При анализе инвестиционных проектов методом NPV (чистой приведенной стоимости) нужно знать ставку для дисконтирования денежных потоков. По своей сути ставка дисконтирования в данном случае — это ставка процента, по которой инвестор имеет возможность привлечь финансирование. Как я писала в статье про IRR, если внутренняя норма доходности проекта выше, чем стоимость привлечения финансирования для этого проекта, то инвестор будет «зарабатывать» как это делают банки: привлекать деньги по меньшей ставке процента, а вкладывать их в проект по большей ставке.
В Интернете достаточное количество статей, в которых обсуждаются способы расчета ставки дисконтирования. Большинство из таких публикаций представляют собой набор непонятных формул, причем чаще всего обозначения переменных в таких формулах различаются на разных интернет-ресурсах. При ближайшем рассмотрении все эти формулы являются правильными, вот только разобраться в этом человеку, приступающему к изучению финансов и инвестиционного анализа, не представляется возможным.
В целом создается впечатление, что многие авторы сайтов сами не очень разбираются в предмете, а просто переписывают известные и доступные им учебники. Я постараюсь в данной статье привести не просто формулы расчета ставки дисконтирования, а объяснить, почему ее нужно рассчитывать именно так, а не иначе. Во всяком случае, почему финансовый мир до сих пор делает это именно так. Потому что цель всех публикаций данного сайта — докапываться до сути предмета.
Оценка инвестиционной привлекательности проекта методом NPV (чистой приведенной стоимости) предполагает дисконтирование денежных потоков от проекта. При этом ставку дисконтирования надо каким-то образом определить, что является не такой уж простой задачей. По своей сути ставка дисконтирования здесь — это ставка привлечения финансирования/капитала для проекта.
Это можно показать на простом примере. Допустим, мы взяли кредит в банке под 10% годовых. Чтобы проект был прибыльным, денежные потоки от проекта должны покрывать все расходы, а также выплаты процентов по кредиту. Расходы учитываются в самих потоках денежных средств (притоки минус оттоки), а выплаты процентов будут учтены через дисконтирование. Поэтому мы должны применить к проектным денежным потокам ставку дисконтирования, равную в данном случае проценту по банковскому кредиту, так как источник финансирования в данном случае единственный. Если при дисконтировании денежных потоков от проекта по этой ставке NPV проекта равно нулю, то, значит, денежные потоки достаточны только для того, чтобы заплатить банку. Если NPV будет положительным, то эта положительная сумма будет нашей прибылью после уплаты банковских процентов.
Чисто математически, как мы помним, в методе NPV предполагается, что ставка инвестирования и ставка привлечения финансирования равны друг другу. Таким образом, величина NPV показывает прибыль от проекта в абсолютной сумме денежных средств. В методе IRR рассчитывается внутренняя доходность проекта в процентах, которая при сравнении со процентной ставкой финансирования, показывает прибыль от проекта в процентных пунктах.
Таким образом, чтобы рассчитать ставку дисконтирования для оценки инвестиционного проекта, надо вычислить стоимость финансирования этого проекта. Если у нас есть единственный источник финансирования, то определить ставку дисконтирования проще простого. Если таких источников несколько, то задача несколько усложняется.
Существует три источника финансирования инвестиций: можно 1) взять в долг (банк, выпуск облигаций) 2) выпустить акции и 3) использовать внутренние ресурсы (накопленную нераспределенную прибыль). Если инвестор является уже действующей компанией, то для него (инвестора) обычно доступны все три источника привлечения финансовых средств. Если это компания новая, только создающаяся (start-up), то, очевидно, что источник финансирования будет только один — взять в долг у того, кто даст (венчурные фонды). То же самое относится и к обычному человеку, вроде нас с вами: если мы захотим начать собственное дело, единственным источником финансирования для нас может быть только кредит в банке или у друзей.
Собственно говоря, чтобы рассчитать стоимость привлечения финансирования (часто говорят, стоимость привлечения капитала), нужно определить стоимость финансирования/капитала из каждого источника (долговой, акционерный и внутренний) и взять средневзвешенную величину.
В большинстве публикаций упоминаются термины «собственный и заёмный капитал». Заемный капитал — это те денежные средства, которые мы берем в долг. Собственный капитал — это привлечение средств через выпуск акций и то, что можно взять внутри компании, т.е. из нераспределенной прибыли. То есть тот капитал, который принадлежит акционерам компании. При этом стоимость внутреннего источника капитала (нераспределенной прибыли) равняется доходности, которую инвесторы требуют от вложений в акции компании, т.е. процентная ставка при финансировании проекта при выпуске новых акций и из внутренних ресурсов будет одинаковой. Почему это так?
Чистая прибыль — это прибыль от операций компании, которая остается после выплаты налогов и, разумеется, после выплаты процентов по всем долгам. Менеджмент компании может использовать эту прибыль либо для выплаты дивидендов акционерам, либо для реинвестирования в бизнес. Нераспределенная прибыль — это чистая прибыль после выплаты дивидендов, та прибыль, которая осталась в компании для развития. Акционеры могут вложить полученные дивиденды в другие акции, в облигации, в другой бизнес. Поэтому компания должна зарабатывать при инвестировании собственных средств как минимум столько, сколько заработали бы акционеры, вложив свои дивиденды самостоятельно в проекты с аналогичным риском. Иначе (если компания не будет приносить им ожидаемый доход) они продадут акции компании и вложат полученные деньги в другие акции или проекты. Вот почему стоимость собственного капитала, заключенного в нераспределенной прибыли (той прибыли, которая не выплачена в виде дивидендов) равна доходности, которую акционеры ожидают от вложений в акции рассматриваемой компании.
Стоимость финансирования (ставка дисконтирования) — это средневзвешенная стоимость привлечения финансирования/капитала из разных источников. Простейшая формула для расчета средневзвешенной стоимости капитала может быть записана в таком виде:
WACC = W д R д + W a R a
где W д и W a — это целевые веса для долгового (д) и собственного (принадлежащего акционерам) (а) капитала (W от слова weight = вес). Понятно, что W д + W a = 1.0.
а R д и R a — это соответствующая стоимость капитала (R от слова Rate = ставка процента)
Процентные выплаты по долговым обязательствам являются вычитаемыми из базы по налогу на прибыль. В некоторых статьях про ставку дисконтирования употребляется термин «налоговый щит», что является дословным переводом английского термина tax shield. Если принять во внимание, что проценты по долговым обязательствам уменьшают налогооблагаемую прибыль, то формула WACC примет окончательный вид:
WACC = W д R д *(1-T)+ W a R a
где Т — ставка налога на прибыль, выраженная в долях от единицы
При ставке налога на прибыль в России в размере 20% величина (1-T) равна 1-0,2 = 0,8. Эффект «налогового щита» несколько уменьшает средневзвешенную стоимость капитала.
W д представляет собой долю долгового капитала в общем (долговой+собственный) капитале компании. Соответственно, W a — это доля собственного капитала в общем капитале. Измеряется в долях от единицы.
Для компаний, акции которых котируются на фондовом рынке, нужно использовать рыночные стоимости долгового и собственного капитала.
Западные учебники по финансам рекомендуют по возможности использовать величины рыночной стоимости долгового и собственного капитала для расчета WACC. Для компаний, акции которых не торгуются на фондовом рынке, можно взять стоимость капитала из баланса. В этом случае собственный капитал будет включать и резерв нераспределенной прибыли. Само собой более точные значения W в таком случае будут получены при использовании финансовой отчетности по стандартам МСФО.
Проще всего определить ставку процента по долговому капиталу. Если она не прописана в договоре (с банком), то известны, по крайней мере, все денежные платежи, связанные с долговым обязательством. В этом случае нужно определить внутреннюю норму доходности, это эффективная процентная ставка по финансовому инструменту. Она же и будет величиной R д в формуле WACC. Понятно, что если компания привлекает денежные средства с использованием различных долговых инструментов, ставки % по ним могут быть разными. Тогда в расчете WACC надо будет использовать средневзвешенную величину % по всем долговым обязательствам.
Гораздо сложнее оценить стоимость собственного капитала. Для этого существуют несколько методов, самый известный из которых, это метод CAPM (Capital Asset Pricing Model). Эта тема достаточна обширна, поэтому она заслуживает отдельной статьи, которая будет написана в ближайшем будущем.
Использование WACC в качестве ставки дисконтирования для любого инвестиционного проекта оправдано только в том случае, если финансирование не является целевым. То есть если компания постоянно привлекает капитал из различных источников и использует его из единого пула для финансирования всех своих проектов.
В теории менеджмент каждой компании понимает, какая структура капитала является оптимальной для максимизации стоимости акций на фондовом рынке. Привлекая финансирование из различных источников, менеджмент старается сохранять эту заданную структуру капитала в любой момент времени. Такая ситуация возможна только в крупных компаниях, да и то в идеальном случае.
В реальной жизни при планировании инвестиционных проектов менеджмент компании, как правило, под каждый новый проект ищет конкретные источники денежных средств. В этом случае в качестве ставки дисконтирования при расчете NPV проекта надо использовать средневзвешенную стоимость финансирования из этих источников. А если это единственный целевой кредит в банке, то денежные потоки от проекта необходимо дисконтировать по % ставке этого кредита.
На этом повествование о ставке дисконтирования не заканчивается. Остались еще вопросы, связанные с определением стоимости собственного капитала, с учетом влияния инфляции при анализе инвестиционных проектов. В одной из предыдущих статей я привела 7 ситуаций, в которых . Какую ставку дисконтирования нужно использовать в этих случаях и написано ли что-то в МСФО по этому поводу? На эти вопросы я постараюсь ответить в будущих публикациях на данном ресурсе.
Среди поисковых запросов в яндексе и в гугле этот запрос занимает далеко не последнее место. Интересно, что хотят найти люди в Интернете, задавая в поиске эту фразу?
Ставка дисконтирования для анализа инвестиционных проектов должна рассчитываться на индивидуальной основе для каждого инвестора, а, возможно, и для каждого проекта (при условии его целевого финансирования). Надеюсь, что данная статья поможет кому-то хотя бы понять направление, в котором надо действовать при выборе ставки дисконтирования для своих будущих проектов. Конечно, на ее величину влияет общее состояние экономики и уровень процентных ставок в государстве, который прямо зависит от ставки рефинансирования Центробанка. Но никто не скажет вам и не решит за вас, какую ставку дисконтирования вы должны использовать в 2015 году для анализа своих будущих инвестиций. В вопросах денег так же, как и в вопросах любви, лучше разбираться самостоятельно.
В любом деле успех кроется в серьезной аналитической работе и в грамотном просчете вариантов.
При проведении экономических и финансовых расчетов важно знать стоимость денег в определенные периоды времени. Вкладывая средства сегодня в какой-либо инвестиционный проект, инвестор должен иметь возможность с большой долей вероятности определить, принесет ли тот ему в перспективе реальную прибыль с учетом инфляции. Для таких расчетов проводится дисконтирование денежных потоков по формулам, основой которых является ставка дисконтирования.
Ставка дисконтирования, если говорить простыми словами, представляет собой определенную величину в процентном выражении, которая дает возможность понять ориентировочную стоимость будущих денег по состоянию на сегодняшний день. Инвестор перед принятием окончательного решения о вложении средств, делает для проекта расчет дисконтирования , показывающий, насколько привлекательно рассматриваемое начинание. Поскольку ценность конечного продукта (объекта) всегда является относительной, то следует иметь показатель, который сможет привести все данные к единому максимально объективному критерию.
В случае, когда ставка дисконтирования выше ожидаемой нормы доходности, то такой проект не стоит рассматривать, как перспективный. В противном случае есть резон инвестировать, и чем выше доходность относительно ставки, тем выгоднее вложение. На этот показатель влияет ряд факторов, в частности:
На практике ставка дисконтирования необходима в таких случаях:
Одним из оснований для приведения денежных потоков является формула Фишера, которая математически подтверждает тезис о том, что чем больше в обращении денег, тем меньше их стоимость. Если растут цены и развиваются инфляционные процессы, то следует денежную массу увеличивать, и наоборот, уменьшать ее при понижении цен. Нарушение этого принципа становится причиной сбоев в работе денежно-товарной системы.
Расчет ставки дисконтирования проводится по-разному в зависимости от поставленных задач. Существует таблица с уже вычисленными , поэтому в относительно простых случаях чаще пользуются ею. Масштабные инвестиционные проекты требуют индивидуального подхода. Познакомимся подробнее, что такое ставка дисконтирования (норма дисконта), и как она рассчитывается.
При определении ожидаемой прибыли от вложенной инвестиции сначала проводят подсчет денежного потока за период реализации проекта. Здесь учитываются непосредственно начальное вложение, все текущие расходы, а также получаемые доходы. Если чистый денежный поток имеет положительное значение, то этот вариант можно рассматривать. Однако для более точного понимания ситуации следует привести этот поток платежей к настоящему времени, то есть провести расчет чистого дисконтированного дохода.
Для вычисления ЧДД на практике применяются чаще всего два метода, каждый со своими преимуществами и недостатками:
Итак, как рассчитать ставку дисконтирования кумулятивным методом. В этом подходе норма дисконта определяется как сумма ряда компонентов (учетная ставка Центробанка, размер процентов по депозитам в коммерческих банках, разные риски), которые можно найти в открытых источниках. Такими источниками могут быть специализированные или официальные интернет ресурсы, экономическая и справочная литература.
Формула расчета выглядит так: Сд = БСЦБ + Ро + Рс + Рн + Ру , где:
Эта формула является открытой, т.е., исходя из начальных условий и специфики проекта, можно сюда добавлять дополнительные риски, например, неблагоприятная маркетинговая ситуация на рынке жилья, возможный рост цен на сырье или комплектующие и т.д.
Рассмотрим пример расчета ставки дисконтирования, исходя из приведенной выше формулы. Для начала, определим, откуда брать необходимую для вычисления информацию:
Попробуем посчитать по данной формуле норму дисконта для среднестатистического промышленного предприятия, в которое владелец решил вложить дополнительные средства на модернизацию оборудования с целью выпуска новой продукции:
Остается подставить данные в формулу и найти результат:
Сд = 6% + 1% + 0% + 4% + 3% = 14%.
Таким образом, реальная ставка дисконтирования в приведенном примере составляет 14%.
Чтобы не усложнять себе жизнь, чаще всего используется таблица коэффициентов. В ней по вертикали указаны процентные ставки, а по горизонтали – длительность временного периода. На пересечении требуемых показателей в ячейке указан коэффициент, на который следует умножить итоговую прибыль. В результате этот показатель будет приведен к современным реалиям, и станет ясно, окупается начинание или нет.
На укрупненном методе очень подробно останавливаться не будем. Скажем лишь, что при его применении учитывается привлечение заемных средств и собственного капитала фирмы. Проведение такого дисконтирования с учетом данных предварительного изучения деятельности фирмы доверяется только профессиональным оценщикам. Определяющие критерии здесь – налоговые ставки, рассчитанная доходность капитала и оценка всех возможных рисков (даже минимальных).
Этот укрупненный метод называется WACC (стоимость капитала средневзвешенная). Она считается по такой формуле: WACC= R e (E/V) + R d (D/V)(1 - t c) , в которой:
Подставим показатели для расчетов по этой методике:
WACC = 10*0,5 + 7*0,5 (1 – 0,2) = 5 + 2,8 = 7,8%.
На сегодняшний день метод WACC считается наиболее объективным, чем ниже его показатель, тем выгоднее предложенная инициатива.
Среди недостатков модели – она приемлема для стандартной деятельности предприятия и учитывает лишь текущую стоимость всех рассматриваемых источников, если же инвестиция направлена на непривычное направление, то точность WACC резко снижается из-за недостаточного учета разнообразных рисков.
Кроме описанных выше, применяется еще ряд методик исчисления нормы дисконта. Всего их около десяти. Деловые люди выбирают наиболее подходящий способ расчета в каждом конкретном случае, исходя из начальных условий и поставленной цели. Выбираемая модель, кроме того, характеризует саму фирму и специфику ее деятельности и структуры собственности. Наиболее известные методики перечислены ниже.
CAPM (метод оценки активов капитальных) считается по формуле R e = R f + β(R m - R f) , в которой:
Методику CAPM могут использовать только компании в форме открытых акционерных обществ, торгующие своими акциями на фондовом рынке. Применить ее не могут и такие компании, которые не набрали достаточно статистики для исчисления бета-коэффициента, а предприятия, аналогичные по показателям, коэффициент которых можно было бы использовать, отсутствуют. Кроме того, не принимаются во внимание налоги, затраты на трансакции. Ряд исследователей, среди них К. Френч и Ю. Кама модифицировали эту модель для повышения ее точности, учитывая поправки на специфические риски.
Это специфический метод оценки собственного капитала компании, основанная на размере дивидендов от акций. Его формула такова: 
применяемые обозначения:
При помощи этого способа дисконтируют свои денежные потоки только предприятия, которые выпускают обычные акции с регулярными выплатами дивидендов.
Расчет нормы дисконта по рентабельности капитала. Этот способ подходит предприятиям, которые не размещают ценные бумаги на фондовом рынке. Основой для него является бухгалтерский баланс фирмы. Существует несколько формул расчета.
Достоинством этой методики является возможность рассчитать необходимый показатель различным предприятиям, как обладающим лишь собственным капиталом, так и работающим с кредитами или размещающими акции на рынке.
Экспертная оценка. Модели Гордона, WACC и CAPM не подходят для расчетов венчурных проектов. В таких случаях прибегают к услугам экспертов, которые, используя свои знания и опыт работы, составляют индивидуальные формулы для конкретных уникальных проектов. Они просчитывают микро-, макро- и мезофакторы, которые, по их мнению, могут повлиять на потенциальную норму прибыли. Учитываются риски: сезонные, страновые, управленческие, производственные и др. в зависимости от требований инвестора. На основе выставленных баллов по каждому фактору делаются экспертные выводы.
Иногда, хотя и не так часто, исчисляется квартальная норма дисконта. Это происходит в тех случаях, когда денежные потоки будут проводиться поквартально. Тогда ранее вычисленную годовую норму дисконта нужно привести к более краткому периоду. Механизм пересчета выглядит так:
Практически такая же формула используется при приведении показателя к месячному значению:
Применяется она нечасто, поскольку помесячное планирование денежных потоков мало распространено в бизнесе.
Используя показатели нормы дисконта, можно произвести расчет дисконтированного срока окупаемости (DPP). При этом бизнесмен, вкладывающий в проект свои деньги, может вычислить срок их окупаемости применительно к текущим стоимостям. Другими словами, он получает информацию о количестве временных периодов (по годам, месяцам или кварталам), необходимых для того, чтобы вложенная им инвестиция обеспечила поступление средств, достаточное для покрытия расходов, с учетом стоимости денег с течением времени.
В итоге полученный результат будет характеризовать время окупаемости начинания, то есть чем он меньше, тем лучше для инвестора. Все расчеты такого рода специалисты советуют производить в компьютерной программе Excel.
Инструкция
Коэффициент дисконтирования непосредственно связан с факторами и доходов. Он является показателем, отражающим соотношение будущих доходов к их текущей современной стоимости. Этот коэффициент помогает определить, каким должен быть увеличения доходов, чтобы получить желаемый результат в будущем. Позволяет прогнозировать динамику денежных потоков.
Этот экономический показатель во всех финансовых . Он применяется для определения экономической эффективности или деятельности конкретной организации. Расчет стоимости капиталовложений и затрат по бизнес-планам так же не обходится без данного коэффициента. С помощью него сравнивают альтернативные варианты, определяют какой из них менее затратный в части ресурсов и использования денежных средств.
Ставка дисконтирования – это основной составной коэффициента дисконтирования . Она представляет собой стоимость привлекаемого капитала. Ожидаемая доходность, при которой инвестор готов вкладывать свои средства в данный . Ставка дисконтирования изменчивая величина, на нее оказывают влияние многочисленные факторы. В каждом отдельно рассматриваемом случае они различны.
При расчете в качестве ставки могут быть следующие варианты: темп инфляции, доходность альтернативного проекта, стоимость кредита, ставка рефинансирования средневзвешенная стоимость капитала, желаемая доходность проекта, экспертная оценка, процент по депозитам и др. Норма дисконта выбирается непосредственно лицом, который осуществляет расчеты по определению дисконтированной стоимости.
Коэффициент дисконтирования всегда меньше 1. Он определяет количественную величину одной денежной единицы в будущем, при соблюдении условий расчета.
Обратите внимание
Важно правильно определить ставку дисконтирования, чтобы последующие расчеты были наиболее точными.
Рассчитайте процент выполнения плана по основному ассортименту продукции, а также по незавершенному производству. Показатель выполнения плана в таком случае рассчитывается как отношение общего фактического выпуска продукции, отнесенного в выполнение плана , на общий плановый выпуск продукции, обозначенный в бизнес-плане либо производственном плане предприятия. Уровень выполнения плана выражается в процент ах.
Проанализируйте полученные данные по процент у выполнения плана и сопоставьте его с данными за отчетный период. В результате такого анализа можно определить уровень прироста уровня выполнения плана в данном отчетном периоде по сравнению с прошлым. Если уровень прироста будет отрицательным, то необходимо выявить причины, негативно повлиявшие на выполнение плана , а также разработать конкретные мероприятия по улучшению предприятия.
Источники:
Если вы занимаетесь серьезным бизнесом, вам наверняка приходится разрабатывать и осуществлять проекты, связанные, например, со строительством различных сооружений. Безусловно, без разработки проекта не обойтись при строительстве гостиничного комплекса, предприятия торговли, стоянки легковых автомобилей и иных объектов производственного назначения. Как рассчитать стоимость подобного проекта?
Вам понадобится
Инструкция
Используйте для расчета проекта одну из популярных программ, например, «Сметный » (http://midoma.ru/calc/final/index.htm ). Данная программа предназначена для оказания помощи в расчетах . Калькулятор опирается на существующие нормативные документы, а в основе расчетов лежит «Сборник базовых цен на проектные работы для строительства в г. Москва». Сборник определяет условия формирования цен на проектные работы на основе натуральных показателей, таких как кв.м., куб.м., га и так далее.
Перед использованием программы ознакомьтесь с руководством по ее использованию. Учитывайте, что программа предназначена для помощи в расчетах стоимости проектирования, но не может предоставить абсолютную гарантию применимости результатов расчетов для ваших конкретных условий. Основное достоинство программы в том, что она дает направление для собственных проектных выкладок и ориентирует в порядке цен на проведение тех или иных видов работ в рамках проекта.
Откройте калькулятор, пройдя по приведенной выше ссылке (для этого не требуется скачивать программу и устанавливать ее на своем компьютере). При первом запуске программы на экране вы увидите две кнопки: «Создать смету» и «Помощь». Нажмите на кнопку «Создать смету».
В появившемся при выборе объекта проектирования окне редактора расценки введите параметры расценки и разделы проектирования. В правой части окна уберите ненужные разделы проекта или добавьте нужные. При этом учитывайте, что общее соотношение разделов может быть отредактировано, но не может в сумме превышать 100%.
После выбора разделов и редактирования расценки нажмите «Сохранить в смете». В открывшуюся после этого таблицу добавьте при необходимости дополнительную расценку или удалите существующую.
Оформите смету на проектные работы. Для этого нажмите на кнопку «Экспорт» или выберите на вкладке меню «Экспортировать» пункт «Операции со сметой». Теперь заполните данные, необходимые для оформления сметы, включая наименование объекта проектирования, Заказчика, Исполнителя и так далее). Выберите метод , то есть формат файла (pdf-файл или html-файл). Полученные при расчетах результаты сохраните на диск или распечатайте.
Видео по теме
Источники:
Аудитору важно не избежать полностью риска, так как это является невозможным в принципе, а, предварительно видя риск, дать ему достаточно правильную оценку. Ведь должная оценка величины возможного аудиторского риска может позволить обеспечить проведение необходимых процедур в таком объеме, результат которых позволят вынести специалисту суждение, наиболее полно и объективно отражающее состояние дел на предприятии.
Инструкция
Аудиторский риск представляет вероятность того, что или бухгалтерская отчетность субъекта может содержать в себе существенные невыявленные искажения подтверждения ее признания, либо достоверности того, что она содержит какие-либо существенные искажения, когда на самом деле этих искажений в бухгалтерской отчетности вовсе нет.
Риск средств контроля является вероятностью того, что системой внутреннего контроля не была выявлена или не предупреждена в необходимое время недостоверная информация.
Риск необнаружения является вероятностью того, что используемые аудиторские процедуры аудитором в ходе проверки не смогут позволить обнаружить существующие нарушения, которые имеют существенный характер в совокупности или по отдельности.
Оценка величины риска средств контроля может быть основана на проведении тестирования. В целом, надежность системы контроля внутри фирмы должна быть выше, чем сам внутрихозяйственный риск, потому как система контроля направлена только на обнаружение недостатков, которые имеются в учета.
При этом величина риска необнаружения, как правило, зависит от оценок риска средств контроля и внутрихозяйственного риска.
Видео по теме
В случае продажи или покупки автомобиля возникает вопрос о правильном исчислении коэффициента по транспортному налогу, определяемому в соответствии с п.3 ст.362 налогового кодекса и указываемому в графе 9 раздела 2 налоговой декларации по транспортному налогу.
Инструкция
Запомните, что согласно главе 28 налогового кодекса РФ налогоплательщики-организации по истечении каждого отчетного периода (квартала) обязаны рассчитать сумму авансового платежа по транспортному налогу и предоставить в налоговый орган налоговый расчет по авансовым платежам данного налога. Форму налогового расчета и рекомендации по ее заполнению используйте утвержденную приказом Минфина РФ.
В разделе 2 расчета по графе 11 отразите сумму рассчитанного авансового платежа за отчетный период. Для расчета высчитайте 25% от произведения налоговой базы, налоговой ставки и коэффициента из графы 9 п.14. Этот коэффициент вычислите путем деления количества полных месяцев, в течение которых автомобиль был зарегистрирован на налогоплательщика, на количество полных месяцев в отчетном периоде.
Значение коэффициента укажите в виде десятичной дроби с точностью до второго знака после запятой (до сотых долей). Месяц регистрации и месяц снятия с регистрации авто примите за целый месяц. Если машина была зарегистрирована и снята с учета в один и тот же календарный месяц, укажите 1 полный месяц.
Например, если авто продано в августе, то коэффициент по транспортному налогу за III квартал рассчитайте следующим образом. Количество месяцев, в течение которых машина состояла на учете, примите за 2 (июль и август). Количество месяцев в отчетном периоде (в третьем квартале) – 3. Разделив 2 на 3, получите 0,67. Этот коэффициент и указывайте в декларации.
В случае приобретения машины коэффициент по транспортному налогу рассчитывайте аналогичным образом. При этом по каждому транспортному средству ведите отдельный расчет коэффициента. Сумму авансового платежа за квартал рассчитайте путем перемножения полученного коэффициента на мощность двигателя и на ставку налога за каждую лошадиную силу мощности.
Источники:
Доходность или рентабельность - это относительный показатель экономической эффективности, который показывает степень целесообразности использования денежных, материальных, трудовых, природных ресурсов. Этот показатель, как правило, рассчитывается при проведении анализа финансового состояния предприятия и напрямую влияет на инвестиционную привлекательность.
Инструкция
Доходности рассчитайте как соотношение прибыли предприятия к своим активам, имеющимся ресурсам. Показатель вы можете выразить и в прибыли от определенной продукции на единицу вложенных в ее получение средств или в прибыли, которую приносит с собой всякая полученная денежная единица. Для удобства и наглядности используйте процентное выражение.
Определите доходность продаж. Этот показатель выражает качество и правильность политики определения цен компанией или предприятием, а также показывает способность компании контролировать собственные издержки.
Рассчитайте доходность продаж путем деления чистой прибыли предприятия на объем выручки. Коэффициент доходности, который показывает часть прибыли в каждой заработанной денежной единице, как правило, рассчитывается в виде отношения чистой прибыли после налогообложения за определённый период времени к выраженному в деньгах объему продаж за этот же период времени.
Разные подходы к конкуренции и выпускаемым либо реализуемым линейкам продукции образуют большие расхождения в показателях доходности продаж разных компаний. Необходимо учесть, что даже если показатели выручки, затрат и прибыли до выплаты налогов у двух компаний будут одинаковыми, доходность продаж может сильно разниться из-за влияния количества процентных выплат на количество чистой прибыли.
При анализе деятельности нужно уметь высчитывать и иные показатели доходности предприятия. Например, доходность активов рассчитывайте как отношение операционных к за определенный период размеру суммарных активов. Результат исчислений показывает способность активов компании приносить прибыль.
Доходность собственного капитала - отношение чистой прибыли от капиталовложений к среднему за определенный период размеру своего капитала.
Доходность инвестированного капитала - отношение чистых операционных доходов к среднему за определенный период своему и заемному капиталу.
Доходность продукции - это соотношение чистой прибыли от продукции к полной ее себестоимости.
Доходность основных средств - отношение чистой прибыли к количеству основных средств.
Видео по теме
Дисконтирование – это метод определения будущей стоимости денежных потоков, т.е. приведение объема будущих доходов к настоящему моменту времени. Для того чтобы правильно оценить их величину, необходимо знать прогнозные значения выручки, расходов, вложений, структуру капитала и ставку , т.е. норму доходности на инвестируемый капитал.
Инструкция
Чаще всего ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала. При использовании данного метода вы получите наиболее объективный результат. Для расчета ставки дисконтирования используйте следующую формулу:WACC = Re(E/V) + Rd(D/V)(1-Tc), гдеRe – ставка доходности собственного капитала (стоимость собственного капитала), %;Е – рыночная стоимость собственного капитала;D – рыночная стоимость заемного капитала;V – суммарная стоимость заемного капитала и акций компании (собственного капитала);Rd – ставка доходности заемного капитала (стоимость заемного капитала);Tc – ставка налога на прибыль.
Ставку дисконтирования собственного капитала вы можете рассчитать следующим образом:Re = Rf + b(Rm-Rf), гдеRf – номинальная безрисковая ставка дохода;Rm – средние ставка доходности на фондовом рынке;(Rm-Rf) – премия за рыночный риск;b – коэффициент, показывающий изменение цены акции фирмы по сравнению с изменениями цен на акции в данном сегменте рынка. В странах с развитым фондовым рынком данный коэффициент рассчитывается специализированными аналитическими агентствами.
Однако учтите, что данный подход позволяет рассчитать ставку дисконтирования не всем предприятиям. Он не применим к компаниям, которые не являются открытыми акционерными обществами, т.е. не торгуют акциями на рынке. Кроме того, его не могут использовать фирмы, у которых нет данных для расчета своего b–коэффициента. В этих случаях предприятиям следует применять другой метод расчета ставки дисконтирования .
Кумулятивный метод оценки премии за риск имеет в своей основе два предположения. Во-первых, если бы инвестиции были безрисковыми, то инвесторы требовали бы безрисковую доходность на свой капитал. Во-вторых, чем выше владелец капитала оценивает риск проекта, тем более высокие требования он предъявляет к доходности. Исходя из этого, ставка дисконтирования определяется следующим образом:R = Rf + R1 +..+Rn, гдеRf – номинальная безрисковая ставка дохода;R1..Rn – премии за риск по различным факторам.Наличие каждого фактора и их величина находится экспертным путем. Данный метод носит более субъективный характер, поскольку величина премии за риск зависит от личного мнения эксперта.
Коэффициент капитализации является одной из расчетных величин финансового левериджа. Таким непереводимым английским словом называют группу величин, характеризующих соотношение между заемными средствами компании и ее собственным капиталом.
Инструкция
Коэффициент капитализации позволяет определить, насколько велика зависимость деятельности компании от заемных средств. Чем выше этот показатель, тем больше предпринимательский риск организации. Термин «капитализация компании» в данном случае не следует путать с капитализацией на рынке, это разные понятия. Капитализация компании – это суммарная величина вложений капитала в производимый объект, состоящая из собственных и заемных средств.
Математически коэффициент капитализации равен отношению величины долгосрочных обязательств к суммарной величине долгосрочных обязательств (заемных средств) и собственных средств:КК = ДО/(ДО + СС).
Коэффициент капитализации показывает, насколько велико влияние заемных средств на получение чистой прибыли. Соответственно, чем больше доля заемных средств, тем меньше предприятие получит прибыли, поскольку часть ее уйдет на погашение кредитов и выплату процентов.
Компанию, большую часть пассивов которой составляют заемные средства, называют финансово зависимой, коэффициент капитализации такой компании будет высоким. Компания, финансирующая собственную деятельность своими средствами, является финансово независимой, коэффициент капитализации ее низкий.
Финансовый левередж представляет собой одно из трех направлений системы расчетных величин, малейшие колебания которых приводят к существенным изменениям основных показателей. Левередж в дословном переводе с английского означает « ». В данном случае анализируется влияние структуры капитала на размер получаемой чистой прибыли.
Не существует нормативных величин для коэффициента капитализации , поскольку его значение зависит от отрасли, в которой работает предприятие, от применяемых технологий. Этот коэффициент является важным для инвесторов, рассматривающих данную компанию как вложение своих средств. Разумеется, их привлекают компании с большим преобладанием собственного капитала, т.е. более финансово независимые. Однако доля заемных средств не должна быть слишком низкой, поскольку это уменьшит долю их собственной прибыли, которую они получат в виде процентов.
О финансовой устойчивости предприятия можно сделать вывод, зная о степени его зависимости от заемных средств, о возможности маневрировать собственным капиталом. Эта информация важна для собственников компании, ее инвесторов, а также контрагентов (покупателей готовой продукции и поставщиков сырья).
Инструкция
При анализе финансовой устойчивости вы можете рассчитать коэффициент маневренности собственного капитала. Он характеризует долю источников собственных средств предприятия, находящихся в мобильной форме. Коэффициент маневренности показывает, часть в обороте, а какая капитализирована. При этом оборотным капиталом, находящимся в мобильной форме, предприятие может свободно маневрировать.
Для расчета коэффициента маневренности используйте следующую формулу:
Км = СОС/СК, где
СОС – собственные оборотные средства;
СК – собственный капитал.
Иными словами, коэффициент маневренности представляет собой отношение собственного оборотного капитала предприятия к источникам финансирования его деятельности. Рекомендуемое значение для данного показателя - 0,5 и выше. Его величина от вида деятельности предприятия. В фондоемких производствах его нормальный уровень, как , ниже, чем в материалоемких.
Величину собственного капитала вы можете увидеть в III разделе пассива бухгалтерского . Что касается объема собственных оборотных средств, то это расчетная величина. Ее вы можете найти одним из следующихспособов:
1) СОС = СК – ВА, где
СК – собственный капитал предприятия;
ВА – внеоборотные активы.
2) СОС = ОА – КО, где
ОА – оборотные активы;
КО – краткосрочные обязательства предприятия.
Данный показатель характеризует долю собственного капитала, которая направляется на финансирование его текущей деятельности (формирование текущих активов).
Вы должны учитывать, что коэффициент маневренности должен увеличиваться. Однако его резкий рост не свидетельством нормального развития предприятия. Это связано с тем, что повышение данного коэффициента возможно при росте собственного оборотного капитала или при снижении собственных источников предприятия. А , резкое увеличение данного показателя автоматически вызовет уменьшение других, например, коэффициента , что свидетельствует об усилении зависимости предприятия от кредиторов.
Предприятия, осуществляя коммерческую деятельность, постоянно приобретают объекты основных средств разного срока использования. К ним относятся здания и сооружения, станки, механизмы и прочее. Но любое оборудование подвержено моральному и материальному устареванию. Чтобы грамотно его определить, вводится коэффициент износа.
Вам понадобится
Инструкция
Далее необходимо разобраться с нормой амортизации. Под этим понятием подразумевается заранее установленный процент, списывается с первоначальной стоимости объекта в целях возмещения его износа . К примеру, стоимость автомобиля 800000 рублей, а срок его полезного использования 10 лет. Пусть его цена - это 100%, тогда норма амортизации составлять 100%/10 лет = 10% (в абсолютном исчислении 80000 руб).
Теперь, разобравшись с необходимыми данными, можно рассчитать коэффициент износа , который как отношение суммы амортизационных отчислений за период его использования к первоначальной стоимости объекта основных средств. Для наглядности можно продолжить рассмотрение с автомобилем. Допустим, что он эксплуатируется уже 6 лет. Значит количество амортизационных отчислений за этот период составит 6*80000 = 480000 руб. Коэффициент износа составит:480000/800000 = 0.6
Обратите внимание
Данный выше способ вычисления суммы амортизации называется линейным. Он подразумевает равномерное списание стоимости объекта за период его использования.
Существует еще один разрешенный в налоговом учете метод, который называется нелинейным. Применяя его, предприятие списывает норму амортизации не с первоначальной стоимости, а с остаточной. К примеру, имеется станок стоимостью 60000 руб, ежемесячная норма амортизации составляет 5%. Тогда списание стоимости будет происходить так:
1 месяц: 60000 - 5% = 57000 руб;
2 месяц: 57000 - 5% = 54150 руб;
3 месяц: 54150 - 5% = 51442.5 руб
и т.д.
Каждая российская компания сама вольна выбирать, какой метод для исчисления амортизации применять.
Коэффициент автономии используется при анализе финансовой устойчивости предприятия. Он показывает долю собственных средств в общей сумме активов предприятия. Данный показатель характеризует степень финансовой независимости предприятия от внешних кредиторов.
Статьи относятся и кредиторов. Чем выше его значение, тем ниже риск потери вложенных ими средств. это такое состояние, при котором компания не испытывает серьезной зависимости от кредиторов и может свободно и грамотно управлять собственным капиталом.
Для анализа финансовой устойчивости рассчитываются коэффициенты:
- автономии;
- соотношения заемного и собственного капитала;
- концентрации собственного капитала;
- концентрации заемного капитала;
- структуры заемного капитала;
- маневренности собственного оборотного капитала.
Для расчета показателей понадобиться баланс предприятия как минимум за два года. Чтобы оценить динамику показателей и сделать прогноз, необходимо знать показатели как минимум за два последовательных периода.
Коэффициент концентрации заемного капитала рассчитывается следующим образом:
Кзк = ЗК/ВБ, где ЗК – заемный капитал, ВБ – валюта баланса
Валюта баланса – это итоговая сумма по активной или пассивной части баланса.
При расчете этого показателя в заемный капитал включаются долгосрочные и краткосрочные обязательства фирмы. Значение показателя не должно быть более 0,5, то есть доля заемного капитала в общей массе источников финансирования не должна превышать 50%.
Банки, предоставляя кредит, обязательно оценивают долю заемных средств, чтобы понять может ли предприятие расплатиться по своим долгам.
Обычно, чем выше доля заемного капитала, тем выше стоимость капитала, так как банки стараются подстраховаться и компенсировать возможный риск за счет увеличения процентных ставок.
Предположим, что известны данные о компании за два года. На 31 декабря 2012 года значение заемного капитала составляет 540 млн рублей, а общая величина капитала компании – 1256 млн рублей. В 2013 году компания взяла долгосрочный кредит, на 31 декабря 2013 года значение заемного капитала составляет 890 млн рублей, а общая величина капитала компании – 1424 млн рублей. С помощью коэффициента концентрации заемного капитала требуется определить, как изменилась структура капитала.
Коэффициент концентрации заемного капитала на конец 2012 года составит: 540/1256 = 0,43, значение этого показателя в 2013 году составит: 890/1424 = 0,63
Анализируя динамику показателей, можно сделать вывод, что за 2013 год увеличилась финансовая зависимость предприятия, на конец 2013 года заемный капитал составляет 63% в структуре источников средств предприятия.
С помощью анализа дисконтированных денежных потоков финансовые аналитики оценивают компании с точки зрения привлекательности для инвестиций. Это позволяет получить ответ на вполне конкретные вопросы, например, определить размер вливаний в проект.
Дисконтирование денежных потоков представляет собой метод оценки, позволяющий определить размер будущей выгоды. С помощью этого метода определяется настоящая стоимость компании, без оглядки на цены и прибыли конкурентных фирм. Венчурные капиталисты заказывают анализ дисконтированных денежных потоков для определения будущей отдачи от вложений.
Дисконтирование часто используется и для анализа недвижимости. Учитываются не только денежные потоки, но и другие льготы: нереализованный убыток, налоговые кредиты, чистая выручка. Цель дисконтирования – оценить возможные экономические выгоды и рассчитать размер финансовых вложений в компанию.
Дисконтирование происходит в шесть этапов. Вначале выполняется подготовка точных прогнозов о возможных операциях организации в будущем. Чем они точнее, тем больше доверие инвесторов. Далее оцениваются положительные и отрицательные денежные потоки за каждый год прогноза, рассчитывается ежегодный прирост финансовых средств в будущем. Рассчитывается конечная стоимость компании на последний год прогнозов. Определяется коэффициент дисконтирования. Этот показатель – один из ключевых элементов анализа денежных потоков. Он отражает имеющиеся риски.
Дисконтирующий коэффициент применяется к недостатку и избытку финансовых средств в каждом году прогноза и к конечной стоимости проекта. В результате получается значение, определяющее размер вклада за каждый год. Если сложить эти значения, получится текущая стоимость компании. В завершение анализа выполняется вычитание существующих заимствований из настоящей стоимости будущих денежных потоков. Таким образом рассчитывается оценка текущей стоимости проекта.
Несмотря на техническую сложность расчета, дисконтирование денежных потоков опирается на простую идею о том, что нынешняя наличность дороже будущей. То есть отдача от финансовых вливаний будет превышать текущую стоимость. Нет смысла вкладывать в проект только для того, чтобы получить в будущем эту же сумму. Гораздо привлекательнее идея вложить сегодня сто для того, чтобы завтра получить сто двадцать.
Как и у всех прочих методов оценки, дисконтирование имеет недостатки. Главный из них в том, что, сосредотачиваясь только на будущих денежных потоках, оно игнорирует внешние факторы – соотношение дохода и цены акции и т.п. Кроме того, поскольку метод предполагает точное прогнозирование, нужно очень хорошо знать историю, рынок и природу оцениваемого бизнеса.
Ставка дисконтирования (ставка сравнения, норма дохода) — это стоимость привлеченного капитала, т.е. ставка ожидаемого дохода, при котором владелец капитала согласен инвестировать. Доходность депозитов или других ценных бумаг, инфляция и другие подобные финансовые показатели являются только косвенными данными, на основе которых можно принимать решение о приемлемом для инвестора доходе на вложенный капитал.
Существует несколько способов расчета ставки дисконтирования. Выделяют кумулятивный и укрупненный метод оценки ставки дисконтирования.
Укрупненный метод расчета ставки дисконтирования.
Наиболее часто при расчетах инвестиционных проектов ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital — WACC ), которая учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств.
WACC= R e (E/V) + R d (D/V)(1 — t c),
где R e — ставка доходости собственного (акционерного) капитала, рассчитанная, как правило, с использованием модели САРМ;
V = E + D — суммарная рыночная стоимость займов компании и ее акционерного капитала;
Для определения стоимости собственного капитала применяется модель оценки долгосрочных активов (capital assets pricing model — CAPM ).
Ставка дисконтирования (ставка доходности) собственного капитала (Re) рассчитывается по формуле:
R e = R f + β(R m — R f),
где R f — безрисковая ставка дохода;
β — коэффициент, определяющий изменение цены на акции компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям данного сегмента рынка;
(R m — R f) — премия за рыночный риск;
R m — среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке.
Ставка доходности инвестиций в безрисковые активы (R f). В качестве безрисковых активов (то есть активов, вложения в которые характеризуются нулевым риском) рассматриваются обычно государственные ценные бумаги.
Коэффициент β. Этот коэффициент отражает чувствительность показателей доходности ценных бумаг конкретной компании к изменению рыночного (систематического) риска. Если β = 1, то колебания цен на акции этой компании полностью совпадают с колебаниями рынка в целом. Если β = 1,2, то можно ожидать, что в случае общего подъема на рынке стоимость акций этой компании будет расти на 20% быстрее, чем рынок в целом. И наоборот, в случае общего падения стоимость ее акций будет снижаться на 20% быстрее рынка в целом.
Премия за рыночный риск (R m — R f). Это величина, на которую среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке превышали ставку дохода по безрисковым ценным бумагам в течение длительного времени. Она рассчитывается на основе статистических данных о рыночных премиях за продолжительный период.
Описанный выше подход для расчета ставки дисконтирования могут использовать не все предприятия. Во-первых, этот подход не применим по отношению к компаниям, которые не являются открытыми акционерными обществами, следовательно, их акциями не торгуют на фондовых рынках. Во-вторых, этот метод не смогут применить и фирмы, у которых нет достаточной статистики для расчета своего β-коэффициента, а также не имеющие возможности найти предприятие-аналог, чей β-коэффициент они могли бы использовать в собственных расчетах. Для определения ставки дисконтирования таким компаниям следует использовать иные методы расчета или усовершенствовать методику в своих нуждах. Также следует отметить, что методика оценки средневзвешанной стоимости капитала не учитывает долю и стоимость (чаще всего нулевую) кредиторской задолженности в структуре пассивов .
Кумулятивный метод оценки ставки дисконтирования определяется исходя из следующей формулы :
d = E min + I + r,
где d — ставка дисконтирования (номинальная);
E min — минимальная реальная ставка дисконтирования;
I — темп инфляции;
r — коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска (премия за риск).
Как правило, за минимальную реальную ставку дисконтирования принимают 30-летние гособлигации США.
Основным недостатком данной методики расчета является то, что она не учитывает конкретную стоимость капитала компании. По сути этот показатель заменен на инфляцию и минимальную доходность сопоставимую с государственными долгосрочными облигациями, что никак не связано с рентабельностью деятельности компании, средневзвешанной процентной ставкой (по кредитам и / или облигациям) и структурой ее пассивов.
Как видно оба способа подразумевают использование премии за риск. Премия за риск может быть определена разными способами:
Страновой риск можно узнать из различных рейтингов, составляемых рейтинговыми агентствами и консалтинговыми фирмами (например, специализирующейся на этом немецкой фирмой BERI). Размер премии за риск, характеризующий ненадежность участников проекта, согласно Методическим рекомендациям не должен быть выше 5%. Поправку на риск неполучения предусмотренных проектом доходов рекомендуется устанавливать в зависимости от цели проекта.
Многие компоненты данной методики оцениваются достаточно субъективно, отсутствует привязка рисковой премии к специфичным рискам проекта и учету текущей деятельности компании.
2. Компания «Альт-Инвест» (разработчик одноименного программного продукта) рекомендует использовать следующую шкалу ставок на базу укрупненного метода расчета ставки дисконтирования (с использованием WACC) :
Таблица 1. Методика определения премии за риск используемая «Альт-Инвест»
|
Характеристика источника риска проекта |
Премия за риск |
WACC + премия за риск |
|
Проект, поддерживающий производство: | ||
|
расширение производства: | ||
|
выход на новые рынки: | ||
|
смежные области бизнеса (новый продукт): | ||
|
новые отрасли: |
3. Другой пример шкалы рисковых премий — методика, изложенная в «Положении об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации» (утверждено Постановлением Правительства РФ №1470 от 22.11.97) .
Таблица 2. Методика определения премии за риск используемая при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации
Следует, однако, учитывать то, что в данной методике в качестве стоимости капитала была взята ставка рефинансирования ЦБ РФ (методика ориентирована на анализ государственных инвестиций). Для коммерческих предприятий следует ожидать, что ставка дисконтирования без учета риска проекта будет выше, а рисковые премии — ниже, таким образом применение методики ограничено осуществлением государственных инвестиций и не подходит для применения в бизнес среде.
Таблица 3. Влияние отдельных факторов на величину премии за риск
|
Факторы и их градация |
Прирост премии за риск, % |
|
1. Необходимость проведения НИОКР (с заранее неизвестными результатами) силами специализированных научно-исследовательских и (или) проектных организаций: | |
|
| |
|
| |
|
а) НИОКР выполняется силами одной специализированнойорганизации | |
|
б) НИОКР носит комплексный характер и выполняется силами нескольких специализированных организаций | |
|
2. Характеристика применяемой технологии: | |
|
| |
|
| |
|
3. Неопределенность объемов спроса и цен на производимую продукцию: | |
|
| |
|
| |
|
4. Нестабильность (цикличность, сезонность) производства и спроса | |
|
5. Неопределенность внешней среды при реализации проекта (горно-геологические, климатические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т.п.) | |
|
6. Неопределенность процесса освоения применяемой техники или технологии. Наличие у участников возможности обеспечить соблюдение технологической дисциплины |
В данной таблице отражены преимущественно риски, так или иначе связанные с разработкой новой техники. Однако в ней присутствуют и такие факторы риска, которые не имеют статистической закономерности проявления и, следовательно, не поддаются прогнозированию. Их влияние на эффективность инвестиционного проекта неправомерно включать в норму дохода. Учет таких рисков в инвестиционном проектировании осуществляется с помощью иных методов: анализа чувствительности проекта, сценарном, расчете точки безубыточности и др. Также важно отметить, что максимальный размер премии за риск составляет 47%, что по мнению автора является слишком высокой величиной даже с учетом специфики инновационной деятельности.
5. Я. Хонко использует экспертный метод для определения агрегированной рисковой премии, т.е. при ее установлении сразу целиком. Для выяснения возможного диапазона дифференциации рисковой премии по проектам в зависимости от их целевой направленности, которая непосредственно связана с уровнем применяемой техники, ее новизны и сложенности, можно воспользоваться обобщениями, приведенными им. Были выделены следующие классы инвестиций, для которых возможно использование различных значений нормативной ставки дохода :
1) вынужденные инвестиции — требования к норме дохода отсутствуют;
2) вложения с целью сохранения позиции на рынке — 6%;
3) инвестиции на обновление основных фондов — 12%;
4) вложения с целью экономии текущих затрат — 15%;
5) вложения с целью увеличения доходов (для новых проектов на стабильном рынке) — 20%;
6) вложения в инновационные проекты — венчурные инвестиции (базирующиеся на новых технологиях, новых подходах и т.п.) — 25%.
Важно обратить внимание на то, что перечисленные классы инвестиционных задач отличаются одним признаком — целью, которую преследует компания, что предполагает использование техники разной сложности и уровня. Приведенные данные позволяют подойти к оценке размера рисковой премии, которая была заложена инвесторами в норму дохода по указанным направлениям. Учитывая, что уровень минимально приемлемой (безрисковой) нормы дохода за рубежом составляет приблизительно 5% (ориентир — доходность 30-летнего государственного займа правительства США), можно определить размер рисковой премии по перечисленным классам инвестиций, вычитая из соответствующего значения нормы дохода величину безрисковой составляющей (табл. 4):
Таблица 4. Определение величины рисковой премии в зависимости от класса инвестиций
|
Класс инвестиций |
Норма дохода,% |
Размер рисковой премии,% |
|
3 (гр. 2 — 5%) |
||
|
1. Вынужденные инвестиции |
Требования отсутствуют | |
|
2. Вложения с целью сохранения позиций на рынке (в повышение качества продукции, рекламу) | ||
|
3. Инвестиции на обновление основных фондов | ||
|
4. Инвестиции с целью экономии текущих затрат (на базе новых технологических решений) | ||
|
5. Вложения с целью увеличения доходов (для проектов, направленных на расширение производства на новой технологической основе) | ||
|
6. Венчурные инвестиции (в инновационные проекты) |
Важно отметить, что ставки по рисковым премиям были получены путем расчета из нормы дохода. При этом сама норма может быть нулевой или требования к ней могут отсутствовать в случае вынужденных инвестиций, что, по мнению автора, является неверным, так как не учитывается стоимость капитала компании.
Вне зависимости от выбора методики премии за риск, если расчет проекта ведется с учетом инфляции, т.е. все денежные потоки моделируются именно в тех суммах, которые реально будут получаться в каждом этапе проекта, то в ставке дисконтирования используется номинальная стоимость капитала, без поправок.
Если проект рассчитывается в постоянных ценах, то из ставки дисконтирования необходимо исключить уровень инфляции.
Потому что, рассчитывая проект в постоянных ценах, занижается доходность на величину инфляции, вычитаем из этой смоделированной доходности часть, которая в реальной жизни создавалась бы за счет общего инфляционного роста. Между тем, номинальная ставка дисконтирования представляет собой требование к доходности инвестированных средств, рассчитанной для полностью реальных денежных потоков, включающих, в числе прочего, и инфляцию.
При расчете проекта в постоянных ценах необходимо от номинальной ставки дисконтирования перейти к реальной ставке. Величина реальной ставки дисконтирования может быть рассчитана по формуле:
R реал. = ((1+R ном.) / (1+Ур. инфл.)) -1,
где R реал. — реальная ставка дисконтирования,
R ном. — номинальная ставка дисконтирования,
Ур. инфл – уровень инфляции.
В качестве упрощенного варианта расчета можно применять и такую формулу:
R реал. = R ном. - Ур. инфл.
Следует обратить внимание на то, что расчет в постоянных ценах не повредит правильной оценке эффективности проекта при условии учета инфляции в ставке дисконтирования .
Проанализировав методы расчета ставки дисконтирования (нормы дохода или ставки сравнения), автор предлагает дополнить методику оценки ставки дисконтирования через средневзвешанную стоимость капитала (WACC) с учетом премии за риск для оценки ставки дисконтирования для планирования инвестиционных проектов в предпринимательской деятельности следующим образом:
WACC= R e (E/B) + R d (D/B)(1 — t c) + R k (K/B),
где R e — ставка доходности собственного (акционерного) капитала, рассчитанная, с использованием модели САРМ или как рентабельность собственного капитала (чистая прибыль по отношению к средней величине собственного капитала за отчетный период, выраженная в процентах);
E — рыночная стоимость собственного капитала (акционерного капитала). Рассчитывается как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции;
D — рыночная стоимость заемного капитала. На практике часто определяется по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании. Если эти данные получить невозможно, то используется доступная информация о соотношении собственного и заемного капиталов аналогичных компаний;
K — объем кредиторской задолженности. Здесь учитывается задолженность перед поставщиками и подрядчиками, перед персоналом организации, внебюджетными фондами, по налогам и сборам, задолженность перед прочими кредиторами.
B = E + D + K — валюта баланса;
R d — ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала). В качестве таких затрат рассматриваются проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям компании. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль. Смысл корректировки заключается в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая тем самым налоговую базу по налогу на прибыль;
t c — ставка налога на прибыль.
R k - стоимость использования кредиторской задолженности. Чаще всего равна нулю. В случае платности товарного кредита, оплаты пени и штрафов за просрочку платежа необходим учет данных платежей за отчетный период по отношению к средней величине кредиторской задолженности за отчетный период, выраженная в процентах.
Таким образом, можно отметить, что предложенные автором изменения методики расчета ставки дисконтирования посредством средневзвешанной стоимости капитала позволяют устранить имеющиеся неточности в расчете показателя, а также апробировать его в значительно большем объеме, прежде всего за счет возможности использования для непубличных компаний.
Синадский В. Расчет ставки дисконтирования // «Финансовый директор» № 4, 2003.
Об оценке эффективности инвестиционных проектов: Методические рекомендации. Утверждено 21.06.1999 г., Минэкономики, Минфином, Госстроем России. Официальное издание. М.: Экономика, 2000.
Комплект методических материалов по теме «Практика коммерческой оценки и экспертизы инвестиционных проектов в промышленности». ООО «Альт-Инвест», Москва, 2006, С. 71.
Касатов А.Д. Развитие экономических методов управления интегрированными корпоративными структурами в промышленности: инвестиционный аспект. М.: Изд. Дом «Экономическая газета», 2010. 324 с.
Касатов А.Д. Развитие экономических методов управления интегрированными корпоративными структурами в промышленности: инвестиционный аспект. М.: Изд. Дом «Экономическая газета», 2010. 324 с.
Комплект методических материалов по теме «Практика коммерческой оценки и экспертизы инвестиционных проектов в промышленности». ООО «Альт-Инвест», Москва, 2006, С. 71.
N P V = ∑ t = 0 N C F t (1 + i) t = − I C + ∑ t = 1 N C F t (1 + i) t {\displaystyle NPV=\sum _{t=0}^{N}{\frac {CF_{t}}{(1+i)^{t}}}=-IC+\sum _{t=1}^{N}{\frac {CF_{t}}{(1+i)^{t}}}} ,
где i {\displaystyle i} - ставка дисконтирования.
Ставка дисконтирования - переменная величина, зависящая от ряда факторов i = f (i 1 , . . . , i n) {\displaystyle i=f(i_{1},...,i_{n})} ,
где (i 1 , . . . , i n) {\displaystyle (i_{1},...,i_{n})} - факторы, влияющие на будущие денежные потоки, которые определяются индивидуально для каждого инвестиционного проекта :
I 1 {\displaystyle i_{1}} - стоимость альтернативного вложения средств на данный период, будь-то: ставка банковского процента по депозитам, ставка рефинансирования , средняя доходность уже имеющегося бизнеса и т. д.;
I 2 {\displaystyle i_{2}} - оценка уровня инфляции на выбранный период, как оценка стоимости риска обесценивания средств за период.
В основе прогнозирования ставки дисконтирования лежит теоретическая предпосылка о тесной связи между доходностью долговых инструментов (облигаций) и долевых инструментов (акций). В общем случае инвестор готов брать на себя больший риск (покупать акции) только в том случае, если прогнозируемая доходность по ним превысит доходность по облигации плюс определённые премии за риск. Согласно рассматриваемой здесь модели, будущая требуемая инвестором ставка доходности представляет собой сумму:
В общем случае формулу для расчёта будущей ставки дисконтирования можно записать следующим образом:
I {\displaystyle i} = i b {\displaystyle i_{b}} + i s {\displaystyle i_{s}} + i o {\displaystyle i_{o}} + i k {\displaystyle i_{k}} + i l {\displaystyle i_{l}}
Базовая ставка является составной частью ставки дисконтирования. По своему смыслу базовая ставка показывает, под какую минимальную доходность участники рынка готовы инвестировать средства в бизнес. В отличие от распространённого мнения, которое считает значение базовой ставки единым для всех рассматриваемых компаний, рассматриваемый подход учитывает различия в бизнесе даже на этом первоначальном этапе. Базовая ставка для каждой компании индивидуальна. Эта ставка зависит от финансовой устойчивости конкретного предприятия.
Финансовая устойчивость компании определяется либо на основе кредитного рейтинга, присвоенного эмитенту независимыми рейтинговыми агентствами (S&P, Moody’s, Fitch), либо путём анализа его финансового состояния. В идеале для каждой компании рассчитывается своя базовая ставка.
Таким образом, поскольку базовая ставка учитывает уровень финансовой устойчивости компании, то она действительно отражает степень риска (и, как следствие, минимальную требуемую доходность), которая соответствует инвестициям в конкретную компанию.
Страновой риск представляет собой риск неадекватного поведения официальных властей по отношению к бизнесу, работающему в рассматриваемой стране. Чем более предсказуемо отношение государства к бизнесу, чем больше проводимая государством политика способствует развитию предприятий, тем меньше риски ведения бизнеса в такой стране и, как следствие, меньше требуемая доходность.
Страновой риск можно измерить и выразить в дополнительной доходности, которую будут требовать инвесторы при осуществлении инвестиций в акции или облигации предприятий, работающих в рассматриваемой стране.
Для того, чтобы понять, какова та дополнительная доходность, которую сейчас требуют инвесторы, чтобы компенсировать страновой риск, достаточно сравнить доходности государственных и корпоративных облигаций. При этом для увеличения точности вычислений, сравниваемые облигации должны обладать примерно одинаковым уровнем ликвидности, кредитного качества и дюрацией . Таким образом, разница в доходности корзины корпоративных и государственных облигаций будет обусловлена только наличием странового риска для инвесторов, вкладывающих средства в корпоративные облигации (для государственных облигаций понятие странового риска не применимо).
Полученная разница в доходностях показывает величину странового риска для владельцев долговых инструментов. Для преобразования данного показателя при работе с акциями вычисленная величина странового риска умножается на поправочный коэффициент, определяемый экспертным образом.
Эта составляющая ставки дисконтирования носит наднациональный характер (то есть не зависит от страны, в которой ведётся бизнес) и определяется исключительно внутренней особенностью отраслей - волатильностью их денежных потоков. Например, волатильность потоков в розничной торговле и добыче нефти будет совершенно неодинакова.
Наиболее полно отношение инвесторов к сравнительной мере риска отраслей выражено на развитых фондовых рынках. Именно они и являются источником вычисления отраслевых премий. По каждой интересующей отрасли определяется совокупность исследуемых компаний, по которым вычисляется среднеотраслевая ставка дисконтирования.
Объективные основания для появления дополнительной премии за отраслевой риск возникают тогда, когда среднеотраслевая ставка дисконтирования (требование инвестора к минимальной доходности) превышает сложившуюся доходность по государственным облигациям США - наиболее надёжному активу для инвестора. Отрасли со средними ставками дисконтирования меньшими, чем доходность гособлигаций США считаются относительно безрисковыми, то есть инвесторы не закладывают дополнительные специфические требования, повышающие СД эмитентов данных отраслей. Для всех остальных отраслей премия за отраслевой риск считается как разница между средней СД отрасли и доходностью гособлигаций США. Соответственно, вычисленная премия по отрасли распространяется на всех её эмитентов.
Данная премия отражает риски владельца акций эмитента, связанные, прежде всего, с выводом чистой прибыли и активов из компании.
Данная премия возникает из-за возможных затруднений инвестора в приобретении или продаже пакета акций без особых потерь в цене и во времени. При прочих равных условиях инвестор купит более ликвидный актив.
