Kumulativna metoda risanja je metoda izračuna kapitalizacijske ali diskontne stopnje, ki se uporablja pri ocenjevanju vrednosti sredstev (nepremičnine, podjetja, stroji in oprema, neopredmetena sredstva itd.). Kumulativna metoda gradnje upošteva razliko med tokovi prihodkov od nepremičnin in drugih sredstev pri napovednih izračunih.
Izračun se izvede na naslednji način: k netvegani stopnji donosa se dodajo dodatna nadomestila ob upoštevanju različnih vrst tveganj ter (če je potrebno) nizke likvidnosti in upravljanja naložb.
Izračuni se začnejo z določitvijo netvegane stopnje donosa. Odraža dohodek, ustvarjen s premoženjem, v katerega je tveganje vlaganja minimalno. Takšna sredstva so bodisi državne obveznice bodisi depoziti pri najbolj zanesljivih bankah.
Ker je tveganje teh instrumentov minimalno, je tudi njihova donosnost minimalna. Prilagoditev tveganju se doda netvegani stopnji donosa, ki je povezana z značilnostmi vrednotene nepremičnine.
Na primer, pri vrednotenju nepremičnin se tveganje šteje za nizko, če je močan najemnik s stalnimi strankami, in obratno, tveganje je veliko, če najemnik nima rednih strank.
Prav tako je treba prilagoditi nizko likvidnost nepremičnine. Likvidnost kaže, kako hitro se sredstvo lahko pretvori v denar. Nepremičnine so v primerjavi z delnicami in obveznicami nizko likvidne.
To še posebej velja za tiste trge, kjer primanjkuje sredstev za financiranje hipotek. Nekatere naložbe zahtevajo malo upravljanja, druge pa velike vodstvene napore.
Upravljanje naložb zahteva dodatno prilagajanje ravni prihodkov. Na primer, stroški upravljanja vlog na vpogled v Sberbank so minimalni. Upravljanje naložb vključuje izbiro med različnimi možnostmi financiranja in odločitev, ali boste premoženje obdržali ali prodali.
Vse zgoraj navedene spremembe povečujejo končno stopnjo kapitalizacije oziroma diskontno stopnjo.
Je bila ta stran v pomoč?
Ena najpogostejših v praksi metod za določanje diskontne stopnje je kumulativna metoda za ocenjevanje premije za tveganje. Ta metoda temelji na predpostavki, da:
Na podlagi teh predpostavk je treba pri izračunu diskontne stopnje upoštevati tako imenovano »premijo za tveganje«. V skladu s tem bo formula za izračun diskontne stopnje videti takole:
R = R f + R 1 + ... + R n,
kjer je R diskontna stopnja;
R f - netvegana donosnost;
R 1 + ... + R n - premije za tveganje za različne dejavnike tveganja.
Prisotnost enega ali drugačnega dejavnika tveganja in vrednost posamezne premije tveganja v praksi določajo strokovni nasveti.
Državno tveganje se lahko naučimo iz različnih ocen, ki jih sestavljajo bonitetne agencije in svetovalna podjetja (na primer nemško podjetje BERI, ki je specializirano za to). Znesek premije za tveganje, ki označuje nezanesljivost udeležencev projekta, v skladu z Metodološkimi priporočili ne sme biti višji od 5 %. Priporočljivo je, da prilagoditev za tveganje neprejetja dohodka, ki ga predvideva projekt, določi glede na namen projekta (glej tabelo 1).
Slabosti te metode vključujejo njeno subjektivnost (odvisnost od strokovnih ocen tveganja). Poleg tega je bistveno manj natančna kot metoda CAPM za izračun diskontne stopnje WACC.
Strokovno določitev diskontne stopnje
Diskontno stopnjo, ki se uporablja v praksi, najlažje določimo tako, da jo določimo strokovno oziroma na podlagi zahtev investitorja.
Osebno mnenje
Jurij Kozir
Menim, da za zasebnega vlagatelja izračuni po formulah niso edini način za pravilno odločitev glede diskontne stopnje za projekt. Vsak matematični modeli so le poskus približevanja realnosti. Investitor lahko na podlagi osebne ocene stanja na trgu ugotovi, kakšna donosnost zadošča za projekt, in jo uporabi pri izračunih kot diskontno stopnjo. Da pa so posamezni občutki ustrezni, mora biti investitor izkušen, torej dobro poznati trg in ga razumeti.
Vendar je treba upoštevati, da bo strokovna metoda dala najmanj natančne rezultate in lahko privede do izkrivljanja rezultatov vrednotenja projekta. Zato avtor priporoča, da je pri določanju diskontne mere po strokovni ali kumulativni metodi nujno analizirati občutljivost projekta na spremembo diskontne stopnje. Potem bo investitor lahko natančneje ocenil tveganja projekta in njegovo učinkovitost.
Primer 3
Razmislimo o pogojnih projektih "A" in "B" iz prvega primera. Rezultati analize občutljivosti teh projektov na spremembe diskontne stopnje so predstavljeni v tabeli. 2.
Obstajajo tudi drugi alternativni pristopi za izračun diskontne stopnje, na primer z uporabo teorije arbitražnega oblikovanja cen ali modela rasti dividend. Vendar so te teorije precej zapletene in se v praksi redko uporabljajo, zato jih v tem članku ne obravnavamo.
Če povzamemo, ugotavljamo, da se večina podjetij v procesu dela sooča s potrebo po določitvi diskontne stopnje. Zato je treba spomniti, da je najbolj natančno vrednost tega kazalnika mogoče dobiti z metodo WACC, medtem ko druge metode dajejo pomembno napako.
"Diskontna stopnja je le vmesni člen pri ocenjevanju projekta ali sredstva"
Intervju z vodjo projektov oddelka za strateško načrtovanje OAO TATNEFT (Moskva) Andrej Marshak
- Kako pogosto je pri vašem delu potrebno izračunati diskontno stopnjo?
Ne zelo pogosto. Praviloma je to treba storiti le pri ocenjevanju dovolj velikih projektov, katerih izvedba lahko vpliva na tečaj delnic ali na kapitalsko strukturo podjetja. V tem primeru je vrednost diskontne stopnje, uporabljene v izračunih, usklajena z investicijsko banko, ki pritegne sredstva za projekt. Pri izračunu diskontne stopnje za velike projekte se osredotočamo na tveganja vlaganja v podobna podjetja in trge.
Kako izračunate diskontno stopnjo in katere metode izračuna so po vašem mnenju najbolj primerne za ruska podjetja?
Metode za določanje diskontne stopnje so vedno naporne in sporne. Če poznamo strukturo projektov, panožne tehnološke standarde, zbrane statistike, panožno prakso financiranja, potem uporabljamo standardne diskontne stopnje, ki jih določi podjetje. Za vrednotenje malih in srednje velikih projektov se uporablja tudi metoda izračuna vračilne dobe, s poudarkom na analizi strukture in konkurenčnega okolja projekta. Metoda, ki se uporablja za izračun obdobja vračila, je pravzaprav zelo praktična kombinacija metod diskontiranega denarnega toka in realnih možnosti 7. Za znane panoge je zelo priročno.
Razumeti morate, da je diskontna stopnja le vmesni člen pri ocenjevanju projekta ali sredstva. Ocena premoženja je vedno subjektivna. Eno sredstvo ima lahko za svoje ocenjevalce različno vrednost zaradi razlik v napovedih, različnega dojemanja tveganj.
Za izračun diskontne stopnje lahko uporabite kakršne koli pristope in metode, glavna stvar je, da se izognete logičnim napakam.
Najpogostejša napaka je dvojno štetje gospodarskih tveganj. Tim Koller, eden od avtorjev znane knjige o vrednotenju podjetij, 8, je na primeru Brazilije pokazal, da inflacijski diferencial (razlika v stopnjah inflacije v različnih državah) v celoti pojasnjuje razliko v cenah delnic primerjanih podjetij. v Braziliji in ZDA. Mešanje pojmov »inflacija« in »državno tveganje« vodi v dejstvo, da se izračunana diskontna mera skoraj podvoji, kar je v nasprotju s cenami, ki jih opazimo na trgu.
Popust v izračunih se pogosto zamenjuje z inflacijo... Poleg tega se donos ruskih evroobveznic pogosto uporablja kot obrestna mera brez tveganja, čeprav so te obveznice v skoraj "privzetem" območju mednarodnih ocen 9. Dobro znane formule za izračun diskontne stopnje so namreč koncepti, v praksi pa se običajno uporabljajo z dodatnimi modifikacijami in dopolnitvami.
Ali je mogoče, ne da bi se zatekli k izračunom, kot diskontno stopnjo uporabiti kateri koli tržni kazalnik?
- Dober pokazatelj diskontne stopnje so stroški posojil za določenega posojilojemalca.... Osnova za določitev diskontne mere so lahko dejanske posojilne obrestne mere in stopnje donosnosti obveznic, ki so na voljo na trgu, saj donos ni v celoti odvisen od posebnosti posameznega investicijskega projekta in odraža splošne ekonomske pogoje njegovega izvajanja. Toda ti kazalniki potrebujejo pomembne prilagoditve, povezane s tveganjem samega projekta. Zdaj se vse pogosteje predlaga uporaba že omenjene metode resničnih možnosti, vendar je njena uporaba z vidika metodologije zelo težka.
Da bi upoštevali dejavnike tveganja, kot so možnost zaustavitve projekta, sprememba tehnologije, izguba trga, pri ocenjevanju projektov prakse pogosto uporabljajo zelo napihnjene diskontne stopnje - 40-50%. Za temi številkami ni nobene teoretične utemeljitve. Enake rezultate bi lahko dobili s kompleksnimi izračuni, ki bi morali še subjektivno določiti številne napovedne kazalnike.
Diskontna stopnja (primerjalna stopnja, stopnja donosa) je strošek zbranega kapitala, t.j. stopnja pričakovanega donosa, s katero se lastnik kapitala strinja, da bo vložil. Donosnost vlog ali drugih vrednostnih papirjev, inflacija in drugi podobni finančni kazalniki so le posredni podatki, na podlagi katerih je mogoče sprejeti odločitev o sprejemljivem donosu na vloženi kapital za vlagatelja.
Obstaja več načinov za izračun diskontne stopnje. Dodelite kumulativno in agregirano metodo za oceno diskontne stopnje.
Agregirana metoda za izračun diskontne stopnje.
Najpogosteje se pri izračunu investicijskih projektov diskontna stopnja določi kot tehtani povprečni stroški kapitala (tehtana povprečna cena kapitala - WACC), ki upošteva stroške lastniškega (osnovnega) kapitala in stroške izposojenih sredstev.
WACC = R e (E / V) + R d (D / V) (1 - t c),
kjer je R e stopnja donosa na lastniški (lastniški) kapital, izračunana praviloma po modelu CAPM;
V = E + D je skupna tržna vrednost posojil družbe in njenega osnovnega kapitala;
Za določitev stroška lastniškega kapitala se uporabi model dolgoročnega vrednotenja sredstev ( model oblikovanja cen osnovnih sredstev - CAPM).
Diskontna stopnja (stopnja donosa) na lastniški kapital (Re) se izračuna po formuli:
R e = R f + β (R m - R f),
kjer je R f netvegana stopnja donosa;
β je koeficient, ki določa spremembo cene delnic družbe v primerjavi s spremembo cene delnic za vsa podjetja na tem tržnem segmentu;
(R m - R f) - premija tržnega tveganja;
R m - povprečne tržne stopnje donosa na borzi.
Stopnja donosnosti naložbe v netvegana sredstva (R f). Državni vrednostni papirji se običajno obravnavajo kot netvegana sredstva (tj. sredstva, v katera je za naložbe značilno nič tveganja).
Β koeficient. To razmerje odraža občutljivost kazalnikov donosnosti vrednostnih papirjev posamezne družbe na spremembe tržnega (sistematičnega) tveganja. Če je β = 1, potem nihanja cene delnic tega podjetja popolnoma sovpadajo z nihanji na trgu kot celoti. Če je β = 1,2, potem lahko pričakujemo, da bo v primeru splošnega dviga na trgu vrednost delnic te družbe rasla za 20 % hitreje kot trg kot celota. Nasprotno pa se bo v primeru splošnega padca vrednost njegovih delnic znižala za 20 % hitreje kot trg kot celota.
Premija tržnega tveganja (R m - R f). To je znesek, za katerega povprečne tržne stopnje donosa na borzi že dlje časa presegajo donosnost netveganih vrednostnih papirjev. Izračuna se na podlagi statistike tržnih premij v daljšem obdobju.
Zgoraj opisanega pristopa za izračun diskontne stopnje morda ne uporabljajo vsa podjetja. Prvič, ta pristop ne velja za podjetja, ki niso javna podjetja, zato se z njihovimi delnicami ne trguje na borzah. Drugič, te metode ne morejo uporabiti podjetja, ki nimajo dovolj statistike za izračun svojega β-koeficienta, pa tudi tista, ki ne najdejo analognega podjetja, katerega β-koeficient bi lahko uporabili pri lastnih izračunih. Za določitev diskontne stopnje bi morala taka podjetja uporabiti druge metode izračunavanja ali izboljšati metodologijo glede na svoje potrebe. Poudariti je treba tudi, da metodologija za ocenjevanje tehtane povprečne cene kapitala ne upošteva deleža in vrednosti (najpogosteje nič) obveznosti do obveznosti v strukturi obveznosti.
Kumulativna metoda za ocenjevanje diskontne stopnje se določi na podlagi naslednje formule:
d = E min + I + r,
kjer je d diskontna stopnja (nominalna);
E min - minimalna realna diskontna stopnja;
I - stopnja inflacije;
r je koeficient, ki upošteva stopnjo naložbenega tveganja (premija za tveganje).
Kot minimalno realno diskontno stopnjo se praviloma vzamejo 30-letne državne obveznice ZDA.
Glavna pomanjkljivost te metode izračuna je, da ne upošteva posebnih stroškov kapitala družbe. Dejansko je ta kazalnik nadomestila inflacija in minimalna donosnost, primerljiva z državnimi dolgoročnimi obveznicami, kar nima nobene zveze z dobičkonosnostjo podjetja, tehtano povprečno obrestno mero (za posojila in/ali obveznice) in strukturo njenega poslovanja. obveznosti.
Kot lahko vidite, obe metodi vključujeta uporabo premije za tveganje. Premijo tveganja je mogoče določiti na različne načine:
Državno tveganje se lahko naučimo iz različnih ocen, ki jih sestavljajo bonitetne agencije in svetovalna podjetja (na primer nemško podjetje BERI, ki je specializirano za to). Znesek premije za tveganje, ki označuje nezanesljivost udeležencev projekta, v skladu z Metodološkimi priporočili ne sme biti višji od 5 %. Priporočljivo je, da prilagoditev za tveganje neprejetja dohodka, ki ga predvideva projekt, določi glede na namen projekta.
Številne komponente te metodologije so ocenjene precej subjektivno, ni povezave med premijo tveganja na specifična tveganja projekta in računovodstvom tekočih dejavnosti podjetja.
2. Podjetje Alt-Invest (razvijalec istoimenskega programskega produkta) priporoča uporabo naslednje lestvice obrestne mere na podlagi agregirane metode izračuna diskontne stopnje (z uporabo WACC):
Tabela 1. Metodologija za določitev premije za tveganje, ki jo uporablja Alt-Invest
|
Značilnosti vira tveganja projekta |
Premija za tveganje |
WACC + premija za tveganje |
|
Projekt, ki podpira proizvodnjo: | ||
|
širitev proizvodnje: | ||
|
vstop na nove trge: | ||
|
sorodna poslovna področja (nov izdelek): | ||
|
nove industrije: |
3. Drug primer lestvice premij za tveganje je metodologija, določena v "Predpisih o ocenjevanju učinkovitosti naložbenih projektov pri konkurenčni postavitvi centraliziranih naložbenih sredstev razvojnega proračuna Ruske federacije" (odobrena s strani Uredba vlade Ruske federacije št. 1470 z dne 22.11.97).
Tabela 2. Metodologija za določanje premije za tveganje, ki se uporablja pri umeščanju centraliziranih naložbenih sredstev razvojnega proračuna Ruske federacije na konkurenčno podlago
Vendar je treba upoštevati, da je bila v tej metodologiji stopnja refinanciranja Centralne banke Ruske federacije vzeta kot strošek kapitala (metodologija je osredotočena na analizo javnih naložb). Za gospodarska podjetja se pričakuje, da bo diskontna stopnja brez upoštevanja projektnega tveganja višja in premije za tveganje nižje, zato je uporaba metodologije omejena na javne naložbe in ni primerna za uporabo v poslovnem okolju.
Tabela 3. Vpliv posameznih dejavnikov na vrednost premije za tveganje
|
Dejavniki in njihova gradacija |
Rast premije za tveganje, % |
|
1. Potreba po raziskavah in razvoju (s prej neznanimi rezultati) s strani specializiranih raziskovalnih in (ali) projektantskih organizacij: | |
|
| |
|
| |
|
a) R&R izvaja ena specializirana organizacija | |
|
b) R&R so zapletene in jih izvaja več specializiranih organizacij | |
|
2. Značilnosti uporabljene tehnologije: | |
|
| |
|
| |
|
3. Negotovost v obsegu povpraševanja in cenah za proizvedene izdelke: | |
|
| |
|
| |
|
4. Nestabilnost (ciklična, sezonska) proizvodnja in povpraševanje | |
|
5. Negotovost zunanjega okolja med izvajanjem projekta (rudarsko-geološke, klimatske in druge naravne razmere, agresivnost zunanjega okolja ipd.) | |
|
6. Negotovost v procesu obvladovanja uporabljene tehnike ali tehnologije. Udeleženci imajo možnost zagotoviti skladnost s tehnološko disciplino |
Ta tabela odraža predvsem tveganja, tako ali drugače povezana z razvojem nove tehnologije. Vendar pa vsebuje tudi takšne dejavnike tveganja, ki nimajo statističnega vzorca manifestacije in jih zato ni mogoče predvideti. Njihov vpliv na učinkovitost investicijskega projekta je nezakonito vključevati v stopnjo donosa. Obračunavanje tovrstnih tveganj pri načrtovanju naložb se izvaja z drugimi metodami: analiza občutljivosti projekta, analiza scenarijev, izračun točke preloma itd. inovativna dejavnost.
5. Y. Honko uporablja ekspertno metodo za določitev agregatne premije tveganja, t.j. ko se vzpostavi takoj v celoti. Za pojasnitev možnega obsega diferenciacije premije za tveganje za projekte, odvisno od njihove ciljne usmerjenosti, ki je neposredno povezana s stopnjo uporabljene tehnologije, njeno novostjo in kompleksnostjo, lahko uporabite njegove posplošitve. Identificirani so bili naslednji naložbeni razredi, za katere je mogoče uporabiti različne vrednosti standardne stopnje donosa:
1) prisilne naložbe - ni zahtev glede stopnje donosa;
2) naložbe za ohranjanje položaja na trgu - 6 %;
3) naložbe za obnovo osnovnih sredstev - 12 %;
4) naložbe za prihranek obratovalnih stroškov - 15 %;
5) naložbe za povečanje dohodka (za nove projekte na stabilnem trgu) - 20 %;
6) naložbe v inovativne projekte - tvegane naložbe (na podlagi novih tehnologij, novih pristopov itd.) - 25 %.
Pomembno je biti pozoren na dejstvo, da se našteti razredi naložbenih nalog razlikujejo po eni značilnosti - cilju, ki ga zasleduje podjetje, kar vključuje uporabo tehnologije različne kompleksnosti in ravni. Predstavljeni podatki nam omogočajo, da pristopimo k oceni velikosti premije za tveganje, ki so jo vlagatelji določili v donosnosti na navedenih področjih. Glede na to, da je raven najnižje sprejemljive (netvegane) stopnje donosa v tujini približno 5 % (referenčna vrednost je donosnost 30-letnega vladnega posojila ZDA), je mogoče določiti višino premije za tveganje za navedene naložbene razrede tako, da od ustrezne vrednosti stopnje donosa odštejete vrednost netvegane komponente (tabela 4):
Tabela 4. Določitev vrednosti premije za tveganje glede na razred naložbe
|
Naložbeni razred |
Stopnja donosa, % |
Premija za tveganje, % |
|
3 (stolpec 2 - 5%) |
||
|
1. Prisilne naložbe |
Brez zahtev | |
|
2. Naložbe za ohranjanje položaja na trgu (v izboljšanje kakovosti izdelkov, oglaševanje) | ||
|
3. Naložbe za obnovo osnovnih sredstev | ||
|
4. Naložbe za prihranek obratovalnih stroškov (na podlagi novih tehnoloških rešitev) | ||
|
5. Naložbe za povečanje dohodka (za projekte, namenjene širitvi proizvodnje na novi tehnološki podlagi) | ||
|
6. Tvegane naložbe (v inovativne projekte) |
Pomembno je omeniti, da so bile stopnje premij za tveganje izpeljane iz stopnje donosa. V tem primeru je norma sama lahko enaka nič ali pa zanjo v primeru prisilnih naložb morda ni nobenih zahtev, kar je po mnenju avtorja napačno, saj se ne upošteva strošek kapitala družbe.
Ne glede na izbiro metodologije premije tveganja, če je projekt izračunan ob upoštevanju inflacije, t.j. vsi denarni tokovi se modelirajo točno v zneskih, ki bodo dejansko pridobljeni v vsaki fazi projekta, nato se v diskontni meri uporabi nominalna cena kapitala, brez prilagoditev.
Če je projekt izračunan v stalnih cenah, je treba stopnjo inflacije izključiti iz diskontne stopnje.
Ker je pri izračunu projekta v stalnih cenah donosnost podcenjena z višino inflacije, od te simulirane donosnosti odštejemo del, ki bi v realnem življenju nastal zaradi splošne inflacijske rasti. Medtem je nominalna diskontna stopnja zahteva za donosnost naložbe, izračunana za vse dejanske denarne tokove, vključno z, vendar ne omejeno na, inflacijo.
Pri izračunu projekta v stalnih cenah je treba iti od nominalne diskontne stopnje do realne stopnje. Vrednost realne diskontne stopnje se lahko izračuna po formuli:
R pravi. = ((1 + R nom.) / (1 + Raven infl.)) -1,
kjer je R realen. - realna diskontna stopnja,
R številka - nominalno diskontno stopnjo,
Lvl. inflacija - stopnja inflacije.
Kot poenostavljeno različico izračuna lahko uporabite naslednjo formulo:
R pravi. = R številka. - Lv. infl.
Opozoriti je treba, da izračun v stalnih cenah ne bo škodoval pravilni oceni učinkovitosti projekta, če se v diskontni meri upošteva inflacija.
Po analizi metod za izračun diskontne stopnje (stopnja donosa oz. primerjalne stopnje) avtor predlaga dopolnitev metodologije za ocenjevanje diskontne stopnje preko tehtane povprečne cene kapitala (WACC) ob upoštevanju premije za tveganje za oceno diskonta. stopnja za načrtovanje investicijskih projektov v poslovanju, kot sledi:
WACC = R e (E / B) + R d (D / B) (1 - t c) + R k (K / B),
pri čemer je R e donosnost lastniškega (lastniškega) kapitala, izračunana po modelu CAPM ali kot donosnost lastniškega kapitala (čisti dobiček glede na povprečno vrednost lastniškega kapitala za poročevalsko obdobje, izražen v odstotkih);
E je tržna vrednost lastniškega kapitala (osnovnega kapitala). Izračuna se kot zmnožek skupnega števila navadnih delnic družbe in cene ene delnice;
D je tržna vrednost izposojenega kapitala. V praksi se pogosto določa z računovodskimi izkazi kot znesek posojil podjetju. Če teh podatkov ni mogoče pridobiti, se uporabijo razpoložljivi podatki o razmerju lastniškega in dolžniškega kapitala podobnih podjetij;
K je znesek obveznosti. Upošteva dolg do dobaviteljev in izvajalcev, do osebja organizacije, zunajproračunskih skladov, davkov in pristojbin, dolga do drugih upnikov.
B = E + D + K - bilančna valuta;
R d - donosnost izposojenega kapitala podjetja (strošek zbiranja izposojenega kapitala). Kot taki stroški se štejejo obresti na bančna posojila in podjetniške obveznice družbe. V tem primeru se nabavna vrednost izposojenega kapitala prilagodi ob upoštevanju stopnje davka od dobička. Pomen popravka je, da se obresti od servisiranja posojil in posojil bremenijo proizvodnih stroškov, s čimer se zmanjša davčna osnova za davek od dobička;
t c - stopnja dohodnine.
R k - strošek uporabe obveznosti. Najpogosteje je nič. Pri plačilu blagovnega posojila, plačilu obresti in kazni za zamudo pri plačilu je treba ta plačila evidentirati za poročevalsko obdobje glede na povprečni znesek obveznosti do računov za poročevalsko obdobje, izražen v odstotkih.
Tako je mogoče opozoriti, da spremembe metodologije za izračun diskontne stopnje s pomočjo tehtanih povprečnih stroškov kapitala, ki jih predlaga avtor, omogočajo odpravo obstoječih netočnosti pri izračunu kazalnika, pa tudi testiranje v precej večjem obsegu, predvsem zaradi možnosti uporabe za nejavna podjetja.
Sinadsky V. Izračun diskontne stopnje // "Finančni direktor" št. 4, 2003.
O vrednotenju učinkovitosti investicijskih projektov: Metodološka priporočila. Odobrili 21. junija 1999 Ministrstvo za gospodarstvo, Ministrstvo za finance, Gosstroy Rusije. Uradna izdaja. M .: Ekonomija, 2000.
Komplet učnih gradiv na temo "Praksa komercialnega ocenjevanja in preverjanja investicijskih projektov v industriji." Alt-Invest LLC, Moskva, 2006, str. 71.
Kasatov A.D. Razvoj metod ekonomskega upravljanja za integrirane korporativne strukture v industriji: naložbeni vidik. Moskva: Ed. Hiša »Gospodarski časopis«, 2010. 324 str.
Kasatov A.D. Razvoj metod ekonomskega upravljanja za integrirane korporativne strukture v industriji: naložbeni vidik. Moskva: Ed. Hiša »Gospodarski časopis«, 2010. 324 str.
Komplet učnih gradiv na temo "Praksa komercialnega ocenjevanja in preverjanja investicijskih projektov v industriji." Alt-Invest LLC, Moskva, 2006, str. 71.
Uvod 3
1. Metoda kumulativne konstrukcije diskontne stopnje 5
1.1 Dohodkovni pristop kot eden od pristopov za ocenjevanje podjetja (poslovanja) 5
1.2 Določitev diskontne stopnje 10
1.3 Metoda kumulativne konstrukcije diskontne stopnje 15
2. Projektni del 26
2.1. Kratek opis podjetja 26
2.2. Značilnosti podjetja kot predmeta ocenjevanja vrednosti njegovega poslovanja39
2.3. Ocena vrednosti poslovanja družbe 43
2.4. Razvoj smeri za povečanje vrednosti podjetja 47
Zaključek 51
Bibliografija 53
Uvod
Vrednotenje vrednosti katerega koli premoženja je urejen, namenski postopek določanja vrednosti predmeta v denarju, ob upoštevanju potencialnih in dejanskih dohodkov, ki jih v določenem trenutku prinaša na določenem trgu.
Predmet presoje je vsak premoženjskopravni predmet v kombinaciji s pravicami, ki jih ima lastnik. Lahko je podjetje, podjetje, podjetje, podjetje, banka, določene vrste sredstev, tako opredmetenih kot neopredmetenih.
Ocenjevanje poslovanja poteka z vidika treh pristopov:
dobičkonosna
drago
primerjalno
Dohodkovni pristop k ocenjevanju tržne vrednosti podjetja je analiza denarnega toka ali dohodka, da se oceni njegov trenutni in prihodnji potencial. Omogoča vam oceno trenutnih in prihodnjih prihodkov, ki jih ustvarjajo sredstva podjetja.
Ta pristop vključuje več metod, ki jih je mogoče uporabiti v različnih situacijah. V okviru dohodkovnega pristopa se najbolj uporablja metoda diskontiranja denarnih tokov.
Ta metoda ocenjevanja je z vidika naložbenih motivov najbolj sprejemljiva, saj vsak vlagatelj, ki vlaga v delujoča podjetja, na koncu ne kupi nabor sredstev, temveč tok prihodnjih prihodkov, ki mu omogoča povrnitev naložbe in dobiček.
Pri ocenjevanju podjetja po tej metodi se izračuna diskontna stopnja, ki jo je mogoče izračunati tudi z različnimi metodami, odvisno od tega, kakšen denarni tok se uporablja za oceno kot osnova za izračun. Ena od teh metod je metoda kumulativne konstrukcije diskontne stopnje.
Relevantnost teme predmetnega projekta je, da je med dejavniki nesistematičnega naložbenega tveganja, za prisotnost katerih se vrednoteno poslovanje preverja v okviru metode kumulativne konstrukcije diskontne stopnje, številna tveganja. Ta tveganja ne označujejo tveganosti poslovanja kot vrste dejavnosti, temveč tveganost vodenja podjetja (podjetja), ki posluje. Takrat vpliva na nihanja (nestabilnost) dohodka iz poslovanja v danem podjetju in za njegove lastnike.
Glavni cilj predmeta je utrjevanje teoretičnega znanja, pridobljenega med študijem stroke, ter razvijanje praktičnih veščin pri organizaciji in oblikovanju sistema upravljanja vrednosti podjetja.
V skladu s tem ciljem so bile v predmetnem projektu zastavljene naslednje naloge:
Upoštevajte teoretične vidike, povezane z vsebino metode kumulativne konstrukcije diskontne stopnje;
Podajte kratek opis OJSC "Belgorodsky cement";
Preučiti značilnosti podjetja kot predmeta ocenjevanja vrednosti njegovega poslovanja;
Ocenite vrednost poslovanja podjetja;
Razviti smernice za povečanje vrednosti podjetja.
Predmet raziskave je OJSC "Belgorodsky cement".
Predmetna naloga je izvedena na podlagi informacij, pridobljenih iz izobraževalne in znanstvene literature domačih in tujih avtorjev ter iz drugih virov: periodike, množičnih medijev, podatkov iz računovodskih izkazov družbe.
1. Metoda kumulativne konstrukcije diskontne stopnje
1.1 Dohodkovni pristop kot eden od pristopov, ki se uporabljajo za ocenjevanje podjetja (podjetja)
Obstajajo trije glavni pristopi k ocenjevanju vrednosti podjetij. To:
Dohodkovni pristop;
drag pristop;
Primerjalni pristop.
Vsak pristop poudarja določene značilnosti predmeta. Torej, pri ocenjevanju s stališča dohodkovnega pristopa je glavni dohodek kot glavni dejavnik, ki določa vrednost predmeta. Večji kot je dohodek, ki ga prinaša predmet odmerjanja, večja je vrednost njegove tržne vrednosti, če so vse ostale enake. V tem primeru je pomembno trajanje obdobja za pridobitev možnega dohodka, stopnja in vrsta tveganj, ki spremljajo ta proces.
Dohodkovni pristop je določitev sedanje vrednosti prihodnjih prihodkov, ki bodo izhajali iz uporabe nepremičnine in njene morebitne nadaljnje prodaje. V tem primeru se uporablja načelo ocenjenega pričakovanja.
To je najpogostejši pristop k vrednotenju podjetij v tujini. Njegova uporaba v ruskih razmerah ima nekaj posebnosti. Najprej je treba izračunati dejanske denarne tokove podjetja. Če želite to narediti, morate ugotoviti resnične prihodke in odhodke in ne uporabljati samo podatkov iz bilance stanja. Pri prihodkih je treba najprej posvetiti pozornost prodaji izdelkov, ki ne gredo skozi bilanco stanja (paziti na realno ceno njihove prodaje). Pri stroških je treba upoštevati realne stroške nabave surovin in energentov ter realne plače.
Čeprav je dohodkovni pristop na splošno najprimernejši za vrednotenje podjetja, je lahko koristna tudi uporaba primerjalnega in stroškovnega pristopa. V nekaterih primerih so bolj natančni in učinkoviti.
Na splošno so vsi trije pristopi medsebojno povezani. Vsak od njih vključuje uporabo različnih vrst informacij, pridobljenih na trgu. Na primer, podatki o trenutnih tržnih cenah materiala, dela in drugih stroškovnih elementov so temeljni za stroškovni pristop. Dohodkovni pristop zahteva uporabo količnikov kapitalizacije, ki se prav tako izračunajo iz tržnih podatkov.
Pri izbiri pristopa se ocenjevalcu odpirajo različni pogledi. Čeprav ti pristopi temeljijo na podatkih, zbranih z istega trga, se vsak ukvarja z različnimi vidiki trga. Na idealnem trgu bi morali vsi trije pristopi voditi do enake vrednosti. Vendar pa je večina trgov nepopolnih, ponudba in povpraševanje nista v ravnovesju. Potencialni uporabniki so lahko napačno obveščeni, proizvajalci so lahko neučinkoviti. Zaradi teh, pa tudi drugih razlogov, lahko ti pristopi zagotovijo različne mere stroškov.
Vsak od treh pristopov vključuje uporabo inherentnih metod pri ocenjevanju. Dohodkovni pristop predpostavlja uporabo dveh metod pri ocenjevanju: metode kapitalizacije in metode diskontiranja denarnih tokov (slika 1.1).
riž. 1.1. Metode dohodkovnega pristopa
Oglejmo si te metode podrobneje.
Metoda kapitalizacije določi tok dohodka in ga pretvori v sedanjo vrednost z uporabo stopnje kapitalizacije, to je razmerja kapitalizacije:
Tržna vrednost podjetja = čisti dobiček/kapitalizacija
Števec te formule, tj. čisti dobiček običajno predstavlja povprečna letna vrednost dobička podjetja pred davki. Koeficient kapitalizacije "je taka vrednost, da je količnik delitve dobička z njim enak kapitalu, kar daje dobičkonosno mero, določeno s kapitalizacijo," torej lahko rečemo, da je to dobička. Koeficient kapitalizacije pri izračunu vrednosti mora odražati obstoječe razmere na trgu, zato mora biti sestavljen iz trenutnih tržnih podatkov.
Običajno se pristop kapitalizacije čistega dohodka uporablja, ko se pričakuje, da bo prihodnji neto dohodek približno enak trenutnemu ali pa bo njegova stopnja rasti zmerna in predvidljiva ter ko je dovolj zanesljivih podatkov za razumno oceno denarnega toka.
Glavne faze praktične uporabe metode kapitalizacije:
Analiza računovodskih izkazov, njihova normalizacija in preoblikovanje (če je potrebno);
Izbira višine dobička, ki se kapitalizira;
Izračun ustrezne stopnje kapitalizacije;
Določitev predhodne vrednosti stroškov;
Izvajanje prilagoditev za prisotnost nedonosnih sredstev (če obstajajo);
Prilagoditve zaradi obvladujoče ali neobvladujoče narave ocenjenega deleža, pa tudi zaradi pomanjkanja likvidnosti.
Metoda diskontiranja denarnega toka. Ta metoda se je razširila tudi v tuji, v zadnjih letih pa tudi v domači ocenjevalni praksi. Ekonomsko se to razlaga kot prinašanje denarnih tokov na določeno točko v oceni. Najpogosteje se postopek ugotavljanja vrednosti posla zvede na določitev letnih denarnih tokov v več letih in preostale vrednosti do konca mandata (projektno obdobje). Sedanja vrednost vseh prihodnjih prejemkov se nato določi z uporabo ustrezne diskontne stopnje. Diskontna stopnja mora ustrezati določeni vrsti denarnega toka.
V tem primeru se razlikuje med:
denarni tokovi za lastniški kapital in na osnovi brez dolgov (za lastniški in dolžniški kapital);
realni denarni tokovi (brez inflacije);
nominalni denarni tokovi (ob upoštevanju inflacijskega procesa).
Obravnavana metoda je primerna za ocenjevanje posla, ki je odvisen od določene pogodbe, in za ocenjevanje mladih podjetij, vendar pa je »omejeno obdobje pričakovanih denarnih tokov lahko poljubna in nerealna omejitev«, kar zmanjšuje vrednost te metode za ocenjevanje gospodarskih potencial.
Dohodkovni pristop se lahko uporabi za karakterizacijo elementov gospodarskega potenciala, kot so proizvodnja, delo in inovacije.
Glavne faze vrednotenja podjetja po metodi diskontiranega denarnega toka:
Izbira modela denarnega toka;
Določitev trajanja napovednega obdobja;
Retrospektivna analiza in napoved bruto prihodkov od prodaje;
Analiza in napoved stroškov;
Analiza in napovedi naložb;
Izračun zneska denarnega toka za vsako leto napovedanega obdobja;
Določitev diskontne stopnje;
Izračun vrednosti v obdobju po napovedi;
Izračun sedanjih vrednosti prihodnjih denarnih tokov in vrednosti v obdobju po napovedi;
Končna popravka.
Z analizo dobičkonosnega pristopa k vrednotenju podjetij in razpoložljivih metod lahko ugotovimo njihove pozitivne in negativne strani (tabela 1.1).
Tabela 1.1
Pozitivni in negativni vidiki metod vrednotenja podjetij, vključenih v dohodkovni pristop
| Metode dohodkovnega pristopa | Pozitivne strani | Negativne strani |
| 1. Metoda uporabe velikih začetnic diskontiranje denarnih tokov | Odraža dejanske razmere na trgu in omogoča prilagajanje podatkov določeni situaciji. Edina metoda, ki upošteva pričakovanja glede cen, stroškov, investicij itd.; Vključuje tržni vidik, saj zahtevana stopnja donosa upošteva razmere na trgu; Zagotavlja meritve ekonomske zastarelosti; Najbolj v celoti odraža interese lastnika in vlagatelja. | Ne univerzalnost metode, tj. možnost uporabe ne za vsa podjetja, pa tudi težave pri pridobivanju podatkov za primerjalno analizo (določanje dobička, stopnje kapitalizacije). Čas pričakovanega denarnega toka je lahko nerealen; Težave pri izbiri napovedi. |
1.2 Določanje diskontne stopnje
Kot je navedeno zgoraj, je ena od stopenj vrednotenja podjetja z uporabo metode diskontiranih denarnih tokov določitev diskontne stopnje.
S tehničnega, torej matematičnega vidika je diskontna mera obrestna mera, ki se uporablja za preračun bodočih tokov prihodkov v enotno vrednost sedanje (današnje) vrednosti, ki je osnova za določitev tržne vrednosti podjetja.
V ekonomskem smislu je vloga diskontne stopnje stopnja donosa na kapital, vložen v naložbene objekte primerljive stopnje tveganja, ki ga zahtevajo vlagatelji, ali zahtevana stopnja donosa na razpoložljive alternativne naložbene možnosti s primerljivo stopnjo tveganja pri datum ocenjevanja.
Diskontno stopnjo ali stroške zbiranja kapitala je treba izračunati ob upoštevanju treh dejavnikov:
1. Prisotnost številnih podjetij različnih virov privabljenega kapitala, ki zahtevajo različne stopnje nadomestila;
2. Potreba, da vlagatelji sčasoma upoštevajo stroške denarja;
3. Faktor tveganja oziroma stopnja verjetnosti prejema pričakovanih prihodnjih prihodkov.
Obstajajo različne metode za določanje diskontne stopnje, med katerimi so najpogostejši:
za denarni tok za lastniški kapital - model določanja cen kapitalskih sredstev (CAPM - Capital Asset Pricing Model) in kumulativna konstrukcijska metoda;
za denarni tok za ves vloženi kapital - model tehtane povprečne cene kapitala (WАСС).
Izračun diskontne stopnje je odvisen od vrste denarnega toka, ki se uporablja kot osnova za vrednotenje:
za denarni tok za lastniški kapital se uporablja diskontna mera, ki je enaka lastnikovi zahtevani stopnji donosa na vloženi kapital;
za denarni tok za ves vloženi kapital se uporablja diskontna mera, ki je enaka vsoti tehtanih stopenj donosa na lastniški kapital in izposojena sredstva (stopnja donosa na izposojena sredstva je obrestna mera banke za posojila), kjer so uteži deleži izposojenih in lastniških skladov v kapitalski strukturi. Ta diskontna stopnja se imenuje tehtana povprečna cena kapitala.
V skladu z modelom vrednotenja kapitalskih sredstev CAPM se diskontna stopnja izračuna po formuli:
R = Rf + β (Rm - Rf) + S1 + S2 + C,
kjer je R stopnja donosa, ki jo zahteva vlagatelj (na lastniški kapital);
Rf je stopnja donosa brez tveganja;
β - koeficient (je merilo sistematičnega tveganja, povezanega z makroekonomskimi in političnimi procesi v državi);
Rm je skupna donosnost trga kot celote (povprečni tržni portfelj vrednostnih papirjev);
S1 - nagrada za mala podjetja;
S2 je premija tveganja za posamezno podjetje;
C - tveganje države.
Model CAPM temelji na analizi nizov borznih informacij, natančneje - sprememb donosnosti delnic, s katerimi se javno trguje. Uporaba modela za izračun diskontne stopnje za zaprte družbe zahteva dodatne prilagoditve.
Kot netvegana donosnost se v svetovni praksi običajno uporablja donosnost dolgoročnih državnih dolžniških obveznosti (obveznice ali menice). Menijo, da je država najbolj zanesljiv porok za svoje obveznosti (verjetnost njenega stečaja je praktično izključena). Vendar, kot kaže praksa, v razmerah Rusije državni vrednostni papirji ne veljajo za netvegane. Za določitev diskontne mere lahko za netvegano obrestno mero vzamemo obrestno mero za naložbe z najnižjo stopnjo tveganja (obrestno mero za devizne depozite pri Sberbank ali drugih najbolj zanesljivih bankah). Za zahodna podjetja se lahko zanesete tudi na obrestno mero brez tveganja, vendar je v tem primeru treba dodati državno tveganje, da bi upoštevali dejanske naložbene pogoje, ki obstajajo v Rusiji. Za vlagatelja predstavlja alternativno stopnjo donosa, za katero je značilna praktična odsotnost tveganja in visoka stopnja likvidnosti. Kot izhodišče se uporablja netvegana stopnja, na katero je vezana ocena različnih vrst tveganj, ki so značilne za naložbe v dano podjetje, na podlagi katerih se gradi zahtevana stopnja donosa.
Koeficient β je merilo tveganja. Koeficient β, ki ocenjuje tveganja naložbe v določen projekt, lahko na podlagi objektivnih tržnih reakcij praktično opredelimo kot:
koeficient Vpred. / V trg, ki za največje možno retrospektivno obdobje korelira obseg nihanj kot odstotek povprečnega odstopanja za obdobje (variacije od povprečja ali korenskega srednjega kvadrata) cene delnice družbe, v katero so vložena sredstva ( Vprep.), V primerjavi z obsegom nihanj trga V. cena delnice za isto obdobje kot celota za podjetja vseh sektorjev nacionalnega gospodarstva (za primer, ko so sredstva vložena v odprto delniško družbo z likvidnimi ali vsaj kotiranimi delnicami). Pri tveganem vlaganju v novoustanovljeno podjetje z enim proizvodom je tak primer v začetni fazi življenja podjetja nerealen,
koeficient V anal. prepr. / V trg, ki povezuje tudi obseg nihanj tržne vrednosti delnic (tudi na izvenborznem trgu) podobnih podjetij (podjetja z izdelkom, ki je najbližji analog na novo razvitemu, vključno z blagom oz. nadomestne storitve) v največjem možnem prejšnjem obdobju v primerjavi z obsegom nihanj V trg okoli svoje povprečne vrednosti splošnega borznega indeksa na borzi v istem obdobju.
V svetovni praksi se β koeficienti običajno izračunajo z analizo statističnih informacij o borzi. To delo izvajajo specializirana podjetja. Podatki o razmerjih β so objavljeni v številnih finančnih imenikih in v nekaterih časopisih, ki analizirajo borze.
Dodatno premijo za tveganje naložbe v malo podjetje (S1) pojasnjuje nezadostna kreditna sposobnost (pomanjkanje zadostnih sredstev za zavarovanje posojil, ki bi jih lahko načrtovali za financiranje nadaljnjih kapitalskih naložb v obravnavani projekt, pa tudi za kritje potreba po obratnem kapitalu in prvotno predvidljive izgube, - torej nezanesljivost finančnega načrta za razvoj malega podjetja) in finančna nestabilnost podjetij z majhnim odobrenim kapitalom. Vrednost te premije (prilagojena s strani strokovnjakov) je lahko do 75 % nominalne netvegane obrestne mere.
Enako velja za številčno vrednost značilnosti premije za tveganje posamezne družbe (S2).
Dodatno premijo za državno tveganje (C) v posamezni diskontni meri je treba upoštevati ne glede na to, ali je vlagatelj rezident določene države ali tuji rezident. To tveganje je zanje enako. Za tuje rezidente se bo razlikovalo le, če bodo glede na določeno industrijo ali na splošno naložbeni pogoji zanjo, torej transakcijski stroški in omejitve, diskriminatorni ali, nasprotno, bolj zaželeni kot za domače vlagatelje (po mnenju glede na sodobno domačo zakonodajo je bolj verjetno, da drugo še vedno velja).
Tveganje države običajno opazimo v naslednjih primerih:
odvzem premoženja (izguba lastninskih pravic, ko so odkupljene po ceni, nižji od tržne cene ali tiste, ki je bila utemeljena s sedanjo vrednostjo pričakovanih denarnih tokov od koriščenja teh pravic);
nepredvidene spremembe zakonodaje, ki vodijo (na primer pri spremembi davkov) do zmanjšanja pričakovanega dohodka;
kadrovska menjava v državnih in lokalnih organih, razlaga zakonodaje posrednega delovanja (priprava podzakonskih aktov, sprejemanje operativnih odločitev na podlagi protislovnih ali nedokončanih zakonov in predpisov).
Metoda kumulativne konstrukcije obravnavane posamezne diskontne mere se od modela vrednotenja kapitalskih sredstev razlikuje le v tem, da se v strukturi te stopnje k nominalni netvegani obrestni meri, ki jo sestavljajo premije, prišteje agregatna premija za naložbena tveganja. za posamezne »nesistematične« povezane posebej s tem projektom, tveganja.
V skladu z modelom WACC se diskontna stopnja izračuna po formuli:
WACC = kd (1 - tc) wd + kp wp + ks ws
kjer je kd strošek zbiranja izposojenega kapitala;
tc je stopnja davka od dohodka pravnih oseb;
kp je strošek zbiranja lastniškega kapitala (prednostnih delnic);
ks je strošek zbiranja lastniškega kapitala (navadne delnice);
wd je delež izposojenega kapitala v kapitalski strukturi podjetja;
wp je delež prednostnih delnic v kapitalski strukturi podjetja;
ws - delež navadnih delnic v kapitalski strukturi družbe.
Primer. Tržna vrednost navadnih delnic družbe je 450.000 $, prednostnih delnic 120.000 $, skupni izposojeni kapital pa 200.000 $. Lastniški kapital je 14 %, prednostne delnice so 10 %, obveznice družbe pa 9 %. Določiti je treba tehtano povprečno vrednost kapitala družbe po stopnji dohodnine t = 30 %.
Najprej izračunajmo deleže vsake sestavine kapitala:
Wd = 200.000 / 770.000 = 25,97 %;
Wр = 120.000 / 770.000 = 15,58 %;
Ws = 450.000 / 770.000 = 58,45 %.
Določite tehtano povprečno ceno kapitala (tabela 1.2)
Tabela 1.2
Določanje tehtane povprečne cene kapitala
1.3 Metoda kumulativne konstrukcije diskontne stopnje
Metoda kumulativne konstrukcije diskontne stopnje se uporablja, kadar so tveganja poslovanja (opažena nihanja prihodkov iz njega) posledica predvsem nesistematičnih tveganj ocenjenega posla. Znak tega je, da poslovni prihodki dejansko močno nihajo (vrednost kazalnika presega 20-30%), beta koeficient, značilen za panogo, v kateri je podjetje specializirano, pa je nekoliko večji ali celo manjši od ena.
Metoda kumulativne konstrukcije diskontne mere, ki upošteva poslovna tveganja, se od modela vrednotenja kapitalskih sredstev razlikuje po tem, da se v strukturi te stopnje k nominalni netvegani obrestni meri R doda agregatna premija za naložbena tveganja, ki sestoji iz premij za posamezna nesistematična tveganja, povezana s tem projektom.
Formula za posamezno diskontno stopnjo i je potem videti takole:
kje je nabor nesistematičnih dejavnikov tveganja, ki se upoštevajo v tem investicijskem projektu;
Premija za ločeno nesistemsko tveganje po faktorju tveganja j;
Prilagoditve (premije za) tveganja vlaganja v mala podjetja, narava (zaprtega) podjetja in država naložbe. Te prilagoditve so smiselne za katero koli metodo izračuna diskontne stopnje.
Običajno se med dejavniki nesistematičnega naložbenega tveganja, za prisotnost katerih se ocenjeno poslovanje preverja v okviru metode kumulativne konstrukcije diskontne mere, ločimo naslednja tveganja:
nezadostna finančna stabilnost podjetja (tveganja nezadostnega zagotavljanja prometa z lastnimi obratnimi sredstvi, nezadostna pokritost kratkoročnega dolga z likvidnimi obratnimi sredstvi in celotnega zneska likvidnih sredstev itd.);
povečan delež dolgoročnega dolga v kapitalski strukturi podjetja;
povečan delež stalnih stroškov v stroških poslovanja podjetja;
ključna oseba v sestavi menedžerjev podjetja (ali investitorjev, ki ga obvladujejo), t.j. njegova prisotnost kot taka (kar ustvarja predpogoje za zaostrovanje t.i. "agentskega problema" v podjetju v odnosih med delničarji in vodstvom, ki lahko škodi interesom delničarjev, vse do izvajanja notranjih poslov, prepovedanih z zakonom oz. njena nepredvidljivost, nepoštenost, nesposobnost itd.;
nezadostna diverzifikacija proizvodov (gospodarske dejavnosti) podjetja;
nezadostna diverzifikacija prodajnih trgov podjetja;
nezadostna diverzifikacija virov za nakup kupljenih virov (vključno z delovno silo);
pogodbe, ki jih podjetje sklene za prodajo svojih proizvodnih linij (v smislu pridobitve kupljenih virov, storitev in prodaje svojih izdelkov), vključno s tveganji nepoštenosti, insolventnosti, vključno s tistimi, ki se kažejo v času trajanja pogodbe, kot tudi pravno nesposobnost izvajalcev po pogodbah;
ozek nabor virov financiranja (zlasti v primerih neformiranja ustreznega amortizacijskega sklada in njegove premajhne izkoriščenosti kot najpomembnejšega vira samofinanciranja, podcenjevanja pomena izposojenih sredstev, neuporabe finančnega lizinga in drugih progresivnih shem financiranja). ).
Vsa našteta tveganja, ki so nesistematična, ne označujejo tveganosti poslovanja kot vrste dejavnosti, temveč tveganost vodenja podjetja (podjetja), ki posluje. Takrat vpliva na nihanja (nestabilnost) dohodka iz poslovanja v danem podjetju in za njegove lastnike (s pogosto splošno visokim povprečjem v daljšem obdobju dohodka).
Na primer, nezadostna finančna stabilnost podjetja, ki izvaja posel (glavno nesistematično tveganje poslovanja), povezana s povečanim deležem izposojenih (in ne lastnih) obratnih sredstev in pojasnjena s osredotočenostjo vodstva podjetja na povečanje povprečna dosegljiva donosnost njegovega poslovanja s pozitivnim kreditnim ("proizvodnim") vzvodom tekoče poslovanje podjetja (ko je dobičkonosnost proizvodov višja od obrestne mere za posojila za financiranje prometa), vodi v manjšo stabilnost neto dohodek, ki ostane za razdelitev delničarjem.
Vsaka razpad pogodb z dobavitelji kupljenih virov bo povzročila potrebo po zmanjšanju teh prihodkov za višino kazni za zapadla kratkoročna posojila, uporabo in nato dopolnitev rezervnih sredstev itd.
Povečan delež izposojenega kapitala v kapitalu podjetja (njegov prevelik dolgoročni dolg), ki je tudi posledica namernih dejanj menedžerjev, da bi pritegnili posojila za financiranje donosnih naložbenih projektov, bo povzročilo, da bo v prihodnosti obdobja bodo imeli zmanjšano breme odplačevanja večine različnih dolgov, na drugih pa povečano. To bo privedlo tudi do tega, da bo nestanovitnost čistega dohodka ostala v različnih prihodnjih obdobjih za razdelitev lastnikom podjetij (da ne omenjam nestanovitnosti deklariranega čistega dobička, ki bo vnaprej določila visoko nestanovitnost tržne vrednosti delnic odprte družbe in nestanovitnost možnih tečajnih dobičkov za njihove imetnike).
Diskontna stopnja je najnižja stopnja donosa, po kateri se vlagatelj strinja, da bo vložil denar v obravnavano sredstvo, projekt. Pri načrtovanju investicij diskontna mera močno vpliva na rezultate ocen projektov in sredstev, rezultati izračuna tega kazalnika pa določajo sprejemanje pomembnih in pogosto preobratnih odločitev za poslovanje. Izračun diskontne stopnje po kumulativni metodi gradnje je najbolj pregleden in vam omogoča, da odstranite vprašanja lastnika in investitorjev o rezultatih izračunov.
Splošno sprejeta definicija diskontne stopnje je tržna donosnost naložb, ki je primerljiva z ovrednotenimi naložbami glede na stopnjo tveganja, stopnjo likvidnosti in druge kvalitativne značilnosti.
Diskontna stopnja se razlaga kot najnižja stopnja, po kateri je investitor pripravljen vložiti lastna sredstva ali sredstva podjetja v projekte in sredstva. Če se bo projekt financiral samo iz izposojenih sredstev, bo diskontna mera efektivna obrestna mera za posojilo. V splošnem primeru, ko se za financiranje uporabljata tako izposojena kot lastna sredstva (vključno z reinvestiranjem dobička), se obrestne mere izračunajo kot tehtano povprečje med stroški posojila in stroški vlagateljevih sredstev.
Obstaja subtilnost: del stroškov za izposojena sredstva, plačila obresti za posojilo je mogoče pripisati odhodkom in s tem zmanjšati davčno osnovo davka od dohodka, nato se zmanjšajo stroški posojila. To je učinek davčnega ščita.
Ob upoštevanju davčnega ščita se diskontna stopnja izračuna po formuli WACC (utežena povprečna cena kapitala):
Rx = (1 - T) x a x Rcr + b x Rin
Kjer je a delež izposojenega kapitala v kapitalski strukturi družbe,
b je delež lastniškega kapitala, medtem ko je a + b = 1;
T je stopnja dohodnine;
Rcr - strošek posojila, izračunan kot efektivna obrestna mera za posojilo (predvidevamo, da obresti v celoti bremenijo odhodke);
Rin je strošek lastniškega kapitala.
Stroški lastniškega kapitala se lahko izračunajo kumulativno. V skrajnem primeru, ko se projekt financira samo iz lastnih sredstev, izračun nabavne vrednosti lastniškega kapitala bo izračun diskontne stopnje.
V svoji najbolj splošni obliki je formula za izračun videti takole:
R = brez tveganja + premija za tveganje,
kjer je Rbezrisk netvegana stopnja donosa;
Premija za tveganje je dodaten dohodek vlagatelja za raven tveganja, ki je neločljivo povezana z danim projektom.
Obrestna mera brez tveganja v klasičnem smislu je stopnja, po kateri lahko vložite denar z minimalnim tveganjem, da ga izgubite na trgu. V zahodni praksi raje uporabljajo stopnjo donosa na dolgoročne zakladne obveznice ZDA ustrezne zapadlosti, v ruski praksi pa se uporabljajo stopnje zveznih vrednostnih papirjev in evroobveznic. Pri prvi možnosti morate dodati stopnjo za posamezna državna tveganja, ki se pri drugi možnosti samodejno upoštevajo.
Premija tveganja je sestavljena vrednost, ki lahko vključuje različno število specifičnih tveganj, vendar je treba upoštevati vsa tveganja, ki so povezana s tem projektom.
Vsako posamezno tveganje poveča skupno stopnjo za določen znesek, skupna premija pa se dobi s seštevanjem posameznih faktorjev. Razvrstitev posebnih tveganj in njihove stopnje se lahko razlikujejo. Možne razvrstitve so prikazane v spodnji tabeli.
Tabela 1... Kazalniki (faktorji) za ocenjevanje premij za tveganje za oceno po kumulativni metodi
|
Tveganja |
Premium (%) |
|---|---|
|
Kakovost vodenja |
|
|
Velikost podjetja |
|
|
Finančna struktura |
|
|
Industrijska in teritorialna diverzifikacija |
|
|
Diverzifikacija strank |
|
|
Prihodki: donosnost in predvidljivost |
|
|
Verjetnost bankrota |
|
|
Druga tveganja |
Treba je razumeti, da je končno soglasje o metodi izračun diskontne stopnje do sedanjega trenutka št. Analitiki uporabljajo bodisi metodo, ki najbolje upraviči uporabljeno stopnjo, bodisi izračunajo diskontno stopnjo z dvema metodama (na primer kumulativno in CAPM) in uporabijo povprečje.
Za približen izračun je bilo vzeto povprečno rusko podjetje, ki proizvaja izdelke ene vrste z velikim številom sprememb. Največji kupec je država, delež komercialne prodaje je manjši od 30 %. Formula za izračun diskontne stopnje po kumulativni metodi je naslednja
Diskontna stopnja = netvegana obrestna mera za ameriški borzni trg + premija za tveganje za naložbe v lastniški kapital + premija majhne kapitalizacije podjetja glede na borzo + premija za državno tveganje (tveganje naložb v Rusko federacijo v primerjavi z ZDA) + premija za nizko diverzifikacijo kupcev + premija tržno tveganje + premija pravnega tveganja + premija finančne strukture kapitala + premija za kakovost upravljanja.
Stopnja brez tveganja. Kot ustrezna netvegana obrestna mera je bila uporabljena donosnost dolgoročnih ameriških zakladnih obveznic z zapadlostjo 10 let z donosnostjo 2,04 % 1 .
Premija tveganja kapitalske naložbe v podjetje. Premija za tveganje lastniškega kapitala odraža presežek donosa na delnice podjetja nad donosom ameriških zakladnih obveznic, ob upoštevanju panoge podjetja.
Za določitev tveganja vlaganja v ameriške delnice v primerjavi z ameriškimi zakladnimi obveznicami je bila uporabljena statistika ameriških borz, predstavljena na Damodaran Online.
Po podatkih Damodaran Online je premija za tveganje lastniškega kapitala na ameriški borzi na dan izračuna znašala 6,06 % letno.
Nagrada za mala podjetja. Premija z majhno kapitalizacijo je vključena v izračun z uporabo kumulativnega pristopa za upoštevanje dodatnega tveganja, ki je značilno za delnice z majhno kapitalizacijo. Premija se izračuna kot razlika med povprečno preteklo donosnostjo naložb v podjetja z majhno kapitalizacijo in preteklo povprečno donosnostjo naložb na borzi.
Kapitalizacija družbe je bila 2,65 % 2.
Premija za državno tveganje. Tveganje države, povezano z naložbami v ruska podjetja, je bilo izračunano na podlagi premijskih podatkov, predstavljenih na Damodaran Online. Avgusta 2016 je premija za državno tveganje znašala 4,77 %. Rusija je bila sprejeta kot država naložb.
Premija za nizko diverzifikacijo kupcev. Večja prodaja se izvede eni stranki. Če se obseg nakupov pri tem kupcu zmanjša, bo nemogoče nadomestiti prodajo na račun drugih kupcev. Ocenjena stopnja je določena na 5 %.
Premija tržnega tveganja. Trg se prilagaja obstoječim razmeram na trgu, sankcijam in mednarodnim razmeram, za to tveganje smo določili stopnjo 1,5;
Premija finančne strukture kapitala. Za bilanco stanja družbe je značilen visok delež kratkoročnih finančnih naložb, ki so kratkoročne vloge v bankah. Posledično ima podjetje visoko finančno stabilnost in lahko ta sredstva uporablja za reševanje kratkoročnih in dolgoročnih težav podjetja. Stopnja tveganja je 0 %.
Nagrada za kakovost vodenja podjetja. Izračunana je kot aritmetično povprečje prejšnjih treh tveganj (premija za nizko razpršenost kupcev, premija za tržno tveganje, premija za pravno tveganje, premija za kakovost vodenja družbe) - 2,16 %.
Izračunajmo vrednost diskontne stopnje ob upoštevanju vseh naštetih premij. Uporabljena je bila enotna vrednost za nabavno vrednost lastniškega kapitala.
tabela 2... Izračun kumulativne diskontne stopnje
Zaključki o izračunu diskontne stopnje po kumulativni metodi:
1) donosnost projekta mora biti višja od izračunane diskontne stopnje 24,18 %.
2) izračunano stopnjo je treba uporabiti pri napovedovanju denarnih tokov družbe na dolgi rok, da dobimo sedanjo vrednost prihodnjih denarnih tokov.
