A kumulatív konstrukció módszere - Ez az eszköz kiszámításának módja az eszközök értékének (ingatlan, üzleti, gép- és berendezések, immateriális javak stb.) Értékelésének értékeléséhez használt kapitalizációs ráta vagy diszkontráta. A kumulatív építési módszer figyelembe veszi az ingatlanbevételek és egyéb eszközök streamjei közötti különbséget.
A számítás a következőképpen történik: további kompenzációkat adnak hozzá a kockázatmentes jövedelemhez, amely figyelembe veszi a különböző típusú kockázatokat, valamint (ha szükséges) az alacsony likviditási és befektetési menedzsmentet.
A számítások a kockázatmentes jövedelemráta meghatározásával kezdődnek. Ez tükrözi az eszközök által benyújtott jövedelmet, a befektetési alapok kockázatát, amelyben minimális. Mint ilyen eszközök, akár államkötvények, akár betétek a legmegbízhatóbb bankok.
Mivel ezeknek az eszközöknek a kockázata minimális, minimális és hozamuk. A kockázatmentes jövedelemráta a becsült tárgy jellemzőivel kapcsolatos kockázati módosításhoz kerül.
Például az ingatlan értékének értékelése során a kockázatot alacsonynak tekintik, ha erős bérlő van, amely rendszeres ügyfelekkel rendelkezik, és éppen ellenkezőleg, a kockázat magasabb, ha a bérlőnek nincs rendszeres ügyfele.
Az ingatlanok alacsony likviditásához is be kell igazítani. A likviditás azt mutatja, hogy a gyors eszközt készpénzre lehet átalakítani. Az ingatlan alacsony gallér, összehasonlítva a részvényekkel és kötvényekkel.
Ez különösen igaz a piacokra, amelyek a jelzálog finanszírozására érezték a pénzhiányt. Valamilyen beruházás esetén kisebb irányításra van szükség, míg mások számára - nagy irányítási erőfeszítések.
A befektetési menedzsment további korrekciót igényel a jövedelmi szintre. Például a Sberbank-i keresleti betétek vezetői költségei minimálisak. A befektetési menedzsment a különböző finanszírozási lehetőségek közül választhat, valamint az eszközök megőrzésére vagy értékesítésére vonatkozó döntést.
Minden felsorolt \u200b\u200bmódosítás növeli a tőkésítés vagy a diszkontráta kimeneti arányát.
Hasznos volt az oldal?
A diszkontráta meghatározásának gyakorlatának egyik leggyakoribb módszere kumulatív módszer a kockázati díj értékelésére. E módszer alapja feltételezik, hogy:
E feltételezések alapján a diszkontráta kiszámításakor figyelembe kell venni az úgynevezett "kockázati prémiumot". Ennek megfelelően a diszkontráta kiszámításának képlete így fog kinézni:
R \u003d r f + r 1 + ... + r n,
ahol r a diszkontráta;
R f - kockázatmentes jövedelemarány;
R 1 + ... + R N kockázatos prémiumok különböző kockázati tényezőkön.
Egy adott kockázati tényező jelenlétét és az egyes kockázati prémium jelentőségét a gyakorlatban a szakértő határozza meg.
Ország kockázat megtalálható a különböző alapján összeállított hitelminősítő intézetek és a tanácsadó cégek (például erre szakosodott német cég Beri). A projekt résztvevőinek megbízhatatlanságát jellemző kockázati prémium mérete, módszertani ajánlások szerint, nem lehet 5% felett. A projekt által nyújtott jövedelem hiányosságának kockázatának módosítása javasolt a projekt céljától függően (lásd az 1. táblázatot).
Ennek a módszernek a hátrányai közé tartozik a szubjektivitás (a szakértői kockázatértékelések függvénye). Ezenkívül lényegesen kevésbé pontos, mint a WACC-alapú kedvezményes diszkontráta kiszámításának módja SARM alapú.
A szakértői diszkontráta meghatározása
A legegyszerűbb módja annak, hogy meghatározzák a diszkontráta, amelyet a gyakorlatban alkalmaznak, hogy megteremtse szakmai vagy a befektetői követelmények alapján.
Személyes vélemény
Yury Kozyr.
Úgy gondolom, hogy egy magánbefektető számára a képleteken alapuló számítások nem az egyetlen módja annak, hogy a projekt diszkontrátára vonatkozó megfelelő döntést hozzanak. Bármely matematikai modell csak kísérlet arra, hogy megközelítse a valódi valóságot. A befektető a piaci helyzet személyes értékelésének alapján meghatározhatja, hogy mely nyereségesség elegendő a projekthez, és a számításokban a diszkontráta. De annak érdekében, hogy az egyéni érzések megfelelőek legyenek, a befektetőnek meg kell tapasztalnia, vagyis jól ismeri a piacot és megérteni.
Mindazonáltal szem előtt kell tartani, hogy a szakértői módszer a legkevésbé pontos eredményeket adja meg, és a projektértékelési eredmények torzításához vezethet. Ezért a szerző azt javasolja, hogy meghatározzák a diszkontálás diszkontráta, vagy egy kumulatív módszer, szükség van egy projektérzékenység végrehajtására a diszkontráta megváltoztatásához. Ezután a befektető képes lesz pontosabban értékelni a projekt kockázatát és hatékonyságát.
3. példa.
Tekintsük az "A" és "B" feltételes projekteket az első példából. A projektek érzékenységének elemzésének eredményeit a diszkontráta változásához a táblázatban mutatják be. 2.
Vannak más alternatív megközelítések a diszkontráta kiszámításához, például a választottbírósági árképzés vagy az osztalék növekedési modell elméletével. Azonban ezek az elméletek meglehetősen összetettek és ritkán alkalmazandók a gyakorlatban, ezért e cikk keretein belül nem tekintendők.
Összefoglalva, megjegyezzük, hogy a folyamatban lévő legtöbb vállalkozás szembesül a diszkontráta meghatározásának szükségességével. Ezért emlékezni kell arra, hogy az indikátor legpontosabb értéke a WACC módszerrel érhető el, a fennmaradó módszerek jelentős hibát okoznak.
"A diszkontráta csak egy köztes link a projekt értékelésében vagy eszközében"
Interjú az OAO Tatneft (Moszkva) stratégiai tervezésének irányításának vezetőjével Andrey Marshak
- Milyen gyakran merül fel a munkája a diszkontráta kiszámításához?
Nem túl gyakran. Általában csak akkor kell elvégezni, ha kellően nagy projektek értékelése, amely végrehajtása befolyásolhatja a részvényeket vagy a vállalat tőkeszerkezetét. A számításokban használt diszkontráta értéke összehangolódik a befektetési bankgal, amely vonzza a projekt forrásait. A nagyprojektek kedvezménysebességének kiszámításakor a hasonló vállalatokba és piacokra való beruházások kockázatára összpontosítunk.
Hogyan számíthatja meg a diszkontrátát és milyen számítási módszereket, véleményed szerint a legmegfelelőbb az orosz vállalatok számára?
A diszkontráta meghatározására szolgáló módszerek mindig időigényesek és kétértelműek. Ha a projektek szerkezete, az ipar technológiai szabványok, felhalmozott statisztikák, az ágazati finanszírozási gyakorlat ismert, akkor a vállalatban meghatározott szabályozási ráta. A kis- és középvállalkozások értékeléséhez a megtérülési időszak kiszámításának módját is felhasználják, és a hangsúly a projekt szerkezetének és versenyképességének elemzéséről szól. A megtérülési időszak kiszámításának módszere valójában a cash flow diszkontálási módszerek és a valós opciók 7 gyakorlati kombinációja. Elég kényelmes a jól ismert iparági specifitással.
Meg kell érteni, hogy a diszkontráta csak egy köztes link a projekt vagy az eszköz értékelésében. Az eszközértékelés mindig szubjektív. Az egyik eszköznek eltérő értéke lehet az értékelőknek az előrejelzések közötti különbségek miatt, a különböző kockázatok felfogása miatt.
A diszkontráta kiszámításához bármilyen megközelítést és módszert használhat, a legfontosabb dolog - nem engedélyezi a logikai hibákat.
A leggyakoribb előfordulás kettős számviteli a gazdasági kockázatokért. Tim Coller, a híres könyv egyik szerzője az üzleti értékelésben 8, a Brazília példáján, azt mutatta, hogy az inflációs differenciál (az infláció különbsége a különböző országokban) teljes mértékben megmagyarázza a brazil vállalatok részvényeinek árának különbségét Az Egyesült Államok. Az "infláció" és az "országkockázat" fogalmai összekeverése arra a tényre vezet, hogy a kiszámított diszkontráta majdnem megduplázódik, ami ellentmond a piacon megfigyelhető áraknak.
A számítások kedvezményét gyakran zavarják az inflációval. Ezenkívül az orosz eurókötvények hozamát gyakran kockázatmentes tétként használják, bár ezek a kötvények szinte a nemzetközi minősítések "alapértelmezett" területén vannak. A diszkontráta kiszámítására ismert képletek inkább a fogalmak, és a gyakorlatban általában további módosításokat és módosításokat használnak.
Lehetséges, hogy a számítások igénybevétele nélkül bármilyen piaci jelzőt használjon kedvezményes árfolyamként?
- A jó diszkontráta mutatója a kölcsönök költsége egy adott hitelfelvevő számára.. A diszkontráta meghatározásának alapja lehet a piacon rendelkezésre álló kötvénytermelések tényleges hitelkamata és szintje, mivel a hozam nem függ az adott beruházási projekt jellemzőire, és tükrözi a végrehajtás általános gazdasági feltételeit. De ezek a mutatóknak lényeges kiigazításra van szükségük a projekt kockázatához. Most egyre inkább javasoljuk a valódi opciók már említett módszerét, de alkalmazása nagyon nehéz a módszertan szempontjából.
Annak érdekében, hogy figyelembe vegyék az ilyen kockázati tényezőket, mint a projekt leállításának képességét, a változó technológiát, a piaci veszteséget, a gyakorlati projektek értékelésénél, az erősen túlbecsült kedvezménysebességeket gyakran használják - 40-50%. Ezek a számok mögött nincsenek elméleti alapok. Ugyanezeket az eredményeket lehetett komplex számítástechnikával lehet elérni, amelyeken még mindig szubjektíven kell azonosítani számos előrejelzést.
A diszkontráta (összehasonlítási arány, jövedelemarány) a felemelt tőke költsége, azaz A várható jövedelem mértéke, amelyben a tőke tulajdonosa vállalja, hogy befektet. A betétek vagy más értékpapírok, az infláció és más hasonló pénzügyi mutatók hozama csak közvetett adatok, amelyek alapján lehet eldönteni a befektetők befektetett tőkéhez való bevételét.
A diszkontráta kiszámításának számos módja van. Hozzon létre egy kumulatív és kibővített módszert a diszkontráta becsléséhez.
A diszkontráta kiszámításának nagyított módszere.
Leggyakrabban a beruházási projektek kiszámításakor a diszkontráta meghatározása súlyozott átlagos tőke költsége (a tőke súlyozott átlagos költsége - WACC), amely figyelembe veszi saját (közös-állomány) tőkéjét és a kölcsönzött pénzeszközök költségét.
WACC \u003d R E (E / V) + R D (D / V) (1 - t c),
ahol r e a saját (közös-állomány) tőke által kiszámított hozamok aránya, általában a SARM modell használatával;
V \u003d e + d - a vállalat hitelek és részvénytőkének teljes piaci értéke;
A saját tőke költségeinek meghatározásához a hosszú lejáratú eszközök értékelésére szolgáló modellt alkalmazzák ( capital Assets árazási modell - CAPM).
A tőke (Re) diszkontráta (jövedelmezőségi aránya) a képlet alapján kerül kiszámításra
R e \u003d r f + β (R m - r f),
ahol r f jelentése kockázatmentes jövedelem;
β egy olyan együttható, amely meghatározza a vállalat tőzsdei ára változását, összehasonlítva az e piaci szegmensben található valamennyi vállalat részvényeinek változása;
(R m - r f) - a piaci kockázat bónusza;
R m a részvénypiacon a jövedelmezőség átlagos aránya.
A kockázatmentes eszközökbe való befektetések jövedelmezőségének aránya (R F). Mint a rugalmas eszközök (azaz az eszközök, a beruházások, amelyekben nulla kockázat jellemeznek) általában az állami értékpapírokat veszik figyelembe.
A β együttható. Ez az együttható tükrözi az adott vállalat nyereséges értékpapírjainak érzékenységét, hogy megváltoztassa a piacot (szisztematikus) kockázat. Ha β \u003d 1, akkor a vállalat részvényeinek árai ingadozása teljesen egybeesik a piac ingadozásaival. Ha β \u003d 1,2, akkor várható, hogy a piacon általános felvonó esetében a vállalat részvényeinek aránya 20% -kal gyorsabban növekszik, mint a piac egésze. Ezzel szemben általános esés esetén a részvények értéke 20% -kal gyorsabban csökken, mint a piac egésze.
Prémium piaci kockázat (R m - r f). Ez az érték, amelyen a részvénypiacon a jövedelmezőség átlagos aránya hosszabb ideig meghaladta a kockázatmentes értékpapírok jövedelemarányát. Ezt a piaci díjakra vonatkozó statisztikai adatok alapján számítják ki hosszú ideig.
A fent leírt megközelítés nem minden vállalkozás felhasználható a diszkontráta kiszámításához. Először is, ez a megközelítés nem alkalmazható olyan olyan vállalatokra, amelyek nem nyitottak közös részvénytársaságok, ezért részvényeiket nem kereskedik tőzsdéken. Másodszor, ez a módszer nem fogja alkalmazni és olyan cégeket alkalmazni, amelyeknek elegendő statisztikája van a β-koefficiens kiszámításához, valamint nem képesek megtalálni az azzal egyenértékű vállalkozást, amelynek β-koefficienete saját számításukban használható. A diszkontráta meghatározásához az ilyen vállalatoknak más módszereket kell alkalmazniuk a módszertan kiszámítására vagy javítására. Azt is meg kell jegyezni, hogy a súlyozott átlagos tőkeköltség felmérésének módja nem veszi figyelembe a kötelezettségek szerkezetében fizetendő részvény- és költségeket (leggyakrabban nulla) számlákat.
Kumulatív módszer a diszkontráta értékelésére A következő képlet alapján meghatározott:
d \u003d e min + i + r,
ahol d a diszkontráta (névleges);
E min - a minimális igazi diszkontráta;
I - Az infláció tempója;
r egy olyan együttható, amely figyelembe veszi a befektetési kockázat (kockázati prémium) szintjét.
Rendszerint a 30 éves amerikai állami kötvényeket a minimális igazi diszkontrátára teszik.
A számítás módszertanának fő hátránya, hogy nem veszi figyelembe a Társaság tőkéjének sajátos költségeit. Tény, hogy ez a mutató helyett az infláció és a minimális hozam hasonló állapotban a hosszú lejáratú kötvények, amely nem kapcsolódik a nyereségesség a vállalat tevékenysége, amely már a kamat (kölcsönök és / vagy kötvények), és a kötelezettségek.
Amint láthatja, hogy mindkét módszer egy kockázati prémium használatát jelenti. A kockázati prémium különböző módon határozható meg:
Ország kockázat megtalálható a különböző alapján összeállított hitelminősítő intézetek és a tanácsadó cégek (például erre szakosodott német cég Beri). A projekt résztvevőinek megbízhatatlanságát jellemző kockázati prémium mérete, módszertani ajánlások szerint, nem lehet 5% felett. A projekt által nyújtott jövedelem nem kézhezvételének kockázatának módosítása javasolt a projekt céljától függően.
A technika számos összetevője kielégítően szubjektíven minősül, nincs kötelező a kockázati prémium a projekt konkrét kockázatainak és a vállalat jelenlegi tevékenységeinek elszámolásának.
2. Az "Alt-Invest" társaság (az azonos név szerinti szoftvertermék fejlesztője) a következő mérlegeket ajánlja a diszkontráta kiszámításának (WACC használatával):
1. táblázat 1. Módszer az "Alt-Invest" által használt kockázat meghatározására
|
Projektkockázati forrás |
Kockázati prémium |
WACC + kockázati prémium |
|
A projekt támogatása: | ||
|
a termelés bővítése: | ||
|
kilépés az új piacokra: | ||
|
kapcsolódó üzleti területek (új termék): | ||
|
Új fiókok: |
3. Egy másik példa a kockázatos prémium skálára - a "beruházási projektek hatékonyságának értékeléséről szóló rendeletben leírt módszer) az Orosz Föderáció fejlesztési költségvetésének központosított beruházási forrásainak versenyképes alapja" (a Az Orosz Föderáció 1470-es kormánya 11/22/97).
2. táblázat: Az Orosz Föderáció fejlesztési költségvetésének központosított befektetési forrásainak versenyképes beruházási forrásaira helyezett kockázati prémium meghatározására szolgáló módszerek
Meg kell azonban figyelembe venni azt a tényt, hogy ez a technika, a refinanszírozási ráta a Központi Bank az Orosz Föderáció vettük a tőke értékét (a módszertan középpontjában az elemzés az állami beruházások). A kereskedelmi vállalkozások, az lenne várható, hogy a kedvezmény mértéke a projekt anélkül, hogy figyelembe véve a kockázata, hogy a projekt magasabb lesz, és a kockázatos díjak alatti, ezért a módszer alkalmazására korlátozza a végrehajtása az állami beruházások és Nem alkalmas üzleti környezetben való alkalmazásra.
3. táblázat 3. Az egyéni tényezők hatása a kockázati prémium nagyságára
|
Tényezők és diploma megszerzése |
Kockázati díj növekedése,% |
|
1. A K + F (az ismeretlen eredmények előtti) szükségessége a speciális kutatás és (vagy) tervezési szervezetek ereje: | |
|
| |
|
| |
|
a) A K + F-t az egyik speciális vállalat ereje végzi | |
|
b) A K + F integrálódik és elvégzi több szakosodott szervezet erői | |
|
2. A használt technológia jellemzői: | |
|
| |
|
| |
|
3. A termelt termékek iránti kereslet és árak volumenének bizonytalansága: | |
|
| |
|
| |
|
4. Az instabilitás (ciklikusság, szezonalitás) a termelés és a kereslet | |
|
5. A külső környezet bizonytalansága a projekt végrehajtásában (bányászat és geológiai, éghajlati és egyéb természeti feltételek, a külső környezet agresszivitása stb.) | |
|
6. A használt berendezések vagy technológia elsajátításának folyamatának bizonytalansága. A résztvevők jelenléte biztosíthatja a technológiai fegyelem betartását |
Ez a táblázat elsősorban kockázatokat tükröz, egy vagy más módon, amely az új berendezések fejlesztéséhez kapcsolódik. Vannak azonban olyan kockázati tényezők is vannak, amelyek nem rendelkeznek a megnyilvánulási statisztikai mintákkal, és ezért nem előrejelzik. A beruházási projekt hatékonyságára gyakorolt \u200b\u200bhatásuk jogellenes a jövedelem normájába. Az ilyen kockázatok elszámolása a befektetési tervezésben más módszerek segítségével történik: a projekt érzékenységének elemzése, a forgatókönyv, a szünetmentes pont kiszámítása stb. Az is fontos megjegyezni, hogy a kockázati díj maximális összege 47%, amely a szerző szerint túl magas, még figyelembe véve a specifikus innovatív tevékenységet is.
5. Ya. Honko szakértői módszert alkalmaz az aggregált kockázati prémium meghatározására, azaz Azonnal telepítésekor. Annak érdekében, hogy tisztázzuk a kockázati prémiumot a projektek számára, a célorientációtól függően, amely közvetlenül kapcsolódik az alkalmazott technológia szintjéhez, újdonságához és erőfeszítéseihez, akkor felhasználhatja az általuk adott általánosságokat. A következő beruházási osztályokat osztották fel, amelyre a szabályozási jövedelmi ráta különböző értékeinek használata lehetséges:
1) Nincsenek kénytelen beruházások - nincsenek követelmények a jövedelemre;
2) Befektetések a piacon való pozíció megőrzése érdekében - 6%;
3) befektetések az állóeszközök frissítésére - 12%;
4) Befektetések a jelenlegi költségek megmentése érdekében - 15%;
5) Befektetések a bevételek növelése érdekében (az új projektek a stabil piacon) - 20%;
6) Innovatív projektekbe történő beruházások - kockázatitőke-befektetések (új technológiák, új megközelítések stb.) - 25%.
Fontos, hogy felhívjuk a figyelmet arra a tényre, hogy a beruházási feladatok felsorolt \u200b\u200bosztályai megkülönböztetik az egyik jel - a cél, hogy a vállalat folytassa, amely magában foglalja a különböző komplexitási és szintű berendezések használatát. Ezek az adatok lehetővé teszik a kockázati prémium méretének értékelését, amelyet a befektetők a megadott területeken a jövedelem mértékéhez kötöttek. Figyelembe véve, hogy a szint a minimálisan elfogadható (kockázatmentes) jövedelem normája külföldön körülbelül 5% (a mérföldkő az amerikai kormány 30 éves állami hitelének hozama), lehetséges meghatározni a méretét A felsorolt \u200b\u200bbefektetési osztályok kockázati díja, kivonva a kockázatmentes komponens jövedelemarányának megfelelő értékétől (4. táblázat):
4. táblázat 4. A kockázati díj nagyságának meghatározása A beruházás osztályától függően
|
Befektetési osztály |
Jövedelemarány,% |
Kockázati prémium méret,% |
|
3 (GR. 2 - 5%) |
||
|
1. Kényszerített befektetés |
Nincs követelmény | |
|
2. Befektetések a piacon lévő pozíciók megőrzése érdekében (a termékminőség javítása, reklámozás) | ||
|
3. Befektetések az állóeszközök frissítésére | ||
|
4. Befektetések a jelenlegi költségek megmentése érdekében (új technológiai megoldások alapján) | ||
|
5. Befektetések a jövedelem növelése érdekében (az új technológiai alapon történő termelés bővítésére irányuló projektek esetében) | ||
|
6. Vállalati befektetések (innovatív projektekben) |
Fontos megjegyezni, hogy a kockázati prémium arányokat a jövedelem normája kiszámításával kaptuk. Ugyanakkor a norma is nulla lehet, vagy a kényszer befektetések esetében hiányozhat, amelyek a szerző szerint helytelenek, mivel a tőke tőke költségeit nem veszik figyelembe.
Függetlenül attól, hogy megválasztja a kockázati ígéret módszertanát, ha a projektszámítás az inflációval történik, azaz Az összes pénzforgalom szimulálódik azokban az összegekben, amelyeket ténylegesen a projekt minden szakaszában fognak beszerezni, a tőke névértéke a diszkontráta, módosítások nélkül történik.
Ha a projektet állandó áron számítják ki, akkor az infláció szintjét ki kell távolítani a diszkontrátából.
Mivel a projektet állandó áron történő kiszámításakor az infláció jövedelmezősége beépül, ebből a modellezett hozamból részt vehetünk, amely a valós életben az általános inflációs növekedés rovására kerül sor. Eközben a névleges diszkontráta a teljes pénzáramlásokra kiszámított befektetett alapok jövedelmezőségének követelménye, beleértve a többek között az inflációt is.
A projekt kiszámításakor rendszeres áron, szükség van a névleges diszkontrátáról az igazi sebességre. Az igazi diszkontráta értékét a következő képlet alapján lehet kiszámítani:
R igaz. \u003d ((1 + R nom.) / (1 + ur. Infl.)) -1,
ahol r valós. - az igazi diszkontráta,
R nom. - névleges diszkontráta,
Ur. Inflációs ráta.
A számítás egyszerűsített verziójaként ez a képlet alkalmazható:
R igaz. \u003d R nom. - ur. .
Azt kell fizetni, hogy az állandó árak számítása nem sérti a projekt hatékonyságának helyes értékelését, az inflációt a diszkontrátában.
Elemzése után a számítási módszerek diszkontráta (jövedelem szabványok vagy összehasonlítás sebesség), a szerző azt javasolja, hogy kiegészítse a módszertan becslésére diszkontráta a súlyozott átlagos tőkeköltség (WACC), figyelembe véve a kockázati díjat értékelni a diszkont A beruházási projektek tervezésének aránya az alábbiak szerint:
WACC \u003d R E (E / B) + R D (d / b) (1 - t c) + r k (k / b),
ahol az r e a saját (közös-állomány) tőkéje jövedelmezőségének mértéke, amelyet a SARM modell alkalmazásával vagy a tőke jövedelmezőségének számítanak (nettó nyereség a méltányosság átlagos értékének tekintetében a jelentési időszak miatt, százalékban kifejezve );
E a saját tőke piaci értéke (részvénytőke). A Társaság törzsrészvényeinek teljes számának és egy részvényének árának termékként számítva;
D a kölcsönzött tőke piaci értéke. A gyakorlatban gyakran határozzák meg a vállalat hiteleként. Ha ez az adat nem lehetséges, hozzáférhető információkat használ a hasonló vállalatok saját és kölcsönzött tőkéjének arányáról;
K a kötelezettségek mennyisége. Az adósságot a beszállítóknak és a vállalkozóknak figyelembe veszik, a szervezet személyzete előtt, az extrabudataris alapok, az adó és a díjak, az eladósodottság, az eladósodás előtt más hitelezők.
B \u003d E + D + K - Balance Valuta;
R d a vállalat kölcsönzött tőkéjének ajánlati aránya (a kölcsönzött tőke vonzásának költsége). Mivel az ilyen költségek, a bankhitelek és a vállalat vállalati kötvényei iránti kamatok. Ugyanakkor a kölcsönzött tőke költsége kiigazításra kerül, figyelembe véve a jövedelemadó-árfolyamot. A kiigazítás jelentése az, hogy a hitelek és hitelek kiszolgálására vonatkozó kamat a termelési költségekhez tartozik, ezáltal csökkentve a jövedelemadó adóalapját;
t c - jövedelemadó.
R k a fizetendő számlák használata. Leggyakrabban nulla. Abban az esetben, payability az áru kölcsön kifizetése büntetések és bírságok a késedelmes fizetési megköveteli a számviteli ezeket a kifizetéseket a jelentési időszak vonatkozásában az átlagos összeg a kötelezettségek a jelentési időszak százalékában kifejezve.
Így megjegyezhető, hogy a diszkontráta kiszámításának szerzőjének felhatalmazását a súlyozott átlagos tőkeköltség révén a meglévő pontatlanságok kiszámolhatják a mutató kiszámításánál, valamint annak tesztelését nagyobb volumen, elsősorban a nem állami vállalatok számára történő felhasználásának lehetősége miatt.
Sadinsky V. A diszkontráta kiszámítása // "Pénzügyi igazgató" No. 4, 2003.
A beruházási projektek hatékonyságának értékeléséről: módszeres ajánlások. Jóváhagyott 06/21/1999, Gazdasági Minisztérium, a Pénzügyminisztérium, az Orosz Állami Központ. Hivatalos kiadvány. M.: Gazdaság, 2000.
Egy sor módszertani anyagok a "kereskedelmi értékelés és az ipari beruházási projektek vizsgálata" témakörben. LLC Alt-Invest, Moszkva, 2006, P. 71.
Casamov A.d. Az integrált vállalati struktúrák gazdasági irányítási módszereinek fejlesztése az iparban: befektetési szempont. M.: ED. Ház "Gazdasági Gazeta", 2010. 324 p.
Casamov A.d. Az integrált vállalati struktúrák gazdasági irányítási módszereinek fejlesztése az iparban: befektetési szempont. M.: ED. Ház "Gazdasági Gazeta", 2010. 324 p.
Egy sor módszertani anyagok a "kereskedelmi értékelés és az ipari beruházási projektek vizsgálata" témakörben. LLC Alt-Invest, Moszkva, 2006, P. 71.
Bevezetés 3.
1. A kumulatív építési arány módszere 5
1.1 nyereséges megközelítés, mint a vállalkozás (üzlet) értékeléséhez használt megközelítések egyike
1.2 A diszkontráta meghatározása 10
1.3 A kumulatív építési diszkontráta módszere 15
2. Projekt 26. rész
2.1. A vállalkozás rövid leírása 26
2.2. A vállalkozás jellemzői a vállalkozás értékbecslésének tárgyaként39
2.3. A Társaság üzleti költségeinek értékelése 43
2.4. A Társaság költségeinek növelésére szolgáló területek fejlesztése 47
Következtetés 51.
Referenciák bibliográfiai listája 53
Bevezetés
Az érték becslése bármilyen tárgy a tulajdonjog egy rendezett, célirányos meghatározásának folyamatában pénzben az érték az objektum, figyelembe véve a lehetséges és tényleges jövedelem, hozta azt egy bizonyos időpontban egy adott piacon.
Az értékelés tárgya a tulajdonjog bármely tárgya az aggregációval, hogy a tulajdonosának felajánlotta. Lehet vállalkozás, társaság, társaság, cég, bank, különféle eszközök, mind az anyag, mind az immateriális.
Az üzleti értékelés három megközelítés szempontjából történik:
bevétel
költség
Összehasonlító
A cég piaci értékének értékelésére szolgáló nyereséges megközelítés a pénzforgalom vagy a jövedelem elemzése a meglévő és jövőbeli potenciáljának felmérésére. Lehetővé teszi, hogy értékelje a jelenlegi és jövőbeli bevételeket a vállalat eszközeiből.
Ez a megközelítés számos különböző helyzetben alkalmazott módszert tartalmaz. A bejövő megközelítés leginkább széles körű alkalmazását a cash flow-k diszkontálásával végeztük.
Ez az értékelés a módszer a leginkább elfogadható a szempontból a befektetési szándékkal, hiszen bármely befektető, aki pénzt fektet a meglévő vállalkozások végül megveszi nem egy sor eszközök, de az áramlás a jövőbeli jövedelem, amely lehetővé teszi, hogy megtérüljenek a befektetett források és a profit.
A vállalkozás értékelése során ez a módszer diszkontrátát eredményez, amely viszont különböző módszerekkel is kiszámítható, attól függően, hogy melyik típusú cash flow-t használják a számítási alap értékelésére. Az egyik ilyen módszer a diszkontráta kumulatív megépítésének módja.
A kurzus projektének relevanciája az, hogy a nem szisztematikus beruházási kockázatok között, amelyek jelenlétében ellenőrzik a becsült üzletet a kumulatív diszkont árfolyamok keretében, bizonyos kockázatokkal megkülönböztetik . Ezek a kockázatok nem jellemzik, hogy az üzlet kockázata, mint egyfajta tevékenység, valamint az üzleti vállalkozás (vállalkozás) vezetésének kockázata. Ez az, aki ezután befolyásolja az üzleti vállalkozásból származó bevételek volatilitását (instabilitását), és tulajdonosai számára.
A kurzus projekt fő célja a fegyelem tanulmányozásában szerzett elméleti ismeretek megszilárdítása, valamint a szervezet gyakorlati készségeinek fejlesztése és a vállalat értékkezelési rendszerének kialakítása.
E célból a következő feladatokat teljesítették a kurzus projektben:
Fontolja meg az elméleti szempontokat a diszkontráta kumulatív építési módjának tartalmával kapcsolatban;
Adjon rövid leírást az OJSC BELGOROD CEMENT-ról;
Fedezze fel a vállalkozás sajátosságait, mint az üzleti értékének értékelésének tárgyát;
Értékelje a vállalat üzletének értékét;
Fejlessze a vállalat költségeinek növelésének irányát.
A tanulmány tárgya Belgorod Cement OJSC.
Ezt a kurzus projektet a hazai és külföldi szerzők oktatási és tudományos irodalmából származó információk alapján végezték el, valamint más forrásokból: időszakos kiadványok, média, a vállalat számviteli jelentésének adatai.
1. A kumulatív építési arány módszere
1. 1 nyereséges megközelítés, mint a vállalkozás (üzlet) értékeléséhez használt megközelítések egyike
Három fő megközelítés van a vállalatok értékének értékeléséhez. Azt:
Nyereség megközelítés;
Költségmegközelítés;
Összehasonlító megközelítés.
Minden megközelítés lehetővé teszi az objektum bizonyos jellemzőinek hangsúlyozását. Tehát, amikor egy jövedelem megközelítés pozíciójából való értékelés során a fő dolog olyan fő tényező, amely meghatározza az objektum értékének értékét. Minél nagyobb az értékelési tárgy által bevezetett jövedelem, annál nagyobb a piaci érték nagysága, más dolgok egyenlő. Ebben az esetben a folyamatot kísérő kockázatok, fokozat és típusú kockázatok megszerzésének időtartama.
A nyereséges megközelítés a jövőbeni bevételek jelenlegi értékének meghatározása, amely az ingatlan használatának és a további értékesítésnek köszönhetően felmerül. Ebben az esetben alkalmazzák a várakozás értékelési elvét.
Ez az üzleti értékelés leggyakoribb megközelítése a külföldi országokban. Az orosz körülmények között néhány funkcióval rendelkezik. Először is szükség van a vállalkozás valódi pénzáramlásainak kiszámítására. Ehhez meg kell tanulni a valós jövedelmet és költségeket, és nem használhat csak adatokat. A jövedelemben elsősorban szükség van arra, hogy figyelmet fordítson olyan termékek végrehajtására, amelyek nem felelnek meg a mérlegen (a végrehajtás tényleges árának figyelembevétele). A kiadásokban figyelembe kell venni a nyersanyagok és energiaforrások, valamint a valós bérek megszerzésének valós költségeit.
Bár általában a jövedelem megközelítés a leginkább elfogadható, hogy értékelje az üzletet, hasznos az összehasonlító és költség megközelítések használata is. Bizonyos esetekben pontosabb és hatékonyabbak.
Általánosságban elmondható, hogy mindhárom megközelítés összefügg. Mindegyikük magában foglalja a piacon kapott különböző típusú információk használatát. Például a költség megközelítés fő része a jelenlegi piaci árakra vonatkozó adatok az anyagok, a munkaerő és a költségek egyéb elemei számára. A jövedelmi megközelítés megköveteli a kapitalizációs együtthatók alkalmazása, amelyeket a piacon is kiszámítanak.
A megközelítés kiválasztásakor különböző perspektívák nyílik az értékelő előtt. Bár ezek a megközelítések ugyanazon a piacon gyűjtött adatokon alapulnak, minden egyes foglalkozik a piac különböző aspektusaival. Az ideális piacon mindhárom megközelítésnek ugyanazt az értéket kell eredményeznie a költségeknek. A legtöbb piac azonban tökéletlen, a javaslat és a kereslet nem egyensúlyban van. A potenciális felhasználók helytelenül tájékozottak lehetnek, a gyártók hatástalanok lehetnek. Ennek megfelelően, valamint egyéb okokból ezek a megközelítések különböző értékmutatókat adhatnak.
A három megközelítés mindegyike azt jelenti, hogy a benne rejlő módszerek értékelését használják. A nyereséges megközelítés magában foglalja a két módszer alkalmazásának értékelését: a tőkésítés és a cash flow-k diszkontálásának módja (1.1. Ábra).
Ábra. 1.1. A jövedelmi megközelítés módszerei
Tekintsük ezeket a módszereket részletesebben.
A kapitalizációs módszer meghatározza a bevételáramlását, és átalakítja azt az aktuális értékre a kapitalizációs ráta alkalmazásával, azaz a kapitalizációs együttható:
Piaci üzleti érték \u003d tiszta jövedelem / kapitalizációs együttható
E képlet száma, azaz A tiszta jövedelem általában a Társaság adózás előtti nyereségének átlagos éves értékét képviseli. A kapitalizációs együttható "olyan nagyságot képvisel, hogy a magánprofit a tőkével egyenlő, ami a kapitalizációs ráta által meghatározott nyereség mértékét adja meg," azaz azt lehet mondani, hogy ez nyereséghányad. A költségek kiszámításának tőkésítési együtthatójának tükröznie kell a piacon meglévő helyzetet, ezért a jelenlegi piaci adatokból áll.
Általában a nettó jövedelem tőkésítési módját alkalmazzák, ha várható, hogy a jövőbeni nettó jövedelem megközelítőleg egyenlő, a jelenlegi vagy növekedési ütem mérsékelt és kiszámítható, valamint ha elegendő megbízható adat van, ami lehetővé teszi ésszerűen értékelni a pénzforgalmat.
A kapitalizációs módszer gyakorlati alkalmazásának fő szakaszai:
A pénzügyi kimutatások elemzése, normalizálása és átalakítása (ha szükséges);
A nyereség megválasztása, amelyet tőkésítenek;
Megfelelő tőkésítési arány kiszámítása;
A költségek előzetes értékének meghatározása;
A nem működő eszközök jelenlétének módosításai (ha vannak ilyenek);
A becsült részesedés ellenőrzési vagy nem ellenőrzési jellegének módosítása, valamint a likviditás hiánya.
A cash flow-k diszkontálásának módja. Ez a módszer szintén széles körben elterjedt a tengerentúlon, és az elmúlt években és a belföldi értékelési gyakorlatban. Gazdaságilag úgy értelmezik, mint a pénzforgalom értékcsökkenését egy bizonyos értékeléshez. Leggyakrabban a vállalkozás költségeinek meghatározására irányuló eljárás az éves pénzáramlások meghatározására az év végéig (projekt időszak) végéig csökken. Az összes jövőbeni bevétel jelenlegi értékét a megfelelő diszkontráta alapján határozzák meg. A diszkontrátának meg kell felelnie bizonyos mennyiségű pénzforgalomnak.
Ugyanakkor megkülönbözteti:
pénzforgalmak a saját tőkéhez és raktári alapon (saját és kölcsönzött tőkeért);
valódi pénzáramlások (nem beleértve az inflációt is);
névleges pénzáramlások (figyelembe véve az inflációs folyamatot).
A figyelembe vett módszer kényelmes egy olyan vállalkozás értékeléséhez, amely egy bizonyos szerződéstől függ, és értékeli a fiatal vállalatokat, azonban a "várható készpénzbevételek korlátozott időtartama önkényes és irreális határérték lehet", amely csökkenti e módszer értékét a gazdasági potenciál.
A jövedelmi megközelítés alkalmazható olyan gazdasági potenciálok jellemzésére, mint termelés, munkaerő, innovatív.
A vállalat értékelésének fő szakaszai a diszkontált cash flow-k módszerével:
Cash flow modell kiválasztása;
Az előrejelzési időszak időtartamának meghatározása;
Retrospektív elemzés és előrejelzés az értékesítésből származó bevételek;
Elemzés és költség előrejelzés;
A beruházások elemzése és előrejelzése;
A pénzforgalom értékének kiszámítása az előrejelzési időszak minden évében;
A diszkontráta meghatározása;
Az érték kiszámítása a posztkancsolat utáni időszakban;
A jövőbeni pénzforgalom és a költségek jelenlegi értékeinek kiszámítása a posztkancsolás utáni időszakban;
Az eredmény módosításai.
Az üzleti értékelés és a meglévő módszerek nyereséges megközelítésének elemzése pozitív és negatív oldalaikat azonosíthatja (1.1. Táblázat).
1.1. Táblázat.
Az üzleti értékelési módszerek pozitív és negatív vonatkozásai
| A jövedelmi megközelítés módszerei | Pozitív oldalak | Negatív oldalak |
| 1. A tőkésítés módszere készpénzes diszkontálás | Tükrözi a tényleges piaci helyzetet, és lehetővé teszi az adatok konkrét helyzetbe történő beállítását. Az egyetlen módszer figyelembe veszi az árak, a költségek, a beruházások stb. Magában foglalja a piaci szempontot, mivel a jövedelmezőség szükséges mértéke figyelembe veszi a piaci helyzetet; Biztosítja a gazdasági elavulás mérését; A leginkább tükrözi a tulajdonos és a befektető érdekeit. | Nem sokoldalúság a módszer, azaz A kérelem lehetősége nem minden vállalkozás számára, valamint az összehasonlító elemzésre vonatkozó adatok megszerzésének problémái (a nyereség meghatározása, a tőkésítés). A várt pénzforgalom időtartama lehet irreális; Az előrejelzés kiválasztásakor nehézségek. |
1. 2 A diszkontráta meghatározása
Amint azt fentebb említettük, az Enterprise értékelésének egyik szakasza a diszkontált cash flow-k módszerével a diszkontráta meghatározása.
Műszaki, azaz a matematikai szempontból a diszkontráta a jövőbeni jövedelem fluxusok újraszámítására használt kamatláb a jelenlegi (mai) költségek egyetlen értékére, amely az üzlet piaci értékének meghatározására szolgál.
A gazdasági értelemben a szerepe a diszkont ráta, a befektető követeli a befektetett tőke hasonló kockázati alapú befektetési lehetőségek, illetve a szükséges mértékű jövedelem a meglévő alternatív befektetések hasonló kockázati szintek napján értékelést.
A diszkontrátát, vagy a tőke vonzásának költségeit figyelembe kell venni, figyelembe véve a három tényezőt:
1. A különböző tőkeforrások számos vállalkozásának jelenléte, amelyek különböző kompenzációszintet igényelnek;
2. A pénzköltségek elszámolásának szükségessége időben;
3. A jövőben várható jövedelem megszerzésének kockázati tényezője vagy valószínűsége.
A diszkontrátának meghatározására különböző módszerek vannak, amelyek közül a leggyakoribbak:
a tőkeérti pénzforgalomhoz - a tőkeeszközök értékelésére szolgáló modell (SARM-CAPCALE AUSTSET árképzési modell) és egy kumulatív építési módszer;
a befektetett tőke pénzforgalmára - a súlyozott átlagos tőke költsége (Wass - súlyozott átlagos tőke költsége) modellje.
A diszkontráta kiszámítása attól függ, hogy melyik típusú cash flow-t használják alapként:
a méltányosságra vonatkozó pénzforgalom esetében a diszkontráta megegyezik a tulajdonos által előírt meghajtással;
az összes befektetett tőke pénzforgalmára kedvezménysebességet alkalmaznak a saját tőkéjükre és a kölcsönzött pénzeszközökre vonatkozó súlyozott hozamsebességek összegével (a kölcsönzött pénzeszközök megtérülési üteme a hitelek kamatlába), ahol a részvény A kölcsönzött és a saját pénzeszközök a tőkeszerkezetben vannak a mérlegek minőségében. Az ilyen diszkontrátát a tőke súlyozott átlagos költségeinek nevezik.
A SARM tőkeértékelési modellnek megfelelően a diszkontráta a következő képlet szerint történik:
R \u003d RF + β (RM - RF) + S1 + S2 + C,
ahol r a befektető által megkövetelt jövedelemráta (a saját tőkében);
Rf - kockázatmentes jövedelemarány;
β-koefficiens (az országban előforduló makrogazdasági és politikai folyamatokhoz kapcsolódó szisztematikus kockázat mértéke);
Az RM a piac egészének teljes hozama (az értékpapírok átlagos bányászati \u200b\u200bportfóliója);
S1 - bónusz a kisvállalkozások számára;
S2 - egy különálló vállalat kockázati jellemzője;
C - országkockázat.
A SARM modell a tőzsde információtartományának elemzésén alapul, különös tekintettel - a szabadon vonzó részvények jövedelmezőségének változása. A zárt vállalatok diszkontrátájának kimenetének modelljének alkalmazása további kiigazításokat igényel.
A világhírű jövedelemfogyasztási arányként a hosszú távú kormányzati adósságkötelezettségek (kötvények vagy számlák) jövedelmét általában használják. Úgy gondolják, hogy az állam a kötelezettségeinek legmegbízhatóbb garanciája (csődeljárásának valószínűsége gyakorlatilag kizárt). A gyakorlatban azonban Oroszországban az állampapírok kontextusában az állampapírokat nem veszélyeztetik. A diszkontráta meghatározásához a legkisebb kockázatokkal jellemezhető beruházások aránya (a SBERBANK-ban vagy más legmegbízhatóbb bankokban a csere befizetési aránya kockázatmentesnek tekinthető. Ezenkívül a nyugati vállalatok kockázatmentes tétén alapulhat, de ebben az esetben az ország kockázatát kell felvenni az Oroszországba való befektetés valós feltételeinek. A befektető számára alternatív jövedelemarány, amelyet a kockázat gyakorlati hiánya és a nagyfokú likviditás jellemez. A kockázatmentes árat olyan referenciapontként használják fel, amelyre a különböző típusú kockázatok értékelése, amely jellemzi a mellékleteket ebben a vállalkozásban, azon alapul, hogy a szükséges jövedelemráta sorakozjon.
A β együttható kockázati intézkedés. A β együttható, amely felméri a konkrét projektbe való befektetés kockázatát, a piac objektív reakcióin alapulhat, szinte meghatározva:
a Vhatord együtthatója. / V. A Társaság részvényeinek átlagos eltérése (VP-jelentések átlagától vagy RMS-jétől eltérő átlagos vagy RMS) százalékos arányát (VP-jelentések átlagától vagy RMS-jétől eltérő eltérések) arányát korrelálták, összehasonlítva . A nemzeti gazdaság minden ágazatának teljes egészében a tőzsdei tanfolyam (abban az esetben, ha a pénzeszközöket folyékony vagy legalább idézett részvényekkel rendelkező nyílt részvénytársaságba fektetik be). Az újonnan létrehozott egytermékvállalatba tartozó vállalkozás befektetéseiben egy ilyen eset a vállalkozás életének kezdeti szakaszában unreally,
a Val anális együttható. pred. / V piacok, korrelálva továbbá a részvények piaci értékének (beleértve a túlterhelt piacon) a hasonló vállalkozások piaci értékének (beleértve az újonnan elsajátított termék, beleértve az árukat vagy a szolgáltatási helyettesítőt) az oszcillációkhoz képest. Az átlagos értékét a részvénypiacon a részvénypiacon ugyanazon időszakra.
A világ gyakorlatában az β együtthatókat általában a tőzsde statisztikai adatainak elemzésével számítják ki. Ezt a munkát szakosodott cégek végzik. Az β-koefficiensekre vonatkozó adatokat számos pénzügyi referenciakönyvben és néhány periódusban közzéteszik a tőzsdék elemzésével.
Egy további prémium beruházási kockázatok egy kis vállalkozás (S1) magyarázható elegendő hitelképessége (az elégtelen eszközök tulajdon nyújtott kölcsönök, amelyek tervezett finanszírozására további beruházások a vizsgált projekt, valamint a fedezésére szükség forgótőke és előre látható károkra, ezért a megbízhatatlanság, a pénzügyi terv a fejlesztés egy kisvállalkozás) és a pénzügyi instabilitás vállalkozások kis mennyiségű engedélyezett tőke. A prémiumok nagysága (a tisztázott szakértő) a névleges kockázatmentes hitelkamatláb 75% -át teszi lehetővé.
Ugyanez vonatkozik a különálló vállalat (S2) kockázati prémiumának numerikus nagyságára.
Az egyes diszkontrátára vonatkozó országkockázat (C) további díját figyelembe kell venni, függetlenül attól, hogy a befektető egy adott országban vagy külföldi tartózkodási helyen tartózkodik-e. Ez a kockázat ugyanazok számukra. Külföldi lakosok számára csak akkor különbözik, ha ezzel az iparággal vagy egészében a befektetési feltételekkel, azaz a tranzakciók és korlátozások költségeivel, hátrányosan megkülönböztető jelleggel, ellentétes, mint ellenkezőleg, mint a hazai befektetők esetében ( A modern hazai jogszabályok nagyobb valószínűséggel a második).
Az országkockázatot általában az esetekben látják:
tulajdonos elkobzás (tulajdonjogok elvesztése, amikor a piacon alacsonyabb áron vásárolná őket, vagy amely indokolta a várható pénzforgalom jelenlegi értékét, amely várhatóan használja ezeket a jogokat);
a várt jövedelem csökkenéséhez vezető jogszabályok (például ha adózás esetén) előre nem látható változás;
az állami és helyi önkormányzati szervek személyi változása, a közvetett hatások jogszabályainak értelmezése (a szubtituer szabályozási aktusok előkészítése az ellentmondások vagy jogszabályok hiánya alapján vagy jogszabályok hiánya alapján).
A figyelembe vett egyedi diszkontráta kumulatív felépítésének módszere csak abban a tényben különbözik, hogy a hitelkockázat névleges kockázatmentes üteméhez képest e ráta szerkezetében a beruházási kockázatok összesített díjazása hozzáadódik, amely a projekthez kapcsolódó egyedi "nem szisztematikus" prémiumokból áll, kockázatok.
A WAT modellnek megfelelően a diszkontrátát a képlet alapján kell kiszámítani:
WACC \u003d KD (1 - TC) WD + KP WP + KS WS
ahol a KD a kölcsönzött tőke vonzásának költsége;
tC - adókulcs a vállalkozás;
kP - a részvénytőke vonzásának költsége (preferált részvények);
ks - a részvénytőke vonzásának költsége (törzsrészvények);
a WD a kölcsönzött tőke aránya a főváros tőkéjének szerkezetében;
a WP az előnyben részesített részvények aránya a vállalkozás tőkeszerkezetében;
a WS a vállalkozás tőkeszerkezetének rendes részesedése.
Példa. A vállalkozás rendes részvényeinek piaci értéke 450 000 dollár, az előnyben részesített részvények 120.000 dollár, és a teljes kölcsönzött tőke 200 000 dollár. A tőke költsége 14% -kal, előnyben részesített részvények - 10% és vállalati kötvények - 9%. Meg kell határozni a Társaság tőkéjének súlyozott átlagos költségeit a T \u003d 30% -os jövedelemadó árfolyamán.
Először kiszámítjuk az egyes tőkeösszetevők részét:
WD \u003d 200,000 / 770 000 \u003d 25,97%;
WR \u003d 120 000/770 000 \u003d 15,58%;
Ws \u003d 450 000/770 000 \u003d 58,45%.
Meghatározzuk a tőke súlyozott átlagköltségét (1.2. Táblázat)
1.2. Táblázat.
A súlyozott átlagos tőke költségeinek meghatározása
1. 3 A kumulatív építési diszkontráta módszere
A diszkontráta kumulatív kialakításának módszerét akkor alkalmazzák, ha az üzleti (megfigyelt jövedelem) kockázatait elsősorban a becsült vállalkozás nem szisztematikus kockázata okozza. Ennek jele az, hogy az üzleti bevételek ténylegesen ingadoznak (a mutató értéke meghaladja a 20-30% -ot), és az iparág béta-együtthatója, amelyben a vállalkozás szakosodott, valamivel több vagy akár kevesebb, mint egy.
A diszkontráta számviteli kockázatának kumulatív konstrukciójának módszere eltér a tőkebontató értékelésének modelljétől az a tény, hogy e rabilitási rabilitási arányban a hitelkamat névleges rabítási aránya r, a befektetési kockázatok összesített díja hozzáadódik , amely az egyéni kockázatokra vonatkozó díjakból áll, amelyek pontosan kapcsolódnak ehhez a projekthez.
Az egyéni diszkontráta képlete ezután így néz ki:
ahol - a befektetési projektben figyelembe vett nem szisztematikus kockázatok sok tényezője;
Premium a JOBB NEMZETKÖZI KOCKÁZATI FAKKÁKRA VONATKOZÓ KÖRNYEZETVÉDELMI KOCKÁZATRA;
A kisvállalkozások, a karakter (zárt) társaság és a beruházási ország befektetési kockázatainak módosításai. Ezek a módosítások intelligensek a diszkontráta kiszámításához szükséges módszerek bármelyikéhez.
Általában a nem szisztematikus beruházási kockázatok között, amelyek jelenlétében ellenőrzik a becsült vállalkozást a diszkontráta kumulatív felépítésének módszere keretében, kiemelik a kockázatokat:
a Társaság elégtelen pénzügyi fenntarthatósága (a forgalom elégtelen forgalmának kockázata saját működő tőkével, a rövid lejáratú adósság-folyékony áramellátási eszközök és a likvid eszközök teljes mennyisége stb.);
a hosszú lejáratú adósság növekedése a vállalkozás tőkeszerkezetében;
a vállalat működési költségeinek megnövekedett állandó költségek aránya;
kulcsfontosságú szám a vállalati vezetők részeként (vagy a befektetők ellenőrzése), azaz Ennek jelenléte olyan (ami előfeltételeket teremt az úgynevezett "ügynökségi probléma", a részvényesek és a menedzsment közötti kapcsolatokban, amelyek károsíthatják a részvényesek érdekeit, a bennfentes műveletek törvényeit a törvény által tiltott kiszámíthatatlanság, szüntelenség, inkompetencia stb.;
a vállalkozás termékeinek (gazdasági tevékenység) elégtelen diverzifikálása;
a vállalat értékesítésének piacai elégtelen diverzifikációja;
a megvásárolt erőforrások (beleértve a munkát is) megvásárlási forrásainak nem megfelelő diverzitása;
a Vállalkozás által a termékcsaládok (megvásárolt források megszerzésének, szolgáltatásainak és termékeinek értékesítésének megszerzésének) szerződései, beleértve a szüntelenség, fizetésképtelenség kockázatát, beleértve a művelet során megnyilvánuló szerződést, valamint a szerződéskötés jogi munkaképtelenségét is szerződések;
a finanszírozási források szűkültsége (különösen a megfelelő értékcsökkenési alap inflexiója és az önfinanszírozás alapvető forrásaként, a vonzott alapok fontosságának alulbecslése, a pénzügyi lízing nem használata és más progresszív finanszírozási rendszerek).
A felsorolt \u200b\u200bkockázatok, amelyek nem szisztematikusak, jellemzik az üzlet kockázatát, mint egyfajta tevékenység, valamint a vállalkozás (cég) vezetésének kockázatát. Ez az, aki ezután befolyásolja az üzleti vállalkozásból származó bevételek sugárzását (instabilitását), és tulajdonosai (gyakran általában magas átlagot hosszú jövedelmi szinten).
Például a vállalkozás végrehajtási üzleti tevékenységének (a fő, nem szisztematikus üzleti kockázata), amely a kölcsönzött (helyett a sajátos) működő tőke megnövekedett részesedéséhez kapcsolódik, és a műveletek átlagos jövedelmezőségének növekedésére való összpontosítására összpontosítva Pozitív hitel ("termelés") a vállalkozás jelenlegi működését (ha a termék jövedelmezőségét a hitelek finanszírozási forgalmának kamatlába tartozó kamatlába) kevesebbet eredményez a forgalmazáshoz fennmaradó nettó bevételek stabilitásához.
A megvásárolt erőforrások beszállítói szerződéseinek bármely beadása miatt szükség van arra, hogy csökkentsük ezeket a jövedelmet a késedelmes rövid lejáratú hitelek, a felhasználás és a tartalékalapok és mások pótlására vonatkozó szankciók összegére.
A kölcsönzött tőke megnövekedett részesedése a főváros tőkéjében (túl nagy hosszú lejáratú adósság), amely szintén a vezetők tudatos fellépéseinek következménye, hogy vonzza a hitelek finanszírozását a nyereséges beruházási projektek finanszírozásához, akkor az a tény, hogy egyes jövőbeli időszakok A különböző adósságok fő részének visszafizetésének csökkentett terhei, mások - emelkedett. Ez is okozza a nettó jövedelem instabilitását, amely továbbra is különböző jövőbeli időszakokban marad az üzleti tulajdonosok elosztására (nem is beszélve a bejelentett nettó nyereség instabilitásának, amely előre meghatározza a nyílt társaság részvényeinek tanfolyamának magas hangjait az instabilitás az árfolyam-nyereményükre).
A diszkontráta az a minimális jövedelemarány, amelyben a befektető vállalja, hogy befektet az eszközbe, a projektbe. A beruházási tervezésben a diszkontráta határozottan befolyásolja a projektek és eszközök értékelésének eredményeit, és az ezen mutató kiszámításának eredménye a fontos és gyakran forgó üzleti megoldások elfogadásától függ. A kumulatív konstrukció módszerének diszkontráta kiszámítása a leginkább átlátható, és lehetővé teszi, hogy megszüntesse a tulajdonos és a befektetők problémáit a számítások eredményeiről.
A diszkontráta általánosan elfogadott meghatározása a beruházások piaci jövedelme, összehasonlítható a kockázati szintre vonatkozó becsült befektetéshez, a likviditás mértéke és más minőségi jellemzők.
A diszkontrátát úgy értelmezik, mint az a minimális árfolyam, amelyben a befektető készen áll a saját forrásainak vagy a vállalat pénzeszközeinek a projektekre és eszközökre történő befektetésére. Ha a projektfinanszírozást csak a kölcsönzött pénzeszközök rovására végzik, akkor a diszkontráta hatékony hitelkamata lesz. Általánosságban elmondható, hogy a kölcsönzött pénzeszközöket finanszírozzák, és saját (beleértve a nyereség újrabefektetését) használják, az árakat súlyozott átlagként számítják ki a kölcsön költsége és a befektetői alapok költsége között.
Vannak finomság: a vonzott pénzeszközök költségeinek része, a hitelkockázati kifizetések várhatóak a költségeken, és ezáltal csökkenthetik az adóköteles jövedelemadó-alapot, akkor a hitel költsége csökken. Ez az adópajzs hatása.
Figyelembe véve az adópajzsot, a diszkontrátát a WACC formula (súlyozott átlagos tőke költsége) számítja ki:
Rx \u003d (1 - t) x A x rcr + b x rin
Ahol a a kölcsönzött tőke aránya a vállalat tőkeszerkezetében,
b - A tőke aránya, míg a + b \u003d 1;
T - jövedelemadó-mérték;
RCR - a kölcsön költsége, amely hatékony hitelkamatként számítva (feltételezzük, hogy a kamatot teljes mértékben a kiadásokra vonatkoznak);
Rin - a saját tőke költsége.
A méltányossági költségeket a kumulatív módszerrel lehet kiszámítani. Szélsőséges esetekben, amikor a projektet csak saját forrásaiból finanszírozzák, a részvényérték kiszámítása lesz a diszkontráta kiszámítása.
A legtöbb általános képletben a számítási képlet így néz ki:
R \u003d rbezrish + kockázati prémium
ahol a rbezrish a jövedelmezőség kockázatmentes aránya;
A kockázati prémium további befektetői jövedelem a projekthez sajátos kockázati szintre vonatkozik.
A klasszikus megértés kockázati aránya olyan tét, amely minimális kockázattal fektethet be kockázatuk elvesztésére. A nyugati gyakorlatban előnyben részesíthető az Egyesült Államok (US Treasury kötvényei) hosszú távú kincstári kötvényeinek jövedelmezőségének arányát, a szövetségi értékpapírok arányát, az eurókötvényeket az orosz gyakorlatban használják. Az első verzióban egy tétet kell hozzáadni bizonyos országkockázatokhoz, amelyeket automatikusan figyelembe veszik a második változatban.
A kockázati prémium olyan integrált érték, amely tartalmazhat más számú konkrét kockázatot, de figyelembe kell venni a projekt összes kockázatát.
Minden egyes konkrét kockázat növeli a teljes arányt egy bizonyos összegre, és a teljes prémium különálló tényezők hozzáadásával érhető el. A konkrét kockázatok és fogadások besorolása változhat. A lehetséges osztályozás az 1. táblázatban látható.
Asztal 1. Mutatók (tényezők) A kumulatív módszerrel való értékelési kockázat csökkentése
|
Kockázatok |
Nyeremény (%) |
|---|---|
|
A kézikönyv minősége |
|
|
Cég Méret |
|
|
Pénzügyi struktúra |
|
|
Diverzifikáció termelés és területi |
|
|
Ügyfél diverzifikáció |
|
|
Bevételek: jövedelmezőség és kiszámíthatóság |
|
|
A csőd valószínűsége |
|
|
Egyéb kockázatok |
Meg kell érteni, hogy a végső konszenzus a módszerrel a diszkontráta kiszámítása Jelenleg nincs. Az elemzők használhatják az alkalmazott ajánlatot leginkább megfelelõ módszert, vagy kiszámítják a két módszer (kumulatív, például CAPM) diszkontrátáját, és az átlagot használják.
A hozzávetőleges számításhoz a nagyszámú módosítással rendelkező fajok átlagos orosz vállalatát termel. A legnagyobb vevő az állam, a kereskedelmi értékesítés aránya kevesebb, mint 30%. A kumulatív módszer diszkontrátának kiszámításának képletét az alábbiak szerint fogadják el
Diszkontráta \u003d kockázatmentes ár az amerikai tőzsdei + díjat a kockázat befektetése a részvénytőke + prémium a vállalat kis kapitalizációjával kapcsolatban a tőzsdei + díjat az ország kockázatának (az Orosz Föderációba való befektetés veszélye) Egyesült Államok) + Prémium a vásárlók alacsony diverzifikációjához + bónusz a piaci kockázat + prémium a jogi kockázat + prémium a pénzügyi struktúra a tőke + prémium a menedzsment minőségéhez.
Kockázatmentes tét.Megfelelő kockázatmentes tétként az amerikai kormány (amerikai kincstári kötvények) hosszú távú kincstárkötéseinek hozamát 10 év lejáratkor használták, 2,04% -os kitermeléssel.
A Társaság részvénytőkéjében a kockázat befektetése.A részvények kockázatának kockázata tükrözi a Társaság vállalati részesedéseinek jövedelmezőségének feleslegét az Egyesült Államok Kincstári Elkötelezettségének hozamáról, figyelembe véve a Társaság iparági hovatartozását.
Annak meghatározására, hogy az amerikai vállalatok részvényeinek befektetésének kockázatát a kincstári kötvényekhez képest, az Egyesült Államok tőzsdei statisztikái, a Damodaran online honlapján használták.
A Damodaran online szerint az Egyesült Államok tőzsdei tőzsdei befektetésének kockázata a számítás időpontjában 6,06% volt évente.
Nyeremény a vállalat alacsony kapitalizációjára.A társaság kis kapitalizációjának díja tartalmazza a kumulatív megközelítés alkalmazását, azzal a céllal, hogy számviteli a kis tőkésítéssel rendelkező vállalatok részvényeiben rejlő többletkockázat miatt. A prémium kiszámítása a Társaságban a beruházások átlagos történelmi jövedelmezősége közötti különbség, a tőzsdén átlagosan a beruházások kis kapitalizációjával és történelmi nyereségességével.
A vállalatok kapitalizációjának díja 2,65% 2 volt.
Nyeremény az ország kockázatára.Az orosz vállalatokba történő beruházásokkal kapcsolatos országkockázatot a Damodaran-on bemutatott prémium adatok használata során számították ki. 2016. augusztusáig az országkockázat díja 4,77% volt. Oroszország országként Oroszországot fogadott el.
Nyeremény a vásárlók alacsony diverzifikációjára.A fő értékesítést egy vevőnek végzik. A vásárlói vásárlások volumenének csökkenésével lehetetlen lesz az értékesítések kitöltése más vásárlók kárára. Az arány értékelése 5% -ra van beállítva.
Prémium piaci kockázat.A piac egy meglévő piaci helyzethez, szankciókhoz és nemzetközi beállításokhoz igazodik, a kockázat tétje 1,5-re van állítva;
Nyeremény a tőke pénzügyi struktúrájára.A vállalat mérlegét a rövid távú pénzügyi befektetések magas aránya jellemzi, amelyek a bankok rövid lejáratú betétek. Ennek eredményeképpen a vállalat magas pénzügyi stabilitást mutat, és ezeket az erőforrásokat a vállalat rövid távú és hosszú távú problémáinak megoldására küldheti. A kockázati ráta 0%.
Nyeremény a vállalat irányításának minőségéért.A korábbi három kockázat aritmetikai átlagaként számítva (a vásárlók alacsony diverzifikációjának bónusza, a jogi kockázat piaci kockázatának piaci kockázata, a vállalat menedzsment minőségének támogatása) - 2,16%.
Számítsa ki a diszkontráta értékét, figyelembe véve az összes felsorolt \u200b\u200bdíjakat. A részvényérték egyetlen értékét használtuk.
2. táblázat. A kumulatív módszer kedvezménysebességének kiszámítása
Következtetések a diszkontálási arány kumulatív módszerrel történő kiszámításához:
1) A projekt jövedelmezősége magasabbnak kell lennie, mint a kiszámított diszkontráta 24,18%.
2) A számított árfolyamot kell alkalmazni, ha a vállalat pénzforgalmának hosszú távon megjósolása érdekében a jövőbeni cash flow-k aktuális értékének elérése érdekében kell alkalmazni.
