إيغور دومبروفان ، العضو المنتدب لساكسو بنك روسيا
نسب P / E و P / Bنظرًا لطبيعتها الأولية ، فهي من بين المؤشرات المالية الأكثر استخدامًا. ومع ذلك ، فإن هذه البساطة محفوفة بعواقب سلبية خطيرة على المستثمرين و.
نسبة السعر إلى العائد (نسبة سعر السوق للسهم إلى صافي ربح السهم) يعتمد على استقرار الأرباح ، لذلك يعتبر هذا المؤشر مهمًا وتوضيحيًا بشكل خاص فيما يتعلق بالشركات المستدامة و / أو منخفضة المخاطر. أفضل طريقة لقياس الكفاءة نسبة سعر السهممن الممكن استخدام مثال المؤسسات ذات النمو البطيء ولكن المستقر للأرباح أو الدخل ، لأن قيمة عنصر الربح في هذا المعامل ليست عرضة للتغييرات المفاجئة - يمكن أن تكون هذه مرافق أو ، على سبيل المثال ، متاجر البقالة. من ناحية أخرى ، يمكن للشركات سريعة النمو والدورية التي تستخدم نسب السعر إلى الأرباح أن تربك المستثمرين.
الأسهم عالية النمو مع نسب السعر إلى العائد أكبر من 50 أو 100ليست بالضرورة مكلفة إذا كان معدل نمو الشركة قادرًا على توفير تلك القيمة. بالنسبة للشركات أو الصناعات من هذا النوع ، قد يكون من المفيد غالبًا استخدامها معامل الربطمقارنة سعر السهم مع ربحية السهم والأرباح المستقبلية المتوقعة للشركة. يمكن أن تكون قيمة PEG ذات قيمة جيدة مقابل المال عند مقارنة الشركات في نفس القطاع. PEG هو السعر الذي يرغب المستثمر في دفعه مقابل النمو ، ولكن هذا المقياس لا ينطبق إلا على الشركات التي تقوم بأنشطة مماثلة وتظهر معدلات نمو مرتفعة نسبيًا. على سبيل المثال ، نسبة السعر إلى العائد هي 20 للشركة "أ" و 15 للشركة "ب" ، ولكن الشركة "أ" تنمو بمعدل 15٪ ، وتنمو الشركة "ب" بنسبة 10٪. أيهما أغلى؟ هل يعوض معدل النمو المرتفع للشركة "أ" عن القيمة الأعلى لأسهمها بالنسبة للمستثمرين؟ باستخدام نسبة السعر والعائد والنمو لكلتا الشركتين ، يمكننا أن نحسب بسرعة أن قيمة السعر والعائد والنمو للشركة A هي 1.33 (P / E / G = 20/15) ، بينما بالنسبة للشركة B نفس الرقم هو 1.5. في حين أن السعر / الربح الفعلي للكيان (أ) أعلى ، فإن الكيان (ب) أغلى من حيث آفاق النمو ولديه ربط أعلى للنمو.
ومع ذلك ، لن يكون هذا المؤشر معيارًا موثوقًا به للشركات ذات معدلات النمو المنخفضة أو الربحية المنخفضة. بالإضافة إلى ذلك ، تعتبر نسبة السعر والعائد والنمو (PEG) ذات طبيعة مقارنة فقط ، أي أنه لا يمكن استخدامها إلا لمقارنة الشركات المماثلة. أيضا نسب السعر إلى العائدحساسة للغاية لنوع النشاط الاقتصادي والعوامل الخاصة بالقطاع ، وبالتالي يمكن أن تختلف اختلافًا كبيرًا من صناعة إلى أخرى. على سبيل المثال ، المرافق ، بنموها المنخفض ومتطلبات الإنفاق الرأسمالي المرتفعة ، عادة ما يكون لها نسبة أقل من 10. من ناحية أخرى ، تميل شركات التكنولوجيا إلى تحقيق مضاعفات أرباح من 15 إلى 20 ، وذلك ببساطة لأن الصناعة كانت تقليديًا أسرع نموًا. مقارنة بالمرافق ، كما يستخدم رأس مال أقل بكثير لتوليد الأرباح. من بين أهم المعلومات حول نسبة السعر إلى الأرباح، يشير إلى استخدامه للأسهم الدورية ، حيث يتغير الربح وفقًا لدورة العمل بدقة ويصل إلى أقصى حد في ذروته. مع الاقتصاد المزدهر ، ارتفعت الأرباح على الأسهم الدورية ، مما أدى إلى انخفاض P / E. لذلك ، ما قد يبدو رخيصًا للوهلة الأولى ، في الواقع ، ليس كذلك. والعكس صحيح خلال فترات الركود ، حيث يمكن أن تكون نسب السعر إلى العائد مرتفعة جدًا أو حتى سلبية ، مما يدفع المستثمرين إلى اعتبار هذه الأسهم باهظة الثمن. تؤدي الأرباح المنخفضة ببساطة إلى تضخيم السعر إلى الأرباح عن طريق تقليل المقام. يبدو أن الشركة باهظة الثمن ، في حين أنها في الواقع بأرخص المستويات الممكنة.
نظرًا لأنه يتم حساب نسب السعر إلى العائد على أساس نمو الأرباح المستقبلية المتوقعة للشركة ، تميل الشركات النامية بشكل ملحوظ إلى الحصول على نسب P / E و PEG أعلى من الشركات التي يكون نموها أقل وضوحًا. على سبيل المثال، نوفو نورديسكتتميز أبحاث الأنسولين وأعمال أدوية السكري القائمة على الأنسولين عن أقرانها في الصناعة بهوامش قوية بصريًا ، مدفوعة بزيادة حالات مرض السكري في العالم المتقدم وحجم قطاع السوق. حتى يتم هزيمة مرض السكري أو فقدان نوفو نورديسك لمكانتها المهيمنة في سوق الأنسولين ، ستكون التدفقات النقدية للشركة وأرباحها أكثر أمانًا نسبيًا من بعض منافسيها في صناعة الأدوية.
نفس الطريقة، ربح أبلزاد بنسبة 641٪ خلال السنوات الأربع الماضية ، لكن نسبة السعر إلى الربحية هي فقط حوالي 15. يقدر المستثمرون أرباح Apple على أنها منخفضة وفقًا للمعايير التاريخية ، لأنهم لا يعرفون ما هو المنتج المبتكر التالي الذي ستبتكره الشركة ، و وبناءً عليه ، فهم لا يعرفون مع أي أطراف ينتظرون أرباحها المستقبلية (انخفاض مستوى الرؤية).
إنه لأمر مدهش ذلك موقع التواصل الاجتماعي الفيسبوك، التي لا تكون أرباحها واضحة جدًا وتعتمد فقط على الإعلانات ، يمكن تقديرها بحوالي 100 مليار دولار أمريكي عند إصدارها في عام 2012 ، مع توقع أن تصل نسبة الأرباح إلى حوالي 100. قد يتساءل المستثمر أيهما أفضل: أنفق 100 مليار دولار واكتسب حصة في Apple أو Berkshire Hathaway أو Exxon Mobil أو تملك Facebook؟
ما الدروس التي يجب تعلمها من تحليل السعر / الربح هذا؟ تاريخيا ، أفضل مؤشرات الربحفي المتوسط ، أظهرت الشركات ذات القيمة المنخفضة لنسبة السعر / الأرباح. لماذا تسأل. لأنه ، بشكل عام ، يميل المستثمرون إلى الإفراط في التفاؤل بشأن نمو الشركة ويتوقعون أن تستمر الشركات الأسرع نموًا في المستقبل في الحفاظ على نفس معدل النمو. عادة ما يحدث هذا نادرًا بسبب قوانين المنافسة. من ناحية أخرى ، يميل المستثمرون إلى التقليل إلى حد كبير من أهمية أسهم الشركات التي مرت بعام سيئ أو ربع سنوي سيئ. والنتيجة هي قاعدة بسيطة: يحصل الفائزون على نسب سعر مرتفعة للغاية ، مما يجعلهم مبالغة في تقديرهم ، في حين يتم التقليل من شأن الخاسرين للأسباب نفسها. لذلك ، يميل الخاسرون السابقون (انخفاض السعر إلى الربحية) إلى التفوق على الفائزين السابقين (أسهم P / E عالية).
في حين أن هذا المقياس أقل استخدامًا من السعر إلى الربحية ، إلا أنه في بعض الأحيان يمكن أن يزود المستثمر بمعلومات قيمة. نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (نسبة سعر السوق للسهم إلى قيمته الدفترية)حتى أكثر من السعر إلى العائد يتعلق بالصناعة ، ومثل السعر إلى الأرباح ، يتعلق إلى حد كبير بالصناعة. على سبيل المثال ، تمتلك العديد من شركات التكنولوجيا نسبة مضاعف إلى القيمة الدفترية تبلغ 10 أو أكثر ، بينما يتم تداول أسهم البنوك بنسبة في المنطقة 1. ما سبب الاختلاف؟ الاختلاف الرئيسي يتعلق باستخدام رأس المال المطلوب في الصناعة. لا تحتاج شركات التكنولوجيا إلى الكثير من الثروة ورأس المال المادي لتحقيق الربح. مايكروسوفت ، التي هي في الأساس شركة برمجيات ، هي مثال ممتاز. من أجل جني الأرباح ، تحتاج أولاً إلى رأس مال بشري ؛ نموذج العمل هذا ليس كثيف رأس المال. من ناحية أخرى ، تحتاج البنوك إلى جذب قدر كبير من رأس المال: الودائع المصرفية ، إلخ. وبما أن الأصول في الميزانيات العمومية للبنوك تتميز تقليديًا بسيولة عالية نسبيًا ، يمكن تقييم هذه الأصول بقيمتها السوقية الحقيقية. هذا يعني أن رصيد البنك سيكون معادلاً للقيمة السوقية الحقيقية لأصوله ، أو عاملًا واحدًا.
إحدى الطرق المفيدة لاستخدام مقياس السعر / القيمة الدفترية هي استخدامه تستخدم لتقييم قيمة الأصول في الميزانية العمومية للشركة... قد تكون هناك مبالغة في تقدير الأصول الأقل سيولة. خلال فترات الازدهار ، نادرًا ما تساعد القيمة الدفترية أولئك الذين يرغبون في شراء الأوراق المالية بسعر منخفض في البحث عن صفقات مربحة ، نظرًا لأن معظم الشركات لن تشارك في المعاملات إذا كانت نسبة القيمة الدفترية (صافي الأصول) تساوي 1. خلال فترات الانكماش الاقتصادي أو الركود الاقتصادي ، فإن مؤشر P / B له قيمة كبيرة لأنه يساعد المستثمرين في البحث عن صفقات في الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها الإجمالية.
يمكن أن تقل قيمة P / B عن واحدفي حالات الشركات ذات السيولة (البنوك ، إلخ). يحدث هذا عادةً عندما يخشى السوق من تدمير قيمة مساهمي الشركة. يمكن أن تكون الرافعة المالية هي السبب في ذلك ، وهو ما يتضح بوضوح من خلال الأزمة المالية الحالية. بشكل عام ، كلما كانت أصول الشركة أكثر سيولة ، كلما كانت نسبة السعر إلى القيمة الدفترية أقرب إلى 1 ، وستكون جميع الأشياء الأخرى متساوية. كلما زاد الربح الذي يمكن أن تحققه الشركة من خلال أصول ميزانيتها العمومية ، ارتفعت نسبة السعر / القيمة الدفترية.
في الختام ، أود أن أؤكد أنه لا توجد معايير تقييم يمكن أن تكشف أو تحاول على الأقل الكشف عن الحقيقة كاملة ، ومع ذلك ، حتى معرفة المزالق الرئيسية يمكن أن ينقذ المستثمرين من ارتكاب الأخطاء ، والتي سيتعين عليهم دفعها غالياً.
هناك مفهوم خاطئ شائع في سوق الأوراق المالية: "إذا كانت نسبة السعر إلى القيمة المضافة أكبر من متوسط الصناعة ، فإن السوق يبالغ في تقييم الشركة". تابع القراءة لمعرفة كيفية استخدام نسبة السعر إلى القيمة الدفترية بشكل صحيح.
تتكون نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (السعر إلى القيمة الدفترية) من مؤشرين: في البسط - رسملة الشركة ، في المقام - قيمتها الدفترية.
مع حساب الرسملة ، كل شيء بسيط:
P = Q s * P s ،
Q s - عدد أسهم الشركة المتداولة ؛
P s - القيمة السوقية لسهم واحد من الشركة.
لنلق نظرة الآن على المقام. في الأدبيات ، مرادفات "القيمة الدفترية" هي "الأسهم" ، وإذا كنا نتحدث عن شركة مساهمة ، "رأس المال". بمعنى آخر ، إنه كذلك أصول الشركة المكونة من مصادر الأموال الخاصة... على سبيل المثال ، في معايير المحاسبة الروسية ، يتكون رأس المال السهمي من المكونات التالية:
يمكن العثور على كل هذه البيانات في الميزانية العمومية للشركة التي تهتم بها.
بشكل عام ، يمكن حساب حقوق الملكية على أنها الفرق بين أصول الشركة والتزاماتها.
في الواقع ، نسبة P / BV (P / B) هي نسبة العائد على حقوق الملكية (ROE) إلى العائد المطلوب.
,
حيث P هي رسملة الشركة ؛
BV - القيمة الدفترية ؛
E هو صافي ربح الشركة ؛
ROE - العائد على حقوق الملكية ؛
r هو العائد المطلوب (سعر السوق).
ضع في اعتبارك مكونات هذه الصيغة المزيد من التفاصيل.
نسبة سعر السهم ( ف /ه) عدد السنوات التي يتم فيها سداد الاستثمارات في عمل معين. إذا "عكسنا" هذا المعامل ، نحصل على النسبة ه /ص(نسبة صافي الربح إلى قيمة الشركة) ، وهو معدل العائد (بالنسبة المئوية سنويًا) الذي سيحصل عليه المستثمر في شكل صافي ربح. دعونا نشير إلى هذا المعدل على أنه ص... في الواقع، صهو عائد السوق المطلوب على الاستثمارات في عمل معين.
نسبة E / BVيوضح مقدار الربح الصافي الذي تم تلقيه لكل روبل من رأس المال السهمي ، أي كفاءة (ربحية) رأس المال السهمي ، أو بعبارة أخرى ، ROE(العائد على حقوق الملكية).
وبالتالي، ROE- معدل عمل أموال المساهمين في الشركة ، و صهو معدل عائد السوق. وبالتالي ، تعكس P / BV (P / B) أداء أموال المساهمين مقارنةً بعائد السوق الذي يمكن أن يحصل عليه المستثمر.
كلما تم استخدام الأموال الخاصة بكفاءة أكبر ، زادت الفجوة بين معدل عمل أموال المساهمين في الشركة من معدلات العائد المطلوبة في السوق.
فيما يتعلق بهذه الميزة لنسبة P / BV (P / B) ، يجدر النظر في واحدة من المفاهيم الخاطئة الشائعةموجود في سوق الأوراق المالية: " إذا كان المعاملف /تعد BV أكبر من متوسط الصناعة ، ثم يتم المبالغة في تقييم الشركة من قبل السوق". في الواقع ، قد لا يكون هذا هو الحال. إذا كان من المتوقع أن يكون للشركة عائد حقوق ملكية مرتفع باستمرار (أعلاه ص) ، فمن الطبيعي تمامًا أن تكون نسبة السعر إلى القيمة الدفترية أعلى من متوسط الصناعة ، وهذا يعني فقط أن أموال المساهمين في هذه الشركة تعمل بكفاءة أكبر من الشركات الأخرى في نفس الصناعة. بمعرفة ذلك ، لا يمكنك أن تخاف من شراء أسهم الشركات ذات نسبة P / BV (P / B) المرتفعة ، لأنك تعلم الآن أنها تعبر عن كفاءة استخدام أموال المساهمين فيما يتعلق بمعدلات العائد المطلوبة على سوق.
عند تقييم الشركات والتنبؤ بقيمتها المستقبلية ، نستخدم نسبة P / BV (P / B) على النحو التالي:
1. في المرحلة الأولى ، وفقًا لمنهجية التنبؤ بسعر السهم ، نتوقع العائد المطلوب للشركة المعينة (أي المعدل r).
3. وبالتالي ، نحصل على القيمة المتوقعة لنسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P / B). إذا ضاعفنا هذا في توقع BV ، نحصل على القيمة المستقبلية للشركة.
نحن نتحدث عن التحليل الأساسي ، بشكل أكثر دقة ، عن التقييم المقارن. يعتبر هذا التقدير "سريعًا" ، فهو قادر على إعطاء صورة فورية للواقع ، على الرغم من أنه أقل دقة مقارنة بالنماذج المعقدة لخصم التدفقات النقدية: لإظهار مدى التقليل من قيمة السهم / المبالغة في تقديره مقارنةً بمنافسيه .
تخيل هذا الموقف. أنت تقارن بين مؤسستين عامتين. لديهم نفس الأعمال ، والرسملة والأداء المالي ، ولكن عدد مختلف من الأسهم. نتيجة لذلك ، قد يختلف سعر السهم الواحد في حالتين بشكل ملحوظ. هل هذا يعني أن ورقة واحدة أرخص حقًا أو أفضل / أكثر جاذبية من الأخرى؟
ليست حقيقة. للحصول على صورة أكثر موضوعية ، من الضروري الجمع بين الشركتين في قاسم مشترك. بتعبير أدق ، قارن قيمة المؤسسة بمؤشراتها المالية (الدخل ، إلخ). سيؤدي هذا النهج إلى القضاء على تأثير عدد مختلف من الأسهم المتداولة ، مما يجعل من الممكن العثور على اختلافات حقيقية في تسعير الأصول.
هذا تقييم مقارن أو تقييم مضاعف. عادة ما تُفهم مضاعفات السوق على أنها نسبة قيمة المؤسسة إلى دخلها ، والتدفقات النقدية ، والقيمة الدفترية ، وما إلى ذلك. ونتيجة لذلك ، لدينا ربح أو ، على سبيل المثال ، ربحية السهم ، بغض النظر عن حجم الشركة أو عدد الأوراق المالية المتداولة.
بشكل رسمي ، يشير المضاعف الأقل مقارنة بالأقران إلى الاستهانة بل وحتى "الرخص" للأسهم ، والعكس صحيح. من الممكن استخدام المضاعفات لتحديد المستويات المستهدفة للأوراق المالية. هناك فروق دقيقة معينة وهامة للغاية هنا. سيتم مناقشة كل هذا لاحقًا ، لكن أولاً سننظر في الأنواع الرئيسية للمعاملات المقارنة.
مربح 1. على أساس الرسملة
P / E.
هي نسبة رسملة الشركة إلى صافي أرباحها للسنة ، السعر (القيمة السوقية) / صافي الدخل. (علاوة على ذلك ، سوف نأخذ القيم السنوية للدخل ، إلخ. المقاييس في الصيغ لحساب المضاعفات). في الواقع ، نحن نتحدث عن نسبة سعر السهم إلى ربحية السهم ، السعر / EPS. المضاعف الأكثر شهرة وسهولة الوصول إليه ، لأن ربحية السهم غالبًا ما تكون مقياسًا رئيسيًا للإدارة العليا للشركة. غالبًا ما يستخدم P / E لتقييم السوق ككل ، أي مؤشرات الأسهم.
على الرغم من انتشاره ، فإن هذا المؤشر له العديد من العيوب. أولاً ، لا ينطبق على الشركات ذات الدخل الصافي السلبي ، أي الشركات غير المربحة. من الضروري هنا إما استخدام المضاعفات الأمامية (مع الأخذ في الاعتبار الدخل المستقبلي ، سنتحدث عنها لاحقًا) ، أو تجانس السعر / الربح مع مراعاة الدورة.
من المنطقي أيضًا النظر في المضاعف من حيث الربح المعدل للتكاليف لمرة واحدة مثل التكاليف القانونية. في حالة الشركات الناشئة في "ناقص" عميق ، يجدر الانتباه إلى المؤشرات الأخرى. غالبًا ما لا ينطبق التقييم المقارن عليهم.
هناك نقطة واحدة أكثر أهمية. لا تأخذ P / E في الاعتبار الفرق في الضرائب وعبء الدين (هيكل رأس المال) للشركات المقارنة. اتضح أن مؤسستين قد تبدو مختلفة من حيث P / E على وجه التحديد بسبب الاختلافات في هذه الجوانب من العمل. حقيقة أن P / E للشركات المقارنة تختلف اختلافًا كبيرًا ليس سببًا للحديث عن الاستهانة / المبالغة في تقدير إحداها. غالبًا ما تكون نسبة السعر إلى العائد هي الأنسب لتحليل أسهم البنوك.
شيلر ف / إي
أو CAPE (P / E على أساس متوسط الأرباح المعدلة حسب التضخم لمدة 10 سنوات). تم تطويره من قبل روبرت شيلر الحائز على جائزة نوبل لتقييم سوق الأسهم الأمريكية ، وبشكل أكثر تحديدًا S&P 500. يسمح لك بتخفيف التقلبات الدورية في الدخل. عادة ما تتم مقارنة المؤشر بقيم الذروة ، وكذلك المتوسط التاريخي. شيلر نفسه اعترف بأن CAPE لا يعطي اللحظة الدقيقة للدخول أو الخروج من المركز.
مخطط شيلر P / E لمؤشر S&P 500
ملاحظة
نسبة رسملة الشركة إلى إيراداتها للسنة السعر / المبيعات. يسمح لك بتقييم الشركات ذات الأرباح الصافية السلبية. كما تم تجريده من الضرائب وهيكل التكلفة ورأس المال. أقل عرضة للتلاعب المحاسبي. بالإضافة إلى ذلك ، تعد الإيرادات مؤشرًا أكثر استقرارًا مقارنة بصافي الربح ، أي أنها أقل اعتمادًا على تقلبات الأعمال اللحظية.
ومع ذلك ، يجب على المرء أن يفهم أن المعيار الرئيسي للعمل المتطور هو ربحيته. هذا هو العيب الرئيسي لـ P / S. غالبًا ما تتطلب مقارنة الأعمال الناضجة وفقًا لهذا المعيار عائدًا مشابهًا على المبيعات (هوامش) على الأقل.
مربح 2. على أساس قيمة العمل
يتم تمثيل القيمة الإجمالية للأعمال من خلال مؤشر EV (قيمة المؤسسة) ، والذي يوضح قيمة المؤسسة من وجهة نظر ليس فقط المساهمين ، ولكن أيضًا الدائنين - جميع أصول المؤسسة. في شكل مبسط ، EV يساوي مجموع رسملة السوق وصافي الدين طويل الأجل ، وبشكل أكثر تحديدًا ، الرسملة + الديون طويلة الأجل - "النقدية" في الميزانية العمومية (MC + Debt - Cash). يتم خصم "النقد" ، أو النقد في الحسابات بالإضافة إلى الأوراق المالية السائلة ، من الدين ، حيث يمكن استخدامه لسداد جزء من الدين.
من الشائع استبدال EV في بسط المضاعفات بناءً على قيمة النشاط التجاري. يتضمن مقام هذه النسب ، كقاعدة عامة ، مقاييس الدخل ، التي يحق لكل من المساهمين والمقرضين الحصول عليها. ليس من المنطقي التوفيق بين مؤشرات الدخل بعد الفائدة ، على وجه الخصوص ، صافي الربح ، مع EV.
EV / EBITDA
الأرباح قبل خصم الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين هي ربح قبل الاستهلاك والفوائد والضرائب. يظهر بشكل أفضل قدرة الشركة على سداد القروض. قيمة EV / EBITDA هي من المضاعفات الشائعة جدًا.
يسمح لك بمقارنة المؤسسات ذات الديون المختلفة وأعباء الضرائب ، أي التجريد من هيكل رأس المال وخصوصيات الضرائب. الاستهلاك هو نوع من الخصم "الافتراضي" ، لذا فإن قيمة EV / EBITDA مفيدة بشكل خاص عند تقييم الأعمال كثيفة رأس المال.
قيمة التعريض / المبيعات
لديه كل مزايا وعيوب P / Sales. هذا المؤشر أقل شيوعًا بالمقارنة مع P / S ، ولكنه أكثر منطقية منطقيًا ، لأنه ليس فقط المساهمين ، ولكن أيضًا الدائنين يطالبون بجزء من العائدات - في النهاية ، لا يتم دفع أرباح الأسهم فحسب ، بل يتم دفع الفائدة منها أيضًا.
ورقة التوازن
إنها نوع من نسبة "القيمة السوقية / القيمة الاسمية". أظهر نوعًا من الوسادة الهوائية في حالة القيم المنخفضة (ولكن الإيجابية). أكثر فائدة عند تقييم البنوك التي تعتمد بشكل كبير على سلامة الميزانية العمومية.
P / BV
رسملة الشركة مقسومة على القيمة الدفترية لرأس المال (الأصول ناقص الخصوم) ، السعر / قيمة الرصيد.
P / TBV
تقدير أكثر تحفظًا ، مع الأخذ في الاعتبار الأصول الملموسة (الملموسة) فقط ، والتي تُخصم منها الالتزامات لحساب المقام ، السعر / قيمة الرصيد الملموس.
مؤشرات الميزانية العمومية الإضافية: أقل عرضة للتقلبات المحلية في المقام. العيب: يعتمد تقدير الميزانية العمومية لرأس المال السهمي بشكل كبير على تفاصيل المحاسبة. إذا كانت مضاعفات التوازن سالبة ، فليس لها فائدة عملية. يمكن أن تنشأ حالة مماثلة مع خسائر طويلة الأجل ، وهي أقل شيوعًا مع P / E.
مع مراعاة التدفقات النقدية
توضح التدفقات النقدية مقدار ما حققته الشركة بالفعل ، بغض النظر عن الحيل المحاسبية في حساب المحصلة النهائية. لذلك ، عند حساب التدفق النقدي التشغيلي ، يتم تعديل صافي الربح للمصروفات غير النقدية (على وجه الخصوص ، يضاف الإهلاك) والتغيرات في رأس المال العامل.
P / OCF
نسبة الرسملة / التدفق النقدي التشغيلي ، السعر / التدفق النقدي التشغيلي.
P / FCF
الرسملة لنسبة التدفق النقدي الحر ، السعر / التدفق النقدي الحر. يشير FCF إلى الفرق بين التدفق النقدي التشغيلي والنفقات الرأسمالية. FCF هو مقياس ممتاز لتقييم قدرة الشركة على دفع توزيعات الأرباح وتنفيذ برامج إعادة الشراء.
حتى أن هناك DIV / FCF - معدل مدفوعات الأرباح من التدفق النقدي الحر. النقطة الحرجة هي 70٪ ، وفوقها المدفوعات غير مستقرة. مقياس آخر مشترك من حيث تغطية الأرباح هو DIV / صافي الدخل ، والذي يميز مستوى المدفوعات من صافي الدخل.
مع وضع المستقبل في الاعتبار
الرسامون المقدمون في وقت سابق هم لمحة عن الماضي. غالبًا ما تكون مضللة لأن ظروف العمل تتغير بمرور الوقت. ما كان "مكلفًا" بالأمس قد يكون جذابًا للغاية بالنظر إلى المستقبل.
إلى الأمام
نفس المضاعفات ، لكن القاسم هو تقدير للمؤشرات المالية في المستقبل. غالبًا ما نتحدث عن توقعات المحللين المتفق عليها للأشهر الـ 12 القادمة.
ربط
معدل النمو طويل الأجل المعدل P / E. عادة ، يمثل نسبة السعر إلى العائد ومتوسط معدل النمو السنوي eps ، المتوقع على مدى السنوات الخمس المقبلة. المضاعف مفيد لتقييم الشركات سريعة النمو ، فهو يساعد على تخفيف تأثير القاعدة المنخفضة. يشير ربط السعر والعائد أقل من 1 إلى احتمال انخفاض قيمة السهم. كلما زاد عدد PEG عن 1 ، زادت "تكلفة" شكل الأوراق.
من بين عيوب هذه المضاعفات إمكانية التنبؤ الخاطئ بالمؤشرات المستقبلية ، مما قد يؤدي إلى استنتاجات غير صحيحة.
خاص بالصناعة (طبيعي)
خاص بالصناعة. لذلك بالنسبة للشركات الصناعية ، فإنها غالبًا ما تستخدم مؤشرات EV / الإنتاج و EV / السعة ، مع مراعاة مستوى الإنتاج والقدرة. بالنسبة لمؤسسات النفط والغاز ، يتم استخدام نظير ، مع مراعاة الاحتياطيات.
العديد من الشركات المبتكرة لا تحقق أرباحًا أو تعمل على تدفقات نقدية. لتقييمهم ، فإن المؤشرات المحددة مثل الإيرادات بنقرة واحدة لموارد الإنترنت مناسبة أيضًا.
مثل هذه المقاييس يتعذر الوصول إليها ، ويصعب تفسيرها ، وقد لا تأخذ في الاعتبار خصوصيات أعمال المؤسسات المقارنة. غالبًا ما يخفون عجز الشركة عن الوصول إلى مستويات مربحة.
... المقارنات التاريخية
غالبا ما تستخدم لتقييم مؤشرات الأسهم. المضاعف الكلاسيكي والأكثر شيوعًا لهذا الغرض هو P / E. يُظهر إلى أي مدى يتم تقييم سوق الأوراق المالية بأقل من قيمتها / مبالغ فيها مقارنة بالمتوسط التاريخي. غالبًا ما تتم مقارنة مضاعفات الفهرس بالحدود القصوى.
يجب أن يكون مفهوماً أن مثل هذه المقارنة ليست عادلة دائمًا ، لأن القيم المبررة نظريًا للمضاعفات تعتمد على مستوى أسعار الفائدة (العلاقة العكسية) ، ومعدلات نمو الدخل (العلاقة المباشرة) ، وربحية المؤسسات ، أي المراحل من دورة الأعمال.
في هذا الصدد ، قد تكون مقارنة الأسهم الفردية بالمستويات التاريخية مشكوكًا فيها ، لأن ظروف عمل الشركة يمكن أن تتغير بشكل كبير بمرور الوقت. بشكل عام ، يعتبر النهج التالي مناسبًا: إذا كان المركز المالي للشركة ثابتًا أو يتحسن ، وتم تصحيح المضاعف ، فهذه إشارة إيجابية تمامًا.
... الشركات المماثلة
في هذه الحالة ، تتم مقارنة المؤسسة بعينة من الشركات المماثلة. يتم استخدام الحجم ونوع العمل والميزات الجغرافية كمعيار لتشكيل العينة. في هذه الحالة ، تتم مقارنة الحصة المسعرة بمضاعفات القيم المتوسطة لمجموعة المنافسين.
بشكل رسمي ، كلما انخفضت مضاعفات الشركة التي تم تقييمها في مثل هذه المقارنة ، كانت أرخص ، والعكس صحيح. ومع ذلك ، ليس كل شيء بهذه البساطة. الأرخص لا يعني أنها أكثر جاذبية. يمكن تبرير الرخص بشكل كامل من خلال الأسس الضعيفة. من الضروري النظر إلى عائد الشركة على المبيعات وحقوق الملكية ، وعبء ديونها ، ومعدل نمو الأرباح المتوقع. إذا كانت الأساسيات موجبة والمضاعفات منخفضة ، فهذا سبب لإلقاء نظرة فاحصة على الأوراق المالية.
... بناء المستويات المستهدفة
ومع ذلك ، فإن النهج الفظ للغاية يوفر بعض الإرشادات. للقيام بذلك ، يتم ضرب متوسط قيمة المضاعف لمجموعة الشركات المماثلة في القيمة المتوقعة للمقام. إذا أخذنا تقديرًا للمؤشر المالي للأشهر الـ 12 المقبلة ، فإننا نحصل على هدف للسنة.
كإصدار مبسط: نأخذ قيمة P / E معينة "عادلة" ونضربها في التوقعات (محللنا الخاص أو محللنا أو المحللين الفرديين) لـ eps في نهاية العام ، في 12 شهرًا. أو العام المقبل. هذا هو الهدف الصعب للغاية الذي نبحث عنه. من الممكن استخدام عدة مضاعفات وحساب هدف مرجح حسب أهميتها.
لاحظ أن هذه ليست سوى طريقة مساعدة ، إضافة إلى التدفق النقدي ونماذج خصم الأرباح والتحليل الفني. بدلا من ذلك ، تحقق منها.
... السوق الروسي
وفقًا لمضاعف السعر إلى الأرباح ، فإن سوق الأسهم الروسية هي "الأرخص" في العالم: 7 مقابل 15 لمجموعة الأسواق الناشئة و 23 لمؤشر ستاندرد آند بورز 500. المشاكل الهيكلية للاقتصاد الروسي ، والاعتماد على النفط ، والمخاطر الجيوسياسية تؤثر ، على الرغم من أن التقليل الملحوظ لا يزال واضحًا.
تعكس نسبة السعر / القيمة الدفترية (P / B) قيمة أصول الشركة المكونة من أموالها الخاصة ، محسوبة لكل سهم. يشار إليه على أنه P / BV (السعر إلى القيمة الدفترية) أو P / B (السعر إلى القيمة الدفترية). محسوبة على النحو التالي:
القيمة الدفترية للأصول هي صافي أصول الشركة ، أي الأصول (إجمالي الأصول) مطروحًا منها الخصوم (إجمالي المطلوبات). مبسط: هذا هو الاسم المحاسبي للمال الذي سيترك للمساهمين بعد بيع الشركة وسداد جميع ديونها. وبالتالي ، إذا كانت القيمة السوقية لشركة ما هي 2 مليار دولار وكان صافي أصولها 1 مليار دولار ، فإن P / B = 2.
ميزة P / B هي استقرارها: فهي أقل من صافي الربح ، اعتمادًا على التغيرات الحالية في البيئة الاقتصادية. يستخدمه المستثمرون لمقارنة القيمة السوقية للشركة مع القيمة الدفترية لفهم المبلغ الذي يدفعونه مقابل صافي أصول الشركة لكل سهم.
بالإضافة إلى ذلك ، يوفر P / B إشارة إلى ما إذا كان المستثمر يدفع الكثير مقابل الرصيد الذي يمكن أن يحصل عليه في حالة إفلاس الشركة. إذا كانت الشركة تعاني من صعوبات مالية ، فعادة ما يتم حساب القيمة الدفترية بدون أصول غير ملموسة (لن يكون لها أي قيمة متبقية) مع الأخذ في الاعتبار تخفيف رأس المال ، حيث يمكن نقل الحق في خيارات الأسهم عند بيع الشركة.
في معظم الشركات ، يتم إجراء محاسبة الميزانية العمومية للممتلكات والمنشآت والمعدات وفقًا لتقديرات متحفظة ( بالتكلفة الأصلية مطروحًا منها الاستهلاك). يفسر هذا جزئيًا سبب استعداد المستثمرين لدفع 1.5 إلى 2 ضعف القيمة الدفترية للسهم الواحد. ولكن ، كما يحذر بيتر لينش ، فإن "شراء الأسهم على أساس القيمة الدفترية وحدها أمر محفوف بالمخاطر وقصير النظر. فقط القيمة الحقيقية هي التي تهم ".
في هذا الصدد ، للحصول على تقييم أكثر دقة ، يجب عليك استخدام P / B جنبًا إلى جنب مع نسبة العائد على حقوق الملكية - (العائد على حقوق الملكية) ، والتي يتم حسابها أيضًا باستخدام صافي الأصول (يتم تعريف ROE على أنه صافي الربح مقسومًا على صافي قيمة الأصول ).
من المهم للمستثمر أن يتذكر أن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لا تعكس قدرة الشركة على تحقيق ربح أو نقد للمساهمين. وهناك قيود خطيرة في استخدامها: فهي قابلة للتطبيق على الشركات التي لديها أصول ملموسة في ميزانياتها العمومية ( المباني أو الأراضي أو الأصول المالية) ، وغير مناسب لتقييم شركات الخدمات أو التكنولوجيا التي تكون أصولها الرئيسية غير ملموسة ( براءات الاختراع والتراخيص والعلامات التجارية). عيب آخر لمضاعف P / B هو أن القيمة الدفترية للأصول هي قيمة محاسبية ، وهي تعتمد بشكل كبير على معايير المحاسبة المعمول بها.
7.2 نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P / B)
تقدم شركة Arsagera Management Company في موادها التحليلية تنبؤات بنسب مالية مختلفة. في هذه المقالة ، سوف نتناول هذه النسبة المالية مثل P / BV.
تتكون نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (السعر إلى القيمة الدفترية) من مؤشرين: في البسط - رسملة الشركة ، في المقام - قيمتها الدفترية.
مع حساب الرسملة ، كل شيء بسيط:
Qs هو عدد أسهم الشركة المتداولة ؛
PS هي القيمة السوقية لسهم واحد من الشركة.
لنلق نظرة الآن على المقام. مرادفات "القيمة الدفترية" هي "حقوق الملكية" ، وإذا كنا نتحدث عن شركة مساهمة ، "مشاركة رأس المال". بمعنى آخر ، إنه كذلك أصول الشركة المكونة من مصادر الأموال الخاصة... في معايير المحاسبة الروسية ، يتكون رأس المال السهمي من المكونات التالية:
رأس المال ، وهو القيمة الاسمية لجميع الأسهم القائمة.
رأس المال الإضافي ، ويتكون من:
1. الفرق بين الأموال المقبوضة من بيع الأسهم وقيمتها الاسمية الإجمالية.
2. إعادة تقييم تكلفة الأصول الثابتة.
الاحتياطيات التي ينص عليها القانون وميثاق الشركة.
الأرباح المحتجزة للشركة هي مؤشر تراكمي للأرباح للسنوات السابقة وأرباح الفترة الحالية التي لم يتم توزيعها من قبل الشركة.
يمكن العثور على كل هذه البيانات في الميزانية العمومية للشركة. بشكل عام ، يمكن حساب حقوق الملكية على أنها الفرق بين أصول الشركة وصافي دينها.
لماذا تعتبر نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P / B) مهمة جدًا؟
في الواقع ، نسبة P / BV (P / B) هي نسبة العائد على حقوق الملكية (ROE) إلى العائد المطلوب.
حيث P هي رسملة الشركة ؛
BV - القيمة الدفترية ؛
E هو صافي ربح الشركة ؛
ROE - العائد على حقوق الملكية ؛
r هو العائد المطلوب (سعر السوق).
دعنا نفكر في مكونات هذه الصيغة بمزيد من التفصيل.
نسبة سعر السهم ( P / E.) عدد السنوات التي يتم فيها سداد الاستثمارات في عمل معين. إذا "عكسنا" هذا المعامل ، نحصل على النسبة E / P(نسبة صافي الربح إلى قيمة الشركة) ، وهو معدل العائد (بالنسبة المئوية سنويًا) الذي سيحصل عليه المستثمر في شكل صافي ربح. لنقم بتعيين هذا المعدل على أنه r. في الواقع ، r هو عائد السوق المطلوب للاستثمارات في عمل معين.
نسبة E / BVيوضح مقدار الربح الصافي الذي تم تلقيه لكل روبل من رأس المال السهمي ، أي كفاءة (ربحية) رأس المال السهمي ، أو بعبارة أخرى ، - ROE (العائد على حقوق الملكية).
وبالتالي، ROE- معدل عمل أموال المساهمين في الشركة ، و صهو معدل عائد السوق. وبالتالي ، تعكس P / BV (P / B) أداء أموال المساهمين مقارنةً بعائد السوق الذي يمكن أن يحصل عليه المستثمر.
كلما تم استخدام الأموال الخاصة بكفاءة أكبر ، زادت الفجوة بين معدل عمل أموال المساهمين في الشركة من معدلات العائد المطلوبة في السوق.
فيما يتعلق بهذه الميزة لنسبة P / BV (P / B) ، يجدر النظر في واحدة من المفاهيم الخاطئة الشائعةموجود في سوق الأوراق المالية: "إذا كانت نسبة السعر إلى القيمة الدفترية أعلى من متوسط الصناعة ، فإن السوق يبالغ في تقييم الشركة"... في الواقع ، قد لا يكون هذا هو الحال. إذا كان من المتوقع أن يكون للشركة عائد حقوق ملكية مرتفع باستمرار (أعلاه ص) ، فمن الطبيعي تمامًا أن تكون نسبة السعر إلى القيمة الدفترية أعلى من متوسط الصناعة ، وهذا يعني فقط أن أموال المساهمين في هذه الشركة تعمل بكفاءة أكبر من الشركات الأخرى في نفس الصناعة. بمعرفة ذلك ، لا يمكنك أن تخاف من شراء أسهم الشركات ذات نسبة P / BV (P / B) المرتفعة ، لأنك تعلم الآن أنها تعبر عن كفاءة استخدام أموال المساهمين فيما يتعلق بمعدلات العائد المطلوبة على سوق.
كيف يتم استخدام نسبة P / BV (P / B) في Arsagera MC
عند تقييم الشركات والتنبؤ بقيمتها المستقبلية ، نستخدم نسبة P / BV (P / B) على النحو التالي:
1. في المرحلة الأولى ، وفقًا لمنهجية التنبؤ بسعر السهم ، نتوقع العائد المطلوب للشركة المعينة (أي المعدل r).
3. وبالتالي ، نحصل على القيمة المتوقعة لنسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P / B). إذا ضاعفنا هذا في توقع BV ، نحصل على القيمة المستقبلية للشركة.
