Jabolko za upokojence. Zakaj je vredno dovoliti, da NPF vlagajo v tuja sredstva. Glavno tveganje NPF je kakovost sredstev

Maja 2016 je bil namen zamenjave sredstev za 15 milijard rubljev. do konca leta 2016. V času te objave je podjetje že zamenjalo sredstva v vrednosti 10,5 milijarde rubljev, je dejal Ryabcov. Za preostali znesek, to je skoraj 5 milijard rubljev, je družba načrtovala izvedbo dodatne izdaje, kot ugotavlja vir RBC na zavarovalniškem trgu, je dodatna izdaja lahko del posla.

Kakšno je trenutno stanje z likvidnostjo podjetja, strokovnjaki težko natančno ocenijo. Podjetje objavlja skrajšano obliko, pravi Aleksey Bredikhin, direktor ACRA Financial Institutions Ratings Group. »Velike zavarovalnice praviloma objavljajo polne izjave, skrajšana oblika pa je izjemen primer,« ugotavlja strokovnjakinja.

Aprila letos je bonitetna agencija Expert RA v bonitetni akciji za skupino Renaissance Insurance navedla, da so negativni dejavniki, ki vplivajo na družbo, visoko razmerje med izposojenimi sredstvi in ​​lastniškim kapitalom (49,9 % na dan 30. 9. 2016) in negativna donosnost naložbe (-3,7 % za devet mesecev 2016). Agencija je v komentarju bonitetne akcije Renaissance Insurance navedla, da je družba v postopku dogovora za privabljanje velikih strateških vlagateljev. Zaključek transakcije je načrtovan pred koncem junija, je opozoril Expert RA.

Renaissance Insurance je edini lastnik Renaissance Insurance Holding LLC. Dejavnost skupine Renaissance Insurance obvladuje mednarodna investicijska družba Sputnik Group, ki jo je leta 1998 ustanovil Boris Yordan, piše na spletni strani Renaissance Insurance. Skupina je specializirana za vse vrste zavarovanj.

Po zavarovalni premiji za leto 2016 se je Renaissance Insurance Group uvrstila na 12. mesto (22,9 milijarde rubljev).

Položaji "Intouch" in "Welfare OS"

NPF Blagosostoyanie je končni obvladujoči lastnik 100 % zavarovalnice IC Blagosostoyanie (specializirana za življenjska zavarovanja), ki ima v lasti Intouch in Welfare OS (ki se ukvarja z drugimi vrstami zavarovanj). "Intouch in Welfe OS nista največja udeleženca na trgu, za razliko od Renaissance Insurance," pravi Alexey Bredikhin. Glede na obseg zavarovalnih premij je "Welfare OS" ob koncu leta 2016 zasedel 49. mesto (2,9 milijarde rubljev), "Intouch" - 63. (2 milijardi rubljev), navaja spletno mesto Centralne banke. Ali je IC Blagosostoyanie vključena v posel, RBC ni mogel izvedeti.

Foto: Oleg Kharseev / Kommersant

NPF Blagosostoyanie je v začetku leta 2016 po spletni strani Intouch od britanske zavarovalniške skupine RSA Insurance Group prevzel Intouch za 5,3 milijona funtov, so zapisali Vedomosti. Preostalih 25 odstotkov je prodala Evropska banka za obnovo in razvoj, cena tega deleža pa ni znana. Zamisel tujega delničarja, ki je imel v lasti Intouch, je bila razviti neposredno prodajo, vendar se pričakovanja niso uresničila in odločil se je za prodajo premoženja, pravi Aleksej Bredikhin. Po mnenju vira blizu pokojninskega sklada Blagosostoyanie sklad ni spremenil strukture in poslovnega modela Intouch.

Pokojninski sklad je leta 2014 prevzel zavarovalnico "Welfare OS". Pred tem je bilo podjetje v lasti nizozemskega podjetja Home Credit B.V. Po besedah ​​nekdanjega namestnika generalnega direktorja Expert RA Pavla Samieva bi lahko sredstvo stalo 2 milijona dolarjev.

Ali bodo NPF lahko prodali sredstva za več, kot so jih kupili, je vprašanje. Zdaj je težko oceniti vrednost odprtokodnih podjetij, pravi Alexey Bredikhin. Za osnovno vrednost lahko vzamete kapital (1,6 milijarde rubljev - "Intouch" in 480 milijonov rubljev - "Welfare OS"), ki se praviloma prilagodi z določenim koeficientom, ugotavlja Bredikhin. "Znesek prilagoditve je odvisen od poslovnih obetov in kakovosti sredstev," pravi. Po njegovih besedah ​​je likvidnost sredstev obeh družb mogoče pogojno oceniti kot povprečno po standardih ruskega zavarovalniškega trga na podlagi podatkov MSRP za leto 2016.

Namen in posledice posla

Ključni cilj posla za Renaissance je izboljšanje likvidnostne situacije, za Welfare pa razširitev prisotnosti na trgu, poudarjajo strokovnjaki.

»Glavna naloga Renaissance Insurance je zdaj skladnost s standardi Banke Rusije. Mislim, da bi se po dogovoru morali standardi likvidnosti zavarovalnice približati ravnem, ki jih je določila Centralna banka,« ugotavlja Aleksej Bredikhin. Po njegovem mnenju lahko posel spremeni sestavo in kakovost premoženja. Recimo, je pojasnil, da kupec ni imel dovolj sredstev z določeno oceno, da bi izpolnil zahteve Centralne banke po likvidnosti, in jih ima prevzeto podjetje dovolj: posledično se bo povečal delež visoko likvidnih sredstev. , nizka likvidnost pa bo odplaknjena.​

»Posel bo NPF Blagosostoyanie omogočil, da poveča svojo prisotnost na zavarovalnem trgu. Renaissance Insurance ima dobre položaje tako v segmentu zavarovanj za prebivalstvo kot tudi za podjetja,« pravi Pavel Samiev, generalni direktor Nacionalne bonitetne agencije (NRA). Renaissance bo pomagal izboljšati strukturo sredstev in diverzificirati distribucijske kanale, dodaja.

V zadnjem času to ni prvi večji posel na ruskem zavarovalniškem trgu, a strokovnjaki do zdaj niso komentirali trenda njegove organske konsolidacije. Po besedah ​​sogovornikov RBC so transakcije združevanja in prevzema na ruskem zavarovalniškem trgu precej redke in vsaka od njih se pripravlja zelo dolgo. Primeri tega so tekoča pogajanja o VSK z novimi lastniki - skupino Safmar, pa tudi podjetja skupin Otkritie in Rosgosstrakh. »Potek poslov v zadnjem času kaže prej na prisilno naravo razlogov za združevanje premoženja zaradi zaostrene regulacije in nasploh težkega stanja na zavarovalnem trgu, ne pa na njihovo tržno konsolidacijo,« pravi eden od sogovornikov RBC.

Večje transakcije na zavarovalnem trgu

Ena največjih transakcij na ruskem zavarovalniškem trgu je nakup 36,7-odstotnega deleža velike ruske zavarovalnice RESO-Garantiya konec leta 2007 s strani francoske družbe AXA. Znesek te transakcije je znašal 810 milijonov evrov, po podatkih Centralne banke za leto 2016 je RESO-Garantiya na tretjem mestu po zavarovalnih premijah (88,3 milijarde rubljev).

Druga pomembna transakcija je bil novembra 2013 nakup 98,9 % delnic zavarovalnice Transneft s strani skupine družb SOGAZ. Vrednost posla je znašala 9,4 milijarde rubljev. Poleg tega je v letih 2015–2016 SOGAZ odkupil od United Credit Systems najprej 24,99 %, nato pa preostalih 75,01 % skupine ZHASO. Skupni znesek teh transakcij bi lahko presegel 3,8 milijarde rubljev. Po podatkih Centralne banke za leto 2016 je SOGAZ na prvem mestu po zavarovalnih premijah (142,8 milijarde rubljev).

Še junija 2001 je nemški finančni koncern Allianz od vodstva družbe, manjšinskih delničarjev in AFK Sistema odkupil 45-odstotni delež v zavarovalnici ROSNO. Stroški transakcije so bili ocenjeni na 20-25 milijonov $. Februarja 2007 je Allianz kupil še 49,2-odstotni delež ROSNO od AFK Sistema za 750 milijonov $. Že novembra 2016 je VTB Insurance za 2,6 milijarde rubljev. kupil od skupine Allianz ROSNO-MS. Po podatkih Centralne banke za leto 2016 se VTB Insurance uvršča na sedmo mesto po zavarovalnih premijah (62,1 milijarde rubljev).

Leto 2015 je bilo zadnje leto, ko so lahko udeleženci na trgu z licenco OPS, po predhodnem preverjanju s strani regulatorja, vstopili v sistem jamstva za prihranke.Revizije skladov so pokazale, da je glavno tveganje NPF kakovost sredstev. Kljub raznolikosti formulacij je bil prav ta razlog praviloma glavni razlog za odvzem dovoljenj. V obdobju 31. 12. 2014–30. 12. 2015 se je število skladov z licenco OPS zmanjšalo za 20 % – s 87 na 70. Hkrati je bilo v začetku leta 2016 udeležencev le 33 NPF. garancijski sistem. Po podatkih RAEX (Expert RA) se bo v letu 2016 število sredstev z licenco OPS zmanjšalo za nadaljnjih 25-35%. Zmanjševanje števila skladov bo spremljal proces konsolidacije panoge z nakupom in prodajo sredstev velikih finančnih struktur.

Zaradi opravljenega nadzora s strani regulatorja so skladi bistveno izboljšali kakovost svojega premoženja. Vendar so se v zadnjem letu spremenile tudi zahteve po sredstvih, ki jih je mogoče pridobiti v portfelju pokojninskega varčevanja. Zato imajo tudi skladi, ki so vstopili v jamstveni sistem, sredstva, katerih kakovosti ne moremo imenovati visoka. To je razloženo z dejstvom, da nove zahteve izključujejo možnost nakupa teh sredstev v portfelj pokojninskega varčevanja. Hkrati pri večini skladov delež takšnih sredstev ni visok, pri nekaterih NPF pa dosega tretjino.

Kljub izboljšanju kakovosti sredstev sredstev za vstop v jamstveni sistem ostajajo na trgu visoka tveganja vlaganja pokojninskih prihrankov v povezane osebe. In čeprav so zakonske zahteve izpolnjene, se pomemben del sredstev, katerih kakovosti ne moremo imenovati visoka, nanaša na strukture in projekte, povezane z lastnikom NPF.

Poleg kakovosti se je struktura pokojninskega varčevanja spremenila tudi po vrstah sredstev. Za 11 mesecev 2015 se je delež podjetniških obveznic v portfeljih pokojninskega varčevanja skladov povečal (z 39,1 % na 44,4 %), zmanjšal pa se je delež hipotekarnih vrednostnih papirjev (s 7,3 % na 3,1 %). Zmanjšanje deleža hipotekarnih vrednostnih papirjev ni bilo povezano z umikom prihrankov iz njih, vendar skladi tudi v tovrstna sredstva niso dodatno vlagali. Delež hipotekarnih vrednostnih papirjev se je zmanjšal po eni strani zaradi njegove »erozije« zaradi priliva novih sredstev iz PFR maja 2015, ki so bila vložena v podjetniške obveznice, na drugi strani pa zaradi odvzem dovoljenj številnim NPF, ki imajo v portfelju pokojninskega varčevanja precejšnjo količino takšnih vrednostnih papirjev. Tako je bilo konec leta 2014 83 milijard rubljev pokojninskih prihrankov vloženih v hipotekarne vrednostne papirje. Odvzem dovoljenj številnim skladom je povzročil zmanjšanje tega obsega za vsaj tretjino.

Tabela 1. Na dan 30. 11. 2015 so imele obveznice največji delež v strukturi pokojninskega varčevanja

vir: RAEX (Expert RA), po podatkih Centralne banke Ruske federacije

Tabela 2. Delež deležev v strukturi pokojninskih rezerv se je zmanjšal, povečal pa delež vlog in obveznic

Banka Rusije bo obravnavala predlog o možnosti vlaganja nedržavnih pokojninskih skladov (NPF) v tuje finančne instrumente. To je pred kratkim sporočil prvi namestnik predsednika centralne banke Sergej Švetsov. Čeprav je izrazil pridržek, da je običajno, da se pokojninsko varčevanje obravnava kot nekakšen notranji vir, ki prispeva k razvoju ruskega gospodarstva, je sama ideja povsem logična. Navsezadnje je treba pokojninske sklade zavarovati pred državnimi tveganji in jih, če je mogoče, plasirati z višjim donosom.

Da bi dosegli potrebno raven diverzifikacije za gladko cikle nacionalnega gospodarstva, je seveda potrebnih več instrumentov, kot jih danes ponuja ruski trg. Kljub temu, da bo to vprašanje spremljala zapletena razprava, katere glavni žar bo prihodnje leto, je pripravljenost Centralne banke, da resno razmisli o predlogu za vlaganje pokojninskih prihrankov v tuja sredstva, pozitiven signal za celotno industrijo. .

Zakaj je potrebno

Prvič, to je zavarovanje pred ciklično naravo nacionalnega gospodarstva. Če se kriza razplamti v evropskih državah, se lahko obrnete na ameriške časopise ali dokumente držav v razvoju. Vsekakor je varovanje pred državnimi tveganji običajna svetovna praksa. Skoraj vsi tuji pokojninski skladi, ki upravljajo z veliko količino sredstev, izkazujejo stabilne in visoke donose, imajo možnost vlaganja v vrednostne papirje, s katerimi se trguje na mednarodnih borznih trgih. Žal, NPF v Rusiji še nimajo takšne možnosti.

Drugič, mnogi naložbeni guruji zdaj pravijo, da je smiselno vlagati pokojninski denar v vrednostne papirje držav, kjer gre z demografijo dobro. To bo pomagalo izravnati demografska tveganja, ki so skupna vsem razvitim državam.

Tretjič, trenutno stanje ruskega borznega trga nam ne omogoča, da bi sredstva, ki so na njem razpoložljiva, obravnavala kot najbolj privlačna na svetu. In kapitalizacije ruskih indeksov ni mogoče primerjati s svetovnimi kazalniki. Na primer, če je kapitalizacija borze v Rusiji manjša od 50 bilijonov rubljev, potem vrednost delnic podjetij, ki kotirajo samo na newyorški borzi, že presega 22 bilijonov dolarjev, potencial in dinamika rasti pa sta zelo dobra.

Podatki OECD o realni donosnosti naložb pokojninskih skladov kažejo, da so najučinkovitejši sistemi v tistih državah, ki aktivno vlagajo v tuje vrednostne papirje. Na primer, skladi Nizozemske - najbolj aktivnega igralca na tem področju - so lani izkazali realni donos v višini 7,2 %. Ruske številke so precej skromnejše – 5,4 %. Najvišje realne donose so pokazali skladi Armenije (9 %), Poljske (8,3 %) in Hrvaške (7,6 %), ki imajo možnost vlaganja tudi v tujini.

Pomembna točka je tudi to, da je letos poleti začela veljati uredba Centralne banke, ki omejuje naložbe NPF v vrednostne papirje enega izdajatelja ali skupine povezanih oseb. Hkrati v Rusiji večino tržne kapitalizacije predstavlja majhno število podjetij. Le šest izdajateljev (predvsem iz blagovnega sektorja) oblikuje več kot 40 % vrednosti borze. Iz tega sledi, da je izbira pokojninskih skladov majhna.

V skladu s tem obstajata vsaj dva razloga, zakaj se NPF morda zanimajo za tuja sredstva: povečanje dobičkonosnosti s pridobivanjem dostopa do večjega kapitala in zmanjšanje tveganj, povezanih s kakovostjo sredstev. Razširitev naložbenih priložnosti za NPF lahko pozitivno vpliva tudi na rusko gospodarstvo v smislu zmanjšanja njegove odvisnosti od naftnega in plinskega sektorja.

Kakšna so tveganja

Najpogosteje se postavlja vprašanje, ali imajo NPF v primeru priložnosti za vlaganje v tuja sredstva težave zaradi sankcij ZDA in EU. Pomembno je omeniti, da seveda ne bo prišlo do uničenja obstoječih paradigem. Širitev priložnosti za NPF ne pomeni, da bodo vsi skladi pokojninskega varčevanja takoj hiteli na tuja spletna mesta.

Večina sredstev bo še vedno vloženih v vrednostne papirje, ki krožijo na ruskem borznem trgu, iz enega preprostega razloga - tega nihče ne bo dovolil, ruska finančna industrija pa potrebuje tudi pokojninski denar.

Če govorimo o tveganjih, povezanih s sankcijami in ne preveč toplimi odnosi z nekaterimi državami, je treba spomniti, da je večina ruskih mednarodnih rezerv, in to so sredstva tako centralne banke kot državnih skladov, vložena v ameriške in evropske vrednostne papirje. Na seznamu izdajateljev, v katerih vrednostne papirje vlagajo pokojninski skladi celega sveta, prednjačijo iste države in regije.

Takšne naložbe skoraj ne moremo šteti za tvegane, saj se lahko poskus držav izdajateljic, da nanje nekako vplivajo, obrnejo proti njim. Če tveganja obstajajo, so to tradicionalna naložbena tveganja. So pa povsod in pred njimi ni stoodstotnega zavarovanja.

Relevantnost naložb NPF v tuja sredstva se povečuje zaradi načrtov finančnih oblasti za uvedbo IPC (individualni pokojninski kapital), kar je korak k razvoju prostovoljnega pokojninskega zavarovanja. Ljudje bodo sami prispevali k sistemu in seveda bodo morali biti bolj previdni glede donosnosti naložbe. Če bodo te naložbe zavarovane tudi pred državnim tveganjem, bo to povečalo zaupanje v to obliko varčevanja.

Trenutno so nedržavni pokojninski skladi (NPF) po stopnjah rasti sredstev pred vsemi večjimi finančnimi institucijami v državi. V samo šestih mesecih, od 1. januarja do 1. julija 1999, so se sredstva NPF skoraj podvojila, z 8,01 na 15,60 milijarde rubljev. Kljub krizi nobeden od NPF ni šel v stečaj in večina jih dosledno izpolnjuje svoje obveznosti do vlagateljev in udeležencev. Kot kažejo izkušnje z razvojem večine velikih sektorskih in podjetniških NPF, kljub splošnemu nestabilnemu stanju podjetja in prebivalstvo niso zmanjšali, v nekaterih primerih pa celo povečali naložbe v NPF, saj menijo, da so bolj zanesljivo varčevalno orodje kot banke in zavarovalnice.
Eden najpomembnejših razlogov, ki je zagotavljal stabilnost dela in visoke stopnje rasti NPF, je bila dolgoročna narava kopičenja in plačil NPF ter preudarno upravljanje sredstev, v mnogih primerih zagotovljeno s sredstvi matičnih podjetij. Zaradi vsega tega je NPF eno najučinkovitejših orodij za reševanje problema akumulacije za vlaganje v realni sektor gospodarstva prihrankov prebivalstva in začasno prostih sredstev podjetij.
Kot kaže primer ZDA, Japonske, Zahodne Evrope, Latinske Amerike in številnih držav v razvoju, imajo pokojninski skladi s svojim velikim naložbenim potencialom velik vpliv ne le na izboljšanje stopnje socialne varnosti prebivalstva, temveč tudi na razvoj. celotnega gospodarstva. Ker se Rusija trenutno ne more aktivno zadolževati na mednarodnih finančnih trgih, se mora pri reševanju problemov reforme gospodarstva in socialne sfere zanašati na lastna notranja finančna sredstva.
Hkrati pa nizek dohodek prebivalstva še zdaleč ni edini dejavnik, ki zavira rast prihrankov. V državi manjka sistem razvitih finančnih institucij, usmerjenih v dolgoročna posojila in vlaganja v proizvodni sektor, ki ustvarjajo osnovo za stabilno gospodarsko rast.
V teh pogojih in v odsotnosti razvitega sistema zavarovanja, lizinga, trgov obveznic in hipotek s premoženjem je treba oblikovanje in razvoj sistema nedržavnega pokojninskega zavarovanja obravnavati kot element pri oblikovanju polnopravne kreditno-finančni sistem države, ki ustreza potrebam gospodarske rasti Rusije v 21. stoletju.

DVOJNI IZZIV

Idealna možnost je letna akumulacija več odstotkov BDP v NPF pod strokovnim upravljanjem ter strog in kompetenten nadzor regulativnih državnih organov. Ta sredstva, vložena v dolgoročne instrumente finančnega trga za zagotavljanje zasebnega varčevanja, bi lahko rešila dvojni problem: zagotoviti rast in ohranitev sredstev za dodatno pokojninsko zavarovanje na eni strani ter ustvariti vzdržen vir za dolgoročno akumulacijo kapitala v državi, na drugi strani.
Izvajanje te funkcije NPF je odvisno od treh ključnih dejavnikov: sestave portfelja pokojninskih sredstev, kakovosti upravljanja skladov in učinkovitosti državnega nadzora.
Dolgotrajna proračunska kriza, nestabilnost celotnega sistema financiranja in oblikovanje osnovnih sredstev bistveno prilagajajo dolgoročne investicijske programe.
Visoko tveganje vlaganja v korporativne vrednostne papirje je na prvi pogled smiselno rešilo problem vlaganja sredstev NPF v državne vrednostne papirje, katerih zanesljivost je po vsem svetu ocenjena na red velikosti višja kot pri zasebnih vrednostnih papirjih. Toda obnašanje države v Rusiji kot posojilojemalke avgusta 1998 naredi ta instrument še bolj tvegano kot vrednostni papirji vodilnih industrijskih podjetij.
Država je NPF zavezala, da vsaj 30 % svojih sredstev vložijo v državne vrednostne papirje, katerih sredstva od plasiranja so bila namenjena financiranju tekoče državne potrošnje in proračunskih lukenj, ne pa vlaganju v gospodarstvo.
Tako je ravno tisti del prihrankov podjetij in prebivalstva, ki je po svoji naravi dolgoročni, izključen iz financiranja prihrankov, prenehal podpirati gospodarsko rast. Državni vrednostni papirji bi morali zaradi objektivno večje likvidnosti in zajamčenega fiksnega donosa biti prisotni v portfelju NPF, vendar ne bi smeli prevladovati, sicer ima lahko država sama glavni učinek, ki ga lahko dajo NPF – možnost dolgoročnega varčevanja za gospodarska rast. Kam vlagati pokojninska sredstva?
Naložbe pokojninskih sredstev morajo biti, prvič, zanesljive, da se zagotovi stabilna izplačila pokojnin, drugič, zagotoviti, če je mogoče, visok dohodek in, tretjič, prispevati k razvoju ruskega gospodarstva.
S tega vidika lahko postanejo zelo privlačni posebni srednje- in dolgoročni vrednostni papirji zvezne, regionalne in občinske države za posamezne investicijske projekte s trdno podlago likvidnega državnega premoženja in na načelih brezpogojne donosnosti zveznih in lokalnih davkov.
Ti lahko vključujejo projekte, ki jih bo izvajala Razvojna banka Rusije, ki se trenutno ustvarja. Naslednji na vrsti je razvoj trga podjetniških obveznic, vključno s tistimi z likvidnimi zavarovanji za posamezne naložbene projekte, in hipotekarna posojila za stanovanjsko gradnjo.
Tako je oblikovanje in širitev instrumentov finančnega trga, ki so na voljo institucionalnim vlagateljem, neizogibni. Država pa lahko in bi morala spodbujati (ali omejiti) določene segmente ponudbe finančnih sredstev, tako da se povpraševanje pokojninskih skladov in drugih vlagateljev usmerja v podporo razvoju gospodarstva.

STOPNJE RAZVOJA

V sedanjih razmerah, za katere je značilna negotovost prihodnje strukture in hitrosti razvoja finančnih trgov v Rusiji, nestanovitnost pravnega okvira in postopka državne regulacije, je priporočljivo postopoma določiti zahteve za diverzifikacijo pokojninskih sredstev. .
Na prvi stopnji (pogojno do 2001-2002) je priporočljivo narediti zahteve za primerno premoženje zelo zaostrene, osredotočene na najbolj zanesljive in visoko likvidne obstoječe tržne instrumente - državne vrednostne papirje in delnice najbolj stabilnih podjetij (RAO, največjih naftnih podjetij), pa tudi o naložbah v razvoj zanesljivih podjetij, ki izpolnjujejo stroge zahteve po jamstvih za poplačilo pri razvoju zanesljivih podjetij - vlagateljev pokojninskih skladov (vključno z nakupom obveznic industrijskih podjetij, za katere jamči visoko likvidnost). sredstva).
Dovoljenje in podpora za vlaganje sredstev NPF v industrijska podjetja že na prvi stopnji sta potrebna tako v smislu povečanja interesa podjetij za usmerjanje začasno prostih sredstev v sfero akumulacije z naložbami v NPF, kot v smislu širjenja sposobnosti podjetij. prispevati k NPF zaradi rasti obsega in povečati učinkovitost proizvodnje.

Struktura naložb pokojninskih sredstev NPF na dan 1. julija 1999, % Vrednostni papirji 17,47 Vlada Ruske federacije Vrednostni papirji subjektov Ruske federacije, 0,86 občinske in lokalne oblasti Bančni depoziti 5,29 Vrednostni papirji drugih izdajateljev 68,37 Nepremičnine 1,09 Sredstva v tuji valuti 1,72 Drugo naložbe 4,98

Na drugi stopnji (pogojno od 2002-2003 do 2009-2010) se razvijajo delniški trg podjetij, trg regionalnih in občinskih vrednostnih papirjev, trg zadolžnic in drugi finančni trgi ter rast sredstev in oblikovanje profesionalnega sistema vodenja NPF dovoljen portfelj sredstev je mogoče znatno razširiti z vključitvijo delnic novih stalno rastočih podjetij. NPF bodo neizogibno ustvarili povpraševanje na trgih podjetniških in občinskih obveznic ali hipotek.
Na tretji stopnji (pogojno po letih 2009–2010), ko se sistem državne regulacije razvija in vzpostavlja ter se tveganje transakcij z nepremičninami in naložb v komercialne projekte v industriji in storitvenem sektorju zmanjša na raven, sprejemljivo za NPF, vanje lahko dovolijo široke naložbe pokojninskih skladov.
Hkrati so posebna priporočila za postopno diverzifikacijo sredstev NPF v veliki meri odvisna od prednostnih nalog ekonomske politike vlade, zlasti na področju akumulacije. Z omejenimi možnostmi financiranja investicij iz zveznega proračuna lahko podpora določenim tržnim instrumentom postane oblika upravljanja pretoka naložbenih virov. Zlasti se lahko uporabijo izkušnje ZDA pri oprostitvi davkov prihodkov od obresti iz nekaterih vrst obveznic.
Primerjalne značilnosti različnih instrumentov ruskega finančnega trga je treba analizirati z vidika njihove uporabe v pokojninskih skladih in ne na splošno s strani katerega koli vlagatelja.
V tem primeru je pomembno primerjati smeri naložb v ruske in britanske pokojninske sklade (glej tabelo).

DELNICE ALI OBVEZNICE

Pri analizi in izbiri prednostnih področij in naložbenih struktur sredstev je pomembno upoštevati razliko med načeli upravljanja pokojninskih sredstev z vlaganjem v zvezne vrednostne papirje ter lokalne in podjetniške obveznice. V primeru zveznih vrednostnih papirjev, kot je omenjeno zgoraj, se je pomembno izogniti financiranju tekoče državne potrošnje s pokojninskimi sredstvi.
Poleg tega bi bilo za zagotovitev večjih jamstev za donosnost naložb pokojninskih sredstev v državne vrednostne papirje priporočljivo razmisliti o izdaji posebnih državnih dolžniških obveznosti za NPF s posebnimi jamstvi donosnosti iz državnega proračuna. Te obveznice bi lahko postale predmet nakupa in prodaje po določenem času po izdaji. S takšnim načinom formaliziranja obveznosti države do NPF in upokojencev lahko natančneje določite njihove zneske in načine plačila ter ustvarite orodje, ki NPF omogoča ohranjanje donosnosti in likvidnosti.
Za bolj tvegane regionalne, mestne in podjetniške obveznice je treba uporabiti načela, ki so čim bližja projektnemu financiranju – dohodek, za katerega jamči projekt, naj bo neposredno vezan na plačila obresti in glavnice obvezniškega posojila. Le tako bo mogoče vlaganje prihrankov usmeriti v učinkovite projekte.
Delnice so druga pomembna sestavina sredstev NPF, ki trenutno obstajajo v Rusiji. Ob tem je treba upoštevati dejstvo, da gre v mnogih primerih za naložbe v delnice družb - ustanoviteljev skladov. V praksi to pomeni, da lahko v primeru stečaja ali celo padca tržne vrednosti delnic matične družbe premoženje pokojninskega sklada resno oslabi in oslabi sposobnost izpolnjevanja obveznosti do upokojencev. Po vsem svetu je vlaganje pokojninskih sredstev v dragocene plovbe matičnih družb in plačnikov strogo regulirano in omejeno ter v mnogih primerih prepovedano. V zvezi s tem bi bilo priporočljivo postopoma občutno omejiti delež tovrstnih delnic in jih nadomestiti z likvidnejšimi in stabilnejšimi instrumenti.
Vprašanje vlaganja v delnice zahteva dodatno razlago, prav zato, ker je med vsemi tržnimi instrumenti eden najbolj tveganih, zlasti v državah z gospodarstvom v tranziciji. V britanskih skladih prevladujejo naložbe v delnice (54 % v primerjavi z 39 % v Rusiji), vendar je na razvitih finančnih trgih izbira delnic precej stroga in na splošno pomeni precejšen prihodek od dividend.
Teorija v bistvu enači kapitalske dobičke in dividende kot način za dolgoročno nagrajevanje delničarjev. Vendar to velja za zasebnega delničarja, ki maksimizira svoj dohodek z danimi tveganji na razmeroma učinkovitem trgu v razvitih državah. Nekoliko drugače je pri pokojninskih skladih, pri katerih so obveznosti tako časovno odmaknjene od prispevkov, da je treba tekoče donose in dolgoročno tveganje razlagati bolj previdno.
Končno, glavna razlika med razmerami v Rusiji in državah z razvitim gospodarstvom je pomanjkanje informacij o vodilnih ruskih podjetjih, da ne omenjamo drugega in tretjega ešalona, ​​razlike v zahtevah po stabilnosti menjalnega tečaja in plačilu. dividend. Seveda je v začetni fazi ustvarjanja trga na splošno koristno pridobiti delnice ruskih podjetij, ki so bile med privatizacijo radikalno podcenjene.
Vendar pa je zgodnje trgovanje na trgu vznemirljivo, a dolgoročno zelo tvegano, pokojninski skladi pa so že po svoji naravi najslabše mesto za igre na srečo. Dejansko v zvezi z večino sodobnih podjetij ni gotovosti, da bodo preživela do leta 2010 in da bodo preživela dajala velik skupni donos na kupljene delnice in da bodo upoštevani interesi manjšine delničarjev v primeru morebitnih dodatnih izdaje delnic ali združitev podjetij.
Praktična rešitev tega problema je lahko uvedba postopkov in meril za izbiro vrednostnih papirjev ter strog nadzor nad tem poslovanjem s strani državnega regulatornega organa. Ceteris paribus je priporočljivo uvesti omejitve za naložbe v delnice samo tistih podjetij, ki izkazujejo stabilna izplačila dividend.

DRUGE MOŽNOSTI

Vlaganje pokojninskih sredstev v nepremičnine in neposredno v komercialne projekte je trenutno povezano s povečanim komercialnim tveganjem. V Angliji so z dobro vzpostavljenimi pravnimi razmerji na tem področju smiselni dohodki od pridobivanja donosnih mestnih parcel, drugih objektov (franšizing ipd.).
V Rusiji je ta smer še vedno preveč tvegana za široko vlaganje sredstev NPF. Vzpostavitev hipotekarnega sistema bo omogočila bolj aktivno delovanje na tem področju, čeprav so transakcijski stroški prodaje nepremičnin (v primeru stečaja kreditojemalca) zelo visoki.
Zbor pokojninskih skladov bi verjetno lahko prevzel določen delež pri projektnem financiranju določenih objektov pri velikih bankah in drugih solidnih partnerjih.
Izjemno pomembno vprašanje se nanaša na možnost vlaganja v sredstva v tujini. Grožnja umika sredstev za financiranje proračunskega primanjkljaja je precej velika, pa tudi grožnja bankrota tujih institucij. Previdnost je pri tem nujno potrebna. Toda določena količina takšnih naložb v najbolj zanesljive tuje državne vrednostne papirje s stalnim donosom (na primer srednjeročne ameriške in nemške državne obveznice) je povsem sprejemljiva za razpršitev sredstev, ki upokojencem zagotavlja zaupanje v zanesljivost svojih sredstev in zmanjšuje tveganje depreciacije sredstev zaradi inflacije in depreciacije rublja. V večini razvitih držav (ZDA, Japonska, Zahodna Evropa itd.) sredstva pokojninskih skladov aktivno vlagajo v tuje vrednostne papirje. Tako imajo angleški NPF približno 20 % svojih sredstev v tujih vrednostnih papirjih.

UPRAVLJANJE PREMOŽENJA

Vprašanje učinkovite interakcije NPF z investicijskimi družbami in bankami na področju upravljanja premoženja je zdaj izjemno pomembno. Večina NPF se je v praksi naučila, da je stroškovno učinkovitejše in zanesljivejše upravljanje sredstev ne samostojno s pomočjo svojih redno zaposlenih, ampak upravljanje premoženja prenesti na najbolj zanesljive banke ali investicijske družbe, ki imajo veliko število visoko usposobljenih strokovnjakov in veliko večjih informacijskih zmogljivosti za analizo in napovedovanje.tržne razmere.
Hkrati pa v mnogih primerih prenos pokojninskih sredstev s strani NPF na banko ali specializirano družbo za upravljanje ovira, prvič, nezadostna stabilnost investicijskih družb in bank samih ter njihova nezmožnost zagotavljanja zanesljivih jamstev za donos. premoženja z določenim dohodkom; drugič, nezadostna preglednost in šibke sposobnosti NPF za nadzor dejanske porabe sredstev in, tretjič, tveganje, da bo družba za upravljanje svoje izgube ali izgube strank prenesla na sredstva NPF pri poslovanju na istih finančnih trgih.
Reševanje teh problemov zahteva čas in partnerstva med bankami, investicijskimi družbami in NPF. Trenutno so v tem pogledu najbolj učinkoviti podjetniški in bančni NPF, ki so del finančnih in industrijskih skupin ali holdingov, katerih premoženje upravlja lastna banka ali lastna investicijska družba.
Vprašanje dodatnega zavarovanja tveganj, povezanih z vlaganjem sredstev, je mogoče obravnavati na različne načine. Gre predvsem za oblikovanje skladov notranjih rezerv na račun prispevkov ustanoviteljev in lastnega premoženja NPF. Glavna težava, ki stoji na poti oblikovanja ločenih rezervnih skladov, ki združujejo več NPF, je problem učinkovitosti vlaganja sredstev rezervnega sklada (ker se določenim naložbenim tveganjem v tem primeru ni mogoče izogniti), pa tudi potreba po nameniti pomemben del pokojninskega premoženja v skupni sklad za zagotovitev resničnega zavarovanja možnih naložbenih tveganj (kar bo posledično zmanjšalo donosnost sredstev in v primeru stečaja rezervnega sklada ali njegovih finančnih težav povzročilo velike težave za vključene NPF). Hkrati obstaja dvom, da lahko tak rezervni sklad pokrije tveganja, ki lahko nastanejo v primeru ponovitve situacije, na primer avgusta 1998. Zato lahko ustvarjanje rezervnih skladov poteka le na prostovoljni osnovi. na podlagi in s soglasjem ustanoviteljev in vlagateljev skladov.
Nadaljnji razvoj NPF in rast njihovega premoženja sta v veliki meri odvisna od učinkovitega nadzora in podpore države pri oblikovanju sistema nedržavnega pokojninskega zavarovanja, vključno z ustvarjanjem ugodnih pogojev za obdavčitev plačil iz NPF, spodbujanjem naložb v njih od podjetij in prebivalstva, širitev raznolikosti pokojninskih shem, razvoj aktuarske podpore za delo NPF itd.
Posebej je treba poudariti problem ustvarjanja poklicnih pokojninskih sistemov, ki bi morali v skladu z odobritvijo vlade Ruske federacije prevzeti oblikovanje in izplačilo preferencialnih pokojnin za delo v posebnih delovnih razmerah, regije skrajnega severa in za dolgo delovno dobo, ki se trenutno opravlja na stroške Državnega pokojninskega sklada Ruske federacije.
Ustvarjanje takšnih sistemov je glavna prednostna naloga, z rešitvijo katere bi se morale začeti reforme sedanjega pokojninskega sistema v Rusiji. Posledično se lahko sredstva NPF letno povečajo za 30-40 milijard rubljev ali za 0,9-1,0% BDP ali za 7-8% trenutne ravni naložb v osnovna sredstva.