Menjalni tečaj rublja za tujo valuto je vrednost enega rublja, izražena v enotah te valute (mogoče je izračunati menjalni tečaj rublja glede na skupino valut). Pogosteje se uporablja obratna kotacija, in sicer devizni tečaji do rublja, ki predstavljajo strošek ene enote tuje valute, izražen v rubljih. Zvišanje tečaja tuje valute do rublja pomeni oslabitev rublja, znižanje tečaja tuje valute pomeni krepitev rublja.
Tečaj tuje valute do rublja je določen z razmerjem med povpraševanjem po tuji valuti in njeno ponudbo na deviznem trgu. Vzroki za spremembo tečaja so lahko kateri koli dejavniki, ki vplivajo na spremembo razmerja med povpraševanjem in ponudbo tuje valute. Zlasti na dinamiko menjalnega tečaja lahko vplivajo spremembe uvoznih in izvoznih cen, ravni inflacije in obrestnih mer v Rusiji in v tujini, stopnje gospodarske rasti, možna obdobja nestabilnosti v Rusiji in svetu, spremembe denarne politike centralne banke Rusije in drugih držav , pričakovanja poslovnih subjektov.
Pomembno vlogo pri oblikovanju dinamike menjalnega tečaja, zlasti v državah, kot je Rusija, za katero je značilna visoka stopnja gospodarske odprtosti, igrajo zunanji dejavniki. Na primer, dvig svetovnih cen surovin, ki predstavljajo večino ruskega izvoza (predvsem cene nafte), vodi v povečanje deviznih prihodkov izvoznikov iz zunanjetrgovinskih poslov. Hkrati se povečuje ponudba tuje valute na domačem deviznem trgu s strani izvoznikov, kar praviloma ustvarja pogoje za krepitev rublja. Nasprotno, padec cene nafte ob enakih pogojih ustvarja predpogoje za oslabitev rublja. Podatki o dinamiki menjalnega tečaja rublja in dejavnikih, ki nanj vplivajo, so v četrtletnem poročilu o denarni politiki.
Je bil odgovor koristen?
da ne
Pošlji
Cilji Banke Rusije in njene funkcije so opredeljeni z drugim odstavkom 75. člena Ustave Ruske federacije ter 3. in 4. členom zveznega zakona (v nadaljnjem besedilu: zakon). V skladu s členom 34.1 zakona je glavni cilj denarne politike Banke Rusije zaščita in zagotavljanje stabilnosti rublja z ohranjanjem stabilnosti cen, vključno z ustvarjanjem pogojev za uravnoteženo in trajnostno gospodarsko rast. V skladu s prvim odstavkom 4. člena zakona Banka Rusije v sodelovanju z Vlado Ruske federacije razvija in izvaja enotno državno monetarno politiko. Uradni dokument "Smernice za enotno državno monetarno politiko" vsako leto pripravi Banka Rusije in ga obravnava Državna duma v skladu s členom 45 zakona (objavljen na uradni spletni strani Banke Rusije v "Monetarni politiki"). ” razdelek). Ta dokument vsebuje informacije o izvajanju enotne državne denarne politike s strani Banke Rusije in njenih perspektivah v prihodnjem triletnem obdobju, vključno z informacijami o izvajanju politike deviznega tečaja.
Je bil odgovor koristen?
da ne
Prosim, povejte mi, zakaj vam ta odgovor ni uspel?
Vnesli ste predolgo besedilo (največ 1000 znakov)
Pošlji
Hvala, ker nam pomagate, da postanemo boljši!
V skladu s členom 34.1 Zveznega zakona "O Centralni banki Ruske federacije (Banka Rusije)" je glavni cilj monetarne politike Banke Rusije zaščititi in zagotoviti stabilnost rublja z ohranjanjem stabilnosti cen. . Tako zagotavljanje stabilnosti nacionalne valute ne pomeni ohranjanja njenega tečaja do drugih valut na konstantni ravni, temveč se doseže z ohranjanjem njene kupne moči z zagotavljanjem nizke inflacije. Ko je inflacija nizka, se količina blaga in storitev, ki jih je mogoče kupiti za fiksni znesek rubljev, v daljšem obdobju ne spreminja bistveno, kar ohranja zaupanje poslovnih subjektov v nacionalno valuto in na koncu ustvarja ugodne pogoje za rast ruskega gospodarstva. Banka Rusije pri izvajanju denarne politike poleg drugih dejavnikov upošteva vpliv dinamike deviznega tečaja na stopnje rasti cen življenjskih potrebščin.
V skladu z »Glavnimi usmeritvami enotne državne denarne politike za leto 2015 ter obdobje 2016 in 2017« je cilj denarne politike znižati inflacijo na 4 % v letu 2017 in jo obdržati blizu določene ravni.
Hkrati se od 10. novembra 2014 tečajna politika Banke Rusije izvaja v okviru režima spremenljivega deviznega tečaja, ki predpostavlja, da menjalni tečaj rublja ni fiksen in niso določeni cilji za raven menjalnega tečaja ali stopnjo njegove spremembe. Dinamiko menjalnega tečaja rublja določajo tržni dejavniki, torej se oblikuje pod vplivom sprememb ponudbe in povpraševanja po tuji valuti na deviznem trgu. Banka Rusije v normalnih pogojih ne izvaja deviznih intervencij, katerih namen je vplivati na dinamiko menjalnega tečaja rublja. To omogoča Banki Rusije, da učinkoviteje vpliva na inflacijo.
Hkrati pa v okviru režima spremenljivega deviznega tečaja ni pričakovati popolne zavrnitve deviznih intervencij, ki jih je mogoče izvesti v primeru groženj finančni stabilnosti. Takšna situacija je na primer nastala decembra 2014, ko je prekomerna oslabitev rublja privedla do njegovega znatnega odstopanja od temeljno upravičenih vrednosti, torej tistih ravni, ki jih določa delovanje makroekonomskih dejavnikov, ki vplivajo predvsem na stanje ravnotežja. plačil: cene za izvoženo blago, diferencialne obrestne mere, gospodarska aktivnost in drugi parametri. V tem obdobju je Banka Rusije ob določenih dneh izvajala prodajo tuje valute.
Poleg tega lahko Banka Rusije izvaja operacije na deviznem trgu za polnjenje mednarodnih rezerv. Pomemben znesek mednarodnih rezerv bo Banki Rusije omogočil izvajanje operacij za ohranjanje finančne stabilnosti in zagotavljanje nemotenega servisiranja zunanjega dolga več let, tudi v težkih gospodarskih razmerah. Operacije za polnjenje mednarodnih rezerv je treba izvajati v majhnih količinah, tako da ne vplivajo na dinamiko menjalnega tečaja rublja. Banka Rusije pri odločanju o nakupu tuje valute upošteva dinamiko menjalnega tečaja, stanje ruskega gospodarstva in plačilno bilanco. Ta praksa ni v nasprotju s konceptom režima spremenljivega deviznega tečaja in jo uspešno uporabljajo različne države.
Podrobne informacije o zgodovini politike menjalnega tečaja Banke Rusije so predstavljene v pododdelku »Politika menjalnega tečaja Banke Rusije« v razdelku »Monetarna politika« na uradnem spletnem mestu Banke Rusije.
Je bil odgovor koristen?
da ne
Prosim, povejte mi, zakaj vam ta odgovor ni uspel?
Vnesli ste predolgo besedilo (največ 1000 znakov)
Pošlji
Hvala, ker nam pomagate, da postanemo boljši!
Prehod na režim spremenljivega deviznega tečaja je najpomembnejši korak pri prehodu Banke Rusije na režim ciljanja inflacije (režim, v katerem je glavni cilj centralne banke zagotoviti stabilnost cen). Spremenljivi menjalni tečaj omogoča Banki Rusije, da vodi neodvisno denarno politiko, ki je namenjena reševanju notranjih težav, in sicer zniževanju inflacije.
Upravljan menjalni tečaj ob odsotnosti omejitev čezmejnega pretoka kapitala naredi denarno politiko odvisno od politik drugih držav in ranljivo za spremembe zunanjih pogojev ter povečuje privlačnost špekulativnih transakcij na deviznem trgu. V tem primeru lahko sprememba diferenciala obrestnih mer (razlika med domačimi in tujimi obrestnimi merami) povzroči povečanje špekulativnega pritoka ali odliva kapitala in »uvoza« zunanjih denarnih pogojev. V režimu spremenljivega menjalnega tečaja postane vgrajen stabilizator: povečanje povpraševanja ali ponudbe valute s strani udeležencev na trgu zaradi spremembe obrestne razlike vodi do ustrezne spremembe v menjavi. stopnje, zaradi česar so špekulativne operacije nedonosne.
Poleg tega izvajanje politike deviznega tečaja v okviru upravljanega gibljivega, še bolj pa fiksnega tečaja centralni banki otežuje upravljanje obrestnih mer neodvisno od zunanjih gospodarskih razmer. Valutne intervencije centralne banke, ki se izvajajo z namenom vplivanja na tečaj nacionalne valute, vplivajo tudi na likvidnost bančnega sektorja. Sterilizacija vpliva teh operacij na denarni trg lahko zahteva znatna prizadevanja centralne banke, vse do uvedbe nestandardnih ukrepov in instrumentov (v primeru pomanjkanja tržnega zavarovanja kreditnih institucij), kar vodi v povečano napetost. na različnih segmentih finančnega trga in povečujejo volatilnost kratkoročnih obrestnih mer v gospodarstvu.
Spremenljivi menjalni tečaj omogoča tudi zmanjšanje občutljivosti gospodarstva na zunanje šoke in blaži njegovo prilagajanje spreminjajočim se zunanjim razmeram. Krepitev nacionalne valute v ozadju pozitivnega zunanjega vpliva (na primer naraščajoče cene nafte) zmanjšuje tveganje pregrevanja gospodarstva, medtem ko njeno oslabitev v primeru negativnega vpliva (padajoče cene nafte) podpira domače proizvajalce s povečanjem izvoza. in spodbujanje nadomeščanja uvoza. S fiksnim tečajem se vpliv zunanjih šokov na gospodarstvo ne zgladi.
Izkušnje Rusije v letih 1998 in 2008 ter primeri kriz v drugih državah kažejo, da je vezava nacionalne valute na tujo neučinkovita. Kratkoročno vodi v nastanek in rast neravnovesij v gospodarstvu, dolgoročno pa je nemogoče zaradi izčrpavanja deviznih rezerv: ob prisotnosti močnih negativnih zunanjih dejavnikov se poskuša ohraniti nacionalno valuta zaradi oslabitve izčrpava devizne rezerve države, potem pa neizogibno pride do močne devalvacije. Zato, ko se nacionalni finančni sistem razvija in krepi, postane zaželen prehod na spremenljivi menjalni tečaj.
Je bil odgovor koristen?
da ne
Prosim, povejte mi, zakaj vam ta odgovor ni uspel?
Vnesli ste predolgo besedilo (največ 1000 znakov)
Pošlji
Hvala, ker nam pomagate, da postanemo boljši!
Banka Rusije svojo politiko deviznega tečaja izvaja v okviru režima spremenljivega deviznega tečaja, ne da bi ovirala oblikovanje trendov v dinamiki menjalnega tečaja rublja zaradi delovanja temeljnih makroekonomskih dejavnikov. Banka Rusije ne postavlja nikakršnih ciljev ali fiksnih omejitev glede ravni menjalnega tečaja nacionalne valute in stopnje njegove spremembe. Posredovanje Banke Rusije v razmere na domačem deviznem trgu v obliki deviznih intervencij je možno le v izjemnih primerih, ko dinamika menjalnega tečaja ogroža finančno stabilnost. Takšna situacija je na primer nastala decembra 2014, ko je prekomerna oslabitev rublja privedla do njegovega znatnega odstopanja od temeljno upravičenih vrednosti, torej tistih ravni, ki jih določa delovanje makroekonomskih dejavnikov, ki vplivajo predvsem na stanje ravnotežja. plačil: cene za izvoženo blago, diferencialne obrestne mere, gospodarska aktivnost in drugi parametri. V tem obdobju je Banka Rusije ob določenih dneh izvajala prodajo tuje valute.
Je bil odgovor koristen?
da ne
Prosim, povejte mi, zakaj vam ta odgovor ni uspel?
Vnesli ste predolgo besedilo (največ 1000 znakov)
Pošlji
Hvala, ker nam pomagate, da postanemo boljši!
Pri obravnavi vprašanja možnosti in smotrnosti porabe rezervnih sredstev za podporo (okrepitev) rublja je treba upoštevati, da mora znesek rezervnih sredstev izpolnjevati določene standarde glede njegove zadostnosti, predvsem v smislu kritja uvoznih poslov. in plačila zunanjega dolga. Tako obstajajo omejitve glede možnega obsega uporabe mednarodnih rezerv za podporo menjalnemu tečaju rublja. Upoštevati je treba tudi kratkoročni učinek vpliva centralnobančnih intervencij na deviznem trgu na tečaj nacionalne valute, zlasti v razmerah, ko temeljni makroekonomski dejavniki nanj vplivajo v nasprotni smeri. Zato bi bila taka politika tudi ob velikem znesku rezervnih sredstev očitno neučinkovita.
Je bil odgovor koristen?
da ne
Prosim, povejte mi, zakaj vam ta odgovor ni uspel?
Vnesli ste predolgo besedilo (največ 1000 znakov)
Pošlji
Hvala, ker nam pomagate, da postanemo boljši!
Tečaj rublja je določen z razmerjem med povpraševanjem po tuji valuti in njeno ponudbo na deviznem trgu. Razlogi za spremembo menjalnega tečaja rublja so lahko kateri koli dejavniki (ne le dinamika svetovnih cen energije), ki vodijo do spremembe razmerja med povpraševanjem po tuji valuti in njeno ponudbo (glej odgovor na vprašanje "Kaj je menjalni tečaj rublja in kateri dejavniki določajo njegovo dinamiko?").
V določenih obdobjih lahko prevladujejo dejavniki, ki vodijo v oslabitev rublja, kljub hkratnemu delovanju drugih dejavnikov, ki pri ceteris paribus prispevajo k njegovi krepitvi. Tako se je ob koncu leta 2013 – začetku leta 2014 zanimanje mednarodnih vlagateljev za sredstva držav z nastajajočimi trgi, vključno z ruskimi premoženjem, močno zmanjšalo. Razlogi za to so bile odločitve sistema ameriške centralne banke, da zmanjša obseg nakupov sredstev v okviru programa "kvantitativnega sproščanja" (kar vodi v počasnejšo rast ponudbe deviz kot prej), pa tudi znaki upočasnitve gospodarske rasti nastajajočih trgov (kar vodi do zmanjšanja donosnosti finančnih naložb v teh državah). Učinek teh dejavnikov na razpoloženje udeležencev na trgu in zmanjšanje njihovega povpraševanja po rublju se je izkazal za pomembnejšega od vztrajanja visokih cen nafte v tem obdobju, kar je povzročilo oslabitev rublja in oslabitev valute drugih nastajajočih trgov. Politični dogodki v Ukrajini so dodatno vplivali na dinamiko tečaja rublja v letu 2014. Strah vlagateljev pred posledicami geopolitičnega konflikta za rusko gospodarstvo je povzročil povečanje odliva kapitala, nadaljnje zmanjšanje povpraševanja po rublju in njegovo oslabitev.
Je bil odgovor koristen?
da ne
Prosim, povejte mi, zakaj vam ta odgovor ni uspel?
Vnesli ste predolgo besedilo (največ 1000 znakov)
Pošlji
Hvala, ker nam pomagate, da postanemo boljši!
Banka Rusije ne objavlja kvantitativnih napovedi tečaja rublja. Hkrati Banka Rusije pri odločanju o denarni politiki upošteva možne dejavnike, ki lahko vplivajo na razmerje med ponudbo in povpraševanjem po tuji valuti na trgu in povzročijo spremembo menjalnega tečaja rublja.
Banka Rusije ne postavlja nikakršnih ciljev ali fiksnih omejitev glede ravni menjalnega tečaja rublja in stopnje njegovega spreminjanja. Dinamiko menjalnega tečaja rublja določajo tržni dejavniki, torej se oblikuje pod vplivom sprememb ponudbe in povpraševanja po tuji valuti (glej tudi odgovore na vprašanja »Kakšni so cilji, cilji in mehanizem politika menjalnega tečaja Banke Rusije?« in »Zakaj je Banka Rusije prešla na spremenljivi menjalni tečaj rublja?«).
Je bil odgovor koristen?
da ne
Prosim, povejte mi, zakaj vam ta odgovor ni uspel?
Vnesli ste predolgo besedilo (največ 1000 znakov)
Pošlji
Hvala, ker nam pomagate, da postanemo boljši!
Menjalni tečaj lahko vpliva na gospodarstvo po različnih kanalih.
Prvič, menjalni tečaj neposredno vpliva na domače cene prek cen uvoženega blaga. Hkrati ima lahko oslabitev rublja stimulativni učinek na domačo proizvodnjo, kar je povezano s prehodom povpraševanja z dražjega uvoženega blaga in storitev na domače (učinek nadomeščanja uvoza). Obseg tega učinka je odvisen od razpoložljivosti domačega blaga, ki lahko nadomesti uvoz, razpoložljivosti neizkoriščenih proizvodnih dejavnikov za povečanje proizvodnje in občutljivosti povpraševanja po uvoženih izdelkih na spremembe njihove cene. Hkrati pa lahko padec realnih dohodkov gospodarskih subjektov, povezan z višjimi cenami zaradi višjih cen uvoženih izdelkov, oslabi povpraševanje tako po uvozu kot po domačih izdelkih.
Drugič, če se uvoženo blago uporablja kot vmesni izdelki v proizvodnem procesu, potem lahko povečanje uvoznih stroškov poveča ceno končnega izdelka. Naraščanje cen uvoženih proizvodov za investicijske namene lahko negativno vpliva na investicijske programe podjetij.
Tretjič, spremembe menjalnega tečaja lahko vplivajo na cenovno konkurenčnost domačega blaga na mednarodnih blagovnih trgih. Tako depreciacija nacionalne valute povečuje njihovo konkurenčnost in ustvarja predpogoje za rast njihovega izvoza.
Četrtič, dinamika tečaja vpliva na bilance bank, gospodinjstev in podjetij – njihova devizna sredstva in obveznosti se prevrednotujejo. Vpliv oslabitve nacionalne valute na finančne vidike dejavnosti organizacij (povečanje dolžniške obremenitve, povečanje donosnosti naložb) je odvisen od valutne strukture njihovih sredstev in obveznosti.
Petič, sprememba menjalnega tečaja lahko vpliva na razpoloženje in pričakovanja: vedenje udeležencev na finančnih trgih, inflacijska pričakovanja, nagnjenost k varčevanju.
Spremembe tečaja vplivajo tudi na stanje javnih financ. Na primer, oslabitev nacionalne valute lahko privede do povečanja prihodkov iz zunanje gospodarske dejavnosti, zlasti izvoznih carin na izdelke naftne in plinske industrije, pa tudi do povečanja prihodkov od DDV in trošarin na uvoženo blago. Hkrati se lahko povečajo proračunski izdatki za servisiranje zunanjega javnega dolga. Posledično je možna sprememba velikosti proračunskega primanjkljaja.
Končni vpliv dinamike tečaja na gospodarski razvoj je odvisen od strukture proizvodnje in povpraševanja, občutljivosti izvoza in uvoza na spremembe tečaja, stopnje vpliva na dvig cen in posledično na realne dohodke gospodarskih subjektov.
Je bil odgovor koristen?
da ne
Prosim, povejte mi, zakaj vam ta odgovor ni uspel?
Vnesli ste predolgo besedilo (največ 1000 znakov)
Pošlji
Hvala, ker nam pomagate, da postanemo boljši!
Vpliv sprememb deviznega tečaja na dinamiko cen v nacionalni valuti določa tako imenovani prenosni učinek. Narava in obseg prenosnega učinka sprememb deviznega tečaja na cene potrošniških dobrin sta zelo pomembna pri izvajanju denarne politike. Razmerje med dinamiko deviznega tečaja in inflacijo je eden ključnih členov transmisijskega mehanizma denarne politike.
Vpliv sprememb menjalnega tečaja na dinamiko cen v nacionalni valuti poteka po več kanalih: neposreden vpliv na cene uvoženih končnih izdelkov; posredni vpliv - s spremembo cen domačih izdelkov zaradi spremembe cen vmesnih uvoženih izdelkov (uporabljajo se pri proizvodnji končnih izdelkov); spremembe cen za domače blago in storitve, ki konkurirajo uvoženemu blagu.
Narava in obseg vpliva dinamike deviznega tečaja na inflacijo sta določena z delovanjem številnih dejavnikov in se lahko v različnih tržnih segmentih močno razlikujeta, na primer na trgu živilskih in neživilskih izdelkov. Velikost učinka prenosa je lahko odvisna od deleža uvoza na določenem trgu, značilnosti cen na njem, zlasti tistih, ki so povezane s stopnjo konkurence in občutljivostjo povpraševanja na spremembe cen. Poleg tega je lahko vpliv sprememb menjalnega tečaja rublja v primerjavi z nacionalnimi valutami drugih držav na dinamiko cen surovin različen. Na primer, lestvica vpliva spremembe menjalnega tečaja rublja glede na ameriški dolar se lahko razlikuje od lestvice vpliva spremembe menjalnega tečaja rublja glede na evro ali kitajski renminbi.
Učinek prehodnega učinka je porazdeljen skozi čas, to pomeni, da na dinamiko cen v določenem obdobju vpliva tako trenutna sprememba tečaja kot tudi njegova dinamika v preteklih obdobjih.
Znanstvene študije so pokazale asimetričnost učinka prenosa. To pomeni, da se domače cene lahko različno odzovejo na spremembe tečaja enakega obsega, odvisno od tega, ali se nacionalna valuta krepi ali slabi. Ugotovljeno je bilo tudi, da je velikost prenosnega učinka odvisna od stopnje inflacije: pri nižji in stabilnejši stopnji inflacije v gospodarstvu je prenosni učinek običajno manjši.
Banka Rusije pri izvajanju denarne politike in pri razvoju njenih osrednjih srednjeročnih usmeritev analizira dejavnike, ki vplivajo na inflacijo, vključno s prehodnim učinkom (glej tudi četrtletnik Banke Rusije, ki preučuje dejavnike, ki vplivajo na inflacijo). dinamika cen življenjskih potrebščin).
Je bil odgovor koristen?
da ne
Prosim, povejte mi, zakaj vam ta odgovor ni uspel?
Vnesli ste predolgo besedilo (največ 1000 znakov)
Pošlji
Hvala, ker nam pomagate, da postanemo boljši!
In gospodarstvo ima neposredno povezavo, ki je sestavljena iz njihovega medsebojnega vpliva. Zato je treba ureditev valutnih razmerij upoštevati v sistemu gospodarskega upravljanja. In ker ima odločilna vloga pri upravljanju gospodarstva kot enotnega celostnega sistema država, opravlja tudi regulativne funkcije na področju deviznih razmerij.
Eden od instrumentov regulacije v sistemu valutnih razmerij je valutna politika države.
V okviru splošnega cilja denarne politike države so njene specifične naloge na različnih stopnjah zgodovinskega razvoja določene z monetarno in gospodarsko situacijo države, procesi, ki se odvijajo v svetovnem gospodarstvu, in razporeditvijo sil na državo. svetovni oder. Glede na te dejavnike vsaka država določa smeri in oblike denarne politike. Na primer, na eni stopnji je treba prizadevanja osredotočiti na premagovanje posledic valutne krize, na drugi - usmeriti glavna prizadevanja v stabilizacijo in krepitev nacionalne valute. In na neki stopnji postane mogoče liberalizirati devizne odnose v državi. Toda v kontekstu globalizacije gospodarstva in integracijskih procesov, ki potekajo v svetovnem gospodarstvu, v eni sami državi ne more biti popolnoma neodvisne monetarne politike. Pri vzpostavljanju načel odnosov med državami je diskriminacija šibkejših držav neizogibna. In ta dejavnik vpliva tudi na ureditev valutnih odnosov med državami.
Monetarna politika je sklop pravnih, organizacijskih in drugih ukrepov na področju deviznih razmerij, ki jih izvaja država znotraj države ter v mednarodnih monetarnih in kreditnih razmerjih v skladu s trenutnimi in strateškimi cilji države.
Tržna in državna regulacija valutnih odnosov se izvajata vzporedno in se dopolnjujeta. Regulacija trga temelji na delovanju zakona o razmerju med ponudbo in povpraševanjem po valutah na deviznem trgu. Glede na to se določi njihovo tečajno razmerje. Toda velika nihanja deviznih tečajev negativno vplivajo tako na nacionalno kot na svetovno gospodarstvo in vodijo v hude družbene posledice. Državna ureditev je zasnovana za odpravo teh negativnih posledic.
Monetarna politika je sestavni del celotne gospodarske politike države in služi kot orodje za širitev zunanje gospodarske dejavnosti in svetovnih gospodarskih odnosov. Glede na cilje se razlikujejo tekoče in dolgoročne (strukturne) politike.
Naloga tekoča denarna politika je zagotoviti normalno delovanje nacionalnih in mednarodnih monetarnih mehanizmov, pri operativnem urejanju deviznega tečaja, deviznih transakcij, deviznega trga.
Dolgoročna (strukturna) denarna politika zajema dokaj dolgo časovno obdobje in je niz ukrepov, katerih cilj je dosledno spreminjanje ključnih elementov denarnega sistema, kot so postopek mednarodnih poravnav, režim menjalnih tečajev in paritet, uporaba zlata in rezervnih valut, mednarodni plačilno sredstvo.
Objektivna dejavnika pri izvajanju dolgoročne denarne politike sta krepitev ekonomske soodvisnosti nacionalnih gospodarstev in sprememba njihove vloge v svetovnem gospodarstvu. Glavne metode njegovega izvajanja so meddržavna pogajanja in dogovori, valutne reforme.
Glavne oblike denarne politike države so: diskontna, moto politika in njena raznolikost - devizne intervencije, devizne omejitve, regulacija konvertibilnosti valut, devizni režimi, devalvacija, revalorizacija, diverzifikacija deviznih rezerv.
Politika diskontne valute kot element trenutne denarne politike države je uporaba diskontne obrestne mere za uravnavanje gibanja naložb, izravnave plačilnih obveznosti, za prilagajanje deviznega tečaja. Sistem ekonomskih in pravnih ukrepov, ki se uporabljajo v te namene, diskontna politika vpliva na domače gospodarstvo in sfero mednarodnih gospodarskih odnosov - na stanje povpraševanja po denarju, dinamiko in raven cen, na migracijo investicij.
Moto denarne politike sestoji v regulaciji z nakupom in prodajo tuje valute z devizno intervencijo ter v uporabi deviznih omejitev. Devizna intervencija je način vpliva državnih organov na tečaj nacionalne valute: da bi ga dvignila, centralna banka prodaja tujo valuto v zameno za nacionalno valuto, za njeno znižanje pa odkupuje tujo valuto, torej vpliva na razmerje med ponudbo in povpraševanjem.
Za kritje stroškov v tuji valuti med intervencije uporabljajo se uradne zlato-devizne rezerve ali vzajemna posojila centralnih bank po medbančnih pogodbah. V nekaterih državah so za to ustanovljeni posebni stabilizacijski skladi. Od sredine 70. let prejšnjega stoletja se izvaja kolektivna devizna intervencija centralnih bank številnih držav za uravnavanje menjalnega tečaja vodilnih valut.
Pomanjkljivost deviznih intervencij kot orodja za vplivanje na devizni tečaj so ogromni stroški, ki niso vedno upravičeni. Dajo začasen rezultat, vendar ne morejo premagati vpliva tržnih dejavnikov oblikovanja deviznih tečajev in morda ne vodijo k stabilizaciji deviznih tečajev.
Tradicionalni element denarne politike države je ureditev deviznih režimov in konvertibilnosti valut. Ta vprašanja so predmet tako nacionalne kot meddržavne ureditve. Organ meddržavne valutne regulacije je MDS. Leta 1978 je sklad po spremembi Listine državam članicam dal svobodo pri izbiri režima menjalnega tečaja. Zdaj vsaka država odloča o svojih vprašanjih glede vzpostavitve režima menjalnega tečaja nacionalne valute in stopnje njene konvertibilnosti.
Devalvacija in prevrednotenje se uporabljajo kot metoda denarne politike v primeru, da je menjalni tečaj nacionalne valute v razmerju do tujih valut ali mednarodnih računovodskih enot precenjen ali podcenjen v primerjavi s tržnim. Devalvacija je znižanje menjalnega tečaja nacionalne valute, revalorizacija pa povečanje njenega menjalnega tečaja.
Vsebina konceptov devalvacije in revalorizacije se je spremenila v povezavi s spremembami v denarnem in valutnem sistemu. V obdobju zlatega standarda je devalvacija pomenila zmanjšanje uradne vsebnosti zlata v denarni enoti s strani države, revalorizacija pa je pomenila povečanje njene vsebnosti zlata. Svetovna gospodarska kriza 1929-1933 privedla do propada zlatega standarda. Po tem in do odprave zlatih paritet v letih 1976-1978. devalvacija in revalorizacija sta pomenila spremembo ne le v vsebnosti zlata, temveč tudi v menjalnem tečaju nacionalnih valut do tujih valut.
Spremembe menjalnih tečajev nacionalnih valut glede na tuje so z zakonom uradno določene le občasno. V pogojih režima spremenljivih obrestnih mer se njihove spremembe pojavljajo nenehno, zato lahko v razmeroma dolgem časovnem obdobju pride do znatnega znižanja tržnega tečaja nacionalne valute. Tako dolga in pomembna depreciacija nacionalne valute v primerjavi s tujimi valutami, ki se zgodi spontano, se imenuje tudi devalvacija v sodobnem pomenu besede.
1. Bistvo denarne politike.
2. Oblikovanje denarne politike Centralne banke Ruske federacije.
Valutno regulacijo oblikuje in določa denarna politika, ki jo vodi država. Monetarna politika je sestavni del državne strategije gospodarskega in socialnega razvoja države.
Monetarna politika - niz vladnih ukrepov na področju zunanjih gospodarskih odnosov, katerih cilj je doseganje strateških ciljev in trenutnih ciljev države, ohranjanje notranjega in zunanjega ravnovesja. Monetarna politika je vedno določena z monetarno in gospodarsko situacijo znotraj države ter njenim mestom v svetovnem gospodarstvu.
Hkrati so cilji denarne politike reševanje širokega spektra gospodarskih problemov:
Dedolarizacija gospodarstva (vključno s spodbujanjem prebivalstva k umiku iz gotovinskega deviznega varčevanja);
servisiranje zunanjega dolga;
Kopičenje deviznih rezerv;
Privabljanje tujega kapitala za financiranje domačih naložb;
Omejitev izvoza kapitala;
Zaščita domačih proizvajalcev pred zunanjo konkurenco (spodbujanje uvozno nadomestnih industrij);
Spodbujanje izvozno usmerjenih industrij.
Monetarna politika katere koli države je sestavljena iz naslednjih elementov:
Regulacija menjalnega tečaja (mehanizem za njegovo vzpostavitev, vzdrževanje na določeni ravni);
Upravljanje uradnih deviznih rezerv;
Valutna regulacija in valutni nadzor;
Mednarodno monetarno sodelovanje in sodelovanje v mednarodnih monetarnih in finančnih organizacijah.
Pri izvajanju denarne politike se uporabljajo različne metode, ki jih lahko pogojno razdelimo na:
1) trg;
2) upravni.
Tržne metode vključujejo izvajanje nakupa in prodaje tuje valute na borzi in medbančnih trgih (valutne intervencije) s strani centralne banke države, v kateri deluje, da vpliva na tečaj nacionalne valute ter na skupno povpraševanje in ponudbo denarja.
Administrativne metode temeljijo na prisili udeležencev na trgu k dejanjem, katerih cilj je spremeniti povpraševanje in ponudbo tujih valut na trgu. Tej vključujejo:
v ukrepi na področju deviznega urejanja (določitev normativov in pogojev prenosa ter obvezne prodaje deviznega zaslužka, neposredna in posredna omejitev dostopa do nakupa tuje valute za različne kategorije);
v omejevanje, t.j. določitev količinskih omejitev za tržne subjekte, predvsem pooblaščene banke, glede višine možnega nakupa (prodaje) tuje valute. Na primer, določanje omejitev za odprte valutne pozicije za pooblaščene banke;
v neposredna prepoved pooblaščenim bankam opravljanja določenih poslov s tujo valuto (tako na lastne stroške kot za račun strank), vključno z odvzemom udeležencem tehnične sposobnosti sklepanja poslov na deviznem trgu. V Ruski federaciji se neposredne prepovedi transakcij s tujo valuto trenutno ne uporabljajo.
Rezultati izvajanja denarne politike najdejo najbolj popoln ekonomsko-statistični odraz v poročevalski plačilni bilanci države, njeni cilji za prihodnje obdobje pa v napovedani plačilni bilanci.
Danes v Rusiji državna monetarna politika ni oblikovana, vendar so njene sestavine prisotne v temeljnih gospodarskih dokumentih (proračun države, napovedi Ministrstva za gospodarski razvoj, skupne izjave vlade Ruske federacije in Banke Rusije). o gospodarski politiki, Glavne usmeritve enotne državne denarne politike).
Denarno politiko katere koli države izvaja centralna banka. Banka Rusije pri razvoju devizne politike države izbere optimalni režim deviznega tečaja in določi njegovo ekonomsko upravičeno raven. Centralna banka mora vzdrževati vrednost tečaja nacionalne valute, ki trenutno ustreza trenutnim ciljem ekonomske politike države.
Banka Rusije izvaja denarno politiko z uporabo številnih instrumentov, ki vključujejo:
1) moto politika (intervencija na deviznem trgu);
2) diskontna (računovodska) politika;
3) upravljanje deviznih rezerv;
4) protekcionistični ukrepi.
Najpomembnejši instrument denarne politike države so devizne intervencije. Intervencija centralne banke na deviznem trgu pomeni njeno prodajo ali nakup tuje valute z namenom neposrednega vplivanja na tečaj nacionalne valute ali polnjenja deviznih rezerv.
Valutne intervencije se lahko izvajajo na različne načine: na borzah (javno) ali na medbančnih trgih (zaupno); prek borznoposredniških hiš ali neposredno prek poslov z bankami.
Namen deviznih intervencij je spreminjanje ravni ustreznega deviznega tečaja, stanja sredstev in obveznosti v različnih valutah.
Centralna banka pri izvajanju intervencije vodi ekonomska načela: prodaja valute se izvaja po najvišji ceni, nakup pa po najnižji. Na podlagi tega se izvaja mehanizem za izvajanje deviznih intervencij, kot sledi.
Da bi zvišala tečaj nacionalne valute, mora centralna banka prodati tuje valute in odkupiti nacionalno. Tako se povpraševanje po tuji valuti zmanjša in posledično se poveča tečaj nacionalne valute.
Da bi znižala tečaj nacionalne valute, centralna banka prodaja nacionalno valuto z odkupom tujih valut. To vodi do povečanja tuje valute in depreciacije nacionalne valute.
Za intervencije se praviloma uporabljajo uradne devizne rezerve.
In sprememba njihove ravni lahko služi kot kazalnik obsega vladnega posega v proces oblikovanja deviznih tečajev. Obseg posegov centralne banke države je praviloma tajni podatek, kar odraža željo organov, da ohranijo zaupnost svojih dejanj, da bi zagotovili učinkovitost sprejetih ukrepov. Vendar pa se v uradnem tisku pogosto objavljajo številni podatki o obsegu deviznih intervencij Centralne banke Ruske federacije.
Poleg uradnih rezerv so različne vrste poslov instrumenti deviznega posredovanja na deviznem trgu. Glavni so naslednji:
Gotovinske transakcije (spot);
Operacije za termin (naprej);
Futures;
Opcije.
Gotovinske transakcije so najučinkovitejše, ker intervencije, ki temeljijo na njih, imajo neposreden in močan vpliv na devizni tečaj in prinašajo takojšnje rezultate.
Hkrati se terminske transakcije uporabljajo za manj opazno intervencijo, bodisi za upočasnitev njenega vpliva na domačo likvidnost bodisi za odpravo občasnih likvidnostnih ovir.
Po drugi strani pa so terminske pogodbe in opcije omejene uporabe pri deviznih intervencijah.
Devizne intervencije so namenjene predvsem odpravljanju kratkoročnih tečajnih motenj.
Ob dolgotrajnih in obsežnih nihanjih tečaja se zatečejo k pomoči obrestnih mer, t.j. na diskontno (računovodsko) politiko.
Politika popustov- gre za spremembo diskontne mere s strani Centralne banke, tudi z namenom uravnavanja vrednosti deviznega tečaja z vplivom na stroške kredita na domačem trgu in s tem na mednarodni pretok kapitala.
Ko se tečaj nacionalne valute zniža, centralna banka zviša obrestne mere, in obratno, ko se tečaj nacionalne valute čezmerno dvigne, centralna banka zniža obrestne mere.
V zadnjih desetletjih se vrednost diskontne politike za uravnavanje deviznega tečaja postopoma znižuje.
devizne rezerve so tudi pomembna dejavnost Centralne banke na področju denarne politike. Devizne rezerve uporablja Centralna banka za vzdrževanje menjalnega tečaja nacionalne valute na določeni ravni, ker. Zaupanje v valuto katere koli države je odvisno od njene ekonomske politike, njenega gospodarskega potenciala in zlato-deviznih rezerv.
Drug instrument denarne politike je protekcionistični ukrepi. gre za ukrepe za zaščito lastnega gospodarstva, v tem primeru nacionalne valute. Ti vključujejo predvsem valutne omejitve. Valutne omejitve - zakonska ali upravna prepoved ali ureditev poslovanja rezidentov in nerezidentov z valuto ali drugimi valutnimi vrednostmi. Tako se v Ruski federaciji uporabljajo naslednje vrste valutnih omejitev: obvezna prodaja rezidentov 75% deviznih prihodkov na domačem deviznem trgu; licenciranje deviznih poslov v zvezi s pretokom kapitala; centralizacija deviznih poslov v centralni in pooblaščenih bankah. Ti ukrepi pomagajo vzdrževati menjalni tečaj ruskega rublja v mejah, ki jih je določila Centralna banka.
kje X 0 - avtonomen izvoz, ni odvisen od dogajanja v državi, je določen z dohodkom v državah, ki kupujejo izdelke tega gospodarstva; hx- valutna elastičnost izvoza; E - menjalni tečaj.
S krepitvijo nacionalne valute (E>1) pomembna so med drugim pričakovanja posameznikov in podjetij. Če bodo gospodarski subjekti to spremembo menjalnega tečaja obravnavali kot začasen pojav, bodo izvozniki znižali nacionalne cene in izvoz se ne bo spremenil. Če bodo zastopniki takšno dinamiko menjalnega tečaja obravnavali kot trajen pojav, se bo izvoz zmanjšal.
Funkcija uvoza je
kjer je r mejna nagnjenost k uvozu; h2- valutna elastičnost uvoza; E- menjalni tečaj.
Ko se nacionalna valuta okrepi, uvoženo blago postane cenejše v primerjavi z domačimi izdelki, uvoz pa raste.
Funkcija neto izvoza je zdaj definirana na naslednji način:
kjer parameter h označuje splošno reakcijo izvoza in uvoza na dinamiko menjalnega tečaja.
Doslej smo govorili o tem, kako dejanja ljudi in podjetij, ki se ukvarjajo z mednarodno trgovino, vplivajo na menjalni tečaj. Toda niti ljudje niti podjetja ne tiskajo denarja, ampak samo prerazporedijo razpoložljivo denarno ponudbo med seboj. Aktivno vlogo na deviznem trgu igra najpomembnejši udeleženec denarnih procesov - centralna banka. Centralna banka lahko izbere eno od dveh glavnih vedenjskih strategij: 1) določi tečaj na določeni ravni; 2) naj menjalni tečaj prosto giblje.
politika fiksno devizni tečaj pomeni, da centralna banka uradno določi, koliko nacionalnega denarja je pripravljena dati za tujo valuto. Na primer, Banka Rusije je pripravljena plačati 40 rubljev kateremu koli agentu. za 1 ameriški dolar. Hkrati je treba vse transakcije v gospodarstvu, ki vključujejo menjavo nacionalne valute za tujo in obratno, skleniti ob upoštevanju tega fiksnega tečaja.
Kaj pa tržni tečaj?
Seveda pa centralna banka ne more preglasiti zakonov trga.
Če je menjalni tečaj fiksiran tako, da je ravnotežna mednarodna vrednost nacionalne valute nižja od tiste, ki jo določi Centralna banka (kot na sliki 7.3), bo imel trg presežek nacionalne valute v višini AB ker ponudba presega povpraševanje po tej ceni denarja. Da bi ohranila svoj fiksni tečaj, bo centralna banka prisiljena ta presežek odkupiti po določeni ceni – fiksnem menjalnem tečaju.
riž. 73.
Kako plača centralna banka? Centralna banka ima uradne rezerve - zlato, plemenite kovine in devize, ki se uporabljajo za te namene. V tem primeru bo Centralna banka prodala nekaj uradnih rezerv, na primer tujo valuto, in pridobila presežek nacionalnega denarja. Tečaj bo ostal na želeni ravni za centralno banko.
Centralna banka lahko vzdržuje nacionalno valuto nad tržnim tečajem le, dokler ima mednarodne rezerve. Takoj, ko se rezerve znižajo na minimalno raven, je treba v bližnji prihodnosti pričakovati depreciacijo valute.
Tradicionalna taktika valutnih špekulantov je najti precenjeno valuto v državi z minimalnimi uradnimi rezervami in "pomagati" znižanju tečaja z množično prodajo te valute. Špekulanti s prodajo valut povečujejo razhajanje med ponudbo in povpraševanjem na deviznem trgu, kar vse bolj pritiska na centralno banko. Mednarodne rezerve padajo hitreje kot ob običajnem poteku dogodkov brez sodelovanja špekulantov. Značilnost te vrste špekulativne dejavnosti je možnost prodaje valute "brez kritja", ne da bi dejansko imeli v lasti zahtevano količino denarne enote. Špekulanti prodajajo valuto, ki je nimajo v lasti, vendar po visoki ceni, pri čemer računajo na padec menjalnega tečaja in njen kasnejši nakup po nizki ceni.
Če je menjalni tečaj fiksiran na ravni, pri kateri ravnotežna mednarodna vrednost nacionalnega denarja presega tisto, ki jo je določila Centralna banka (slika 7.4), bo trg doživel primanjkljaj nacionalne valute – tako kot če bi bil blagovni trg. Vsi agenti bodo takoj želeli kupiti poceni nacionalno valuto. Za ohranitev želenega menjalnega tečaja bo centralna banka prisiljena zadovoljiti to naglo povpraševanje s prodajo potrebne količine nacionalnega denarja v višini KM. V zameno bo Centralna banka prejela sredstva - običajno v tuji valuti - za polnjenje uradnih rezerv.
riž. 7.4.
Če torej vidimo, da mednarodne rezerve Centralne banke rastejo, potem lahko govorimo o devizni intervenciji centralne banke, da bi podprli nizek tečaj nacionalne valute. Kot vemo, nizek devizni tečaj spodbuja neto izvoz države.
Tako lahko centralna banka s spreminjanjem obsega uradnih rezerv uravnava menjalni tečaj nacionalne valute v zahtevani smeri.
Fiksni menjalni tečaj ne ostane ves čas na isti ravni. Centralna banka lahko glede na situacijo bodisi zniža mednarodno vrednost nacionalnega denarja - to se imenuje "devalvacija valute" ali poveča mednarodno vrednost svojega denarja z zvišanjem menjalnega tečaja - to se imenuje "revalvacija valute".
Druga politika centralne banke je, da ne naredi ničesar. Centralna banka se ne vmešava v delovanje deviznega trga. Menjalni tečaj postane plavajoče, tj. tisti, ki se razvija izključno pod vplivom ponudbe in povpraševanja na deviznem trgu. Ker se ponudba in povpraševanje spreminjata precej pogosto in v različnih smereh, bosta mednarodna vrednost nacionalnega denarja in menjalni tečaj nenehno nihala ter se premikala navzgor in navzdol, kot prosto plavajoča ladja.
Glavna pomanjkljivost spremenljivega menjalnega tečaja je njegova nepredvidljivost. Niti prodajalci niti kupci, ki poslujejo z devizami, ne morejo natančno napovedati, kakšen bo menjalni tečaj do trenutka, ko bodo morali opraviti menjavo. Vedno obstaja možnost neugodne spremembe tečaja – valutno tveganje. Fiksna obrestna mera je v tem pogledu bolj zanesljiva: vsi akterji natančno vedo njeno vrednost, valutnega tveganja ni.
Vendar fiksni menjalni tečaj zahteva veliko več od same centralne banke. Centralna banka mora pravilno izbrati trenutek, ko je treba mednarodno vrednost nacionalnega denarja določiti nad in kdaj - pod ravnovesno raven. Poleg tega politika fiksnih deviznih tečajev nalaga posebne zahteve glede velikosti in sestave uradnih rezerv. Morali bi biti dovolj za odpravo razlik med tržno in fiksno obrestno mero.
Nadzorna naloga
Mišinov oče prodaja banane, ki jih izvaža iz Ekvadorja, njegova mama pa na borzi prodaja in kupuje vrednostne papirje ruskih podjetij. Misha verjame, da je spremenljiv menjalni tečaj boljši za očetov posel - navsezadnje banane zorijo in se v Rusijo dostavljajo le enkrat na leto, mami pa ni vseeno, kako se menjalni tečaj razvija, saj se ukvarja samo z delnicami in obveznicami ruskih podjetij . Ocenite Mishino usposobljenost.
Monetarna politika je sestavni del notranje in zunanje ekonomske politike države, ki predstavlja usmerjeno delovanje vlade znotraj in zunaj države, ki se izvaja z vplivom na nacionalno valuto, menjalni tečaj in devizne transakcije. To je skupek gospodarskih, pravnih in organizacijskih ukrepov in oblik na področju valutnih razmerij.
Obstajata dve vrsti denarne politike: tekoča in strukturna denarna politika. Vsak ima svoje cilje, cilje in metode izvajanja.
Trenutna denarna politika je sklop ukrepov za operativno uravnavanje deviznega tečaja, deviznih transakcij in mehanizma za uravnavanje deviznega trga.
Trenutno valutno politiko izvajajo Centralna banka, Ministrstvo za finance in specializirani organi valutnega nadzora.
Metode za vodenje trenutne denarne politike:
devizne intervencije;
valutne omejitve;
subvencioniranje izvoza, uvoza, obrestnih mer;
diverzifikacija deviznih rezerv;
politika popustov;
druge operativne metode regulacije.
Valutne intervencije izvaja Centralna banka Ruske federacije na domačem ali svetovnem valutnem trgu.
Diverzifikacija deviznih rezerv je namenjena urejanju strukture deviznih rezerv z vključitvijo različnih valut v njihovo sestavo. Diverzifikacija se izvaja v obliki prodaje šibkejših valut in nakupa močnejših.
Vodenje diskontne politike je sprememba diskontne mere Centralne banke. Ceteris paribus, povečanje diskontne stopnje prispeva k povečanju pritoka kapitala v državo. To omogoča zmanjšanje primanjkljaja v plačilni bilanci, odliv kapitala in povečanje menjalnega tečaja nacionalne valute. Znižanje diskontne mere ima nasproten učinek na gibanje kapitala in menjalni tečaj, zmanjšuje pozitivno plačilno bilanco.
Strukturna denarna politika - sklop ukrepov za izvajanje dolgoročnih sprememb v mednarodnem monetarnem sistemu, katerih cilj je odpravljanje neravnovesij med objektivno razvijajočim se monetarnim mehanizmom odnosa med udeleženci v sistemu in načeli, na podlagi katerih sistem deluje. . Strukturna denarna politika se izvaja na meddržavni ravni, kjer je kot koordinator sprememb Mednarodni denarni sklad.
Centralna banka Ruske federacije določa uradne menjalne tečaje tujih valut za rubelj Ruske federacije, da se uporabljajo pri izračunu prihodkov in odhodkov državnega proračuna za vse vrste plačilnih in poravnalnih razmerij države z podjetij, združenj, organizacij in državljanov, pa tudi za davčne in računovodske namene. Ugotovljeni uradni tečaji za vsako valuto veljajo do začetka veljavnosti naslednjega uradnega tečaja te valute, razen če je z regulativnimi dokumenti Banke Rusije določeno drugače.
Načela valutne regulacije in valutnega nadzora v Ruski federaciji so opredeljena v zveznem zakonu z dne 10. decembra 2003 št. 173 FZ "O valutni regulaciji in nadzoru valut":
Prednost gospodarskih ukrepov pri izvajanju državne politike na področju valutne regulacije;
Izključitev neupravičenega vmešavanja države in njenih organov v valutne transakcije rezidentov in nerezidentov;
Enotnost zunanje in notranje politike Ruske federacije;
Enotnost sistema valutne regulacije in valutnega nadzora;
Zagotavljanje zaščite pravic in gospodarskih interesov rezidentov in nerezidentov s strani države pri izvajanju deviznih poslov.
Rusija ima dvostranski sistem valutne regulacije in valutnega nadzora. Valutni nadzor v Ruski federaciji izvajajo Vlada Ruske federacije, organi valutnega nadzora in agenti za valutni nadzor v skladu z zakonodajo Ruske federacije.
Organi valutnega nadzora so Banka Rusije, Vlada Ruske federacije (ki jo zastopajo posebej pooblaščeni zvezni izvršilni organi).
