsem finančnega managementa) in je predstavljen v naslednji formuli:

R e = R f + β ×(R m – R f), kjer je

Re– zahtevana (pričakovana) stopnja donosnosti kapitala;
Rf — netvegana stopnja donosa;
R m- povprečna tržna stopnja donosa;
(Rm-Rf) je povprečna premija tržnega tveganja;
β je beta koeficient kot kvantitativna mera sistematičnega tveganja.

Osnovni CAPM model zavzema pomembno mesto v portfeljski teoriji in temelji predvsem na predpostavki, da racionalen vlagatelj z diverzifikacijo svojega naložbenega portfelja želi minimizirati nesistematična tveganja, povezana z vlaganjem v določeno sredstvo. Na primer, nesistematična tveganja vlaganja v delnice podjetja so posledica narave njegovih dejavnosti - zlasti stopnje diverzifikacije izdelkov, kakovosti upravljanja itd., pa tudi finančnega položaja podjetja - predvsem stopnje odvisnosti od zunanjih virov financiranja.

V zvezi s tem pričakovana donosnost osnovnega modela CAPM vključuje premijo le za sistematično tveganje, ki se oblikuje pod vplivom makroekonomskih dejavnikov (inflacija, gospodarska recesija ipd.) in ga ni mogoče odpraviti z razpršitvijo naložbenega portfelja.

V praksi vrednotenja podjetij se v procesu utemeljitve stopnje donosa kapitala ocenjevane družbe oz. modifikacija osnovnega modela CAPM, po katerem se osnovni model CAPM dopolni (z dodajanjem) naslednjih glavnih premij za nesistematično tveganje vlaganja v vrednoteno podjetje: Od 1– premija za tveganje naložbe v posamezno podjetje; Od 2– premija za tveganje pri vlaganju v mala podjetja; Od 3 je premija za tveganje države.

Kako utemeljiti parametre modela CAPM v ruski praksi?

netvegana stopnja donosa Rf ustreza efektivni stopnji donosa do zapadlosti netveganih sredstev – tj. sredstva, ki izpolnjujejo naslednje pogoje:

donosi so določeni in znani vnaprej;
verjetnost izgube sredstev zaradi naložb v sredstvo je minimalna;
trajanje obdobja obtoka sredstva sovpada ali je blizu obdobju predvidenega obdobja lastništva nepremičnine, ki se ocenjuje.

Izbira sredstva za izračun netvegane stopnje donosa je odvisna tudi od valute izračuna - na primer, za izračun stopnje donosa za diskontiranje rubeljskega denarnega toka je smiselno izračunati donos na netvegano sredstva, denominirana v rubljih.

V tujini se kot netvegana stopnja običajno uporablja stopnja donosnosti državnih vrednostnih papirjev. V domači praksi skupaj s tem kot netvegana sredstva po krizi leta 1998. Predlagano je bilo, da se upoštevajo tudi depoziti hranilnice Ruske federacije in bank visoke kategorije zanesljivosti. Vendar pa se uporaba obrestnih mer za bančne depozite kot netvegane stopnje donosa trenutno ne zdi dovolj upravičena, kar je posledica večjega tveganja vlaganja v bančne depozite v primerjavi z državnimi vrednostnimi papirji in kratkih rokov za sprejemanje depozitov (od enega do dve leti).

Državne obveznice Ruske federacije predstavljajo rubljevi in devizni finančni instrumenti. Primer rubljevih obveznic so obveznice zveznega posojila (OFZ), katerih izdajatelj je Ministrstvo za finance Ruske federacije. Lastniki teh obveznic so lahko pravne in fizične osebe, rezidenti in nerezidenti; dražbe in sekundarno trgovanje potekajo na MICEX.

Obseg trga valutnih obveznic je bistveno višji od ravni trga rubljskih obveznic. Devizne obveznice Ruske federacije so predstavljene v dveh vrstah: obveznice notranjega deviznega posojila (OVVZ) in evroobveznice Ruske federacije. Obenem tveganost naložb v OVVZ mednarodne bonitetne agencije ocenjujejo kot višjo v primerjavi z evroobveznicami. V zvezi s tem je priporočljivo obravnavati evroobveznice kot netvegano sredstvo, da bi upravičili netvegano obrestno mero, ki ni rubelj (na primer dolar).

Utemeljitev povprečna tržna stopnja donosa R m povezana z izračunom dejanskega donosa tržnega portfelja. V praksi se portfelji, oblikovani na podlagi širokoosnovnih indeksov, obravnavajo kot tržni portfelj - na primer v Ruski federaciji je mogoče izračunati indeks delniškega trga (Moskovska borza), tiskovnih agencij (AK&M), itd.

Koeficient beta (β) kot kvantitativna mera sistematičnega tveganja v modelu CAPM se izračuna s podatki o dinamiki donosnosti delnic kot naložbenih sredstev na borzi po naslednji formuli:

βi = Cov(R i , R m)/Var(Rm), Kje

βi — merilo sistematičnega tveganja jaz-to sredstvo (portfelj) glede na trg;
cov(R i, R m) - povratna kovarianca jaz-to sredstvo (portfelj) (R i) in povprečni tržni donosi (R m) ;
var(R m) – spremembo povprečnega tržnega donosa (R m).

Tako koeficient beta odraža amplitudo nihanj donosa določenega sredstva (portfelja) v primerjavi s celotnim donosom celotne borze.

Vrednost beta označuje, koliko je tveganje lastništva določenega premoženja večje ali manjše od tveganja tržnega portfelja. Sredstvo, katerega beta je nad ena, je v povprečju bolj občutljivo na sistematično tveganje kot borza in je zato zanj značilno večje tveganje kot povprečna tržna situacija. V skladu s tem so sredstva z beta manj kot ena manj tvegana v primerjavi s tržnim portfeljem.

Torej, višja kot je beta vrednost sredstva, višja je stopnja sistematičnega tveganja. Cena delnice podjetja, za katerega je beta koeficient 1,2, bo ob naraščajočem trendu na trgu rasla v povprečju 20 % hitreje v primerjavi s povprečno tržno ravnjo. Nasprotno, če je trg depresiven, bo cena delnice tega podjetja padla za 20 % hitreje od tržnega povprečja. Če torej cena delnice na borzi pade za 10 %, lahko pričakujemo, da bo cena delnice tega podjetja padla za 12 %.

Pri opisu parametrov, ki so bili dodani osnovnemu CAPM modelu v procesu njegove prilagoditve za namene vrednotenja podjetij, ugotavljamo, da ima širok obseg uporabe. premija za nesistematsko tveganje vlaganje v določeno podjetje (C 1).

Premija za tveganje za mala podjetja (S2) velja, če je podjetje, ki se ocenjuje, malo podjetje; namen njegove uvedbe je nadomestiti dodatno nestabilnost prihodkov malega gospodarstva.

Premija za deželno tveganje (S 3) uvedemo na primer, če je donosnost kapitala ruskega podjetja ocenjena po parametrih osnovnega modela CAPM, ki so izračunani na podlagi podatkov tujih razvitih kapitalskih trgov. V tem primeru je premija za tveganje države potrebna za kompenzacijo dodatnih tveganj vlaganja v Ruski federaciji v primerjavi z razvitimi trgi.

Za upoštevanje tveganja države je treba identificirati najpomembnejše dejavnike, ki določajo tveganje naložbe v državi, ter razviti metodo za kvantificiranje tveganja za zadevno državo. Med glavnimi dejavniki deželnega tveganja izpostavljamo tveganje nestabilnosti zakonodaje in tveganje nezanesljivosti lastninskih pravic. Pod vplivom teh dejavnikov lahko nastanejo naslednja dodatna tveganja: tveganje konverzije tujih valut; tveganje izgube sredstev zaradi možnih vladnih ukrepov nacionalizacije in razlastitve; tveganje, povezano z omejevalnimi ukrepi za pretok kapitala; tveganje, povezano z možnostjo državne regulacije cen itd.

Praksa uporabe modela CAPM na razvitem trgu kapitala praviloma vključuje uporabo že pripravljenih vrednosti parametrov modela, ki jih izračunajo specializirana podjetja. Na trgih v razvoju cenilec običajno sam izračuna parametre modela CAPM.

Karakteriziranje obseg modela CAPM, ugotavljamo, da je model nedvoumno uporaben za ocenjevanje pričakovane donosnosti kapitala odprtih družb, ki kotirajo na borzi. Ta model lahko uporabite tudi za ocenjevanje podjetja, katerega analogi se aktivno trgujejo na borzi.

4. Kumulativni model zgradbe

Pri ocenjevanju zaprtih družb se uporablja model kumulativne konstrukcije diskontne stopnje, za katere je težko najti primerljive odprte družbe-analoge in posledično ni mogoče uporabiti modela CAPM.

Pri uporabi tega modela je za osnovo vzeta netvegana obrestna mera, ki se ji doda premija za tveganje naložbe v zaprte družbe. Kumulativni konstrukcijski model najbolje upošteva vse vrste tveganj, povezanih tako s splošnimi dejavniki (makroekonomski dejavniki in dejavniki vrste gospodarske dejavnosti podjetja) kot s posebnostmi ocenjevanega podjetja.

Diskontna stopnja za model kumulativne gradnje se izračuna po naslednji formuli:

Re = Rf + Od 1+ Od 2+ Od 3+ Od 4+ Od 5+ od 6+ od 7, Kje

R e– zahtevana (pričakovana) stopnja donosnosti kapitala vrednotene družbe;
Rf je netvegana stopnja donosa;
Od 1– premija za tveganje, povezana z velikostjo podjetja;
Od 2– premija za tveganje finančne strukture (viri financiranja podjetja);
Od 3– premija za tveganja produktne in teritorialne diverzifikacije;
Od 4– premija za tveganje za diverzifikacijo strank;
Od 5– premija za tveganje za višino in predvidljivost dobička;
od 6– premija za tveganje za kakovost upravljanja;
Od 7– premija za druga tveganja.

Navedene premije za tveganje so za ocenjevano podjetje določene v razponu od 0 % do 5 % za vsako vrsto premije – pri najvišji stopnji tveganja je določena najvišja premija.

Kumulativni konstrukcijski model ima skoraj neomejen obseg. Njegova glavna pomanjkljivost je prevladujoča uporaba subjektivnih pristopov za utemeljitev vrednosti premij za tveganje. Medtem so trenutno v ločenih publikacijah v poročilih velikih ocenjevalnih podjetij predlagani metodološki pristopi za utemeljitev vrednosti premij za tveganje v kumulativnem modelu gradnje. Uporaba takšnih pristopov, ob povečanju stopnje objektivnosti in veljavnosti določanja diskontne mere, hkrati zahteva pomembne informacije tako o podjetju, ki se ocenjuje, kot o podobnih podjetjih in o trgu kot celoti.

Na primer med ocenjevanjem premija za tveganje velikosti , Upoštevati je treba, da ima veliko podjetje velikokrat prednosti pred malimi zaradi večje poslovne stabilnosti, relativno lažjega dostopa do finančnih trgov, če so potrebna dodatna sredstva. Hkrati obstajajo številne panoge, kjer mala podjetja delujejo učinkoviteje: trgovina, javna prehrana, javne storitve, proizvodnja brez uporabe zapletenih tehnoloških procesov. Zato je smiselno oceniti vrednost premije za tveganje ob upoštevanju trendov, ki prevladujejo v podobnih podjetjih, ki se ukvarjajo z enakimi vrstami gospodarske dejavnosti kot ocenjevano podjetje.

Posledično se lahko premija za tveganje, povezana z velikostjo podjetja, določi z naslednjo formulo:

Xr= X maks×(1 - n/ Nmaks), Kje

Xr- želeno stopnjo premije za tveganje, povezano z velikostjo podjetja;
X maks– najvišja premija (5 %);
n- vrednost premoženja družbe, ki se vrednoti, po bilanci stanja na dan vrednotenja;
Nmaks- največja vrednost sredstev med podobnimi podjetji, ki se ukvarjajo z enakimi vrstami gospodarske dejavnosti.

Na primer: za določitev premije za tveganje, povezane z velikostjo podjetja za OAO "Predmet ocenjevanja", katerega vrednost skupnih sredstev na dan ocene je bila 46.462 milijonov rubljev. Podatki o vrednosti sredstev podobnih podjetij so znani: "Prvi analog" 20.029 milijonov rubljev, "Drugi analog" 22.760 milijonov rubljev, "Tretji analog" 51.702 milijonov rubljev, "Četrti analog" 61.859 milijonov rubljev.

rešitev: Največji znesek sredstev med podobnimi podjetji ugotavlja četrti analog in znaša 61.859 milijonov rubljev. Potem bo premija za tveganje, povezano z velikostjo podjetja za JSC "Predmet ocenjevanja" po predstavljeni formuli

1,2% = 5% * (1- 46 462/ 61 859).

5. Kako razumeti izračun diskontne stopnje

Morda ste prebrali veliko učbenikov in publikacij o vrednotenju podjetij, pa še vedno ne razumete bistva osnovnih metod za izračun diskontne stopnje. Prvič, niste sami! Mnogim je težko razumeti te metode, vendar jih mnogi ne priznajo) Dobra novica: znanje in veščine izračuna diskontne stopnje imajo zelo širok obseg ne le pri vrednotenju podjetij, ampak tudi pri finančnem upravljanju, pri ocenjevanju učinkovitosti investicije. Zato boste s prizadevanjem za preučevanje tega vprašanja nagrajeni s povečanjem svojih kvalifikacij in poklicne ravni)

Po mojih opažanjih se težave pri proučevanju metod metode izračuna diskontne mere lahko pojavijo zaradi pomanjkanja znanja s področja finančnega managementa, kjer so podrobno obravnavane teoretične osnove modelov CAPM in WACC. Zato bi v zvezi s to temo predlagal, da se obrnete na temeljne učbenike o finančnem upravljanju Y. Brighama, Van Horna itd. Zanimivo je, da je bilo o modelu CAPM veliko napisanega v knjigi enega od njegovih avtorjev, W. Sharpa. , “Naložbe”.

, . .

Uvod3

1. Metoda kumulativne konstrukcije diskontne mere5

1.1 Dohodkovni pristop kot eden od pristopov za ocenjevanje podjetja (posla)5

1.2 Določitev diskontne mere10

1.3 Metoda kumulativne diskontne mere15

2. Oblikovalski del26

2.1. Kratek opis podjetja26

2.2. Značilnosti podjetja kot objekta za ocenjevanje vrednosti njegovega poslovanja39

2.3. Vrednotenje poslovanja podjetja43

2.4. Razvoj načinov za povečanje vrednosti podjetja 47

Sklep51

Bibliografski seznam referenc53

Ocena vrednosti katerega koli predmeta premoženja je urejen, namenski postopek določanja vrednosti predmeta v denarju ob upoštevanju potencialnega in realnega dohodka, ki ga prinaša v določenem trenutku na določenem trgu.

Predmet presoje je vsak predmet lastnine v povezavi s pravicami, ki jih ima njegov lastnik. Lahko je podjetje, podjetje, podjetje, podjetje, banka, določene vrste sredstev, tako opredmetenih kot neopredmetenih.

Vrednotenje podjetij se izvaja z vidika treh pristopov:

donosno

drago

primerjalni

Dohodkovni pristop k ocenjevanju tržne vrednosti podjetja je analiza denarnega toka ali dohodka, da se oceni njegov sedanji in prihodnji potencial. Omogoča vam, da ocenite trenutni in prihodnji dohodek, ustvarjen s sredstvi podjetja.

Ta pristop vključuje več metod, ki se uporabljajo v različnih situacijah. V okviru dohodkovnega pristopa je bila najbolj razširjena metoda diskontiranja denarnih tokov.

Ta metoda vrednotenja je najprimernejša z vidika naložbenih motivov, saj vsak vlagatelj, ki vlaga v obstoječa podjetja, na koncu ne kupi niza sredstev, temveč prihodnji tok dohodka, ki mu omogoča povrnitev naložbe in narediti dobiček.

Pri ocenjevanju podjetja po tej metodi se izračuna diskontna stopnja, ki pa se lahko izračuna tudi po različnih metodah, odvisno od tega, kakšen denarni tok je uporabljen za oceno kot osnova za izračun. Ena od teh metod je metoda kumulativne konstrukcije diskontne stopnje.

Relevantnost teme tečajne naloge je v tem, da je med dejavniki nesistematičnega tveganja naložbe, za prisotnost katerih se ocenjuje poslovanje preverja v okviru metode kumulativne konstrukcije diskontne stopnje, a. obstaja določeno število tveganj. Ta tveganja ne označujejo tveganosti poslovanja kot vrste dejavnosti, temveč tveganost upravljanja podjetja (podjetja), ki posluje. Takrat vpliva na nihanje (nestabilnost) poslovnih prihodkov v tem podjetju in pri njegovih lastnikih.

Glavni cilj predmeta je utrditi teoretično znanje, pridobljeno pri študiju stroke, ter razvoj praktičnih veščin pri organizaciji in oblikovanju sistema upravljanja vrednosti podjetja.

V skladu s tem ciljem so bile v predmetni nalogi zastavljene naslednje naloge:

Obravnava teoretičnih vidikov, povezanih z vsebino metode kumulativne konstrukcije diskontne stopnje;

Podajte kratek opis JSC "Belgorodsky cement";

Preučiti značilnosti podjetja kot predmeta vrednotenja njegovega poslovanja;

Ocenite vrednost poslovanja podjetja;

Razviti načine za povečanje vrednosti podjetja.

Predmet študije je JSC "Belgorod cement".

Ta tečajna naloga je narejena na podlagi informacij, pridobljenih iz izobraževalne in znanstvene literature domačih in tujih avtorjev, pa tudi iz drugih virov: periodičnih publikacij, medijev, podatkov iz računovodskih izkazov podjetja.

Obstajajo trije glavni pristopi k ocenjevanju vrednosti podjetij. to:

dohodkovni pristop;

Stroškovni pristop;

Primerjalni pristop.

Vsak pristop vam omogoča, da poudarite določene značilnosti predmeta. Pri ocenjevanju z vidika dohodkovnega pristopa je torej glavni dejavnik dohodek kot glavni dejavnik, ki določa vrednost predmeta. Večji kot je dohodek, ki ga prinese predmet vrednotenja, večja je njegova tržna vrednost, če so vse ostale enake. Hkrati je pomembno trajanje obdobja za pridobitev možnega dohodka, stopnja in vrsta tveganj, ki spremljajo ta proces.

Dohodkovni pristop je določitev sedanje vrednosti prihodnjih prihodkov, ki bodo nastali z uporabo nepremičnine in njeno morebitno nadaljnjo prodajo. V tem primeru se uporablja ocenjeno načelo pričakovanja.

To je najpogostejši pristop pri vrednotenju podjetij v tujini. Njegova uporaba v ruskih razmerah ima nekaj značilnosti. Najprej je treba izračunati realne denarne tokove podjetja. Če želite to narediti, morate poznati dejanske prihodke in odhodke in ne uporabljati samo podatkov o bilanci stanja. Pri dohodku morate biti najprej pozorni na prodajo izdelkov, ki ne gredo v bilanco stanja (bodite pozorni na realno ceno njihove prodaje). Stroški morajo upoštevati realne stroške pridobivanja surovin in energentov ter realne plače.

Čeprav je za vrednotenje podjetij praviloma najprimernejši dohodkovni pristop, je koristno uporabiti tudi primerjalni in stroškovni pristop. V nekaterih primerih so bolj natančni in učinkoviti.

Na splošno so vsi trije pristopi med seboj povezani. Vsak od njih vključuje uporabo različnih vrst informacij, pridobljenih na trgu. Na primer, podatki o trenutnih tržnih cenah materiala, dela in drugih stroškovnih elementov so glavni za stroškovni pristop. Dohodkovni pristop zahteva uporabo količnikov kapitalizacije, ki so prav tako izračunani iz tržnih podatkov.

Pri izbiri pristopa se ocenjevalcu odpirajo različne perspektive. Čeprav ti pristopi temeljijo na podatkih, zbranih z istega trga, se vsak ukvarja z različnimi vidiki trga. Na idealnem trgu bi morali vsi trije pristopi dati enako količino vrednosti. Vendar je večina trgov nepopolnih, ponudba in povpraševanje nista v ravnovesju. Potencialni uporabniki so lahko napačno obveščeni, proizvajalci pa neučinkoviti. Zaradi teh in drugih razlogov lahko ti pristopi dajo različne ocene stroškov.

Vsak od treh pristopov vključuje uporabo metod vrednotenja, ki so mu lastne. Dohodkovni pristop vključuje uporabo dveh metod pri ocenjevanju: metode kapitalizacije in metode diskontiranih denarnih tokov (slika 1.1).

riž. 1.1. Metode dohodkovnega pristopa

Oglejmo si te metode podrobneje.

Metoda kapitalizacije določa tok dohodka in ga pretvori v sedanjo vrednost z uporabo stopnje kapitalizacije, to je razmerja kapitalizacije:

Tržna vrednost podjetja = čisti dobiček / razmerje kapitalizacije

Števec te formule, tj. čisti dobiček praviloma predstavlja povprečna letna vrednost dobička podjetja pred davki. Koeficient kapitalizacije »je taka vrednost, da je količnik dobička, deljen z njim, enak kapitalu, ki daje stopnjo donosa, določeno s stopnjo kapitalizacije«, torej lahko rečemo, da je to stopnja donosa. Koeficient kapitalizacije pri izračunu vrednosti mora odražati trenutno stanje na trgu, zato mora biti sestavljen iz trenutnih tržnih podatkov.

Metoda kapitalizacije čistega dobička se praviloma uporablja, kadar se pričakuje, da bo prihodnji čisti dobiček približno enak sedanjemu prihodku ali bo njegova stopnja rasti zmerna in predvidljiva ter kadar je na voljo dovolj zanesljivih podatkov, da je mogoče razumno oceniti denarni tok.

Glavne faze praktične uporabe metode kapitalizacije:

Analiza računovodskih izkazov, njihova normalizacija in transformacija (če je potrebno);

Izbira zneska dobička, ki se kapitalizira;

Izračun ustrezne stopnje kapitalizacije;

Določitev predhodne vrednosti stroškov;

Izvedba popravkov zaradi prisotnosti nedonosnih sredstev (če obstajajo);

Izvedba prilagoditev za obvladujočo ali neobvladujočo naravo ocenjenega deleža, kot tudi za pomanjkanje likvidnosti.

Metoda diskontiranja denarnih tokov. Ta metoda se je razširila tudi v tuji, v zadnjih letih pa tudi v domači ocenjevalni praksi. Ekonomsko se tolmači tako, da se denarni tokovi pripeljejo do določene točke ocene. Najpogosteje se postopek določanja vrednosti podjetja zmanjša na določitev letnih denarnih tokov v več letih in preostale vrednosti na koncu obdobja (projektno obdobje). Nato se z ustrezno diskontno stopnjo določi sedanja vrednost vseh prihodnjih prejemkov. Diskontna stopnja mora ustrezati določeni vrsti denarnega toka.

Hkrati razlikujejo:

denarni tokovi za lastniški in nezadolženi (za lastniški in dolžniški kapital);

realni denarni tokovi (brez inflacije);

nominalni denarni tokovi (ob upoštevanju inflacijskega procesa).

Obravnavana metoda je primerna za vrednotenje posla, ki je odvisen od določene pogodbe, in za vrednotenje mladih podjetij, vendar je »omejeno obdobje pričakovanih denarnih tokov lahko poljubna in nerealna omejitev«, kar zmanjšuje vrednost te metode za ocenjevanje gospodarskega potenciala.

Kumulativna metoda za določitev zahtevane diskontne stopnje ali metoda seštevanja je povečanje realne netvegane stopnje donosa z upoštevanjem "nesistematičnih" tveganj vlaganja v to podjetje. Najpogosteje se kot del dejavnikov tveganja, ki se upoštevajo pri kumulativni metodi, upoštevajo naslednje vrste tveganj, kot je navedeno zgoraj.

Bistvo metode je, da se stopnji donosnosti naložb, ki se v primerjavi z drugimi naložbenimi instrumenti štejejo za netvegane, dodajo odstotne komponente (premije), ki odražajo dodatna tveganja, ki so del te naložbene odločitve.

Ena najpogostejših metod za določanje diskontne mere v praksi je kumulativna metoda za oceno premije tveganja.

Ta metoda temelji na predpostavkah, da:

Če bi bile naložbe brez tveganja, bi vlagatelji zahtevali netvegan donos na svoj kapital (to je donosnost, ki ustreza stopnji donosa naložb v netvegana sredstva);

Višje ko investitor ocenjuje tveganje projekta, višje zahteve ima glede njegove donosnosti.

Na podlagi teh predpostavk je pri izračunu diskontne mere potrebno upoštevati tako imenovano »premijo za tveganje«.

V skladu s tem je formula za izračun diskontne stopnje naslednja:

R = Rf + R1 +. +Rn, (3)

kjer je R diskontna stopnja;

Rf je netvegana stopnja donosa;

R1+. + Rn - premije za tveganje za različne dejavnike tveganja.

Prisotnost enega ali drugega dejavnika tveganja in vrednost posamezne premije za tveganje v praksi ugotavlja strokovnjak. Na primer, "Metodološka priporočila za ocenjevanje učinkovitosti investicijskih projektov (druga izdaja)", ki so jih odobrili Ministrstvo za gospodarstvo Ruske federacije, Ministrstvo za finance Ruske federacije, Državni odbor Ruske federacije za gradnjo, arhitekturo in Stanovanjski pravilnik št. VK477 z dne 21.06.1999. Pri uporabi kumulativne metode je priporočljivo upoštevati tri vrste tveganj:

deželno tveganje;

tveganje nezanesljivosti udeležencev projekta;

tveganje za neprejem projektnih prihodkov.

Državno tveganje je mogoče razbrati iz različnih ocen, ki so jih pripravile mednarodne bonitetne agencije in svetovalna podjetja.

Velikost premije za tveganje, ki označuje nezanesljivost udeležencev projekta, v skladu z metodološkimi priporočili ne sme presegati 5%.

Prilagoditev za tveganje nedojemanja dohodka, predvidenega s projektom, je priporočljivo določiti glede na namen projekta. Slabosti te metode so njena subjektivnost (odvisnost od strokovnih ocen tveganja).

Poleg tega je seveda veliko manj natančna od metode CAPM za izračun diskontne stopnje WACC.

kumulativna metoda diskontne stopnje

Pri vrednotenju zaprtih družb se uporablja metoda kumulativne konstrukcije diskontne stopnje za lastniški kapital, za katero je težko najti primerljive odprte družbe-analoge in posledično ni mogoče uporabiti modela CAPM.

Pri kumulativni metodi se za osnovo vzame netvegana obrestna mera, ki se ji prišteje premija za tveganje naložbe v zaprte družbe. Ta premija predstavlja donos, ki ga vlagatelj »zahteva« kot nadomestilo za nesistematična tveganja – torej dodatna tveganja, povezana z vlaganjem v to podjetje, v primerjavi z netveganimi naložbami.

Na splošno kumulativni konstrukcijski model izgleda takole:

R e = R f + C 1 + C 2 + ... + C jaz (10) ( 4)

kjer je Re stopnja donosa, ki jo zahteva vlagatelj;

Rf - netvegana stopnja donosa;

Сi - dodatne premije (popravitve) za posebna tveganja

Tako je v procesu uporabe kumulativne metode za izračun diskontne mere potrebno identificirati in kvantificirati čim večje število vrst tveganj, ki so lastna danemu podjetju.

Najpogosteje se upoštevajo naslednje premije za tveganje:

Odvisnost podjetja od ključne osebe in prisotnost vodstvene rezerve - dodatki so določeni od 0% do 5%.

Velikost podjetja. (0-5%). Če je podjetje veliko, ima monopolni položaj, bo specifično tveganje minimalno (enako nič).

Finančna struktura podjetja. - kapitalska struktura. (0-5%). Za visoko tveganje je značilen pomemben delež izposojenih sredstev.

Blagovna in teritorialna diverzifikacija (0 - 5%)

Razpršenost kupcev izdelkov podjetja in ponudnikov izdelkov in storitev (0 - 5%).

Razpoložljivost podatkov o finančnem stanju podjetja v dinamiki glede na finančno stanje podjetja (0 - 5%).

Cenilec se odloči, v kolikšni meri bo navedena tveganja vključil v izračun stopnje donosa.

Uporabljena diskontna mera mora nujno ustrezati izbrani vrsti denarnega toka. Ker je izbran denarni tok za lastniški kapital, je diskontno stopnjo mogoče izračunati kumulativno ali z uporabo modela določanja cen kapitalskih sredstev. Ker je predmet vrednotenja premoženjski kompleks in ne podjetje, katerega delnice kotirajo na prostem trgu, modela vrednotenja osnovnih sredstev ni mogoče uporabiti za določitev diskontne stopnje in je v tem poročilu diskontna stopnja izračunana v kumulativni način.

Ta metoda vključuje oceno določenih dejavnikov, ki povzročajo tveganje izpada načrtovanih prihodkov. Pri konstruiranju diskontne stopnje po tej metodi se kot osnova vzame netvegana stopnja donosa, nato pa se ji doda stopnja donosa za tveganje vlaganja v to podjetje. Stopnja donosa brez tveganja se običajno določi na podlagi stopnje donosa dolgoročnih državnih obveznic. Ta izbira je posledica dejstva, da je za dolgoročne državne obveznice značilno zelo nizko tveganje, povezano z insolventnostjo, in visoka stopnja likvidnosti. Poleg tega je pri določanju donosnosti tovrstnega vrednostnega papirja upoštevan dolgoročni učinek inflacije. Dolgoročne (in ne kratkoročne) obveznice se uporabljajo zato, da se omogoči primerjava z naložbami v kapital podjetja, ki jih vlagatelji običajno izvedejo za podobno časovno obdobje.

Toda po mnenju ocenjevalcev obrestne mere za ruske evroobveznice trenutno ne odražajo tržne ravni donosa z minimalnim tveganjem in jih določajo predvsem politični in ne ekonomski dejavniki. Zato je bila kot netvegana obrestna mera uporabljena povprečna obrestna mera za dolgoročne devizne vloge petih največjih ruskih bank, vključno s Sberbank Ruske federacije. Znaša približno 8,5 % in se oblikuje predvsem pod vplivom dejavnikov notranjega trga.

Za določitev dodatne premije za tveganje za naložbo v posamezno podjetje se upoštevajo naslednji najpomembnejši zgoraj navedeni dejavniki:

Velikost podjetja

Ta dejavnik tveganja je ocenjen na 0 - 3 %. Sprejemamo v višini 2 %, ker predmet ocenjevanja je mogoče postaviti kot srednje veliko podjetje regionalnega obsega.

finančna konstrukcija

Ta dejavnik tveganja je ocenjen na 0 - 5 %. Ta kazalnik je odvisen od količnika koncentracije lastniškega kapitala in od količnika tekoče likvidnosti Sprejeto v višini 4 %

Proizvodna in teritorialna diverzifikacija

Ta dejavnik tveganja je ocenjen na 0 - 3 %. Diverzifikacije proizvodnje ni, saj edina usmeritev dejavnosti je prodaja utekočinjenega plina. Znotraj regije Bryansk je prisotna teritorialna diverzifikacija, ki pa ni dovolj za trajnostno poslovanje. Sprejemamo v višini 2,7%

Diverzifikacija strank

Ta dejavnik tveganja je ocenjen na 0 - 4%. Tveganje izgube strank je skupno vsem podjetjem. Vendar pa izguba stranke v različni meri vpliva na obseg prodaje različnih podjetij. Čim manjša je odvisnost prihodkov podjetja od enega ali več njegovih največjih kupcev, tem bolj stabilno je, če so ostale razmere enake. Odjemalci utekočinjenega plina so predvsem maloprodajni odjemalci in lastniki vozil, kar nam omogoča, da ta dejavnik tveganja ocenimo na povprečno 2 %.

Dobičkonosnost podjetja in predvidljivost njegovega dohodka.

Ta dejavnik tveganja je ocenjen na 0 - 4%. Dobičkonosnost tega podjetja je odvisna predvsem od cenovne politike. Trenutno se plin v jeklenkah prodaja prebivalstvu po nižji ceni, izgube pa pokrivajo s prodajo preko bencinskih servisov. Novi lastnik bo seveda revidiral cenovno politiko in bodisi dvignil cene ustekleničenega plina za prebivalstvo na raven, ki mu ustreza z dobičkonosnostjo, bodisi zavrnil delo v tem sektorju trga. Predvidljivost in stabilnost prihodkov v tem poslu je precej visoka, zato ta faktor ocenjujemo na 1,8 %.

Kontrola kakovosti

Kakovost vodenja se odraža v vseh sferah obstoja podjetja, t.j. trenutno stanje podjetja in možnosti za njegov razvoj so v veliki meri vnaprej določeni s kakovostjo vodenja. Pogosto je nemogoče identificirati tiste posamezne kazalnike, na katere je imelo vodstvo posebej močan vpliv. Zato je ta dejavnik tveganja opredeljen kot povprečna vrednost dejavnikov, razen dejavnikov, ki so odvisni od velikosti podjetja in predvidljivosti prihodkov. Vrednost faktorja kakovosti vodenja je 2,6 %

Druga lastna tveganja

Ta dejavnik tveganja je ocenjen v razponu od 0 do 5 % in upošteva verjetnost, da bodo druga posebna tveganja, ki so del vrednotenega podjetja, vplivala na prejem predvidenega dohodka. Ob upoštevanju posebnosti poslovanja v Rusiji je treba vrednost tega faktorja v diskontni stopnji predvideti na ravni sredine razpona. Ta kazalnik sprejmemo kot 2,5%.

Tako je diskontna stopnja, določena s kumulativno metodo konstrukcije, znašala 26,1 %.

Po opravljeni oceni je diskontna stopnja denarnega toka za kapital približno 26,0 %.

Za razliko od metode CAPM kumulativni pristop izpelje diskontno stopnjo s seštevanjem več komponent.

Kot osnova za izračun je tako kot metoda CAPM stopnja donosa netveganih vrednostnih papirjev. Nato se ji prištejejo dodatne premije, povezane s tveganjem vlaganja v posamezno podjetje, ter prilagoditve za učinek kvantitativnih in kvalitativnih dejavnikov tveganja, povezanih z njegovimi posebnostmi.

Na primeru diagrama (Slika 3), ki prikazuje razmerje med vrednostjo stopenj donosa in stopnjo tveganja, povezanega z določenimi naložbami, lahko ponazorimo koncept kumulativnega povečanja stopenj donosa ob prehodu na bolj tvegane naložbe.

Slika 3 - Shema kumulativnega pristopa k utemeljitvi diskontne stopnje pri izračunu vrednosti podjetja.

Izračun nabavne vrednosti lastniškega kapitala po kumulativnem pristopu poteka v dveh fazah:

določitev ustrezne netvegane stopnje donosa;

oceno ustreznih premij za tveganje za vlaganje v dano podjetje.

Netvegana obrestna mera se določi podobno kot metoda, opisana za model CAPM. Ostale premije temeljijo na empiričnih podatkih. Te nagrade so na splošno razvrščene po državi, vrsti podjetja (na primer od velikega podjetja, katerega delnice so vključene v delniški indeks, do družbe tveganega kapitala, ki se ukvarja z razvojem inovativnega izdelka), njegovi velikosti, panogi, regiji delovanja itd.

Politična in makroekonomska tveganja se običajno ocenjujejo prek razmika ali razlike v donosu državnih deviznih obveznic proučevane države in države izdajateljice valute. Poleg tega jih lahko ocenijo tudi strokovnjaki s preučevanjem političnih in makroekonomskih razmer.

Takšne analize izvajajo številne ekonomske raziskovalne ustanove (Economist Intelligence Unit, Institute of Management Development, Heritage Fund itd.), na primer švicarski inštitut za razvoj managementa IMD redno izvaja tovrstne ocene na podlagi anket vodilnih managerjev, podjetniki in ekonomisti. Letno oceno svetovne konkurenčnosti za leto 2000 je objavil 19. aprila 2000. Tako kot lani je Rusija v njej zasedla zadnje, 47. mesto.

Drugi raziskovalni inštitut, American Heritage Fund, izračunava tako imenovani "indeks ekonomske svobode". Po tem kazalniku, ki odraža privlačnost investicijske klime, je bila Rusija 19. junija 2000 uvrščena na 121. mesto na svetu.

Tako nizke ocene nedvomno negativno vplivajo na višino diskontnih obrestnih mer, saj se trudijo, da denarja ne vlagajo v države, ki niso konkurenčne in investicijsko neprijazne, če pa že, je to le v zameno za visoka premija za tveganje.

Na splošno se zdi, da lahko kumulativna metoda konstrukcije, pod pogojem, da statistična obdelava kakovostnih in podrobnih empiričnih podatkov, razčlenjenih po panogah, regijah, velikostih in drugih značilnostih podjetja, služi kot dobro izhodišče pri napovedovanju diskontne stopnje v ruskem kontekstu.

Ministrstvo za izobraževanje in znanost Ruske federacije

Novosibirska državna univerza

Ekonomska fakulteta

v disciplini "Podjetniške finance"

Kumulativne metode za utemeljitev diskontne stopnje

Izpolnila: Kulkenova A.M.,

Predavatelj: Bekareva S.V.

Novosibirsk 2011

Uvod

Zaključek

Uvod

Diskontna stopnja je stopnja donosa, ki se uporablja za pretvorbo zneskov prihodnjih zaslužkov v sedanjo vrednost.

Poleg te teoretične definicije se v praksi vrednotenja podjetij diskontna stopnja razume kot pričakovana stopnja donosa razpoložljivih alternativnih naložbenih možnosti s primerljivo stopnjo tveganja.

S tehničnega vidika Matematično je diskontna mera obrestna mera, ki se uporablja za pretvorbo prihodnjih tokov dohodka v eno samo vrednost trenutne (današnje) vrednosti, ki je osnova za določitev tržne vrednosti podjetja. V ekonomskem smislu je diskontna stopnja stopnja donosa, ki jo zahtevajo vlagatelji od vloženega kapitala v naložbene objekte, primerljive glede na tveganje, ali je zahtevana stopnja donosa razpoložljivih alternativnih naložbenih možnosti s primerljivo stopnjo tveganja pri vrednotenju. datum.

Diskontno stopnjo ali stroške kapitala je treba izračunati ob upoštevanju treh dejavnikov:

) prisotnost številnih podjetij z različnimi viri pritegnjenega kapitala, ki zahtevajo različne stopnje nadomestila;

) potreba vlagateljev po upoštevanju časovne vrednosti denarja;

) dejavnik tveganja ali stopnja verjetnosti prejema pričakovanega prihodnjega dohodka.

Pri izračunu diskontne mere za lastniški kapital se uporabljata dve glavni metodi:

-model oblikovanja cen kapitalskih sredstev (CAPM);

-kumulativni način gradnje.

Namen tega dela je preučiti kumulativno metodo za izračun diskontne stopnje.

Za dosego tega cilja je potrebno rešiti naslednje naloge:

-razmislite o konceptu diskontne stopnje;

-razmislite o metodah za oblikovanje diskontne stopnje;

-ugotoviti vlogo kumulativne metode pri konstruiranju stopnje donosa;

-ugotoviti uporabnost kumulativne metode utemeljitve diskontne stopnje.

1. Vrednost diskontne mere pri metodi diskontiranih denarnih tokov

Diskontiranje je določitev vrednosti denarnih tokov, ki se nanašajo na prihodnja obdobja (trenutni prihodki prihodki).

Diskontna stopnja odraža vrednost denarja ob upoštevanju časovnega dejavnika in tveganj.

Čas je ključni dejavnik pri pričakovanih koristih in stroških katerega koli projekta, opisanega v poslovnem načrtu, saj je denar, prejet zdaj, bolj zaželen kot denar, prejet v prihodnosti: »trenutni« denar lahko prinese obresti ali dohodek, če ga prihranimo ali investiramo.

Poleg spreminjanja vrednosti denarja je čas pomemben za trajanje projekta. Za določitev časovnih omejitev projekta je treba na njegovem začetku določiti končni datum, definiran kot pričakovano število let (mesecev ali dni), v katerih bo projekt tehnično izvedljiv (na primer omejen z življenjsko dobo uporabljene opreme) in bodo ustvarili dohodek. Pomen ustreznih časovnih razporedov in vpliva na cenovno dostopnost projekta postane očiten, ko je koncept vrednosti za denar v povezavi s prihodnjimi donosi vključen v koristi in stroške projekta v poslovnem načrtu. Časovna vrednost denarja (ob upoštevanju prihodnjih prihodkov) je neposredno vključena v analizo projekta z uporabo diskontiranih denarnih tokov - DFT (sicer - diskontirani denarni tok, denar - Cashflow - Cash-flow). Ta vrsta analize prikazuje tok koristi in stroškov v življenjskem ciklu, kot se pojavijo v vsakem letu projekta, kar odraža specifične denarne tokove za katero koli časovno obdobje (npr. leto, mesec, pet let). Prednost odražanja stroškov in koristi življenjskega cikla na ta način je, da so glavni dejavniki, ki vplivajo na strukturo tokov koristi in stroškov, kot so inflacija, spremembe cen in tveganje ali negotovost, jasno vidni.

Za izračun vrednosti prihodnjega denarja, zmanjšane na trenutni trenutek (naložba v projekt), se uporablja diskontiranje. Vzame prihodnje zneske denarja in jih vrne na današnjo vrednost tako, da jih zmanjša z vsakim obdobjem poročanja projekta.

V tem primeru se uporablja diskontna stopnja, ki je pričakovani prihodnji oportunitetni strošek denarja, včasih trenutna ali realna obrestna mera.

Formula popusta:

PV=FV*1/(1+i)n (1)

PV je sedanja vrednost koristi ali stroškov;

FV je prihodnja vrednost koristi ali stroškov;

i - obrestna mera ali diskontni faktor v tekočem ali realnem smislu;

n je število let ali življenjska doba projekta

Obresti v splošnem smislu so stroški kapitala za vlagatelja, kot je stopnja donosa na obveznice javnega sektorja ali osnovna obrestna mera (prime rate) za zasebno podjetje.

Pod pogojem, da lahko vrednost denarja zaradi inflacije sčasoma realno pade, se lahko uporabita dve stopnji: realna obrestna mera in trenutna (nominalna) obrestna mera.

Poleg tega finančna analiza pogosto uporablja diskontno stopnjo, ki je enaka realni obrestni meri.

Zasebna diskontna stopnja odraža trenutno stopnjo ali stalno stopnjo, tj. vključno z inflacijo ali brez nje, na podlagi napovedi finančnega trga (alternativno zasebno lastništvo).

Menijo, da je stopnja zasebnega sektorja za namene ekonomske analize (javni sektor) previsoka, včasih pa prenizka glede na časovno vrednost, ki jo družba pripisuje denarju. Namesto zasebne stopnje se nato uporabi javna diskontna stopnja (oportunitetni strošek v javnem sektorju). Na primer, v študiji Svetovne banke je "družbena stopnja donosa naložb" (SRRI) izbrana kot diskontna stopnja, opredeljena kot

SRRI = r + uc (2)

r je resnična stopnja medčasovne preference,

u je elastičnost mejne koristnosti dohodka,

c je stopnja rasti potrošnje na prebivalca.

Uporabo socialne diskontne stopnje strokovnjaki Svetovne banke utemeljujejo s pogledom na gospodarstvo s strani države in družbe, potrebo po večjem upoštevanju interesov celotnega prebivalstva in prihodnjih generacij. . Po ocenah strokovnjakov Svetovne banke je ocena SRRI za razvite države na ravni od 2 do 4%, za države v razvoju z visoko stopnjo rasti porabe pa se dvigne na 7 - 9%.

Ko govorimo o konkretni vrednosti diskontne stopnje, ne moremo uporabljati definicij "pravilno" ali "nepravilno", saj je to vedno individualna ocena. O tem, kako se izračuna, se je smiselno pogovoriti na primer pri pogajanjih med strankama za nakup ali prodajo podjetja, kjer lahko vrednost diskontne stopnje vpliva na ceno transakcije.

Obstaja več načinov za izračun diskontne stopnje. Dodelite kumulativno in agregirano metodo za ocenjevanje diskontne stopnje.

2. Definicija in izračun metode kumulativne diskontne mere

Ena najpogostejših metod za določanje diskontne mere v praksi je kumulativna metoda za oceno premije tveganja.

Ta metoda temelji na predpostavkah, da:

· če bi bile naložbe brez tveganja, bi vlagatelji zahtevali netvegan donos na svoj kapital (tj. stopnjo donosa, ki ustreza stopnji donosa naložb v netvegana sredstva);

· višje ko investitor ocenjuje tveganje projekta, višje zahteve postavlja do njegove donosnosti.

Na podlagi teh predpostavk je pri izračunu diskontne mere potrebno upoštevati tako imenovano »premijo za tveganje«.

V skladu s tem je formula za izračun diskontne stopnje naslednja:

R = Rf + R1 +. +Rn, (3)

kjer je R diskontna stopnja;

Rf je netvegana stopnja donosa;

R1+. + Rn - premije za tveganje za različne dejavnike tveganja.

deželno tveganje;

tveganje nezanesljivosti udeležencev projekta;

tveganje za neprejem projektnih prihodkov.

Državno tveganje je mogoče razbrati iz različnih ocen, ki so jih pripravile mednarodne bonitetne agencije in svetovalna podjetja.

Velikost premije za tveganje, ki označuje nezanesljivost udeležencev projekta, v skladu z metodološkimi priporočili ne sme presegati 5%.

Poleg tega je seveda veliko manj natančna od metode CAPM za izračun diskontne stopnje WACC.

kumulativna metoda diskontne stopnje

Na splošno kumulativni konstrukcijski model izgleda takole:

Re= Rf+ C1 + C2 + ... + Cjaz (10) ( 4)

kjer je Re stopnja donosa, ki jo zahteva vlagatelj;

Rf - netvegana stopnja donosa;

Сi - dodatne premije (popravitve) za posebna tveganja

Tako je v procesu uporabe kumulativne metode za izračun diskontne mere potrebno identificirati in kvantificirati čim večje število vrst tveganj, ki so lastna danemu podjetju.

Najpogosteje se upoštevajo naslednje premije za tveganje:

Odvisnost podjetja od ključne osebe in prisotnost vodstvene rezerve - dodatki so določeni od 0% do 5%.
Velikost podjetja. (0-5%). Če je podjetje veliko, ima monopolni položaj, bo specifično tveganje minimalno (enako nič).
Finančna struktura podjetja. - kapitalska struktura. (0-5%). Za visoko tveganje je značilen pomemben delež izposojenih sredstev.
Blagovna in teritorialna diverzifikacija (0 - 5%)
Razpršenost kupcev izdelkov podjetja in ponudnikov izdelkov in storitev (0 - 5%).
Razpoložljivost podatkov o finančnem stanju podjetja v dinamiki glede na finančno stanje podjetja (0 - 5%).

Cenilec se odloči, v kolikšni meri bo navedena tveganja vključil v izračun stopnje donosa.

Za določitev dodatne premije za tveganje za naložbo v posamezno podjetje se upoštevajo naslednji najpomembnejši zgoraj navedeni dejavniki:

Velikost podjetja

Ta dejavnik tveganja je ocenjen na 0 - 3 %. Sprejemamo v višini 2 %, ker predmet ocenjevanja je mogoče postaviti kot srednje veliko podjetje regionalnega obsega.

finančna konstrukcija

Ta dejavnik tveganja je ocenjen na 0 - 5 %. Ta kazalnik je odvisen od količnika koncentracije lastniškega kapitala in od količnika tekoče likvidnosti Sprejeto v višini 4 %

Proizvodna in teritorialna diverzifikacija

Diverzifikacija strank

Dobičkonosnost podjetja in predvidljivost njegovega dohodka.

Kontrola kakovosti

Druga lastna tveganja

Tako je diskontna stopnja, določena s kumulativno metodo konstrukcije, znašala 26,1 %.

Po opravljeni oceni je diskontna stopnja denarnega toka za kapital približno 26,0 %.

3. Uporaba kumulativne metode konstruiranja stopnje donosa

Diskontna stopnja je stopnja donosa, ki se uporablja za pretvorbo zneskov prihodnjih zaslužkov v sedanjo vrednost. To je strošek zbranega kapitala, tj. stopnja pričakovanega donosa, po kateri je lastnik kapitala pripravljen investirati. Donosnost depozitov ali drugih vrednostnih papirjev, inflacija in drugi podobni finančni kazalci so le posredni podatki, na podlagi katerih se je mogoče odločiti o za vlagatelja sprejemljivi donosnosti vloženega kapitala.

Diskontna stopnja se nanaša na pričakovano stopnjo donosa razpoložljivih alternativnih naložbenih možnosti s primerljivo stopnjo tveganja.

Z drugimi besedami, diskontno stopnjo lahko razumemo kot oportunitetne stroške kapitala ali stopnjo donosa drugih primerljivih naložbenih možnosti. To bo pričakovana stopnja donosa, ki bo vlagatelje spodbudila k vlaganju v ta posel.

Metoda seštevanja (kumulativno) temelji na primerjavi donosov in tveganj razpoložljivih alternativnih naložb. Vlagatelji zahtevajo višjo premijo za uporabo svojih sredstev v primeru, ko so ta sredstva izpostavljena večjemu tveganju z vidika ustvarjanja prihodkov in vračanja teh sredstev. Povečanje zaznane stopnje tveganja se izraža v zvišanju diskontne stopnje.

Kumulativna metoda konstruiranja zahtevane stopnje donosa se uporablja v državah s slabo razvitim delniškim trgom, zato je v Rusiji najpogostejša in se v večji meri uporablja za podjetja:

z omejenimi zgodovinskimi podatki;

z zmanjšanimi donosi;

s precejšnjo odvisnostjo od dobavitelja;

z visokimi fiksnimi stroški v primerjavi s spremenljivimi stroški.

Da bi prikazali, kako se izračuna diskontna stopnja, smo v prispevku izbrali primer diskontiranja denarnega toka za lastniški kapital vrednotenega podjetja. V tem problemu je obravnavana ena od metod za izračun diskontne mere: kumulativna metoda (ali metoda seštevanja). Ta metoda se, tako kot model kapitalskih sredstev, uporablja za določanje stopenj donosa za diskontiranje denarnega toka za lastniški kapital.

Stopnjo donosa za diskontiranje denarnega toka za lastniški kapital podjetja v rubljih je treba določiti z naslednjimi podatki:

Datum vrednotenja - januar 1998

Realna netvegana stopnja donosa je 27% (določena v skladu z diskontno stopnjo Centralne banke Ruske federacije).

Tveganje, ki označuje kakovost upravljanja - 2%

(podjetje ni odvisno od ene ključne osebe, vendar ni vodstvene rezerve).

Tveganje velikosti podjetja - 0%

(podjetje je veliko, ima monopolni položaj na trgu).

Tveganje ozkega nabora virov financiranja in finančne nestabilnosti podjetja je 5 % (zadolženost podjetja je zelo velika, dvakrat večja od panožnega povprečja).

Tveganje blagovne in teritorialne diverzifikacije - 2%

(podjetje prodaja edino vrsto izdelka, vendar ima dostop do domačega in tujega trga).

Tveganje diverzifikacije strank - 0 %

(podjetje ima veliko strank).

Tveganje, ki označuje zanesljivost prihodnjih dobičkov - 3%

(obstajajo informacije o dejavnostih podjetja v obdobju prazgodovine, vendar je njihova zanesljivost nezadostna; zaradi nestabilnosti sektorskega gospodarstva je nizka tudi zanesljivost prihodnjega denarnega toka).

Druga tveganja:

premija za deželno tveganje - 7%

(državno tveganje je povečano zaradi nestabilnih političnih razmer v državi).

Rešitev: 27+2+0+5+2+0+3+7=46%

Odgovor: Stopnja donosa za diskontiranje denarnega toka za lastniški kapital zadevnega podjetja je 46 %

Pri konstruiranju diskontne stopnje po tem pristopu se kot osnova za izračun vzame netvegana stopnja donosa, nato pa se ji prišteje stopnja donosa za tveganje naložbe v to podjetje. Tako diskontna mera po kumulativnem modelu konstrukcije vključuje: a) netvegano stopnjo donosa; b) stopnjo donosa, ki pokriva nesistematična tveganja, značilna za podjetje, ki se ocenjuje. Zahodna teorija vrednotenja določa seznam ključnih dejavnikov, ki jih je treba analizirati.

V ruski teoriji vrednotenja so praviloma predstavljeni in upoštevani naslednji nesistematični dejavniki tveganja:

ključna oseba v podjetju;

velikost podjetja;

dolg (razmerje lastnega in izposojenega kapitala);

nezadostna blagovna diverzifikacija;

nezadostna diverzifikacija same proizvodnje v podjetju;

nezadostna zgodovina razvoja podjetja;

značilnosti poslovnega razvoja (panoga in vrsta dejavnosti);

amortizacija opreme (v zvezi z ruskimi podjetji).

Če izvedemo primerjalno analizo zgornjih nesistematičnih dejavnikov tveganja, lahko ugotovimo, da v bistvu sovpadajo, z izjemo postavke "druga posebna tveganja", ki je povezana s posebnostmi ruskih podjetij. Obstajata dve glavni pomanjkljivosti tega modela:

) seznam dejavnikov tveganja, čeprav dejansko ne omejuje obsega analize, vendar osredotoča pozornost ocenjevalca prav na imenovane dejavnike in ne na tiste, ki se skrivajo za izrazom »drugo«;

) pomanjkanje posebnih metod za analizo najpomembnejših dejavnikov tveganja vodi v dejstvo, da je ocenjevalec prisiljen "na oko" oceniti stopnjo analiziranega tveganja

Vse te pomanjkljivosti modela je mogoče z večjim ali manjšim uspehom odpraviti. V skladu s kumulativnim modelom mora cenilec poelementno analizirati tveganja, ki so značilna za podjetje, in ob ugotovitvi povečati diskontno stopnjo. Torej, ob poznavanju najpomembnejših dejavnikov tveganja, ki so neločljivo povezani s katerim koli podjetjem, in najvišje stopnje premije, ki jo je mogoče pripisati posameznemu tveganju, mora ocenjevalec določiti stopnjo vpliva vsakega od dejavnikov tveganja na položaj podjetja. . Težava je v tem, da mora specialist pri analizi tveganja uporabiti pristope, ki se čim bolj izogibajo subjektivnosti. Kumulativna metoda se najpogosteje uporablja pri določanju diskontne mere pri vrednotenju malih podjetij in malih zasebnih podjetij.

Zaključek

Diskontna stopnja je pričakovana stopnja donosa vloženega kapitala v tvegano primerljive naložbene predmete na dan vrednotenja. V teoriji investicijske analize se predpostavlja, da diskontna stopnja vključuje minimalno zajamčeno donosnost (neodvisno od vrste naložbe), stopnjo inflacije in koeficient, ki upošteva stopnjo tveganja in druge specifičnosti posameznega naložbe (tveganje tovrstne naložbe, tveganje neustreznega upravljanja naložbe, tveganje nelikvidnosti te naložbe).

Z ekonomskega vidika je diskontna stopnja stopnja donosa vloženega kapitala, ki jo zahteva vlagatelj. Z drugimi besedami, z uporabo diskontne stopnje lahko določite znesek, ki ga bo vlagatelj moral plačati danes za pravico do prejema pričakovanega dohodka v prihodnosti. Zato so ključne odločitve odvisne od vrednosti diskontne stopnje, tudi pri izbiri investicijskega projekta.

Diskontna stopnja po metodi denarnega diskonta je stopnja donosa, ki ga vlagatelj pričakuje. Po metodi kapitalizacije je diskontna mera sestavni del stopnje kapitalizacije. Poleg tega stopnja kapitalizacije vključuje stopnjo donosa vloženih sredstev.

Vendar se vsaka metoda za izračun diskontne mere uporablja v različnih primerih in ima tako svoje slabosti kot pozitivne vidike.

Na podlagi zgoraj navedenega je mogoče sklepati naslednje:

.Kumulativna metoda je bolj zaželena v odsotnosti primerjalnih podatkov ter pri ocenjevanju malih in zaprtih podjetij.

2.V primerih, ko je borza nerazvita ali se z delnicami podjetja ne trguje na trgu in je težko najti analogno podjetje, lahko izračun diskontne stopnje po modelu CAPM dopolnimo z rezultati kumulativnega konstrukcijskega modela. .

.Možnost, ki je posledica dejstva, da so dejavniki tveganja, preučeni v okviru kumulativnega konstrukcijskega modela, prvič, skoraj identični dejavnikom finančnega tveganja, analiziranim pri izračunu beta v modelu CAPM; drugič, gre za nesistematične dejavnike tveganja, ki so v diskontni meri upoštevani kot ena od komponent.

Seznam uporabljenih virov

1.Sinadsky V. Izračun diskontne stopnje // "Finančni direktor" št. 4, 2003.

2. Managarov R . Pregled metod za izračun diskontne stopnje // "Finančno upravljanje" št. 8, 2010.

3. Demšin V.V. Praktični vidiki izračuna diskontne stopnje (metoda kumulativne konstrukcije) v procesu vrednotenja podjetij.Voprosy otsenki. 1999. št. 2. S.34-37.

Braley Richard, Myers Stewart Načela korporativnih financ / Per. iz angleščine.N. Baryshnikova. - M .: CJSC "Olimp-Business", 2006. - 1008 str.

Sodobni ekonomski slovar / B.A. Reisberg, L.Sh. Lozovski, E.B. Starodubcev. - 4. izd., revidirano. in dodatno - M.: INFRA-M, 2005. - 478 str.

Damodaran A. Ocena naložb: orodja in metode za ocenjevanje katerega koli premoženja: Per. iz angleščine. - 2. izd., popravljeno. - M .: Alpina Business Books, 2005. - 1341 str.

Kalmaev.V.G. Utemeljitev izbire diskontne stopnje glede na ruske razmere // http://sun. tsu.ru/mminfo/000063105/300 (II)

www.fdmag.ru - uradna spletna stran revije "Finančni direktor"

mentorstvo

Potrebujete pomoč pri učenju teme?

Naši strokovnjaki vam bodo svetovali ali nudili storitve mentorstva o temah, ki vas zanimajo.
Oddajte prijavo navedite temo prav zdaj, da izveste o možnosti pridobitve posvetovanja.